El próximo 25 de febrero, GVC Gaesco celebrará el webinar “Inversión en Carteras Dividendo: una estrategia consistente para distintos ciclos de mercado”, dirigido a inversores interesados en optimizar sus carteras a través de compañías con altos y sostenibles retornos por dividendos. La conferencia se podrá seguir en línea, ofreciendo acceso a profesionales y particulares interesados en esta estrategia de inversión.
Durante el evento, los expertos analizarán el servicio de Gestión Discrecional de Carteras de GVC Gaesco, poniendo el foco en una filosofía de inversión centrada en la generación de ingresos recurrentes a través de dividendos. Los participantes conocerán cómo esta estrategia se adapta a diferentes condiciones de mercado, combinando consistencia y sostenibilidad en la rentabilidad.
La sesión contará con la participación de Pere Escribà, director de asesoramiento y gestión de carteras de GVC Gaesco Gestión, y Pere Moratona, asesor de asesoramiento y gestión de carteras de GVC Gaesco Gestión, quienes expondrán sus análisis y responderán a las preguntas de los asistentes.
Los interesados pueden registrarse en el webinar a través de este enlace.
EFPA España ha trasladado al Ministerio de Economía su posición en el marco de la consulta pública previa sobre la creación de la Cuenta de Ahorro e Inversión y la aplicación de la etiqueta “Finance Europe”.
Su aportación parte de la necesidad de diseñar un instrumento eficaz para canalizar el ahorro de los ciudadanos hacia la inversión a largo plazo, reforzar la participación en los mercados de capitales y mejorar la educación financiera, preservando al mismo tiempo la protección del inversor minorista.
A partir de este enfoque general, EFPA España articula su respuesta a los doce ejes clave de los que parte la consulta:
1. Una cuenta sencilla, inclusiva y flexible
EFPA España sostiene que la Cuenta de Ahorro e Inversión debe configurarse como un instrumento sencillo, inclusivo y flexible, orientado a atraer a un amplio abanico de ahorradores y a fomentar su participación en los mercados de capitales. Para ello, considera esencial eliminar barreras de entrada y evitar complejidades innecesarias que puedan desincentivar su uso.
2. Libertad total en las aportaciones
La cuenta no debería establecer importes mínimos de aportación. El ahorrador debe conservar plena libertad para decidir cuánto y cuándo invertir, aunque se prevean mecanismos ágiles que faciliten las aportaciones periódicas. La flexibilidad es clave para adaptarse a las distintas realidades económicas y preferencias de los inversores.
3. Asesoramiento profesional como elemento clave
Al tratarse de una herramienta de planificación financiera, EFPA España subraya la conveniencia de promover el asesoramiento profesional cualificado. El apoyo de asesores financieros registrados y certificados resulta fundamental para una correcta contratación, seguimiento y adecuación de la cuenta al perfil del ahorrador.
4. Apertura a todo tipo de inversores y cuentas múltiples
La Cuenta de Ahorro e Inversión debería estar abierta a todo tipo de inversores y permitir que una misma persona pueda mantener varias cuentas, incluso en distintas entidades y con diferentes perfiles de riesgo. Este enfoque refuerza la planificación financiera personalizada y fomenta la competencia entre proveedores.
5. Portabilidad y competencia efectiva
EFPA España considera esencial garantizar la plena portabilidad de las cuentas entre entidades, sin coste para el cliente y bajo un protocolo supervisado por las autoridades financieras. La portabilidad, también entre países de la UE, es un elemento clave para evitar la cautividad del cliente, facilitar el cambio de proveedor y reforzar la competencia efectiva en beneficio del ahorrador.
6. Incentivos fiscales como condición indispensable
El éxito de la Cuenta de Ahorro e Inversión depende de manera decisiva de la existencia de incentivos fiscales claros y potentes. EFPA España sostiene que sin un tratamiento fiscal atractivo será difícil lograr su popularización y su impacto real como instrumento de canalización del ahorro hacia la inversión a largo plazo.
7. Separación clara respecto a la etiqueta “Finance Europe”
EFPA España distingue claramente entre el marco de la cuenta y la etiqueta “Finance Europe”. Defiende que la Cuenta de Ahorro e Inversión no debe condicionarse ni limitarse a los requisitos de esta etiqueta, especialmente en una fase inicial, ya que las restricciones geográficas o de producto podrían aumentar el riesgo o reducir la rentabilidad para el inversor minorista y a no alcanzar el objetivo prioritario de la Comisión Europea en su inicio que es mejorar la predisposición a invertir del ahorrador.
8. Uso voluntario de la etiqueta “Finance Europe”
La etiqueta “Finance Europe” debe tener un carácter voluntario y funcionar como un distintivo adicional para quienes deseen orientar su inversión a la transformación de la economía europea. El acceso a incentivos fiscales de la cuenta no debería depender del uso de esta etiqueta, aunque podría ampliarlos si se adhieren a ella, para un mayor fomento de la inversión en Europa.
9. Proveedores abiertos y finanzas abiertas
La oferta de las cuentas debería quedar abierta a todas las entidades financieras debidamente registradas y supervisadas, incluidas entidades de depósito, de pago, de inversión y empresas de asesoramiento financiero. EFPA España apuesta por un entorno de finanzas abiertas, con acceso a los datos financieros del cliente bajo su consentimiento, siguiendo el modelo de Open Banking y su evolución hacia Open Finance.
10. Transparencia de costes y comisiones
La competencia debe basarse en una transparencia real y efectiva de costes y comisiones. Estos deben ser claros, atractivos, moderados y no desproporcionados, alineados con buenas prácticas supervisadas por las autoridades. La portabilidad solo debería generar costes administrativos mínimos y las tarifas deberían publicarse en formatos estandarizados que faciliten la comparación.
