FlexFunds emite su ETP número 500 para Driftwood Capital

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Foto cedidaEquipo de Driftwood Capital y FlexFunds.

FlexFunds ha emitido su ETP (Exchange Traded Product) número 500 para Driftwood Capital, firma especializada en estrategias de real estate que abarcan la adquisición, el desarrollo y financiación, que cuenta con un portafolio de activos inmobiliarios bajo gestión superior a 3.000 millones de dólares y 1.200 inversores activos. 

El ETP emitido por FlexFunds, Great North Partners II, facilita a Driftwood la distribución de inversiones en préstamos y deuda intermedia (mezzanine) de alto retorno en activos hoteleros en los Estados Unidos. “FlexFunds nos ofrece la posibilidad de distribuir nuestros productos de inversión a un elenco más amplio de inversores internacionales de una manera costo eficiente y efectiva. Estamos planificando utilizar a FlexFunds no solo para distribuir nuestra Plataforma de Financiación Hotelera, sino adicionalmente para la distribución de estrategias de desarrollo y adquisición de hoteles. Vemos a FlexFunds como una vía para aumentar nuestros canales de distribución a nivel mundial, y continuar creciendo exponencialmente nuestro portafolio hotelero que ya supera los US$ 3.000 millones millones de dólares, ha explicado Carlos J. Rodríguez, Chief Executive Officer y Chairman de Driftwood Capital. 

Por su parte, Emilio Veiga Gil, vicepresidente ejecutivo y Chief Marketing Officer de FlexFunds, ha declarado: “Por medio del programa de securitización de FlexFunds, podemos convertir cualquier activo en un título listado y Euroclerable, permitiendo a inversores internacionales participar fácilmente en cualquier proyecto de inversión. Los ETPs de Driftwood Capital son una muestra clara de las ventajas de la flexibilidad que ofrece la titulización de activos, que va desde bienes raíces hasta portafolios de títulos listados, o cualquier otro proyecto de capital privado. La securitización de activos ocupa un rol clave, al permitir la participación en una amplia gama de oportunidades con menores niveles de inversión, y, así, democratizar el acceso a los mercados de capitales”.

¿Y si el consenso espera una recesión, y en realidad lo que se produce es una recuperación?

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De todos los acontecimientos que han marcado 2022, Laurent Denize, director de inversiones de Oddo BHF, destaca tres por sus implicaciones en los próximos meses. En primer lugar, el ciclo de subidas de tipos más rápido de la historia de la Reserva Federal, todavía más rápido y dañino que la famosa “masacre de los bonos” de 1994. En segundo lugar, que haya sido la  primera vez que China crece a un ritmo inferior al resto del mundo debido a su estricta política covid cero, por lo que su reapertura plantea grandes interrogantes, especialmente considerando que representa el 18% del PIB mundial. Finalmente, el experto indica que las compañías están emitiendo señales de que su crecimiento corporativo se está ralentizando.

El panorama es cuanto menos complejo: la certeza es que el mundo no podrá crecer este año al mismo ritmo que años anteriores salvo en el caso de China, pero para el director de inversiones de Oddo BHF la llegada de una recesión no está clara. Se vuelve, pues, fundamental comprender a la perfección en qué entorno nos movemos, pues los resultados potenciales pueden ser muy diferentes. “Si evitamos una recesión podríamos tener rendimientos de doble dígito”, afirmó Denize en otro momento de la presentación.

A vueltas con la inflación

Uno de los elementos que sustentan la visión de Denize tiene que ver con la inflación. En EE.UU. destaca la fortaleza del consumidor, que ha conseguido mantener el tipo en parte porque todavía le quedaba un remanente de ahorro del confinamiento, y en parte porque ha empezado a endeudarse para poder capear el incremento del coste de la vida. Si se cumple la previsión del experto de que la inflación empezará a moderarse, salvo por la presión salarial y en general la inflación de servicios, supondría de facto un incremento de la renta disponible en los hogares americanos que casa poco con una recesión y con un nuevo ciclo de bajadas de tipos de la Reserva Federal.

En Europa, Denize recuerda que prácticamente el 90% de la escalada de los precios vino dado por factores exógenos, principalmente el repunte del precio de la energía. Lo contrapone al hecho de que el mercado laboral ha sido “sorprendentemente resistente”, algo que atribuye a la escasez creciente de mano de obra por el envejecimiento de la población europea: “Incluso si el crecimiento se desacelera no subirá mucho la tasa de desempleo. Las empresas no están preparadas para despedir a trabajadores, porque si llega una recuperación tendrán problemas para encontrar mano de obra cualificada”, resume.

El escenario macro para Europa al que asignan más probabilidades en Oddo BHF es al de desinflación, aunque en diversos grados dependiendo del país. Todavía está por venir, pues el experto observa que Europa lleva un decalaje de seis meses respecto a EE.UU. Es decir, que la inflación aún no ha tocado techo en el Viejo Continente y, por tanto, el BCE tiene margen de maniobra para subir los tipos de interés y de hecho podría ser más agresivo que la Fed este año: “El BCE quiere una política monetaria restrictiva y esto va a provocar una fuerte restricción del crédito”, enfatiza. La firma prevé que los tipos alcancen el 3,5% en la zona euro.

Pero, después, Denize anticipa un cambio de tendencia: “De la misma manera que la inflación subió rápido por el efecto de base de los precios de la energía, vamos a ver que cae con fuerza el dato de inflación en los próximos meses”.

¿Qué puede salir mal?

El director de inversiones de Oddo es consciente de que hay elementos que pueden perturbar su escenario. De hecho, el primero al que apunta es a la evolución de la situación en China tras la reapertura de sus fronteras, dado que no ha terminado la purga de su sector inmobiliario… Aunque, por otra parte, cita que el ahorro embalsado en la economía por culpa de los confinamientos asciende a 1,4 billones de dólares, que los ciudadanos chinos están dispuestos a gastar ahora que tienen libertad de movimiento, por lo que “China se presenta interesante tanto a nivel internacional como su mercado doméstico”.

El segundo elemento a vigilar es la energía: los países europeos han aprendido por la vía dolorosa lo que cuesta reducir su dependencia del gas ruso. No obstante, China también es proveedora, por lo que cuando se recupere será un gran competidor de Rusia. Hay un tercer elemento en esta ecuación: “La transición energética no ha terminado y va a ser cara de ejecutar. No vamos a volver a ver los precios de antes de la guerra”, sentencia el experto.

El tercer obstáculo tiene que ver con la propia deuda: muchas compañías que habían aprovechado el “dinero gratis” ahora tendrán problemas para refinanciarse debido al encarecimiento de los costes y por el fin de la complacencia en los mercados. Denize pone como ejemplo el episodio que vivió Reino Unido en septiembre con el intento de reforma fiscal de Liz Truss: “Los inversores ya no están dispuestos a financiar estímulos que no estén bien planificados”.

¿Cómo actuar en este contexto?

Los consejos del director de inversiones son muy prácticos: “En este entorno tienes que ser más proactivo, hacer más trading para beneficiarte de los movimientos más rápidos del mercado. No va a haber un ‘BCE put’”.

