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Aranceles, Irán y crédito privado: vuelven los cantos de sirena al mercado

Los Treasury, el petróleo y el crédito privado han acaparado la atención a lo largo del fin de semana, recordando a los inversores que estamos en un año marcado por la incertidumbre, por el peso de la geopolítica y por la sensibilidad a la liquidez, pero sobre todo por la capacidad del mercado de digerir este contexto.

Javier Molina, analista de Mercados de eToro, considera que estamos ante “un riesgo latente en un mercado complaciente”. Según su visión, estamos en un momento delicado del ciclo, aunque la superficie del mercado todavía no lo refleje con claridad. “Cuando uno conecta las piezas -datos laborales, comportamiento del oro, valoraciones agregadas, flujos y crédito- empieza a dibujarse un cuadro mucho más complejo de lo que sugiere el tono optimista dominante. Aunque el ruido macro empieza a acumularse, el mercado no está reaccionando con miedo. Las entradas en fondos y ETFs de renta variable continúan, semana tras semana. Pero cuando uno mira con más detalle, la historia cambia. El grueso de los flujos no está yendo hacia la bolsa de forma agresiva. Está yendo al crédito. A la renta fija corporativa, a instrumentos que ofrecen rentabilidad vía “yield” con menor volatilidad relativa. Es decir, el dinero no está aumentando decididamente su apuesta por beta, sino priorizando carry y calidad”, explica Molina.

Mensaje para el inversor

Desde PIMCO coinciden que los mercados pueden parecer tranquilos, incluso cuando las vulnerabilidades se acumulan bajo la superficie. De hecho, las medidas tradicionales de volatilidad, como el VIX y el índice MOVE, pueden indicar complacencia tanto en los mercados de renta variable como en los de renta fija, hasta en situaciones de aumento de riesgos.

“Los inversores han disfrutado de un mercado alcista de acciones que ha durado años, impulsado en gran parte por la tecnología. Pero a medida que la IA sigue revolucionando las industrias y la economía en general, la volatilidad del mercado de valores observada en los últimos días, especialmente en los sectores relacionados con la tecnología, demuestra lo inciertas que siguen siendo las perspectivas”, señalan Marc Seidner, director de Inversiones de Estrategias no tradicionales de PIMCO, y Pramol Dhawan, director del equipo de Gestión de Carteras de Mercados Emergentes de PIMCO.

En este contexto, su mensaje para los inversores es claro: esperen lo inesperado. Para ambos expertos d el afirma, 2026 exige una mentalidad ágil preparada para la incertidumbre:

“Sea prudente y disciplinado con las valoraciones. Las valoraciones de la renta variable estadounidense siguen pareciendo elevadas, lo que deja poco margen y aumenta la susceptibilidad a fluctuaciones repentinas. Esté atento a los signos de complacencia del mercado y aprovechar más las estrategias de valor relativo en lugar de las apuestas direccionales. También mantenga la flexibilidad en todas las regiones, no solo en los sectores, con la capacidad de mover capital de forma decisiva y encontrar valor, especialmente cuando hay rendimientos atractivos disponibles en muchos países. Y, por último, sea lo suficientemente ágil como para reaccionar rápidamente cuando la volatilidad genere perturbaciones, ya sea en los bonos del Estado japonés, los MBS de agencias estadounidenses o los bonos soberanos de mercados emergentes, aprovechando la escala global y la presencia local para identificar oportunidades”.

Política comercial: golpe a los aranceles de Trump

Haciendo balance rápido de qué significa para los inversores las últimas 72 horas, el primer tema a mencionar es que el Tribunal Supremo de EE.UU. falló en contra de la Administración por 6 votos a 3, al considerar que el uso de la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA) para imponer aranceles es ilegal. En consecuencia, el presidente Trump mostró su disconformidad con esta decisión, que tachó de «profundamente decepcionante» y de “antipatriotas” a los magistrados que lo han aprobado. Además, anunció que recurrirá a todas las leyes posibles para imponer un nuevo gravamen global. “En conjunto, la decisión sobre los aranceles no altera nuestra visión positiva sobre los mercados financieros. La decisión es ligeramente favorable para la renta variable en la medida en que una menor tasa arancelaria mejora el poder adquisitivo de los hogares, limita las preocupaciones sobre la inflación y respalda nuevos recortes de tipos por parte de la Fed”, Mark Haefele, CIO de UBS Global Wealth Management.

Tras este anuncio, la renta variable estadounidense reaccionó de forma positiva a la decisión: el S&P 500 subió un 0,7% y el Nasdaq, con mayor peso tecnológico, avanzó un 0,9% inmediatamente después del fallo. Sin embargo, según destacan los expertos de Bloomberg, la decisión del Tribunal Supremo repercutió en el mercado de bonos estadounidense, valorado en 30 billones de dólares, al amenazar con aumentar el déficit presupuestario del gobierno y causar más daño a una economía que ya lidia con una inflación y un desempleo elevados. La cuestión es que el Gobierno de los Estados Unidos podría enfrentarse a más de 175.000 millones de dólares en reclamaciones si la sentencia da lugar a reembolsos.

Según los expertos de la firma, aunque Trump dijo que aprobaría un nuevo arancel global del 10% en sustitución de los que acaba de perder, el panorama a largo plazo seguía sin estar claro, dado que las disposiciones legales que invocó contemplan gravámenes temporales.

Sobre lo ocurrido, Jack Janasiewicz, gestor de carteras en Natixis IM Solutions, señala que con las elecciones de mitad de mandato en noviembre, la asequibilidad ha pasado a primer plano y el tiempo necesario para aplicar aranceles alternativos podría permitir un respiro en los precios mientras tanto.

“Dicho esto, no esperamos que las empresas estadounidenses reviertan repentinamente los aumentos de precios que ya se han aplicado. Más bien, esperamos que las empresas se mantengan firmes, permitiendo que la caída de los costes relacionados con los aranceles ayude a reforzar los márgenes mientras tanto. La cuestión más importante gira en torno a las perspectivas de emisión de reembolsos, lo que complica la situación y plantea muchas más preguntas que necesitan respuesta. Hasta que no tengamos más claridad al respecto, cabe esperar que el mercado del Tesoro experimente un ligero endurecimiento bajista y una debilidad marginal del dólar estadounidense”, defiende Janasiewicz.

Geopolítica: Irán y el petróleo

La situación geopolítica en Oriente Medio sigue siendo un tema caliente. La semana pasada se observó un redespliegue masivo de fuerzas estadounidenses hacia la región y una severa dialéctica hacia Irán. Este movimiento ocurre mientras el Líder Supremo de Irán amenaza con hundir buques de guerra de EE.UU. y han anunciado ejercicios navales conjuntos entre Rusia, China e Irán en el Estrecho de Ormuz. En consecuencia, algunas voces señalan que la administración Trump podría estar cerca de una campaña militar a gran escala contra Irán, superando en alcance las operaciones previas.

