Foto cedidaDe izquierda a derecha: María del Pilar Castellanos, directora de Zona Madrid Norte de Cajamar; José Antonio Montero, director territorial de Cajamar en Madrid; Óscar Sanz, director de la oficina de Cajamar en Pozuelo de Alarcón; Jesús Vargas, subdirector general de la entidad; Rut Barroso, directora de Negocio de la Dirección Territorial de Cajamar en Madrid; Beatriz Paredes, administrativa, y Rubén Pérez, interventor de la oficina de Cajamar en Pozuelo de Alarcón.
La banca cooperativa Cajamar ha abierto una nueva oficina en el número 9 de la avenida de Europa, en Pozuelo de Alarcón. Con esta apertura, la entidad eleva a 36 su número de sucursales en la Comunidad de Madrid y amplía su modelo de atención cercana y personalizada a particulares, familias, profesionales, comercios y empresas del municipio.
Según explican, la nueva sucursal nace con la vocación de acompañar los proyectos personales y empresariales de Pozuelo de Alarcón y de los municipios de su entorno. Para ello, contará con un equipo de profesionales que ofrecerá asesoramiento especializado, basado en el conocimiento directo de las necesidades económicas y financieras de una localidad caracterizada por su amplio tejido empresarial y su relevancia como núcleo residencial.
El equipo de la oficina, formado por su director, Óscar Sanz, y otros tres profesionales, pondrá a disposición de sus clientes una oferta integral de financiación, ahorro, inversión, medios de pago, seguros y banca digital. Asimismo, facilitará a empresas y profesionales soluciones orientadas a impulsar su crecimiento, apoyar nuevas iniciativas y contribuir a la generación de empleo. En el acto de inauguración han participado el subdirector general de la entidad, Jesús Vargas; el director territorial de Cajamar en Madrid, José Antonio Montero; la directora de Negocio de esta Dirección Territorial, Rut Barroso, y la directora de Zona Madrid Norte, María del Pilar Castellanos. Todos ellos han acompañado al equipo de la oficina.
“La apertura de esta sucursal en Pozuelo de Alarcón representa un nuevo avance en la estrategia de crecimiento de Cajamar en la Comunidad de Madrid. Queremos acompañar a empresas de todos los tamaños y a los profesionales que desarrollan aquí su actividad con un servicio cercano, un profundo conocimiento de sus necesidades y un asesoramiento financiero especializado que les ayude a hacer realidad sus proyectos”, ha destacado Jesús Vargas, subdirector general de la entidad.
Por su parte, José Antonio Montero ha señalado que la llegada de Cajamar a Pozuelo de Alarcón permite a la entidad “seguir ampliando su presencia en uno de los entornos económicos más dinámicos del país. La nueva oficina dispone de un equipo preparado para atender a particulares, profesionales y empresas con soluciones adaptadas a sus necesidades y para trasladar al municipio los valores que definen nuestro modelo de banca cooperativa: compromiso, proximidad y contribución al desarrollo económico y social del territorio”.
Desde comienzos de 2025, el liderazgo del mercado cambió de manos. Las acciones de mercados emergentes (EM) entregaron aproximadamente el doble del retorno de los mercados desarrollados hasta julio de 2026, superando a índices como el Nasdaq. Sin embargo, esas ganancias fueron acotadas, impulsadas en gran medida por la tecnología de la información sobre la base de la demanda de hardware para IA. Esto se volvió particularmente marcado en el segundo trimestre de 2026, cuando el sector avanzó cerca de un 73%, el único sector GICS que superó al índice EM en su conjunto.
Este patrón también se observó a nivel país, con Corea del Sur y Taiwán liderando los retornos del índice, junto con otras geografías vinculadas al tema de la IA, en un contexto de sentimiento de mercado positivo. No sorprende que hayan crecido los interrogantes sobre la durabilidad del reciente repunte tecnológico, con preocupaciones por valuaciones exigentes que desataron un período de mayor volatilidad en varios nombres tecnológicos líderes durante julio. Las compañías vinculadas al tema de la IA que habían impulsado a los mercados reportaron fuerte crecimiento de ingresos y beneficios, pero de todos modos vieron caer sus acciones, lo que refleja expectativas de consenso cada vez más exigentes.
Por qué creemos que este ciclo es diferente
El motor del sector tecnológico ha sido el gasto de capital (capex) de los hiperescaladores, que pasó de unos US$110.000 millones en 2020 a una proyección de US$1 billón para 2027, con un incremento cuadruplicado esperado solo desde 2024. Ese capex fluye hacia chips aceleradores de IA y pedidos de memoria de alto ancho de banda (HBM) más rápido de lo que pueden expandirse las plantas de fabricación, dado que la nueva capacidad suele tardar entre dos y tres años desde la decisión hasta la producción. Cada gigabyte de HBM consume además aproximadamente tres veces la capacidad de oblea de la memoria dinámica de acceso aleatorio (DRAM) convencional. Fabricantes líderes como SK Hynix y Samsung Electronics desviaron líneas existentes que antes producían memoria convencional, comprimiendo la oferta en ambos frentes y disparando los precios de contrato de la DRAM en el último año.
Consideramos que el ciclo de memoria es estructuralmente distinto de los anteriores. Una proporción creciente de la demanda, en particular en aplicaciones estratégicas y de memoria avanzada, ahora asegura capacidad futura mediante acuerdos de largo plazo con clientes, que fijan pisos de precio por encima de los márgenes máximos del ciclo previo. En efecto, un negocio que históricamente era una commodity de precio spot se está convirtiendo en una cadena de suministro contractual, lo que mejora la visibilidad de ingresos y márgenes de manera más directa que en ciclos anteriores. La oferta no puede responder con rapidez a esta demanda, y es probable que las adiciones de capacidad sigan restringidas hasta 2028. En conjunto, esto apunta a fundamentos de memoria más ajustados por más tiempo, que mejoran los retornos a través del ciclo en los principales proveedores. A nuestro juicio, esta es la historia más duradera frente a la volatilidad de corto plazo. Las estimaciones de consenso todavía no lo reflejan del todo.
Los resultados recientes respaldan nuestra visión
La reciente temporada de balances reforzó nuestra visión de que se trata de una historia de fundamentos, no de pura inercia.
SK Hynix presentó ingresos y márgenes récord, pero de todos modos cayó en la jornada, arrastrada por un precio promedio de la DRAM que quedó por debajo de las elevadas expectativas del consenso. Creemos que ese déficit fue una cuestión de timing más que de demanda, ya que los envíos de mayor valor se trasladaron a la segunda mitad del año a medida que la producción migra hacia la próxima generación de chips de IA. La dirección de la compañía señaló un número creciente de acuerdos de suministro de largo plazo ya cerrados, y elevó el capex para financiar esta capacidad acelerada.
