Lara Castleton presenta Perspectivas globales, un podcast de Janus Henderson creado para compartir las perspectivas de sus profesionales de la inversión y las consecuencias que tienen para los inversores. En esta última entrega (grabada antes del 2 de abril) participa John Lloyd, gestor de fondos y responsable de Estrategias de crédito multisectorial de Janus Henderson. Lloyd repasa las cinco preguntas principales sobre sectores de renta fija que han surgido en conversaciones con clientes.
Funds Society ofrece a continuación un resumen del podcast, que también puede ver íntegro a través de este enlace.
Pregunta número uno: ¿continuará este entorno de diferenciales de crédito reducidos, y durante cuánto tiempo?
El gestor explica que, al comienzo de 2025, el equipo buscó maximizar el diferencial por unidad de volatilidad. “En realidad, no creíamos que hubiera mucha reducción en los diferenciales de ninguno de los mercados, ya fueran titulizados o corporativos”. Lloyd constata que, meses después, ya se está empezando a ver “cierta ampliación en los mercados de crédito en general”, provocada en gran parte por la incertidumbre en torno a las políticas fiscales de la nueva Administración: “Mi punto de vista es que la volatilidad probablemente ha llegado para quedarse durante un tiempo, y vamos a tener que dejar que los aranceles y algunas de las decisiones fiscales se abran camino para ver qué ocurre con los datos económicos”.
Sobre la posible actuación de la Reserva Federal como reacción a las nuevas políticas impulsadas desde el gobierno federal, Lloyd mostró su postura de que los oficiales de la Fed “se centrarán un poco más en su mandato de empleo, pero con los aranceles, van a ser algo inflacionistas”, lo que podría dar paso a un “período de estanflación a corto plazo”
Pregunta número dos: ¿por qué los diferenciales de las titulizaciones son más amplios? ¿Cambiará esto en un futuro próximo?
El gestor explica que existen varios factores de índole principalmente idiosincrática y técnica que explican por qué los diferenciales de activos titulizados son más amplios que otras partes del mercado: por ejemplo, explica que el mercado de high yield se ha reducido en los últimos tres años, lo que ha supuesto un factor técnico muy fuerte en esa parte del universo de deuda, frente a un mayor volumen de emisiones en el mercado titulizado. Por otro lado, constata que la Fed puso fin a su programa de compra de MBS de agencia, además de haberse producido algunas quiebras bancarias en los últimos años y ventas de carteras de hipotecas por parte de algunos bancos.
Finalmente, constata que ha habido un poco más de preocupación sobre la fortaleza futura del consumo en EEUU, con impacto directo sobre el mercado de ABS, activo donde Janus Henderson ha mostrado una visión diferenciada: “Hemos sido muy constructivos en el mercado ABS en los últimos dos años”.
Pregunta número tres: ¿Cómo se han posicionado tus estrategias?
Lloyd considera que las valoraciones respaldan más a los titulizados, y que siguen presentando más atractivo frente a los diferenciales corporativos. También considera que el fuerte repunte de la incertidumbre será una aliada para la estrategia: “Creo que la volatilidad da a los fondos una tremenda oportunidad para asignar activos y mover esas asignaciones a medida que empecemos a ver valor en diferentes mercados”.
Pregunta número cuatro: ¿Cómo salirse de los monetarios y volver a añadir deuda core plus en cartera?
Lloyd admite que, para los clientes, “es difícil alejarse de los mercados monetarios”. Pero, al mismo tiempo, constata que los clientes de Janus Henderson están empezando a invertir más en duración: “La cartera de nuestro cliente promedio tiene una duración de unos 4,2 años”.
Desde el punto de vista de la cartera, el experto explica que “el core plus puede proporcionar esa gestión sectorial profesional al universo de crédito de mayor calidad crediticia, soberano y titulizado a través de agencia, pero también puede proporcionar ese lastre de volatilidad de la renta variable, que vimos a principios de año”. Añade que, “cuando se tiene más duración en sectores de renta fija de mayor calidad crediticia, se puede tener un mayor potencial de rentabilidad total”.
Pregunta número cinco: ¿qué puede ofrecer una estrategia multisectorial por encima de una estrategia core plus en una cartera?
Lloyd comenta que, cuando recibe esta pregunta, recuerda a los clientes que un enfoque multisectorial ofrece acceso a un mayor conjunto de oportunidades que las que brinda una cartera core plus, al incluir sectores con más matices por debajo del investment grade. Además, considera que una estrategia multisectorial permite generar más rendimiento con menos sensibilidad a la duración, sin tener una correlación con la renta variable tan alta como la que se obtendría asignando únicamente a algo como un high yield, una preferente o una estrategia de tipo convertible. “Así pues, se trata de esa flexibilidad para una mayor generación de rendimiento y un mayor conjunto de oportunidades, más amplio, de sectores”, concluye.
Foto cedida William López, nuevo responsable de Europa, Latinoamérica y US Offshore de Jupiter AM.
Jupiter Asset Management ha anunciado el nombramiento de William López como nuevo responsable de Europa y Latinoamérica de Jupiter AM. Hasta ahora, López era el responsable de la gestora para Latinoamérica, Iberia, Francia y US Offshore, pero con esta promoción interna amplía sus responsabilidades en respuesta a una revisión más amplia del enfoque de la gestora en la región EMEA.
Según explican desde la gestora, en cuanto a US Offshore, este mercado sigue estando entre sus responsabilidades. Además, indican que este nombramiento tiene el objetivo de hacer evolucionar aún más a la gestora en algunos de sus mercados internacionales clave, así como en su enfoque en la gestión de cuentas clave transfronterizas, trabajando estrechamente con los equipos de ventas existentes en cada mercado.
