La economía española sigue superando a la media europea, respaldada por el fuerte crecimiento del sector servicios, el aumento de la migración y una sólida creación de empleo, que está impulsando los ingresos de los hogares. Con una exposición mínima a los riesgos comerciales de EE.UU. y una fortaleza sostenida del turismo, se espera que España siga siendo una de las economías de más rápido crecimiento de la Eurozona, con un crecimiento del PIB previsto del 2,2% en 2025, que se moderará ligeramente hasta el 2,0% en 2026. En el caso de la economía portuguesa, obtuvo peores resultados en el primer trimestre 2025, lo que llevó a Oxford Economics a revisar a la baja su previsión del PIB, hasta el 1,7% para 2025, aunque la aumenta hasta el 2,1% para 2026.
El sector de la vivienda en España sigue ganando impulso, respaldado por el crecimiento económico, el récord de empleo y el aumento de la población en edad de emanciparse, revela un informe de DWS. El sector atrajo 1.100 millones de euros en inversiones en el primer trimestre de 2025, lo que representa el 35% del total de transacciones, con especial atención a los segmentos nicho y de valor añadido. Madrid reforzó su posición como primer destino de inversión, representando casi la mitad del volumen total. Un cambio notable es el auge de la vivienda asequible, que pasó de un tercio del volumen multifamiliar del año anterior al 72% en el primer trimestre. Paralelamente, las estrategias de valor añadido, especialmente en Madrid y Barcelona, están liberando potencial a través de iniciativas impulsadas por ESG.
El mercado de la vivienda de Madrid se ha vuelto cada vez más inasequible, empujando a los residentes hacia soluciones de vivienda alternativas. Esto ha impulsado la demanda de los inversores en las ciudades de cercanías como Seseña y Valdeluz, apoyadas por la mejora de las infraestructuras y una mayor asequibilidad. Al mismo tiempo, los alojamientos para estudiantes específicamente construidos (PBSA, por sus siglas en inglés), están ganando terreno en los centros universitarios como Valencia, Sevilla y Madrid, ofreciendo rentabilidades potencialmente atractivas y oportunidades de tipo institucional, en medio de una oferta limitada. En el primer trimestre, los rendimientos de las viviendas multifamiliares prime en Madrid se situaron en 3,8%, mientras que la de las PBSA se redujo hasta el 4,75%. Esperamos que las rentabilidades sigan comprimiéndose en ambos subsegmentos durante el periodo de previsión de cinco años, impulsado por el fuerte interés de los inversores.
Inversión multifamiliar española (€bn, bar charts, lhs axis) y rendimientos en Madrid de los activos multifamiliares y de residencias de estudiantes (%, diamond, rhs axis)
Fuente: CBRE, a 31/3/2025
La logística impulsa un crecimiento sostenido
El mercado logístico español sigue mostrando un buen comportamiento, gracias al crecimiento sostenido del comercio electrónico, la solidez de los fundamentos económicos y la continua inversión en infraestructuras.
«Prevemos un mayor crecimiento de los alquileres en Barcelona que en Madrid, impulsado por la elevada demanda y las limitaciones estructurales de la oferta», dice el informe. En Lisboa, la demanda ha sido sólida, ya que los ocupantes se han trasladado a espacios de mayor calidad, dejando atrás los almacenes obsoletos que representan gran parte de la desocupación actual. El crecimiento de los alquileres en Lisboa también ha sido fuerte y se espera que se mantenga por encima del 3% anual, durante el periodo de cinco años hasta 2029, respaldado por la mejora significativa de la calidad del stock disponible.
Combinación de liquidez y estabilidad de precios
DWS sigue viendo oportunidades de inversión atractivas en múltiples sectores de la región ibérica, especialmente en ubicaciones prime. «Nos interesan los segmentos de vivienda y ciertas áreas de logística, que han demostrado resistencia y una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo. Además, los inversores con estrategias de value-add, se están centrando cada vez más en activos de oficinas para su reconversión residencial, especialmente en mercados con una fuerte demanda de alquiler como Madrid y Barcelona. En resumen, la combinación de unos precios estables y unos niveles de liquidez saludables en toda Iberia está empezando a cambiar el sentimiento del mercado, animando a los inversores a pasar de un enfoque de esperar y ver a estrategias de inversión más activas», resume el informe de DWS.
Foto cedidaSalvador Arancibia, adjunto a la dirección de Expansión; Ainhoa Jáuregui, CEO en funciones de Cecabank; Carlos San Basilio, presidente de CNMV; y Aurora Cuadros, directora corporativa de Securities Services de Cecabank
La regulación, la tecnología y la necesidad de dar pasos para converger con los mercados europeos son una clara llamada a la acción para el sector de securities services. Con el objetivo de debatir sobre los cambios y tendencias que están transformando, Cecabank ha celebrado su XI Jornada de Securities Services, en la que ha reunido a los principales actores de la industria. Desde la organización recuerdan que el sector post-trading está jugando un papel clave en la estabilidad y eficiencia de los mercados financieros, especialmente en un entorno incierto donde la estabilidad global sigue comprometida por las tensiones geopolíticas y los conflictos bélicos en Ucrania y Oriente Medio.
«El sector financiero está en transformación, y tenemos que sumarnos a esos cambios para ser capaces de adelantarnos y prepararnos para el futuro», señaló Ainhoa Jáuregui, CEO en funciones de Cecabank, al inicio de la jornada. En este sentido, Jáuregui destacó los pasos que ha dado Cecabank y que les han permitido consolidarse en la industria con 351.000 millones de euros bajo gestión y 255.000 millones de euros de patrimonio custodiado. «En nuestra estrategia de crecimiento ha sido muy relevante la internacionalización, con la llegada a Luxemburgo, y poner atención a nuevos ámbitos, como la custodia de los activos digitales. Ámbito en el que hemos estado trabajando de la mano del regulador, para convertirnos en un custodio de referencia dentro del marco de MiCA. Cecabank Securities Services se ha consolidado como uno de los pilares más sólidos y transformadores del sistema financiero. Un negocio que no solo ha demostrado una resiliencia y eficiencia excepcionales, sino que se adapta a los desafiantes retos del entorno financiero global. En Cecabank acompañamos a nuestros clientes, anticipándonos a los cambios normativos que impactan en el servicio. Temas como el securities lending o la transición a T+1 son solo algunos ejemplos. Nuestro compromiso: anticipar, acompañar y aportar valor en cada paso”, señaló.
El ámbito normativo estuvo representado porCarlos San Basilio, presidente de la CNMV, quien citó el alto al T-1 y la llegada del préstamo de valores como dos claros ejemplos de cómo el mercado español y la industria de gestión de activos nacional convergen con la Unión Europea. Además, destacó que es necesario simplificar la regulación sin renunciar a sus objetivos y a la eficiencia de la industria, para apoyar todas estas tendencias transformadoras. «La CNMV prepara su propio plan interno de simplificación para lo que estamos revisando y actualizando nuestros procedimientos de supervisión y autorización. Nuestro objetivo es reducir cargas innecesarias para todos los participantes del mercado en línea con lo que hemos hecho ya con la desaparición del PTI”, afirmó San Basilio durante su intervención en la apertura del evento.
Principales tendencias
La undécima edición ha contado con tres mesas redondas centradas en algunas de las transformaciones clave que marcarán el futuro del sector. Durante las sesiones, los expertos debatieron sobre temas de máxima actualidad como el préstamo de valores, la transición al modelo T+1, el reglamento MiCA y el impacto de la inteligencia artificial generativa en los mercados financieros. La primera mesa, moderada por Óscar Mateos, director de Valores y Cuentas Corrientes de Cecabank, analizó el impacto de la transición hacia el modelo de liquidación T+1, ya implantado en mercados como Estados Unidos y Canadá.
