Capeando la policrisis, segunda parte

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La recesión parece una posibilidad cada vez más cierta en los mercados desarrollados para los próximos doce meses a ojos de los analistas de Fidelity International. La firma presentó el pasado diciembre unas perspectivas de inversión para 2023 que giraban en torno a capear la denominada “policrisis”, “una confluencia de presiones que pensábamos que podría obligar a los bancos centrales a endurecer en exceso las condiciones monetarias y desencadenar recesiones profundas”. Según los expertos de la gestora, “esta policrisis ha entrado en una nueva fase”.

Los expertos de Fidelity insisten en que, a pesar de que las economías habían empezado el nuevo año emitiendo señales de resistencia, “el episodio de subidas de tipos más rápidas de la historia está empezando a pasar factura”. En esta actualización de perspectivas para el segundo trimestre, desde Fidelity han identificado tres temáticas que vigilarán atentamente, y que exponen a continuación.

Tres temáticas para el 2º trimestre

La primera temática se denomina “aterrizaje forzoso frente a aterrizaje suave”. Durante las últimas semanas, los inversores han seguido descontando fuertes recortes de los tipos de interés a finales de este año, pero hasta ahora la Reserva Federal no ha variado un ápice su postura, llevada por el convencimiento de que debe mantener los tipos altos durante más tiempo a la vista de la persistencia de la inflación y las tensiones de los mercados laborales. Desde la gestora observan que “mantener los tipos altos durante más tiempo intensificará la presión que sufren los sistemas financieros y ya están empezando a aparecer fisuras”. “No creemos que el hundimiento de Silicon Valley Bank, al que siguió el de Credit Suisse, sea un síntoma de riesgo sistémico en el sistema bancario, pero podría ser la antesala de nuevas turbulencias”, matizan.

Los analistas de Fidelity vaticinan que “aparecerán nuevas tensiones si no se relaja la política monetaria, lo que dará a la Fed razones para revisar su postura”. Por tanto, según la gestora, el desenlace más probable es una recesión cíclica durante los próximos doce meses en la que calculan que el paro aumente entre un 1% y un 3%, pero advierten que “podría producirse una recesión más grave si la Fed mantuviera su postura restrictiva a lo largo de 2023”.

La segunda temática se titula “riesgos y oportunidades para las empresas”. En este entorno de tipos más altos durante más tiempo, los equipos de inversión de Fidelity están centrados en utilizar sus recursos de análisis ascendente para identificar valores con perfiles resistentes. En concreto, están buscando sectores y regiones con ventajas estructurales y rasgos defensivos, junto con valoraciones atractivas, que ofrezcan la mejor relación riesgo-recompensa. A más largo plazo, en Fidelity consideran que “las temáticas de la sostenibilidad, los cambios demográficos y la relocalización/deslocalización cercana siguen ofreciendo buenas oportunidades para obtener rentabilidades superiores”.

La tercera temática gira en torno a la reapertura de China y los “vientos del Este” que provoca. “Si las autoridades occidentales están preparándose para un aterrizaje forzoso, lo que está ocurriendo en China podría suponer un verdadero bálsamo”, anticipan desde la firma. Para empezar, esperan que en 2023 su inflación se mantenga por debajo del objetivo oficial del 3%, lo que permitirá a las autoridades mantener una política relativamente expansiva.

“A diferencia del consenso, a nosotros el Congreso del Partido Comunista del pasado mes de octubre nos pareció un punto de inflexión positivo. Desde entonces, los líderes chinos han insistido en el crecimiento de calidad, redirigiendo la economía desde un modelo de inversión basado en las exportaciones hacia otro basado en el consumo y la industria nacional”, explican. Los expertos de la gestora añaden que “las autoridades podrían poner en marcha estímulos muy específicos para sostener la economía, dando más prioridad a la calidad que al ritmo de la recuperación”.

Otra tendencia clave para Fidelity es la importancia que concede China a la autosuficiencia en áreas como la ciencia y la tecnología, evidenciada en el compromiso para impulsar la fabricación de alto valor añadido. “Esto podría ayudar a las empresas chinas a competir en todo el mundo en tecnologías de última generación y acelerar el desarrollo del sector digital”, explican desde la gestora.

Asimismo, recuerdan que el gasto de consumo y los precios de la vivienda habían empezado a emitir señales de rebote ya en el último trimestre del año pasado, alimentadas por la demanda contenida después de tres años de restricciones por el COVID, por lo que concluyen que “la recuperación completa podría no estar lejos”.

Todo esto provoca que, siempre según la gestora, en el sureste asiático, los “vientos” de China aclaren las perspectivas económicas, aunque puntualizan que las economías más orientadas a las exportaciones, como Malasia, “podrían sufrir dificultades a causa de la desaceleración de la demanda en Occidente”. Los analistas de Fidelity explican que, debido a sus estrechos lazos con la segunda mayor economía del mundo, los países de la región han recibido un gran impulso en el comercio, la industria y el turismo durante los últimos meses.

El otro gigante asiático, la India, está emitiendo señales de desaceleración, aunque se perfila para encabezar el crecimiento del PIB de la región este año. “En los mercados financieros del país todavía estamos viendo presión vendedora por la inquietud de los inversores institucionales extranjeros ante las elevadas valoraciones. El aumento de los costes de financiación y los riesgos de recesión mundial podrían estar pesando sobre su consumo e industria, donde la correlación económica con EE.UU. -su socio comercial más importante- es mayor que la de la mayoría de los países del sureste asiático”, concluyen desde Fidelity.

¿Por qué Richard Woolnough está más positivo que la media del mercado?

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Pensemos por un momento que la inflación es un fenómeno monetario. Es decir, que está meramente vinculada a la evolución de los tipos de interés, de modo que a medida que los bancos centrales sigan subiendo los tipos de interés, la inflación debería bajar matemáticamente. Pero esta tesis hace aguas, o así lo ve Richard Woolnough, gestor del M&G Optimal Income: “Los bancos centrales han comunicado que van a seguir destruyendo dinero, que van a provocar una recesión porque es la única manera de controlar a la inflación. Pero si dejan de imprimir dinero, no sería necesario provocar una recesión”.

Woolnough, extraordinariamente crítico con la política monetaria que han conducido los principales bancos centrales del mundo desarrollado, afirma que éstos “han comprado la narrativa de que la inflación ha subido por la falta de mano de obra, la subida de los precios de la energía y los efectos de la guerra”. Una vez más, señala los defectos de esta tesis: “Si crees esto, deberías creer que, si se aumenta la oferta de dinero, deberían caer los precios. Pero los bancos centrales siguen imprimiendo dinero, y la inflación sigue al alza. Los países con mayor inflación son los que han impreso más dinero, como Turquía o Argentina”, declara.

