La maniobra de contingencia de Yale que costó 6.000 millones de dólares en el mercado privado

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A principios de abril, el gobierno del presidente Trump inició una revisión de 9.000 millones de dólares en apoyo federal a la Universidad de Harvard, en medio de una ofensiva contra el presunto antisemitismo en el campus. El gobierno también congeló temporalmente docenas de subvenciones de investigación en Princeton. En respuesta, estas instituciones comenzaron rápidamente a fortalecer sus finanzas.

Harvard anunció planes para obtener un préstamo de 750 millones de dólares mediante una emisión de bonos como colchón financiero y también está en conversaciones para vender 1.000 millones de dólares en participaciones de capital privado. Princeton también indicó que podría recaudar unos 320 millones de dólares mediante la emisión de bonos gravables.

La Universidad de Yale, que posee una de las mayores dotaciones del mundo, también está tomando medidas. Yale reveló que está explorando la venta de una gran parte de sus inversiones privadas en el mercado secundario. La transacción podría ascender a unos 6.000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 15% del patrimonio de Yale. Al convertir una parte de sus activos ilíquidos en efectivo, Yale podría afrontar mejor posibles recortes de financiación, especialmente considerando que recibe casi 900 millones de dólares en fondos federales.

La dotación de Yale y el “Modelo Yale”

La dotación de Yale, valorada en 41.400 millones de dólares, respalda las operaciones de la universidad a perpetuidad. Cada año, la casa de estudios suele destinar alrededor del 5% del valor de la dotación a financiar su presupuesto, lo que significa que la cartera debe generar una rentabilidad que cubra este gasto más la inflación, aproximadamente un 7% anual a lo largo del tiempo.

Para alcanzar este objetivo, Yale sigue un enfoque de inversión desarrollado por David Swensen, conocido como el “Modelo Yale”. Este enfoque prioriza la diversificación y asigna una gran parte del capital a activos ilíquidos como capital privado, capital riesgo y hedge funds. La estrategia busca obtener mayores rentabilidades a largo plazo mediante las primas por iliquidez y complejidad disponibles en los mercados privados. Si bien este enfoque ha generado sólidos resultados en las últimas dos décadas, también requiere una gestión cuidadosa de la liquidez, especialmente en momentos de tensión, cuando gran parte de la cartera no puede venderse fácilmente.

La parte del gasto operativo de Yale cubierta por su dotación es considerable (representa casi el 35% del presupuesto total de la universidad) y se ha mantenido estable a lo largo de los años. Sin embargo, esto podría cambiar si se reducen las subvenciones federales.

Por qué Yale considera ahora una venta de 6.000 millones de dólares

Varios factores contribuyeron a que Yale considerara vender alrededor de 6.000 millones de dólares de sus inversiones privadas en 2025, con la incertidumbre política como principal factor. Las amenazas de recortes de financiación por parte de Washington son más que engañosas, ya que las agencias federales ya han retrasado o impuesto nuevas condiciones a las becas de investigación para algunas universidades de la Ivy League (conferencia deportiva compuesta por ocho universidades privadas del nordeste de Estados Unidos).

Universidades como Yale se preparan para un escenario en el que el apoyo gubernamental podría reducirse, al menos temporalmente. Disponer de efectivo adicional es una medida prudente para que la docencia y la investigación puedan continuar sin interrupciones, incluso si se retienen los fondos federales. Los activos de la dotación de Yale son en gran medida ilíquidos, por lo que la venta de algunas inversiones en el mercado secundario es una forma de obtener liquidez rápidamente.

Más allá de la política, las condiciones del mercado dificultaron la gestión de la cartera ilíquida de Yale. En los últimos años, los mercados bursátiles han fluctuado drásticamente y los tipos de interés han pasado de casi cero a máximos de varios años, lo que ha desequilibrado la cartera de Yale.

Cuando los mercados bursátiles subieron, las importantes inversiones privadas de Yale se quedaron atrás, ya que muchas posiciones de capital privado no registraron ganancias inmediatas ni “salidas” (ventas rentables de empresas) durante ese periodo. De hecho, la rentabilidad de la inversión de Yale para el año fiscal 2024 fue de tan solo el 5,7%, significativamente inferior a su promedio de 10 años del 9,5%.

La universidad reconoció abiertamente que su importante asignación a activos privados causaría un retraso durante períodos de buen rendimiento en el mercado público, especialmente cuando los mercados de salida para dichos activos privados son débiles. Esta situación exige, naturalmente, un reequilibrio, recortando algunas inversiones privadas para liberar efectivo y, posiblemente, redistribuirlo a áreas que mantengan la combinación de activos y el nivel de riesgo deseados.

Otro factor clave es la ralentización de las distribuciones de efectivo de los fondos de capital privado. Las dotaciones universitarias dependen de los gestores de capital privado para obtener, con el tiempo, el retorno del efectivo de sus inversiones; cuando un fondo de capital privado vende una empresa de su cartera o la saca a bolsa, los beneficios se distribuyen a inversores como Yale. Últimamente, estas distribuciones se han reducido a un mínimo.

Desde 2022, la cartera de ofertas públicas iniciales (OPI) y grandes adquisiciones ha sido débil, lo que significa que los fondos de capital privado retienen empresas durante más tiempo y envían menos efectivo a los inversores. Según una estimación, las tasas de pago de las firmas de capital privado han disminuido a aproximadamente un tercio de lo que eran anteriormente. 

Los consultores de Bain & Company informan de que las distribuciones anuales a los inversores han disminuido desde aproximadamente el 29% de los activos privados hace una década a tan solo el 11% en la actualidad. Este “estrechamiento de liquidez” representa un desafío para las dotaciones: si bien sus carteras pueden parecer sólidas en teoría, el flujo de caja real disponible para financiar las operaciones ha disminuido significativamente. 

La alta exposición de Yale al capital privado (alrededor del 45% de su cartera, la más alta entre las mejores universidades) la hace particularmente vulnerable a estos retrasos en el flujo de caja. Como lo expresó un analista, es una “tormenta perfecta”, que presiona a las grandes dotaciones con menores rendimientos a corto plazo, menor liquidez de las inversiones y, ahora, amenazas políticas en el ámbito de los ingresos. Vender algunos activos privados ahora, incluso con un ligero descuento, generaría un colchón de liquidez para Yale y reduciría el riesgo de quedarse corto si persisten múltiples desafíos. La dirección de Yale también ha insinuado prudencia presupuestaria: la universidad advirtió de que su próximo presupuesto fiscal para 2026 será “mucho más limitado” debido a la reciente baja rentabilidad de sus fondos de dotación.

