En resumen: perspectivas para 2026

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Foto cedida

Las perspectivas globales siguen siendo constructivas de cara a 2026, pero es evidente que nos encontramos en una fase avanzada del ciclo crediticio, mientras que los mercados de renta variable pública reflejan ahora mejor las recientes ganancias de productividad. Como era de esperar, esta realidad también afecta a nuestra forma de pensar sobre los rendimientos esperados a largo plazo, así como a las dispersiones entre las distintas clases de activos.

En este contexto, en KKR recomendamos el «high grading«, es decir, aumentar la calidad, la resiliencia y la eficiencia del capital de las carteras sin dejar de invertir plenamente. La historia demuestra que, durante las grandes oleadas de innovación, los inversores que mejoraron la calidad de sus carteras y se centraron en los principales motores a largo plazo, y no los que se lanzaron a la especulación, obtuvieron mejores resultados, una lección que resulta especialmente relevante en medio del entusiasmo actual por la inteligencia artificial.

La mejora también es barata en los mercados actuales, y creemos que nuestras expectativas de un crecimiento superior al consenso en Estados Unidos, Japón y China deberían respaldar el reposicionamiento de las carteras. Para los asesores financieros, creemos que el camino a seguir en los mercados privados está claro: centrarse en una inversión disciplinada, en temas estructurales específicos y en inversiones que puedan generar alfa operativo en lugar de beta. En particular, vemos oportunidades atractivas en estrategias que nos permiten suscribir escisiones corporativas específicas, flujos de efectivo basados en garantías, mejoras operativas y modelos emergentes de bajo capital en capital privado, activos reales y crédito privado.

Previsiones macroeconómicas

Crecimiento económico: a pesar de las continuas tensiones geopolíticas, el impulso económico sigue siendo positivo y mantenemos una perspectiva por encima del consenso para 2026, respaldada por avances políticos constructivos y fuertes inversiones impulsadas por la tecnología. Sin embargo, el crecimiento mundial se está volviendo cada vez más asimétrico y dependiente del gasto fiscal, la inversión en inteligencia artificial y la riqueza de los hogares, tres factores correlacionados que podrían debilitarse conjuntamente, lo que refuerza nuestra tesis de alta calificación de que los inversores deben mejorar la calidad y reforzar la resiliencia de sus carteras a medida que el ciclo madura.

Inflación: la escasez de mano de obra, la fragmentación geopolítica y el aumento de los costes de los insumos refuerzan nuestra opinión de que la tasa de inflación en reposo será más alta, aunque la narrativa global es más heterogénea. Estados Unidos, Reino Unido y Japón muestran una inflación estructuralmente elevada, China está en deflación y Europa se mantiene equilibrada. Nos decantamos por activos con transmisión de la inflación: activos reales, infraestructuras, financiación respaldada por activos y crédito de alta calidad.

GRÁFICO 1: estamos por encima del consenso en cuanto al crecimiento, excepto en la zona euro en 2026 y 2027, donde coincidimos con el consenso. La inflación sigue siendo más asincrónica, pero seguimos esperando que la inflación de los mercados desarrollados se estabilice en un nivel más alto que en el ciclo anterior.

Data as at November 30, 2025. Source: Bloomberg, KKR Global Macro & Asset Allocation analysis

Tipos de interés: aunque es probable que se produzca una relajación en 2026, el mayor crecimiento y la tendencia al alza de la inflación implican unos tipos a largo plazo estructuralmente más altos. Esperamos una mayor volatilidad de los rendimientos de los bonos y menos beneficios de cobertura que en ciclos anteriores. Los activos reales y el crédito privado pueden ayudar a salvar esa brecha.

GRÁFICO 2: seguimos pensando que los tipos de interés se mantendrán más altos de lo que espera el consenso.

Previsión y probabilidad de la tasa de interés a 10 años de KKR GMAA

Data as at November 19, 2025. Source: KKR Global Macro & Asset Allocation analysis

Dólar estadounidense: creemos que el dólar ha alcanzado su máximo en este ciclo, pero a corto plazo es probable que se mantenga estable o suba ligeramente, respaldado por las fuertes entradas de cartera y de inversión extranjera directa y la reducción de los diferenciales de tipos. Siguen existiendo dificultades estructurales a largo plazo, pero la historia sugiere que cualquier tendencia bajista sostenida se desarrollará de forma gradual.

Petróleo: esperamos que el WTI se mantenga cerca de los 60 dólares en 2026 y suba hasta los 65-70 dólares en 2027-28, a medida que el mercado se tense. La ralentización de la demanda, la fuerte oferta no perteneciente a la OPEP y la reversión de los recortes de la OPEP+ justifican una visión cautelosa a corto plazo, con un mercado más equilibrado a partir de 2026.

Rendimientos esperados

Nuestras perspectivas de rendimiento a cinco años apuntan a un entorno más difícil para la construcción de carteras, con valoraciones elevadas, diferenciales de crédito ajustados y una inflación estructuralmente más alta, lo que frenará los rendimientos. Para alcanzar los objetivos de rendimiento, preferimos pasar del modelo tradicional 60/40 a una combinación más diversificada 40/30/30 basada en capital privado, activos reales y crédito privado, que creemos que ofrecen el potencial de rendimiento a medio plazo más atractivo.

GRÁFICO 3: En nuestra opinión, el capital riesgo, los activos reales y el crédito privado destacan como algunas de las fuentes de rentabilidad más atractivas para los próximos cinco años.

Rentabilidad esperada (%)

For illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results. Indices are unmanaged and cannot be invested into directly. Last 5-Years return from October 31, 2020 to October 31, 2025 for consistency across asset classes. Private Markets as at 2Q25. Source: Bloomberg, BofA, Burgiss, Cambridge, KKR Global Macro & Asset Allocation analysis.

Cambios con respecto a las perspectivas de mediados de 2025

Nuestra tesis optimista de los últimos años, basada en un auge de la productividad lo suficientemente fuerte como para impulsar los mercados y compensar algunos obstáculos macroeconómicos, sigue siendo relevante, pero la confianza de los inversores parece cada vez más frágil, especialmente en lo que respecta a los facilitadores de la inteligencia artificial, incluso cuando los mercados crediticios muestran signos de cautela. En este entorno de final de ciclo, creemos que la alta calificación —mejorar la calidad de la cartera a bajo coste sin dejar de invertir— es la disciplina que los inversores particulares deben priorizar.

En resumen

          Más positivo

  • El coste de «mejorar» la cartera es ahora más atractivo en comparación con el pasado. Que sea una prioridad en 2026.
  • A pesar del aumento de las tensiones mundiales, elevamos notablemente el PIB de 2026 en tres de las cuatro regiones (y estamos por encima del consenso en las tres) a la luz de los vientos favorables en materia de política y tecnología.
  • Los beneficios internacionales se están acelerando por encima de la tendencia. Europa, Japón y los países emergentes deberían beneficiarse.
  • Mayor crecimiento e inflación en EEUU, pero el balance de la Fed volverá a crecer.
  • Nuestra tesis de cambio de régimen con respecto al papel de los bonos del Estado en las carteras se está aplicando ahora a nivel más internacional, incluyendo Japón y el Reino Unido.Más negativo
  • Reducimos aún más nuestra previsión de inflación en China al 0,3 %, por debajo del consenso del 0,8 %, teniendo en cuenta la debilidad del mercado laboral y las pérdidas de riqueza de los hogares.
  • Prevemos que las pérdidas crediticias seguirán normalizándose en 2026, especialmente en torno a las cosechas de 2021 y los negocios de menor escala. Desde nuestro punto de vista, los casos de fraude y suscripción deficiente son idiosincrásicos y no sistémicos.
  • El auge de la productividad está cobrando impulso, pero gran parte de esta mejora ya se refleja en los precios.

 

Tribuna de Henry H. McVey, socio, director de Macroeconomía Global y Asignación de Activos y director de inversiones de KKR

Cómo encontrar oportunidades de inversión en los “perdedores” de la IA

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Foto cedida Hyun Ho Sohn, gestor principal del Fidelity Funds Global Technology Fund.

