Fernando Morales y Jacobo Anes, de izquierda a derecha.
Cambios en Anta Asset Management (Anta AM), gestora de fondos de inversión de Corporación Financiera Azuaga, creada a mediados de 2023. Según ha podido confirmar Funds Society, Jacobo Anes, CEO de la entidad, ha abandonado la compañía. De momento, Anta AM no buscará un sustituto externo, y sus funciones serán asumidas de forma interna por Fernando Morales, presidente de Corporación Financiera Azuaga.
Anes se unió a la firma en noviembre de 2023, tras una carrera de más de 20 años en el sector, en entidades como Unicaja Banco, antes Liberbank, Banif Banca Privada o UBS Wealth Management.
La historia se repite ahora tras la salida, en verano del año pasado, de Patricia López, la que era responsable de Desarrollo de Negocio, cuyo puesto tampoco se sustituyó desde fuera, sino de forma interna. López se incorporó entonces a GAM para liderar la oficina en Iberia.
Ambas salidas, y la negativa a buscar sustitutos externos, han hecho saltar las alarmas y generado dudas sobre el proyecto.
La gestora cuenta con cuatro fondos Anta Quality Renta Fija 0-3, Anta Quality Renta Fija 0-8, Anta Quality Renta Variable Global y Global Best Selection, a los que está costando ganar volumen, y tiene planes de implantarse en Luxemburgo.
La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) apoya los esfuerzos de la Comisión Europea para reducir la carga regulatoria sobre las empresas europeas. Sin embargo, para que esta simplificación tenga éxito, considera que los legisladores europeos deben atender mejor las preocupaciones de los inversores europeos en las revisiones en curso de la Directiva sobre Diligencia Debida en Materia de Sostenibilidad Corporativa (CSDDD) y, de forma más significativa, la Directiva sobre Información Corporativa en Materia de Sostenibilidad (CSRD).
Según Efama, los informes de sostenibilidad pueden simplificarse significativamente si se enfocan en proporcionar información relacionada con la sostenibilidad que sea realmente significativa para los inversores. En su opinión, solo se necesita información relevante para la toma de decisiones. Además, apuntan que cualquier reducción en los requisitos de información corporativa también debe reflejarse en la próxima revisión del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) para garantizar la coherencia regulatoria.
Con el objetivo de aportar en este proceso, desde Efama han elaborado una serie de recomendaciones, también orientadas a ayudar a los gestores de activos a seguir apoyando tanto la competitividad de la UE como la transición ecológica. En primer lugar, proponen reducir las normas ESRS para que incluyan principalmente indicadores cuantitativos y una lista mínima de divulgaciones narrativas, asegurando al mismo tiempo la máxima interoperabilidad con las normas del ISSB. EFAMA está elaborando una lista reducida de puntos de datos para los ESRS, que estimamos reduciría los informes en un 80%.
En segundo lugar, para abordar posibles brechas de datos, creen que un subconjunto voluntario de los nuevos ESRS podría garantizar la comparabilidad y preparar a las empresas para una futura transición hacia la divulgación obligatoria. Otra tercer idea es proporcionar claridad jurídica sobre la exclusión de la obligación de que los gestores de activos informen sobre los Activos Bajo Gestión (AuM) de sus clientes en la CSRD. Y, por último, ven importante garantizar que la falta de informes de sostenibilidad no aumente la dependencia de proveedores externos de datos ESG.
A la luz de estas recomendaciones, Ilia Bekou, asesora de Política en EFAMA, comenta que “este paquete Omnibus es una oportunidad para redefinir las finanzas sostenibles con el fin de apoyar la competitividad de la UE y seguir contribuyendo a la transición ecológica. Este conjunto de cambios propuestos a la CSRD asegura que los gestores de activos tengan acceso a datos cruciales y significativos para la inversión, lo que permite una mejor evaluación de riesgos y decisiones de inversión informadas. Desde la perspectiva de los inversores, simplificar las obligaciones de divulgación puede apoyar la competitividad de la UE al impulsar la innovación y el crecimiento sostenible en sectores tecnológicos clave de la economía europea”.
Por su parte, Tanguy van de Werve, director general de EFAMA, apunta: “La adopción de una estrategia integral de datos ESG en el contexto de la revisión de los ESRS debe centrarse en datos significativos sobre sostenibilidad para los inversores, asegurando que la información divulgada sea relevante y útil. Simplificar las obligaciones de divulgación para las empresas que informan es igualmente esencial para mejorar la comparabilidad y reducir las cargas administrativas. Al centrarnos en estas prioridades, podemos establecer un marco de información sobre sostenibilidad más eficiente y eficaz que sirva a los intereses de todas las partes interesadas y aborde la competitividad a lo largo de toda la cadena de valor”.
Columbia Threadneedle Investments ha anunciado que ofrecerá su gama de ETFs activos en Europa. Según explica la gestora, lanzará cuatro vehículos renta variable UCITS en el Reino Unido y Europa a lo largo de este año, lo que aún está sujeto a la aprobación regulatoria. Estos cuatro nuevos ETFs activos ofrecerán a los clientes europeos exposición a renta variable global, de EE. UU., Europa y mercados emergentes. Desde la firma indican que el objetivo es ampliar la gama e incluir ETFs activos de renta fija el próximo año.
