Mutuactivos AV, la agencia de valores de Mutua Madrileña, ha incorporado a Roberto Zarza como nuevo director de su oficina en Pamplona, en el marco de su estrategia de crecimiento y consolidación territorial en España.
Zarza reportará directamente a Miguel Olea, director territorial para el norte de España y Castilla y León, reforzando así la estructura organizativa de la entidad en una región considerada clave para su desarrollo.
La incorporación de Zarza se alinea con el objetivo estratégico de Mutuactivos AV de avanzar en su diversificación geográfica y seguir impulsando el negocio de asesoramiento financiero, un área que ha experimentado un notable crecimiento en los últimos años dentro del grupo.
Con la apertura y consolidación de la sucursal de Pamplona, la firma alcanza ya las nueve delegaciones en España, con presencia en Madrid, Barcelona, Sevilla, Málaga, A Coruña, Valladolid, Gran Canaria, Burgos y Pamplona, lo que refleja su apuesta por una red cada vez más amplia y cercana al cliente.
Este movimiento reafirma el compromiso de la entidad con el desarrollo de un modelo de asesoramiento financiero especializado, personalizado y de proximidad, en línea con las tendencias actuales del sector.
Foto cedidaJavier Molina, analista de mercados y especialista en criptoactivos en eToro.
El mercado de criptoactivos atraviesa por una transformación estructural, en la que influyen factores macroeconómicos, avances tecnológicos y una positiva adopción institucional. Este cambio, lejos de responder a dinámicas especulativas, reflejan una transición hacia un nuevo modelo financiero apoyado en la tecnología blockchain.
Así lo expone Javier Molina, analista de mercado y especialista en criptoactivos en eToro, en una reciente convocatoria en Madrid. Según explica el especialista, “estamos en un entorno macro donde el reciente cambio de la Fed nos deja con un escenario de inflación flexible acorde a las circunstancias, unos tipos de interés reales que tenderán a niveles negativos y el objetivo del plan fiscal será la monetización de la deuda”.
En este contexto, Molina subraya que la creciente adopción de tecnologías como inteligencia artificial obligará a rediseñar los modelos económicos tradicionales debido a su carácter deflacionario. “El objetivo de Estados Unidos es potenciar el sector de la IA”, explica además que al tratarse de un semiconductor, presenta limitaciones físicas en su producción. La alta demanda de estos componentes, y de las máquinas necesarias para fabricarlos, como es el caso de NVIDIA, tensiona la oferta y marca los límites del crecimiento del sector. Por eso la importancia de adoptar un nuevo modelo financiero.
Es aquí donde surge la fuerza de la tecnología blockchain. En específico, bitcoin se posiciona dentro del sector como un activo clave en este proceso. “Bitcoin ya no es especulativo”, sostiene Molina, enfatizando que podría desempeñar un papel similar al de activo refugio, convirtiéndose en un posible “oro digital” actuando como reserva de valor en un ecosistema digital.
La evolución de este mercado está además impulsada por la creciente regulación y adopción institucional. Iniciativas como la tokenización de activos comienzan a materializarse como es el caso de Nasdaq para impulsar las primeras acciones tokenizadas o en el caso de BlackRock con la integración de fondos en tecnologías blockchain con sistemas DLT. En conjunto las stablecoins actúan como railes hacia este nuevo modelo, que permite entre otras cosas, utilizar los activos para acceder a liquidez de forma colateral.
“Estamos viendo una carrera por el dinero digital, lo vemos con CaixaBank, BBVA…” dice el experto. El uso del dinero digital puede ir desde pagos internacionales, remesa, cobertura frente a la inflación e incluso acceso a rendimientos superiores a los productos bancarios tradicionales. El mercado global de activos financieros ronda en torno a los 35 billones de dólares actualmente.
Este fenómeno no implica una ruptura con el sistema tradicional, sino que se trata de una integración gradual en la que los bancos, las nuevas plataformas tecnológicas y otros actores compiten para posicionarse en este nuevo entorno.
Para Javier, a nivel de precios, se trata de un momento interesante: “Estamos en una batalla entre los inversores que salen, y que ya llevan un periodo de cuatro años de inversión, y los que entran. Esto ha roto el ciclo del bitcoin y que se haya parado un 60%”.
Por su parte, Tali Salomon, directora de eToro para Iberia y Latam, destacó el papel de la compañía en la democratización del acceso a los mercados financieros. Desde su fundación en 2007 la plataforma optó por la accesibilidad, siendo en 2013 una de las primeras en incorporar Bitcoin.
Actualmente, eToro ofrece más de 150 criptoactivos, un wallet integrado y servicios de transferencia simplificados. Además cuentan con el asistente Tori, capaz de interactuar con los usuarios, analizar carteras y ofrecer información personalizada sobre los mercados.
La función de compliance se afianza como un elemento central en la gestión de riesgos y la gobernanza de las entidades financieras en España. Así se ha puesto de manifiesto en el I Congreso de Compliance en el Sector Financiero, organizado por Asociación Española de Compliance y la Cátedra de Derecho de los Mercados Financieros de la Universidad CEU San Pablo, que ha reunido en Madrid a expertos de banca, mercados de valores, seguros y prevención del blanqueo de capitales, junto a representantes institucionales.
El encuentro ha evidenciado un cambio de paradigma: el compliance evoluciona desde una función de control hacia una auténtica pieza de gobierno, con capacidad de influencia en la toma de decisiones estratégicas. En este nuevo contexto, su papel resulta clave para asegurar el cumplimiento del marco regulatorio y garantizar que la actividad de las entidades se alinea con su apetito al riesgo.