El equipo de analistas y gestores especialistas en tecnología de Fidelity Internacional realizó a finales de 2025 el que ha sido su 12º viaje anual a Silicon Valley, en el que aprovecharon para visitar 20 compañías punteras en IA, pero también en otras tecnologías donde están encontrando oportunidades de inversión. Uno de los participantes del viaje fue Hyun Ho Sohn, gestor principal del Fidelity Funds Global Technology Fund, que estuvo recientemente de visita en Madrid para explicar el posicionamiento del fondo y por qué mantiene una posición cauta con los valores ligados directamente a la IA, como NVIDIA, que no tiene en cartera actualmente.

El gestor explicó que 2025 fue un año “muy fuerte” para el sector tecnológico, y que la dinámica principal que determinó la trayectoria del sector fue la de ganadores contra perdedores de la IA, situando en el primer grupo a subsectores como hardware, semiconductores o componentes electrónicos y, en el segundo, a software, servicios de TI o telecomunicaciones.

Además, detalló el experto, aunque EE.UU. acaparó todas las miradas, lo cierto es que también se registraron fuertes rendimientos de compañías con sede en otros países, particularmente China, Taiwán y Corea del Sur, algo que justifica al explicar que la región asiática, en su conjunto, está muy orientada al hardware. 

El gestor anticipó la continuación de la dispersión por subsectores y regiones en 2026, un año que considera que “será bueno para los stock pickers”. 

Siga el rastro del dinero

Para el gestor, la clave para abordar la temática de la IA en el pasado reciente y en el futuro próximo reside en el capex: la inversión sobre capital propio ha crecido con fuerza desde el lanzamiento de ChatGPT en 2023, pero en opinión del gestor es importante poner este gasto bajo el microscopio y determinar quién está gastando y en qué condiciones. Así, explicó que el 50% del capex ligado a la IA está siendo gastado por las compañías conocidas como hiperescaladores, que históricamente han presentado un nivel elevado de ingresos, baja deuda y flujos de caja positivos; el problema está en el otro 50%, concentrado en compañías relativamente nuevas que están en una fase de expansión muy agresiva de su crecimiento y, por tanto, que presentan todavía flujos de caja negativos, como OpenAI o Anthropic. “Es un riesgo para la durabilidad del capex”, afirmó el gestor, que alertó de que existe “un 50% de probabilidad de que el capex toque techo en 2026”. En cambio, anticipó que en los próximos dos a tres años podría caer el gasto, por lo que llamó a la cautela.

Hyun Ho Sohn también llamó a la cautela sobre la circularidad de las inversiones entre compañías del ecosistema de la IA, aunque aclaró: “No se trata solo de acuerdos como el de OpenAI con NVIDIA. Es un fenómeno global. Son compañías que necesitan capital externo para soportar su expansión, necesitan seguir convenciendo a posibles inversores de que su IA va a funcionar”.

Nadando a contracorriente

De hecho, Sohn explicó que actualmente no tiene IA en cartera porque su filosofía de inversión –que define como contrarian y anti momento- le ha llevado a estructurar la cartera poniendo el foco en valores que no funcionaron en el pasado, por lo que presentan valoraciones deprimidas, pero que presentan fundamentales sólidos y perspectivas de crecimiento. “NVIDIA es muy buena compañía, pero no necesariamente una buena inversión”, apostilló.

Según el gestor, otra clave que deben tener en cuenta los inversores que busquen exposición a la IA es la tendencia generalizada en el mercado a “extrapolar el momento”, lo que ha llevado a muchos a proyectar perspectivas positivas a tres años vista basándose en la trayectoria de NVIDIA y otras compañías tecnológicas: “NVIDIA ha sido líder hasta ahora, pero hay otras compañías compitiendo en el mismo espacio, por lo que eventualmente podríamos ver un descenso de los márgenes de NVIDIA y esto se podría reflejar en su trayectoria de beneficios para los próximos dos años”, detalló.

Por tanto, ¿dónde están las oportunidades para el gestor del Fidelity Funds Global Technology Fund? Siguiendo con su filosofía de inversión, actualmente Sohn está encontrando ideas de inversión en los valores etiquetados como “perdedores de la IA”, como por ejemplo en software. “Están siendo penalizados por la creencia de que con la IA es fácil codificar, pero yo creo que el software va más allá de una colección de código, también se necesita una buena planificación, seguridad e interpretación de datos”, declaró el gestor. Éste añadió: “Creo que el software como negocio se mantendrá intacto, e ídem con las compañías de servicios de IT. En toda transición tecnológica se han necesitado partenaires para acompañar a las empresas y personas en la transición al cambio, y esta vez no pienso que sea diferente”.

Actualmente, Alphabet (Google) figura entre los valores con mayor ponderación en el fondo. El gestor destaca la capacidad de esta compañía para operar en todos los grandes subsegmentos tecnológicos que encierran más oportunidades (no solo en IA) de una forma “muy eficiente en costes”. Otros valores que le gustan y tiene en cartera son Amazon – por su negocio de e-commerce y en la nube-, Meta – del que destacó su fuerte inversión en centros de datos- y Netflix, del que valoró como positivo el acuerdo recientemente anunciado para la adquisición de Warner Bros. Fuera de EE.UU., el gestor afirmó que le gustan valores como ASML, TSMC o Adyen. 

Más allá de la IA, la cartera del fondo está posicionada para capturar oportunidades en los segmentos del espacio, componentes automovilísticos ligados a semiconductores, servicios de IT, contenido digital – particularmente musical, que el gestor declaró que encuentra “inframonetizado”- y en sectores que presentan una baja penetración de la tecnología, como por ejemplo construcción, manufacturas o agricultura. “Hoy, la tecnología es un sector mucho más diverso de lo que cree la gente, lo que supone una gran diferencia respecto a cuando estalló la burbujapuntocom. Además, hoy las tecnológicas son un negocio muy estable, pues su modelo de negocio cada vez está más basado en el consumo y la suscripción”, resumió Sohn a modo de conclusión. 

Arcano Partners capta 850 millones de euros para ASF V, su quinto fondo de secundarios de private equity

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Foto cedidaRicardo Miró Quesada, socio y responsable de Private Equity del área de Gestión de Activos de Arcano Partners y Gonzalo Eguiagaray, Managing Director de Private Equity.

Arcano Partners ha anunciado el cierre final de Arcano Secondary Fund V, FCR (ASF V), asegurando compromisos por 850 millones de euros, superando con creces su meta inicial de 500 millones de euros. El fondo, lanzado en 2024, ha contado con un sólido respaldo de un grupo diversificado de inversores institucionales y particulares, tanto existentes como nuevos, provenientes de Europa y América.

La alta demanda por ASF V refleja el interés por invertir en una estrategia de secundarios de valor añadido, un mercado en crecimiento donde las ineficiencias y las necesidades de liquidez siguen siendo evidentes. Este nuevo fondo se apoya en el éxito de su predecesor, que cerró en 2023 con 450 millones de euros, superando ampliamente el objetivo original de 300 millones.

Arcano Secondary Fund V se centra en operaciones de menor tamaño, donde hay menor competencia, combinando la compra de participaciones en el mercado secundario (LP-led) con transacciones GP-led. La estrategia se orienta al segmento de mid-market buyouts en Europa y Norteamérica, buscando compañías de calidad y resilientes que generen rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, manteniendo niveles conservadores de apalancamiento.

Hasta la fecha, el fondo ha completado más de 30 transacciones en el mercado secundario, además de varias coinversiones directas junto a gestores de primer nivel. Se espera que continúe construyendo una cartera diversificada a través de distintos tipos de transacciones, sectores y geografías.

La división de Gestión de Activos de Arcano Partners invierte en el mercado secundario desde 2009, acumulando experiencia a lo largo de múltiples ciclos de mercado. Durante este tiempo, la firma ha demostrado una amplia capacidad para generar oportunidades atractivas mediante la colaboración con gestores (GPs) e inversores (LPs) en Europa y Norteamérica, consolidándose como un socio estratégico de largo plazo.

En reconocimiento a su sólido historial, la división de Gestión de Activos de Arcano Partners fue recientemente incluida entre las diez principales gestoras de secundarios a nivel mundial en el ranking HEC Paris–Dow Jones 2025, reforzando su posición como firma líder global en el mercado de secundarios de private equity.

Ricardo Miró Quesada, socio y responsable de Private Equity del área de Gestión de Activos de Arcano Partners, destacó: “Este nuevo fondo refleja la confianza en Arcano de los inversores, tanto históricos como nuevos, y el reconocimiento al excelente trabajo de nuestro equipo, que acumula más de 15 años invirtiendo en el mercado secundario de private equity”.