Cómo funciona una venta secundaria de activos privados

Las inversiones de capital privado están diseñadas para ser a largo plazo e ilíquidas. Los inversores destinan capital a un fondo, que se desembolsa gradualmente a lo largo de varios años, y las rentabilidades en efectivo (o distribuciones) suelen producirse solo una vez vendidas las empresas subyacentes. Sin embargo, inversores como Yale pueden salir anticipadamente vendiendo sus participaciones en el fondo en el mercado secundario, donde los compradores asumen tanto los compromisos de capital restantes como el derecho a futuras distribuciones.

Para que esta transacción sea atractiva, los vendedores suelen ofrecer un descuento sobre el valor liquidativo (VAN), la valoración más reciente informada por los gestores del fondo. En el mercado actual, estos descuentos suelen oscilar entre el 10% y el 20%, dependiendo de factores como la antigüedad del fondo, la estrategia, la calidad del gestor y el sentimiento del mercado. Por ejemplo, si Yale vende una participación con un VAN de 100 millones de dólares, podría recibir solo entre 80 y 90 millones de dólares en efectivo. Cuanto mayor sea el descuento, mayor será el coste implícito de liquidez.

Para Yale, una venta de 6.000 millones de dólares podría generar ingresos reales cercanos a los 5.000 y 5.400 millones de dólares después de descuentos. Esto implica aceptar cierta fuga de valor con respecto a las valoraciones en papel, lo que afecta las métricas de rendimiento a corto plazo. Sin embargo, también reduce el riesgo de sobreexposición a activos ilíquidos en un entorno de salida complejo, a la vez que mejora la capacidad de Yale para satisfacer posibles necesidades de efectivo, desde la cobertura de costos operativos hasta la gestión de futuras solicitudes de capital de otros fondos privados.

“No abandonaremos los mercados privados”: garantías de Yale

Yale ha dejado claro que la venta prevista es un ajuste táctico, no un cambio estratégico. En un comunicado a Reuters, la universidad enfatizó: “Seguimos comprometidos con las inversiones de capital privado como parte fundamental de nuestro programa de inversión y seguimos asumiendo nuevos compromisos con los fondos captados por nuestros actuales gestores de inversiones”. Yale también está “buscando activamente nuevas relaciones con firmas de capital privado”.

Los mercados privados siguen siendo esenciales para el modelo de inversión de la universidad, no solo por su rendimiento histórico, sino porque Yale debe mantener un perfil de alto riesgo para cumplir con su objetivo de rentabilidad a largo plazo, que suele rondar el 7% anual para cubrir tanto su tasa de gasto como la inflación. Incluso después de la venta, el fondo de dotación mantendrá una exposición significativa a activos ilíquidos.

Capital privado: ¿retroceso o pausa?

Los planes de venta de Yale en el sector secundario forman parte de un momento más amplio de reajuste en el mercado de capital privado, impulsado por cambios macroeconómicos. Tras años de rápido crecimiento, 2024 marcó la primera caída en décadas de los activos de capital privado bajo gestión, con una bajada del 2% hasta los 4,7 billones de dólares, según Bain & Co., lo que pone en perspectiva la venta de 6.000 millones de dólares de Yale.

Esto refleja una salida más lenta de operaciones, una menor captación de fondos y una reducción de las distribuciones de efectivo a los inversores. Algunos inversores institucionales están reduciendo su exposición o retrasando compromisos, no necesariamente como un rechazo a largo plazo, sino como una respuesta temporal a la menor liquidez, la volatilidad del mercado y la incertidumbre política. Al mismo tiempo, los cambios globales, como la retirada de los fondos soberanos chinos del capital privado estadounidense, indican que la geopolítica está influyendo en los flujos de capital.

El plan de la Universidad de Yale de vender parte de su cartera de capital privado ilustra el equilibrio que deben alcanzar las grandes dotaciones en tiempos turbulentos. Se trata de una respuesta a las presiones a corto plazo, los cambios políticos y la iliquidez del mercado, implementada de forma que no comprometa la estrategia de inversión a largo plazo que ha dado buenos resultados a Yale. Al convertir una parte de sus inversiones ilíquidas en efectivo, Yale obtendría flexibilidad para afrontar los desafíos de financiación y reequilibrar sus finanzas, manteniendo al mismo tiempo una alta asignación en inversiones en el mercado privado que se ajuste a sus objetivos de rendimiento a largo plazo.

En una época en la que tanto la política como los mercados son impredecibles, Yale y sus pares de la Ivy League están demostrando que incluso los inversores a largo plazo más astutos a veces necesitan adaptarse sobre la marcha para salvaguardar la estabilidad de su institución.

Este artículo fue publicado en la pagina 47 de la revista Numero 43 de Funds Society Americas. Para acceder a la revista completa, haz click aquí

EE.UU.: La temporada de huracanes podría superar las pérdidas de 2024

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La temporada de huracanes 2025 es considerada como una de las más intensas de los últimos años. Con temperaturas récord en el Atlántico y condiciones favorables para la formación de ciclones, los expertos advierten sobre la importancia de prepararse ante la formación de al menos 4 huracanes de gran intensidad (categoría 3 o superior) que podrían impactar la región en los próximos meses.

De acuerdo con datos del Centro de Predicción Climática de la NOAA, hay un 60% de probabilidad de una temporada por encima del promedio, mientras que la Universidad Estatal de Colorado (CSU) prevé la formación de 17 tormentas nombradas, 9 huracanes y 4 huracanes mayores. Estas cifras superan el promedio histórico y reflejan una tendencia al alza que ya se hizo evidente en 2024.

