Aunque predecir lo que ocurrirá en las próximas semanas es complejo, hay un hecho innegable: los convertibles vuelven a situarse en la alta convexidad.
Para ilustrar esta buena noticia, hemos estimado la rentabilidad a 1 año del Refinitiv Global Focus Convertibles Bond Index (con cobertura en USD) en dos escenarios, combinando los tres principales impulsores de la rentabilidad de esta clase de activos: movimientos de la rentabilidad de la renta variable, cambios en los diferenciales de crédito y variaciones de la volatilidad implícita.
Perspectivas de resultados a 1 año
A partir de estas cifras, podemos concluir que los bonos convertibles siguen siendo una oportunidad de inversión interesante en el entorno actual del mercado, ya que la ventaja que ofrecen en los mercados bajistas (13,57%) es mayor que la que pérdida durante las subidas (7,73%).
Sin embargo, es importante recordar que la convexidad no es garantía de rendimientos positivos ni de protección contra las pérdidas. El rendimiento sigue dependiendo de distintos factores, como las condiciones específicas de los bonos, las condiciones del mercado y la salud financiera del emisor.
Este es el razonamiento que subyace a nuestra creencia de que un enfoque activo –agnóstico de los índices de referencia– puede optimizar el resultado y proporcionar a los inversores una notable ventaja respecto a los enfoques pasivos, al ofrecer la flexibilidad necesaria para hacer frente a las cambiantes condiciones del mercado, así como para buscar alfa.
Tras dos años y medio de rentabilidad relativamente baja en comparación con otros activos de riesgo –como la renta variable y el crédito–, es el momento para que los inversores analicen y tomen en consideración los siete vientos de cola que hemos identificado para los bonos convertibles:
- «Nos pagan por esperar» es el nuevo paradigma, ya que el 72% de los bonos convertibles tienen actualmente una rentabilidad positiva. En caso de que aumente del miedo a una recesión, podríamos esperar que este factor contribuyera positivamente, ya que los tipos de interés bajarían, lo que provocaría un aumento del valor de los bonos y posiblemente una revalorización de los precios.
- Esta clase de activos es muy adecuada, en nuestra opinión, para ofrecer un riesgo a la baja menor que la renta variable en caso de que vuelva la volatilidad, ya que la delta media del universo se encuentra en la zona óptima del 45%.
- El mercado primario vuelve a ser atractivo en 2023. Durante el primer semestre del año, vimos 78 nuevas emisiones por un total de 39.200 millones de dólares, con un cupón medio superior al 3% de empresas financieramente más sólidas y bien establecidas, que tienden a tener un menor riesgo de crédito. En otras palabras, el mercado se renueva actualmente con características que pueden mejorar el perfil general de riesgo-rentabilidad de esta clase de activos. Esta tendencia debería acelerarse, en nuestra opinión, con un énfasis en la gestión del pasivo y debates en torno a la reducción del coste de la deuda.
- Las fusiones y adquisiciones siguen siendo un tema destacado, y esperamos que la actividad que afecta a los emisores de bonos convertibles siga siendo sólida porque la innovación fomenta la consolidación del sector. Es importante recordar que los titulares de bonos convertibles suelen beneficiarse de un cierto grado de protección frente a adquisiciones a través de la «cláusula de trinquete» o la «amortización a la par». Un simple rumor puede enriquecer el precio de los convertibles hasta niveles que reflejen una mayor probabilidad de cambio de control.
- La recompra de convertibles por parte de los emisores con una prima sobre el precio de mercado actual, pero por debajo del valor nominal y antes de la fecha de vencimiento, es un viento de cola al alza para esta clase de activos. Prevemos que las empresas que realicen recompras de deuda también verán una mejora de sus indicadores financieros, lo que debería impulsar la confianza de los inversores.
- Las acciones subyacentes de los bonos convertibles ofrecen cierto potencial de recuperación y ventajas de diversificación, ya que un gran porcentaje de los emisores no suele tener otros instrumentos de gestión de deuda y dichas acciones proporcionan exposición a importantes tendencias seculares que atienden a grandes mercados potenciales.
- Las valoraciones se encuentran actualmente en niveles absolutos atractivos y proporcionan, en nuestra opinión, un punto de entrada para capitalizar aprovechando la convexidad, que debería atraer el interés de una nueva oleada de especialistas en asignación de activos.
Estos siete vientos de cola deberían volver a situar la convexidad en el centro. Creemos que los bonos convertibles ofrecen actualmente una alternativa defensiva natural a la renta variable para captar la ventaja en cualquier caída de mercado que pueda producirse.
En Mirabaud Asset Management contamos con una interesante estrategia de convertibles globales, Mirabaud Sustainable Convertibles Global A CAP. USD. Con un enfoque pure play, de gestión activa y de alta convicción, el fondo invierte principalmente en bonos convertibles de empresas que desarrollan la mayor parte de su actividad en Estados Unidos, Europa y Asia, incluidos los mercados emergentes. Con visión a largo plazo y en línea con el ADN de Mirabaud, en el proceso de selección de la cartera ponemos el foco en el análisis medioambiental, social y de gobernanza (ASG). El fondo cuenta con el sello ISR por parte del Ministerio de Finanzas Francés y el sello Belgian Towards Sustainability.
En junio de este año, el fondo acumulaba una rentabilidad desde su lanzamiento del 54,39%, muy por encima del índice de referencia, que alcanzó el 36,13%, y contaba con un delta del 38,99%. El fondo cuenta con 5 estrellas Morningstar.
Columna de Nicolas Crémieux, gerente principal de Mirabaud Sustainable Convertibles Global
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Toda inversión conlleva riesgos, los rendimientos pueden disminuir o aumentar como consecuencia de las fluctuaciones monetarias, y los inversores pueden perder el importe de su inversión inicial. El rendimiento histórico no es indicativo ni garantía del rendimiento futuro.
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