Cinco formas de obtener rentabilidad en mercados volátiles

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Las ventajas de la inversión activa son bien conocidas. Sin embargo, el entorno actual nos recuerda el valor de la gestión activa a la hora de buscar una rentabilidad sólida ajustada al riesgo.

Identificamos tres razones principales por las que un enfoque activo en la gestión de una cartera multiactivos es esencial en mercados inestables.

Mayor divergencia entre economías y empresas

En primer lugar, vemos trayectorias divergentes para muchas economías y empresas. En parte, la divergencia se derivará del impacto de los acuerdos comerciales. Los países han acordado diferentes tipos arancelarios con EE. UU. que podrían dar lugar a tendencias divergentes en materia de inflación y crecimiento.

Las economías se enfrentarán a diferentes presiones y, como resultado, aplicarán diferentes políticas fiscales y monetarias. Del mismo modo, las perspectivas de rentabilidad y rendimiento de muchas empresas también se están volviendo menos claras debido a los aranceles y su impacto más amplio y, para algunas empresas estadounidenses, a la posibilidad de acuerdos de reparto de ingresos con su Gobierno. En resumen, la mayor incertidumbre sobre las perspectivas a largo plazo de la economía mundial y de muchas empresas amplía el abanico de posibles resultados futuros. Las condiciones pueden favorecer a quienes asuman riesgos de forma activa.

Cambio radical en las normas tradicionales de inversión

En segundo lugar, se observan indicios claros de una fractura en la correlación negativa entre bonos y acciones.

Tradicionalmente, mantener bonos del Estado y acciones en una misma cartera ha permitido mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo. Durante las últimas décadas, esta correlación negativa ha contribuido a mantener el equilibrio: cuando uno de los activos tenía un buen rendimiento, el otro solía registrar un desempeño más débil, y viceversa.

Sin embargo, desde 2022, se ha observado con mayor frecuencia que bonos y acciones se mueven en la misma dirección (véase el gráfico 1), lo que podría reducir las ventajas de diversificación que históricamente ofrecía combinar ambos activos.

Además, el entorno actual ha puesto en entredicho los conceptos tradicionales de activos refugio. El dólar estadounidense ha mostrado debilidad en 2025, y las perspectivas para los bonos del Tesoro de EE. UU. podrían ser menos sólidas, lo que refuerza la necesidad de replantear las estrategias de protección y diversificación en las carteras.

Anexo 1: La correlación negativa entre las acciones y los bonos puede ser menos segura que en el pasado reciente.

Riesgos de valoración errónea derivados del comportamiento gregario

En tercer lugar, la dinámica actual del mercado de valores pone de relieve el valor de la gestión activa.

El S&P 500 y otros índices estadounidenses ponderados por capitalización bursátil siguen estando impulsados de forma desproporcionada por el grupo conocido como los “Magnificent 7”, compuesto por algunas de las mayores empresas tecnológicas.

Las fuertes entradas de capital en carteras pasivas de renta variable en EE. UU. durante los últimos años han inflado los precios de los índices ponderados por capitalización, y muy especialmente los de sus componentes más representativos, como las “Magnificent 7”.

El riesgo es que el “efecto halo” generado por las elevadas valoraciones de estas grandes compañías lleve a una sobrevaloración generalizada de las acciones en otros sectores.

La gestión activa permite a los inversores ajustar las asignaciones estratégicamente con el fin de minimizar la exposición excesiva a una sola acción, sector o región, y así reducir el riesgo de pérdidas potenciales derivadas de una valoración distorsionada del mercado.

Gestión activa en acción

¿Cómo aprovechamos las oportunidades emergentes como inversores activos en multiactivos?

Identificamos al menos cinco formas clave de hacerlo:

1. Navegar los riesgos macroeconómicos a través de la renta fija

Una forma de adaptarse a un entorno económico cambiante es mediante la gestión activa de la duración de los bonos dentro de la cartera. La duración determina en qué medida la renta fija de una cartera es sensible a los cambios en los tipos de interés. Los gestores eligen la duración según sus perspectivas sobre los tipos:

  • Una duración corta suele implicar menor riesgo, pero también menor rentabilidad esperada.
  • Una duración más larga tiende a aumentar el riesgo, aunque puede mejorar la rentabilidad.

Algunas de nuestras estrategias ofrecen a los gestores la flexibilidad para ajustar la duración entre cero y nueve años, o incluso utilizar derivados (como futuros sobre tipos o swaps) para cubrir la duración y proteger el capital ante una posible subida de tipos.

En el entorno actual, evitamos posiciones de duración larga y preferimos estrategias steepener, que se benefician de las diferencias crecientes de rentabilidad a lo largo de la curva de tipos.

2. Ajustar la exposición a renta variable

Las condiciones cambiantes del mercado requieren un enfoque flexible en la gestión de la exposición a renta variable. Los gestores pueden responder con una selección activa de sectores, regiones y valores individuales.

Por ejemplo, las acciones de defensa europeas podrían resultar más atractivas ante la expectativa de un aumento del gasto militar. Además, los gestores pueden alternar entre distintos estilos de inversión, utilizando señales sistemáticas y fundamentales para determinar el nivel óptimo de exposición a:

  • Crecimiento: compañías con expectativas de superar el promedio del mercado en ingresos y beneficios.
  • Valor: empresas consolidadas que cotizan a múltiplos más bajos que sus pares de crecimiento, pero con un potencial de crecimiento estable.
  • Revisiones: compañías cuyas estimaciones de beneficios han sido revisadas recientemente por los analistas, al alza o a la baja.
  • Momentum: empresas cuyas acciones han mostrado una tendencia alcista reciente y significativa.