Es el caso del equipo de Iberia, liderado por Francisco Amorim, Head of Business Development para Iberia en Jupiter Asset Management desde otoño de 2024, quedará formado por Susana García, Sales Director, y Adela Cervera, Business Development Manager. “El equipo de Jupiter en la región ibérica trabaja muy de cerca con Willian para impulsar el crecimiento del negocio en este mercado con el objetivo de optimizar su capacidad de ventas y fomentar el impulso comercial”, explican desde la gestora.
El viernes, tras el cierre del mercado, Moody’s rebajó la nota crediticia de Estados Unidos a Aa1 por el aumento sostenido del déficit fiscal y la deuda pública. De esta manera, la agencia calificadora rompió con más de un siglo de historial perfecto: desde 1917, el país de Norteamérica mantenía la máxima nota en los registros de la agencia: la nota Aaa. Con todo, Moody’s mejoró sus perspectivas a la categoría de «estables» desde “negativas”.
“Esta rebaja de un escalón en nuestra escala de calificación de 21 escalones refleja el aumento durante más de una década de la deuda pública y de los ratios de pago de intereses hasta niveles significativamente superiores a los de soberanos con calificaciones similares”, señaló la agencia de calificación en un comunicado.
Antes de eso, Standard & Poor’s fue la primera agencia en bajar la nota de EE.UU. por debajo de AAA, en 2011. Con esta rebaja, la calificación de Moody’s para EE. UU. queda alineada con la de S&P y Fitch. En el nivel Aa1, la calificación de EE.UU. se sitúa ahora al mismo nivel que países como Finlandia y Austria, y por debajo de Australia, Canadá, Alemania o Suiza, entre otros.
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió 3 puntos básicos en las operaciones posteriores al cierre del mercado del viernes y se situó en el 4,48%. El ETF iShares de bonos del Tesoro a más de 20 años cayó alrededor de un 1%. Desde la Casa Blanca minimizaron el impacto. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, aseguró en una entrevista que no da mucho crédito a esta rebaja en la nota de la deuda. «Moody’s es un indicador rezagado, eso es lo que todo el mundo piensa de las agencias de crédito», afirmó. Bessent defendió la política comercial del presidente Donald Trump, que buscará desarrollar acuerdos regionales tras la imposición de aranceles masivos el último 2 de abril.
La agencia advirtió que se proyecta que las necesidades de endeudamiento de Estados Unidos aumentarán, lo que podría afectar a toda la economía. La rebaja refleja un creciente escepticismo sobre la capacidad del Congreso y la Casa Blanca para revertir el rumbo fiscal de Estados Unidos. Para Moody’s, las sucesivas administraciones no lograron acuerdos duraderos para contener el gasto ni aumentar los ingresos de manera efectiva. La calificadora espera que los déficits federales aumenten, alcanzando casi el 9% del PBI en 2035, frente al 6,4% en 2024, «impulsados principalmente por el aumento de los pagos de intereses de la deuda, el incremento del gasto en derechos y la relativamente baja generación de ingresos».
Entre los factores que presionan sobre las finanzas públicas figuran el creciente peso de los pagos de intereses, el aumento del gasto en programas sociales y una recaudación insuficiente. Pese al recorte, Moody’s destacó que Estados Unidos mantiene “excepcionales fortalezas crediticias”, como el tamaño y dinamismo de su economía, además del rol del dólar como moneda de reserva mundial.
Con esta decisión, ninguna de las tres principales agencias otorga a EE.UU. la nota máxima. Fitch ya había degradado la calificación del país en 2023 por preocupaciones fiscales, y Standard & Poor’s lo había hecho en 2011, durante una crisis de techo de deuda.
¿Un lunes agitado?
Por ahora, las bolsas europeas y asiáticas muestras ligeros descensos, pero lo más interesante será ver cómo abre el parqué estadounidense. En opinión de Darío Messi, responsable de Análisis de Renta Fija de Julius Baer, la rebaja no sorprende y no es probable que tenga un impacto significativo en sí misma, pero «se produce en un entorno ya de por sí delicado y recuerda a la comunidad inversora una vez más que la dinámica fiscal actual de EE.UU. no es sostenible a largo plazo. Si bien no es la razón principal, la rebaja se suma a la lista de argumentos por los que los inversores no deberían entusiasmarse demasiado con la exposición a la duración en este momento».
En opinión de Benoit Anne, Senior Managing Director del Grupo de Estrategia e Insights MFS Investment Management, la decisión de Moody’s probablemente refuerce la narrativa actual del mercado en torno a una prima de riesgo creciente sobre EE.UU. Sin embargo, matiza que esta acción no revela nada que los inversores globales no supieran ya. Además, esta rebaja llega como una especie de ajuste tardío en comparación con otras agencias. Según su análisis, de hecho, la prima de riesgo sobre EE.UU. ha aumentado en los últimos meses, reflejando la elevada incertidumbre en torno a las políticas comerciales y las dudas de los inversores sobre la credibilidad del marco político.
«A corto plazo, es posible que este nuevo titular reduzca aún más, aunque de forma marginal, el apetito de los inversores globales por los activos estadounidenses. Ya hemos observado una gran rotación global desde EE.UU. hacia Europa y otros mercados desde principios de año, una tendencia que probablemente continúe en lo que queda de 2025. Los mercados de tipos de interés y divisas podrían estar expuestos a este nuevo impacto informativo. A diferencia de la sorprendente rebaja de S&P en 2011, no se espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) caigan como resultado de una “huida hacia la calidad”, ya que este mercado ya no ofrece la misma protección frente a episodios de aversión al riesgo. Esto se hizo especialmente evidente en abril, tras el anuncio de nuevos aranceles que causó turbulencias en los mercados globales», argumenta Anne.
