«No es bueno para el cliente mantenerse en liquidez durante 20 o 40 años, y tenemos que ir rebajando las barreras de entrada en el mundo de la inversión»

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Desde los engranajes de la selección de fondos -y la mejor manera de actuar en tiempos inciertos y volátiles- hasta un futuro que habla de cambios con la implantación de IA o la inclusión del mundo cripto en la inversión, pasando por el futuro de la inversión sostenible y el creciente papel de los alternativos en las carteras. De todo ello nos habla Pablo Martín, CFA, CESGA, Head of Quality Funds en BBVA, miembro del comité de dirección de BBVA Asset Management & Global Wealth, en esta entrevista con Funds Society.

Antes de sumergirse en la lectura, les desvelamos un deseo del experto: conectar mejor con los clientes, para ayudarles mejor a conseguir sus objetivos vitales relacionados con el ahorro y la inversión. «No es bueno para el cliente mantenerse en liquidez durante 20 o 40 años, y tenemos que ir rebajando las barreras de entrada en el mundo de la inversión». Touché. No se pierdan la entrevista, que reproducimos a continuación.

 

A pesar de las fusiones y los movimientos corporativos en la industria de fondos, no dejan de llegar nuevos actores al mercado español. ¿Cómo trabajáis desde BBVA Quality Funds para estar al día de todas las novedades y, sobre todo, filtrar la amplia oferta de producto existente?

En BBVA Quality Funds, contamos con selectores especializados por categoría, lo que nos permite tener un conocimiento profundo y granular del universo de fondos disponibles. Además, gracias a propias herramientas, y al contacto frecuente que mantenemos con las gestoras internacionales, los selectores siguen aquellos fondos que cumplen con nuestros criterios mínimos y que destacan cuantitativamente en su categoría.

Cuando nos encontramos con un fondo de estas características profundizamos en sus fuentes de aportación de valor y, si consideramos que no sólo cuantitativamente sino también cualitativamente merece la pena, lo incluimos en nuestro seguimiento como un fondo comparable más.

¿Cuáles son los factores más importantes que habría que considerar a la hora de elegir un fondo de inversión? ¿Qué criterios deben tener “los elegidos”?

Buscamos consistencia en la aportación de valor del gestor, un rasgo que nuestro modelo cuantitativo prioriza al evaluar el retorno que añade en comparación con el índice de referencia y otros fondos de la misma categoría. En cada categoría consideramos distintos ratios específicos, como puede ser el drawdown en el caso de los fondos de retorno absoluto.

Y sin duda, la parte cualitativa es la que marca la diferencia. Aquí nos apalancamos en la experiencia de un equipo que lleva casi 25 años seleccionando fondos de gestoras internacionales, y cuya misión es ver más allá de los números. Le damos especial importancia al equipo gestor, buscando que tenga una filosofía coherente y transparente de gestión.

En un entorno como el actual, complejo, volátil, cambiante, no es momento para cambiar las carteras, sino para demostrar su buen hacer en la selección. ¿Estás de acuerdo o piensas que hay que ser dinámicos y, en función del entorno, mover las carteras de fondos?

El foco  en nuestra selección es el largo plazo y por ello buscamos tener un catálogo granular, que pueda dar respuesta a los distintos entornos de mercado. Buscamos fondos que cumplan su función en las carteras que construyen nuestros clientes, es decir, que se comporten como se espera en diferentes entornos de mercado, priorizando la consistencia en la rentabilidad en lugar de la búsqueda de la mayor rentabilidad a corto plazo.

En entornos tan complejos y volátiles como el actual es muy importante que el seguimiento sea aún más exhaustivo,  monitorizando que los fondos estén actuando de la manera esperada para actuar si hay algún cambio en la gestión que nos pueda preocupar.

En este entorno, da la sensación de que las oportunidades cambian muy rápido: vuelve el atractivo de la renta variable europea, del sector de defensa frente a la ESG, de China… ¿cómo afrontáis estos momentos de rápidos cambios, hay algún riesgo que no te deja dormir?

La clave en estos momentos de incertidumbre es el seguimiento, tanto del equipo de selección como del equipo de Due Diligence operacional. Este último es clave para monitorizar los fondos en los momentos más complejos, y poder evaluar las situaciones por las que puedan pasar (sanciones de países, cambios en la liquidez,…) Este seguimiento es muy valorado por nuestros clientes, tanto bancas privadas como gestoras, y esa confianza en nuestros equipos de Due Diligence y Selección es lo que me permite dormir.

Me gustaría saber tu opinión sobre el futuro de la inversión sostenible: ante los vientos de rechazo que llegan del Oeste, ¿la inversión sostenible seguirá avanzando en Europa, quedará rezagada o se reforzará con armas como un enfoque más sofisticado, práctico y quizá simplificado, como apunta la nueva regulación? ¿Tenéis buena oferta de fondos ESG en vuestra lista?

Contamos con una amplia oferta de fondos y ETFs destacados que satisfacen las necesidades de nuestros clientes en ESG. Además, para ser incluido en el catálogo cualquier vehículo tiene que cumplir unos mínimos estándares de sostenibilidad, bien a nivel producto y/o a nivel gestora. Focalizando en el cliente, tenemos que tener en cuenta el factor demográfico. Para los millennials y para la generación Z es mucho más importante que para generaciones anteriores alinear sus inversiones con sus valores, por lo que la sostenibilidad irá ganando terreno a medida que estas generaciones vayan acumulando riqueza.

Con todo esto, creemos que la inversión sostenible seguirá avanzando, entrando en un periodo más pragmático, homogéneo entre las distintas legislaciones y, en lo que respecta a los fondos, más claro para los inversores.

En el año 2021 fuimos pioneros al lanzar un Rating interno ESG propio. Y ahora, para adaptarnos al previsible nuevo contexto, hemos evolucionado recientemente nuestra evaluación ESG, diferenciando entre fondos sostenibles, de transición, y generalistas, de manera que facilitemos a nuestros clientes la inclusión en sus carteras, o la creación de soluciones específicas de inversión relacionadas con la sostenibilidad.

Los ETFs son una herramienta de gestión clave y están creciendo mucho. ¿Van a incrementar su papel en las carteras y, especialmente, los ETFs activos? ¿Habrá una convivencia pacífica o al final la industria se rendirá al formato ETF?

En los últimos años hemos visto un crecimiento muy grande de la gestión pasiva en las carteras de nuestros clientes, para acceder a una beta a bajo coste. Eso sí, dependiendo del país y el tipo de cliente con el que estemos trabajando , y en muchos casos su fiscalidad, el ETF está primado o viceversa. En especial, EE.UU. es un mercado en el que los clientes minoristas tienen mucha representación directa, y donde los ETFs tienen mejor fiscalidad que los fondos mutuos, por lo que hemos visto un crecimiento muy grande en ETFs, incluidos los activos.

Desde Quality Funds damos servicio a distintas geografías, por lo que en nuestro catálogo tenemos tanto fondos y ETFs pasivos como fondos y ETFs activos, si bien es verdad que, de estos últimos, por el momento hemos tenido una demanda muy limitada. Para nosotros la forma de mirar un ETF activo es muy similar a un fondo de gestión activa. Para incorporarlo en nuestro catálogo el selector tiene que ver que aporte valor consistentemente en su gestión.