“Las tensiones geopolíticas se mantuvieron elevadas en enero, ante la preocupación de que Occidente pudiera lanzar posibles ataques militares contra Irán. Este flujo de noticias ejerció cierta presión al alza sobre los precios del petróleo y contribuyó a reforzar la narrativa de reflación”, afirma Cristina Matti, responsable de Renta Variable Europea de Small & Mid Caps de Amundi.

Sin duda, el conflicto con Irán domina el mercado petrolero, y los precios están inflados con una prima de riesgo geopolítica considerable. En opinión de Norbert Rücker, director de Análisis Económico y Next Generation de Julius Baer, un enfrentamiento militar parece inevitable, pero tal escalada no necesariamente conlleva una interrupción del suministro de petróleo, como lo han demostrado los últimos años en múltiples ocasiones. “Más importante aún, el mercado petrolero actual es muy resiliente a la oferta, gracias al amplio almacenamiento, a una producción que supera el consumo y a una capacidad de producción excedente. Si bien no estamos seguros de si el repunte actual alcanzará un máximo de 70 o 80 dólares, confiamos más en que la prima de riesgo disminuirá y los precios del petróleo volverán a estar por debajo de los 60 dólares hacia mediados de año. En medio de la geopolítica actual, mantenemos nuestra visión neutral”, reconoce Rücker.

Crédito privado y liquidez

En el ámbito de los mercados privados, los cantos de sirena vienen protagonizados por la firma Blue Owl, una de las mayores firmas de crédito privado, que ha realizado ventas significativas de activos de crédito privado por unos 1.400 millones de dólares como parte de su respuesta a tensiones de liquidez y presiones de reembolso de inversores. Según explican desde la gestora, estos activos vendidos consisten principalmente en préstamos directos (direct lending) que la firma originó y fueron vendidos a grandes inversores institucionales como fondos de pensiones públicos y aseguradoras, pero el mercado leyó el episodio como señal de riesgo de liquidez en productos orientados a minoristas.

Los analistas destacan que este evento ha tenido repercusión en el mercado en tres frentes: la caída en bolsa de las acciones de Blue Owl y el contagio puntual a otras firmas similares como Ares, Apollo Blackstone, KKR y TPG; en el universo de BDCs, el episodio reforzó el miedo a que, ante más reembolsos, los fondos tengan que vender activos o activar límites, lo que suele traducirse en descuentos y peor sentimiento; y por último, volvió a primer plano el debate sobreexposición del crédito privado a software/servicios IT.

A la hora de valorar cómo afectará todo esto a las perspectivas del crédito privado, Gregory Ward, subdirector de gestión global de productos y director de inversiones de crédito privado, y por Chris Gudmastad, director de crédito privado de Loomis Sayles (afiliada de Natixis IM), consideran que el gasto de capital relacionado con la inteligencia artificial y la tecnología ofrecerá interesantes oportunidades al mercado del crédito privado. “En nuestra opinión, el aumento de las fusiones y adquisiciones y la inversión estratégica en crecimiento también debería impulsar un conjunto más diverso de oportunidades de inversión. La fuerte demanda de los inversores debería persistir, impulsada por el aumento de los inversores atraídos por áreas menos maduras del crédito privado (por ejemplo, ABFs) y las nuevas fuentes de capital no institucional que están apareciendo», afirman.

Finalmente concluyen con una serie de riesgos a destacar para este año, como es «el aumento de la competencia entre los prestamistas, lo que podría dar lugar a una compresión de los rendimientos y a estructuras de operaciones más agresivas» o «la incertidumbre macroeconómica, como la volatilidad de los tipos de interés o la ralentización del crecimiento económico, puede exponer a los prestatarios más débiles, lo que podría dar lugar a un aumento de las tasas de impago».

La corrección del sector del Software abre una oportunidad táctica a 18 meses

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

El comienzo de 2026 ha estado marcado por una significativa corrección en el sector del Software. El índice acumula aproximadamente un -20% en lo que va del año y cerca de un -30% desde los máximos alcanzados en octubre pasado, retrocediendo hasta niveles similares a los observados durante la corrección de marzo/abril del año anterior.

Si bien el ajuste en precios ha sido relevante, desde el punto de vista fundamental el escenario presenta matices distintos. El sector mantiene tasas de crecimiento estructural sólidas, apoyadas en tendencias de digitalización, inteligencia artificial aplicada, migración a la nube y automatización empresarial. En este contexto, la reciente caída podría interpretarse más como un proceso de normalización de valoraciones que como un deterioro estructural del negocio.

Valoración por múltiplos: el P/E vuelve a niveles atractivos

Para evaluar si el ajuste en precios responde a un escenario de sobrevaloración o si, por el contrario, genera una oportunidad, resulta clave analizar los múltiplos. El indicador más representativo en este sector es el Price/Earnings ratio (P/E).

Durante finales de 2023, 2024 y 2025, el índice de Software cotizaba en niveles cercanos a 35x beneficios, rango que históricamente ha sido considerado exigente. En contraste, los momentos en los que el múltiplo se situó alrededor de 22x —como en junio y septiembre de 2022, marzo de 2023 y abril de 2025— coincidieron con puntos de entrada atractivos desde una perspectiva histórica.
Actualmente, el índice cotiza con un P/E proyectado de 24x, claramente por debajo de la media de los últimos años (29,5x). Este posicionamiento indica que, tras la corrección reciente, el sector se encuentra en un rango de valoración que puede calificarse como subvaluado en términos relativos.

La combinación de caída en precio y moderación en múltiplos refuerza la idea de que el mercado ha descontado parte del optimismo previo, mientras que las perspectivas de crecimiento continúan vigentes.

Perspectivas a 12–24 meses

Desde el punto de vista técnico, el retroceso ha llevado al sector a niveles que anteriormente funcionaron como zonas de soporte. Históricamente, los períodos en los que el múltiplo descendió hacia el rango de 22x–25x no se prolongaron en el tiempo, ya que el mercado tendió a recomprimir valoraciones ante la mejora de expectativas.

Además, el consenso de analistas proyecta un potencial de revalorización significativo. El precio objetivo a 12 meses para el índice de Software (S5SOFT) implica una suba aproximada del +48% desde niveles actuales. Si bien estos objetivos no garantizan resultados, reflejan que el mercado continúa asignando una expectativa positiva al sector en el mediano plazo.
En este contexto, para un horizonte de 12 a 24 meses, AIS Financial Group considera que la relación riesgo-retorno resulta atractiva para mantener exposición al sector del Software, especialmente tras la corrección reciente y con valoraciones por debajo de la media histórica.

Solución de inversión: Phoenix Autocall sobre IGV

Con el objetivo de capturar este potencial, AIS Financial Group propone una solución estructurada que permite exponerse al sector del Software a través del ETF IGV, mediante un Phoenix Autocall a 18 meses con observación trimestral, barrera europea del 65% y cupón con efecto memoria.

La estructura combina generación de ingresos periódicos con un nivel relevante de protección parcial frente a caídas moderadas del subyacente.