En los últimos meses, muchos inversores en renta variable europea han optado por una mayor exposición a valores de estilo “valor”, debido a la debilidad relativa del estilo crecimiento (véase el gráfico 2). En cambio, en Estados Unidos, las acciones de crecimiento han superado claramente al estilo valor durante gran parte de la última década.

Sin embargo, con los cambios en la política monetaria y fiscal y la recuperación del apetito por el riesgo en Europa, el panorama para las acciones de crecimiento europeas podría mejorar. Nuestras estrategias ofrecen la agilidad necesaria para adaptarse por región, estilo y sector.

Anexo 2: Las acciones europeas de crecimiento han tenido un rendimiento inferior al de las acciones europeas de valor en los últimos meses

 

3. Cobertura de riesgos

La debilidad del dólar estadounidense frente a la mayoría de las principales divisas, junto con el aumento del euro, ha supuesto un desafío para muchos inversores europeos y de otras regiones fuera de EE. UU. durante este año.

La caída del dólar ha incrementado la presión sobre las posiciones denominadas en esta moneda, afectando el valor total de las carteras, especialmente porque muchos inversores solo cubren de forma parcial el riesgo cambiario asociado a sus inversiones en renta variable.

Nuestros gestores pueden ajustar los ratios de cobertura (hedge ratios) según sus perspectivas sobre el dólar.

La alta volatilidad en los mercados también puede afectar negativamente el rendimiento de una cartera. Por ejemplo, la volatilidad en renta variable, medida por el índice VIX, alcanzó su nivel más alto desde la pandemia de Covid-19 tras el llamado “día de la liberación” de Donald Trump (relacionado con el anuncio de una nueva política comercial), para luego volver a niveles mucho más bajos (véase el gráfico 3).

Los gestores pueden usar futuros sobre volatilidad para compensar el impacto de la volatilidad elevada en las carteras: compran futuros VIX cuando la volatilidad está baja (a un precio bajo) y los venden cuando la volatilidad aumenta (a un precio más alto).

Finalmente, los gestores también pueden comprar opciones put sobre mercados de renta variable de forma oportuna para protegerse ante caídas bruscas. Esto es especialmente útil en períodos de altas valoraciones de mercado y ante la posible llegada de turbulencias.

Las opciones put permiten al titular vender un activo a un precio garantizado, incluso si el precio de mercado cae por debajo de ese nivel.

Anexo 3: La cobertura de la asignación de una cartera mediante futuros sobre el índice Vix puede resultar beneficiosa antes de los picos de volatilidad

 

4. Ajuste de carteras

En algunas estrategias multiactivos, se utilizan técnicas de asignación dinámica de activos para moldear la composición de la cartera. Para carteras más estáticas, el rebalancing (reajuste periódico) es una forma sensata para que los inversores mantengan sus carteras alineadas con sus objetivos financieros y tolerancia al riesgo, a la vez que mitigan la volatilidad.

Con el tiempo, las fluctuaciones del mercado pueden provocar un desvío en los pesos de los diferentes activos, alejándose de la asignación original.

Adoptamos un enfoque estratégico en el rebalancing para asegurar que la cartera siga en línea con sus objetivos de inversión. En nuestra opinión, el momento en que se realiza el rebalancing puede ser tan importante como el propio ajuste para el rendimiento general de la cartera.

Por ejemplo, el timing puede aprovechar el llamado “efecto fin de mes” en los mercados de renta variable, un patrón de recuperación que ocurre al final del mes tras caídas bruscas de precios.

Un rebalancing exitoso puede mejorar el rendimiento de la cartera sin alterar significativamente su volatilidad.

5. Incorporación de nuevas fuentes de diversificación

Mientras los mercados cuestionan el futuro de otros refugios seguros, la confianza en el oro como reserva de valor sigue intacta.

El metal amarillo es nuestra principal convicción en commodities, beneficiándose de la fuerte demanda de los bancos centrales y la incertidumbre macroeconómica global.

Nuestros gestores también buscan fuentes menos tradicionales de diversificación, como la deuda de mercados emergentes y los bonos catástrofe (cat bonds).

Hemos incorporado más bonos de mercados emergentes en nuestras carteras gracias a las mejoras significativas en métricas económicas y financieras.

Los bonos catástrofe, emitidos por aseguradoras y gobiernos para reducir su exposición a riesgos extremos, han pasado de ser un instrumento de nicho a una clase de activos en crecimiento.

Además, los inversores pueden añadir fuentes adicionales de alfa mediante estrategias de valor relativo, que buscan rendimientos no correlacionados con el mercado en general.

Estas estrategias emplean estructuras long/short, que pueden, por ejemplo, compensar posiciones largas en ciertas acciones con posiciones cortas en otras del mismo sector.

Finalmente, algunas carteras pueden incluir exposición a mercados privados, que ofrecen una prima por iliquidez y beneficios de diversificación debido a la naturaleza a largo plazo de estas inversiones y su baja correlación con los mercados públicos.

Gestión activa: construyendo una cartera resistente

Creemos que la combinación de diversas técnicas activas puede crear una cartera que se adapte a los cambios en las economías y mercados.

Mezclado con los conocimientos especializados de nuestros expertos en renta variable, renta fija, divisas y economía, además de un análisis profundo de datos, el resultado es una cartera más estable, robusta y con mayor potencial de rendimiento a largo plazo.