Desde mi punto de vista estamos en un momento apasionante en nuestra industria donde las opciones para ofrecer valor a nuestros clientes cada vez son más amplias, lo que nos va a permitir ofrecer soluciones más personalizadas.

¿Qué capacidades tenéis en alternativos -líquidos y de mercados privados- y crees que serán la próxima incorporación ineludible en las carteras de los inversores? ¿Son aptos para todos? 

En cuanto a los mercados privados, en QF tenemos un equipo de selección especializado con gran experiencia que da servicio a todas las necesidades de BBVA Asset Management y de BBVA Banca Privada en este tipo de activo globalmente. Además en el equipo de Due Diligence operacional hemos desarrollado capacidades muy especializadas para la aprobación y el seguimiento de éstos vehículos.

En cuanto a su inclusión en las carteras de clientes contamos con una gran experiencia ya que, desde 2007, BBVA AM gestiona fondos de fondos que se incorporan en las carteras de los clientes de BBVA Banca privada en España y el equipo de asset allocation de BBVA AM tiene un programa de mercados privados para los fondos de pensiones.

Pienso que para muchos clientes es una forma excelente de incluir fuentes de valor adicionales en sus carteras, con los que puedan llegar mejor a sus objetivos a largo plazo, por el retorno y la diversificación que ofrecen. Eso sí, dada su iliquidez no es apto para todos los clientes. En resumen sobre mercados privados: bien seleccionados y con una buena distribución, abren interesantes oportunidades a un amplio universo de inversores.

¿Qué opinión te merecen los fondos semilíquidos o evergreen?

Son productos muy interesantes por la flexibilidad que da el tener ventanas de suscripción y reembolso, aunque hay que tener en cuenta que es una estrategia que exige una experiencia específica del gestor porque de nuevo, los subyacentes tienen atributos particulares. Como industria tenemos la responsabilidad de comunicar bien las características de estos vehículos, y como selectores cobra mucha importancia la revisión del funcionamiento de la estrategia de producto, las ventanas de liquidez y los flujos de entrada y salida, además de la gestión de las inversiones.

¿Y los alternativos líquidos?

En el equipo de selección contamos con  dos personas especializadas, centrándonos en en el universo UCITS. Son estrategias donde nuestros clientes mantienen parte de sus inversiones desde hace años, y donde hemos hecho un esfuerzo grande para mantener un catálogo diversificado por estrategia y nivel de riesgo.

Pienso que ambos, alternativos líquidos e ilíquidos aportan valor en las carteras de nuestros clientes. En el caso de los ilíquidos, en los próximos años, se incrementará el peso en los clientes susceptibles de incluir esa iliquidez.

El mundo cripto también avanza… ¿estáis incorporando algún ETF cripto o similar a vuestras listas?

BBVA ha sido muy innovador en explorar nuevas tecnologías como el blockchain, y en dar acceso a los clientes a compra de criptodivisas. En Suiza y Turquía desde hace años, y desde este año en España los clientes pueden comprar bitcoin o ethereum. En cuanto a ETFs, en la app de España tenemos disponible en ejecución un ETP de btcoin y también hay oferta abierta en BBVA Suiza.

Esto refleja sofisticación. ¿Se han sofisticado las carteras y eso lleva a una mayor preparación/conocimiento de diferentes y nuevos mercados –como el cripto- por parte del selector?

Sin duda las carteras se han sofisticado en estos últimos años. Tenemos la suerte de contar con clientes muy relevantes y sofisticados como la Banca Privada de BBVA y BBVA Asset Management, lo que nos lleva incrementar la calidad del servicio y mejorar el catálogo año a año.

Otra tendencia clave es la digitalización y la introducción de la IA. ¿Qué impactos está teniendo en vuestro trabajo, en qué partes os ayuda y qué partes siguen siendo más ‘factor humano’? En este punto, ¿sigue siendo clave el talento y la experiencia en los equipos?

La digitalización ha provocado que rápidamente esté cambiando cómo trabajamos. Desde hace años tenemos mucha información en la nube y cada vez la podemos explotar mejor. Hemos pasado de hablar de macros, a hablar de scripts y APIs. De tener alguna persona en el equipo con conocimientos en programación, a incorporar expertos en  programación, añadiendo más diversidad de talento al equipo.

Y con la inteligencia artificial sólo estamos empezando y lo que vemos es muy prometedor. En Quality Funds tenemos varias licencias de Chat GPT de las 11.000 contratadas en BBVA. Además, el equipo de innovación de BBVA AM&GW nos ha creado la infraestructura para que todo el equipo tenga acceso a funcionalidades de IA generativa. Estoy seguro que en el plazo de un año muchos de los procesos que estamos realizando se habrán transformado.

Y en este entorno los equipos son claves. Estamos en un negocio de personas, que nos potenciamos con tecnología para llegar más allá. Necesitamos tener en las distintas funciones personas con conocimiento, experiencia y mucha pasión por lo que hacen para tener buenos resultados.

Otra tendencia de negocio es la posibilidad de que prestéis servicios a terceros (OCIO). ¿Lo estáis haciendo? ¿Qué ventajas aportaría, supone una oportunidad de negocio?

En BBVA hemos construido capacidades globales en Asset Allocation, dentro de  BBVA AM, y en Selección y Due Diligence de productos de terceros en Quality Funds. En las geografías del footprint BBVA estamos analizando colaboraciones con actores importantes donde podamos apoyarles en todo el proceso de selección y seguimiento, dándonos mayor escala para seguir mejorando.

¿A quién presta servicio Quality Funds, a toda la red de BBVA AM y banca privada en todo el mundo? En este sentido, ¿cómo conseguís ser útiles a un inversor  global, especialmente en España y Latinoamérica?

Las necesidades de nuestro cliente son muy variadas, tanto por la geografía en la que operan (países europeos y americanos); como el tipo de cliente al que nos dirigimos (banca privada local e internacional, gestoras de fondos de inversión, pensiones o banca online en Italia o España). Por eso tenemos mucha comunicación con los distintos clientes para entender muy bien sus necesidades y ser capaces de priorizar razonablemente los nuevos productos que incluimos para cubrir todas las necesidades.

Sobre el futuro de la industria de fondos en España: ¿eres positivo, hay potencial de crecimiento? Cómo vislumbras la industria en 10 años?

Soy optimista sobre el futuro de la industria de fondos en España.  La calidad del talento en el sector es comparable a la de los países más avanzados del mundo.

A pesar de los desafíos en la industria de gestión de activos a nivel mundial, creo que las gestoras nacionales están creciendo aprovechando sus ventajas competitivas, y que tienen un lugar importante en el futuro ayudando a los clientes a conseguir sus objetivos, en todo lo que tenga que ver con la inversión, muy de la mano con la banca privada y el asesoramiento, según el segmento. Adicionalmente, aún tenemos una gran parte de la población en España con ahorros y sin inversión. Si con divulgación y educación financiera conseguimos que esto cambie será también una muy buena noticia para el sector.

Y un deseo: ¿qué cambios te gustarían ver en la industria de fondos, y de selección, en los próximos diez años?

