Bankinter Investment, SGIIC, S.A.U., la sociedad gestora de Bankinter Investment (filial del Grupo Bankinter centrada en inversiones alternativas), ha puesto en marcha un Fondo de Inversión Libre (FIL) que refuerza su estrategia de acercar la inversión directa en activos reales a un espectro más amplio de inversores. Este lanzamiento facilita el acceso a este tipo de oportunidades a través de una plataforma con una década de experiencia en activos alternativos, bajo una estructura de inversión flexible y con enfoque de largo plazo.
El vehículo, denominado Bankinter Investment Inversión Alternativa II, FIL, ofrece la posibilidad de invertir en una cartera diversificada de activos de la economía real mediante un único instrumento, a partir de 10.000 euros. Este importe de entrada resulta notablemente inferior al habitual en este tipo de inversiones, tradicionalmente restringidas a grandes patrimonios o inversores institucionales. Así, la entidad amplía el acceso a activos alternativos en sectores como energía, inmobiliario, infraestructuras o capital riesgo, integrándolos de manera estructurada y profesional en las carteras de los clientes y permitiendo una exposición diversificada a través de un solo vehículo.
La gestión del fondo correrá a cargo de Bankinter Investment SGIIC, bajo su modelo de inversión directa, que implica capacidad de decisión y control sobre los activos subyacentes, apoyándose en un ecosistema de profesionales especializados. Este enfoque diferencial ha situado a Bankinter Investment como una de las gestoras de referencia en inversión alternativa en la Península Ibérica. Además, como es habitual en sus vehículos, Bankinter participará como principal inversor del fondo, reforzando así el alineamiento de intereses con el resto de partícipes.
Se trata de un fondo cerrado orientado a construir una cartera diversificada de activos alternativos, principalmente en Europa y otros países de la OCDE, con horizonte de largo plazo. Su finalidad es complementar las inversiones tradicionales dentro de las carteras, aportando estabilidad, una relación rentabilidad/riesgo atractiva, descorrelación respecto a los mercados cotizados y generación sostenida de valor en el tiempo. El objetivo de rentabilidad se sitúa en una TIR neta del 9%, con un cupón medio anual estimado del 5% una vez concluido el periodo de inversión, aunque estos objetivos no garantizan resultados futuros.
El fondo presenta una política de inversión más flexible que la de los vehículos tradicionales de capital riesgo, lo que otorga a la gestora mayor margen para ejecutar operaciones que, por tamaño o sector, podrían verse restringidas en otros instrumentos.
Entre sus rasgos diferenciales destaca la posibilidad de realizar aportaciones mediante traspasos y de recibir distribuciones en otros fondos de inversión. Esta característica permite a personas físicas con residencia fiscal en España diferir la tributación de las plusvalías generadas, al igual que sucede con los fondos tradicionales. Este aspecto introduce una mayor eficiencia fiscal y facilita la reorganización del patrimonio sin impacto tributario inmediato.
Una inversión adaptada al contexto actual
El lanzamiento de este FIL se produce en un entorno donde la diversificación adquiere un papel clave. La inversión alternativa se consolida como complemento natural de las carteras de renta fija y renta variable, al ofrecer exposición a activos reales con menor correlación con los mercados financieros, capacidad de generar distribuciones recurrentes, mejora del binomio rentabilidad-riesgo y potencial de revalorización a largo plazo. En este escenario, no solo resulta relevante invertir en activos alternativos, sino hacerlo de forma diversificada y a través de plataformas con experiencia contrastada.
Cambios en los equipos de Estrategia de Inversión y Sostenibilidad de CaixaBank Wealth Management y en el de selección de fondos Long Only de CaixaBank Asset Management.
Antonia Conde, que se incorporó hace tres años al equipo de Arquitectura abierta de CaixaBank AM, donde asumía la selección de fondos temáticos sostenibles de renta variable, fondos mixtos y de renta fija emergente, ha cambiado su rol en el grupo. Así, se ha unido al equipo de Estrategia de Inversión y Sostenibilidad de CaixaBank Wealth Management, dirigido por Jorge Velasco.
En su nuevo rol, asumirá responsabilidades en sostenibilidad y asesoramiento en carteras.
Tras este cambio, el equipo de Selección de fondos de CaixaBank AM ha llevado a cabo una reestructuración de las responsabilidades del equipo de Long Only, dirigido por Rubén Ruiz. El equipo ha incorporado a Camila Castro, que se suma al área de inversión temática, donde trabajará junto a Pablo Rodríguez.
Tras este movimiento, el equipo queda formado por cuatro profesionales dedicados a la selección de renta variable y tres responsables de renta fija y estrategias mixtas, manteniendo una estructura especializada por clases de activo.
El Grupo Dunas Capital celebra su décimo aniversario como plataformas independientes de gestión de activos en España, con más de 5.300 millones de euros bajo gestión. La firma ha logrado este hito gracias a un modelo de inversión diversificado que combina estrategias líquidas, alternativos, real estate, basado en la gestión prudente, la preservación de capital y la generación de valor a largo plazo.
Solo en 2025, Dunas Capital Asset Management (DCAM) incrementó sus activos en 1.314 millones de euros, lo que supuso un crecimiento del 37% interanual, con productos líquidos que superaron los 4.884 millones de euros y un patrimonio total de grupo que superó los 5.000 millones al incluir activos alternativos. La gama Dunas Valor, ampliada con el lanzamiento de Dunas Valor Audaz, cerró el año con rentabilidades positivas y volúmenes gestionados superiores a 500 millones de euros por vehículo.
En términos de posicionamiento, durante el pasado ejercicio, la firma se situó en el número 10 del ranking de gestoras españolas por suscripciones netas en 2025, sobre un universo de más de 100 firmas, y en el primer decil del ranking global, manteniéndose un año más como primera gestora independiente en términos de captación. Por volumen de activos, DCAM continúa en el top 20 de gestoras nacionales (puesto 16) y en el pódium de las gestoras independientes.
