Bonos convertibles: lo mejor de ambos mundos, otra vez

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En Mirabaud Asset Management, creemos que es un buen momento para revisar el papel de los bonos convertibles en las carteras. En un año marcado por la incertidumbre política y económica, esta clase de activos ha vuelto a demostrar su capacidad para combinar la participación en los mercados de renta variable con una cierta protección frente a las caídas, una característica especialmente relevante para los inversores que buscan equilibrio y resiliencia.

Encontrar la calma entre tanto ruido

Los primeros nueve meses de 2025 demuestran por qué los bonos convertibles merecen un lugar estratégico en las carteras de los inversores. Esta clase de activos obtuvo una sólida rentabilidad del 14,9% durante dicho periodo, captando cerca del 60% de las ganancias de sus acciones subyacentes. También mostró una notable protección frente a las caídas durante la corrección de abril, cuando las acciones mundiales cayeron un 12,5%, mientras que los convertibles solo bajaron un 2,8%, lo que señaló una vez más el perfil de convexidad que respalda su atractivo.

Más allá del rendimiento, las acciones subyacentes de los bonos convertibles han superado al índice MSCI World en 957 puntos básicos en lo que va de año, lo que pone de relieve la calidad de los emisores que acceden a este mercado. Es importante destacar que, desde principios de año, los bonos convertibles han capturado alrededor del 50% de la subida de sus acciones subyacentes en las fases de apetito por el riesgo, pero solo el 41% de la caída en las fases de aversión al riesgo, lo que refleja claramente la convexidad en acción.

Nuestro director de Bonos Convertibles, Nicolas Crémieux, señala que la resiliencia de los bonos convertibles es especialmente relevante en el entorno macroeconómico actual. La incertidumbre política, desde los aranceles estadounidenses hasta los disturbios en Francia y los persistentes focos de inestabilidad geopolítica, ha reforzado la necesidad de activos que equilibren el crecimiento con la protección. Con la previsión de que la Reserva Federal recorte aún más los tipos de interés y los primeros indicios de distensión en las tensiones comerciales, las condiciones son favorables para que los emisores obtengan capital. «La naturaleza híbrida de los bonos convertibles significa que pueden rendir bien en una amplia gama de escenarios políticos y económicos», explica, «ofreciendo a los inversores tanto participación como protección». En la práctica, esta asimetría puede proporcionar tranquilidad a los inversores, ya que no necesitan sincronizar perfectamente los mercados para beneficiarse.

Una reactivación del mercado primario

Un acontecimiento destacado de este año ha sido la reactivación del mercado primario. En lo que va de año, la emisión global ya ha alcanzado los 115.000 millones de dólares, lo que ha renovado las oportunidades con estructuras más equilibradas, cupones más altos y condiciones mejoradas en comparación con los ciclos anteriores. Estados Unidos sigue en cabeza, con un 69% de la emisión y una capitalización bursátil de 345.000 millones de dólares, pero Europa está ganando terreno discretamente. Los emisores con calificación de inversión representan ahora el 4% de la emisión en EMEA, frente a una media histórica del 31%, mientras que la armonización normativa de la UE a través de la Unión de Mercados de Capitales está llamada a respaldar un mayor desarrollo.

Otra tendencia destacada es la ampliación de la base de emisores: «Las empresas más maduras con balances sólidos, desde el sector inmobiliario hasta los servicios públicos, están volviendo al mercado», afirma Crémieux, «lo que eleva la cuota de los emisores más grandes por encima de los niveles históricos».

Dónde se encuentran las próximas oportunidades de crecimiento

La oportunidad no es solo regional, sino también sectorial. La tecnología sigue destacando, especialmente el software y los semiconductores, cuyas valoraciones parecen atractivas tras las recientes rotaciones. El sector sanitario ofrece posibilidades tanto a través de pequeñas capitalizaciones infravaloradas como de la actividad de fusiones y adquisiciones en curso, mientras que el sector de los materiales se beneficia del impulso de los metales preciosos en lo que muchos consideran un nuevo superciclo del oro y la plata. Asia también está emergiendo como un mercado más significativo, y es probable que Japón, en particular, experimente un aumento de las emisiones a medida que suban los tipos de interés nacionales.

Con vistas a la recuperación

De cara al futuro, vemos un importante potencial de recuperación. Las acciones subyacentes de los bonos convertibles han quedado rezagadas con respecto a los índices generales en más de 56 puntos porcentuales desde finales de 2020, lo que sugiere que hay margen para una mayor recuperación. Esto es especialmente aplicable en el caso de las empresas de pequeña y mediana capitalización, cuyas valoraciones se mantienen cercanas a las medias a largo plazo, mientras que las valoraciones de las empresas de gran capitalización parecen exageradas y el descuento relativo entre ambas se ha ampliado hasta niveles no vistos desde la crisis financiera.

Otra característica estructural es la vinculación de esta clase de activos con la actividad empresarial: cerca del 75% de los emisores mundiales adquiridos en los últimos 12 años tenían una capitalización bursátil inferior a 5000 millones de dólares, lo que pone de relieve el papel de los bonos convertibles como herramienta de financiación para empresas innovadoras y como terreno fértil para los compradores estratégicos.

Una buena oportunidad para los inversores activos

En última instancia, los convertibles han vuelto a demostrar su valía en 2025: rentabilidades similares a las de la renta variable, menor volatilidad, sólida protección frente a las caídas y acceso a sectores en crecimiento. Con un mercado primario robusto, una base de emisores en evolución y un contexto macroeconómico favorable, los argumentos a favor de una gestión activa y con gran convicción en este universo híbrido rara vez han sido tan sólidos.

Para los inversores que navegan por la incertidumbre pero no están dispuestos a quedarse al margen de la innovación impulsada por la renta variable, los convertibles siguen siendo una de las opciones más atractivas disponibles.