Me gustaría que cambiáramos radicalmente la comunicación con los clientes. Es un trabajo que tenemos que hacer tanto industria como reguladores. Estos últimos nos tienen que ayudar simplificando el contenido y la cantidad de documentos que tiene que firmar un cliente al suscribir un fondo.

Y como industria tenemos que conseguir conectar mejor con nuestros clientes, para que les podamos ayudar a conseguir sus objetivos vitales relacionados con el ahorro y la inversión. No es bueno  para el cliente mantenerse en liquidez durante 20 o 40 años, y tenemos que ir rebajando las barreras de entrada en el mundo de la inversión.

Y para acabar, una confesión: ¿hay algún mentor o gurú de las inversiones que haya influido significativamente en tu carrera y forma de ver los mercados o seleccionar fondos?

Durante estos años, he tenido la suerte de trabajar con grandes profesionales de los que he aprendido mucho. Podría nombrar muchas personas, algunas de las cuales las sigo teniendo cerca.

Pensando en un “gurú de las inversiones” puedo pensar en Charlie Munger. Muchos de los lectores de Fund Society sabrán quién fue. Para los que no lo sepan durante muchos años fue el socio de Warrent Buffett, ocupando el puesto de vicepresidente de Berkshire Hathaway, y destacó por su enfoque práctico y multidisciplinar en la toma de decisiones. Leí su libro Poor Charlie ‘s Almanack donde aprendí de su enfoque, y me abrió las puertas a muchas otras lecturas interesantes.

Apollo nombra a Celia Yan responsable de híbridos para Asia-Pacífico

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Apollo anuncia la incorporación de Celia Yan a la empresa como socia y responsable de híbridos para Asia-Pacífico. Con sede en Hong Kong, Yan dirigirá la expansión de la plataforma híbrida de Apollo en toda la región, aprovechando el impulso de la empresa para ofrecer soluciones de capital flexibles y adaptadas en todos los mercados privados.

El negocio híbrido de Apollo se enfoca en proporcionar soluciones creativas y basadas en asociaciones, ubicadas estratégicamente entre la deuda y el capital tradicionales. Estas soluciones están diseñadas para ayudar a las empresas a financiar iniciativas de crecimiento, generar liquidez y reducir el apalancamiento de sus balances, entre otras aplicaciones personalizadas. En un puesto de nueva creación, Yan asumirá la responsabilidad de liderar el desarrollo, la ejecución y la expansión de las estrategias híbridas de Apollo en la región de Asia-Pacífico.

Licenciada en comercio por la Universidad de Melbourne y con un máster en Econometría Aplicada por la Universidad de Monash, Yan aporta más de 20 años de experiencia en el sector y amplios conocimientos de inversión privada en toda la región de Asia-Pacífico, y más recientemente ha ocupado el cargo de directora de Crédito Privado APAC en BlackRock. Anteriormente, ocupó altos cargos de inversión en ADM Capital, National Australia Bank y Equity Trustees Limited (EQT).

«La experiencia de Celia a través de la inversión en mercados privados, la gestión de equipos transfronterizos y verticales de negocios en crecimiento la convierten en una incorporación clave a medida que crecemos nuestro negocio híbrido en Asia Pacífico. A medida que las empresas y los inversores buscan cada vez más soluciones estructuradas y creativas, Celia nos ayudará a ofrecerlas a los clientes de toda la región», declara Matthew Michelini, socio y jefe de Asia Pacífico en Apollo.

Por su parte, Chris Lahoud, socio de Apollo, ha dicho: «A medida que evolucionan los mercados de capitales, vemos una atractiva oportunidad de crecimiento híbrido en la región, proporcionando capital flexible y orientado a la asociación a empresas y proyectos».

«La plataforma integrada de Apollo y su alcance global, junto con una fuerte presencia local, posicionan a la empresa para ofrecer capital híbrido a escala», cuenta Celia Yan. «En toda la región de Asia-Pacífico, las empresas y los patrocinadores buscan soluciones no dilutivas y personalizadas que puedan abordar las ineficiencias reales del mercado, y el híbrido es cada vez más la respuesta. Estoy encantada de unirme al equipo y ayudar a acelerar esta estrategia en toda la región».

Banca March lanza un nuevo fondo para invertir con sus clientes en la financiación a empresas tecnológicas europeas de rápido crecimiento de la mano de Claret Capital Partners

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Banca March amplía su oferta de coinversión con el lanzamiento de Claret European Growth Capital Fund IV, ELTIF, que tiene por objeto la financiación de compañías europeas en sectores tecnológicos con rápido crecimiento, principalmente en Europa. Esta nueva propuesta se ha canalizado a través de un ELTIF, exclusivo para Banca March, que invertirá de forma paralela al vehículo institucional Claret European Growth Capital Fund IV de Claret Capital Partners.

Se trata de la segunda colaboración de Banca March con Claret Capital Partners, tras el fondo March Technology Growth, comercializado en el primer cuatrimestre de 2023 con el mismo objetivo de invertir en financiación growth a empresas tecnológicas europeas. Claret Capital Partners es una gestora europea referente en deuda tecnológica y financiación growth, con más de 180 operaciones realizadas y tasa de pérdida histórica por debajo del 3,5%.

La estrategia del nuevo fondo de coinversión de Banca March consiste en financiar entre 100 y 120 compañías para seguir impulsando su crecimiento a través de instrumentos de deuda senior amortizing. El horizonte de inversión es de 36 a 48 meses por compañía por un plazo total estimado de ocho años.

Banca March ha suscrito un compromiso de 70 millones de euros para coinvertir en Claret European Growth Capital Fund IV, ELTIF. El volumen actual del fondo institucional de Claret Capital Partners es de 320 millones de euros, con un objetivo final de alcanzar los 500 millones antes del 31 de diciembre de 2025.

La coinversión, seña de identidad de Banca March

Esta nueva iniciativa se suma a las propuestas de coinversión de Banca March, que configuran un modelo único y no replicable en el mercado y que permiten que los clientes inviertan en los mismos productos que el banco, construyendo relaciones duraderas y alineadas con los intereses de sus clientes. La coinversión es seña de identidad de Banca March y la entidad es pionera en su apuesta por los activos alternativos, con una trayectoria de más de 20 años ofreciendo estrategias de inversión compartidas con sus clientes.

En el caso de la coinversión no líquida, Banca March abarca una variedad de tipos de activo ilíquidos (venture capital, capital riesgo, deuda privada, inmobiliario e infraestructuras) seleccionados por la entidad para ofrecer una alternativa de inversión en sectores en crecimiento, convirtiéndose en un excelente complemento que esquiva las volatilidades o las incertidumbres económicas. De esta manera, Banca March pone al alcance de sus clientes la oportunidad de invertir en estrategias que, de otra forma, sólo estarían al alcance de los grandes inversores.

Desde 2008, Grupo Banca March ha comprometido junto con sus clientes más de 3.900 millones de euros en activos ilíquidos, con un múltiplo de recuperación de rentabilidades de dos veces en el caso de los proyectos en economía real. En este tiempo, más de 3.900 coinversores han participado junto al banco en distintas inversiones.