El experto está prestando atención tanto al posicionamiento del mercado, para comprender cuál es el sentimiento de los inversores – “el nivel de posicionamiento es bajo, y eso es bueno”, afirma- como a la inversión de la curva, indicador habitual de una recesión: “El hecho de que la curva está muy invertida significa que los inversores están apostando fuerte por una capitulación de la Fed”, algo que no cree que vaya a suceder (sitúa la tasa terminal de tipos en el 5,25% en EE. UU.). “La parte larga de la curva está en niveles demasiado bajos, por lo que tenemos que ser cuidadosos con la deuda soberana. Mejor fijarse en el tramo corto”, explica. Para el experto, el ‘sweet spot’ de la renta fija en estos momentos es la deuda con grado de inversión de corta duración, porque calcula que se puede obtener un rendimiento del 4% con un nivel conservador de riesgo.

La firma también está positiva con el high yield europeo; el estadounidense ofrece en apariencia una rentabilidad superior, pero se diluye si se cubre la divisa, y además la estructura del mercado revela una calidad inferior al europeo.

El último gran consejo es de hecho una de las propuestas fuertes del grupo para este año: considerar asignaciones a activos privados para diversificar la cartera. Julien Conte, responsable de relaciones con inversores del departamento de Private Assets de Oddo, afirmó que hoy los inversores están cada vez más interesados en esta clase de activos no solo porque ofrecen una prima de rentabilidad, sino porque también buscan “diversificación, descorrelación de los movimientos de mercado, la posibilidad de invertir en la economía real y alineación de intereses”.

El poder del diálogo activo en la inversión en administración corporativa responsable

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Como gestora activa, y tal y como podéis consultar en la web de Wellington Managment, desde hace tiempo creo en el poder del diálogo activo para favorecer la administración responsable (stewardship). La participación continua constituye un elemento central de nuestra estrategia en este campo que viene avalado por las cifras: en 2021 llevamos a cabo 143 acciones de compromiso en el 95 % de las posiciones de nuestro fondo Global Stewards. A continuación les ofrezco algunas lecciones que hemos aprendido con los años.

¿Por qué nos implicamos?

En nuestra opinión, las empresas con mayor capacidad para armonizar su impacto sobre las personas y el planeta con la búsqueda de beneficios pueden desarrollar una ventaja a largo plazo. Como equipo, procuramos invertir en estos «administradores responsables», pues consideramos que esta cualidad está correlacionada con la rentabilidad de la inversión. Además, seguir normas exigentes en materia de gobernanza y sostenibilidad puede impulsar la resiliencia y la rentabilidad a lo largo del tiempo.

Creemos que las conversaciones periódicas con la dirección y el consejo de administración nos permiten evaluar la cultura corporativa, las capacidades de adaptación y de respuesta de la empresa, así como garantizar que los incentivos estén alineados con los objetivos de sostenibilidad a largo plazo, pero sobre todo nos permiten exigir a los equipos directivos y consejos que rindan cuentas de su actuación.

Principalmente nos implicamos en aquellos asuntos más importantes que con mayor probabilidad puedan repercutir financieramente en las empresas o afectar a su actividad, como la diversidad de la plantilla, la esclavitud moderna en las cadenas de suministro, el aumento de la resiliencia frente a los riesgos físicos asociados al cambio climático y el establecimiento de objetivos para reducir las emisiones de gases de efecto invernadero y mitigar los riesgos de la transición climática. Asimismo, tratamos de conocer la estrategia a largo plazo de las empresas y de compartir nuestros puntos de vista sobre temas tan decisivos como la asignación de capital, la gestión de riesgos y los criterios ASG, además de ocuparnos de cuestiones relativas a la ética y la cultura corporativa. A mi juicio, el estrecho vínculo entre la administración responsable y la rentabilidad del capital a largo plazo convierten a los factores ASG en un área especialmente relevante en la que implicarse activamente para contribuir al éxito duradero de la empresa.

Maximizar los beneficios del diálogo activo

Como gestores activos, creo que el diálogo activo nos brinda una valiosa oportunidad para complementar nuestro conocimiento sobre las empresas en las que invertimos y aumentar nuestra influencia en su éxito a largo plazo. Nuestras prácticas de diálogo activo se centran en varios aspectos: obtener información diferenciada; evaluar los riesgos y las oportunidades a los que se enfrenta la empresa e influir en ellos; fomentar la mejora de la transparencia; e impulsar cambios en el comportamiento que puedan afectar, en nuestra opinión, a la rentabilidad y la resiliencia de la empresa en el futuro.

Para maximizar el impacto del diálogo activo y generar valor en las empresas, considero fundamental poder actuar como un socio fiable e informado ante los consejos de administración y los equipos directivos, aportando una amplia gama de perspectivas e ideas. En este sentido, sacamos un enorme partido de la cultura colaborativa de Wellington y del intercambio de ideas entre nuestros equipos especializados en inversión, análisis, administración responsable, delegación de voto y criterios ASG.

En mi opinión, para que el diálogo activo fructifique también debe adoptarse un enfoque que esté verdaderamente orientado al largo plazo. Las empresas son organizaciones complejas, de modo que necesitan tiempo para introducir cambios duraderos. Al seguir una estrategia de inversión a largo plazo —procuramos mantener las posiciones más de diez años—, tenemos mayor capacidad para dar a conocer cuestiones que nos importan como fiduciarios de los activos de nuestros clientes y para impulsar el cambio.

Con todo, es conveniente que este «paciente» método vaya acompañado de una rendición de cuentas transparente. Por ello, en nuestras carteras nos proponemos utilizar de forma activa los derechos de voto que tenemos como representantes de nuestros clientes para transmitir nuestros puntos de vista al consejo de administración y exigirles responsabilidades sobre asuntos relevantes. Si el proceso de escalada mediante acciones de diálogo privadas no da frutos, los inversores podrían recurrir a herramientas de carácter público, como manifestar en la prensa su preocupación sobre un tema en que estén implicados o realizar una campaña de envío de cartas a otros accionistas. Somos de la opinión de que establecer una colaboración constructiva y sincera con las empresas participadas genera resultados óptimos a largo plazo, y por eso valoramos detenidamente y de forma individual cualquier posible decisión sobre una intervención pública. En ocasiones, creo que también es importante reconocer los límites del diálogo activo, pues el hecho de ser gestores activos nos permite desinvertir cuando juzgamos que, en definitiva, nuestra implicación no ha sido satisfactoria.

Alinear el diálogo activo con la experiencia real de las empresas

Bajo mi punto de vista, debemos reconocer que las empresas desarrollan sus actividades en un contexto determinado. Aunque tenemos un conjunto claro de prioridades en materia de diálogo activo, personalizamos las estrategias aceptando que cada empresa se enfrenta a sus propios desafíos y respetando las diferentes normas sociales y culturales. A la hora de desarrollar nuestra estrategia, podemos recurrir a nuestros analistas expertos en los sectores de renta variable, renta fija y análisis ASG, que aportan un gran conocimiento sobre las industrias y unas relaciones consolidadas con los miembros de la dirección y el consejo de administración. Además, para facilitar la evaluación, agrupamos a las empresas en seis sectores generales que, en nuestra opinión, tienen prioridades similares en materia de criterios ASG (gráfico 1): bienes de consumo; finanzas; salud; industria; energía; y tecnología, medios de comunicación y telecomunicaciones. En el de bienes de consumo, por ejemplo, nuestras acciones de diálogo activo se centran en la capacidad de adaptación, la conducta y la reputación, la satisfacción del cliente, la seguridad de los productos y la gestión de la cadena de suministro. En este proceso, además, contamos con una ficha de evaluación propia que nos ayuda a comparar empresas con características similares.

