El ritmo frenético de los anuncios de Donald Trump, presidente de EE.UU., arrastra a los mercados globales. Estos días los analistas se han centrado en valorar, primero, el impacto de la entrada en vigor de los aranceles y luego lo que supone su suspensión durante 90 días. Entre las palabras que más hemos leído han estado “caídas”, “contracción” y “recesión”, pero poco hemos escuchado la palabra oportunidades. Para los expertos de Aberdeen Investments, también es hora de identificar dónde están.
Por ejemplo, en opinión de Jamie Mills O’Brien, cogestor del abrdn Global Innovation Equity Fund, sigue sosteniendo, como argumentó en el segundo semestre del año pasado, que el riesgo asumido en los 7 Magníficos, y en la renta variable estadounidense, es mucho menos convincente que antes. “Esto se debe a que los resultados de las grandes empresas tecnológicas son más limitados, pero también a que a medida que se deterioran las condiciones económicas la aceleración del crecimiento del mercado estadounidense hasta 2025 parece cada vez menos probable. Prevemos nuevas rebajas del crecimiento de los beneficios del S&P a lo largo de este año”, afirma O’Brien.
Según explica el gestor, siguen infraponderados en el mercado estadounidense. “Aunque aprovecharemos de forma selectiva las oportunidades de compra de empresas de alta calidad con descuento tras este fuerte cambio de tendencia en la renta variable estadounidense a lo largo del año, también estamos posicionando la cartera para aprovechar la ampliación del rendimiento -por sectores, zonas geográficas y temas- que esperamos que continúe”, matiza.
Ahora mismo ven oportunidades en los mercados emergentes, especialmente en China, así como en pequeñas y medianas empresas de alta calidad, pero mal valoradas, tanto en EE.UU. como en otras partes del mundo. “Hemos estado añadiendo oportunidades de alta calidad en todos estos mercados. También consideramos que temas como la reorientación de las cadenas de suministro, los vehículos autónomos y las tensiones geopolíticas impulsan cada vez más el rendimiento de los mercados de renta variable y estamos tratando de aprovechar estas tendencias”, reconoce el cogestor del abrdn Global Innovation Equity Fund.
EE.UU. y Reino Unido
Según explica Martin Connaghan, cogestor de Murray International Trust PLC, el elemento humano de la volatilidad del mercado siempre hace que el sentimiento oscile de un extremo a otro en función de las emociones. Según su experiencia, la realidad suele estar en algún punto intermedio.
“¿Hay empresas muy buenas en China? Sí. ¿Siguen siendo algunas de las 7 Magníficas empresas muy buenas? Sí. ¿Cambia alguna de las dos afirmaciones anteriores si dichos mercados o acciones suben o bajan un 10%? Probablemente no. Desde luego, intentaremos aprovechar lo ocurrido durante la última semana. ¿Significa eso automáticamente que el peso de EE.UU. en la cartera subirá? No, no necesariamente”, afirma.
En este sentido, Connaghan reconoce que siguen estudiando los valores de EE.UU. junto con todos los demás mercados. “Analizaremos todas las participaciones existentes en la cartera, además de las que están en nuestra lista de vigilancia, para ver si ahora tienen sentido en términos de asignarles más capital o capital nuevo”, matiza.
Por último, Ben Ritchie, cogestor de Dunedin Income Growth Investment Trust, apunta la siguiente idea de inversión: renta variable de Reino Unido. Según explica, históricamente, estaba barata incluso antes de la fuerte caída de los últimos días. “El pronunciado descenso sólo ha hecho que resulte aún más atractiva. Hay muchos valores con rentabilidades por dividendo cercanas a los dos dígitos que creemos que están increíblemente bien respaldados, junto con un gran número de empresas que cotizan con múltiplos inferiores a los del punto más bajo del COVID-19, cuando no estábamos seguros de que el mundo pudiera funcionar», argumenta Ritchie.
Los anuncios arancelarios del presidente estadounidense Donald Trump han provocado fuertes reacciones en los mercados. ¿Cómo deben afrontar los inversores esta incertidumbre económica y política en medio de la volatilidad?
1. ¿Cuál es la agenda comercial del presidente Trump? ¿Proteccionismo o un periodo transitorio que conduce a un nuevo entorno comercial mundial?
El presidente Trump está llevando a cabo una terapia de choque para la economía estadounidense. El Secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, enmarcó el comercio estadounidense en un contexto de «desintoxicación» económica. Según la Administración Trump, esta fase tiene como objetivo detener el estímulo fiscal del Gobierno estadounidense y reducir los déficits presupuestarios, equilibrar los déficits comercial y por cuenta corriente e imponer la desregulación en una serie de sectores, como el financiero, el sanitario y el inmobiliario. Una política de este tipo implica que las nuevas barreras comerciales estadounidenses pueden persistir. Es difícil estimar cuánto tiempo exactamente se mantendrán estos nuevos aranceles, pero es un factor clave para las perspectivas económicas. Los niveles arancelarios también serán cruciales. Mucho depende de las reacciones de los socios comerciales, así como de la dinámica del déficit comercial estadounidense.
El Sr. Bessent sugirió que los países que tomen represalias con contramedidas verán aumentar aún más los aranceles estadounidenses. Los países que busquen acomodarse y reduzcan activamente su superávit comercial con EE.UU. a cambio de aranceles más bajos (por ejemplo, mediante la compra de productos de defensa estadounidenses) podrían ver descender los tipos arancelarios. Esperamos que las economías latinoamericanas negocien acuerdos con EE.UU., pero por periodos limitados. El ex Representante de Comercio de EE.UU., Robert Lighthizer, indicó recientemente que los acuerdos sólo deberían establecerse por cinco años, dado que la balanza comercial evoluciona inevitablemente.
