La inversión inmobiliaria residencial ha frenado su crecimiento con el arranque de 2025 ante la incertidumbre legislativa y fiscal que pueda afectar a las socimis que no se dediquen a la vivienda asequible. Es una de las conclusiones del informe Radiografía de las socimis en España, elaborado por Abbaco Markets, firma especializada en asesorar e incorporar a pymes y socimis a los mercados de valores.
Según el estudio, la inversión residencial es la tipología de socimi con más presencia en España. El 39% de las socimis cotizadas han sido promovidas por inversiones extranjeras, alcanzando el 29% de la capitalización total que suman en los mercados.
Según Ana de Luis, directora de incorporaciones de Abbaco, «en este arranque de año vemos dos tendencias claras: de un lado que la reducción de costes de incorporación a cotización está facilitando la constitución de socimis de menor tamaño, pero también estamos viendo como la inversión residencial se está ralentizando como consecuencia de la incertidumbre que afecta al sector de la vivienda. Entendemos que la seguridad jurídica es un punto crítico para la inversión extranjera».
Radiografía de las socimis en España en 2024
2024 ha sido el año de la recuperación del mercado inmobiliario, registrando una mejora del 20% con respecto a 2023 y consolidando la vuelta al dinamismo en las incorporaciones a los mercados de valores, con un reflejo claro en las socimis, que con un total de 31 incorporaciones registra su mejor ejercicio y alcanza los 144 vehículos en España. Detrás de esta mejora se encuentran unas condiciones macroeconómicas favorables, la reducción de tipos de interés y un creciente atractivo del mercado inmobiliario español.
Por tamaño, se consolidan aquellas con capitalización pequeña (el 55% incorporadas a cotizar en el 2024 tiene una capitalización bursátil inferior a 20 millones de euros), impulsadas por la reducción de costes de incorporación a cotización, una tendencia que viene acentuándose especialmente desde 2018. Por ejemplo Euronext Access, desde el 1 de enero de este año, ha modificado sus tarifas a la baja.
En cuanto a tipología de socimi, un 30% de ellas invierten exclusivamente en residencial, que junto con las que tienen una política de inversión mixta suponen el principal activo de este tipo de vehículos en España, con un total de 81 socimis. Le sigue en segundo lugar las que invierten en sector retail, con un 18% del total y ya a distancia de estas dos, aquellas que se centran en inversión en oficinas con un 10%.
Por último, en cuanto a preferencias de las socimis por cotizar en los distintos mercados, BME Growth es el mercado en el que más cotizan. Sin embargo, desde 2019 (exceptuando 2022) se han incorporado más socimis a Euronext Access. Y en este último año los mercados en los que más entidades se han incorporado son BME Scaleup y Portfolio.
Los vaivenes en las decisiones del presidente estadounidense Donald Trump relacionadas con la política arancelaria ha generado un ambiente de fuerte incertidumbre en los mercados financieros. El mundo ha entrado en una nueva era y la mirada de los inversores también se ha dirigido hacia los mercados privados, en principio, descorrelacionados con los mercados públicos. Ramiro Iglesias, CEO y cofundador de Crescenta, echa mano de datos de State Street para ilustrar esta afirmación: la volatilidad del private equity es aproximadamente un 40%-50% menor que la de los mercados públicos.
¿Se va a trasladar esta incertidumbre a los mercados privados de alguna manera? Nils Rode, Chief Investment Officer de Schroders Capital, explica que la incertidumbre y la volatilidad a escala mundial, como las observadas en las últimas semanas, afectan a todos los inversores y clases de activos. Pero también recuerda que “los mercados privados tienden a mostrar resistencia en tiempos de volatilidad”.
Asimismo, Max Ramírez, co-head of EMEA Institutional Client Coverage de Goldman Sachs Asset Management, apunta que las condiciones de cara a 2025 «eran constructivas para algunas partes de los mercados privados, y se esperaba un posible repunte de los volúmenes de operaciones tras un entorno de salida suave en los últimos años». Sin embargo, es consciente de que la actual incertidumbre en torno a la aplicación de aranceles por parte de la Administración estadounidense y su posible impacto económico «han afectado sin duda a la confianza y han retrasado el inicio de un repunte a gran escala de la actividad de negociación». Eso sí, Ramírez también opina que los inversores disciplinados a largo plazo «seguirán buscando en los mercados privados una fuente potencial de diversificación y rentabilidad no correlacionada en relación con los mercados públicos».
También lo tienen claro en Arcano: la menor liquidez y el hecho de que los ciclos de madurez de las inversiones sean más largos, contribuyen a que se mitigue la volatilidad, según explican José Luis del Río, Managing Partner y co CEO del área de Gestión de Activos de Arcano Partners, y Manuel Mendivil, Managing Partner, co CEO y CIO de la firma. “Los inversores más sofisticados suelen ver estas ventanas como oportunidades de entrada en condiciones más ventajosas”, apuntan, pero observan que un posible efecto de esta volatilidad podría estar en perfiles menos sofisticados o conservadores, que ante la percepción de riesgo “puede hacer que este tipo de inversores posponga decisiones hasta ver más claridad macro”.
El efecto de la coyuntura actual en los activos privados puede llegar a través de otras vías. Del Río y Mendivil apuntan que cuando la incertidumbre se traduce en tensiones geopolíticas o cambios de política económica con impacto real sobre el crecimiento hay impacto en los activos privados. “A corto plazo, medidas como los nuevos aranceles pueden generar ruido táctico, pero si derivan en una recesión técnica en Estados Unidos -que ahora cuenta con una probabilidad del 45%-, entonces sí pueden afectar a las valoraciones, el ritmo de desinversión y la evolución del pipeline”.
Más cautela y decisiones precipitadas
Paloma Ybarra, Managing Director y socia del equipo de Relación con Inversores de AltamarCAM Partners, tiene una percepción similar, al asegurar que la volatilidad en los mercados públicos puede generar incertidumbre y hacer que algunos inversores adopten una postura más cautelosa.
Es una percepción que empieza a detectar Boris Lavrov, director de Soluciones de Accelex -especializada en software de gestión de inversiones alternativas-. Lavrov comenta que la volatilidad de los mercados mundiales de renta variable “está empujando incluso a los inversores más sofisticados a desbloquear la liquidez de sus carteras”, unas decisiones que “podrían impulsar una nueva oleada de salidas del private equity con descuento y un aumento de la actividad en el mercado secundario durante el próximo trimestre”.
Un efecto adicional, según Ybarra, sería que “muchos inversores valoran que los activos privados, al estar descorrelacionados de los mercados públicos, no reaccionan con la misma volatilidad” por lo que permiten “una gestión más pausada, activa y estratégica en entornos complejos como el actual”.
En este escenario y con este aumento de las operaciones, a menudo a precios con descuento, “el verdadero reto para los inversores es evaluar rápidamente y defender con confianza el valor de sus carteras”, según Lavrov. Pero el experto considera que “el momento no podría ser peor”, ya que los cambios en la política de Estados Unidos se producen justo al comienzo del trimestre, “lo que significa que las revalorizaciones oficiales de los gestores de fondos no llegarán hasta dentro de tres meses”. Aquí, concluye que “los inversores tienen que tomar decisiones críticas con datos incompletos, y muchos de ellos parece que van a ciegas”.