“La actual temporada está marcada por un incremento en la temperatura en la corriente del Atlántico tropical, sumado a cambios en la velocidad y dirección del viento, así como la por la presencia de aire húmedo en la atmosfera. Si esta tendencia continúa, 2025 podría ser tan destructivo como 2020 o incluso superar las pérdidas de 2024, que rondaron los 50.000 millones en daños asegurados, advirtió Rodrigo Suárez, Líder de Riesgos Climáticos y Sostenibilidad de Marsh Latinoamérica, empresa líder en consultoría de riesgos y corretaje de seguros

El riesgo empresarial: más allá del viento y la lluvia

Los efectos de una temporada activa no se limitan a infraestructura dañada. Las interrupciones logísticas, caídas de comunicación y las fallas en las cadenas de suministro pueden paralizar operaciones completas, especialmente en sectores como energía, turismo, manufactura y comercio exterior; aunado a la posibilidad de fatalidades, impacto en sectores vulnerables de la población como adultos mayores e infantes, así como colapsos en los sistemas de salud, entre otros.

Por ejemplo, en 2024, más del 60 % de las interrupciones comerciales en México y Centroamérica relacionadas con fenómenos naturales fueron causadas por tormentas, con base en datos de Marsh. “La mayoría de las empresas afectadas el año pasado no contaban con planes de continuidad del negocio, ni planes de crisis o incluso planes de atención frente a la variabilidad y cambio climático vigentes. Hoy, la improvisación ya no es una opción, el camino es la anticipación y prevención”, enfatizó Suárez.

Para garantizar su continuidad, Marsh recomienda a las empresas analizar la viabilidad de instalar o mantener instalaciones operativas, así como con proveedores clave en zonas vulnerables; incluir toda la cadena de suministro en el análisis de riesgo; y adoptar soluciones como los seguros paramétricos, pólizas que pagan automáticamente una indemnización predefinida al cumplirse ciertos parámetros o condiciones específicas, como eventos climáticos extremos, sin necesidad de un ajuste de pérdidas.

“La región ya no puede permitirse una preparación limitada. Lo que está en juego no solo son activos físicos, sino la comunidad, las ciudades, la continuidad de los negocios, empleos y economías locales. Empresas de todos los sectores deben ver la temporada 2025 no como una probabilidad, sino como parte de la crisis climática en la que estamos.
El momento de actuar es ahora», concluyó Suárez.

Ibercaja afianza su liderazgo en renta fija con entradas de más de 1.600 millones de euros en el primer semestre del año

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La apuesta estratégica de Ibercaja por la renta fija ha vuelto a dar resultados muy positivos durante el primer semestre de este año. La entidad ha captado más de 1.600 millones de euros en nuevas aportaciones en esta clase de activo, reafirmando su papel como uno de los referentes del mercado en este segmento. Esta cifra se enmarca en una evolución general muy fuerte de su gama de fondos de renta fija, que acumula una rentabilidad del 5,43% entre enero de 2024 y mayo de 2025, situándose de nuevo por encima de la media del sector y superando a gran parte de su competencia directa. 

Ibercaja Gestión también ha logrado posicionar más del 60% del volumen que gestiona en renta fija, más de 9.600 millones de euros, en el primer cuartil por rentabilidad del ranking que elabora Expansión. Estos datos ponen de manifiesto la consistencia en la generación de valor de la gestora, incluso en un contexto global marcado por la volatilidad y la incertidumbre. 

El entorno económico del primer semestre ha estado condicionado por diversos factores, como las tensiones geopolíticas, la evolución de la inflación en las principales economías o los movimientos de los bancos centrales. En este escenario complejo, Ibercaja ha mantenido una propuesta clara y coherente en renta fija, centrada en identificar oportunidades mediante una selección meticulosa de activos y una gestión activa del riesgo. Esta estrategia ha permitido no solo proteger el patrimonio de los partícipes, sino también ofrecer rentabilidades destacadas gracias a una política flexible y bien adaptada a las condiciones de mercado. 

Uno de los hitos destacados del semestre ha sido el lanzamiento de Ibercaja Cartera Conservadora, FI, una nueva solución de inversión que refuerza la gama  de fondos perfilados de la gestora. Este fondo, que se presentó el pasado 14 de abril, ha sido concebido como una alternativa sencilla y flexible para los inversores conservadores que desean aprovechar el atractivo momento que atraviesa la renta fija. Desde su creación, ya acumula una rentabilidad superior al 1% en términos agregados. 

Ibercaja Cartera Conservadora, FI invierte en una amplia variedad de activos de renta fija pública y privada, combinando diferentes duraciones, sectores y calidades crediticias. Esta diversificación permite al fondo adaptarse con agilidad a los distintos escenarios económicos, maximizando así el potencial de retorno para sus partícipes. Además, la incorporación de esta nueva solución ha tenido una gran acogida entre los clientes, consolidando la apuesta del Banco por ofrecer alternativas alineadas con las necesidades de cada perfil inversor. 

El éxito de la estrategia de renta fija de Ibercaja se explica por una combinación de factores que han sido clave en los últimos trimestres. La elevada diversificación de emisores ha permitido reducir los niveles de riesgo y, al mismo tiempo, aprovechar oportunidades en distintas geografías y sectores. La gestión activa de la duración y de la curva de tipos ha sido igualmente determinante. A lo largo de los últimos meses, los gestores han ido ajustando sus posiciones, pasando de activos de corto plazo hacia los tramos medios de las curvas, donde todavía se identifican buenas oportunidades de rentabilidad ajustada al riesgo. 

La constante innovación en productos, la cercanía con el cliente y la capacidad para adaptarse de forma ágil a los cambios del mercado han convertido a Ibercaja en un actor de referencia en este entorno. En un momento en el que la renta fija vuelve a ocupar un lugar central en las carteras de inversión, Ibercaja ofrece una gama de soluciones contrastadas, con resultados sostenidos y un enfoque centrado en el largo plazo. 

Con esta evolución, la entidad continúa reforzando su posicionamiento con una de las gestoras más sólidas y consistentes del sector en España. La combinación de rentabilidad, control de riesgo e innovación convierte a sus fondos de renta fija en una alternativa de gran valor para los inversores que buscan seguridad sin renunciar a oportunidades atractivas en un entorno financiero cada vez más exigente.