Los acuerdos de libre comercio son promovidos por países que dominan la fabricación mundial. Tras la Segunda Guerra Mundial, Estados Unidos era el principal productor mundial de bienes, con una cuota de más del 50% de la fabricación mundial. EE.UU. defendió el libre comercio a través del Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio de 1947, y su sucesor, la Organización Mundial del Comercio en 1995.
Desde su adhesión a la OMC en 2001, China se ha convertido en el mayor fabricante de bienes del mundo. A medida que EE.UU. se aleja de una política comercial abierta hacia acuerdos más limitados, China puede llenar el vacío empezando por sus vínculos con las economías BRICS+. Es probable que las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China permanezcan congeladas con barreras arancelarias durante más tiempo. Desde 2016, China ha trabajado para transformar su economía, estimulando la demanda interna y haciéndose así menos dependiente de las exportaciones. Los próximos pasos para China incluyen medidas que fomenten el consumo privado: El consumo privado de China solo representa alrededor del 40 % del producto interior bruto, mientras que en la mayoría de las demás naciones desarrolladas esa cifra ronda el 60 % del PIB.
2. ¿Se devaluará el dólar estadounidense?
El dólar ha caído en respuesta a los nuevos aranceles estadounidenses, pero se mantiene en el extremo superior de los rangos históricos de negociación frente al euro. La idea de que un EE. UU. aislacionista podría desencadenar salidas de capital a medida que los inversores venden activos estadounidenses, incluidas acciones y bonos del Tesoro, ha ganado fuerza entre los participantes del mercado. Esto sugeriría un debilitamiento más sustancial del dólar, respaldado por indicios de que la administración Trump planea debilitar significativamente el dólar estadounidense en un esfuerzo por ayudar a reequilibrar sus déficits comerciales. Esto se conoce a veces como un «acuerdo de Mar-a-Lago».
No esperamos una devaluación radical del dólar estadounidense. En primer lugar, aunque los mercados están preocupados por el debilitamiento del dólar a medida que disminuyen las tenencias extranjeras de activos estadounidenses, en un sistema financiero basado en el dólar, los pasivos mundiales son mucho mayores. Si los aranceles provocan una desaceleración económica mundial más acusada, cabría esperar que el dólar se apreciara a medida que se deshacen estos pasivos. En segundo lugar, no creemos que un plan como el de «Mar-a Lago» sea relevante ahora que los aranceles del 2 de abril están en vigor, y diseñados para corregir el desequilibrio comercial estadounidense. Además, añadir un plan para devaluar el dólar no haría sino reforzar la inflación estadounidense y elevar las primas de riesgo del Tesoro estadounidense.
Ambos resultados son contrarios a los intereses de la administración estadounidense. En tercer lugar, si el déficit comercial y por cuenta corriente de EE.UU. mejora como consecuencia de los aranceles de importación estadounidenses, el dólar podría salir ganando. Los déficits estructurales por cuenta corriente como los que arrastra EE.UU. desde hace décadas son la causa de la depreciación de la moneda a largo plazo, ya que deterioran la posición exterior neta acumulada del país. Cuando estas fuentes de debilitamiento de la moneda se disipan, las divisas se fortalecen. En cuarto lugar, los diferenciales de tipos de interés con otras divisas apoyan al dólar estadounidense, y seguirán haciéndolo hasta 2025.
Esperamos que la Reserva Federal recorte su tipo de interés oficial al 3,75% este año, en respuesta a la ralentización del crecimiento económico estadounidense. Es probable que el Banco Central Europeo tenga que relajar más su política, y esperamos un tipo terminal del 1,5% para finales de 2025. En este caso, el dólar estadounidense mantendrá su apoyo a los tipos de interés con un diferencial de 225 puntos básicos (pb) respecto al euro (EUR). Por lo tanto, esperamos que el EURUSD se mantenga en un amplio rango de 1,06-1,12 en lo que queda de año.
Frente al yen japonés (JPY), o el franco suizo (CHF), vemos un mayor debilitamiento del dólar. Ambas divisas están infravaloradas y actúan como refugio en periodos de incertidumbre. Por lo tanto, vemos que el USDJPY y el USDCHF caerán por debajo de nuestras hipótesis a 12 meses de 144 y 0,85 respectivamente. Esperamos que el Banco Nacional Suizo (BNS) recorte los tipos de interés hasta el 0% para amortiguar algunos de los efectos de los aranceles estadounidenses sobre la economía suiza. Si el superávit comercial de Suiza disminuye a raíz de los aranceles, creemos que la fortaleza del franco suizo será más limitada que la del yen japonés.
3. ¿Cuál es el riesgo de que se vuelvan a aplicar tipos negativos en Suiza? ¿Y en Europa?
Esperamos que el BNS recorte los tipos de interés hasta el 0%. Los tipos negativos del banco central podrían evitarse si el BCE finaliza su propio ciclo de recorte de tipos muy por encima de los tipos suizos, en el 1,5%, como esperamos. Eso deja margen para que el EURCHF baje más gradualmente, sin forzar al BNS a recortar de nuevo a territorio negativo. Dicho esto, es probable que los rendimientos de los bonos suizos a corto y medio plazo sigan cayendo a territorio negativo, y existe el riesgo de que los bonos del Estado suizo a 10 años se acerquen también al límite cero. Nuestra previsión a 12 meses es del 0,2%, con riesgos a la baja. En la zona del euro, los tipos de interés negativos son poco probables en nuestra opinión.
4. ¿Está entrando la renta variable mundial y estadounidense en un ciclo bajista?