Este cambio, que Europa prevé adoptar en 2027, busca reducir el riesgo sistémico y mejorar la eficiencia operativa en las transacciones financieras. «No es cuestión de implementarlo y ya, también tiene que ser eficiente en costes y que se haga con costes controlados. La experiencia en Estados Unidos fue buena, pero no pusieron gran cuidado y generó un sobrecoste», recordó Jesús Sánchez, Head of Settlement Services de BME. En general los participantes de la mesa redonda -en la que también estuvieron Benoit Dethier, Sales & Relationship Manager de Citi; y Juan Alfonso Rando, director de Valores de CaixaBank– coincidieron en que la preparación para el T+1 ha implicado una fuerte inversión tecnológica y del personal.
La segunda mesa redonda se centró en las tendencias más recientes en securities lending, una práctica clave para la liquidez del mercado y la optimización de carteras. Según explicó Elisa Ricón, directora general de Inverco, el hecho de no haber podido contar con este tipo de práctica en las carteras ha sido una desventaja competitiva para las IICs nacionales. «El préstamo de valores está definido en la propia normativa europea como una técnica de gestión eficiente de las carteras. Poder pasar a aplicar esta herramienta y esta operativa va a ser positivo para los mercados y para el inversor», reconoció Ricón.
Sobre las perspectivas de cuándo terminará el trámite normativo para su aplicación, la responsable de Inverco se mostró optimista, pese al retraso de 20 años respecto a otros mercados de nuestro entorno, y apuntó que «el procedimiento está listo, solo queda que pasa por el Consejo de Estado, así que, previsiblemente, podría estar viendo la luz en dos meses». «Lo bueno de haber sido los últimos en la Unión Europea en aprobarlo es que hemos aprendido de cómo lo han hecho otros», afirmó Ricón en una mesa que compartió junto con Gloria Hernández, representante de ADEPO y socia de finReg360, y que estuvo moderada por Fernando Toledano, director de Desarrollo de Negocio de Cecabank.
Criptodivisas e inteligencia artificial
Finalmente, la tercera mesa se centró en el marco regulatorio de criptomonedas y activos digitales, con especial atención al reglamento MiCA, aprobado recientemente por la Unión Europea. Los participantes –Alberto Goyanes, responsable de Digital Assets de Renta 4; Isabel Gómez, directora de Transformación e Innovación en Kutxabank; y Mariona Pericas, directora de Regulación Financiera en finReg360– destacaron cómo se están organizando para la llegada de este reglamento, pero sobre todo para dar respuesta a una mayor demanda de activos digitales por parte de sus clientes. En este sentido, destacaron dos ideas: el saber rodear y acompañar de profesionales y la necesidad de formar al personal de las organizaciones.
Esta última mesa dio paso a una conferencia centrada en el impacto de la inteligencia artificial generativa en la industria financiera, un tema cada vez más relevante en el desarrollo de nuevos modelos operativos y de supervisión, de la mano de Francisco del Olmo, subdirector responsable de Fintech y Ciberseguridad en la CNMV.
Por último, Rodrigo Buenaventura, secretario general de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), y Aurora Cuadros, directora corporativa de Securities Services de Cecabank, clausuraron el evento. El secretario general de IOSCO, Rodrigo Buenaventura, resaltó: “Con el avance de la digitalización, es hoy más importante que nunca reforzar la seguridad y la resiliencia de las infraestructuras de custodia, liquidación y compensación. IOSCO está determinado a contribuir a ese incremento de resiliencia del sector a nivel global”. Por su parte, la directora corporativa de Securities Services de Cecabank, Aurora Cuadros, destacó que “Cecabank desea seguir manteniéndose como agente activo, impulsando los cambios y tendencias del sector, tal y como indica el lema de esta jornada”.
Foto cedidaCarlos San Basilio, presidente de la CNMV.
En opinión de Carlos San Basilio, presidente de la CNMV, es necesario impulsar los cambios y tendencias que vive el sector financiero y que van desde simplificar la regulación europea hasta la custodia de los activos digitales, pasando por el préstamo de valores, el salto al T+1 y las oportunidades que ofrece la tecnología. Así lo ha afirmado durante su intervención en las XI Jornada de Securities Services organizada por Cebacabank, en colaboración con el diario económico Expansión.
Centrados en el negocio de securities services, San Basilio ha señalado que la eliminación del TPI, que suprime la necesidad de vincular simultáneamente la gestión del registro con el proceso de liquidación, es un claro ejemplo de lo relevante que es impulsar y apoyar estos cambios que aportan una mayor competitividad a la industria. “El TPI estaba visto como una de las señas de identidad de España, pero también como una barrera para los operadores e inversores extranjeros. La suspensión de esta exigencia no ha sido solo algo técnico, sino también una decisión que ha mejorado el posicionamiento del mercado español por varios motivos: ha eliminado un riesgo; supone un avance en la integración con el espacio comunitario; y elimina costes en toda la cadena de valor”, ha destacado.
En su opinión, este paso también ha favorecido que el mercado español pueda dar el salto al T+1 en el proceso de negociación, y que se implementará en 2027. “Recuerdo cuando hablábamos del T+2, que nos parecía un gran avance. Ahora el salto al T+1 nos introduce en una nueva senda que estará lista para octubre de 2027, aunque ya hay otras jurisdicciones que ya lo tienen implementado. En este proceso, lo fundamental es la preparación y el trabajo previo que se está llevando a cabo y que garantiza que su implantación será ágil”, ha comentado.
Según San Basilio, estos dos ejemplos, a los que también ha sumado al préstamo de valores, que finalmente se va a adoptar en España, ayudarán a tener una industria más competitiva, pero sin perder eficiente ni sobrecargarla de costes, y equivalente a la europea. “Tenemos una industria de gestión de activos nacional potente y lista para un entorno de competencia sana. Todos los esfuerzos que se hagan tienen que servir para que gane más eficiencia. Finalmente, España adoptará el préstamo de valores. Nos encontramos ya en los últimos pasos del proceso. Nos hemos quitados esas ‘eñes’ que caracterizaban el sistema nacional del mercado e integrarnos en la senda europea«, ha asegurado.
Apuesta por simplificar
En segundo lugar, para San Basilio, todo ello tiene que tener sentido dentro del proceso de integración dentro de la Unión Europea. “Todas estas tendencias se enmarcan dentro de un movimiento general y ambicioso de cara a la transformación del mercado comunitario. Estamos ante el renacer de la ambición de la Unión del Mercado de Capitales, que está ahora mismo en topo de la agenda de la Comisión Europea. Muestra de esa mayor ambición es el lanzamiento de la Unión de Ahorros de Inversiones”, ha explicado el responsable de la CNMV.
En su opinión, los objetivos están claros, pero la clave está en el cómo y, en este sentido, destaca la necesidad de simplificar la normativa, en línea con lo argumentado por la Comisión Europea. “Desde 2012, ha llegado un exceso de regulación que respondía a unos objetivos concretos, como son los de proteger al inversor, al mercado y la competencia, y a un contexto también concreto. Creo que esos objetivos hay que mantenerlos, pero también hay que reequilibrar la normativa para evitar algunas de las consecuencias no previstas que ha tenido esa regulación, como, por ejemplo, la mayor fragmentación que ha generado”, ha afirmado San Basilio en el discurso de apertura del evento.
