Edmond de Rothschild AM lanza el fondo EdR SICAV Millesima 2032

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Foto cedidaAlain Krief, responsable de renta fija en Edmond de Rothschild AM

Edmond de Rothschild Asset Management ha anuncido el lanzamiento del EdR SICAV Millesima 2032, el decimotercer fondo de renta fija a vencimiento de la gama Millesima, creada en 2008 y que acumula un histórico de cerca de 5.000 millones de euros en captaciones. Este nuevo fondo ofrece una exposición focalizada en bonos corporativos high yield emitidos por compañías establecidas en países desarrollados de la OCDE, del Espacio Económico Europeo o de la Unión Europea, con un vencimiento máximo en diciembre de 2032.

Con un horizonte de inversión definido hasta el 31 de diciembre de 2032 como máximo, el EdR SICAV Millesima 2032 busca aprovechar las oportunidades de los mercados de renta fija internacionales, con una cartera que puede alcanzar hasta el 100 % de exposición en títulos high yield.  La gestión del fondo no se limita al carry trade con bonos, sino que permite ajustar las posiciones en función de la evolución de los mercados.

Un entorno favorable

El 2025 estuvo marcado por una relajación significativa de la política monetaria en la eurozona, con un tipo de depósito que pasó del 3% al 2%. Este movimiento fue posible gracias a una moderación del crecimiento —afectado en parte por las tensiones comerciales vinculadas a la nueva administración estadounidense— y al retroceso de la inflación, con publicaciones mensuales de índices de precios que se mantuvieron en torno al 2%.

Para 2026, se espera un repunte del crecimiento en Europa, apoyado especialmente por el plan de estímulo alemán, una política monetaria que seguirá siendo acomodaticia y unos tipos de interés que deberían permanecer estables. El Banco Central Europeo (BCE) ha revisado al alza sus previsiones de crecimiento, situándolas en el 1,4% para 2026 y el 1,2% para 2027. Este contexto, que favorece la solidez financiera de las empresas y su capacidad para cumplir con sus compromisos, ofrece un entorno propicio para los inversores en renta fija.

En este contexto monetario favorable, el vencimiento 2032 resulta especialmente pertinente. Su objetivo es aprovechar el mayor rendimiento asociado a la inclinación de la curva de tipos observada en la zona euro, al tiempo que se posiciona en el horizonte preferido por los emisores high yield2, cuya refinanciaciónse concentra mayoritariamente en plazos de entre 5 y 7 años. Según el equipo de renta fija de Edmond de Rothschild AM, esta fecha de vencimiento ofrece un punto de entrada especialmente adecuado para captar la prima de nueva emisión y beneficiarse del flujo de oportunidades previsto para 2026.

Una gestión orientada al High Yield

La estrategia del fondo se basa en una gestión muy diversificada, que incluye hasta un 100 % en bonos corporativos High Yield, con una cartera diseñada para abarcar un amplio universo de emisores y así limitar el impacto de posibles impagos individuales. El fondo podrá invertir hasta un máximo del 100 % de su patrimonio neto en títulos de categoría high yield.

Esta estrategia se enmarca en un mercado europeo de high yield amplio y maduro, cuyo tamaño  se ha multiplicado por más de 20x en los últimos 25 años. Se caracteriza por una fuerte diversificación sectorial y una calificación media en torno a BB-3. El segmento ofrece un portaje atractivo, con un objetivo de rentabilidad neta anualizada del 4,2%4.

Una Experiencia sólida y constrastada

El equipo de gestión de renta fija de Edmond de Rothschild está formado por nueve especialistas dedicados a la deuda corporativa, incluidos cuatro gestores decicados al high yield. Su labor consiste en combinar experiencia y rigor en la selección de emisores para maximizar la resiliencia y la calidad de la cartera.

Edmond de Rothschild AM, pionero en la gestión de fondos a vencimiento en Francia, amplía así su gama con este nuevo producto, el decimotercero de la familia Millesima, que se inscribe en una tradición de gestión responsable (el fondo está clasificado como Artículo 8 según el reglamento SFDR5) y de compromiso a largo plazo.

Alain Krief, responsable de renta fija en Edmond de Rothschild AM, comenta: «En un entorno en el que el objetivo de rentabilidad —que combina tipos libres de riesgo y prima de riesgo de crédito— se mantiene en niveles históricamente elevados, el Edmond de Rothschild SICAV Millesima 2032 busca captar esta oportunidad gracias a su capacidad de inversión de hasta el 100% en bonos high yield. Este enfoque abierto se apoya en una selección rigurosa de emisores y en un seguimiento activo del riesgo de crédito, garantizando una cartera adecuada y alineada con el contexto actual».

El fondo está disponible para inversores privados e institucionales en Bélgica, Suiza, Alemania, España, Francia, Italia y Portugal desde el 2 de diciembre de 2025.

Los retos de las cuentas ómnibus en materia de AML: la solidez de su cadena

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Las cuentas ómnibus son una de las herramientas centrales en la distribución de fondos, pero también una pieza clave a la hora de hablar de blanqueo de capitales. Su gran ventaja es que son cuentas abiertas a nombre de una entidad financiera en las que se agrupan las inversiones de varios clientes. Y, aunque las posiciones se registran de forma conjunta, la entidad financiera titular de la cuenta ómnibus mantiene en todo momento un registro interno individualizado que permite identificar qué inversiones corresponden a cada inversor.

Justamente, este funcionamiento explica su relevancia para los gestores de fondos internacionales. “Este sistema facilita la operativa en determinados productos y mercados y es especialmente habitual cuando se invierte en mercados extranjeros, donde las entidades suelen operar a través de subcustodios”, señala Maite Álvarez, directora de Regulación Financiera de finReg360.

Álvarez reconoce que también sus pegas: “Pueden producirse limitaciones temporales en la disponibilidad de los instrumentos financieros o en el ejercicio de los derechos asociados a los mismos. Por este motivo, resulta fundamental que el inversor conozca si sus inversiones se canalizan a través de este tipo de cuentas y sea consciente de los riesgos que conllevan”.

Sin embargo, el balance es claro para las gestoras: este tipo de cuentas simplifican la gestión administrativa y son operativamente muy eficientes. “Por ambas razones, la tendencia que vemos entre los gestores es a seguir usándolas, además de trabajar por dotar a estas cuentas de una mayor trazabilidad y cooperación entre los diferentes agentes que forman parte de esta cadena. El objetivo es compatibilizar la eficiencia comercial con un control efectivo del riesgo de blanqueo de capitales”, afirma José Antonio Tuero, socio de Penal y Compliance de Andersen.

Los eslabones

En lo que afecta al blanqueo de capitales, el debate está en sobre quién debe de hacerse cargo de estas obligaciones cuando se distribuyen fondos de terceros a través de estas cuentas. Según explica Tuero no tendría que haber el menor de los problemas porque “cada parte de esta cadena tiene una parte de responsabilidad establecida ante la que responden”.