Todos los datos están actualizados a 30 de septiembre de 2025.

Por Elena Villalba, Directora general de Mirabaud Asset Management para Iberia y Latam

Masterclass en CLOs: todo lo que necesita saber antes de invertir en este activo

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Los CLOs se han convertido en el tercer mercado de renta fija más líquido de EE.UU., solo por detrás de los treasuries y de los MBS de agencia. Lo afirmó John Kerschner, responsable global de productos de titulización y gestor de fondos de Janus Henderson, durante el evento Madrid Investment Summit que celebró la firma en septiembre.


Sin embargo, Kerschner admitió que este activo sigue ofreciendo cierta prima por complejidad, dado que no todos los inversores están igual de informados sobre su funcionamiento. Desde la firma llevan tiempo realizando un esfuerzo para educar a sus clientes, aunque ello implique que esta prima desaparezca, pues consideran que la oportunidad de inversión en CLOs está más viva que nunca. Así, Kerschner – que gestiona el ETF activo de CLOs más grande del mundo (JAAA)– aprovechó su presencia en estas jornadas para impartir una clase sobre la estructuración, funcionamiento y características de estos instrumentos de inversión.

Desmitificando la titulización de activos

Su presentación comenzó abordando el propio concepto de titulización, siendo el gestor consciente de que “es una gran palabra que para algunos es complicada y, para otros, puede llegar a ser aterradora, pero no tiene por qué serlo”.

“La titulización consiste, y siempre ha consistido, en reunir un conjunto de préstamos, combinarlos, establecer un marco para ellos, de modo que se tome el flujo de caja de esos préstamos y se divida en diferentes niveles de riesgo y rendimiento. Eso es todo. Ni más ni menos”, explicó el experto con sencillez. Esto aplica a un préstamo para adquirir un auto, a una hipoteca, a un crédito para activos inmobiliarios o un préstamo corporativo, aunque el proceso ha evolucionado a lo largo del tiempo.

Kerschner recordó que el mercado de préstamos nació en la década de 1980 como una respuesta para las compañías que no tenían suficiente tamaño ni liquidez para acceder a financiarse como deuda high yield. Inicialmente, estas compañías optaron por la vía bancaria para poder obtener préstamos, aunque en condiciones muy estrictas, pero después Wall Street detectó la oportunidad en este mercado y varios operadores iniciaron lo que hoy conocemos como el mercado de préstamos apalancados. “El problema es que los préstamos apalancados son bastante arriesgados, incluso en la actualidad, con un rating medio B”, apunta el gestor.

Siguiendo con su narración, Kerschner explicó que “incluso con todos los inversores institucionales disponibles, el mercado de deuda apalancada empezó a quedarse sin inversores”. En ese momento aparece la idea de usar la tecnología de la titulización presente en el mercado de ABS, hipotecas o real estate y aplicarla a los préstamos corporativos. “Esa es la magia de los CLOs: tomas algo que es relativamente arriesgado, algo líquido y volátil, y creas otros activos que son mucho más seguros, más líquidos, menos volátiles y con mejores ratings”, resumió.

Datos relevantes sobre los CLOs

El experto dio algunos datos importantes para comprender el tamaño y comportamiento de esta clase de activos. Para empezar, calcula que los ABS de automóviles equivalen a un mercado de 200.000 millones de dólares, y no han presentado ningún default desde finales de 1980, “no solo el segmento AAA”. El experto aclara que algunos de los préstamos sí cayeron en impago, “pero la titulización se estructuró para gestionarlo”, de ahí que los CLOs no hayan presentado ningún default en 40 años. Además, añadió Kerschner, “desde la Gran Crisis Financiera (GCF) nunca ha impagado ningún CLO con grado de inversión”. “La seguridad funciona y la titulización funciona la mayor parte del tiempo, particularmente en los CLOs”, concluyó.

El experto señaló que el PIB de EE.UU. equivale a 30 billones de dólares y el de la UE a 20 billones, mientras que el mercado estadounidense de titulizaciones equivale a 5 billones, es decir, que equivale aproximadamente a un 17% del PIB “sin incluir las hipotecas de agencia”. En el caso europeo, las titulizaciones equivalen a solo 660.000 millones de dólares. En resumen, el mercado estadounidense es cinco veces más grande que el europeo, y según Kerschner esta distinción es importante porque “los préstamos que no están securitizados están en los balances de los bancos europeos; eso es por lo que los bancos europeos no son tan dinámicos como los estadounidenses”.

En conjunto, según datos del experto, el mercado global de CLOs está valorado en 1,7 billones de dólares, mientras que el europeo equivale a unos 400.000 millones. “Obviamente no es tan grande como el mercado estadounidense, pero proporcionalmente está bastante cerca”, concluye.

¿Qué hace especiales a los CLOs?

El resto de la masterclass de Kerschner se centró en las cuatro principales características que se atribuyen a los CLOs: rentabilidad, seguridad, liquidez y diversificación.

Respecto al primer punto, el experto indicó que un activo que combina un rendimiento más elevado y una volatilidad más baja apunta obviamente a una mejor ratio de Sharpe; los rendimientos de los CLOs son superiores al crédito corporativo, con menor volatilidad. Aunque consciente de que la rentabilidad del CLO es flotante, “incluso si se cubriera ese componente, seguirían teniendo menor volatilidad”, explicó el experto.

En cuanto a la seguridad, Kerschner insistió en que ningún CLO AAA ha impagado desde la GCF, y esto se debe al endurecimiento de los criterios de las agencias de rating.