Tribuna firmada por Gregor Hirt, director global de Inversiones Multiactivos de Allianz Global Investors

Cautela y equilibrio de cara al último trimestre

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He pasado mis primeras semanas como CIO global del área de Renta Fija reuniéndome con los equipos de gestión de fondos, análisis y negociación en las distintas regiones. La profundidad del talento es revitalizante, y necesaria, ya que septiembre fue otro mes que nos dejó muchas cosas para procesar.

Aunque no conocimos la última lectura del empleo no agrícola de EE. UU. debido al cierre de la administración, los datos de empleo privado de ADP registraron un descenso de 32.000 puestos de trabajo en septiembre, lo que ahonda el deterioro de los mercados laborales. Fue el énfasis en el desempleo lo que motivó el reciente recorte de tipos de 25 pb de la Fed, y las proyecciones actualizadas esbozaron una trayectoria con más rebajas. Los mercados ahora deben conciliar unos tipos de referencia más bajos en el extremo corto con unos rendimientos a largo plazo todavía elevados y las dinámicas de la prima a plazo.

A finales de mes, las nuevas medidas arancelarias se sumaron al cóctel macroeconómico. Se anunciaron aranceles del 100% sobre los productos farmacéuticos de marca, junto con gravámenes a los camiones pesados, los muebles de cocina y los de baño, mientras que México va a aplicar un arancel del 50% a los coches chinos tras las presiones de EE.UU. De mantenerse, estos cambios probablemente se trasladen con el tiempo a los precios de los productos comercializables.

Europa merece mención aparte. La inestabilidad política de Francia se agravó después de que el primer ministro François Bayrou no superase una moción de confianza y su sucesor durase menos de un mes. Después ha venido la presión sobre las calificaciones crediticias, con Fitch rebajando la nota del Estado francés. Los bonos franceses a diez años (OAT) ahora cotizan a niveles similares a los BTP italianos, con lo que se ha invertido la jerarquía tradicional, e incluso algunos emisores corporativos franceses sólidos, entre ellos AXA, mi anterior empresa, cotizan por debajo de la deuda del Estado.

En general, las valoraciones son estrechas en el conjunto de la renta fija, sobre todo en la deuda corporativa investment grade (IG) de EE.UU. Los diferenciales de los bonos IG se mueven en torno a 75 pb, por lo que están caros comparados con su media a diez años de 168 pb y dejan poco margen para nuevas compresiones, de ahí que el riesgo se incline hacia las ampliaciones. Sin embargo, dado que los tipos básicos se mueven todavía en niveles elevados, las rentas totales siguen siendo atractivas: el rendimiento efectivo de los bonos IG ronda el 4,8% y el bono del Tesoro de EE. UU. a diez años ronda el 4,15%. Esa combinación justifica respetar el carry, incluso donde los diferenciales son estrechos.

De cara al futuro, la sensación es de cautela y equilibrio. En conjunto, nuestros equipos siguen siendo prudentes en riesgo y las oportunidades más interesantes por fundamentales proceden de Asia, donde las tendencias de las políticas monetarias y los balances están mejorando paulatinamente.

La relajación monetaria de los bancos centrales debería ser favorable para las rentabilidades totales de la renta fija y, desde la perspectiva del rendimiento todo incluido, esta clase de activo sigue destacando como fuente de rentas y seguridad en caso de que el crecimiento defraude. Entretanto, el cierre de la administración pública de EE.UU. se perfila más como un suceso de política interna y la historia sugiere que el impacto en el mercado suele ser limitado y breve, pese a que el flujo inmediato de datos se ha interrumpido.

Considero que el principal riesgo a corto plazo es que la inflación estadounidense sea superior al consenso a finales de año. Las repercusiones de los aranceles ya están notándose en la inflación de los bienes y los indicadores subyacentes parece que se orientan al alza a partir de ahora. Este hecho justifica mantener el equilibrio: respetar el carry, pero mantener munición en la recámara, apostar por la deuda corporativa de mayor calidad allí donde la compensación sea escasa y utilizar selectivamente la duración de tipos de interés.

Firmado por Marion Le Morhedec, CIO global del área de Renta Fija en Fidelity International 

El boom de los fondos de inversión en México será duradero, según Santander Asset Management

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Pixabay CC0 Public Domain

México vive un boom en su industria de los fondos de inversión, el ahorro se ha acelerado en los años recientes, y dicho fenómeno se mantendrá por mucho tiempo, explicó Alejandro Martínez, CEO de Santander Asset Management México (SAM Asset Management México), al exponer ante medios su evolución y perspectivas para este sector en el país.

«Tenemos muy buenas noticias con la manera en la que hemos visto que se acelera el ahorro en la industria de fondos de inversión de México. Creemos que no solo es una gran noticia desde la perspectiva de la tendencia que estamos viendo, sino que estamos muy confiados respecto a que esto representa una gran oportunidad hacia adelante», dijo el ejecutivo.

El crecimiento de la industria de fondos de inversión en el país latinoamericano ha sido tan acelerada en los años recientes que, de acuerdo con las cifras de SAM Asset Management México, representa ya el 13,5% del PIB del país. Visto en una tendencia de largo plazo –es decir, en los últimos 24 años–, la penetración de la industria se ha triplicado, ya que al inicio del periodo del análisis representaba el 4,3% del PIB mexicano.