11. Activos elegibles y protección del inversor minorista
La cuenta debería dar acceso a instrumentos financieros comprensibles, como acciones, bonos, fondos de inversión y ETF, sin recargos adicionales. EFPA España considera que deben excluirse derivados, estructurados, criptoactivos, materias primas y otros activos de baja liquidez, por su complejidad y riesgo, al menos en las fases iniciales.
12. Largo plazo, supervisión y dimensión europea
El enfoque a largo plazo debe incentivarse mediante la fiscalidad, con un periodo mínimo de permanencia de tres años únicamente a efectos de obtener un mejor tratamiento fiscal. EFPA España defiende una supervisión continuada pero ocasional por parte de la CNMV y el Banco de España, así como el uso de información clara y estandarizada. Finalmente, subraya la importancia de la dimensión transfronteriza, con acuerdos de reconocimiento fiscal entre Estados miembros que garanticen un trato equivalente a residentes y no residentes.
Bewater Funds ha lanzado, en colaboración con Indexa Capital, Indexa mercados privados 2026 FCR, el primer fondo de fondos de mercados privados impulsado por el grupo Indexa Capital Group, para invertir de forma diversificada en mercados privados, con un tamaño objetivo de hasta 40 millones de euros.
“Creemos que podemos añadir valor creando un fondo de fondos de mercados privados con gran diversificación, acceso a las mejores gestoras, menores costes y mayor liquidez que los fondos de fondos disponibles en el mercado español”, señala Ramón Blanco, cofundador y consejero delegado de Bewater Funds.
El fondo se articula como una cartera global de fondos subyacentes, diversificada entre gestoras, activos y divisas. La asignación objetivo está diseñada para aproximarse a la exposición del mercado: 70% en acciones de compañías privadas, 20% en deuda privada y 10% en infraestructuras, con una exposición estimada aproximada 50% dólares / 50 % euros, variable según los subyacentes.
La contratación ya está disponible online en Bewater para inversores profesionales o que puedan ser cualificados como profesionales, desde 5.000 euros, y para inversores particulares desde 100.000 euros. El fondo estará disponible también en Indexa Capital en las próximas semanas, con un mínimo desde 10.000 euros para clientes con más de 90.000 euros de inversión total en Indexa, que podrán indicar su interés en invertir hasta un 10% de su inversión total en este fondo de mercados privados, sujeto a la evaluación de conveniencia e idoneidad en el marco de un servicio de asesoramiento por Indexa Capital.
En costes, el vehículo contempla una comisión de gestión anual de 0,75%, 0,50% o 0,25% en función del importe comprometido, otros costes del 0,15% anual y sin comisión de éxito a nivel del vehículo. Incluyendo el coste de los fondos subyacentes, los costes totales del fondo de fondos son de 2,45% anuales, y la comisión de éxito media de los fondos subyacentes es de 11,75%. El pronóstico de rentabilidad es del 11,2% anual neto de comisiones, calculado en base a los pronósticos de rentabilidad de las gestoras subyacentes menos las comisiones.
Aunque se trata de un fondo de capital riesgo (FCR) cerrado —por la regulación actual en España sobre vehículos semi-líquidos accesibles a inversores— invierte en fondos subyacentes evergreen o semi-líquidos. El diseño contempla un periodo de inversión hasta finales de 2026, después una fase de mantenimiento de la inversión y, a partir del final del quinto año, el inicio de una fase de desinversión y devolución de capital que, en el mejor de los casos, finalizará en 5 años y tres meses y, en escenarios de estrés de mercado, podría extenderse hasta diez años. Indexa mercados privados 2026 está disponible desde hoy y hasta el 31 de diciembre de 2026. A partir del 1 de enero de 2027, la intención es lanzar una nueva edición que podría incorporar ajustes en su composición.
Grupo Dunas Capital ha anunciado que refuerza su estructura comercial con la incorporación de Álvaro Gil como Sales Manager y María Cordero como Sales Support. Este refuerzo responde al impulso de la actividad de la gestora en el mercado ibérico tras el registro de sus fondos en Portugal y amplía su capacidad de distribución tanto de estrategias líquidas como de activos alternativos.
El equipo comercial, liderado por Borja Fernández-Galiano, Managing Director y Head of Sales, asume la comercialización integral de la oferta del grupo —incluyendo activos líquidos y alternativos— con el objetivo de ofrecer un servicio más coordinado y especializado a clientes institucionales y de banca privada. Junto a él, Carlos Franco, Managing Director; Natividad Sierra, Managing Director especializada en alternativos; y Elena Sánchez, Investor Relations, conforman una estructura reforzada para acompañar el crecimiento de la firma en Iberia.
Álvaro Gil se incorpora a Dunas Capital tras desarrollar su carrera en Banco Inversis, Mutuactivos AV y Altair Finance Asset Management, donde ha estado vinculado al desarrollo de negocio y a la relación con clientes institucionales y de banca privada. Por su parte, María Cordero procede de BBVA, con experiencia en gestión comercial y atención a clientes de banca privada.
Gracias al refuerzo de su equipo comercial y a la consolidación de la plataforma de activos alternativos, Dunas Capital amplía la distribución y promoción de sus productos especializados. En este contexto, Dunas Capital Alternatives trabaja en el lanzamiento de dos nuevos fondos para 2026, Dunas Aviation II y un fondo de infraestructuras estratégicas, dando así continuidad a la estrategia del grupo y reforzando su posicionamiento en el segmento de inversiones alternativas.
En palabras de Borja Fernández-Galiano, Managing Director y Head of Sales de Dunas Capital: “Este fortalecimiento organizativo forma parte de nuestra estrategia de crecimiento, orientada a consolidar nuestro posicionamiento como plataforma independiente de referencia y a seguir ofreciendo soluciones de inversión adaptadas a las necesidades de nuestros clientes”.