Evolución estratégica y expansión internacional
A finales de 2025, el Grupo reforzó su plataforma con la creación de Dunas Capital Alternatives (DCA), gestora especializada en activos alternativos, que complementa la actividad de DCAM (centrada en estrategia líquidas), con la misma filosofía de preservación de capital. Para este año, DCA trabaja ya en el lanzamiento de dos nuevos fondos, Dunas Aviation II y un fondo de infraestructuras estratégicas, dando así continuidad a la estrategia del grupo y reforzando su posicionamiento en el segmento de inversiones alternativas que proporcionan descorrelación de los mercados financieros y protección contra la inflación.
Asimismo, la firma ha registrado sus fondos en Portugal, impulsando el desarrollo de la gestora en el mercado ibérico, y ampliando su capacidad de distribución tanto de estrategias líquidas como de activos alternativos.
En paralelo, el Grupo ha reforzado sus distintas áreas de negocio. Destaca el lanzamiento de Dunas Capital Debt, una nueva unidad especializada en asesoramiento en financiación y gestión de deuda, liderada por José María Sagardoy. En el área inmologística, Dunas Capital Real Estate ha constituido la Junta de Compensación del proyecto Alma Meco. Con ello, la firma refuerza su posicionamiento como uno de los principales gestores de suelo logístico en España.
Nueva identidad corporativa y página web
Coincidiendo con el décimo aniversario, Dunas Capital presenta una identidad corporativa renovada y una nueva página web, marcando el inicio de una nueva etapa de expansión y crecimiento como gestora independiente de referencia.
La nueva identidad visual refuerza los valores de la firma -solidez, experiencia, flexibilidad e innovación- y proyecta una imagen más contemporánea y alineada con su estrategia a largo plazo. Por su parte, la nueva web ha sido diseñada para ofrecer una experiencia más clara, intuitiva y accesible para inversores y clientes, facilitando el acceso a información detallada sobre las distintas áreas de negocio, productos y capacidades del grupo.
David Ángulo, Chairman de Dunas Capital, señaló: “En esta década hemos construido una plataforma de inversión independiente, sólida y diversificada, con un equipo de primer nivel conformado por más de 70 profesionales, siempre con un mismo objetivo: proteger y hacer crecer el patrimonio de nuestros clientes. Cumplir diez años no es solo una oportunidad para hacer balance, sino para reafirmar nuestra ambición de largo plazo. Iniciamos ahora una nueva etapa con el objetivo de seguir creciendo de manera sostenida, con más capacidades, mayor alcance y la misma convicción con la que empezamos”.
El ecosistema de startupsen España continúa mostrando dinamismo en el primer trimestre de 2026, con un total de 731 millones de euros invertidos en 79 operaciones, a pesar de la caída del 30% en volumen y del 21% en número de rondas respecto al mismo periodo del año anterior.
Este comportamiento refleja un inicio de ejercicio más débil, condicionado en parte por el elevado dinamismo registrado en el primer trimestre de 2025, que estableció una base comparativa especialmente exigente. Estas son una de las principales conclusiones del informe trimestraldel Observatorio de Startups de la Fundación Innovación Bankinter, que examina la evolución de la inversión, el papel de los distintos tipos de inversores, las fases de financiación, los sectores más activos y las principales operaciones y desinversiones del ecosistema en España.
A pesar de este ajuste, los datos del Observatorio apuntan a un ecosistema que continúa avanzando hacia una mayor madurez. La caída del ticket medio hasta los 9,5 millones de euros (–12%) junto con el incremento de la mediana hasta los 2,5 millones (+19%) sugieren un aumento del tamaño habitual de los tickets y a una mayor actividad en fases iniciales, en un contexto de menor concentración del capital en rondas grandes.
Un inicio de año condicionado por las megarrondas
El primer trimestre de 2026 ha estado claramente marcado por el protagonismo de las megarrondas, es decir, aquellas operaciones de inversión superiores a 50 millones de euros. Y es que sólo tres rondas, protagonizadas por PLD Space, Preply y Universal DX, concentran una inversión total de 370 millones de euros y representan el 51% de la inversión total en el ecosistema emprendedor español. La mayor operación del trimestre ha sido la de PLD Space, compañía aeroespacial con sede en Elche, que ha captado 180 millones de euros para el desarrollo de cohetes reutilizables destinados al acceso orbital comercial.
No obstante, incluso en este segmento de grandes operaciones se observa un ajuste interanual, con una caída del 15% en el volumen de megarrondas respecto al mismo periodo de 2025 y un descenso del 25% en el número de operaciones.
Y al excluir de la ecuación a estas megarrondas, el mercado muestra una contracción más acusada. El volumen invertido se reduce hasta los 361 millones de euros (–40%) en 76 operaciones, mientras que el ticket medio desciende un 25%, situándose en 4,9 millones de euros. Esta evolución evidencia una menor presencia de rondas de tamaño medio, lo que contribuye a explicar la caída global de la inversión.
Menor actividad, pero mayor concentración del capital
El comportamiento del ecosistema en el primer trimestre de 2026 confirma la tendencia de normalización iniciada en 2022. Tras los máximos alcanzados en 2021 y 2022, el mercado ha ido ajustando progresivamente sus niveles de actividad, con 2023 y 2024 caracterizados por una menor intensidad inversora y un 2025 que mostró signos de recuperación.
En este contexto, el arranque de 2026 se sitúa por debajo de la media histórica reciente en número de operaciones, aunque mantiene un volumen de inversión superior a los trimestres más bajos de 2024. Este patrón apunta a una mayor concentración del capital en menos operaciones.
La evolución por origen de los fondos también refleja esta tendencia. La inversión local desciende hasta los 91 millones de euros (–51%), mientras que la inversión extranjera cae un 25%, hasta los 272 millones. Por su parte, la inversión mixta desciende a los 363 millones de euros (–19%), pero mantiene su papel predominante al concentrar cerca del 50% del volumen total invertido.
En términos de número de operaciones, las rondas con participación exclusivamente local se reducen un 28%, hasta 34 operaciones, mientras que las mixtas caen un 13%, hasta 28 operaciones. Las operaciones financiadas únicamente por inversores internacionales se mantienen estables, con 13 rondas.
Entre los inversores más activos del trimestre destacan, en el ámbito nacional, Dozen (The Crowd Angel), Kfund, Easo Ventures, Swanlaab Ventures y Axon Partners Group. A nivel internacional, Andreessen Horowitz y Norrsken VC lideran la actividad con dos operaciones cada uno.