Referente a la liquidez, el gestor destacó la experiencia adquirida por la firma en el trading de CLOs durante las condiciones extremas de mercado vividas en marzo de 2020 con el estallido de la pandemia. “Esta experiencia, particularmente con los CLOs AAA, nos dio la confianza para lanzar el JAAA en octubre de 2020”. Hoy, este ETF es capaz de cotizar “cientos de millones en valor de mercado en un día, con un bid-ask de un centavo”, habiendo llegado a alcanzar un volumen récord de 1.200 millones de dólares en una sesión. Durante el episodio de fuerte volatilidad provocado por el Día de la Liberación de abril, este ETF presentó una caída de entre el 1% y el 2%, de ahí que el gestor puntualice que este vehículo “tienen más volatilidad que el cash, pero durante las dislocaciones”. “Los CLOs son mucho más líquidos de lo que piensa la gente”, remató el experto.

Finalmente, respecto a la diversificación, Kerschner afirmó que “los CLOs son bastante similares al crédito corporativo, pero proporcionan mucha mejor diversificación de la que se ve en préstamos apalancados y high yield”. El gestor considera que esto es especialmente relevante para los inversores que tienen productos de renta fija basados en índices de tipo Aggregate, donde los CLOs no están representados por tener tipos flotantes. “Mucha gente está infra representada en esta clase de activo porque no están en los índices”, concluyó el gestor.

Fallece Ramón Cerdeiras, socio fundador de Portobello Capital e histórico del capital riesgo en España

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Foto cedidaRamón Cerdeiras, socio fundador de Portobello Capital

Ramón Cerdeiras, socio fundador de Portobello Capital y unos de los pioneros del capital riesgo en España, ha fallecido en Madrid a los 67 años de edad tras una larga enfermedad.

En palabras de Iñigo Sánchez-Asiain, Juan Luis Ramirez y Luis Peñarrocha, socios fundadores de Portobello Capital, “Ramón siempre fue un pilar sereno y reflexivo. Un hombre tranquilo que nunca se alteraba ante la adversidad. Su formación de Abogado del Estado le daba un cariz ordenado, seguro y preciso al devenir de los acontecimientos. Y siempre apuntaba una particular y diferencial manera de ver las cosas”.

Licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid y Abogado del Estado en excedencia, Ramón Cerdeiras comenzó su andadura en el sector del capital riesgo en 1990 como socio de Inversiones Ibersuizas -germen de Portobello Capital- encargado del área legal.

Ramon Cerdeiras era miembro en diversos consejos de administración de participadas por Portobello Capital entre las que destacan Mediterránea, Ramón Sabater, TRISON, Blue Sea, USA Group, Evolutio, Caiba y Legálitas. Asimismo, era secretario Consejo de Administración de Laboratorios AGQ, Condis Supermercats, Elmubas, Evolutio, Poligof, Supera y Serveo, y fue presidente del Grupo CTC.

Además de su labor como socio fundador de Portobello Capital, Cerdeiras también ha desempeñado labores como profesor del Instituto de Empresa, miembro de la Corte Civil y Mercantil de Arbitraje, del Comité Consultivo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores y Presidente de la Asociación Española de Capital Riesgo (Spaincap).

Nordea AM celebra dos nuevos Desayunos Nórdicos en Málaga y Bilbao

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Desayunos Nordicos Nordea AM Malaga y Bilbao
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Nordea Asset Management organiza una nueva edición de sus Desayunos Nórdicos, que tendrán lugar en Málaga y Bilbao los próximos 28 de octubre y 12 de noviembre, respectivamente. En ambos encuentros, el equipo de la gestora analizará las principales perspectivas macroeconómicas para 2025 y presentará una estrategia de renta fija y otra de renta variable.

El Desayuno Nórdico de Málaga se celebrará el martes, 28 de octubre, en el Hotel Molina Lario (C. Molina Lario, 20) a las 09:30 horas.

El Desayuno Nórdico de Bilbao tendrá lugar el miércoles, 12 de noviembre, en el Hotel Carlton (Plaza de Federico Moyúa, 2) a las 09:30 horas.

Para más información y acceder al registro, entre en este enlace.

Mutuactivos lanza un nuevo servicio global de planificación financiera

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No bubble in Miami housing shortage
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Mutuactivos AV ha puesto en marcha Contigo, un nuevo servicio global de planificación financiera que incluye análisis patrimonial y fiscal. Uno de sus rasgos diferenciales es que tiene en cuenta todo el patrimonio del cliente y no solo su posición en Mutuactivos. Esto permitirá a los ahorradores tener una visión integral y agrupada de su patrimonio financiero (líquido e ilíquido), inmobiliario y empresarial, independientemente del número de entidades financieras con las que trabaje. 

“El objetivo de nuestro nuevo servicio de planificación financiera es visualizar de forma global el patrimonio de los clientes, con vistas a ofrecerles un análisis completo para que puedan tomar las mejores decisiones, ajustadas siempre a sus objetivos y expectativas. En nuestros informes, les expondremos la máxima información sobre su patrimonio y diseñaremos una hoja de ruta financiera con pautas de actuación y visión de su posible evolución durante los próximos años”, comenta Lina Marcela Guerra, directora del Área Patrimonial y Fiscal de clientes de la entidad.

De forma diferencial, Mutuactivos AV realizará las planificaciones teniendo en cuenta la posibilidad de que el cliente pueda categorizarse en un perfil de riesgo u otro, en función de sus objetivos y del plazo de consecución de los mismos. Asimismo, realizará dos tipos de seguimiento continuado: el primero de ellos será el seguimiento de la planificación patrimonial con el fin de incorporar cualquier cambio vital que el patrimonio del cliente pueda sufrir y el segundo consistirá en el seguimiento de las inversiones del cliente frente a sus objetivos planificados. 

Distintas modalidades de servicio

El nuevo servicio de Mutuactivos AV se ofrece en dos modalidades diferentes: 

Planificación Financiera Contigo 180º va dirigido a clientes personas físicas, con residencia fiscal en España, con un patrimonio financiero de entre 100.000 y 500.000 euros que deseen ahorrar con un objetivo vital, como puede ser la adquisición de vivienda, la generación de un volumen de rentas, su jubilación, etc.