Durante la apertura, Gloria Hernández Aler, vocal de la Junta Directiva de ASCOM, ilustró el momento que vive la profesión con una metáfora: “El compliance es como una canción de rock & roll”, en referencia a su carácter dinámico, exigente y en constante evolución. Por su parte, la rectora de la CEU San Pablo, Rosa Visiedo Claverol, subrayó que el Compliance Officer desempeña un rol cada vez más relevante, no solo en el plano jurídico, sino también en ámbitos como la transparencia, el buen gobierno y la integridad corporativa.
En la misma línea, Alfonso Martínez-Echevarría destacó que la creciente ofensiva regulatoria convierte a los profesionales del cumplimiento en figuras indispensables para interpretar el nuevo entorno normativo.
Cuatro ámbitos, un mismo diagnóstico
El congreso estructuró su análisis en torno a los principales segmentos del sector financiero —banca, mercados de valores, seguros y prevención del blanqueo de capitales—, que, pese a sus diferencias, comparten una tendencia común: la ampliación del perímetro técnico, una supervisión más especializada y un papel cada vez más activo del compliance dentro de las organizaciones.
En mercados de valores, el foco se centró en la protección del inversor minorista, con especial atención a la transparencia en costes, la gestión de conflictos de interés y la integración de criterios de sostenibilidad. En el ámbito asegurador, se destacó la expansión del compliance hacia áreas como la tecnología, la privacidad, la sostenibilidad o la inteligencia artificial, lo que exige equipos más especializados.
Por su parte, en la prevención del blanqueo de capitales se puso de relieve la convergencia con otros riesgos, como el fraude o la financiación del terrorismo, así como la evolución hacia modelos de vigilancia más avanzados y basados en datos.
Un entorno regulatorio en transformación
El congreso se ha celebrado en un contexto marcado por importantes iniciativas regulatorias europeas, como la Retail Investment Strategy, la implantación de DORA o la revisión de MiFID y PRIIPs, además del nuevo marco comunitario en materia de prevención del blanqueo de capitales. Estos cambios están impulsando la necesidad de modelos de cumplimiento más ágiles, integrados y orientados a la anticipación de riesgos.
Un punto de encuentro para el sector
El I Congreso de Compliance en el Sector Financiero se consolida así como un espacio de referencia para el intercambio de conocimiento entre profesionales, reforzando una función cada vez más estratégica dentro de las organizaciones.
En la clausura, José F. Zamarriego sintetizó el papel del Compliance con una idea clara: “Somos traductores de riesgos”, subrayando su función como puente entre la complejidad regulatoria y la toma de decisiones empresariales. Asimismo, destacó la vocación de servicio del sector, orientada a garantizar la integridad y el buen funcionamiento del sistema financiero.
BlackRock ha ampliado su oferta de vehículos UCITS con el lanzamiento de iShares $ EM Bond Active UCITS ETF (ISOV). Según explica la gestora, se trata de un ETF gestionado activamente que proporciona a los inversores acceso a deuda de mercados emergentes denominada en dólares estadounidenses. La gestora destaca que “el fondo está diseñado para ofrecer resultados consistentes y duraderos a lo largo de los ciclos de mercado, combinando la selección activa de valores con la liquidez diaria y la transparencia propias de la estructura ETF”.
Desde el punto de vista de BlackRock, la deuda de mercados emergentes representa uno de los universos de oportunidades más diversos dentro de la renta fija, abarcando aproximadamente 4 billones de dólares en más de 70 países y cientos de emisores. Según su visión, este activo se mantiene fundamentalmente resiliente, con rendimientos en máximos de varias décadas, tipos de interés en EE.UU. cerca de su techo y un dólar más débil que contribuye a mejorar las condiciones de financiación para muchos emisores de mercados emergentes. Al mismo tiempo, argumenta que sigue siendo compleja y menos líquida que muchos segmentos de bonos de mercados desarrollados, lo que refuerza el valor de la gestión activa para seleccionar activos, gestionar el riesgo y captar rentas.
Ante este contexto, la gestora ha desarrollado este ETF UCITS que se basa en la consolidada plataforma de deuda de mercados emergentes de BlackRock y está diseñado para generar alfa en distintos entornos de mercado aprovechando múltiples fuentes de rentabilidad. La cartera combina selección de valores bottom-up, posicionamiento en valor relativo y análisis macroeconómico, junto con un sólido marco de construcción de carteras que busca equilibrar la generación de ingresos con el control del riesgo.
“La deuda de mercados emergentes es una clase de activo en la que la consistencia es clave. Los rendimientos están en niveles históricamente atractivos, pero es poco probable que las rentabilidades provengan de un único tema o estrategia. Un enfoque disciplinado y gestionado activamente es esencial para navegar la complejidad de esta clase de activo y acumular rentabilidad a lo largo del tiempo”, sostiene Michel Aubenas, responsable de deuda de mercados emergentes en BlackRock.
El fondo está gestionado por Michel Aubenas, Ana-Sofia Monck y Kirill Veretinskii, y cuenta con el respaldo del equipo global de deuda de mercados emergentes de BlackRock, que supervisa más de 44.000 millones de dólares en activos bajo gestión. La estrategia se beneficia de la escala de BlackRock, su conectividad global, su presencia en el mercado de deuda de mercados emergentes y sus relaciones de larga duración con emisores.
Por último, Vasiliki Pachatouridi, responsable de estrategia de producto de renta fija de iShares en EMEA, ha añadido: “Nuestra investigación muestra que muchos inversores europeos siguen infraponderando la deuda de mercados emergentes. Esta infraponderación suele atribuirse a preocupaciones sobre la complejidad y la volatilidad. Ahora, este ETF UCITS ofrece una forma sencilla y transparente de acceder a esta oportunidad combinando gestión activa con la flexibilidad, transparencia y liquidez de la estructura ETF”.