Planificación, rentabilidad e impulso internacional: palancas de crecimiento de las gestoras españolas en 2026

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Foto cedidaDe izquierda a derecha, y de arriba a abajo, Jorge Colomer (CaixaBank AM); Belén Blanco (BBVA AM); Arantxa López Chicote (Santander AM España); Miguel López (Ibercaja Gestión); Raquel Domínguez Soto (Gescooperativo); y Luis Ussía (Mutuactivos).

La industria de gestión de activos española creció con fuerza en 2025: según los datos provisionales de Inverco, el volumen de los fondos españoles sumó más de 50.000 millones de euros, un 12,6% más, con suscripciones no vistas en 11 años. De cara a 2026, los responsables de las principales gestoras nacionales prevén seguir creciendo de forma sostenida, tanto a nivel nacional como -en algunos casos- internacional, pero también reconocen retos sobre la mesa, como conseguir una correcta implementación de activos alternativos, aprovechar las oportunidades que brinda SIU, lograr una transformación de sus clientes en inversores, diversificando sus carteras, o hacer frente a la digitalización, los desafíos regulatorios, la presión en los márgenes… y el logro de buenas rentabilidades al margen de un entorno complejo.

En CaixaBank Asset Management, defienden que «a la luz del crecimiento del 2025, la industria española atraviesa un buen momento. Al mismo tiempo los niveles agregados de ahorro individual siguen creciendo», explica Jorge Colomer, director del Área de Inversiones y director adjunto en la gestora. «Dinamizar este ahorro hacia inversión, con una propuesta de valor de largo plazo, forma parte de nuestra ambición. Todo esto nos lleva a marcarnos retos exigentes para el 2026″. En el ámbito internacional, cuentan con una MANCO en Luxemburgo para dar servicio a los clientes de CaixaBank Wealth Management Luxembourg y también confían en seguir creciendo en ese ámbito.

También BBVA Asset Management cuenta con seguir creciendo con fuerza este año, apalancándose y potenciando el talento de su equipo, sus capacidades de gestión –que combinan su gestión activa con un disciplinado proceso de inversión con una arquitectura abierta flexible, que permite el acceso de los clientes a las mejores soluciones de inversión de las gestoras internacionales, a través del vehículo más óptimo en cada caso (fondo abierto, fondo dedicado, fondo asesorado, mandato, etc)- y la tecnología y la innovación -siempre encaminada a incrementar sus capacidades, poniendo al cliente, sus objetivos y su experiencia inversora en el centro-.

Y se marcan una meta, alcanzar los 100.000 millones de euros en volumen: «En el aspecto más cualitativo, queremos seguir transformando la experiencia inversora de nuestros clientes y poniendo foco en su nivel de satisfacción, no sólo manteniendo los buenos performance entregados -que también- sino por la sencillez, la personalización y el servicio de planificación y acompañamiento que reciben, que queremos siga evolucionando y siendo diferencial. Este impulso de la experiencia inversora, en el plano más cuantitativo, debería llevarnos a superar los 100.000 millones de euros de activos bajo gestión en BBVA Asset Management en 2026, con fuerte crecimiento en carteras de gestión discrecional y productos de asset allocation -incluyendo los de ciclo de vida y ligados a la longevidad- y evolución positiva en mercados privados y otras soluciones de inversión con foco en crecimiento de patrimonio, generación de rentas o preservación de capital», explica Belén Blanco, su CEO.

En el ámbito internacional, dice, su objetivo es que los clientes, «estén donde estén, se sientan acompañados en sus inversiones y tengan una experiencia inversora global, con mismos estándares de calidad y una única visión de mercados. Esto hace que, en particular, en clientes de altos patrimonios cuyo perfil es cada vez más internacional puedan surgir oportunidades de crecimiento en hubs internacionales como Luxemburgo donde sí prevemos cierto crecimiento de cara a 2026, aunque siempre estaremos a lo que sea más conveniente y eficaz para cada cliente en función de sus circunstancias y preferencias».

En Santander Asset Management España, la meta pasa por crecer de forma sostenida. «España sigue siendo un mercado estratégico para nosotros. De cara a 2026, nuestro objetivo es seguir creciendo de forma sostenida, apoyándonos en una mayor penetración en segmentos como la banca privada, clientes institucionales y acuerdos con terceros distribuidores», explica Arantxa López Chicote, directora de Producto, Inteligencia de Mercado y Digital en la entidad. «El crecimiento no se medirá solo en términos de volumen, sino también en calidad del servicio, fidelización y profundidad de la relación con el cliente, ofreciendo soluciones cada vez más adaptadas a sus necesidades financieras y patrimoniales», añade.

Una vocación de crecimiento que define como «global»: «Luxemburgo, como hub europeo clave para la distribución internacional de fondos, juega un papel importante en nuestra estrategia. Seguiremos reforzando nuestra presencia en plazas internacionales para mejorar el servicio a clientes globales, ampliar capacidades operativas y facilitar el acceso a nuestras estrategias a inversores de distintos mercados».

Luis Ussía, presidente y consejero delegado de Mutuactivos, tampoco da cifras pero reconoce que su objetivo es «continuar la senda de crecimiento de los últimos años, en los que Mutuactivos se ha consolidado como la gestora no bancaria líder, con captaciones netas de más de 1.000 millones de euros al año. Afrontamos el cierre del Plan Estratégico 2024-2026 superando los objetivos marcados y asentando las iniciativas clave que ya están impulsando la relación con el cliente, con especial énfasis en Planificación Financiera con nuestro servicio Contigo, que pusimos en marcha en mayo de 2025 y que está teniendo una fantástica acogida», explica.

También cuenta con crecer en plazas diferentes a la española: «En 2026 tenemos previsto avanzar en el crecimiento internacional a través de Luxemburgo mediante la ejecución de tres fusiones de fondos transfronterizas que darán contenido a nuestra nueva sicav luxemburguesa, que pasará a albergar más de 3.000 millones de euros. De este modo, nos abrimos a distribuir sin fronteras nuestras mejores estrategias», desvela.

En Ibercaja Gestión destacan el crecimiento de los tres últimos años -en los que la gestora ha sumado más de 46.500 nuevos clientes; ha captado 7.200 millones de euros de aportaciones, 10 de cada 100 euros de las entradas del sector; y ha incrementado en 10.000 millones de euros el volumen administrado, pasando de un patrimonio de algo más de 17.900 millones de euros a superar los 28.700 millones de euros en noviembre, lo que supone un crecimiento anualizado del 20%-. «A pesar de lo espectacular de las cifras conseguidas, seguimos siendo ambiciosos», nos cuenta Miguel López, director de Negocio. «Para 2026 nos planteamos seguir creciendo, tanto en partícipes como en activos gestionados, de forma que podamos incrementar nuestra cuota de mercado, que hoy se sitúa en el 6,4%. Contamos con la confianza de nuestros clientes, que han visto cómo nuestro asesoramiento ha sido rentable, y es aquí donde en Ibercaja tenemos una posición muy ventajosa». El ámbito internacional no está, sin embargo, dentro de sus previsiones a corto plazo: «Contamos con una sicav luxemburguesa con dos compartimentos que utilizamos exclusivamente para diversificar las carteras de nuestros clientes de Banca Privada», explica.

Para Raquel Domínguez Soto, directora de Negocio de Gescooperativo, el objetivo es seguir creciendo a doble dígito: «La gestora comenzó 2025 con el objetivo de superar los 10.000 millones de euros en patrimonio gestionado y, a día de hoy, ya ha alcanzado los 11.800 millones de euros. Para 2026, confiamos en seguir creciendo a tasas de doble dígito y continuar ganando cuota de mercado, de modo que Gescooperativo consolide su posición en el ranking nacional de gestoras». En la arena foránea, de momento no juegan, puesto que los principales comercializadores de sus fondos son las Cajas Rurales.

Alternativos, SIU, rentabilidades, digitalización o regulación, retos sobre la mesa

Pero en para que estos planes puedan hacerse realidad, las gestoras tendrán que superar no pocos retos en 2026. Colomer pone el foco en «el correcto desarrollo de las soluciones con los activos alternativos, aprovechar correctamente el desarrollo de las iniciativas europeas como la SIA o Finance for Europe y conseguir seguir implementando las posibilidades que el nuevo entorno digital permite».