Gráfico 1. Importancia de la administración responsable: prioridades generales en materia de ASG por sectores

Consumo

  • Capacidad de adaptación
  • Conducta y reputación
  • Satisfacción del cliente
  • Seguridad de los productos
  • Cadena de suministro

 

Servicios financieros

  • Conducta y reputación
  • Política de remuneración
  • Ciberseguridad
  • Legislación
  • Cultura de riesgo

 

Sanitario

  • Asequibilidad
  • Conducta y reputación
  • Innovación
  • Seguridad de los productos
  • Legislación

 

Industrial

  • Descarbonización
  • Relaciones sociales
  • Innovación
  • Cadena de suministro
  • Salud y seguridad de la plantilla

 

Energía

  • Descarbonización
  • Resiliencia frente al clima
  • Ciberseguridad
  • Legislación
  • Salud y seguridad de la plantilla
Tecnología, medios y telecomunicaciones

  • Política de remuneración
  • Conducta y reputación
  • Ciberseguridad y privacidad de los datos
  • Innovación
  • Cadena de suministro

 

Con fines meramente ilustrativos. La lista de cuestiones relacionadas con la administración responsable se muestra a título meramente enunciativo y no limitativo. A la hora de tomar una decisión de inversión, deben considerarse todas las características y objetivos que se detallan en los documentos de oferta. Consulte las declaraciones referidas a la sostenibilidad para obtener información sobre los compromisos adoptados por la cartera.

Diálogo activo en la práctica: cadenas de suministros y cambio climático

• Cadenas de suministro

Dada su complejidad y falta de normas de revelación de información, las cadenas de suministro son un punto ciego para el mercado. A menudo nos llama la atención la cantidad relativamente escasa de empresas que de verdad conocen la cadena de suministro en toda su extensión y se hacen responsables de ella, si bien las actuales perturbaciones han evidenciado las debilidades que han surgido por llevar al límite la eficiencia en las estrategias de abastecimiento y la gestión del inventario.

En este ámbito, los administradores responsables deben contar con una estrategia sostenible que contemple una logística fiable, abundancia de mercancías y un flujo estable de insumos de producción, junto con un conocimiento preciso de la huella de carbono de todas las actividades de sus proveedores, así como de sus prácticas de recursos humanos. Muchas empresas están dando sus primeros pasos hacia la resiliencia y presentan grados de preparación muy dispares.

En las cadenas de suministro el riesgo medioambiental es elevado, porque a menudo generan una gran proporción de las emisiones totales de una empresa. Para hacer frente a este riesgo, trabajamos con las empresas en el marco de nuestro compromiso de lograr cero emisiones netas de carbono. Los riesgos sociales de la cadena de suministro también son cruciales. Por más que las empresas suelan mantenerse muy alejadas de la extracción y el cultivo de sus materias primas, deben rendir cuentas por la mano de obra empleada a lo largo de la cadena. El abuso o la explotación laboral son fáciles de ocultar, pero cada vez hay más pruebas de que están generalizados en las cadenas de suministro internacionales. Mitigar los riesgos de la esclavitud moderna tiene un efecto financiero directo, ya que mejora la resiliencia de la empresa, reduce los posibles trastornos en el abastecimiento, limita el riesgo de protagonizar noticias negativas y de causar daño a la marca, y disminuye la probabilidad de afrontar gastos o multas inesperados.

• Cambio climático

El cambio climático también es un componente fundamental del diálogo activo para nosotros y, por ello, en todas las empresas participadas fomentamos el compromiso con el objetivo de cero emisiones netas de carbono establecido en el Acuerdo de París. Las empresas con bajas emisiones directas no dejan de ser responsables de las emisiones indirectas de las actividades previas y posteriores a las suyas, en concreto de los costes de carbono de los bienes que adquieren, así como de los relativos al transporte, la energía y los residuos derivados del uso de los productos que venden. Los administradores responsables se anticipan a los cambios en la normativa, se adaptan y sacan partido de los incentivos que van surgiendo, y se implican en satisfacer las preferencias del cliente en cada momento. En la medida de lo posible, animamos a las empresas participadas a emprender mejoras como innovaciones en los procesos para reducir los insumos que consumen combustibles fósiles, cambios hacia una logística con menos emisiones de carbono, ciclos de vida más largos de los productos para reducir los residuos o iniciativas para limitar la intensidad energética.

Aunque el cambio climático conlleva riesgos y costes, también ofrece oportunidades. Las empresas con una sólida estrategia medioambiental pueden ser las primeras en adaptarse y beneficiarse de la transición energética hacia una economía baja en emisiones de carbono. Gracias a la colaboración de Wellington con el Centro de Investigación Climática Woodwell y el Programa Conjunto sobre Ciencia y Política del Cambio Global del Instituto Tecnológico de Massachusetts, hemos podido reforzar nuestro compromiso con las cuestiones relacionadas con el clima y evaluar mejor los riesgos y las oportunidades tendiendo un puente entre la climatología y las finanzas.

Añadir valor a través del diálogo activo

Esperamos que el intercambio de los conocimientos y análisis de Wellington ayude a las empresas a gestionar la cada vez más exigente lista de riesgos a la que se enfrentan los equipos directivos y los consejos de administración. De igual modo, el desarrollo de relaciones sólidas con las empresas a través de acciones periódicas de diálogo activo nos da la oportunidad de defender y favorecer la visión a largo plazo y cuestionar el pensamiento aislado.

Para saber más de Wellington Management visite su página web

Aitor Jauregui dirigirá el negocio de BlackRock en Latinoamérica

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Foto cedida

Cambios en la cúpula de BlackRock, una de las mayores gestoras del mundo. Aitor Jauregui dejará de dirigir el negocio español de la entidad y pasará a liderar el negocio de América Latina. Sucede en el cargo a Dominik Rohe, que fue nombrado director del negocio de iShares e Índices para América en diciembre, y dirigió el mercado de BlackRock en Latinoamérica durante tres años.

Jauregui sumirá sus nuevas funciones el 1 de marzo. Se trasladará a Estados Unidos y dependerá de Armando Senra, responsable del negocio institucional en EE.UU., así como de BlackRock Canadá y América Latina.

BlackRock buscará a una persona para encargarse del mercado español, según explican desde la entidad. Mientras tanto, internamente, el equipo ibérico recibirá el apoyo de la oficina italiana. El equipo de Europa continental está dirigido por Christian Hyldahl.

«Prestamos servicios a clientes institucionales y patrimoniales en toda Latinoamérica ofreciendo un conjunto completo de capacidades globales y locales, desde ETFs y alternativos hasta activos y Aladdin. La combinación de estos, nuestro increíble equipo y nuestro compromiso con los clientes de América Latina es lo que diferencia a BlackRock en la región», reza el comunicado interno enviado por la entidad anunciando el nuevo puesto de Jauregui.