WisdomTree ha anunciado el lanzamiento del WisdomTree India Earnings UCITS ETF (EPI). Según explica, el fondo tiene como objetivo replicar la evolución del precio y el rendimiento, antes de comisiones y gastos, del WisdomTree India Earnings UCITS Index. Este fondo se ha puesto a disposición de los inversores europeos, tras una adopción sostenida por parte del mercado y una trayectoria sólida en EE.UU., que ha visto crecer la estrategia hasta más de 2.600 millones de dólares en activos bajo gestión.
Desde la gestora explican que el este índice propio proporciona acceso a una cesta diversificada de empresas rentables indias utilizando una metodología basada en reglas y ponderada por fundamentales. “A diferencia de los índices tradicionales ponderados por la capitalización bursátil, este índice pondera empresas en función de sus beneficios, orientando la cartera hacia empresas con sólidos fundamentales y evitando una exposición excesiva a valores más caros. Este enfoque innovador ofrece una vía diferenciada para captar la dinámica historia de crecimiento de la India, sustentada en la disciplina de valoración y la rentabilidad empresarial”, señalan desde WisdomTree.
Para Alexis Marinof, CEO, Europe, WisdomTree, el enfoque ponderado por los beneficios que utiliza la estrategia ofrece a los inversores una forma diferenciada y basada en la investigación de acceder al mercado de renta variable de la India, centrándose al mismo tiempo en los fundamentales que más importan. “A medida que los inversores buscan oportunidades de crecimiento a largo plazo, la economía india, impulsada por la demanda interna y los motores estructurales del crecimiento, siguen siendo una parte importante de la conversación. Este enfoque está arraigado en el marco fundamentalmente ponderado del que fuimos pioneros cuando se fundó WisdomTree y que sigue guiando nuestro enfoque en la innovación inteligente de ETFs», ha comentado.
El potencial de India
En opinión de la firma, India se está convirtiendo rápidamente en una potencia económica mundial, apoyada por una demografía favorable el progreso en la urbanización, el aumento del consumo y la rápida transformación digital. Una de las poblaciones más jóvenes entre las principales economías está impulsando la expansión de la fuerza laboral y el crecimiento de una amplia clase media, lo que estimula la demanda en sectores como los servicios financieros, los bienes de consumo, la asistencia sanitaria y la tecnología. Una economía impulsada por la demanda interna mejora la resiliencia a los ciclos comerciales mundiales, mientras que la diversificación de la cadena de suministro, las reformas gubernamentales de apoyo, la profundización de los mercados de capitales y la expansión de la adopción digital y la inclusión financiera crean oportunidades atractivas a largo plazo y apoyan un crecimiento duradero y generalizado de los beneficios.
«India es uno de los mercados más interesantes del mundo en cuanto a crecimiento a largo plazo. Un enfoque fundamental basado en los beneficios corporativos permite a los inversores acceder a ese crecimiento centrándose en empresas con una rentabilidad sólida y sostenible, en lugar de seguir simplemente la capitalización bursátil. Con nuestro India Earnings UCITS ETF, los inversores pueden hacerlo mediante una estrategia disciplinada centrada en la rentabilidad y la valoración. Se trata de un enfoque basado en los fundamentales que evita las trampas de la sobre concentración o la sobrevaloración que a menudo se encuentran en los índices de referencia tradicionales», ha apuntado Pierre Debru, Head of Research, Europe, WisdomTree.
Nuestra convicción es clara: creemos que Europa sigue siendo una de las regiones más infravaloradas y con menor presencia en las carteras de renta variable global. En los últimos años, la atención de los inversores se ha concentrado claramente en Estados Unidos, impulsada por las grandes compañías tecnológicas y las temáticas relacionadas con la inteligencia artificial. Este enfoque ha dejado a Europa en un segundo plano, a pesar de que muchas empresas han ido reforzando discretamente sus balances, optimizando sus estructuras operativas y posicionándose para una fase de recuperación.
La clave ahora es identificar dónde resulta más atractiva esa oportunidad. En nuestra opinión, se encuentra claramente en el universo de compañías europeas de pequeña y mediana capitalización (SMID). Es en este segmento donde se combinan de forma más evidente el apoyo de las valoraciones y la recuperación de los beneficios, y donde la brecha frente a Estados Unidos se ha ampliado de manera más significativa. Las empresas europeas de pequeña capitalización cotizan a 13,5 veces beneficios, frente a las 15,2 veces de las de gran capitalización, las 18,9 veces de las estadounidenses de pequeña capitalización y las 22,9 veces de las estadounidenses de gran capitalización (datos de MSCI a 31 de diciembre de 2025).
Muchas compañías de pequeña y mediana capitalización han atravesado unos años especialmente complejos — desde problemas de suministro e incrementos de la inflación hasta la disrupción por aranceles y la volatilidad de las divisas— y han salido reforzadas de ese periodo. A medida que avanzamos en el 2026, varios de estos obstáculos están empezando a disiparse. Las empresas afectadas por los aranceles en 2025 presentan ahora comparativas más favorables, los flujos comerciales se están estabilizando y la debilidad del dólar debería favorecer tanto a los exportadores europeos como a los costes de producción. Dado que muchas compañías cubren su exposición al riesgo de divisa con antelación, es probable que estos beneficios se materialicen gradualmente, mejorando la visibilidad y la rentabilidad a lo largo del año.