Planificación Financiera Patrimonial Contigo 360º va dirigido a clientes personas físicas, con residencia fiscal en España, con un patrimonio financiero superior a 500.000 euros y que persigan uno o varios de estos objetivos:

  • Busquen hacer un análisis de su patrimonio global para establecer una estrategia patrimonial sucesoria y/o de retiro anticipado. 
  • Deseen planificar una adecuada gestión de su patrimonio, que les permita contar con la liquidez suficiente para afrontar el déficit entre los ingresos y gastos a partir del momento de su jubilación o retiro profesional.
  • Busquen analizar cómo evolucionará su patrimonio teniendo en cuenta su esperanza de vida, dependiendo de las rentabilidades que les pueda generar su patrimonio mobiliario y/o inmobiliario.
  • Busquen estrategias de generación de rentas de forma fiscalmente óptima.

Herramienta propia y seguimiento continuado

Para la prestación del servicio, Mutuactivos AV cuenta con herramientas tecnológicas creadas específicamente para este servicio y una metodología propia que le permite reunir toda la información financiera relevante del cliente, que será tratada de forma estrictamente confidencial. 

La herramienta permite analizar datos, como los ingresos netos y la capacidad de ahorro del cliente, sus ingresos por activos financieros y planes de pensiones, su situación familiar, su patrimonio inmobiliario y/o patrimonio no líquido, participaciones empresariales, etc. Con toda esta información, la herramienta permite analizar la situación financiera existente para elaborar un balance y una cuenta de resultados del cliente para conocer su capacidad real de ahorro y proyectar los objetivos vitales determinados, de acuerdo con las condiciones del mercado. El servicio incluirá en todo momento análisis de las políticas y novedades fiscales que puedan afectar al patrimonio y a las rentas que se generen.

Equipo de expertos profesionales

Mutuactivos AV cuenta con un equipo específico para prestar el servicio de planificación financiera que estará liderado por Lina Marcela Guerra, directora del Área Patrimonial y Fiscal de clientes de la entidad. 

Estos profesionales están especializados en análisis patrimonial y fiscal. Se encargarán de preparar un primer informe sobre la posición del cliente, teniendo en cuenta su patrimonio, en el que reflejarán las pautas para que pueda maximizarlo y adecuarlo a sus expectativas y objetivos fijados. 

Posteriormente y, de forma periódica, harán un seguimiento continuado de la evolución del patrimonio global, que tendrá en cuenta los cambios que puedan producirse en los mercados financieros, a nivel normativo, fiscal, etc. 

La inversión inmobiliaria en España crece un 42% interanual frente al 1,5% en Europa

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EEUU China posible escalada comercial
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El mercado de inversión inmobiliaria europeo mantiene su resiliencia con cifras preliminares a cierre de septiembre que apuntan a un volumen de transacciones en torno a los 130.000 millones de euros, lo que supone un incremento de casi el 1,5% en comparación con el mismo periodo del año anterior, mientras en España, el volumen registrado supera los 11.800 millones, un 42% más interanual. 

“Residencias de estudiantes, especialmente, y senior living, están experimentando un crecimiento exponencial este año, con operaciones corporativas muy relevantes como Livensa. Además, el sector oficinas está recuperando sus niveles de inversión promedio, y otros sectores como hoteles, retail o industrial-logístico llevan un crecimiento significativo en los volúmenes de inversión a tercer trimestre,” explica Gonzalo Ladrón de Guevara, director ejecutivo de Capital markets en Savills.

En España el tercer trimestre ha seguido marcando incrementos interanuales a doble dígito, mientras en varios países europeos este periodo estuvo marcado por una desaceleración notable en la actividad inversora en un contexto de adaptación estratégica por parte de los inversores ante la persistente incertidumbre geopolítica y el periodo estival.

Las previsiones en Europa se han ajustado ligeramente a la baja debido a la menor actividad registrada en el segundo y tercer trimestre del año. Savills anticipa un crecimiento interanual del 7% al cierre de 2025, con un volumen total de inversión inmobiliaria en Europa que podría alcanzar los 210.000 millones de euros. Este crecimiento estará impulsado principalmente por mercados como los países nórdicos y el sur de Europa, donde se han cerrado varias operaciones de gran envergadura en los últimos meses y se mantiene un sólido pipeline de instrucciones de venta.

Para España, la previsión de Savills es cerrar el año por encima de las previsiones a inicio del año, en torno a los 17.000 millones de euros, una de las mejores cifras de los últimos diez años

Dos operaciones, dos varas de medir: el contribuyente como convidado de piedra

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En España hemos conocido, durante el mandado del presente gobierno, dos modelos recientes de concentración bancaria. Uno, de mercado, la OPA de BBVA sobre Sabadell: entre privados, regulada y con el veredicto de sus accionistas. Otro, de despacho, la absorción de Bankia por CaixaBank: el episodio culminante del rescate público, decidido sin consultar a quienes financiaron el agujero: los contribuyentes. Sin ánimo de posicionamiento político, entremos en el análisis porque, la asimetría importa, porque habla de eficiencia económica, pero también de poder político y de un “público” selectivo que solo aparece cuando conviene.

1. Los números que no admiten maquillaje

El perímetro BFA-Bankia recibió 22.424 millones de euros de ayudas públicas en capital: 4.465 millones en mayo de 2012 y 17.959 millones a finales de ese año, de los que 10.700 millones fueron a Bankia. Hasta diciembre de 2011 gobernó José Luis Rodríguez Zapatero; después Mariano Rajoy hasta junio de 2018, fecha de la moción de censura que llevó a Pedro Sánchez a la presidencia. Son cifras oficiales del propio Estado, el Banco de España y la Comisión Europea. Hoy en día, el FROB estima recuperables unos 8.961 millones gracias a la cotización de CaixaBank y a dividendos recientes; ergo, el saldo implícito sigue rondando más de 13.000 millones de pérdidas si no se materializan nuevas ventas. En el conjunto del saneamiento bancario español, el FROB reconoce 6.922 millones recuperados de 58.600 inyectados (≈12%). El rescate no fue gratis; fue una factura social pagada por todos los contribuyentes españoles.