Cambio de dinámica en las fases de inversión
El análisis por fases revela un ajuste generalizado en prácticamente todas las etapas de financiación, con la única excepción de la Serie A, que crece un 48%. Este comportamiento se explica por un cambio en el tamaño de las primeras rondas, ya que cada vez más startups, sobre todo aquellas con equipos experimentados, estructuras consolidadas o tracción inicial, acceden directamente a rondas iniciales de mayor volumen.
Las etapas más tempranas concentran la mayor debilidad del trimestre: la fase Pre-Seed no registra operaciones y las rondas Seed caen un 34%. También retroceden las fases intermedias, con descensos del 25% en Serie B y del 75% en Serie C.
Nuevos polos emergentes en la inversión
La distribución sectorial del primer trimestre de 2026 está fuertemente condicionada por el impacto de las grandes operaciones. El sector Space & Navigation lidera el volumen de inversión con 199,5 millones de euros, impulsado por la ronda de PLD Space. Le sigue Edtech, con 159,6 millones, gracias en buena parte a la operación de Preply (126M€), mientras que Biotech & Life Sciences alcanza los 84,7 millones de euros, con un crecimiento del 88% apoyado en la ronda de Universal DX.
Este comportamiento refleja una elevada concentración del capital en unos pocos verticales directamente vinculados a megarrondas, mientras que el resto de los sectores mantienen niveles de actividad más moderados tanto en volumen como en número de operaciones.
Desde el punto de vista geográfico, Barcelona vuelve a liderar la inversión en España y certifica su posición como principal hub del ecosistema. La principal novedad del trimestre es el ascenso de Elche a la segunda posición, impulsado por la operación de PLD Space, lo que evidencia el impacto que una gran ronda puede tener en la configuración territorial de la inversión. Madrid se mantiene en tercer lugar y reafirma su papel estructural como uno de los principales polos de innovación del país, mientras que Sevilla alcanza la cuarta posición gracias a la operación de Universal DX (62M€).
Más allá de estas posiciones, el trimestre deja una lectura positiva en términos de diversificación territorial. Aunque aún no puede hablarse de polos consolidados fuera de las grandes ciudades, estas operaciones reflejan un mayor dinamismo en otras regiones.
Caída de las desinversiones en el arranque de 2026
El trimestre se cierra con un total de cinco exits, un 64% menos que en el mismo periodo del año anterior, en un contexto de menor dinamismo del mercado y de mayor cautela por parte de los compradores estratégicos y financieros.
En conjunto, los datos del primer trimestre de 2026 reflejan un mercado más selectivo, con menor actividad, pero mayor concentración del capital en operaciones de gran tamaño. Según el Observatorio de Startups de la Fundación Innovación Bankinter, este comportamiento se enmarca en un proceso de ajuste del ecosistema, en el que la inversión se concentra en menos operaciones y gana peso en proyectos de mayor tamaño. Este escenario confirma la evolución hacia un mercado más maduro, con una actividad más contenida y una mayor exigencia en la asignación del capital.
Foto cedidaUlrik Fugmann, codirector del Grupo de Estrategias Medioambientales de BNP Asset Management.
Ulrik Fugmann, codirector del Grupo de Estrategias Medioambientales de BNP Asset Management, explica en el podcast Talking Heads de la firma los grandes cambios que se han producido recientemente, como la puesta en marcha del Fondo Europeo Estratégico de Inversión en Infraestructuras, y la posibilidad de restablecimiento de los créditos fiscales a la energía solar y eólica en Estados Unidos. Sobre las consecuencias puede tener la situación actual en Oriente Medio en los ámbitos de seguridad energética y energías renovables, Fugmann apunta que el coste prolongado derivado de una crisis de combustibles fósiles supera con creces las inversiones que se necesitan para seguir desarrollando las energías renovables. Por lo tanto, cree que la mejor forma para garantizar la seguridad energética está “en la relocalización y la internalización de los sistemas energéticos”.
En este sentido, toma como ejemplo a China, que en los últimos veinte años, ha realizado una fuerte inversión en el sector de las energías limpias. “Su motivación no ha sido únicamente la descarbonización, sino también reforzar su seguridad energética y reducir su dependencia de los combustibles fósiles, de Oriente Medio y de otros países productores de petróleo”, comenta el experto, que añade que la relación entre energías renovables, seguridad energética y geopolítica “ha provocado cambios reales y se ha acelerado con el conflicto”.
Europa también está viviendo cambios radicales en este campo. Fugmann señala que en el ámbito de la política energética europea, han pasado dos cosas realmente importantes: la Comisión Europea está impulsando una revisión de la energía nuclear en toda Europa –Alemania e Italia han confirmado su intención de reabrir algunas de sus centrales nucleares– y la puesta en marcha del Fondo Europeo Estratégico de Inversión en Infraestructuras, que, a 15 años vista, destinará en torno a 700.000 millones de euros anuales a la construcción de una infraestructura medioambiental mucho más sólida destinada a reforzar de forma muy significativa la seguridad energética.
A ambas se suman, tal y como recuerda Fugmann, los avances en los sectores del agua y de las redes de transmisión. “Se trata de unas iniciativas muy tangibles que deberían impulsar la rentabilidad de aquellas compañías europeas que mantienen exposición a estas temáticas tan interesantes”, concluye el experto.
Estados Unidos
Fugmann califica de “interesante” la situación en Estados Unidos en lo que a energía se refiere. Explica que las tasas de popularidad del gobierno están cayendo y que el precio de la energía es una de las principales causas por las que muchos ciudadanos estadounidenses, especialmente en los tramos de rentas medias y bajas, se muestran muy descontentos con el actual gobierno del país, ya que la factura eléctrica es una de las partidas de gasto más importantes de este grupo.
Los republicanos comienzan a entender las consecuencias que podría tener el aumento de los precios de la energía y lo que podría significar de cara a las elecciones legislativas de mitad de mandato, por lo que han anunciado algunas iniciativas “bastante interesantes”. Aquí, el experto menciona la del republicano Brian Fitzpatrick, presidente del Comité de Medios y Arbitrios, que aboga por restablecer los créditos fiscales a la energía solar y eólica.