En este sentido, ha señalado que la CNMV está realizando una revisión de sus prácticas de supervisión, vigilancia y seguimiento -dentro de su jurisdicción- para identificar en qué ámbitos puede simplificar. “En concreto, hemos tomado dos medidas: por un lado, revisar los procedimientos internos para ver qué se puede simplificar manteniendo el mismo objetivo, y, por otro lado, aquellos procesos y trámites que afectan a los supervisados, y que pueden ser simplificados. Estamos trabajando en esto y nuestra intención es trasladar estas ideas al sector para contrastarlas, y también para escuchar las ideas del sector”, ha explicado.
La adquisición de TSB por parte del Santander al Banco de Sabadell refleja una tendencia generalizada entre los bancos de la UE de reforzar los mercados principales mediante adquisiciones, mientras que para el Sabadell representa un enfoque renovado en su mercado nacional.
Para el Santander, la operación confirma la relevancia del Reino Unido como mercado principal
La operación reforzará la posición de mercado del Santander (AA-/Estable) en el altamente rentable pero competitivo mercado británico. El crecimiento orgánico y la rentabilidad de Santander UK han sido más moderados en comparación con otros mercados principales del grupo. La adquisición es pequeña en relación con el tamaño del grupo, pero importante para Santander UK, ya que aumentará en un 20% el tamaño de su balance, hasta un total de activos proforma de 300.000 millones de libras esterlinas.
Además, la adquisición aumentará la cuota del Reino Unido en la cartera global de préstamos del Santander hasta alrededor del 25%, superando a España (23% a 1T 2025). También permite al grupo reducir su exposición a las operaciones más volátiles de los mercados emergentes, ya que los mercados maduros representarán ahora más de la mitad de los beneficios netos del grupo.
Nota: la exposición y la contribución de Polonia aumentarán tras la venta de la operación a Erste Group.
Fuente: Informes financieros de los bancos. Alcance de las calificaciones.
Fuerte potencial de mejora para el negocio del Santander en Reino Unido
La operación está en línea con la estrategia del Santander de reforzar su diversificación geográfica en los principales mercados rentables. Con su demostrada experiencia, Santander aspira a elevar su rentabilidad sobre recursos propios en su actividad en Reino Unido en 2028 hasta el 16% desde el 10%-12%. Santander espera obtener al menos 400 millones de libras esterlinas, equivalentes al 13% de su base de costes combinada. TSB ha ido mejorando su eficiencia (72% de costes sobre ingresos en el primer trimestre del 2025), pero sigue siendo inferior al 54% de Santander UK.
La ratio CET1 del grupo Santander no se verá afectado materialmente por la adquisición (12,9% en el 1T 2025), manteniéndose en el rango superior de la previsión del 12-13% para este año. La adquisición también confirma la estrategia de optimización del grupo de reinvertir el exceso de capital en la expansión de negocios que generen rentabilidad por encima del coste de capital.
Si bien la adquisición tendrá un impacto negativo de 50 pb en el capital CET1 al cierre, este será absorbido por el impacto positivo de más de 100 pb por la venta del 49% de Erste Group en Polonia, que concluirá a finales de este año. Una plusvalía sobre el capital podría proceder de un aumento de la generación orgánica de capital por el mayor rendimiento del negocio británico, con un rendimiento previsto del 20% sobre el capital invertido.
Sabadell se convierte en un “pure player” español al poner fin a la diversificación geográfica
En cambio, la venta de TBS por parte del Sabadell reducirá su negocio a un enfoque exclusivamente nacional. El momento de salir del mercado británico es cuestionable, ya que TSB había estabilizado recientemente su rendimiento, generando unos resultados de 253 millones de euros en 2024 (frente a los 195 millones de euros de 2023), lo que representa el 14% de los beneficios del grupo Sabadell. Al eliminar sus operaciones en el extranjero, el Sabadell se verá presionado para acelerar su crecimiento en España en los próximos años.
La fortaleza de la franquicia nacional es fundamental para el perfil crediticio de Sabadell. El sector bancario español está evolucionando positivamente, superando el crecimiento de otros países de la UE y apoyado por una demanda interna dinámica y unos sólidos niveles de empleo. Sin embargo, debido a que el Reino Unido y España presentan un conjunto diferente de factores macroeconómicos y de rendimiento bancario, TSB proporcionó una oportunidad para mitigar los efectos de una posible desaceleración de la economía española y, en consecuencia, sus efectos sobre el rendimiento general del grupo.
El impacto financiero de la venta de TSB en Sabadell es neutro. La venta se traducirá en unos resultados más sólidos, ya que TSB había ido a la zaga de la actividad en España en términos de eficiencia, calidad de los activos y rentabilidad. Las mejoras adicionales dependen ahora plenamente de la capacidad del Sabadell para hacer crecer orgánicamente sus operaciones nacionales.
Los ingresos de la venta se distribuirán casi en su totalidad mediante un dividendo extraordinario en efectivo. La operación también será neutra para la capitalización del Sabadell. No aumentará los recursos del grupo para apoyar un crecimiento acelerado o futuras operaciones de fusiones y adquisiciones, lo que, en nuestra opinión, limita cualquier posibilidad de escalabilidad relevante a medio plazo.
Implicaciones para la OPA aún en curso de BBVA sobre el Sabadell
La venta de TSB añade más complejidad a la valoración del Sabadell en el contexto de la oferta de BBVA, tras la aprobación del Gobierno español con condiciones que impiden a BBVA seguir adelante con su plan inicial de fusionarse con Sabadell. BBVA tendrá ahora que reevaluar el valor razonable de la oferta y ajustarlo al perímetro de negocio revisado limitado exclusivamente a España, actualizando las hipótesis iniciales sobre sinergias potenciales y creación de valor dentro de este ámbito más reducido.
Los accionistas del Sabadell decidirán ahora entre una remuneración única más elevada, derivada de la venta de TSB y de las expectativas de crecimiento centradas únicamente en el mercado español, y el potencial de mayor creación de valor a largo plazo de una oferta de OPA revisada de BBVA.
Tribuna de Carola Andrea Saldias, analista responsable de bancos españoles de Scope Ratings.
El ahorro juega un papel fundamental en la economía de los países, especialmente en el sector de los hogares, ya que permite financiar el crecimiento económico del resto de sectores. La manera en que los hogares deciden canalizar sus recursos financieros hacia los distintos tipos de activos financieros tiene su reflejo en su situación económica, pero también en cómo se percibe la situación financiera futura; el nivel de riesgo que se está dispuesto a asumir, así como el grado de confianza en el sistema financiero.
El ahorro financiero, además de permitir hacer frente a imprevistos, constituye una herramienta esencial para la planificación a largo plazo, cobrando especial relevancia en lo que respecta a la jubilación. La regulación financiera y los incentivos fiscales influyen en el volumen y los activos hacia donde canalizan el ahorro financiero las familias.
Un informe de Inverco, realizado con datos del BCE y de Eurostat, analiza los principales activos financieros en los que invierten las familias de la eurozona, si bien en algún caso se incluye países fuera de la zona euro debido a la relevancia con la que canalizan sus ahorros. «Estos instrumentos de ahorro no solo representan las preferencias individuales de los hogares, sino que también son un reflejo del contexto regulatorio y económico de cada país», recoge el estudio, en el que se destacan los siguientes puntos:
1.- Alemania y Francia lideran la tasa de ahorro bruto (20% y 18% respectivamente). España presenta una tasa del 13%, dos puntos porcentuales por debajo de la media de la eurozona (15%), aunque ligeramente por encima de la media histórica.
2.- El peso del patrimonio inmobiliario de los hogares españoles es el más elevado en comparación con las principales economías de la eurozona (565% frente al 373%).
3.- España mantiene un volumen de activos financieros per cápita de 64.416 euros, un tercio por debajo de los países de la eurozona (95.532 euros). Suecia y Holanda, cuyos fondos de pensiones tienen una ponderación muy alta en el ahorro financiero, triplican esta cifra.