Blanco señala como reto «seguir poniendo nuestras mejores capacidades al servicio de nuestros clientes y aquí, sin duda, digitalización y retos regulatorios -justo con la gestión del equipo- son los ejes que marcarán la dirección y velocidad del avance. Seguiremos viendo, probablemente, concentración de gestoras, estrechamiento de márgenes y crecimiento de productos de gestión pasiva, deseablemente espero que más como instrumentos de implementación de una gestión activa y profesional que como compras puntuales de inversores sin experiencia. No obstante, en nuestro caso, creo que las grandes oportunidades de seguir aportando valor están en la digitalización -como palanca de aumentar nuestras capacidades y la personalización basada en dato – y en los retos regulatorios«, explica.

En relación con estos últimos, el préstamo de títulos, recientemente aprobado en España, y la nueva regulación orientada a propiciar la inversión en Europa y la simplificación regulatoria serán clave en el futuro de las inversiones en España, apunta. «Esperemos que, con los desarrollos legislativos que se den en este frente, consigamos dar pasos en convertir al ahorrador español en inversor europeo y avanzar en que las carteras de inversión de los españoles pasen de estar tan concentradas en activos inmobiliarios a estar construidas por activos financieros más diversificados, más líquidos y con mayor potencial de obtener una mejor rentabilidad/riesgo».

Para López Chicote, «el sector seguirá enfrentándose a retos estructurales relevantes, con un entorno regulatorio cada vez más exigente, especialmente en protección al inversor. Y con presión sobre márgenes, que refuerza la necesidad de eficiencia operativa. Además, debemos ver la digitalización no solo como reto tecnológico, sino cultural y organizativo. La introducción de nuevas herramientas, uso de IA en diferentes procesos, transformación… es una realidad ya que día a día estamos implementando con mayor velocidad en nuestro trabajo y en la relación con los clientes. Nuestro enfoque para afrontar los retos se basa en escala global, talento, disciplina en la gestión y una clara orientación al cliente, convencidos de que estos elementos serán diferenciales en los próximos años».

Ussía explica cómo este año marcará el cierre de su Plan Estratégico 2024-2026 y, por tanto, será esencial consolidar los avances logrados. «Entre nuestras prioridades destacan afianzar el Servicio de Planificación Financiera “Contigo”, impulsar nuestro negocio internacional a través de Luxemburgo, finalizar nuestro “Plan Bernabéu” para modernizar nuestra agencia de valores y desarrollar la propuesta Viventua para facilitar soluciones habitacionales a personas mayores. Todo ello manteniendo el ritmo de crecimiento de Mutuactivos, que ya supera los 2.000 millones de euros anuales y nos consolida como la gestora no bancaria de mayor expansión en los últimos años», añade.

Por su parte, en Ibercaja Gestión hablan de rentabilidad: «Como todos los años, nuestro principal reto es tratar de ofrecer la mejor rentabilidad ajustada al perfil de riesgo de cada cartera. Para ello, tenemos que interpretar bien los mercados, manteniendo nuestra hoja de ruta, no dejándonos llevar por el ruido externo. Habrá que seguir siendo muy flexibles y dinámicos para aprovechar los momentos de volatilidad y las oportunidades de gestión activa que nos brinde el mercado», afirma López.

Para Domínguez Soto, «el principal reto es seguir ofreciendo una gama de productos bien gestionada y diversificada, capaz de generar rentabilidades atractivas y ajustadas al perfil de riesgo de nuestros partícipes. Una de nuestras principales fortalezas es la gestión activa y consistente, orientada tanto a la generación de valor como a la preservación del patrimonio. Contamos, además, con una amplia experiencia en la gestión de renta variable global y en tecnología, donde seguimos manteniendo una visión favorable y en la que destacan fondos como Rural Renta Variable Internacional, FI y Rural Tecnológico Renta Variable, FI». En segundo lugar, dice, apoyar a las Cajas Rurales en su acompañamiento a clientes en el proceso de cambio de ahorrador a inversor, aportando soluciones de inversión profesionalizadas y ajustadas al perfil de riesgo de cada cliente. Y como tercer reto, destaca «seguir creciendo y ganando cuota de mercado en un entorno cambiante y lleno de desafíos».

 

Marta Olavarría se incorpora a Corporance como directora de Regulación y Sostenibilidad

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Marta Olavarría García-Perrote se une al equipo de Corporance Asesores de Voto, proxy advisor español, para fortalecer los servicios relacionados con el cumplimiento normativo y la estrategia de sostenibilidad.

Marta ha trabajado en entidades financieras como AB Asesores, Morgan Stanley, CaixaBank, Banco Madrid o Corecapital, en consultoras y despachos profesionales como Auren, Deloitte o finreg360, y como responsable del Área de Mercados Financieros y Finanzas Sostenibles en Inverco. Es consejera independiente y miembro del Comité de Auditoría en Mediolanum Gestión, así como consultora experta en regulación de mercados y finanzas sostenibles.

También es directora académica del programa formativo de Finanzas Sostenibles del Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) y docente en diversos centros como el IEB o la Fundación de Estudios Financieros. Es además colaboradora habitual en prensa especializada, ponente y miembro de grupos de trabajo en foros nacionales e internacionales, como el Comité Científico del Congreso de ESG Think Tank – Oxford 2024 / 2025, organizado por FIDE, o la COP 25.

Cuenta con las siguientes acreditaciones profesionales: EFPA ESG Advisor; IFCA Compliance; ASCOM Compliance (Premio CESCOM 2017); y SCR GARP.

Juan Prieto, fundador de Corporance, señala: “Estamos convencidos de que la incorporación de Marta Olavarría contribuirá de manera significativa a reforzar nuestros servicios a gestoras e inversores institucionales, especialmente en materia de cumplimiento normativo y desarrollo de estrategias de sostenibilidad. Además, su gran y variada experiencia será un activo de gran valor para nosotros y nuestros clientes y socios”.

Por su parte, Marta Olavarría añade: “Agradezco a Corporance la confianza depositada en mí. Mi incorporación tiene como objetivo reforzar los servicios de regulación y sostenibilidad en un entorno cada vez más complejo, en el que el fortalecimiento del buen gobierno corporativo y la generación de valor a medio y largo plazo cobran cada vez más relevancia”.

Value Tree ficha a Ivan Nyssen, referente internacional de la gestión value

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Foto cedidaIvan Nyssen, nueva incorporación de Value Tree.

Value Tree ha anunciado la incorporación de Ivan Nyssen como gestor de activos, un fichaje de alto perfil que refuerza el área de inversión de la firma con un gestor reconocido a nivel internacional y con consistentes resultados en gestión durante las últimas tres décadas.

Nyssen, con más de 35 años de experiencia en gestión de activos financieros, ha desarrollado su carrera en plazas financieras clave de Europa, en entidades como Lehman Brothers y CapitalatWork, donde ha sido principal accionista, CEO y Chief Investment Officer, llegando a gestionar bajo su responsabilidad 10.000 millones de euros.

Es especialmente conocido por su labor al frente de la sicav Contrarian Equities at Work (3.000 millones de euros) y por ser fundador y gestor de la sicav mixta The Blue Global Fund (500 millones de euros), consolidando un sólido historial con una rentabilidad anual media neta del 9,29% desde su lanzamiento en 2012. Su enfoque riguroso en la valoración y la selección de compañías le ha situado durante años entre los gestores europeos más respetados.

“Me entusiasma unirme a Value Tree, una compañía que conozco profundamente tras haber participado en su creación en 2001. Es un momento de fuerte expansión para la firma, y me ilusiona trabajar con todo el equipo para ofrecer soluciones de inversión diferenciadas y de alto valor añadido a nuestros clientes”, afirma Nyssen.

Su incorporación marca además un reencuentro profesional con Eric Ollinger, presidente de la firma, con quien comparte una larga trayectoria iniciada en CapitalatWork hace más de 30 años. “Su profundo conocimiento de los mercados financieros y su experiencia en la gestión de activos serán de un enorme valor para nuestra compañía y nuestros clientes”, señala Ollinger.

Este fichaje se produce en un contexto de fortalecimiento integral de Value Tree, que ha potenciado su modelo de gestión 360º, integrando servicios financieros, fiscales y jurídicos bajo un mismo paraguas. En los últimos meses, la firma ha anunciado la incorporación de Leticia Lozano como directora del área fiscal-patrimonial, reforzando la ejecución de soluciones fiscales y patrimoniales de forma coordinada.

