Ardian ha anunciado el lanzamiento de Ardian Access Infrastructure SICAV-RAIF, un fondo evergreen domiciliado en Luxemburgo. Según explica la gestora, el vehículo estará disponible en todo el mundo, pero exclusivamente para inversores profesionales. «Ofrece una solución diferenciada para inversores que buscan acceder a infraestructuras privadas y diversificar su exposición actual», señalan desde la firma.
La estrategia del fondo combina infraestructuras esenciales directas con exposición secundaria, con el objetivo de ofrecer acceso a activos de alta calidad que proporcionen ingresos recurrentes, potencial protección frente a la inflación y rentabilidades resilientes. Además, las carteras de GPs contribuyen a una mayor diversificación y ayudan a mitigar los efectos de la J-Curve. «El vehículo busca un deal flow escalable y diversificado, asegurando oportunidades de inversión consistentes y de alta calidad. Está gestionado por el equipo de infraestructura gestiona más de 45.000 millones de dólares en activos y cuenta con más de 20 años de experiencia, mientras que el equipo de secundarios, una de las mayores plataformas del sector, administra 101.000 millones de dólares», destacan.
Los inversores del fondo obtienen exposición a la estrategia de infraestructuras de Ardian, centrada en compañías esenciales en tres sectores clave: energía, infraestructuras digitales y transporte. El fondo también realiza asignaciones globales junto a todos los fondos de infraestructuras de Ardian, incluida su reciente plataforma de 20.000 millones de dólares, enfocada principalmente en Europa. La diversificación se amplía a través de la plataforma de infraestructuras secundarias, con 101.000 millones de dólares bajo gestión. Estas inversiones secundarias buscan generar flujos de caja sólidos y mitigar la curva J, favoreciendo la escalabilidad.
El fondo permite inversiones desde 100.000 euros y ofrece un despliegue de capital inmediato desde el primer día, diseñado para maximizar el interés compuesto y limitar el cash drag. Se espera que obtenga exposición a más de 20 activos subyacentes en un corto periodo de tiempo, incluyendo activos estratégicos como el aeropuerto de Heathrow y Verne, una plataforma de centros de datos sostenibles. Ardian ha lanzado el fondo en colaboración con iCapital, plataforma fintech global, con el objetivo de proporcionar a gestores de patrimonios y sus clientes un acceso eficiente a oportunidades de inversión alternativas a través de Ardian Access Infrastructure.
«Junto con el private equity, hemos observado una creciente demanda entre los inversores de private wealth para acceder a todo el espectro de los mercados privados, especialmente a las infraestructuras. Ardian Access Infrastructure ofrece a estos clientes una exposición sin precedentes a los elementos más atractivos de las infraestructuras directas y secundarias. El fondo se beneficia de la creación completa de valor y rentabilidad a través de inversiones directas, y de una mayor diversificación y mitigación de la curva J gracias a la exposición secundaria. Con una cartera semilla de activos de alta calidad y diversificada, los equipos seguirán invirtiendo en grandes tendencias globales como la digitalización, la transición energética y los programas gubernamentales de inversión en infraestructuras», ha señalado Erwan Paugam, Head of Private Wealth Solutions and Senior Managing Director, Ardian.
Por su parte, Daniel Von Der Schulenburg, Head of Infrastructure Germany, Benelux & Northern Europe and Senior Managing Director, Ardian, ha añadido: «Como uno de los líderes del mercado, lo que hemos observado es que la infraestructura es una clase de activo que puede ofrecer a los inversores características como rentabilidad periódica, protección frente a la inflación, resiliencia y, históricamente, menor correlación y volatilidad en comparación con otras clases de activos. Por ello, creemos que es una incorporación atractiva para las carteras de los inversores».
«Nuestra plataforma de infraestructuras secundarias combina una escala global con un conocimiento local. A través de este nuevo vehículo evergreen, nos complace poder ofrecer a más inversores los beneficios del alcance de una de las mayores plataformas secundarias del mundo, respaldada por un equipo internacional de más de 100 profesionales de inversión repartidos en 14 oficinas», concluye Marie–Victoire Roze, Deputy Co-Head of Secondaries & Primaries and Senior Managing Director, Ardian.
Foto cedidaJavier Parada, Alejandro Guzman y Anna Fernández; nuevas incorporaciones de Welcome AM
El equipo de Wealth Management suma a Javier Parada, que se incorpora como banquero privado tras tres años en el negocio de Transacciones en Deloitte, donde asesoró a diversos clientes, tanto corporativos como institucionales (fondos de capital privado), en fusiones y adquisiciones. Javier estudió Administración y Dirección de Empresas en CUNEF.
También en el equipo de banca privada, Anna Fernández reforzará la parte de Middle Office y servicio al cliente. Anna cuenta con un Grado de Administración y Dirección de Empresas en ESADE.
Alejandro Guzman formará parte del equipo de Control Interno de la entidad. Cuenta con un Grado en Administración y Dirección de Empresas y con un Máster Universitario en Data Science en CUNEF.
“Tras haber superado los 1.000 millones de euros bajo gestión, el proyecto se consolida con el refuerzo de tres nuevas incorporaciones a distintos departamentos. Welcome AM SGIIC cuenta con 23 miembros tras haber cumplido cuatro años, confirma su plan de crecimiento a largo plazo y continua con su plan de expansión”, indican desde la entidad.
En los últimos años, España ha intensificado la presión fiscal sobre los grandes patrimonios y por eso, a la hora de establecer su oferta de servicios, son tan importantes las sinergias que una entidad pueda establecer entre los servicios financieros y aquellos en materia fiscal o legal. «El peso de la factura fiscal convierte a Hacienda en un socio impositivo del contribuyente, motivo claro por el que cada vez tenemos un mayor volumen de clientes que demandan no solo nuestro servicio de gestión de carteras financieras, sino también nuestro servicio en materia fiscal, patrimonial (y legal)», nos cuenta Leticia Lozano, directora del Área fiscal-patrimonial de Value Tree.
Lozano, incorporada recientemente a la agencia de valores española, explica la importancia de esa búsqueda de optimización patrimonial y de estructuras que lo permitan: entre ellas, la empresa familiar o las sociedades de capital riesgo (SCR), las sociedades inmobiliarias con actividad económica real o vehículos como los seguros Unit Linked. «Los Unit Linked han ganado protagonismo en la planificación fiscal por varias razones, entre ellas porque permiten el diferimiento fiscal y la sucesión eficiente», indica. Y destaca asimismo otro producto estrella que están demandando los grandes patrimonios: las sociedades y fondos de capital riesgo; de hecho, en Value Tree se encuentran en proceso de fundraising para una «exclusiva» oportunidad de private equity a través de un FCR que están ofreciendo a sus clientes.
En esta entrevista con Funds Society, y aunque está de acuerdo en el atractivo de la traspasabilidad de los fondos, matiza que «suele ser un aspecto por el que muchos inversores muestran a veces cierta “obcecación”, olvidando a menudo que, tarde o temprano, deberán tributar y que los tipos impositivos de la base del ahorro no dejan de incrementarse». Y, sobre el futuro de Europa e iniciativas como la cuenta de inversión europea que se propone en el marco de la SIU se muestra muy clara: para que funcione, «debe contar con una normativa simple y beneficios fiscales claros».
Reproducimos la entrevista completa a continuación.
¿Cuáles son los principales retos desde el punto de vista fiscal que se abren ahora para los grandes patrimonios en España?
En los últimos años, España ha intensificado de forma notable la presión fiscal sobre los grandes patrimonios. Dado que gestionamos grandes patrimonios, este es, sin duda, una de los grandes retos en las que estamos poniendo el foco desde el área fiscal-patrimonial de Value Tree, diseñando e implementando para nuestros clientes, mecanismos que permiten mitigar la carga fiscal. Estos mecanismos requieren anticipación, análisis técnico y un diseño adecuado de la estructura patrimonial.