Premios al capital privado en España, organizados por SpainCap, Deloitte e IESE Business School

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Atresmedia, Ares Management, EQT, Nexxus Iberia, Buenavista Equity Partners, ABE Capital, Suma Capital y COFIDES han sido los ganadores de la 18ª Edición de los Premios al Capital Privado en España, organizada por SpainCap, Deloitte e IESE Business School. Estos galardones confirman la contribución de la industria de venture capital & private equity a la dinamización de las pymes españolas. 

Elena Rico, presidenta de SpainCap, Senén Touza, socio responsable de Strategy, Risk y Transactions de Deloitte y Juan Roure, profesor de IESE Business School, dieron la bienvenida a los asistentes antes de la ceremonia de entrega de los premios. 

“Los premios nos permiten visualizar y reconocer año tras año, el enorme talento que existe en la economía española, el alto grado de innovación de las empresas y el compromiso y avance en materia de sostenibilidad e impacto que se está realizando», comenta Elena Rico, presidenta de SpainCap. «Justamente en momentos de incertidumbre como los que estamos viviendo, la aportación de valor que la industria española de venture capital & private equity se hace más patente. Aún más importante que la canalización de recursos financieros es el asesoramiento estratégico al crecimiento. Este acompañamiento permite a los directivos de startups y pymes tener un compañero de viaje con el que contrastar y mejorar la eficiencia de las operaciones, los planes de internacionalización, la incorporación de elementos innovadores, etc y hacerlas más resilientes y más competitivas a nivel internacional a medio y largo plazo”. 

Gerardo Yagüe, socio responsable de Transacciones de Deloitte, asegura: El capital privado en España ha demostrado un año más su enorme solidez, contribuyendo al crecimiento de la economía y a la transformación de los negocios. Frente a un contexto internacional cada vez más complejo, con importantes incertidumbres geopolíticas y macroeconómicas, el mercado español mantiene su dinamismo gracias a la capacidad de los inversores para adaptarse rápidamente a nuevos entornos y su apuesta por la generación de valor en compañías y sectores. El capital privado es un claro dinamizador de la transformación del tejido empresarial español, y por tanto juega un papel de máxima relevancia en la creación de riqueza y empleo en nuestra economía, acompañando a nuestras compañías en el desarrollo de sus proyectos empresariales. Anticipamos una importante actividad en el sector en el futuro próximo, considerando la elevada liquidez existente en el mercado, la necesidad de rotación de carteras, la positiva evolución de nuestra economía, y la calidad de las compañías españolas y sus equipos directivos, así como de los gestores de capital privado en nuestro país”. 

“2024 ha sido un año de resiliencia, selectividad y racionalización de la inversión por parte de los inversores en etapas más semilla, vaticinando un 2025 con perspectivas de recuperación y moderado optimismo. Trayectorias sólidas y rentabilidades demostrables por parte de los proyectos en el mercado unidos al talento emprendedor del equipo gestor, se consolidan clave para atraer capital en entornos restrictivos. Desde el IESE apostamos por formar e impulsar el talento, raíz del futuro empresarial y de la creación de empleo”, añade Laura Caballero, directora asociada del Entrepreurship and Innovation Center del IESE Business School.

El jurado responsable de seleccionar a los galardonados está compuesto por un prestigioso panel de expertos: Guido Stein (profesor de IESE Business School), María José Osuna (responsable de Private Equity de Casa Grande de Cartagena), José Martí Pellón (profesor de Economía Financiera de la Universidad Complutense de Madrid y fundador de Webcapitalriesgo), Miguel Zurita (Managing Partner y CO-CIO de Altamar Private Equity), Guillermo Jiménez (director general de Axis), José Antonio Morales (director de Inversiones en Mutua Madrileña), José Luis García Muelas (CIO de Loreto Inversiones), María Sanz (Managing Partner de Yielco), José Luis del Río (consejero delegado de Arcano) y Martín Corredera (Investment Manager de European Investment Fund). 

Se premia en distintas categorías a aquellas entidades de capital privado, radicadas en España y miembros de SpainCap, que hayan desinvertido alguna de sus participaciones en empresas entre el 1 de abril de 2024 y el 31 de marzo de 2025, cuando dichas operaciones han tenido éxito por la rentabilidad financiera para los inversores o por los retos alcanzados (crecimiento de las ventas, del empleo, salida hacia nuevos mercados, mayor innovación…).

Mercados al alza, empleo debilitado y perspectivas monetarias

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Foto de Danny Greenberg en Unsplash

Mientras las condiciones macroeconómicas actuales se mantengan, los mercados de renta variable podrían continuar al alza, especialmente al enfocarse más en las estimaciones para 2026, lo que ayudaría a aliviar la presión sobre las valoraciones actuales. De hecho, las valoraciones, medidas por el ratio precio-beneficio (PER), parecen más razonables al considerar las perspectivas del próximo año en comparación con las cifras actuales de 2025.

Empleo en Estados Unidos: desaceleración moderada

La situación laboral estadounidense evidencia un claro debilitamiento, confirmado por recientes publicaciones de datos, especialmente el informe ADP. Este reporte reveló una destrucción inesperada de 33.000 empleos privados, en contraste con la creación anticipada de 98.000 puestos. No obstante, la última publicación del informe oficial de nóminas no agrícolas para junio, que registró la creación de 147.000 nuevos empleos, superó ampliamente las expectativas más pesimistas.

Además, la encuesta de ofertas laborales y rotación laboral (JOLTS) presentó una sorpresa positiva, con un incremento a 7,7 millones de vacantes desde los 7,4 millones previos. Este nivel, claramente superior al período previo a la pandemia, muestra una resiliencia del mercado laboral mayor de la esperada, aunque con evidentes signos de desaceleración. La cifra de despidos disminuyó hasta 1,8 millones, mientras las bajas voluntarias mejoraron marginalmente, sugiriendo estabilidad relativa en el mercado laboral, pero con señales claras de que la recolocación laboral se está volviendo más difícil.

El paro cayó un 0,1% al 4,1%, apoyado en una disminución de la misma magnitud en la tasa de participación (62,3%). De acuerdo con los cálculos de la Fed de Atlanta, la economía estadounidense solo debe crear 111.882 trabajos al mes para mantener la tasa de desempleo en el 4,2%, y tan solo 69.882 para cumplir con el objetivo del 4,5% que el banco central estadounidense se marca para este año y para el próximo.