Reconoce que esto puede dar la sensación de que la responsabilidad se diluye, pero insiste en que la clave está en que cada eslabón debe cumplir con sus propias obligaciones en materia de AML: “Cabe recordar que hablamos de responsabilidades y deberes que no se pueden trasladar por contrato a un tercero. Si tuviéramos que identificar la parte más sensible de esta cadena, podríamos decir que es el último eslabón, el que está directamente en contacto con el titular final”.

Entonces, cómo funciona y quién hace la due diligence. Según explica Martín Litwak, CEO de Untitled Collection, estaríamos ante una cuenta ómnibus abierta en cualquier entidad regulada -broker, fondo de inversión, etc- donde per se el titular es el intermediario. “Es importante en este punto destacar, que desde hace muchos años grandes gestores de inversión a nivel mundial utilizan este sistema para cuentas de inversión, que en general tienen un perfil de riesgo bajo desde el punto de vista regulatorio, el problema ahora es que se empiezan a ver para cuentas comerciales o transaccionales”, matiza.

Respecto a la due diligence añade: “En teoría, debería ser el mismo, pero en lugar de recaer en la entidad bancaria donde está radicada la cuenta ómnibus -que va a hacer su due diligence, pero más light porque su cliente es una entidad regulada-, recae sobre los intermediarios, que por lo general cuentan con menos recursos que aquellos”.

Aunque esto puede parecer un “eslabón” débil en esta cadena, lo cierto es que las normativas son muy claras y tienden a converger. Según explica Pilar Galán, socia responsable del sector de Asset Management de KPMG en España, “en la distribución y comercialización de fondos de inversión, la responsabilidad en materia de AML/CFT recae principalmente en la entidad que mantiene la relación directa con el inversor final. Es este intermediario, normalmente el distribuidor, quien debe cumplir las obligaciones de identificación, verificación y monitorización del cliente”.

Galán aclara que en los modelos ómnibus, donde la gestora solo ve como titular a una plataforma y no a cada inversor individual, la obligación AML frente al inversor sigue siendo del distribuidor. “La gestora realiza la diligencia debida sobre la plataforma como cliente institucional, pero no identifica individualmente a los inversores que están detrás del intermediario”, añade. Por su parte, Álvarez señala que, dado que la gestora no dispone de información individualizada sobre los clientes, las obligaciones de identificación y control derivadas de la normativa de prevención del blanqueo de capitales recaen en la entidad comercializadora, que es quien conoce y mantiene la relación directa con el inversor.

Esto significa que la gestora del fondo no suele realizar el KYC del inversor final cuando el fondo se comercializa a través de terceros. Sin embargo, no hay que olvidar que la gestora sigue teniendo responsabilidades en el ámbito de AML/CFT. “Estas se centran en gestionar el riesgo de blanqueo asociado al propio vehículo, definir políticas y controles internos, y supervisar adecuadamente a la red de distribuidores que participan en la comercialización. Para ello, la gestora debe realizar due diligence periódicas sobre estos intermediarios y asegurarse de que aplican correctamente las medidas de diligencia debida. Solo si la gestora vende el fondo directamente al inversor asume el onboarding y el KYC del cliente final”, añade Galán.

En opinión de Litwak, la conclusión es clara: “Se suele tener el concepto de que se eligen alternativas offshore o cross-border para ocultar, y en general se eligen más por simplicidad, flexibilidad y seguridad jurídica. La historia ha demostrado, sobre todo la historia reciente, que los delitos financieros se dan onshore, y no offshore».

Normativa, supervisión y nuevas fronteras

Según estos expertos, es cierto que los supervisores muestran cada vez más preocupación por la falta de transparencia en determinadas estructuras de distribución de fondos, especialmente cuando intervienen varios intermediarios y se utilizan cuentas ómnibus, ya que estas estructuras pueden dificultar la identificación del inversor final y crear opacidad respecto al origen de los fondos. De hecho, reguladores como la SEC han intensificado la vigilancia sobre operaciones realizadas a través de cuentas ómnibus y, en particular, aquellas que involucran intermediarios extranjeros.

“También observan con inquietud la supervisión insuficiente que algunas gestoras ejercen sobre distribuidores y plataformas, a pesar de que son estos intermediarios quienes realizan realmente el KYC y la monitorización del inversor final. La creciente complejidad de plataformas y estructuras ha elevado las expectativas supervisoras, que ahora exigen controles más sólidos y mayor claridad sobre quién es responsable de qué en la cadena de distribución”, afirma Galán. En este sentido, los supervisores ponen foco en las cadenas de custodia internacionales y en la necesidad de mejorar la trazabilidad del beneficiario último, especialmente en estructuras ómnibus. “Buscan evitar que la distancia entre inversor, distribuidor, plataforma y gestora genere lagunas de responsabilidad en materia de AML/CFT” matiza.

A juicio de Maite Álvarez “se anticipa un refuerzo general de las exigencias en materia de gobernanza y control cuando las entidades financieras recurren a terceros para la prestación de servicios a clientes. A la vista de lo anterior, las entidades financieras podrían a futuro tener que aplicar a los subcustodios o a las sociedades gestoras (es decir, sobre las entidades en las que se abren las cuentas ómnibus) procesos reforzados de selección, diligencia debida y supervisión continua.

Tal y como recuerda Tuero, no existe una legislación totalmente unificada a nivel internacional, pero sí una clara convergencia en los criterios regulatorios. En su opinión, la nueva gran frontera en términos de AML está en el ámbito de los criptoactivos. “En el caso de Europa, las exigencias se centran en eliminar el anonimato efectivo en las transacciones a través de la regulación de los proveedores de servicios y de la trazabilidad de los movimientos, lo que en la práctica supone un cambio muy relevante respecto al espíritu con el que nacieron estos activos”, concluye.

Abante integra atl Capital con el horizonte de 50.000 millones en 5 años y sin cerrar la puerta a más compras

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Foto cedidaDe izquierda a derecha, Joaquín Casasús, Santiago Satrústegui, Gadea de la Viuda, Jorge Sanz y Guillermo Aranda, socios fundadores de atl Capital y Abante.

Abante y atl Capital avanzan en el proceso de integración acordado en el pasado mes de julio, tras haber obtenido en enero la autorización de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Se desarrollará a lo largo de los próximos 18 meses y da lugar a un grupo con más de 13.000 millones de euros en activos gestionados y un patrimonio total gestionado y asesorado superior a 18.000 millones, con datos a cierre de 2025. En una presentación con periodistas esta mañana en Madrid, los responsable de Abante han vislumbrado un horizonte en el que ven realista alcanzar los 50.000 millones en los próximos cinco años.

“Creo en la evolución que está teniendo Abante en los últimos cinco años y, con este precedente, el crecimiento va a ser espectacular, se podrán alcanzar los 50.000 millones en los próximos años, y va a ser la primera compañía de gestión patrimonial en España, el proyecto de banca privada más importante tras los grandes bancos, es decir, una entidad de referencia para todos aquellos con capacidad de ahorro”, comentaba Jorge Sanz, presidente de atl Capital, que se retira tras la operación.

