Las estrategias de rentabilidad absoluta se diferencian de las tradicionales de renta fija por su flexibilidad y su enfoque relativo, en lugar de tratar de ser una especie de índice de referencia de los rendimientos de los bonos, explica Jayesh Mistry, gestor de fondos de rentabilidad absoluta en BNP Paribas AM.

Para los inversores, esto implica obtener rendimiento positivo a través de diferentes ciclos y entornos de mercado, incluso cuando los rendimientos de la renta fija de referencia son negativos.

“Así lo vimos en 2022, cuando casi todas las subclases de activos dentro de la renta fija tuvieron rendimientos totales negativos, mientras que este tipo de estrategias eran capaces de ofrecer rendimientos totales positivos”, indica Mistry, uno de los gestores del BNP Paribas Global Absolute Return Bond.

A ello se suma que estas estrategias pueden tener correlaciones bastante bajas con las clases de activos de renta fija tradicionales y los índices de referencia, por lo que proporcionan un beneficio de diversificación cuando se incorporan a una asignación en renta fija.

¿Por qué se considera que estas estrategias son más flexibles?

La primera y principal razón es porque tienen la capacidad de asignar capital a diferentes partes del universo de renta fija en diferentes momentos del ciclo, lo que es muy importante porque en un producto de referencia tradicional, la asignación a una clase de activos concreta, por ejemplo, bonos del Estado o crédito corporativo o mercados emergentes, va a ser fija a lo largo del tiempo. En las estrategias de renta fija de rentabilidad absoluta, si no nos gusta una clase de activos, simplemente no la tenemos o tomamos una posición corta a través de derivados.

Cuando miramos hacia atrás en la historia, casi todos los años durante los últimos 20, 30 años, al menos una de las partes del universo de renta fija produjo rendimientos totales positivos en un año determinado. Así que, si usted sabe dónde asignar, cómo asignar, y hacer ese trabajo antes de tiempo, hay oportunidades. Tener esta flexibilidad para cambiar su exposición también ofrece la oportunidad de obtener mejores rendimientos.

¿Cómo está posicionado en la actualidad el BNP Paribas Global Absolute Return Bond?

En la primera mitad del año teníamos un nivel de riesgo ligeramente superior a la media, que hemos reducido un poco en las últimas dos semanas. Respecto de los tipos de interés, nos centramos principalmente en la parte delantera de la curva del Reino Unido, donde creemos que el Banco de Inglaterra tendrá que bajar los tipos de interés más rápido y también más de lo que el mercado está valorando actualmente.

Hemos reducido tácticamente parte de la exposición que teníamos a la parte delantera de la curva de tipos de interés de EE.UU. esta semana y la semana pasada, sobre todo porque el mercado se ha movido bastante en un espacio de tiempo muy corto para volver a valorar más recortes de tipos por parte de la Reserva Federal.

Por tanto, aunque seguimos pensando que el mercado laboral estadounidense se relajará y que el crecimiento estadounidense se moderará y seguirá ralentizándose, hemos reducido parte de ese riesgo en el margen. Pero nos sigue gustando estar largos en duración de tipos de interés a nivel general en la cartera, pero centrados en la parte delantera de la curva del Reino Unido. Más lejos en la curva, preferimos poseer bonos del Estado protegidos contra la inflación en los EE.UU. y también en el Reino Unido.

Otra parte del mercado en la que nos gusta tener duración de tipos de interés es en los tipos locales de los mercados emergentes y en algunos mercados selectivos, donde los fundamentos son bastante sólidos y las curvas son bastante pronunciadas.

¿Cómo funciona esta combinación entre posiciones largas y cortas?

Nos permite extraer valor relativo entre diferentes mercados. Por ejemplo, uno de los lugares donde nos gusta estar cortos es en la parte delantera de la curva japonesa en este momento, porque pensamos que el Banco de Japón tendrá que subir los tipos de interés mucho más para tratar de moderar las presiones inflacionistas.

También tenemos algo de riesgo dentro de las estrategias de divisas, que tiende a ser menor que el riesgo de tipos de interés. Y en este momento, todavía estamos cortos en el dólar estadounidense frente a posiciones largas en el euro, en el yen japonés y también en el dólar australiano. Seguimos pensando que el debilitamiento del dólar continuará de forma estructural.

¿Y en cuanto al spread?

La otra parte de la cartera, la parte del spread, se enfrenta a unos diferenciales de crédito que están ahora muy estrechos. Creemos que hay un poco de riesgo a corto plazo de que el mercado se haya vuelto un poco demasiado complaciente, especialmente cuando se piensa en la incertidumbres y riesgos que tenemos todavía en el horizonte, como los riesgos arancelarios y la dinámica fiscal. En este tipo de entorno nos gusta ser bastante defensivos y centrar nuestro riesgo en estas estrategias de valor relativo.

Así, en este momento, nos gusta estar cortos en crédito corporativo de EE.UU. frente a estar largos en hipotecas de EE.UU. y también en un par de mercados selectivos de bonos de divisas fuertes de mercados emergentes. Así pues, estamos llevando a cabo una asignación general defensiva más bien neutral a los spreads, los diferenciales de crédito, pero dentro de eso hay estrategias de tipo valor relativo que estamos llevando a cabo.