Samsung Electronics mostró una fuerte recuperación en la rentabilidad de memoria respecto de un año atrás, cuando las depreciaciones vinculadas a controles de exportación habían llevado sus márgenes de semiconductores casi al punto de equilibrio. La compañía envió muestras de HBM de nueva generación antes que sus rivales, evidencia de que la brecha de posicionamiento en HBM que pesó sobre la acción durante dos años se está cerrando. TSMC, por su parte, mejoró su perspectiva de crecimiento anual y su capex. Sin embargo, al igual que SK Hynix, las acciones de Samsung y TSMC reaccionaron a la baja tras estas publicaciones, algo que interpretamos como toma de ganancias después de un período de expectativas elevadas.
Volatilidad por la estructura de mercado, no por los fundamentos
El fuerte desempeño de las acciones surcoreanas este año vino acompañado de un marcado aumento de la volatilidad. El índice KOSPI había más que duplicado su valor antes de la reciente corrección, con SK Hynix y Samsung Electronics —que juntas representan cerca del 60% del índice— responsables de una porción significativa de los movimientos del mercado.
El mayor uso de ETFs apalancados por parte de inversores minoristas en Corea, sumado al creciente financiamiento con margen, agravó la dinámica de concentración al generar posicionamiento más apalancado y masificado, amplificando la sensibilidad del mercado a los cambios de sentimiento. Los movimientos diarios del KOSPI de entre un 5% y un 10% no han sido inusuales en los últimos meses. Mientras el beta de TSMC se mantuvo prácticamente sin cambios, los betas de Samsung Electronics y SK Hynix aumentaron de manera notoria, lo que sugiere que los modelos de riesgo construidos sobre relaciones históricas pueden estar subestimando el riesgo actual.
Una respuesta proactiva
Nuestra respuesta ante esta brecha entre riesgo modelado y riesgo realizado ha sido triple: gestionar de manera proactiva el riesgo y el tamaño de las posiciones; diversificar la exposición tecnológica a lo largo del ecosistema de la cadena de suministro para abordar el riesgo de concentración; y equilibrar la asignación de capital con nombres menos correlacionados con el comercio global de semiconductores.
Redujimos posiciones en Samsung Electronics y SK Hynix aprovechando la fortaleza de sus precios. Mantenemos posiciones en redes, testing, químicos y materiales de pulido, y electrónica de consumo, incluyendo compañías chinas beneficiadas por la sustitución doméstica. Y desplegamos capital fuera de la tecnología —India, partes de China, financieras, salud y América Latina— para que los resultados de inversión no dependan únicamente de la IA.
Tres riesgos clave para nuestra visión actual
Identificamos tres catalizadores que podrían revertir la operación tecnológica: una desaceleración del capex de los hiperescaladores; una capacidad de memoria china más rápida de lo previsto que presione los precios; y avances en los modelos de IA chinos que requieran menos cómputo del proyectado, aunque hasta ahora estos lucen más como un alcance (catch-up) que como un cambio estructural. A nuestro juicio, el riesgo para las ganancias es más probable que emerja a partir de 2027.
Un tema que recién comienza, no que está agotado
Creemos que salir del complejo de IA y semiconductores implicaría renunciar a una historia de ganancias plurianual estructuralmente subestimada. Los precios de las acciones más expuestas ya reflejan cierto escepticismo y descuentan buena parte de ese riesgo a través de múltiplos deprimidos. Seguimos siendo selectivos en la asignación de capital, con la convicción de que este ciclo está temprano, no agotado.
Los mercados emergentes ofrecen hoy acceso a distintos motores de crecimiento, compañías innovadoras y economías con una demanda interna en expansión, lo que refuerza su papel fundamental dentro de una cartera global de renta variable. Sin embargo, aprovechar sus oportunidades exige prestar atención tanto a la decisión de invertir como a la forma de construir esa exposición. El universo emergente ha cambiado profundamente en las últimas dos décadas. La tecnología, el consumo y los servicios de comunicación han ganado protagonismo frente a los sectores tradicionalmente vinculados a las materias primas. Esta transformación ha ampliado las oportunidades de inversión, pero también ha modificado las fuentes de riesgo y la concentración de los índices en determinados países, sectores y compañías. Por ello, contar con una exposición amplia a mercados emergentes requiere comprender qué negocios la componen, qué expectativas recogen sus valoraciones y qué riesgos estamos asumiendo.
Gráfico 1 | Ponderaciones del índice MSCI Emerging Markets: 2008 frente a 2025
Fuente: MSCI, diciembre de 2025.
El valor de distinguir entre compañías
El universo emergente reúne compañías con modelos de negocio, perspectivas de crecimiento y perfiles de riesgo muy distintos. Incluso dentro de un mismo sector, las diferencias en valoración, crecimiento de beneficios, calidad del negocio o posición competitiva pueden ser significativas y ofrecer oportunidades que pueden resultar relevantes para la selección activa de compañías. El ecosistema tecnológico asiático ilustra bien esta idea: los fabricantes de semiconductores, los proveedores de infraestructura para inteligencia artificial y las plataformas digitales participan en tendencias de crecimiento relacionadas, pero presentan modelos de negocio, perspectivas y riesgos diferentes. Además, resulta esencial analizar hasta qué punto las valoraciones ya descuentan esas expectativas de crecimiento.
Frente a la réplica de un índice ponderado por capitalización, la gestión activa permite ajustar el peso de cada compañía en función de la valoración realizada por el gestor sobre sus perspectivas y riesgos relativos. De este modo, es posible buscar oportunidades dentro de un mismo país o sector, manteniendo acotadas las desviaciones respecto al índice de referencia. Este enfoque resulta especialmente relevante para una asignación core: una cartera que constituye el núcleo de la exposición a renta variable emergente y en la que se busca combinar diversificación, selección de compañías y disciplina en la gestión del riesgo.
Gráfico 2 | Una amplia dispersión puede crear margen para la selección de compañías
La rentabilidad obtenida en el pasado no garantiza resultados futuros. El valor de las inversiones puede fluctuar. Todas las compañías mencionadas se incluyen únicamente con fines ilustrativos. No debe realizarse ninguna inferencia sobre su evolución futura. Esta información no constituye una recomendación de compra, venta o mantenimiento. Fuente: Bloomberg y Robeco, a 3 de septiembre de 2026. Rentabilidad total en moneda local de las acciones tecnológicas de Taiwán y Corea incluidas en el universo EM Active de Robeco.
