Los titulares recientes pueden presentar un panorama sombrío para el capital riesgo: un flujo limitado de operaciones, una competencia feroz, valorizaciones exageradas y pocas salidas. La disrupción provocada por la inteligencia artificial y la incertidumbre geopolítica no han hecho más que acentuar el malestar y la confusión de los inversionistas. En medio de todo este ruido, muchos inversionistas se encuentran atrapados entre narrativas contradictorias, sin saber muy bien si comprometer capital o esperar a que la situación se aclare. Sin embargo, si miramos más allá de los titulares, se revela una realidad más equilibrada y constructiva.

¿Podrá el capital riesgo seguir obteniendo mejores resultados?

Sí, el capital riesgo aún puede aportar una rentabilidad adicional, pero elegir al administrador adecuado es el factor determinante definitivo del éxito. 

La trayectoria a largo plazo del capital riesgo sigue siendo convincente: en los últimos 25 años, esta clase de activos ha generado una rentabilidad excedentaria anualizada de aproximadamente entre el 4 % y el 5 % con respecto a la renta variable cotizada, en términos netos ¹. No obstante, dado que los mercados públicos siguen acumulando rendimientos —la rentabilidad del S&P 500® ha subido aproximadamente un 9 % en lo que va de año²—, es comprensible que los medios de comunicación, los asesores y los inversionistas se pregunten si el capital riesgo puede seguir aportando valor incremental a las carteras. La pregunta es legítima, pero la historia sugiere que el rendimiento superior del capital riesgo no ha sido algo puntual, sino que refleja ventajas estructurales que persisten a lo largo de múltiples ciclos de mercado.

Es importante mirar más allá del rendimiento reciente de los mercados públicos y examinar las diferencias estructurales en la forma en que se generan las rentabilidades del capital privado. El capital riesgo es una clase de activos a largo plazo en la que los rendimientos dependen menos del estado de ánimo del mercado en un día concreto y más de la capacidad del gestor para crear valor real a lo largo del tiempo. Esa creación de valor requiere un esfuerzo operativo significativo tanto por parte de los gestores de fondos como de los equipos directivos de las empresas del portafolio, a través del reposicionamiento estratégico, el crecimiento de los ingresos, la mejora de los márgenes, la mejora del talento, la asignación de capital y las salidas disciplinadas, entre otros factores

En este contexto, el capital riesgo no solo es una fuente potencial de rentabilidad adicional, sino que también puede constituir una fuente de rentabilidad diferenciada que contribuya a diversificar la exposición a la renta variable cotizada con una estrategia «long-only». Más aún cuando los índices de referencia de la renta variable cotizada estadounidense se han concentrado cada vez más en empresas tecnológicas de megacapitalización y el número de empresas cotizadas disminuye a medida que las empresas permanecen en el ámbito privado durante más tiempo.

Aunque muchos gestores se promocionen como centrados en el aspecto operativo, a menudo siguen dependiendo del apalancamiento, la expansión de los múltiplos y la elección del momento adecuado en el mercado para impulsar la rentabilidad. El entorno actual, caracterizado por unos costes de financiamiento más elevados, unas valorizaciones más disciplinadas y unos mercados de capitales selectivos, ha amplificado la dispersión de la rentabilidad entre los gestores del cuartil superior y los del inferior.

El contraste con los mercados públicos es llamativo. Los gestores activos de renta variable suelen mantener carteras similares, pero con ponderaciones diferentes de las empresas, lo que da lugar a una dispersión de la rentabilidad reducida, de aproximadamente 300 puntos básicos. En los mercados privados, sin embargo, la composición de los portafolios y los factores que impulsan la rentabilidad difieren sustancialmente entre los distintos gestores, como lo ilustra la dispersión de la rentabilidad de más de 1.400 puntos básicos entre los gestores con mejor y peor rendimiento. En otras palabras, en el capital riesgo, el «quién» importa más que el «qué».

La amplia dispersión en los resultados entre los gestores de fondos de adquisición del cuartil superior y los del cuartil inferior

Es difícil mantenerse constantemente en el cuartil superior. Menos de un tercio de los gestores mantienen un rendimiento en el cuartil superior a lo largo de tres fondos consecutivos.³ Los mejores gestores crean valor de formas que producen resultados repetibles a lo largo de los ciclos de mercado.

En KKR, la creación de valor significa una mejora operativa cuantificable mediante estrategias probadas y repetibles, adaptadas al sector y a la región en la que opera una empresa. Tomemos como ejemplo nuestra adquisición en 2013 de Gardner Denver, un proveedor de tecnología de control de flujo. A lo largo de nuestra colaboración con la empresa, trabajamos juntos para mejorar la eficiencia y la eficacia de su producto principal, llevamos a cabo una fusión transformadora con Ingersoll-Rand e hicimos que todos los empleados se convirtieran en propietarios. Estas iniciativas transformaron a la empresa en un líder mundial y aumentaron su valor en el momento de la salida. Comprar una buena empresa y convertirla en excelente no es una idea abstracta: es una participación activa, una sólida alineación con los equipos directivos e iniciativas significativas de creación de valor las que impulsan un rendimiento superior constante.