En cada observación trimestral, si el IGV se sitúa en o por encima del 100% del nivel inicial, la nota se rescata anticipadamente y el inversor recibe el 100% del capital más el cupón correspondiente. Si el IGV se mantiene entre el 65% y el 100%, el producto continúa en vigor y se paga el cupón. En caso de que el IGV caiga por debajo del 65%, el cupón no se abona en ese periodo, aunque queda acumulado en memoria para pagos futuros.

A vencimiento, si el IGV se encuentra por encima del 65%, el inversor recibe el 100% del capital más los cupones acumulados. Si el ETF finaliza por debajo del 65%, el capital reembolsado se ajusta al nivel final del subyacente y no se abonan cupones.
La barrera del 65% implica que el nivel de protección se sitúa en rangos que llevarían el múltiplo P/E a niveles próximos a los mínimos registrados en los últimos años, zonas que históricamente no se sostuvieron por periodos prolongados y que pueden considerarse áreas de soporte técnico y fundamental.

Conclusión

La corrección reciente del sector del Software ha ajustado valoraciones hasta niveles históricamente atractivos sin que se haya producido un deterioro estructural en las perspectivas de crecimiento. En un horizonte de mediano plazo, la combinación de múltiplos moderados, crecimiento esperado y soporte técnico refuerza la tesis de oportunidad. La estructura presentada permite capturar este escenario mediante una estrategia que equilibra potencial de ingresos y protección parcial del capital.

Tribuna de opinion firmada por Erik Schachter, director de inversiones en AIS Financial Group.

Por qué los inversores prefieren la gestión activa para invertir en bonos corporativos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

gestion activa en bonos corporativos — Canva

Pese a la buena acogida que tienen los fondos pasivos entre los inversores, durante los últimos años, los flujos de fondos hacia vehículos de bonos corporativos globales gestionados activamente están superando el ritmo de los pasivos.

Según concluye un reciente estudio de Schroders, hay tres motivos clave que justifican este movimiento divergente: que los índices favorecen las empresas más endeudadas; que los bancos estadounidenses monopolizan los índices mundiales de crédito investment grade y, por lo tanto, invertir en fondos pasivos crea una sobreexposición a este sector; y que el bajo coste por invertir vía ETFs no significa necesariamente un mejor resultado.

Desde la gestora defienden que, en este entorno, en el que las perspectivas son inciertas y los bonos corporativos están relativamente caros en términos históricos, “los inversores se están dando cuenta de las ventajas y el valor que aportan las estrategias activas”.

El funcionamiento de los índices

En referencia a estas conclusiones, Karen Wright, directora adjunta de Inversiones en Renta Fija Global sin restricciones de Schroders, y Elizabeth Murphy, directora de Inversiones en crédito de Schroders, explican que, a diferencia de los índices bursátiles, que se ponderan por capitalización bursátil, los índices de bonos corporativos se ponderan por el importe de la deuda pendiente de las empresas emisoras. “Esto significa que cuanta más deuda emite una empresa, mayor es su peso en el índice y mayor es su porcentaje en el fondo. Por supuesto, un mayor volumen de deuda pendiente no se traduce necesariamente en debilidad crediticia: una gran empresa que haya emitido mucha deuda puede seguir teniendo un balance general sólido y, de hecho, unos fundamentales muy positivos. Lo que queremos decir es que, al seguir ciegamente un índice, no se puede distinguir entre las empresas sólidas y aquellas cuya calidad crediticia se está deteriorando”, señalan.

Según su análisis, tras una recesión, suele producirse un aumento de la proporción de empresas con calificación BBB dentro de los índices de grado de inversión, lo que refleja un deterioro generalizado de la calidad crediticia en todo el mercado de bonos corporativos. “Es precisamente en estos periodos cuando suele darse una mayor diversificación de emisores y la oportunidad de adquirir bonos baratos en relación con su ‘valor real’. Sin embargo, se necesita un proceso que permita distinguir entre los emisores que han sido injustamente castigados por la caída del mercado y los que realmente merecen ser considerados ‘bonos baratos’”, señalan Wright y Murphy.

Búsqueda de oportunidades

La segunda conclusión del informe de Schroders es que el universo global de bonos corporativos, con más de 3.000 emisores y 17.000 emisiones, ofrece una gran oportunidad y la posibilidad de seleccionar a los “ganadores” al mismo tiempo que se evita a los “perdedores”, lo que puede marcar una diferencia real en la rentabilidad global del fondo.

“¿Sabías que los que monopolizan los principales emisores de los índices mundiales de bonos corporativos con calificación grado de inversión son los grandes bancos estadounidenses? Quizás sean los mayores emisores, pero como muestra el gráfico siguiente, no siempre representan la mejor oportunidad”, afirman los expertos de la gestora. Y matizan que, aunque dentro de estos sectores también hay divergencias entre los emisores, una vez más, un bono solo ofrece valor real si no es simplemente barato por una razón. “Ahí es donde realmente entra en juego el análisis fundamental y los controles de riesgo”, defienden.

Bajo coste, ¿mejor valor?

Por último, el informe concluye que “un bajo coste no significa necesariamente un mejor valor”. Según su análisis, suponiendo un tracking error perfecto, las estrategias pasivas inevitablemente obtendrán una rentabilidad inferior a la del mercado una vez pagadas las comisiones de gestión.

“Los bonos corporativos se negocian en el mercado extrabursátil, con una liquidez y unos precios desiguales. Aunque tanto las estrategias pasivas como las activas se enfrentan a retos similares, con un enfoque activo existe la oportunidad de aprovechar esta valoración errónea, así como de negociar una mejor ejecución en lugar de simplemente asumir el coste. Esto puede convertir lo negativo en positivo”, afirman Wright y Murphy.

En su opinión, el principal atractivo de las estrategias de inversión pasivas es su estructura de comisiones más baja; sin embargo, consideran que las estrategias activas pueden ofrecer un mejor valor a pesar de contar con comisiones generalmente más altas. “En pocas palabras, el gran número de oportunidades alfa que ofrecen los mercados de bonos corporativos, y que solo están disponibles para las estrategias activas, puede compensar con creces la diferencia de comisiones. Por supuesto, los fondos activos con mejor rentabilidad superarán estas rentabilidades medias, una ventaja que no ofrecen los fondos pasivos”, defienden.

¿Nuevo ciclo en las acciones estadounidenses de pequeña y mediana capitalización?

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

Las acciones de pequeña y mediana capitalización están cotizando con descuentos históricos frente a las de gran capitalización, lo que crea un atractivo punto de entrada para los inversores. En los mercados desarrollados, incluido EE.UU., las valoraciones de las acciones de pequeña y mediana capitalización, atendiendo al PER previsto y al ratio EV/EBITDA, se encuentran en mínimos de varias décadas comparados con sus homólogas de gran capitalización. Este descuento no solo es abultado en términos absolutos, sino también comparado con las medias históricas.