La gama inicial de productos estará gestionada por Chris Lo, gestor de carteras senior, y su equipo, ubicado en Estados Unidos, quienes gestionan 15.000 millones de dólares en activos a través de 13 fondos domiciliados en EE.UU. Columbia Threadneedle cuenta con una sólida trayectoria en el diseño y gestión de estrategias ETF orientadas a las necesidades de los clientes, con 5.500 millones de dólares en activos gestionados a través de 14 ETFs domiciliados en EE. UU.
Los ETFs activos de renta variable que se lanzarán inicialmente en el mercado europeo aprovechan la experiencia de la firma en la gestión de ETFs y soluciones sistemáticas. Según señalan, esta nueva gama se basa en el enfoque de inversión del Columbia Research Enhanced Core ETF, calificado con cinco estrellas por Morningstar, que combina análisis cuantitativo con las amplias capacidades de investigación fundamental de Columbia Threadneedle. “Los ETF activos de renta variable serán verdaderamente activos, diseñados para superar al índice”, indican.
A raíz de este anuncio, Richard Vincent, Responsable de Producto (EMEA) en Columbia Threadneedle Investments, ha explicado: “Buscamos continuamente desarrollar y ampliar nuestra oferta de inversión para los clientes, proporcionando productos y soluciones innovadoras y con buena relación calidad-precio que complementen nuestra oferta actual. En esta línea, llevar los ETFs activos a Europa y construir sobre los cimientos de nuestra exitosa gama en EE.UU. es una expansión natural, que aprovecha años de experiencia proporcionando soluciones ETF a nuestros clientes estadounidenses”.
Su visión
Los nuevos ETFs activos de renta variable europeos de Columbia Threadneedle buscan responder a diversas necesidades de los compradores de fondos discrecionales. En primer lugar, ofrecer posiciones clave en renta variable con convicción y pilares fundamentales para la construcción de carteras, con una gestión alineada con el índice de referencia, pero diseñada para generar alfa a través de una auténtica selección de valores.
También, consideran que es una estrategia de inversión probada, consistente y replicable, que combina la experiencia en análisis cuantitativo y fundamental dentro de un enfoque basado en reglas, repetible y fácil de entender. Y también por su transparencia y eficiencia en costes: con divulgación diaria de las decisiones de inversión, una cartera diseñada para minimizar los costes de transacción y comisiones competitivas.
“Estamos encantados de llevar al mercado europeo esta estrategia de inversión innovadora y diferenciada dentro de un formato de ETF activo. Los cuatro nuevos ETFs activos complementarán nuestra actual oferta de fondos abiertos, aumentando las opciones para los clientes que buscan componentes activos esenciales para sus carteras. Los ETFs activos están siendo cada vez más adoptados por los clientes como una forma eficiente de implementar carteras. Al aprovechar nuestra trayectoria en EE. UU., podemos ofrecer a los clientes una excelente relación calidad-precio. Creemos que esto representa una auténtica oportunidad de crecimiento para nosotros en la región”, ha afirmado Michaela Collet Jackson, directora de Distribución y Marketing para EMEA de Columbia Threadneedle Investments.
«La historia no se repite, pero tiende a rimar», el adagio que se utiliza a menudo cuando se comparan los acontecimientos del mercado, pasados y presentes. Jon Bell, gestor senior de carteras de Newton (parte de BNY), cree que nos encontramos en una coyuntura en la que la historia puede enseñarnos lo que les espera a los mercados de renta variable mundiales.
Transición inflacionaria
Bell señala dos temas macroeconómicos clave en juego en la economía mundial:
Gran gobierno: la intervención de los gobiernos en las economías con un uso cada vez mayor de la política fiscal para impulsar el crecimiento; basta con ver los recientes anuncios en Europa y la manipulación de los mercados de activos por parte de los banqueros centrales.
Competencia entre grandes potencias: el cambiante equilibrio en las relaciones entre países, como se observa en la dinámica entre Estados Unidos y China, el conflicto entre Rusia y Ucrania y, más recientemente, las tensiones comerciales entre Estados Unidos y Europa.
Bell cree que estos dos temas pueden contribuir a un mayor proteccionismo, guerras arancelarias, mayor gasto en defensa y desglobalización, todas ellas fuerzas inflacionistas. A esto se suma la transición energética mundial que, según Bell, también es inflacionaria.
Como resultado, dice que la era del «dinero gratis» caracterizada por las tasas de interés cero y la flexibilización cuantitativa ha terminado. Esto, argumenta, ha alterado la dinámica de valoración de las acciones de crecimiento, creando un panorama más desafiante para las empresas de alta valoración que han dominado los mercados de renta variable en los últimos años.
«El mundo está pasando de la deflación a la inflación», dice Bell. «Eso es importante porque significa que la era del dinero gratis ha terminado, ese largo período en el que las tasas de interés estaban en cero y teníamos políticas de flexibilización cuantitativa. Eso fue fantástico para invertir en acciones de crecimiento porque cuando se valora una acción de crecimiento descontando sus flujos de caja futuros al rendimiento del bono y si el rendimiento del bono es cero, la valoración puede ser la que uno quiera que sea».