Este aumento de la presión fiscal sobre los grandes patrimonios se activó en el ejercicio 2022 mediante la implantación del Impuesto sobre Solidaridad de las Grandes Fortunas y, posterior reactivación del Impuesto sobre el Patrimonio en algunas comunidades, como la Comunidad de Madrid, eliminando la bonificación del 100% que ostentaban en años anteriores. Ambos impuestos elevan de forma relevante la carga fiscal del gran contribuyente en función del desarrollo normativo autonómico. Por otro lado, se ha elevado la carga fiscal sobre el gran contribuyente mediante la subida de tipos impositivos máximos en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF), que alcanza hasta el 54% en algunas comunidades, así como el aumento de los tipos sobre la renta del ahorro, con un máximo del 30% a partir de 300.000 euros. Esto sitúa a España entre los países de la Unión Europea con mayor carga fiscal sobre la renta.
Esta carga fiscal, con un asesoramiento y planificación fiscal patrimonial anticipada y preventiva, puede rebajar la factura fiscal de los grandes patrimonios a final de año.
En este entorno, las grandes fortunas de España no pueden permanecer pasivas, la optimización patrimonial exige el uso de estructuras como la empresa familiar o, las sociedades de capital riesgo (SCR), donde los activos afectos a la actividad (considerándose afectos a la actividad las participaciones en sociedades activas si supera la participación mínima del 5%) pueden quedar exentos del Impuesto sobre el Patrimonio o el Impuesto sobre las Grandes Fortunas. También se apuesta por sociedades inmobiliarias con actividad económica real o, por la aplicación del límite conjunto IRPF–Patrimonio (60% de la renta), que permite reducir significativamente la cuota de Patrimonio/Grandes Fortunas.
¿Qué vehículos de inversión pueden ser más eficientes desde un punto de vista fiscal? Se habla mucho de los Unit Linked…
Los seguros Unit Linked han ganado protagonismo en la planificación fiscal por varias razones, entre ellas porque permiten el diferimiento fiscal y, la sucesión eficiente. Son productos que permiten planificar y, diferir el pago de impuestos hasta su rescate o fallecimiento del tomador del seguro. Los mencionados seguros facilitan una sucesión eficiente, con una posible tributación ventajosa por Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones, con la aplicación de bonificaciones del 99% en algunas CCAA, como la Comunidad Autónoma de Madrid. Además, los seguros Unit Linked no se integran en la masa hereditaria, aportando confidencialidad y liquidez inmediata a los beneficiarios. Por lo tanto, los Unit Linked son un vehículo fiscalmente eficiente, flexible y alineado con la planificación intergeneracional.
En este contexto, contar con equipo multidisciplinar in-house nos ha permitido aportar un verdadero valor añadido a nuestros clientes al poderles ofrecer soluciones integrales y personalizadas, pues, en definitiva, es un vehículo que combina gestión financiera con planificación fiscal, sucesoria y de protección patrimonial.
Y, en general, ¿qué vehículos están demandando los grandes patrimonios? ¿Son los fondos el producto estrella gracias a la traspasabilidad?
En efecto. No obstante, actualmente, otro producto estrella que están demandando los Grandes Patrimonios son las sociedades y fondos de capital riesgo. De hecho, precisamente estamos actualmente en proceso de fundraising para una exclusiva oportunidad de private equity a través de un FCR que estamos ofreciendo a nuestros clientes.
Dicho interés crece puesto que son productos que permiten la entrada en el capital privado y su tratamiento fiscal es beneficioso debido a la aplicación de bonificaciones del 95%–99% en el Impuesto sobre Sociedades por plusvalías y, la posible aplicación de exenciones de empresa familiar en Patrimonio, Grandes Fortunas y Sucesiones.
No obstante, existe inseguridad jurídica por los criterios de Hacienda, especialmente cuando no se dispone de medios propios de gestión en las sociedades de capital riesgo. Estas sociedades están siendo objeto de Inspección por los órganos de inspección y comprobación tributaria, sobre todo cuando delegan la gestión en una entidad externa, ya que Hacienda interpreta que carecen de medios propios para dirigir sus inversiones. Por ello, se debe garantizar la participación activa de los accionistas a través de comités de inversión y supervisión.
Un apunte más: la traspasabilidad de los fondos de inversión suele ser un aspecto por el que muchos inversores muestran a veces cierta “obcecación”, si se me permite la expresión. Sin embargo, a menudo olvidan que, tarde o temprano, deberán tributar (salvo si se está en una etapa vital en la que ya se va pensando en la famosa “plusvalía del muerto”) y que los tipos impositivos de la base del ahorro no dejan de incrementarse. En Value Tree nos preocupa la optimización fiscal, pero somos firmes defensores de que la buena gestión y la rentabilidad deben prevalecer sobre la fiscalidad, y no al revés.
¿Qué hay de los ETFs y la gestión pasiva: ¿son vehículos interesantes en las carteras pese a su fiscalidad, están creciendo?
La desventaja fiscal es que no permiten traspasos sin tributación dado que, a diferencia de los fondos, no les es de aplicación la exención fiscal en el traspaso. En el caso de los ETFs, cada venta genera una plusvalía sujeta a tributación, lo que reduce su atractivo fiscal para inversores que buscan cambiar de estrategia sin penalización fiscal.
Ahora bien, como gestores de patrimonio value desde hace 25 años en España (y más de 30 en el extranjero), nos parece interesante analizar lo que realmente esconde el auge de la gestión pasiva. Entre otros factores, cabe destacar que gran parte del rendimiento de los índices ha venido de un grupo muy reducido de grandes compañías. Así, por ejemplo, la concentración extrema de las conocidas como “Magnificent Seven” (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon.com, Meta, NVIDIA y Tesla) explica en gran medida la alta rentabilidad del S&P 500 el año pasado, si bien casi el 55% de la rentabilidad total del índice se debió a estas 7 compañías.
Dicho esto, pensamos que el contexto está cambiando y que el valor añadido que ofrece la gestión activa está volviendo a ganar terreno fértil (e irá en aumento) dada la inflación, tipos ya no tan bajos como antes de la subida masiva iniciada en 2022, shocks geopolíticos, etc. Pensamos que los factores clave que caracterizan una buena gestión activa a van ser cada vez más determinantes: adaptación a los cambios del mercado, mejor gestión del riesgo, posibilidad de evitar concentraciones excesivas, protección del capital en fases difíciles y aprovechamiento de oportunidades que no aparecen en los índices. Además, se puede personalizar la cartera según el perfil, la fiscalidad y los objetivos del cliente, algo que la gestión pasiva no ofrece.
Los mercados privados están ganando tracción entre patrimonios de todo tipo: ¿cree que su fiscalidad podría mejorarse o es eficiente?
No todos los productos impactan en nuestra fiscalidad de la misma forma y el capital privado, según el vehículo a través del cual inviertas, también tiene sus particularidades. La eficiencia fiscal depende del tipo de vehículo.
En los Fondos de Inversión Libre (FIL) es posible la aplicación del régimen de traspasos. Cuando el importe obtenido como consecuencia de la transmisión o reembolso de un FIL se destine, de acuerdo con el procedimiento establecido en la normativa de instituciones de inversión colectiva (IIC), a la adquisición o suscripción de otra IIC, esa ganancia patrimonial no queda sometida a tributación en el IRPF.
Los FIL permiten aplicar el régimen de traspasos, por el contrario, las participaciones en una SCR o FCR si son detentadas por personas físicas no permiten este traspaso sin peaje fiscal. No obstante, las SCR o FCR contemplan bonificaciones en el Impuesto sobre Sociedades de hasta el 99%, y pueden beneficiarse de las ventajas de empresa familiar, pero su tratamiento fiscal en Patrimonio y Sucesiones presenta incertidumbres.
La SIU promete, pero los expertos dicen que es clave la fiscalidad para que salga adelante, principalmente en la propuesta de cuenta de inversión que hay sobre la mesa. ¿Qué expectativas tiene en este sentido?
Bajo mi perspectiva, Europa debe avanzar en una unión fiscal y armonización fiscal. Es necesaria una fiscalidad europea armonizada que incentive el ahorro y la inversión. Para que la SIU (cuenta de inversión europea) funcione, debe contar con una normativa simple y beneficios fiscales claros. La falta de armonización fiscal en Europa y, la política impositiva española genera escepticismo entre los expertos.
¿En qué ámbitos del ahorro-inversión en España ayudaría una fiscalidad más favorable??