Sin embargo, la oportunidad no es igual en todo el mercado. La recuperación en Europa sigue siendo desigual, lo que abre posibilidades para una auténtica selección de valores. Aunque no adoptamos un enfoque basado en visiones regionales, estamos observando una fortaleza particular en algunas economías de la periferia europea —especialmente España e Irlanda—, así como señales de recuperación en Alemania. En España, el crecimiento se mantiene sólido, apoyado por regiones favorables a la inversión empresarial, una inmigración constante y unos costes energéticos reducidos gracias a la expansión de las energías renovables. Irlanda continúa beneficiándose de unas finanzas públicas saneadas, una mano de obra joven y angloparlante, y una elevada exposición a los clústeres tecnológicos y sanitarios. En Alemania, la actividad industrial está mostrando signos de estabilización y estamos posicionados para un repunte cíclico a medida que la demanda se normalice. Estas no son decisiones top-down, sino temáticas que han surgido mediante un análisis bottom-up de las empresas.
Siempre somos prudentes a la hora de anticipar escenarios macroeconómicos. La realidad es que la inflación, los tipos de interés y el crecimiento pueden sorprender en cualquier dirección. En lugar de hacer previsiones, nos centramos en la resiliencia y la capacidad de adaptación de cada compañía. Preferimos empresas con balances sólidos, un buen poder de fijación de precios y equipos directivos capaces de reaccionar con rapidez.
Un aspecto que sí nos invita a ser cautos es el nivel de complacencia implícito en la renta variable estadounidense. Las valoraciones siguen siendo elevadas y la propiedad de las acciones está muy concentrada, con una exposición del inversor minorista superior incluso a la registrada en el pico de la burbuja puntocom. Gran parte de la narrativa del mercado gira en torno al gasto en capital vinculado a la inteligencia artificial, pero tanto la magnitud de ese desembolso como la forma en que se financiará plantean interrogantes. Asimismo, estamos observando una acumulación de apalancamiento en los mercados privados, especialmente entre compañías no rentables del ecosistema tecnológico y de la IA. Estas no son preocupaciones inmediatas para Europa, pero sí refuerzan la importancia de mantener un enfoque selectivo y una estricta disciplina en materia de valoración.
Para nosotros, la clave reside en mantener la inversión en empresas capaces de progresar independientemente del entorno macroeconómico: compañías con visibilidad, potencial de mejora interna y la habilidad de “marcar su propio rumbo”. Para aquellos dispuestos a ir más allá de lo evidente, Europa ofrece un universo amplio y diverso de compañías poco reconocidas por el mercado y bien posicionadas para crecer con fuerza.
Tribuna de Elena Villalba, Directora general de Mirabaud Asset Management para Iberia y Latam
Michael Bourke, gestor del M&G (Lux) Global Emerging Markets Fund de M&G Investments, se declara hoy más positivo que en el pasado sobre la renta variable emergente. Sin embargo, el trabajo para contagiar esa positividad no ha hecho más que empezar pues, como él mismo admite, “la renta variable emergente se ha convertido en una clase de activo discrecional que los inversores se sienten cómodos infraponderando”, sobre todo frente al sesgo estructural hacia EE.UU. Según explica, mientras el peso de emergentes en índices como MSCI ronda el 11%-12%, la exposición real en muchos fondos globales es aproximadamente la mitad, pese a que su contribución al PIB y al crecimiento nominal y real mundial justificaría una ponderación mayor.
Bourke subraya además que los emergentes pueden actuar como cobertura frente a la debilidad del dólar y que, si cambia el liderazgo de mercado, su peso relativo debería aumentar. También rechaza la percepción histórica de mayor riesgo: la volatilidad agregada no es hoy superior a la de Europa o EE.UU., y la clase de activo ha demostrado resiliencia incluso tras episodios como la exclusión de Rusia de los índices.
Desde el punto de vista de gestión, defiende que es un entorno idóneo para la selección de valores: “Además, y esto es importante para un inversor activo, es un entorno muy volátil, con oportunidades de selección de valores crecientes y significativas.” A su juicio, “una inversión pasiva en mercados emergentes no es pasiva en absoluto”, debido a los fuertes sesgos y cambios de ponderación en índices como MSCI o FTSE.
Finalmente, destaca la expansión estructural del universo emergente —con mayor integración de mercados frontera como Vietnam y el dinamismo de India o Taiwán— y la mejora en la calidad directiva: “Creo que está muy infravalorada la calidad de los equipos directivos en muchas partes de los mercados emergentes”.
Funds Society se sentó con Bourke durante la celebración de la Conferencia Anual para inversores de M&G en Madrid para actualizar su visión sobre esta clase de activo.
¿Qué está cambiando para la renta variable emergente?
Estamos viendo un cambio material en algunas de las condiciones subyacentes, lo que nos da optimismo respecto a los retornos futuros. Corea y Taiwán, en particular, están globalmente integrados y cuentan con empresas dominantes en hardware de TI. Las memorias ya no se fabrican en Europa ni en EE.UU.; se ha trasladado a Corea y a Asia en general. En el lado de las CPU, TSMC ha sido increíblemente buena en lo que hace durante largos periodos de tiempo, e Intel ha tenido dificultades para mantener el ritmo. La narrativa también sigue intacta en lo que respecta a la demanda de IA. Eso, a su vez, influye en esas economías porque se traduce en mayor riqueza. Por eso el sentimiento del consumidor es bastante positivo en Corea y Taiwán.
A la vez, algunos de los mercados emergentes favoritos de los inversores no se han portado tan bien últimamente, como India…
La historia a largo plazo en India sigue intacta. Diría que es tan fuerte como siempre. Pero, por supuesto, siempre existe el riesgo como inversor de confundir el crecimiento del PIB con una traslación directa al crecimiento tendencial de beneficios. Es muy difícil que cualquier empresa sostenga un crecimiento del 20% en beneficios. Es aún más difícil que lo sostenga todo un mercado, si no imposible durante un periodo prolongado. Así que, naturalmente, siempre iba a haber una desaceleración gravitacional en India. Eso es simplemente lo que ha ocurrido. Pero el crecimiento sigue siendo muy positivo y, por tanto, continuará proporcionando crecimiento estructural de beneficios para ciertas partes de la clase de activo.
