La SEC de Estados Unidos dio un paso relevante hacia la actualización de las reglas que rigen la relación entre analistas y banqueros de inversión en Wall Street. El regulador acordó enmendar el Global Research Analyst Settlement, el acuerdo alcanzado a comienzos de los 2000 con 12 grandes broker-dealers tras el estallido de la burbuja punto-com, con el objetivo de eliminar requerimientos que hoy considera desactualizados y de alto costo para las firmas.
El Global Research Settlement surgió tras las investigaciones que detectaron conflictos de interés entre investigación y banca de inversión: se acusó a banqueros de presionar a analistas para emitir reportes favorables y así ganar mandatos de colocaciones. Para corregirlo, el acuerdo impuso obligaciones estrictas, como separar operativamente ambos equipos y limitar comunicaciones, entre otras medidas prescriptivas.
Según la SEC, desde 2004 el marco regulatorio se transformó sustancialmente. Entre los hitos, destaca la adopción de Regulation AC, que obliga a los analistas a certificar la independencia de sus opiniones y transparentar su compensación, y la entrada en vigor de la FINRA Rule 2241 en 2015, que aborda los mismos conflictos con un enfoque más basado en principios. Para la Comisión, esta norma hoy provee una estructura adecuada y actualizable, lo que vuelve redundantes partes del acuerdo original.
«Parece difícil argumentar que los requisitos del Acuerdo Global de Investigación sigan siendo relevantes -dice el comunicado-. La Norma 2241 de la FINRA ofrece ahora un marco sólido para gestionar los conflictos, las divulgaciones y la supervisión de los analistas de investigación, pero lo hace a través de una norma SRO basada en principios que puede actualizarse mediante notificaciones y comentarios e interpretarse de manera coherente en todas las empresas miembro».
No se trata de protecciones más débiles, sino de herramientas de mitigación de conflictos específicas, transparentes y alineadas con la forma en que se produce, se paga y se consume realmente la investigación, agrega el regulador. «La medida de la Comisión reducirá las fricciones en materia de cumplimiento, promoverá interpretaciones más coherentes y, en última instancia, ampliará la disponibilidad de la cobertura de la investigación, lo que ayudará a los inversores a tomar mejores decisiones», afirma.
Además, el regulador subrayó que las firmas estadounidenses que venden research a gestores europeos y británicos enfrentan reglas externas —como las derivadas de MiFID II— que a veces resultan superpuestas o contradictorias, elevando la fricción de cumplimiento.
Objetivo: más research, sobre todo para “small & mid caps”
La SEC vinculó explícitamente este cambio con la caída en la producción de research sell-side en EE.UU. durante las últimas dos décadas, fenómeno que golpeó con fuerza a compañías de baja y mediana capitalización. El regulador apunta a que, al reducir costos y rigideces, los brokers mejoren la cobertura de esos segmentos donde —argumenta— los inversores más necesitan análisis de calidad.
En palabras de la propia SEC, se trata de una reforma regulatoria “de buen gobierno” que busca equilibrar integridad de mercado con eficiencia operativa, sin debilitar la mitigación de conflictos.
El cierre de diciembre –ese hito en que se cierra el mes, el trimestre y el año– pilla a la industria financiera tomando las lecciones de un movido 2025 y marchando hacia un nuevo año. Este es el contexto en que lanzamos la nueva edición de la revista digital Américas de Funds Society, una verdadera colección de perspectivas sobre los cambios que estamos experimentando y los que vienen, con la fintech Karta como protagonista de la portada.
El balance que las gestoras internacionales hacen de 2025 es que fue un año de nuevos paradigmas en política comercial, geopolítica y asignación de activos. Para el próximo año, la expectativa es que el ejercicio esté marcado por un nuevo régimen de inversión con la gestión activa, el reordenamiento de las carteras y un nuevo enfoque en diversificación.
En ese sentido, desde Natixis Investment Managers recalcan que la volatilidad obliga a los gestores patrimoniales a cerciorarse de que las carteras estén lo suficientemente diversificadas para evitar sorpresas. Y a nivel de activos, Janus Henderson recalca que la renta fija está recuperando espacio en los portafolios globales.
Un mercado que no deja de interesar a los latinoamericanos es Estados Unidos A nivel de crédito, eso sí, se encuentran con restricciones para el acceso. Ese es el dilema que Karta, la fintech que ofrece soluciones de crédito estadounidense para ciudadanos globales, busca solucionar.
Más al sur, el espíritu de la adaptación abunda, según reporta nuestra red de corresponsales a lo largo de América Latina. Mientras que MEGAQM delinea el desafío argentino de fortalecer su mercado de capitales, los asesores y MFOs brasileños están acomodando su oferta para enfrentar a una serie de cambios fiscales. Las industrias financieras de México y Chile, mientras tanto, se adaptan a sus recientes reformas de pensiones.
Todo esto y mucho más pueden encontrar en esta nueva edición de la revista Américas de Funds Society, a la que pueden acceder aquí.
Conforme se acerca el final de año, los inversores estadounidenses tienen la oportunidad de alinear sus objetivos financieros con sus valores filantrópicos. Al incorporar las donaciones benéficas en sus planes financieros, pueden apoyar causas que les importan y, al mismo tiempo, acceder a importantes beneficios fiscales, señala un informe de Vanguard.
Las donaciones benéficas pueden adoptar diversas formas, desde donaciones en efectivo hasta contribuciones en especie. Las donaciones en especie se refieren a activos no monetarios que se donan directamente a una organización benéfica, como bienes inmuebles, obras de arte y, más comúnmente, valores.