Foto cedidaOle Jorgensen, director de inteligencia artificial de Generali Investments
Generali Investments ha anunciado el nombramiento de Ole Jorgensen como director de Inteligencia Artificial, un paso significativo en la estrategia del grupo para acelerar el crecimiento y el avance tecnológico mediante una adopción responsable y coordinada de la inteligencia artificial en toda su plataforma global de inversión.
En su cargo, Jorgensen supervisará la integración de las capacidades de IA en la plataforma multiafiliada de gestión de activos de Generali Investments. Será responsable de definir e impulsar una estrategia unificada de IA, garantizando que las iniciativas orientadas a mejorar la productividad se desarrollen de forma colaborativa entre las distintas gestoras, al tiempo que se mantienen sólidos estándares de gestión de riesgos y gobernanza.
Este nombramiento refleja el compromiso de Generali Investments con la innovación. Dará impulso a la organización en un momento en el que el ritmo del cambio tecnológico se acelera, fomentando la disciplina y la colaboración, sin perder de vista la creación de valor a largo plazo.
«La aceleración exponencial de la inteligencia artificial transformará profundamente la industria de la gestión de inversiones, y estamos abrazando esta evolución. Estamos elevando el desarrollo de capacidades de IA a una prioridad estratégica en toda nuestra plataforma, con la ambición de construir una base sólida de IA que mejore los resultados de inversión, la eficiencia operativa y el servicio al cliente”, ha señalado Woody Bradford, CEO y director general de Generali Investments.
Por su parte, Ole Jorgensen, director de Inteligencia Artificial de Generali Investments, ha añadido: “Nuestra visión es integrar un enfoque de IA compartido y sinérgico en toda nuestra plataforma global, donde la tecnología amplifique las capacidades humanas y la colaboración entre afiliadas impulse la productividad, el rendimiento y la ventaja competitiva. Con la contribución activa de nuestras personas, aspiramos a posicionar a Generali Investments como una organización unificada y de alto rendimiento, ágil y preparada para prosperar en un futuro impulsado por la IA”.
Ole Jorgensen aporta una profunda experiencia en la intersección entre la inteligencia artificial y la gestión de activos. Antes de su nombramiento, trabajó durante 12 años como director de Investigación en Global Evolution Asset Management, una de las gestoras afiliada de Generali Investments, donde contribuyó al crecimiento de la compañía y lideró la integración de técnicas de IA en el proceso de inversión. También ha ocupado cargos sénior en el Banco Mundial y fue presidente del Comité Asesor de los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas (PRI) sobre ESG en calificaciones crediticias. Es doctor y máster en macroeconomía internacional y ha ejercido como profesor de Economía. Jorgensen ha completado dos programas estratégicos de IA en el Massachusetts Institute of Technology (MIT) y un Executive Program en Singularity University, en Silicon Valley.
María Hebditch, Managing Director en Insigneo y ganadora de la categoría Lifetime Achievement of the Year en los Gen-Wealth Awards de Funds Society en colaboración con CFA Society Miami, es la constatación de que “las carreras sólidas en esta industria se construyen con el tiempo, con disciplina y con un enfoque genuino en aportar valor”, tal y como ella misma reconoce.
Con más de 30 años de experiencia en la industria, Hebditch sigue reivindicando la relevancia de la formación continua y aprender no sólo de los cambios en los mercados globales, sino también de cómo evolucionan las necesidades de los clientes. Su visión de esta profesión, que ha pasado las “pruebas” de mercado más significativas de las últimas décadas, le ha hecho marcarse un único objetivo: “Después de haber construido relaciones a largo plazo, me gustaría seguir viendo cómo esas familias crecen y evolucionan, acompañando a nuevas generaciones en la toma de decisiones financieras cada vez más complejas”.
En el marco de la entrega de los premios Gen-Wealth Awards durante la Funds Society Leaders Summit de Miami, hemos charlado con ella para conocer sus reflexiones sobre su trayectoria, la industria y su aportación al sector.
¿Cuáles han sido los hitos más relevantes que han marcado su trayectoria como asesora financiera?
Destacaría la gestión exitosa de carteras durante diferentes ciclos económicos y crisis financieras como la del 2008. También destacaría la evolución hacia una asesoría integral, incorporando planificación fiscal y sucesoria. Más allá de los resultados financieros, uno de los logros más significativos ha sido la confianza construida a lo largo del tiempo, que se refleja en relaciones multigeneracionales: hoy tengo el privilegio de asesorar no solo a mis clientes originales, sino también a sus hijos y, en algunos casos, incluso a sus nietos.
¿Cómo ha evolucionado su propuesta de valor para el cliente a lo largo de estos años, especialmente en un entorno cada vez más sofisticado y global?
Mi propuesta de valor ha evolucionado desde un enfoque más centrado en la gestión de inversiones hacia una asesoría integral. Hoy, el cliente no solo busca rentabilidad, sino una visión global de su patrimonio. Esto implica integrar planificación fiscal, sucesoria, estructuración internacional y gestión de riesgos. Además, en un entorno más sofisticado, he incorporado mayor diversificación, incluyendo activos globales y alternativos.
En su experiencia, ¿qué cambios estructurales han definido la evolución del wealth management en EE.UU. y en Miami en particular?
En EE.UU., destacaría tres grandes cambios estructurales: primero, una mayor regulación y transparencia; segundo, la globalización de las inversiones, que ha ampliado significativamente el universo de oportunidades; y tercero, la creciente sofisticación del cliente, que hoy demanda soluciones más integrales y personalizadas. En Miami, estos cambios se han visto amplificados por su posicionamiento como puerta de entrada para capital internacional. La ciudad ha evolucionado hacia un centro financiero clave para Latinoamérica, con una creciente concentración de clientes que requieren asesoramiento transfronterizo, estructuras eficientes y una visión global. Esto ha elevado el nivel de exigencia y profesionalización en la industria.