¿Y qué pasa con China?
China es todavía un mercado bastante difícil desde una perspectiva bottom-up. El crecimiento de beneficios ha sido irregular. Pero estamos viendo un cambio, tanto en términos de condiciones competitivas como en la forma en que las empresas invierten capital. Eso significa que se han convertido en mejores administradores del capital, porque buscan en última instancia mejores retornos sobre el capital invertido.
Las empresas privadas se comportaron mejor el año pasado que las estatales, pero creo que la percepción de que lo privado es bueno y lo estatal es malo se ha exagerado. Hace unos tres años, China aprobó una ley que no ha sido muy visible para muchos de nosotros. Se llama Ley de Reforma de las SOE, y se implementó para dar mayor orientación a las empresas estatales con el fin de impulsar un mejor comportamiento. Esa ley establece que no pueden ampliar capital por debajo del valor en libros, que tienen que pagar dividendos… Tienen que cambiar. Así que hemos visto un mejor comportamiento. Y eso se refleja en el desempeño de algunas SOE en el sector energético, en telecomunicaciones, etc.
En el lado privado ha habido mejoras, especialmente en las empresas tecnológicas, que hace unos años invertían a cualquier precio y con poca disciplina. Ahora son más disciplinadas respecto a dónde invierten y no invierten sin tener claro el retorno sobre el capital.
Entonces, ¿por qué sigue siendo un mercado difícil desde una perspectiva bottom-up?
El problema en China sigue siendo lo que los economistas llaman el modelo de crecimiento a dos velocidades, con un sector inmobiliario muy débil y un sentimiento del consumidor afectado como resultado, y al mismo tiempo crecimiento manufacturero canalizado hacia las exportaciones. Ese modelo de dos velocidades es intrínsecamente insostenible y China sigue tomando medidas para pivotar lejos de él, y sigue siendo un reto para el crecimiento amplio de beneficios en la renta variable china. Por eso hay que seguir siendo muy selectivos.
Hemos prestado más atención recientemente a China. En el último plan quinquenal hicieron de la transición energética el eje central, lo que llevó a inversiones masivas en vehículos eléctricos, baterías y solar. Fue una gran historia energética, pero no una gran historia para el inversor. Ahora hay evidencias de que el gobierno se ha dado cuenta de que eso es un problema. Están tomando medidas con esta reciente ley llamada ley anti-involución, orientada a reducir inversiones excesivas en áreas que ya no se consideran de crecimiento.
¿La vieja economía frente a la nueva economía?
Sí, pero la definición de lo que llamamos vieja frente a nueva ha cambiado. Ahora estamos llamando vieja economía a los vehículos eléctricos (EV) si el gobierno dice que ya no son una prioridad. Empezó con acero, cemento, las partes verdaderamente antiguas de la economía. Ahora incluye baterías solares, y se desincentiva invertir en EVs. En el sistema capitalista chino significa que, cuando el gobierno dice eso, los bancos no prestan a esas áreas, como ocurrió en 2020 cuando intentaron frenar el inmobiliario y acabaron provocando el desplome del mercado.
Así que veremos una desaceleración de la inversión en esas áreas, lo que en última instancia llevará a una consolidación e impulsará a los supervivientes; la calidad mejorará. Se ve con BYD, por ejemplo. Estamos viendo oportunidades muy selectivas, específicas por valores, en ciertas industrias en China, con valoraciones muy interesantes.
China sorprendió el año pasado con DeepSeek. ¿Qué debemos esperar en IA?
El próximo plan quinquenalen China tiene como eje central la IA y la autosuficiencia en semiconductores. Así que las empresas tecnológicas impulsarán enormes inversiones en esas áreas. Debemos pensar dónde pueden estar los ganadores y perdedores. Alibaba formará parte de ello. Es interesante que Tencent todavía no participe. Las telecos invertirán porque también son grandes inversoras en la nube. China tiene dos empresas de semiconductores que planean ampliar capital en Hong Kong.
Si un inversor es consciente de lo que los responsables políticos quieren que sus empresas hagan y no hagan, está en mejor posición para navegar el mercado y pensar dónde están mejorando los retornos y dónde las compañías cotizan con descuentos significativos frente a su valor razonable.
¿Cuál es su visión sobre América Latina?
América Latina no ha sido beneficiaria de la globalización, al menos en una visión de muy largo plazo. Principalmente por dos razones: Asia ha sido extremadamente competitiva y, además, la formulación de políticas ha sido deficiente en América Latina durante años. No firmaron acuerdos comerciales, fueron bastante proteccionistas, especialmente Brasil, y no tuvieron ese impulso hacia la integración económica global.
Desglosemos por países. ¿México?
México es muy diferente al resto porque forma parte del bloque económico norteamericano. Creemos que la nueva presidenta, Sheinbaum, está haciendo un gran trabajo gestionando las políticas de Trump. Pero es una tensión constante. Se ve en la reacción hacia Venezuela y ahora respecto a Cuba, donde EE.UU. ha impuesto un bloqueo energético. Eso incomoda a México.
En general, la economía doméstica sigue débil. Morena ha dirigido inversiones hacia áreas no óptimas y no ha mejorado la productividad. México sigue siendo pobre. Ha sido más bien una historia de exportación e integración en las cadenas industriales estadounidenses, lo cual ha sido positivo. Esa integración seguirá siendo fuerte y debería beneficiarse de la regionalización, a medida que las empresas diversifican riesgos comerciales y trasladan capacidad a México, pero debe trasladarse a un mejor entorno interno, y eso es lento.