La visión del gestor de M&G Investments, que explicó en un evento con clientes de la gestora en Madrid, es mucho más optimista que el panorama que pintan muchos actores del mercado. “Creemos que la inflación será inferior a la actual a finales de año y no que tendremos recesión, pero el mercado no está centrado en las noticias positivas”.  Según el cálculo del gestor, la tasa neutral de la inflación debería situarse en línea con la tasa del PIB real, es decir, entre el 1% y el 3% dependiendo de la región (EE. UU., Reino Unido y Europa).

Además, el experto considera que “es menos probable ahora que los bancos centrales empiecen a recortar los tipos de interés porque la economía está fuerte; hay pleno empleo y la inflación remitirá de forma natural dado que están cayendo los precios de las materias primas y se está reduciendo la oferta monetaria”. Por esta razón, más allá de soft landing o hard landing (aterrizaje suave o brusco), Woolnough prefiere utilizar el concepto de “perfect landing”, es decir, un aterrizaje perfecto de la economía… e inesperado por muchos, visto cómo fue 2022 y cómo ha empezado 2023.

¿Cómo está reflejando el gestor esta visión macro sobre la cartera del M&G Optimal Income? “El posicionamiento del fondo es lo más neutral que estado en mucho tiempo”, resume. Dicho llanamente, un tercio de la cartera está asignada actualmente a deuda soberana, otro tercio a deuda corporativa con grado de inversión y el tercio restante, a deuda high yield; en esta ocasión, el gestor ha reducido a cero su asignación a acciones por considerar que “ahora sí existen alternativas”, en referencia al famoso acrónimo TINA (“There is no alternative”).

Yendo más al detalle, el gestor indica que está comprando más activos europeos, tanto en deuda soberana – encuentra particularmente atractivos los bunds a cinco años- como en crédito, donde considera que “la combinación de duración y fuente de rentas a niveles actuales suponen un interesante punto de partida para la clase de activo por primera vez en años”. Prefiere activos europeos y británicos a los estadounidenses, que ahora ve más caros.

En cualquier caso, Woolnough destaca que tanto la deuda soberana como la corporativa “sí están ofreciendo compensación por asumir el riesgo”. De hecho, el experto considera que los activos de renta fija ofrecen tanta compensación por el riesgo asumido, con una prima de riesgo tan grande, que puede permitirse incluso tener algún impago, que es lo que le ha sucedido el pasado mes de marzo, pues el fondo era uno de los expuestos a los bonos AT1 de Credit Suisse, donde tenía una pequeña exposición desde hacía un par de años.

La cartera del fondo también está neutral en duración, que se sitúa en torno a los 6 años, en línea con el índice de referencia. “En 2007 fue la última vez que estuvimos largos en duración; volvimos a estarlo en septiembre por unos días, y ahora estamos neutrales”, zanja Woolnough. Cabe recordar que este fondo mixto, lanzado en 2007, ha generado un rendimiento anualizado del 6% en los últimos 15 ejercicios y en lo que va de año está rindiendo en torno al 3%.

Positivo con la periferia

Una de las apuestas del fondo que ha querido destacar el gestor ha sido la exposición a deuda de países mediterráneos, tanto de España como de Italia, pero también algunos títulos incluso de Grecia. “Estoy alcista con el sur de Europa, porque veo una mejora estructural de sus economías: ha mejorado la calidad de los gobiernos, hay más control tras la crisis, se ha reducido el endeudamiento de las familias, que tienen mucho de su patrimonio en depósitos, por lo que con la subida de los tipos de interés ganarán poder adquisitivo”, explica.

Aegon AM compra el negocio de CLO de North Westerly

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Aegon Asset Management (Aegon AM) ha anunciado la adquisición del negocio europeo de gestión de obligaciones garantizadas por préstamos (Collateralized Loan Obligations, CLO) de North Westerly, parte de NIBC Bank, por una suma no revelada.

Según ha explicado la entidad, como parte de la operación, Aegon AM incorporará al equipo de North Westerly ubicado en Reino Unido, así como la plataforma de CLO, que cuenta con tres CLO con activos gestionados por un valor cercano a los 1200 millones de euros. 

La gestora indica que esta adquisición refuerza aún más sus capacidades de inversión alternativa de Aegon AM, que abarcan hipotecas holandesas, colocaciones privadas, préstamos directos, financiación apalancada (CLO), financiación estructurada y activos reales. 

Desde Aegon AM destacan que ya cuenta con una exitosa gama de CLO en Estados Unidos compuesta por 12 CLO que gestionan 5400 millones de dólares en activos. Esta operación contribuye a acelerar la ambición de Aegon AM de ampliar su gama de CLO en Europa con el objetivo de convertirse en una gestora líder dentro del mercado europeo de CLO. 

El equipo de North Westerly, que pasará a trabajar en la sede londinense de Aegon AM, es uno de los equipos de gestión de CLO europeas con más años en activo y aporta a Aegon AM una sólida trayectoria de 20 años gestionando este tipo de instrumentos. 

En relación con la operación, el consejero delegado (CEO) de Aegon AM, Bas NieuweWeme, ha declarado: “La compra de North Westerly nos permitirá acelerar los planes de crecimiento de nuestro negocio de renta fija alternativa mediante la ampliación del negocio europeo de CLO tras el éxito obtenido en el mercado estadounidense. El equipo cuenta con una vasta experiencia, un excelente track record y una robusta plataforma de CLO. Además, son pioneros en aplicar los principios ESG al ámbito de las CLO, lo que encaja bien con la posición de liderazgo en inversión responsable de Aegon AM. Estoy deseando acoger en Aegon AM al equipo de North Westerly y trabajar con ellos en la expansión de nuestra robusta gama de inversiones alternativas, así como en otras propuestas para nuestra creciente base mundial de clientes”. 

Según  matizan desde la firma, está previsto que la operación se cierre en junio de 2023.

Por qué una estrategia basada en el crecimiento de dividendos es prudente en un contexto de tipos al alza

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El entorno de inversión ha cambiado marcadamente a lo largo del año pasado, pero la necesidad de los inversores de encontrar un equilibrio óptimo para sus carteras no lo ha hecho. Creemos que los dividendos son un ingrediente clave en la gestión de esta dinámica, con independencia del contexto macro. Sin embargo, dada la fuerte subida de los tipos de interés, y el hecho de que ahora los fondos monetarios están ofreciendo rendimientos en torno al 4%, los inversores necesitan mirar más allá de las empresas de baja calidad que remuneran con altos rendimientos, y fijarse en las empresas con balances sólidos que pueden hacer crecer sus dividendos de forma sostenible.

Para nosotros, los flujos de caja son lo más importante. Los dividendos son lo que queda una vez que se satisfacen todos los requisitos de capital, y no se pueden incrementar sin hacer crecer los flujos de caja libres. Por tanto, creemos que la capacidad para identificar empresas que pueden asignar y reinvertir sus flujos efectivamente son fundamentales para que los inversores activos puedan generar retornos totales atractivos.