Miami se ha consolidado como un hub clave para el inversor internacional. ¿Cómo ha influido esta dinámica en su base de clientes y en su forma de asesorar?
En mi caso particular, me he enfocado en clientes mexicanos que antes se vinculaban más con plazas como Houston o San Diego, y hoy ven a Miami como un hub clave. Esto ha elevado el nivel de sofisticación y ha impulsado un asesoramiento mucho más global y estructurado.
¿Qué le motivó a dar el paso a Insigneo Advisory Services y qué aporta esta firma a su modelo de asesoramiento?
Mi decisión de unirme a Insigneo estuvo muy influenciada por el hecho de que mis dos hijos ya formaban parte de la firma y estaban muy satisfechos con su cultura y plataforma. Más allá de ello, Insigneo ofrece una plataforma sólida, con multicustodia, y arquitectura abierta, así como con un enfoque cada vez más relevante en Latinoamérica. Adicionalmente, cuenta con un fuerte apoyo en análisis de mercados y recursos en distintas áreas de asesoramiento, lo que permite complementar y fortalecer el trabajo del asesor en el día a día. Todo esto, junto con la posibilidad de dar continuidad a mi negocio, fueron los motivos principales.
A lo largo de su carrera, ¿cuál cree que es la clave para gestionar los distintos ciclos de mercado? ¿Qué aprendizajes clave trasladaría a los inversores actuales?
La clave ha sido mantener una visión de largo plazo y disciplina en la toma de decisiones. Los ciclos de mercado son inevitables, pero lo importante es evitar decisiones emocionales en momentos de volatilidad y mantener una adecuada diversificación. Uno de los principales aprendizajes es que la preservación de capital es tan importante como su crecimiento. Y que la planificación, más allá del corto plazo, es lo que realmente permite atravesar distintos entornos de mercado con éxito. A los inversores actuales les diría que mantengan consistencia en su estrategia y se apoyen en asesoramiento profesional para evitar reaccionar de forma impulsiva.
Mirando hacia adelante, ¿cómo cree que evolucionará el rol del asesor financiero en los próximos años?
Creo que el rol del asesor evolucionará hacia una figura aún más estratégica e integral. La gestión de inversiones seguirá siendo importante, pero el verdadero valor estará en la capacidad de integrar distintos aspectos del patrimonio: planificación fiscal, sucesoria, y coordinación con otros especialistas. Además, la tecnología jugará un papel cada vez más relevante. Sin embargo, el componente humano, la confianza, el criterio y la cercanía seguirán siendo insustituibles.
Si ahora centramos la mirada en los compañeros más jóvenes de la industria, ¿qué tres valores admira de ellos?
Primero, su capacidad de adaptación a la tecnología y a nuevas herramientas, que les permite ser muy eficientes. Segundo, su mentalidad global, con una visión más abierta hacia distintas oportunidades y mercados. Y tercero, su interés por la innovación y por cuestionar modelos tradicionales, lo cual es clave para la evolución de la industria.
Si tuviera que dar consejo a un joven financial advisor que está iniciando su carrera profesional ahora, ¿qué le diría?
Le diría que priorice la construcción de relaciones de confianza a largo plazo por encima de los resultados de corto plazo. Esta es una profesión basada en credibilidad y consistencia. También que invierta en su formación continua, no solo de temas financieros, sino en entender al cliente en su totalidad: sus objetivos, su contexto familiar. Y finalmente, que tenga paciencia. Las carreras sólidas en esta industria se construyen con el tiempo, con disciplina y con un enfoque genuino en aportar valor.
En este contexto de tambores de guerra y retórica inflamada, revisitar Sin novedad en el frente no es solo un ejercicio de nostalgia literaria; es una necesidad de higiene mental. La obra de Remarque, publicada en 1929, no solo fue la primera gran novela antibélica; fue el acta de defunción de la épica romántica y el nacimiento de una conciencia moderna sobre el trauma.
Entrante: el mito del honor con sabor a barro
Antes de que Paul Bäumer y su banda de amigos llegaran al frente, la literatura bélica sabía a gloria y medallas. Pero Remarque llegó para deconstruir ese menú de “honor y patria”. Paul y sus compañeros se alistaron convencidos por discursos patrióticos de sus maestros, como el profesor Kantorek, quien los empujó al abismo sin mancharse las manos.
Sin embargo, al llegar a las trincheras, descubrieron que la guerra no es una aventura romántica, sino una “maquinaria absurda que destruye cuerpos”. El enemigo real no era el soldado de enfrente, sino el hambre, el barro, los piojos y una burocracia militar que los trataba como simples expedientes administrativos. En resumidas cuentas, el enemigo era la propia guerra.
Plato principal: el ganso de la fraternidad
En nuestro “Menú Literario” de hoy, el contraste gastronómico nos sirve para entender la fractura psicológica del combatiente. Hay una escena fundamental en la que Paul y sus camaradas logran hacerse con un ganso y lo asan en medio del conflicto.
En cualquier otra circunstancia, un asado sería una comida festiva. Aquí, sin embargo, el ganso asado sabe “a gloria” no por su refinamiento, sino porque representa el único sostén que les queda: la camaradería. En un entorno donde la muerte es la
norma, compartir un animal robado y cocinado al fuego es un acto de resistencia vital. Para estos jóvenes, este festín improvisado sabe mejor que cualquier banquete en la capital.