Para Santiago Satrústegui, presidente de Abante, la prueba está en ver lo que ha ocurrido en el último año, en el que la entidad ha incrementado su patrimonio en más de 4.000 millones –de los que unos 2.300 millones han sido aportados de forma inorgánica, vía atl Capital- , una cifra que apenas dibujaban cuando se mudaron en 2018 a sus recientes oficinas en la madrileña Plaza de la Independencia. El crecimiento, orgánico e inorgánico de los últimos años y tras la alianza con Mapfre, les ha situado en este camino casi inimaginable: “No se trata tanto de la cifra sino de la propuesta de valor de Abante y de que hay muchos clientes con necesidades de inversión a los que vamos a dar una alternativa única. Hay que tener ambiciones no numéricas, queremos ser un referente porque hacemos algo que no pueden copiar los grandes bancos. Vamos a llegar a los 50.000 millones, también dependiendo de los mercados, pero podría ser más, porque la propuesta es tan diferencial que lo merece. Habrá que ir rompiendo techos de cristal”, explicaba el presidente, orgulloso también de los 25 años que cumple Abante el año que viene.

En su futuro camino de crecimiento, Satrústegui tampoco descartó nuevas operaciones corporativas, aunque aseguró que se sienten cómodos con la situación actual, tras la adquisición en los últimos años de C2 Asesores, 360ºCorA, Dux Inversores y Welzia, en el marco de la alianza estratégica establecida con Mapfre en 2019. “De momento estamos bien pero las oportunidades surgen cuando surgen. Al principio no pensábamos que había tantas alternativas como luego hemos encontrado. Ahora seguiremos con una posición estratégica, si surge una oportunidad más grande lo miraremos, pero parece menos probable; eso sí, seguirá habiendo oportunidades geográficas de no tanta dimensión. Nos hemos convertido en un proyecto capaz de integrar otros proyectos independientes”, añadió.

De cara a la compra de atl Capital y como planes más inmediatos en los próximos meses, los expertos explicaron que la marca acabará fundiéndose bajo la marca Abante, y que ahora trabajan en la integración de las figuras y los vehículos de atl Capital de la forma más eficiente posible, como han hecho en el pasado con sus anteriores adquisiciones –dejando fuera la agencia de valores y gestora de Dux (que han quedado autónomas con la idea de construir una plataforma que cobije a nuevas entidades de asesoramiento o gestión que quieran ser independientes), el resto se han ido integrando en la EAF, agencia de valores o gestora de Abante, de forma progresiva-.

Para dar cabida en el capital de Abante a los profesionales de atl Capital, indicaron que tanto los ejecutivos de Mapfre como los de Abante han hecho esfuerzos proporcionales para integrar a los 15 nuevos socios que se incorporarán desde la entidad (no todos ellos, pues algunos se retirarán, como Sanz). Así, los socios de Abante pasarán de los 36 actuales a los 51. “Todos hemos estado muy involucrados en la operación corporativa, especialmente los socios de atl, que vamos también a la ampliación de capital para financiar también la parte de los socios que se van”, añadía Guillermo Aranda, socio de atl Capital.

La entidad, que ha desarrollado con fuerza el área de asesoramiento inmobiliario y también en corporativo, también se plantea dar servicio de forma específica a los clientes internacionales, especialmente latinoamericanos. “Están llegando muchos latinoamericanos a España y podemos jugar un papel. Nos parece muy interesante de cara a futuro, tenemos que tener conversaciones y estudiar posibles acuerdos”, añadía el presidente de Abante, que no obstante, se mostraba crítico con la regulación española, que impide que los grandes patrimonios muevan sus patrimonios de otras jurisdicciones como Miami, más allá de invertir en España sobre todo en el sector inmobiliario.

Abante y atl Capital: un proyecto común

La operación supone la unión de dos firmas independientes de referencia en el asesoramiento financiero en España, con un origen común en AB Asesores, una cultura empresarial alineada y más de dos décadas de trayectoria convergente centrada en el cliente. Y, durante la presentación, quedó clara esa alineación. Aunque no desvelaron el precio, Sanz dejó claro que no se decantó por el comprador por ese factor, sino por esa afinidad: “A lo largo de los años vemos operaciones contra natura y otras muy naturales y ésta es una de ellas. Surge de una relación de hace 30 años, de una misma manera de ver el negocio, poner al cliente en el centro de todo y una manera de tratar a los profesionales. Para atl lo era importante eran las personas, tanto los clientes como los empleados. Desde el punto de vista de los clientes, no podíamos ofrecer mejor opción que Abante, con el mismo sistema de trabajo y enfoque. Desde el punto de los empleados, tampoco”, decía Sanz, explicando que, a diferencia de otras integraciones que causan «víctimas», esta dará a la plantilla la oportunidad de integrarse.

También les movió la necesidad de tener tamaño en un contexto como el actual, con presiones derivadas de la legislación o la tecnología. “Los ahorradores piensan en los bancos y aquí hay que explicar primero quién eres pero ese techo de cristal se rompe con tamaño”, añadía Aranda. Para Satrústregui, “las dinámicas y necesidades de tamaño se dan más ahora y lo hemos descubierto a lo largo del tiempo: solo puedes ser independiente de verdad y a largo plazo si eres suficientemente grande. Parece al revés pero solo por ser pequeño no eres independiente, y las dos firmas lo hemos elegido serlo todos los días durante 25 años. La independencia se confirma, se consolida, la consolidamos a futuro a la vez que empezamos a empezar un espacio indiscutible como líderes del sector”. Todo, con una visión crítica sobre el concepto de independencia instaurado por MiFID.

La entidad resultante de la integración con atl Capital cuenta con más de 17.000 clientes y un equipo de más de 400 profesionales, de los cuales cerca de 200 están dedicados directamente al asesoramiento a inversores, uno de los pilares estratégicos del modelo del grupo. Sobre nuevas contrataciones, con la IA de por medio, Satrústegui destacó un crecimiento que les hace necesitar a más personas, mientras la tecnología ayuda a tener más tiempo de calidad con los clientes. “Seguimos necesitando mucha gente porque tenemos muchos proyectos”. Desde el punto de vista geográfico, la operación permite a Abante ampliar su presencia con una nueva oficina en La Coruña y reforzar las de Madrid, Valencia y Zaragoza. Tras la integración, el grupo tendrá presencia en Madrid, Barcelona, Bilbao, Pamplona, Logroño, Málaga, Sevilla, Valencia, Zaragoza, La Coruña y Valladolid, consolidando una cobertura nacional con fuerte arraigo local.

Pedro Escudero calienta motores con su proyecto Silverway AM y un equipo de 25 profesionales

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Foto cedidaPedro Escudero.

Pedro Escudero, inversor español que ha forjado su carrera profesional en EE.UU. hasta lograr uno de los mejores track record de la industria, ha iniciado su propia “Ruta de la Plata” con el proyecto Silverway Asset Management para el mercado español. “Busco poner a disposición de todos los españoles las grandes estrategias que me han permitido ser un gestor de inversiones con una de las mejores rentabilidades del mundo”, señaló durante la presentación de la gestora en Madrid.

Para desarrollar este proyecto, Escudero ha formado un equipo de entre 20 y 25 profesionales, que aún está terminando de perfilar, ya que ha reconocido tener abierto todavía el proceso de contrataciones. “Creo que es una oportunidad para traer talento, pero también para poner en valor el gran talento que hay aquí. Creo que en España hay mucho talento, pero faltan oportunidades”, apuntó.