La fiscalidad del ahorro (hasta el 30%) es superior a la media de la OCDE y UE. Este entorno fiscal desincentiva el ahorro y la inversión, perjudicando al tejido productivo. La OCDE urge a España a impulsar políticas que incentiven la creación de capital. Hacienda grava a través del IRPF con hasta un 30% la rentabilidad que una persona física obtiene mediante la venta de acciones, por intereses generados con su ahorro o inmuebles, o por dividendos.
España está penalizando fiscalmente el ahorro, y este endurecimiento del peaje fiscal del ahorro en España implica que el tejido productivo español carece de financiación para expandirse, y competir a escala global y europea. El peso de la factura fiscal convierte a Hacienda en un socio impositivo del contribuyente, motivo claro por el que cada vez tenemos un mayor volumen de clientes que demandan no solo nuestro servicio de gestión de carteras financieras, sino también nuestro servicio en materia fiscal, patrimonial (y legal). Las sinergias entre estos ámbitos son evidentes y consideramos que es fundamental que la gestión de las carteras tenga coherencia con el esquema patrimonial y fiscal del cliente.
En definitiva, la OCDE advierte que es urgente estimular políticas fiscales que fomenten la inversión en activos financieros. Un tipo marginal que se aplica a aquellos que obtienen retornos de más de 300.000 euros, y que supera en más de 12 puntos la media de la OCDE. Los datos reflejan el desmedido castigo fiscal al ahorro que se aplica en nuestro país, lo que supone un grave error. Primero porque con este tipo de tasas se impide que los rendimientos del ahorro se acaben convirtiendo en consumo. Y, segundo, porque la alta fiscalidad retrae las necesarias inversiones que nuestro PIB necesita para mantener su alto ritmo de crecimiento.
CanvaEquipo detrás de Impulso Global Fund of Funds
Cardumen Capital y Portocolom AV anuncian el cierre definitivo de Impulso Global Fund of Funds, que ha alcanzado su tamaño objetivo de 40 millones de euros, consolidando al fondo como una de las iniciativas más sólidas y diferenciales de inversión de impacto en España y Europa. Se trata del primer fondo de fondos de mercados privados clasificado en España como Artículo 9 bajo SFDR, que integra la extensa experiencia inversora en mercados privados de Cardumen Capital con la metodología propia, el rigor técnico y la excelencia en sostenibilidad e impacto de Portocolom AV.
Tras este cierre, el fondo continúa desplegando capital en sus temáticas prioritarias —educación, salud, inclusión financiera, cambio climático, agricultura sostenible, agua y saneamiento— mediante una arquitectura multiactivo que incluye venture capital, growth equity, deuda privada e infraestructura.
Hasta la fecha, el fondo ha invertido en ocho gestores de referencia en España, Europa, Estados Unidos y mercados emergentes, alineados con sus pilares de personas, planeta y prosperidad:
Columbus Venture Partners – Salud, biotecnología e investigación aplicada
Q-Impact – Cohesión social, empleo inclusivo y economía de impacto
Ilex Renovables – Energías limpias e infraestructuras verdes
Impact Bridge – Agricultura sostenible y resiliencia alimentaria
Quona Capital – Inclusión financiera y digitalización de servicios esenciales
Learn Capital – Educación e innovación EdTech
Ecosystem Integrity Fund – Soluciones climáticas y transición energética
WaterEquity – Agua potable, saneamiento y soluciones hídricas
Esta cartera refleja la tesis central del fondo: impacto real, diversificación global, gobernanza avanzada y disciplina financiera. “Este cierre marca un hito para Impulso Global y demuestra la fortaleza de la alianza entre Cardumen Capital y Portocolom AV. La integración natural entre experiencia financiera y metodología de impacto nos ha permitido atraer inversores de primer nivel y construir un vehículo sólido, selectivo y alineado con los grandes desafíos del momento”, señala Igor de la Sota, socio cofundador de Cardumen Capital.
Por su parte, Ana Guzmán Quintana, directora de Inversiones e Impacto de Portocolom AV, añade: “Iniciamos ahora una fase clave de ejecución y medición del impacto generado. Queremos demostrar, con rigor y evidencia, que la rentabilidad y el impacto real pueden avanzar juntos. Seguimos construyendo una cartera diversificada y transformadora, apoyada en marcos estrictos de gobernanza, profesionalización y medición, y consolidando una red global de actores que comparten visión, exigencia y ambición a largo plazo”.
La COP30, celebrada hace apenas un mes, terminó con un mensaje claro: ni grandes avances ni retrocesos en la lucha contra el cambio climático. Para los inversores, esto significa continuidad en la transición energética, la adaptación climática y los mercados de carbono, aunque sin cambios radicales a corto plazo. El acuerdo final no incluyó medidas drásticas contra los combustibles fósiles, aunque sí se acordó aumentar la financiación para países en desarrollo de forma gradual, para que puedan pasarse a energías renovables y adaptarse a los efectos del cambio climático. La participación de Estados Unidos fue limitada y China mantuvo un perfil bajo, aunque estuvo presente en la cumbre.
«La COP30 confirmó que el multilateralismo sigue funcionando, aunque de manera fragmentada. Algunos países avanzan en reducir los combustibles fósiles, mientras otros mantienen sus compromisos previos. Esto refuerza la importancia de las políticas nacionales para que los inversores puedan aprovechar oportunidades en energía limpia», destacan desde MSCI Institute.
Conclusiones de la cumbre
Según destaca el organismo, los acuerdos sobre el Artículo 6 del Acuerdo de París buscan mejorar la transparencia y la integridad de los mercados de carbono, pero no cambian las reglas actuales. Los créditos de carbono seguirán siendo válidos según las normas existentes y los proyectos en transición desde el antiguo Mecanismo de Desarrollo Limpio (CDM) al nuevo mercado internacional tendrán plazos extendidos hasta 2026.
«La cumbre también reforzó la importancia de la adaptación al cambio climático. Empresas y hogares empiezan a tomar medidas frente a los riesgos físicos del clima, creando un mercado que podría alcanzar 9 billones de dólares en inversión para 2050. La resiliencia climática se convierte así en una oportunidad rentable para fondos e inversores. Por ejemplo, Brasil aprovechó la cumbre para impulsar la conservación de bosques y los créditos de carbono. Los propietarios de tierras podrían obtener hasta 37.000 millones de dólares al año vendiendo créditos de carbono en lugar de usar la tierra para agricultura o madera», añaden desde MSCI Institute.
Para estos expertos, la COP30 deja un escenario de estabilidad: «La transición energética y los mercados de carbono continúan sin grandes saltos, pero también sin retrocesos. La clave para los inversores está en seguir de cerca las políticas nacionales, las oportunidades en adaptación y resiliencia y los mercados de carbono con alta integridad, confirmando que los inversores tienen un papel central en la transición hacia una economía más limpia y resistente al cambio climático».
Implicaciones para el inversor
Para Robeco, la conclusión que deja la COP30 es que «la inversión y la titularidad activas siguen representando una oportunidad». Según su visión, este encuentro hizo avanzar el proceso multilateral sobre el clima, pero no envió una señal clara de colaboración mundial en la lucha contra el cambio climático. En cambio, reforzó el hecho de que existe una mayor fragmentación entre mercados y tecnologías. Desde la perspectiva de la gestora, este es el momento de redoblar la apuesta que reflejan nuestros principios en la hoja de ruta 2025-2030 para el clima y la naturaleza. «Cuando los gobiernos utilizan un lenguaje ambiguo o poco firme, los planes de transición de las empresas adquieren aún más importancia. Como gestores activos, vemos esta situación como una oportunidad. Nuestra investigación fundamental y los análisis propios sobre el clima y la naturaleza nos permiten distinguir a los líderes de la transición de los rezagados», señalan desde Robeco.
Para la gestora, también se ha reforzado los argumentos a favor de la titularidad activa mediante el uso de instrumentos de buen gobierno de engagement y voto por delegación. «Ayudar a las empresas a desarrollar planes de transición creíbles puede contribuir a obtener mejores resultados y a crear valor para los accionistas. Del mismo modo, la titularidad activa puede ayudar a las empresas a evitar los activos bloqueados o la erosión del valor. El panorama posterior a la COP30 es dinámico y complejo, y tiene un gran potencial. La complacencia es un riesgo, pero la inversión y la titularidad activas son una oportunidad», señalan.