Asimismo, Value Tree ha ampliado su oferta con un servicio de asesoramiento legal en alianza con la abogada Julia Pedraza (ex Linklaters, Baker and McKenzie), especialista en derecho civil y mercantil, consolidando aún más su propuesta de valor para grandes patrimonios.

Con estos movimientos, Value Tree refuerza su estrategia de talento senior, criterio y excelencia, avanzando hacia un modelo difícil de encontrar en el sector español que combina gestión financiera, fiscal, patrimonial y jurídica, acompañando al cliente de principio a fin.

Mercados privados en 2026: ¿hacia un repunte de las transacciones?

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El inicio de 2025 estuvo marcado por un renovado optimismo en los mercados privados, apoyado en los primeros indicios de recuperación observados en 2024. Sin embargo, tras un sólido primer trimestre, el sentimiento cambió rápidamente, ya que el impulso se vio significativamente cuestionado por el “Día de la Liberación” y la introducción de aranceles por parte de la administración Trump. Esta nueva política reavivó la incertidumbre en los mercados y volvió a ralentizar la actividad de transacciones.

Un mercado de M&A navegando a través de la turbulencia

El mercado global de fusiones y adquisiciones en 2025 experimentó una notable divergencia entre el volumen total de las operaciones y el número de transacciones. En la primera mitad del año, el valor total de las operaciones aumentó un 25% hasta aproximadamente 2 billones de dólares, impulsado principalmente por una fuerte actividad en el segmento de grandes capitalizaciones. Sin embargo, el número de acuerdos disminuyó, con una caída del 16% interanual hasta algo más de 16.000 transacciones, tras un segundo trimestre particularmente débil.

Esta disparidad puede atribuirse en parte a la introducción de nuevos aranceles, que llevaron a muchas empresas a retrasar las operaciones mientras los equipos directivos evaluaban su posible impacto. Los aranceles fueron especialmente perjudiciales para las empresas del mid-market, donde las operaciones más pequeñas y menos flexibles estaban más expuestas a la volatilidad financiera y a la incertidumbre política. Las cifras destacadas en dólares se vieron sesgadas al alza por un pequeño número de mega operaciones, mientras que la actividad más amplia del mercado intermedio se mantuvo contenida debido a una elevada cautela e incertidumbre.

La dinámica reflejada en los datos del tercer trimestre de 2025, que indican un fuerte repunte interanual del volumen de operaciones, volvió a estar respaldada por el resurgimiento de mega operaciones que superaron los 10.000 millones de dólares. Uno de los hitos más destacados fue el leveraged buyout (LBO) récord de Electronic Arts, con una operación de exclusión de bolsa valorada en aproximadamente 55.000 millones de dólares y liderada por un consorcio encabezado por Silver Lake.

De cara al futuro, creemos que la recuperación debería continuar en 2026, con un repunte también esperado en el número de acuerdos, impulsado por la mejora de las condiciones de financiación, la estabilización de las políticas arancelarias y la relajación de los tipos de interés en EE. UU. A medida que los participantes del mercado se adaptan a un entorno en evolución, el sentimiento parece cautelosamente optimista, apoyado por un abundante dry powder y un renovado apetito por las transacciones estratégicas.

Una industria de adquisiciones bajo presión

Al analizar el segmento de buyouts, ha surgido un patrón similar. Tras años de disrupción provocados por la COVID-19, la inestabilidad de las cadenas de suministro, las presiones inflacionarias, las tensiones geopolíticas y el aumento de los tipos de interés, los gestores de fondos (GPs- general partners y líderes en operaciones de capital privado) se están adaptando a un entorno más volátil y con restricciones de capital.

Si bien los plazos de las operaciones se han alargado, la actividad inversora persiste para activos de alta calidad con fundamentos sólidos, buenas perspectivas de crecimiento, flujos de caja resilientes y una exposición limitada a los aranceles. No obstante, persiste una presión significativa sobre el despliegue de capital, con aproximadamente 1,2 billones de dólares de capital disponible centrado en adquisiciones, de los cuales cerca de una cuarta parte se ha mantenido durante cuatro años o más, lo que crea una necesidad urgente de inversión a medida que los fondos alcanzan su vencimiento.

Mientras tanto, vemos cómo se intensifica la presión de los inversores en el frente de las salidas ya que la liquidez se mantiene por debajo de las medias históricas, lo que destaca el reto de sostener un flujo sólido y duradero de operaciones en el panorama del M&A. También observamos que el periodo medio de tenencia de las operaciones desinvertidas durante el primer semestre de 2025 fue de aproximadamente seis años, alrededor de un año más que la media histórica, lo que pone de manifiesto la ralentización de las salidas en los últimos tres años.

La escasez de liquidez ha sido un punto de fricción importante para los LPs, los inversores que proveen capital a los fondos de mercados privados, al limitar su capacidad de reciclar retornos y reinvertir en nuevas oportunidades, especialmente en un entorno donde las valoraciones de entrada resultan más atractivas que las observadas a finales de la década de 2010.

Sin embargo, esta falta de salidas no solo limita los flujos de caja de los LPs, sino que también obliga a los GPs a mantener las empresas en cartera durante más tiempo del previsto, lo que agota los recursos y retrasa nuevas inversiones, especialmente en los fondos vintage 2019-21, donde los activos se adquirieron en el pico del mercado.

Como consecuencia del menor ritmo de distribuciones, la captación de fondos ha seguido siendo complicada, con plazos que continúan siendo más largos que las normas históricas. Por otro lado, los GPs que consiguen ejecutar salidas en este entorno están siendo claramente favorecidos por los inversores frente a sus pares. En conjunto, esperamos que la captación global de fondos en mercados privados en 2025 alcance aproximadamente 1,3 billones de dólares (Gráfico 11), en línea general con los niveles de 2024.

A pesar de que continúan la actividad inversora y las salidas, el rebote de los mercados privados previsto para 2025 se ha pospuesto debido a un entorno macroeconómico volátil. No obstante, creemos que la industria sigue bien posicionada para un aumento de la actividad en los próximos trimestres, apoyada por el envejecimiento del capital disponible, la línea de crédito existente, valoraciones más bajas y la caída de los tipos de interés.

El crédito privado sigue siendo una solución atractiva

El crédito privado se normalizó en 2025 al consolidar su estatus como motor de los mercados privados, con activos bajo gestión en aumento que superan ampliamente la barrera de los 2 billones de dólares.

Normalizarse también implica afrontar los retos de una clase de activo madura. El principal es el aumento de la competencia, incluida la de los bancos tradicionales, que ha comprimido los spreads. El hecho de que la mayoría de los actores del crédito privado persiguieran las mismas operaciones de alta calidad en un mercado de M&A lento en 2025 tampoco ayudó. Una clase de activo normalizada también está inevitablemente sujeta a estrés de mercado y ruido, ya que estadísticamente más operaciones pueden salir mal.

No obstante, creemos que el binomio riesgo/retorno del crédito privado sigue siendo muy atractivo y continuará siéndolo. Los spreads, y los tipos base, se han comprimido, pero también lo han hecho los mercados públicos, y la prima de iliquidez del crédito privado sigue presente. Los impagos se mantienen contenidos y son, en cierta medida, un recordatorio para los inversores de que la selección y la granularidad son fundamentales.

Creemos firmemente que el crédito privado aún se encuentra en una etapa temprana y seguirá creciendo, impulsado por prestatarios que buscan relaciones sólidas con sus prestamistas e inversores atraídos por su robusta capacidad de generación de ingresos. Según Preqin, se prevé que los AuM globales del crédito privado aumenten hasta los 4,50 billones de dólares a finales de 2030, a una tasa anualizada del 13,6% durante el periodo.

Infraestructuras, la clase de activo para todo tipo de ciclos

Con 200.000 millones de dólares captados durante los primeros nueve meses, frente a los 120.000 millones de dólares en todo el año 2024, 2025 ya se perfila como un año récord para la captación de fondos en infraestructuras, muy por delante de las ya destacadas vintage years de 2021 y 2022.

Como señal de confianza por parte de los inversores, las estrategias core-plus y value-add continúan creciendo a expensas de las estrategias core, que representan solo el 9% del capital captado durante los tres primeros trimestres de 2025, frente a más del 20% en 2024. Sin embargo, el optimismo a largo plazo para esta clase de activo no debería ocultar la necesidad de recalibración y los retos del sector. Entre ellos se incluyen las valoraciones de las energías renovables en un mundo donde los cambios políticos pueden ralentizar la agenda de descarbonización y cómo aportar suficiente energía tanto a la revolución de la IA, intensiva en consumo energético, como a la imparable electrificación del transporte.