Por estos motivos, Lavrov concluye que en este entorno volátil, “la capacidad de extraer, estructurar y analizar datos con rapidez determinará quién conserva el valor y quién se ve sorprendido” y que escenarios como el actual “recuerdan a los inversores en activos privados que la transparencia y la certidumbre son primordiales y que las actualizaciones trimestrales ya no bastan”.
Por su parte, Lorenzo Coletti, head of Iberia en Pictet AM, afirma que hay que tener en cuenta que, con los vaivenes en la renta variable, es fundamental mitigar la volatilidad y el riesgo de caída de las carteras, «a lo que estas inversiones en mercados privados contribuyen».
De hecho, sigue alta la demanda de activos privados, sobre todo por su potencial rentabilidad, según el experto, que apunta que «en base a tendencias seculares, esperamos que la media de rentabilidad anualizada los próximos cinco años sea de 10,2% en capital riesgo y de entre 4,6% y del 7,2% en inversiones inmobiliarias». Es más, no descarta que estas rentabilidades «aumenten significativamente mediante la gestión activa y la correcta selección de los gestores».
Una vía atractiva
Pese a todo, desde Schroders Capital, Rode añade que a pesar del significativo aumento de la incertidumbre, los mercados privados siguen presentando vías atractivas para que los inversores busquen oportunidades de rentabilidad e ingresos y mejoren la resistencia de sus carteras. “Las valoraciones y las rentabilidades de todas las clases de activos de los mercados privados son atractivas tanto en términos relativos como absolutos, tras una ralentización de varios años en la captación de fondos y la realización de operaciones”.
Ybarra también ve efectos colaterales positivos de este entorno de volatilidad en los mercados privados, puesto que con el aumento de la incertidumbre por los aranceles, “cabría esperar una previsible nueva ralentización”. En este escenario, prosigue, “creemos que aquellos inversores que cuenten con capital disponible podrían invertir en condiciones muy interesantes en el largo plazo”. Por otro lado, Ybarra recuerda que el mercado secundario “será de las pocas alternativas para obtener liquidez ante un previsible nivel bajo de distribuciones debido a la incertidumbre”.
También ve un impacto positivo Iglesias, puesto que los mercados privados tienen una menor correlación con el ciclo económico que los activos tradicionales y destaca que, al aumentar la incertidumbre, existen inversores que buscan activos de mayor calidad o con carácter largoplacista que les protejan de las variaciones de mercado que se producen en el corto plazo, e incluso de sí mismos y sus decisiones.
Incluso, el experto de Crescenta aprovecha la actual coyuntura de volatilidad para hacer reflexiones de cierto calado. Así, esta incertidumbre y volatilidad “invita a reflexionar sobre qué papel deben tener los activos privados en las carteras”.
Recuerda que “cada vez menos empresas deciden salir a cotizar en bolsa, por la presión de reportar unas cifras de negocio que establecen su cotización trimestral, y tienen unas correcciones por situaciones macro o geopolíticas que no pueden controlar”. Así, concluye que esta dinámica de funcionamiento de los mercados públicos “está generando que menos empresas decidan salir a bolsa” y que, por lo tanto, “con un mercado privado más grande, el inversor debe mirar a los alternativos como un activo core”.
Los consejos para novatos en mercados privados
Del Río y Mendivil aconsejan desde Arcano Capital, en primer lugar, mantener una visión de largo plazo y no tomar decisiones apresuradas por el entorno volátil actual. Una recomendación que es común entre las opiniones de los expertos. Además, creen conveniente diversificar, “tanto por clase de activo, como por sector y geografía”, aunque con un sesgo ligeramente superior hacia Europa, “que ahora mismo ofrece estabilidad macro, inflación controlada y potenciales flujos de capital repatriados desde regiones como Canadá o Latinoamérica”.
En tercer lugar, los expertos de Arcano Capital proponen elegir vehículos gestionados por equipos con experiencia y buen track-record, “especialmente en ciclos complejos”. Y por último, quieren recordar que quien invierte con criterio en tiempos inciertos, suele recoger frutos en los momentos de recuperación.
Ybarra, por su parte, insiste en recomendar desde AltamarCAM -además de adoptar una perspectiva de largo plazo- seleccionar gestores con experiencia contrastada. También, huir del “ruido diario provocado por las noticias y la volatilidad que estás provocan en los mercados públicos dado que los activos privados están descorrelacionados de éstos”. También ve clave mantenerse invertidos; tener expectativas realistas sobre liquidez y valorar oportunidades como los mercados secundarios en momentos de incertidumbre.
Por parte de Crescenta, Iglesias es consciente de que para tener buenos resultados, el largo plazo es un gran aliado.Por lo tanto, “antes de tomar una decisión de inversión, siempre hay que tener muy presente cuál es la aversión al riesgo y las necesidades de liquidez del corto plazo”. Por lo tanto, su consejo sería que, antes de invertir, “la formación es imprescindible”.
Rode, desde Schroders Capital, propone, para sortear las incertidumbres, ser selectivos a la hora de elegir estrategias con perfiles de riesgo/rentabilidad atractivos, dinámicas de capital y oferta equilibradas y que ofrezcan una prima de riesgo. También cree conveniente “velar por tener una diversificación entre estrategias de mercados privados respaldándose en gestores consolidados y especializados con una capacidad demostrada de gestión en entornos económicos complejos”.
Además, Ramírez, desde Goldman Sachs Asset Management, recomienda un estrecho seguimiento de los indicadores económicos, como la inflación, el crecimiento y las trayectorias de los diferenciales, con el fin de identificar oportunidades y gestionar riesgos en las inversiones en mercados privados. «Para los inversores que buscan mitigar aún más los riesgos potenciales, creemos que la diversificación geográfica puede ofrecer ventajas en el actual entorno de mercado, y sigue siendo fundamental mantener una mentalidad disciplinada y a largo plazo al abordar las inversiones privadas», concluye.
Por último, en Pictet AM, Coletti es partidario de buscar asesoramiento profesional «para que estos activos encuentren encaje en una cartera diversificada». Un inversor novato, según el experto, «debe tener muy claro el horizonte temporal de la inversión y saber que la liquidez de las inversiones subyacentes puede ser muy baja, sobre todo en momentos de estrés de los mercados y recesión económica».
Para afrontar los retos que presenta la tradicional Asignación Estratégica de Activos, como el auge de los activos alternativos y su clasificación difusa, una falsa sensación de diversificación, la mentalidad de silos o el coste de oportunidad, ha surgido un enfoque que cada vez gana más adeptos entre los grandes inversores institucionales: el Total Portfolio Approach (TPA). Podría ser el paso necesario para llevar la inversión institucional a un nuevo nivel.
El paso del tiempo no solo deja huella en nosotros, sino que también impulsa la evolución de los modelos de inversión para que se ajusten a la realidad actual.
Hace 37 años, Brinson, Hood y Beebower concluyeron que el 94% de la volatilidad de una cartera depende de cómo se asignan los activos. Así surgió la Asignación Estratégica de Activos (SAA, por sus siglas en inglés), un enfoque que sigue siendo el pilar fundamental de la gobernanza de los inversores institucionales, en especial de los fondos de pensiones.