Las compañías de alta calidad, como las definimos en Ninety One, tienen ventajas competitivas duraderas que están derivadas de activos intangibles, como las marcas, propiedad intelectual, contenido único, redes o cadenas de suministro fuertes. Estas fortalezas proporcionan a las compañías de calidad barreras de entrada y poder de fijación de precio, que a su vez les permiten generar crecimiento estructural en el largo plazo y resiliencia, así como generar flujos de caja a niveles de rentabilidad sostenidamente elevados.

A menudo, estas empresas tienen modelos de negocio innovadores. En nuestra opinión, las empresas de calidad que se preparan para el futuro invirtiendo en I+D están mejor equipadas para impulsar la innovación de sus productos y, de hecho, crear su propia demanda. Esto no sólo contribuye a un crecimiento futuro autofinanciado, sino que también sirve para reforzar la posición competitiva de una empresa.

Pongamos a Microsoft por ejemplo. No solo ha transformado su modelo de negocio en la última década e innovado a lo largo de todo el arco tecnológico, también es uno de los pagadores de dividendos más consistentes del mundo, con su línea de productos financiando remuneraciones sanas y con frecuencia crecientes desde 2003. Se pueden encontrar más ejemplos en todo el mundo. Siemens Healthineers, un pionero innovador en salud – con sede en Alemania- se ha convertido en imagen para el diagnóstico médico y en radioterapia guiada por imágenes (IGT por sus siglas en inglés), impulsando la mejora en la calidad de los cuidados para todos los pacientes al tiempo que reduce los costes médicos a través de la innovación. A pesar de la disrupción económica causada por el Covid-19, la compañía ha sido capaz de incrementar sus dividendos a una tasa anual compuesta del 9% en los últimos cuatro años.

En cambio, en periodos de estrés – como el que estamos viviendo actualmente-, las empresas con balances endeudados afrontan costes más elevados, que se comerán el capital que, de otra manera, sería invertido en el negocio o distribuido a los accionistas. De la misma manera, las empresas con muchos activos ahora afrontan unas infladas necesidades de capex que dificultarán el crecimiento futuro. Con frecuencia, los inversores tendrán que afrontar un recorte en el payout – combinada con un comportamiento mediocre de la acción- que genera un perfil de retorno total por debajo de lo óptimo.

Los inversores también tienen que ser conscientes de las valoraciones, y asegurarse de que no están pagando de más por el crecimiento futuro de la empresa, como sucede con muchas inversiones ‘growth’. En nuestra opinión, un acercamiento basado en dividendos crecientes de calidad ofrece la mejor combinación de valoraciones y crecimiento, a través de un enfoque riguroso sobre compañías innovadoras que pagan dividendos y que son capaces de hacer crecer sus flujos de caja. Estas empresas no tendrán necesariamente un rendimiento inicial elevado. La clave es que estén bien posicionadas para crecer con el paso del tiempo. Por ejemplo, el líder en salud Johnson & Johnson ha incrementado su dividendo anual durante 60 años consecutivos, navegado todo tipo de entornos de mercado.

Creemos que es prudente adoptar un acercamiento basado en el crecimiento de dividendos de calidad en este contexto de tipos de interés elevados mediante la inversión en empresas poco endeudadas, que tienen menos obstáculos de obtener ingresos debido al pago de intereses más altos, y que puedan seguir haciendo crecer su base de capital y sus dividendos. Con el tiempo, una cartera con ese tipo de compañías – como la de nuestro fondo Ninety One Global Quality Dividend Growth Fund– puede generar rendimientos compuestos y un perfil de rentabilidad ajustada al riesgo superior al ‘growth’ y al ‘value’, proporcionando alfa duradera a través de diferentes ciclos de mercado. Finalmente, ese tipo de estrategia puede ayudar a proporcionar mayor certidumbre en un mundo incierto.

 

Tribuna de Abrie Pretorius, gestor y analista de Ninety One Asset Management. 

La mayoría de los españoles no entiende el funcionamiento de las criptomonedas

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La compañía global de ciberseguridad y privacidad digital Kaspersky ha analizado las tendencias en el mundo de las criptomonedas para saber más sobre el conocimiento y opinión de los españoles sobre esta clase de activo. Los datos revelan que el 31% de los usuarios españoles de monedas virtuales cree que son demasiado volátiles y el 75% de quienes invierten en criptomonedas no están informados sobre los riesgos relacionados con la ciberseguridad.

El retroceso de los mercados en 2022 y la actividad maliciosa han conducido a una crisis de liquidez que ha generado mucha inseguridad en las inversiones de los propietarios de criptomonedas. Por ello, algunos de ellos han decidido abandonar este mercado.

Además, la volatilidad se convierte en una de las principales barreras para la adopción de criptomonedas. Si nos centramos en España, el 31% de los españoles que posee monedas virtuales piensa que son demasiado inestables, según una encuesta global elaborada por Kaspersky. De hecho, el 8% de los participantes en la encuesta ya ha sufrido pérdidas por la caída de su valor. Asimismo, el 61% de los españoles que no tienen criptomonedas reconocen no entender cómo funcionan. Otras dificultades para su adopción son la falta de activos tangibles que las respalden, según señalan el 14% de los encuestados.

Cuando se habla del cumplimiento de las expectativas, la foto es heterogénea. En España, el 22% de los encuestados manifiesta que se cumplieron, mientras que casi la mitad (49%) aseguró que apenas lo habían hecho. Solo el 17% afirmó que sí se cumplieron.

La ciberseguridad es otro de los aspectos relacionados con las criptomonedas del que los usuarios de nuestro país tienen poca o ninguna información, y es que muchos no conocen las principales amenazas a las que se enfrentan. Tanto es así que el 75% de los españoles que invierten en criptomonedas asegura no estar bien informado sobre los riesgos relacionados con la ciberseguridad, siendo los menores de 35 años quienes mejor se informan.

Las amenazas cibernéticas, como los robos virtuales y las estafas, se encuentran entre los aspectos negativos más citados del uso de criptomonedas: queda patente en las respuestas del 24% y el 30% de los encuestados en España, respectivamente.

Consejos 

“A pesar de los desafíos a los que se enfrenta en la actualidad el sector de las criptomonedas, es importante recordar que se trata de algo nuevo e innovador, con un enorme potencial por delante. Como sucede con cualquier tecnología emergente, habrá contratiempos, pero es muy posible que en el largo plazo las monedas virtuales brillen con luz propia. Los amantes de las criptomonedas pueden minimizar los riesgos relativos a la pérdida de datos e inversiones si dan prioridad a la seguridad. Protegerse contra las amenazas depende de ellos”, explica Marc Rivero, analista senior de seguridad de Kaspersky.

En este sentido, los expertos de Kaspersky recuerdan que cualquier persona puede ser víctima de los criptomineros, programas maliciosos utilizados para robar criptomonedas, y como consejos, apuntan a usar contraseñas fuertes y únicas para cada cuenta crypto con la que prevenir el descifrado; evitar los ataques de  suplantación de identidad  (phishing) a través de la cautela ante correos y links sospechosos; no compartir las claves; mantenerse informado sobre las últimas ciberamenazas y buscar soluciones de seguridad.