En este entorno cambiante, en el que el talento especializado es escaso, la tendencia a la consolidación en la gestión de infraestructuras no muestra signos de desaceleración, con grandes grupos adquiriendo de forma recurrente a firmas especializadas.

Creemos que la infraestructura, con su probada resiliencia a lo largo de los ciclos económicos, debe seguir siendo una parte esencial de la cartera de los mercados privados. Si bien apoyamos un enfoque global con una combinación de fondos medianos y grandes, creemos que actualmente tiene sentido sobreponderar las estrategias de mediana capitalización y Europa.

El mercado secundario, camino de otro año récord

Tras un récord en 2024, con un volumen total de transacciones que alcanzó aproximadamente los 171.000 millones de dólares, el mercado secundario se encamina a marcar un nuevo máximo histórico, con volúmenes que se espera alcancen alrededor de los 200.000 millones de dólares en 2025 (Gráfico 12), tras un primer semestre muy sólido.

Esta fuerte dinámica ha seguido estando impulsada tanto por los GPs que buscan generar liquidez para sus inversores, compensando la lentitud del mercado de M&A y manteniendo sus activos con mejor desempeño durante más tiempo a través de fondos de continuación, como por los LPs que toman la liquidez en sus propias manos vendiendo una cartera de fondos en el mercado secundario para reequilibrar su cartera hacia vintage years más recientes.

El impacto del “Día de la Liberación” fue limitado en los precios, que se mantuvieron relativamente en línea con los niveles de 2024 en todas las estrategias de mercados privados, aunque los compradores se centraron principalmente en activos de alta calidad dada la abundancia de flujos de operaciones. Creemos que las estrategias secundarias deberían volverse cada vez más atractivas en los próximos trimestres a la luz del entorno actual, como ya se observa en las resilientes cifras de captación de fondos de este segmento de los mercados privados.

Tribuna por Nicolas Renauld, Global Head of Private Markets; Remy Pomathios, Head of Private Markets Investments; y Matthieu Roumagnac, Head of Real Assets Investments  de Indosuez Wealth Management

La Fed, la Casa Blanca y la independencia: los escenarios que enfrenta Powell

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Wikimedia CommonsJerome Powell, presidente de la Reserva Federal de EE.UU., y Donald Trump, presidente de EE.UU.

Una situación sin precedentes, que tiene a los inversionistas del mundo atentos, se abrió cuando el Departamento de Justicia de Estados Unidos inició una investigación penal contra el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. Tras recibir la notificación de una investigación judicial –relacionada con un aumento sustantivo del presupuesto de los trabajos de renovación de las oficinas centrales de la Fed–, el economista denunció en un video la amenaza judicial como un ataque político. ¿Cuál es el escenario que enfrenta Powell? Hay varios antecedentes que refuerzan la independencia de la Fed, la principal preocupación de los capitales internacionales, pero también eventos en que las relaciones entre la Casa Blanca y el central se han tensionado en el pasado.

Según destacó el banco Banamex en un informe, no hay precedentes para una acción como esta desde que la Fed se fundó, en 1913. Tampoco los hay para una respuesta similar a la de Powell, quien respondió directamente por primera vez a los persistentes dardos de la administración Trump.

Desde julio del año pasado que el mandatario estadounidense ha estado escalando las críticas contra el presidente de la Fed, por no impulsar una agresiva reducción de tasas de interés. Incluso lo ha acusado de haber politizado algunas decisiones de política monetaria para favorecer al expresidente Joe Biden en la elección de 2024. Ante este terreno desconocido, Banamex repasa algunos de los antecedentes históricas de la a ratos tensa relación entre el ente monetario y el gobierno federal.

Antecedentes de independencia

Respecto a Powell, la firma recalcó que todavía no hay una acusación penal formal. Si existiera, el caso llegaría a la Suprema Corte y ésta podría tomar, en principio, varios meses para pronunciarse. El Departamento de Justicia aún podría desistirse, o la corte rechazar una eventual petición de remover a Powell antes de que su encargo culmine legalmente en mayo próximo.

En el frente que más le preocupa a los inversionistas está la independencia de la Fed. Legalmente, señalaron desde el banco, la independencia legal del banco central no está en la Constitución, pero sí se basa en sentencias –tanto históricas como recientes– de la Suprema Corte.

En 1935, la máxima instancia judicial estadounidense decidió que el presidente de EE.UU. no podía remover arbitrariamente a comisionados de agencias independientes, excepto por causas muy serias y que no estén relacionadas con decisiones propias de su función.

Es más, en mayo del 2025, la Suprema Corte distinguió a la Fed respecto de otras agencias independientes, argumentando de manera especial y más fuerte a favor de su independencia, y en contra de la posibilidad de que el Ejecutivo remueva a un miembro de la Fed.

“Durante medio siglo, la independencia de la Fed ha sido un ancla para la reputación nacional y global de la institución financiera más importante del mundo. Indudablemente, ha sido factor del excepcionalismo americano de las últimas décadas y, en particular, del rol del dólar como la moneda reserva de valor más importante”, señaló Banamex en su reporte.

Sin embargo, esta independencia no ha estado exenta de presiones por parte del Ejecutivo. A raíz de la influencia que la Casa Blanca ejerció con el ente monetario en las décadas de los 60 y 70, desde los inicios de los años 80 que el país norteamericano ha ido fortaleciendo y resguardando su independencia.

Los balances políticos

Uno de los grandes riesgos, según Banamex, consiste en una posible alteración de los equilibrios internos de la Fed, especialmente del comité que dicta la política monetaria de la principal economía del mundo (el Comité Federal de Mercado Abierto, o FOMC, por su sigla en inglés). Esto considerando la potencial solicitud de remover a Powell y la solicitud de sacar a Lisa Cook.

En la actualidad, Trump, cuenta con tres de los siete miembros de la Junta de Gobernadores, quienes están alineados con su postura de un sesgo acomodaticio de la política monetaria: Michelle Bowman, Christopher Waller y Stephen Miran.

El período de Miran, en particular, termina en enero de este año. En ese momento, podría ser reelegido o podría suceder que Trump usara esa plaza para nominar a alguno de los candidatos a presidente que no se encuentran aún en la Junta de Gobernadores, como Kevin Hassett, Kevin Warsh o Rick Rieder.

El período del mismo Powell abre distintas posibilidades. Aunque su mandato como presidente termina en mayo de este año, el economista tendría la posibilidad de quedarse como gobernador hasta 2028. Aunque la costumbre es que, una vez que terminan sus períodos, los presidentes de la Fed suelen renunciar, la enérgica respuesta del domingo ha aumentado la posibilidad de que Powell opte por quedarse como gobernador, para evitar que Trump tenga una mayoría en la Junta de Gobernadores.

Si destituyeran a Cook y a Powell como gobernadores, los simpatizantes del presidente Trump pasarían de ser tres a cinco y se volverían mayoría en el comité. Sin embargo, seguirían siendo una minoría de cinco en las decisiones de política monetaria del FOMC, que tiene 12 miembros. El riesgo es que las decisiones de política monetaria se tomarían en un contexto altamente politizado, recalcaron desde Banamex.

“Además de las dificultades propias de acordar una sola visión de política monetaria, todas las decisiones se producirían en un contexto de lucha por minar o rescatar la independencia de la Fed y, en particular, en el contexto de la presión explícita del presidente Trump para bajar sustancialmente la tasa de interés, desde su actual nivel de 3,75%”, indicó el banco.

La presidencia del FOMC

Otra variable clave es quién tomaría el timón del FOMC. Aunque el presidente de la Fed siempre ha sido el presidente del FOMC, la ley indica que los miembros de este comité sean quienes elijan a su presidente, por mayoría simple. En consecuencia, podría ocurrir que, en esta ocasión, no eligieran al nuevo presidente de la Fed como presidente del FOMC. Igualmente, sería posible que el nuevo presidente de la Fed se ubique en una posición de minoría.

Aunque esto ya ocurrió una vez en el país, a mediados de los años 80, en esta ocasión una configuración tal sería fuente de fuerte incertidumbre sobre el comportamiento de la Reserva Federal en los próximos meses y años, advirtió el banco.