Dividendos compuestos
Mirando a la historia, Bell señala que los rendimientos a largo plazo de la renta variable están impulsados por la capitalización de dividendos, y los dividendos reinvertidos, mismos que desempeñan un papel importante en la acumulación de riqueza. Bell señala que, si bien invertir en el mercado de valores desde 1900 produciría US$575 para 2022 si sólo nos basáramos en la apreciación del capital, incluir la reinversión de dividendos habría resultado en un valor acumulado de US$70,000 para el mismo año (ver gráfico a continuación).
Esto es especialmente pertinente en tiempos de mayor inflación, cree, debido a que las acciones de renta (income) tienen el potencial de aumentar los dividendos, protegiendo a los inversores de los precios más altos.
La importancia de la valoración
Bell también observa que gran parte del mercado se cotiza a más de 20 veces en términos de precio-beneficio (P/E). Este es especialmente el caso en los EE. UU., donde las 10 principales acciones se cotizan a más de 30 veces las ganancias2. Además, señala que el 65% del índice MSCI World cotiza a más de 20 veces los beneficios, en comparación con la media de 25 años del 40%3.
A pesar de este riesgo de concentración, Bell cree que se pueden encontrar focos de valor con las acciones de renta (income), en particular aquellas con rendimientos superiores a la media, que cotizan con descuentos tanto en el PER como en el precio contable (P/B) en relación con las acciones con rendimientos inferiores a la media4.
Comenzar la valoración es vital, argumenta Bell. Una vez más, mirando a la historia, señala que en la década posterior al estallido de la burbuja del Nasdaq, las empresas del Nasdaq 100 aumentaron sus ganancias a poco menos del 8%, mientras que el resto del mercado solo creció al 1,4%. Sin embargo, lo más importante es que este crecimiento de los beneficios no coincidió con las expectativas y, como resultado, el múltiplo que el mercado estaba dispuesto a pagar cayó un 13,5% en comparación con una caída del 4% para el resto del mercado. Junto con un crecimiento limitado de los dividendos, eso llevó a un rendimiento inferior del 5,5% del Nasdaq durante los siguientes 10 años5. Lo que esto demuestra, dice Bell, es que el punto de partida para la valoración de una acción es clave para sus rendimientos futuros.
En general, Bell argumenta que hay un cambio continuo en el liderazgo del mercado debido a los altos riesgos de valoración y concentración, lo que indica un cambio potencial en los sectores dominantes del mercado. «¿La historia está a punto de repetirse? Sin duda, parece que podríamos estar en un proceso de cambio significativo en el liderazgo del mercado de renta variable», concluye.
Foto cedidaBoris Maeder, Managing Director y director del área de International Private Wealth Distribution de Coller Capital.
Boris Maeder ha llevado una vida profesional azarosa, siempre vinculada a los mercados privados: este profesional, con más de 25 años de experiencia, ha trabajado desde Munich, Nueva York, Abu Dabi y actualmente Zúrich, tanto para family offices como fondos soberanos de Oriente Medio y firmas como Allianz o UBS Wealth Management. “Lo único que conozco son los mercados privados”, afirma. En este tiempo, Maeder ha sido un testigo privilegiado del despegue de los mercados privados, primero desde el lado institucional y después del lado de la banca privada, donde contribuyó a la progresiva inclusión de activos privados en carteras de clientes bajo el telón de fondo de la década lower for longer para los tipos de interés.
Maeder abrió en 2024 en Zurich la oficina de Coller Capital, firma pionera en la inversión en activos secundarios desde hace más de tres décadas que cuenta con 40.000 millones de euros en activos bajo gestión. Fundada por Jeremy Coller, CIO y managing director y considerado como el “padrino de los secundarios”, esta firma fue la primera en realizar operaciones con LPs (socios comanditarios), así como con GPs: “Hoy se considera una nueva tendencia, pero para nosotros no es nada nuevo, hicimos la primera operación en 1996. Sucede lo mismo con los mercados secundarios en private credit: empezamos a operar en este segmento en 2007”, detalla Maeder, hoy managing director y director del área de International Private Wealth Distribution de la firma.
El experto participó recientemente como ponente en el evento Altment 360º para hablar de la estrategia de inversión de Coller Capital en mercados secundarios.
¿Qué tendencias se están desarrollando actualmente en el mercado de secundarios?
Los LP utilizan cada vez más los fondos secundarios como herramienta para reequilibrar sus carteras. Al principio, algunos inversores institucionales con frecuencia pensaban en los secundarios como una forma de deshacerse de todos los fondos que no les funcionaban. Ahora, cada vez más se emplean los secundarios como una herramienta para que los LPs puedan gestionar sus carteras. Para los gestores, el uso de secundarios a través de GPs es una forma de duplicar sus ganancias.