Verano de cautela: los gestores afinan la puntería para aprovechar las correcciones en tecnológicas y defensivas

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Los mercados financieros globales atraviesan semanas de reajuste, marcadas por el tipo de cambio euro-dólar, el precio del petróleo, la inflación contenida y las señales divergentes de bancos centrales. En este escenario, Joan Esteve, director de inversiones de Gesinter, ofrece una lectura que combina prudencia táctica y oportunidades sectoriales.

Los activos de riesgo recibieron con alivio la reciente distensión en Oriente Medio, lo que provocó una corrección del 12% en el precio del petróleo en apenas dos días. Pero el foco del mercado se desplaza rápidamente: “La política arancelaria había pasado a un segundo plano, pero los conflictos geopolíticos y las exigencias de gasto en defensa, como las presiones de Trump a España, han traído de vuelta las negociaciones internacionales al terreno de juego”, advertía Esteve en su intervención.

En Europa, el Ibex es uno de los más penalizados, con caídas acumuladas cercanas al 6%, mientras que el S&P 500 aguanta en terreno positivo gracias al soporte de grandes tecnológicas. Esteve destaca el papel que está jugando la liquidez como sostén de los activos: “Es un sustento real, aunque no se va a convertir en catalizador hasta pasado agosto cuando se habrá refinanciado el gran contingente de deuda americana que vence estos meses y se iniciarán las bajadas de tipos por parte de la FED estadounidense”.

La clave actual para los inversores, en su opinión, está en “buscar refugio en compañías cuyos beneficios crecen con fuerza”. Y ahí señala con claridad a los semiconductores y la inteligencia artificial. “Estamos viendo crecimientos de beneficios trimestrales del 20%, 30%, incluso 400% como en el caso de AMD respecto al mismo trimestre del año anterior. Ese tipo de compañías están siendo claramente premiadas por el mercado”.

Tendencias de inversión para verano

De cara al periodo estival, tradicionalmente volátil en los mercados, Joan Esteve aconseja aprovechar eventuales correcciones para posicionarse en compañías con beneficios al alza. Entre sus sectores preferidos figuran los semiconductores y las tecnológicas ligadas a la inteligencia artificial, en concreto Amazon y Meta pero también valores como Generali o defensivos de calidad como Inditex, Nestlé, PepsiCo o Novo Nordisk si continúa su bajada de precio. “Son segmentos con buena visibilidad y estabilidad en sus resultados, que podrían beneficiarse claramente si se confirman las bajadas de tipos en la segunda mitad del año”, señala. También advirtió de riesgos ocultos, especialmente en Europa: “El euro se ha apreciado un 12% frente al dólar este año, lo que encarece nuestras empresas y abarata las estadounidenses. Aquellas compañías europeas con poco crecimiento y múltiplos altos serán las más vulnerables”.

Otro factor relevante es el comportamiento dispar entre las bolsas de ambos lados del Atlántico. “En los últimos 77 días, Wall Street ha superado en un 11% a Europa. Al principio del año era al revés. El tipo de cambio y incremento de los resultados americanos ha sido un factor decisivo”, explicó Esteve.

Según datos del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), el volumen de recompras de acciones por parte de empresas estadounidenses alcanzó un récord histórico en el primer trimestre del año. Esta inyección de autocartera ha sido otro de los factores de soporte para los índices, especialmente en sectores tecnológicos, reforzando el efecto positivo del crecimiento de beneficios.

Una oportunidad condicionada en defensa

En el análisis sectorial, Joan Esteve se detiene en el ámbito de la industria de defensa, uno de los más comentados en los últimos meses por el aumento del gasto militar en Europa. A pesar del creciente interés inversor, advierte que “buena parte de las expectativas ya están reflejadas en el precio”. Es decir, que muchos de los planes ya han sido anticipados por el mercado.

No obstante, apunta que aún “podría haber recorrido si se ejecutan en su totalidad los grandes planes de inversión anunciados por algunos gobiernos europeos”. En especial, destaca el presupuesto de Alemania como factor clave para la evolución futura del sector: “Si se materializan por completo los altos presupuestos que se implementarán en Europa, sobre todo el principal, el de Alemania, de hasta 625.000 millones en cinco años, habría recorrido para las empresas de defensa”.

Aseafi analiza en su Congreso Anual el impacto de la tecnología en el asesoramiento financiero y los activos digitales

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La transformación del asesoramiento financiero ya no es una promesa: es una realidad marcada por la inteligencia artificial, la digitalización de activos y un entorno regulatorio en plena evolución. En este contexto, la Asociación de Empresas de Asesoramiento Financiero (Aseafi) celebra el próximo 3 de julio su Congreso Anual 2025, bajo el lema ‘Tecnología para empoderar al asesor, la nueva realidad de la digitalización de activos’. El evento se desarrollará en las oficinas de Abante Asesores, con la participación de representantes institucionales, firmas tecnológicas, entidades financieras y expertos del sector.

La jornada, que será moderada por Vicente Varó, director general de Finect, reunirá a más de 15 entidades entre patrocinadores y colaboradores. El objetivo es claro: analizar cómo las nuevas tecnologías están transformando la figura del asesor financiero, redefiniendo la relación con el cliente, y abriendo nuevas posibilidades de inversión, eficiencia y control del riesgo.

El congreso se divide en cuatro bloques temáticos: regulación e institucional, inteligencia artificial y herramientas, digitalización y activos digitales, y tokenización. La apertura institucional correrá a cargo de Paloma Marín, vicepresidenta de la CNMV, a la que seguirá la intervención de Ignacio Santillán, director general de Gestora del Fondo General de Garantía de Inversiones, S.A. (FOGAIN), quien abordará el balance del primer año de adhesión de las EAF y EAFN.

El bloque normativo se completará con un coloquio moderado por Vicky Fdez-Medina Santisteban, directora general de Operaciones de iCapital, sobre la evolución del contexto regulatorio, RIS y la posible simplificación normativa, con la participación Gloria Hernández, socia cofundadora de finReg360 y Jorge Canta, socio de Cuatrecasas.

Tecnología e inteligencia artificial: de la teoría a la práctica 

El segundo bloque estará centrado en cómo la IA y las soluciones digitales están impactando en el asesoramiento y en la operativa de las entidades. Participarán representantes de firmas líderes como: Borja Rodríguez Macarro, director KPMG Asset & Wealth Management, Joaquim de la Cruz, CEO & Co-founder at Flanks – Redefining wealth Management y José Antonio Esteban, Chief Executive Officer en Ironia Fintech y CTO en DIAPHANUM. Una mesa que abordará la evolución tecnológica de las ESIs y los retos de incorporar herramientas inteligentes en los procesos de relación con el cliente.

Además, se presentarán casos concretos sobre eficiencia en la gestión de inversiones de la mano de Neil Morrison, Sales Director, y Raúl Suarez, Sales Specialist, ambos de LSEG. También se abordará el asesoramiento híbrido, concretamente la gestión patrimonial omnicanal con Ana Lledó, Corporate director Business & Marketing at Inversis, y se compartirán ejemplos de servicios de inversión aumentados por parte de Ignacio Prieto de Node.ai, permitiendo estos dar apoyo a las instituciones financieras con sus productos y procesos de inversión. El bloque se cerrará con una intervención de Benjamin Versluijs, Senior Vice President / Business Development Manager, Asset Servicing y Albert Goedhart, Senior Sales Executive, Asset Management, ambos de Northern Trust. En este se hablará sobre entornos tecnológicos asset light y soluciones de datos aplicadas al asesoramiento.