Donación de activos revalorizados
Una de las maneras más efectivas para los inversores es donar valores públicos revalorizados. Esto implica transferir la propiedad de acciones, bonos o fondos mutuos que cotizan en bolsa y que han aumentado su valor desde su adquisición a una organización benéfica. Este enfoque ofrece muchas ventajas, entre ellas:
Mayor eficiencia fiscal. Los donantes pueden deducir el valor justo de mercado de sus valores en la fecha de la donación, que puede ser significativamente superior al precio de compra original.
Evitar el impuesto sobre las ganancias de capital. Al donar los valores directamente a la organización benéfica, en lugar de venderlos y luego hacer una donación en efectivo con las ganancias, los donantes evitan pagar impuestos sobre las ganancias de capital por la apreciación.
Mayor importe de la donación. A menudo, los donantes pueden hacer una donación mayor con este método que si donaran en efectivo.
Donar valores apreciados, un proceso sencillo
Los inversores cuyas carteras han sobreponderado ciertos valores podrían considerar donarlos en especie como parte de un reequilibrio periódico.
Donar valores apreciados es un proceso sencillo. Los inversores pueden trabajar con su asesor financiero o directamente con la organización benéfica para iniciar la transferencia. Es importante confirmar que la organización benéfica esté capacitada para aceptar valores y que los activos donados no estén sujetos a restricciones ni períodos de tenencia.
Para que el donante pueda deducir el valor de la donación del impuesto federal sobre la renta, la organización benéfica debe ser una organización calificada según el Código de Impuestos Internos (IRS). Los inversores pueden utilizar la herramienta en línea del IRS, Búsqueda de Organizaciones Exentas de Impuestos, para verificar la condición de la organización benéfica.
“En lo que respecta a las donaciones benéficas, los beneficios de donar valores revalorizados son evidentes”, afirma Garrett Harbron, director de estrategias de gestión patrimonial asesorada de Vanguard y uno de los autores del informe de investigación «Fundamentos de las Donaciones Benéficas: Cómo aprovechar al máximo sus donaciones».
“Los donantes no solo reciben una deducción fiscal por el valor justo de mercado de los valores, sino que también evitan el impuesto sobre las ganancias de capital por la revalorización. Esto beneficia tanto al donante como a la organización benéfica”, añade.
Donar valores revalorizados es una forma estratégica para que los inversores apoyen sus causas filantrópicas y, al mismo tiempo, reduzcan su carga fiscal. Al transferir la propiedad de estos activos directamente a una organización benéfica cualificada, los donantes pueden maximizar el valor de su donación y evitar impuestos sobre las ganancias de capital.
“Ahora es un buen momento para que los inversores revisen sus estrategias de donaciones benéficas y vean si donar valores revalorizados les conviene”, afirma Harbron. “Para muchos inversores, puede ser una forma fiscalmente inteligente de generar un impacto significativo”, concluye el experto.
The AMCS Group anunció cambios en su estructura comercial para cubrir el mercado offshore de Estados Unidos. La firma nombró Head of US Offshore Advisory Sales, con efecto inmediato, a Álvaro Palenga, mientras que Daniel Vivas, Associate Sales Director, será relocalizado en Miami y se incorporará al equipo offshore de EE.UU. a partir de comienzos de 2026, reportando a Palenga.
La nueva estructura fue diseñada para reforzar la presencia de la compañía dentro del canal de asesoría independiente y coordinar de manera más eficaz sus esfuerzos en mercados regionales clave del Suroeste y Nordeste, según informó el grupo a través de un comunicado.
Junto al nombramiento de liderazgo de Palenga, el profesional asumirá la responsabilidad del mercado de Nueva York, trabajando inicialmente en conjunto con Chris Stapleton, cofundador y Managing Partner de AMCS. El ascenso de Álvaro Palenga llega tras un historial en el que impulsó el crecimiento de la firma en el mercado de Florida en los últimos años.
AMCS observa cada vez más que algunos de los equipos más grandes de wirehouses y bancos globales operan tanto desde Nueva York como desde Miami. Según la firma, Álvaro Palenga será clave en la cobertura de estos equipos multiubicación para profundizar la presencia de AMCS en el mercado neoyorquino y sostener el impulso de la compañía en este segmento estratégico.
Por otro lado, y como parte de esta iniciativa, Vivas ayudará a impulsar el crecimiento del canal de asesoría independiente en Miami, al tiempo que asumirá la responsabilidad total de cobertura para la región del Suroeste.
Daniel Vivas se incorporó inicialmente a AMCS en mayo de 2024, con base en Montevideo, enfocado en las ventas del Cono Sur. A lo largo de su carrera, ha desarrollado una profunda experiencia en atender las necesidades específicas del segmento de asesoría independiente, y su traslado a Miami potenciará aún más la capacidad de la firma para brindar soporte de calidad a los asesores de toda la región, según el comunicado.
En sus extendidas funciones, cubrirá todos los clientes, incluyendo wirehouses y bancos globales en la región del Suroeste, que abarca las ciudades de Houston, San Antonio, McAllen (Texas), Tucson (Arizona) y San Diego (California).
“Estamos entusiasmados con estas inminentes mejoras del equipo. La incorporación de Dani Vivas a nuestro equipo offshore de EE. UU. demuestra nuestro compromiso de aumentar la participación de mercado de nuestros socios en el segmento de asesores independientes, que ha venido creciendo tanto en escala como en relevancia”, aseguró Andres Munho, cofundador y Managing Partner de Grupo AMCS.
