La plataforma de fondos de deuda de infraestructuras Bridge, de Edmond de Rothschild AM, ha anunciado el lanzamiento de un nuevo fondo, el Bridge VI. Según explica, basándose en el éxito de sus estrategias anteriores y en el fuerte interés de los inversores por esta clase de activos, Edmond de Rothschild ha decidido crear la sexta edición de su vehículo de deuda de infraestructuras.
La gestora indica que este nuevo vehículo “capitalizará y se expandirá aún más en sus actuales estrategias senior investment grade y BB creditworthy junior de mayor rendimiento en Europa”. Además, añaden que Bridge VI también se expandirá geográficamente haciéndose más global, lo que incluye a Estados Unidos e introduce una estrategia de mayor rendimiento que yield+ para seguir apoyando los planes de crecimiento de los actores de infraestructuras y transición energética, asumiendo también un riesgo parcial de cuasi renta variable.
Este lanzamiento llega, según indica la gestora, tras el cierre definitivo del vehículo anterior, el Bridge V, que captó 2.500 millones de euros, el doble del importe reunido por su predecesor Bridge IV (1.250 millones de euros). “La quinta edición de la plataforma de deuda de infraestructuras de Edmond de Rothschild Asset Management comprende una combinación de fondos colectivos y fondos dedicados, de los cuales 1.900 millones de euros corresponden a la estrategia de deuda Senior y 600 millones de euros a yield plus”, destacan.
El equipo de Bridge ha invertido más de 1.500 millones de euros en 2022, de los cuales unos 1.200 millones de euros corresponden a la estrategia senior y unos 350 millones de euros a yield plus. Esta cifra duplica la de 2021, que ya fue un año récord. “Los diferenciales de las estrategias senior y yield plus están en línea y por encima de los objetivos, en torno a 250 puntos básicos y 550 puntos básicos, respectivamente”, matizan desde la gestora.
Además, las 30 inversiones realizadas durante el año (frente a 20 en 2021) se caracterizan por una importante diversificación entre países, sectores y activos brownfield/greenfield. La transición energética (incluidas las energías renovables y las nuevas tecnologías de transición energética de segunda generación), la infraestructura digital, los servicios públicos (especialmente la descarbonización), el transporte (incluida la movilidad ecológica) y el sector social (incluidas las eficiencias energéticas) han estado aún más representados en las carteras, lo que, según la gestora, confirma el movimiento innovador de Bridge cuando se creó la plataforma en 2014.
“Los 100 activos de Bridge han funcionado y demostrado su resistencia en 2022, en un entorno geopolítico y macroeconómico turbulento. No se observó ningún impago ni pérdida de capital. Esto reforzó aún más la confianza de los inversores, cuyo apetito por esta clase de activos que la plataforma capta para sus inversores sigue siendo fuerte y aumentando año tras año, incluso en un contexto de inflación y tipos de interés elevados”, añaden.
Por último, destacan que la integración ESG forma parte desde hace tiempo de las prioridades de la plataforma de deuda de infraestructuras de Edmond de Rothschild, dirigida por Jean-Francis Dusch. “El firme compromiso de la plataforma con los criterios ESG y su integración en todo el proceso de inversión fueron reconocidos en los premios anuales IJ Global ESG Awards, en los que Bridge ganó el premio Infrastructure Asset Manager of the year 2022 – ESG Debt. Esto recompensa el compromiso concreto de la plataforma con ESG, incluida su capacidad para no invertir en activos que no cumplen con ESG, así como el compromiso de Edmond de Rothschild Asset Management con la ESG”, concluyen desde la gestora.
Foto cedidaFredrik Langenskiöld, Senior Investment Specialist de Union Bancaire Privée (UBP)
En un mercado marcado por la volatilidad y la incertidumbre, más aún estas últimas semanas con las preocupaciones por la situación de algunos bancos, las estrategias de inversión alternativa destacan por su utilidad tanto como forma de diversificar como de aprovechar las ineficiencias del mercado. Fredrik Langenskiöld, Senior Investment Specialist de Union Bancaire Privée (UBP), explica en una entrevista con Funds Society cómo funcionan y la larga trayectoria de la gestora con este tipo de fondos.
Se ha hablado mucho últimamente del entorno positivo para la gestión alternativa y los hedge funds. ¿Cómo es su visión general de mercado en este aspecto?
Si observamos la gestión alternativa en su conjunto, se trata de estrategias que son activas en trading, y a las que en general les gusta tener mercados con más volatilidad, no solamente en las acciones, sino también en las obligaciones y en las materias primas, porque eso hace que haya más oportunidades de inversión.
Un entorno de tipos interés que se mueven también es muy positivo para las estrategias global macro. Durante todo el periodo anterior, de 2009 hasta 2020, era difícil sacar provecho de las diferencias entre los activos. Cuanto más movimiento hay, se producen más ineficiencias en el mercado de las que se puede sacar provecho. En el caso de dos estrategias importantes, la renta variable long-short y el crédito long-short, es difícil encontrar oportunidades en posiciones cortas cuando los mercados suben sin grandes discontinuos. Por ejemplo, durante la crisis de COVID-19 hubo algunos sectores que se vieron más afectados que otros, por lo que surgieron oportunidades long-short. Y ahora, en crédito también hay oportunidades con los defaults que estamos viendo que van a aumentar.
Pese a la actual crisis con los bancos en Estados Unidos y con Credit Suisse, puede haber cambios en la política monetaria, pero los bancos centrales no van a bajar los tipos de interés a cero, por lo menos no inmediatamente. Mientras se mantengan alrededor del nivel actual, va a seguir habiendo un entorno más normal. Para nosotros el entorno anterior de diez años que mencioné no era normal, porque el dinero no es gratuito, tiene un coste.
¿Qué efecto está teniendo la situación con estos bancos? ¿Se despiertan los viejos fantasmas de la crisis financiera?