Este año, el S&P 500 ha caído un 13,7% y el Nasdaq un 19,3%. Esto se produce después de un año de rendimientos excepcionales en ambos, con el S&P 500 ganando un 23,3% y el Nasdaq un 28,6% en 2024. Un buen año de renta variable en EE.UU. se salda con una rentabilidad media del 7%. Creemos que los excesos en los mercados de renta variable de EE.UU. ya se han deshecho, pero que aún no estamos en un mercado bajista. El riesgo de recesión ha aumentado tras este choque comercial. Ahora vemos un 50% de probabilidades de recesión en EE.UU., pero esperamos una ralentización en lugar de una contracción total del PIB estadounidense en 2025.
El gasto de los consumidores es lo que importa a la economía estadounidense y el empleo sigue siendo sólido. El informe del mercado laboral de marzo fue mejor de lo esperado, añadiendo 228.000 puestos de trabajo, muy por encima de los 117.000 añadidos en febrero. Por supuesto, este informe es anterior a los anuncios de aranceles del Sr. Trump, por lo que podemos esperar cierto debilitamiento a partir de aquí. La tasa de desempleo estadounidense es del 4,2%, y mientras los consumidores tengan trabajo, su gasto actuará como fuerza estabilizadora. Si el poder adquisitivo de los hogares mejora gracias a la bajada de los precios de la energía, la caída de los gastos hipotecarios y los recortes fiscales, el consumo podría resistir mejor de lo que sugieren los indicadores de confianza de los consumidores. Por supuesto, la situación del consumo dependerá también de la inflación inducida por los aranceles y de su persistencia.
Ahora esperamos un crecimiento real del PIB del 1,2% en EE.UU. en 2025. Se trata de una expansión materialmente más lenta de lo que habíamos previsto a finales de 2024 en un escenario diferente y más transaccional para los aranceles. Pero sigue estando lejos de una recesión. Por lo tanto, por ahora nos inclinamos en contra de la expectativa de un mercado bajista. No obstante, es probable que se produzca una dinámica volátil en la renta variable estadounidense. Actualmente, el posicionamiento de los inversores sugiere un mercado sobrevendido en nuestra opinión. El índice VIX, que mide la volatilidad del mercado bursátil estadounidense, se sitúa en 45 puntos, lo que indica altos niveles de nerviosismo. Esto es históricamente un detonante para una recuperación.
El S&P 500 tiene un fuerte soporte técnico en torno al nivel de 5.150-5.200 puntos. Esperamos un rebote a partir de aquí, pero la clave es un enfoque gradual, ya que los repuntes de alivio tienden a ponerse a prueba. En la zona del euro o en Suiza, el choque comercial de EE.UU. golpea cuando hay un menor crecimiento para empezar. Se prevé que los mecanismos de apoyo internos, como el plan de gasto público de Alemania, sólo se desplieguen plenamente a partir de 2026, lo que significa que, a corto plazo, los mercados europeos dependen en gran medida del estímulo de la política monetaria del BCE.
Esperamos un crecimiento del 0,9% en la zona euro, y del 0,8% en Suiza en 2025, con riesgos a la baja, especialmente si la Unión Europea decide imponer medidas de represalia a Estados Unidos, lo que desencadenaría aranceles adicionales por parte de la administración Trump. Esto puede seguir poniendo a la renta variable europea y suiza en riesgo de venta masiva.
En general, no creemos que las bolsas mundiales y estadounidenses hayan entrado en un mercado bajista. Vemos un potencial alcista desde los niveles actuales, pero esperamos una volatilidad sostenida en las próximas semanas y meses, hasta que estos importantes cambios se reflejen en los datos empresariales. Es probable que se produzcan repuntes y nuevas ventas durante el resto del primer semestre de 2025, por lo que un enfoque comedido es clave para los inversores a largo plazo.
5. ¿Vamos hacia otra crisis de la deuda?
En Europa, vuelve el fantasma de una dinámica desfavorable de la deuda pública, ya que los diferenciales de crédito franceses alcanzaron a los fundamentales de la deuda pública francesa, llevándolos a niveles similares a los de España. Alemania está utilizando su margen fiscal para emprender grandes programas de gasto público. Esto eleva la ratio deuda/PIB de Alemania hasta cerca del 80%.
Los rendimientos del Bund alemán han subido tras este cambio fiscal, aumentando los costes de endeudamiento para todos los Estados de Europa. El Gobierno francés ha señalado que dejará de lado su objetivo de déficit si la guerra comercial con EE.UU. perjudica a su economía. Esperamos que los aranceles estadounidenses perjudiquen a la economía de la UE, ya que el bloque está preparando aranceles de represalia y EE.UU. podría intensificarlos en respuesta. Por tanto, los déficits presupuestarios deberían aumentar en Europa, deteriorando aún más los ratios de deuda pública. Aun así, los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de la deuda soberana italiana a cinco años, el coste del seguro contra el riesgo de la deuda pública, se sitúan sólo en 56 puntos básicos.
En julio de 2024, los diferenciales de los CDS eran de 80 puntos básicos y en 2022 superaban los 100 puntos básicos. En resumen, esperamos que los diferenciales de crédito periférico en Europa vuelvan a ampliarse. El BCE puede actuar para contenerlo mediante compras, pero es probable que los CDS respondan. No se trata de predecir una crisis de deuda. Las crisis de deuda se producen cuando no hay capacidad para financiar la deuda internamente. Los déficits por cuenta corriente de los países europeos son muy pequeños, por lo que la capacidad de financiar la deuda internamente es sólida. Las cuentas corrientes pueden deteriorarse ahora si se reducen los superávits comerciales con Estados Unidos. Pero para llegar a una crisis de deuda harían falta déficits por cuenta corriente superiores al 5% o 6% del PIB. Estamos lejos de ese escenario.