Así que, según Fugmann, las elecciones de noviembre “podrían suponer un auténtico revulsivo para los mercados eléctricos y las energías renovables en Estados Unidos”, porque si los demócratas lograran el control de la Cámara de Representantes o del Senado, volvería a plantearse el restablecimiento de los créditos fiscales a la energía solar y eólica. Pero los republicanos podrían adelantarse e intentar restablecerlos incluso antes de los comicios. “Todo esto daría un fuerte impulso a las energías limpias en Estados Unidos”, sentencia el experto.
Fugmann también puso el foco en la inteligencia artificial, en relación con la energía. Así, dejó claro que la IA “no responde a una dinámica de burbuja, va a seguir desarrollándose y creciendo” y que va a necesitar una enorme cantidad de energía para desplegarse. “La inteligencia artificial no se mide en bytes ni en megabytes, sino en electricidad”, afirma y explica que para alimentar esta infraestructura, “resultará decisivo contar con electricidad barata y de fácil acceso”.
Ya hay proyectos en marcha, como recuerda el experto: el 10 de marzo, uno de los mayores promotores estadounidenses de proyectos de energía solar anunció que desarrollará más de 1 GW de capacidad de generación solar en el próximo año y medio para dar soporte a uno de los mayores proyectos de centros de datos hiperescalables para inteligencia artificial del oeste de Estados Unidos.
“De hecho, en 2025, el 98% de la capacidad neta de generación añadida procedió de la energía solar, la energía eólica y el almacenamiento de energía, y solo el 2% procedió del gas, con caídas netas del resto de los combustibles fósiles. Pensamos que esta tendencia podría continuar hasta bien entrado el 2030”, apunta.
Por lo tanto, Fugmann concluye que con todo lo que estamos viendo actualmente en relación con la seguridad energética, las iniciativas que se están poniendo en marcha en Estados Unidos y en Europa, un contexto político que está dando un verdadero impulso a este sector y unas valoraciones que siguen siendo muy atractivas en términos históricos, “la temática de inversión de la energía limpia y las infraestructuras relacionadas se adentra en un nuevo ciclo de crecimiento que podría prolongarse durante varios años”.
Foto cedidaAlfonso Tolcheff, CEO de ING España y Portugal.
ING ultima el que será «uno de los grandes hitos» de la entidad este año: el lanzamiento del segmento de banca privada, previsto para la segunda mitad del año. Según ha podido confirmar Funds Society, esta nueva división supone «un camino natural de crecimiento dentro de la estrategia global del grupo, orientado a la gestión de patrimonios más altos, pero manteniendo la filosofía de ser el banco de referencia para la inversión».
En la firma reconocen estar «muy ilusionados» y trabajando con un equipo de más de 40 personas que incluye perfiles de tecnología, digitales, experiencia de cliente, producto y procesos. Los nueve primeros banqueros ya se han incorporado «para poner al servicio de nuestros clientes una nueva propuesta diferencial en el mercado que combine lo mejor del mundo digital con el acompañamiento humano». Operarán bajo la filosofía de ING: claridad, sencillez y sin complejidad innecesaria.
La nueva flagship en Colón «será clave» para este nuevo segmento y tendrá una planta específica dedicada a banca privada, preparada para ofrecer un servicio cercano, especializado y muy cuidado. Se trata de una «propuesta diferencial», que incluirá servicio altamente digital combinado con el asesoramiento humano y personalizado; gestión delegada (DPM), y servicios exclusivos; modelo ágil y pegado a necesidades reales del cliente.
Los profesionales que van a formar parte del proyecto son Sergio Vélez Díez, que cuenta con 13 años en el sector financiero, 12 de ellos en ING en su red de oficinas; Antonio Doménech da Cruz, que acumula más de cinco años de experiencia en el sector financiero y los últimos 3 años y medio, como banquero privado en atl Capital. A ellos se suma Gonzalo León Morenés, con ocho años en banca privada y sector financiero, en firmas que incluyen Creand Wealth Management, Equities First Holdings y Atl Capital; Carles Parés Perelló, que atesora 20 años de experiencia en sector bancario, los últimos 15 en Banca Privada de Deutsche Bank y Caixa Catalunya, junto a Marc Moral Gómez, que aporta 17 años de experiencia en el sector financiero, de los cuales 16 han sido en diferentes oficinas de ING.
Otros cuatro banqueros completan este grupo inicial de profesionales en el segmento de banca privada de ING: Zaira Llabres Cámara, con 20 años de experiencia en sector financiero ,18 de ellos en la red de oficinas de ING; Francisco Granado Santana, que suma 20 años en el sector bancario, con trayectoria en banca personal y vinculado a ING en los últimos siete; Ana Jurado Jurado, que atesora 10 años de experiencia en el sector financiero, que incluyen un año y medio de gestora comercial en CaixaBank y 6 años en ING. Finalmente, Alfonso Solà de Querol, con 25 años de experiencia en banca, la mayoría de ellos en banca privada con experiencia en Caixa Penedes, Banc Sabadell y Deutsche Bank.
Con un decreto, apuntando a dirigir los fondos de pensiones a la economía local, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público de Colombia zanjó una medida que ya estaba causando algo de ruido en la gestión de recursos previsionales. El documento, publicado ya en el diario oficial y firmado por el ministro Germán Ávila, determinó la reducción de los límites de inversiones en el extranjero de los vehículos, de un límite global de 47% a uno de 30%. Y si bien en la industria local es materia de debate si esto genera una ola de desinversiones complicada o no, una cosa está clara: las restricciones a la diversificación podrían terminar impactando la rentabilidad de los fondos y, con eso, las pensiones finales.
El Decreto 0369 de 2026 llegó a modificar el Decreto 2555 de 2010, que determina el régimen de inversión en el extranjero de los fondos. Además de reducir el tope, el documento establece que las AFPs deberán presentar un plan de ajuste a laSuperintendencia Financieradurante los próximos seis meses. Este programa, recalcaron, tiene que incluir que los flujos de nuevas cotizaciones –cruciales para el ajuste– se destinen a inversiones locales hasta que se cumple el límite de 30%. Además, la reducción sería gradual, con hasta tres años para reducir la cartera internacional a 35% y dos años adicionales para reducirlo al nuevo techo.