Evolución

Un aspecto importante es que las tendencias han comenzado a invertirse: después de cuatro años de mal comportamiento relativo, los valores pequeños y medianos comenzaron a recuperarse en 2025 gracias a la relajación de las condiciones financieras y la mejora de las dinámicas de beneficios. Históricamente, los periodos con grandes brechas de valoración han dado paso a fases de mejor comportamiento relativo de los valores pequeños y medianos durante varios años, lo que hace que el momento actual sea atractivo para volver a invertir en este segmento. El comportamiento relativo del Russell 2500 ha girado desde el Día de la Liberación (2 de abril de 2025) y supera al índice S&P 500 equiponderado por más de un 10% en este periodo.

Fundamentales

Más allá de las valoraciones, el cuadro fundamental de los valores de pequeña y mediana capitalización está fortaleciéndose. Las revisiones de beneficios, que fueron negativas durante gran parte del periodo 2022-2024, se han estabilizado y ahora tienden al alza, lo que refleja un crecimiento de los ingresos y una resistencia de los márgenes mayores de lo previsto. La inflación salarial en EE.UU., que es un factor desfavorable clave para las empresas pequeñas, se ha moderado considerablemente (5,9% en su apogeo en 2022, frente al 3,5% actual), mientras que los incrementos de la productividad derivados de la adopción de tecnología, incluidas las mejoras de la eficiencia generadas por la IA, están empezando a notarse.

Además, los valores pequeños y medianos suelen tener una mayor exposición al mercado interno en sus ingresos, lo que les protege de las perturbaciones del comercio mundial y los aranceles. Esta combinación de mejora de los beneficios, balances más saneados y motores estructurales coloca a las acciones pequeñas y medianas en disposición de conseguir un incremento sostenible de los beneficios frente a los valores de gran capitalización, que se enfrentan a perfiles de crecimiento más maduros y una mayor sensibilidad a las conmociones en la macroeconomía global.

¿Por qué invertir activamente en pequeña y mediana capitalización?

El entorno actual amplifica la importancia de la gestión activa a la hora de invertir en valores pequeños y medianos. A diferencia de los índices de gran capitalización, que están dominados por los gigantes tecnológicos, el universo de pequeña y mediana capitalización se encuentra tremendamente fragmentado y cuenta con miles de empresas que presentan una amplia dispersión en materia de valoraciones, perspectivas de crecimiento y calidad del balance. Esta dispersión crea un terreno abonado para los gestores experimentados que saben identificar las oportunidades por anomalías en los precios y evitar a los perdedores a largo plazo.

Además, los flujos pasivos hacia las acciones pequeñas y medianas siguen siendo bajos tras años de salidas, lo que significa que la determinación de los precios es menos eficiente. Este hecho aumenta el potencial de generación de alfa por medio del análisis fundamental. Haciendo un repaso a los últimos 18 años, el primer 25% (por número) de los valores de pequeña y mediana capitalización (definidos por el índice Russell 2500) con mayores ganancias ha batido a los mejores valores del segmento de gran capitalización(definidos por el S&P 500) cada año. En un mercado en el que la incertidumbre macro y la rotación sectorial son probables, las estrategias activas que combinan análisis ascendentes con una gestión disciplinada del riesgo pueden generar resultados superiores comparados con las exposiciones pasivas generalistas.

En pocas palabras, las valoraciones forzadas de los grandes valores, junto con los importantes descuentos relativos en el universo de las acciones estadounidenses de pequeña y mediana capitalización, sumado a la mejora de las dinámicas de beneficios, apuntan a un entorno más favorable para estas últimas. A medida que el liderazgo del mercado se amplía gradualmente, esta coyuntura anima a una nueva evaluación de las asignaciones en la que la gestión activa está bien colocada para lidiar con la dispersión y aprovechar oportunidades con un enfoque selectivo.

Las diez convicciones de inversión de Lombard Odier

| Por cristina.lopez | 0 Comentarios

Lombard Odier prevé que el crecimiento en las economías desarrolladas se mantenga por debajo de su potencial en 2026, en un contexto marcado por valoraciones elevadas tras dos años de rentabilidades excepcionales en los mercados financieros. En su último informe CIO Office Viewpoint, la entidad subraya que el entorno exigirá a los inversores un mayor equilibrio entre riesgo y rentabilidad, con especial atención a la diversificación y a la combinación de temáticas estructurales de crecimiento con estrategias orientadas a reforzar la resiliencia de las carteras.

En conjunto, las diez convicciones de Lombard Odier reflejan un posicionamiento estratégico que combina crecimiento estructural, generación de rentas y diversificación en un entorno de mayor exigencia para los inversores. Estas son sus convicciones:

Mercados emergentes: crecimiento de beneficios y divisas apoyadas por recortes en EE. UU.: La entidad anticipa un crecimiento del 17% en beneficios por acción en la renta variable emergente en 2026. El impulso provendría del mayor crecimiento económico, la urbanización, la automatización y el avance de la clase media. En renta fija, los bonos emergentes ofrecen rendimientos atractivos en dólares, respaldados por ratios de deuda pública y balances externos más sólidos que en muchos mercados desarrollados. Los recortes de tipos en Estados Unidos en la segunda mitad del año podrían actuar como viento de cola para las divisas emergentes.
China: tecnología y sostenibilidad como ejes estratégicos: Dentro de Asia, el banco destaca dos temáticas en China: tecnología —que abarca computación en la nube, inteligencia artificial, comercio electrónico, vehículos eléctricos y semiconductores— y sostenibilidad. China refuerza su liderazgo en el refinado de tierras raras, cadenas de suministro de vehículos eléctricos y energía solar, además de avanzar en tecnologías de conservación y tratamiento digital del agua. Las valoraciones tecnológicas se consideran atractivas frente a sus homólogas globales.
Renta variable desarrollada de calidad y con dividendos: Ante la previsión de crecimiento moderado, la firma apuesta por compañías de calidad en mercados desarrollados que ofrezcan dividendos atractivos, balances sólidos y menor volatilidad relativa. Sectores como financiero, energía, industria, salud, consumo básico, utilities e inmobiliario pueden aportar estabilidad mediante flujos de caja recurrentes y capacidad de crecimiento del dividendo.
Recuperación de pequeñas y medianas compañías: Las small y mid caps de mercados desarrollados, que comenzaron a recuperarse en la segunda mitad de 2025, podrían seguir superando a las grandes empresas en 2026. El banco apunta a un crecimiento acelerado de beneficios, valoraciones atractivas, ganancias de productividad vinculadas a la inteligencia artificial y mayor actividad en fusiones y adquisiciones.
Preferencia por deuda soberana británica: Con diferenciales corporativos en niveles ajustados, el banco muestra preferencia por bonos gubernamentales con mayor rentabilidad, en particular los Gilts británicos a diez años. La entidad prevé una caída de la inflación y recortes de 100 puntos básicos por parte del Banco de Inglaterra en 2026, lo que podría favorecer los retornos totales.
Bonos convertibles como herramienta de equilibrio: Los bonos convertibles, que combinan renta fija con opción de conversión en acciones, pueden ofrecer protección a la baja y participación en subidas bursátiles. En un entorno de crecimiento moderado y potencial volatilidad, este activo permitiría capturar más potencial alcista que riesgo bajista, con exposición relevante a Asia-Pacífico y a sectores como utilities, inmobiliario y materiales.
Inmobiliario suizo y europeo como fuente alternativa de rentas: El inmobiliario suizo mantiene una prima de rentabilidad frente a los bonos soberanos a diez años en niveles no vistos desde 2022. En Europa, el diferencial entre rendimientos inmobiliarios y tipos de referencia a cinco años sigue siendo significativo tras los recortes del Banco Central Europeo, lo que refuerza su atractivo como fuente de ingresos.
Materias primas impulsadas por IA y electrificación: La digitalización y la adopción de la inteligencia artificial incrementan la demanda de energía e infraestructuras, favoreciendo metales como cobre, aluminio, tierras raras y uranio. El oro podría beneficiarse del aumento de la fragmentación geopolítica y de la diversificación de reservas por parte de bancos centrales.
Hedge funds y private equity para reforzar la diversificación: La entidad recomienda mantener exposición a estrategias de hedge funds, especialmente event-driven y de valor relativo/arbitraje, capaces de generar retornos independientemente de la dirección del mercado. En private equity, prioriza empresas medianas con valoraciones razonables, menor apalancamiento y enfoque en mejoras operativas, así como coinversiones y operaciones secundarias.
Divisas infravaloradas: yen, yuan y corona sueca: El banco identifica oportunidades en el yen japonés, ante la convergencia de políticas monetarias entre EE.UU. y Japón; en el yuan chino, apoyado por exportaciones resilientes y superávit por cuenta corriente; y en la corona sueca, respaldada por la mejora cíclica y su exposición a la recuperación alemana y al aumento del gasto en defensa.