El periodo de comercio multilateral liderado por EE.UU. ha terminado. Es posible que los países BRICS+ tomen ahora el relevo en la promoción del libre comercio mientras EE.UU. adopta un enfoque egocéntrico del comercio internacional. En Europa, observamos un deterioro de la dinámica de la deuda, pero no prevemos una crisis de la deuda europea. Tampoco esperamos que el dólar estadounidense se devalúe drásticamente, sino que se mantenga dentro de unos márgenes amplios frente al euro y la libra esterlina y se debilite frente al franco suizo y el yen japonés. Los tipos de interés oficiales negativos en Suiza siguen siendo improbables, pero los rendimientos de los bonos suizos de alta calidad a corto y medio plazo serán negativos. La volatilidad de la renta variable estadounidense y mundial parece probable en las próximas semanas y meses, hasta que las nuevas normas comerciales se reflejen más claramente en los datos empresariales.
Para los inversores, creemos que la mejor respuesta es evitar el pánico y la persecución de los acontecimientos del mercado (no vender acciones por pánico en el ojo de la tormenta actual). Los clientes que han seguido nuestro reciente cambio de estrategia cuentan con un colchón en sus carteras multiactivos gracias a la asignación sobreponderada a la deuda pública que hemos instalado, además de una reducción de la exposición al riesgo que llevamos a cabo recientemente reduciendo las asignaciones a la renta variable desde niveles sobreponderados a neutrales. Consideramos valioso adoptar una perspectiva a largo plazo a la hora de crear nuevas posiciones y buscamos las oportunidades que están surgiendo ahora en distintas clases de activos en empresas fundamentalmente sólidas que han experimentado ventas injustificadas. Dislocaciones del mercado como las de los últimos días ofrecen oportunidades que, por incómodas que parezcan ahora, acabarán por asentarse.
Tribuna elaborada por Michael Strobaek, CIO Global, y Nannette Hechler-Fayd’herbe, Directora de Estrategia de Inversión, Sostenibilidad e Investigación, CIO EMEA de Lombard Odier.
En medio de las turbulencias del mercado, Aiva celebró su conferencia 20 en Punta del Este manteniendo su propia agenda y rumbo, con una propuesta cada vez más respaldada por la tecnología y por la expansión del negocio a toda Latinoamérica. Elizabeth Rey, Chairman de Aiva, hizo desplegar las 15 banderas de los países de la región presentes en el Hotel Enjoy mientras Agustín Queirolo, Managing Partner, habló de sus objetivos: lograr la escalabilidad y la especialización del negocio.
La foto presente de Aiva
La firma creada en Uruguay y basada en Zonamerica cuenta con unos 3.700 millones de dólares bajo administración (al cierre del año pasado) y en 2024 logró captaciones récord de capital por valor de unos 290 millones de dólares.
Los socios y clientes de Aiva se distribuyen por toda la región, con presencia en Argentina, Brasil, Chile, Uruguay, Costa Rica, Perú, México, Colombia, Paraguay, Nicaragua, Bolivia, Ecuador, Panamá, Honduras y Guatemala.
La conferencia de Punta del Este fue el marco para exhibir el despliegue tecnológico de la empresa, que recurre tanto a socios internacionales (como StoneX o Investor Trust) como a desarrollos propios de inteligencia artificial y formación permanente.
“Vamos a ver herramientas y soluciones nuevas como nunca habíamos visto en las 19 ediciones anteriores”, dijo Agustín Queirolo, y no defraudó.
Plataforma viva
Lanzada en 2024, iAdvisors es una materialización de lo que se puede aplicar en finanzas a través de la inteligencia artificial. La plataforma es capaz de proponer una cartera de fondos mutuos basándose en el perfil del cliente y las solicitudes del asesor financiero. La búsqueda se realiza entre un universo de 1.700 fondos previamente categorizados por el equipo de inversiones de Aiva. Ese “menú” puede expresarse en gráficos y en el idioma que uno pida; El informe se puede convertir en un mail que se adapta a la nacionalidad del cliente (por ejemplo, si es chileno hablará en pesos) y al vocabulario del destinatario (si es abogado, contable, ingeniero…).
En definitiva, Aiva busca la escalabilidad del negocio de gestión patrimonial y en palabras de Queirolo, “lo difícil en cualquier empresa es hacerlo sin renunciar a la especialización”, es decir, a una gestión de activos profesional y de calidad.
“Esto es una carrera permanente y el mundo sigue cambiando, surgen nuevas tecnologías, el mercado es cada vez más difícil, los países cambian, las estructuras patrimoniales también. Queremos seguir trabajando en integrar escalabilidad y especialización: para lograrlo, lo esencial es escuchar”, dijo Queirolo.
La visión de las gestoras
La presentación de Cármen Olds, Director, Advisory – NIM Solutions at Natixis Investment Managers, se centró en el análisis de los portafolios latinoamericanos, mostrando la foto de este momento de turbulencias por la política arancelaria de Trump. Y los inversores de la región tienen menos renta variable que sus pares de Europa y Estados Unidos, pero, dentro de la clase de activos, muestran un sesgo importante a acciones estadounidenses.
En eso contexto, desde Natixis están a favor de aumentar la exposición de las carteras a activos alternativos y abogan por revisar y mejorar la diversificación.
Rodrigo García, portfolio manager de Sun Capital, presentó el fondo balanceado de la firma y explicó cuál es el proceso de inversión en activos de calidad de sus gestores. La estrategia está concentrada y es de fuerte convicción, seleccionando compañías con capacidad de generación de precios en el mercado y buenos flujos de caja.
A la hora de invertir en renta fija, Sun Capital busca bonos corporativos de alta calidad. En lo referente a los bonos del Tesoro, la gestora prefiere una duration más baja que la del resto del mercado ya que consideran que hay riesgo de subida de tasas en el contexto de la guerra tarifaria.