«Esto se explica porque, desde nuestro punto de vista, ha habido un cambio fundamental en la manera en la que los individuos en México han considerado participar en los mercados locales; específicamente, a través del vehículo de fondos de inversión. En este sentido, lo que hemos visto también en los últimos años es una tendencia de crecimiento muy importante en la industria, con una tasa anual compuesta de 12,3% de crecimiento desde 2001», agregó.

SAM Asset Management también expuso los factores que, desde su punto de vista, mantendrán en los próximos años el boom los fondos de inversión del país. «Nosotros vemos factores estructurales en México que nos permiten confiar en que esta tendencia se mantendrá hacia adelante y por mucho tiempo», dijo.

Martínez delineó los siguientes:

  • Bono demográfico: Es un factor sumamente atractivo en México, con una pirámide poblacional favorable. La base de dicha pirámide será sin duda el motor de generación de nuevos ahorradores e inversionistas en el futuro, según el profesional.
  • Economía resiliente: Dinamismo económico, una economía altamente resiliente en los últimos años.
  • Inclusión financiera: Para el CEO de SAM Asset Management México, este tema en particular es altamente relevante. No obstante que todavía falta mucho por hacer, la inclusión financiera en el país ha mejorado mucho respecto a otras épocas. Cada vez hay más participantes del mercado de inversiones, cada vez más personas ahorrando y después transformando su ahorro en inversión.

«Todo esto es lo que nos genera confianza y una apuesta importante por el potencial a largo plazo en la industria de fondos de inversión», dijo Alejandro Martínez.

Otro dato relevante es el número de clientes que se ha disparado en los años recientes, el dato es contundente con 13 millones de nuevos clientes desde 2008. La combinación del espacio y la inclusión no dejan lugar a dudas de que esta tendencia se mantendrá.

SAM Asset Management quiere una parte del pastel

La gestora acaba de celebrar, hace unos días, el haber roto la barrera de 250.000 millones de euros (unos 290.000 millones de dólares) en activos bajo gestión a nivel global. En este contexto, México –donde la firma lleva 30 años operando– es un mercado en crecimiento y estratégico, que representa ya el 10% de los activos totales bajo gestión. Además, la gestora ocupa actualmente el tercer sitio en el país, con un total de 560.000 millones de pesos en activos bajo gestión (alrededor de 29.500 millones de dólares). Alejandro Martínez destacó el apoyo y la filosofía de la gestora global, Santander Asset Management.

«Es una gestora que tiene capacidades sumamente importantes a nivel global, pero al mismo tiempo cuenta con un diferenciador importante, que consiste en su enfoque local, ya que en los 10 países en los que tiene presencia mantiene la encomienda de entender al inversionista. Nuestra capacidad global nos ha permitido impulsar el crecimiento», dijo el CEO de SAM Asset Management en México.

SAM Asset Management cuenta ya con 54 años en la industria, opera actualmente en 10 países y cuenta con más de 800 colaboradores, de los cuáles más de 200 son profesionales de inversión.

El mercado determina la clase de activos bajo gestión

SAM Asset Management México está enfocado en aprovechar las oportunidades que se detectan en el mercado, así como potenciar el crecimiento.

Si bien, en México, la diversificación es un factor esencial, también es cierto que la industria de fondos del país en general se encuentra altamente concentrada en renta fija. El directivo de SAM señala que, en realidad, el mercado determina la clase de activos bajo gestión. «Por ejemplo, en los años recientes el nivel de las tasas de interés determinaban mucho la preferencia hacia los fondos de renta fija, pero conforme se vayan reduciendo, es probable que las carteras de los fondos se modifiquen, las condiciones de los mercados son los que determinan la clase de activos bajo gestión», dijo.

«Nosotros tenemos presencia en todas las clases de activos: deuda, renta variable, estructurados, todo lo tenemos contamos con la capacidad de agregar valor, eso incluye a nuestros clientes institucionales», agregó.

Finalmente, SAM Asset Management ratifica su confianza en México y su certeza de que en los próximos años será uno de los mercados de mayor expansión en el mundo. «Vemos oportunidades que están impulsando la demanda de soluciones de inversión, vemos cada vez más ahorradores convirtiéndose en inversionistas, gente joven en la base de la pirámide poblacional que cada vez tiene más necesidad de generar valor en sus patrimonios a través de la inversión, también vemos una generación de ahorro en el largo plazo mucho más sostenible. Sin duda queremos capitalizar esas oportunidades», concluyó el CEO en México.

El fondo de pensiones brasileño que abrió el mercado cripto, pero luego se retractó

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La primera mitad de 2024 marcó técnicamente el inicio de las inversiones de los fondos de pensiones brasileños en el mercado de criptomonedas. Fue entonces cuando la Fundación Ecos, perteneciente a los empleados del extinto Banco Económico de Bahía, invirtió 400.000 reales (unos 74.000 dólares) en el ETF «HASH11», gestionado por Hashdex, una gestora de activos pionera en el sector en Brasil.

Representó un pequeño porcentaje de dicha fundación, que en ese momento gestionaba 930 millones de reales (unos 173 millones de dólares), pero fue un paso significativo para el sector de las criptomonedas, ya que logró abrir la última puerta de entrada al segmento, tras años de conferencias y proyectos educativos con las Entidades de Pensiones Complementarias Cerradas (EFPCs).

La gestora de activos, que consolidó una sólida presencia en el mercado y hoy gestiona 8.100 millones de reales (más de 1.500 millones de dólares), con ETFs ofrecidos por grandes bancos minoristas y oficinas multifamiliares entre sus clientes, ascendería al público institucional, más restringido.