La “reforma Escrivá” deteriora la equidad contributiva y la sostenibilidad del sistema de pensiones

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El Instituto de Actuarios Españoles (IAE) alerta de que la reforma Escrivá del sistema público de pensiones deteriora la equidad contributiva y lastra gravemente la sostenibilidad del sistema. El IAE, por lo tanto, se alinea con la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) acerca de los cambios previstos en la normativa.

El nuevo informe elaborado por el Instituto arroja que la reforma, al realizar un ajuste del incremento de las cotizaciones que recae en mayor medida sobre los afiliados más jóvenes y/o con salarios más elevados, trae implícito el deterioro de la equidad contributiva, intergeneracional e intrageneracional del sistema.

Igualmente, la reforma provoca un sensible empeoramiento de la sostenibilidad financiera del sistema que, para el IAE, hará que se tenga que aplicar en su totalidad un mecanismo de ajuste que activará una fuerte subida de ingresos -muy probablemente mediante el alza del tipo de cotización-, con las consecuencias que esto puede tener en el mercado de trabajo y, nuevamente, sobre la equidad del sistema.

Como explica Gregorio Gil de Rozas, vocal de la Junta de Gobierno y responsable del Grupo de Investigación en Pensiones Públicas del IAE, la reforma incide en «reforzar la suficiencia de las pensiones, lo cual es positivo, pero retrocede en fortalecer la sostenibilidad», entendida ésta como la capacidad presente y futura del sistema de atender los compromisos que adquiere. Gil de Rozas añade que la reforma no potencia la equidad del sistema, es decir, la equivalencia actuarial entre lo entregado y lo recibido. Estos dos aspectos, según el experto, quedan perjudicados, por lo que a medio y largo plazo (unos 20 o 30 años) «ponen en serio peligro la suficiencia de las pensiones”.

Los actuarios expertos del IAE prevén una alta probabilidad de que, transcurrido el periodo previsto en la reforma, deba activarse el mecanismo automático de corrección de los desajustes para poder generar ingresos suficientes que los equilibren. Sin embargo, si esos ingresos extra se centran, como de hecho ocurre en esta reforma, en seguir aumentando el tipo de cotización, se puede provocar un significativo quebranto en el empleo.

En este sentido, el análisis del IAE toma como apoyo los datos aportados por el Ageing Report 2021 de la Comisión Europea para explicar que el déficit contributivo actual del sistema de Seguridad Social (del 2% del PIB, del 0,54% en 2022 si nos referimos a operaciones no financieras al descontar las transferencias del estado, que se reflejan en el déficit y la deuda soberana) va a empeorar. La razón reside en que la derogación del Índice de Revalorización de las Pensiones y del Factor de Sostenibilidad se reflejará en un incremento de 3,5 puntos porcentuales del PIB. De otro, el envejecimiento de la población supondrá otros 0,7 puntos de PIB.

Compensar estos incrementos de gasto con el ahorro que supone el acercamiento de la edad efectiva de jubilación a la edad legal resulta, cuanto menos, incierto. A esto habría que sumar, aproximadamente, 0,25 puntos porcentuales por el efecto de las medidas que aumentan el gasto y restar 0,95 puntos como máximo derivados de los mayores ingresos que esta reforma genera.

Como señala Enrique Devesa, coordinador técnico del Grupo de Investigación en Pensiones Públicas del IAE, muchos países avanzados han realizado reformas en sus sistemas de pensiones en las últimas décadas combinando diferentes medidas. «Hablamos del control del gasto futuro; el refuerzo de la sostenibilidad mediante la implantación de mecanismos de ajuste automáticos; el aumento de la participación de los trabajadores y el reparto de los esfuerzos entre las generaciones y la responsabilidad institucional, corporativa y personal; la búsqueda del equilibrio entre la Seguridad Social y la Previsión Social Complementaria; la vinculación de la edad de jubilación con la esperanza de vida; la promoción de la permanencia en el mercado laboral; y, en algunos casos, la combinación  con fórmulas de pensiones de aportación definida», enumera Devesa, que añade que la reforma que se propone en España, «sólo aborda medidas para mejorar los ingresos”.

Una reforma que acentúa el desequilibrio

Los actuales y futuros pensionistas mantendrán dos elementos importantes: el valor adquisitivo de sus pensiones, puesto que se revalorizarán con el IPC; y el nivel actual de tasa de reposición o relación de la pensión con el último salario, que es la más elevada de la eurozona. Esto, que es lógicamente positivo para los receptores de las pensiones, acentúa sin embargo el desequilibrio actuarial ya existente. Y todo ello va en contra del principio de contributividad y en detrimento de las cohortes más jóvenes.

Otro aspecto a tener muy en cuenta es que quienes se encuentren razonablemente cerca ya del momento en que se jubilarán verán recortadas sus pensiones en relación con sus cotizaciones, ya que una subida del tipo de cotización no redundará en una mayor pensión. De ello se deduce una pérdida de contributividad que afecta a la equidad intrageneracional, dotando a la parte contributiva del sistema de fines redistributivos más propios del primer pilar (asistencial) en otros sistemas.

En todo caso, y como quiere destacar Devesa, “el mayor impacto de esta reforma se dará entre los actuales cotizantes que además estén más alejados del momento de su jubilación». En principio, porque «todos ellos se verán afectados por la subida de los tipos de cotización; y, particularmente, aquellos cotizantes de salarios más elevados, que se verán adicionalmente impactados por la fuerte subida de la base de cotización máxima”.

Por lo tanto, esta situación supone una pérdida de equidad contributiva e intergeneracional y, potencialmente, va a tener consecuencias en los puestos de trabajo más cualificados y de mayor creación de valor, así como en las empresas que hacen un mayor uso de este tipo de perfiles. De hecho, para el Instituto es de especial interés medir el efecto que esta reforma puede tener en el tan deseado retraso de la edad real de jubilación, y en la permanencia en el mercado laboral más allá de la edad legal de jubilación.

Urge crear un órgano técnico e independiente que equilibre el sistema

En este contexto de incertidumbre, Gil de Rozas quiere hacer constar que en todos los informes sobre la materia realizados en 2019, 2020 y 2022 «hemos defendido un punto de vista puramente técnico, derivado del análisis de actuarios y expertos independientes, enfocado en mejorar la equidad y la sostenibilidad financiera de nuestro sistema de pensiones, sin que ello suponga sacrificar la suficiencia». En el marco de ese análisis, el Instituto «ha sugerido al Ministerio diversos ajustes y reformas posibles que podrían haberse tenido en cuenta en la reforma que aquí se analiza. De haber sido así, es nuestro convencimiento que dicha reforma sería más equilibrada y eficaz”, sentencia Devesa.