En el mercado actual, es imposible generalizar sobre el capital riesgo. La calidad, la coherencia y la disciplina son lo que distingue a los ganadores de los perdedores. Así pues, «¿puede el capital riesgo seguir obteniendo un rendimiento superior?». Sí. Pero con una salvedad importante: elegir al gestor adecuado es más importante que nunca.

¿Se están cerrando operaciones?

Sí, los gestores que cuentan con mecanismos de captación de oportunidades bien alimentados, disciplina y convicción siguen invirtiendo, mientras que otros se quedan al margen.

Aunque 2023 y 2024 fueron años relativamente tranquilos en cuanto a la inversión en el sector del capital riesgo, el ritmo se recuperó en 2025, con algo más de 900 000 millones de dólares invertidos.⁴ Sin embargo, la cifra global oculta matices importantes: el número de operaciones, de hecho, descendió, por lo que la actividad sigue siendo desigual. En el entorno actual, es probable que los gestores que carezcan de capacidades de captación diferenciadas y de convicción sigan enfrentándose a dificultades.

En este contexto, el origen del flujo de operaciones se convierte en una cuestión importante a tener en cuenta en la diligencia debida. KKR cuenta con un modelo de captación verdaderamente local e impulsado por las relaciones, que se aplica a nivel global a toda nuestra plataforma de capital riesgo. A lo largo de los últimos 50 años, hemos llevado a cabo más de 70 escisiones —operaciones complejas que exigen una profunda experiencia operativa para separar unidades de negocio de grandes conglomerados, reestructurar equipos directivos y crear sistemas independientes con el fin de constituir empresas autónomas—. Estas operaciones no son fáciles de identificar ni de replicar; requieren relaciones de confianza, capacidades operativas especializadas y una capacidad demostrada para ejecutarlas con certeza.

Más allá de las operaciones de escisión, menos de un tercio de nuestro flujo de operaciones en los últimos tres años ha procedido de otros inversionistas, lo que significa que no dependemos de nuestros competidores para la captación de oportunidades. En cambio, creamos nuestra propia suerte llevando a cabo operaciones de privatización y de asociación, además de las tradicionales adquisiciones de control y posiciones de capital de crecimiento. En resumen, disponemos de muchas formas de tener éxito.

La convicción es tan importante como la búsqueda de oportunidades. En todo el sector, vimos cómo los gestores invirtieron en exceso en los mercados altamente líquidos de 2021 y 2022, cuando los tipos de interés eran bajos y las valoraciones altas. Pero el mercado actual es muy diferente. Pocos gestores tienen la convicción suficiente, en medio de la incertidumbre, para seguir realizando nuevas inversiones. El resultado: cada vez más gestores se mantienen al margen, a la espera de una señal más clara.

En KKR, adoptamos el enfoque contrario. Durante la crisis financiera mundial aprendimos que intentar predecir el momento adecuado para entrar en el mercado es una estrategia perdedora. En lugar de intentar predecir años de inversión atractivos, nuestro objetivo es invertir de forma constante a lo largo de los ciclos, destinando capital a aproximadamente el mismo número de operaciones cada año. Este enfoque disciplinado de inversión evita el exceso de inversión en mercados sobrevalorados y preserva el capital para aprovechar las oportunidades más complejas que suelen surgir durante los periodos de incertidumbre. Para ponerlo en contexto, invertimos capital de forma constante a lo largo de 2020 y de nuevo en 2023-24, períodos en los que muchos de nuestros competidores se mantuvieron al margen. Esta coherencia nos ha permitido, históricamente, obtener algunas de nuestras mejores rentabilidades.

El gráfico 2 ayuda a replantear el debate actual: las mejores oportunidades de capital riesgo no dependen de la evolución de los mercados públicos ni de una gran visibilidad. Históricamente, el capital riesgo ha generado rendimientos superiores de forma más constante durante períodos en los que los rendimientos de los mercados públicos han sido modestos o volátiles.⁵ Esta tendencia sugiere que los gestores disciplinados que siguen invirtiendo en entornos complejos pueden estar mejor posicionados para aprovechar oportunidades atractivas que aquellos que esperan a que la situación se aclare por completo.