Y, de hecho, también tenemos algunas estrategias de valor relativo en tipos y divisas: por ejemplo, en este momento preferimos tener tipos de interés en el Reino Unido y Noruega frente a Australia y Suecia. Dentro del espacio de divisas, nos gusta estar largos en el peso mexicano frente al dólar canadiense y largos en la corona noruega frente a la sueca.

¿Cómo reaccionó la estrategia ante la volatilidad que tuvimos desde abril?

El fondo funcionó muy bien y también en lo que va de año. Nos centramos bastante en la preservación del capital y es bueno que el fondo lo haya demostrado en un periodo muy volátil.

Tomamos la decisión de reducir algunas de las posiciones cortas directas en crédito corporativo de EE.UU. y tratar de bloquear algunas de esas ganancias. Pero seguimos siendo estructuralmente cortos sobre una base de valor relativo. Así pues, redujimos parte de esa posición corta general, nos acercamos a una posición más neutral en general, pero seguimos manteniendo la visión estructural.

Y en cuanto al dólar estadounidense, redujimos parte de la posición corta en dólares, pero la hemos restablecido en mayo. Eso es lo que hicimos en términos de tratar de bloquear algunas de las ganancias de la posición que teníamos en ese movimiento.

Pero también vimos bastante volatilidad en los mercados de deuda pública durante ese período de tiempo y un rendimiento inferior en especial en los bonos del gobierno. Así que aprovechamos esta oportunidad para añadir duración de tipos de interés, centrándonos principalmente en los bonos a más corto plazo, porque aunque hubo un gran movimiento en el extremo largo de las curvas, estos problemas fiscales, estas dinámicas fiscales y estos riesgos de estanflación no han desaparecido.

Hablando de la preservación del capital, ¿cuáles son las ventajas y los riesgos con respecto a los fondos monetarios?

Cuando los tipos de interés estaban subiendo, trasladar dinero a los fondos monetarios fue una buena decisión, pero ahora estamos llegando a un punto diferente en el ciclo. Por tanto, en este punto tiene sentido entrar en posiciones de renta fija con un poco más de sensibilidad a la duración, donde se pueden generar mejores rendimientos totales, asegurar algunos rendimientos más altos y beneficiarnos de la apreciación de capital potencial que ofrecen futuros recortes de tipos por parte de los bancos centrales.

Nuestro fondo tiene una duración simétrica en torno a cero. Podemos ir de +3 a -3 años, un margen mucho más bajo que un producto tradicional de renta fija, pero más alto que un producto del mercado monetario. Por lo tanto, se encuentra en ese rango intermedio. Eso significa que los inversores pueden empezar a beneficiarse de los movimientos de los tipos de interés sin asumir un tipo de riesgo tan grande sobre la dirección futura de los tipos de interés. Además, implica que los inversores pueden beneficiarse de subidas o bajadas en los rendimientos de los bonos dado que podemos tomar posiciones largas o cortas en duración.

Nuestro fondo opera en un rango de volatilidad anual del 2-4% y tiene una calidad crediticia media de A- o superior. Por tanto, para aquellos inversores que buscan salir del mercado monetario, los fondos de renta fija de rentabilidad absoluta pueden representar una alternativa atractiva a la vez que defensiva.

Este tipo de productos de rentabilidad absoluta que pueden poseer crédito corporativo cuando lo deseen, así como otras partes del mercado de crédito, y pueden variar la duración, tienen sentido en este tipo de contexto volátil e incierto que tenemos en este momento. Y también tiene sentido en términos del siguiente paso para salir del mercado monetario.

He visto que asignáis un papel importante a los títulos respaldados por hipotecas (MBS) estadounidenses. ¿Cuáles son sus beneficios y sus riesgos?

La razón por la que tenemos una gran asignación a ellos en este momento es porque cuando miramos las diferentes partes del universo en las que podemos invertir, en este momento preferimos tener valores respaldados por hipotecas estadounidenses que crédito corporativo estadounidense. Nos permite estar cortos de crédito corporativo sin renunciar a demasiado carry y demasiado rendimiento. Tienen mejores valoraciones e incluso una mejor calificación crediticia.

Los MBS tienen calificación AA, que es la misma que la del gobierno de EE.UU.. Y si observamos el índice de grado de inversión estadounidense, cada vez está más sesgado hacia los bonos con calificación BBB. Las hipotecas también son productos muy líquidos, y se comportan bastante bien en un entorno de pronunciamiento de la curva de rendimientos, que es una opinión que ya mantenemos porque somos bastante positivos en la parte delantera de las curvas de tipos de interés.

Asimismo, hay un beneficio porque podemos obtener un flujo de retorno que no está correlacionado con el resto de nuestra cartera. Pero, obviamente, también hay riesgos involucrados con ese producto: si la volatilidad de los tipos aumenta muy rápidamente o los pagos anticipados aumentan, eso puede conducir a un rendimiento inferior de las hipotecas. Así que realmente nos gusta esa asignación sobre una base estructural a medio plazo. Es una asignación que hemos mantenido durante un tiempo, y hemos estado añadiendo más recientemente.