Pero la alegría duró poco, apenas tres semanas, según relatan personas familiarizadas con el asunto que conversaron con Funds Society.

«Desinversión en juego limpio»

Tras unas tres semanas de inversión, con una apreciación significativa de casi el 10% de su valor, la Fundación Ecos decidió desinvertir en el fondo. El motivo, según el informe, fue una declaración realizada durante una reunión promovida por la Asociación Brasileña de Entidades de Pensiones Cerradas (Abrapp).

Durante el evento, el presidente de la Superintendencia Nacional de Pensiones Complementarias (Previc), Ricardo Peña, declaró que la legislación prohibiría este tipo de inversión y que dicho activo estaría vetado para las fundaciones. En aquel momento, podían invertir en ETFs y no existía una regulación explícita sobre criptoactivos.

Entre los presentes en el evento, sentado cerca del titular del organismo regulador, se encontraba el presidente de la Fundación Ecos, Roberto de Sa Damaso, director regional de Abrapp. Ante la postura de Peña, la fundación consideró que la inversión no era apropiada y liquidó su participación, en una clara señal a Previc.

Contactado sobre el asunto, Damaso prefirió guardar silencio.

Meses después de la desinversión de la Fundación Ecos, Previc recomendó al Consejo Monetario Nacional (CMN) vetar las inversiones en criptoactivos, lo cual se concretó en marzo de este año. Según el Ministerio de Hacienda, la prohibición de invertir en activos virtuales «se debe al riesgo y la volatilidad de este tipo de instrumento».

 ¿Va Brasil a contracorriente?

Fundada en 2018 por tres brasileños, Hashdex ha liderado diversas iniciativas de criptomonedas a nivel mundial, como el lanzamiento del primer ETF de criptomonedas del mundo y el co-desarrollo del Nasdaq Crypto Index, un indicador de referencia creado por la bolsa estadounidense, manteniendo a la vez contacto con la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC), junto con Greyscale, pionera del sector en el país norteamericano.

Al posicionarse estratégicamente en Brasil, donde la regulación del sector estaba mucho más avanzada que en el mercado estadounidense, la gestora de activos pudo lanzar ETFs temáticos, creados para ofrecer a los inversores brasileños exposición a sectores emergentes del universo digital y cripto, como las finanzas descentralizadas y los contratos inteligentes. Esto le permitió una expansión significativa en el país y a nivel mundial, con productos también cotizados en Europa y Latinoamérica.

Sin embargo, en lo que respecta a los fondos de pensiones, Estados Unidos autorizó las inversiones en ETFs de criptoactivos o a través de fondos con exposición al sector, en 2023, tras largas deliberaciones y periodos de experimentación.

Se contactó a Hashdex para obtener comentarios, pero la firma optó por no responder.

Fitch advierte: las pensiones de EE.UU. tienen una alta exposición a una burbuja del mercado

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Las sólidas valoraciones de mercado de los últimos años han impulsado el progreso de la financiación de los planes de pensiones de prestación definida estatales y locales de EE. UU. Sin embargo, las pensiones públicas siguen estando insuficientemente financiadas y fundamentalmente expuestas a la volatilidad del mercado. Una crisis de mercado podría aumentar la carga de las obligaciones de pensiones estatales y locales e impulsar al alza las contribuciones, según un informe de Fitch Ratings.

Los gobiernos con indicadores de pasivo más débiles y elevados costes financieros podrían ser los más vulnerables a la presión sobre sus calificaciones.

Producto de las crisis financieras, los administradores de los planes han venido adoptando diversas medidas, como la reducción de las prestaciones para los nuevos empleados, el uso de supuestos actuariales y tasas de descuento más conservadores y el aumento de las contribuciones. Esto ayudó a estabilizar los planes y a mejorar su financiación. No obstante, otras tendencias, como una mayor asignación a inversiones alternativas y el debilitamiento demográfico constante, podrían amplificar los efectos de una crisis de mercado.

Activos alternativos: un amplificador de riesgo en caso de crisis

Según la Base de Datos de Planes Públicos, las inversiones alternativas –excluyendo la renta variable, la renta fija y el efectivo tradicionales– representaron el 34 % de las carteras de pensiones en el ejercicio fiscal de 2024, el doble que en el ejercicio fiscal de 2008.

«La asignación de activos a categorías cada vez más complejas de inversiones alternativas puede incluir estrategias de apalancamiento o de tasa variable que exponen a los inversores, incluidos los fondos de pensiones, a mayores pérdidas. Muchas de estas alternativas aún no se han puesto a prueba en una recesión. La iliquidez de muchas inversiones alternativas también podría obligar a los planes con flujos de efectivo más ajustados a vender activos comercializables con pérdidas para cumplir con las prestaciones u otras obligaciones, como las aportaciones de capital», señala la nota de Fitch.

El crédito privado representa una proporción cada vez mayor de las inversiones alternativas, impulsada por su sólido rendimiento en comparación con la renta fija tradicional. Muchos fondos de pensiones públicos están aumentando su exposición al crédito privado para impulsar la rentabilidad y ayudar a cubrir pasivos aún sustanciales. CalPERS, el gigantesco sistema de California que cubre a la mayoría de los trabajadores estatales y locales, elevó recientemente su objetivo de asignación del 5% al ​​8%, como parte de un cambio hacia un 40% en inversiones alternativas. Otros fondos de pensiones han reducido su exposición debido a la inquietud por el rápido crecimiento del sector en medio de preocupaciones macroeconómicas y sobre la calidad crediticia.