Por su parte, Chris Stapleton, cofundador y Managing Partner de la firma, añadió: “Tenemos la fortuna de contar con una excelente propuesta de fondos a través de AXA IM/BNP Paribas, Jupiter Asset Management y Man Group, y esperamos que esta nueva estructura continúe impulsando los resultados excepcionales obtenidos durante 2025 hacia 2026 y más allá. También me entusiasma trabajar junto a Álvaro para apoyar el crecimiento continuo de nuestro negocio en el Nordeste”.
La inversión en Estados Unidos ha experimentado un fuerte aumento en los últimos años, impulsada por cambios estructurales que han facilitado el acceso a los mercados. Hoy en día, los inversores estadounidenses pueden elegir entre miles de productos a través de múltiples canales para invertir.
El informe “People & Money. The next wave of U.S. ETF investors”, elaborado por BlackRock, desvela que las acciones y los fondos de inversión siguen siendo productos básicos dentro de las carteras de los inversores americanos, pero los ETFs “están creciendo debido a sus propiedades de diversificación, comodidad y rentabilidad”. Por lo tanto, según recoge el estudio, “no es casualidad que este auge de la inversión en Estados Unidos haya coincidido con el extraordinario crecimiento de los activos de los ETFs estadounidenses”. Las cifras son claras: los fondos cotizados se han más que duplicado en tan solo cinco años, pasando de 4,4 billones de dólares en 2020 a más de 12 billones en 2025.
El análisis de BlackRock recoge que, en Estados Unidos, cada vez son más las personas que invierten, con una amplia participación por edades, ingresos y género. La mayoría lo hace a través de plataformas de inversión digitales (39%), planes de jubilación de la empresa (35%) y asesores (31%).
Asimismo, los inversores estadounidenses disponen de una amplia gama de opciones a la hora de seleccionar los vehículos en los que invertir: más de la mitad de los encuestados admite poseer dos o más productos de inversión, y casi un tercio tienen en cartera tres o más. Esta tendencia sugiere, según el informe, que los inversores se dedican activamente a construir sus inversiones, en lugar de limitarse a un único producto. “Las acciones y los fondos de inversión siguen siendo la base para la mayoría, pero los inversores añaden cada vez más otros productos junto a ellos”.
Los jóvenes, más propensos a invertir en ETFs
Esta afirmación está clara en las franjas de inversores de menor edad: las personas de entre 18 y 34 años son más propensas a contar con ETFs en cartera que las mayores de 35 años (28% frente a 20%). Es más, son más del doble de propensas a poseer criptomonedas (45% frente a 21%).
A medida que los ETFs siguen ganando terreno entre los inversores estadounidenses, “el panorama está evolucionando rápidamente”, según el estudio. El análisis detalla de dónde proviene el crecimiento y qué significa para el futuro de las inversiones en fondos cotizados.
En primer lugar, el estudio recoge que se estima que más de 24 millones de personas en Estados Unidos poseen ETFs. Incluso, se estima que 19 millones de adultos estadounidenses tienen en mente comprar ETFs en los próximos 12 meses y el 56 % de los que ya invierten en fondos cotizados planean incrementar su posición a estos vehículos.
Los inversores en fondos cotizados de entre 18 y 34 años son un 50% más propensos que los mayores de 35 años a citar la “capacidad de invertir pequeñas cantidades de forma regular” como motivo para elegir los ETFs. Por otra parte, la “comodidad (solo hay que comprar un fondo)” es la razón principal en la elección de ETFs por parte de los individuos de entre 35 y 44 años.
Asimismo, la encuesta muestra que el 71% de los inversores que invierten por primera vez en ETFs tendrán menos de 45 años y el 69% de los novatos en fondos cotizados ganarán menos de 100.000 dólares. Las acciones y las criptomonedas serán las clases de activos más populares entre quienes tengan intención de invertir en ETFs/ETPs en los próximos 12 meses, según el informe.
El análisis también desvela las razones por las que casi una cuarta parte de los inversores estadounidenses eligen los ETFs: los resultados de la encuesta muestran que los principales motivos son la diversificación (47%), la facilidad de negociación (40%) y el potencial de obtener mejores rendimientos que las cuentas de ahorro u otras inversiones (37%).
Los fondos cotizados de renta variable siguen siendo la opción preferida, tanto para los inversores actuales como para aquellos que planean entrar en el mercado de los ETFs durante el próximo año. Sin embargo, las clases de activos más novedosas están reduciendo la brecha: se espera que más del 47% de los inversores que invierten por primera vez en ETFs asignen fondos a ETPs de criptomonedas en los próximos 12 meses, junto con el 36% de los inversores actuales en ETFs que planean hacer lo mismo.
Aunque hay más inversores estadounidenses que nunca, todavía hay muchos adultos estadounidenses que se mantienen al margen de las inversiones, frenados por miedos y barreras persistentes. Los ETFs pueden ayudar a los adultos estadounidenses a salir de su pasividad y entrar en el mercado, al hacer que la inversión sea más sencilla, asequible y accesible.
Las necesidades futuras
Por último, el estudio también evalúa las necesidades de la próxima ola de inversores en ETFs. Así, muestra que el 43% de los inversores estadounidenses comenzó a invertir tras darse cuenta de que podía hacer crecer su dinero más rápido que ahorrando.
Además, los inversores actuales afirman que su confianza en la inversión proviene de mantener la calma ante las subidas y bajadas del mercado, aunque señalan como principales barreras para invertir en Estados Unidos la asequibilidad y la falta de conocimientos o tiempo. El 38% de los adultos estadounidenses está interesado en planes de inversión recurrentes en los próximos dos años.
Schroders ha lanzado el Schroders Capital Semi Liquid High Income Credit, un ELTIF gestionado activamente que ofrece a los inversores acceso a una estrategia de crédito corporativo flexible y diversificada que invierte de forma selectiva en una amplia gama de crédito corporativo público y privado.