Kuwait y Papúa Nueva Guinea se suman a la lista de países de alto riesgo en la prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI o FATF por sus siglas inglesas) ha actualizado la lista de jurisdicciones de alto riesgo por presentar carencias graves en los sistemas para la prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo.

Tras esta actualización, y respecto a la lista anterior publicada en octubre de 2025, el GAFI ha incluido dos países, Kuwait y Papúa Nueva Guinea, que deben mejorar sus sistemas de prevención, y no ha eliminado a ninguno de la lista anterior. “El Grupo de Acción Financiera Internacional actualiza, periódicamente, esta lista para fomentar que los países o jurisdicciones incluidas apliquen medidas adicionales para proteger el sistema financiero internacional de los riesgos relacionados con el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo”, recuerdan los expertos de finReg360.

Por tanto, el listado, actualizado a febrero de 2026, de países y territorios de alto riesgo por presentar deficiencias estratégicas en este asunto es el siguiente:

Angola
Argelia
Bolivia
Bulgaria
Birmania / Myanmar
Camerún
Corea del Norte
Costa de Marfil
Haití
Islas Vírgenes Británicas
Irán
Kenia
Kuwait
Laos
Líbano
Mónaco
Namibia
Nepal
Papúa Nueva Guinea
República Democrática del Congo
Siria
Sudán del Sur
Venezuela
Vietnam
Yemen

Bonos y renta variable, Latinoamérica en terreno positivo

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

bonos y renta variable en Latinoamerica — Pixabay CC0 Public Domain

La frase se viene escuchando en las reuniones de inversores desde hace unos dos años: “Latinoamérica rinde más y ‘defoltea’ menos”. Detrás del enunciado, los resultados positivos se han materializado en los portafolios y 2026 promete impulsar todavía más la región gracias al viento favorable para emergentes.

Los inversores internacionales están comprando acciones de la región al ritmo más rápido en una década, el MSCI EM Latin America ha subido más de un de 20% en 2026.

El mercado de bonos con fundamentales sólidos

“El crecimiento económico sostenido, los mercados financieros externos favorables, la debilidad del dólar estadounidense y los precios favorables de las materias primas deberían respaldar la solvencia soberana de la región este año. Los principales riesgos potenciales provienen de tensiones geopolíticas, un crecimiento menor al esperado en EE.UU. o China, o condiciones de financiamiento más volátiles y difíciles”, resume Fitch Ratings en un informe sobre los emisores soberanos de la región.

Por el lado de los riesgos están la bajada de las remesas en Centroamérica y los déficits fiscales que, según Fitch, en 2026 tendrán una reducción ligera, situándose en el 2,2% del PIB.

Los analistas de Schroders señalan que los Mercados Emergentes muestran hoy mayor disciplina fiscal y monetaria que pares de países desarrollados. Muchos países tienen tasas reales más altas o similares que países desarrollados, pero con un mejor porcentaje de deuda sobre PBI.

Los precios de los metales y el mercado accionario

La consigna desde LarrainVial es clara: “No pensar en emergentes como más riesgo, sino en estar mejor recompensados por el riesgo asumido”.

El aumento de los precios de los metales es un factor clave para los mercados bursátiles latinoamericanos, impulsando un sólido impulso de los beneficios por acción, según un informe de Oxford Economics.

Desde LarrainVial añaden: “América Latina destaca por sus valoraciones atractivas, la mejora de los fundamentos y fuertes vientos a favor de las materias primas. Los cambios políticos, las políticas monetarias creíbles y la demanda estructural de materias primas crean un argumento convincente para la inversión selectiva en la región”.

“Las acciones peruanas y chilenas son las más indicadas para beneficiarse de un aumento estructural de los precios del cobre, ya que la recuperación de la producción industrial mundial y la construcción de centros de datos de IA impulsan la demanda, pero observamos riesgos a la baja para las exportaciones de cobre de Chile”, señala Lara Gigov, estratega de Oxford Economics.

Por otro lado, la menor dependencia de la economía mexicana de los metales limitará el potencial alcista del repunte de los metales, y prevemos volatilidad antes de las negociaciones del T-MEC”, añadió.

En el caso de Colombia, el banco central endurecerá la política monetaria, con el riesgo de alzas si el presidente en el poder se mantiene en las elecciones de mayo, lo que representa un obstáculo para las valoraciones de las acciones.

Oxford Economics mantiene una posición sobreponderada en Brasil: «Si bien el mercado se encuentra en el extremo inferior de nuestro marco de asignación de acciones, esperamos que su crecimiento se vea impulsado por recortes de tasas de 250 puntos básicos este año, lo que debería respaldar las valoraciones de las acciones brasileñas».

Flossbach von Storch lanza al mercado un fondo de renta fija global agresivo

| Por cristina.lopez | 0 Comentarios

Flossbach von Storch ha ampliado su selección de fondos de renta fija: con el nuevo fondo Flossbach von Storch – Bond High Conviction, la gestora alemana, conocida principalmente por sus soluciones multiactivos, ofrece ahora también un fondo de renta fija agresivo. Según explica Christian Schlosser, director ejecutivo de Flossbach von Storch, este vehículo ofrece a los gestores de carteras más margen de actuación en sus decisiones de inversión. «Esta estrategia de inversión especialmente activa y flexible sienta las bases para obtener unas rentabilidades muy atractivas en el mercado de bonos», afirma.