4.- Un total de 10,7 billones de euros permanecen en depósitos sin canalizarse hacia los mercados de capitales.
5.- Los hogares de la eurozona canalizaron 769.440 millones de euros hacia activos financieros en 2024, siendo los fondos de inversión, solo detrás de las cuentas/depósitos, el activo financiero más escogido por las familias con más de 219.000 millones de euros.
6.- El ratio de fondos de pensiones sobre PIB supera ligeramente el 12% en España, muy por debajo de la media de los países de la eurozona (28%) y a una enorme distancia de países como Holanda o Suecia, con porcentajes superiores al 100%.
Ahorro financiero de las familias europeas
A cierre de 2024, el volumen de activos financieros de los hogares europeos se situó en 33,5 billones de euros, con un incremento de 1,7 billones (5,1%) respecto a finales de 2023, marcando así un nuevo máximo histórico.
Desglosando por tipo de activo, los depósitos y efectivo representan el mayor volumen de ahorro por parte de las familias europeas, puesto que alcanzan los 10,7 billones de euros, seguido por las inversiones en renta variable no cotizada/otras participaciones hasta los 6,6 billones de euros.
Los seguros en manos de los hogares se situaron en 5 billones de euros, mientras que los fondos de pensiones ascendieron hasta los 4,2 billones. En cuanto a los fondos de inversión, y debido al mayor peso de inversores institucionales, los hogares europeos incrementaron su volumen de activos hasta los 3,6 billones.
Analizando el peso de los distintos activos financieros sobre el total, la renta variable no cotizada/participaciones ha incrementado su ponderación hasta situarse en torno al 20% en los últimos 3 años. En cambio, las familias de la eurozona han reducido la ponderación en seguros hasta el 15%, desde el 19% a finales de 2014. Los fondos de pensiones también han reducido su influencia, hasta el 13% desde el 15% registrado en 2019 y 2020.
Sin embargo, los hogares de la zona euro han incrementado la ponderación en fondos de inversión sobre el total de activos hasta el 11%, desde su mínimo en 2014 del
8%. El peso de las cuentas/depósitos se ha mantenido en los mismos niveles de 2014, oscilando entre el 32% y 34%.
Por países, las familias de Bélgica y España destacan por ser las únicas cuya ponderación de activos en fondos de inversión sobre el total supera el 15%, ya que alcanzan el 19% y 16%, respectivamente. La razón reside en el menor peso de partícipes institucionales. Las familias de Países Bajos, Suecia e Irlanda destinan un mayor porcentaje de sus activos financieros a fondos de pensiones (52%, 32% y 24%, respectivamente). Las de Grecia y Portugal , por su parte, atesoran una mayor cuota de ahorro en cuentas/depósitos (49% y 44%, respectivamente).
A pesar de que los hogares españoles cuentan con un peso elevado en cuentas/depósitos (35%) en comparación con la media de la eurozona (32%), esta ponderación es la más baja desde 2017 (35,4%). En Alemania (37%), Austria (39%), Irlanda (37%) y Luxemburgo (43%), los hogares mantienen una posición en cuentas/depósitos sobre el total de activos por encima de la media de los países de la zona euro (32%).
Ahorro no financiero
La riqueza de las familias no se mide exclusivamente desde la perspectiva de la tenencia de activos financieros, puesto que los hogares también poseen otro tipo de activos, entre los que destacan los bienes inmuebles. Estos constituyen una parte sustancial del patrimonio de los hogares, con especial intensidad en aquellas economías donde la propiedad de la vivienda está muy extendida.
En este sentido, el peso del patrimonio inmobiliario de los hogares españoles es el más elevado en comparación con las principales economías de la eurozona: esta riqueza inmobiliaria neta es el 565% la renta bruta disponible, muy por encima de la media de los países del euro, del 373%. En Irlanda la riqueza inmobiliaria también destaca al superar en más del 500% la renta bruta disponible, mientras en Bélgica, Francia y Alemania esta tasa es superior al 400%.
Relación entre ahorro financiero, PIB y Renta per cápita
Estudiando el peso de la cartera de activos financieros de las familias respecto al PIB, Suecia y Dinamarca destacan sobre el resto de los países al superar esta ratio el 350%. Esta tasa en España está próxima al 200%, pero aún se encuentra lejos de la media de los países de la zona euro, donde alcanza el 221%.
Igualmente, España es uno de los países con menor volumen de activos financieros per cápita con 64.416 euros, un tercio por debajo de la media de los países de la zona euro, donde también es relativamente baja (95.532 euros). En este apartado destacan los hogares daneses, con más de 245.000 euros per cápita, seguidos de los luxemburgueses, suecos y holandeses, que cuentan con más de 186.000 euros.
Volumen de flujos netos de activos financieros
En 2024, el conjunto de las familias de la eurozona canalizó 769.440 millones de euros hacia activos financieros. Los fondos de inversión fue el instrumento que más flujos de entradas positivos registró, al atraer 219.528 millones de euros, únicamente superado por las cuentas/depósitos (295.811 millones de euros).
En los últimos once años, los fondos de inversión es el vehículo preferido por las familias de la eurozona para sus ahorros financieros, pues a él han destinado más de 1,2 billones de euros, seguidos por los fondos de pensiones, que han atraído más de un billón. En este mismo periodo, los hogares de la eurozona han canalizado 1 de cada 3 euros hacia fondos de inversión y de fondos de pensiones. No obstante, las familias de la zona euro continúan destinando la mayor proporción de sus ahorros hacia las cuentas de ahorro/depósitos (50,7%).
Las familias europeas volvieron a canalizar flujos hacia productos de renta fija, con mayor intensidad en 2023, como consecuencia de la elevada rentabilidad generada por el incremento de los tipos de interés por parte del BCE para combatir las tensiones inflacionarias. En términos absolutos, las familias de Alemania, Italia y España son las que mayores flujos canalizaron en el conjunto de 2024 (177.000 millones de euros) hacia fondos de inversión, superando así el 80% del total registrado en fondos.
En cuanto a fondos de pensiones, Alemania también destaca al ser el país en los que los hogares más han ahorrado desde 2014 al realizar aportaciones de más de 386.321 millones de euros, seguidos por las familias holandesas (303.314 millones) y francesas (123.174 millones de euros).
Los hogares españoles se encuentran entre los que menos han ahorrado en los últimos once años (17.841 millones de euros) por detrás de países como Italia (58.886 millones), Irlanda y Bélgica (48.560 millones y 29.483 millones respectivamente).
Mientras continúa la pausa en los aranceles de EE.UU., los inversores siguen preparándose para una posible disrupción en los mercados. En este contexto, los datos recopilados por Morningstar Direct muestran que el oro y otros metales preciosos han registrado un fuerte repunte: los activos netos totales en ETPs de oro han alcanzado los 326.000 millones de dólares a nivel global, lo que supone un 38,17% más respecto al cierre de 2024
Mientras el oro brilla en este contexto de incertidumbre, los datos muestran que la plata no se queda atrás. El patrimonio en ETPs de plata, a junio de 2025, se situó en los 30.080 millones de dólares, lo que supone un crecimiento del 38,6% en lo que va de año. En este caso, se observa que los flujos han entrado con menos intensidad que los ETPs de oro, pero de forma más constante, ya desde febrero de este año no reportó ningún mes on salidas superiores a las entradas.