Una exposición core con un enfoque activo
Los ETF activos permiten aplicar esta forma de invertir en un vehículo que combina transparencia y negociación durante la sesión bursátil con una gestión activa de la cartera. En Robeco, trasladamos este planteamiento al Robeco 3D EM Equity UCITS ETF. La estrategia combina una exposición diversificada a los mercados emergentes con un proceso sistemático de selección de compañías. Mediante sobreponderaciones e infraponderaciones de pequeña magnitud respecto al índice de referencia, buscamos diversificar las fuentes potenciales de rentabilidad entre un amplio conjunto de posiciones, manteniendo acotadas las desviaciones por países y sectores.
Nuestro proceso integra tres dimensiones en la construcción de la cartera: potencial de rentabilidad, riesgo relativo y sostenibilidad. La estrategia busca generar una rentabilidad ajustada al riesgo atractiva en relación con el índice de referencia, manteniendo una gestión disciplinada del riesgo e incorporando criterios de sostenibilidad. En un universo con diferencias relevantes en gobernanza corporativa, huella ambiental y exposición a riesgos a largo plazo, evaluar conjuntamente estas dimensiones permite incorporarlas a las decisiones de inversión.
La selección activa no elimina los riesgos propios de los mercados emergentes, como la volatilidad, las fluctuaciones de divisas, las limitaciones de liquidez o la incertidumbre política y regulatoria. Su aportación consiste en integrar su evaluación en la selección de valores y en la construcción de la cartera. Para quienes buscan una exposición diversificada a esta clase de activo, este planteamiento ofrece una alternativa a la réplica del índice. Permite conservar el carácter core de la inversión e incorporar decisiones activas orientadas a identificar oportunidades y gestionar riesgos a largo plazo.
Pese a un entorno económico global marcado por la inflación, la incertidumbre y la tensión geopolítica, las bolsas globales han estado de fiesta. Con mejores y peores resultados, según geografía y sector, los benchmarks accionarios globales han subido con fuerza, impulsados principalmente por la efervescencia en torno al boom de la inteligencia artificial, que ha tenido a Wall Street, en particular, como uno de sus epicentros. Y si bien esta dinámica positiva ha levantado varias preguntas –y ansiedades– en torno a los niveles de valoración de la renta variable, los precios se ven apoyados por fundamentales. Esa es la posición de Morgan Stanley al respecto.
Según el informe global de posicionamiento BEAT (del acrónimo, en inglés de bonos, acciones, alternativos y transición) correspondiente al tercer trimestre del año, los fundamentales económicos apoyan las valoraciones.
“Si bien las valoraciones principales parecen elevadas, siguen razonables en comparación con los prospectos de crecimiento de utilidades y una economía nominal más fuerte estructuralmente”, indicó el banco de inversiones en su informe reciente.
En esa línea, agregaron que esperan que “el mercado se amplíe, a medida que las tensiones geopolíticas bajen, con muchos sectores transando aún en valoraciones más bajas, ofreciendo espacio para rebotar”.
Respecto al upside reciente que han tenido los mercados accionarios, desde Morgan Stanley enfatizaron en que ha estado impulsado por resultados corporativos, más que por múltiplos más altos. Los múltiplos actuales, señalaron, “no son extremos, cuando se ven en relación a los últimos cinco a diez años”.
Viento a favor para las bolsas
Uno de los motores que en Morgan Stanley ven para la renta variable está relacionado con la dinámica económica. “Un crecimiento del PIB nominal más fuerte apoya la expansión de ingresos corporativos, el aumento de las utilidades y la generación de flujo de caja, creando un entorno favorable para las acciones”, comentaron en su informe.
A esto se suma el componente de políticas públicas, considerando que el banco de inversiones anticipa que las políticas fiscales, la desregulación y un crecimiento incentivado por la dinámica tributaria “probablemente van a reforzar esto”.
Para la firma, las ganancias corporativas se mantienen como el principal motor del auge de la renta variable. Hacia delante, anticipan que esta variable siga tendiendo al alza, apoyada por “una demanda resiliente, mejoras en productividad y ciclos de inversión en expansión”. Esta trayectoria, anticiparon, seguirá su curso siempre y cuando el ciclo de capex siga aumentando.
Actualmente, se observa un ciclo de aumento en la inversión en bienes de capital que se ve íntimamente ligado con la rápida adopción de los modelos de inteligencia artificial en todos los niveles de la economía, en lo que muchos describen como una nueva revolución industrial. Este despliegue de músculo corporativo ha ayudado a mantener vivo el optimismo de los inversionistas, en medio de las incertidumbres.
Una dinámica interesante en EE.UU.
Las bolsas en general han tenido un desempeño relativamente sólido. El índice MSCI All Country World Index, que busca reflejar las bolsas del mundo en general, se ha elevado un 18,2% en los últimos 12 meses. Estados Unidos en conjunto ha tenido un desempeño a la par con el resto de los países –con subidas en un año de 16,6% para el MSCI USA Index y de 16,7% para el MSCI World ex USA Index–, pero su sector tecnológico se ha destacado particularmente.
Como reflejo de esto, mientras que el S&P 500 se ha revalorizado en un 16,7% en 12 meses y el Dow Jones Industrial Average, en 11,8%, el Nasdaq Composite se ha empinado un 20,4%.
Haciendo eco de su visión positiva sobre los fundamentos tras las valorizaciones en renta variable, Morgan Stanley ve que Wall Street todavía tiene espacio para correr. Es más, en sus recomendaciones de posicionamiento, sólo tienen la bolsa estadounidense con sobreponderación.
Esta recomendación está apoyada en una “visión constructiva, en general, sobre el crecimiento y las ganancias en 2026”. En ese sentido, destacaron que los estímulos fiscales de la One Big Beautiful Bill impulsada por el país norteamericano, los esfuerzos de desregulación y una continua adopción de IA “siguen apoyando el crecimiento”.
En contraste, la firma tiene una visión neutral para las bolsas de Japón y el mundo emergente y una recomendación de infraponderar para la renta variable europea.
Foto cedidaJoan Bonet, director de Estrategias de Inversión en Banca March.
El equipo de Estrategia de Mercados de Banca March considera que la innovación y el dinamismo de la inversión privada permitirán que el ciclo económico siga extendiéndose pese a la presión de los precios del petróleo y la subida de los tipos de interés. Así lo desveló Joan Bonet, director de Estrategia y Asesoramiento de Banca March durante la presentación de la estrategia macroeconómica de la firma para el cuarto trimestre del año. Bonet prevé que, tras la desaceleración económica vivida este año, el PIB mundial se acelere y logre un crecimiento del 3,3% en 2027. La inversión sería el principal motor, pues explicaría más de una tercera parte de este crecimiento.