La renta fija es una clase de activos de gran importancia estratégica para Flossbach von Storch. La gestora, conocida principalmente por sus carteras mixtas, gestiona más de 16.000 millones de euros en esta clase de activos. Desde su lanzamiento el pasado verano, el nuevo fondo ya ha recaudado alrededor de 130 millones de euros (a finales de enero de 2026).

En este sentido, el nuevo fondo es la estrategia de la firma más orientada al crecimiento en esta clase de activos. En comparación con los demás fondos, los gestores de cartera gozan de mayor libertad a la hora de invertir, por ejemplo, en lo que respecta a las calificaciones, categorías de productos, duración o riesgos de cambio. El fondo se dirige principalmente a inversores profesionales e institucionales y a family offices de Alemania, Suiza, Luxemburgo, Liechtenstein, Bélgica, Italia y España. El fondo se ofrece en distintas clases de participaciones en euros, francos suizos y dólares estadounidenses, e invierte a escala mundial y no se rige por los índices y referencias de mercado correspondientes.

«Nos centramos en ideas de inversión con gran potencial, en las que tenemos más margen de maniobra que antes. Pasamos a la ofensiva: el fondo invierte con un enfoque orientado a oportunidades con un perfil responsable de riesgo y liquidez», afirma el gestor de carteras Frank Lipowski.

Al igual que otras estrategias de renta fija de Flossbach von Storch que llevan muchos años cosechando éxitos, los factores que más impulsan el valor del nuevo fondo son la gestión activa de la duración, de su estructura y de la concentración del riesgo de crédito, así como la selección activa de valores. Sin embargo, las ideas de inversión se ponen en práctica de forma aún más focalizada, con una gama más amplia de oportunidades de inversión. Ello debería ofrecer un mayor potencial de rentabilidad que los productos tradicionales de tipos de interés. Las oportunidades del mercado pueden ponerse en práctica con gran rapidez en el nuevo fondo.

A diferencia de muchas otras estrategias agresivas de fondos, el Flossbach von Storch – Bond High Conviction no se limita a una sola (o unas pocas) fuentes de rentabilidad y, por tanto, de riesgo, sino que invierte con flexibilidad en términos de diversificación y de evitar el riesgo cuando hay perfiles de oportunidad-riesgo temporalmente poco atractivos. En comparación con muchos otros fondos de renta fija agresivos, no se trata solamente de generar potencial de rentabilidad mediante una asignación a bonos corporativos, de alto rendimiento y de mercados emergentes. Por ejemplo, en la actualidad, el fondo apuesta claramente por la duración, la estructura de la duración, el valor relativo y la incorporación de bonos convertibles como fuentes de rentabilidad.

Además de las conocidas directrices de inversión de Flossbach von Storch, el nuevo fondo se centra en emisiones con un volumen superior a 300 millones de euros, aunque puede invertirse hasta el 10 % de la cartera en emisiones de como mínimo 100 millones de euros. Puede invertirse en bonos con calificaciones desde grado de inversión hasta alto rendimiento. Las emisiones no calificadas se someten a un procedimiento interno de análisis de la calificación, y un máximo del 75 % de la cartera puede invertirse en bonos que no cuenten con calificación de primer nivel.

El fondo invierte en todo el mundo, principalmente en deuda pública, cédulas hipotecarias y bonos corporativos. Los bonos convertibles pueden representar hasta un 33 % de la cartera, mientras que los bonos híbridos y subordinados pueden suponer un máximo del 49 % en conjunto. La asignación a bonos de mercados emergentes está limitada al 25 %. «No existen directrices concretas en cuanto a la duración, y los riesgos en posiciones abiertas en divisas ascienden a un máximo del 20 %. Además de los instrumentos de cobertura del riesgo de cambio, pueden utilizarse otros derivados para gestionar los riesgos de tipo de interés y de crédito», indican.

Luxemburgo refuerza su marco normativo para los mercados privados, los ETFs UCITS y los criptoactivos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Luxemburgo refuerza su liderazgo europeo en fondos con una ambiciosa agenda regulatoria y fiscal que incluye la reforma del régimen de carried interest, la implementación anticipada de AIFMD II y UCITS VI, una mayor transparencia en materia de ETFs y un nuevo marco para los criptoactivos.

Según explican desde la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (Alfi, por su siglas en inglés), el país ha puesto en marcha en los últimos meses un conjunto de medidas estratégicas destinadas a fortalecer su posición como principal hub europeo de fondos de inversión y de gestión de activos. A través de reformas fiscales específicas, la transposición anticipada de directivas clave de la Unión Europea y una modernización profunda del marco regulatorio, el país reafirma su apuesta por la competitividad tanto en activos privados como en estrategias líquidas.

“Luxemburgo continúa demostrando cómo debe evolucionar un centro líder de fondos: perfeccionando y ampliando su caja de herramientas regulatoria y de estructuración para anticiparse a las necesidades cambiantes de gestores e inversores. En activos privados y líquidos, nuestro ecosistema combina flexibilidad, claridad normativa y elevados estándares de protección del inversor”, ha señalado Corinne Lamesch, directora general adjunta y asesora jurídica general de Alfi.

Apuesta por los mercados privados

Luxemburgo ha puesto el foco en dar un impulso a los activos privados, por ello el Parlamento luxemburgués aprobó el 22 de enero de 2026 la reforma del régimen fiscal aplicable al carried interest, con efectos retroactivos desde el 1 de enero de 2026. Según señalan desde Alfi, la actualización confirma la exención fiscal para el carry invertido (sujeto a determinadas condiciones) y extiende una tributación reducida —equivalente a una cuarta parte del tipo ordinario— a los esquemas de carry no invertido.

Además de reforzar la competitividad del régimen, la reforma amplía el colectivo de beneficiarios elegibles y aporta mayor seguridad jurídica al clarificar aspectos como la transparencia fiscal de los fondos y el tratamiento de estructuras “deal-by-deal”. Para Alfi, “la medida consolida la posición de Luxemburgo como jurisdicción de referencia para la inversión alternativa y refuerza su capacidad de atracción y retención de talento”.

Implementación temprana de AIFMD II y UCITS VI

Por otra parte, Luxemburgo se sitúa entre los primeros Estados miembros en transponer a su legislación nacional las revisiones de AIFMD y UCITS (AIFMD II y UCITS VI), tras la aprobación el 12 de febrero de 2026 de las modificaciones a las leyes de 2010 (UCI) y 2013 (AIFM). Este nuevo marco armoniza herramientas de gestión de liquidez y normas de delegación, al tiempo que preserva los modelos operativos existentes.

“En el ámbito de los activos privados, AIFMD II introduce normas armonizadas para los FIAs originadores de préstamos, incluyendo un pasaporte transfronterizo para la actividad de lending. Asimismo, aporta flexibilidad en la designación de depositarios en determinados mercados de menor tamaño”, comentan desde Alfi, que ha acompañado activamente el proceso, publicando orientaciones prácticas para facilitar la adaptación del sector.

