Los hedge funds están reviviendo, favorecidos por un contexto incierto. Dos expertos en estos vehículos, Joe Kelly, Partner, Managing Director y Board Member de Campbell, junto a Josh Corbin, Partner, especialista de producto de la firma, desgranaron los puntos fuertes de este tipo de productos y cómo se adaptan a la coyuntura de los mercados. El fondo U Access (IRL) Campbell Absolute Return UCITS es la estrategia estrella en alternativos líquidos de Campbell, una firma fundada en 1972 con sede en Maryland (Estados Unidos) que trabaja de la mano de UBP, que actúa como principal investment manager del fondo.

En una entrevista a Funds Society, Kelly y Corbin apuntan que en un ambiente de aparente “fin del excepcionalismo estadounidense”, intentan abordar los cambios en los entornos macro, con el fin de presentarse como “una fuente de retorno muy estable”. También resaltan que el mercado se está dando cuenta de que “un enfoque sistemático en mercados cambiantes tiene beneficios reales”. 

En términos generales, ¿cómo agrega valor un fondo de cobertura a una cartera de inversión?

Los hedge funds son excelentes diversificadores, así que, es un vehículo determinante en la cartera de un cliente. A veces, los inversores buscan inversiones como en real estate o en oro para diversificar, pero los hedge funds llevan esta función aún más lejos. Podemos negociar miles de inversiones a nivel mundial; operar en largo y en corto; negociar esas inversiones directamente, de forma direccional; podemos negociarlas entre sí de forma relativa… Los hedge funds ofrecen un conjunto sustancial de oportunidades diferentes a las que el inversor tipo tiene acceso. Nuestro fundador solía decir que los hedge funds pueden proporcionar diversificación global en una sola inversión y aunque esta idea tiene 50 años, aún es válida.

¿Y un hedge fund multiestrategia? ¿Cuál es su papel en una cartera?

Nosotros pasamos de una sola estrategia a añadir otras a lo largo de los años para lograr rendimientos estables a través de un ciclo de mercado. Esto se logra mejor en una inversión que englobe momentum, corto plazo, macro cuantitativa y market neutral en renta variable. Un cliente quiere una sola inversión en lugar de buscar cuatro gestores buenos para esas estrategias por separado. Además, un hedge fund multiestrategia ayuda a suavizar los movimientos por la diversificación. Por otra parte, con un enfoque multiestrategia intentamos afrontar la posible caída en desgracia de estrategias que estén de moda.

¿Qué hace que su fondo sea diferente de los competidores?

Uno de ellos es nuestro equipo y nuestra cultura. Operamos esta estrategia desde 1972 y hemos tenido muchas oportunidades para adaptar procesos y refinarlos. Somos una empresa propiedad de los empleados, lo que nos da ventaja desde una perspectiva de captación de talento y estabilidad de los equipos. También, como he citado anteriormente, la diversificación y simplificación a la hora de diversificar la cartera. A esto se unen varios factores desde una perspectiva estratégica.

Por ejemplo, combinamos aproximadamente 140 estrategias individuales en cuatro grupos principales (momentum, corto plazo, macro cuantitativa y market neutral en renta variable) y creemos que la ponderación equitativa de esos cuatro elementos es única en el sector. Incluso, más rápidas de ejecutar, ya que incluyen el corto plazo y la capacidad de acelerar algunas de las señales macroeconómicas. Por último, nos distingue la experiencia que aportamos a través de los datos que hemos recopilado a lo largo de los años, ya sea a través de la cultura colaborativa, donde nuestros equipos individuales trabajan de manera transversal, o a través de la estructura de propiedad y la estabilidad que proporciona.

¿Cuál de las cuatro estrategias de la firma encuentra más interesante? 

A medida que el mercado evoluciona, cambian las estrategias que nos parecen más interesantes. En estos momentos encontramos interesantes todas nuestras estrategias, pero dado el dinamismo actual del mercado y el proceso de digestión hacia un nuevo régimen de inflación más alta, las estrategias de corto plazo logran capturar los episodios de volatilidad. En estos momentos también es interesante la estrategia macro. El entorno actual está inherentemente diseñado para producir rendimientos relacionados con la forma en que interactúan las economías, y, actualmente, la relevancia de las materias primas en el plano macro es bastante importante por su efecto dominó.