Hasta ahora, los mercados han reaccionado muy poco, quizá porque estiman que la investigación contra Powell no prosperará. En caso contrario, veremos una reacción significativa y creciente con el paso del tiempo, según Banamex.

Con todo, es posible que el Departamento de Justicia se desista y, sobre todo, es probable que la Suprema Corte de Justicia deseche la demanda. Sin embargo, si esto no ocurre así, y la Fed comienza a percibirse como menos independiente, es probable que se vea un empinamiento de la curva de tasas de interés en Estados Unidos, debido a que la Fed podría bajar las tasas a corto plazo, pero las de largo subirían y el dólar se depreciaría.

Apoyo internacional

Este nuevo enfrentamiento entre la Administración Trump y Powell está resonando también en la comunidad financiera internacional. Tanto es así que los principales banqueros centrales internacionales, incluida Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo (BCE), o Pablo Hernández de Cos, director general del Banco de Pagos Internacionales (BIS), han expresa su solidaridad con Powell, en una declaración que firman junto con otros diez responsables. En este sentido, su mensaje es claro: «Nos solidarizamos plenamente con el Sistema de la Reserva Federal y con su presidente, Jerome H. Powell. La independencia de los bancos centrales es un pilar fundamental de la estabilidad de precios, financiera y económica, en beneficio de los ciudadanos a los que servimos. Por ello, es crucial preservar esa independencia, con pleno respeto al Estado de derecho y a la rendición de cuentas democrática. El presidente Powell ha ejercido su cargo con integridad, centrado en su mandato y con un compromiso inquebrantable con el interés público. Para nosotros, es un colega respetado, por quien sienten el mayor aprecio todos los que han trabajado con él».

Estas palabras también están suscritas por Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra; por Michele Bullock, gobernador del Banco de Australia; por Tiff Macklem, gobernador del Banco de Canadá; y por Gabriel Galípolo, gobernador del Banco de Brasil, entre otros. No solo altos cargos en activo han expresado su apoyo a Powell, también han respaldado este comunicado los ex secretarios del Tesoro, cargo que también ocupó Yellen bajo el mandato presidencial de Joe Biden, Timothy Geithner, Jacob Lew, Henry Paulson y Robert Rubin.

La línea entre los mercados emergentes y los desarrollados se difumina

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En los últimos veinte años, los mercados emergentes han experimentado un importante crecimiento: sus políticas son más sólidas, sus sistemas financieros son más estables y su comportamiento durante las crisis mundiales se parece mucho más al de los mercados desarrollados que en el pasado. Los siete gráficos siguientes ilustran la creciente convergencia entre ambos mercados.

1. Una política fiscal y monetaria predecible

Muchos mercados emergentes operan ahora con anclajes monetarios y fiscales más claros que antes de la crisis financiera mundial. Más bancos centrales utilizan objetivos de inflación, comunican sus decisiones de política monetaria de forma más transparente y se benefician de una mayor independencia. Al mismo tiempo, las normas fiscales se han vuelto más comunes y creíbles.

Las normas fiscales claras tienden a reducir los costes de financiación soberana y a mejorar la sostenibilidad de la deuda, especialmente en períodos de tensión. Las mejoras en los marcos monetarios también han contribuido a reducir la inflación y a apoyar un crecimiento más estable en comparación con episodios de crisis anteriores.

2. Inflación controlada

Las expectativas de inflación ancladas son un signo de credibilidad. A principios de la década de 2000, las expectativas en muchos mercados emergentes se desviaron significativamente por encima del objetivo durante las crisis. Esa brecha se ha reducido drásticamente.

Según un estudio del FMI, las expectativas de inflación a largo plazo en la mayoría de los mercados emergentes se mantuvieron relativamente estables durante el repunte mundial de la inflación entre 2021 y 2023, gracias a las oportunas subidas de los tipos de interés y a una comunicación más clara por parte de los bancos centrales. En varios casos, las expectativas se comportaron de manera similar a las de las economías avanzadas.

Esta estabilidad ha reducido el riesgo de ciclos inflacionarios que se refuerzan a sí mismos, ha contribuido a suavizar el efecto del tipo de cambio y ha proporcionado un contexto más predecible para los mercados de renta fija.

3.Menos vulnerabilidad a la salida de capitales

Las reacciones del mercado ante los acontecimientos de riesgo mundiales ofrecen otra señal de convergencia.

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI) es el principal indicador de la deuda soberana de los mercados emergentes en moneda fuerte. Históricamente, los diferenciales del EMBI se ampliaban considerablemente cuando se deterioraba la percepción del riesgo mundial. Esta reacción se ha moderado. Los datos del informe Perspectivas de la economía mundial del FMI muestran que los diferenciales soberanos de los mercados emergentes ahora aumentan mucho menos durante los períodos de aversión al riesgo que antes de la crisis financiera mundial, y que la transmisión de la depreciación del tipo de cambio a los precios internos ha disminuido.

La mejora de la calidad de las políticas explica en gran medida este cambio. Los países con normas fiscales creíbles, menores desajustes de divisas y instituciones más sólidas tienden a experimentar menores oscilaciones de los diferenciales y una normalización más rápida.

4. Acceso al apoyo del FMI

El acceso a las líneas de crédito preventivas del FMI, como la Línea de Crédito Flexible (FCL), la Línea de Precaución y Liquidez (PLL) y la Línea de Liquidez a Corto Plazo (SLL), actúa como un ancla de confianza externa.

Los estudios muestran que los diferenciales soberanos disminuyen inmediatamente después del anuncio de una FCL o un acuerdo similar. Las propias evaluaciones del FMI confirman que estos programas reducen la magnitud de las salidas de capital y limitan el aumento de los diferenciales durante períodos como la crisis de la COVID-19 o la tensión geopolítica provocada por la invasión de Ucrania por parte de Rusia.

Los países emergentes no recurrirán necesariamente a estas líneas, pero el hecho de tener acceso a ellas reduce el riesgo extremo percibido. Esto mejora la solvencia y proporciona tranquilidad durante los períodos de volatilidad mundial.

5. Mejora de la calidad crediticia

La calidad crediticia muestra el mismo patrón de convergencia que se observa en otras partes de los mercados emergentes. A medida que los mercados desarrollados han asumido mayores cargas de deuda, sus calificaciones medias han bajado. Al mismo tiempo, muchos mercados emergentes han reforzado sus balances y reconstruido la credibilidad de sus políticas, lo que ha favorecido una mejora gradual de las calificaciones. Como resultado, la brecha entre ambos grupos se ha reducido claramente.

 6. Menos volatilidad en moneda local

Otra señal del cambio estructural es la caída de la volatilidad en los activos en moneda local de los mercados emergentes.

Hemos observado dos tendencias claras:

  • Los bonos soberanos en moneda local se han vuelto menos volátiles que los bonos de los mercados desarrollados.
  • Las divisas de los mercados emergentes muestran ahora niveles de volatilidad similares o inferiores a los de las divisas del G10.

La deuda en moneda local tiene dos componentes de rentabilidad: los rendimientos de los bonos del Estado nacionales y las fluctuaciones monetarias. Ambos componentes han experimentado una disminución sostenida de la volatilidad. Esto refleja una mayor credibilidad de las políticas, una base de inversores locales más sólida y una menor dependencia de los mercados de deuda en moneda extranjera.

7. Un mercado más grande

 

Los mercados emergentes también son mucho más grandes que hace una década.

El número de economías emergentes que emiten deuda en moneda local ha crecido de manera constante, pasando de menos de 20 a principios de la década de 2000 a más de 70 en la actualidad. Al mismo tiempo, el tamaño del universo de renta fija de los mercados emergentes se ha expandido tanto en el sector soberano como en el corporativo.

Las tendencias clave incluyen:

  • Una mayor participación de las economías emergentes en el PIB mundial.
  • Una creciente participación de los mercados emergentes en la emisión de deuda a nivel mundial.
  • Un aumento constante de la deuda pendiente tanto en moneda local como en moneda fuerte.

Sin embargo, a pesar de esta expansión, las carteras globales siguen estando estructuralmente infravaloradas en relación con el peso económico de estos mercados. Este desajuste sugiere que el proceso de integración a largo plazo aún no ha concluido y que el reequilibrio puede continuar.