Por su lado, Ryan Friedman, Head of Multi-Manager Investments de Investec, mostró un panorama económico que indica un peligro de recesión en Estados Unidos. El nivel de incertidumbre es excepcionalmente alto y los inversores deben de preparar sus carteras para un empeoramiento de las condiciones del mercado.
Juan Hernández, director para Latinoamérica de Vanguard, destacó la buena convivencia de los fondos de gestión activa y los ETFs, señalando que “el mundo necesita asesoría” financiera y que hoy estamos en una industria de soluciones que se adaptan al cliente.
Hernández analizó la llegada de los ETFs activos al mercado y el auge de los alternativos, apoyando una industria transparente que se dirige hacia el cobro fijo por asesoría (modelo fee based).
Matt Morgan, Head de renta fija de Jupiter Asset Management habló del fondo dinámico de la gestora, una estrategia que sirve para navegar tiempos de volatilidad.
Morgan comparó las turbulencias de los mercados con episodios como la crisis hipotecaria de 2008 y la pandemia de coronavirus. En ambos casos la intervención de los bancos centrales para sostener a los mercados tenía “un argumento moral”, pero actualmente la situación es más compleja y resulta difícil aventurarse.
De toda esta crisis, el peor resultado para los inversores sería que la Fed “llegue demasiado tarde”. Morgan piensa que en este momento es mejor olvidarse de Trump (nadie puede realmente predecirlo) y concentrarse en la economía buscando oportunidades.
Donald Trump y su política arancelaria siguen dominando la agenda, con su impacto sobre la economía, el comercio internacional y los mercados financieros. En su informe Earnings Tracker, las estrategas cuantitativas de renta variable de Bank of America, Savita Subramanian y Jill Carey Hall, calcularon una caída del 9% en el crecimiento de los beneficios por acción del S&P 500 en el primer trimestre del año.
Las analistas proyectan un beneficio por acción de 61 dólares, lo que arrojaría un crecimiento interanual del 8%, frente a un mercado que estima 60,12 dólares, o un 6% interanual. “Esperábamos que el BPA creciera un 13% en 2025, pero ahora esperamos un crecimiento de un solo dígito hasta que mejore la situación«, estimaron.
“Los resultados del primer trimestre pueden no mover la aguja tanto como en los últimos trimestres”, señalaron, y agregaron que los beneficios pueden ser un tirón de la demanda hacia adelante antes del riesgo arancelario, lo que gravará el crecimiento futuro.
Dado que los aranceles plantean riesgos a la baja para el crecimiento y riesgos al alza para la inflación, Bank ok America revisó el impacto de la economía en el beneficio por acción. Como argumento, indicó que el PIB real ha sido históricamente un motor más importante del BPA que el PIB nominal. La beta del BPA del S&P con respecto al PIB real de EE. UU. es de 5,8 veces, es decir, por cada caída de 1 punto porcentual en el crecimiento del PIB real de EE. UU., el crecimiento del BPA del S&P se ve afectado en 5-6 puntos porcentuales, en igualdad de condiciones.
El apalancamiento operativo tiene efectos en ambos sentidos y es más pronunciado en los sectores de energía, consumo discrecional, industria, materiales y tecnología, continuó el informe. Así las cosas, los economistas de BofA estiman que los aranceles del 2 de abril podrían haber afectado al PIB en 1,5 puntos porcentuales, lo que se traduce en un impacto de 9 puntos porcentuales en el BPA.
Las estimaciones del primer trimestre se han reducido un 4,4% en los últimos tres meses, algo más de lo habitual. Los primeros informes han sido más débiles, apuntando a un fracaso, pero otros indicadores macro apuntan a un resultado mejor de lo esperado, indicaron.
El crecimiento de las ventas del consenso para el primer trimestre de 2025 es del 4%. Sin embargo, Bank of America estima un viento en contra de 1,1 puntos porcentuales por el tipo de cambio, frente a los 55 puntos básicos del cuarto trimestre, con impacto en Materiales y Tecnología.
Con la pausa anunciada por el presidente Trump de 90 días -con la excepción de China– según el marco de ganancias de BofA, el impacto directo estimado de los aranceles y las represalias de China es de aproximadamente un 15%, suponiendo una elasticidad unitaria, sin impacto de divisas y sin repercusión en los precios.
Las expertas advirtieron también sobre «un vacío de información hacia adelante» en referencia a la orientación de resultados que publican las compañías. Existe una «probabilidad razonable» de que, en ausencia de alguna resolución/claridad, la transparencia pueda verse comprometida, escribieron en el informe, y recordaron cuando, en épocas del COVID-19, se produjo un cierre de la información: solo el 10% de las firmas publicaron previsiones anuales en el segundo trimestre de 2020, frente a una media del 40% en los cuatro trimestres anteriores, señalaron.
GVC Gaesco mantiene una visión positiva respecto a la renta fija y apuesta por la neutralidad en el mercado de renta variable en un contexto económico indudablemente marcado por el vuelco proteccionista de la administración de Donald Trump. Así lo han confirmado los expertos del grupo financiero en su nuevo informe «Estrategia de Inversión para el segundo trimestre de 2025″, presentado en un webinar recientemente.
En el evento se han analizado las perspectivas macroeconómicas para los próximos meses, así como las de los mercados financieros, y el posicionamiento de las carteras para el próximo trimestre.
Pere Escribà, director de Asesoramiento y Gestión de Carteras de GVC Gaesco, ha afirmado que el peso de la renta variable se ha fijado en neutral “prestando especial atención a nuevas noticias por parte de Trump y los bancos centrales”. “La clave será una selección sectorial cuidadosa, buscando oportunidades específicas en áreas que puedan navegar mejor este entorno de incertidumbre”. En este sentido, Escribà alude a los sectores de industriales y materiales, que se pueden ver beneficiados por el incremento de gasto en defensa e infraestructuras tanto en Europa como en Estados Unidos.