Rendimiento total excedente medio anualizado a tres años del capital riesgo estadounidense en comparación con el S&P 500® en distintos regímenes de rentabilidad de los mercados públicos

La incertidumbre genera oportunidades para los gestores adecuados. Aquellos que cuentan con una estrategia de selección propia, un ritmo disciplinado y la convicción necesaria para dar un paso al frente ante la complejidad están encontrando puntos de entrada atractivos, mientras que otros mantienen su capital inactivo. Históricamente, períodos como estos han dado lugar a algunas de las mejores promociones de capital riesgo.⁶ Para los asesores que evalúan a los gestores privados, la señal más clara es si la inversión se basa en una estrategia de selección diferenciada y una disciplina constante, o bien en el impulso del mercado.

¿Siguen pudiendo los gestores de capital riesgo salir de sus inversiones? 

Sí, se están produciendo salidas y existe una fuerte demanda de activos de alta calidad, pero es la mejora operativa —y no las condiciones favorables del mercado— lo que determina qué gestores pueden obtener beneficios de forma constante.

En la actualidad, aproximadamente 32 000 empresas, con un valor de casi 4 billones de dólares, permanecen sin venderse en las carteras de capital riesgo de todo el mundo. Los periodos de tenencia se han alargado hasta casi siete años, frente a los cinco o seis años habituales en el pasado.⁷ Los gestores mantienen las inversiones durante más tiempo, a la espera de que «alcancen» las valoraciones deseadas.

Los gestores que más dificultades tienen suelen ser aquellos que persiguen tendencias cíclicas a corto plazo y dependen de la beta del mercado en lugar de la mejora operativa. Dicho esto, sí se están produciendo salidas: 2025 fue el segundo mejor año de la historia en términos de valor en dólares. Sin embargo, este resultado estuvo dominado por un puñado de megatransacciones por valor de más de 10 000 millones de dólares. El número total de salidas, de hecho, disminuyó con respecto al año anterior. Los mercados se han vuelto extremadamente selectivos, y solo se negocian las operaciones de mayor calidad, una tendencia que esperamos que continúe, potencialmente, hasta 2026. 

Salidas de capital riesgo en EE. UU.

Las cuentas de las adquisiciones también se han complicado. Hace una década, un crecimiento anual de los beneficios de aproximadamente el 5 % durante cinco años podía justificar una rentabilidad de 2,5 veces. Hoy en día, con unos costes de financiamiento más elevados, unos niveles de deuda más bajos y una menor expansión de los múltiplos, es posible que los gestores necesiten un crecimiento cercano al 12 % para lograr el mismo resultado. Esto convierte la capacidad de un gestor para mejorar significativamente los beneficios mediante la optimización operativa —»lo que denominamos «alfa de activos»— en el factor más importante para el rendimiento y en un motor de rendimiento mucho más resistente que la “beta de mercado”.

En el exigente mercado actual, el «alfa de activos» distingue a los gestores que pueden monetizar de forma constante de aquellos que no pueden. A lo largo de los ciclos de mercado y los entornos macroeconómicos, siempre existe demanda de empresas de calidad. En KKR, cuando hemos alcanzado aproximadamente el 80 % de nuestro plan de creación de valor para una empresa de la cartera, buscamos monetizar.

También resulta útil contar con múltiples vías de salida. Aunque los mercados de OPI se han recuperado bien en lo que va de 2026, no han sido fiables en los últimos años. Los gestores que seleccionan inversiones con varias opciones de monetización y crean valor que atrae a los compradores disfrutan de mayor flexibilidad, independientemente de las condiciones del mercado. Históricamente, en KKR, nuestras salidas se han repartido de forma más o menos equitativa entre ventas estratégicas a compradores corporativos, ventas a patrocinadores y mercados públicos, lo que nos brinda opciones en cualquier entorno.

Conclusión: el éxito depende de confiar en buenas manos

En un mercado cada vez más marcado por la mejora operativa frente al impulso del mercado, los gestores con envergadura, fuentes de financiación diferenciadas y herramientas probadas para la creación de valor son los que están mejor posicionados para alcanzar el éxito a largo plazo. Los inversionistas también lo ven así: aunque la captación de fondos para adquisiciones cayó más de un 15 % en 2025, KKR cerró el mayor fondo de adquisiciones de la historia de Norteamérica, con 23 000 millones de dólares, lo que supone un rotundo voto de confianza en nuestro enfoque. Para los asesores e inversionistas que buscan invertir con acierto en medio del ruido, la señal es clara: la disciplina, la coherencia y los resultados demostrados importan más que nunca.

Tribuna de Alisa Amarosa Wood, codirectora ejecutiva de KKR Private Equity Conglomerate LLC y como miembro del comité de inversiones del KKR Private Markets Equity Fund; Emily Pollock,  directora del equipo de Estrategias de Productos de Capital Privado de KKR, y Bradlee Few, estratega de productos de capital privado de la firma