Una tendencia demográfica poco favorable

Las tendencias demográficas de muchos planes continúan debilitándose, lo que podría exacerbar los efectos de una crisis de mercado en las contribuciones a las pensiones. La proporción mediana de empleados activos respecto a jubilados en los planes estatales se redujo a 1,2 veces en el año fiscal 2024, frente a 1,7 veces en el año fiscal 2010, lo que ejerce mayor presión sobre los planes para generar crecimiento de activos.

El creciente desequilibrio demográfico se refleja en los flujos de efectivo de los planes, con salidas de prestaciones que aumentan más rápidamente que las entradas de contribuciones. Tras una recesión, los gobiernos participantes estarían sujetos a mayores incrementos en las contribuciones para compensar las pérdidas del mercado. La distribución del riesgo con los afiliados mediante estructuras híbridas, prestaciones variables, contribuciones compartidas u otras características se ha vuelto más común desde la crisis financiera global. Sin embargo, aún dista mucho de ser universal, lo que deja a los gobiernos como principales responsables de absorber las pérdidas de los planes.

Una importante reducción de los activos de pensiones deprimiría el valor de las carteras, aumentaría las obligaciones no financiadas y conllevaría mayores contribuciones patronales. Esto ocurriría justo cuando los gobiernos probablemente estarían lidiando con las consecuencias económicas y presupuestarias de una recesión.

Fitch considera que la mayoría de los gobiernos tienen suficiente flexibilidad para aumentar las contribuciones a las pensiones, gracias a mecanismos de compensación como la suavización de activos, que distribuyen las pérdidas gradualmente. Sin embargo, aquellos con indicadores de pasivo más débiles y mayores costos de mantenimiento en relación con el gasto total (por ejemplo, superiores al 20%) podrían ser los más vulnerables debido a la presión presupuestaria derivada del aumento de las demandas de contribuciones a las pensiones.

Allianz GI delineará el encanto de los estilos de inversión en el II Funds Society Investment Summit en Chile

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Foto cedidaEckhard Weidner, Head of Product Specialists Systematic Equity de Allianz GI (izq); y Sam Ross, director de Growth Markets (der)

Con la misión de entregar a la industria de gestión patrimonial chilena sus visiones de mercados e ideas de inversión preferidas, Allianz Global Investors será una de las gestoras internacionales que tomarán la palabra en la segunda versión del Funds Society Investment Summit en Chile.

Los ejecutivos Eckhard Weidner, Head of Product Specialists Systematic Equity de la firma, y Sam Ross, director de Growth Markets, estarán a cargo de representar a la gestora en el evento. Este se llevará a cabo en el Hotel Las Majadas, de Pirque, del 13 al 14 de noviembre.

Durante la instancia, la estrategia destacada de la casa de inversiones es el fondo Allianz Best Styles Global Equity, un vehículo de renta variable cuya filosofía es la convicción de que los estilos de inversión, como Value y Momentum, tienen potencial si se los cultiva con un enfoque sistemático y disciplinado. Esto independiente del entorno económico o de mercado.

Así, el proceso tras la cartera del vehículo combina research propio sobre los premios de riesgo de los distintos estilos de inversión, una selección de acciones disciplinada y potenciada por la inteligencia artificial, y un riguroso manejo de riesgos.

Esta estrategia, han observado desde Allianz, ha tenido buenos resultados en mercados desarrollados y emergentes, tanto globales como regionales.

Weidner y Ross representarán a la gestora en el evento en Chile. El primero es Head of Product Specialists Systematic Equity de la firma desde diciembre de 2022. Actualmente, el profesional trabaja de cerca con el equipo de renta variable sistemática, coronando una trayectoria de 28 años en la industria financiera. Antes, trabajó en HSBC Private Banking, HSBC Asset Management, TELOS y Deutsche Bank.

Por su parte, Ross se sumó al equipo de distribución de Growth Markets en abril de 2023. En su posición, está a cargo de apoyar el crecimiento del negocio en África, Europa Central y del Este, el Medio Oriente y América Latina. Además de una serie de cargos dentro de Allianz GI, en el pasado se ha desempeñado en Rogge Global Partners (adquirida por Allianz).

Dedicada a la gestión activa, Allianz Global Investors cuenta con más de 700 profesionales de inversión y 20 oficinas alrededor del mundo, totalizando un AUM de 562.000 millones de euros (cerca de 650.000 millones de dólares).

Santander PBI suma a Pedro Rodrigues como Banker Associate en Miami

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LinkedIn

Santander Private Banking International anunció la incorporación a su equipo de Miami de Pedro Araujo Rodrigues como Private Banker Associate.

“Con más de 14 años de experiencia en gestión de activos, inversiones y banca corporativa, Pedro aporta una valiosa experiencia y un enfoque orientado a los resultados que fortalecerá aún más nuestra plataforma de banca privada”, fue el mensaje de bienvenida que publicó el banco en su perfil corporativo de la red Linkedin.

A su vez, el interesado compartió el posteo en la misma red social, agregando: “Estoy encantado de ser parte de Santander Private Banking International, donde la ambición se encuentra con el propósito”.

Rodrigues agregó en su post que se siente “verdaderamente honrado por la confianza” depositada en él por Cid Kis, Executive Director en Banco Santander International, y Luis Sanchez Huerta, Director Regional Banca Privada Internacional de Banco Santander.