Por ahora, se ha rodeado de reconocidos perfiles como el de Luis Beltrami, su actual director comercial, o Enrique Hernández González, responsable de Legal y Compliance de la gestora. También se han sumado Álvaro Jabón Gómez como COO y director Financiero (CFO), Andres Miranda en el equipo de Inversión, y Jordi García Lorenzo para el cargo de responsable de Comunicación. 

Apoyado en este equipo, su plan de negocio pasa, a corto plazo, por dos fases: una primera para desarrollar y crear una red comercial más orientada a las familias e inversores minoristas, y una segunda orientada al inversor institucional. “Desde el principio vamos a desarrollar una fuerte campaña de marketing para dar a conocer la firma, a Pedro y a su enfoque de inversión”, comentó su responsable de comunicación.

Sobre cuáles son objetivos en términos de activos bajo gestión, Escudero afirmó que no se ha puesto una cifra ni un máximo de patrimonio a gestionar, su visión es otra: “En mi mente no hay una cifra en términos de AUM. Eso en realidad es algo que va más en línea a la hora de hablar de competencia que hay y en las decisiones que tienes que tomar como gestor. Lo que yo quiero es mantener de forma sostenible el comportamiento del fondo y ganarle un 6%-7% al S&P 500 y World Equity Index. El tamaño del fondo no puede dictar el comportamiento del fondo”.

Fondo value y enfoque de inversión

Escudero cuenta con tres décadas de experiencia en la industria norteamericana de inversión y que actualmente gestiona un hedge fund estadounidense, Doma Perpetual, del que destaca haber logrado un track record del 17% de rentabilidad. Su nuevo proyecto, la gestora Silverway AM ya está registrada en la CNMV y se estima que para antes del verano su vehículo estará listo para su comercialización. Se trata de un  fondo de inversión de estilo value, pero con calidad y crecimiento en las inversiones, orientando para inversores minoristas e institucionales con una tiquet mínimo de entrada de 500 euros.

Según explicó, con su estrategia de inversión espera superar en más de un 5% la rentabilidad anual del S&P 500 y World Equity Index, el gran índice bursátil de Estados Unidos y el de referencia mundial para los gestores. “A mí me gusta invertir en empresas que generen año tras año más cash-flow. Toda buena inversión es value y dentro de eso necesitas escoger aquellas compañías cuyos beneficios crezcan. Necesitas firmas value pero también que tenga un poco de crecimiento, y que sean empresas de calidad. Lograr empresas que crezcan y que sean de calidad es algo tan importante como comprar barato”, apuntó sobre su visión a la hora de invertir. 

En particular, Escudero insistió en que su propuesta es para aquellos inversores que deseen “ganar rentabilidad de forma sostenida y paulatina”, algo que también caracteriza su forma de entender la inversión. “No funciona el hacerse rico en cinco años, si no ir despacio. El español debe saber elegir al gestor acertado para hacer rico a sus nietos. Normalmente este tipo de managers están en Nueva York. Con este fondo, estoy dando acceso a ese estilo y mentalidad”, concluyó.

 

La industria de fondos iberoamericana busca más integración para atraer inversores

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En el marco de su Convención Anual, la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión (FIAFIN) ha dejado planteada la necesidad de adaptar el marco financiero a los cambios globales y de impulsar mecanismos que amplíen el acceso a nuevos públicos. Durante el evento, que fue organizada por la Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión (CAFCI), se abordaron temas como los incentivos al ahorro de largo plazo hasta la modernización normativa, la integración financiera regional, la seguridad jurídica y el impacto de los avances tecnológicos fueron abordados durante la convención.

En la actualidad, las asociaciones que integran la federación reúnen a 80 millones de inversores y administran activos por aproximadamente 2,5 billones de dólares, lo que demuestra la madurez alcanzada por la industria en Iberoamérica. Sin embargo, Valentín Galardi, presidente de FIAFIN y de CAFCI, señaló que ese desarrollo se da en un contexto marcado por diferentes cuestiones.

“Existen varios factores que afectan nuestros mercados: tensiones geopolíticas llevadas a extremos, situaciones sociales, radicalizaciones, competitividad de las economías centrales y sostenibles y las nuevas tecnologías que son parte del sistema. Unidos definen un marco de trabajo en el cual la adaptación es vital. Por eso es clave seguir enfocados en lograr una industria colaboradora que aporte y actúe en tiempos de cambio”, afirmó Galardi.

Desde el punto de vista de España, Roberto Silva, presidente de la Comisión Nacional de Valores (CNV), destacó que el organismo trabaja sobre dos pilares centrales: el desarrollo del mercado de capitales y la protección del inversor. Silva señaló que la clave es encontrar un equilibrio regulatorio que incentive la actividad sin descuidar la integridad del sistema. “Nosotros creemos que hay que regular tanto como sea necesario, pero tan poco como sea posible. Impulsamos un mercado de capitales más libre, ágil y moderno, que fomente la competencia, promueva la innovación y amplíe las oportunidades de inversión para todos los actores”, afirmó.

También, detalló que la CNV busca avanzar hacia un marco más ágil, moderno y orientado a la innovación, lo que incluye la revisión de procesos, la reducción de cargas administrativas y la actualización de normativas relacionadas con activos digitales. De cara al futuro, el titular del regulador planteó que uno de los mayores desafíos será atraer inversores institucionales de largo plazo que aporten profundidad y estabilidad al mercado local.

Dimensión internacional

La dimensión global del debate estuvo representada por Eric Pan, presidente del Investment Company Institute (EE.UU.) y de la International Investment Funds Association. Pan subrayó que América Latina vive un momento de crecimiento significativo en la industria de fondos: países como México, Chile, Brasil y Argentina duplicaron su cantidad de fondos en los últimos años.

Además, remarcó la importancia de facilitar el acceso de más personas a instrumentos de inversión. “La apertura resulta esencial no solo para el desarrollo del mercado, sino también para responder a los desafíos y oportunidades que enfrentan más de 17 millones de personas. Esto incluye la re-evaluación de los marcos regulatorios y la reducción de barreras para que más individuos puedan ahorrar e invertir de cara al futuro. Cuanta más colaboración internacional se promueva, más fuerte será el sistema financiero global”, sostuvo.

El peso de esta industria no solo es global sino también transversal a realidad como los desafíos a los que se enfrentan los sistemas de pensiones basados en la capitalización individual, un modelo que requiere marcos regulatorios sólidos para asegurar que los aportantes reciban protección desde el inicio de su vida laboral. “Lo que se necesita es un marco regulatorio fuerte y un buen diseño de los sistemas de capitalización teniendo en cuenta los riesgos que existen a la hora de llegar a la jubilación. Además, tienen que proteger a los individuos al momento de comenzar a ahorrar desde que comienza la vida laboral. Para impulsar estos sistemas hay que desarrollar los mercados de capitales y contar con sistemas de regulación”, afirmó Pablo Antolín, jefe de Pensiones y Seguros de la OCDE.