El actual ciclo de inversión en bienes de capital (capex) para desarrollar la inteligencia artificial superará este año el billón de dólares a nivel global. En este contexto, la IA abre una “gran pugna” por capital, recursos y energía en cuatro frentes estratégicos. El primero de ellos es la pugna por el capital: «Las elevadas necesidades de financiación de las grandes tecnológicas han generado una creciente competencia por el capital. Estados Unidos lidera este frente gracias a unos mercados financieros más profundos y líquidos que mejoran el acceso a la financiación para sus empresas».
En segundo lugar, la pugna por la energía. Según explican, la IA traerá nuevas necesidades energéticas y, por lo tanto, elevadas inversiones en infraestructuras. Actualmente, los centros de datos representan alrededor del 8% del consumo eléctrico estadounidense, una cifra que podría dispararse hasta el 18% en 2030, según desvelan los expertos de Banca March. A esto se suma un entorno geopolítico donde Estados Unidos ha tenido que liberar cerca de 125 millones de barriles (el 30% de sus reservas estratégicas) y China ha reducido sus importaciones en un 24% a costa de sus inventarios, mientras Europa afronta el invierno con unas reservas de gas del 67%, muy por debajo de su media histórica del 84%.
En tercer lugar, la pugna por los semiconductores. «Considerados bienes escasos y estratégicos, se enfrentarán a una alta demanda continuada y a políticas intervencionistas. De nuevo, Estados Unidos mantiene el liderazgo global en este apartado», indican. Por último, apuntan a la pugna por las materias primas críticas. Según la entidad, elementos fundamentales como las tierras raras y las baterías también enfrentan un fuerte intervencionismo. En este terreno, China concentra buena parte de la producción mundial.
En cuanto al impacto de la IA en el mercado laboral, Bonet no aprecia por ahora una destrucción generalizada de empleo. El efecto se centra en las ocupaciones más expuestas y en determinados perfiles junior, pero las diferencias agregadas son reducidas. «Más que una sustitución masiva, se observa una creciente demanda de capacidades tecnológicas», apunta Bonet.
Aceleración de Estados Unidos y Asia frente a una Europa anémica
La inversión diferencial en tecnología marcará el rumbo económico de las distintas regiones geográficas:
Estados Unidos: Más de la mitad del crecimiento actual de su PIB proviene de la inversión relacionada con tecnología y centros de datos. Esto, sumado a una mayor productividad y un mercado laboral que, aunque con contrataciones más reducidas, resiste lo suficiente para apoyar el consumo privado, apoya unas perspectivas de aceleración hasta tasas cercanas al +2,5% interanual en 2027.
China y Asia: La economía china sigue dividida, ya que por un lado aún sufre la debilidad inmobiliaria provocada por el estallido de la última burbuja, pero por otro experimenta un fuerte crecimiento en alta tecnología y nuevas industrias verdes (vehículos eléctricos, baterías y paneles solares). Estos nuevos sectores alcanzarán aproximadamente el 20% del PIB chino, superando por primera vez el peso del sector inmobiliario.
Europa: En Banca March esperan una aceleración impulsada por Alemania, pero el crecimiento del continente seguirá siendo anémico, lastrado por los altos costes energéticos y la guerra comercial. Desde la pandemia, el PIB de la eurozona apenas ha aumentado siete puntos porcentuales, menos de la mitad que el estadounidense. Alemania aportará este año aproximadamente una cuarta parte del aumento del PIB de la eurozona gracias a su mayor capacidad de estímulo fiscal, mientras que España seguirá creciendo por encima de la media de sus socios (2,1%), aunque mostrará cierta pérdida de dinamismo.
Geopolítica, inflación y un crudo con «prima de guerra»
El entorno macroeconómico estará condicionado por las próximas elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos. Bonet recuerda que el presidente Donald Trump afronta las urnas con la popularidad más baja desde la Segunda Guerra Mundial. Las previsiones apuntan a que el Partido Republicano pierda el control de la Cámara de Representantes. No obstante, mantendrá su derecho a veto y tratará de acelerar la aprobación de financiación antes de los comicios para mantener margen de maniobra, especialmente ante un conflicto con Irán sin solución a corto plazo.
Precisamente, este conflicto mantendrá una «prima de guerra» en el petróleo. Banca March sitúa el barril de Brent entre 90 y 95 dólares hasta finales de 2026, con un precio medio de 85 dólares en 2027. Los estudios de la entidad apuntan a que, por cada 10$ de subida del crudo, el IPC se eleva en promedio +0,3 p.p. en EE.UU. y +0,4 p.p. en la eurozona.
Sin embargo, los mayores costes energéticos no se están trasladando aceleradamente a los servicios y la menor presión salarial «favorecerá un freno de la inflación en la segunda mitad del próximo año». Para 2027, en Banca March anticipan un IPC promedio del 2,6% en la eurozona, tasa que se normalizará hacia el objetivo del BCE. Por ello, los bancos centrales aplicarán movimientos preventivos y limitados para no castigar en demasía el crecimiento, según la firma, que estima una única subida adicional por parte de la Reserva Federal y del BCE y que califica de «excesivas» las tres alzas que descuentan los mercados.
Posicionamiento de carteras
En renta fija, Banca March resaltó su cautela con la duración: el elevado endeudamiento público y la creciente competencia por el capital conforman un entorno «resbaladizo» para los tipos largos. «Una prima por plazo de apenas 30 puntos básicos no compensa el riesgo de alargar duración», apuntan. La firma mantiene el posicionamiento en tramos intermedios; prefiere el crédito corporativo de mayor calidad frente a los bonos soberanos y favorece la deuda emergente como fuente adicional de carry. Además, recomienda mantener reducida la liquidez y buscar oportunidades en el oro, cuya cotización se ha visto beneficiada por las compras de China.
Respecto a la renta variable, ofrecen una visión favorable apoyada en una actividad económica sostenida y el impulso de la IA. De tal manera, que el crecimiento «saludable» de los beneficios podría impulsar las bolsas a nuevos máximos y así compensar los mayores costes de financiación. Este crecimiento de beneficios se ampliaría a más sectores y regiones, lo que permitiría la participación de un mayor número de compañías en las subidas. «Aunque las valoraciones son exigentes, se han abaratado un 10% respecto al inicio del año», apuntan en Banca March. Regionalmente, prefieren Estados Unidos y mercados emergentes, y en Europa apuestan por Alemania por su estímulo fiscal. A nivel sectorial, ven oportunidades en tecnología, infraestructuras vinculadas a la IA, defensa y salud.
Foto cedidaom May, Global CIO, Outcome and Derivative Strategies de WisdonTree.