En cuanto a oportunidades de inversión, la gestora considera que, en los próximos años, la transición invertible se ampliará de la energía limpia y la industria con bajas emisiones de carbono a los activos basados en la naturaleza y la financiación de la adaptación. «Prevemos oportunidades de crecimiento en renta fija, por ejemplo, bonos soberanos de adaptación; mercados privados (infraestructuras resilientes) y sectores como el de la construcción y la ingeniería, la agricultura y el farmacéutico. Al mismo tiempo, la resiliencia física será cada vez más importante para la construcción de carteras. Por definición, depende de la ubicación, por lo que conocer las diferencias regionales y locales será fundamental para captar primas por riesgos y oportunidades», afirman desde Robeco.
Bank of America (BofA) ha publicado su informe Global Economic Viewpoint: Battle of the Titans: Reshoring vs Friendshoring, en el que analiza el impacto de las políticas arancelarias impulsadas por la Administración Trump y las estrategias globales para la relocalización de la producción. El estudio, basado en una encuesta a 56 analistas que operan en 9 mercados y sobre 1.029 empresas con más de 38 billones de dólares en capitalización bursátil, revela dos tendencias claras: el reshoring (retorno de la producción a EE.UU.) y el friendshoring (traslado de operaciones a países amigos).
Aunque la industria manufacturera estadounidense representa solo el 8% del empleo total, la relocalización creó 2 millones de empleos en los últimos 15 años (un aumento del 20%). La mitad de estos se crearon en los últimos 5 años, debido a los aranceles y a las leyes IRA y CHIPS. Sin embargo, la relocalización se concentró en unos pocos sectores intensivos en capital, como la electrónica, la electricidad y el transporte, que crearon el 70% de los empleos.
De cara al futuro, se anticipa una relocalización moderada, también centrada en un número limitado de industrias. Solo el 20 % de los analistas prevé que sea significativa, mientras que un 40 % espera un retorno moderado de actividad productiva en sectores como los metales, la minería, la biotecnología y aquellos vinculados a la seguridad nacional (con excepción del ámbito de defensa, donde el coste sigue siendo determinante).
En sectores con uso intensivo de capital este movimiento puede tardar entre uno y tres años en completarse y, a menos que se promulguen por ley, los aranceles fácilmente reversibles son una herramienta frágil para inducir a las empresas a invertir capital a largo plazo. Es menos probable en sectores con uso intensivo de mano de obra, donde más del 50% de nuestros analistas señalan la falta de disponibilidad de mano de obra cualificada a un costo competitivo.
La relocalización cercana a través de amigos es una propuesta más atractiva
Desde 2018, China ha perdido casi 8 puntos porcentuales en su participación en las importaciones estadounidenses a Vietnam y, más recientemente, a México. Se espera una mayor externalización de la producción a mercados emergentes (nearshore/friendshoring) a medida que las cadenas de suministro se trasladan de China a mercados emergentes, donde las empresas priorizan la gestión del riesgo geopolítico sobre la rentabilidad.
El 50% de los analistas apuntan a Vietnam, México, India y Tailandia para la reubicación de la producción, frente a solo el 7% que lo hace en EEUU.
México se considera una opción entre los sectores de la construcción de viviendas, la alimentación y las bebidas, el transporte y el sector automovilístico, altamente integrado. Hay escepticismo respecto a Vietnam, dada la preocupación por la reorientación de las exportaciones.
Combinación sectorial de precios más altos y márgenes reducidos
Los analistas europeos esperan principalmente que los aranceles impulsen aumentos de precios directos, mientras que los analistas estadounidenses y asiáticos anticipan una combinación de aumentos de precios y compresión de márgenes. Además, la reciente anticipación de las importaciones podría permitir a las empresas suavizar los aumentos de precios con el tiempo para proteger su cuota de mercado.
Para finalizar, la mayor parte de los aumentos de precios se esperan en los sectores industrial y manufacturero, pero las reducciones de márgenes parecen estar más concentradas en los bienes de consumo y los servicios.
Foto cedida Damien Mariette, miembro del equipo de Renta Variable Temática de CPRAM.
La autonomía estratégica europea se ha convertido en un eje central de la inversión temática, según explica Damien Mariette, gestor y miembro del equipo de Renta Variable Temática de CPRAM, parte de Amundi. Mariette subraya que Europa avanza con pasos medibles hacia la reconstrucción industrial, el refuerzo de las capacidades de defensa y la consolidación de cadenas de suministro resilientes, apoyada por políticas públicas, financiación y una agenda tecnológica que pretende reducir vulnerabilidades estructurales, temáticas todas que recoge el fondo CPR Invest – European Strategic Autonomy.
¿Cómo definiría el concepto de autonomía estratégica europea?
La autonomía estratégica europea puede definirse como el esfuerzo por garantizar que Europa sea capaz de cubrir sus necesidades esenciales y actuar de forma independiente en un contexto global tenso, reduciendo su dependencia de potencias extranjeras para bienes, tecnologías y servicios críticos. Implica restaurar o asegurar la capacidad doméstica para bienes y capacidades estratégicas, desde semiconductores y energía hasta medicamentos, alimentos y sistemas de defensa, de modo que los shocks en las cadenas de suministro o la presión geopolítica no comprometan la economía del continente ni sus decisiones políticas.
El concepto abarca las políticas industriales, tecnológicas y de seguridad, tanto la reconstrucción de los ecosistemas de producción e innovación como el refuerzo de la resiliencia, la protección de la estabilidad económica y la preservación de la soberanía en la toma de decisiones a escala continental. Por ello, CPRAM ha definido cinco dimensiones estratégicas para abordar el tema de la autonomía estratégica europea: la industria, que incluye manufactura, digital y energía, así como la defensa, las finanzas, la alimentación y la sanidad.
¿Cuáles han sido los hitos más importantes para esta temática en lo que va de año? ¿qué otras temáticas estructurales están presentes en el fondo?
Este año la autonomía estratégica ha pasado de ser una aspiración a una política medible. Los hitos decisivos han sido el programa ReArm Europe / Readiness 2030, un programa de Bruselas para movilizar hasta 800.000 millones de euros en defensa y capacidad industrial, junto con fuertes y sostenidos aumentos de los presupuestos de defensa en los principales Estados miembros, que han creado calendarios de aprovisionamiento claros y una demanda a corto plazo.
Al mismo tiempo, la política de semiconductores sigue siendo central en los debates en curso. La primera Ley de Chips fijó objetivos y financiación, pero las discusiones sobre una ‘Ley de Chips 2’ subrayan que será necesaria una inversión mucho mayor para reconstruir la capacidad local. Estas iniciativas se complementan con continuos impulsos regulatorios, como la Ley de Ciberresiliencia, el Pacto Verde y REPowerEU, que integran objetivos de soberanía en el conjunto de las políticas.
Por lo tanto, el tema de la autonomía estratégica abarca múltiples factores transversales que influyen en los resultados de la inversión y cubren tendencias económicas profundas que se refuerzan mutuamente. El fondo, en consecuencia, capta la renovación industrial, y esa renovación implica desarrollar una innovación rápida (IA, ciberseguridad, espacio) para elevar la productividad y crear tecnologías de uso dual. Esta dinámica también respalda el tema de las transiciones energética y ecológica, asociado a la oportunidad de construir cadenas de suministro resilientes. En esta perspectiva, la autonomía estratégica es más que desarrollar sectores clave, abarca tendencias estructurales de inversión que están estrechamente interconectadas.
¿Cómo se traduce en oportunidades de inversión en la renta variable de la región?
La autonomía estratégica genera oportunidades de inversión a través de mecanismos interrelacionados: la política y la contratación pública, la financiación y las garantías estatales, los mandatos regulatorios y una adopción más rápida de nuevas tecnologías por parte del sector privado. En conjunto, estas fuerzas crean carteras de pedidos visibles y reducen el riesgo del capex intensivo, haciendo que los ingresos y los márgenes futuros resulten más creíbles para las compañías cotizadas.