¿Y Brasil?
Brasil ha atravesado un periodo económico muy duro de más de 10 años. La economía casi sufrió una depresión entre 2015 y 2018. Sorprende que, pese a que el banco central subió agresivamente tipos tras el COVID, las empresas han reducido deuda y se han vuelto más competitivas. La economía ha sido resiliente.
Brasil tiene grandes compañías. Cuenta con una base importante de recursos, como el hierro de Vale, y energía offshore con Petrobras. Es un entorno más estable. Pero el mercado anticipa ruido este año por las elecciones presidenciales de octubre. Lula es de izquierda. El mercado preferiría la derecha, pero no hay claridad. Si Lula gana, al mercado no le gustará. Desde abajo vemos oportunidades relevantes, con compañías que han aprendido a navegar su entorno.
¿Y Argentina?
Es positivo ver el cambio. Milei sorprendió al consolidar poder tras las elecciones legislativas. EE.UU. ayudó con capital para estabilizar la divisa. Ha tomado medidas sísmicas, tanto permitiendo que la moneda fluctúe en una banda más amplia como en el plano fiscal, lo que aumenta la probabilidad de que las reformas perduren. Pero los siguientes pasos son difíciles, especialmente normalizar la inflación desde niveles aún elevados. La ha reducido desde más del 100%, lo cual es notable, pero el país ha sufrido dolor económico.
Vemos oportunidades, especialmente en energía: litio, cobre y, sobre todo, petróleo y gas en el shale argentino, que se dice es tan bueno o mejor que el estadounidense. Eso podría aportar más dólares vía exportaciones y estabilizar el balance. Tenemos una inversión en Argentina, la primera. Seguimos mirando bancos. Me gustaría ver la inflación bajar más. Hasta ahora, ha superado expectativas.
Carmignac amplía su gama de soluciones de inversión en mercados privados con el fondo Carmignac ELTIF evergreen, un vehículo semilíquido y abierto que está disponible para clientes minoristas sin inversión mínima. Según explica la gestora, invierte en todo el universo de los activos privados con una exposición significativa a los mercados secundarios, uno de los segmentos más dinámicos de los mercados privados en la actualidad.
Desde la firma reconocen que los fondos secundarios son especialmente relevantes para los fondos evergreen, dados los beneficios de diversificación, la mayor visibilidad de los activos subyacentes y una gestión más eficiente de la liquidez. El fondo tiene un enfoque diversificado hacia empresas privadas globales, con un enfoque inicial en el panorama de inversión europeo. La región europea representa actualmente una oportunidad atractiva dentro del mercado secundario debido a la prosperidad del mercado, respaldada por valoraciones de entrada más bajas, marcos de gobierno corporativo estables y una cartera creciente de activos de alta calidad.
Carmignac ELTIF Evergreen se basa en la estrategia implementada a través de Carmignac Private Evergreen. El fondo ha obtenido una rentabilidad del 35 % desde su lanzamiento en mayo de 2024, lo que ilustra la relevancia de un enfoque selectivo, disciplinado y diversificado para la inversión en activos privados. Con su ELTIF, Carmignac pretende ampliar el acceso a esta estrategia a una base de inversores más amplia, manteniendo al mismo tiempo el exitoso enfoque de inversión, la gobernanza y los estándares de gestión de riesgos aplicados a su primer fondo.
Las soluciones de activos privados de Carmignac están gestionadas por el equipo de activos privados de la empresa, bajo la dirección de Edouard Boscher, con una sólida experiencia tanto en la selección de inversiones como en la construcción de carteras. La empresa también se beneficia de una asociación estratégica exclusiva con Clipway, una empresa especializada en mercados secundarios fundada por antiguos empleados de Ardian, lo que le permite acceder a coinversiones directas de alta calidad con una estructura de comisiones muy eficiente en beneficio de los inversores subyacentes.
A raíz de este lanzamiento, Maxime Carmignac, director ejecutivo de Carmignac UK, ha comentado que los mercados de activos privados han demostrado desde hace tiempo su popularidad entre los inversores que buscan diversificar sus carteras más allá de las clases de activos tradicionales, pero apunta que las restrictivas estructuras de los fondos hacían que esta clase de activos estuviera reservada en gran medida a inversores profesionales e instituciones financieras. «En consonancia con nuestro compromiso de poner inversiones sofisticadas al alcance de una amplia gama de inversores, hemos aprovechado los avances en esta clase de activos para lanzar productos de alta calidad. El lanzamiento de un segundo fondo, menos de dos años después de Carmignac Private Evergreen, ilustra el creciente interés de nuestros clientes por acceder a esta clase de activos. El nuevo fondo ELTIF nos permitirá llevar a cabo nuestro proceso dentro de un marco claro, sólido y aún más accesible», ha afirmado.
Por su parte, Édouard Boscher, Head of Private Equity de la firma, ha añadido: «A medida que los mercados de activos privados se expanden y maduran, el mercado secundario se ha consolidado como una fuente clave de oportunidades y un motor de rentabilidad. Su creciente profundidad y la calidad de las oportunidades europeas actualmente disponibles permiten a los inversores construir carteras diversificadas con una mayor visibilidad de los activos, al tiempo que contribuyen activamente al desarrollo de la economía europea. Con Carmignac ELTIF Evergreen, nuestro objetivo es aprovechar estas dinámicas estructurales para generar rentabilidad a largo plazo mediante una selección rigurosa».
Carmignac ELTIF Evergreen se lanzará oficialmente el 31 de marzo de 2026, pero ya está disponible para su suscripción en Luxemburgo, Francia, Austria, Portugal, Irlanda, Alemania, Italia, Suiza, Reino Unido, España, Bélgica, Países Bajos, Suecia, Finlandia y Singapur. Tras su lanzamiento, el fondo ofrecerá suscripciones mensuales y ventanas de reembolso trimestrales.