Por lo tanto, la dispersión dentro de los mercados globales, y nuevamente, la forma en que las economías se van a reajustar en función de algunas de estas actividades potencialmente inflacionarias, se capturará a través del dinamismo de nuestra estrategia macro, que intenta operar en todas las economías de manera direccional en base al valor relativo. En resumen, creo que la estrategia de corto plazo captura la parte de la volatilidad del mercado, mientras que la estrategia macro está posicionada para capturar parte del nuevo régimen de cómo las economías se van a posicionar ahora unas con respecto a otras a nivel mundial.

¿Cómo seleccionan las posiciones en su cartera?

Nuestro proceso es 100% sistemático, lo que significa que dedicamos una cantidad significativa de esfuerzo al proceso de análisis cuando diseñamos una estrategia. Una de nuestras ventajas, como ya mencioné, radica en el proceso que hemos desarrollado durante más de 50 años. Cuando nuestro equipo desarrolla una estrategia, cuenta con numerosos parámetros para optimizar el proceso. De esta manera, una vez que una estrategia se incorpora a la cartera mediante este riguroso proceso de análisis, se le permite elegir las operaciones diarias, intradía, etcétera. Algunas, incluso, permiten un período de tenencia de una hora y otras, como las estrategias macro, pueden tener en cuenta plazos mensuales, trimestrales o semestrales.

Todas ellas se combinan para operar como subcarteras independientes. En este tipo de inversión hay cientos de equipos determinando la mejor manera de actuar en estos mercados para conformar las posiciones finales de la cartera. Después, se gestionan los riesgos. Es fundamental ceñirse al proceso sistemático, dejar que los datos indiquen hacia dónde se dirigen los mercados. Históricamente, los fondos de cobertura, y en particular los fondos de cobertura sistemáticos o cuantitativos, se han considerado un proceso opaco, lo que significa que se tiene muy poca información sobre cómo se determinan las posiciones en cartera. Nosotros adoptamos un enfoque opuesto: buscamos comprender, desde una perspectiva fundamental y orientada a la inversión, por qué una estrategia debería funcionar. Es un sistema muy basado en las matemáticas, pero queremos tener una comprensión intuitiva de cómo estas estrategias llegarán a sus posiciones, y eso nos permite probarlas y gestionar el riesgo de manera más robusta para asegurarnos de que los inversores entiendan que no es un proceso de caja negra interno de Campbell, sino que proporcionamos mucha información relacionada con el proceso de inversión.

¿Cómo gestionan el riesgo en su cartera?

Tenemos un equipo de riesgos que trabaja con los cuatro equipos de análisis principales para entender qué riesgos debe asumir un modelo dentro de la cartera, qué riesgo sería saludable, excesivo o insuficiente. Queremos ofrecer un riesgo significativo general a nuestros clientes, cuyas carteras tienen una exposición media del 20% en inversiones alternativas, por lo que necesitan incorporar un riesgo significativo para que tenga una verdadera función diversificadora.

Primero intentamos ofrecer un riesgo muy estable, digamos, una volatilidad anualizada del 8% al 10%, para que nuestros clientes entiendan qué se van a encontrar con nuestras estrategias. Para llevarlo a cabo, estimamos la volatilidad y las correlaciones del mercado en todos los instrumentos que entran en la cartera, una tarea que es todo un arte. Después -y esto nos lleva de nuevo a no ser una «caja negra»-, este proceso se consolida en un comité de inversiones en el que cada mañana se revisan las carteras para asegurarnos de que se ha modelado correctamente el entorno. Es decir, tenemos supervisión humana incluso con los beneficios de un proceso puramente sistemático.

¿Cómo podría afectar el contexto geopolítico y económico afectar el posicionamiento en este momento?

El entorno actual, subraya la necesidad de diversificar las carteras de los clientes, así que enfatiza la necesidad de estrategias como la nuestra. Sabemos que no faltarán cambios en el mercado, probablemente durante los próximos meses, este año es probable que veamos muchos más eventos, o, como dije, temas en evolución y factores cambiantes, por lo tanto, lo vemos como un conjunto de oportunidades muy valiosas para nuestro tipo de estrategia.