En opinión de Monika Calay, directora de Análisis de Gestores en Morningstar, el auge de los metales preciosos este año ha sido impulsado por una combinación de factores macroeconómicos y políticos. “Los bancos centrales, especialmente China, han estado comprando oro de forma agresiva para diversificarse y alejarse del dólar estadounidense. Al mismo tiempo, las expectativas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal, un dólar más débil y la incertidumbre fiscal están renovando el interés en el oro como activo refugio. Las tensiones geopolíticas, los flujos hacia activos seguros y el aumento del riesgo arancelario también están reforzando la demanda en todo el sector de los metales preciosos”, explica.
Sobre los datos, destaca que los activos netos totales en ETPs de oro han subido a 326.000 millones de dólares a nivel global. “Esto es una señal clara de que los inversores están volviendo al oro, impulsados por su tradicional reputación como cobertura frente a la inflación. Las entradas en oro en 2025 están siendo alimentadas por la incertidumbre macroeconómica y geopolítica, la diversificación de los bancos centrales y la preocupación de los inversores por el riesgo inflacionario”, concluye.
¿Qué está pasando en el mercado de materias primas? Según explica WisdomTree en su último informe, que ha sido elaborado por Nitesh Shah, responsable de Materias Primas e Investigación Macroeconómica; Aneeka Gupta, directora de Investigación Macroeconómica; y Mobeen Tahir, director de Macroeconomía e Investigación Temática, las materias primas resurgieron con fuerza en junio, aprovechando la fortaleza observada a principios de 2025.
«Las materias primas (6 %) tuvieron un rendimiento superior el mes pasado tanto a la renta variable (1,3 %) como a la renta fija (0,8 %), reafirmando su papel de cobertura básica en un contexto de creciente volatilidad geopolítica y macroeconómica. Aunque los metales preciosos habían sido el principal motor de la rentabilidad de las materias primas en lo que va de año, los mercados energéticos tomaron decisivamente el relevo el mes pasado, liderando la subida del complejo, ya que la atención del mercado de materias primas se centra en el conflicto entre Israel e Irán», señala el informe. Su conclusión es que el repunte generalizado en todos los sectores de materias primas destaca la resiliencia de esta clase de activos y el renovado interés de los inversores, sobre todo teniendo en cuenta que los riesgos de inflación, la volatilidad climática y la incertidumbre política siguen siendo elevados.
Foto cedidaBellal Haidari, director de Relaciones con Inversores en Munich Private Equity Partners
Munich Private Equity Partners (MPEP), firma especializada en inversiones en fondos de private equity dentro del segmento de adquisiciones del lower mid-market, amplía su equipo con el nombramiento de Bellal Haidari como director de Relaciones con Inversores. Desde este cargo, actuará como punto de contacto principal entre MPEP y sus inversores, contribuyendo además a reforzar el posicionamiento institucional de la firma. Su actividad se centrará principalmente en la región DACH (Alemania, Austria y Suiza).
Haidari cuenta con aproximadamente diez años de experiencia en gestión de activos y ha desempeñado diversos cargos en el área de ventas. Recientemente trabajó en Palladio Partners, donde fue responsable de la captación, atención y asesoramiento de clientes institucionales, como compañías aseguradoras, fondos de pensiones, family offices y fundaciones. Anteriormente, trabajó durante cinco años en Allianz Global Investors, en las áreas de gestión de cuentas y asesoría de inversiones.
«Con Bellal Haidari incorporamos a un profesional de ventas altamente cualificado, con experiencia relevante en el Lower Mid-Market y un profundo conocimiento de las necesidades de los inversores institucionales. Su consolidada red de contactos y su probada capacidad para establecer relaciones duraderas con los clientes lo convierten en un gran valor para nuestro equipo», afirma David Schäfer, Director General de MPEP.
Por su parte, Bellal Haidari declara: «Lo que más me impresionó de MPEP es su enfoque claro y su continuidad, tanto en sus programas de fondos de fondos como en el propio equipo. Estoy entusiasmado por trabajar junto al equipo para inspirar a los inversores institucionales sobre las oportunidades que ofrece el Lower Mid-Market y brindarles acceso a algunos de los gestores más exitosos de este segmento».
Con esta incorporación estratégica, MPEP responde a la creciente demanda de los inversores institucionales por estrategias de private equity especializadas. Desde su fundación en 2011, ha realizado más de 100 compromisos en fondos de adquisiciones, de los cuales el 95 % estuvieron significativamente sobresuscritos. A través de sus programas de fondos de fondos I a V en Europa y Norteamérica, la estrategia constante de MPEP en el lower mid-market ha generado un múltiplo bruto medio sobre el capital invertido (MOIC) de 3,6x en un total de 121 desinversiones realizadas. La base de inversores de la firma incluye fondos de pensiones, aseguradoras, bancos, family offices y fundaciones de Alemania y del extranjero.
Hace meses que todos marcamos en el calendario el 9 de julio como fecha límite para que algunos países, entre ellos la Unión Europea, India, Canadá, Reino Unido o Vietnam, alcanzaran un acuerdo comercial con EE.UU. Por ahora, solo los dos últimos tienen ya un acuerdo -Reino Unido mantiene unos aranceles base del 10% y Vietnam logró una tarifa reducida al 20%-, mientras que China ha suscrito una tregua comercial y Unión Europea, India y Canadá siguen en conversaciones.
Si mañana no se cierran los acuerdos pendientes, el siguiente paso de la Administración Trump es claro: enviará notificaciones formales, a modo de cartas, que anticipan la entrada en vigor de nuevos aranceles el 1 de agosto. De hecho, en una nueva escenografía, Trump ha anunciado que ya ha enviado diversas cartas a las naciones cuyas negociaciones no avanzan. “Entre las 14 cartas remitidas, destacan dos socios comerciales clave: Japón, que representa el 4,5% de las importaciones estadounidenses, y Corea del Sur, con un 4%. Ambos países se enfrentarán a un arancel del 25%. En la mayoría de los casos, las tarifas propuestas son muy similares a las planteadas durante el Liberation Day, y se abre un nuevo periodo de diálogo hasta el 1 de agosto, un plazo que el mandatario señaló como “no 100% firme”, dándose aún más flexibilidad. Finalmente, cabe destacar que varios de los países afectados por las misivas han sido vías por las que China ha triangulado sus exportaciones hacia a Estados Unidos, como Tailandia o Laos”, resumen los analistas de Banca March
Ahora bien, en medio de esta reconfiguración comercial, el mercado financiero estadounidense se mantiene firme: el S&P 500 apunta a su tercera ganancia mensual consecutiva. “Los mercados financieros globales navegan una semana de alta tensión comercial, sensibilidad política y señales mixtas en materia macroeconómica, con Estados Unidos en el epicentro de una reconfiguración arancelaria de impacto global. Las declaraciones del secretario del Tesoro, Scott Bessent, han marcado el tono, con reiteradas afirmaciones sobre el retorno de Estados Unidos a un régimen de crecimiento económico sin inflación, acompañado de nuevas rondas de acuerdos comerciales multilaterales y bilaterales. La administración Trump se prepara para imponer, a partir del 1 de agosto, aranceles que podrían retrotraerse a los niveles máximos del 2 de abril en caso de que las negociaciones con los socios comerciales no prosperen, provocando una reacción en cadena de ajustes, críticas multilaterales e incertidumbre normativa”, afirma Felipe Mendoza, analista de mercados financieros ATFX LATAM.
Según su visión, EE.UU. parece decidido a consolidar un nuevo ciclo proteccionista. “Las cartas arancelarias ya comenzaron a enviarse —según anunció el propio Donald Trump— a decenas de países en un intento de reforzar su posición en las negociaciones comerciales. Bessent confirmó que espera una serie de anuncios de acuerdos durante las próximas 48 horas, al tiempo que aseguró que el acuerdo comercial con Vietnam ya se encuentra finalizado en principio, estableciendo un arancel recíproco del 20%. Paralelamente, se discute con la UE una posible extensión de plazos para evitar sanciones, mientras se mantienen las amenazas de un arancel del 17% a las exportaciones alimentarias europeas”, añade.