Los asistentes a la segunda edición del Funds Society Leaders Summit, en colaboración con CFA Society Spain, pudieron aprender un poco más sobre la inversión de rendimiento definido con el análisis de WisdomTree, de la mano de Tom May, Global CIO, Outcome and Derivative Strategies de la firma.
En su presentación, May recordó que los títulos de renta variable generan rentabilidad a largo plazo, pero puede variar considerablemente a lo largo del tiempo. En la actualidad, por ejemplo, “las acciones europeas tienen una rentabilidad esperada positiva, pero presentan eventos de fuertes caídas y ‘fat tails’”.
En este escenario, las inversiones con rentabilidad definida -conocidas como autocallables- aumentan la probabilidad de alcanzar un objetivo de rentabilidad determinado. Este tipo de productos, “aprovechan la diferencia entre la rentabilidad futura y la rentabilidad real de la renta variable (ERP), así como la prima persistente de la volatilidad implícita sobre la volatilidad real (VRP), para ofrecer rendimientos más elevados y constantes”, asegura May.
En definitiva, plantea la pregunta de por qué conformarse con la incertidumbre cuando un inversor puede definir su rentabilidad y centrarse en conseguir una rentabilidad definida en los escenarios más probables para maximizar la inversión.
Las estrategias de rendimiento definido de WisdomTree cuentan con una cartera diversificada de títulos con opción de rescate automático. Pero, ¿cómo funciona un título con opción de rescate automático? Se trata de un producto estructurado de inversión cuyo vencimiento y pagos dependen de cómo se comporte el activo de referencia.
En definitiva, los «autocallables» permiten una mayor visibilidad en cuanto a la rentabilidad y una trayectoria más probable. Históricamente, las previsiones y los resultados reales han coincidido. Si analizamos la rentabilidad real y la prevista de una cartera de productos con opción de rescate anticipado gestionada históricamente por el equipo de WisdomTree.
¿Por qué considerar las estrategias «defined return autocallable» de WisdomTree? La intervención de May apunta a va razones:
1.- Rentabilidad positiva definida en mercados preestablecidos: Los «autocallables» están diseñados para ofrecer una rentabilidad positiva a lo largo de su vida útil, a menos que el mercado sufra una caída significativa y se mantenga en esos niveles durante un largo periodo de tiempo.
2.- Mayor probabilidad de que se produzcan los resultados previstos. Una cartera diversificada de títulos con opción de rescate anticipado puede limitar la variación de la rentabilidad dentro de un rango de distribución objetivo, lo que aumenta la probabilidad de alcanzar dicho objetivo.
3.- Un proceso de inversión más predecible: Una cartera diversificada de valores con opción de rescate automático puede aprovechar las primas de riesgo de la renta variable a largo plazo, al tiempo que reduce la dispersión de la rentabilidad a la que se enfrentarían los inversores en renta variable.
Con su fondo WisdomTree Defined Return Autocallable Strategies, el inversor opta a una rentabilidad vinculada a la renta variable, con resultados definidos y liquidez diaria, a través de un producto que gestiona activamente una cartera diversificada de productos «autocallables» y de garantías, que optimiza continuamente los plazos, los umbrales, los pares de índices y las garantías. El enfoque activo del producto se adapta a las condiciones del mercado, respaldado por 13 años de experiencia en productos de este tipo.
La Banca Privada de BBVA en España, incluyendo BBVA Patrimonios, ha superado antes de lo previsto los principales objetivos de crecimiento marcados en su plan estratégico. A cierre de agosto de 2026, la entidad cuenta con 201.435 clientes, frente al objetivo de alcanzar los 200.000 que se había marcado alcanzar a cierre del ejercicio 2026. Otro objetivo que la entidad ha alcanzado antes de lo previsto es el de superar la cifra de 150.000 carteras de inversión.
Este crecimiento se acompaña de un aumento del patrimonio gestionado. A cierre de agosto, Banca Privada y BBVA Patrimonios alcanzan un volumen bajo gestión de 174.428 millones de euros, un 9,14% de crecimiento en los ocho primeros meses del año.
“Los objetivos que nos habíamos marcado para el cierre de 2026 eran ambiciosos, pero podemos decir que algunos de los más relevantes los hemos alcanzado antes de lo previsto. Unos datos que avalan el éxito de nuestro modelo, y que los clientes valoran por ser cercano, especializado y apoyado en todas las capacidades de BBVA. Nuestro objetivo es acompañarlos en la gestión global de su patrimonio y ofrecerles soluciones adaptadas a sus necesidades”, ha señalado Fernando Ruiz, director de Altos Patrimonios, de Banca Privada y Banca Personal de BBVA en España.
Un modelo centrado en el asesoramiento integral
La evolución de Banca Privada se apoya en un modelo que combina el acompañamiento del banquero privado, el asesoramiento especializado y la tecnología. BBVA cuenta con una amplia gama de soluciones de inversión, en la que destacan las carteras asesoradas y de gestión discrecional como producto más adecuado para los clientes, con diferentes niveles de servicio, pensadas para adaptarse a los objetivos, el perfil de riesgo y las preferencias de cada cliente.
El objetivo es el verdadero asesoramiento integral: ir más allá del ámbito financiero, con propuestas en todas las áreas que puedan necesitar los clientes para una completa planificación financiera y patrimonial. Junto al crecimiento del negocio, BBVA ha ampliado su propuesta para dar respuesta a necesidades patrimoniales cada vez más diversas
En esta línea, destacan los avances realizados en la inversión en mercados privados, con nuevas alternativas que permiten incorporar a las carteras activos como capital riesgo, deuda privada, infraestructuras o inmobiliario. La entidad también ha ampliado su oferta con soluciones de terceros y nuevos vehículos propios especializados en este tipo de inversiones.
En los últimos meses, BBVA Banca Privada también ha dado pasos relevantes con una nueva gama de tarjetas de crédito para los segmentos de BBVA Patrimonios, Banca Privada y Banca Personal. También destaca el lanzamiento en junio del nuevo Plan EstarSeguro Platino, que ofrece un ahorro del 5% desde la contratación del primer seguro y aumenta sucesivamente la bonificación, hasta alcanzar el 20% para aquellos clientes que agrupen diez o más pólizas.
A ello se suma el lanzamiento en España del servicio de Multi-Family Office, dirigido a familias con grandes patrimonios y necesidades de planificación más complejas. El servicio permite abordar, de forma coordinada, aspectos financieros, empresariales, fiscales, inmobiliarios y sucesorios, así como la transmisión del patrimonio entre generaciones.