Desde diciembre de 2019, Pedro Araujo Rodrigues trabajó en Santander Brasil, donde ocupó distintos cargos. Con anterioridad, se desempeñó también en Itaú Unibanco como Gerente de Relacionamento e Investimentos Digital – Uniclass, entre otras experiencias profesionales.

Orbyn incorpora a Jaime Gil-Delgado para liderar Dozen Investments

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Foto cedidaJaime Gil- Delgado como CEO de Dozen Investments

El grupo Orbyn, plataforma especializada en la creación y gestión de vehículos de inversión alternativa, ha anunciado la llegada de Jaime Gil-Delgado como nuevo CEO de Dozen Investments, su plataforma de referencia en crowdfunding de inversión en startups. Asimismo, asumirá el cargo de Chief Investment Officer (CIO) de Orbyn, con el objetivo de impulsar una nueva etapa de profesionalización y el desarrollo de nuevos productos de inversión alternativa.

Con más de doce años de experiencia en capital riesgo y banca de inversión, Gil-Delgado llega tras más de ocho años en Swanlaab Venture Factory, uno de los fondos más activos en el mercado español especializado en startups tecnológicas. Su trayectoria incluye la identificación, análisis y acompañamiento de compañías de múltiples sectores, aportando una combinación de visión estratégica y rigor analítico que Orbyn considera clave para su evolución.

“El ecosistema emprendedor español es sólido, pero aún necesita estructuras que permitan una exposición diversificada y eficiente al capital riesgo. Nuestro propósito es ofrecer esa solución desde Orbyn y Dozen, combinando profesionalización y accesibilidad”, señala Gil-Delgado.

Dozen Investments, pionera en la democratización del capital riesgo en España, ha construido un modelo que integra inversión participativa con gestión profesional. En más de una década ha canalizado más de 40 millones de euros hacia startups de alto potencial como Glovo, Incapto Coffee, YEGO, Founderz o Cuideo. La compañía registra un crecimiento acumulado del 31 % en capital levantado entre enero y octubre de 2025, y se prepara para intensificar su trayectoria durante 2026.

En esta nueva fase, Orbyn ultima el lanzamiento de un fondo pionero de gestión pasiva en capital riesgo, diseñado para ofrecer una exposición diversificada a startups españolas en etapas seed y pre-serie A, replicando el comportamiento agregado del ecosistema emprendedor, de forma análoga a un ETF aplicado al venture capital. Este vehículo eliminará la necesidad de reinversiones o follow-ons, evitando decisiones discrecionales y reduciendo significativamente los costes para el inversor, con una estructura más estable y transparente que la de los fondos tradicionales. Su diseño se apoyará en el acceso privilegiado de Dozen al dealflow nacional y en sus capacidades avanzadas de análisis de datos.

“La llegada de Jaime refuerza la misión del grupo de seguir innovando en el ámbito de la inversión alternativa, abriendo nuevas oportunidades tanto para el inversor institucional como para el particular”, afirma Francisco Mariscal, CEO de Orbyn.

Con este movimiento, Orbyn y Dozen consolidan su posición como actores relevantes en la inversión alternativa en España, reforzando su compromiso con un modelo de acceso más abierto, profesional y eficiente al capital riesgo.

La CNMV inicia la consulta pública de la Guía Técnica sobre control interno en gestoras de vehículos cerrados

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Foto cedidaCarlos San Basilio, presidente de la CNMV.

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha iniciado el trámite de audiencia pública para el proyecto de Guía Técnica relacionada con el control interno en las sociedades gestoras de vehículos cerrados, que incluye a entidades de capital riesgo como a otros vehículos de inversión del mismo carácter.

El documento, según explica el organismo en un comunicado, tiene como finalidad establecer criterios y buenas prácticas en materia de estructura organizativa, diseño de políticas y procedimientos internos, gestión de conflictos de interés y en la definición de las funciones de control interno.

Según la CNMV, la clarificación de estas expectativas supervisoras «podría contribuir a agilizar los procesos de autorización de nuevas gestoras, al proporcionar un marco de referencia más definido para el diseño de los modelos de gobernanza».

La consulta solicita a los participantes su opinión tanto sobre la conveniencia de publicar la Guía como sobre los contenidos que se pretende incorporar, teniendo en cuenta el ámbito de aplicación, el principio de proporcionalidad, la estructura organizativa adecuada para estas entidades y la forma en que deben implementarse los controles internos y la gestión de los conflictos de interés.

Antecedentes

El supervisor de los mercados españoles explica en su comunicado que en los últimos años, se ha producido un «desarrollo significativo» de la inversión colectiva a través de vehículos cerrados que «ha obligado a dirigir un mayor esfuerzo supervisor sobre este sector».

La supervisión de la CNMV, según el escrito, constata el notable incremento del número de gestoras que gestionan este tipo de vehículos, desarrollando estrategias de inversión muy variadas y que han ampliado el número y tipología de inversores a los que se dirigen. «En el pasado, estos vehículos iban destinados, de forma preferente, a inversores profesionales, pero en los últimos años la distribución se ha extendido a inversores minoristas».

La CNMV desvela que los trabajos de supervisión realizados sobre vehículos cerrados han puesto de manifiesto que existe potencial de mejora en ciertos aspectos relacionados con estas entidades, sobre todo, con la estructura organizativa de las gestoras, las políticas y procedimientos que regulan su actividad, así como la identificación y gestión de conflictos de interés y las funciones de control interno.

En este punto, el organismo cita la Directiva 2011/61/UE, que establece requisitos operativos y de organización a las gestoras que superan determinados umbrales de patrimonio gestionado, «requisitos que la Ley 22/2014 extiende a las gestoras que comercializan sus vehículos entre inversores minoristas».