Según explican desde la gestora,» este fondo innovador permite a los clientes acceder a una estrategia que realiza asignaciones dinámicas entre bonos de alto rendimiento del mercado público, préstamos sindicados y crédito corporativo privado directo, en una única cartera gestionada activamente».
La estrategia se ofrecerá a través de la estructura ELTIF del Schroders Capital Semi-Liquid y se sumará a los fondos existentes de la gama en los ámbitos del private equity, el venture capital, el sector inmobiliario, el crédito privado y las infraestructuras. Schroders respalda el lanzamiento con 100 millones de euros de capital.
En opinión de la gestora, el fondo refleja la convergencia actual de los mercados de crédito público y privado en una sola clase de activos, lo que permite a los inversores europeos beneficiarse de las oportunidades de valor relativo entre los bonos de alto rendimiento, los préstamos sindicados y los préstamos privados senior garantizados europeos.
«Al invertir en una amplia gama de activos de crédito, la cartera tiene el potencial de generar ingresos atractivos y sólidos, rendimiento, mayor diversificación y alfa a partir de un universo de inversión extenso y variado. La combinación de bonos de alto rendimiento, préstamos sindicados y préstamos privados permite aprovechar las características beneficiosas de cada tipo de crédito corporativo de forma diversificada», explican.
Dado el perfil de liquidez de los activos subyacentes del fondo, el ELTIF proporcionará un valor liquidativo diario, ofrecerá suscripciones diarias y reembolsos mensuales. El fondo será gestionado por tres gestores de carteras especializados en financiación apalancada: Henry Craik-White, Amit Staub y Daniel Pearson, con el apoyo del equipo de análisis e inversión de Crédito Europeo de Schroders. Estos gestores trabajarán en estrecha colaboración para centrarse en identificar oportunidades de valor relativo bottom-up.
“La financiación corporativa pública y privada converge cada vez más, ya que son cada vez más las empresas que aprovechan la flexibilidad de la financiación para mejorar la eficiencia de sus balances. En la actualidad, existen tres opciones de financiación fiables para muchas empresas europeas: préstamos privados, préstamos sindicados y bonos. De hecho, desde el punto de vista de las compañías, estas opciones son intercambiables, dependiendo de las necesidades de financiación y las condiciones del mercado. Las empresas aprovechan cualquier desajuste en el coste de financiación entre estos tres formatos de crédito, y creemos que los inversores deberían tener la misma oportunidad”, afirmó Henry Craik-White, gestor principal del fondo de Schroders.
Por su parte, Patrick Vogel, responsable de Crédito Europeo de Schroders, dijo: “Este fondo es un nuevo ELTIF apasionante e innovador que rompe con lo convencional al reunir el crédito corporativo público y privado en una única estrategia de crédito, gestionada de forma holística por un equipo integrado. Ofrece a los clientes la perspectiva de ingresos y rentabilidades muy atractivas, además del potencial de una gestión activa para generar alfa y, con ello, la posibilidad de superar las expectativas. Nuestro equipo de crédito, líder en el mercado, se caracteriza por la búsqueda de alta alfa, y este principio es el mismo, tanto cuando invertimos en préstamos corporativos directos o bonos”.
Goldman Sachs AM amplía su oferta en EMEA con el lanzamiento de tres nuevos ETFs de gestión activa en renta fija. Según explica, estos vehículos buscan ofrecer a los inversores acceso a rendimientos atractivos, diversificación y exposición a mercados globales y emergentes.
En concreto ha presentado el Goldman Sachs Global Government Bond Active UCITS ETF (GOVT) y Goldman Sachs EUR Government Bond Active UCITS ETF (GEUR), que buscan ofrecer a los inversores acceso a rendimientosatractivos, ingresos estables, diversificación y potencial revalorización del capital mediante la inversión activa en valores de renta fija emitidos por gobiernos y emisores relacionados con gobiernos, a nivel mundial y en la Unión Monetaria Europea, respectivamente.
Por su parte, el Goldman Sachs Emerging Markets Hard Currency Bond Active UCITS ETF (GEMB) tiene como objetivo proporcionar a los inversores una rentabilidad a largo plazo mediante la inversión activa en valores de renta fija de empresas, gobiernos y emisores relacionados con gobiernos de mercados emergentes.
Los fondos serán gestionados por el equipo de Soluciones de Renta Fija y Liquidez de Goldman Sachs, que reúne a más de 375 profesionales financieros con más de 35 años de experiencia en inversiones en diferentes regiones, sectores y mercados, y que gestiona más de 1,75 billones de dólares en activos a nivel mundial.
El lanzamiento se produce tras una importante expansión de la gama de ETF activos UCITS de Goldman Sachs Asset Management en 2025, con lanzamientos en renta fija y renta variable, lo que proporciona acceso a las capacidades de inversión activa de la empresa dentro del envoltorio de los ETF.
Los nuevos ETFs cotizan en Deutsche Boerse y próximamente cotizarán en otras bolsas. Los ETFs se registrarán en los principales mercados de EMEA.
“Nuestros clientes siguen buscando soluciones que combinen sólidas capacidades de gestión activa con las ventajas de los ETF. Con estos lanzamientos ampliamos nuestra gama de componentes básicos para carteras de renta fija, para lo que aprovechamos las más de tres décadas de experiencia de Goldman Sachs Asset Management en la gestión activa de activos de renta fija”, afirma Hilary López, directora del negocio de gestión patrimonial de terceros para EMEA en Goldman Sachs Asset Management.