Los movimientos muy fuertes en un día en general no son positivos para ese tipo de gestión, son buenas las tendencias más lentas. El posicionamiento de las carteras de los fondos depende de su visión a mediano o corto plazo, así que hay que seguir de cerca la situación y actuar en consecuencia. Mantener la estabilidad del sistema financiero es fundamental para evitar comportamientos irracionales. Las acciones tomadas por las autoridades y los bancos centrales en las ultimas semanas han logrado apaciguar la situación, esperemos que sigua así.
¿Cuáles son las estrategias que los analistas de UBP consideran especialmente interesantes en este momento?
Nosotros agrupamos las estrategias alternativas en tres categorías: alternativas a renta fija, alternativas a renta variable y diversificadores. Las que han funcionado bien el último año y medio son las estrategias global macro, como U Access (IRL) Campbell Absolute Return UCITS, en colaboración con la gestora estadounidense de inversión sistemática Campbell, que forma parte de la categoría de diversificadores, pues no tienen correlación a los mercados. También estrategias de valor relativo (“relative value”), que son activas en trading de crédito, que forman parte de las alternativas a renta fija, porque justamente todos esos movimientos en tipos de interés, en diferentes partes de la curva de yield, hacen que esas estrategias sean interesantes por la cantidad de movimientos que hay y los arbitrajes que se pueden hacer entre los diferentes activos.
Así que, en resumen, preferimos sobreponderar macro y relative value. Históricamente macro es la estrategia que ha dado más diversificación y es la que nosotros recomendamos. No quiere decir necesariamente que con estas estrategias la correlación con el mercado sea negativa. Es decir no se va a tener buen rendimiento solo cuando los mercados bajan, sino que es favorable en un entorno como el actual, con más volatilidad y en el que hay algunos sectores que tienen más dificultades que otros.
Tenemos un gráfico que muestra que las estrategias macro y relative value fueron las más afectadas durante los 10 años de tipos bajos y baja volatilidad y las que mejor lo hicieron en 2022 comparado con una cartera de renta variable y renta fija:
¿Qué riesgos ve de cara a lo que queda del año para ese tipo de estrategias?
Hay que ver cómo evoluciona el tema de los bancos con dificultades y ver si hay un efecto sobre el sistema financiero. Si la inflación sigue alta, los tipos de interés van a mantenerse también altos durante más tiempo, o tal vez van a subir más. Si entramos en un periodo de estanflación, eso será un riesgo para los mercados en general. El Gobierno estadounidense ha intervenido para garantizar los depósitos en estos bancos, y también ha recibido apoyo Credit Suisse. Eso ayuda a que no haya contaminación en otros bancos, pero a corto plazo hay que seguir de cerca todo lo que ocurra.
¿Cuál es la trayectoria de UBP en este tipo de fondos?
Tenemos una larga experiencia. UBP empezó a invertir en el primer hedge fund en 1972, y siempre ha habido una apuesta clara por este tipo de estrategias, si bien también es verdad que ha habido un antes y un después de la crisis financiera. Seguimos pensando que en una cartera diversificada es clave contar con este tipo de activos, descorrelacionados, oportunistas y que buscan complementar un portafolio de renta fija y renta variable. Lo hacemos asociándonos con los mejores bajo un formato de UCITS para evitar lo que pasó en el año 2008 con estrategias no tan reguladas.
¿Cuál fue el efecto de la crisis financiera en la gestión de estos activos?
Lo que pasó en 2008 fue que muchos fondos invirtieron en activos no líquidos, en crédito privado o empresas no cotizadas que cuando todo el mundo quiso reembolsar el dinero, se vendieron con dificultad. Y hubo una parte que no se pudo vender y quedó en los portafolios de los inversores durante años en algunos casos.
En los fondos UCITS no se puede invertir en activos no cotizados, hay reglas de diversificación, las mismas que para los fondos mutuos. Existe gestión del riesgo, se observa que la liquidez sea adecuada… es otro mundo. Sigue habiendo fondos no regulados y clientes interesados en ellos, pero la mayoría de los clientes europeos se enfocan en UCITS.
Además, las estrategias UCITS cada vez son más sofisticadas. Buscamos gestores con quienes asociarnos y replicar en UCITS su estrategia -que existe en general desde hace muchos años- y comercializarla aquí en Europa. En general, los alternativos se compran a 3-5 años, porque no buscan un rendimiento sobre un período corto, sino a más largo plazo.
El crecimiento que hemos tenido en los últimos años en hedge funds en UBP vino mayoritarmente de la plataforma UCITS y de las soluciones líquidas. Y pensamos que va a seguir así.
Democratización y sostenibilidad son los dos pilares en los que se apoya la inversión alternativa para ganar peso en las carteras de inversión. Así quedó patente en la mesa redonda Anticipando las tendencias del mercado privado: descripción general de las inversiones emergentes y las estrategias para aprovecharlas, dentro de las jornadas CAIA Chapter Iberia Day: Alternative Investments Conference 2023.
La mesa, moderada por Leonardo López, Country Head de Iberia & Latam en Oddo BHF Assets Management y director de CAIA Iberia Chapter, abordó las tendencias en este tipo de activos, de tal manera, que Fernando Sánchez-Santidrián, director de Gestión Alternativa de CaixaBank AM, reconoce que se podría hablar de que ya se ha conseguido que la gestión alternativa ya se considere como una forma de diversificación real de las carteras. En este proceso, Gisela Medina, responsable de Selección de Fondos y ETF de BBVA Quality Funds, pone en valor la selección de fondos, que “no es fácil”, pero suele dar frutos. Y pone cifras: se ha triplicado el número de activos comprometidos. La tendencia continuará, pero “siempre que se haga bien y ayude a mejorar el mix de las carteras”.
Marta Hervás, directora de Inversiones en Arcano Asset Management Private Equity & Impact Investing, califica de “atractivo” el momento para la inversión alternativa y añade como elemento disruptor al mercado secundario “como forma para salir de un activo” en caso de necesidad por parte del cliente. Eso sí, Ignacio Hernández, vicepresidente de Pensions Caixa 30, matiza que el cliente debe conocer cómo funciona este tipo de inversiones “para que no acaben teniendo mala fama”. En definitiva, cree necesario que el cliente sepa que la inversión alternativa presenta “una elevada dispersión de rentabilidades”.