Si bien es cierto que las recesiones no comienzan con despidos masivos, sino con un retiro gradual de la oferta de empleo, la posibilidad de un mejor tono en lo que respecta a actividad económica a partir de la segunda mitad del año, y una remisión en las presiones salariales –que de acuerdo con el subíndice de la encuesta entre PYMES (NFIB, dificultades para contratar personal)- podría estancarse los próximos meses, siembra la duda respecto al hipotético recorte de 0,25% en septiembre.

 

Estos datos mixtos del mercado laboral generan un panorama complejo para la Reserva Federal. Aunque existe presión para reducir las tasas de interés, la recuperación parcial en el mercado laboral podría no ofrecer la justificación suficiente para que la Fed tome medidas inmediatas en su reunión del próximo 30 de julio.

Sector financiero: fortalezas y estrategias de capitalización

El sector financiero estadounidense continúa demostrando fortaleza y solidez, lo cual quedó patente en los resultados de las recientes pruebas de estrés regulatorias. Tras superar con éxito estas evaluaciones, la mayoría de los grandes bancos estadounidenses anunciaron planes incrementados para la devolución de capital a sus accionistas. Esta decisión refleja una clara confianza en su fortaleza financiera y en sus perspectivas operativas futuras. Además, la reciente decisión por parte de la Fed de recalibrar el ratio de apalancamiento suplementario (SLR), puede liberar capital y aumentar la capacidad del balance de los bancos, con un efecto positivo doble. Por un lado, la medida incentiva a los bancos a adquirir más deuda pública, limitando la escalada en rentabilidad del bono tesoro y ofreciendo así más sustento a la valoración actual de activos de riesgo. Por el otro, al liberar capital, los bancos tienen más margen para prestar a empresas y hogares.

Comercio internacional: moderación en el discurso arancelario

A nivel de comercio internacional, la retórica comercial estadounidense sigue siendo agresiva, aunque con notables signos de moderación respecto a anuncios previos. El reciente arancel del 20% aplicado a Vietnam, aunque considerable, se percibe como un paso atrás en comparación con las medidas más extremas anunciadas inicialmente por Trump en abril. Es probable que esta moderación esté relacionada con la proximidad de las elecciones legislativas de 2026, ante el temor a que medidas demasiado agresivas puedan tener repercusiones negativas para los republicanos.

Las grandes empresas estadounidenses han hecho sus deberes y, a través de incrementos moderados en el precio de sus productos y servicios y una mayor eficiencia, podrán adaptarse sin demasiados problemas a la nueva normalidad. Hay que vigilar, no obstante, la retórica de Trump tras el fin de la tregua y, más hacia final de año, el resultado de las consultas en base a la sección 232 del Trade Expansion Act de 1962, que podrían afectar al sector de semiconductores, madera, farmacéutico, de transportes o de producción de cobre y otros minerales críticos.

Perspectiva del euro y vinculación con datos macro

En el corto plazo, el dólar podría verse favorecido por la relativa resiliencia mostrada en los recientes datos de empleo estadounidenses, que incrementan la expectativa de un posible retraso en flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal. Después del peor primer semestre para el USDEUR en 25 años, la divisa única se ha plantado ante la resistencia de su media móvil de 200 semanas y el índice dólar (DXY) muestra una desviación bajista extrema. Además de aspectos técnicos, la caída del dólar ha compensado el ~70% de la deriva en REER respecto al déficit estructural de cuenta corriente.

 

La primera mitad del año ha transmitido la sensación de una Europa más fuerte desde el punto de vista macroeconómico. Un factor relevante a la hora de explicar el mejor comportamiento de las sorpresas macroeconómicas de Europa frente a EE.UU. ha sido la demanda adelantada de importaciones desde EE.UU., anticipando la finalización de la tregua la próxima semana.

El acopio de inventarios de EE.UU., que queda de manifiesto en el dato revisado del PIB del primer trimestre, apunta a una disminución de la actividad comercial, que debería afectar más a economías abiertas como la europea. El EUR/USD ha acompañado el mejor comportamiento relativo de las sorpresas macroeconómicas de Europa.

A largo plazo, el cálculo de PPP muestra una clara tendencia de apreciación para el EUR/USD (y técnicamente la proyección para el DXY señala un potencial bajista del 10%). Sin embargo, esta perspectiva más positiva para el euro deberá confirmarse con una continuación en la mejora de los datos económicos de la zona euro, especialmente en términos de crecimiento económico y estabilidad política.

La dinámica del euro dependerá, en última instancia, de la evolución relativa de los datos macroeconómicos entre EE.UU. y Europa, del diferencial de productividad y rentabilidad de su entramado empresarial, así como de la política monetaria diferencial entre la Fed y el BCE.

Conclusión y perspectivas de inversión

En síntesis, el entorno económico actual presenta un equilibrio delicado entre señales positivas, especialmente en mercados financieros y ciertos sectores económicos, y preocupaciones subyacentes derivadas de la desaceleración laboral y la incertidumbre comercial y política.

Para los inversores, el contexto actual sugiere mantener un enfoque equilibrado, con una estrategia cautelosa pero optimista. Aprovechar posibles correcciones para ajustar carteras hacia sectores defensivos o con ingresos recurrentes podría ser prudente, especialmente dado que el mercado laboral sigue mostrando síntomas de desaceleración gradual, lo cual podría eventualmente llevar a una flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal.

Finalmente, es esencial seguir de cerca la evolución de las políticas comerciales estadounidenses, la dinámica del mercado laboral, las decisiones monetarias y la perspectiva cambiaria euro-dólar, ya que estos factores determinarán significativamente el comportamiento de los mercados financieros en los próximos meses.

GVC Gaesco mantiene la visión positiva en renta fija y es neutral en renta variable para el tercer trimestre

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GVC Gaesco mantiene una visión positiva respecto a la renta fija y apuesta por la neutralidad en el mercado de renta variable para el tercer trimestre del año, que estará marcado, previsiblemente, por la entrada en vigor el 9 de julio de los aranceles a la Unión Europea y el 12 de agosto a China, así como por tensiones geopolíticas. Así se desprende del nuevo informe Estrategia de Inversión para el tercer trimestre de 2025, presentado en un webinar recientemente.