Kay Haigh, codirectora global de Soluciones de Renta Fija y Liquidez de Goldman Sachs Asset Management, comentó: “Estos ETFs aprovechan la amplia escala y la profunda experiencia de nuestro equipo de gestión de carteras de renta fija para ofrecer a los inversores una exposición eficiente y líquida a la mayor resiliencia de las carteras que ofrecen los bonos del Estado, así como a las ventajas inherentes de diversificación que caracterizan a la deuda de los mercados emergentes”.
Con estas cotizaciones, Goldman Sachs Asset Management gestiona 68 estrategias de ETF a nivel mundial.
Bitpanda Technology Solutions (BTS), especialistas en infraestructuras para inversiones en criptoactivos, ha anunciado su expansión en Asia-Pacífico, uno de los mercados más dinámicos en innovación digital. Para acompañar esta nueva etapa, la compañía ha nombrado a Jessica Wu como responsable en esta área geográfica.
Así, Bitpanda amplía su presencia internacional tras consolidar su posición en Europa y Emiratos Árabes Unidos y después de una exitosa expansión en Latinoamérica este mismo año. La entrada en este nuevo territorio responde al creciente interés institucional de la región por soluciones digitales reguladas y de confianza.
En palabras de Nadeem Ladki, director global de Bitpanda Technology Solutions: “APAC representa un paso clave en nuestro crecimiento global. El liderazgo de Jessica nos permitirá ofrecer la misma infraestructura confiable y regulada que está impulsando nuestro éxito en Europa, Emiratos y Latinoamérica”.
Jessica Wu asumirá la responsabilidad de definir las prioridades operativas en la región, consolidar las alianzas con actores clave del ecosistema y facilitar la adopción institucional de activos tokenizados y de soluciones de infraestructura digital en APAC. Su incorporación refleja el compromiso estratégico a largo plazo de BTS con este mercado, uno de los hubs más dinámicos del mundo en innovación digital.
Para Jessica Wu, responsable de Bitpanda Technology Solutions para Asia-Pacífico, “APAC es un referente en innovación de activos digitales. Nuestro objetivo es ofrecer a las instituciones la tecnología y la confianza regulatoria necesaria para escalar de forma segura y efectiva”.
Con una trayectoria que combina finanzas tradicionales e innovación digital, Wu ha trabajado en iniciativas transfronterizas de activos digitales, alianzas estratégicas y proyectos de expansión para instituciones financieras y fintechs de alto crecimiento. Esta experiencia le aporta una visión global sobre cómo las instituciones pueden incorporar soluciones financieras digitales avanzadas sin comprometer los estándares de confianza, cumplimiento normativo y resiliencia operativa que sus clientes exigen.
En Bitpanda, su objetivo será apoyar a las instituciones de APAC en la integración de capacidades de finanzas digitales dentro de su infraestructura, impulsando la innovación con la confianza, la interoperabilidad y el cumplimiento como base.
En un contexto de incertidumbre en materia de política comercial, tensiones geopolíticas y transformación tecnológica, el informe Global Family Office Report 2025, elaborado por Citi Wealth, concluye que la asignación de activos se ha mantenido estable.
Muestra de ello es que los family offices realizaron menos cambios que el año pasado, a la espera de una mayor claridad en materia de política comercial. Según el informe, entre los cambios que implementaron a mitad de año predominaron las medidas alcistas. Además, los family offices se mostraron optimistas sobre los rendimientos de las carteras a 12 meses, a pesar del escaso consenso sobre qué clases de activos podrían impulsar el rendimiento. Según el informe, este sentimiento positivo se explica por la posible desregulación en Estados Unidos, los recortes de los tipos de interés y los avances en inteligencia artificial.
«Son tiempos emocionantes para los family offices de todo el mundo”, reconoce Hannes Hofmann, director del Grupo Global de family offices de Citi Wealth. En su opinión, los sofisticados clientes que están detrás de los family offices están encontrando nuevas formas de satisfacer las expectativas cada vez mayores “Nuestro informe de 2025 destaca cómo están refinando sus prioridades, reinventando sus operaciones y buscando construir carteras resilientes. Estamos orgullosos de asociarnos con ellos, aprovechando el alcance global y los amplios recursos de Citi para ayudarles a aprovechar las oportunidades potenciales y alcanzar sus ambiciosos objetivos», señala Hofmann.
Según revela el informe, casi todos los encuestados afirmaron que esperaban una revalorización de sus carteras durante el próximo año, y casi cuatro de cada diez family offices esperaban obtener una rentabilidad del 10% o más. “Dicho esto, la opinión sobre muchas clases de activos individuales era algo menos positiva que en la encuesta de 2024”, matiza el documento en sus conclusiones.
Principales tendencias
Sin duda, los family offices han hecho frente a un 2025 complejo y lleno de sorpresas. Por ejemplo, frente a la volatilidad del mercado, el anuncio de aranceles por parte de Estados Unidos provocaron ajustes rápidos y calculados para reforzar la resiliencia de las carteras, y el 39 % de las family offices se decantó por una gestión activa. También se orientaron hacia clases de activos y geografías percibidas como defensivas, así como hacia estrategias de cobertura.
De hecho, en materia geopolítica, las disputas comerciales mundiales se convirtieron en la principal preocupación (60%) de los family offices, seguidas de las relaciones entre Estados Unidos y China (43%) y el resurgimiento de la inflación (37%). En este contexto de incertidumbre, el informe destaca que las tensiones y las iniciativas gubernamentales para atraer capital están alimentando el interés por la ubicación de los activos y una reevaluación de las jurisdicciones.