Para Paul, esa grasa de ganso compartida con Kat y sus amigos tiene más sentido que cualquier discurso nacionalista. Es una unión basada en el sufrimiento extremo compartido, el único “rayo de esperanza” en un páramo de deshumanización.
Postre agridulce: buñuelos de patata y el “extrañamiento”
El momento más desgarrador de la novela, y que prefigura lo que hoy conocemos como Trastorno de Estrés Postraumático (TEPT), ocurre durante el permiso de Paul. Al regresar a su ciudad natal, su madre le prepara su comida favorita: buñuelos de patata.
Sin embargo, el sabor de la infancia se ha vuelto ceniza. Paul se siente incapaz de conectar con su
entorno. No reconoce sus libros, no soporta las preguntas de su padre sobre los “avances” en el frente y la comida casera le resulta ajena, casi ofensiva.
Este “extrañamiento” es la esencia del trauma. Paul ha descubierto que ya no pertenece al mundo civil.
La guerra ha roto su identidad de tal manera que el hogar ya no es un refugio, sino un lugar extraño donde la gente habla de patriotismo mientras él solo puede pensar en cómo sobrevivir. La quiebra es irreversible: para la generación de Remarque, la guerra no terminó con el armisticio; el frente “va con uno” como una condición existencial permanente.
El cierre: ¿sin novedad?
La novela termina con Paul muriendo en un día tan tranquilo que el informe oficial solo dice: “Sin novedad en el frente”. Una vida humana reducida a una nota burocrática.
En un 2026 donde la polarización nos tienta a ver al vecino como un enemigo, la lección de Remarque es vital. No dejemos que los discursos nos conviertan en cifras. Porque, al final del día, todos somos Paul Bäumer intentando, sin éxito, que los buñuelos de nuestra madre vuelvan a sabernos a hogar.
Remarque y el idilio con la gran pantalla
La potencia visual de la novela no tardó en seducir a Hollywood, convirtiéndose en un fenómeno transatlántico.
En 1930, la primera adaptación de Sin novedad en el frente, dirigida por Lewis Milestone, ganó el Oscar a la mejor película. Fue tan impactante que en Alemania los nazis, liderados por Goebbels, saboteaban las proyecciones soltando ratones en las salas. En 2022, la versión alemana de Netflix, dirigida por Edward Berger, devolvió la obra a la actualidad ganando 4 premios Oscar, incluyendo mejor película internacional.
Remarque escribió sobre la guerra, pero también vivió el glamour. Tras huir de la Alemania nazi, se instaló en Estados Unidos y se convirtió en una figura habitual de la escena social. En este ámbito hollywoodiense Remarque terminó encontrando refugio en los brazos de las mujeres más deseadas del siglo.
Marlene Dietrich fue su romance más tormentoso y célebre. Se conocieron en el Lido de Venecia en 1937. Remarque y la “Ángel Azul” vivieron una relación apasionada y destructiva que duró años. Se dice que el personaje de Joan Madou en su novela Arco de triunfo está inspirado en ella. Greta Garbo, “la Divina”, también formó parte de su círculo íntimo. Remarque tenía una sensibilidad especial que atraía a estas estrellas. Finalmente, fue Paulette Goddard, la exmujer de Charlie Chaplin, quien le dio estabilidad. Se casaron en 1958 y permanecieron juntos hasta la muerte del escritor en 1970.
Foto cedidaBoutaïna Deixonne, responsable de crédito europeo IG & HY de BNP PAribas Asset Management y gestora del AXA WF Euro Credit Total Return.
Los mercados de crédito comenzaron el año 2026 con un momentum positivo, impulsado por un crecimiento económico favorable, una desaceleración de la inflación, un contexto fiscal positivo tanto en Alemania como en Estados Unidos, junto con una política acomodaticia de los bancos centrales, en particular de la Reserva Federal estadounidense.
Sin embargo, desde febrero, los mercados de crédito se han visto sometidos a presión debido a dos factores principales: la disrupción de los modelos de negocio provocada por la inteligencia artificial en sectores como el tecnológico, los servicios informáticos y los medios de comunicación.
Esta presión en el sector del software se extendió a los mercados de crédito privado, ya que esta clase de activos tiene una exposición significativa a emisores de software y tecnología.
Posteriormente, surgieron nuevas tensiones cuando las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) restringieron las retiradas de sus fondos de crédito privado. Esto desencadenó una ola de reembolsos en todas las BDCs, a medida que la confianza de los inversores en esta clase de activos se desvanecía.
¿En qué punto nos encontramos?
Mientras tanto, el conflicto con Irán y sus implicaciones macroeconómicas más amplias han dominado los mercados este trimestre. La situación en Oriente Medio, unida al repunte de los precios de la energía y las materias primas, así como a las restricciones en las cadenas de suministro, ha modificado las expectativas de los inversores en cuanto al crecimiento, la inflación y la futura política de los bancos centrales.
Las perspectivas de unos precios del petróleo elevados durante un tiempo prolongado y de la interrupción de las cadenas de suministro despertaron temores de estanflación, lo que provocó una fuerte venta masiva de tipos, con un notable bajo rendimiento en el tramo corto de la curva, lo que trajo recuerdos de 2022.
Por el contrario, los mercados de crédito experimentaron movimientos más limitados. Los diferenciales de crédito en euros de grado de inversión y de alto rendimiento se ampliaron en 10 y 55 puntos básicos, respectivamente, durante marzo, en comparación con una ampliación mucho más pronunciada de 25 y 105 puntos básicos durante el episodio del «Día de la Liberación» del año pasado.
La venta masiva de tipos mejoró el entorno general de rentabilidades, lo que provocó compras agresivas por parte de las compañías de seguros, pero también de inversores en productos de vencimiento fijo.