El resultado son oportunidades en grandes industrias con contratos asegurados, en empresas de mediana capitalización que amplían fábricas y relocalizan cadenas de suministro, y en pequeñas especialistas que proporcionan componentes, servicios o software y que pueden crecer, ser adquiridas o salir a bolsa a medida que los ecosistemas se consolidan. En última instancia, el compromiso político solo se convierte en valor comercializable cuando la financiación, la contratación pública, la regulación, la adopción tecnológica y la consolidación industrial se combinan para producir flujos de caja medibles.
Industria, defensa, alimentación, finanzas y salud son los cinco ejes del fondo. ¿Cómo apoyan estos sectores a esa “autonomía europea”? ¿Cuál puede cobrar más protagonismo en 2026?
La industria aporta la columna vertebral manufacturera y tecnológica necesaria para la soberanía. Las inversiones en semiconductores, automatización e infraestructuras energéticas buscan reconstruir la capacidad que se perdió o externalizó durante décadas de globalización; esta reconstrucción es esencial si Europa quiere reducir su dependencia de proveedores externos y desplegar programas a gran escala en defensa y energía. La defensa aporta la capacidad operativa y la cartera de pedidos que hacen que la autonomía sea efectiva. Los aumentos de los presupuestos nacionales y la iniciativa ReArm Europe / Readiness 2030 están creando carteras de pedidos plurianuales para municiones, equipos de ciclo corto y sistemas de mando, al tiempo que aceleran la innovación en drones, ciberseguridad y tecnologías de propulsión. La alimentación y la agricultura aseguran un pilar básico de resiliencia al acortar las cadenas de suministro y apoyar la producción doméstica sostenible, una prioridad reforzada por las recientes disrupciones en los flujos de grano y fertilizantes. Las finanzas son el habilitador: bancos, aseguradoras y mercados de capitales deben financiar fábricas, I+D y asociaciones público-privadas que conviertan los compromisos políticos en realidad industrial. La sanidad ancla la soberanía en el bienestar público promoviendo la producción doméstica de medicamentos, vacunas y dispositivos médicos críticos.
De cara a 2026, la industria y la defensa son las que con más probabilidad ocuparán un papel central. La inversión industrial, especialmente en chips, automatización y fábricas conectadas, se evaluará por su capacidad de ejecución y de escalado industrial, lo que podría convertirla en un tema dominante a medida que entre en funcionamiento nueva capacidad. La defensa también seguirá siendo protagonista a medida que aumente la contratación y persistan las necesidades de ciclo corto; subsegmentos tecnológicos como ciberseguridad e inteligencia artificial, que conectan defensa e industria, también podrían ganar importancia a medida que los gobiernos busquen soluciones de uso dual.
¿Cómo determina el peso de cada una de estas áreas en la cartera?
Nuestra selección de valores está guiada por un análisis fundamental de las compañías. El proceso de selección comienza con una definición granular, cuantitativa y cualitativa del universo de inversión. Nos centramos exclusivamente en empresas que operan en sectores estratégicos identificados a nivel europeo como críticos para reducir las vulnerabilidades del continente, e incorporamos filtros extra financieros. Dentro de cada sector, afinamos la selección hacia los segmentos más esenciales, excluyendo áreas no estratégicas, como el segmento de lujo.
Este primer paso va seguido de un riguroso análisis cuantitativo dual para generar y clasificar ideas de inversión y, finalmente, de un análisis fundamental valor por valor para identificar las compañías con mayor potencial. No existe una exposición objetivo-predeterminada para cada dimensión; nuestras ponderaciones sectoriales se determinan en función de nuestra visión y del potencial de crecimiento de las empresas en cada ámbito.
Nuestra asignación sectorial también refleja nuestras perspectivas de mercado. Aspiramos a una cartera diversificada, equilibrada en factores y centrada en los subtemas que respaldan el crecimiento estructural a largo plazo de Europa. En cuanto a la exposición específicamente a defensa, se situaba en torno al 15% a finales de octubre, y la mantendríamos aproximadamente en ese nivel en el corto plazo.
En el caso concreto de la Defensa, hemos visto un fuerte rally de las compañías de este segmento en lo que va de año. ¿en qué lugar quedan las valoraciones?
Durante años, el sector ha sufrido una falta de inversión constante: 1.8 billones de euros desde el final de la Guerra Fría (fuente: Datastream y Eurostat). Las tensiones geopolíticas actuales han reactivado la urgencia de invertir en este ámbito, respaldadas por un fuerte compromiso público y anuncios recientes de gran relevancia. En particular, la iniciativa ‘Rearm Europe/Readiness 2030’, anunciada por Ursula von der Leyen a principios de marzo de 2025, pretende movilizar 800.000 millones de euros para el sector de defensa durante la próxima década.
Muchas compañías del sector han tenido un comienzo de año muy sólido, ofreciendo un rendimiento notable. Estas empresas deberían considerarse como “acciones de crecimiento”, si se analizan sus ratios precio-beneficio con un horizonte de tres a cinco años, con perfiles de crecimiento comparables a compañías como Nvidia. En nuestra opinión, la tendencia sigue vigente, ya que siguen llegando nuevas noticias al mercado (la cumbre de la OTAN de junio de 2025 fijó un nuevo objetivo de gasto militar, pasando del 2% al 3,5% del PIB de manera gradual entre 2024 y 2035) y las carteras de pedidos continúan creciendo para las compañías del sector.
Cabe destacar también que, dentro de nuestra estrategia, podemos participar en salidas a bolsa y aumentar nuestra exposición a empresas de pequeña y mediana capitalización del sector, que a menudo ofrecen mayores oportunidades de crecimiento.
Como resultado de su proceso de análisis, ¿Cómo está configurada actualmente la cartera? ¿Cómo se comportó la estrategia durante el shock provocado por el Liberation Day?
El fondo está principalmente expuesto a las cinco dimensiones del tema, con una priorización de los dos grandes subtemas estructurales necesarios para lograr el crecimiento estructural a largo plazo de Europa: la necesidad de reindustrializar y rearmar.
Mantenemos una cartera diversificada y equilibrada en factores, que combina exposición cíclica a través de industriales, crecimiento mediante tecnología de la información y posiciones defensivas en consumo básico y sanidad. Nuestra gestión activa y amplia diversificación permiten que la cartera se adapte a las condiciones geopolíticas y económicas cambiantes.
El Liberation Day tuvo lugar el 2 de abril y desencadenó inmediatamente una fuerte caída del mercado y un repunte de la volatilidad. En ese mes, la diversificación del fondo y su exposición al segmento de defensa, en medio de una mayor tensión geopolítica, ayudaron a superar a los índices globales.
¿Cuáles serían los riesgos para la estrategia para monitorizar en los próximos meses?
Seguimos monitorizando activamente el mercado global de renta variable y el flujo de noticias sobre el subtema de defensa, y mantenemos un enfoque selectivo dentro de esta dimensión.
Dicho esto, seguimos manteniendo una perspectiva positiva para el fondo, ya que invierte en las cinco dimensiones del tema. Esta amplia diversificación ofrece múltiples palancas potenciales de crecimiento, lo que sitúa al fondo en una buena posición para adaptarse a las condiciones geopolíticas y económicas cambiantes.
Además, el impulso hacia la autonomía estratégica europea es una tendencia estructural profunda, respaldada por políticas públicas a largo plazo y una amplia voluntad política. Los contratos en defensa, por ejemplo, y en otras industrias críticas reflejan compromisos continuados y una fuerte cartera de pedidos. Asimismo, la creciente concienciación entre gobiernos, empresas y ciudadanos garantiza que la soberanía siga siendo una prioridad más allá de crisis puntuales.
El mercado de capitales global opera bajo el dominio de una única y peligrosa narrativa: la euforia por la inteligencia artificial en Estados Unidos. Según las gestoras internacionales, este auge ha impulsado los índices a nuevas alturas y ha generado rendimientos extraordinarios. Sin embargo, reconocen que esta misma euforia ha sembrado las semillas de un riesgo sistémico, creando niveles de concentración de mercado que no se veían en décadas.
La interdependencia y las altas valoraciones de este selecto grupo de compañías exigen un análisis riguroso y una respuesta estratégica. Por ello, las firmas de inversión defienden que es fundamental de cara al próximo año adoptar una estrategia proactiva de diversificaciónglobal. En este sentido, defienden que no se trata de abandonar el mercado, sino de reequilibrar la cartera para mitigar los riesgos crecientes inherentes a la concentración en la tecnología estadounidense y, al mismo tiempo, capturar oportunidades de valor significativas que están surgiendo en otras regiones y clases de activos.