Conviene recordar que los mercados privados requieren mantener inmóvil un capital durante cierto tiempo para obtener valor. En compensación a esa iliquidez, el private equity ofrece esa “prima de iliquidez” sobre los mercados públicos, que añade una rentabilidad adicional. Mientras que la naturaleza a largo plazo de la creación de valor de los mercados privados persista, siempre habrá algunos inversores que deseen liquidez anticipada. Ésas son las situaciones en las que aparecen los actores secundarios. Coller ha demostrado un particular talento para identificar oportunidades tempranas o áreas con necesidades de liquidez. Coller tiene el mayor equipo de analistas dedicados a secundarios del mundo, con cerca de 80 personas. Este equipo nos permite identificar nuevas situaciones en las que la liquidez escasea y convertirlas en una oportunidad de inversión. Una vez que pensamos que hay una oportunidad de inversión, nos comprometemos con ella.
¿Cómo ha evolucionado el mercado de secundarios en los últimos años? ¿Cómo ha acompañado Coller Capital esa evolución?
El tamaño del mercado secundario representa hoy alrededor del 2% del mercado primario, que es de unos 10 billones a escala mundial, medidos en valor neto de los activos.
Aunque somos líderes en activos secundarios del private equity, también hemos sido pioneros en otra clase de activo, los secundarios en crédito privado. El crédito privado no se desarrolló hasta después de la crisis financiera, cuando los bancos decidieron salirse. En ese momento, emergió un nuevo mercado de crédito privado. A medida que los LPs empezaron a incrementar su exposición a crédito privado, también empezó a crecer el número de vendedores en secundarios. Coller instauró un apetito temprano por estos secundarios del crédito privado, y para 2021 el volumen en nuestro flujo de operaciones en oportunidades senior secured había crecido significativamente, lo que nos llevó a lanzar un fondo de secundarios de crédito privado independiente. Para entonces, ya habíamos desarrollado un equipo dedicado al crédito privado.
¿Añadir secundarios a la cartera puede ser una opción defensiva para preservar rendimientos en entornos tan desafiantes como el visto tras el Liberation Day?
Ya hemos hablado de la prima de iliquidez como potenciador de la rentabilidad. El otro beneficio de añadir los mercados privados a su combinación de activos es un efecto estabilizador de la cartera, la asignación a los mercados privados ayuda a reducir la volatilidad.
Ahora bien, si eres un inversor institucional o privado y quieres crear una cartera bien diversificada, entonces tienes diferentes métricas para diversificar tu cartera de mercados privados. Puede dividirla por clase de activos: renta variable privada, crédito privado o regiones, pero, sobre todo, una forma de dividirla también es por la estrategia, ya sea impulsada por el valor o por el crecimiento, por lo que debe asegurarse de que su cartera también esté equilibrada. La mayoría de los gestores de capital riesgo van a seguir uno u otro enfoque y normalmente no son buenos en ambos.
Yo diría que los secundarios son la estrategia definitiva para todo tipo de entornos de mercado: se basa en el valor, porque compramos posiciones con un descuento sobre el valor intrínseco y eso es especialmente cierto en un mercado bajista, al caer los precios. Al mismo tiempo, en un mercado alcista nos beneficiamos del crecimiento del valor liquidativo porque compramos carteras que tienen un margen amplio dentro del periodo de tenencia restante. Por tanto, los rendimientos ajustados al riesgo de los valores secundarios se encuentran entre los mejores de todas las clases de activos del mercado privado.
¿A qué retornos pueden aspirar los inversores en el largo plazo?
Si nos fijamos en el análisis de la mediana y observamos la volatilidad de los rendimientos frente a la rentabilidad superior, en realidad nada supera el rendimiento de los fondos secundarios. Eso no significa que el mejor fondo de buyouts no vaya a superar al mejor fondo secundario, pero en lo que respecta a la consistencia y al riesgo-rentabilidad, los fondos secundarios son difíciles de superar. Esa es la manera de pensar en los secundarios y por lo tanto es lo que yo consideraría una estrategia muy fuerte para todo tipo de contextos.
Lara Castleton presenta Perspectivas globales, un podcast de Janus Henderson creado para compartir las perspectivas de sus profesionales de la inversión y las consecuencias que tienen para los inversores. En esta última entrega (grabada antes del 2 de abril) participa John Lloyd, gestor de fondos y responsable de Estrategias de crédito multisectorial de Janus Henderson. Lloyd repasa las cinco preguntas principales sobre sectores de renta fija que han surgido en conversaciones con clientes.
Funds Society ofrece a continuación un resumen del podcast, que también puede ver íntegro a través de este enlace.
Pregunta número uno: ¿continuará este entorno de diferenciales de crédito reducidos, y durante cuánto tiempo?
El gestor explica que, al comienzo de 2025, el equipo buscó maximizar el diferencial por unidad de volatilidad. “En realidad, no creíamos que hubiera mucha reducción en los diferenciales de ninguno de los mercados, ya fueran titulizados o corporativos”. Lloyd constata que, meses después, ya se está empezando a ver “cierta ampliación en los mercados de crédito en general”, provocada en gran parte por la incertidumbre en torno a las políticas fiscales de la nueva Administración: “Mi punto de vista es que la volatilidad probablemente ha llegado para quedarse durante un tiempo, y vamos a tener que dejar que los aranceles y algunas de las decisiones fiscales se abran camino para ver qué ocurre con los datos económicos”.