En el evento se han analizado las perspectivas macroeconómicas para los próximos meses, así como las de los mercados financieros, y el posicionamiento de las carteras para el próximo trimestre. 

Víctor Peiro, director general de análisis de GVC Gaesco, ha destacado el recorrido del Ibex, que acumula una subida superior al 60% desde 2022 “gracias a la recuperación de bancos y eléctricas, que con la rentabilidad por dividendo rebasa el 70%”. “Aún vemos potencial en el Ibex, pero su materialización dependerá de las perspectivas de resultados que transmitan las empresas en julio”, ha agregado Peiro. 

En el caso de las bolsas globales, el director general de análisis de GVC Gaesco ha hecho hincapié en que los riesgos estimados no han hecho mella en los mercados. “La rentabilidad acumulada por la renta variable global se puede calificar de muy positiva, superando la inflación y con una tendencia progresiva, a pesar de las tensiones geopolíticas y los cambios en el comercio mundial”. No obstante, Peiro ha advertido que “la prueba de fuego estará en el cuarto trimestre, aunque somos relativamente optimistas con los resultados empresariales y, por lo tanto, con las bolsas, en lo que queda de año”. 

Durante la celebración del acto, Marisa Mazo, subdirectora de análisis de GVC Gaesco, ha analizado la situación macroeconómica global y ha destacado el previsible “impacto negativo que conllevará la aplicación de los aranceles por parte de la administración norteamericana, lo que ha implicado una revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento de Estados Unidos hasta el 1,5% (-0,6pp)”. 

Respecto a la situación económica en España, Mazo ha subrayado que “mantiene un crecimiento robusto y supera a países de su entorno a pesar de la inestabilidad política que ha impedido la aprobación de unos Presupuestos Generales”. Mazo también ha aludido a la incógnita de si será posible que España no supere el 2,1% del PIB en gasto en defensa y las consecuencias económicas que podría tener esta cuestión. 

Por su parte, María Morales, responsable de Gestión de Renta Fija de GVC Gaesco, ha detallado su análisis en este capítulo y ha asegurado que “seguimos estando positivos, pero con un enfoque a duraciones moderadas bajo escenario de bajada de tipos y una cierta estabilidad en los bonos corporativos de calidad”. Además, Morales ha detallado que las valoraciones de los bonos hacen que la selección de los corporativos sea más relevante que en trimestres pasados pero, aún así, “dentro del universo del crédito, mantenemos en positivo las emisiones de grado de inversión sobre todo en el corto y medio plazo”. En este tercer trimestre, nos posicionamos positivos en renta fija soberana también con enfoque de duraciones moderadas. 

Pere Escribà, director de Asesoramiento y Gestión de Carteras de GVC Gaesco, ha afirmado que el peso de la renta variable se ha fijado en neutral “destacando Europa por encima de las demás geografías por las valoraciones atractivas que sigue mostrando con respecto a otras zonas geográficas y la visibilidad en materia de políticas fiscales”. Respecto a los sectores con mejores pronósticos, Escribà se decanta por consumo básico, industriales y salud, considerados como los más defensivos; en detrimento de otros como el consumo discrecional, el financiero, el consumo discrecional, la tecnología o las telecomunicaciones. 

Escribà considera que unos tipos de interés contenidos y más inversión pública pueden seguir apoyando a la renta variable europea. Además, una parada en la guerra de Ucrania y Rusia sería una palanca adicional de subidas. 

CNMV: «Aplicaremos criterios de proporcionalidad a las EAFs en la supervisión de DORA»

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Foto cedidaPaloma Marín, vicepresidenta de la CNMV.

La Asociación Española de Empresas de Asesoramiento Financiero (Aseafi) celebró su Congreso Anual 2025 en torno a los desafíos tecnológicos y regulatorios que rodean a la industria del asesoramiento. Su presidente, Carlos García Ciriza, abrió el evento destacando que la asociación va “adquiriendo fuerza” y con el objetivo de “ganar representatividad” y de “fomentar la formación”.

El Congreso contó con la participación de Paloma Marín, vicepresidenta de la CNMV, que valoró la “confianza que el asesoramiento da al inversor” y de su papel en la cultura financiera para ayudar en el proceso que busca Europa de convertir a los ahorradores en inversores. “El asesoramiento es un proceso de acompañamiento”, aseguró Marín.

Tras repasar la estrategia de mandatos de la CNMV, que incluye, entre otros aspectos, actuaciones contra los conocidos como “finfluencers” y la publicidad de chiringuitos financieros, así como la simplificación del marco regulatorio y supervisor, pasó a abordar los retos a los que se enfrenta la industria del asesoramiento.

De esta forma, Marín reconoció que las EAFs se enfrentan al avance tecnológico que supone la adopción de la inteligencia artificial en el sector y matizó que la IA “es una herramienta poderosa para reducir costes”, para después aconsejar una “implementación con responsabilidad”. Con todo, se mostró “positiva” con respecto a este proceso.

También mencionó la ciberseguridad como reto de la industria del asesoramiento. En este punto, recordó que las EAF han tenido que enfrentarse también a nuevas obligaciones derivadas del Reglamento DORA y admitió que esas exigencias “suponen un esfuerzo y unos costes, especialmente para entidades más pequeñas”. Así, consideró importante señalar que las entidades que se han transformado en EAFN no están sujetas a DORA, y que muchas de las EAFs tradicionales pueden acogerse al régimen simplificado.

En este punto, reconoció que desde la CNMV son “plenamente conscientes de esta realidad”, y admitió que el organismo aplicará “criterios de proporcionalidad en la supervisión”, aunque también consideró necesario que las entidades se esfuercen por cumplir estas obligaciones. “La ciberseguridad es un pilar fundamental para preservar la confianza del inversor. Un fallo en este ámbito puede tener un impacto reputacional y financiero muy elevado”, aseguró Marín..

La vicepresidenta de la CNMV quiso aclarar que no perciben un interés especializado por las EAFs acerca de los criptoactivos, que, en todo caso, “dependerá de la evolución de la demanda”. Una vez más, aconsejó prudencia a las firmas a la hora de afrontar el tema de los criptoactivos.

La vicepresidenta de la CNMV cerró su intervención asegurando que el asesoramiento es una pieza clave para potenciar la inversión minorista y señaló como fortalezas del sector la cercanía con el cliente, la especialización y la flexibilidad.