Negociaciones sobre la mesa
Las valoraciones sobre cómo están evolucionando estas negociaciones no faltan. Por ejemplo, desde Muzinich&Co destacan que la relación entre EE.UU. y China parece estar en un buen momento en comparación con la historia reciente. “La semana pasada, Estados Unidos levantó las restricciones a la exportación impuestas a las empresas chinas de software de diseño de chips y a los productores de etano. A cambio, Pekín ha hecho concesiones en el sector de las tierras raras, lo que supone una señal más de buena voluntad entre ambas partes. Además, el índice Caixin del sector manufacturero chino, el mejor indicador del sector privado del país y de las empresas orientadas a la exportación, volvió a situarse en terreno expansivo, alcanzando el 50,4 en junio, lo que superó con creces las expectativas de 49,3 y supuso un fuerte repunte desde la lectura de 48,3 de mayo, lo que sugiere una recuperación de la actividad exportadora china”, apuntan.
Sobre Europa, señalan que los titulares sugieren que las negociaciones con EE.UU. avanzan hacia una relajación de las tensiones comerciales transatlánticas. “La Unión Europea se ha mostrado dispuesta a aceptar un acuerdo comercial con Estados Unidos que incluya un arancel universal del 10% sobre una amplia gama de sus exportaciones. Sin embargo, la UE quiere concesiones a cambio, concretamente presionar para que se establezcan cuotas y exenciones que reduzcan efectivamente el arancel estadounidense del 25% sobre las exportaciones de automóviles y piezas de automóviles de la UE, así como el arancel del 50% sobre el acero y el aluminio”, afirman.
En opinión de Philippe Waechter, economista jefe en Ostrum AM, affiliate de Natixis IM, aunque el plazo de la prórroga de 90 días expira el 9 de julio, Washington ya ha indicado que se impondrán aranceles del 25% a Japón y Corea del Sur a partir del 1 de agosto. “Los anuncios se harán de forma escalonada hasta el 1 de agosto, en función de la marcha de las negociaciones. Esta estrategia de línea dura se creía descartada debido a las advertencias que habían aparecido en los mercados financieros en torno al 2 de abril y ante las enormes necesidades de financiación estadounidenses. Sin embargo, Trump vuelve a las andadas. Y uno puede entender la razón de esta obstinación”, apunta.
Fuera de la escenografía
Pese a toda la escenografía que rodea estas negociaciones sobre aranceles, David Kohal, economista jefe de Julius Baer, considera que la amenaza de aranceles más altos persiste -aunque Trump extendió la fecha límite para el aumento de aranceles del 9 de julio al 1 de agosto-, lo que genera obstáculos para las inversiones estadounidenses y aumenta la incertidumbre sobre una mayor inflación en el país.
En su opinión, la amenaza continua de aranceles más altos intensifica los riesgos de estanflación en EE.UU. y presiona a Europa para que impulse aún más la demanda interna y compense las dificultades del comercio internacional. “Estas nuevas amenazas arancelarias —además del arancel básico del 10 %, el arancel del 25 % sobre automóviles y el del 50 % sobre acero y aluminio ya introducidos— sirven como recordatorio de que la disputa comercial sigue abierta, y que el potencial de afectar las inversiones y cadenas de suministro de las empresas estadounidenses podría aumentar en el futuro. Mientras tanto, las empresas fuera de EE.UU. están sufriendo en un entorno internacional cada vez más adverso”, afirma Kohal.
George Curtis, gestor de TwentyFour Asset Management (Vontobel), sigue considerando que los acuerdos comerciales son complejos y difíciles de negociar, y no cree que los socios comerciales de EE.UU. estén necesariamente incentivados para ceder y acceder a las demandas estadounidenses.
“Creemos que el presidente Trump querrá negociar una línea de referencia del 10%, pero el camino para llegar a ella podría ser complicado, y el riesgo es que los aranceles sean más altos, no más bajos, sobre todo si EE.UU. descubre que otros países no le siguen el juego. En última instancia, esperamos que Trump anuncie las líneas generales de algunos acuerdos en las próximas semanas, pero que también imponga nuevos aranceles recíprocos a aquellos países que considere que no están negociando de forma justa. Esta es una táctica que hemos visto varias veces en los últimos meses; sin embargo, no creemos necesariamente que el mercado reaccione, creyendo en última instancia que volverá a bajar”, afirma Curtis.
Agitar los aranceles
A la espera de ver en qué quedan los acuerdos y negociaciones de los aranceles, las gestoras internacionales consideran que lo más relevante sigue siendo el impacto de toda esta incertidumbre en el mercado y las perspectivas de crecimiento, tanto para EE.UU. como a nivel global.
“Una guerra comercial a escala mundial y un cambio en las alianzas políticas podrían ralentizar el crecimiento, impulsar la inflación y aumentar el riesgo de recesión. Por el contrario, los mercados podrían reaccionar de manera positiva al anuncio de negociaciones comerciales. Han surgido cuatro posibles escenarios: enfrentamiento comercial, caracterizado por la imposición de aranceles elevados y otras medidas proteccionistas; grandes acuerdos, que sería el escenario más favorable; regreso de las grandes potencias; y nacionalismo asertivo. Las negociaciones están en marcha, pero ante la complejidad de las negociaciones comerciales y el gran número de socios comerciales, no parece probable que la resolución vaya a ser rápida”, argumenta Capital Group en su análisis semanal.
Por su parte, el gestor de TwentyFour Asset Management (Vontobel) considera que ahora que ya conocemos la Ley de Gastos, el mayor riesgo a corto plazo para los bonos del Tesoro son los titulares sobre aranceles y los datos económicos. Según su visión, EE.UU. se ralentizará, los datos laboral se suavizarán, pero no habrá una recesión.
“Hasta ahora, las cifras de inflación han sido favorables a los recortes, ya que durante cuatro meses el dato de inflación subyacente ha superado las previsiones, pero no creemos que la Reserva Federal quiera actuar antes de que se hayan fijado los niveles de los aranceles y esté segura de que los efectos de segunda ronda no se hayan transmitido a los precios (a falta de una ralentización más importante del crecimiento del empleo). Los déficits seguirán siendo un lastre para los bonos del Tesoro en los próximos años, ya que el Gobierno ofrece al mercado una nueva oferta neta de 2 billones de dólares al año”, señala Curtis.
Desde Ebury, sus expertos esperan que las noticias relativas a los aranceles provocarán esta semana movimientos en los mercados. No obstante, subrayan que, por ahora, los mercados están asumiendo este riesgo con calma, dando por hecho que se anunciarán acuerdos de última hora o se concederá una nueva prórroga, tal y como ha insinuado el secretario del Tesoro, Bessent. Destaca también en su análisis semanal que el sólido informe de empleo en Estados Unidos, conocido la semana pasada, ha detenido de momento la caída del dólar y ha eliminado la posibilidad de que la Fed recorte tipos de interés en julio.
Menos enganchados a EE.UU.
Otra de las reflexiones que lanzan las firmas de inversión es que una conciencia de toda esta situación es que la economía global, en el medio plazo, sea menos dependiente de los EE.UU. y más dispersa. Según explica Waechter, desde Ronald Reagan, el ciclo económico mundial depende del consumo de los hogares estadounidenses, y este gasto de los hogares representa el 70% del PIB estadounidense, el nivel más alto con diferencia entre los países desarrollados. Ahora bien, el ciclo económico de muchos países se ha hecho así dependiente del comportamiento del consumidor estadounidense.