La analista de MFS IM, añade que, teniendo esto en cuenta, creemos que la rebaja de calificación podría aumentar los riesgos al alza en los rendimientos de los UST, aunque no pensamos que esta acción de Moody’s vaya a tener un impacto drástico en los mercados. «En cuanto al dólar estadounidense (USD), ya ha estado bajo una presión bajista considerable, y anticipamos que los riesgos a la baja seguirán predominando en el futuro cercano. Por último, si los rendimientos de los bonos del Tesoro se estabilizan en niveles más altos, esto podría representar un riesgo para la valoración del mercado bursátil, aunque creemos que aún estamos lejos de alcanzar un umbral de dolor significativo», añade.
Para Messi, de Julius Baer, esta rebaja se suma a un entorno de mercado ya sensible, y es otro motivo por el cual los inversores deberían ser cautelosos a la hora de añadir exposición a duración en sus carteras de renta fija. «No creemos que esta rebaja tenga un impacto importante por sí misma, pero vuelve a poner de manifiesto que las finanzas públicas de EE.UU. no son sostenibles a largo plazo. También aumenta la presión sobre la Reserva Federal para demostrar su total independencia. Desde nuestro punto de vista, el riesgo no es tanto el impago, ya que EE.UU. emite la moneda en la que se endeuda, sino el ‘valor real’ de los activos nominales frente a otras inversiones. Dicho esto, creemos que los rendimientos con riesgo crediticio moderado, es decir, bonos corporativos con calificación BBB a un horizonte de 5 a 7 años, ofrecen oportunidades interesantes en nuestra opinión», afirma.
El crecimiento de los activos gestionados por la industria de fondos de inversión en México se mantiene en doble dígito en su tasa anual. De acuerdo con cifras de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB), al cierre del mes de abril este indicador tuvo un incremento interanual de 24,3%. Se trata del cuarto incremento de doble dígito durante el año, según detallaron en un comunicado.
Medido a tasa mensual, los activos de los fondos de inversión mexicanos tuvieron un crecimiento de 1,64% al ubicarse en 4,6 billones de pesos (228.350 millones de dólares). De ese total, 3,2 billones de pesos (156.850 millones de dólares) están en instrumentos de deuda y 1,4 billones están en renta variable (75.500 millones de dólares).
Sin duda, en el mercado mexicano de fondos de inversión todavía es abrumador el dominio y preferencia que tiene entre el público inversionista la inversión en renta fija, que representa más del doble que las inversiones en variable. Sin embargo, también es una oportunidad para el crecimiento del mercado, recalcaron.
El número de fondos de inversión que operan en México se mantienen sin grandes variaciones: durante abril, las operadoras reportaron 634 fondos de inversión, solamente dos menos que los cifrados en el mes de marzo.
Si bien renta fija domina a nivel de AUM, en el número de vehículos, hay una mayor cantidad en renta variable. Del total, 380 fondos están dedicados a la renta variable, mientras que 254 estrategias operan en instrumentos de deuda.
El crecimiento del número de clientes totales se mantiene mes con mes. Durante el periodo referido, los recursos gestionados por la industria provenían de 12,4 millones clientes totales, lo que representa un crecimiento de 301.758 clientes respecto a enero pasado. Esto representa un incremento de 2,48% en los últimos tres meses.
Analistas han señalado que el crecimiento del mercado se mantiene sólido, aunque también es cierto que existen señales de cautela ante el contexto de la economía mexicana. En esa línea, sus expectativas para lo que resta del primer semestre son muy similares a las de inicio de año, a la espera de configurar el escenario para la segunda mitad del año.
Foto cedidaEvento Masterpiece, organizado por DAVINCI Trusted Partner, en Buenos Aires
Con el telón de fondo de un momento sumamente particular en los mercados internacionales, dada la agresiva política de comercio internacional que ha tomado la Casa Blanca, en EE.UU., el mensaje de DAVINCI Trusted Partner en su gira por Sudaméricaha sido a buscar oportunidades e ideas de inversión en otros espacios. Si bien el país norteamericano no deja de ser relevante, señalaron los expertos reunidos por la firma rioplatence ante grupos de inversionistas en cuatro de las principales capitales financieras latinoamericanas, existen otras opciones como Europa, Japón y semilíquidos.
La sexta edición del Investment Masterpiece, el evento emblema de la firma, recorrió la semana pasada los barrios financieros de Sao Paulo, Buenos Aires, Santiago de Chile y Montevideo –el 12, 13, 14 y 15 de mayo, respectivamente–, presentando estrategias de renta variable, multiactivo y semilíquidos como opciones para cumplir los tres puntos clave delineados por la casa de distribución: diversificar, reducir la volatilidad de las carteras y descorrelacionar inversiones.
Es necesario “globalizar las carteras”, indicó James Whitelaw, Managing Director de DAVINCI, agregando que, sin llevar a cero la exposición a EE.UU., están viendo una variedad de oportunidades fuera del país norteamericano.
Ampliando la mirada
“Estos son tiempos muy turbulentos”, advirtió Christopher Holdsworth, Chief Investment Strategist de Investec, al tomar el escenario. El problema subyacente para el profesional es el crecimiento del costo de fondeo del gobierno de EE.UU., que actualmente está usando entre 3,5% y 4% del PIB en pagar intereses financieros.
Para el ejecutivo, esto ha provocado las tensiones en torno al Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE, por su sigla en inglés), que ha hecho un esfuerzo –con dudosos resultados– por recortar el gasto fiscal y las tarifas a todos los países del mundo. “Eso significa que algunas formas de las tarifas se van a mantener”, señaló Holdsworth.