Para el IAE urge resaltar la propuesta de la creación de la “Oficina del Actuario Jefe”, organismo independiente que se encargaría de realizar todos los cálculos y proyecciones de ingresos y de gasto de la Seguridad Social, tanto del sistema actual como de cualquier propuesta de cambio del mismo.

Esta oficina ayudaría a explicar el sistema a la sociedad, reportaría directamente al Congreso de los Diputados y aplicaría las mejores prácticas, principios y criterios de la ciencia actuarial a nivel mundial. Como concluye Gil de Rozas, replicaría el exitoso modelo anglosajón que actualmente aplican Estados Unidos, Canadá, Reino Unido o Japón, entre otros países, «y que busca separar y diferenciar la dimensión técnica de aquella otra política o ideológica a la hora de tomar decisiones sobre el sistema de pensiones, algo que, en realidad, fue el objetivo con el que se creó el Pacto de Toledo en 1995”.

Los inversores minoristas optan por el sector bancario y se benefician de la confianza en las grandes tecnológicas

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Los inversores minoristas aprovecharon las caídas en los valores bancarios, al calor de la sobrerreacción del mercado a los problemas de Silicon Valley Bank y Credit Suisse.  Esta es una de las conclusiones que desvelan los últimos datos trimestrales de la red social de inversión eToro. El análisis también muestra que la entrada de inversores en los bancos estuvo acompañada por una salida de los mismos de los sectores de aerolíneas y automóviles.

Los pequeños minoristas, por otra parte, también se beneficiaron de su continua confianza en las grandes tecnológicas, un sector que se ha recuperado de forma parcial lo perdido en año pasado durante el primer trimestre de 2023.

eToro ha analizado las empresas que experimentaron el mayor cambio proporcional en sus inversores al final del primer trimestre de 2023 frente a los datos del final del cuarto trimestre de 2022, así como los 10 valores en los que más invirtieron los minoristas en la plataforma.

Tesla, Amazon y Apple lideran la lista de los valores más populares entre los inversores de eToro a nivel global. Los tres gigantes tecnológicos han experimentado mejoras significativas en el precio de sus acciones este año, con un alza del 68% en los títulos de Tesla en este 2023. En esta lista también se encuentra el fabricante de semiconductores Nvidia, cuyas acciones se anotan un 90% en lo que va de año, y Meta (+76%) que, junto con Tesla, conforman el podium de mejor comportamiento de todo el S&P 500 en este primer trimestre.

Varios bancos figuran entre los 10 valores que más han incrementado sus inversores, lo que indica que éstos han estado comprando tras las recientes turbulencias en el sector bancario. El número de usuarios globales de eToro que posee acciones de Credit Suisse subió un 242%, mientras que los de BNP Paribas y Bank of America aumentaron un 36% y un 38%, respectivamente. En este ranking también figuran valores del sector sanitario, un sector tradicionalmente considerado como defensivo. Entre los valores destacados estuvieron CVS Health, cuyos inversores en eToro han aumentado un 68%, junto con UnitedHealth, con un incremento del 39%.

Beneficiados en España

En España, el ránking de los valores que más han aumentado sus inversores en el primer trimestre está liderado por Coca Cola, con un aumento del 17%, a la que siguen grandes tecnológicas como Microsoft (+11%) y Alphabet (+9%). En cuarto lugar se coloca la petrolera nacional Repsol, con un incremento de minoristas del 8% en los tres primeros meses del año.

«El sector bancario ha sufrido turbulencias en las últimas semanas y los precios de las acciones se han visto afectados, pero en última instancia vemos que cualquier impacto duradero se limitará a unos pocos bancos individuales y no al sistema en general. Teniendo esto en cuenta, comprar en la reciente caída de los precios de las acciones bancarias puede resultar una buena jugada a largo plazo. Incluso los que se lanzaron a por Credit Suisse pueden salir ganando, ya que ahora reciben acciones de UBS tras la adquisición”, comenta Ben Laidler, estratega de mercados globales de eToro.

«Los inversores minoristas también se han visto recompensados por la confianza depositada en los grandes titanes tecnológicos este año, con cotizaciones que empiezan a recuperarse en todo el sector, aunque en muchos casos todavía están muy lejos de los máximos anteriores. Estos gigantes tecnológicos tienen enormes márgenes de beneficios y sólidos balances y siguen estando bien situados para capear las dificultades económicas que se avecinan”, añade Laidler.

Valores y sectores perjudicados

En el lado opuesto, las compañías aéreas y los fabricantes de automóviles ocuparon un lugar destacado en la lista de los 10 valores más vendidos en el primer trimestre. En los últimos tres meses han registrado una caída de los inversores Rolls Royce, de un 14%, mientras que los inversores en Porsche y Renault bajaron un 9% y en Lufthansa y United Airlines, un 8%. En España, IAG también se situó entre los 10 valores que han registrado mayores descensos de inversores en el trimestre, al disminuir estos un 4%. No obstante, ha sido Inditex, con una disminución de inversores del 14%, la compañía más vendida por los minoristas en España en los primeros tres meses del año.

“El sector de las aerolíneas ha recuperado algo de terreno desde que fue golpeado por la pandemia de Covid, pero la remontada ha sido lenta e inconsistente y es posible que algunos inversores estén decidiendo que su dinero puede rendir más en otro sitio. Los fabricantes de automóviles también pueden estar perdiendo atractivo a medida que los inversores prestan atención a la contracción general del consumo que se está produciendo en todo el mundo», concluye Laidler.

Ocho claves a tener en cuenta antes de invertir en renta fija

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La renta fija siempre ha destacado entre los inversores más conservadores debido a la seguridad que aportaba, ya que no solía tener caídas significativas y, a largo plazo, permitía obtener unos rendimientos muy interesantes para este perfil. Sin embargo, 2022 ha sido un año negro para este segmento de inversión, ya que en 2021 se llegaron a vivir pérdidas entre el 2% y el 12% de media, muy por encima de lo que estábamos acostumbrados.

El escenario en 2023 ha cambiado ante el giro que los bancos centrales han dado a sus políticas monetarias con fuertes subidas de los tipos de interés. Un escenario que está propiciando mejores expectativas para este tipo de productos. En este contexto, el departamento de educación financiera de EFPA España analiza las claves que debe tener en cuenta un ahorrador particular antes de introducir un mayor porcentaje de renta fija en sus carteras.

1.- Conocer todas las posibilidades de inversión en el universo renta fija
En primer lugar, es importante saber que la renta fija ofrece diferentes opciones de inversión, como los bonos, tanto corporativos como gubernamentales, las letras del tesoro o la deuda, entre otras opciones. En este sentido, es prioritario definir el nivel de riesgo que se está dispuesto a asumir, los objetivos de la inversión, así como el plazo en el que se espera obtener rendimiento, antes de decantarse por unas u otras opciones. Por ejemplo, los bonos corporativos siempre han tendido a ofrecer unas tasas de interés superiores a los gubernamentales, pero también conllevan un mayor riesgo a causa de hipotéticos impagos.