El índice de crédito investment grade se amplió en 10 puntos básicos, con un rendimiento notablemente inferior en sectores como el inmobiliario, el automovilístico y la deuda subordinada. Los sectores defensivos, como las utilities, el consumo y las telecomunicaciones, se mostraron mucho más resistentes.
El segmento de high yield también se abarató, con una ampliación de los diferenciales de 55 puntos básicos y un rendimiento significativamente inferior de los títulos con calificación B y CCC.
¿Cuáles son los posibles riesgos y oportunidades?
A pesar de estas dificultades, el mercado sigue muy activo, con 225 000 millones de euros en nuevas emisiones durante el trimestre, lo que se ajusta en líneas generales a la tendencia observada en el primer trimestre de 2025.
Sin embargo, lo más llamativo es que la demanda se mantuvo sólida incluso en marzo, lo que refleja el interés de los inversores y la liquidez disponible.
La dinámica de los flujos ha sido desigual, especialmente en el segmento high yield, donde se han registrado algunas salidas. En el segmento investment grade, las entradas se han ralentizado, aunque en lo que va de año siguen siendo positivas en términos generales.
El mayor riesgo a corto plazo es, sin duda, un cambio en las expectativas de recesión que provoque salidas de la clase de activos de crédito.
¿Cuál es nuestra posición?
En general, nos encontramos en un entorno en el que los diferenciales de crédito se han ampliado. Los rendimientos globales han mejorado notablemente. Las concesiones en los mercados primarios están aumentando y los inversores se están volviendo más selectivos.
Creemos que los fundamentales se muestran en gran medida resistentes, y que los indicadores de apalancamiento y crédito siguen siendo aceptables.
En las próximas semanas, es probable que las perturbaciones relacionadas con el petróleo y el crecimiento sigan influyendo en la percepción del riesgo de crédito, pero la disrupción provocada por la IA y las tensiones en el mercado de crédito privado podrían resurgir como temas dominantes.
Por ahora, los mercados no están experimentando un ensanchamiento desordenado ni pánico. Sin embargo, la cautela y la disciplina están justificadas, ya que los factores técnicos pueden evolucionar muy rápidamente.
A pesar de los sólidos fundamentales, hemos adoptado una postura más prudente en nuestro posicionamiento y mantenido nuestra exposición actual al segmento de high yield.
La caída de los tipos de interés ha llevado a que los rendimientos de los bonos alcancen niveles atractivos. Hemos aprovechado esta oportunidad para aumentar nuestra exposición a aquellos que se han ampliado en el segmento senior, pero también en deuda subordinada con vencimientos a corto plazo y high yield.
En cuanto a la duración, aunque no se pueden descartar subidas de tipos por parte del BCE, la caída en el segmento a corto plazo probablemente haya sido excesiva en nuestra opinión, con lo que seguiremos gestionando la duración de forma activa.
Foto cedidaShanti Das-Wermes, Portfolio Manager de MFS Investment Management.
A lo largo del día, son muchos los informes, titulares y análisis que afronta Shanti Das-Wermes, Portfolio Manager de MFS Investment Management y gestor principal del Prudent Capital Fund. Según reconoce, su truco para aislarse del ruido es centrarse en los números, trabajar duro, estar dispuesto a aprender y cambiar de opinión, y a rodearse de gente con fuertes conocimientos.
Este es su mantra de trabajo para gestionar el Prudent Capital Fund, un vehículo multiactivo con una cartera concentrada en instrumentos variados de renta fija y bonos, y que puede invertir en efectivo y derivados para gestionar la exposición al mercado y el riesgo de pérdida. La estrategia invierte con un enfoque a largo plazo, haciendo hincapié en el valor absoluto, no en el relativo. Sobre cómo abordar una cartera multiactivo, el papel que juegan este tipo de porfolios ahora y por qué han dejado de estar de moda, hemos charlado con Das-Wermes en esta entrevista.
¿Qué aprendizajes de tu trayectoria profesional consideras que te ayudan a tu labor como gestor de fondos?
He tenido varias experiencias a lo largo de mi carrera. Empecé en consultoría estratégica, luego estuve trabajando en el campo del private equity y finalmente en los mercados públicos, de los que he aprendido a sentir confort con la idea de que te puedes equivocar. El contexto actual nos lleva a tener que pensar en términos de probabilidad y a estar abierto a cambiar de opinión. Además, para mí, algo consistente y universal ha sido el valor del trabajo duro y el aprendizaje continuo que me ha transmitido mi familia. Pensar de esta forma y tener estos valores, creo que resulta de gran ayuda.
Por supuesto, a esto hay que sumar el basarte en los números y en los datos para gestionar cualquier fondo. Muchas veces, el mercado nos cuenta una narrativa, pero los números nos muestran otra diferente. Un claro ejemplo de esto está siendo la inteligencia artificial (IA), donde los números de muchas de las compañías te dicen una historia un poco diferente de lo que te diría la acción o de lo que te dice la retórica o de los mensajes que se lanzan en redes sociales.
En el contexto actual hablamos de ruido, riesgos geopolíticos, estanflación e incluso un posible shock energético o inflacionista. ¿Cree que hay algo que el mercado está infravalorando?
El cambio estructural que creo que se ha infravalorado, desde finales del 2020, es el del coste de capital. Después de todo el estímulo monetario y fiscal, considero que esto es algo que el mercado global ha infravalorado. Y esto, obviamente, llevó a repercusiones serias en lo que fue el performance de activos en el 2022, cuando las tasas de interés subieron.