Además, se ven señales de preocupación en el horizonte. Aunque el inversionista retail local ha seguido apostando por la renta variable estadounidense, hay una caída en la confianza de los consumidores, cuyas principales preocupaciones son el desempleo y la inflación. En esa línea, el ejecutivo de Investec augura que “los datos duros van a empezar a bajar”, ya que ya hay luces recientes de una baja en el exceso de ahorro de los hogares y una subida en el no pago de deudas.
“El daño principal lo está sufriendo EE.UU.”, indicó en su presentación. Ahora, esto también abre oportunidades: aunque normalmente los dilemas idiosincráticos estadounidenses debilitan el dólar, ahora el greenback se ha mantenido fuerte. Eso, para Investec, significa que “hay oportunidades fuera de EE.UU.” y que “tenemos que concentrar nuestra atención” fuera del país.
Considerando la sobrevaloración de los activos del país –mientras que, fuera, los precios se ven más “normales”– y la particular dinámica que han mostrado el dólar y el bono del Tesoro de EE.UU., ya no se ve como un activo refugio, aunque probablemente vaya a mantener su espacio como reserva de valor, indicó.
En ese sentido, en Investec han estado reduciendo el peso relativo de EE.UU. en sus estrategias multiactivo balanceada y cauta, poniendo más énfasis en activos de Europa, mercados emergentes y Japón, con un particular interés en el yen.
Encanto europeo
En este contexto, en que los inversionistas se rascan la cabeza mirando el devenir de EE.UU., una región ha estado tomando prominencia en las conversaciones sobre mercados: Europa.
El continente, explicó Niall Gallagher, Investment Manager de European Equities de Jupiter Asset Management, “está en una coyuntura muy interesante”, lo que le sube el atractivo como destino de inversión.
Además de las valorizaciones –más atractivas que en EE.UU.–, en la gestora basada en Londres ven un potencial viento a favor por el lado de los flujos. A medida que la prominencia de las acciones estadounidenses ha ido aumentando en los índices bursátiles globales, la ponderación de las bolsas de Europa y Japón ha ido a la baja.
¿Qué significa esto? “Si vemos un cambio grande en los flujos fuera de EE.UU., Europa está bien posicionada”, asegura Gallagher. Además, agregó, el Viejo Continente ofrece un “mercado relativamente diverso”, lo que se vuelve especialmente relevante cuando la concentración del mercado –especialmente en lo que se refiere a tecnológicas en EE.UU.– se vuelve “crecientemente incómoda”.
La incertidumbre política en EE.UU., puntualizó Santiago Mata, Sales Manager for LATAM and US Offshore de la gestora, “es algo a lo que nos tenemos que acostumbrar”, en un momento en que –además– la correlación entre acciones y bonos ha puesto en duda el tradicional portafolio 60/40.
Mercados privados
Los activos alternativos, una categoría de creciente interés para bancas privadas y canales de wealth management, también tuvieron su espacio privilegiado en el Masterpiece de DAVINCI, de la mano de Brookfield Oaktree Wealth Solutions.
Óscar Isoba, Managing Director and U.S. Offshore and LATAM Head de la firma, enfatizó en el rol crucial que ha jugado la creación de las estrategias semilíquidas en la democratización de la clase de activos.
Ante audiencias latinoamericanas que cada vez acuden más a los mercados privados en busca de un mayor retorno y una menor volatilidad, el profesional enfatizó en el rol de los asesores en acelerar la tendencia. Si bien América Latina está relativamente rezagada con esta adopción, es un fenómeno que está ocurriendo en la región, describió.
“Estamos trayendo soluciones institucionales al segmento wealth”, recalcó Isoba. Para los inversionistas que están empezando a construir su cartera de alternativos, el profesional recomendó partir por el crédito privado. Esta categoría, describió, es “consistente” históricamente, incluso en períodos de mayor inflación.
El poder de la tecnología
El evento también resaltó la relevancia del rol de la tecnología en la gestión de activos. Michael Heldmann, CIO de Systemic Equity de Allianz Global Investors –que también involucra a su aliada, Voya Investment Management–, se refirió a la estrategia Best Styles Global Equity, un fondo de renta variable global que utiliza tecnología de big data, inteligencia artificial y poder de computación para optimizar retornos.
¿Cómo funciona la lógica? A través del poder humano del conocimiento y la experiencia de los profesionales involucrados y los sistemas tecnológicos que han aplicado en su proceso de inversión durante los últimos 25 años –con buenos resultados, aseguran–, han identificado distintos tipos de empresas. Esto incluye activos “baratos”, firmas que participan de tendencias positivas y empresas defensivas.
Con esto, han categorizado cinco estilos de inversión: value, momentum, revisions, growth y quality.
La tecnología también les ha permitido minimizar los “riesgos sin remuneración” –fluctuaciones de divisas, precios de commodities, etc.– y potenciar el retorno, gracias a la inteligencia artificial.
Durante los últimos dos años, el 80% de los consultores especializados en búsqueda de OCIOs (Chief Investment Officers externos) observaron un incremento en la demanda por parte de endowments y fundaciones. En particular, las instituciones con activos totales de entre 100 y 250 millones de dólares han sido responsables de este crecimiento dentro de la industria OCIO.
A medida que los proveedores de servicios de OCIO buscan nuevos mandatos, la mayoría considera que los canales de endowments (91%) y fundaciones (91%)son los más críticos para aumentar los activos bajo gestión (AUM) de sus firmas. Los datos se desprenden de la edición más reciente de Cerulli Edge—The Americas Asset and Wealth Management Edition.
«Un factor clave que impulsa a los endowments y fundaciones hacia el modelo OCIO es la complejidad que implica la gestión de sus carteras”, afirmó Chris Swansey, director asociado en la consultora internacional Cerulli. “Muchos consideran que esta complejidad requiere un nivel de experiencia superior, y que la revisión de gestores en reuniones trimestrales del comité de inversiones con la ayuda de un consultor externo no cubre el nivel de supervisión deseado”, añadió.