Sin embargo, el mundo ha cambiado drásticamente en los últimos 37 años. Los cambios ocurren a un ritmo más acelerado, la complejidad ha aumentado y la competencia es más feroz que nunca, por lo que algunos de estos inversores han buscado una solución a los problemas que les ha presentado el SAA.
¿Qué ha llevado a que algunos inversores busquen una alternativa al SAA?
Elaugedelosactivosalternativos y su clasificación
¿Deberíamos considerar la deuda inmobiliaria como renta fija o como activo alternativo?
La falsa sensación de diversificación. Por ejemplo, en inversiones inmobiliarias con contratos de arrendamiento a muy largo plazo, el riesgo crediticio de los inquilinos puede ser más determinante que el propio activo. En estos casos, una asignación tradicional a “inmobiliario” puede subestimar el riesgo de crédito y sobrestimar la exposición al activo inmobiliario en sí.
La mentalidad de silos. Cuando los equipos de inversión operan dentro de compartimentos estancos por clases de activos, la visión global de la cartera se difumina, y las decisiones pueden no ser las óptimas en conjunto alcanzando habitualmente una sobrediversificación.Para afrontar estos retos, ha surgido un enfoque que cada vez gana más adeptos entre los grandes inversores institucionales: el Total Portfolio Approach (TPA). Este modelo ha sido adoptado por entidades como ATP, CPPIB, Future Fund, GIC, New Zealand Superannuation Fund, QSuper y TCorp
El coste de oportunidad por un lento proceso de decisión, al tener que pasar cada decisión por varios comités. Para afrontar estos retos, ha surgido un enfoque que cada vez gana más adeptos entre los grandes inversores institucionales: el Total Portfolio Approach (TPA). Este modelo ha sido adoptado por entidades como ATP, CPPIB, Future Fund, GIC, New Zealand Superannuation Fund, QSuper y TCorp.
¿Qué es el TPA?
Imaginad que sois dueños de dos restaurantes. En uno, un restaurante tradicional, los comensales eligen a la carta. En el otro, un estrella Michelin, sois vosotros quienes diseñáis la experiencia gastronómica con un menú predefinido. En el primer caso, al diseñar la carta, por ejemplo, pensáis en ofrecer los mejores entrantes y cómo se complementan entre sí, pero sin necesariamente considerar cómo afectarán al equilibrio del menú completo, incluidos los postres.
En el segundo caso, no evaluáis cada plato de manera aislada. En su lugar, pensáis en cómo los sabores y texturas interactúan para que el menú tenga coherencia y fluya de principio a fin. Por ejemplo, si el plato principal es contundente, es probable que optéis por un postre más ligero para equilibrar la experiencia.
El TPA funciona como ese restaurante de alta cocina: no se evalúa cada inversión de forma aislada, sino que se analiza cómo encaja respecto al objetivo global.
La premisa central es que resulta muy difícil predecir qué oportunidades surgirán en los mercados, por lo que atarse a una estructura fija de asignación de activos puede ser ineficiente. Bajo el TPA, un solo equipo propone ideas de inversión y todas compiten entre sí, independientemente de su clase de activo, con el único objetivo de cumplir la meta establecida.
Características clave del TPA
Pero, ¿cuáles con las características clave del TPA? Según WTW, Thinking Ahead Institute y CAIA, son las siguientes.
La gobernanza. Un cambio en la gobernanza y estructura de un equipo es clave para poner en funcionamiento un enfoque TPA
En un modelo SAA, el equipo responsable de cada clase de activo busca maximizar la diversificación dentro de su propio ámbito. El riesgo es perder la perspectiva de cartera global, lo que puede conducir a una diversificación excesiva a nivel general y limitar la posibilidad de concentrar capital en las mejores ideas.
En el TPA, la diversificación se evalúa a nivel de la cartera en su conjunto, priorizando las mejores oportunidades sin importar la clase de activo. Para ello, es fundamental una gobernanza que facilite el trabajo transversal de los equipos de inversión y permita apostar por ideas con un peso significativo cuando resulte oportuno.
Algunas de las decisiones que las organizaciones pueden tomar para evitar los silos es eliminar los equipos por clase de activo y, en su lugar, crear especialistas por clase de activo. Sin embargo, todos deben presentar sus ideas de inversión al CIO o equipo de inversión establecido para ello, que evalúa las oportunidades de forma holística, sin tener en cuenta un SAA preestablecido ni la clasificación tradicional por clase de activo.
Competición por el capital. Esta característica se resume en una frase: “Cada inversión tiene que ganarse su lugar en la cartera”. En otras palabras, cada euro invertido debe destinarse a la mejor idea disponible en cualquier momento del tiempo, sin importar la clase de activo.
Un ejemplo sería: queremos invertir en una autopista o en un fondo de infraestructuras que adquiere autopistas a nivel global.
En un enfoque tradicional basado en SAA, evaluaríamos si la asignación a mercados privados permite incluir esta inversión y si encaja dentro de las infraestructuras en la cartera. En el enfoque TPA, esa misma oportunidad no se analiza de manera aislada dentro de su categoría, sino que compite contra todas las demás inversiones en la cartera, ya sea renta fija, renta variable o cualquier otra alternativa. Solo si la inversión en la autopista es más atractiva en términos relativos frente a cualquier otra opción en el mercado, se incluirá en el portafolio. La clave es ser capaz de comparar peras con manzanas, he ahí la dificultad.
¿Cómo funciona en la práctica? Análisis de factores
Las entidades que operan bajo un modelo TPA desarrollan sistemas internos de evaluación que permiten comparar cualquier oportunidad de inversión de manera objetiva y transversal.
Para lograrlo, suelen diseñar un modelo interno de scoring, basado en una serie de factores. Este sistema permite ajustar las expectativas de rentabilidad y riesgo en un marco comparable entre diferentes clases de activos. En el TPA, resulta imprescindible analizar las inversiones por factores, ya que categorías amplias como «bonos» o «inmobiliario» pueden ocultar las verdaderas palancas de riesgo y rentabilidad.
Por ejemplo, el riesgo de crédito, la duración o la prima de iliquidez son factores que influyen de forma transversal. Gestionar la cartera en función de estos factores —y no solo de clases de activos— facilita la comparación de oportunidades y ayuda a tomar decisiones más precisas.
¿El TPA añade valor?
Llegar a conclusiones definitivas no es sencillo, pero ya existen estudios que sugieren la efectividad del TPA.
Por ejemplo, WTW encuestó a grandes inversores y les pidió que se identificaran dentro del espectro entre SAA, TPA o un modelo híbrido. Los resultados mostraron que aquellos que habían adoptado el TPA lograron un extra de rentabilidad del 1,8% anual en un período de 10 años.
Por su parte, CAIA llevó a cabo un análisis similar en relación con el universo NACUBO y encontró que la diferencia en rendimiento era de aproximadamente del 1,4% a favor del TPA.