Entre las tendencias de inversión, destaca que hay un fuerte compromiso con las inversiones directas, ya que el 70% de los encuestados afirmó estar involucrado en inversiones directas. De ellos, cuatro de cada diez dijeron haber aumentado o incrementado significativamente su actividad en el último año, lo que sugiere confianza en su capacidad para seleccionar operaciones que generen rentabilidad.
“Los family offices de todo el mundo siguen muy centradas en la inversión directa, ya que buscan exposición a las tecnologías transformadoras clave del futuro y a empresas con valoraciones atractivas en todos los sectores», explica Dawn Nordberg, directora de relación integrada con el cliente de Citi Wealth.
El negocio de los family offices
Este también ha sido un año de cambios para los family offices. Según el informe, han avanzado en la profesionalización de su función de inversión, aunque es necesario mejorar aún más la gestión del riesgo operativo, la ciberseguridad y la planificación de la sucesión del liderazgo.
Una tendencia vista en 2025 es que, para gestionar sus crecientes responsabilidades de forma rentable, muchos family offices están considerando la posibilidad de recurrir a proveedores externos, pero la autoridad para tomar decisiones sigue recayendo en gran medida en la propia empresa.
Respecto a la implantación de inteligencia artificial y sus avances, la proporción de encuestados que mencionaron haber implantado la IA se ha duplicado desde el año pasado, especialmente en la automatización de tareas operativas y el análisis de inversiones. “Sin embargo, la integración completa llevará tiempo”, matiza el informe en sus conclusiones.
Alexandre Monnier, director de Asesoramiento Global para Oficinas Familiares de Citi Wealth, explica que, en esta profesionalización continua entre los family offices, también identifica áreas en las que es crucial un mayor desarrollo, como la gestión de riesgos y la adquisición de talento para servicios no relacionados con la inversión. “Nuestros hallazgos pueden ayudar a enmarcar el debate para aquellos que buscan formalizar sus operaciones, preparar a los futuros líderes de su familia y preservar y hacer crecer el patrimonio generacional”, afirma Monnier.
A la hora de hablar de los riesgos a los que se enfrentan, el 70% de los encuestados mencionó los relacionados con las inversiones, seguidos de los operativos (37%) y los familiares (33%). “Sin embargo, aunque muchos family offices afirmaron haber reforzado la gestión de riesgos, aproximadamente la mitad de los encuestados reconoció no estar lo suficientemente preparada para hacer frente a los riesgos de ciberseguridad, seguridad personal y geopolíticos. La escasez de recursos sigue siendo un reto importante en este sentido”, concluye la encuesta.
La historia de Pablo Bernal podría parecer una historia espejo de la de la industria de ETFs y fondos indexados a nivel global. El Country Head para España de Vanguard atesora años de desempeño profesional en México -dando servicio a varios países latinoamericanos y también al mercado offshore de EE.UU.-, un periodo en el que el acercamiento hacia la gestión pasiva ha pasado de ser casi evangelizador hasta convertirse en una filosofía de servicio al inversor, una herramienta para canalizar la transición del ahorrador a inversor. Tras su experiencia en las Américas, Bernal acaba de aterrizar en Madrid -con la apertura de oficina y un equipo de ocho profesionales- para ofrecer ese servicio a los clientes in situ, en un mercado que ha dejado de mirar a la gestión pasiva de reojo y que, desde una observación frontal, desvela su gran potencial.
Así, desde los albores de los ETFs y hasta su fase de desarrollo exponencial, desde su aceptación más institucional y hasta la conquista del inversor retail, y, sobre todo, desde su prolífico desarrollo en las Américas y hasta su adopción en el continente europeo, la historia profesional de Bernal ha transitado un camino paralelo al de estos vehículos: «Desde el comienzo de mi carrera, los ETFs han estado en el centro de mis roles, tanto como usuario, como vendedor e incluso como creador», confiesa en esta entrevista a Funds Society.
Bernal hace memoria de su paso por BlackRock -en un momento en el que las Afores empezaban a incorporarlos, allá por 2003-2004, como paso previo a una adopción más privada y retail, y en el que el asesoramiento independiente empezaba a ser una figura creciente- y de su siguiente aventura en Sherpa Capital, en este caso como gestor -de carteras institucionales, planes de pensiones o negocio wealth pero siempre desde el punto de vista de una gestión discrecional «bastante institucional», en contraste con lo que es hoy en España, por ejemplo- y donde conoció y usó en las carteras fondos cotizados e incluso participó en la creación de un ETF multifactorial, smart beta… ese fue el camino transitado hasta que se le presentó clara la oportunidad, con el aterrizaje de Vanguard en el mercado mexicano.
Con ojos nuevos en España
Juan Hernández, actual responsable de la gestora para Latinoamérica, le ofreció unirse al equipo y Bernal comenzó entonces una historia que dura ya ocho años y que, tal y como ocurre ahora con la de España, suponía desarrollar un mercado donde hasta el momento solo había existido cobertura desde el exterior. El paralelismo entre ambos aterrizajes -el de México entonces y el de España ahora- resulta evidente, salvando las distancias. «México cuenta con el SIC, el Sistema Internacional de Cotizaciones que permite listar instrumentos bursátiles internacionales en la bolsa, lo que facilita la operativa y hace de los ETFs el vehículo ideal para la diversificación internacional de las Afores», explica. La fiscalidad también es más eficiente que en España, con impuestos de en torno al 10% para los ETFs frente hasta un 35% en los fondos.