2.- Tener en cuenta la inflación y la subida de tipos
Es importante tener en cuenta el actual escenario de subida de tipos y de inflación sostenida en el tiempo, así como las posibilidades de que la economía a nivel global entre en una situación de recesión. En ese caso, es posible que los emisores tengan más dificultades para cumplir con sus pagos, como hemos visto en recientes casos, lo que puede reducir el poder adquisitivo de los rendimientos obtenidos en la renta fija. En este sentido, es importante elegir bonos y valores de renta fija que tengan altas posibilidades de ofrecer rendimientos positivos tras la inflación, aunque en muchas ocasiones esto es difícil de prever y se requiere de asesores financieros expertos que puedan ayudarnos a valorar los riesgos y las oportunidades.

3.- Estudiar la calidad crediticia del emisor
Al invertir en renta fija, es necesario estudiar en detalle la calidad crediticia de la entidad emisora a la que se le está inyectando el dinero para evaluar si se trata de una entidad solvente o si existe un riesgo de que el emisor de los bonos o valores no pueda cumplir con los pagos comprometidos con el futuro inversor. Esta información se puede obtener a través de agencias de calificación crediticia, las encargadas de proporcionar calificaciones crediticias para todos los emisores de renta fija.

Además, como complemento o alternativa a las calificaciones crediticias de las sociedades de rating, también puede ser muy interesante hacer un buen seguimiento de las cotizaciones de los seguros de riesgo de crédito (CDS – Credit Default Swap), ya que en los precios de estos productos se encuentra integrado y reflejado el riesgo de crédito que reportan las diferentes emisiones o los emisores.

4.- Analizar la tasa de interés y su periodicidad
Otro aspecto fundamental es analizar las tasas de interés y los plazos de la inversión. Hay que tener en cuenta que, cuanto mayor sea la tasa de interés, mayor será el riesgo de la inversión. Y, del mismo modo, contra más largo sea el plazo de la inversión, mayor será la tasa de interés, pero también el riesgo que conlleva. esto es debido a que, a largo plazo, puede que las condiciones del mercado cambien y afecten al rendimiento.

5.- Diversificar la inversión
Al invertir en renta fija, como ocurre con otro tipo de activos, una de las claves pasa por diversificar la cartera. Esto se consigue con la inclusión en la cartera de diversos tipos de bonos y valores, con lo que se reduce el riesgo, al no depender de un solo emisor o un solo tipo de bono. En líneas generales, es recomendable apostar por bonos de varias compañías, con el objetivo de reducir lo máximo posible el riesgo, a la par que se intenta maximizar el rendimiento de la inversión. En este sentido, los fondos de inversión suelen ser una buena forma de apostar por la diversificación.

6.- Incorporar bonos a tipo variable o flotante a las carteras de renta fija
En momentos con una alta inflación, como estamos viviendo actualmente, es importante incorporar a las carteras de renta fija y activos monetarios los bonos a tipo variable o flotante (FRN – Floating Rate Note). Este tipo de bonos son instrumentos de cobertura contra la inflación ya que, al adaptarse rápidamente a la nueva coyuntura de tipos de interés, ofrecen la ventaja de tener cotizaciones más estables, evitando así las cotizaciones más volátiles de los bonos de tipo fijo o cupón cero de medio y largo plazo.

7.- Conocer los precios de emisión y reembolso
Normalmente se establece con antelación cuáles van a ser los intereses de los cupones que se recibirán tras la fecha de vencimiento del activo, pero hay muchas ocasiones en las que los intereses son variables y dependen de indicadores como pueden ser los tipos de interés o los índices bursátiles. Por ello, es necesario conocer de antemano cuál es el precio efectivo de cada valor en el momento de la inversión, así como el precio del reembolso previsto, para conocer las primas que se esperan generar con la actividad.

8.- Conocer el plazo y las condiciones de la amortización
Es necesario conocer el plazo y las condiciones de la amortización al invertir en renta fija, ya que pueden afectar de diversos modos. Por ejemplo, si el inversor quiere vender antes de la fecha de vencimiento establecida, es posible que se aplique una penalización. Por esto, es de vital importancia conocer las condiciones de amortización para saber si sería posible esta venta y a qué precio podría realizarse. En algunos casos, se trata de información compleja por lo que resulta fundamental contar con la ayuda de un profesional del asesoramiento cualificado, que es el que podrá explicar a un inversor particular todos los detalles sobre los intereses, plazos y condiciones de amortización de este tipo de productos.

Escasez de agua: los inversores sostenibles hacen frente a una lacra creciente

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La escasez de agua ya no es sólo un problema de los países en desarrollo con climas desérticos. A medida que crece la demanda de soluciones hídricas, los inversores de capital encontrarán oportunidades en empresas que ayuden a saciar la sed de comunidades resecas de todo el mundo con soluciones innovadoras.

El mundo tiene un grave problema de liquidez, y no está en los mercados financieros. Alrededor de 2.000 millones de personas en el planeta no tienen acceso a agua potable segura, mientras que 3.600 millones carecen de acceso a un saneamiento gestionado de forma segura, según el Banco Mundial. En los últimos años, la grave escasez de agua ha sido noticia en todo el mundo, afectando a una lista cada vez mayor de comunidades, desde Ciudad del Cabo (Sudáfrica) hasta Scottsdale (Arizona). Se necesitan urgentemente importantes mejoras de las infraestructuras y productos para aliviar el estrés hídrico.

Aumento de la sed para un suministro cada vez menor

El cambio climático, el crecimiento demográfico y la urbanización están intensificando los problemas. «Las deficiencias en el acceso al abastecimiento de agua y el saneamiento, el aumento de la población, los modelos de crecimiento más intensivos en agua, la creciente variabilidad de las precipitaciones y la contaminación se combinan en muchos lugares para hacer del agua uno de los mayores riesgos para el progreso económico, la erradicación de la pobreza y el desarrollo sostenible», informa el Banco Mundial.

En todos los mercados emergentes, la escasez de agua es un azote omnipresente. En Somalia, una sequía regional causó unas 43.000 muertes el año pasado, según la Organización Mundial de la Salud. En Argentina, una dura sequía está devastando el crecimiento económico, y el Fondo Monetario Internacional ha rebajado recientemente su estimación de crecimiento del PIB para 2023 del 2,0% al 0,2%. En Asia, cerca de 1.000 millones de personas y 2 billones de dólares de PIB se encuentran en zonas de gran estrés hídrico.

En Estados Unidos, el río Colorado se encuentra en niveles drásticamente bajos, amenazando el suministro de agua a millones de personas. Los residentes de Rio Verde Foothills, Arizona, son una víctima reciente del suroeste reseco, ya que la comunidad se quedó sin suministro de la vecina Scottsdale en enero.