Sobre la posible actuación de la Reserva Federal como reacción a las nuevas políticas impulsadas desde el gobierno federal, Lloyd mostró su postura de que los oficiales de la Fed “se centrarán un poco más en su mandato de empleo, pero con los aranceles, van a ser algo inflacionistas”, lo que podría dar paso a un “período de estanflación a corto plazo”
Pregunta número dos: ¿por qué los diferenciales de las titulizaciones son más amplios? ¿Cambiará esto en un futuro próximo?
El gestor explica que existen varios factores de índole principalmente idiosincrática y técnica que explican por qué los diferenciales de activos titulizados son más amplios que otras partes del mercado: por ejemplo, explica que el mercado de high yield se ha reducido en los últimos tres años, lo que ha supuesto un factor técnico muy fuerte en esa parte del universo de deuda, frente a un mayor volumen de emisiones en el mercado titulizado. Por otro lado, constata que la Fed puso fin a su programa de compra de MBS de agencia, además de haberse producido algunas quiebras bancarias en los últimos años y ventas de carteras de hipotecas por parte de algunos bancos.
Finalmente, constata que ha habido un poco más de preocupación sobre la fortaleza futura del consumo en EEUU, con impacto directo sobre el mercado de ABS, activo donde Janus Henderson ha mostrado una visión diferenciada: “Hemos sido muy constructivos en el mercado ABS en los últimos dos años”.
Pregunta número tres: ¿Cómo se han posicionado tus estrategias?
Lloyd considera que las valoraciones respaldan más a los titulizados, y que siguen presentando más atractivo frente a los diferenciales corporativos. También considera que el fuerte repunte de la incertidumbre será una aliada para la estrategia: “Creo que la volatilidad da a los fondos una tremenda oportunidad para asignar activos y mover esas asignaciones a medida que empecemos a ver valor en diferentes mercados”.
Pregunta número cuatro: ¿Cómo salirse de los monetarios y volver a añadir deuda core plus en cartera?
Lloyd admite que, para los clientes, “es difícil alejarse de los mercados monetarios”. Pero, al mismo tiempo, constata que los clientes de Janus Henderson están empezando a invertir más en duración: “La cartera de nuestro cliente promedio tiene una duración de unos 4,2 años”.
Desde el punto de vista de la cartera, el experto explica que “el core plus puede proporcionar esa gestión sectorial profesional al universo de crédito de mayor calidad crediticia, soberano y titulizado a través de agencia, pero también puede proporcionar ese lastre de volatilidad de la renta variable, que vimos a principios de año”. Añade que, “cuando se tiene más duración en sectores de renta fija de mayor calidad crediticia, se puede tener un mayor potencial de rentabilidad total”.
Pregunta número cinco: ¿qué puede ofrecer una estrategia multisectorial por encima de una estrategia core plus en una cartera?
Lloyd comenta que, cuando recibe esta pregunta, recuerda a los clientes que un enfoque multisectorial ofrece acceso a un mayor conjunto de oportunidades que las que brinda una cartera core plus, al incluir sectores con más matices por debajo del investment grade. Además, considera que una estrategia multisectorial permite generar más rendimiento con menos sensibilidad a la duración, sin tener una correlación con la renta variable tan alta como la que se obtendría asignando únicamente a algo como un high yield, una preferente o una estrategia de tipo convertible. “Así pues, se trata de esa flexibilidad para una mayor generación de rendimiento y un mayor conjunto de oportunidades, más amplio, de sectores”, concluye.
Foto cedida William López, nuevo responsable de Europa, Latinoamérica y US Offshore de Jupiter AM.
Jupiter Asset Management ha anunciado el nombramiento de William López como nuevo responsable de Europa y Latinoamérica de Jupiter AM. Hasta ahora, López era el responsable de la gestora para Latinoamérica, Iberia, Francia y US Offshore, pero con esta promoción interna amplía sus responsabilidades en respuesta a una revisión más amplia del enfoque de la gestora en la región EMEA.
Según explican desde la gestora, en cuanto a US Offshore, este mercado sigue estando entre sus responsabilidades. Además, indican que este nombramiento tiene el objetivo de hacer evolucionar aún más a la gestora en algunos de sus mercados internacionales clave, así como en su enfoque en la gestión de cuentas clave transfronterizas, trabajando estrechamente con los equipos de ventas existentes en cada mercado.
Es el caso del equipo de Iberia, liderado por Francisco Amorim, Head of Business Development para Iberia en Jupiter Asset Management desde otoño de 2024, quedará formado por Susana García, Sales Director, y Adela Cervera, Business Development Manager. “El equipo de Jupiter en la región ibérica trabaja muy de cerca con Willian para impulsar el crecimiento del negocio en este mercado con el objetivo de optimizar su capacidad de ventas y fomentar el impulso comercial”, explican desde la gestora.
El viernes, tras el cierre del mercado, Moody’s rebajó la nota crediticia de Estados Unidos a Aa1 por el aumento sostenido del déficit fiscal y la deuda pública. De esta manera, la agencia calificadora rompió con más de un siglo de historial perfecto: desde 1917, el país de Norteamérica mantenía la máxima nota en los registros de la agencia: la nota Aaa. Con todo, Moody’s mejoró sus perspectivas a la categoría de «estables» desde “negativas”.