Desde el gremio advierten que esta nueva medida “implica una recomposición estructural de los portafolios que no responde a criterios técnicos sino a un mandato regulatorio”, según comenta Andrés Velasco, presidente de Asofondos –entidad que agrupa a las gestoras Colfondos, Porvenir, Protección y Skandia– a Funds Society. Esto, agrega, trae consigo un “deterioro en la relación riesgo retorno, especialmente de los ahorros de los trabajadores más jóvenes”.
Recordando que el fin de los recursos previsionales es financiar las pensiones, el líder gremial recalca que el decreto publicado recientemente por el gobierno no apunta a ese objetivo. “Teniendo en cuenta lo anterior, el decreto tiene efectos negativos y resultará inconveniente para los trabajadores colombianos”, sentencia.
El dilema de la diversificación
Desde la esfera de los fondos de pensiones, la gran preocupación está relacionada con la configuración de las carteras a futuro y el impacto que la pérdida de diversificación tendrá en la rentabilidad de los vehículos.
“Medidas como la reducción de los límites a la inversión internacional deben evaluarse con especial cautela, porque pueden afectar directamente la rentabilidad de los fondos y, en consecuencia, las pensiones futuras de los afiliados”, indica la vicepresidenta ejecutiva de la Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones (FIAP), Karol Fernández.
En ese sentido, la profesional califica la diversificación como un “principio esencial” de la gestión previsional. “Permite mejorar la rentabilidad ajustada por riesgo y proteger el ahorro frente a shocks locales, fiscales o macroeconómicos. Limitarla implica concentrar riesgos en una sola economía”, sostiene.
Desde la AFP Colfondos comparten la preocupación, recordando que el mandato de las gestoras es velar por el desempeño de las cuentas individuales del sistema. “La diversificación internacional ha sido históricamente una herramienta fundamental para gestionar riesgos y acceder a oportunidades de inversión en distintos sectores, economías y ciclos económicos que no siempre están disponibles en el mercado local. Reducir esa diversificación puede limitar el acceso a esas oportunidades y, si no se compensa adecuadamente, podría tener efectos en los resultados de largo plazo de los ahorros pensionales”, indica Andrés Herrera, VP de Inversiones de la firma.
¿Se viene una ola de desinversiones?
La pregunta sobre si este decreto implicará que las AFPs tengan que salir a liquidar activos extranjeros en masa no tiene una respuesta clara.
Por un lado, hay quienes sostienen que la gradualidad del cambio permitirá a las gestoras evitar una fiebre de desinversiones. “En la práctica, el ajuste no se daría principalmente a través de ventas masivas de activos, sino mediante la reasignación progresiva de los flujos futuros, en particular de las nuevas cotizaciones”, destaca Herrera. En ese sentido, el alcance final de la medida dependería de factores como la velocidad de crecimiento de los fondos, la oferta de proyectos de inversión en Colombia y las condiciones del mercado.
“Es importante subrayar que estos ajustes se harán bajo criterios técnicos, cuidando siempre la seguridad, rentabilidad y liquidez de los portafolios, que son los principios que rigen la gestión del ahorro pensional”, acota el profesional.
Sin embargo, hay quienes dudan que la gradualidad sea suficiente para evitar las ventas. Para Velasco, de Asofondos, las estimaciones sobre los plazos y el efecto de recomposición de cartera que traigan los flujos nuevos no necesariamente darán el ancho. “Esa afirmación puede tener errores en su estimación si se tienen en cuenta los flujos netos del sistema. El ajuste para que suceda de manera orgánica tomaría el doble del tiempo. La brecha entre el cronograma del Decreto 0369 y la capacidad real de ajuste es la que determina el monto de desinversión forzada”, advierte el líder gremial.
La pregunta del mercado de capitales
En la otra cara de la moneda, la disminución de la porción internacional apunta a privilegiar el desarrollo de inversiones locales. En el Decreto, el Ministerio de Hacienda colombiano indicó que la brecha entre el 19,7% del PIB de tasa de inversión de la economía en el último trimestre del año pasado y el 8% del PIB de la tasa de ahorro nacional da cuenta de que “la financiación de una parte importante de la inversión con ahorro externo”.
Considerando esto, el gobierno asegura que “resulta prioritario promover la movilización y permanencia del ahorro interno para contribuir a la financiación de las necesidades de inversión del país; y que orientar la inversión hacia sectores con efectos multiplicadores sobre la economía contribuye al crecimiento, la generación de empleo y el aumento de los ingresos, fortaleciendo progresivamente los niveles de ahorro interno”.
Sin embargo, desde la industria financiera proliferan las dudas sobre si el mercado de capitales es lo suficientemente profundo, diverso y atractivo para poder cumplir con las necesidades de los portafolios previsionales.
Para Herrera, de Colfondos, este acento en canalizar recursos a activos locales podría aumentar la demanda de estos instrumentos y reforzar el rol de los fondos de pensiones en el financiamiento del desarrollo del país. Sin embargo, advierte, eso dependerá de que haya suficientes inversiones, proyectos bien estructurados y perfiles riesgo retorno que cuadren con la lógica del ahorro pensional. “Si la oferta de activos no crece al mismo ritmo, podrían presentarse presiones sobre precios o concentraciones de riesgo”, comenta.
El presidente de la asociación de AFPs local comparte el diagnóstico, recalcando que el mercado de capitales local muestra un alto nivel de concentración –con un número reducido de emisores– y montos transados acotados. “En ese contexto, tiene una capacidad restringida para absorber los flujos de inversión propuestos por el límite global y homogéneo del Decreto 0369, lo que crearía distorsiones en precios e implicaciones sobre la liquidez”, advierte Velasco.
Medidas legales
La publicación del decreto empezó la cuenta regresiva para que las gestoras locales empiecen a preparar sus planes, pero eso no significa que los opositores a la medida no estén tomando medidas.
A días de publicarse la norma, la Fundación para el Estado de Derecho (Fede Colombia)presentó una demanda de nulidad contra la medida, citando la importancia de la diversificación en la gestión de riesgos y rentabilidad de las carteras.
Asofondos también está evaluando tomar medidas. Las AFPs, relata Velasco, “están analizando acciones legales que tenga lugar para proteger el ahorro de los trabajadores colombianos”, junto con sondear el alcance del decreto, antes de presentar los planes de ajuste.