Las empresas también necesitan agua. Por ejemplo, la producción de obleas semiconductoras requiere mucha agua. La construcción por parte de Intel de dos plantas de fabricación de semiconductores en Arizona -no lejos de Rio Verde Foothills- ejercerá aún más presión sobre el menguante suministro.

Mientras tanto, en Europa, un verano seco seguido de una sequía invernal ha agotado lagos y ríos. El bajo nivel del agua ha frenado la producción nuclear francesa (responsable del 70% de la electricidad del país) y la producción hidroeléctrica noruega (90% de su electricidad). En Alemania, la escasa profundidad del Rin está perturbando una ruta marítima clave.

Se avecina un superciclo de gasto en soluciones hídricas

Durante décadas, el mundo ha invertido muy poco en infraestructuras y tecnologías hídricas, lo que ha contribuido a la escasez de agua y a los problemas de calidad. Los mercados desarrollados tienen sistemas de canalización anticuados y deteriorados, mientras que los emergentes carecen de sistemas de transporte y tratamiento. Por ejemplo, en EE.UU., el gasto anual en infraestructuras hídricas ronda los 50.000 millones de dólares, pero la inversión real necesaria se sitúa en torno a los 2.000 millones de euros.

Se están realizando esfuerzos para cerrar esa brecha. Creemos que las inversiones en soluciones para el agua van a acelerarse sustancialmente en los próximos años. Esto se verá impulsado por una combinación de programas gubernamentales, una mayor inversión de capital privado y nuevas soluciones tecnológicas innovadoras. El estímulo gubernamental estadounidense para las inversiones en agua incluye 80.000 millones de dólares en la Ley de Inversión en Infraestructuras y Empleo de 2021, 20.000 millones de dólares en la Ley de Reducción de la Inflación y fondos adicionales para el tratamiento y reciclaje del agua en la Ley CHIPS y de Ciencia.

Aumentar el apoyo gubernamental puede ayudar a abordar el gasto relativamente escaso hasta la fecha en la consecución del Objetivo de Desarrollo Sostenible (ODS) 6 (Visualización) de las Naciones Unidas (ONU). Aunque la filantropía y el gasto público son importantes para cumplir los ODS, creemos que el sector privado -y los inversores de capital- deben desempeñar un papel destacado.

Se necesitan soluciones para el agua que aborden tanto los problemas de la demanda como los de la oferta. Por el lado de la demanda, la medición del agua, los sistemas de riego eficientes y las tecnologías de agricultura de precisión pueden hacer más eficiente el uso del agua existente. En cuanto al suministro, el tratamiento de aguas residuales, la detección de fugas y la desalinización pueden aumentar la disponibilidad de agua limpia.

Soluciones clave para el agua: Del tratamiento de aguas residuales a la desalinización

Los cambios en el régimen de lluvias amenazan los campos, por lo que los agricultores necesitan maquinaria de riego más inteligente. Los sistemas de riego por aspersión y goteo, utilizados para mantener el crecimiento y la humedad de los cultivos, se están beneficiando de nuevas tecnologías que reducen el despilfarro de agua y mejoran la productividad. Con la ayuda de las subvenciones públicas, las políticas de apoyo y la innovación, se prevé que el mercado registre una tasa compuesta de crecimiento anual (TCAC) del 9,5% hasta 2030, según Mordor Intelligence, empresa de estudios de mercado. EE.UU. es el mercado de maquinaria de riego de más rápido crecimiento. Lindsay, con sede en Omaha (Nebraska), vende un sistema de riego automatizado y más eficiente que ahorró a sus clientes más de 164.000 millones de galones de agua en 2021.

Lejos de los campos que alimentan el planeta, las aguas residuales son otro componente clave de la sostenibilidad del agua. Puede sonar repulsivo para algunos, pero el tratamiento y la reutilización de las aguas residuales -para la agricultura, la industria y aplicaciones no potables como la limpieza de las calles- es en realidad una gran oportunidad. La ONU calcula que el 80% de las aguas residuales del mundo no se reutiliza y, en muchos mercados emergentes, se vierte directamente al medio ambiente con consecuencias devastadoras.

El tratamiento de aguas residuales es un negocio en expansión. Según Grand View Research, el mercado mundial de equipos de tratamiento de aguas residuales tenía un valor de 63.500 millones de dólares en 2022 y se prevé que crezca a un ritmo del 4,5% hasta 2030. Algunos países van por delante, como Singapur, donde las aguas residuales recicladas cubren ya el 40% de la demanda del país. Israel reutiliza el 90% de sus aguas residuales, con lo que cubre una cuarta parte de las necesidades de agua del país en una región en la que no llueve varios meses al año. Danaher, con sede en Washington, D.C., fabrica instrumentos de precisión y sistemas de tratamiento de aguas residuales.

El aumento del calor en los desiertos y la frecuencia de las sequías están mermando las fuentes de agua dulce. Las tecnologías de desalinización son una forma eficaz de aumentar el suministro, y se han vuelto mucho más económicas y menos intensivas en energía, gracias a importantes mejoras en los intercambiadores de presión y la filtración por ósmosis inversa. Las grandes plantas desalinizadoras son ya habituales en Oriente Medio, y las nuevas y enormes iniciativas en países como la India ofrecen esperanzas a una población sedienta. Se calcula que el mercado de la desalinización, con un valor de 15.500 millones de dólares en 2022, crecerá un 9,4% anual hasta 2030.

Algunas empresas diversificadas del sector del agua abordan múltiples problemas. Xylem, con sede en Washington, D.C., ofrece equipos y servicios de transporte, tratamiento, análisis, eficiencia de uso, reutilización y desalinización. Con productos que aumentan el acceso al agua potable, reducen la contaminación y combaten las enfermedades transmitidas por el agua, Xylem aborda cuestiones clave tanto en los mercados emergentes como en los desarrollados.

Mantener los grifos abiertos para un crecimiento potencial

¿Qué hace atractiva a una empresa de soluciones para el agua? Como en cualquier industria, la tecnología y los productos líderes pueden ayudar a cimentar ventajas competitivas. Los productos deben ser extremadamente fiables, ya que el agua potable, el tratamiento de aguas residuales y el agua agrícola son servicios críticos, y la seguridad de los productos es primordial. A menudo, los clientes prefieren mantener las tecnologías y los productos a largo plazo en lugar de cambiar de proveedor por ventajas económicas a corto plazo. En consecuencia, los modelos de negocio sólidos requieren relaciones estrechas con los clientes, desde las empresas de servicios públicos a las industriales, pasando por los agricultores.

Los inversores en capital encontrarán en las soluciones para el agua atractivas oportunidades de crecimiento en un sector que puede verse eclipsado por empresas de mayor perfil centradas en el clima. Pero al igual que la fontanería doméstica es esencial para la vida moderna, las empresas que ayudan a mantener los grifos del mundo fluyendo son esenciales para un futuro más sostenible. Los inversores que puedan encontrar proveedores innovadores de soluciones para el agua podrán captar un potencial de crecimiento a largo plazo que debería resistir la debilidad económica, al tiempo que abordan un problema fundamental al que se enfrenta la humanidad tanto en los países desarrollados como en los emergentes.