Estamos ante un momento de cambio, con cada vez más inversores institucionales adoptando el TPA. Como decía Winston Churchill: «Cambiar no siempre equivale a mejorar, pero para mejorar hay que cambiar». Quizá el TPA sea precisamente ese paso necesario para llevar la inversión institucional a un nuevo nivel.
Tribuna de Alejandro Olivera Guerrero, director de Inversiones en Wtw España y Head Of Client Delivery en Europa Continental.
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Esta semana ha sido una auténtica montaña rusa para los mercados.
La sesión del martes registró una volatilidad histórica: el Nasdaq subió un 9,4% desde mínimos a máximos intradía, uno de los 20 movimientos más amplios desde su creación, en lo que parecía una búsqueda desesperada de soporte tras las caídas del jueves y viernes anteriores. En Europa, el repunte del fabricante de armas Rheinmetall AG (+33% desde mínimos), beneficiada por el megaplan de defensa europeo, ilustró una reacción similar.
No fue solo una cuestión de percepción. El indicador compuesto de sobrecompra/sobreventa alcanzó el martes -3,2 desviaciones estándar frente a su media de 30 años, un nivel de capitulación técnica registrado solo en cinco ocasiones desde 1995, cuatro de ellas en marzo de 2020. Todo indica que el pánico vendedor a corto plazo podría haber tocado fondo.
La magnitud de la caída es comparable a las vividas en 2011 (crisis del euro), 2015 (colapso del petróleo y shock del yuan) y 2022-2023 (miedo a estanflación/recesión), aunque aún menor que las sufridas en recesiones provocadas por desequilibrios estructurales, como en 2000 o 2008.
Valoraciones amenazadas: el mercado ajusta expectativas
El desplome bursátil tras el anuncio del llamado “Día de la Liberación” de Trump ha llevado el PER del S&P 500 por debajo del nivel que justificarían sus fundamentales. No obstante, estas valoraciones están sujetas a nuevas revisiones a medida que se publiquen los resultados del 1T, cuyas guías ya se vienen moderando desde enero.
Si finalmente la política comercial actual deriva en una recesión técnica, el múltiplo podría caer aún más. Históricamente, el S&P 500 solo ha tocado fondo durante recesiones cuando el PER ha caído por debajo de su media histórica.
Si asumimos un estancamiento del crecimiento de beneficios en 2025 (BPA de $245), con una recuperación del 10% en 2026 (hasta los $269 que aún se pronostican para este año), el ajuste podría ser más profundo. Aunque 116 empresas ya han revisado a la baja sus previsiones de BPA, el ratio de revisiones positivas/negativas aún no refleja niveles extremos como en ciclos previos.
Como muestra la gráfica, si el punto de equilibrio en valoraciones cae por debajo del rango medio de los últimos 7 a 25 años, el S&P 500 podría enfrentar correcciones adicionales superiores al -15%.
Guerra comercial: el riesgo de una espiral
La sorprendente contraofensiva de Trump ante la represalia china, elevando los aranceles sobre importaciones desde China al 104%, tensó aún más el escenario. Con este movimiento, la estrategia de represalia mutua entre EE. UU. y China parecía estar agotándose.
Los efectos económicos proyectados por esta guerra comercial empiezan a preocupar a los sectores más fiscalmente conservadores del Partido Republicano. Una economía más débil implicaría menores ingresos fiscales y exigiría recortes en gasto no discrecional, con consecuencias políticas significativas.
El equipo de Trump estima que los nuevos aranceles generarían 600.000 millones de dólares anuales, lo que ayudaría a financiar la extensión del Tax Cuts and Jobs Act de 2017 y nuevas exenciones fiscales. Sin embargo, esos ingresos no pueden contabilizarse oficialmente sin una ley del Congreso que los autorice, lo que complica la ruta hacia la reconciliación presupuestaria necesaria para cumplir su promesa electoral clave: los recortes de impuestos.
El presidente de la Cámara de Representantes, Mike Johnson, aspiraba a votar la resolución presupuestaria esta semana, antes del receso de dos semanas. Pero el impacto negativo de los aranceles sobre las proyecciones de crecimiento pone en peligro el proyecto.
Fracturas políticas, presión del mercado y la “put de Trump”
Las críticas a la estrategia comercial de Trump se acumulan. Elon Musk calificó de “majadero” al consejero principal de comercio, Peter Navarro; Bill Ackman se mostró escéptico; y Ted Cruz advirtió sobre los riesgos económicos. Paralelamente, senadores republicanos como McConnell, Murkowski y Moran presentaron el proyecto de ley Grassley/Cantwell, que daría al Congreso poder de veto sobre los aranceles presidenciales.
Con el S&P 500 bordeando el territorio de mercado bajista (−20% desde máximos) y el riesgo de una nueva contracción en la confianza, Trump pareció ceder. El miércoles anunció una pausa de 90 días en la aplicación de los nuevos aranceles, excepto para China, lo que desató un histórico rebote bursátil: el tercero más fuerte del Nasdaq y el décimo del S&P 500 desde su creación en 1920.
El incremento del 0,6 % en la rentabilidad del bono en solo tres días, ante cierres masivos de operaciones de base (basis trade), y su impacto potencial sobre el endurecimiento de las condiciones financieras, incrementaba también los riesgos de contracción, que son mayores ante el probable aumento en posiciones apalancadas (ver gráfica de abajo). La “put de Trump”, aunque con un precio de ejercicio inferior al de su primer mandato, no ha vencido aún.
¿Rebote o solo un respiro?
Sin embargo, la incertidumbre persiste. La tregua de 90 días no incluye a China, que además enfrenta un aumento adicional en los aranceles, hasta el 145% (incluyendo el 20% original), y es sospechosa de haber iniciado la desarticulación del “basis trade”. Todo ello deteriora aún más las relaciones diplomáticas y comerciales, y complica una resolución rápida o favorable.
Además, el mantenimiento del arancel universal del 10% sigue afectando a los precios, y aún se esperan sanciones que afecten a semiconductores, los productos farmacéuticos o el cobre. Como ya se observó entre diciembre y enero, la acumulación anticipada de inventarios ante la incertidumbre comercial puede generar distorsiones de corto plazo en los índices de precios y ralentizar la actividad industrial.
Con un crecimiento de PIB en el rango 0,7%-1% y una inflación del PCE que podría repuntar hacia el 4%, el margen de maniobra para que la Fed recorte tipos se reduce.
Conclusión: volatilidad persistente y riesgo de mayor prima
Las heridas de este episodio no sanarán rápidamente. La agenda comercial de Trump busca reconfigurar el orden económico global, pero a corto plazo genera un entorno de incertidumbre que limita la visibilidad para inversores y empresas.
Hoy, una recesión es más probable que en enero. Ante este panorama, las compañías ofrecerán previsiones prudentes en la temporada de resultados del primer trimestre. En consecuencia, el mercado deberá reflejar una prima de riesgo más alta para compensar este nuevo escenario.
El Senado de Estados Unidos confirmó por 52-44 votos a Paul Atkins como presidente de la Comisión del Mercado de Valores, en medio de la turbulencia en los mercados causada por la política arancelaria de Donald Trump. Su nombramiento se produce varios meses después de que el presidente de EE.UU. lo designara para liderar la comisión a finales del año pasado.