Bernal también tiene margen para comparar el mercado español con el latinoamericano puesto que, tras la pandemia y con el negocio consolidado y con varios partners en México, Vanguard decidió reestructurarse y reubicar sus recursos, trasladando a México la cobertura de mercados como Chile, Colombia, Perú, Brasil y EE.UU. Offshore, lo que terminó catapultando al equipo, y dando a Bernal un perfil más de intermediarios y wealth (con mercados como Miami, Brasil y Uruguay bajo su mando, si bien posteriormente, y al comprobar el tamaño del mercado offshore, se abrió una oficina específica en Miami).
Con esa experiencia sobre la mesa, y ante su nuevo reto en España, se muestra muy consciente del paralelismo pero también de la necesidad de mirar el mercado español con ojos nuevos. El experto considera que los ETFs son vehículos idóneos para los asesores independientes, por varios motivos, entre ellos la distribución y la custodia. Y, en este punto, cree que, aunque mirando al canal tradicional o bancario España está más avanzada en el sentido de que se han adoptado modelos de asesoramiento independiente o gestión discrecional de carteras, el surgimiento de proyectos independientes (en un origen representado por las EAFs) ha quedado más rezagado que en Américas. «En muchos países de Latinoamérica los bancos dominan la distribución y trabajan con comisión implícita y arquitectura cerrada pero ha surgido con fuerza un competidor, la figura de los asesores independientes, muy regulada, que no cobra retrocesiones y está moviendo el negocio, como ocurre con los RIAs en Miami», explica.
¿Está sobrevalorada la traspasabilidad?
Esta realidad hará que su desarrollo en España sea ligeramente diferente, aunque considera que en ambos modelos, los ETFs ofrecen grandes ventajas. Y también los fondos indexados, que en España pueden ayudar a romper el viento de cara de la fiscalidad. En este sentido, el responsable de Vanguard en España defiende que a un inversor activo al que le interese diferir constantemente las ganancias de capital pueden interesarle los fondos pero, para aquel de más largo plazo -«que es como creemos que debe ser un inversor»- no debería ser tan importante. Contando con que simplemente se está difiriendo el pago impositivo, no eliminándolo. «Creo que puede haber un sobredimensionamiento de la ventaja del fondo, que sí es real, pero no necesariamente es para todos», explica.
De hecho, la sencillez y facilidad operativa del ETF pueden acabar decantando la balanza a pesar de la traspasabilidad, confiesa, incluso desde su punto de vista personal como inversor en España: «Creo que la traspasabilidad se vuelve relevante para el inversor high net worth o affluent, pero para el inversor de un lado institucional y del otro lado retail, el ETF sí que tiene mucho más mérito», asegura.
En este sentido, preguntado por el atractivo de fondos indexados y ETFs, que nutren la mayor parte de su oferta, se muestra agnóstico con respecto al vehículo: «Lo veo de dos maneras: desde la estrategia de inversión y desde el vehículo o wrapper. Damos al cliente lo que quiera, puedo destacar los beneficios de ambos. Por ejemplo, estamos viendo que por ejemplo en la gestión discrecional se están usando mucho los fondos, pero en los fondos de fondos o en las plataformas digitales de inversión triunfan los ETFs», explica, y añade que, en España, «Vanguard tiene la oportunidad de posicionarse mejor en el mercado institucional, ahora que estamos aquí y que ese cliente demanda atención y servicio».
Crecer a doble dígito en España… también con gestión activa
Actualmente, la gestora cuenta con 16.000 millones de euros y, aunque su objetivo no es tanto llegar a un número determinado de activos sino hacer bien las cosas, Bernal espera crecer a doble dígito en los próximos años. «Vemos potencial en el mercado español, y mucho en renta fija. Nuestro libro está muy cargado de equities y, hasta ahora, por no tener presencia, no hemos logrado colocar mucho en renta fija activa. Ahí vamos a poder empezar a posicionar a Vanguard como un referente de renta fija activa, pero también en la parte indexada, donde tenemos vehículos sumamente competitivos», explica. Bernal defiende que la gestión indexada debe ser el core de la cartera, pero que la gestión activa tiene también una cabida importante, lo que explica esos nuevos proyectos en gestión activa de renta fija, «donde hay más capacidad de generar alfa, donde existen mercados más imperfectos y donde la indexación tiene más límites».
La gestora, que cuenta con una gama de producto compuesta por unos 500 fondos a nivel global, viene lanzando nuevos productos, aunque sin entrar en temas como el bitcoin. «Una cosa es innovar y otra cosa es lanzar productos que suenan sofisticados, pero más bien son complejos y no tienen una tesis de inversión de largo plazo, y pasa mucho en esta industria», dice el experto, crítico. Por eso defiende su gama, más limitada -a propósito- que la de otros competidores, pero también reconoce que el inversor necesita herramienta, por lo que están lanzando nuevos productos. Y adelanta: «En Europa este año lanzaremos casi una docena de nuevos productos, muchos ETFs, pero también algunos fondos activos. Y el año que viene el objetivo es lanzar más de diez productos nuevos«.
Entre sus planes están también los ETFs activos, y ya tienen algunos, aunque, insiste Bernal, son agnósticos con respecto al vehículo y lanzarán aquellos más eficientes en cada mercado. Eso sí, cree que «el fondo de inversión desde un punto de la vista de la tecnología es un poco más arcaico». Por eso, en esa batalla de equilibrios entre vehículos indexados, ETFs y fondos tradicionales, cree en el potencial de los fondos cotizados: «En la industria va a haber más ETFs que fondos, el core de las carteras va a ser el ETF y el fondo va a aportar un extra de alfa».