Los activos alternativos tampoco son ajenos a la megatendencia de la sostenibilidad. “No es una opción, forma parte de nuestro trabajo”, sentencia Hernández, que, sin embargo alerta de que la regulación SDFR va más encaminada hacia un perfil de inversor minorista. Para Hervás, sin embargo, el marco ODS es más apropiado para las gestoras de menor tamaño. Medina, por su parte, ve superada la estandarización en los rating de sostenibilidad, ya que, en su caso “nos hemos creado nuestros propios rating”.
Activos ilíquidos y tendencias
También quedó claro que una inversión de impacto es más efectiva con activos ilíquidos. “Hay capacidad de gestión directa”, explica Hervás, mientras que Hernández añade que un activo líquido permite menor capacidad de medición del impacto de esa inversión. Medina ve potencial de generación de impacto con los activos líquidos, “pero hay que estudiar con detalle cada activo”.
Como tendencia de fondo en los activos alternativos, Sánchez-Santidrián observa una creciente diversidad, con equipos de gestión multiculturales, con talento joven y mayor presencia de mujeres, gracias, en buena medida “por la demanda de los inversores” de este tipo de gestión. Hervás detecta que la especialización gana peso, mientras que Medina observa un claro empuje de la innovación a través del machine learning, el blockchain, etcétera, “desde la inversión y en la parte operativa”. Hernández, por su parte, destaca una mayor demanda de inversiones concretas, muchas en auténticos nichos de mercado.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Mario Vicente Gallardo, Dirección de Negocio e I+D de ST Consultores; Juan Carlos del Rieu, director de Estrategia y Sostenibilidad de la Asociación Española de Banca (AEB); Tomás Conde, Senior Advisor en AERI; y Luis Solís, Associate Director Sustainable Finance EMEA en S&P Global.
El sector inmobiliario está ganando protagonismo en materia de inversión sostenible debido al impacto ambiental que se le atribuye y a la urgente necesidad de evolucionar hacia modelos capaces de mitigar el cambio climático. Así se ha puesto de manifiesto en el Encuentro ISR ‘Financiación e inversión con criterios ASG en el sector Real Estate’ organizado por Spainsif. En dicho encuentro se ha destacado el papel de las finanzas sostenibles para alcanzar la neutralidad climática en 2050, según el Pacto Verde Europeo.
Joaquín Garralda, presidente de Spainsif, ha indicado durante la inauguración de la jornada que, aunque el sector de real estate siempre ha sido protagonista en el ecosistema inversor, su posible contribución a la lucha contra el cambio climático lo ha dotado ahora de mayor notoriedad: “La UE está impulsando una adaptación y mitigación a una economía descarbonizada que contribuya a la reducción de las emisiones de CO2, y las infraestructuras renovables y sostenibles van a jugar un papel más relevante, como ya estamos viendo”.
El Acuerdo de París y la aprobación de la Agenda 2030 en 2015 han supuesto un revulsivo para la incorporación de los criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en los diferentes sectores económicos, como ha sucedido en el real estate, según ha explicado durante su intervención Mario Vicente Gallardo, Dirección de Negocio e I+D de ST Consultores.
A este impulso está contribuyendo tanto el marco legislativo europeo, con el Plan de Acción de Finanzas Sostenibles de la UE y el Pacto Verde Europeo, como la regulación en cuestiones de edificación y vivienda, que cuenta también con un exigente marco legislativo europeo en continuo crecimiento con un histórico marco de subvenciones. A nivel normativo destacan la Directiva europea de eficiencia energética (EED), revisada en 2021; la Ley del suelo y rehabilitación de 2015; la renovación de la Directiva de eficiencia energética de los edificios de 2020; o el Real Decreto 853/2021, que apuesta por la rehabilitación a nivel de barrios, edificios y viviendas.
Según ST Consultores, el sector de la edificación supone el 38% del consumo de energía de España, el 35% de las emisiones de CO2, el 40% del consumo de materias primas y el 40% de generación de residuos. Además, el 82% del parque edificado no es eficiente, y solo el 2,5% de vivienda nueva es vivienda social.
Por todo ello, Mario Vicente ha asegurado que el sector se presenta como parte de la solución en la transición hacia una economía descarbonizada y la financiación sostenible será cada vez importante y ambiciosa tanto para apoyar a la obra nueva como para que apostar por la rehabilitación de los inmuebles. Además, añade: “Las administraciones públicas que gestionan los fondos europeos y pueden constituirse como fuentes de consulta ante la nueva exigencia de información”. También ha destacado que para ser climáticamente neutros en 2050 es necesario invertir en suelo; el suelo rústico está sirviendo para desplegar energías renovables como la eólica, la solar o el hidrógeno; así como afrontar un problema fundamental y único en nuestro país como es el de la despoblación.
Oportunidad de inversión
En la mesa debate, Juan Carlos del Rieu, director de Estrategia y Sostenibilidad de la Asociación Española de Banca (AEB), Tomás Conde, Senior Advisor en AERI y Luis Solís, Associate Director Sustainable Finance EMEA en S&P Global, han compartido su visión sobre la necesidad de que el sector de real estate cuente con métricas comparables para medir su contribución en cuestiones ASG, y que siga avanzando en comunicar sus compromisos para la adaptación y mitigación del cambio climático, así como la resiliencia de sus inmuebles frente a fenómenos climáticos extremos.
El encuentro ISR se ha complementado con una mesa en la que diferentes gestoras han trasladado su visión sobre la evolución y contribución del ámbito del real estate a la inversión sostenible, en la que han participado Víctor Asensi, subdirector de DPAM en España y Latam; Rafael Aldama, responsable de Negocio Institucional de DWS en España; Sébastien Senegas, responsable de Edmond de Rothschild AM para España y América Latina; Javier Villegas, General Manager de Franklin Templeton para Iberia; y Lorenzo González, Senior Sales Director de Nordea AM.