La autonomía europea es una megatemática de inversión que ha ido ganando tracción en los últimos doce meses, a medida que Europa (y países miembros de forma individual, como Alemania) ha tomado conciencia de la necesidad de invertir en infraestructuras críticas ante el aumento de amenazas geopolíticas. Sin embargo, cuando hablamos de autonomía y soberanía europea, ¿de qué hablamos exactamente?
La definición que manejan en Allianz Global Investors es la suma de tres grandes factores: control de primer acceso a tecnologías críticas que aseguren la independencia de la Unión, control de activos y sectores estratégicos que garanticen no solo la independencia sino el funcionamiento en el día a día, y la financiación de ambos con capital privado. “Queremos dar apoyo a un ecosistema a través de un acercamiento multi sectorial a la temática” aclara Christopher Hautin, gestor principal del fondo Allianz European Autonomy.
Hautin ha estado recientemente de visita en Madrid para ofrecer claves sobre la estrategia, creada en 2024 y recientemente lanzada en España. “Para nosotros, no es una temática oportunista. Es, de hecho, una reorganización muy profunda y progresiva del modelo económico europeo. Estamos absolutamente convencidos de que esta temática se mantendrá en los próximos años y, potencialmente, para la próxima década”, defendió el gestor.
El momento es ahora
La creación de la estrategia estuvo muy influenciada por la publicación en 2024 de dos informes que han sido seminales para el desarrollo europeo: uno firmado por Enrico Letta y el otro, por Mario Draghi. Ambos ponen énfasis en que la UE debe invertir en innovación y recuperar la autonomía sobre actividades estratégicas, reduciendo la dependencia de sus socios históricos, así como profundizar en la consolidación del mercado único. Según el gestor, esta necesidad de inversión “nunca había sido tan crítica como hoy”, con el objetivo de asegurar “una Europa más competitiva, más próspera e innovadora, y una región más autónoma”.
El “timing” no ha podido ser más propicio: “La necesidad de captar inversiones en innovación, defensa y otros sectores estratégicos, como infraestructuras, está llegando en un momento en que el entorno también está mejorando para la renta variable europea como clase de activo, gracias a una política monetaria más acomodaticia del BCE y a los fuertes estímulos fiscales anunciados en Europa”, explicó el experto.
Las valoraciones también están a favor: “Las acciones europeas todavía son relativamente atractivas desde una perspectiva de valoración, con niveles de valoración absoluta que son mucho más razonables de lo que puedes encontrar en otros mercados globales, especialmente en comparación con las acciones estadounidenses”.
El gestor enfatizó la importancia de que hayan confluido una voluntad política fuerte y el compromiso presupuestario para materializar esta necesidad de invertir, no solo desde el punto de vista de oportunidades de inversión sino porque estos anuncios de programas de gasto “crean un marco de actuación y una trayectoria positiva para el crecimiento de los beneficios y de cash flows”. “Al dar visibilidad, contribuyen a anclar nuestra estrategia de inversión para poder desplegar el capital y beneficiarnos de estos nuevos ciclos de capex”, añade el gestor.
Repaso a la estrategia
El proceso de análisis y stock picking de la estrategia, más allá del marco top down, es eminentemente bottom up y descansa sobre dos pilares: identificar compañías con un fuerte componente de innovación e identificar compañías clave en sectores estratégicos.
Dentro del primer pilar, lo que hace el equipo es buscar compañías que presenten un catalizador tecnológico, poniendo la innovación en el corazón de su modelo de negocio: “Son compañías verdaderamente innovadoras, con una ventaja tecnológica”, resume el gestor, con el objetivo a largo plazo de invertir en “los campeones del mañana”.
Este pilar tiene que suponer al menos el 50% en cartera – representa actualmente el 53 %- y está estructurado a su vez en posiciones en cuatro sub sectores: transformación digital, defensa y ciberseguridad, tecnologías verdes y tecnologías de la salud.
El segundo pilar de la estrategia es la inversión en sectores estratégicos, equivale a alrededor del 47% de la cartera y tiene una orientación más value, con la inversión en cuatro sub temáticas: soberanía del sistema financiero, transición ecológica y energética, infraestructura e industrialización soberana y soberanía de la salud.
La suma de ambos pilares da como resultado una cartera “core” con sesgo blend. Desde una perspectiva de la gestión de riesgos, el equipo busca una gestión con un sesgo flexible, una cartera bien equilibrada en términos de estilo y con un alto nivel de diversificación.
También cabe destacar que la estrategia puede invertir en compañías a lo largo de todo el arco de capitalización, incluyendo OPVs. Por un lado, el equipo gestor considera que muchas veces los mayores niveles de innovación se encuentran en compañías de pequeña y mediana capitalización, y piensan que financiándolas contribuyen al desarrollo de los líderes europeos del mañana (la asignación mínima a small caps y mid caps en cartera es del 10 %).
Por otro lado, las grandes capitalizadas también son importantes, porque son las que tienen el músculo financiero necesario para invertir en I+D, talento necesario para desarrollarlo y escalabilidad para ejecutar grandes contratos.
“Al margen del mínimo del 50 % de asignación a catalizadores tecnológicos, somos completamente flexibles para poder incrementar o reducir la asignación a estos campos. Ciertos sectores podrían incluso no estar en cartera, si consideramos que ya no son relevantes o no nos creemos los fundamentales. Queremos ver no solo innovación, también escalabilidad y ejecución”, zanjó el gestor.