Se espera que Atkins reduzca la regulación y promueva normas más amistosas de la SEC con las empresas de criptomonedas, que lucharon en los tribunales con su predecesor, Gary Gensler.
“Damos la bienvenida a Paul Atkins como próximo presidente de la SEC, un veterano de nuestra Comisión”, dijo el regulador del mercado en un escueto comunicado firmado por Mark Uyeda, presidente en funciones, y las Comisionadas Hester Peirce y Caroline Crenshaw. “Esperamos que se una a nosotros, junto con nuestro dedicado personal, para cumplir nuestra misión en nombre del público inversor”, agregó.
El flamante titular de la SEC fue Comisario entre 2002 y 2008, un periodo que incluyó dos momentos cruciales para la agencia: las consecuencias del escándalo contable de Enron y el inicio de la crisis financiera mundial. Atkins tomará el relevo de Mark Uyeda, quien ha sido el presidente interino de la SEC desde el 20 de enero, luego de la renuncia de Gary Gensler.
Desde la salida de Gensler, la nueva Comisión de Bolsa y Valores ha mostrado una actitud más receptiva hacia la industria cripto, creando un Grupo de Trabajo y realizando mesas redondas con representantes del sector.
1. ¿A qué te dedicarías si no trabajaras en el sector financiero?
Sería empresario, desde que estaba en la facultad he querido lanzar algún negocio…
2. ¿Cuál es la mejor decisión de inversión que has hecho en tu vida?
Evitar llevarme por el mercado… con sus fobias e histerias.
3. ¿Y la peor?
No trabajar y analizar con profundidad una inversión antes de ejecutarla.
4. ¿Warren Buffett o Peter Lynch? ¿Por qué?
Ambos son más parecidos de lo que parece, son verdaderos “stock pickers” que seleccionan cuidadosamente sus inversiones. Me quedo con ambos por compartir su foco en la inversión por fundamentales y centrados en el largo plazo.
5. ¿Análisis técnico o fundamental? ¿Por qué?
Análisis fundamental. Mi madurez como inversor me ha demostrado que obtengo mejores retornos invirtiendo por fundamentales, probablemente porque me ayuda a pasar los momentos en los que el mercado te hace dudar.
6. ¿Cuál es tu hobby al que te gustaría dedicarle más tiempo?
Al pádel… aunque en los últimos años le estoy dedicando más tiempo con las clases y compitiendo en veteranos y superveteranos (me hago mayor…).
7. Un libro
«El inversor».
8. Una canción…
U2, «Where the Streets Have No Name»
9. Una película…
El padrino.
10. Un momento que cambió tu vida…
El lanzar DPM Finanzas en 2013, para ofrecer el asesoramiento que me gustaría tener si estuviera en el otro lado.
11. ¿Qué te gustaría haber hecho que no has podido hacer?
Un año de Erasmus. Creo que todos los jóvenes deberían hacerlo.
12. ¿Dónde te gustaría retirarte?
En la playa, por mí en el norte pero mi mujer el sur… ¿quién ganará?
13. ¿Qué te quita el sueño por las noches?
Tener la responsabilidad mercantil y penal de una empresa de servicios de inversión. Hace que tu preocupación principal sea que todo el equipo haga las cosas de la forma correcta.
14. ¿Dónde te ves dentro de 10 años?
Invirtiendo. No creo que llegue al punto de Warren Buffett pero no tengo prisa en jubilarme.
15. En fondos, ¿cuál será la estrategia estrella de 2025?
Si el 2024 se ha caracterizado por la ausencia de volatilidad, el 2025 pensamos que será un año de más movimientos y por tanto la estrategia pasa por ser más flexible y poder aprovechar las ineficiencias del mercado para construir cartera a largo plazo.
Foto cedidaBenedek Vasy, nuevo director general de Triodos Bank en España
El Comité Ejecutivo de Triodos Bank, referente de la banca basada en valores, anuncia el nombramiento de Benedek Vasy como director general en Triodos Bank España a partir del 16 de junio de 2025. Vasy sustituye a Daniël Köhler, con más de una década de carrera en el banco neerlandés que desde diciembre de 2023 ha ocupado el puesto de director general de forma interina por un plazo preestablecido de año y medio.
Vasy cuenta con experiencia extensa en banca en España y en el ámbito internacional, como director general en Standard Chartered Bank en Singapur, director del programa global de Excelencia en Banca Minorista en Boston Consulting Group en Londres y varios cargos de marketing y desarrollo de negocio en Barclays en Madrid y en la sede central de Londres.
A lo largo de su carrera, ha demostrado una trayectoria consistente de crecimiento orgánico en banca, así como en el desarrollo y ejecución de estrategias corporativas. Durante su carrera profesional en España ha ocupado cargos de relevancia en entidades como Banesto o Barclays Bank España y también ha liderado numerosos proyectos de consultoría estratégica en el sector financiero. De formación universitaria en Administración y dirección de empresas (Finanzas y Marketing) por la Universidad Corvinus de Budapest, ha completado estancias en la Universidad de Ciencias Económicas de Viena y en la de Passau. Además, Vasy ha culminado recientemente su doctorado en Historia Contemporánea por la Universidad Complutense de Madrid.
“Estoy encantado de que Benedek se una como director general permanente de Triodos Bank España. Estoy seguro de que nos beneficiaremos enormemente de su experiencia y de su fuerte motivación por un banco basado en valores. Estoy deseando que se produzca el traspaso de poderes el 16 de junio. Estoy muy agradecido al equipo de la sucursal española por esta experiencia, en la que he tenido la oportunidad no sólo de conocer el mercado español, sino también de disfrutar de este magnífico país europeo”, afirma Daniël Köhler, director general interino de Triodos Bank.
“Me ilusiona asumir el reto de trabajar desde la banca con valores para una sociedad más próspera y enfocar mi experiencia para optimizar la relación impacto-riesgo-rentabilidad en el mercado español y ejecutar la estrategia de crecimiento de la sucursal española con foco en las transiciones para una economía robusta”, declara Benedek Vasy.
El «Día de la Liberación» del presidente Trump, en el que desveló los aranceles recíprocos que se impondrían a los productos de los países que entraran en Estados Unidos, para ayudar a reequilibrar el comercio y reindustrializar Estados Unidos, fue una especie de liberación. Los mercados al menos saben cómo ve la administración cada país y la seriedad de la agenda comercial de Trump.
¿Qué es lo doloroso?
Los aranceles anunciados el 2 de abril fueron más draconianos de lo que esperaba el mercado. Los aranceles se imponen de acuerdo con una fórmula basada en el superávit comercial de un país con EE. UU. y luego son descontados. El tipo arancelario recíproco con China se fijó en 34% (esto se extiende a un 54% cuando se impone el tipo del 20% aplicado a China para abordar la crisis del fentanilo). El tipo para la Unión Europea es del 20%. Se está imponiendo un tipo arancelario básico del 10% a todos los bienes que entran en EE. UU., por lo que países como el Reino Unido, que tienen un comercio equilibrado con EE. UU., tienen un tipo del 10%. Ciertos sectores críticos están fuera del alcance de estos aranceles recíprocos, como el oro, los productos farmacéuticos y los semiconductores, ya que se enfrentan a un análisis por separado, mientras que las importaciones de automóviles se enfrentan a un arancel del 25%.