En su cuarto informe publicado de acuerdo a la metodología establecida por el Grupo de Trabajo de Divulgaciones Financieras sobre el Clima (TCFD), BBVA recoge sus avances en modelo de gobierno, estrategia, gestión del riesgo y métricas relacionadas con el cambio climático. Entre las novedades también se incluye la creación del ‘Steering Group’ de Alineamiento de la Sostenibilidad de BBVA que hará seguimiento de los objetivos y planes de transición de sus clientes.
El banco es uno de los primeros en el mundo en aplicar las recomendaciones para la definición de su plan de transición conforme a la alianza financiera por las Cero Emisiones Netas de Glasgow (GFANZ).
“Este es el primer informe TCFD en el que incorporamos varias de las recomendaciones de GFANZ para la elaboración de un plan de transición, un elemento nuclear para facilitar una mayor comprensión sobre cómo abordamos la transición desde BBVA por parte de nuestros inversores, accionistas, supervisores, reguladores, clientes, organizaciones de la sociedad civil y otros grupos de interés”, ha manifestado el presidente de BBVA, Carlos Torres Vila, en la carta de presentación del informe.
BBVA, consciente de que su actividad crediticia y los proyectos que financia ejercen un impacto indirecto en el medioambiente y la sociedad, refleja en este documento el compromiso de alinear su actividad a un escenario de cero emisiones netas de sus clientes en 2050. Para ello acompaña a sus clientes con financiación, asesoramiento y soluciones innovadoras, en la transición hacia un futuro más sostenible inspirado por los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS).
El banco está monitorizando las estrategias de descarbonización de sus clientes e incorporándolas en sus herramientas de valoración de riesgos. BBVA sigue indicadores operativos que son relevantes en la transformación para obtener una visión prospectiva e individualizada de cada cliente.
En concreto, el informe TCFD refleja, por primera vez, el avance de BBVA en dicho compromiso publicando detalles de los planes sectoriales en los que se han fijado objetivos de alineamiento: petróleo y gas, generación de electricidad, autos, acero y cemento; u objetivos de retirada progresiva (phase-out) como es el caso del sector del carbón.
En todos los casos, el progreso hacia los objetivos propuestos no se espera que sea lineal en el corto plazo, si bien en todos los sectores ha habido reducciones acumuladas en todos los indicadores de descarbonización.
En el sector del petróleo y gas, de acuerdo a las recomendaciones de la alianza bancaria por las cero emisiones netas (NZBA), los progresos deben comunicarse transcurridos 12 meses desde la fecha en que se fija el objetivo. BBVA los fijó en octubre de 2022. Por ello, en este sector no ha publicado este seguimiento.
El compromiso de BBVA es reducir las emisiones de su cartera de crédito en actividades de exploración, perforación y extracción en un 30%, entre diciembre de 2021 y diciembre de 2030. Desde la entidad aseguran que los clientes avanzados en la transición en este sector representan el 11% del balance en esta industria. Pero el banco no financiará directamente nuevos proyectos relacionados con exploración, perforación y extracción en esta industria.
En la cartera del sector de la generación de electricidad, BBVA ha conseguido reducir un 4% la intensidad de emisiones, desde el año base 2020 hasta 2022, alcanzando los 212 Kg CO2e/MWh.
El informe indica que esta bajada se debe principalmente al apoyo prestado a clientes que invierten en renovables y el empeño en reducir la nueva financiación a la generación de generación de electricidad a partir del carbón. Los clientes avanzados en la transición ya representan el 83% del importe total comprometido en este sector.
En el sector de la fabricación de automóviles, se ha reducido la intensidad de emisiones un 4,8%, acortando distancias (195 g CO2/km) con la trayectoria de la industria (180 g CO2/km). Especialmente se han acortado durante el último año, rebajando 7 g CO2/km. Esto se debe a poner el foco en apoyar a clientes que invierten en nuevas tecnologías y que se encuentran avanzados en la transición hacia la descarbonización, como los vehículos eléctricos e híbridos.
El objetivo de BBVA para 2030 es reducir en un 46% la intensidad de carbono de su cartera, medido en gramos CO2 por km (g CO2 /km) de emisiones de alcance 3. En este sector, los clientes avanzados en la transición actualmente representan la totalidad del importe total comprometido, según el informe TCFD.
En el sector del acero, la intensidad de emisiones de los clientes de BBVA se ha reducido en un 10,2% desde el año base 2020 hasta 2022. BBVA se ha comprometido a reducir su intensidad de carbono en un 23% en 2030. Esta cartera, que representa 1,140 kg CO2/T de acero, ha mostrado de forma consistente los últimos dos años mejor comportamiento que el mercado en su conjunto, el cual cuenta con 1,750 kg CO2/T acero.
Los clientes avanzados en la transición representan el 68% del importe total comprometido en esta industria. Según el informe TCFD, la descarbonización de la industria del acero requerirá fuertes inversiones en nuevos modos de producción.
En el sector del cemento, la intensidad de emisiones se ha reducido un 1,4% entre 2020 y 2022. Esta intensidad, de 690 CO2/T de cemento, se comporta ligeramente mejor que la industria cementera en su conjunto, la cual equivale a 700 CO2/T cemento.
El motivo principal es la reducción del tamaño de la cartera de BBVA desde 2020, llegando a restar un 1,5%. Los clientes avanzados en la transición representan el 82% del importe total comprometido en esta industria.
En cuanto al plan de transición y alineamiento del sector del carbón, BBVA continúa en su recorrido para suprimir su exposición a clientes del carbón en países desarrollados en 2030 y a nivel global en 2040. El 61% del importe total comprometido es con clientes con buenas perspectivas que abandonarán el carbón en los próximos años.