2. El trato político-regulatorio

La fusión CaixaBank-Bankia (accionista el Estado Español, vía FROB) se registró el 26 de marzo de 2021 —ya con Sánchez en La Moncloa— con autorización de la CNMC (para evitar exclusión financiera y monopolios locales) y bendición ministerial. No hubo consulta pública; sí rapidez en la ejecución y silencio político-mediático sobre la rentabilidad para el contribuyente, aunque después llegaran EREs y cierres de oficinas. El argumento dominante: “estabilidad y bien general”.

En cambio, la OPA BBVA-Sabadell (accionistas privados) fue autorizada por la CNMC con compromisos de competencia (limitaciones de cierres, salvaguardas en zonas de baja competencia, condiciones para pymes) y elevada por el Gobierno al Consejo de Ministros, que impuso una condición inédita: mantener personalidad jurídica, patrimonio separado y autonomía de gestión durante tres años (prorrogable a cinco), además de otras salvaguardas que hacen impracticable una integración plena en el corto plazo. Para más señas, se abrió una consulta pública” sobre el interés general… en una OPA entre privados. La diferencia de rasero es clamorosa.

3. Economía frente a política

En términos de eficiencia, CaixaBank es hoy un banco robusto y rentable; pero esa eficiencia llegó después de socializar pérdidas. La OPA BBVA-Sabadell, por contra, promete ≈900 millones de sinergias anuales netas sin coste al erario: si acierta, ganan sus accionistas; si yerra, asumen ellos la factura. Lo razonable, desde la óptica del contribuyente, es no penalizar la operación de mercado con frenos ad hoc más duros que los aplicados a la macro absorción pagada por todos.

4. Territorio y relato

Bankia nació de cajas con fuerte impronta política regional (Madrid y Valencia). Con la fusión, el Estado siguió dentro —vía FROB— en el campeón resultante, mientras el foco mediático evitó la pregunta incómoda: ¿cuánto hemos recuperado? Respuesta: pérdidas. En la OPA, el relato dominante ha sido el inverso: ruido político y mediático, “consulta pública” y condiciones que, de facto, dilatan la creación de valor. Mucho ruido cuando no hay dinero público; poca crítica cuando sí lo hubo. El sesgo es evidente.

5. Cronología para no confundir memoria con militancia

Rodríguez Zapatero (PSOE): 2004–dic. 2011; Rajoy (PP): dic. 2011–jun. 2018; Sánchez (PSOE): desde jun. 2018. La gran reestructuración y la inyección a BFA-Bankia se acordaron en 2012, y la fusión con CaixaBank se ejecutó en 2021. Hoy, con BBVA-Sabadell, el mismo poder político que no plebiscitó el destino del dinero público plebiscita una OPA entre privados. Coherencia, poca.

6. Veredicto económico y cívico

  1. Rentabilidad del Estado en Bankia: negativa en términos netos; el “recuperable” mejora con CaixaBank, pero el agujero sigue en dos dígitos de miles de millones y depende de ventanas de mercado para desinvertir. El contribuyente financió, no decidió.
  1. Interferencia política: no hubo consulta cuando sí estaba en juego el dinero de todos; sí la hay cuando no lo está. La noción de “interés general” no puede ser un comodín asimétrico.
  2. Eficiencia comparada: Bankia-Caixa es eficiencia con red pública; BBVA-Sabadell será, si prospera, eficiencia a riesgo privado. Penalizar esta última, además de incoherente, envía malas señales a la inversión.

La vía con mejor rentabilidad esperada para el contribuyente, tras el rescate, habría sido explorar una fusión transnacional europea que maximizara valor y competencia. No se hizo. Quizá porque, en la práctica, ya se había integrado la tesis de que “Cataluña es otro país” dentro de Europa y convenía consolidar centros de poder financiero alineados. En ese marco, cuando se oye el viejo eslogan de “España nos roba”, la pregunta honesta es quién roba a quién… y quién lo ha permitido tanto tiempo. El contribuyente, desde luego, quedó fuera del Consejo de Administración y de la decisión.

 

Artículo escrito por  José Luis Blázquez Vilés, socio fundador y consejero delegado de ALVUS.

BlackRock amplía su gama iBonds UCITS con seis nuevos ETFs

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Baillie Gifford Jamie McGregor ETFs USA
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BlackRock ha lanzado hoy seis nuevos ETFs iBonds UCITS, ampliando así su principal gama en el mercado de ETF UCITS con vencimiento fijo.  Según explica la gestora, esta expansión es consecuencia del rápido crecimiento de su gama de ETFs iBonds UCITS, que recientemente superó los 10.000 millones de dólares en activos bajo gestión, un hito alcanzado tan solo dos años después de su lanzamiento en agosto de 2023.

En este sentido, destacan que los nuevos iBonds marcan varios hitos en el mercado europeo: son los primeros ETFs de vencimiento fijo para bonos corporativos de alto rendimiento (high yield) y crossover, con fechas de vencimiento en diciembre de 2028 y 2029, denominados en dólares y euros, respectivamente. Cada fondo está diseñado para vencer como un bono, cotizar como una acción y diversificar como un fondo, lo que ofrece a los inversores más opciones y flexibilidad para navegar por el dinámico entorno actual de tipos de interés, así como un mayor control sobre su exposición a la renta fija.