Integración financiera

La integración regional de los mercados bursátiles ocupó un lugar destacado en el evento. En este sentido, Juan Pablo Córdoba, CEO de nuam —el holding que integra a las bolsas de Santiago, Lima y Colombia— y presidente de la Federación Iberoamericana de Bolsas (FIAB), explicó que la agenda común se concentra en dos líneas de acción: el reconocimiento mutuo entre reguladores y la prestación transfronteriza de servicios de infraestructura de mercado. Ambos ejes buscan generar escala, eficiencia y mayor competitividad frente a otros mercados.

A su vez, Rodrigo Ruiz Morel, superintendente de Valores de Paraguay, presentó detalles de la nueva Ley de Mercado de Valores y Productos, aprobada recientemente. La consideró la reforma más profunda en décadas, ya que introduce un enfoque de supervisión basada en riesgos, actualiza los criterios regulatorios y otorga mayor flexibilidad operativa a los fondos de inversión.

 Un brizna de sostenibilidad

El segmento de sostenibilidad presentó casos prácticos de éxitos en México y Brasil basados en herramientas de gestión de la sustentabilidad, integradas entre el sector público y privado. Además, desde el ámbito de GFANZ, su directora regional Rebeca Lima presentó posibles instrumentos asociados a estrategias y planes de transición en temas de cambio climático.

Por su parte el CEO de ANBIMA, Zeca Doherety, en diálogo con Jefferson Oliveira de PwC, dieron un panorama muy completo de las tendencias del asset management y administración de fondos con la utilización de las nuevas tecnologías.

Luxemburgo y su rol como centro global de distribución 

El cierre de la jornada estuvo a cargo de Jean-Marc Goy, presidente de la Cámara de Fondos de Luxemburgo, quien explicó por qué el país europeo se consolidó como el mayor centro de distribución de fondos del mundo. Describió su marco regulatorio, la estructura operativa y los mecanismos que permiten a las gestoras acceder a diversos mercados internacionales desde esa plaza.

iM Global Partner amplía el acceso a su ETF UCITS DE Managed Futures en el mercado Europeo

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iM Global Partner ha anunciado la cotización del iMGP DBi Managed Futures Fund R USD UCITS ETF en Xetra, la plataforma de negociación electrónica de Deutsche Börse y el principal mercado de ETFs de Europa.  Según explica la gestora, con este lanzamiento se amplía aún más el acceso de su estrategia para los inversores alemanes y de la región nórdica, respondiendo directamente a la creciente demanda de los clientes por operar a través de Xetra. «La cotización en Xetra marca un paso importante en el compromiso a largo plazo de iMGP de fortalecer las relaciones con los inversores europeos y mejorar la accesibilidad mediante la infraestructura de negociación que prefieren», matizan.

Con la cotización en Xetra, iM Global Partner y DBi continúan democratizando el acceso a estrategias alternativas de calidad institucional, ofreciendo a los inversores herramientas flexibles, reguladas y escalables para construir carteras más resilientes. Además, matiza que el fondo también está listado en Euronext París y en la Bolsa de Londres.

La gestora considera que los managed futures se han vuelto cada vez más relevantes en el entorno de mercado actual, caracterizado por el riesgo de concentración y la sensibilidad a la valoración dentro de los mercados de renta variable. En este contexto, sostiene que el iMGP DBi Managed Futures Fund UCITS ETF ofrece a los inversores acceso a una estrategia diseñada para proporcionar diversificación capturando tendencias en acciones, bonos, divisas y materias primas mediante mercados de futuros líquidos.

Gestionado por DBi, socio de iM Global Partner y especialista en replicación de hedge funds, la estrategia tiene como objetivo replicar el rendimiento antes de comisiones de una cesta representativa de los principales hedge funds de managed futures dentro de una estructura UCITS transparente, líquida a diario y rentable.

“Hemos observado una demanda en constante crecimiento por parte de inversores alemanes y nórdicos para acceder a nuestro ETF UCITS de managed futures a través de Xetra. Cotizar en el principal mercado europeo de ETFs es un paso natural que refleja tanto la demanda de los clientes como nuestro compromiso a largo plazo de expandir el acceso a estrategias diferenciadas y de calidad institucional en toda Europa”, ha afirmado Julien Froger, director general y jefe de Europa de iM Global Partner.

En opinión de Luc Dumontier, director general y CIO de Gestión Global de Activos de iM Global Partner, en el entorno actual, la diversificación ya no puede depender únicamente de las asignaciones tradicionales de acciones y bonos. «Los managed futures ofrecen una fuente de rentabilidad diferenciada, con una correlación históricamente baja con ambas clases de activos. Hacer que esta estrategia esté disponible en Xetra permite que un rango más amplio de inversores acceda a un potente diversificador de carteras dentro de una estructura UCITS transparente y líquida”, ha defendido.

A&G incorpora a Carlos Núñez Alfaro como banquero privado

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Foto cedidaCarlos Núñez Alfaro, nueva incorporación de A&G

A&G ha anunciado la incorporación de Carlos Núñez Alfaro como nuevo banquero en sus oficinas centrales en Madrid. De este modo, la firma comienza el año sumando un nuevo banquero a su equipo comercial, al que ya incorporó a otros 5 profesionales en las oficinas de Pamplona y Madrid en el último trimestre de 2025, como fue el caso de  Patricia Urrutia de Errazquin, Álvaro Rodríguez Franco, Pablo García-Lozano Olmedo, Pascual Barrachina Gómez y Javier Eraso Goñi.

Núñez Alfaro se une a la firma desde Banca March, donde era director especializado en el asesoramiento a familias empresarias, grandes patrimonios y fundaciones. Previamente, trabajó como banquero privado en Credit Suisse y en Atl Capital donde fue jefe de equipo. Su experiencia se ha centrado en el diseño e implementación de estructuras patrimoniales orientadas a la preservación del capital, la eficiencia fiscal y la diversificación en activos líquidos e ilíquidos. Combina inversión, planificación intergeneracional, gobierno familiar y filantropía, con una clara orientación al largo plazo. Además, es licenciado en Derecho por la Universidad Autónoma de Madrid y ha completado su formación ejecutiva con un postgrado en derecho por el CEF. También ha realizado formación complementaria en el IESE. Cuenta además con las certificaciones EFPA y ESG Advisor.

A raíz de esta nombramiento, Juan Espel, director general comercial de A&G, ha señalado: “La incorporación de un profesional como Carlos es, sin duda, la mejor forma de comenzar este 2026, sumando talento y experiencia a un equipo que año tras año sigue creciendo y a una entidad donde defendemos un modelo en el que el banquero es la piedra angular y tenemos la clara vocación de dar más cada día a nuestros clientes”.

CoCos e híbridos frente al espejo: dos motores de rentabilidad en la renta fija subordinada

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Foto cedidaDaniel Björk, gestor de Zürcher Kantonalbank, gestora de los fondos de Swisscanto y Daniele Paglia, gestor de la estrategia de Corporate Hybrids.