Para llevar a cabo los planes de transición con sus clientes y definir los marcos sectoriales utilizados en la admisión del crédito, BBVA ha desarrollado una taxonomía interna del riesgo de transición. Su objetivo es clasificar a cada sector en función de su sensibilidad al riesgo de transición (muy alta, alta, moderada o baja), e identificar métricas a nivel de cliente que permitan valorar su vulnerabilidad e integrarlas en las decisiones de riesgo y acompañamiento al cliente.
El TCFD recoge también su nuevo modelo de gobierno para aprobar y seguir los objetivos de alineamiento por sectores, implementarlos y tomar decisiones derivadas de su gestión. Principalmente está basado en la creación del ‘Steering Group‘ de Alineamiento de la Sostenibilidad (SASG). La función de este grupo es aprobar la propuesta de objetivos de descarbonización, evaluar el grado de cumplimiento y supervisar los planes para su consecución, y promover el conocimiento de las mejores prácticas sectoriales. Está formado por los responsables globales de las áreas de Sostenibilidad, Riesgos, Estrategia y Corporate & Investment Banking. Tras su paso por el SASG, el seguimiento del cumplimiento de los objetivos se presentará para su revisión al nivel ejecutivo más alto y a los órganos sociales con una periodicidad mínima bianual.
Posteriormente se procederá a la identificación de líderes en cada sector (o clúster de sectores) encargados de definir un Plan Estratégico Sectorial y sus indicadores clave para asegurar el cumplimiento de los objetivos de alineamiento.
Por último, plantea la integración en los procesos de negocio y riesgos. Se incluye el alineamiento del cliente y las expectativas de su evolución hacia una economía baja en carbono como una consideración más en las decisiones de riesgo del banco.
Además, el TCFD también recoge la previsión de que, a partir de 2023 y sujeto a las aprobaciones de los órganos sociales correspondientes, la Política de Remuneraciones de los Consejeros de BBVA y la Política General de Remuneraciones del Grupo BBVA incluya, como parte de la Retribución Variable Anual de los miembros del Colectivo Identificado, incluyendo a los consejeros ejecutivos y miembros de la Alta Dirección de BBVA, un incentivo a largo plazo vinculado, entre otros, al grado de cumplimiento de los objetivos de descarbonización de una serie de sectores para los que el banco publique objetivos concretos.
Desde 2021, el objetivo de movilización de financiación sostenible forma parte de los indicadores para el cálculo de remuneración variable de todos los empleados del grupo. El informe recoge que el 20% del incentivo a largo plazo que aplicará al colectivo de ‘risk takers’ (personal con incidencia significativa en el perfil de riesgo) contempla, entre otros, el cumplimiento de los objetivos ESG, correspondiendo un 15% a descarbonización y un 5% a diversidad de género.
El informe TCFD se ha realizado siguiendo las recomendaciones de la Task Force on Climate-Related Financial Disclosures del Financial Stability Board (FSB). Además, se ha incorporado como novedad la inclusión de elementos propios de su plan de transición siguiendo las guías y recomendaciones para instituciones financieras de la Glasgow Financial Alliance for Net Zero (GFANZ). BBVA busca seguir ampliando la información en los proóximos años para seguir evolucionando su plan de transición climática e incorporará el desempeño y los avances en su implementación.
Puede acceder al informe completo a través de este link.
Inversis ha ofrecido su visión global y regional del actual escenario macroeconómico en base a la cual prepara su estrategia de inversión para el segundo trimestre de 2023. Así, de la mano de su estratega jefe macroeconómico, Ignacio Muñoz-Alonso, la entidad ha destacado la vuelta de la volatilidad a los mercados impulsada por las turbulencias del sector bancario.
Aunque la situación parece comenzar a estabilizarse, se mantiene la cautela ante la posibilidad de nuevos casos problemáticos en bancos de tamaño medio en EE.UU. Aun así, la firme y rápida actuación de los bancos centrales y autoridades económicas alejan la posibilidad de que se repitan episodios como los que tuvieron lugar en 2008.
Es cierto que los mercados aún dudan del alcance de los recientes rescates de bancos en EE.UU. y Europa. Unos balances de activos muy superiores, altos niveles de solvencia y liquidez, la falta de concentración de activos tóxicos o la mejora de la regulación y supervisión lo hacen poco viable. Sin embargo, aún queda por saber el impacto que tendrá la subida de tipos en los balances de los bancos. Y es que desde Inversis no descartan que se produzca algún otro rescate bancario y la regulación y supervisión bancaria aún tiene margen de mejora.
La situación actual es que Europa sigue topándose con dificultades para conseguir bajar los precios, con una inflación interanual estimada del 8.5%. La subida de alimentos y la inflación subyacente han neutralizado la caída de los precios en energía y cadena de suministros. Especialmente notable también el salto inflacionario de los servicios.
En EE.UU., la inflación, en el 6% interanual, también sigue dando motivos de preocupación por el retraso en el impacto de las políticas monetarias. En todo caso, las expectativas son más optimistas. En estos momentos el principal impulsor de la subyacente que aceleraría hasta el 8,1% de subida interanual es la vivienda.
La economía del país muestra signos de resiliencia gracias al buen comportamiento del empleo y el consumo privado que están llevando a revisiones al alza para 2023, después de un cierre estimado del año pasado en el 2,7%. Estas son unas previsiones que, en todo caso, deberían estabilizarse a medida que impacten los efectos de la política monetaria y unos estándares crediticios más restrictivos.
En el caso de Europa, el PIB sigue mostrando un crecimiento tendente a cero con un cierre de 2022 en el entorno del 1,7%. Dos factores lastran en estos momentos. Por un lado está el consumo privado, el cual se resiente debido a la incertidumbre, la inflación y el impacto de las políticas monetarias. Y de otro, la caída de la inversión. En todo caso, los primeros indicadores del año hacen prever una mejora en ambos parámetros.
Por su parte, en China los precios se mantienen moderados en comparación con las economías avanzadas a la espera del despegue de actividad tras el fin de las políticas restrictivas por el COVID. A medida que se acelere la recuperación es previsible que se fortalezca la presión sobre los precios, aunque sin rebasar el 2,2% de inflación promedio anual para este 2023.