Unas palabras sobre defensa
Hautin destacó la importancia capital del sector de defensa en el desarrollo económico futuro de Europa. Afirmó que, pese al avance de estas acciones en el último año, el equipo sigue constructivo y mantiene una posición del 13% en cartera, más del doble que en el índice de referencia. Este sector ha hecho una contribución significativa al performance de la estrategia desde su lanzamiento, añade.
Dicho esto, el gestor explica que el equipo está centrando su análisis “no solo en las intenciones geopolíticas o en los anuncios de diferentes países”, sino intrínsecamente en los fundamentales: “El mercado estuvo muy impulsado por el anuncio de nuevos presupuestos hasta el año pasado. Ahora el foco ha pasado hacia la ejecución y la capacidad de esas compañías europeas de defensa para cumplir, y lo que estamos viendo es que hay pocos jugadores en la industria europea que realmente hayan construido capacidades y sean capaces de entregar los pedidos” detalló el gestor, para concluir: “El crecimiento de los beneficios también va a ser un motor muy importante”.
Europa quiere que su ahorro financie Europa. Esto es útil y necesario, pero el debate generado en las últimas semanas no se centra en la falta de recursos, sino en cómo se están asignando.
Según el Banco Central Europeo, en torno a un tercio de los activos financieros de los hogares de la eurozona se mantiene en depósitos bancarios, mientras que la participación en Bolsa no alcanza el 22%. Es una cifra muy tímida si se compara con economías donde los mercados de capitales desempeñan un papel más relevante, como puede ser el caso de Estados Unidos, donde el 36% del ahorro financiero minorista se destina a las acciones. Al mismo tiempo, la propia Comisión Europea estima que la financiación de la economía local regional, que incluye proyectos de desarrollo, digitalización, transición ecológica o el crecimiento empresarial, exigirá cientos de miles de millones de euros adicionales al año durante esta década.
El ahorro existe. La inversión también. Lo que no siempre existe es el puente eficaz entre ambos. Además, el momento macro acompaña. Tras la pandemia, la tasa de ahorro de los hogares europeos llegó a superar el 20% de la renta disponible en 2020 y, aunque se ha normalizado, continúa en niveles relevantes según Eurostat. Existe, por tanto, margen potencial.
En este contexto nace la propuesta Finance Europe y la cuenta de Ahorro e Inversión (CAI) como pieza central dentro de la Unión de los Mercados de Capitales. La lógica es clara: incentivar fiscalmente al pequeño ahorrador para que dé el paso hacia instrumentos financieros que contribuyan a financiar la economía real europea.
Desde nuestro punto de vista, todo incentivo al ahorro y la inversión a largo plazo es una buena noticia. Pero, dicho esto, quizás el debate o el foco de atención no debería limitarse (solo) al diseño de un nuevo vehículo, sino a impulsar la cultura financiera del ahorrador europeo y mejorar la estructura y los incentivos de los que ya existen.
Si el objetivo estratégico es canalizar ahorro estable hacia inversión productiva, resulta difícil ignorar que el instrumento que, por diseño, cumple esa función es el ahorro previsional. Los planes de pensiones están concebidos para invertir con un horizonte temporal largo, diversificar riesgos y proporcionar financiación paciente a los mercados. Precisamente el tipo de capital que Europa necesita.
Sin embargo, el ahorrador minorista español es estructuralmente conservador. Según datos de Inverco, el patrimonio en planes de pensiones individuales supera los 90.000 millones de euros y existen más de siete millones de cuentas de partícipes, lo que equivale aproximadamente a que en torno al 15% de la población dispone de uno de estos instrumentos. En términos comparados, y de acuerdo con los informes Pensions at a Glance de la OCDE, el peso del ahorro previsional sobre el PIB en España es sensiblemente inferior al de economías con sistemas más desarrollados. No estamos ante un problema de inexistencia de productos, sino ante una combinación de prudencia cultural, incentivos fiscales limitados y cierta volatilidad normativa que no siempre favorece decisiones de ahorro a largo plazo.
Sin embargo, en nuestro país, el límite de aportación con derecho a deducción en planes individuales se ha reducido significativamente en los últimos años, pasando de 8.000 euros a 1.500 euros anuales. Esto nos lleva a un mensaje económico claro: el incentivo al ahorro en planes de pensiones se ha debilitado en un entorno demográfico que apunta en la necesidad de complementar el sistema público.
Aquí nos surge una pregunta más que razonable: si Europa considera prioritario reforzar el ahorro invertido mediante nuevos instrumentos con un tratamiento fiscal atractivo, ¿no debería aplicarse esta lógica, coherente por otra parte, a los vehículos que actualmente ya canalizan ahorro estructural a largo plazo?
La fiscalidad es una palanca poderosa, pero no la única. La confianza en la estabilidad del marco regulatorio, la simplicidad del producto y la calidad del asesoramiento son igualmente determinantes. Movilizar y sofisticar el ahorro minorista no puede equivaler a incentivar exposiciones inadecuadas al riesgo o a la iliquidez. El paso del depósito a la inversión debe hacerse con unos criterios de idoneidad, de diversificación y un horizonte temporal adecuados.
La CAI puede llegar en buen momento si forma parte de una estrategia integral que alinee incentivos, simplifique el entorno normativo y refuerce el atractivo del ahorro a largo plazo. Pero si se concibe como una solución aislada, corre el riesgo de abordar el síntoma (la baja participación en los mercados financieros) sin resolver la causa estructural: un marco que no siempre premia, como debería, el compromiso inversor a largo plazo.
El debate de fondo no es si necesitamos un nuevo producto financiero, sino si estamos dispuestos a construir un entorno más favorable que incentive de forma consistente el compromiso inversor a largo plazo con coherencia regulatoria, estabilidad y confianza. Ahí es donde realmente se decidirá el éxito.
Tribuna de David Herrando, director general de Pensumo ‘Pensión por consumo’.