Bernal habla de la actual convergencia entre ETFs y fondos tradicionales y dibuja un entorno en el que los ETFs «se están comiendo el mercado», por su eficiencia, la robustez de sus infraestructuras, la liquidez o la innovación, captando más flujos de lo que representan en términos de cuota, aunque con un matiz: los fondos siguen teniendo sentido para ciertas estrategias, como por ejemplo los target date funds en EE.UU. «Ése es el futuro y ya lo vemos en Estados Unidos, el mercado más adelantado». El responsable de Vanguard en España recuerda los avances que está aprobando la SEC, no solo para registrar ETFs activos como clases de fondos sino también con innovaciones dentro de los mercados privados, por ejemplo, y donde el tamaño del mercado se acerca a los 20 billones de dólares (20 trillions en términos anglosajones)». En Europa también avanzan con fuerza, y algunos de los obstáculos y retos ya se están afrontado, como la unificación de los mercados.
España: ¿por qué ahora?
Al preguntarle por la reciente llegada a España, nos habla de razones tanto internas como externas. Entre las primeras, la gestora llevó a cabo un cambio de paradigma en Europa y se centró en asociarse con intermediarios e inversores profesionales e institucionales para llegar al minorista, por lo que se hacía clave la presencia local: «Redoblamos nuestros esfuerzos en cuanto al negocio B2B como forma de ampliar el alcance de nuestra oferta al inversor retail europeo, por lo que abrimos la oficina de Alemania en 2018, luego Italia y ahora España. Vamos a crecer, se le está dando más peso a Europa continental en nuestra estructura», asegura.
Con respecto a los motivos externos, la proliferación de los esquemas de comisión explícitas y GDC -con clases limpias y que favorecen el uso de ETFs- o la creciente participación del inversor minorista en plataformas independiente, roboadvisors o plataformas de ejecución fueron motivos clave. «Tenemos al inversor retail en nuestro ADN, queremos ayudar al inversor final», trabajando de la mano del institucional, y de los grandes bancos con modelo de gestión discrecional o asesoramiento independiente, explica.
Un enfoque en coherencia con la estructura de mutua de la gestora, propiedad de los inversores y que no obliga a dar beneficios a nivel grupo, algo que marca la diferencia: «Nuestra misión está grabada, tatuada en todos los empleados de Vanguard, y consiste en ayudar al inversor final, darle una mayor probabilidad de éxito en sus inversiones. ‘To take a stand for all investors, to treat them fairly and to give them the best chance for investment success’, es nuestra razón de ser». Y ello también explica su filosofía low cost, ante esa idiosincrasia de propiedad y una estructura operativa de bajos costes -con headquarters en Pensilvania y no en Manhattan, o con 500 productos a nivel global…-. «No somos low cost por estrategia comercial sino por cómo estamos constituidos y por nuestra filosofía. Buscamos reinvertir en el cliente final y eso lo podemos hacer bajando costes aún más. Pero también ya la industria está llegando a un límite en este sentido, con productos a 5 puntos básicos. Por eso, también destinamos márgenes a las plataformas».
La entidad, que no paga a los distribuidores, sí está a favor de abaratar el producto o el servicio al cliente final y, por ejemplo, en sus acuerdos con plataformas -donde ve un gran potencial de crecimiento en España y donde se acercan cada vez con más fuerza-, apuesta por que la parte que se devuelve a éstas vaya al cliente. «Estamos trabajando en buscar acuerdos con estas plataformas de distribución, entendiendo que todo lo que hagamos, todo lo que devolvamos a las plataformas, vaya al inversor», indica Bernal, lo que en la práctica significa abaratar el servicio para el cliente, darle un mejor servicio. Como ejemplos, habla de subsidiar las comisiones de compra de un ETF con un broker, de forma que al cliente final le sale gratis la compra; o de los savings plans en Alemania, donde se subsidia parte de la comisión que le cobra la plataforma al cliente, aunque Bernal reconoce que tampoco es algo que pueda hacerse de forma indiscriminada puesto que sus comisiones ya son muy competitivas.
También menciona un acuerdo con Trade Republic para su cuenta infantil, que permite a un menor invertir en tres ETFs de Vanguard, con el reembolso de toda la comisión, hasta una cierta edad. De hecho, hablamos también del potencial de los jóvenes como consumidores de ETFs, algo que Bernal ve lógico: «No es ningún secreto. Todo el mundo lo sabe que el sistema de pensiones en Europa, en el mundo y en particular en España, está bajo presión. Es importante que realmente las inversiones sean parte del día a día de la población en general».
En este sentido, apoya las iniciativas de unión europea en ahorro e inversiones (SIU), junto con la creación de una cuenta de ahorro que podría funcionar, con incentivo fiscal. «Es muy noble porque es dinero que se reinvierte en la economía. Lo que creemos que puede ser un error sería encasillarlo demasiado, que tenga un sesgo demasiado fuerte en activos europeos, porque la diversificación es clara. Pero lo apoyamos, pues hay países -Reino Unido, Suecia, Canadá…- donde ha funcionado muy bien». Y porque podría impulsar las inversiones en Europa, un continente donde ha triunfado el ahorro frente a la inversión, lo que ha hecho que desde 2009 la riqueza del hogar promedio de Estados Unidos haya crecido tres veces más que la del europeo.
Terminamos nuestra charla hablando del potencial de la tecnología, la digitalización, la IA o la tokenización en el mundo de los ETFs, pero, sobre todo, con una idea, un deseo muy claro: «Vanguard quiere ayudar en la transición del ahorrador español a inversor, para que deje de lado las cuentas de ahorros o el real estate y los productos a corto plazo e invierta; tendremos que ver cómo medimos ese impacto», dice Bernal. Sin olvidar otro propio: el deseo de igualar en España la posición que Vanguard tiene a nivel global.