Simplificación normativa para estructuras alternativas

Por otra parte, la CSSF ha modernizado su enfoque regulatorio mediante la circular 25/901, que consolida y simplifica la normativa aplicable a SIF, SICAR y UCI Parte II. Según explican desde Alfi, el nuevo enfoque, basado en principios más que en reglas prescriptivas, introduce mayor flexibilidad —por ejemplo, en diversificación y endeudamiento— para fondos dirigidos a inversores sofisticados, manteniendo una protección adecuada para vehículos destinados al inversor minorista.

En paralelo, el proyecto de ley n.º 8669 propone permitir que las sociedades de responsabilidad limitada puedan diferir el desembolso del capital mínimo hasta 12 meses tras su constitución, lo que facilitaría el lanzamiento ágil de vehículos estructurados y reforzaría el atractivo societario del país.

Además, la CSSF ha actualizado los requisitos de transparencia para los ETFs UCITS. En este sentido, a partir de ahora, todos —tanto activos como pasivos— deberán publicar la composición completa de la cartera al menos trimestralmente, con un retraso máximo de 30 días hábiles. La medida introduce flexibilidad operativa sin renunciar a elevados estándares de transparencia.

“La transposición de UCITS VI elimina la obligación de contar con un informe de valoración del auditor en aportaciones en especie, simplificando y agilizando los procesos de suscripción de ETFs”, añaden desde Alfi.

Marco actualizado para criptoactivos

Por último, en el ámbito de la innovación financiera, la CSSF ha actualizado sus directrices sobre criptoactivos. Según esta actualización, los UCITS podrán obtener exposición indirecta a criptoactivos hasta un 10% de su valor liquidativo, mientras que los FIA minoristas podrán invertir directa o indirectamente hasta ese mismo umbral. Las gestoras que superen dicho límite deberán obtener una ampliación específica de licencia.

“El objetivo es equilibrar innovación y protección del inversor, asegurando que la exposición a criptoactivos se desarrolle dentro de un marco regulatorio claro y supervisado”, matizan desde Alfi.

Fondos de continuación: aplazar la liquidez para apostar por las mejores inversiones de un vehículo cerrado

| Por Irene Rodriguez | 0 Comentarios

acciones small mid cap Estados Unidos — Canva

La sequía de liquidez tras la crisis financiera de 2008 sirvió de acicate para los vehículos de continuación, que vivieron su etapa embrionaria en la década de los 80 del siglo pasado. Suponen proseguir con las mejores inversiones de un fondo cerrado más allá del periodo de liquidación del vehículo, lo que implica retrasar la liquidez para el inversor. ¿Las ventajas? Entre otras, eliminan las primeras fases de un vehículo de private equity -las que menos rentabilidad proporcionan-, ofrecen horizontes de inversión más cortos y, para los inversores existentes, evitan ventas forzadas.

El uso de fondos de continuación por parte de las firmas de inversión en mercados privados ha aumentado considerablemente en los últimos años. Principalmente, por un menor volumen de desinversiones en los fondos, pero también por la demanda de liquidez por parte de los inversores y la rápida evolución de los mercados secundarios. Ante estas premisas, un estudio de Preqin apunta que estos vehículos han permitido a los General Partners (GPs) “ampliar la propiedad de algunas empresas de la cartera, incorporándolas a nuevos vehículos”.

Las cifras que aporta Preqin son clarificadoras sobre la envergadura que está tomando este segmento dentro de la inversión alternativa: a nivel mundial se cerraron 77 fondos de continuación en 2024, una cifra récord, que supuso una recaudación de 39.000 millones de dólares, frente a los 31.000 millones de 2023 y cerca del máximo anterior de 42.000 millones de 2021.

Y este impulso en cuanto a captación de financiación no da muestras de ralentización en 2025, según la firma, puesto que en los primeros seis meses del año se han capta do unos 25.000 millones de dólares con 54 fondos de continuación.

Joao Pita Rua (Qualitas Funds): «Los fondos de continuación aportan a las carteras una exposición directa a activos consolidados, con un perfil de riesgo más contenido que el de las inversiones primarias»

Es más, nuevos participantes se están sumando a esta tendencia, puesto que, según Preqin, a nivel mundial, un récord de 64 gestores cerraron sus primeros fondos de continuación en 2024, lo que supone un aumento del 25% con respecto al año anterior.

Más tiempo y capital

Pero, ¿qué es un fondo de continuación? Joao Pita Rua, director de Inversiones de Qualitas Funds, lo explica: se trata de un vehículo que crea un GP para comprar un activo o un conjunto de activos procedentes de un fondo antiguo que está llegando al final de su vida. Los Limited Partners (LPs) existentes -prosigue- tienen la opción de salir del fondo antiguo cobrando su parte o reinvertir en el nuevo vehículo. Al mismo tiempo, el GP puede atraer nuevos LPs que financien la operación. “El propósito es dar más tiempo o capital a activos que el GP considera con potencial, sin obligar a una venta forzada”, concluye.

Asimismo, Francisco Rosique, di rector de Nord Holding, aclara en este sentido que cuando una compañía en la cartera de un fondo de private equity se ha desarrollado muy bien, pero éste no puede seguir apoyándola financieramente por limitaciones del propio fondo (por ejemplo, está llegando a su límite temporal, está completamente invertido o excedería la concentración máxima en un activo) se plantean dos opciones. La vía clásica sería vender la compañía a un tercero. Sin embargo, si el gestor del fondo considera que todavía queda valor por realizar al que no quiere renunciar, puede optar por transferir la inversión a un vehículo de continuación gestionado por ellos mismos. En este fondo reinvierten los LPs que así lo quieren, además de entrar nuevos inversores, según explica Rosique.

Gonzalo Eguiagaray (Arcano Partners): “Estos vehículos facilitan la inversión con gestores o en compañías, sectores y geografías donde de otra manera no tendríamos posibilidad”

El experto admite que los fondos de continuación son su estrategia favorita dentro del segmento de secundarios en la inversión alternativa. La razón es que, si bien hay muchos asesores en el mercado, los inversores de secundario que disponen de fondos de primario y por lo tanto mantienen una red amplia de relaciones activas con GPs pueden originar operaciones en vehículos de continuación no intermediadas. “De esta manera, hay un mayor potencial de crear alfa”, asegura. En los secundarios clásicos, explica, los vehículos liderados por LPs que están altamente intermediados, la generación de alfa se ha vuelto mucho más complicada además de presentar un perfil de retornos más ajustado muy enfocado a la TIR, además de que los múltiplos de retorno sobre el capital invertido son menos importantes.

Por otro lado, Rosique explica que en los vehículos de continuación se puede hacer una due diligence exhaustiva, mientras que el acceso a información en los fondos liderados por LPs es muy limitado, “lo que incrementa el riesgo de sobreestimar el NAV”.

¿Qué aportan los vehículos de continuación a las carteras?

Gonzalo Eguiagaray, Managing Director de Private Equity en la división de Gestión de Activos de Arcano Partners, detalla las ventajas que aportan estos vehículos para las carteras. La primera de ellas, un “acceso a activos maduros con menor riesgo en la inversión al ser gestionados por el mismo GP y equipo directivo que venía haciéndolo durante los últimos años”. A esto se suma poder contar desde el primer momento con un claro plan estratégico de creación de valor, así como diversificación a las carteras deprivate equity, puesto que facilitan la inversión con gestores o en compañías, sectores y geografías “donde de otra manera no tendríamos posibilidad”.