De media, las medidas van a subir los tipos arancelarios sobre los bienes que entran en EE. UU. desde el aproximadamente 2,5% del año pasado a alrededor de un 22%, según las primeras estimaciones.4 Esto altera el acceso relativamente fácil al mercado estadounidense que otros países han disfrutado durante varias generaciones.
Tantas preguntas como respuestas
Sin embargo, hay muchas variables en juego y muchas preguntas que solo el discurrir del tiempo podrá responder:
¿Cuánto de los aranceles va a ser transferido al consumidor estadounidense? Algunos se tendrán que transferir, por lo que se espera que la inflación sea más alta en EE. UU. Las primeras estimaciones indican que estos aranceles podrían añadir más de un punto porcentual a la tasa de inflación de Estados Unidos.5
¿Se verán afectados los volúmenes? Esto dependerá de la sensibilidad de los clientes a los precios y de lo mucho que las empresas busquen redirigir el comercio a mercados fuera de Estados Unidos. Si los aranceles actúan como un impuesto adicional para los consumidores estadounidenses, esto va a afectar al crecimiento económico. Las primeras estimaciones apuntan a que el PIB de EE. UU. podría verse afectado alrededor de un 1% y que el crecimiento del PIB de la zona euro podría reducirse entre un 0,4% y un 0,8%.5 Existe el riesgo de que los países traten de vender el volumen destinado a Estados Unidos en otros mercados, lo que podría desencadenar aranceles en otros lugares.
¿Van a absorber las empresas exportadoras parte del coste? Es probable que los márgenes de beneficio corporativo de las empresas que exportan bienes a EE. UU. e importan bienes extranjeros al país se vean afectados. Deberíamos recibir una orientación de las empresas sobre el posible impacto en los beneficios en los próximos resultados, pero es posible que pasen un par de trimestres antes de que obtengamos datos significativos. Mientras tanto, estaremos muy atentos a dónde se generan las ventas y el nivel de comercio transfronterizo dentro de las empresas, para establecer cómo podrían verse afectadas.
¿Suavizarán el impacto los tipos de cambio? No es raro que las monedas suban o bajen un 10% en un año en tiempos «normales», por lo que parte del impacto de los aranceles puede verse suavizado (o agravado) por los movimientos de las divisas.
¿Modificarán las empresas sus planes de inversión en capex? Ya hemos oído a algunas empresas anunciar inversiones en EE. UU., pero imaginamos que la mayoría de las empresas esperarán un tiempo para ver cómo se estabilizan las ventas y las ganancias antes de realizar cambios importantes. Para algunas empresas, los aranceles serán un factor importante en su toma de decisiones, pero para otras supondrá poca o ninguna diferencia. Una vez más, los próximos anuncios de resultados trimestrales pueden matizar más lo que piensan las empresas.
Reacción inicial del mercado de renta fija
Los movimientos tendieron a ser predecibles, y los sectores más expuestos al comercio se vieron más perjudicados. Como era de esperar, el high yield se vio más afectado que el crédito global, dada su mayor sensibilidad al riesgo de crédito. Los mercados de crédito global estuvieron bastante compuestos, con el diferencial de crédito global estadounidense (la diferencia entre el rendimiento de un bono corporativo y un bono del gobierno de vencimiento similar) se amplió de media 10 puntos básicos (pb) el 3 de abril y el diferencial de crédito global europeo se amplió 7 pb. De hecho, el descenso del rendimiento del bono del gobierno significó que, en el día, el rendimiento del bono investment grade bajó ligeramente, de media. Observamos mayores caídas en los precios del bono high yield estadounidense que en el high yield europeo, con caídas de hasta diez puntos porcentuales. Los diferenciales del high yield estadounidense se ampliaron en 59 pb, lo que llevó el yield to worst medio al 8,0%, mientras que los diferenciales del high yield europeo aumentaron 21 pb, lo que llevó el rendimiento medio al 6,0%.6 Entre los sectores peor afectados se encuentra el comercio minorista, dada la alta propensión a las importaciones dentro del mix de ventas.
La industria automotriz respiró aliviada, ya que parece haber evitado aranceles adicionales a los implementados el 26 de marzo. Se impondrá un arancel del 25% a los vehículos de pasajeros importados, incluidos sedanes, SUV, crossovers, minivans y furgonetas de carga, así como a los camiones ligeros. Los componentes clave de la automoción, como los motores, las transmisiones, las piezas del tren motor y los componentes eléctricos también se enfrentarán a este arancel. Trump calificó estos aranceles como «permanentes» y expresó su falta de interés en negociar exenciones, en contraste con los aranceles recíprocos anunciados el 2 de abril, que dejan espacio para la negociación.
¿Vamos hacia un mercado más barato?
Los mercados pueden reaccionar de forma exagerada y creemos que está surgiendo algo de valor. Estamos ansiosos por analizar qué emisores se verán más afectados. De media, sin embargo, las valoraciones no son excesivamente baratas: la mayoría de los sectores de crédito, por ejemplo, no están descontando una recesión.
Ahí radica lo más difícil de las predicciones. ¿Cómo afectarán estos aranceles a la demanda? Los aranceles pueden actuar como un impuesto al consumidor que sobrecargue el gasto y la confianza y, en consecuencia, afecte a las ganancias y al flujo de caja. Los mercados creían que el crecimiento del PIB real de EE. UU. en 2025 se situaría en torno al 2,5%8 a principios de este año. La Reserva Federal de EE. UU. rebajó en marzo su previsión al 1,7%.9 Si los aranceles anunciados restan un punto porcentual al PIB, hemos de recordar que no tendrá una distribución uniforme, por lo que debemos determinar qué empresas se librarán (o incluso sacarán beneficio) y cuáles se verán afectadas. Es probable que el impacto más significativo se produzca en los artículos discrecionales costosos (como los artículos para el hogar y los proyectos de mejoras del hogar), mientras que las empresas con poder de fijación de precios, como los componentes para automóviles y los artículos de lujo, pueden enfrentarse a un impacto menor. Por el contrario, los negocios centrados en el ámbito nacional, como los productores de alimentos, los supermercados y los defensivos restaurantes de servicio rápido, podrían verse un poco más aliviados.
Recientemente ha habido indicios de debilidad en los datos de las encuestas de confianza del consumidor, pero aún no se refleja en los datos económicos contrastados, que siguen siendo resistentes. Es posible que los recortes tributarios y las exenciones fiscales ayuden al consumidor estadounidense, mientras que en Europa, el gasto fiscal adicional en Alemania y el rearme compensan parte del impacto a las exportaciones. Si el crecimiento europeo se resiente, esperamos que el Banco Central Europeo relaje la política monetaria para impulsar el crecimiento, puesto que las perspectivas de inflación son más favorables en Europa. Del mismo modo, cabe esperar que China implemente algún tipo de estímulo.