En su nuevo puesto en las Américas, «Aitor se basará en nuestro éxito, aprovechando su experiencia en la construcción del negocio de BlackRock en Iberia y el conocimiento que aporta de sus años en América Latina ExCo», añaden.

En el texto, la gestora reconoce el trabajo realizado por Jauregui a lo largo de los últimos años en Iberia: «Durante su etapa como director de Iberia, Aitor impulsó el desarrollo de alianzas estratégicas en la región, desde la transición tecnológica y energética hasta la educación financiera. Bajo su liderazgo, el negocio de Iberia creció sustancialmente y se amplió para representar a equipos de distribución, inversiones y funciones corporativas. Y lo que es más importante, nos acercamos más a los clientes y a las partes interesadas fundamentales del ecosistema local», dicen en la entidad.

«Estamos entusiasmados con los próximos años en Iberia, ya que sigue siendo un mercado clave para BlackRock que esperamos que siga creciendo», añaden.

 

 

El metaverso: una oportunidad para asesores financieros y gestores patrimoniales

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Un artículo de la revista Forbes, hace unos meses, hacía una similitud entre el metaverso y Las Vegas. Recordaba que hace unas décadas, en un espacio vacío, los mayores magnates del mundo construyeron enormes casinos en una parte del desierto que los lugareños llamaban “Las Vegas”. Si fueras el primer asesor financiero en ese desierto, ¿qué deberías hacer?, preguntaba el autor. Y añadía que Las Vegas modernas son el metaverso, donde los mayores potentados del mundo las están construyendo.

Los asesores y gestores de activos han de pensar en el metaverso como un entorno virtual persistente (en tanto que funciona continuamente, al margen de que un usuario esté conectado a él) en el que las personas pueden comunicarse y relacionarse, contratar y compartir información representados por avatares, y que supone el paso de la «Web 2.0» a la «Web 3.0».

También deben pensar que se trata de un entorno aún en construcción, puesto que es probable que la realidad inmersiva que prometen las compañías que están promoviendo estos ámbitos no se alcance hasta dentro de
diez o 15 años.

Asimismo, tienen que considerar que hablamos de un espacio virtual que hasta la fecha no cuenta con una regulación específica y en el que, con ciertos ajustes, se aplican las mismas normas a las que los asesores y gestores financieros están sujetos en el mundo real. Es cierto que recientemente la Comisión Europea ha anunciado que estudiará promulgar una regulación específica para promover metaversos que respeten los valores de la Unión Europea. Pero este proceso será largo y, hasta que culmine, pasarán varios años, así que hay que valorar entre tanto las oportunidades del metaverso con la normativa vigente.

Enumeramos algunas de las oportunidades que el metaverso ofrece a los asesores y gestores, completándolas con la visión regulatoria.

Aun estando el metaverso en construcción, como asesor financiero, si tenemos en cuenta que se estima que la economía del metaverso valdrá entre 8 y 13 billones de dólares en 2030, parece que valorar inversiones para los clientes en estos ámbitos puede ser una opción para los asesores, gestores y familly offices. Desde un punto de vista regulatorio, si una empresa de servicios de inversión quisiera prestar este servicio sobre propiedades inmobiliarias en el metaverso, habría que incluirlo como una actividad accesoria y comunicarla a la CNMV (lo que se adquiere en el metaverso sería un NFT o non fungible token que es un activo diferente no solo a los instrumentos financiero sino también a los inmuebles físicos).

Otra oportunidad que ofrece el metaverso es su lado de red social mejorada, que permite sin duda hacer contactos y publicitar los productos y servicios de las empresas financieras entre los inversores de este mundo virtual, accediendo a segmentos de clientes tal vez inexplorados y que se encuentran, sin embargo, agrupados en estos metaversos.

En este punto, recordamos dos consideraciones regulatorias. Primera: solo se podrán dirigir a residentes de los países en los que la empresa esté autorizada a operar y solo podrán contratar con ellos, al ser un entorno virtual y tener los contratos la condición de contratación a distancia (sean smart contracts o no porque terminen de completarse fuera del blockchain), si se trata de productos financieros sometidos a licencia. Segunda: todo avatar que sea publicidad deberá identificarse como tal.

Ampliar horizontes

Una de las prestaciones en auge en el metaverso es la de los lugares de intercambio de oportunidades de inversión (los denominados discord servers), donde se comparten ideas sobre la economía de los metaversos (tokenomics), y, en concreto, también sobre criptoactivos (recordemos que la mayoría de los metaversos cuentan con su propia moneda virtual).

Desde el punto de vista regulatorio, estos lugares de encuentro pueden generar dudas sobre el posible uso de información privilegiada, sobre todo desde que se apruebe el reglamento sobre los MiCA (siglas de markets in crypto-assets) que regulará este aspecto de los criptoactivos bajo su ámbito de aplicación. Hasta entonces, participar en estos foros a efectos de recabar información sobre los tokenomics puede ser una forma de ampliar horizontes para los asesores y gestores.

También pueden explorarse nuevos productos y servicios basados en la economía del metaverso que no estén sujetos a autorización financiera y que, por lo tanto, puedan prestarse sin sujeción a una licencia, aunque cumpliendo desde luego con todas las obligaciones de protección de consumidores, protección de datos y prevención del blanqueo de capitales.

En definitiva, un sinfín de nuevas oportunidades que los asesores y gestores han de valorar para decidir si quieren apostar por adentrarse en un espacio aún en construcción que puede acabar en un mundo de luz y de color…, o en algo más siniestro.

Columna de Gloria Hernández Aler, socia de finReg360, y Pablo Corredoyra Alcaraz, asociado de finReg360.

Rodrigo Buenaventura (CNMV): “MiCA no es un bálsamo arreglatorio. No elimina los riesgos ni será instantánea”

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Foto cedidaRodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV

Las criptomonedas y los NFTs ya se van haciendo un hueco, aunque tímido, en los planes de ahorro e inversión de los españoles, según se recoge en el IV Observatorio del Ahorro Financiero de Bestinver y el IESE, que este año ha incluido como novedad preguntas sobre estos activos . Según la encuesta, la mitad de los jóvenes inversores tienen o han tenido criptodivisas, frente al 34% de los inversores mayores de 35 años. Además, un 32% de los inversores las tienen en cartera actualmente mientras que, entre los inversores mayores de 35 años, esta cifra desciende hasta al 23%.

En la presentación del estudio, el presidente de la CNMV, Rodrigo Buenaventura, ha mantenido durante su discurso una postura crítica respecto a estas inversiones. “Tengo ciertas dudas sobre calificarlas como activos financieros”, ha apuntado. Según ha explicado, existen seis tipos de tokens: los utility tokens, los NFTs, las stable coins, las que se usan como medio de pago, como el bitcoin, los que representan una participación en un proyecto y no remuneran a los accionistas, y aquellos que digitalizan un activo financiero, como los criptobonos o criptoacciones.