Sin embargo, la adopción del modelo OCIO sigue siendo baja entre instituciones con más de mil millones de dólares en activos: solo el 15% de los endowments con más de 1.000 millones en AUM utilizan un OCIO, al igual que apenas el 20% de las fundaciones con más de 500 millones.
“Existe una oportunidad significativa para que los proveedores de OCIO ganen escala atendiendo a instituciones más grandes”, señaló Swansey. “Aunque estas suelen contar con oficinas internas de inversión, han comenzado a considerar que la externalización podría ofrecer mejores resultados para sus carteras. Las preocupaciones sobre la rotación en los equipos internos, el acceso limitado a gestores alternativos de calidad y el deseo de mejorar el rendimiento han motivado esta apertura”, explicó.
Según una encuesta de Cerulli a propietarios de activos con más de 100 millones de dólares, el 40% de las instituciones que actualmente utilizan un OCIO previamente gestionaban sus carteras de forma interna.
“Aún queda un espacio considerable para aquellos proveedores de OCIO que adopten una estrategia de crecimiento medida, especialmente entre endowments y fundaciones más grandes, un segmento clave que sigue estando en gran parte sin explotar”, concluyó Swansey.
El presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), Paul Atkins, instó a reforzar el papel del análisis económico en el diseño normativo de los mercados financieros, advirtió sobre los riesgos de legislar sin una base técnica sólida y defendió una mayor transparencia en los procesos de elaboración de normas.
“No podemos permitirnos crear soluciones en busca de problemas. Toda acción regulatoria debe partir de un diagnóstico claro y una propuesta específica”, subrayó Atkins en la 12ª Conferencia Anual sobre Regulación del Mercado Financiero, ante un auditorio formado por expertos del sector financiero, académicos y funcionarios públicos.
Paul Atkins, quien fuera nominado por el presidente Donald Trump, asumió formalmente en su cargo el pasado 21 de abril. Se espera que reduzca la regulación y promueva normas más amistosas de la SEC con las empresas de criptomonedas, que lucharon en los tribunales con su predecesor, Gary Gensler.
El presidente de la SEC lamentó que en años anteriores la Comisión haya priorizado, en algunos casos, la expansión regulatoria sobre el rigor analítico, lo que, a su juicio, ha afectado el equilibrio entre protección al inversor, eficiencia del mercado y formación de capital.
En ese sentido, criticó que ciertos informes recientes del regulador reconocen su incapacidad para cuantificar con precisión los efectos económicos de algunas normas. “Debemos demostrar con claridad qué proponemos y por qué, considerando tanto los beneficios como los posibles efectos adversos”, sostuvo.
Atkins, quien asumió la presidencia tras haber sido comisionado entre 2002 y 2008 y haber trabajado previamente en la agencia durante los años ’90, aseguró que su mandato estará marcado por una defensa firme de la evidencia empírica como pilar de la política regulatoria. “Mi objetivo como presidente es que el análisis económico riguroso sea la base sobre la que se construyan todas nuestras normas”, afirmó.
Regulación con precisión quirúrgica
En un tono didáctico, el titular de la SEC comparó la labor reguladora con el golf: “Requiere golpes precisos y un análisis meticuloso de cada jugada. Si eliges el palo equivocado o haces un swing excesivo, puedes pasarte del green. En regulación, como en golf, el juego corto, la precisión, es lo que marca la diferencia”.
Atkins advirtió sobre los costos de una regulación mal diseñada. “Si no medimos dos veces antes de cortar, corremos el riesgo de dañar los mercados e imponer cargas innecesarias tanto a emisores como a inversores”, afirmó. En su opinión, el entorno competitivo global actual obliga a la SEC a mantener la calidad y la previsibilidad de su marco normativo: “Los inversores pueden moverse. Nuestro deber es garantizar que los mercados de EE.UU. sigan siendo los más atractivos del mundo”.
Un nuevo enfoque en la SEC
El presidente del regulador estadounidense celebró la diversidad de perspectivas presentes en el foro y animó a los expertos a seguir contribuyendo con investigación empírica. “Valoramos profundamente el trabajo que hacen. Integrar visiones diversas fortalece nuestro análisis y mejora nuestras decisiones”.
Concluyó su intervención agradeciendo a los organizadores del evento, entre ellos Amy Edwards y Vlad Ivanov (División de Análisis Económico y de Riesgos de la SEC), Kathleen Hanley (Universidad de Lehigh) y Pedro Matos (Universidad de Virginia). “Es un nuevo día en la SEC”, aseguró. “Y estoy convencido de que, con una regulación basada en datos, podemos fortalecer la confianza en nuestros mercados y fomentar un crecimiento económico sostenible”.
Foto cedidaPresentación de la gestora de fondos ACATIS en la sede de la FEBF
La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) ha acogido en su sede la presentación de ACATIS Investment, gestora alemana independiente fundada en 1994 por el Dr. Hendrik Leber y la Dra. Claudia Giani-Leber. ACATIS cuenta con oficina de representación en España desde el año 2014, proyecto liderado por (la valenciana) Eva Zaragozá.
Isabel Giménez, directora general de la FEBF, realizó la apertura de la sesión haciendo hincapié en la importancia de dar a conocer gestoras de fondos a los actores de la plaza financiera valenciana, y de esta manera, compartir conocimiento e intercambiar opiniones.
Por su parte, Eva Zaragozá, directora de desarrollo de negocio de ACATIS para Iberia, comentó que “como valenciana, es un orgullo poder liderar la expansión en el mercado ibérico desde 2014 y desde Valencia, año en el que se abrió esta oficina de representación de ACATIS, con el objetivo de crear valor para los inversores”.