Al entrar en 2026, los mercados emergentes se parecen mucho más a sus homólogos desarrollados, con marcos políticos más sólidos, expectativas de inflación estables, reacciones más moderadas a los acontecimientos de riesgo mundial, el efecto estabilizador de las líneas de crédito preventivas del FMI, una mejor calidad crediticia, una menor volatilidad de la moneda local y un papel mucho más importante en el PIB mundial y los mercados de deuda, incluso aunque las carteras globales sigan estando infravaloradas en relación con ellos.

Cinco ideas de inversión de Fidelity para encarar un 2026 muy geopolítico y difícil de pronosticar

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Foto cedidaDonatella Principe, directora de estrategia y mercados de Fidelity International.

Uno de los términos surgidos en redes que más se popularizó en 2025 fue “TACO”, acrónimo de “Trump Always Chickens Out” (Trump siempre se acobarda) surgido en el contexto de las negociaciones arancelarias tras el órdago del Liberation Day. Puede parecer una anécdota, pero para Donatella Principe, directora de estrategia y mercados de Fidelity International, no es así, pues considera que los aranceles no son un objetivo en sí mismos, sino una herramienta para conseguir algo más: “El error de muchos ha sido asumir que Trump 2.0 sería una continuación de la línea mantenida durante su primer mandato. El primer Trump hablaba mucho y actuaba poco; Trump 2.0 cuenta con la mayoría del Congreso, por lo que tiene todo el control y ahora puede ejecutar todo lo que había proyectado, empezando por la guerra comercial, aunque parezca que a nadie le importe ya”, detalló la experta.

“La última vez que los aranceles se situaron en un promedio del 17% fue hace cien años, en torno a 1929. Entonces, el comercio mundial era inferior al 20% y ahora supone el 60% de la actividad mundial, por lo que, un año después, los aranceles siguen importando”, continúa Principe, que concluye que TACO es falso: Trump no se ha acobardado en su primer año de mandato, salvo con China.

Principe participó en la presentación del Global Outlook de Fidelity para 2026, celebrado recientemente en Madrid. Durante su presentación, trató de dar coherencia a un entorno macroeconómico y geopolítico extremadamente complejo en el que Trump se sitúa en el centro del tablero internacional. Para ella, la primera clave para encarar 2026 parte del convencimiento de que continuará la estrategia trumpiana de obligar al orden mundial a seguir instalado en “un conflicto permanente”.

La trayectoria del crecimiento en EE.UU. es la segunda clave de 2026. Si bien hoy las previsiones son más optimistas que tras el Día de la Liberación, aún son inferiores a lo que se proyectaba al inicio de 2025. La visión de la experta es que EE.UU. será precisamente el país más perjudicado por la guerra comercial, al menos en el corto plazo: “La guerra arancelaria se está llevando el equivalente a un 4% del PIB estadounidense, pero no está distribuido de forma uniforme en la economía, sino que está afectando más al segmento con menores rentas de la población y a los sectores manufactureros”, explica Principe. No es un dato baladí, porque las clases bajas son el principal caladero de votos de Trump, bajo el lema MAGA (“Make America Great Again”).

La inflación es el tercer elemento clave. Principe recuerda la previsión de shock inflacionario mundial no se ha cumplido pese a la imposición de aranceles. De hecho, constata que China ha estado importando deflación a Europa, y que EE.UU. está siendo el país más afectado porque ahora no solo se mantiene elevada la inflación de servicios, también ha repuntado la inflación de los bienes… también con impacto directo sobre los votantes MAGA.

Ramificaciones de la guerra comercial
La experta también se fijó en las importantes ramificaciones de la política comercial, partiendo del dilema que va a afrontar la Reserva Federal este año: “La guerra comercial tiene como consecuencia un shock de la oferta. Sin embargo, la política monetaria está pensada para abordar shocks en el lado de la demanda. La Fed puede subir los tipos de interés para controlar la inflación, o bajarlos para estimular el crecimiento, y es obvio que Trump quiere el control de la Fed y que sigan bajando los tipos hasta el 1%”, resume.

Por el momento, la publicación del último gráfico de los puntos (“dot plot”), muestra una discrepancia inaudita en cuanto a dónde sitúan los tipos de interés los miembros de la Fed para 2026 y 2027. “El estándar de la Fed es la unidad. Es muy raro de ver que haya hasta tres miembros que disientan, y esto es importante porque incrementa la dispersión de las proyecciones, haciendo más difícil prever las próximas decisiones de la Fed”, advierte la directora de estrategia de Fidelity, que concluye: “Hemos perdido la forward guidance, ahora la Fed también se ha convertido en fuente de volatilidad”.

La segunda gran derivada viene del lado de la política fiscal. Principe habla de la gran diferencia en percepción entre Wall Street (economía financiera) y lo que denomina “main street” (economía real, consumidores de a pie): mientras que el primer bloque considera que la gestión de la inflación ha sido óptima, el segundo grupo no comparte esta opinión: “El 75% de los votantes MAGA cree que Trump no está haciendo lo suficiente para luchar contra la inflación”, apunta.

La tendencia no es exclusiva de EE.UU.: “Vemos ira a lo largo del mundo por la pérdida del poder adquisitivo y se ha reflejado en las urnas. Hemos visto cómo incluso en países como Canadá o Japón el partido gobernante ha perdido el control”, continúa la experta, que recuerda que este año se celebrarán elecciones de mitad de mandato en EE.UU. y que un cambio en el equilibrio de las fuerzas podría provocar “un cambio total de escenario”.

Ideas de inversión
Principe aporta varias claves que considera fundamentales para no perder el foco en 2026: el consenso prevé un entorno de soft landing o incluso no landing, la política fiscal será laxa en todo el mundo, la política monetaria mantendrá un tono acomodaticio también en líneas generales, los precios de la energía se mantendrán bajos y los niveles de liquidez, elevados.

La experta también subraya la buena salud corporativa: “Hemos pasado de un entorno de expansión de múltiplos a otro de crecimiento de los beneficios”. Además, este crecimiento será más amplio, pues constata que el mercado ha ganado profundidad y diversidad, frente a la fuerte atomización en torno a un puñado de valores de los dos últimos años.

¿Cómo traducir este entorno a un posicionamiento de la cartera que tenga sentido? A lo largo de su presentación, Principe aporta varias claves sobre cómo Fidelity está posicionando su cartera: más diversificación y descorrelación, más stock picking y calidad a un precio razonable van a conformar la estrategia de asset allocation de la firma para 2026, con una gestión “muy disciplinada” para atravesar los previsibles picos de volatilidad que estén por venir.

Siguiendo con estas claves, Pilar García Germán, directora asociada de ventas de Fidelity, recomendó cinco estrategias de inversión para reforzar las carteras en 2026. La primera, una solución conservadora: el FF Global Short Duration Income Fund, un fondo que invierte en deuda de alta calidad (el 50% de la cartera está en bonos con grado de inversión) con una duración de 0 a 3 años, gestionado con flexibilidad y que ofrece también diversificación geográfica, pues más del 50% de la cartera invierte fuera de EE.UU. El fondo está ofreciendo una TIR a vencimiento cercana al 6%.

En segundo lugar, la experta aportó tres productos para los inversores que quieran seguir beneficiándose del crecimiento. El primero es el FF World, un fondo de renta variable global puro que invierte en compañías con estilo valor, crecimiento y calidad, por lo que ofrece una cesta muy diversificada con el objetivo de obtener una buena performance en cualquier momento de mercado, consiguiendo situarse en el primer cuartil de su categoría de forma consistente.

El segundo es el FF Emerging Markets Fund, lanzado en el 2000, que invierte en crecimiento, pero, sobre todo, en calidad, con el objetivo de beneficiarse del crecimiento estructural en países mergentes.

El tercero es un ETF activo, el recientemente lanzado en España Fidelity US Equity Research Enhanced ETF. García lo describió como una solución que ofrece “lo mejor de los dos mundos”, transparencia y liquidez, y que planteó particularmente para los inversores que estén buscando dar el paso de la gestión pasiva a la gestión activa, sin perder posicionamiento en EE.UU.

En tercer lugar, del lado de la descorrelación, la directora asociada de ventas recomendó el FF Absolute Return Global Equity Fund, un fondo lanzado en 2020 de renta variable global market neutral y con beta cero para no presentar ningún tipo de sensibilidad al mercado, no solo a la renta variable, sino también frente a otros activos como renta fija, materias primas o REITs.