Otro aspecto que creo que se infravalora es el impacto de los cambios estructurales en las valoraciones. Estamos en un momento histórico donde las décadas parecen pasar en pocos años, donde todas las megatendencias van muy rápido -tecnología, demografía, energía, inteligencia artificial, guerras-, pero el mercado en algunas formas nos muestra que las valoraciones implican que hay mucha certeza en lo que puede pasar. Creo que hay mucha incertidumbre en cómo estos cambios estructurales van a impactar en el orden económico, político y de mercado.
¿Cómo ha cambiado el entorno de mercado y la forma de construir la cartera el nuevo entorno de tipos de interés y sus perspectivas?
Para nuestras carteras multiactivo, que son fondos de preservación de capital, esto nos ha supuesto centrarnos en duraciones más cortas en la parte de renta fija y a seguir focalizados en empresas sin apalancamiento y con capacidad de fijación de precios en el caso de la renta variable. Para nosotros, sigue siendo muy importante nuestra filosofía de crear valor en términos reales, lo que significa, dicho de forma simplista, crear un retorno real por arriba de la tasa de inflación, para poder incrementar el poder adquisitivo de nuestros clientes. Para lograrlo, vemos necesario ser dinámicos dentro de la cartera, tanto a la hora de vender activos como de añadir nuevas posiciones.
En los últimos 12 meses hemos visto muchos lanzamientos de estrategias de renta fija y renta variable, pero no de productos multiactivos. ¿Qué podemos decir en defensa de este tipo de vehículos para tenerlos en cuenta ante el contexto actual de mercado?
Creo que es muy relevante la flexibilidad que ofrece para poder moverte entre las diferentes categorías de activos, y lo digo desde la experiencia y no desde la teoría. Con una estrategia multiactivo podemos ser mucho más dinámicos y estar diversificados. Por ejemplo, en nuestro fondo, que no tiene restricciones, nos podemos mover por el mercado, país o sector donde veamos que hay oportunidades. Nuestro trabajo es simplemente buscar esas oportunidades y tomarlas de donde sean y donde estén. Y lo hacemos de una forma concentrada, lo cual es muy diferente de un fondo multiactivo normal que debe tener 300 o 350 acciones dentro. Nosotros buscamos tener alrededor de entre 20 y 40 posiciones.
Cuando un inversor incluye un fondo multiactivo en su cartera, ¿qué rol está buscando que tenga ese fondo en el conjunto de sus inversiones?
Depende mucho del cliente. Muchos de nuestros canales, obviamente, tienen intermediarios y el fondo puede cumplir la función de constituir el porfolio completo o, en otras ocasiones, considerarse una posición un poco más conservadora, comparado, por ejemplo, con fondos de renta variable que dan una beta mucho más alta; incluso, a veces, puede utilizarse para compensar una posición más contrarian. Sin duda, esto es algo que depende mucho del perfil del cliente y del perfil del intermediario. Para nuestro mandato, y no creo que sea lo mismo para todos los fondos multiactivos necesariamente, la estrategia tiene la función de preservación de capital a través de los diferentes momentos del ciclo.
De todos los activos que comprende vuestra cartera, ¿dónde ves las mejores oportunidades ahora mismo?
Cabe matizar que el fondo está posicionado relativamente de forma conservadora, ya que consideramos que las valoraciones, a día de hoy, implican a futuro retornos bajos o posiblemente negativos. Dicho esto, una de nuestras posiciones más grandes es en bonos de tesoro norteamericanos, en la parte corta de la curva, ya que la moneda base es el dólar, pero también en mortgage-backed securities y en crédito corporativo. En renta variable, estamos encontrando oportunidades en subsectores relacionados con la IA, dentro de este contexto de ganadores y perdedores que tanto está marcando este sector. También vemos otros sectores que, simplemente, de una forma cíclica, se encuentran en una situación favorecida por la IA donde es interesante tomar posiciones a largo plazo, así como algunos sectores clínicos como, por ejemplo, la química o la construcción. En defensa también hemos mantenido nuestra exposición, que comenzó tras el COVID, en particular, del lado europeo.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Sergio Muñoz (Creand AM), Jorge Ferrer Barreiro (finReg360), Josefina García Pedroviejo (Pérez-Llorca) y José Luis López Hermida (KPMG)
Fiscalidad incierta, estructuras poco competitivas y falta de armonización: los frenos legales que condicionan el desarrollo de los mercados privados en España. Este fue el diagnóstico compartido por los expertos reunidos en la mesa redonda “Mercados privados en España: cómo estructurar, distribuir y escalar”, celebrada en el marco del Funds Society Alternative Summit —evento organizado por Funds Society en Madrid a principios de abril—. En el encuentro participaron Jorge Ferrer Barreiro, co-founding partner de finReg360; Josefina García Pedroviejo, partner de Financial Services & Investment Funds en Pérez-Llorca; José Luis López Hermida, Family Office & Private Client Director en KPMG; y Sergio Muñoz, Alternative Investments Director en Creand Asset Management, como moderador.
Estructuración: complejidad, fiscalidad y falta de armonización
Los panelistas coincidieron en primer lugar en constatar que la estructuración de vehículos continúa siendo uno de los principales obstáculos, afirmando que España presenta estructuras más complejas, menos flexibles y con menor atractivo fiscal que otras jurisdicciones europeas, lo que limita su competitividad.
Jorge Ferrer Barreiro, co-founding partner de finReg360, subrayó: “La regulación muchas veces es un freno, pero también es una garantía”, aunque reconoció que los avances se producen “más lento de lo que nos gustaría a todos”. En su opinión, la Unión Europea está impulsando una agenda clara para canalizar financiación hacia la economía real, con una progresiva flexibilización tanto en distribución como en estructuración.