Tribuna escrita por David Wheeler, gestor de la cartera de soluciones climáticas sostenibles y analista senior de las carteras de renta variable temática sostenible en AllianceBernstein; y Daniel C. Roarty, director de inversiones del equipo de Crecimiento Global y Temático de AllianceBernstein.

“No todo es alta tecnología. Donde vamos a encontrar growth en los próximos diez años va a ser diferente a donde lo hemos encontrado en los últimos quince”

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Foto cedida

Después de la montaña rusa emocional que ha supuesto el último año y medio para mercados e inversores, las gestoras están implementando diversas estrategias comerciales para seguir captando flujos de entrada y retener a su base de clientes. Pero, a veces, no hacer nada (en términos de producto) también es una decisión activa; esta es la estrategia que ha adoptado Baillie Gifford para 2023. “No estamos lanzando nuevos productos actualmente. Nos estamos asegurando de que generamos resultados para nuestros clientes”, afirma con rotundidad Stuart Dunbar, socio de la entidad.

Dunbar, que este año cumple 20 años trabajando para Baillie Gifford, no oculta su satisfacción: “Después de un periodo tan dramático como el vivido el último año, estamos encontrándonos con que nuestros clientes nos están dando mucho apoyo. Hemos recibido un mensaje muy claro: seguir haciendo lo mismo”. Cabe recordar que Baillie Gifford se ha forjado una reputación como casa especializada en compañías growth. Utilizando una combinación de profundo análisis fundamental y un espíritu largoplacista y emprendedor, la firma tiene un sólido track record identificando compañías con exposición a tendencias de largo plazo e invirtiendo en ellas durante los primeros estadios de su desarrollo, como hicieron con Amazon o Tesla. “Hemos hecho un buen trabajo a lo largo de los años al explicar a la gente lo que hacemos. Intentamos tener a los clientes adecuados, que tengan un horizonte de largo plazo”, resume Dunbar.

Pese al maremoto experimentado por los valores de crecimiento, el experto insiste en la buena marcha del negocio. El patrimonio actual de Baillie Gifford asciende a 270.000 millones de euros, un 15% más que en 2019… aunque ha retrocedido un 35% respecto al cierre del ejercicio 2020. “Al final de 2020 los activos estaban con valoraciones muy elevadas, pero el timing de mercado solo funciona mirándolo con retrospectiva a posteriori”, aclara Dunbar, que añade: “Seguimos contratando inversores. Seguimos creciendo. Intentamos hacerlo de manera sensata”.

La cuestión, que no elude el experto, es cómo seguir creciendo cuando el contexto del mercado apunta al final del reinado del ‘growth’. Dunbar admite que la mayor parte de conversaciones actuales con los clientes tienen que ver con la capacidad para sobrevivir del estilo growth, si mantendrá las mismas características o la capacidad de la gestora para seguir acertando con sus inversiones. “No todo el ‘growth’ es igual”, declara al respecto.

Dunbar se muestra crítico con el éxito que ha tenido la inversión con sesgo de crecimiento en los últimos años, sustentado en un acceso masivo a financiación fácil y barata en un entorno deflacionario. “Todo el mundo habla de la burbuja de los últimos 15 años. Yo no creo que el escenario de deflación haya terminado. Creo que los inversores han sido impulsados hacia los activos de riesgo durante 15 años y, aunque no creo que muchos entiendan la diferencia entre rendimientos nominales y rendimientos reales, hoy la gente se conforma con tener efectivo, así que es menos probable que busque activos de riesgo. Para la inversión en crecimiento, esta situación crea un entorno muy diferente”, resume.

Desde su amplia experiencia, el socio de Baillie Gifford aconseja pensar seriamente en lo que supone el cambio en la dirección de los tipos de interés en términos de acceso a la financiación para las empresas de forma individual. Es algo que cree que va a beneficiar a la gestora que representa, por su enfoque histórico en compañías de crecimiento, pero con poder de fijación de precios y balances bien saneados. “Cuando hay una diferenciación clara entre compañías bien financiadas, que tienen poder de fijación de precios, ventajas competitivas y que están en el lado correcto para beneficiarse de los cambios, más que del crecimiento económico, ahí podemos hablar de diferentes formas de crecimiento”, destaca. La estrategia de Baillie Gifford se centra en identificar a las compañías que dependen más de los cambios en tendencias, hábitos de consumo y patrones de comportamiento que en acompañar al crecimiento económico. En definitiva: “Prestamos mayor atención al valor que están generando las empresas a los consumidores más que a la ingeniería financiera”.

Entre las tendencias en las que Baillie Gifford está identificando oportunidades figura actualmente la innovación en la industria de la salud, donde el experto se muestra entusiasmado con avances como la secuenciación genética para el desarrollo de medicinas más personalizadas, pero también en la intersección entre compañías que desarrollan avances científicos y que para conseguirlo aplican inteligencia artificial; tal es el caso de ASML, una de las compañías de mayor peso en las carteras de la firma junto con Moderna.

Cita como otras tendencias de interés los avances en pagos móviles, e infraestructuras relacionadas con la transición energética, como por ejemplo fabricantes de cable, pero también baterías para coches eléctricos. “No todo es solo alta tecnología. Es la aplicación de la tecnología en las industrias más tradicionales. Creo que el crecimiento, y donde vamos a encontrar crecimiento, va a ser en los próximos 10 años diferente a donde lo hemos encontrado en los últimos 15 años”, afirma Dunbar.

Sin embargo, en línea con la teoría del socio de que no estamos en un escenario de ruptura total con las tendencias vistas en los últimos años, Dunbar afirma que aún no se han acabado las oportunidades de crecimiento en el segmento de negocios digitales ligeros en capital. Por ejemplo, afirma que todavía ven recorrido en compañías como Amazon o Microsoft, pero también están encontrando oportunidades en el área de computación en la nube, en compañías como CloudFlare, y en compañías como Roblox, cuyo negocio se basa en una plataforma de creación de contenidos digitales, desde videojuegos a conciertos virtuales.

En resumen, el punto de vista de Dunbar es que el nuevo entorno de financiación será positivo para los stock pickers capaces de establecer esta diferenciación entre empresas bien financiadas y con recursos para crecer con independencia del entorno macro, de las empresas dependientes de la financiación externa. Es decir, el análisis fundamental, el regreso al abc del inversor activo: “Ese es el problema de nuestra industria; tiene fijación y le dedica mucho tiempo al mercado de capitales, y no le presta atención a lo básico, a los negocios que hay detrás. Sería fantástico que volviésemos a un mundo en el que se reconoce mucho más que las empresas son radicalmente diferentes entre sí”, concluye.