“Ninguno de los tres primeros tiene especial interés”, ha añadido. Respecto a las usadas como medio de pago, Buenaventura ha advertido que muchas desaparecerán provocando “dolorosas pérdidas”. Sin embargo, la sexta categoría, aquella que digitaliza un activo financiero, sí ha merecido buenas palabras del presidente de la CNMV. “Es la única a la que podemos llamar activo financiero y son los que más deberían interesar a la sociedad española”. 

Protección al inversor y estabilidad financiera: los riesgos de los criptoactivos 

Según ha señalado Buenaventura, que también ha insistido en la importancia de revitalizar los mercados de valores y la participación del minorista, con estos tokens nos enfrentamos a dos riesgos claros: la protección del inversor y la estabilidad financiera. Respecto al segundo, el experto ha tranquilizado explicando que al ser un mercado “minúsculo” tiene pocos puntos de contacto, y por tanto de contagio, con las entidades financieras. 

En cuanto a la protección del inversor, Buenaventura ha hablado de MiCA, sobre la que ha advertido que “no es un bálsamo arreglatorio. No elimina los riesgos y no será instantáneo”. Buenaventura ha insistido en que una vez estén regulados no estarán al nivel de protección de otros activos y no contarán, por ejemplo, con fondos de garantía. «MiCA es una versión en miniatura de MiFID. Toca todos los temas, pero los regula uno, dos o tres escalones por debajo del nivel de exigencia de los activos financieros regulados», ha aclarado. “Habrá que seguir advirtiendo que son productos con menos mecanismos de protección”.

Según la encuesta de Bestinver y el IESE,  los criptoactivos son conocidos prácticamente por la totalidad de los inversores y un tercio ha tenido o tiene experiencia en la actualidad con ellos, especialmente con bitcoin. Concretamente, las criptomonedas representan un 4% del patrimonio, mientras que los NFTs un 1%. Además, los inversores actuales en criptoactivos tienen tendencia a una mayor diversificación de sus carteras.

Precisamente, son la amplia oferta de monedas digitales, con las posibilidades de diversificación que implica, y las expectativas de alta rentabilidad los principales atractivos de las criptomonedas, inversión que a pesar del criptocrash sigue siendo ampliamente considerada. Por sexos, son los hombres los que valoran en mayor medida la posibilidad de diversificar, mientras que las mujeres consideran la innovación que estas suponen. Sin embargo, los resultados de la encuesta dejan entrever que el 58,4% de los inversores las considera una burbuja financiera, y el 24,9% son reticentes a considerarlas como posible inversión en un futuro.

Continúa la dicotomía entre los datos de actividad y las encuestas

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Foto de Mollie Sivaram en Unsplash

En las dos últimas entregas hemos hablado de cómo continuaba empeorando la dicotomía entre los datos de actividad real (hard data) y el resultado de las encuestas (soft data).

Esta pugna vuelve a ser evidente esta semana, ahora en lo contradictorio de las señales que nos deja el ISM manufacturero (soft data) y el informe JOLTs de ofertas de empleo (hard data).

El ISM manufacturero de enero continuó la tendencia de los últimos meses, cayendo a 47,4 y sorprendiendo negativamente a los economistas que anticiparon un nivel de 48. La debilidad en el subíndice de nuevos pedidos (42,5, frente a 45,1 en diciembre) y el aumento en el de los precios pagados hasta 44,5 (frente a 39,4 y por delante de la previsión de 40,4), ofreció la combinación menos amable para los inversores que venían apostando por un aterrizaje suave. El PMI a la baja (que podría caer más según nuestras estimaciones) no conjuga con un crecimiento de BPA esperado para 2023 de 5% (top down) y de 12% (bottom up).

El viaje de regreso al objetivo de inflación de Fed y BCE no será un camino de rosas (más difícil, a priori, para el primero). El subíndice de precios pagados del ISM sigue en territorio de contracción (por debajo de 50), pero la inercia de la caída se ha roto. Aunque el punto de inflexión en medidas de inflación es un hecho en EE.UU. (6 datos consecutivos de caídas en IPC y expectativas de inflación a un año vista medidas por la encuesta de la Universidad de Michigan en 3,9% en enero desde 4,9% en noviembre), los inversores estarán ahora más preocupados con el tiempo que tomará normalizar las lecturas de los índices de precios. Aquí está la clave para apostar por crecimiento moderado o por recesión, porque ni Powell ni Lagarde comenzarán a rebajar tipos hasta tener la certeza de haber derrotado a la inflación y mientras tanto los tipos reales se mantendrán en zona restrictiva para la actividad económica.

En el mercado laboral siguen sin apreciarse síntomas claros de relajación. El informe que acompaña la publicación del dato ISM nos dejaba esta perla:  «Las empresas indican que no van a reducir sustancialmente el número de empleados, ya que ven con optimismo la segunda mitad del año».

El informe JOLT de diciembre echa más leña al fuego y es incontestablemente negativo para los inversores en bolsa que apuestan por un cambio de discurso en la Fed. Las ofertas de empleo subieron a 11,012 millones, frente a los 10,44 millones de noviembre y por encima de la previsión de 10,3 millones del consenso. Con 1,92x vacantes por desempleado, las campañas de reducción de plantilla en el sector tecnológico (los últimos en anunciar una reducción del 3% de su plantilla han sido los fabricantes de software para HCM, Workday) no van a ser suficientes para mover la aguja. Como cabía esperar, ante el desplazamiento de preferencias de consumo de bienes a experiencias, los mayores aumentos de ofertas de empleo se registraron en los servicios de alojamiento y alimentación (+409.000), mientras que el número de puestos vacantes disminuyó en el sector IT (-107.000).

Como vemos en la gráfica, el número de vacantes por desempleado se adelanta al índice de coste salarial de la Fed de Atlanta que consolida en la zona de +6%. Aunque los salarios deberían caer más adelante siguiendo la estela del retroceso en IPC, una consolidación lateral en el coste laboral no es suficiente para que Powell recorte los casi 70 puntos básicos que anticipa el mercado a cierre de enero 2024.

De hecho, Jerome Powell describió el mercado laboral en la conferencia de prensa del miércoles como «extremadamente tenso» y «desequilibrado».

El coste del alquiler equivalente al propietario (OER) está ligado a la evolución de los salarios. Teniendo en cuenta lo que venimos comentando, aunque los datos informados por Zillow y Apartment List muestren un retroceso importante en el precio de los alquileres, el destacado componente de la cesta de precios frenará las mejoras en inflación a corto plazo. En esta línea se expresaba Pulte Group (PHM US) en su presentación de resultados, señalando que la caída en tipos (y en coste hipotecario) resultó en una estabilización en la actividad en mercado inmobiliario que subió a finales del cuarto trimestre y en lo que va de enero.

Y en la misma línea explicaba el presidente del banco central estadounidense la necesidad de subir tipos «un par de veces más» (hasta 5,25%) para poder devolver el nivel de precios al 2%.

Pero lo que pilló por sorpresa a los inversores, y resultó en el posterior movimiento alcista, fue que Powell pareció no sentirse incómodo con el rally de bolsa en enero y la consiguiente relajación en índices de condiciones financieras, anunciando que «ahora podemos decir que el proceso de desinflación ha comenzado».

La reunión de febrero resultó ser la imagen espejo de la de diciembre, con un discurso hawkish, pero una conferencia de prensa dovish que avivó el optimismo de los inversores.