“La trampa estadounidense se cierra cuando, de repente, hay que pagar un impuesto para seguir exportando mercancías a EEUU. para poder seguir trabajando con Estados Unidos, porque es esencial para el ciclo económico de casi todo el mundo, los países aceptarán ser penalizados por este impuesto. Esto se traducirá en transferencias en beneficio de Estados Unidos. Así lo demuestra el aumento de los derechos de aduana recaudados por el Tesoro estadounidense. Esta estrategia, que no es necesariamente eficaz desde el punto de vista colectivo, refleja también la incapacidad del resto del mundo para ser autosuficiente. El mercado estadounidense, tan vasto y atractivo durante tanto tiempo, está atrapando al mundo entero”, argumenta el economista jefe en Ostrum AM.
La segunda idea que mantienen es que la economía estadounidense será la más afectada por los aranceles de Trump. “Si se aplican los aranceles de la administración Trump, así como cualquier represalia de los socios comerciales de Estados Unidos, llevará a un shock de oferta en Estados Unidos y un shock de demanda en el resto del mundo. La gravedad de estos shocks dependerá del resultado de las negociaciones comerciales en curso y de los desafíos legales. Sin embargo, parece seguro que las dos mayores economías del mundo, China y Estados Unidos, experimentarán un crecimiento económico inferior al previsto a principios de año, y las consecuencias de esta situación se dejarán sentir en todo el planeta, independientemente de los acuerdos comerciales que se alcancen”, añaden los expertos de T. Rowe Price.
Según su visión, Estados Unidos se enfrenta a riesgos bajistas en sus perspectivas de crecimiento, incluso aunque se hayan suspendido los aranceles recíprocos con China y otros socios comerciales. “Las empresas se enfrentan a un encarecimiento del precio de los bienes, lo que reducirá los márgenes de beneficio y podría obligar a algunas de ellas a reducir el gasto en inversión. Es probable que los aranceles sobre los bienes de consumo reduzcan el poder adquisitivo real y frenen el gasto de los consumidores, que representa más del 70% del producto interior bruto estadounidense. Cualquier presión adicional a la baja sobre el dólar estadounidense podría activar los riesgos al alza de la inflación”, concluyen desde T. Rowe Price.
Foto cedidaÉmilie Serrurier-Hoël, CEO de Mirabaud & Cie (Europe) SA.
Mirabaud & Cie (Europe) SA, banco privado europeo del Grupo Mirabaud, ha anunciado el nombramiento de Émilie Serrurier-Hoël como consejera delegada, con efecto a partir del 16 de junio de 2025. Ubicada en Luxemburgo, dirigirá la actividad de gestión patrimonial del Grupo Mirabaud en Europa. Además, bajo el liderazgo directo de Nicolas Mirabaud, presidente del Consejo de Administración de Mirabaud & Cie (Europe) SA y socio director de Mirabaud SCA, la sociedad holding del Grupo, Émilie Serrurier-Hoël asumirá la gestión operativa de Mirabaud & Cie (Europe) SA, la plataforma europea de gestión patrimonial del Grupo Mirabaud establecida en Luxemburgo y con oficinas en España, Francia y Reino Unido.
Según la entidad, su misión será impulsar el desarrollo de las actividades en Europa y fortalecer su eficiencia y competitividad. “Estamos muy contentos de dar la bienvenida a Émilie Serrurier-Hoël a nuestra firma. Su trayectoria ejemplar, su liderazgo y sus reconocida experiencia en gestión de patrimonios serán fundamentales para apoyar nuestro crecimiento y responder a las necesidades de nuestros Clientes», ha declarado Nicolas Mirabaud, socio director y presidente del Consejo de Administración de Mirabaud & Cie (Europe) SA.
Por su parte, Émilie Serrurier-Hoël, consejera delegada de Mirabaud & Cie (Europe) SA, añadió: “Quiero agradecer a los socios directores de Mirabaud y a los miembros del Consejo de Administración de Mirabaud &Cie (Europe) SA su cálida acogida y confianza. Estoy muy ilusionada por incorporarme a una empresa familiar bicentenaria que combina un enfoque emprendedor con la innovación”.
Émilie Serrurier-Hoël cuenta con casi 20 años de experiencia como directiva y especialista en gestión de patrimonios en Luxemburgo. Desde 2018 es miembro del Comité Ejecutivo y desde enero de 2024 es directora de la oficina del consejero delegado de BIL (Banque Internationale à Luxembourg) . Otros cargos directivos que también ha ocupado en BIL y en los que ha dirigido equipos de hasta 200 per- sonas son: directora de Gestión Patrimonial, directora de Estrategia, Asuntos Regulatorios, Marketing y Comunicación y directora de Gestión de Procesos y Organización, entre otros. Émilie Serrurier-Hoël cuenta con un Máster en Gestión por la EM Lyon Business School.
Fundado en 2014, Mirabaud & Cie (Europe) SA tiene su sede en Luxemburgo y ofrece a sus clientes un servicio altamente personalizado, ofertas innovadoras, una plataforma sólida y un profundo conocimiento de los mercados locales donde opera.
Foto cedidaJayesh Mistry, gestor de fondos de rentabilidad absoluta en BNP Paribas AM
Las estrategias de rentabilidad absoluta se diferencian de las tradicionales de renta fija por su flexibilidad y su enfoque relativo, en lugar de tratar de ser una especie de índice de referencia de los rendimientos de los bonos, explica Jayesh Mistry, gestor de fondos de rentabilidad absoluta en BNP Paribas AM.
Para los inversores, esto implica obtener rendimiento positivo a través de diferentes ciclos y entornos de mercado, incluso cuando los rendimientos de la renta fija de referencia son negativos.
“Así lo vimos en 2022, cuando casi todas las subclases de activos dentro de la renta fija tuvieron rendimientos totales negativos, mientras que este tipo de estrategias eran capaces de ofrecer rendimientos totales positivos”, indica Mistry, uno de los gestores del BNP Paribas Global Absolute Return Bond.
A ello se suma que estas estrategias pueden tener correlaciones bastante bajas con las clases de activos de renta fija tradicionales y los índices de referencia, por lo que proporcionan un beneficio de diversificación cuando se incorporan a una asignación en renta fija.
¿Por qué se considera que estas estrategias son más flexibles?
La primera y principal razón es porque tienen la capacidad de asignar capital a diferentes partes del universo de renta fija en diferentes momentos del ciclo, lo que es muy importante porque en un producto de referencia tradicional, la asignación a una clase de activos concreta, por ejemplo, bonos del Estado o crédito corporativo o mercados emergentes, va a ser fija a lo largo del tiempo. En las estrategias de renta fija de rentabilidad absoluta, si no nos gusta una clase de activos, simplemente no la tenemos o tomamos una posición corta a través de derivados.
Cuando miramos hacia atrás en la historia, casi todos los años durante los últimos 20, 30 años, al menos una de las partes del universo de renta fija produjo rendimientos totales positivos en un año determinado. Así que, si usted sabe dónde asignar, cómo asignar, y hacer ese trabajo antes de tiempo, hay oportunidades. Tener esta flexibilidad para cambiar su exposición también ofrece la oportunidad de obtener mejores rendimientos.
¿Cómo está posicionado en la actualidad elBNP Paribas Global Absolute Return Bond?
En la primera mitad del año teníamos un nivel de riesgo ligeramente superior a la media, que hemos reducido un poco en las últimas dos semanas. Respecto de los tipos de interés, nos centramos principalmente en la parte delantera de la curva del Reino Unido, donde creemos que el Banco de Inglaterra tendrá que bajar los tipos de interés más rápido y también más de lo que el mercado está valorando actualmente.