El grande asiático entra de lleno en reapertura económica y eso tendrá un impacto en el crecimiento global, más a corto plazo en el área asiática. El fin de los ahorros de la época de confinamiento impulsan la actividad junto a la reanudación de los viajes internacionales, el comercio de servicios y una mayor demanda de materias primas chinas.
El papel de los bancos centrales
Los bancos centrales continúan su programa de endurecimiento monetario a pesar de las tensiones en el sector financiero, reafirmando así un mensaje de solidez. Las últimas decisiones tanto de la Fed como del BCE confirman su determinación de llevar la política monetaria hasta sus últimas consecuencias para conseguir que los precios se alineen con los objetivos a largo plazo. Todo apunta a que el ciclo podría prolongarse aún algunos meses más, pero con subidas menos intensas y más moderadas.
La Fed sigue los pasos del BCE subiendo un cuarto de punto los tipos de interés hasta el rango del 4,75-5%, acercándose así a los precios previos al inicio del ciclo alcista. La capacidad de la Fed de pilotar un aterrizaje suave dependerá en buena parte del impacto de la oferta y la demanda, en especial, cadenas productivas y política fiscal, junto con las expectativas de estabilización de precios.
Inversis ha desarrollado su estrategia de Asset Allocation en un entorno que entiende que se aproxima a la normalización de curvas. Lo ha hecho manteniendo en renta fija las duraciones ajustadas en los tramos cortos e intermedios de los bonos soberanos. A medio plazo, extienden la duración a la espera de posibles bajadas de tipos a partir de 2024.
En crédito, aunque las primas de riesgo de los corporativos han repuntado aún se mantienen dentro de las medias históricas. A falta de conocer el aterrizaje, mantienen también su apuesta por bonos de calidad, sectores defensivos y sin exposición a riesgo sistémico como construcción o inmobiliario. En cuanto a crédito high yield, se decantan por el europeo en los segmentos de más calidad crediticia.
En renta variable la estrategia de Inversis se decanta por reducir exposición a acciones de economías avanzadas a la espera de mayor claridad en la evolución de beneficios empresariales.
A la espera también de cómo evolucione el sector financiero, apuestan por infraponderar en sectores más expuestos a riesgos sistémicos, teniendo preferencia por un consumo discrecional, infraponderando en tecnologías y siendo neutrales en comunicaciones.
Los principales responsables de Panza Capital presentaron su primera carta trimestral a los inversores, una operativa que quieren convertir en costumbre, ya que desde la firma tienen la intención de dar sus puntos de vista de manera trimestral, a pesar de que la nueva legislación permite a las gestoras informar a los clientes de manera semestral. Informar “es una forma de comprometerse a largo plazo”, sentenció Gustavo Trillo, consejerodelegado.
La firma ha cerrado el primer trimestre del año con unos activos bajo gestión de 125 millones de euros y 1.300 inversores, un buen arranque, según Trillo, que espera que sea la primera etapa “de un largo camino”.
Los fondos gestionados por Panza Capital presentaron buenos números: la rentabilidad de Panza Inversiones ascendió al 8,8%, mientras que Panza Valor mostró una revalorización del 8,9% y Panza Premium, del 9,8%. Unas rentabilidades “potentes, pero afectadas por la crisis de confianza del mes de marzo en los mercados”, según explica el director de Inversiones y presidente de Panza Capital, Beltrán de la Lastra.
De la Lastra observa dos riesgos latentes en los mercados, que, por ahora, captan escasa atención: la alta deuda soberana y las dudas que generan las valoraciones de ciertos negocios en los que está presente el private equity, teniendo en cuenta las subidas de los tipos de interés. A estos riesgos se suman otros más evidentes aunque sin resolver, como la crisis energética en Europa, la crisis bancaria, la geopolítica y el riesgo de una hipotética recesión económica.
En este escenario, insiste en que la mejor estrategia es fijarse en buenas compañías que coticen a buen precio. Ya la apuesta clara se concentra en dos sectores, consumo e industria, mientras que las reticencias apuntan a banca, energía y materias primas. Los temores respecto al sector bancario hacen referencia a que es imposible saber si la crisis de confianza que ha vivido el sector en el primer trimestre está ya superada. En este contexto se produce una leve reducción de la exposición a Bankinter, aunque De la Lastra reconoce que es una buena compañía, matiza que hay riesgos externos que no se pueden controlar, así como en la estadounidense JP Morgan.
Estrategia
Como inversiones concretas, De la Lastra reconoce su inclinación por la restauración, sobre todo en el mercado británico, con Wetherspoon a la cabeza. También “pone un pie” en los fabricantes de ladrillos británicos, con Ibstock como máximo exponente. “Genera caja, tiene poca deuda” y una buena valoración, a pesar de que el sector de la construcción sufrirá por las subidas de los tipos de interés.
Amazon es la única apuesta de De la Lastra en tecnología, fundamentada por la estabilidad de sus dos negocios, el almacenamiento en la nube y la distribución.
En cuanto a sus apuestas en España, Cie Automotive destaca, al beneficiarse de la normalización de las anomalías surgidas con la pandemia de COVID 19. Vidrala, al igual que Bankinter, experimentó una reducción de su peso en cartera, después de la fuerte revalorización acumulada.
Las crisis de los bancos Credit Suisse y de Silicon Valley Bank (SVB), y las dudas sobre Deutsche Bank (infundadas según muchos de los analistas), han traído consigo fuertes caídas en los mercados estas pasadas semanas, afectando especialmente al sector financiero. Y esto ocurre lloviendo sobre mojado, tras un año 2022 de caídas generalizadas en los mercados como consecuencia de la guerra en Ucrania y de sus implicaciones en el incremento de los precios de los combustibles fósiles, que posteriormente se contagió a una alta y persistente inflación subyacente.