Eva Zaragozá destacó que ACATIS se caracteriza por su gestión activa, con un enfoque claro en la filosofía de inversión “valor”. Teniendo como referentes a Benjamin Graham, Warren Buffett y Charlie Munger en el ámbito del value investing, si bien es cierto que cada uno representa una etapa y una evolución distinta dentro de esta filosofía de inversión. ACATIS aboga por el estilo de Warren Buffett y Charlie Munger, es decir, se inclina por empresas excelentes a precios razonable en detrimento de empresas razonables a precios excelentes. Desde su sede en Frankfurt, ACATIS ha crecido significativamente, alcanzando actualmente los 10.000 millones de euros en activos bajo gestión.
En el ámbito de las finanzas sostenibles se encuentra el fondo mixto ACATIS Value Event, cuyo objetivo es lograr una rentabilidad continuada similar a la de la renta variable, que permita al inversor estar tranquilo en todas las fases de mercado. La cartera se construye de manera ascendente (bottom up). El fondo busca compañías de calidad con modelos de negocio consolidados, con bajo endeudamiento y alta capacidad de generación de flujos de caja libre. Este fondo promueve características medioambientales y/o sociales conforme a lo dispuesto en el artículo 8 del Reglamento de Divulgación de Información (Regulation (EU)).
En Europa, este fondo mixto comparte pódium como estrategia más demandada, con el fondo de renta fija flexible ACATIS IfK Value Renten, también registrado en España para su comercialización, con rentabilidades anuales interesantes y una volatilidad inferior al 5%.
Los diferentes foros de encuentro de la FEBF comparten ideas e iniciativas de mejora entre profesionales y directivos de referencia, otorgando visibilidad a expertos, y oportunidades de inversión de interés para inversores y empresas familiares de la plaza financiera valenciana como la que ha tenido lugar hoy en la fundación.
Dentro de sus actividades destaca la presentación de agentes y gestoras de inversión relevantes para la plaza financiera valenciana.
A lo largo de estos 35 años de la FEBF, hay que destacar los 357 boletines informativos, 1.500 alumnos de posgrado, 50.000 asistentes a actividades formativas, 33 publicaciones jurídico-financieras como el Manual de Compliance para Pymes, Valoración de Empresas y Otros Activos, Gobierno Corporativo de Empresas Familiares, y Empresas Familiares y Bolsa.
Foto cedidaSi bien la incertidumbre política en Chile ha ido cediendo en los últimos años, despejando hitos como, por ejemplo, la reforma previsional, las aprensiones no han desaparecido
Hace unos cinco años, cuando todavía no se despejaba el calor de las protestas del llamado “estallido social” que se iniciaron en octubre de 2019, la incertidumbre política era uno de los principales ítems de las conversaciones económicas. Desde entonces, el panorama ha cambiado bastante. Dos procesos constitucionales que no llegaron a puerto dejaron la Carta Magna donde estaba; gobierno y oposición alcanzaron un Pacto Fiscal, disipando algunas ansiedades relacionadas con la reforma tributaria. Más recientemente, la reforma previsional reafirmó a las administradoras de fondos de pensiones privadas en el corazón del sistema.
La pregunta sobre qué falta para que Chile retome el crecimiento sigue viva, dándole forma a debates económicos y protagonizando una variedad de seminarios de inversión.
Cifras del Banco Central de Chile muestran expansiones trimestrales anualizadas del PIB alrededor de la línea del 5% entre principios de los 2000 y la crisis financiera global. Después de la recuperación de esa recesión, el país retomó esos niveles de dinamismo hasta finales de 2012. Desde entonces, las cosas han tendido al debilitamiento. Fuera del salto que vivió la economía después de la pandemia de COVID-19, las cifras están más cercanas al 1% y 2%, y a futuro las cosas no pintan mucho mejores. La Encuesta de Expectativas Económicas correspondiente a febrero del ente rector apuntan a que el crecimiento se mantendría en torno a 2% de aquí a 2027.
Sondeando los elementos que quedan pendientes para promover el crecimiento, Funds Society habló con economistas de Bci Estudios, Fynsa, Credicorp Capital, CG Economics e Itaú Chile para delinear una pregunta simple y compleja a la vez: ¿Qué falta?
La incertidumbre persiste
“La reforma de pensiones reduce, en gran medida, una de las fuentes de incertidumbre política instalada con fuerza desde octubre de 2019”, indica Juan Ángel San Martín, economista senior de Bci Estudios.
La ley, que el profesional describe como “la reforma estructural más importante que ha realizado Chile desde la década de los 80”, reduce “en gran medida” una de las fuentes de incertidumbre que se instalaron en octubre de 2019. Es más, el economista asegura que esta reforma provocaría un aumento de un 0,4% en el crecimiento del PIB de largo plazo, elevaría la tasa de reemplazo de las pensiones y valida el sistema de capitalización individual.
Sin embargo, los economistas consultados por Funds Society coinciden en que la incertidumbre no ha desaparecido por completo.
“La aprobación de la reforma abrió la puerta a mantener un sistema de pensiones viable y sostenible en el tiempo. No es una reforma completa, en el sentido que habrá que hacer algunos ajustes en la marcha, dependiendo de los impactos que ésta pueda tener en el mercado laboral y el crecimiento, por ejemplo. ¿Va en el sentido correcto? Sí. ¿Acaba con la incertidumbre? Para nada”, comenta Nathan Pincheira, economista jefe de Fynsa. En esa línea, más que las modificaciones al sistema previsional en sí mismas, lo que más rescata es el acuerdo político que permitió aprobar una reforma, después de 15 años de intentos.