En los últimos meses, el banco también ha incorporado nuevas capacidades digitales para facilitar una visión más completa del patrimonio. Los clientes de Banca Privada y Patrimonios pueden visualizar desde la ‘app’ y la web de BBVA sus carteras de inversión, incluyendo las que mantienen en otras entidades financieras. De esta forma, pueden consultar y analizar sus inversiones de manera global desde un mismo espacio.
La evolución de estos últimos meses permite a BBVA afrontar la siguiente etapa poniendo el foco no solo en crecer, sino también en ampliar la relación con sus clientes. La apuesta pasa por conocer cada vez mejor sus necesidades y acompañarles en decisiones que, en muchas ocasiones, van más allá de la inversión financiera.
Todo ello teniendo en cuenta que el papel del banquero privado sigue siendo central. La tecnología permite disponer de más información y simplificar la gestión, pero el objetivo es que el cliente mantenga un interlocutor cercano que conozca su situación y pueda apoyarle a medida que cambian sus necesidades patrimoniales.
Foto cedidaTed Stratigos, Global Head of Aladdin Wealth Tech.
A medida que la gestión de patrimonios sigue evolucionando, las entidades buscan formas de combinar la personalización y la confianza de la banca privada tradicional con la escala, la eficiencia y la capacidad analítica que exigen los clientes actuales. Según la experiencia de Ted Stratigos, Global Head of Aladdin Wealth Tech, esto requiere una tecnología que capacite a los asesores mediante una visión integral de las necesidades del cliente, un análisis más profundo de las carteras y la capacidad de ofrecer un asesoramiento consistente y a medida con mayor confianza y eficiencia. Sobre ello hemos hablado y reflexionado en esta entrevista con él
¿Qué necesidades específicas tienen las entidades de gestión de patrimonios y banca privada?
Además de buscar tecnologías que capaciten a los asesores, muchas entidades están ampliando sus capacidades de gestión discrecional de carteras, lo que genera demanda de una tecnología capaz de ofrecer construcción, ejecución y seguimiento de carteras de forma escalable para grandes bases de clientes, manteniendo los niveles adecuados de personalización y supervisión.
¿Qué es lo que más valoran estas entidades al seleccionar un proveedor tecnológico?
La consideración más importante es si una plataforma ayuda a los asesores a brindar un asesoramiento más informado y personalizado, al tiempo que refuerza, en lugar de sustituir, la relación entre el asesor y el cliente. En mercados donde la banca privada está muy basada en las relaciones personales, las entidades buscan tecnología que respalde un asesoramiento más proactivo, una visión más clara de las carteras y una interacción con el cliente más personalizada a escala. También demandan analíticas fiables, supervisión de riesgos y flujos de trabajo integrados tanto para el asesoramiento como para la gestión discrecional, con tecnología que se adapte a los sistemas que los asesores ya utilizan. Cada vez más, las entidades buscan también flexibilidad, transparencia y aplicabilidad, incluyendo capacidades de IA fundamentadas en datos de alta calidad y marcos de gobernanza sólidos.
¿Qué ofrece Aladdin Wealthy por qué cree que es una de las más utilizadas en el mercado?
Aladdin Wealth está diseñada para ayudar a los asesores a pasar del análisis a la acción dentro de una única plataforma conectada. Al integrar datos, analítica, construcción de carteras, supervisión de riesgos y flujos de trabajo del asesor, permite a las entidades operar partiendo de una visión compartida del cliente y de su cartera. La plataforma acerca la tecnología y el análisis de riesgos de nivel institucional al entorno de la gestión de patrimonios, ayudando a asesores y gestores discrecionales a gestionar la complejidad de las carteras de forma más eficaz.
¿Cuál es su aspecto clave para el asesoramiento?
Un aspecto clave es que Aladdin Wealth da soporte tanto al modelo de negocio de asesoramiento como al de gestión discrecional. A medida que los gestores de patrimonio buscan escalar sus capacidades de gestión manteniendo una experiencia de cliente personalizada, las entidades demandan tecnología capaz de conectar las ideas de inversión, las carteras modelo, la ejecución y la supervisión continua a lo largo de toda la cadena de valor. Asimismo, es importante señalar que la transformación de la gestión de patrimonios va más allá de la banca privada tradicional. Las entidades buscan plataformas tecnológicas que puedan dar soporte a una gama más amplia de segmentos de clientes y modelos de negocio.
Aladdin Wealth ofrece flujos de trabajo integrados para los distintos negocios de gestión patrimonial, dando soporte a los segmentos de banca privada, gestoras de activos, mass affluent y banca minorista , ayudando a las instituciones a crear un ecosistema más conectado, consistente y escalable para la gestión de carteras, la interacción con el cliente y la toma de decisiones de inversión. En lugar de destinar recursos al mantenimiento de entornos tecnológicos fragmentados, las entidades pueden centrarse en lo que más las diferencia: ofrecer un asesoramiento de alta calidad, un servicio al cliente superior y una experiencia más personalizada.
¿Hacia dónde se dirige la tecnología en el sector de la gestión de patrimonios y la banca privada?
El sector avanza hacia un futuro en el que la tecnología, los datos y la experiencia humana colaboran para ofrecer un asesoramiento más personalizado a gran escala. La tecnología desempeñará un papel crucial al permitir a los gestores ejecutar sus ideas de inversión, monitorizar el riesgo y mantener la supervisión de las carteras, permitiendo la personalización cuando corresponda. Prevemos que la IA y la automatización inteligente se integren cada vez más en el flujo de trabajo del asesor: desde la sintetización de información de carteras y la detección de oportunidades hasta el apoyo en la comunicación con clientes y la generación de propuestas de inversión.
Las firmas de gestión de patrimonios están pasando de construir y mantener infraestructuras tecnológicas a utilizar la tecnología como un impulsor estratégico de crecimiento, diferenciación y servicio al cliente. Las entidades que triunfen serán aquellas que combinen datos fiables, automatización inteligente y criterio humano, permitiendo a los asesores estrechar las relaciones con los clientes, responder más rápido a las condiciones cambiantes del mercado y ofrecer un asesoramiento más relevante en un entorno de inversión cada vez más complejo.
¿Cómo responde Aladdin Wealth a esta evolución?
Aladdin Wealth ya incorpora capacidades basadas en IA diseñadas para ayudar a los asesores a trabajar de forma más eficiente y tomar decisiones más informadas. Sin embargo, la efectividad de estas herramientas dependerá en última instancia de la calidad de los datos subyacentes, la solidez de los marcos de gobernanza y la capacidad de explicar los análisis de una manera que asesores y clientes puedan comprender y confiar. Es importante destacar que vemos la IA como una mejora de las capacidades y flujos de trabajo del asesor, nunca como su sustituto. La gestión de patrimonios se basa en las relaciones personales y la confianza; la IA representa una oportunidad para liberar tiempo del asesor y que este pueda centrarse en lo que verdaderamente importa.