Los inversores hicieron la interpretación que más les convenía de lo que nos contó Jerome Powell y también de lo que dijo Christine Lagarde.

Como se descontaba, el BCE subió el jueves 50 puntos básicos dejando clara su intención de incrementarlos otros 50 puntos básicos en su reunión de marzo. Y aunque subrayó que la intención de subir 50 puntos básicos en marzo no es «irrevocable», pone de relieve que el Consejo de Gobierno «mantendrá el rumbo» en el endurecimiento de la política para garantizar que la inflación vuelva al objetivo.

La coherencia del discurso con lo comunicado en la reunión de diciembre, en la que Lagarde apuntó la posibilidad de tres subidas más de 0,5% cada una (en febrero, marzo y mayo), invita al mercado a pensar que el proceso de tensionamiento de tipos en Europa está también cerca de su fin.  No obstante, a diferencia de EE.UU., en Europa la velocidad de la caída en inflación ha sorprendido positivamente, haciendo menos necesario ir mucho más allá, sobre todo cuando los tipos ya se han colocado en zona restrictiva.

El euro perdió fuelle y los soberanos subieron con fuerza, en particular los de la periferia. Y el rally en bolsa se vio apuntalado por los buenos resultados publicados por Meta, a la que muchos daban ya por muerta.

El desempeño anunciado por Apple, Alphabet y Amazon fue bastante menos brillante, y en base a todo lo anterior y con el mercado de nuevo en sobrecompra cabe preguntarse si lo sucedido en enero no ha sido más que un rally de mercado bajista. Las gráficas nos muestran que más de un 70% de las acciones del mercado estadounidense están ya por encima de su media móvil de 50 sesiones, dejando poco margen para subir al mismo ritmo, que el S&P ha entrado en sobrecompra, y que los gestores que responden la encuesta de la Asociación Nacional de Gestores Activos que invierten en bolsa en EE.UU. han incrementado sustancialmente su exposición y se muestran muy próximos a estar ya fully invested.

El BCE sigue la línea hawkish de sus homólogos: sube los tipos, pero muestra un tono más suave y equilibrado

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Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE, en la reunión de febrero.

Los bancos centrales continúan trabajando para frenar la inflación: mismo objetivo, medidas similares, pero ritmos distintos. Eso es lo que hemos visto esta semana tras las reuniones de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE). Como era de esperar, las tres instituciones monetarias cumplieron con sus expectativas: la Fed subió 25 puntos básicos, el BCE 50 puntos básicos y BoE otros 50 puntos básicos. 

Las últimas palabras que hemos escuchado fueron de ayer y corresponden a Christine Lagarde, presidenta del BCE, tras la primera reunión del año de la institución monetaria europea, que se saldó con una subida de 50 puntos básicos (pb). Según las gestoras internacionales, el BCE ha mantenido su política de subidas y considera que los tipos de interés oficiales son la principal herramienta para reducir la inflación. Además, ha dejado claro qué ocurrirá en la reunión de marzo. Mientras, los mercados lo ven como un giro moderado.

“El BCE subió los tipos hasta el 3%, y aparentemente se comprometió de antemano a otra subida de 50 pb al afirmar que tiene la intención de subir los tipos en esa cuantía en marzo. Sin embargo, este precompromiso de línea dura se diluyó con la declaración de que el Consejo reevaluará la senda de los tipos en la reunión de marzo y la reiteración de la dependencia de los datos. La presidenta Lagarde dio continuidad a estos mensajes excesivamente complicados en la conferencia de prensa, en la que declaró que los riesgos para las perspectivas de inflación se han equilibrado más, haciendo un mayor hincapié en mantener el rumbo, en contraste con el tono abiertamente agresivo de la conferencia de prensa de diciembre”, resume Anna Stupnytska, macroeconomista global de Fidelity International.

Al analizar la conferencia de prensa de Lagarde, Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, observa algunos cambios en los comentarios con respecto a la reunión de diciembre. “En primer lugar, el panorama de la inflación parece muy borroso, ya que hay algunos aspectos positivos y algunos negativos, como la incertidumbre sobre cuánto tiempo persistirá la transmisión a la inflación subyacente. Dicho esto, los riesgos están ahora más equilibrados, y esperaríamos que las proyecciones de marzo muestren una sustancial revisión a la baja. Por otra parte, se considera que las condiciones financieras se están endureciendo considerablemente y Lagarde ha recordado a menudo la debilidad de la encuesta sobre préstamos del BCE para el cuarto trimestre de 2012. Lagarde también fue muy tajante al admitir que las decisiones políticas son un compromiso y, esta vez, parece que el compromiso fue confirmar la senda para el novísimo mandato pero dejando la puerta abierta a cualquier escenario a partir de abril”, argumenta Piazza.

Hugo Le Damany y François Cabau, economista y economista senior para la Eurozona de AXA Investment Managers, consideran que, en conjunto, el tono de BCE fue menos agresivo de lo que esperaban, aunque sí confirma su previsión de que el tipo terminal alcance el 3,25% en mayo. “Junto con nuestra previsión de un lento descenso de la inflación subyacente, creemos que el riesgo sigue siendo asimétrico al alza, con una posible última subida de 25 puntos básicos en junio, pero con un tono más equilibrado en esta conferencia de prensa y las probables revisiones a la baja de las previsiones de inflación general en la reunión de marzo, el riesgo es menos agudo. Todas las miradas deberían estar puestas en la evolución de estas presiones subyacentes sobre los precios, así como en la decisión o no de los gobiernos de retirar las medidas contra la crisis energética”, afirman. 

Pese a la claridad con la que habló Lagarde, Jan Felix Gloeckner, especialista senior en inversión de Insight, parte de BNY Mellon IM, considera que, según sugieren los primeros indicaciones, “el mercado no está comprando lo que la presidenta Lagarde está vendiendo, con señales emergentes de que los participantes en el mercado desean poner en precio el pico de los tipos”. En su opinión, dada la probabilidad de que algunos factores inflacionistas, como los precios de la energía, disminuyan durante 2023, esto es comprensible. “Sin embargo, aunque las intenciones no son promesas, si el BCE mantiene el rumbo, existe un gran potencial de decepción para el mercado”, matiza Gloeckner.

La reacción del mercado

Como respuesta al anuncio del BCE, los mercados de renta fija pasaron por alto sus débiles intentos de “halconeo”, concentrándose en el punto final de las subidas, que parece cercano, para presionar a la baja los rendimientos. En opinión de Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, “la reacción pesimista del mercado no es del todo intuitiva, y probablemente también esté influida por las reuniones de la Reserva Federal y del Banco de Inglaterra”.

Según los economistas de AXA IM, el comunicado del BCE y la posterior rueda de prensa “han desencadenado un importante repunte de los activos en euros”. La rentabilidad del Bund alemán a 10 años cayó hasta el 2,06% (-16 puntos básicos en el momento de redactar este informe). El diferencial BTP-Bund a 10 años también repuntó hasta 183 puntos básicos (desde 193). El Eurostoxx 600 subió un 0,7% desde la publicación de la declaración.  En el mercado de divisas, el par euro/dólar retrocedió a 1,088 tras la declaración, pero ahora se está reconvirtiendo a 1,094”.