En cuanto a la renta fija, María Morales, responsable de Gestión de Renta Fija de GVC Gaesco, ha asegurado que “seguimos estando positivos, aunque adoptamos un enfoque más selectivo en cuanto al tipo de activo y más prudente en cuanto a la duración”. Al respecto, ha precisado que se mantiene una estrategia marcada por la cautela en duraciones largas y por la búsqueda activa de oportunidades en crédito. “El foco se centra en los tramos corto y medio de la curva, donde las condiciones actuales permiten capturar valor con un perfil de riesgo más contenido. La combinación de carry atractivo y prudencia en selección de activos guía nuestro posicionamiento en el segmento de renta fija”, ha apuntado.
Por otro lado, en su intervención, Víctor Peiro, director general de Análisis de GVC Gaesco, ha destacado que es lógico que después de los fuertes avances de 2023 y 2024 cualquier duda sobre el entorno económico desemboque en una toma de beneficios, especialmente en Estados Unidos. Además, Peiro pronostica una mayor aversión al riesgo a la espera de los efectos de la nueva era comercial. “Aún esperamos volatilidad en el segundo trimestre, con picos de subidas y bajadas en las bolsas y en los bonos”.
Por otro lado, el director de análisis de GVC Gaesco ha destacado que el Ibex mantiene un comportamiento relativo positivo con otros índices, porque los dos grandes sectores, bancos y eléctricas aún mantienen unas valoraciones atractivas. Adicionalmente, aunque estos sectores se vean afectados por los aranceles de EE.UU., este efecto será más bien indirecto, porque las actividades de esos sectores están poco expuestas de forma directa a exportaciones a dicho mercado.
En su análisis Peiro también ha subrayado que la bajada de tipos, si no procede de un importante enfriamiento económico, puede afectar positivamente a las eléctricas, las inmobiliarias y las compañías de infraestructuras. Así, en cuanto a la exposición sectorial, los expertos apuestan por los sectores de consumo básico, industrial, materiales, utilities locales e integradas y telecomunicaciones, frente a la infraponderación de tecnología, consumo discrecional, energía, finanzas y salud.
Durante el acto, Marisa Mazo, subdirectora de análisis, ha hecho un repaso de la situación económica que, en el caso de España, “sufrirá menos que otros países del entorno por las tarifas americanas, ya que las exportaciones a Estados Unidos únicamente representaron un 4,9% del total en 2023”. En cualquier caso, determinados productos como el vino o el aceite sí pueden verse muy perjudicados. Por otra parte, otro reto pendiente de España es el incremento del gasto en defensa.
En cuanto a la economía mundial, de no llegarse a un acuerdo para eliminar la nueva política arancelaria, los pronósticos de crecimiento del FMI -que fijó un +3,3% en 2025- podrán tener que ser revisados a la baja en 2026. Asimismo, “la política monetaria está llamada a cobrar mayor relevancia, mientras que las políticas fiscales podrían tener que atender a nuevos problemas como la defensa o los efectos adversos en determinados sectores de los aranceles”, ha apuntado Mazo.
Loreto Inversiones, SGIIC, S.A.U. refuerza su equipo de gestión de activos con la incorporación de Rui Mota Guedes como director de Inversiones. La gestora de activos, que cerró 2024 con 950 millones en patrimonio bajo gestión, apuesta por sumar a su equipo a un reconocido profesional en gestión de activos, banca de inversión y mercados de capital. El hasta ahora director de inversiones de la firma, José Luis García Muelas, pasará a dirigir la estrategia de inversiones del Grupo Loreto Mutua.
Según apuntan desde la entidad, Mota Guedes acumula una notable experiencia internacional con una trayectoria durante la cual ha desempeñado cargos de responsabilidad en entidades como Inter Fund Management, Analistas Financieros Internacionales (Afi), Kepler Cheuvreux, MainFirst Bank AG y BES Investimento. Además, compagina su labor profesional con la enseñanza, impartiendo clases de Finanzas Corporativas en ICADE.
Es doctor en administración de empresas (DBA) con especialización en finanzas por la ISM París y cuenta con un máster en administración y dirección de empresas (MBA) por la Universidad de Georgia (Estados Unidos), así como un máster en metodología de la investigación en ciencias de la gestión por el IE y un máster en finanzas por la UCP Lisboa.
A raíz de este nombramiento, Francisco Mora, director general de Loreto Inversiones, subraya que “la trayectoria de Rui encaja a la perfección con nuestra filosofía de inversión. Estamos seguros de que sus conocimientos y su rigor técnico serán de gran ayuda para ofrecer el mejor enfoque a nuestros clientes, y maximizar y preservar su patrimonio”.
Refuerzos en el equipo de UBS Wealth Management SGIIC: según ha podido saber Funds Society, Fernando Jover Castiella se ha unido recientemente a la gestora como responsable de Inversiones Alternativas.
Jover Castiella se incorpora a la entidad desde Alantra Wealth Management, donde ha sido Head de Desarrollo de Producto durante los últimos cinco años, según su perfil de LinkedIn. Anteriormente trabajó en el equipo de Desarrollo de Negocio de la Banca Privada de CaixaBank y también estuvo casi siete años en Barclays Bank, primero como gestor en auditoría interna y luego como Investments Sales Officer en Desarrollo de Negocio.
Su carrera profesional se completa con su puesto de Senior Consultant en Risk Advisory Services en KPMG Advisory, y en Credit Agricole, donde realizó prácticas en la unidad de Asset Management. Jover Castiella ha estudiado en el European Business School, el CISI y tiene un executive MBA por el IESE Business School, según su perfil de LinkedIn.