El sector de activos alternativos en Europa vive, según S&P Global Ratings, una clara consolidación. Su último informe, titulado «Slow Exits Are Redrawing Europe’s Alternative Asset Management Map», concluye que las grandes firmas están aprovechando su escala para captar una cuota creciente de las nuevas entradas de capital, mientras que las gestoras más pequeñas -aquellas con menos de 15.000 millones de activos en AUM- están bajo una presión cada vez mayor para demostrar rendimientos excepcionales, vender su negocio a gestores más grandes o incluso cesar sus operaciones.
En consecuencia, S&P advierte que esta creciente presión sobre las gestoras pequeñas se traduce también en una creciente presión para vender su negocio a gestores más grandes, “demostrar retornos excepcionales o directamente cesar su actividad, mientras que los grandes jugadores diversificados están capturando una cuota creciente de las nuevas entradas de capital”.
El informe reconoce mayor presión competitiva entre las grandes gestoras estadounidenses, que están aumentando su presencia en mercados europeos clave, como uno de los motores de esta consolidación. Entre los ejemplos recientes que ilustran esta tendencia en la industria, S&P Global Ratings cita la compra de Coller Capital por parte de EQT, la adquisición de Marathon Asset Management por CVC, la integración de la gestora de AXA por parte de BNP, y la alianza entre ICG y Amundi.
Dinámicas del contexto
Según el citado informe, estas tendencias dentro de la industria se enmarcan dentro un claro escenario: “La volatilidad macroeconómica, la baja actividad de desinversión y la preocupación por las valoraciones de las empresas de software han aumentado los riesgos de liquidez y valoración en la industria europea de gestión de activos alternativos”. En este contexto, el documento asegura que la incapacidad de los gestores para desinvertir activos a las valoraciones históricas ha provocado que las realizaciones se estanquen, dejando a los fondos con dificultades para devolver capital a los inversores.
“El ratio de capital distribuido sobre el desembolsado (distributed to paid-in capital ratio) en el ámbito del buyout europeo cayó a aproximadamente el 6% de los activos bajo gestión (AUM) en 2025, en comparación con la media histórica del 14%-16%, según la consultora de gestión empresarial McKinsey”, indican como dato de referencia.
Además, el retraso en las desinversiones ha contribuido a un mercado de captación de fondos (fundraising) complejo. Según describen desde S&P Global Ratings, el capital de los LPs está bloqueado en añadas (vintages) antiguas y, por lo tanto, es escaso. Ahora bien, matiza que los fondos y gestores de activos más grandes están captando una cuota cada vez mayor del reparto de la captación de fondos, mientras que los gestores más pequeños atraviesan dificultades. Mientras tanto, los sectores minorista y asegurador están ganando mayor presencia en los mercados de activos alternativos a medida que aumentan sus asignaciones a activos privados.
Escala e innovación para frenar la presión sobre los márgenes
Frente al tenso entorno de capital privado escrito se está consolidando la industria europea de gestión de activos alternativos. Según S&P Global Ratings los principales actores están diversificando sus estrategias, lo que les permite ofrecer un modelo de «ventanilla única» a los LPs, que enfrentan sus propias presiones de consolidación. Para ellos, resulta cada vez más atractiva una plataforma que cubra múltiples clases de activos, estrategias y estructuras.
El informe destaca que la consolidación también otorga a los gestores europeos de activos alternativos más capacidad financiera para competir de manera eficaz con los grandes actores estadounidenses, todos los cuales están aumentando su presencia en los principales mercados europeos. Según explica, esta doble presión —un capital privado escaso y la competencia de EE.UU.— impulsará la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A). “Dos ejemplos recientes son el acuerdo de EQT para adquirir Coller Capital, especialista británica en mercados secundarios, y la adquisición por parte de CVC de la gestora de crédito estadounidense Marathon Asset Management”, apunta.
En cambio, observan que los grandes actores con un negocio más diversificado están logrando una sólida captación de fondos a pesar de las difíciles condiciones. “Los gestores con activos superiores a los 15 000 millones de euros están captando una cuota de mercado cada vez mayor. Por el contrario, los gestores de menor tamaño cuyos fondos tuvieron éxito en la década anterior se enfrentan a serias dificultades para lanzar nuevos fondos, a menos que cuenten con un historial excepcional de rentabilidades elevadas y oportunas”, señalan.
Las respuestas de la industria
Además de ese horizonte de fusiones y adquisiciones, los gestores europeos de activos alternativos están buscando valor en estructuras de productos innovadoras y nuevos canales de distribución. “Aunque las gestoras de alternativos europeas aún no han adquirido compañías de seguros —a diferencia de sus grandes homólogas estadounidenses—, se están centrando cada vez más en vehículos de inversión especializados”, indican. Entre ellos se incluyen las estructuras alimentadoras (leveraged feeders) y los vehículos multiactivo (multi-asset wrappers), que en conjunto permiten captar capital fresco.
Una de las claves, según el informe, es el canal de distribución de wealth management, que gana cada vez más relevancia para los productos de inversión alternativa. “El patrimonio privado en Europa es elevado y existe un amplio margen para que este capital fluya hacia activos privados. Además, las comisiones aplicadas a una estructura patrimonial suelen ser más altas para la gestora que las obtenidas por esa misma exposición mantenida por una contraparte institucional”, apunta el informe.
S&P Global Ratings detecta que los inversores minoristas se sienten cada vez más cómodos con la complejidad, siempre que adopte una forma regulada, accesible y, a menudo, semilíquida. Sin embargo, esto introduce nuevos riesgos de liquidez y reputacionales para las gestoras de alternativos.
Por último, el documento advierte de que las gestoras de activos alternativos no son inmunes a la presión sobre los márgenes, aunque estos se han mantenido mejor que los de sus homólogas de gestión tradicional. “En la década anterior, los activos alternativos se beneficiaron de los bajos tipos de interés, mientras que ahora el poder de negociación se ha desplazado hacia los LPs. Si bien los activos alternativos siguen siendo más rentables que los tradicionales, los márgenes se han estancado en los últimos cinco años. Este estancamiento, sumado a las preocupaciones sobre las valoraciones y los impagos en deuda privada, explica probablemente el comportamiento bursátil relativamente débil de las gestoras de alternativos en comparación con sus homólogas del mercado de renta variable general”, concluye el informe.
Foto cedidaVincent Nichols, Senior investment specialist en renta variable temática global y de EE.UU.
El periodo comprendido entre la segunda mitad de 2025 y la primera de 2026 marcó un punto de inflexión para las empresas estadounidenses de menor tamaño, que superaron por un cierto margen a las de mayor capitalización y volvieron a situarse en el radar de los inversores.