Las situaciones de volatilidad coyuntural en los mercados suelen producir en los inversores unos sentimientos, que traen consigo unos comportamientos de los que deberían huir para no incurrir en pérdidas en el largo plazo.
Aquellos ahorradores que invierten para objetivos financieros de largo plazo, aunque es normal que tengan que sientan nerviosismos ante las noticias, deberían mantener la calma. El pasado ha demostrado que, hasta las crisis financieras más duras, han tenido un impacto pequeño en las estrategias de inversión a largo plazo.
Un ahorrador con una estrategia de largo plazo adecuada a su perfil de riesgo no debería tomar decisiones precipitadas. Si se deja llevar por el miedo del corto plazo, corre el riesgo de consolidar como pérdida esa caída transitoria del valor. Es conveniente esperar al rebote que se produce después de cada importante caída, y continuar con un perfil de inversión adecuado al horizonte temporal que le queda hasta la realización de su objetivo financiero.
La renta variable ha tendido a subir de manera constante durante largos periodos de tiempo. No obstante, las caídas del mercado son inevitables cada cierto tiempo en el ciclo vital de inversión. Sin embargo, los mercados bajistas no se suelen prolongar en el tiempo. Tras cada una de las caídas se ha registrado un periodo de recuperación y un nuevo máximo.
Nuestro miedo es un mal aliado para nuestra inversión
El sesgo de la aversión a las pérdidas podría condicionar la reacción de muchos inversores ante las recientes caídas de los mercados financieros, debido a que este sesgo produce que a las personas nos afecte más el dolor de perder dinero que la alegría de ganarlo.
En su experimento “La formulación de las decisiones y la psicología de la elección”, David Kahneman y Amos Tversky mostraron que una pérdida nos duele 2,5 veces más que el disfrute por una ganancia equivalente. Es decir, si tenemos 1.000 euros invertidos en un valor y otros 1.000 euros en otro valor, estaremos más disgustados por haber tenido una rentabilidad anual negativa de un -2% en el primero que lo que nos alegrará haber ganado un 5,5% en el segundo durante el año.
De hecho, arriesgaremos más para recuperar un dinero que hemos perdido (por ejemplo, el -2% del activo que tenemos en negativo) que para ganar esa misma cantidad de dinero. Esto es lo que se llama efecto reflejo, que es un sesgo muy vinculado al de aversión a las perdidas. Además, valoramos más algo que ya es nuestro, por encima incluso de su precio real: este comportamiento es conocido como sesgo de dotación.
Estos tres sesgos (aversión a perdidas, efecto reflejo y dotación) tienden a producir que, en caso de la inversión directa en activos (por ejemplo, en acciones), aguantemos más tiempo una acción con pérdidas con la esperanza de que se recupere antes de asumir nuestro error, es decir, antes que reconocer la pérdida. Es decir, no producen seguir uno de los principios de la inversión en mercados: dejar crecer las ganancias, pero cortar las perdidas.
Otros de los sesgos que nos condicionan al invertir es el anclaje, y muy vinculado a este, el de conservación. Es decir, tomar como referencia o establecer como base la primera información recibida. Por ejemplo, al invertir es habitual tomar como referencia el precio pasado de una acción para determinar su potencial de revalorización futuro. Pero una cotización pasada no tiene por qué ser indicador de potencial de revalorización futura, ya que, por ejemplo, podría estar sobrevalorada en ese momento.
Qué hacer para combatir esos sesgos y no caer en decisiones precipitadas
Existen dos las decisiones que podemos llevar a cabo para evitar caer en esos sesgos. La primera, realizar aportaciones periódicas (por ejemplo, mensuales) a los productos de inversión y de previsión social en los que ahorremos, con independencia de las subidas y bajadas del mercado. Invirtiendo a través de aportaciones periódicas se estará reduciendo el riesgo de entrada y la volatilidad, comprando a un precio medio. Algunas aportaciones compraran participaciones en el fondo o plan de pensiones a un precio más caro, por ser realizadas en momentos en que los mercados estén cotizando alto. Otras aportaciones se “compraran” más barato, por ejemplo, en momentos de caídas de los mercados.
Un ahorrador, con una estrategia de largo plazo, no debería tomar decisiones de compra o venta de activos, o de aportar a su fondo de inversión o plan de pensiones, intentando anticipar el movimiento, al alza o a la baja, que tendrá el precio los activos o en general de los mercados, práctica que se conoce como market timing. No obstante, se podría plantear realizar alguna aportación extraordinaria, complementaria a la periódicas, aprovechando caídas de los mercados bursátiles.
La segunda es ponerse en manos de profesionales, con los conocimientos, la experiencia, la especialización y el acceso a información de calidad para la toma decisiones de elección de activos, ahorrando a través de instituciones de inversión colectiva como, por ejemplo, fondos de inversión o planes de pensiones, permitirá al ahorrador, lograr una diversificación adecuada en su inversión, diversificando el riesgo y reduciendo la volatilidad de la misma.
Para casi tres de cada cuatro empresas cotizadas (74%), el nivel de participación de los minoristas en las juntas generales de accionistas (JGA) no supera el 10%, mientras solo un 11% supera ese porcentaje por encima del 25% de los inversores de esta tipología.
Esta es una de las principales conclusiones del estudio elaborado por evercom y Sigma Rocket entre directores y responsables de Relaciones con Inversores de compañías del Ibex 35, Mercado Continuo y BME Growth, con el objetivo de analizar el presente y futuro de las relaciones de la empresa cotizada española con los inversores minoristas. En la gran mayoría de los casos (87%), las compañías no cuentan con una prima de asistencia u otro tipo de incentivo para fomentar la participación de los inversores retail.
La posibilidad de participar en las juntas de accionistas no ha incentivado la participación de los minoristas. Cuatro de cada diez compañías señalan que no se ha visto incrementada e incluso un 21% considera que la celebración en formato virtual de las JGA ha provocado una caída de la participación de los minoristas. Un porcentaje similar, el 19%, sí manifiesta que ha aumentado la presencia de inversores retail en las juntas, aunque solo el 3% lo califique como un incremento notable.