“Los inversores quieren herramientas sencillas y eficaces para obtener ingresos, mientras que los tipos de interés siguen en niveles altos respecto a la última década. Los iBonds combinan la negociabilidad de los ETFs con la previsibilidad y el vencimiento de los bonos tradicionales, lo que los convierte en una herramienta ideal para la inversión basada en resultados”, ha afirmado Silvia Senra, del equipo de gestoras de fondos para BlackRock en Iberia.

Ventajas para los inversores

Los ETFs iShares iBonds Dec 2028/Dec 2029 $ High Yield UCITS ofrecen exposición a una amplia cesta de bonos corporativos de high yield con vencimiento en 2028 y 2029, lo que permite a los inversores acceder a niveles de rentas más elevadas al tiempo que gestionan el riesgo de concentración en una sola operación.

Los ETFs iShares iBonds Dec 2028/Dec 29 € Corp Crossover UCITS incluyen una combinación de bonos corporativos con calificación de grado de inversión y de alto rendimiento, lo que proporciona una mezcla de mayor calidad crediticia y mayor potencial de rentas. Esta combinación ofrece a los inversores la estabilidad de los bonos con calificación de grado de inversión junto con el mayor potencial de rendimiento de la exposición al high yield, logrando un equilibrio entre la generación de ingresos y la calidad crediticia.

Escalonamiento de bonos simplificado

BlackRock también ha lanzado hoy el ETF iShares iBonds Dec 2035 $ Corp UCITS y el ETF iShares iBondsDec 2035 € Corp UCITS, ampliando la franquicia corporativa con calificación de grado de inversión de la gama para mantener un plazo de vencimiento de 10 años. Esto es ideal para aquellos inversores que buscan implementar estrategias de escaleras de bonos o bond laddering, que implican invertir en múltiples vencimientos para capturar rendimientos definidos y generar un flujo de ingresos constante.

Además, dado que la primera emisión de iBonds UCITS vence en diciembre de 2025, los inversores tienen la oportunidad de reevaluar sus carteras y considerar la posibilidad de reinvertir los ingresos en iBonds a más largo plazo, utilizando potencialmente una estrategia de escalera de bonos para capturar el elevado nivel de rentas actual.

“La gama iShares iBonds UCITS ha sido un catalizador de la innovación en la forma de invertir de los europeos, ampliando el acceso a los bonos para los nuevos inversores de toda Europa. Al mismo tiempo, el mercado mundial de ETF de bonos ha superado los 3 billones de dólares en activos, con un crecimiento de 1 billón de dólares en menos de dos años, lo que subraya la creciente demanda de soluciones de inversión estables y generadoras de ingresos”, ha señalado Vasiliki Pachatouridi, directora de estrategia de productos de renta fija de iShares para EMEA.

«El posible abaratamiento del servicio de asesoramiento puede convertirse en la piedra angular para poder llegar a nuevos clientes»

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JP Morgan Private Bank Antonio Lopez Doddoli
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La regulación, la digitalización y la mayor sofisticación el cliente son claves de futuro para la industria de asesoramiento patrimonial en España. Nos lo cuenta Gonzalo Rodríguez Fraile, consejero delegado A&G. El experto participó en la primera edición del Funds Society Leaders Summit, que se celebrará el próximo 10 de septiembre en Madrid.

En esta entrevista nos cuenta que «el posible abaratamiento del servicio puede convertirse en la piedra angular para poder llegar a nuevos clientes», y cree que «la alfabetización financiera de los inversores continuará la tendencia de progreso actual». La profundización de la experiencia digital y tecnológica del cliente también será parte fundamental en los próximos años. No se pierdan la entrevista, que reproducimos a continuación.

 

En los últimos años hemos asistido al auge de servicios como el asesoramiento o la gestión discrecional de carteras, en parte debido a la regulación. ¿Seguirá esta tendencia en el futuro, en los próximos años habrá más clientes contratando estos servicios?

Que haya competencia y se cree industria, siempre que sea de manera honesta, siempre es positivo. También lo es que los actores del mercado vivan de la comisión explícita y no de la retrocesión. Todo es bueno siempre que haya transparencia con el cliente, asesoramiento más puro y competencia leal.

La industria de banca privada no ha dejado de crecer, pero sigue habiendo gap entre los servicios a los que tienen acceso los grandes patrimonios frente a los pequeños. ¿Es una tendencia de la industria que los grandes tengan servicio personalizado mientras los pequeños tienen un servicio más automatizado? ¿Cómo está impactando la tecnología para cubrir o ampliar este gap?

Lo ideal sería poder dar el servicio más detallado y pormenorizado a todos los clientes, sin distinción. Sin embargo, es muy difícil que los ahorradores más pequeños tengan el mismo servicio que los más grandes, por la simple razón de que, en el caso de los primeros, no se cubriría el coste del servicio. No obstante, y dentro de este marco, una tecnología en constante evolución, que abarata cortes, nos permite dar un mejor servicio a los clientes más retail.

¿Qué otras tendencias destacarías en el sector del asesoramiento y la banca privada de cara a los próximos años, en términos de impacto tecnológico y digital?

Aunque haga de nuevo hincapié en ello, el posible abaratamiento del servicio puede convertirse en la piedra angular para poder llegar a nuevos clientes, y que la alfabetización financiera de los inversores continúe la tendencia de progreso actual. La profundización de la experiencia digital y tecnológica del cliente será parte fundamental en los próximos años.

¿Y en términos de impacto regulatorio? Estamos viendo cómo se están haciendo esfuerzos por simplificar normativas como MiFID, RIS… ¿habrá una simplificación o desregulación y cuál será su impacto? ¿Está en peligro la protección al inversor?

En términos de normativa, consideramos esencial que la regulación no sea tan intensa. De este modo, aseguramos que el cliente pague únicamente por el servicio de asesoramiento, y no por costes asociados o derivados de este exceso de regulación.