“Se solicitará a las autoridades la claridad necesaria sobre los criterios de implementación antes de realizar cambios en el manejo de los portafolios, todo respetando lo que obliga la normatividad”, adelanta el presidente del gremio.
Durante gran parte de la última década, no parecía haber nada cíclico en la inversión por estilos. El crecimiento en EE. UU. superó al resto con notable consistencia, respaldado por una poderosa combinación de tasas de descuento en descenso, sólidos resultados empresariales y un mercado cada vez más dominado por un puñado de grandes empresas tecnológicas.
Fuente: Morningstar. Retornos en dólares a 28 de febrero de 2026.
Con el tiempo, ese liderazgo se volvió autorreforzante. A medida que estas empresas tecnológicas atraían más capital, pasaron a definir lo que significaba “crecimiento” para muchos inversores. Lo que en apariencia parecía una exposición diversificada por estilo, a menudo se comportaba más como una asignación temática concentrada.
El primer desafío significativo a este régimen surgió en 2025, lo que sugiere que el liderazgo de la última década podría estar empezando a ampliarse. Sin embargo, a pesar de esto, el estilo value sigue cotizando con un descuento relevante frente al crecimiento de cara al resto de 2026.
Fuente: FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research. Datos a 16 de marzo de 2026.
Una reversión de flujos, con el gasto en IA elevando el listón para el crecimiento en EE. UU.
Nuestra visión principal es que este cambio aún se encuentra en sus primeras etapas. En nuestra opinión, el factor más importante no es una salida dramática del crecimiento, sino un cambio gradual en la dirección de los flujos marginales.
En este entorno, la próxima fase del desempeño relativo no requiere una liquidación total de las posiciones en crecimiento. Solo necesita que las compras incrementales se desaceleren, mientras el capital comienza a moverse, aunque sea modestamente, hacia áreas más baratas y menos posicionadas del mercado.
Una vez que el liderazgo empieza a ampliarse, el proceso puede volverse autorreforzante:
Un mejor desempeño relativo atrae atención
La atención atrae capital
Y el capital refuerza ese desempeño
En ese sentido, 2025 podría haber sido el inicio de una rotación más prolongada, en lugar de una simple interrupción en la tendencia del crecimiento.
El segundo pilar del argumento está relacionado con la inteligencia artificial (IA), específicamente con la magnitud de la inversión de capital necesaria para sostener a los actuales líderes del crecimiento en EE. UU.
El mercado puede estar en lo cierto respecto a la importancia de largo plazo de la IA. La cuestión no es si la tecnología importa, sino si el mercado ya ha descontado gran parte de los beneficios futuros, subestimando los costos, los tiempos y la incertidumbre del proceso de monetización.
Los inversores podrían haber comenzado a cuestionar la escala de estas inversiones, como lo muestra la última encuesta de gestores de fondos de Bank of America, donde la mayoría considera que las empresas están invirtiendo demasiado.
Fuente: BCA Research, Bank of America Fund Manager Survey. Datos a 16 de marzo de 2026.
La rotación no implica necesariamente una visión bajista. Es importante destacar que esta rotación no requiere una visión negativa sobre la renta variable en general. La liquidez puede seguir siendo favorable para las acciones mientras el liderazgo cambia por debajo de la superficie.
En otras palabras, el mercado no necesita caer para que el estilo value supere al crecimiento. Los primeros años 2000 sirven como recordatorio:
Los inversores se volvieron negativos con la narrativa “puntocom” en marzo de 2000
Pero los activos fuera del sector tecnológico siguieron subiendo hasta mayo de 2001
Lo que provocó la caída general de los mercados fue la recesión de 2001, no el cambio de flujos de capital alejándose del crecimiento.
Fuente: BCA Research. Datos a 16 de marzo de 2026.
Las regiones importan
Aunque este es principalmente un argumento de estilo, las exposiciones regionales son clave.
Durante la última década, el liderazgo del crecimiento en EE. UU. se vio impulsado no solo por el liderazgo corporativo y la concentración del mercado, sino también por la fortaleza del dólar.
Para muchos inversores, la apreciación del dólar:
Aumentó el atractivo relativo de los activos estadounidenses
Redujo el atractivo de los mercados internacionales
Si el dólar se debilita, incluso modestamente, podría eliminar uno de los principales vientos de cola del crecimiento en EE. UU.
Más importante aún, podría mejorar el atractivo relativo de los mercados fuera de EE. UU., especialmente aquellos con mayor exposición a:
Finanzas
Industriales
Energía
Otros sectores típicamente asociados al estilo value
Aquí vuelve a ser relevante la analogía con los años 2000:
Liderazgo estadounidense estirado
Alta concentración
Gran brecha de valoración entre crecimiento y value
Posible debilidad del dólar
Si este escenario continúa desarrollándose, las dinámicas de estilo y región probablemente se reforzarán mutuamente.
Un entorno favorable para la selección de acciones
Este cambio de estilo también está estrechamente ligado a la relación entre gestión pasiva y activa.
El entorno de dominio del crecimiento ha favorecido mucho a la gestión pasiva:
Cuando pocas empresas impulsan los índices
Las estrategias ponderadas por capitalización capturan naturalmente ese liderazgo
En otras palabras, un mercado concentrado reduce el valor de seleccionar acciones. Pero una rotación hacia value cambia esto:
Los índices value son menos concentrados
Más diversificados sectorialmente
Más dispersos en fundamentos empresariales
En este tipo de mercado, el rendimiento depende más de elegir las empresas correctas que de poseer las más grandes. Esto se refleja en el rendimiento de 2025:
Fuente: Morningstar. Datos a 16 de marzo de 2026.
Construcción de carteras
Es importante aclarar que esto no es un llamado a abandonar completamente el crecimiento. Es un llamado a reconocer que el conjunto de oportunidades ha cambiado.