Hoy en día, según describen desde el mercado local, las prioridades son muy distintas a lo que se veía hace cinco años. En palabras del Executive Director de Portfolio Solutions de Credicorp Capital, Klaus Kaempfe: “Chile tiene hoy problemas muy diferentes a los que tenía el 2019, las últimas encuestas posicionan el crecimiento y la seguridad como los principales problemas percibidos por las personas. El 2019 estos problemas estaban ‘resueltos’ mientras que hoy volvieron a ser prioridad”.
Si bien los cinco economistas consultados ven como posible que el país andino retome una trayectoria de crecimiento, todos concuerdan en que queda mucha tela que cortar. Con un amplio abanico de variables impactando la dinámica económica chilena.
El peso de la burocracia
Al enumerar los principales frenos, una palabra aparece con frecuencia: “permisología”. Un concepto que se refiere a los procesos burocráticos para conseguir el permiso para realizar un proyecto de inversión.
Kaempfe concuerda con el diagnóstico, recalcando que los permisos necesarios para construir se miden en años, en vez de meses. “No faltan ideas de inversión, pero sí la burocracia aplastó los proyectos. Hay casos icónicos en que han pasado más de diez años para tener una decisión final”, advirtió.
Sin embargo, hay una luz de esperanza en ese frente. El apoyo que le ha dado la Moneda a un cambio, independiente del color político. “Post reforma de pensiones, el gobierno más de izquierda que ha tenido Chile tiene hoy como prioridad una nueva legislación sobre “permisología”, que permita destrabar los proyectos y reducir el costo de estos”, agregando que esto “habría sido impensado en el 2019”.
El dilema de la seguridad
Un tema que se ha instalado con fuerza en la agenda pública en los últimos años es la seguridad. Según describe el Ministerio del Interior en su Plan Nacional de Seguridad Pública y Prevención del Delito, la delincuencia, los robos y los asaltos se han instalado al centro de las preocupaciones ciudadanas. Además, los crímenes violentos y homicidios han aumentado desde 2016, acelerándose en 2020, y el narcotráfico cada vez concentra más las miradas.
Esta situación ha dejado una huella en la economía. “La creciente preocupación por la delincuencia ha generado un ambiente de incertidumbre que afecta tanto a los ciudadanos como a los inversionistas”, explica la fundadora y Managing Director de CG Economics, Carolina Godoy. Y este clima de inseguridad, advierte, “desincentiva la inversión y afecta negativamente el ambiente de negocios”.
En esa línea, la economista asegura que es “esencial” implementar políticas públicas efectivas para combatir la criminalidad. “El gobierno ha promulgado la nueva ley antiterrorista para combatir el delito con mejores herramientas. Aun así, la efectividad de la medida aún debe probarse”, acota.
Impuestos e inversión privada
Para Andrés Pérez, economista jefe de Banco Itaú Chile, uno de los motivos que está provocando la contracción de la productividad en el país andino es el deterioro en la inversión privada.
En esa línea, una de las variables que el profesional identifica es la impositiva. “Proyectos de reformas tributarias periódicas para financiar un mayor gasto fiscal afectan el costo del capital y desincentivan la inversión”, comenta.
Desde Bci Estudios, San Martín recomienda reducir el costo de uso de capital a través de una rebaja del impuesto corporativo, de 27% al 23% promedio de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE). “Un escenario alternativo y plausible es reducir el impuesto corporativo a 20%, nivel previo de 2014 donde se advierte un cambio estructural en la inversión privada”, agrega.
Según cálculos del economista, la menor rebaja del impuesto a las empresas elevaría el nivel PIB entre un 0,6% y 0,8%. Eso sí, eso no sería suficiente para compensar la menor recaudación fiscal, por lo que sería necesario hacer un ajuste en el gasto fiscal y modernizar el Estado. “El BID estima que la ineficiencia del gasto fiscal de Chile está en torno a 1,8% del PIB, suficiente para tener una holgura fiscal ante una medida como esta”, señala.
Manejo de finanzas públicas
Otro foco de deterioro que se ha registrado son las finanzas estatales. Cifras de la Dirección de Presupuestos (Dipres) al cierre de diciembre de 2024 mostraron una situación más débil de lo anticipado. El déficit fiscal se ubicó en 2,9% del PIB y la deuda bruta terminó el año en 42% del PIB, dejando las expectativas del Ministerio de Hacienda –de 2% de déficit y 41% de deuda, respectivamente– cortas.
Para Godoy, la ejecución presupuestaria del año pasado reveló un desacople entre las proyecciones de la cartera y la realidad. “Esta situación refleja el estrés financiero del sector público, limita la capacidad del gobierno para impulsar el crecimiento económico y dificulta realizar estimaciones de tasas de largo plazo, riesgo país, entre otras variables”, indica.
Desde Itaú, Pérez coincide en la preocupación. “Una reducción del gasto público en Chile contribuiría en reducir la presión alcista en las tasas largas, facilitando así una recuperación más rápida de sectores especialmente sensibles al financiamiento de largo plazo”, acota.
Hacia delante, la economista de CG Economics enfatiza en la necesidad de gestionar los riesgos que auguran las proyecciones fiscales para los próximos años. “Es crucial implementar políticas fiscales responsables que equilibren el gasto público con los ingresos, evitando incrementos insostenibles en la deuda”, señala.
Validación de la esfera política
Para Pincheira, de Fynsa, para poder retomar el crecimiento, es fundamental tener, “reglas claras” y la “validación de la ciudadanía de que el crecimiento es necesario”. Quizás algunos proyectos emblemáticos que puedan servir como hitos.