¿Y en términos de producto? Como responsable de una banca privada en España… ¿cómo están cambiando las demandas/necesidades de un banquero privado con el auge en el mercado de la gestión pasiva (ETFs), los mercados alternativos o las criptodivisas? ¿Está el banquero más abierto a instrumentos que aporten beta, por un lado y, por otro lado, a nuevos mercados que pueden aportar otro tipo de alfa?

Cada vez hay más educación financiera, por lo que el banquero debe estar debidamente preparado. Dada la creciente formación de los clientes, ahora existen muchas más diferencias entre unos y otros, por lo que el servicio debe ser, más que nunca, a medida y específicamente prensado para cada caso.

¿Qué retos y oportunidades destacarías para los próximos años en el sector de la banca privada española?

Tanto el grado de sofisticación de los clientes, como el aumento de la regulación, representan retos y oportunidades a partes iguales. Por ejemplo, hay clientes que quieren invertir en vehículos de criptoactivos pero, por ahora, únicamente está aprobado para inversores profesionales. Somos conscientes de que, hoy en día, esta es una buena opción para diversificar adecuadamente, pero, ahora mismo, no es posible a pesar de que el cliente cuente con un asesor que conozca el activo y sus riesgos, y quiera invertir una parte muy pequeña de su cartera.

En vuestro caso, ¿a qué retos y oportunidades os enfrentáis y cuáles son vuestros objetivos de negocio para los próximos años? 

Siempre buscamos ser la mejor banca privada especializa e independiente de España. Por eso, valoraremos cualquier oportunidad que pueda ser interesante y nos acerque y ayude a alcanzar dicho objetivo.

Crédito cotizado y deuda privada: las estrategias a considerar en renta fija

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Renta variable tematica defensa y espacio

La renta fija también estuvo presente en el VIII Funds Society Investment Summit España, celebrado la semana pasada en el Monasterio de Santa María de Valbuena (Valladolid), en el que siete gestoras (Lazard AM, DNB AM, LFDE, PineBridge, ODDO BHF AM, Algebris y Tikehau Capital) presentaron sus ideas de inversión para un entorno volátil y plagado de retos, pero también de oportunidades. Entre ellas, Algebris y Tikehau Capital pusieron el foco en estrategias de renta fija con foco en crédito, y también en el potencial de la deuda privada en formato semilíquido (ELTIF).

Renta fija flexible con foco en crédito y protecciones macro: la apuesta de Algebris

En 2016, en un entorno de tipos bajos, Algebris lanzó el fondo Algebris Global Credit Opportunities, con el objetivo de ofrecer una alternativa de renta fija que funcione bien en cualquier entorno de mercado. “Llegamos a la conclusión de que para que la estrategia fuera realmente todoterreno, necesitábamos una estrategia global, flexible y dinámica, a diferencia de otros vehículos más estáticos”, explicaba Jaime Fernández-Lomana, miembro del equipo de desarrollo de negocio de la gestora. Algebris Investments es una gestora de inversiones global con una larga trayectoria gestionando estrategias de renta fija y renta variable, y con una gama de producto muy especializada pero consistente. En el evento, presentó este fondo de renta fija flexible global con foco en crédito.

Así, Lennart Lengeling, analista macro del equipo de crédito global de Algebris, explicó las claves de la estrategia, con una aproximación flexible al riesgo de crédito y duración, una asignación dinámica al universo de crédito y con capacidad para invertir en el activo de forma global –un enfoque muy útil en 2025 de donde esperan un repunte de la volatilidad macro-, que busca retornos del 6%-8% a lo largo del ciclo de inversión (tres a cinco años) y con un objetivo de volatilidad de entre el 5% y el 6%. La parte core de la estrategia es una cartera de crédito bottom-up, que se complementa con una serie de coberturas macro para ajustar la duración y la exposición neta a mercado en función de la visión de mercado del equipo.

“Construimos la cartera de crédito con un enfoque bottom-up, dividiéndola en tres bloques: deuda financiera, deuda corporativa, y deuda emergente, con mucha flexibilidad para pivotar entre high yield o investment grade, divisa local y global en emergentes o a lo largo de los diferentes niveles de seniority en la estructura de capital, de forma que la cartera puede cambiar mucho a lo largo del tiempo”, explicaba el analista. Lo que les diferencia de otras estrategias similares es precisamente este dinamismo en la gestión, así como la utilización de coberturas macro, que les permite combinar esa visión bottom-up en crédito con una top-down y adaptar la exposición al mercado y la volatilidad de la cartera a la visión del equipo gestor.

El fondo, UCITS y con liquidez diaria, tiene actualmente una exposición al mercado de crédito del 84,9%, que se reduce en términos netos al 50,3% (si se tienen en cuenta las coberturas vía shorts y CDS), lo que muestra el actual posicionamiento defensivo del equipo en cuanto a la exposición a crédito. La duración de crédito (sensibilidad a movimientos en los diferenciales) es de solo 2,4 años, frente al 3,5 años de la duración de tipos. Dentro de la cartera, un 26,3% está en deuda financiera (principalmente AT1s), un 36,1% en deuda corporativa, sobre todo en high yield. y más de un 17% en emergentes. El fondo tiene la capacidad de no estar totalmente invertido si el mercado no presenta oportunidades: “Podemos tener algo de liquidez para poder aumentar riesgo en cartera cuando el mercado ofrezca mejores oportunidades”, explicó Lengeling. El rating crediticio medio es de BB y cuenta con más de 180 emisiones.

Sobre las coberturas macro, se trata de ser tácticos e ir ajustando la duración y la exposición neta a mercado en función del entorno –ambas métricas han variado significativamente a lo largo de la historia del fondo. El objetivo de estas coberturas es proteger la cartera en periodos de volatilidad, reduciendo la correlación con el mercado y diversificando la exposición a renta fija.