Casi la mitad de las compañías, un 45%, considera que los accionistas minoritarios sí deberían poder seguir en streaming las presentaciones de resultados o los Días del Inversor, aunque estos eventos no estén abierto a preguntas por parte de los minoristas. Dos de cada diez empresas no lo permiten, porque ya existen eventos específicos creados para este perfil de inversores.
Tres de cada cuatro compañías cotizadas en España (76%) no han percibido que los inversores minoristas se preocupen más por cuestiones no financieras (sociales, de buen gobierno, medioambientales…) a raíz de la pandemia, frente a un 16% que sí considera que es una tendencia incipiente entre el perfil de inversores retail y otro 8% que cree que ya es fenómeno completamente consolidado.
La campaña de la Renta 2022 arrancó el martes 11 de abril con novedades en cuanto a la declaración de las ganancias y las pérdidas en las inversiones con criptoactivos. Un inversor deberá incluir en su declaración las ganancias o pérdidas por la compraventa de criptomonedas, pero también por la actividad de minado o por el ‘staking’ (adquirir criptomonedas y mantenerlas bloqueadas en un monedero virtual para recibir ganancias o recompensas). Para ir sobre seguro en la declaración de criptodivisas, es necesario seguir algunas instrucciones y conocer las novedades para este año. Ricardo Héctor, counsel de Tributario en CMS Albiñana & Suárez de Lezo da unos consejos básicos para ir sobre seguro en este campo.
1.- ¿Qué novedades relacionadas con criptoactivos incluye este año la declaración de la renta?
La principal novedad en la Renta 2022 relacionada con las criptomonedas es la inclusión de una casilla específica para declarar las ganancias y pérdidas patrimoniales derivadas de la transmisión o permuta de este activo. Esta casilla se encuentra en el apartado «Ganancias y pérdidas patrimoniales derivadas de transmisiones de otros elementos patrimoniales». Hay que consignar la clave 0 en la casilla [1626].
Esta novedad no implica en sí una tributación distinta a la de años anteriores, pero permitirá a Hacienda calcular dichas ganancias de manera más ágil “y posiblemente suponga para los contribuyentes una mayor carga burocrática”, según Héctor.
2.- ¿Es posible compensar pérdidas y ganancias en las inversiones de criptoactivos?
El Ministerio de Hacienda se planteó limitar la compensación de las pérdidas patrimoniales derivadas de operaciones con criptomonedas, de forma que las pérdidas patrimoniales en un ejercicio sólo podrían compensarse con las ganancias si los activos que generaron dicha pérdida no eran recomprados en un periodo de entre dos meses y un año, en función del tipo de activo. No obstante, esta propuesta no fructificó. De todos modos, Héctor admite que “el contribuyente vuelve a estar en una situación de incertidumbre respecto de dichas pérdidas”.
3.- ¿Habrá más cambios?
Habrá obligaciones informativas para criptomonedas de cara al año que viene. En principio, a partir de 2023, los inversores estarán obligados a declarar sus criptoactivos localizados en el extranjero a través del modelo 721 si se superan determinados umbrales. Su presentación se realizará entre enero y marzo de 2024.
4.- ¿Qué gravámenes presentan los criptoactivos?
Los criptoactivos pueden tributar por diversos motivos que pueden ir desde la realización de una actividad económica a la obtención de rendimientos del capital mobiliario o derivar de la mera tenencia de dichos activos.
A grandes rasgos, la compraventa de criptoactivos es principal actividad de los inversores en este tipo de activos. Las ganancias o pérdidas obtenidas es la diferencia entre el valor de transmisión y el de adquisición y generará una ganancia o pérdida patrimonial a efectos del IRPF. Dicha ganancia o pérdida patrimonial se incluirá en la base del ahorro y tributarán a tipos de entre el 19% y el 28%. Esta misma tributación se aplica a la permuta de criptoactivos (operativa conocida como ‘exchange’).
En un ámbito distinto de tributación se encuentran los rendimientos derivados del ‘staking’. La remuneración obtenida por esta operativa debe calificarse como un rendimiento del capital mobiliario. Dichos rendimientos también se incluyen en la base del ahorro del IRPF y, como la compraventa de criptomonedas, tributarán entre el 19% y el 28%.
En los casos en que los rendimientos de la compraventa de criptoactivos o del staking deriven de una organización de medios propios por parte del contribuyente, la eventual remuneración tendría encaje dentro de los rendimientos de actividades económicas a efectos del IRPF, como sucede con la minería de criptomonedas.
En el caso de ‘hardforks’, ‘airdrops’ o las recompensas derivadas de juegos, las ganancias se incluirán en la base general del IRPF, por lo que se aplicará la escala progresiva del 19% al 50%, al tratarse de ganancias que no derivan de la transmisión de un elemento patrimonial.
Asimismo, la mera tenencia de criptoactivos puede dar lugar a obligaciones fiscales como la presentación del modelo 720 en el caso de que dichos activos estén localizados en el extranjero y superen ciertos umbrales o de tributación efectiva por cuenta del Impuesto sobre el Patrimonio o el Impuesto Temporal de Solidaridad de las Grandes Fortunas.
5.- ¿Qué importancia tiene acudir a un asesor fiscal en este campo de los criptoactivos?
Las criptomonedas han dado paso a un concepto jurídico mucho más complejo como son los criptoactivos y las implicaciones fiscales derivadas de estos activos son diversas y muy cambiantes. Héctor admite que es vital conocer la tributación de las transacciones que se realizan con criptoactivos, y de la tenencia de dichos activos, “ya que puede ser un punto muy relevante a la hora de calibrar la rentabilidad de una determinada inversión”.
Además, acudir en el momento oportuno a un asesor fiscal, puede evitar costes relevantes como, por ejemplo, posibles intereses de demora, recargos en el caso de regularizaciones voluntarias o sanciones tributarias.