El índice de small caps americanas Russell 2000 superó al S&P 500 en más de un 18% durante el periodo, marcando así su mejor resultado relativo en un periodo de 12 meses de los últimos cinco años1.
A 19 de agosto, el Russell 2000 acumulaba una subida del 23% desde principios de año, mientras que el S&P 500 había subido un 13% durante el mismo periodo2.
Las small caps han quedado relegadas en ocasiones a un segundo plano por parte de algunos inversores que han prestado más atención a las conocidas como «siete magníficas», al considerar que podrían convertirse en las primeras beneficiaras del auge de la inteligencia artificial.
Sin embargo, pensamos que la clase de activo presenta numerosos atractivos, como la exposición a las infraestructuras de inteligencia artificial, un sólido potencial de crecimiento, capacidad de diversificación y unas valoraciones más reducidas.
El impulso de la inteligencia artificial
Buena parte de los resultados que ha registrado el mercado de las small caps ha venido impulsada por la confianza de los inversores, que se han mostrado optimistas en relación con la inteligencia artificial y el consiguiente desarrollo de las infraestructuras, así como por oportunidades más especulativas en sectores emergentes como la computación cuántica o la tecnología de drones.
En los últimos meses, aquellos segmentos del mercado en los que el impulso alcista había alcanzado niveles excesivos han experimentado una fuerte corrección. Sin embargo, el mercado de pequeña capitalización ha mostrado una notable capacidad de resistencia, ya que los inversores han rotado su exposición hacia segmentos poco valorados por el mercado y castigados en exceso, como el software.
Sin duda, muchas compañías de software se verán amenazadas por los rápidos avances en inteligencia artificial, pero muchas más lograrán reforzar sus ventajas competitivas si son capaces de acelerar la innovación y la adopción de la tecnología, un escenario que, en nuestra opinión, los inversores no están valorando en su justa medida.
Creemos que la evolución reciente del mercado ha sido positiva, pero también pensamos que el auge de la inteligencia artificial aún tiene mucho recorrido. Las small caps podrían seguir beneficiándose del fuerte gasto que están destinando las grandes tecnológicas a las infraestructuras de inteligencia artificial, que asciende a cientos de miles de millones de dólares y favorece directamente a numerosas empresas de menor tamaño.
Existen numerosas compañías de pequeña capitalización que operan en nichos especializados, desde la modernización de las redes eléctricas hasta la fabricación de componentes específicos para la construcción de centros de datos, y que podrían estar bien posicionadas para beneficiarse de este contexto en los próximos años, generando posibles oportunidades para los inversores.
No obstante, este «superciclo» de inversión no deja de ser un ciclo, por lo que, a la hora de reforzar la capacidad de resistencia de la cartera, resulta fundamental llevar a cabo una cuidadosa selección de títulos que permita identificar a aquellas compañías que presentan unas oportunidades más sostenibles y unas valoraciones atractivas a largo plazo.
Impulso cíclico e industrial
Sin embargo, la verdadera base del potencial a largo plazo de las compañías de pequeña capitalización está en la recuperación de la economía real. No creemos que las small caps americanas se hayan convertido de forma estructural en una clase de activo dominada por oportunidades de crecimiento especulativo, sino que esperamos que se mantenga la tendencia hacia un enfoque más centrado en los fundamentales, como la solidez financiera y la evolución operativa de las compañías.
Otro de los sectores que ha contribuido recientemente a impulsar los resultados de las small caps ha sido el sector salud y, más concretamente, los segmentos de servicios sanitarios y biotecnología. Este último segmento ha registrado un notable impulso, gracias a la mejora de la confianza de los inversores y a la intensa actividad de fusiones y adquisiciones en el sector.
Pese a los problemas derivados del conflicto en Oriente Medio, el entorno para los sectores cíclicos de la economía es cada vez más favorable. Las tendencias de crecimiento estructural ligadas a las infraestructuras de inteligencia artificial, la generación de energía, la modernización de las redes eléctricas, la electrificación y la automatización siguen centrando la atención de los inversores.
Sin embargo, el aspecto más destacable es que, más allá de estas tendencias concretas, empezamos a observar ciertos indicios que apuntan a una mejora más generalizada de la actividad industrial.
Los índices de gestión de compras han mostrado una sólida expansión de la actividad del sector privado en Estados Unidos, lo que indica una recuperación más generalizada de la economía. El debate ya no se centra tanto en si la demanda industrial está mejorando, sino en si las previsiones actuales de las compañías y las estimaciones de consenso reflejan plenamente la magnitud de esa recuperación.
Si la recuperación cíclica mantiene su solidez, los segmentos del mercado con mayor exposición a la llamada economía «real» deberían verse especialmente favorecidos. Las compañías de menor tamaño y más centradas en el mercado nacional podrían ser las principales beneficiarias de tendencias propias del mercado estadounidense, como la relocalización de la producción y el aumento del gasto en infraestructuras.
El potencial de las small caps
Pese a los buenos resultados que han registrado recientemente, las small caps siguen cotizando con un descuento de valoración históricamente elevado frente a las compañías de gran capitalización. Según Morningstar, durante el segundo trimestre de 2026, las small caps americanas registraron un ratio precio-beneficios (PER) de 20,1, frente al ratio de 28,3 de las de mayor capitalización3. Un PER más bajo implica una valoración inferior en relación con los beneficios.
Además, la composición estructural de los índices de pequeña capitalización ofrece un mayor grado de diversificación sectorial y de exposición al ciclo económico que los índices de gran capitalización. Las small caps suelen presentar una menor concentración tanto por sectores como por principales posiciones, por lo que la rentabilidad no depende tanto de un reducido grupo de compañías de gran tamaño.
Eso también puede significar que las small caps suelen recibir una menor cobertura por parte de los analistas, lo que puede brindar a los inversores más oportunidades para identificar compañías con potencial que pasan desapercibidas para el conjunto del mercado.
Además, las empresas de pequeña capitalización suelen tener un nivel de flexibilidad y una capacidad de innovación que les permiten responder a nuevas oportunidades o problemas con mayor rapidez que las de mayor tamaño.
También existe la posibilidad de que estas compañías sigan cobrando protagonismo entre los inversores si estos siguen reduciendo su exposición a las empresas de gran capitalización en busca de valoraciones más atractivas y mejores perspectivas de crecimiento.
Gracias a la combinación de valoraciones atractivas y exposición tanto a las infraestructuras de inteligencia artificial como a la recuperación industrial, pensamos que las small caps americanas ofrecen actualmente una interesante oportunidad potencial de crecimiento diversificado.