En concreto, esta ley establece que estas sociedades deben contar con una estructura y organización adecuadas para garantizar el control de riesgos, de la liquidez y de los conflictos de interés y con una política de remuneraciones que evite la toma de riesgos excesivos.

Por otra parte, la CNMV también menciona el Reglamento Delegado (UE)231/2013, que exige que los gestores de vehículos cerrados se doten de una estructura organizativa que asigne claramente las responsabilidades, defina mecanismos de control y garantice un buen flujo de información entre las partes implicadas, y de adecuados mecanismos cualitativos de control interno, destinados a evitar o atenuar los riesgos operativos y establecer un marco general para gestionar y dar a conocer los conflictos de intereses.

Esta misma norma contempla la responsabilidad del órgano de gobierno, de los altos directivos y de la función supervisora de la gestora, que deberá recibir informes escritos referentes a las funciones de control interno y a la gestión de conflictos de interés.

Soluciones y objetivos

La Guía Técnica que prepara la CNMV pretende solucionar tres problemas, principalmente:

  1. Facilitar el cumplimiento de las obligaciones que exige la normativa relacionados con contar con una estructura organizativa adecuada y la necesidad de dotarse e implementar procedimientos de control interno y de gestión de conflictos de intereses.
  2. Concretar las circunstancias en las que resulta razonable aplicar el principio de proporcionalidad previsto en la normativa.
  3. Dar transparencia a los criterios, prácticas, metodologías y procedimientos que la CNMV considera adecuados para el cumplimiento de la normativa para aportar mayor seguridad jurídica a las gestoras de vehículos cerrados.

Asimismo, los objetivos de la guía son tres:

  1. Describir los requisitos organizativos y los procedimientos que se consideran adecuados para las gestoras de vehículos cerrados.
  2. Señalar criterios para el ejercicio de las funciones de control interno en las gestoras de vehículos cerrados.
  3. Facilitar una gestión adecuada de los conflictos de intereses, que incluye su identificación, tratamiento y comunicación, tanto a la propia entidad gestora como a los inversores, cuando proceda.

Este proyecto forma parte del Plan de Actividades 2025 de la CNMV. El contenido completo del documento se encuentra disponible para su consulta pública. Los interesados podrán remitir sus comentarios hasta el 15 de diciembre de 2025.

Las RIAs cambian su enfoque hacia el crecimiento orgánico

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Los canales de asesores de inversiones registrados o RIAs han experimentado un crecimiento significativo durante la última década. Impulsados por asesores que buscan independencia y por un sólido desempeño del mercado, los activos han crecido a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 11% durante los últimos diez años. A pesar de ello, las RIAs enfrentan desafíos para lograr un crecimiento orgánico y están buscando nuevas vías de expansión mientras invierten en opciones ya probadas, según el informe The Cerulli Report—U.S. RIA Marketplace 2025.

A lo largo de la historia reciente de las RIAs, el enfoque principal ha estado centrado en las oportunidades inorgánicas. Con la actividad de M&A volviéndose algo común, la atención general está regresando hacia el crecimiento orgánico. Este renovado enfoque está revelando brechas en las estrategias de marketing y desarrollo comercial de las RIAs.

“En un mercado cada vez más consolidado, la necesidad de flujos netos de activos positivos no puede subestimarse, dada su influencia en el futuro de los canales RIA”, afirmó Stephen Caruso, director asociado de la consultora internacional Cerulli.

“La necesidad de contar con mentalidades dedicadas al marketing, al desarrollo comercial y al servicio al cliente es crucial, ya que las empresas buscan reestructurarse y reenfocarse para su próxima etapa de crecimiento y oportunidad. Implementar estas prioridades es el desafío que enfrentan hoy las RIAs mientras buscan ingresar a nuevos mercados y aprovechar nuevas tecnologías para hacerlo”, agregó.

Dado que las referencias o recomendaciones juegan un papel significativo en el desarrollo comercial de las RIAs —el 93% con activos superiores a los 1.000 millones de dólares las consideran su principal estrategia de crecimiento orgánico—, algunas empresas han podido evitar enfoques de marketing más tradicionales.

Por otro lado, algunas de las firmas más grandes se han adentrado profundamente en el ámbito del marketing, intentando aprovechar múltiples estrategias con el objetivo de maximizar sus resultados.

“El RIA promedio tiene recursos limitados para impulsar el crecimiento orgánico, y la falta de tiempo de los asesores es un desafío”, comentó Caruso.

Según la investigación de la consultora basada en Boston, el 83% de las empresas citan la escasez de recursos y el tiempo limitado de los asesores como un desafío importante o moderado. Además, los asesores dedican solo un 7% de su tiempo al desarrollo comercial, lo que equivale aproximadamente a tres horas semanales en una jornada laboral de 40 horas. “A medida que muchas firmas apuntan a escalar, desarrollar capacidades de marketing estratégicas y bien pensadas establecerá una base sólida para un crecimiento sostenible”, añadió el experto.

Para los socios estratégicos, incluidos los gestores de activos, la necesidad de apoyo en este ámbito ya es evidente y se intensificará a medida que los fundadores y asesores socios se retiren del negocio. Al desarrollar contenido de valor añadido en torno a temas comunes de marketing, como la definición de clientes ideales o el branding, los gestores de activos pueden mantener una posición de liderazgo como socios estratégicos de las firmas.