También destacó que las EAFs desempeñan «un papel estratégico» en este contexto, y avanzó que desde la CNMV, «queremos que este sector tenga éxito. Y para ello, seguiremos trabajando desde la supervisión constructiva, con sensibilidad a sus particularidades».

BBVA activa para todos sus clientes en España el servicio de compraventa y custodia de bitcoin y ether

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BBVA ha abierto el servicio de compraventa y custodia de los criptoactivos bitcoin y ether a todos los clientes particulares en España. Tras el registro de la notificación en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el banco ha desplegado este servicio de forma escalonada en las últimas semanas y ya está disponible para todos los clientes particulares mayores de edad. Este servicio permite operar con bitcoin y ether directamente desde la app de BBVA, en un entorno plenamente integrado con el resto de servicios financieros del banco.

Desde este mismo momento, los clientes particulares de BBVA en España pueden comprar, vender y custodiar bitcoin y ether directamente desde la aplicación móvil, consolidando así la apuesta del banco por una experiencia integrada y completamente digital.

La iniciativa se enmarca dentro del Reglamento Europeo sobre los Mercados de Criptoactivos (MiCA), normativa que regula la emisión y prestación de servicios de criptoactivos en la Unión Europea y que proporciona mayores garantías y protección al inversor. El banco no ofrecerá asesoramiento sobre estos activos, y el acceso al servicio se realizará exclusivamente por iniciativa del cliente a través de la app.

“Queremos facilitar a nuestros clientes particulares en España la inversión en criptoactivos con una oferta sencilla y fácilmente accesible desde el móvil, de una manera 100% digital. Nuestro objetivo es acompañarlos en el acercamiento a los activos digitales con la solvencia y seguridad que ofrece un banco como BBVA”, afirma Gonzalo Rodríguez, responsable de Banca Retail de España.

En 2021, el banco lanzó en Suiza un servicio de compraventa y custodia de bitcoin para clientes de banca privada, que más tarde se amplió a ether y a la stablecoin USDC. Por su parte, Garanti BBVA creó en 2023 una compañía especializada en Turquía, que ya opera con múltiples criptoactivos como bitcoin, ether, USDC, solana, XRP, avax o chiliz, entre otros. España se convierte ahora en el tercer mercado donde BBVA consolida su propuesta en activos digitales, apoyado en una infraestructura sólida, segura y conforme a la regulación vigente.

«Con el lanzamiento en España, BBVA añade un país más al servicio de activos digitales que ya lanzó en Suiza en 2021 y Turquía en 2023. En línea con el liderazgo de BBVA en digitalización e innovación, sigue desarrollando el negocio de activos digitales, tanto con nuevos activos (criptoactivo o monedas estables), como con activos tradicionales en formato tokenizado (bonos, fondos), con el objetivo de ofrecer las mejores soluciones de inversión y transaccionalidad a nuestros clientes», destaca Francisco Maroto, responsable de Digital Assets.

Deutsche Bank prevé que España crezca un 2,2% en 2025, el doble que la eurozona, y ve potencial en las bolsas

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Foto cedidaRosa Duce, Chief Investment Officer, y Alejandro Vidal, Head Investment Manager de Deutsche Bank España.

Deutsche Bank prevé que España cerrará 2025 con un aumento del PIB del 2,2%, muy por encima de economías de su entorno como Francia (0,6%), Italia (0,4%) o Alemania (0,3%) y el doble que la media de la eurozona (1,1%). Este crecimiento continuará en 2026, con una previsión de incremento del PIB del 2% en España frente al 1,4% de la zona euro, según ha asegurado hoy Rosa Duce, Chief Investment Officer de Deutsche Bank en España durante la presentación de las perspectivas macroeconómicas y la estrategia de inversión para 2025.

“La sólida demanda interna, respaldada por una menor inflación y menores costes de endeudamiento deberían seguir sentando las bases para un mayor crecimiento. Aun así, las tensiones en el inicio de las conversaciones comerciales entre Bruselas y Washington están afectando el sentimiento empresarial y marcarán también el futuro europeo en el corto plazo”, ha explicado Duce.

Además, respecto a la situación en nuestro país, ha añadido: “En el caso de España, hemos empezado un primer trimestre con un crecimiento más alto de lo esperado, y los indicadores del segundo nos dicen que la economía se mantendrá en niveles parecidos a los del primero”. “Respecto al consumo, la renta disponible de las familias se está viendo favorecida por el crecimiento del empleo, la rebaja de la inflación y de los tipos de interés, lo que hace que la tasa de ahorros se esté recuperando para los próximos meses”, ha concluido. 

Precisamente, Deutsche Bank espera que la inflación de la zona euro se mantenga cerca del objetivo del 2% del BCE en 2025 este año y el próximo, permitiendo un nuevo recorte de tipos en los próximos cuatro trimestres, es decir, reduciendo el tipo de la facilidad de depósito al 1,75%.

En el caso de EE.UU., Deutsche Bank señala que las políticas arancelarias han supuesto un brusco cambio en su tendencia de crecimiento. El aumento de las importaciones contribuyó a la caída del PIB en el primer trimestre, ya que las empresas y los consumidores anticiparon la compra de bienes en previsión de mayores aranceles.

“Esperamos que las presiones sobre los precios aumenten en el segundo semestre de 2025 a medida que los aranceles más altos se transmitan a la economía. Esto podría llevar la inflación al 3,3% en 2025. La Fed seguirá manteniendo una actitud cautelosa para controlar las expectativas de inflación, aunque creemos que empezará a bajar tipos en la última parte del año, con 100 puntos de recortes de cara a junio de 2026”, señalan desde el banco.

“Aunque los números se parezcan, no tienen nada que ver. Para Europa, un 1,1% o un 1,4% es una cifra que ya es de expansión. La economía de Estados Unidos tiene una capacidad de crecimiento mayor, por lo que estas mismas cifras, ya estaría creciendo por debajo del potencial”, cuenta Duce sobre el crecimiento de EE.UU

Igual de damnificado por la tensión arancelaria y comercial con Estados Unidos está China, que para mitigar el impacto de los aranceles más altos de EE.UU. y reforzar el consumo interno cuenta con un fuerte impulso fiscal y una flexibilización monetaria moderada. En este contexto, Deutsche Bank anticipa un crecimiento del PIB chino del 4% en 2025 pues a los efectos negativos de los aranceles se uniría la todavía débil demanda doméstica.