Reconocemos que hay muchos elementos en movimiento, pero eso se debe a que la situación sigue siendo fluida. Todavía no sabemos si los países tomarán represalias ni de qué manera. En este entorno de incertidumbre, estamos evaluando diferentes escenarios alcistas y bajistas para comprender mejor los posibles resultados. En última instancia, nuestra preferencia es mejorar la calidad, pero buscamos aprovechar los desajustes de precios en todo el espectro crediticio.
Tribuna de Tim Winstone y Brent Olson, gestores de cartera de Janus Henderson
El «Día de la Liberación» del presidente Trump, en el que desveló los aranceles recíprocos que se impondrían a los productos de los países que entraran en Estados Unidos, para ayudar a reequilibrar el comercio y reindustrializar Estados Unidos, fue una especie de liberación. Los mercados al menos saben cómo ve la administración cada país y la seriedad de la agenda comercial de Trump.
¿Qué es lo doloroso?
Los aranceles anunciados el 2 de abril fueron más draconianos de lo que esperaba el mercado. Los aranceles se imponen de acuerdo con una fórmula basada en el superávit comercial de un país con EE. UU. y luego son descontados. El tipo arancelario recíproco con China se fijó en 34% (esto se extiende a un 54% cuando se impone el tipo del 20% aplicado a China para abordar la crisis del fentanilo). El tipo para la Unión Europea es del 20%. Se está imponiendo un tipo arancelario básico del 10% a todos los bienes que entran en EE. UU., por lo que países como el Reino Unido, que tienen un comercio equilibrado con EE. UU., tienen un tipo del 10%. Ciertos sectores críticos están fuera del alcance de estos aranceles recíprocos, como el oro, los productos farmacéuticos y los semiconductores, ya que se enfrentan a un análisis por separado, mientras que las importaciones de automóviles se enfrentan a un arancel del 25%.
De media, las medidas van a subir los tipos arancelarios sobre los bienes que entran en EE. UU. desde el aproximadamente 2,5% del año pasado a alrededor de un 22%, según las primeras estimaciones.4 Esto altera el acceso relativamente fácil al mercado estadounidense que otros países han disfrutado durante varias generaciones.
Tantas preguntas como respuestas
Sin embargo, hay muchas variables en juego y muchas preguntas que solo el discurrir del tiempo podrá responder:
¿Cuánto de los aranceles va a ser transferido al consumidor estadounidense? Algunos se tendrán que transferir, por lo que se espera que la inflación sea más alta en EE. UU. Las primeras estimaciones indican que estos aranceles podrían añadir más de un punto porcentual a la tasa de inflación de Estados Unidos.5
¿Se verán afectados los volúmenes? Esto dependerá de la sensibilidad de los clientes a los precios y de lo mucho que las empresas busquen redirigir el comercio a mercados fuera de Estados Unidos. Si los aranceles actúan como un impuesto adicional para los consumidores estadounidenses, esto va a afectar al crecimiento económico. Las primeras estimaciones apuntan a que el PIB de EE. UU. podría verse afectado alrededor de un 1% y que el crecimiento del PIB de la zona euro podría reducirse entre un 0,4% y un 0,8%.5 Existe el riesgo de que los países traten de vender el volumen destinado a Estados Unidos en otros mercados, lo que podría desencadenar aranceles en otros lugares.
¿Van a absorber las empresas exportadoras parte del coste? Es probable que los márgenes de beneficio corporativo de las empresas que exportan bienes a EE. UU. e importan bienes extranjeros al país se vean afectados. Deberíamos recibir una orientación de las empresas sobre el posible impacto en los beneficios en los próximos resultados, pero es posible que pasen un par de trimestres antes de que obtengamos datos significativos. Mientras tanto, estaremos muy atentos a dónde se generan las ventas y el nivel de comercio transfronterizo dentro de las empresas, para establecer cómo podrían verse afectadas.
¿Suavizarán el impacto los tipos de cambio? No es raro que las monedas suban o bajen un 10% en un año en tiempos «normales», por lo que parte del impacto de los aranceles puede verse suavizado (o agravado) por los movimientos de las divisas.
¿Modificarán las empresas sus planes de inversión en capex? Ya hemos oído a algunas empresas anunciar inversiones en EE. UU., pero imaginamos que la mayoría de las empresas esperarán un tiempo para ver cómo se estabilizan las ventas y las ganancias antes de realizar cambios importantes. Para algunas empresas, los aranceles serán un factor importante en su toma de decisiones, pero para otras supondrá poca o ninguna diferencia. Una vez más, los próximos anuncios de resultados trimestrales pueden matizar más lo que piensan las empresas.
Reacción inicial del mercado de renta fija
Los movimientos tendieron a ser predecibles, y los sectores más expuestos al comercio se vieron más perjudicados. Como era de esperar, el high yield se vio más afectado que el crédito global, dada su mayor sensibilidad al riesgo de crédito. Los mercados de crédito global estuvieron bastante compuestos, con el diferencial de crédito global estadounidense (la diferencia entre el rendimiento de un bono corporativo y un bono del gobierno de vencimiento similar) se amplió de media 10 puntos básicos (pb) el 3 de abril y el diferencial de crédito global europeo se amplió 7 pb. De hecho, el descenso del rendimiento del bono del gobierno significó que, en el día, el rendimiento del bono investment grade bajó ligeramente, de media. Observamos mayores caídas en los precios del bono high yield estadounidense que en el high yield europeo, con caídas de hasta diez puntos porcentuales. Los diferenciales del high yield estadounidense se ampliaron en 59 pb, lo que llevó el yield to worst medio al 8,0%, mientras que los diferenciales del high yield europeo aumentaron 21 pb, lo que llevó el rendimiento medio al 6,0%.6 Entre los sectores peor afectados se encuentra el comercio minorista, dada la alta propensión a las importaciones dentro del mix de ventas.
La industria automotriz respiró aliviada, ya que parece haber evitado aranceles adicionales a los implementados el 26 de marzo. Se impondrá un arancel del 25% a los vehículos de pasajeros importados, incluidos sedanes, SUV, crossovers, minivans y furgonetas de carga, así como a los camiones ligeros. Los componentes clave de la automoción, como los motores, las transmisiones, las piezas del tren motor y los componentes eléctricos también se enfrentarán a este arancel. Trump calificó estos aranceles como «permanentes» y expresó su falta de interés en negociar exenciones, en contraste con los aranceles recíprocos anunciados el 2 de abril, que dejan espacio para la negociación.
¿Vamos hacia un mercado más barato?
Los mercados pueden reaccionar de forma exagerada y creemos que está surgiendo algo de valor. Estamos ansiosos por analizar qué emisores se verán más afectados. De media, sin embargo, las valoraciones no son excesivamente baratas: la mayoría de los sectores de crédito, por ejemplo, no están descontando una recesión.