“Está claro que el mercado está desesperado por ver una señal de que el BCE empezará pronto a ralentizar el ritmo de endurecimiento, por lo que parte de la reacción pesimista puede deberse al posicionamiento. El hecho de que Lagarde describiera los riesgos de inflación y crecimiento como más equilibrados también habrá dado confianza a los inversores en renta fija. No obstante, este repunte parece prematuro: la inflación general sigue estando muy lejos del objetivo, la inflación subyacente aún no ha experimentado ninguna reducción significativa”, añade Gareth Jandrell, gestor de carteras del equipo de Renta Fija Pública de M&G.

Para la analista de renta fija de MFS Investment Management, “el mercado parece interpretar la falta de compromiso más allá de la reunión de marzo y los riesgos ahora equilibrados para el crecimiento y la inflación como señales pesimistas y los rendimientos están cayendo bruscamente en todas las curvas principales de los EGB”.

¿Aclarando el quantitative tightening (QT)?

Según destaca Marilyn Watson, Head of Global Fundamental Fixed Income Strategy en BlackRock, “el BCE también dio detalles sobre su plan de reducción del balance (endurecimiento cuantitativo) a medida que empieza a retirar las medidas extraordinarias de apoyo aplicadas anteriormente”.

Azad Zangana, economista y estratega senior para Europa de Schroders, explica que ​​el BCE también anunció un pequeño endurecimiento cuantitativo, su primer intento de revertir las ayudas a la liquidez. “Permitirá el vencimiento de hasta 15.000 millones de euros en marzo, abril y junio de este año. Se trata de una cantidad muy pequeña si se compara con el tamaño del balance del BCE, pero no deja de ser un primer paso importante para tantear el terreno y ver cómo reaccionan los mercados europeos de renta fija. Si tiene éxito, es de esperar que continúe”, señala.

En opinión de Jandrell, “no hay mucho más que añadir sobre la QT europea a lo que ya se escuchó en la reunión de diciembre, aparte de que las reinversiones serán ampliamente proporcionales en las carteras APP y las reinversiones de la cartera de bonos corporativos del BCE (CSPP) se inclinarán hacia emisores con mejores credenciales climáticas”. Según el gestor de M&G, “aún no está claro cómo se definirán estas credenciales, ya que se basarán en una combinación de medidas, desde las emisiones absolutas hasta las buenas prácticas de divulgación. Sospecho que los inversores se centrarán en qué bonos compra y vende el BCE cada semana para averiguar quién está en la lista de los malos”.

DWS acuerda el traspaso de su negocio Private Equity Solutions a Brookfield AM

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Foto cedidaStefan Hoops, consejero delegado de DWS.

DWS ha acordado el traspaso de su negocio Private Equity Solutions (PES) a Brookfield Asset Management. Según matiza la gestora, que seguirá siendo inversor en PES, la transacción se cerró el 30 de enero de 2023 y recibió todas las aprobaciones reglamentarias, aunque no se han revelado los términos de la operación.

“Nos complace haber alcanzado un resultado sólido para los clientes y empleados de nuestro negocio de Private Equity Solutions. Brookfield Asset Management es un actor global en el ámbito del capital riesgo y un hogar natural para el negocio PES. Las inversiones alternativas siguen siendo un área prioritaria de crecimiento para DWS y esta transacción nos permite centrarnos y financiar nuevas iniciativas en nuestras áreas clave de fortaleza, incluyendo nuestra sólida franquicia de real asset y el creciente negocio de deuda privada”, ha señalado Stefan Hoops, consejero delegado de DWS.

Desde la gestora explican que Brookfield fue seleccionada por su plataforma global de capital privado, con 121.000 millones de dólares en activos gestionados, “lo que la convierte en una buena opción para invertir y hacer crecer el negocio en el futuro”, indican.

El negocio de Private Equity Solutions (PES) de DWS se estableció en 2017 con una estrategia dirigida a oportunidades de mediana edad en empresas existentes respaldadas por patrocinadores para apoyar nuevas actividades de crecimiento orgánico, adiciones y fusiones y adquisiciones, incluidas oportunidades selectas de capital de continuación y coinversión. Según señalan desde la gestora, la transacción incluirá la transferencia del equipo y del fondo Private Equity Solutions, que el equipo seguirá gestionando, y ha recibido el pleno apoyo de los inversores. 

DWS reiteró su ambición de invertir y crecer en el espacio de alternativos en su evento Capital Markets Day, celebrado el pasado 7 de diciembre de 2022, donde identificó como motores de crecimiento el aumento de la demanda por parte de los inversores minoristas y una mayor oferta a medida que los gestores de activos intervienen para sustituir a los préstamos bancarios en mercados volátiles.

Además, DWS ha anunciado el nombramiento de Paul M. Kelly, que se incorporará procedente de Blackstone en febrero de 2023 como responsable global de su franquicia de Alternativos de 126.000 millones de euros, con el cometido de hacer crecer su presencia en Alternativas a través de medidas orgánicas e inorgánicas. En este sentido, DWS se ha fijado el objetivo de captar hasta 20.000 millones de euros de capital de aquí a 2027 para apoyar la transformación europea, abordando la creciente demanda de capital privado para cubrir el déficit de financiación en áreas de transformación estratégicas.

El negocio de alternativas de DWS cuenta con una trayectoria de más de 50 años que incluye una especial fortaleza en el sector inmobiliario (75.000 millones de euros de activos gestionados), infraestructuras (16.000 millones de euros), activos reales líquidos (32.000 millones de euros) y una presencia en inversiones sostenibles.

El panorama inversor: tres áreas de atención para 2023

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iStrat es el grupo de estrategia y soluciones de inversión de Wellington. Somos gestores e inversores, como nuestros clientes. Así pues, ¿dónde creemos que debe centrarse la inversión en 2023? Destacamos tres áreas que son prioritarias:

1.Mitigar las pérdidas, ya que la correlación entre la renta variable y la renta fija sigue siendo inestable

Durante las últimas décadas, la correlación negativa entre la renta variable y la renta fija ha proporcionado un excelente equilibrio a muchos inversores. El año pasado, ambos mercados bajaron, y esta correlación positiva hizo que la relación entre la renta variable y la renta fija pasara de mitigar el riesgo a potenciarlo. El cambio de correlación fue impulsado por la evolución del entorno económico. Durante la última década, los mercados acabaron asumiendo que los bancos centrales responderían a cualquier deterioro de las condiciones macroeconómicas recortando los tipos de interés y haciendo, como dijo una vez el expresidente del BCE Mario Draghi, «lo que sea necesario». Esto ayudó a mantener la correlación negativa: una economía en dificultades es negativa para la renta variable, pero positiva para la duración cuando la respuesta es la bajada de tipos. Pero ahora los bancos centrales se enfrentan a un aumento de la inflación, lo que plantea la posibilidad de una difícil elección: relajar la política monetaria si las perspectivas económicas empeoran o subir los tipos para frenar la inflación. Los bonos tendrán dificultades en este entorno, especialmente si se percibe que los bancos centrales van por detrás en la lucha contra la inflación.