Activos digitales, tokenización y nuevas expresiones de dinero 

La tercera parte de la jornada se adentrará en los activos digitales, su evolución normativa y su potencial para transformar el ecosistema financiero. Ana Martínez-Pina, socia de regulatorio financiero de GA_P, ofrecerá una ponencia sobre las novedades en el ámbito regulatorio de los criptoactivos, antes de dar paso al último bloque del día: tokenización y nuevas formas de dinero.

Este último apartado contará con dos ponencias clave: Juan Jiménez Zaballos, Global Head ofDigital Public Policy de Grupo Santander y presidente del comité asesor de Alastria, hablará sobre el dinero tokenizado, mientras que, de la mano de Flavio Rossetti, Regional Consultant – SouthernEurope, Bitwise, se introducirá el concepto y las aplicaciones de los activos digitales desde una perspectiva internacional.

El Congreso de Aseafi se ha consolidado como un punto de encuentro esencial para el asesoramiento financiero independiente, combinando análisis institucional, contenido técnico y oportunidades de networking en un entorno para profesionales del asesoramiento financiero.

Si estás interesado en asistir pulsa en el siguiente enlace.

Los bonos convertibles y su capacidad de brillar en el actual entorno de mercado

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Ethan Turner, Senior Vice President and Portfolio Manager de Voya Investment Management, explica en esta videoentrevista el papel que pueden desempeñar los bonos convertibles en una cartera de inversión, su funcionamiento y por qué resultan especialmente atractivos en el entorno de mercado actual.

“En su forma más simple, un bono convertible es un valor híbrido que ofrece a los inversores las ventajas tanto de las acciones como de los bonos”, señala el experto del equipo de Income & Growth de Voya, que es uno de los mayores gestores de convertibles del mundo*.

Es decir que los convertibles funcionan como un bono tradicional, ofreciendo un cupón y el reembolso del principal al vencimiento, pero incluyen además una opción implícita que permite convertirlo en acciones, lo que añade un potencial de revalorización.

Esta característica dual los convierte en un instrumento capaz de ofrecer tanto la protección a la baja propia de la renta fija como la participación en las subidas del mercado de renta variable. Teniendo en cuenta, eso sí, que “dado que tienen estas dos características, un valor convertible tiene los riesgos tanto de la renta variable y su volatilidad como de la renta fija relacionados con los diferenciales y los tipos”, apunta Turner.

A lo largo de la entrevista, el gestor explica que este tipo de activo tiene un comportamiento único, que se traduce en una rentabilidad asimétrica. “Cuando una acción sube, el valor convertible tiene aceleración al alza. Y cuando la acción baja, tienes desaceleración a la baja”, indicó, subrayando que esto permite a los inversores capturar entre el 60% y el 70% de las subidas del mercado con menos del 50% de las caídas.

En este sentido, los bonos convertibles resultan especialmente interesantes en entornos volátiles e inciertos como el actual, marcado por tensiones geopolíticas, dudas sobre la inflación y movimientos de política fiscal. “Como ha demostrado la historia en los últimos 35 años, los bonos convertibles han ofrecido rentabilidades similares a las de la renta variable, pero con menor volatilidad”, concluyó Turner, resaltando el valor de estos instrumentos en la gestión del riesgo y la búsqueda de rendimientos sostenibles a largo plazo.

Casino Royale: literatura, cócteles y licencia para cenar

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James Bond tiene gustos sofisticados. Hay mucho de Ian Fleming en James Bond, pero su grado de esnobismo en las novelas no llega al extremo de las películas. Bond es un animal de costumbres. Desayuna siempre lo mismo: zumo de naranja, huevos revueltos con bacon, y un café solo doble sin azúcar. Cualquier británico puede identificarse con este desayuno. Fuma siempre lo mismo: una mezcla de tabaco balcánico y turco preparada especialmente para él por Morlands, en Grosvenor Street -el tabaco que fumaba Fleming-. Usa siempre la misma colonia: Floris No.89 Eau de Toilette. Conduce casi siempre un Bentley (y no un Aston Martin, como nos muestran las películas). Bond no es de clase alta, es de clase media-alta pero se gasta su dinero en cosas muy específicas. Quizás esta mezcla entre el pragmatismo y la sofisticación de Bond fue lo que hizo que los libros fueran tan populares entre el público británico de posguerra.

Al leer Casino Royale, los europeos de la época debieron de quedar fascinados por el nivel de detalle en la descripción de las bebidas alcohólicas que Bond y sus colegas consumen. No puedo pasar por alto la escena en la que Bond entra en el bar del Hermitage, en la ciudad-balneario ficcional de Royale-les-Eaux cerca de la desembocadura del río Somme, en Normandía. Allí va a conocer a sus enlaces para la misión y en la reunión, que se produce a l’heure de l’aperitif, Bond pide un ‘Americano’. Pongo en duda que se tratara de un café y me decanto por el cóctel Americano, un precursor del Negroni muy popular hasta la década de los sesenta que combinaba vermú, Campari y soda.

A su alrededor los hombres “bebían inagotables botellines de champán y las mujeres dry martinis”, preparados con ginebra Gordon’s y “un zeste de citron”. Cuando Mathis y la señorita Lynd se le unen en la mesa, toma el control de la situación y “a pesar de las protestas de Mathis, Bond insistió en pedir algo de beber: un fine à l’eau para su compañero y ‘bacardi’ para la joven.” Así, todos bien entonados, proceden a tener su primera reunión de trabajo.

The Vesper: el mito

La escena más célebre de cuantas ha protagonizado Bond en compañía de un barman se produce en el casino, cuando Bond conoce a Felix Leiter, el agente de la CIA. Es la primera vez que veremos al agente presentarse a sí mismo con el famoso: “Me llamo Bond, James Bond”, y acto seguido pide al barman: “-Un martini seco -dijo-. Uno. En copa achatada de champán. Un momento. Tres medidas de Gordon’s, una de vodka y media de Kina Lillet. Agítelo bien hasta que esté helado y luego añada una larga y fina peladura de limón. ¿Entendido?”

Leiter queda impresionado ante el nivel alcohólico de la bebida y Bond le explica que cuando se concentra -es decir, cuando se prepara para trabajar-, nunca se toma más de una copa antes de cenar, pero le gusta que esta copa sea “abundante, muy fuerte, muy fría y muy bien preparada”. Bond continúa diciéndole a Leiter: “Esta bebida es de mi invención. La patentaré en cuanto se me ocurra un buen nombre”.

Bond no tiene que esperar mucho puesto que esa misma noche cuando está cenando con la encantadora señorita Lynd, en pleno juego de seducción, le pregunta por su nombre de pila y ella se presenta como Vesper. “Mi nacimiento fue vespertino, en una tarde de tormenta, según mis padres. Al parecer, querían tenerla presente”, explica. Bond tiene una idea: “Entonces le habló acerca del martini especial que había inventado y de su búsqueda de un nombre para el cóctel. El vesper -dijo-. Suena perfecto y es muy adecuado para la hora violeta en que se beberá mi cóctel por todo el mundo. ¿Me lo cedes?”