Los motivos para el vértigo
Analizar en profundidad los cimientos del actual mercado alcista estadounidense es un ejercicio estratégico fundamental. Las gestoras coinciden en que la euforia que rodea a la IA, si bien justificada en parte por su potencial transformador, puede ocultar vulnerabilidades estructurales que los inversores prudentes no pueden permitirse ignorar. En este sentido, los datos muestran que, desde el lanzamiento de ChatGPT, solo 41 valores vinculados a la IA explican el 75% de las ganancias totales del índice S&P 500.
“No vemos una burbuja de IA, sino un auge continuo de la IA que podría generar importantes ganancias de productividad en los próximos años”, reconoce Benjardin Gärtner, director global de Renta Variable en DWS. Según su visión, aunque pueden surgir contratiempos en el camino, como ocurre con cualquier revolución tecnológica, la historia de crecimiento parece mantenerse intacta.
Para Raphaël Thuin, director de Estrategias de Mercados de Capitales, y Nina Majstorovic, especialista en producto, estrategias de Mercados de Capitales de Tikehau Capital, la cuestión es que durante la última década, los beneficios de las empresas tecnológicas han crecido más rápido que el mercado, gracias en particular a la publicidad online, la inteligencia artificial y la nube. Y señalan que los últimos resultados de Nvidia son un ejemplo perfecto de ello y confirman la fortaleza del ciclo de la IA.
“No obstante, siguen existiendo dudas sobre la sostenibilidad de la demanda, la visibilidad más allá de los próximos trimestres y la calidad de la cartera de pedidos. El mercado debate una posible desaceleración marginal de la innovación y un rendimiento de la inversión (ROI) aún desigual. Por último, la circularidad de la financiación, el aumento del uso de la deuda (incluida la deuda privada) y las restricciones energéticas necesarias para un despliegue masivo alimentan cierta desconfianza hacia el sector”, explican.
Sin embargo, a pesar de estos puntos de cautela, consideran que la IA sigue siendo una megatendencia estructural. “Su adopción es tangible en términos de uso, y los primeros signos de aumento de la productividad empiezan a ser evidentes. Creemos que los hiperescaladores tienen balances sólidos y el flujo de caja necesario para financiar el ciclo de inversión. Por consiguiente, parece adecuado mantener la exposición a largo plazo, al tiempo que se favorece un enfoque selectivo centrado en los sectores con visibilidad sobre la demanda, poder de fijación de precios y capacidad para generar flujo de caja que cubra las inversiones. Al mismo tiempo, será importante supervisar la transformación efectiva de las carteras de pedidos, la disciplina financiera, la trayectoria de las inversiones y el acceso y el coste de la energía”, defienden los expertos de Tikehau Capital.
Ideas para diversificar
A la hora de pensar esa diversificación, los expertos de la boutique Quality Growth (Vontobel) apuntan que que las acciones value fuera de EE.UU. han igualado el rendimiento del Nasdaq 100, considerado a menudo como el referente de las empresas tecnológicas de alto crecimiento. “Gran parte de este resurgimiento global del value se explica por la revalorización de los sectores cíclicos, en especial banca. Los inversores están incorporando en los precios un mayor potencial de beneficios, políticas de retorno de capital mejoradas y unas perspectivas fiscales y monetarias más favorables”, explican desde la firma.
Entre sus activos favoritos se encuentran los bancos europeos, que han sido beneficiarios destacados del contexto actual. “Por primera vez desde la crisis financiera global, sus ratios precio/valor en libros han superado el nivel de 1x, un cambio simbólico y relevante en el sentimiento de los inversores. Si bien existen razones para ello, observamos que desde 2024 las acciones value europeas han incrementado sus múltiplos, mientras que las compañías europeas de crecimiento y calidad no lo han hecho. Por ello, identificamos ahora oportunidades significativas en Europa entre empresas de crecimiento de alta calidad, especialmente aquellas con sólidos fundamentales y modelos de negocio resilientes”, añaden.
Desde Janus Henderson defienden que los inversores globales en renta variable deberían tener en cuenta a Europa. “Sin Reino Unido, Europa es el segundo mayor componente del índice MSCI All Country World, por detrás de Estados Unidos, y suele estar infraponderada en las carteras. Aunque las iniciativas previstas de la UE quizá no alcancen el incremento adicional del 19,6% del PIB total europeo previsto, la ambición marca claramente una ruptura con la era de austeridad, con gobiernos que ahora invierten activamente en crecimiento y seguridad”, afirman a favor del Viejo Continente.
En renta variable, desde la perspectiva de la diversificación, la gestora sostiene que Europa está menos concentrada que Estados Unidos a nivel sectorial y, además, podría ofrecer una mayor oportunidad de generación de rentas. “La rentabilidad por dividendo del índice MSCI Europe es del 3,3% frente al 1,2% del índice S&P 500®. La historia muestra que una mayor rentabilidad por dividendo puede traducirse en mayores rentabilidades reales. En un periodo de cinco años, la rentabilidad mediana de las acciones con una rentabilidad por dividendo superior al 3% superó, de media, en un mínimo de 189 puntos básicos (pb) a la de las acciones con una rentabilidad inferior al 2%”, argumentan.
Por último, Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, encuentra potencial en los mercados europeos en las acciones orientadas al ámbito nacional, especialmente medianas. “Ajustado por diferencias de composición sectorial, Europa cotiza con un descuento del 25% respecto a EE.UU. en comparación con el 10% típico antes de Covid y el conflicto en Ucrania puede ser una sorpresa positiva. Las acciones europeas pueden experimentar ganancias significativas con que solo parte del gasto público alemán prometido comience a fluir. Las acciones de empresas de alta calidad, tras un periodo prolongado de baja rentabilidad, probablemente retomen su papel de proteger las carteras en fases de volatilidad del mercado, frente a sorpresas macroeconómicas o geopolíticas adversas”, afirma Paolini.
A la hora de hablar de sector, el experto de Pictet AM considera que las farmacéuticas parecen especialmente prometedoras, ya que la mayoría de malas noticias sobre precios de medicamentos han sido descontadas y el aumento de fusiones y adquisiciones y moderación del crecimiento económico facilitan desbloquear un valor significativo. “También nos gustan la tecnología, finanzas e industriales, con fuerte crecimiento de beneficios. Además el mercado británico ofrece protección contra riesgos de estanflación y atractiva rentabilidad por dividendo”, añade.
Foto cedidaMathieu Nègre, gestor y director de Impact Investing de UBP.
Han pasado cinco años desde el lanzamiento del fondo UBAM Positive Impact Emerging Equity, y desde entonces “el fondo ya ha vivido varias vidas”, en palabras de Mathieu Nègre, su gestor y director de Impact Investing de UBP. Y con gran éxito, cabe añadir: fue lanzado con un patrimonio de 22 millones de euros, y actualmente este patrimonio se ha incrementado hasta superar los 500 millones.
El gestor aclara que este crecimiento se ha producido principalmente vía flujos, lo que interpreta como la certificación de que los clientes siguen interesándose por estrategias de impacto, aunque aclara que este año el fondo acumula un rendimiento superior al 20%, “un reflejo de la fortaleza de los mercados emergentes en general y en China en particular”.
Son estos apuntes importantes, pues uno de los aspectos con los que ha tenido que lidiar el equipo gestor ha sido la fuerte pérdida de interés por estrategias como la suya en 2022, que ha impactado sobre los rendimientos a tres años. “Si te enfocas mucho en el rendimiento acumulado a tres años, básicamente estás tomando el comportamiento del producto desde el punto más alto del hype que hubo en torno a la sostenibilidad hasta el suelo. Pero, si amplias la vista, a cinco años sí tenemos rendimiento positivo”, aclara.
¿Qué ha cambiado en la inversión ESG?
En todo caso, el gestor se muestra satisfecho, al afirmar que ahora “estamos pasando página”, sin haber perdido la estrategia su esencia: “No hemos cambiado nuestro acercamiento a la inversión en los últimos cinco años. Hemos mantenido nuestra asignación a China. Hemos mantenido nuestra filosofía de impact investing”.