Potencial al alza de la renta variable

Teniendo en cuenta este contexto macroeconómico, Deutsche Bank mantiene sus perspectivas favorables a medio plazo para la renta variable a pesar de las cifras récord y la volatilidad. El menor riesgo de una desaceleración económica impulsada por los aranceles, la mejora de las condiciones financieras y una temporada de ganancias sólida impulsarán un incremento adicional en los mercados bursátiles, aunque con volatilidad ante la incertidumbre comercial, por lo que recomiendan una importante diversificación entre regiones y sectores.

En cuanto a la renta variable americana, la entidad eleva el objetivo del S&P 500 a 6.100 puntos, con un potencial de crecimiento de las ganancias de un dígito alto en los próximos 12 meses. En los mercados europeos, señalan que las grandes subidas de los principales índices no han terminado su recorrido, especialmente porque las acciones europeas se siguen negociando con grandes descuentos frente a sus pares estadounidenses. Prevén como objetivo para el STOXX Europe 600 de 570 puntos.

Comportamiento similar se espera para los mercados emergentes, respaldados por un dólar débil y mayores acuerdos con Estados Unidos. Precisamente la debilidad del dólar es uno de los grandes temas para este año. Apuestan por un cambio EURUSD de 1,18 a junio de 2026 y por este motivo, siguen apostando por los activos europeos.

El oro y la renta fija seguirán con potencial de rentabilidad

Alejandro Vidal, Head Investment Manager de Deutsche Bank España, ha señalado además que “en renta fija destacan para el segundo semestre las altas rentabilidades de los bonos soberanos tanto en EE.UU. como en Europa, en medio de la presión fiscal y el aumento de las primas por plazo”.

Concretamente, el Bund alemán tendrá rentabilidades elevadas debido al aumento de las emisiones para financiar el gasto fiscal en defensa, infraestructura e iniciativas de transformación, lo que se espera una rentabilidad de 2,50% para junio del año que viene. En cuanto a EE.UU., se espera una rentabilidad del Treasury a 10 años del 4,5%, aunque con posibles movimientos puntuales por encima de ese nivel ante las perspectivas de más deuda ligada al nuevo paquete fiscal.

Respecto al oro, la incertidumbre actual sobre los aranceles y su impacto en la economía mundial potencia su atractivo como “valor refugio”. “Aunque en el futuro pueda haber toma de beneficios o reveses de precio puntuales, es probable que se mantenga la alta demanda”, explica Vidal. La previsión que manejan desde la entidad alemana es de 3.700 USD/oz para junio de 2026.

Los precios del petróleo siguen siendo moderados, ya que las perspectivas de crecimiento de la demanda se han visto debilitadas por la agitación del comercio mundial. Esto debería desacelerar el crecimiento de la oferta fuera de la OPEP+ desde los niveles extremadamente robustos observados el año pasado. Apuntan a niveles de 60 dólares/barril como suelo, al considerar que esta cifra supondría el mínimo rentable para un incremento de producción en EEUU, y tampoco ven riesgos de fuertes subidas ante la capacidad de la OPEP de elevar su producción. No se espera por lo tanto un exceso de oferta en el mercado petrolero mundial este año y el próximo.

Citi toma una participación minoritaria en HANetf, plataforma de marca blanca de ETFs

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HANetf, plataforma de marca blanca de ETFs en Europa, ha anunciado que Citi ha tomado una participación minoritaria en su capital. Esta inversión se produce en un contexto de mayor apetito institucional por esta clase de vehículos y supone para la entidad bancaria una forma de posicionarse en el negocio de los ETFs. 

Citi se une como accionista a otros inversores institucionales como Elkstone, Point72 Ventures y ThirdStream Partners. Según explican desde la plataforma, esta inversión de capital ayudará a la firma a seguir creciendo tras haber alcanzado niveles récord de activos bajo gestión de 7.700 millones de dólares, y un número sin precedentes de gestores de activos planean lanzar ETFs a través de HANetf. 

“La inversión de Citi se produce tras un exhaustivo proceso de diligencia debida, lo que subraya la solidez de HANetf en todos los aspectos de sus operaciones. Además, destaca la creciente relevancia de las plataformas de marca blanca como uno de los segmentos de más rápido crecimiento dentro de la industria de servicios de inversión”, indican desde la plataforma.

A raíz de este anuncio, Hector McNeil y Nik Bienkowski, cofundadores y co-CEOs de HANetf, han declarado: “La inversión de Citi marca un momento clave para HANetf. Demuestra la solidez de nuestra experiencia, el crecimiento de la marca blanca en ETFs y la importancia de HANetf dentro del ecosistema europeo de ETFs. Siempre hemos creído que la marca blanca de ETFs se convertiría en una parte fundamental del ecosistema de gestión de activos y servicios, tal como ya ocurrió en la industria de fondos en general. Estamos orgullosos de sumar a Citi a nuestro capital junto a otros inversores institucionales de alta calidad como Point72, Elkstone y ThirdStream, quienes han sido inversores en HANetf desde 2017”.

Además, los responsables de la HANetf afirman que ya están reinvirtiendo las ganancias generadas por su crecimiento. “Esta inversión nos permitirá ampliar exponencialmente las capacidades de nuestra plataforma, a fin de aumentar la capacidad de HANetf para atender a más clientes que nos eligen para lanzar ETFs frente a otras opciones”, han añadido McNeil y Bienkowski.

Por su parte, Andrew Jamieson, responsable global de producto ETF y Citi Velocity ETFs, han comentado: “Invertir y colaborar con HANetf completa nuestras capacidades de ETFs de extremo a extremo y nos diferencia del resto. Como la única organización global capaz de ofrecer un ecosistema completo de ETFs en torno al emisor aspirante, proporcionamos una conectividad operativa perfecta para nuestros grandes clientes gestores de activos que buscan lanzar ETFs en Europa, y ahora podemos aprovechar la experiencia de HANetf para ofrecer una solución que reúne lo mejor de todos los mundos”.