El fondo, que carece de índice de referencia, mantiene en estos momentos un posicionamiento prudente ante el riesgo de un empeoramiento de los datos macro y otras tendencias que pueden afectar negativamente a la renta fija, como el aumento de los déficits fiscales. “Creemos que las valoraciones en los mercados de crédito están ajustadas y hay que ser más selectivos que nunca a la hora de añadir ideas a la cartera. Sin embargo, hay mucha dispersión en los mercados de crédito y creemos que hay segmentos que siguen ofreciendo valor. Nuestra propuesta es ignorar aquellos segmentos sobrevalorados que constituyen una parte importante de los principales índices, generar yields atractivos invirtiendo en aquellos segmentos que siguen siendo atractivos, utilizar coberturas para proteger la cartera ante cualquier repunte de la volatilidad, y guardar algo de liquidez para poder incrementar riesgo si se diera la oportunidad”, explicaban.

El equipo que gestiona el fondo está liderado por James Friedman (con sede en Boston), y está formado por seis profesionales de inversión, cada uno especializado en los diferentes segmentos del universo de crédito.

Crédito privado con etiqueta ELTIF: la elección de Tikehau Capital

En la octava edición del Funds Society Investment Summit España, también hubo espacio para los mercados privados. Tikehau Capital presentó su estrategia de deuda privada europea en formato semilíquido y evergreen, Tikehau European Private Credit (TEPC), lanzada a principios de este año y dirigida tanto a inversores minoristas como profesionales europeos, con la etiqueta ELTIF 2.0. Una estrategia que se apoya en la experiencia de Tikehau Capital en la gestión de vehículos semilíquidos desde 2017 y en su liderazgo en deuda privada, con aproximadamente 23.000 millones de euros en activos bajo gestión (AuM) y un equipo de más de 40 profesionales de inversión distribuidos en nueve oficinas en toda Europa.

“Es una idea para ofrecer financiación en la economía real, que tiene el foco sobre todo en firmas medianas en Europa y creemos que tiene sentido en un entorno de tipos a la baja, apoyados en nuestro expertise, que nos avala para construir un producto no solo para elegir el subyacente sino también para gestionar la liquidez a lo largo de los años”, explicaba Álvaro Jiménez, Sales Associate Iberia. Sobre los inversores, en la gestora ven “cada vez más entradas de multifamily offices y bancas privadas”. El fondo cuenta con una inversión mínima para minoristas de 40.000 euros, lejos de los 10.000 que marca la ley porque consideran que no es adecuado para todo tipo de carteras. El vehículo inició su actividad el pasado mes de marzo y, desde entonces, ya ha cerrado 42 operaciones de préstamo. De estas, nueve corresponden a operaciones en el mercado primario de direct lending, una a la estrategia de special opportunities y el resto a una cartera de senior loans que Tikehau Capital aportó a la estrategia, permitiendo así contar con una cartera en rendimiento desde el primer momento.

El enfoque principal de TEPC está en el mid-market europeo, invirtiendo en compañías con un EBITDA de entre 20 y 40 millones de euros y facturación de unos 150-200 millones, priorizando emisiones de senior direct lending (al menos un 75% de la cartera). La cartera busca incluir unos 50-60 préstamos durante toda la vida del fondo -centrados en emisores y emisiones senior-, de forma que se irá invirtiendo en nuevos nombres según vayan refinanciando, y estará centrado en Europa, donde Tikehau cuenta con una larga trayectoria. A nivel industria estará muy diversificado, en sectores de crecimiento y con perspectivas para soportar el pago de deuda y evitando ‘red flags’, en los sectores más cíclicos -firmas textiles, restauración o sector automovilístico-. La estrategia también se beneficia de un creciente universo invertible.

Al hablar de mercados privados es clave entender el track record de las gestoras, defendieron los ponentes: en el caso de Tikehau, lleva invirtiendo 15 años en estrategias de direct lending, más de 7.000 millones en más de 200 compañías en las que ha obtenido un retorno medio neto del 7,5%, con un ratio de pérdidas anualizado inferior el 0,1%, pues en la gestora se centran mucho en el componente de riesgo.

Sergio Muelas, Head de deuda privada para Iberia, hacía balance de la importancia de la deuda privada, en un entorno en el que las financiaciones en mercados privados se han multiplicado en los últimos años. Así, la deuda privada supone una alternativa atractiva a la financiación bancaria para las compañías, explicó. “Los préstamos por parte de entidades privadas, fondos o gestoras, surgieron especialmente tras la crisis subprime en 2008, en un entorno de refuerzo de regulación bancaria (con Basilea III), que llevó a la consolidación de bancos y a sus limitaciones para incrementar su deuda. Ese vacío de financiación ha sido cubierto por los fondos de deuda privada desde 2014 y es una vía adecuada, frente a la financiación bancaria, especialmente para compañías medianas de rápido crecimiento”, indicó. Estos fondos ofrecen, frente a los bancos, ventajas como el reembolso a vencimiento, rapidez y confidencialidad de las transacciones, habilidad para diseñar estructuras flexibles que se adapten a las necesidades del negocio y dan soluciones para inversores sofisticados.

Muelas ofreció algunos ejemplos de financiación en direct lending como Profand, un proveedor de mariscos en más de 65 países; Samy Alliance, una firma tecnológica especializada en marketing en redes sociales; o Altafit, una firma de gimnasios necesitada de financiación para su expansión y a la que se acompañó en los momentos más complejos durante la era COVID. “Combinamos flexibilidad con preservación de capital para los LPs”, explicó.

La estrategia, que busca retornos de entre el 7%-8% neto (TIR) con una volatilidad ajustada y capitalización de intereses recurrente, incluye un bucket de liquidez del 20% en efectivo, diseñado para garantizar una gestión eficiente y flexible del vehículo. El valor liquidativo es mensual y se trata de un fondo evergreen, sin vencimiento, con mecanismos de entrada mensuales y reembolsos trimestrales (limitados al 5% del tamaño total del fondo).