Pita, desde Qualitas Funds, agrega que los fondos de continuación aportan a las carteras una exposición directa a activos consolidados, “con un perfil de riesgo más contenido que el de las inversiones primarias”, ya que, en general, “se trata de compañías con trayectoria demostrada y en fases avanzadas de crecimiento, lo que ofrece a los inversores una mayor visibilidad sobre el rendimiento futuro y una menor dependencia de proyecciones”.

Además, este tipo de vehículos presenta un horizonte temporal más corto, según el experto, ya que invierten en activos que se encuentran en etapas intermedias o finales de su periodo de creación de valor. “Esto permite acelerar la generación de retornos y mitigar el efecto de la curva J, típico de los fondos tradicionales”. La consecuencia es que se reduce la exposición a los primeros años de baja rentabilidad de las inversiones realizadas. “En conjunto, los fondos de continuación se consolidan como una herramienta eficaz para diversificar carteras, equilibrar riesgo y obtener flujos de capital en plazos más previsibles”, asevera Pita.

Por su parte, Cristina García, del equipo de Inversiones Ilíquidas de Diaphanum, añade como aportación adicional la diversificación temporal que suponen estos vehículos. Explica que los inversores existentes mantienen su inversión más tiempo, mientras que los nuevos inversores entran en un activo con historial y un horizonte temporal previsiblemente más corto que en un vehículo de nueva constitución sin cartera inicial.

Cristina García (Diaphanum): “Los vehículos de continuación forman hoy por hoy parte esencial del mercado secundario de private equity y ya no se consideran una rareza”

En este sentido, Pita asegura que esta estructura permite “capitalizar el trabajo realizado en los últimos años, ya sea a través de operaciones de M&A o del lanzamiento de nuevos productos desarrollados en las compañías participadas” y ventajas para los compradores secundarios, pues los vehículos de continuación “reducen el riesgo de ‘blind pool’, al invertir en activos ya identificados, con histórico de rentabilidad y operaciones en marcha”. Así, como apuntan desde Banca March, el riesgo de ejecución debería ser menor al no ser una compañía “nueva” para el GP, que ya la conoce al detalle. “De ahí que tiene poco sentido que un GP se aventure a hacer un vehículo de continuación para una compañía en la que tenga poca confianza, ya que a nivel reputacional el coste de fallar puede ser mucho mayor”.

Además, según Pita, con los fon dos de continuación, el GP puede mantener la gestión de activos con potencial de crecimiento “evitando una venta forzada en un momento poco favorable” de mercado.

En March añaden la posibilidad de una alineación de intereses en el caso de que el GP invierta en también en el vehículo de continuación, “algo que suele ser habitual y normalmente con un ratio superior al compromiso de inversión que el GP tenía en el fondo antiguo”. Además, según la firma, existe una mayor visibilidad sobre los flujos de caja de la inversión.

Conflictos de interés, entre los retos

Pero también hay puntos que pue den generar dudas relacionadas con los fondos de continuación. Eguiagaray, desde Arcano Partners, apunta como el principal de ellos el “conflicto de interés inherente a una transacción en la que el GP es comprador y vendedor a la vez”. Para evitar incertidumbres desde este frente, el experto ve “importante” que los GPs tengan mecanismos de gobernanza robustos, establezcan un proceso de creación del fondo “con tiempos razonables” y sean transparentes a la hora de determinar las valoraciones de los activos.

Francisco Rosique (Nord Holding): “No dejan de ser un subsegmento del mercado de private equity y por lo tanto ilíquidos, lo que encaja mejor con inversores institucionales o cualificados”

En Banca March observan, en este sentido, algunos obstáculos que las firmas especializadas en vehículos de continuación deben saber esquivar. Además de los potenciales conflictos de interés entre el GP, los LPs existentes en el fondo vendedor y los nuevos LPs que entren en el vehículo de continuación, la firma señala la complejidad estructural y de valoración, “que suele requerir documentación muy técnica y, por lo tanto, asesoramiento”. También menciona los costes adicionales por la puesta en marcha de la transacción y la creación del nuevo vehículo, sin olvidar que, en cierta medida, “se obtiene menor diversificación que al invertir en un fondo donde vaya a haber un riesgo repartido entre más compañías”.

García, desde Diaphanum, agrega como punto a vigilar el riesgo de prolongar activos poco líquidos, debido a que, en algunos casos, se puede alargar “artificialmente” la vida de inversiones que quizás “ya no tengan un potencial significativo de revalorización”.

¿Qué tipo de inversor es más proclive a invertir en estos vehículos?

En March apuntan que, normalmente, el acceso a un vehículo de continuación está restringido para una gran parte de inversores, ya que, en general, “se dirigen sobre todo a inversores sofisticados, con equipos profesionales y con años de experiencia en private equity, que puedan dar respuesta y ejecutar la inversión en poco tiempo. También suelen ir dirigidos, según la entidad, a inversores existentes en el fondo anterior.

Así, este tipo de vehículos de mercados privados son, por ahora, “más adecuados para inversores institucionales o cualificados, ya que requieren de un entendimiento profundo de estructuras de inversión alternativa” y porque implican riesgos de valoración y gobernanza complejos. “Por el momento, un GP no diseña estos vehículos pensando en el inversor minorista por una cuestión de tamaño, escala y sobre todo capacidad de ejecución y respuesta”, explican en la firma.

Por su parte, Rosique recuerda que los vehículos de continuación no dejan de ser un subsegmento del mercado de private equity y por lo tanto ilíquidos, “lo que encaja mejor con inversores institucionales o cualificados”. Eso sí, teniendo en cuenta que el private equity se está abriendo paso al inversor minorista, el experto apunta que un fondo de secundarios especializado en vehículos de continuación “tiene un per fil que puede encajar mejor que un fondo de primario, con horizontes de inversión más cortos y una volatilidad menor”. Aun así, Rosique ve muy improbable actualmente que un fondo de secundarios abierto a minoristas ejecute una estrategia hands-on que busque generar alfa. Independientemente de esto, considera que cualquier inversor minorista “debería entender el producto y sus riesgos y esto requiere un proceso de educación adicional en el caso de los vehículos de continuación”.

García concuerda con estas ideas. Es consciente de que la inversión directa en vehículos de continuación está pensada “fundamentalmente” para inversores institucionales y sofisticados: fondos de pensiones, aseguradoras, fondos de fondos, etc. El motivo es claro: “Estos actores en tienden los riesgos de iliquidez, los horizontes largos y las estructuras de comisiones, y tienen capacidad de análisis de la valoración asignada al activo o activos incluidos en el vehículo, así como de evaluar los potenciales conflictos de interés”.

Eso sí, García es consciente de que el acceso a través de fondos secundarios que, a su vez, invierten en GP-led “tiene sentido dentro de un programa de inversión diversificado, que incluya asignación a fondos primarios, secundarios y coinversiones«.