La atención de la industria en torno a la indexación directa se ha disparado en los últimos cinco años. Sin embargo, la adopción de estas soluciones entre los asesores financieros aún no ha alcanzado la popularidad aparente en todo el sector, según el informe The Cerulli Edge-U.S. Managed Accounts Edition.
Según la consultora global basada en Boston, la demanda general de cuentas gestionadas por separado (SMA), incluidas las estrategias de indexación directa, sigue siendo alta en todo el sector de la gestión de patrimonios.
Los activos de indexación directa a finales de 2024 eran de 864.300 millones de dólares, frente a los 9,4 billones de dólares de los fondos cotizados (ETF) de indexación y los 6,6 billones de dólares de los fondos de inversión. La adopción de modelos de indexación directa sigue siendo baja a finales de 2024 (17.200 millones de dólares), pero se ha más que triplicado desde el cuarto trimestre de 2021.
Aproximadamente la mitad de los ejecutivos de distribución en 2024 citaron las cuentas gestionadas por modelos (53%) y las cuentas gestionadas por gestores (44%) como las más demandadas por wirehouses y broker/dealers.
Si bien la demanda no es tan fuerte entre los asesores de inversión registrados independientes (27% para los basados en modelos y 34% para los gestionados), sigue habiendo un gran interés en estas estrategias.
A finales de 2024, las estrategias de indexación directa representaban el 37,6% de los activos negociados por gestores declarados por los gestores de activos de SMA, más del doble desde 2020.
Aunque el sector ha experimentado un fuerte crecimiento de la indexación directa, aún queda mucho camino por recorrer, ya que solo un pequeño segmento de asesores financieros ha adoptado esta solución.
En 2024, el 18% de los asesores afirmó utilizar estrategias de indexación directa, frente al 16% en 2023. Más de una cuarta parte de los asesores (26%) opta por no utilizarla a pesar de tener la estrategia a su disposición, y el 12% no sabe qué es la indexación directa.
“La educación del asesor es crucial para la adopción, ya que es poco probable que los asesores recomienden estrategias de indexación directa a sus clientes si no las entienden completamente”, explicó Michael Manning, analista de investigación de Cerulli.
“Los gestores de patrimonios y activos que deseen que los asesores adopten estas soluciones deben hacer un esfuerzo concertado para educarles sobre los posibles casos de uso, las ventajas añadidas y el elemento de optimización fiscal”, agregó.
Aunque tanto el revuelo en torno a la indexación directa como el interés de las empresas del sector son significativos, es importante recordar que el principal objetivo de estas estrategias es ofrecer mejores resultados a los clientes para ayudarles a alcanzar sus objetivos.
“A medida que el sector evoluciona y la innovación de productos avanza con rapidez, los participantes del sector deben seguir supervisando cómo encajan sus ofertas en el cambiante ecosistema”, afirmó Manning. “Tanto los gestores patrimoniales como los gestores de activos intentan añadir estas capacidades a sus respectivas plataformas, por lo que es probable que la adopción se distribuya de forma desigual, y que las empresas que creen las mejores experiencias de asesoramiento ganen cuota de mercado”, concluyó.
eToro ha anunciado el lanzamiento de un programa de préstamo de acciones, una nueva función que permitirá a los usuarios de la plataforma de inversión y trading obtener ingresos pasivos mediante el préstamo de valores. Según explican, para esta nueva plataforma, eToro colaborará con BNY, que actuará como custodio, y con la plataforma de préstamo de valores EquiLend, que identificará a los prestatarios y facilitará el proceso de préstamo de valores. Esta función se ofrecerá progresivamente a los miembros del Club eToro, comenzando por los Platino, Platino+ y Diamante, a los que seguirán más adelante el resto de miembros del Club.
«Tradicionalmente, el préstamo de valores ha sido patrimonio exclusivo de las grandes instituciones financieras y ha sido mucho más difícil para los inversores minoristas obtener ingresos pasivos de esta forma. Sin embargo, se trata de una práctica importante que contribuye a mantener la liquidez en los mercados financieros. Aprovechando los servicios de compensación global (Global Clearing) de BNY, queremos nivelar el campo de juego permitiendo a millones de usuarios de eToro en el Reino Unido y Europa participar en el préstamo de valores de una manera fácil y transparente», ha explicado Yossi Brandes, vicepresidente de Servicios de Ejecución de eToro.
Desde la compañía señalan que los usuarios de eToro que reúnan los requisitos tendrán la opción de participar en el programa, momento en el que toda su cartera de valores se tendrá en cuenta para el préstamo. Una vez que hayan optado, comenzarán a recibir extractos mensuales si sus valores se prestan con éxito para llevar un registro de los ingresos que obtuvieron en el período específico. Y matizan que sólo pueden prestarse títulos indivisibles reales, lo que significa que quedan excluidos los CFD y las acciones fraccionarias, y que los valores que pueden prestarse se redondean a la unidad más próxima. «Las acciones con baja liquidez de mercado, alta volatilidad y alta demanda tienen más probabilidades de ser prestadas y generan mayores ganancias, con acciones prestadas respaldadas por garantías», indican.
Los usuarios de eToro que prestan sus acciones ceden temporalmente la propiedad de las mismas al prestatario y pierden los derechos de voto mientras las acciones estén en préstamo. Sin embargo, pueden seguir recibiendo dividendos, vender las acciones o abandonar el programa en cualquier momento sin coste alguno, según detallan desde la firma.