Creemos que la inflación seguirá siendo un reto (aunque no esté en los máximos actuales de 40 años) y los bancos centrales y los gobiernos se verán obligados a lidiar con esta disyuntiva de crecimiento/inflación. Aunque los bonos pueden seguir desempeñando un papel importante en las carteras por su potencial para aumentar los ingresos, la liquidez y la rentabilidad total, este régimen de alta inflación puede limitar su función de diversificación y protección contra las caídas. Para prepararse, los gestores pueden considerar estrategias que complementen el papel protector de los bonos, como, por ejemplo:

  • Asignaciones defensivas de hedge funds – Nuestro equipo de Factores Fundamentales ha estudiado cómo los fondos de cobertura (hedge funds) pueden ayudar potencialmente a desempeñar las mismas funciones que las asignaciones tradicionales de renta fija. Descubrieron que los fondos de cobertura macro pueden estar mejor alineados con las funciones de la renta fija de diversificación y de protección a la baja en diferentes entornos de tipos.
  • Asignaciones defensivas de renta variable – A medida que los gestores estudian formas de utilizar sus inversiones para compensar la menor diversificación y protección contra las caídas de la renta fija, se observa un renovado interés por las inversiones en renta variable defensiva para complementar el crecimiento y el valor, muchas de las cuales han obtenido buenos resultados en 2022.
  • Control activo del riesgo – Otra parte de la solución puede ser tomar un mayor control de los niveles de riesgo en una cartera. Un enfoque que nuestro equipo de multiactivos cree que merece la pena considerar el ajuste activo de las coberturas de la cartera según fluctúe la probabilidad percibida de un descenso del mercado. Por ejemplo, si la probabilidad de una caída a corto plazo es elevada, pueden aplicarse varias estrategias de protección (por ejemplo, opciones, cobertura beta, mecanismos de control de la volatilidad) para ayudar a mitigar potencialmente algunas de las pérdidas a la baja, incluso si la correlación entre la renta variable y la renta fija sigue siendo positiva.

2. Planificación para la incertidumbre cíclica y la volatilidad macro

En la nueva realidad económica descrita, en la que los bancos centrales ya no pueden centrarse exclusivamente en mantener un crecimiento estable, nuestro equipo de estrategas macroeconómicos ha argumentado que volveremos a ver un ciclo económico tradicional con movimientos distintos y posiblemente más frecuentes de una fase a otra. También esperamos una mayor divergencia cíclica entre los países, a medida que los responsables políticos tomen decisiones diferentes sobre el equilibrio entre crecimiento e inflación y a medida que la globalización se vaya deshaciendo. La volatilidad cíclica se traducirá probablemente en un aumento de la volatilidad de los activos macroeconómicos, incluidos los tipos y las divisas. Esto puede crear retos, pero también oportunidades que hay que tener en cuenta:

  • Aprovechar la volatilidad y la dispersión – Esperamos que el aumento de la volatilidad y la divergencia económica entre países contribuyan a una mayor diferenciación de los precios de los activos. Creemos que se trata de un entorno potencialmente atractivo para los gestores activos y especialmente para las estrategias macroeconómicas globales. También refuerza la necesidad de centrarse en liquidez en las carteras.
  • Reducir la exposición al ciclo – En las investigaciones de nuestro equipo sobre el tamaño y la evaluación de las asignaciones temáticas, hemos demostrado su potencial para reducir la importancia del ciclo en los rendimientos de las carteras. Si las inversiones temáticas generan sus rendimientos aprovechando el cambio estructural, su inclusión en una cartera podría hacer menos importante la difícil tarea de medir el tiempo del ciclo. Las asignaciones temáticas también podrían mejorar la diversificación, dada la gran exposición cíclica que hay en una cartera típica.
  • Gestionar activamente el perfil beta de una cartera – Para ayudar a sortear la incertidumbre cíclica, este puede ser el momento de considerar un proceso de asignación de activos más activo, que busque ajustar la exposición a diferentes clases de activos a lo largo del tiempo. Este proceso puede beneficiarse de la elevada divergencia cíclica entre regiones y de la elevada volatilidad entre clases de activos.

3. Mirando a través de la volatilidad: ¿cómo deben evolucionar las carteras a largo plazo?

Creemos que estamos en medio de un cambio de régimen, es decir, que los cambios económicos que estamos presenciando son probablemente estructurales y no cíclicos. Teniendo esto en cuenta, creemos que 2023 será un año para que los gestores se aseguren de estar posicionados para el cambio.

  • Mayores CMA – Tras los descensos del mercado en 2022, las hipótesis del mercado de capitales (CMA) a medio y largo plazo parecen más atractivas, impulsadas por unas valoraciones más bajas. Este puede ser un buen punto de entrada para los inversores a largo plazo, así como un buen momento para evaluar la propia asignación estratégica de activos a la luz de esta oportunidad. También cabe señalar que nuestros CMA incorporan riesgos relacionados con el clima (físicos y de transición), que se espera que contribuyan a una mayor inflación.
  • Estrategias de inflación basadas en la fuente – Como se ha señalado, creemos que la inflación seguirá siendo más alta que en los últimos años, potencialmente durante la próxima década. Para ayudar a construir la resistencia a la inflación en una cartera, creemos que los gestores deberían considerar el origen de la presión inflacionista, lo que puede orientar las decisiones sobre las estrategias de mitigación. Por ejemplo, la falta de inversión en la producción de varias materias primas ha limitado los suministros y ha hecho subir los precios, lo que nos hace ser más positivos estructuralmente en cuanto a las materias primas.
  • Innovación y oportunidad en las tendencias seculares – Vemos una variedad de tendencias seculares que estimulan la innovación y la disrupción en la economía mundial, creando lo que creemos son oportunidades atractivas de inversión. Por ejemplo, la inclusión financiera -el impulso mundial para garantizar que las personas tengan acceso a productos y servicios financieros útiles y asequibles- cuenta con un amplio apoyo político en todo el mundo y ha recibido un impulso de la digitalización de los servicios financieros y la creciente aceptación de la tecnología por parte de los consumidores tras la pandemia. Estas tendencias pueden dar lugar a atractivas oportunidades de inversión en ámbitos como los préstamos al consumo, la microfinanciación, los seguros, el acceso a los mercados de capitales y el ahorro/inversión. Otros temas que nos parecen atractivos son el auge de los vehículos eléctricos/la tecnología de los vehículos avanzados y el futuro de los alimentos (seguridad alimentaria, innovación agrícola, etc.).
  • Perspectivas de los factores – En un régimen más volátil, los niveles de riesgo de las asignaciones de crecimiento y valor pueden ser menos estables, lo que podría hacer que las asignaciones defensivas sean aún más importantes para equilibrar el riesgo a lo largo del ciclo. Además, como ha señalado nuestro equipo de factores fundamentales, cabe esperar más volatilidad/menos sostenibilidad en los márgenes, más atención a los balances, más oportunidades de selección de valores en todo el espectro de capitalización del mercado y más oportunidades de reversión a la media. Esperamos que esto beneficie al análisis fundamental ascendente (bottom-up) y apoye la gestión activa.

Tribuna de Natasha Brook-Walters, codirectora de Estrategia de Inversión de Wellington Management.