Los bonos contingentes convertibles (CoCos) del sector bancario y los bonos híbridos corporativos se han consolidado entre los segmentos más atractivos dentro de la renta fija para los inversores institucionales españoles. En un entorno de tipos de interés bajos, curvas de crédito más empinadas y elevada incertidumbre geopolítica, ambas clases de activo pueden ofrecer una combinación especialmente valorada por el mercado: rentabilidades comparables al high yield, pero generalmente con perfiles de riesgo más controlados y emisores de mayor calidad crediticia. Como resume Daniel Björk, gestor de Zürcher Kantonalbank, gestora de los fondos de Swisscanto , “ambas estrategias ofrecen una rentabilidad similar a la del high yield, pero pueden lograrlo con menos problemas y menos incidencias en los tramos inferiores de la estructura de capital”.

Además, el fortalecimiento estructural de los balances —tanto en el sector financiero como en grandes corporaciones de inversión— y la expansión de los universos de emisión en ambas clases de activo han ampliado las oportunidades de inversión y la diversificación. En este sentido, Björk y Daniele Paglia coinciden en que «los CoCos y los híbridos corporativos han registrado un sólido comportamiento relativo frente al conjunto de la renta fija en 2025 », y anticipan que 2026 podría ser otro año en el que se podría mantener el apetito inversor por sus clases de activos.

En este contexto, la oferta de renta fija de Swisscanto cuenta con una posición destacada en ambos segmentos. Daniel Björk, gestor de la estrategia de CoCos y responsable del análisis del sector bancario para todo el equipo de renta fija de Zürcher Kantonalbank, y Daniele Paglia, gestor de la estrategia de Corporate Hybrids cumulan más de diez años de trayectoria en Swisscanto y una experiencia conjunta superior a los 30 años en los mercados financieros. Ambas estrategias cuentan con la máxima calificación Morningstar, reflejo de un enfoque de inversión disciplinado y especializado.

Un amplio abanico de oportunidades, aunque prevalece la prudencia

Desde el punto de vista macroeconómico, Björk resume que el entorno parece seguir siendo favorable para la deuda subordinada. El crecimiento se mantiene moderado y positivo, sin presiones inflacionistas excesivas ni riesgo inminente de recesión, mientras que los recortes de tipos de los bancos centrales han reducido, en opinión del gestor, la rentabilidad de los mercados monetarios y de la deuda pública. Björk constata que este escenario podría obligar a los inversores a asumir algo más de riesgo de crédito, lo que a su vez podría respaldar la demanda de bonos subordinados en un contexto de curvas de crédito más inclinadas, históricamente propicia para este tipo de activos.

En el caso de los CoCos y los AT1, Björk destaca la fortaleza percibida de los balances bancarios, que en general presentan una elevada rentabilidad, una capitalización sólida y una exposición muy limitada a riesgos como los aranceles: “Los AT1 parecen ofrecer niveles de rentabilidad atractivos pese al estrechamiento de spreads”, afirma, señalando una rentabilidad media en euros en torno al 5%, mientras que una cartera diversificada en euros, dólares y libras se sitúa en torno al 5,75%. Además, estos instrumentos suelen presentar a menudo una duración de tipos de interés inferior a la del mercado general, lo que reduce su volatilidad y hace que el riesgo asumido sea principalmente de diferenciales de crédito.

El experto también observa la aparición de nuevas oportunidades de inversión, a medida que bancos medianos con buen comportamiento se incorporan al mercado de CoCos – tradicionalmente dominado por los grandes bancos.. Dicho esto, el experto matiza que el principal interés de su equipo se centra en emisiones de campeones nacionales, al tiempo que recuerda que los AT1 son instrumentos complejos y requieren una gestión muy cuidadosa del punto de entrada y del riesgo de extensión. La estrategia actual prioriza una enfoque disciplinado, favoreciendo el mercado secundario frente al primario.

En el ámbito de los híbridos corporativos, las rentabilidades medias, según cálculos propios, se sitúan en torno al 4,7% sin cobertura y al 4,1% cubiertas a euros, frente a aproximadamente el 3,1% de la deuda senior con grado de inversión.Daniele Paglia también destaca la fuerte expansión del mercado, especialmente en dólares.. El principal catalizador ha sido el cambio metodológico introducido por Moody’s en 2024, que ahora asigna un 50% de equity credit tanto a los híbridos como a las preferentes en EE.UU. Este ajuste ha llevado a muchos emisores estadounidenses a sustituir sus programas de preferentes por bonos híbridos con formato europeo, cuyos cupones son fiscalmente deducibles.

El volumen de emisiones alcanzó unos 40.000 millones de dólares en 2024 y una cifra similar en 2025, con aproximadamente la mitad correspondiente a nueva emisión neta y una elevada proporción de nuevos emisores. «Esperamos que en los próximos años el mercado en dólares, que antes era muy reducido, supere al mercado en euros», vaticina Paglia. Este crecimiento ampliará de forma significativa las posibilidades de diversificación geográfica y sectorial, ofreciendo acceso a grandes compañías con modelos de negocio sólidos que han entrado en el mercado con emisiones inaugurales. El mercado en dólares ofrecespreads más amplios y dinámicas distintas, tanto desde la perspectiva del emisor como del inversor.

Disciplina de análisis y enfoque bottom-up

El análisis de CoCos y AT1 requiere un enfoque especialmente riguroso. Para Daniel Björk, el punto de partida es siempre el modelo de negocio del banco, su posición dominante en el mercado doméstico, la calidad de la gobernanza y la cultura corporativa, así como la capacidad de generar rentabilidad de forma sostenida. Casos como Credit Suisse o Banco Popular ilustran la importancia de estos factores. En el caso de Popular, Björk recuerda que los problemas estructurales eran visibles años antes de la resolución y que la clave fue entender por qué el regulador decidió intervenir en 2017 y no antes o después: «Como inversores, tratamos de entender cómo está mirando el regulador a los bancos; intentamos ponernos en la cabeza del regulador». Comprender esta lógica aporta más información sobre el riesgo real de una inversión que limitarse al análisis de ratios de capital o niveles de morosidad.

En los híbridos corporativos, Daniele Paglia subraya que la principal diferencia frente a los CoCos es que no responden a exigencias regulatorias, sino a decisiones estratégicas de financiación de emisores muy grandes y estables, generalmente con grado de inversión. El análisis se basa en un exhaustivo enfoque bottom-up de cada emisión, asegurando que se trata de instrumentos sólidos y viables. El universo es reducido —algo más de 100 emisiones híbridas globales frente a unas 2.500 emisiones en el universo corporativo global— y el historial de defaults es prácticamente inexistente.

En Zürcher Kantonalbank , la gestora de los fondos de Swisscanto, todos los gestores son también analistas, lo que busca garantizar la coherencia entre el análisis fundamental y las decisiones de inversión. Este enfoque disciplinado tiene como objetivo capturar r el atractivo estructural de los CoCos y de los híbridos corporativos, manteniendo al mismo tiempo un control estricto del riesgo en un entorno de mercado cada vez más exigente.

¿Cambiará la fortaleza del euro la narrativa del BCE?

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El Banco Central Europeo (BCE) estrenará este jueves su calendario de reuniones para 2026. Pese a estar en un contexto con mayor incertidumbre geopolítica y con un euro que se ha apreciado un 7,6% durante el año pasado -porcentaje en términos ponderados por el comercio-, los expertos consideran que la institución monetaria mantendrá su narrativa y los tipos sin cambios.