Sin embargo, advirtió del retraso español en este ámbito: “Desgraciadamente en la parte de estructuración, que creemos que es la más importante, vamos lentos en España”. A su juicio, la falta de flexibilidad —la conocida “ñ española”— puede dejar fuera de juego a los vehículos nacionales frente a alternativas europeas. “De aquí a cinco años vamos a ver cómo los vehículos europeos van a acabar superando a los vehículos nacionales y vamos a tener realmente vehículos paneuropeos”, anticipó.
Josefina García Pedroviejo, partner de Financial Services & Investment Funds en Pérez-Llorca, coincidió en el diagnóstico y destacó la carga burocrática y la complejidad de las estructuras. Pero puso el foco en la fiscalidad como elemento decisivo: “Al final el que decide qué funciona y qué no es el fiscalista”, lo que introduce un sesgo hacia estructuras fiscalmente eficientes, incluso en detrimento de oportunidades más atractivas.
La falta de un régimen fiscal específico para determinados vehículos agrava el problema. “En España la fiscalidad del ELTIF es inexistente, no tiene un régimen específico”, señaló, lo que limita su desarrollo. Además, criticó la inseguridad jurídica derivada de un sistema que evoluciona mediante consultas vinculantes y cambios normativos.
José Luis López Hermida, Family Office & Private Client Director en KPMG, coincidió en que muchas estructuras se diseñan “siempre por motivos fiscales”, lo que distorsiona la lógica inversora. En relación con el anteproyecto actualmente en consulta pública, se mostró prudente, explicando que podría ser “un rayo de esperanza” aunque mostrando dudas sobre la posible equiparación fiscal de los ELTIF abiertos con las IIC.
Ferrer Barreiro añadió que, aunque podría haber cierta interpretación favorable hacia fondos abiertos, existen tensiones entre la iliquidez de los activos y las exigencias regulatorias. “Desgraciadamente, nuestros productos hacen mal deuda, hacen mal inmobiliario y cuando tenemos un vehículo como es el ELTIF, que permite hacerlo, no le damos una fiscalidad adecuada”, lamentó.
Distribución: el reto de los productos semilíquidos
El segundo eje del debate se centró en la distribución de productos semilíquidos, como los vehículos evergreen o los ELTIF, y en los desafíos asociados a su comercialización.
Ferrer Barreiro destacó avances en el diálogo con el regulador, aunque consideró que algunos criterios siguen alejados del marco europeo. Valoró positivamente la incorporación de las guías de liquidez de ESMA en el anteproyecto, que permiten mayor flexibilidad en la gestión de reembolsos.
No obstante, introdujo un matiz relevante: “Hay que dejar de usar el término de semilíquidos y hablar de semi ilíquidos”, para reflejar mejor la naturaleza de estos productos. Además, advirtió sobre su comercialización: “No se puede distribuir un producto con una prima de iliquidez diciendo que es líquido”.
En el debate sobre la democratización, García Pedroviejo defendió el acceso amplio, pero con cautela: “No se puede dar el mismo trato a inversores de distintos perfiles y diferente nivel de conocimiento financiero”. A su juicio, la clave está en la transparencia y la educación financiera. “Para que haya democratización hay que empezar por la formación”, señaló, apuntando a un déficit estructural en España.
Desde el lado de la distribución, López Hermida subrayó la importancia de la narrativa: “Hay que explicar bien el producto”, ya que una mala comercialización puede desvirtuar la estrategia. En el caso de los evergreen, advirtió de que su distribución inadecuada puede diluir la prima de iliquidez.
Asimismo, defendió la necesidad de adaptar los productos al perfil del cliente y acompañarlos de servicios adecuados, como el asesoramiento, además de diseñar correctamente los procesos de comercialización en línea con las exigencias del regulador.
Fiscalidad y vehículos: FCR, SCR y empresa familiar
El tercer bloque abordó el papel de los FCR y las SCR en la planificación patrimonial en el ámbito de la empresa familiar.
López Hermida explicó que el auge de los FCR responde a la combinación de dos factores: la demanda de alternativos por parte de la banca privada y la presión fiscal sobre grandes patrimonios. Esto ha convertido a estos vehículos en herramientas atractivas, aunque advirtió del riesgo de que se conviertan en foco de la administración tributaria, especialmente en un entorno de competencia autonómica.
Aun así, destacó que los FCR también aportan valor desde el punto de vista inversor y encajan en el régimen de empresa familiar, aunque presentan limitaciones regulatorias sobre qué se considera actividad de capital riesgo.
García Pedroviejo insistió en el peso de la fiscalidad en la toma de decisiones, hasta el punto de condicionar la política de inversión. En este contexto, abogó por un equilibrio entre fiscalidad y rentabilidad, evitando que la primera domine completamente la estrategia.
López Hermida reforzó esta idea al advertir: “La fiscalidad cambia casi tanto como los mercados”, lo que puede generar rigideces si se diseñan estructuras excesivamente dependientes de criterios fiscales.
Ferrer Barreiro resumió este dilema con una metáfora: “Es una manta que desgraciadamente cuando te tapas la cabeza, te estás destapando los pies”. En su opinión, la solución pasa por avanzar hacia vehículos paneuropeos que impulsen una mayor flexibilidad también en España.
Conclusión
El desarrollo de los mercados privados en España dependerá en gran medida de la evolución del marco legal y fiscal hacia modelos más claros, flexibles y alineados con Europa. La mejora en la estructuración, una distribución más adecuada de productos semilíquidos y un mayor equilibrio entre fiscalidad e inversión serán claves para consolidar el crecimiento del sector y evitar que los vehículos nacionales pierdan relevancia frente a alternativas paneuropeas.
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