Después de una década en la que los inversores fueron recompensados por poseer activos grandes, caros y líquidos, ahora la mejor asimetría parece estar en áreas más baratas y menos concurridas. Sin embargo, la convicción no debe convertirse en dogmatismo. Existen riesgos:
La monetización de la IA podría llegar más rápido de lo esperado
Las empresas de crecimiento podrían seguir justificando sus valoraciones
El dólar podría estabilizarse o fortalecerse
Por ello, la construcción de carteras debe mantenerse equilibrada. El enfoque más sensato, en nuestra opinión, es: reducir el riesgo de concentración y mejorar el balance de resultados potenciales.
Esto implica:
Aumentar la exposición a value donde la asimetría es atractiva
Mantener suficiente exposición a calidad y crecimiento
El value se está fortaleciendo, pero una buena construcción de cartera sigue requiriendo humildad.
Tribuna de opinión firmada por Nicolas Manas, Research Analyst en Investec Investment Management.
Foto cedidaEnzo Puntillo, Head of Emerging Market Debt en Zücker Kantonalbank/ Swisscanto.
Enzo Puntillo, Head of Emerging Market Debt en Zücker Kantonalbank /Swisscanto, es responsable de una estrategia de mercados emergentes en divisas fuertes y locales que implementa en el vehículo Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Emerging Markets Opportunities. El experto ve importante diversificar las carteras en el actual contexto de tipos de interés y, con esta estrategia que cuenta con un enfoque bottom up, con arbitraje entre estos dos mercados, trata de dar respuesta a un mayor interés de los inversores por la renta fija de mercados emergentes.
Puntillo admite que invertir en renta fija de mercados emergentes requiere un análisis exhaustivo para detectar oportunidades. “Somos especialistas en mercados emergentes y tratamos de extrapolar el valor de historias muy específicas en dichos mercados”, apunta.
¿Cuáles son las perspectivas para la renta fija de los mercados emergentes en 2026?
Esperamos que este año se materialicen tres temas. Uno es que la inflación de los mercados emergentes podría mantenerse baja en términos absolutos y relativos en comparación con el mundo desarrollado. Esta es una situación única en 30 años. A esto se suma la expansión fiscal de los gobiernos y el aumento de las exportaciones chinas a los mercados emergentes. China exporta deflación, lo que puede ser positivo para el país, ya que ha encontrado un nuevo mercado en sustitución de Estados Unidos, y para los mercados emergentes, ya que importan deflación. Otra razón reside en que la inflación relativamente baja en comparación con el mundo desarrollado también implica que las divisas son menos propensas a la depreciación. Esto podría resultar en una situación más estable. Además, una menor inflación podria traducirse en mayores rendimientos reales. Finalmente, creemos que, desde el año pasado, el crecimiento ha vuelto a repuntar en los mercados emergentes.
¿Qué papel juega la renta fija de los mercados emergentes en las carteras?
En 2016, los mercados emergentes tenían una ponderación de aproximadamente el 5% en el índice Bloomberg Global Aggregate. Hoy, ese porcentaje sería del 18%-19%. Por lo tanto, ignorar los mercados emergentes parece prácticamente imposible. Considerando los problemas políticos globales, la situación fiscal y de la deuda, así como la rentabilidad esperada, tiene sentido en nuestra opinión tener en cuenta a los mercados emergentes, porque pueden aportar diversificación. Además, en un contexto en el que probablemente el mundo ha dependido mucho de Estados Unidos en el pasado, tanto en términos políticos como financieros, el actual interés por reducir posiciones en dólares debe tener en cuenta a los mercados emergentes.
¿Qué ponderación debería tener la deuda de mercados emergentes en una cartera diversificada de renta fija?
La mayoría de los inversores han pasado de una asignación estratégica cercana a cero a otra entre el 3% y el 5% en los últimos diez años, aunque muchos inversores aún no han dado ese paso. Como los emergentes ponderaban un 5 % en los índices hace diez años, y hoy esa ponderación debería estar cerca del 18 %, creo que lo sensato sería un posicionamiento en un punto intermedio, siempre en función de la tolerancia al riesgo del cliente.
¿Prefiere emisiones en divisa fuerte o en divisa local?
Nos centramos más en el análisis por país, dado que muchos países tienen mejores oportunidades a nivel local por el momento, independientemente del comportamiento del dólar. Nuestro vehículo es un fondo mixto, por lo que invierte analizando en detalle la diferencia entre la moneda fuerte y la local a nivel país, independientemente de la evolución del dólar. En los últimos cinco años superamos al mercado en un 11%,(rentabilidad bruta en USD) generando una rentabilidad mucho mayor que la del índice de referencia.
¿Qué regiones ofrecen las mejores perspectivas?
No pensamos en términos de regiones, sino en términos de país. Ahora, donde tenemos exposición y vemos las oportunidades más interesantes es Brasil, ya que presenta tasas de interés reales superiores al 10% y creemos que el Banco Central comenzará a recortar tipos este año. Esto generará un mayor rendimiento en el futuro. También nos interesa Sudáfrica, donde llevamos dos años con una tesis de inversión contraria al consenso. Otro mercado que hemos incluido recientemente es Turquía. Después de mantener un posicionamiento cero durante cinco años, en 2025 comenzamos con una posición en moneda turca y posteriormente también en bonos, porque creemos que la inflación está convergiendo a la baja y los tipos de interés se mantienen estables en el 37%, lo que debería generar una rentabilidad decente. Países como República Dominicana, que probablemente no estén en el radar de muchos inversores, también ofrecen tasas de interés del 10%, con una inflación estable entre el 3,5% y el 4%, lo que ofrece atractivo.
¿Qué perspectivas maneja para Argentina?
No invertíamos en Argentina antes de la primera victoria del presidenteJavier Milei. Cuando ganó, teníamos cierto escepticismo; no sobre sus logros, porque, para ser justos, está obteniendo buenos resultados: la inflación está bajando y las cuentas fiscales están siendo muy atractivas. Pero vemos cierto riesgo, centrado en Milei, en el caso de que llegue el momento de que deje de ser presidente y Argentina podría convertirse en la Argentina de siempre. Así que ahora mismo mantenemos una posición neutral.
¿Prefiere los tramos cortos de la curva de tipos o los tramos largos?
Realmente depende de si esperamos una situación de carry donde podamos obtener retornos y rendimientos, o si esperamos que las tasas de interés bajen y podamos generar ganancias de capital. Por ejemplo, en Brasil intentamos mantener la mayor duración posible, incluso con bonos ligados a la inflación con vencimiento a 2050 o más allá, mientras que en Turquía o Egipto preferimos el carry, por lo que mantenemos duraciones muy cortas.