Y así nace el mito que se perpetuará en futuras entregas de la novela bajo el machacón “agitado, no mezclado”, con el que Bond acompaña siempre su orden de dry martini, y que obedece a la necesidad de que el alcohol se diluya con el agua que se derrite al agitar los hielos en la coctelera. No olvidemos que Bond está siempre a punto de pelearse con alguien y tiene que mantener la cabeza despejada.

Mucha proteína

La Organización Mundial de la Salud recomienda ingerir un mínimo de 0,8 gramos de proteína por kilo de peso al día. Para generar músculo se considera que la ingesta adecuada va de 1,6 a 2,2 gramos de proteína por kilo de peso. Para un hombre adulto con una ocupación tan exigente desde un punto de vista físico como James Bond, seguramente un nutricionista de nuestros tiempos le recomendaría unos 160 gramos de proteína al día. Para llegar a este nivel hay que comer mucha carne, pescado y huevos, sobre todo en un tiempo en el que no existían los polvos de proteína que hoy complementan las dietas de los atletas.

Leyendo Casino Royale sentimos que la sabiduría popular de la época tiene esto en mente. Siempre que se sienta a la mesa, Bond lo hace rodeado de huevos, solomillo, langosta, caviar y pâté de foie. Como acompañamiento toma una alcachofa esporádica, patatas soufflé. Como curiosidad, en una cena Bond pide un aguacate con vinagreta de postre. Imagino que Ian Fleming debió de probar el aguacate en sus viajes a la zona del Caribe puesto que la fruta no se introdujo comercialmente en Reino Unido hasta 1968 e incluso entonces tardó en arraigar. En Marks & Spencer ponían carteles aclarando que se tomaba en ensalada, no como postre. Quizás no sabían que el culpable de esta confusión era el mismísimo James Bond.

Este artículo fue publicado originalmente en la Revista Funds Society.

El efecto TACO impulsa la montaña rusa del Nasdaq 100

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En opinión de Mobeen Tahir, director Macroeconomic Research & Tactical Solutions de WisdomTree, este está siendo un año de siglas en los mercados financieros. “​​Todo comenzó con MAGA: Make America Great Again (“hagamos grande de nuevo a Estados Unidos”). Ocasionalmente, algunos le han dado un giro satírico con MAGA: Make America Go Away (“hagamos que Estados Unidos desaparezca”), o MEGA: Make Europe Great Again (“hagamos grande a Europa de nuevo”). De hecho, este año, los mayores flujos de inversión hacia activos europeos en lugar de estadounidenses han acompañado a menudo esta visión satírica. En esta lista hay que incluir, por supuesto, DOGE: el Departamento de Eficiencia Gubernamental. Y, más recientemente, TACO”, señala Tahir. 

Según explica, este último término ha sido acuñado por el colaborador del Financial Times, Robert Armstrong, y significa Trump Always Chickens Out (“Trump siempre se acobarda”). Y el acrónimo no se refiere a México, aunque este país tenga algunos vínculos con él, pero sí describe el patrón del presidente Trump de hacer anuncios políticos audaces, como imponer aranceles o amenazar a la Reserva Federal de Estados Unidos, para luego retractarse y suavizarse. Para el experto de WisdomTree, esto, por supuesto, se ha traducido en una importante volatilidad en el mercado.

“Para los inversores del Nasdaq 100, TACO ha supuesto una montaña rusa, tal y como se observa en el gráfico siguiente. Para quienes se inclinan por operar tácticamente en torno a estas bruscas fluctuaciones del mercado, ha habido muchas oportunidades de tomar posiciones en uno u otro sentido”, apunta Tahir.

Cronología del Nasdaq 100

El gráfico destaca una selección de días notables en los que el presidente Trump hizo anuncios de línea dura (en rojo) y en los que posteriormente se retractó de esas posiciones. “La reacción típica del Nasdaq 100 ha sido negativa en respuesta a los anuncios de línea dura y positiva tras los posteriores retrocesos”, destaca Tahir. Según su opinión, estos son los momentos más importantes del año:

  • 1 de febrero: Trump firma una orden ejecutiva que impone aranceles a las importaciones de México, Canadá y China. El Nasdaq 100 bajó.
  • 3 de febrero: Trump anuncia una pausa de 30 días en su amenaza de aranceles contra México y Canadá. La reacción del Nasdaq 100 es positiva.
  • 13 de febrero: Trump anuncia planes de aranceles recíprocos. A esto sigue una serie de amenazas arancelarias contra numerosos países. El Nasdaq se desploma.
  • 2 de abril: Día de la Liberación: se anuncian aranceles recíprocos. El Nasdaq 100 sufre una fuerte caída. 
  • 9 de abril: Se anuncia una pausa de 90 días en los aranceles recíprocos. El Nasdaq experimenta un fuerte repunte.
  • 21 de abril: Trump amenaza con despedir al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell.
  • 22 de abril: Trump retira su amenaza de despedir a Jerome Powell.
  • 12 de mayo: EE. UU. y China acuerdan una suspensión de 90 días de los elevados aranceles de represalia.
  • 23 de mayo: Trump amenaza a la Unión Europea (UE) con aranceles del 50 % y a Apple con un 25 % sobre sus productos a menos que se fabriquen en EE. UU.
  • 26 de mayo: Los aranceles de la UE se retrasan hasta julio.

“Podría decirse que nadie puede predecir lo que vendrá después en relación con los anuncios de aranceles. Pero la verdadera cuestión es si el efecto TACO sigue vivo. ¿Queda alguna oportunidad interesante para los inversores? Una hipótesis es que el efecto TACO puede haber terminado porque los mercados se han vuelto inmunes a nuevos y atrevidos anuncios del presidente Trump, sabiendo que eventualmente serán revertidos o al menos atenuados. Mientras que la hipótesis contraria es que la incertidumbre política es mayor que nunca”, señala Tahir.

Su principal conclusión es que el Nasdaq 100, a menudo considerado un indicador indirecto del sector tecnológico estadounidense, se ha visto muy influido por las medidas políticas del presidente Trump. “Independientemente de que los inversores respalden o no el comercio TACO, es probable que la incertidumbre política siga siendo elevada. Y si finalmente el foco de atención se desvía de los aranceles, quizá vuelvan al primer plano los fundamentos corporativos como los beneficios y los datos económicos como la inflación, la fortaleza del mercado laboral y el PIB”, argumenta el experto. 

Para Tahir, quizá entonces vuelvan a estar de actualidad acrónimos más tradicionales como FOMO (Fear of Missing Out (Miedo a perderse algo)), TINA (There Is No Alternative (No hay alternativa)) y RINO (Recession in Name Only (Recesión solo de nombre)). “En cualquier caso, algo seguirá atrayendo a los inversores y seguirá empujando al NASDAQ 100, de un modo u otro”, concluye.