“Es probable que mantenga su comunicación en materia de política monetaria, especialmente porque, en el actual entorno de incertidumbre política, la dependencia de los datos sigue siendo el principio rector clave. Entre los temas probables de la reunión se incluyen la incertidumbre en la política comercial, la renovada apreciación del euro y la esperada caída de la inflación de enero por debajo del umbral del 2%”, apunta Ulrike Kastens, economista senior de DWS.

Los expertos reconocen que la presidenta Lagarde debería reiterar que sigue considerando que la política monetaria se encuentra en una “buena posición” en la reunión sobre política monetaria. Sin embargo, consideran probable que los movimientos en el mercado de divisas probablemente cobren protagonismo en la rueda de prensa. “A pesar de los titulares sobre el fortalecimiento del euro, sobre una base ponderada por el comercio, solo ha subido un 0,3% desde las proyecciones del personal del BCE de diciembre (fecha límite del 26 de noviembre). Sin embargo, el euro se ha apreciado un 7% en los últimos 12 meses. Según nuestros cálculos, esto debería restar alrededor de 0,3 puntos porcentuales a la inflación de este año”, apunta Shaan Raithatha, economista senior de Vanguard Group.

“Observamos que, en términos de tipo de cambio efectivo, el euro no se ha apreciado tanto. Por lo tanto, es probable que Lagarde se ciña al guión de que el BCE se encuentra en una situación buena, pero no estática. Creemos que es probable que los tipos se mantengan sin cambios durante el resto del año, a menos que surja una nueva crisis”, añade Peter Goves, responsable de Análisis de Deuda Soberana de Mercados Desarrollados de MFS Investment Management.

La cuestión del euro

Sobre la fortaleza del euro respecto al dólar que estamos viendo en las últimas semanas, Cristina Gavín Moreno, jefa de Renta Fija en Ibercaja Gestión, considera que ha empezado a generar ruido sobre el efecto que puede tener sobre los precios, pero a su juicio es pronto para que el BCE tome medidas en ese sentido. “No obstante, es cierto, que si la tendencia continúa podría afectar a la política monetaria de cara a la segunda parte del año, no sería descartable que sea un tema que surja en la reunión de este jueves”, matiza Gavín.

En opinión de Felipe Villarroel, gestor de TwentyFour AM (boutique de Vontobel) es probable que el BCE supervise esta situación de cerca en lugar de tomar medidas inmediatas. “Aunque existe cierta especulación en los mercados de que un euro más fuerte podría llevar a recortes en las tasas, el BCE no tiene como objetivo niveles específicos de tipo de cambio para ajustar su política. Cualquier respuesta inicial a una fortaleza sostenida del euro probablemente se limitaría a una intervención verbal en lugar de cambios inmediatos en las tasas. Un cambio significativo en el entorno macroeconómico general, particularmente una fuerte caída en la inflación o en las expectativas de inflación, podría llevar a una reevaluación, pero este no es el

escenario base en este momento”, señala Vellarroel.

Según reconoce Martin Wolburg, economista senior de Generali AM (parte de Generali Investments), en sus previsiones de diciembre, el BCE asume un aumento del tipo de cambio efectivo del euro del 1,6% en 2026, pero actualmente ya ha subido un 2,2%. Es más, un estudio del BCE concluye que una apreciación del euro del 1% reduce la inflación general en torno a un 0,04% en un año.  

“Pero esto se suma a un entorno global ya de por sí difícil, con los aranceles estadounidenses en vigor y la feroz competencia con China. Las recientes declaraciones de los miembros del Consejo de Gobierno del BCE sugieren que la fortaleza del euro se ha convertido en un factor más explícito de la función de reacción, y el gobernador del BdF, Villeroy de Galhau, ha afirmado que un euro fuerte es un elemento que guiará la política del BCE. Por lo tanto, consideramos que una mayor apreciación del euro es un riesgo clave que podría desencadenar una flexibilización de la política monetaria”, explica Wolburg.

Motivos para no esperar cambios

Konstantin Veit, gestor de carteras en PIMCO, coincide en que el BCE tiene pocos motivos para ajustar su política en este momento: “Aunque sigue habiendo cierto debate en torno a los riesgos de inflación a medio plazo, creemos que el Consejo de Gobierno pasará por alto las modestas desviaciones del objetivo provocadas por la energía y mantendrá los tipos en el futuro inmediato, ya que la inflación de los salarios y los servicios sigue normalizándose”.

Además, en ausencia de nuevas proyecciones macroeconómicas, el BCE parece cómodo prolongando la pausa actual, a la espera de mayor visibilidad sobre la evolución de la inflación subyacente y del crecimiento. “La reunión será también la primera tras el reciente nombramiento del nuevo vicepresidente del BCE, el croata Vujcic. Se trata de un relevo institucional que, si bien no implica cambios inmediatos en la orientación de la política monetaria, refuerza la percepción de continuidad y estabilidad dentro del banco central”, matiza Ignacio Lena, miembro del equipo de Inversión de los fondos de Renta Fija de A&G Global Investors.

En opinión de Romain Aumond, Quantitative Strategist de Natixis IM Solutions, lo más relevante de esta cita será el tono de la declaración de Christine Lagarde. “De hecho, los riesgos para la inflación europea apuntan a la baja debido al fortalecimiento del euro, la relajación de las presiones salariales y los bajos precios de las materias primas energéticas. Al mismo tiempo, los indicadores de crecimiento están evolucionando favorablemente en la mayor parte de la zona euro, que se espera que crezca un 1,5 % en 2025 y un 1,2 % en 2026. Es muy probable que la mayoría ortodoxa vea esto como una validación de la actual estrategia monetaria”, defiende Aumond.

En definitiva, se espera que el BCE mantenga una actitud de “esperar y ver”, haciendo hincapié en la dependencia de los datos, sin ofrecer orientaciones prospectivas y manteniendo abiertas todas las opciones de política. Según reconoce Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversión de Carmignac, “los mercados están descontando una pausa prolongada, con una modesta reducción de los tipos de interés de solo 6 puntos básicos prevista para 2026. Más adelante, las expectativas apuntan a una subida de los tipos a finales de 2027”.

Perspectivas de renta fija: priorizar el carry y la calidad

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Foto cedidaOlivier Becker, gestor responsable del equipo de renta fija de Amiral Gestion.

Tras varios años dominados por una elevada volatilidad y por cambios abruptos en el régimen monetario, la renta fija europea entra en 2026 con un perfil más estable y, sobre todo, más legible. En un entorno de crecimiento moderado, inflación controlada y tipos de interés ya “normalizados”, el crédito vuelve a ocupar un lugar central en las carteras. No tanto por la expectativa de nuevas compresiones de spreads, sino por su capacidad para generar rentabilidad recurrente a través del carry, siempre que se combine con una disciplina estricta en la selección de emisores.

El escenario macroeconómico de referencia es el de un aterrizaje suave de la economía mundial. El crecimiento global debería situarse en torno al 3%, con una contribución más modesta —entre el 1% y el 2%— de las economías desarrolladas. La inflación tendería a estabilizarse en torno al 2% en la zona euro y a situarse ligeramente por encima de ese nivel en Estados Unidos, sin señales de desanclaje, dentro de un entorno de precios compatible con los objetivos de los bancos centrales.