Pero también es necesario que se fortalezca el sistema político institucional. Pérez lo identifica como un deterioro que inició con las reformas de 2015, que pusieron fin al sistema electoral binominal e instalaron un mecanismo proporcional. “Tras ello, la polarización y fragmentación en el Congreso han dificultado encontrar consensos amplios sobre la base de criterios técnicos, y se han manifestado a través de políticas cortoplacistas, como los retiros de ahorros previsionales”, explica.
Godoy acota que los indicadores de gobernanza del Banco Mundial han mostrado una disminución desde 2019 en distintos aspectos, incluyendo el estado de derecho, estabilidad política y calidad regulatoria, entre otros. “Este debilitamiento institucional erosiona la confianza de los inversionistas y dificulta el crecimiento económico”, asegura la fundadora de CG Economics.
Los rezagos estructurales
Además de todas las anteriores. Los economistas chilenos identifican una variedad de factores de largo plazo que han impactado la capacidad de crecimiento del país. “Elevar la productividad de la economía, más allá de lo cliché que pueda sonar la respuesta, es vital”, según el llamado de Pincheira.
Eso incluye –además de las cosas relacionadas al marco regulatorio y las condiciones para realizar inversiones– el elemento de la capacitación. “es primordial mejorar el sistema educativo pre- escolar y primario, además de programas de educación continua”, indica el economista de Fynsa.
Más allá de sólo atraer inversiones, acota Godoy, Chile debe fortalecer su crecimiento a través de la innovación y la capacitación laboral. “Políticas que fomenten el desarrollo tecnológico, la digitalización de empresas y la mejora en habilidades del capital humano pueden aumentar la productividad y fortalecer la economía en el mediano y largo plazo”, indica.
Esto incluye abordar los efectos de la crisis demográfica, según recalca la economista. La baja tasa de natalidad y el envejecimiento de la población impactarán al mercado laboral y la sostenibilidad del crecimiento. “Políticas de conciliación laboral y familiar, como acceso a servicios de cuidado infantil y horarios flexibles, pueden aumentar la participación laboral y mitigar el impacto demográfico en la economía”, agrega.
El valor de tener un plan
Como un elemento articulador de los esfuerzos económicos, el diagnóstico de los economistas es que al país le falta una hoja de ruta.
“La época de mayor crecimiento de Chile, que se vio marcada por un plan de desarrollo en el que el ajuste Macro, en conjunto con la apertura económica y modernización de mercado, llevaron a Chile a salir de la pobreza. Hoy Chile, que está un paso más adelante, ya no sabe hacia dónde continuar”, describe Kaempfe, de Credicorp Capital.
Ese sentido, si bien la presión pública parece estar alineando a la esfera política en torno al crecimiento, es “clave” definir un plan estratégico para los próximos 30 años.
Desde Bci Estudios, San Martín acota que es necesario diversificar las fuentes de crecimiento en el país andino. Y en ese sentido, el hidrógeno verde se ve como un buen candidato, dadas las riquezas en recursos energéticos naturales de Chile. “Se estima que, si se aprovecha esta ventaja, durante los próximos 20 años, esta industria representaría cerca de un 20% del PIB y generaría más de 100.000 puestos de trabajo. Esto sumado a que mayor inversión en ciencia y tecnología impulsará el crecimiento de largo plazo”, explica.
Este artículo fue originalmente publicado en la edición 42 de la revista Funds Society Americas. Para acceder al contenido completo, hacer click aquí.
Las sociedades de capital riesgo (SCRs) están ganando protagonismo como vehículos de inversión eficientes para grandes patrimonios interesados en la economía real y el capital riesgo. Un estudio de Andbank señala que en un contexto de incertidumbre económica, el capital privado en España «ha mantenido un notable dinamismo», una opinión que la firma apoya con cifras: a noviembre de 2024 hay más de 500 SCRs registradas, un 16% más que a cierre de 2023.
El atractivo de las SCR, según Andbank, radica en dos pilares clave: mejores rendimientos frente a inversiones tradicionales y un régimen fiscal favorable. Ofrecen ventajas como exenciones en el Impuesto sobre el Patrimonio y beneficios fiscales sobre dividendos y plusvalías, siempre que se cumplan ciertos requisitos. Además, permiten diversificar carteras con inversiones de largo plazo en activos líquidos.
Para las empresas de servicios de inversión (ESIs), establecer una SCR para aglutinar las inversiones de sus clientes es una estrategia clave. «Este modelo facilita la diversificación de riesgos al agrupar múltiples inversores bajo un mismo vehículo, optimizando la eficiencia operativa y administrativa», explican desde Andbank, donde añaden como puntos a favor «la mejora en la capacidad de difusión». De tal manera, que proporciona una herramienta centralizada para captar nuevos clientes interesados en mercados privados y estructuras de inversión más sofisticadas, al tiempo que reduce los costes asociados a la gestión y supervisión de inversiones.
Desde el punto de vista operativo, una SCR permite a las ESIs ofrecer una propuesta de valor sólida, brindando acceso a oportunidades de inversión exclusivas y profesionalmente estructuradas. Esto «no solo incrementa la confianza y fidelización de los clientes, sino que también refuerza la competitividad de las ESIs en un mercado altamente especializado», asegura la firma, que también apunta que centralizar inversiones en una SCR con gestión delegada «simplifica la administración, fortalece el control de riesgos y garantiza una gestión eficiente y profesional».
El análisis concluye que establecer una SCR propia con gestión delegada no solo optimiza la estructura y los servicios de las ESIs, sino que también ofrece una combinación única de diversificación, gestión profesionalizada, beneficios fiscales y mejoras operativas. Esto la convierte en una opción atractiva para maximizar el rendimiento en mercados privados y fortalecer la oferta de las ESIs en un entorno competitivo.