Ahí radica lo más difícil de las predicciones. ¿Cómo afectarán estos aranceles a la demanda? Los aranceles pueden actuar como un impuesto al consumidor que sobrecargue el gasto y la confianza y, en consecuencia, afecte a las ganancias y al flujo de caja. Los mercados creían que el crecimiento del PIB real de EE. UU. en 2025 se situaría en torno al 2,5%8 a principios de este año. La Reserva Federal de EE. UU. rebajó en marzo su previsión al 1,7%.9 Si los aranceles anunciados restan un punto porcentual al PIB, hemos de recordar que no tendrá una distribución uniforme, por lo que debemos determinar qué empresas se librarán (o incluso sacarán beneficio) y cuáles se verán afectadas. Es probable que el impacto más significativo se produzca en los artículos discrecionales costosos (como los artículos para el hogar y los proyectos de mejoras del hogar), mientras que las empresas con poder de fijación de precios, como los componentes para automóviles y los artículos de lujo, pueden enfrentarse a un impacto menor. Por el contrario, los negocios centrados en el ámbito nacional, como los productores de alimentos, los supermercados y los defensivos restaurantes de servicio rápido, podrían verse un poco más aliviados.
Recientemente ha habido indicios de debilidad en los datos de las encuestas de confianza del consumidor, pero aún no se refleja en los datos económicos contrastados, que siguen siendo resistentes. Es posible que los recortes tributarios y las exenciones fiscales ayuden al consumidor estadounidense, mientras que en Europa, el gasto fiscal adicional en Alemania y el rearme compensan parte del impacto a las exportaciones. Si el crecimiento europeo se resiente, esperamos que el Banco Central Europeo relaje la política monetaria para impulsar el crecimiento, puesto que las perspectivas de inflación son más favorables en Europa. Del mismo modo, cabe esperar que China implemente algún tipo de estímulo.
Reconocemos que hay muchos elementos en movimiento, pero eso se debe a que la situación sigue siendo fluida. Todavía no sabemos si los países tomarán represalias ni de qué manera. En este entorno de incertidumbre, estamos evaluando diferentes escenarios alcistas y bajistas para comprender mejor los posibles resultados. En última instancia, nuestra preferencia es mejorar la calidad, pero buscamos aprovechar los desajustes de precios en todo el espectro crediticio.
Tribuna de Tim Winstone y Brent Olson, gestores de cartera de Janus Henderson
El ‘gatopardismo’ o `lampedusismo’ se estudia en las carreras de Ciencias Políticas como el “hecho de cambiarlo todo para que nada cambie”. Esta es la idea que despliega y desarrolla El Gatopardo de Giuseppe Tomasi di Lampedusa, que al empezar a escribir la novela quería relatar 24 horas en la vida de un aristócrata italiano, las del día del desembarco de la Expedición garibaldina de los Mil en Sicilia en mayo de 1860. Sin embargo, la narración se apodera de él y termina narrando cincuenta años de la historia de su familia -desde 1860 hasta 1910-. Demos gracias a Lampedusa por dejarse llevar y regalarnos una de las mejores novelas de la literatura italiana del siglo XX.
Para los aficionados al gran cine clásico, el primer acercamiento a El Gatopardo casi seguro que llegó a través del cine. En 1963, cinco años después de que se publicara la novela, Luchino Visconti filmó su versión cinematográfica con tres actores monumentales: Burt Lancaster, Alain Delon y Claudia Cardinale en los papeles del príncipe Salina, su sobrino Tancredi y la bellísima Angelica.
Visconti supo plasmar la fuerza y la tristeza de los dos protagonistas esenciales del libro: primero el príncipe, ese gatopardo anacrónico que se da cuenta de que su mundo se desmorona y se ve reemplazado por una clase social nueva en la que solo manda el dinero; y en segundo lugar Sicilia, pero no la Sicilia a la que nos tienen acostumbrados los brochures turísticos (Taormina, el Etna, los templos griegos), sino la Sicilia polvorienta, cochambrosa y atormentada por el sol. La Sicilia de los campos en los que caza el príncipe, de los pueblos decadentes, las mujeres de luto, y de nuevo el polvo que lo cubre todo.
De la conjunción de estos dos personajes –el príncipe y Sicilia-, Lampedusa crea un espacio mítico que no se aleja del Macondo irreal y mágico de Gabriel García Márquez en Cien Años de Soledad pero a la siciliana, con el palacio Salina de Donnafugata en el centro. Ese palacio en el que se pierden Tancredi y Angelica explorando su amor, y del que el príncipe se jacta de no conocer todas sus estancias, pues, como solía decir: “Un palacio del que se conocen todas las habitaciones no constituye una morada digna”.
La primera noche en Donnafugata
Será Donnafugata el escenario de este menú literario. En la tarde en la que llegan al pueblo después de varios días de penoso viaje atravesando las montañas en pleno mes de agosto de 1860, la banda municipal les da la bienvenida con un “extravagante y afectuoso saludo” tocando Noi siamo zingatelle, coro de la Traviata de Verdi. Tras tan formal recibimiento, en el que el príncipe recibía de nuevo las llaves de su palacio, venía la primera cena, que debía ser un “acontecimiento solemne: los hijos menores de quince años eran excluidos de la mesa, se servían vinos franceses, antes del asado se bebía el ponche a la romana, los criados llevaban peluca empolvada y calzón corto”.
Hasta aquí, todo emana ancien regime y aristocracia, pero vamos a ver cómo todo está cambiando. A la cena asisten este año las fuerzas vivas del pueblo, y el príncipe, para no hacerles un feo, deja de lado el frac que sería lo correcto en una cena en la que asisten damas, hasta que le avisan de que el alcalde Sedara, un advenedizo burgués enriquecido con la llegada de los garibaldistas, ¡ha aparecido en frac! Podemos decir que al príncipe le da más pavor ver a Calogero Sedara vestido de frac que el desembarco de Garibaldi en Marsala.
Adios al potage, hola al timbal de macarrones
La cena se va animando. Hace su aparición Angelica, la hija del alcalde, rompiendo por completo el protocolo. Ha sido educada en Florencia y, además de ser bellísima, su comportamiento es impecable al menos hasta que se sobre excita por “las luces, la comida y el chablis”. El padre ha sabido dónde debía gastar el dinero para colocar a su hija. Esta cena solo es posible porque ha ganado Garibaldi, si no sería impensable. Concetta, la hija del príncipe que supuestamente era para el apuesto Tancredi, se ve adelantada sin darse cuenta y pierde al novio mientras se sirve un timbal de macarrones.
¿Y por qué es tan importante el timbal de macarrones? Es el propio príncipe el que decide que sería una falta de educación ofrecer a unos invitados sicilianos, en un pueblo del interior, “una comida que se iniciase con un potage” -en francés en el original-, por eso decide cambiar el menú y aparecen los criados con peluca empolvada llevando “una enorme bandeja de plata ocupada por un imponente timbal de macarrones”.
El timbal de macarrones es un símbolo de que el poder y esplendor de los Salina, que venía de Palermo, es ahora compartido con el alcalde advenedizo, con la burguesía. Al príncipe este plato ‘preferido’ le desagrada en cierto modo. Le parece que el demiglace está demasiado cargado, ¿por qué será? Quizás porque tiene que compartir mesa con el alcalde. Con esta escena Lampedusa ha convertido uno de los platos más populares de la Sicilia del interior en un símbolo de unificación italiana.
Al día siguiente Tancredi inicia el cortejo de Angelica regalándole unos melocotones cultivados en la huerta del príncipe. Esta fruta, que mediante un injerto produce la nectarina, simboliza la mezcla de dos familias y dos clases, y certifica que los Salina son un clan en descomposición.