La transición energética: motor de la emisión de bonos GSS también en los mercados emergentes

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Los bonos verdes, sociales, de sostenibilidad y vinculados a la sostenibilidad (GSS, por sus siglas en inglés) son una clase de activos relativamente joven, establecida con las primeras transacciones de bonos verdes hace poco más de una década. En los mercados emergentes, las perspectivas para esta clase de activo siguen siendo sólidas, siendo la transición energética el motor que ha empujado sus emisiones durante la última década. 

Según el último informe elaborado por IFC y Amundi, la emisión mundial de bonos GSS alcanzó un máximo histórico de más de 1 billón de dólares en 2024 en términos brutos, un 3% más que el año anterior. Sin embargo, la cuota de esta clase de activos sobre el total de emisiones de renta fija se redujo al 2,2% en 2024, frente al 2,5% del año anterior. Unos datos que se mantienen muy por encima de los niveles del 0,6% de 2018.

Los datos del informe muestran que, en los mercados emergentes, las ventas de bonos GSS cayeron un 14% interanual. “Gran parte de este descenso se explica por la menor emisión de China, ya que los inversores locales se decantaron por los bonos convencionales en el mercado nacional”, explica en sus conclusiones. Además, indica que otro factor detrás del retroceso del mercado fue una contracción del 23% en la emisión global de renta fija en los mercados emergentes fuera de China, en medio de un crecimiento económico más débil en Asia y Europa. 

A pesar de ello, las conclusiones afirman que la penetración de los bonos GSS superó el 5% en los mercados emergentes fuera de China, un récord y por delante de las tasas observadas en el gigante asiático y en los mercados desarrollados. 

En lo relativo al precio, la llamada prima verde o greenium (un descuento en el rendimiento para los emisores de bonos GSS) se redujo en más de la mitad, hasta una estimación de 1,2 puntos básicos en 2024 desde los 2,5 pb de 2023, según cálculos de Amundi. “En los mercados emergentes, mientras tanto, el greenium desapareció de hecho en 2024, ya que la oferta alcanzó a la demanda de este tipo de activos”, apuntan. 

Motores de crecimiento

En el momento de redactar este informe (abril de 2025), la economía mundial se encuentra con niveles de incertidumbre elevados, lo que dificulta la previsión de emisiones a corto plazo de bonos GSS en los mercados emergentes. Dicho esto, los factores subyacentes del mercado son evidentes, como un probable repunte de las nuevas emisiones para refinanciar unos 330.000 millones de dólares en bonos que se aproximan a su vencimiento en los próximos tres años. 

Por otra parte, hay tres factores que probablemente limiten las nuevas ventas de bonos GSS: un crecimiento económico mundial más débil, los recientes cambios normativos en Europa y un sentimiento a la baja entre los inversores en materia medioambiental, social y de gobernanza. 

Según el informe, a más largo plazo, las perspectivas de los bonos GSS en los mercados emergentes siguen siendo sólidas. “Es probable que en los próximos años se dupliquen las inversiones anuales en energías limpias que aporten mayor eficiencia y seguridad de suministro. Este crecimiento se verá probablemente respaldado por un sector de energías renovables cada vez más competitivo y por los ambiciosos compromisos de las instituciones multilaterales”, explica el informe.

Aumentar la diversificación 

La emisión mundial acumulada de bonos GSS entre 2018 y 2024 alcanzó aproximadamente los 5,1 billones de dólares. Durante este período, los emisores de mercados emergentes contribuyeron con alrededor de 800.000 millones de dólares o el 16%. Según el informe, “un motor clave detrás de este crecimiento es la transición energética de generaciones basadas en el carbono a formas o tecnologías energéticas alternativas más limpias”. 

De hecho, las inversiones en energías limpias en los mercados emergentes se han disparado más del 70% desde 2018, y solo China ha experimentado un aumento del 170%. El apetito de los inversores también se ha intensificado notablemente: los fondos sostenibles han alcanzado los 3,6 billones de dólares de activos bajo gestión en 2024 -frente a los 1,4 billones de 2018- y las asignaciones de renta fija dentro de las carteras de inversión han aumentado hasta el 22%. Además, las instituciones multilaterales han canalizado 238.000 millones de dólares de financiación climática a los mercados emergentes desde 2016 y 2022, según la OCDE. 

“El mercado de bonos GSS está experimentando una diversificación significativa. Aunque los bonos verdes han dominado durante mucho tiempo la emisión de bonos de mercados emergentes del GSSS, existe un cambio creciente hacia los bonos de sostenibilidad. Esta tendencia es pronunciada entre las instituciones multilaterales y, más en general, entre los emisores de fuera de China que buscan la flexibilidad de los bonos de sostenibilidad para financiar proyectos tanto medioambientales como sociales”, ha explicado Yerlan Syzdykov, director global de Mercados Emergentes de Amundi.

El informe observa que, desde el final de la pandemia del COVID-19, la demanda de financiación sanitaria se ha contraído posteriormente, lo que ha dado lugar a una estabilización de las ventas de bonos sociales. “Esta clase de activos representó el 6% de la emisión total de bonos GSS en los mercados emergentes entre 2022 y 2024. En cambio, los bonos vinculados a la sostenibilidad experimentaron un fuerte descenso. Esto puede reflejar las crecientes críticas a sus deficiencias de diseño y las débiles estructuras de penalización que no incentivan eficazmente a los emisores a cumplir los objetivos de sostenibilidad establecidos en los términos de los activos”, concluye el documento.

«En los próximos cinco años, la renta variable estadounidense ofrecerá menores retornos que otros mercados desarrollados, debido a las altas valoraciones»

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No habrá recesión: los escenarios más probables que contempla el grupo Mirabaud de cara a los próximos meses –y que sirven de base para su asset allocation- son los de reflación y estanflación, con probabilidades de un 40%. Su economista jefe, Valentin Bissat, lo descarta con detalle en una reciente entrevista con Funds Society, basándose en su visión de desaceleración económica en EE.UU., pero en un entorno en el que el país seguirá creciendo: “Vemos desaceleración en la economía estadounidense pero no recesión, a pesar del impacto de los aranceles: el primer impacto negativo de los mismos está en los precios de los bienes de consumo, pero es poco probable que la inflación suba fuerte -máximo un 3,5%- y creemos que rápidamente volverá al objetivo, así que será un impacto “corto”. El impacto más negativo de los aranceles lo vemos en el sentimiento pues las encuestas reflejan caídas bastante dramáticas pero ahora esperamos que la confianza suba de nuevo y eso será un apoyo. Lo que importa en EE.UU. es que el sentimiento hacia el gasto y consumo permanece sólido y para ello necesita un sólido mercado laboral y crecimiento en los salarios. Una recesión no es posible mientras una economía siga creando empleo”, explicaba el experto.

A pesar de un entorno en el que el dólar sigue cayendo, se habla de “desdolarización” de las carteras y las tires de los bonos del Tesoro siguen escalando, el economista jefe no cree que EE.UU. pierda su estatus. En su opinión, el dólar seguirá siendo la principal divisa del mundo y no perderá su estatus a nivel internacional puesto que “no hay alternativas: el mercado del euro no es tan líquido como el del dólar” mientras descarta el yuan al no ser una economía del todo abierta. Alternativas como el oro o las criptodivisas también quedan al margen, “no son suficientes para reemplazar al dólar”, teniendo además en cuenta que muchas establecoins (entorno al 90%) tienen el dólar como respaldo. Bissat reconoce que la tendencia de depreciación del dólar continuará, en un entorno el que la Fed podría empezar a reducir tipos, pero eso no cambiará la forma en que perciben a EE.UU.