“Esta rebaja de un escalón en nuestra escala de calificación de 21 escalones refleja el aumento durante más de una década de la deuda pública y de los ratios de pago de intereses hasta niveles significativamente superiores a los de soberanos con calificaciones similares”, señaló la agencia de calificación en un comunicado.
Antes de eso, Standard & Poor’s fue la primera agencia en bajar la nota de EE.UU. por debajo de AAA, en 2011. Con esta rebaja, la calificación de Moody’s para EE. UU. queda alineada con la de S&P y Fitch. En el nivel Aa1, la calificación de EE.UU. se sitúa ahora al mismo nivel que países como Finlandia y Austria, y por debajo de Australia, Canadá, Alemania o Suiza, entre otros.
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió 3 puntos básicos en las operaciones posteriores al cierre del mercado del viernes y se situó en el 4,48%. El ETF iShares de bonos del Tesoro a más de 20 años cayó alrededor de un 1%. Desde la Casa Blanca minimizaron el impacto. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, aseguró en una entrevista que no da mucho crédito a esta rebaja en la nota de la deuda. «Moody’s es un indicador rezagado, eso es lo que todo el mundo piensa de las agencias de crédito», afirmó. Bessent defendió la política comercial del presidente Donald Trump, que buscará desarrollar acuerdos regionales tras la imposición de aranceles masivos el último 2 de abril.
La agencia advirtió que se proyecta que las necesidades de endeudamiento de Estados Unidos aumentarán, lo que podría afectar a toda la economía. La rebaja refleja un creciente escepticismo sobre la capacidad del Congreso y la Casa Blanca para revertir el rumbo fiscal de Estados Unidos. Para Moody’s, las sucesivas administraciones no lograron acuerdos duraderos para contener el gasto ni aumentar los ingresos de manera efectiva. La calificadora espera que los déficits federales aumenten, alcanzando casi el 9% del PBI en 2035, frente al 6,4% en 2024, «impulsados principalmente por el aumento de los pagos de intereses de la deuda, el incremento del gasto en derechos y la relativamente baja generación de ingresos».
Entre los factores que presionan sobre las finanzas públicas figuran el creciente peso de los pagos de intereses, el aumento del gasto en programas sociales y una recaudación insuficiente. Pese al recorte, Moody’s destacó que Estados Unidos mantiene “excepcionales fortalezas crediticias”, como el tamaño y dinamismo de su economía, además del rol del dólar como moneda de reserva mundial.
Con esta decisión, ninguna de las tres principales agencias otorga a EE.UU. la nota máxima. Fitch ya había degradado la calificación del país en 2023 por preocupaciones fiscales, y Standard & Poor’s lo había hecho en 2011, durante una crisis de techo de deuda.
¿Un lunes agitado?
Por ahora, las bolsas europeas y asiáticas muestras ligeros descensos, pero lo más interesante será ver cómo abre el parqué estadounidense. En opinión de Darío Messi, responsable de Análisis de Renta Fija de Julius Baer, la rebaja no sorprende y no es probable que tenga un impacto significativo en sí misma, pero «se produce en un entorno ya de por sí delicado y recuerda a la comunidad inversora una vez más que la dinámica fiscal actual de EE.UU. no es sostenible a largo plazo. Si bien no es la razón principal, la rebaja se suma a la lista de argumentos por los que los inversores no deberían entusiasmarse demasiado con la exposición a la duración en este momento».
En opinión de Benoit Anne, Senior Managing Director del Grupo de Estrategia e Insights MFS Investment Management, la decisión de Moody’s probablemente refuerce la narrativa actual del mercado en torno a una prima de riesgo creciente sobre EE.UU. Sin embargo, matiza que esta acción no revela nada que los inversores globales no supieran ya. Además, esta rebaja llega como una especie de ajuste tardío en comparación con otras agencias. Según su análisis, de hecho, la prima de riesgo sobre EE.UU. ha aumentado en los últimos meses, reflejando la elevada incertidumbre en torno a las políticas comerciales y las dudas de los inversores sobre la credibilidad del marco político.
«A corto plazo, es posible que este nuevo titular reduzca aún más, aunque de forma marginal, el apetito de los inversores globales por los activos estadounidenses. Ya hemos observado una gran rotación global desde EE.UU. hacia Europa y otros mercados desde principios de año, una tendencia que probablemente continúe en lo que queda de 2025. Los mercados de tipos de interés y divisas podrían estar expuestos a este nuevo impacto informativo. A diferencia de la sorprendente rebaja de S&P en 2011, no se espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) caigan como resultado de una “huida hacia la calidad”, ya que este mercado ya no ofrece la misma protección frente a episodios de aversión al riesgo. Esto se hizo especialmente evidente en abril, tras el anuncio de nuevos aranceles que causó turbulencias en los mercados globales», argumenta Anne.