Al mismo tiempo, el gestor considera: “En lo referente a la ESG, la clase de activo está madurando, y creo que es importante que nos hemos vuelto menos dogmáticos”. Cabe recordar que es un fondo artículo 9 que se centra en compañías que puedan generar un impacto positivo para la sociedad que sea cuantificable. El posicionamiento de la estrategia refleja este enfoque a largo plazo, pues en torno al 50% de la cartera son valores que han estado ahí desde el principio.
Además, la cartera presenta un posicionamiento relevante en campeones con baja huella de carbono que puedan impulsar nuevas formas de energía verde. El fabricante chino de vehículos eléctricos BYD es un buen ejemplo: “Fue uno de nuestros casos de estudio porque en 2020 todavía fabricaba coches con motor impulsado por combustibles fósiles. Era un fabricante chino de automóviles de tamaño medio que, francamente, no conocía casi nadie en Europa.Y hoy es más grande que Tesla, y además hace algunos de los vehículos eléctricos más asequibles del mundo”, resume.
Así, como resultado, el UBAM Positive Impact Emerging Equity ha mantenido un elevado active share, en torno al 85%, con un nivel de volatilidad inferior a la del índice de referencia en los últimos dos años y medio. “Esto muestra que representamos una manera de diversificar y añadir un sesgo defensivo a la cartera”, concluye Nègre.
Éste añade que, actualmente, los índices estándar de mercados emergentes están “muy sesgados hacia un número limitado de nombres como TSMC, Alibaba o Tencent”. El gestor considera que “la discrepancia entre la valoración de esa parte del mercado y el resto abre una ventana de oportunidad para la gente que hace las cosas diferentes, y el impact investing es una manera de hacer las cosas de forma diferente”.
Siguiendo con la idea de diversificar, el gestor defiende que una posición en mercados emergentes presenta “un beneficio probablemente más fuerte si eres inversor europeo”. En primer lugar, porque los inversores europeos tienen tendencia a invertir en activos europeos principalmente; en segundo lugar, por el sentimiento: “Las acciones europeas presentaban un sentimiento muy bajo a finales del año pasado, pero probablemente no tan malo como en China, donde el rebote ha sido espectacular, incluso a pesar de los aranceles”, explica el gestor. “Este año hemos visto que, tan pronto ha corregido un poco el mercado y se ha debilitado el dólar, el liderazgo ha cambiado. Y, cuando esto sucede, generalmente es positivo para nuestra performance”, concluye.
¿Qué ha cambiado en los mercados emergentes?
Nègre se muestra entusiasmado con el comportamiento de los mercados este año, recalcando que, desde el inicio del nuevo mandato de Donald Trump hasta ahora, “China es, de hecho, uno de los mercados más fuertes”. Además, la rentabilidad ha estado muy impulsada “por nombres tecnológicos muy grandes”, lo que demuestra el cambio en la estructura de la bolsa china en los últimos años y que sus compañías también están preparadas para competir en la innovación en torno a la IA. “Pienso que DeepSeek fue una repentina toma de conciencia de que el liderazgo en IA podía provenir de cualquier parte del mundo. Y, verdaderamente, puede venir de cualquier punto del mundo, incluyendo a China”, declara el experto de UBP. Éste añade que “toda esta innovación procedente de China en esa área, pero también de otras, tendrá ramificaciones positivas para el crecimiento en los mercados emergentes”.
¿Qué ha cambiado en las valoraciones?
Funds Society ya se había sentado con Nègre el pasado mes de febrero. En aquel momento, el gestor aludía todavía a la fuerte infraponderación de los emergentes en cartera y al persistente pesimismo en torno a la clase de activo, lo que también significaba un buen punto de entrada. Hoy, nueve meses más tarde, el gestor indica que “lo que era barato, ya no lo es”.
El experto considera que otro elemento clave es que el mercado ha mostrado en este tiempo “una performance muy polarizada”, que también se ha reflejado en las valoraciones. En concreto, se refiere a un área específica de la cartera, los valores relacionados con la electrificación, donde han visto valoraciones muy deprimidas. “Y la razón, por supuesto, es por la IA”, continúa Nègre.
El gestor explica que, al principio del lanzamiento de ChatGPT en 2022, la primera reacción del equipo fue interpretar que la extensión de su uso sería negativa para la inversión de impacto. “Pero rápidamente nos dimos cuenta de que llevaba a un incremento masivo en la demanda de la electricidad, y que nosotros ya teníamos muchas compañías que facilitan esa electrificación”, añade.
En la cartera del fondo están presentes compañías que con sus productos y servicios ayudan a la eficiencia energética, a la climatización de los centros de datos o que cuentan con una provisión de productos demandados por los hiper escaladores. Así, para cuando llegó el Día de la Liberación y se desplomaron los mercados, el equipo gestor vio el inicio de un tremendo rally que impulsó a nombres ligados a la electrificación presentes en cartera, provocando en algunos casos que triplicaran su rendimiento en esos meses y que obligara a revisar las tesis de valoración. “Hemos estado recortando nuestras posiciones y reduciéndolas más agresivamente desde septiembre”, explica el experto, que aclara que siguen manteniendo este tipo de nombres en cartera “porque jugarán un papel importante en el largo plazo”.
¿Qué ha cambiado en el posicionamiento de la estrategia?
Hoy, el valor con mayor peso en cartera es TaiwanSemiconductor, una compañía que tiene una cuota del mercado del 80% en semiconductores. Para Nègre, es un reflejo de cómo los mercados emergentes han madurado, en lo relacionado a la tecnología: “Nunca en toda mi carrera, en los últimos 24 años, me había pasado que tuviéramos tantos líderes tecnológicos o industriales en el fondo”. Entre otros valores destacados, Nègre cita a BYD o al fabricante de baterías para coches eléctricos chino CATL.
A pesar de estos nombres, lo cierto es que actualmente la cartera está sobreponderada en valores de Latinoamérica, donde el equipo ve oportunidades en otras áreas donde ven oportunidades para general impacto, como salud o educación.
En cambio, infrapondera algunas áreas como Corea del Sur, “donde suele ser muy difícil encontrar compañías con un buen gobierno y disposición para dialogar con los inversores”. También infraponderan India, por considerar que las valoraciones no son atractivas, aunque el gestor puntualiza que en los últimos meses sí han añadido algunas posiciones, por haber presentado la bolsa india un comportamiento mediocre este año.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Antonio Ricote, Senior Sales and Relationship Manager de CACEIS (moderador), Rocío Goenechea (socia y directora de Desarrollo de Negocio y Captación de Capital en Oquendo Capital), Luis García-Royo (director de Producto en Santander Alternative Investments), Francisco Márquez (gestor de private equity de Solventis) y Joaquín González-Herrero (director de Regulación de Qualitas Energy)
El mercado español de activos privados se encuentra en un punto de inflexión, con un creciente interés por estructuras más flexibles, vehículos aptos para nuevos segmentos de inversores y un debate regulatorio que marcará el ritmo de expansión del sector. CACEIS reunió a una parte representativa del ecosistema de inversión en mercados privados en la IV edición de su Evento anual de Capital Privado en colaboración con SpainCap para abordar estos retos y problemáticas desde una posición de unidad.
“Hemos ido avanzando durante los años porque nos hemos unido y porque hemos sido una única voz”, subrayó al respecto Elena Mesonero, directora de Coverage & Business Solutions de CACEIS para España y Latam. Mesonero afirmó que el mercado de activos privados “es un mercado de inversión en tecnología y en capital humano”, tanto para gestoras como desde el lado de la depositaría, porque “el ‘know your client’ cada vez es más complejo”, al ir abriéndose la industria a inversores retail, y requerir los propios profesionales de más formación para brindar un servicio apropiado. En ese sentido, Mesonero destacó la labor depositaria de CACEIS: “Entidades como nosotros os podemos ayudar”.
CACEIS es la firma depositaria número uno en Francia y Luxemburgo en mercados privados (en términos de cuota de mercado) y se encuentra en el top 5 de private asset servicers en cinco jurisdicciones europeas (España, Alemania, Irlanda, Italia y Bélgica). Su liderazgo sobresale especialmente en el segmento de private equity e infraestructuras, al contar, respectivamente, con 4 de las firmas de private equity del top 20 por activos bajo gestión como clientes y con 3 del top 5 en infraestructuras.