Colaboración con BNY
Este lanzamiento del préstamo de valores representa una expansión de la creciente relación de compensación entre eToro y BNY, que aprovecha la plataforma de compensación (Global Clearing) global de BNY, que ofrece soluciones integradas de compensación, custodia, liquidación, ejecución y financiación en EE. UU. e internacionales. A través de una propuesta de valor creada conjuntamente, las empresas han desarrollado un modelo operativo global escalable que permite a la base de clientes subyacentes de eToro acceder a más de 19 bolsas de todo el mundo.
«Desde el inicio de nuestra relación, BNY nos ha permitido ampliar nuestra oferta de oportunidades de inversión a través de sus servicios globales de compensación y custodia, que proporcionan la estructura financiera para nuestra oferta global de acciones y ETF totalmente financiados a través de 19 bolsas. Esta nueva colaboración supone un paso importante en nuestro compromiso de añadir funciones y productos a la plataforma que enriquezcan la experiencia inversora y ayuden a los usuarios a hacer crecer sus conocimientos y su patrimonio”, añade Brandes.
Por su parte, Victor O’Laughlen, jefe de Compensación Global de BNY, ha añadido: «Nos complace ampliar nuestra relación con eToro, respaldando un conjunto de soluciones holísticas que abarcan la compensación, la liquidación, la custodia, el cambio de divisas y la gestión de efectivo. Este desarrollo representa lo mejor de eToro, Equilend y la herencia y la innovación de la plataforma de clase mundial de BNY, ya que los inversores buscan acceder a una característica de vanguardia en su viaje de inversión», ha explicado
Por último, Dan Dougherty, director general, jefe global de Ventas y Gestión de Cuentas de EquiLend, ha apunta que «la colaboración entre EquiLend Spire y eToro marca un avance significativo en el mercado de préstamo de valores, ya que permite a eToro mejorar sus servicios con un programa de préstamo totalmente remunerado que se beneficia de una tecnología de vanguardia. Este movimiento no sólo demuestra el compromiso de EquiLend Spire con la innovación, sino también la dedicación de eToro a proporcionar soluciones financieras eficientes y modernas a sus usuarios”.
Foto cedidaSimon Vögele y Valerio Ambrosetti, iM Global Partner
iM Global Partner ha nombrado a dos nuevos profesionales para acelerar su desarrollo comercial para clientes institucionales y mayoristas en Europa. Según ha comunicado la firma, Simon Vögele será el nuevo vicepresidente senior de Distribución (DACH), para cubrir los mercados alemán, austriaco y suizo-alemán, mientras que Valerio Ambrosetti se trabajará en Milán como vicepresidente de Distribución para Italia, Ticino y Grecia.
Julien Froger, director general para Europa, explica que estos nombramientos reforzarán su presencia en el mercado europeo y les permitirán seguir ampliando sus esfuerzos de distribución. «iM Global Partner ha experimentado un crecimiento impresionante en los últimos 10 años mediante la creación de asociaciones con los mejores gestores de activos y la promoción de sus capacidades de inversión. Creemos que los mercados de habla alemana e italiana serán fundamentales para nuestro desarrollo continuado en los próximos años. Estamos encantados de dar la bienvenida a dos profesionales tan experimentados que abrazan nuestra cultura y nos ayudarán a alcanzar nuestros ambiciosos objetivos», explican.
Simon Vögele se une al equipo existente en Zúrich para cubrir los mercados alemán, austriaco y suizo-alemán como vicepresidente senior de Distribución (DACH), reportando a Simon Frey, director de Distribución (jefe de DACH). Según explican desde la entidad, Simon cuenta con 25 años de experiencia en ventas, desarrollo de negocio y gestión de cuentas en Starcom AG y SalesLab Finance AG (Starcom Group). Recientemente, ha sido jefe de Operaciones y Consultor Senior, donde diseñaba y ejecutaba proyectos de generación de leads e inteligencia de mercado para apoyar iniciativas de captación de fondos y estrategias de desarrollo de mercado para clientes del sector de servicios financieros.
Por otro lado, Valerio Ambrosetti contribuirá principalmente a acelerar el desarrollo de los mercados de iMGP de habla italiana. Trabajará en Milán como vicepresidente de Distribución (Italia, Ticino y Grecia) y dependerá de Francesca Campanelli, directora de Distribución (responsable de Italia, Ticino y Grecia).
Desde iMGP han explicado que Valerio comenzó su carrera en la gestión de activos en Londres, primero en el equipo de distribución de LGIM (ahora L&G Asset Management), y más tarde como Sales Associate en Janus Henderson Investors. Su cargo más reciente fue el de director de Ventas en Capital Strategies Partners, donde fue responsable de las actividades de ventas en Italia, Ticino, Grecia, Eslovenia y Croacia, representando a 20 gestoras.
A raíz de estos nombramientos, Jeff Seeley, consejero delegado adjunto y director de Distribución Global, ha añadido: “Estamos muy contentos de que Simon y Valerio se unan a iMGP para trabajar con nuestros clientes en estas importantes regiones. Seguimos ampliando nuestro equipo de distribución global para comprometernos aún más con nuestros clientes globales de una manera significativa”.
En relación a su reciente nombramiento, Simon Vögele ha declarado: “Estoy deseando apoyar el crecimiento de las ventas y de los activos gestionados en Alemania, Austria y Suiza. Mi experiencia en el desarrollo y ejecución de estrategias de negocio centradas en la adquisición de nuevo capital y la expansión de la posición de mercado de un gestor de activos encajará perfectamente con este papel”. Por último, Valerio Ambrosetti añadió: “Estoy encantado de unirme a iM Global Partner, una empresa innovadora y emprendedora, y de tener la oportunidad de llevar las capacidades de inversión únicas de nuestros Socios a Italia, Ticino y Grecia. Estoy deseando trabajar con Francesca en este proyecto tan ambicioso y contribuir al crecimiento continuo de la empresa, apoyando al mismo tiempo el éxito de nuestros Partners”.