Tampoco se muestra preocupado por el aumento de las tires en los Treasuries, en un entorno en el que persisten las ventas de China –en los últimos 12 meses habría vendido de media 12.000 millones de dólares- y también de Japón –con los tipos al alza, los inversores reasignan su dinero a la deuda del país-, mientras los inversores europeos seguirán siendo compradores netos de deuda pública estadounidense. “No estamos preocupados sobre la capacidad del Gobierno de seguir vendiendo deuda, la cuestión es a qué precio: 4,5% es un tipo alto pero lo importante es la velocidad del incremento, pues si sube rápido a niveles en torno al 5% será negativo para la renta variable y para el país”. A pesar de esos niveles, el gestor cree que “es demasiado pronto para añadir duración a las carteras –de hecho, muchos inversores la están reduciendo al no querer tomar riesgo en la parte larga de la curva porque aún hay muchas incertidumbres relacionadas con tema fiscal en el país y el déficit público el próximo año, en torno al 7%.- Una vez tengamos claridad sobre estas cuestiones será el momento de incrementar duración en la cartera de EE.UU. para capturar estas interesantes yields, máxime cuando para finales de año y 2026 tendremos recortes de tipos de la Fed, no debemos perder la oportunidad”.

En este contexto, en renta fija infraponderan duración en EE.UU., sobreponderan Europa y están ligeramente sobreponderados en crédito IG en ambas regiones, mientras se mantienen neutrales en high yield, donde los spreads están más ajustados y llaman a la prudencia.

Según Bissat, tras no mover ficha ahora en junio, la Fed podría dar el paso en septiembre, si bien reconoce que sigue dependiendo de los datos y que solo cuando vea riesgos en el crecimiento o deterioro del mercado laboral, empezará con los recortes a pesar de la alta inflación. “Para finales de año, si la inflación se desacelera –y ese es nuestro escenario- y el crecimiento se mantiene en entornos del 1%, podría empezar a bajar tipos, lo que apoyaría a los activos de riesgo. Estimamos cuatro recortes hasta finales de 2026, de 1,5 puntos en total, hasta dejar los tipos cerca del 3%”, explica. Por su parte, el BCE podría seguir cortando tipos hasta dejarlos en el 1,75% o 1,5% a finales de este año, dependiendo del escenario inflacionista.

Más diversificación en renta variable europea, oro y hedge funds

En este entorno, Mirabaud ha movido su asignación de activos. Frente a la anterior sobreponderación en renta variable estadounidense, ha reducido su exposición para centrarse en inversiones estratégicas en el país, puesto que “en los próximos cinco años, este activo ofrecerá menores retornos que otros mercados desarrollados, principalmente debido a las altas valoraciones”. Aún sobreponderan tecnológicas estadounidenses, y asuntos ligados a la inteligencia artificial, un tema que les gusta y en el que continuarán invertidos, pero incrementando la diversificación, comprando renta variable europea, small y midcaps –“Europa está más en un ciclo temprano de recuperación mientras EE.UU. está en la fase de final de ciclo”-, y también en países como Suiza. Con todo, explica que este movimiento de flujos se está llevando a cabo principalmente por inversores europeos sobreponderados en EE.UU., que vuelven a Europa.

Sobre los mercados emergentes, Bissat se muestra negativo aún con China, puesto que no han visto recuperación en el mercado inmobiliario, ni suficientes medidas gubernamentales para apoyar la actividad económica, añadiendo además los altos niveles de deuda, tanto pública como privada. Pero, en general, están estudiando incrementar la exposición a acciones emergentes, mercados que suelen captar flujos cuando el dólar se debilita y los tipos bajan, de forma que será una dinámica para construir futuras posiciones en cartera.

En general, en un entorno más volátil, desde principios de año también han aumentado la exposición al oro hasta el 5% en las carteras, “el lugar para jugar la debilidad del dólar”, y apoyado también por las compras de los bancos centrales”; en la cartera suiza, han aumento su exposición a activos como el real estate (vía REITs); y, sobre todo, han incrementado sus posiciones en hedge funds, hasta un 10% –como ejemplo, cuentan con un fondo de fondos que capta el 75% de las subidas del mercado y solo un 45% de las caídas-. Y es que este tipo de alternativos suponen una interesante vía de diversificación, algo que no era el caso hace cinco años, con los bancos centrales comprando toda la deuda del mercado, mientras ahora la gestión activa y las coberturas sí aportan valor.

Sobre los activos privados también se muestra constructivo: Mirabaud cuenta con dos mandatos, el tradicional (en mercados como renta variable, deuda o alternativos líquidos) y otro llamado «Signature”, en el que tienen hasta un 15% en activos privados. Dentro de este segmento, actualmente invierten en deuda privada (a través de un vehículo fondo de fondos que invierte en unos 10 gestores), una manera de generar rentabilidad y con menos exposición al ciclo económico; y cuentan con un fondo de fondos de private equity de bouyouts, además de algunas inversiones directas. Sobre este último fondo, tiene ahora formato evergreen, después de que el grupo cambiara su estructura a principios de año. “No veo el private equity como una forma de reducir la volatilidad porque es fruto de la menor frecuencia de valoración de sus activos, sino como una forma de tener acceso a un amplio universo de compañías. Además, muchas se mantienen privadas por periodos de tiempo más largos y, cuando empiezan a cotizar, ya ha sido creado mucho valor, de forma que, cuanto antes puedas tener acceso, antes podrás participar en esa creación de valor”, explicó, comparando esas oportunidades con las que implica invertir en small y midcaps en Europa.

Apuestas temáticas

En general, Mirabaud realiza su asset allocation regional vía temática y sectores, a través de un comité sectorial que estudia las oportunidades y otorga diferentes pesos. Actualmente sobreponderan tecnología, servicios de comunicación y financieras en EE.UU., y financieras, industriales y utilities en Europa. También juegan algunas narrativas y temáticas, de forma que un 25% de su asignación a renta variable está invertido en temáticas, en concreto en cuatro: “envejecimiento feliz”, en ideas relacionadas con la salud, el turismo…; tecnologías disruptivas –ideas relacionadas con la IA pero a través de compañías más pequeñas, en lugar de las más grandes y sonadas-; cambio climático –movilidad, etc-; y temáticas oportunistas. “Jugamos temas como tecnología china a principios de año, financieras en EE.UU. y Europa, o midcaps en EE.UU., dependiendo del entorno”, pone Bissat como ejemplos.

Sobre criptoactivos, el banco privado no tiene exposición a bitcoin, aunque se muestra abierto a asesorar a sus clientes si éstos muestran interés en la inversión, estudiando su evolución y sus patrones, pero no los ofrece de forma activa. “El activo presenta mucha volatilidad y está muy correlacionado con los activos de riesgo, no aporta diversificación. Con todo, puede beneficiarse de medidas legales que apoyen su uso o de riesgos en los datos de déficit o deuda públicos”, matiza.