La analista de MFS IM, añade que, teniendo esto en cuenta, creemos que la rebaja de calificación podría aumentar los riesgos al alza en los rendimientos de los UST, aunque no pensamos que esta acción de Moody’s vaya a tener un impacto drástico en los mercados. «En cuanto al dólar estadounidense (USD), ya ha estado bajo una presión bajista considerable, y anticipamos que los riesgos a la baja seguirán predominando en el futuro cercano. Por último, si los rendimientos de los bonos del Tesoro se estabilizan en niveles más altos, esto podría representar un riesgo para la valoración del mercado bursátil, aunque creemos que aún estamos lejos de alcanzar un umbral de dolor significativo», añade.
Para Messi, de Julius Baer, esta rebaja se suma a un entorno de mercado ya sensible, y es otro motivo por el cual los inversores deberían ser cautelosos a la hora de añadir exposición a duración en sus carteras de renta fija. «No creemos que esta rebaja tenga un impacto importante por sí misma, pero vuelve a poner de manifiesto que las finanzas públicas de EE.UU. no son sostenibles a largo plazo. También aumenta la presión sobre la Reserva Federal para demostrar su total independencia. Desde nuestro punto de vista, el riesgo no es tanto el impago, ya que EE.UU. emite la moneda en la que se endeuda, sino el ‘valor real’ de los activos nominales frente a otras inversiones. Dicho esto, creemos que los rendimientos con riesgo crediticio moderado, es decir, bonos corporativos con calificación BBB a un horizonte de 5 a 7 años, ofrecen oportunidades interesantes en nuestra opinión», afirma.
El crecimiento de los activos gestionados por la industria de fondos de inversión en México se mantiene en doble dígito en su tasa anual. De acuerdo con cifras de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB), al cierre del mes de abril este indicador tuvo un incremento interanual de 24,3%. Se trata del cuarto incremento de doble dígito durante el año, según detallaron en un comunicado.
Medido a tasa mensual, los activos de los fondos de inversión mexicanos tuvieron un crecimiento de 1,64% al ubicarse en 4,6 billones de pesos (228.350 millones de dólares). De ese total, 3,2 billones de pesos (156.850 millones de dólares) están en instrumentos de deuda y 1,4 billones están en renta variable (75.500 millones de dólares).
Sin duda, en el mercado mexicano de fondos de inversión todavía es abrumador el dominio y preferencia que tiene entre el público inversionista la inversión en renta fija, que representa más del doble que las inversiones en variable. Sin embargo, también es una oportunidad para el crecimiento del mercado, recalcaron.
El número de fondos de inversión que operan en México se mantienen sin grandes variaciones: durante abril, las operadoras reportaron 634 fondos de inversión, solamente dos menos que los cifrados en el mes de marzo.
Si bien renta fija domina a nivel de AUM, en el número de vehículos, hay una mayor cantidad en renta variable. Del total, 380 fondos están dedicados a la renta variable, mientras que 254 estrategias operan en instrumentos de deuda.
El crecimiento del número de clientes totales se mantiene mes con mes. Durante el periodo referido, los recursos gestionados por la industria provenían de 12,4 millones clientes totales, lo que representa un crecimiento de 301.758 clientes respecto a enero pasado. Esto representa un incremento de 2,48% en los últimos tres meses.
Analistas han señalado que el crecimiento del mercado se mantiene sólido, aunque también es cierto que existen señales de cautela ante el contexto de la economía mexicana. En esa línea, sus expectativas para lo que resta del primer semestre son muy similares a las de inicio de año, a la espera de configurar el escenario para la segunda mitad del año.
Foto cedidaEvento Masterpiece, organizado por DAVINCI Trusted Partner, en Buenos Aires
Con el telón de fondo de un momento sumamente particular en los mercados internacionales, dada la agresiva política de comercio internacional que ha tomado la Casa Blanca, en EE.UU., el mensaje de DAVINCI Trusted Partner en su gira por Sudaméricaha sido a buscar oportunidades e ideas de inversión en otros espacios. Si bien el país norteamericano no deja de ser relevante, señalaron los expertos reunidos por la firma rioplatence ante grupos de inversionistas en cuatro de las principales capitales financieras latinoamericanas, existen otras opciones como Europa, Japón y semilíquidos.
La sexta edición del Investment Masterpiece, el evento emblema de la firma, recorrió la semana pasada los barrios financieros de Sao Paulo, Buenos Aires, Santiago de Chile y Montevideo –el 12, 13, 14 y 15 de mayo, respectivamente–, presentando estrategias de renta variable, multiactivo y semilíquidos como opciones para cumplir los tres puntos clave delineados por la casa de distribución: diversificar, reducir la volatilidad de las carteras y descorrelacionar inversiones.
Es necesario “globalizar las carteras”, indicó James Whitelaw, Managing Director de DAVINCI, agregando que, sin llevar a cero la exposición a EE.UU., están viendo una variedad de oportunidades fuera del país norteamericano.
Ampliando la mirada
“Estos son tiempos muy turbulentos”, advirtió Christopher Holdsworth, Chief Investment Strategist de Investec, al tomar el escenario. El problema subyacente para el profesional es el crecimiento del costo de fondeo del gobierno de EE.UU., que actualmente está usando entre 3,5% y 4% del PIB en pagar intereses financieros.