En este contexto, la política monetaria entra en una nueva fase. Tras realizar la mayor parte del ciclo de recortes entre 2024 y 2025, los bancos centrales se aproximan a niveles de tipos considerados neutrales. La postura de la política monetaria se vuelve más paciente y dependiente de los datos, con unos tipos a corto plazo que dejan de ser claramente restrictivos, mientras que los tipos a largo plazo incorporan primas más elevadas. Estas primas reflejan, en gran medida, la persistencia de déficits públicos estructurales y la progresiva reducción de los balances de los bancos centrales, factores que seguirán influyendo en la configuración de las curvas de tipos.

Fundamentales sólidos y tasas de impago contenidas

Desde el punto de vista crediticio, los fundamentos parten de una base sólida, especialmente en el segmento investment grade. Los emisores presentan, en promedio, un uso moderado del apalancamiento, márgenes elevados, una cómoda cobertura de intereses y calendarios de vencimientos bien escalonados. En este universo, las tasas de impago continúan siendo prácticamente nulas en los escenarios centrales y la dinámica de rating es globalmente positiva. No obstante, a medida que el ciclo madura, el segmento BBB- requiere una atención creciente, ya que el margen de error se reduce en un entorno de crecimiento más moderado.

En high yield, el ciclo se encuentra más avanzado, pero sigue siendo funcional. El apalancamiento agregado se mantiene en niveles razonables, los vencimientos se concentran mayoritariamente más allá de 2027–2028 y los cupones más elevados ya han sido incorporados en los planes de negocio de muchas compañías. Para 2026, los impagos esperados se sitúan en torno al 2–3%, concentrados en sectores y emisores más frágiles, lo que apunta a tensiones puntuales más que a un problema generalizado. El universo high yield sigue siendo muy heterogéneo: junto a emisores BB y high single-B relativamente sólidos, persiste un segmento B3/CCC con un margen de error mucho más reducido.

Rentabilidades atractivas impulsadas por los tipos

Las valoraciones confirman que la principal fuente de rentabilidad en 2026 será el carry. En euros, los spreads investment grade, situados por debajo de los 80 puntos básicos, reflejan un mercado que ha vuelto a una “zona cara”, con una prima de crédito comprimida y un potencial limitado de estrechamiento adicional. En este contexto, el investment grade debe entenderse como un activo defensivo de carry, con una rentabilidad total esperada del orden del 2–3%, apoyada en unos tipos libres de riesgo que se sitúan cerca de los niveles más elevados de la última década.

En high yield, aunque los spreads no se encuentran en mínimos históricos, pueden calificarse de ajustados. Sin embargo, esta valoración resulta coherente con la corta duración del universo y con el bajo nivel de pérdidas potenciales, gracias a tasas de impago contenidas y a elevadas tasas de recuperación. La rentabilidad esperada, en torno al 4–5%, debería proceder principalmente del carry y no de una nueva compresión de los spreads, lo que refuerza la importancia de la selección y del control del riesgo.

Un mercado primario dinámico que debería ser absorbido por flujos todavía significativos

El año 2026 estará marcado por una intensa actividad en el mercado primario. En investment grade confluyen varios factores: importantes necesidades de refinanciación, inversiones vinculadas a la inteligencia artificial, la transición energética y la defensa, así como un volumen significativo de emisiones “reverse Yankees”. Todo ello se produce, además, sin el apoyo del BCE, que ya no actúa como comprador relevante. Aun así, el aumento neto de deuda en circulación debería mantenerse contenido gracias a cupones elevados y a importantes amortizaciones. La base inversora sigue siendo sólida, aunque previsiblemente más exigente en términos de calidad, duración y concesiones.

En high yield, el mercado primario seguirá desempeñando un papel esencialmente defensivo, orientado a refinanciar los vencimientos de 2026–2028 a niveles de rentabilidad cercanos a los cupones medios. El acceso al mercado debería mantenerse abierto para emisores de calidad, mientras que las operaciones que impliquen un aumento del apalancamiento tendrán que ofrecer primas de riesgo más generosas, en un contexto de flujos más selectivos.

Algunos riesgos a vigilar

Los principales riesgos no han desaparecido, y su impacto podría ser mayor en una fase avanzada del ciclo. Una desaceleración más acusada de lo previsto en Estados Unidos o Europa podría desencadenar una ampliación de los spreads, especialmente en los segmentos BBB- y high yield. Del mismo modo, un ciclo de re-apalancamiento agresivo —a través de inversiones intensivas en IA, operaciones de M&A o políticas pro-accionistas financiadas con deuda— podría erosionar progresivamente los balances y aumentar el número de «fallen angels».

En el frente de los tipos, el riesgo clave sería una inflación más persistente de lo previsto, combinada con déficits públicos estructurales. Este escenario podría dar lugar a un aumento duradero de las primas por plazo y de las primas soberanas, penalizando especialmente al investment grade de larga duración.

Posicionamiento e implementación

En este contexto, nuestro posicionamiento sigue centrado en el carry y la calidad.

En el investment grade, priorizamos los vencimientos cortos e intermedios (1–5 años), los balances más sólidos y los sectores respaldados por tendencias estructurales como infraestructuras, utilities, empresas industriales vinculadas a la IA, defensa y transición energética.

En el high yield, nos centramos en el núcleo del universo —BB y high single-B— reduciendo la exposición a emisores B3/CCC y a estructuras más agresivas. El objetivo es transformar una prima de riesgo relativamente reducida en una rentabilidad del 4–5% con un riesgo de impago controlado.

Las subordinadas financieras y los híbridos corporativos pueden utilizarse de forma selectiva como posiciones satélite para mejorar el binomio rentabilidad/riesgo, siempre con una vigilancia estricta del riesgo regulatorio y del riesgo de extensión.

En este entorno globalmente favorable, recomendamos dos tipos de estrategias de inversión

Fondos a vencimiento fijo, para aprovechar un carry aún atractivo y una buena visibilidad de la rentabilidad hasta el vencimiento.

Fondo de Amiral Gestion asociado a esta temática:

Sextant Regatta 2031, fondo de selección de crédito en high yield europeo con rentabilidad objetivo y vencimiento en 2031 / Gestionado por uno de los equipos más experimentados en la gestión de fondos con vencimiento en Francia / Ofrece una diversificación rigurosa orientada a una rentabilidad consistente.

Fondos flexibles, con capacidad de adaptación a los cambios en el entorno de mercado.

Fondos de Amiral Gestion asociado a esta temática:

Sextant Optimal Income: fondo multiestrategia de renta fija centrado en Investment Grade / Busca participar en la dinámica de los mercados de tipos y de crédito con el objetivo de reducir las fases de drawdown y la volatilidad / 20 años de experiencia en la estrategia.

Sextant Bond Picking: fondo de renta fija flexible centrado en el crédito europeo (Investment Grade y High Yield) / Enfoque flexible guiado por los distintos regímenes de mercado / Gestión de alta convicción.