En la imagen, Elena Mesonero, directora de Coverage & Business Solutions de CACEIS para España y Latam, y José Zudaire, Managing Director en SpainCap
En la mesa redonda “Perspectivas 2026: el futuro de los fondos alternativos y el inversor retail”, moderada por Antonio Ricote, Senior Sales and Relationship Manager de CACEIS, CACEIS y Spaincap sentaron a Luis García-Royo (director de Producto en Santander Alternative Investments), Joaquín González-Herrero (director de Regulación de Qualitas Energy), Rocío Goenechea (socia y directora de Desarrollo de Negocio y Captación de Capital en Oquendo Capital) y Francisco Márquez (gestor de private equity de Solventis) para realizar un completo análisis del contexto actual. Todos ellos coincidieron en que el mercado español avanza rápido, pero aún presenta brechas estructurales respecto a otras jurisdicciones más maduras. También destacaron la relevancia estratégica de los fondos evergreen, que están emergiendo como la principal puerta de acceso a los alternativos para banca privada y retail, y cuya regulación todavía sigue pidiendo mayor claridad.
España ante el desarrollo global de los activos privados
La primera parte del debate estuvo marcada por una radiografía del mercado español frente a otras geografías. En deuda privada, una de las principales palancas de crecimiento, la comparación evidencia diferencias significativas. “España va por detrás de Estados Unidos y de varios países europeos, donde la penetración de private debt es mucho mayor”, señaló Rocío Goenechea. Recordó que, mientras en Francia o Reino Unido ya se cierra una operación de deuda privada por cada operación de private equity, en Alemania incluso se superan esas cifras. “En España seguimos en un tercio: por cada tres operaciones de private equity se cierra una de private debt, pero el potencial por delante es enorme”, subrayó.
Esa brecha no impide que España esté desarrollando un mercado atractivo en términos de riesgo-retorno: “Aquí ofrecemos retornos comparables a los estadounidenses, pero con menos riesgo, porque nuestros fondos no suelen apalancarse como sí ocurre allí”, añadió Goenechea. Esta combinación —retornos competitivos, menor riesgo estructural y un aumento de la demanda por parte de compañías familiares— apunta a una expansión sostenida del mercado local.
Por su parte, Francisco Márquez destacó la importancia de construir carteras resilientes en un entorno imprevisible. “Es prácticamente imposible predecir qué estrategia alternativa será la ganadora en dos o cinco años”, apuntó. Para Solventis, la clave pasa por definir la asignación estratégica según el perfil del inversor, diversificar por geografías, sectores y añadas, y priorizar estrategias de buyout y growth en pequeñas y medianas compañías europeas, donde las valoraciones siguen siendo más atractivas.
Democratización y distribución: del institucional al retail con el ELTIF y los evergreen
La Ley Crea y Crece abrió la puerta a la entrada de inversores no profesionales en vehículos de capital privado, pero la distribución sigue siendo compleja. Joaquín González-Herrero fue claro al respecto: “Las entidades que quieran comercializar productos a retail deben hacerlo con extrema cautela; la carga regulatoria es muy elevada y exige demostrar cada paso ante auditores internos y regulador”.
González-Herrero criticó la falta de armonización europea: legislaciones nacionales facilitan el acceso de inversores semiprofesionales, pero el pasaporte europeo de comercialización sigue restringido a profesionales. “El ELTIF es el único vehículo con pasaporte paneuropeo automático, pero en países como Francia no se permite su venta retail si es extranjero”, recordó.
Tanto Joaquín como Rocío coincidieron en que el ELTIF 2.0 es hoy la herramienta imprescindible para abrir los alternativos a nuevos segmentos. “Es el único producto que puedes plantearte para comercializar a inversor no profesional”, afirmó Goenechea, quien explicó la complejidad operativa: la incorporación de clientes minoristas exige una sofisticación tecnológica y de procesos que muchas gestoras aún están construyendo.
Pero si hubo un concepto recurrente, fue el de los fondos evergreen, mencionados por varios panelistas como la estructura con mayor capacidad para transformar la distribución de alternativos. Aunque no son aún un estándar, su crecimiento es evidente. Márquez los calificó como “un acercamiento muy acertado que permite al inversor ir entrando poco a poco en los mercados privados, sin las rigideces del private equity tradicional”. Destacó su carácter perpetuo, su desembolso inicial y su semiliquidez, lo que facilita que un inversor novato en alternativos pueda “meter la pata” sin asumir los compromisos complejos de un fondo cerrado.
Luis García-Royo reforzó esta idea desde la experiencia de Santander Alternative Investments: “El 80% de las nuevas ventas en banca privada en Estados Unidos ya son fondos semilíquidos o evergreen”, apuntó. Subrayó que estas estructuras permiten diversificar por ciclos, evitar los capital calls —una de las principales quejas de la banca privada— y capturar la beta de los mercados privados, combinándola después con alfa a través de fondos cerrados especializados. A su juicio, la llegada de los evergreen marca una tendencia que en España apenas comienza, pero que será dominante en la próxima década.
Márquez añadió que la expansión de los alternativos hacia banca privada y retail responde también a un factor generacional: “Hay una nueva cohorte de inversores con mucha más formación financiera y que heredará patrimonios invertidos hoy en productos conservadores”. Para este perfil, los evergreen pueden ser la rampa natural de entrada.
La nueva relación con el inversor: más tecnología, más recursos, más acompañamiento
La incorporación de inversores no profesionales abre una etapa de mayor complejidad operativa. Aunque los ponentes ven en la tecnología una palanca clave para escalar la distribución, todos subrayaron que no sustituye la relación personal. “El inversor no llega y desaparece; se queda contigo siete, ocho o diez años”, destacó Goenechea. Eso implica una carga constante de acompañamiento: herencias, cambios de cuenta, traspasos, movimientos corporativos.
Por ello, Rocío anticipa una transformación profunda: “Los equipos de relación con inversores van a ser más grandes que los equipos de inversión”. González-Herrero coincidió, añadiendo que también crecerán los departamentos de regulación financiera: “El inversor retail tiene muchas preguntas, y los acuerdos de suscripción son cada vez más complejos”.
La exigencia de documentar todo el proceso continúa siendo, según él, una de las mayores cargas para el sector: cada comunicación, cada test de conveniencia o idoneidad, cada evidencia debe estar disponible en caso de supervisión.
Los canales de distribución también están cambiando. García-Royo destacó el papel de la banca privada, alianzas con gestoras internacionales y plataformas digitales: “El potencial es inmenso, pero exige prudencia y un nivel tecnológico muy superior al actual”.
La carta a los Reyes Magos: mercado, regulación y depositarios
En el cierre, los ponentes presentaron su particular lista de deseos al mercado y a las instituciones.
Goenechea pidió que “el mercado siga activo, con distribuciones regulares y tipos estables”, además de una regulación más clara en torno a los fondos evergreen. “Si la normativa definiera mejor las ventanas de liquidez, crecería con fuerza el tamaño de los nuevos fondos”, afirmó. Al depositario le solicitó ciberseguridad, comunicaciones cifradas y, sobre todo, “agilidad y flexibilidad para gestionar estructuras con mucho movimiento de caja”.
García-Royo centró su deseo en el crecimiento del DPI y en atraer más fundraising: “Los productos son buenos; falta que los inversores se animen”. Su mensaje al regulador fue igualmente directo: “Agilidad: vamos por detrás de Luxemburgo en aprobar productos y eso nos resta competitividad”. Sobre los depositarios, pidió adaptarse a los nuevos modelos: “El tren ya ha salido de la estación”.
Márquez reclamó estabilidad macroeconómica tras un año marcado por aranceles, tensiones geopolíticas y un dólar débil. También pidió “que la banca privada y el retail se adapten a los mercados alternativos con rigor y seguridad”.
Finalmente, González-Herrero planteó una petición estructural: “España necesita una legislación propia de capital riesgo de desarrollo”. Criticó que gran parte de la normativa actual sea una adaptación de reglas pensadas para fondos abiertos, lo que genera tensiones operativas. En cuanto a los depositarios, urgió a crear canales de comunicación ágiles y seguros que faciliten el intercambio masivo de documentación.