Intentamos invertir en situaciones muy específicas donde tenemos control sobre lo que invertimos y no en cifras agregadas.
¿Han detectado interés de los inversores por esta clase de activo?
No hemos visto una gran demanda, pero sí un interés creciente. Los mercados emergentes tienden a ser cíclicos, y parece que estamos en una etapa muy temprana de un ciclo de rendimientos atractivos tras 10 años de bajas rentabilidades. Ya contabilizamos un buen año en 2025, pero no hay muchos inversores muy expuestos a los mercados emergentes. Muchos inversores no han cerrado el posicionamiento que tenían en el pasado y en algún momento aumentarán esa exposición por el mayor peso actual de los emergentes en los índices.
¿Cómo se realiza el análisis para identificar el valor en una economía emergente?
Realizamos dos análisis principales para la toma de decisiones. En el primero, identificamos países candidatos a crisis para averiguar cuáles de los 100 destinos potenciales de inversión presentan un riesgo de crisis que el mercado no identifica. En segundo lugar, para los países que no están entrando en crisis, valoramos si, en caso de que se produzca, preferimos que sea una crisis local o severa: La razón es que cuando un país entra en crisis, la decisión sobre qué clase de activo preferirían las instituciones o los políticos en ese momento es muy aleatoria y suele ser política. También analizamos factores como el crecimiento económico. Desde hace unas décadas, estas economías se han vuelto muy idiosincrásicas y tienen su propia historia, por lo que es importante comprender qué está sucediendo en términos de ciclos económicos y ciclos monetarios para detectar oportunidades por dispersión. Intentamos averiguar también cómo son los flujos de capital en estos países: los más importantes provienen de actores nacionales, como Argentina y Turquía, cuando comienzan a convertir sus depósitos de liras turcas a dólares.
A medida que se acerca el plazo de presentación de impuestos en abril, millones de estadounidenses están preparando sus declaraciones y anticipando posibles devoluciones. Según los expertos, esta devolución federal de impuestos representa un importante impulso financiero. Llama la atención que Florida, Texas, Wyoming, Nevada y Luisiana sean los cinco estados con mayores devoluciones media, según ha identificado un informe de Upgraded Points, basado en datos del Servicio de Impuestos Internos (IRS).
Además de las diferencias por estados, las devoluciones fiscales varían significativamente según el nivel de ingresos. Según observa el informe, los hogares con mayores ingresos reciben devoluciones más elevadas de media, pero una menor proporción de ellos las recibe. Por ejemplo, los datos del IRS muestran que, en los contribuyentes por encima de los 200.000 dólares, la devolución media se disparó hasta los 17.668 dólares. “Sin embargo, solo el 35% de las declaraciones recibió una devolución, y casi un tercio de los contribuyentes con exceso de pago optó por aplicarlo a los impuestos del año siguiente”, matiza el informe.
Impuesto sobre la riqueza: un ejercicio teórico
Sin embargo, los asesores reconocen que en el caso de los perfiles HNWI y UHNWI la presentación de impuestos es ligeramente diferente, ya que gestionan estructuras fiscales complejas que deben tener en cuenta en su planificación financiera e inversiones. Dado que en EE.UU. no cuenta con un impuesto sobre la riqueza —es decir, un impuesto sobre el valor de los activos netos de deudas—, la presentación de impuestos es un momento clave. Pero, ¿qué implicaciones tendría implantarlo?
Según el análisis realizado por Urban Institute & Brookings Instituion, si todos los activos superiores a 50 millones de dólares (25 millones para contribuyentes no casados) estuvieran sujetos a un impuesto del 1%, este recaudaría cerca de 2 billones de dólares en un periodo de 10 años, con aproximadamente el 86% de la carga recayendo sobre las familias del 1% con mayores ingresos.
Además, indica que elevar el tipo impositivo al 2% para activos superiores a 100 millones de dólares (50 millones para contribuyentes no casados) o reducir el umbral a 30 millones de dólares (15 millones) incrementaría la recaudación estimada en aproximadamente 1 billón de dólares adicional. “Las estimaciones de ingresos se reducen en torno a un 45% si la base imponible excluye las prestaciones de pensiones, el valor de la vivienda por encima de 1 millón de dólares y las empresas en las que el propietario participa activamente”, apuntan.
Dimensión política
Este es un ejercicio teórico porque, según hemos podido ver en este año, la Administración Trump no tiene intención de gravar a los altos patrimonios, de hecho, su política va en la dirección opuesta: reducir impuestos y presión fiscal sobre los grandes patrimonios. En cambio, si tiramos de hemeroteca, vemos que durante la campaña presidencial de 2020, varios candidatos propusieron impuestos sobre la riqueza de amplio alcance dirigidos a las familias más ricas.
“Los objetivos de esas propuestas eran principalmente abordar la desigualdad de la riqueza y financiar la ampliación y creación de nuevos programas de gasto y créditos fiscales. Aunque Biden propuso otros enfoques para lograr esos objetivos y es poco probable que la administración Trump aumente los impuestos a los muy ricos, los defensores de los impuestos sobre la riqueza han seguido impulsando su aprobación: Zucman ha propuesto un impuesto global sobre la riqueza, mientras que en varios estados se han considerado legislaciones en este sentido. En el futuro, el interés por los impuestos sobre la riqueza podría reactivarse si la deuda federal y la desigualdad patrimonial continúan aumentando”, explican los autores del citado informe.
Este documento propone que cuando los responsables políticos debatan estas propuestas, deberían tener en cuenta cuatro consideraciones clave: la base imponible y cómo puede afectar a las decisiones de inversión de las personas y a su capacidad para evitar el impuesto; la valoración de los activos y la facilidad con la que los contribuyentes podrían evitar o evadir el impuesto mediante la infravaloración de sus activos; el umbral y el tipo del impuesto sobre la riqueza, así como su interacción con el tratamiento del impuesto sobre la renta de las personas físicas aplicado a los ingresos del capital; y la unidad fiscal y las oportunidades para que las personas minimicen su carga tributaria transfiriendo activos a familiares.