Para el ejecutivo, esto ha provocado las tensiones en torno al Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE, por su sigla en inglés), que ha hecho un esfuerzo –con dudosos resultados– por recortar el gasto fiscal y las tarifas a todos los países del mundo. “Eso significa que algunas formas de las tarifas se van a mantener”, señaló Holdsworth.
Además, se ven señales de preocupación en el horizonte. Aunque el inversionista retail local ha seguido apostando por la renta variable estadounidense, hay una caída en la confianza de los consumidores, cuyas principales preocupaciones son el desempleo y la inflación. En esa línea, el ejecutivo de Investec augura que “los datos duros van a empezar a bajar”, ya que ya hay luces recientes de una baja en el exceso de ahorro de los hogares y una subida en el no pago de deudas.
“El daño principal lo está sufriendo EE.UU.”, indicó en su presentación. Ahora, esto también abre oportunidades: aunque normalmente los dilemas idiosincráticos estadounidenses debilitan el dólar, ahora el greenback se ha mantenido fuerte. Eso, para Investec, significa que “hay oportunidades fuera de EE.UU.” y que “tenemos que concentrar nuestra atención” fuera del país.
Considerando la sobrevaloración de los activos del país –mientras que, fuera, los precios se ven más “normales”– y la particular dinámica que han mostrado el dólar y el bono del Tesoro de EE.UU., ya no se ve como un activo refugio, aunque probablemente vaya a mantener su espacio como reserva de valor, indicó.
En ese sentido, en Investec han estado reduciendo el peso relativo de EE.UU. en sus estrategias multiactivo balanceada y cauta, poniendo más énfasis en activos de Europa, mercados emergentes y Japón, con un particular interés en el yen.
Encanto europeo
En este contexto, en que los inversionistas se rascan la cabeza mirando el devenir de EE.UU., una región ha estado tomando prominencia en las conversaciones sobre mercados: Europa.
El continente, explicó Niall Gallagher, Investment Manager de European Equities de Jupiter Asset Management, “está en una coyuntura muy interesante”, lo que le sube el atractivo como destino de inversión.
Además de las valorizaciones –más atractivas que en EE.UU.–, en la gestora basada en Londres ven un potencial viento a favor por el lado de los flujos. A medida que la prominencia de las acciones estadounidenses ha ido aumentando en los índices bursátiles globales, la ponderación de las bolsas de Europa y Japón ha ido a la baja.
¿Qué significa esto? “Si vemos un cambio grande en los flujos fuera de EE.UU., Europa está bien posicionada”, asegura Gallagher. Además, agregó, el Viejo Continente ofrece un “mercado relativamente diverso”, lo que se vuelve especialmente relevante cuando la concentración del mercado –especialmente en lo que se refiere a tecnológicas en EE.UU.– se vuelve “crecientemente incómoda”.
La incertidumbre política en EE.UU., puntualizó Santiago Mata, Sales Manager for LATAM and US Offshore de la gestora, “es algo a lo que nos tenemos que acostumbrar”, en un momento en que –además– la correlación entre acciones y bonos ha puesto en duda el tradicional portafolio 60/40.
Mercados privados
Los activos alternativos, una categoría de creciente interés para bancas privadas y canales de wealth management, también tuvieron su espacio privilegiado en el Masterpiece de DAVINCI, de la mano de Brookfield Oaktree Wealth Solutions.
Óscar Isoba, Managing Director and U.S. Offshore and LATAM Head de la firma, enfatizó en el rol crucial que ha jugado la creación de las estrategias semilíquidas en la democratización de la clase de activos.
Ante audiencias latinoamericanas que cada vez acuden más a los mercados privados en busca de un mayor retorno y una menor volatilidad, el profesional enfatizó en el rol de los asesores en acelerar la tendencia. Si bien América Latina está relativamente rezagada con esta adopción, es un fenómeno que está ocurriendo en la región, describió.
“Estamos trayendo soluciones institucionales al segmento wealth”, recalcó Isoba. Para los inversionistas que están empezando a construir su cartera de alternativos, el profesional recomendó partir por el crédito privado. Esta categoría, describió, es “consistente” históricamente, incluso en períodos de mayor inflación.
El poder de la tecnología
El evento también resaltó la relevancia del rol de la tecnología en la gestión de activos. Michael Heldmann, CIO de Systemic Equity de Allianz Global Investors –que también involucra a su aliada, Voya Investment Management–, se refirió a la estrategia Best Styles Global Equity, un fondo de renta variable global que utiliza tecnología de big data, inteligencia artificial y poder de computación para optimizar retornos.
¿Cómo funciona la lógica? A través del poder humano del conocimiento y la experiencia de los profesionales involucrados y los sistemas tecnológicos que han aplicado en su proceso de inversión durante los últimos 25 años –con buenos resultados, aseguran–, han identificado distintos tipos de empresas. Esto incluye activos “baratos”, firmas que participan de tendencias positivas y empresas defensivas.
Con esto, han categorizado cinco estilos de inversión: value, momentum, revisions, growth y quality.
La tecnología también les ha permitido minimizar los “riesgos sin remuneración” –fluctuaciones de divisas, precios de commodities, etc.– y potenciar el retorno, gracias a la inteligencia artificial.