Hemos reducido tácticamente parte de la exposición que teníamos a la parte delantera de la curva de tipos de interés de EE.UU. esta semana y la semana pasada, sobre todo porque el mercado se ha movido bastante en un espacio de tiempo muy corto para volver a valorar más recortes de tipos por parte de la Reserva Federal.
Por tanto, aunque seguimos pensando que el mercado laboral estadounidense se relajará y que el crecimiento estadounidense se moderará y seguirá ralentizándose, hemos reducido parte de ese riesgo en el margen. Pero nos sigue gustando estar largos en duración de tipos de interés a nivel general en la cartera, pero centrados en la parte delantera de la curva del Reino Unido. Más lejos en la curva, preferimos poseer bonos del Estado protegidos contra la inflación en los EE.UU. y también en el Reino Unido.
Otra parte del mercado en la que nos gusta tener duración de tipos de interés es en los tipos locales de los mercados emergentes y en algunos mercados selectivos, donde los fundamentos son bastante sólidos y las curvas son bastante pronunciadas.
¿Cómo funciona esta combinación entre posiciones largas y cortas?
Nos permite extraer valor relativo entre diferentes mercados. Por ejemplo, uno de los lugares donde nos gusta estar cortos es en la parte delantera de la curva japonesa en este momento, porque pensamos que el Banco de Japón tendrá que subir los tipos de interés mucho más para tratar de moderar las presiones inflacionistas.
También tenemos algo de riesgo dentro de las estrategias de divisas, que tiende a ser menor que el riesgo de tipos de interés. Y en este momento, todavía estamos cortos en el dólar estadounidense frente a posiciones largas en el euro, en el yen japonés y también en el dólar australiano. Seguimos pensando que el debilitamiento del dólar continuará de forma estructural.
¿Y en cuanto al spread?
La otra parte de la cartera, la parte del spread, se enfrenta a unos diferenciales de crédito que están ahora muy estrechos. Creemos que hay un poco de riesgo a corto plazo de que el mercado se haya vuelto un poco demasiado complaciente, especialmente cuando se piensa en la incertidumbres y riesgos que tenemos todavía en el horizonte, como los riesgos arancelarios y la dinámica fiscal. En este tipo de entorno nos gusta ser bastante defensivos y centrar nuestro riesgo en estas estrategias de valor relativo.
Así, en este momento, nos gusta estar cortos en crédito corporativo de EE.UU. frente a estar largos en hipotecas de EE.UU. y también en un par de mercados selectivos de bonos de divisas fuertes de mercados emergentes. Así pues, estamos llevando a cabo una asignación general defensiva más bien neutral a los spreads, los diferenciales de crédito, pero dentro de eso hay estrategias de tipo valor relativo que estamos llevando a cabo.
Y, de hecho, también tenemos algunas estrategias de valor relativo en tipos y divisas: por ejemplo, en este momento preferimos tener tipos de interés en el Reino Unido y Noruega frente a Australia y Suecia. Dentro del espacio de divisas, nos gusta estar largos en el peso mexicano frente al dólar canadiense y largos en la corona noruega frente a la sueca.
¿Cómo reaccionó la estrategia ante la volatilidad que tuvimos desde abril?
El fondo funcionó muy bien y también en lo que va de año. Nos centramos bastante en la preservación del capital y es bueno que el fondo lo haya demostrado en un periodo muy volátil.
Tomamos la decisión de reducir algunas de las posiciones cortas directas en crédito corporativo de EE.UU. y tratar de bloquear algunas de esas ganancias. Pero seguimos siendo estructuralmente cortos sobre una base de valor relativo. Así pues, redujimos parte de esa posición corta general, nos acercamos a una posición más neutral en general, pero seguimos manteniendo la visión estructural.
Y en cuanto al dólar estadounidense, redujimos parte de la posición corta en dólares, pero la hemos restablecido en mayo. Eso es lo que hicimos en términos de tratar de bloquear algunas de las ganancias de la posición que teníamos en ese movimiento.
Pero también vimos bastante volatilidad en los mercados de deuda pública durante ese período de tiempo y un rendimiento inferior en especial en los bonos del gobierno. Así que aprovechamos esta oportunidad para añadir duración de tipos de interés, centrándonos principalmente en los bonos a más corto plazo, porque aunque hubo un gran movimiento en el extremo largo de las curvas, estos problemas fiscales, estas dinámicas fiscales y estos riesgos de estanflación no han desaparecido.
Hablando de la preservación del capital, ¿cuáles son las ventajas y los riesgos con respecto a los fondos monetarios?
Cuando los tipos de interés estaban subiendo, trasladar dinero a los fondos monetarios fue una buena decisión, pero ahora estamos llegando a un punto diferente en el ciclo. Por tanto, en este punto tiene sentido entrar en posiciones de renta fija con un poco más de sensibilidad a la duración, donde se pueden generar mejores rendimientos totales, asegurar algunos rendimientos más altos y beneficiarnos de la apreciación de capital potencial que ofrecen futuros recortes de tipos por parte de los bancos centrales.
Nuestro fondo tiene una duración simétrica en torno a cero. Podemos ir de +3 a -3 años, un margen mucho más bajo que un producto tradicional de renta fija, pero más alto que un producto del mercado monetario. Por lo tanto, se encuentra en ese rango intermedio. Eso significa que los inversores pueden empezar a beneficiarse de los movimientos de los tipos de interés sin asumir un tipo de riesgo tan grande sobre la dirección futura de los tipos de interés. Además, implica que los inversores pueden beneficiarse de subidas o bajadas en los rendimientos de los bonos dado que podemos tomar posiciones largas o cortas en duración.
Nuestro fondo opera en un rango de volatilidad anual del 2-4% y tiene una calidad crediticia media de A- o superior. Por tanto, para aquellos inversores que buscan salir del mercado monetario, los fondos de renta fija de rentabilidad absoluta pueden representar una alternativa atractiva a la vez que defensiva.
Este tipo de productos de rentabilidad absoluta que pueden poseer crédito corporativo cuando lo deseen, así como otras partes del mercado de crédito, y pueden variar la duración, tienen sentido en este tipo de contexto volátil e incierto que tenemos en este momento. Y también tiene sentido en términos del siguiente paso para salir del mercado monetario.
He visto que asignáis un papel importante a los títulos respaldados por hipotecas (MBS) estadounidenses. ¿Cuáles son sus beneficios y sus riesgos?
La razón por la que tenemos una gran asignación a ellos en este momento es porque cuando miramos las diferentes partes del universo en las que podemos invertir, en este momento preferimos tener valores respaldados por hipotecas estadounidenses que crédito corporativo estadounidense. Nos permite estar cortos de crédito corporativo sin renunciar a demasiado carry y demasiado rendimiento. Tienen mejores valoraciones e incluso una mejor calificación crediticia.
Los MBS tienen calificación AA, que es la misma que la del gobierno de EE.UU.. Y si observamos el índice de grado de inversión estadounidense, cada vez está más sesgado hacia los bonos con calificación BBB. Las hipotecas también son productos muy líquidos, y se comportan bastante bien en un entorno de pronunciamiento de la curva de rendimientos, que es una opinión que ya mantenemos porque somos bastante positivos en la parte delantera de las curvas de tipos de interés.
Asimismo, hay un beneficio porque podemos obtener un flujo de retorno que no está correlacionado con el resto de nuestra cartera. Pero, obviamente, también hay riesgos involucrados con ese producto: si la volatilidad de los tipos aumenta muy rápidamente o los pagos anticipados aumentan, eso puede conducir a un rendimiento inferior de las hipotecas. Así que realmente nos gusta esa asignación sobre una base estructural a medio plazo. Es una asignación que hemos mantenido durante un tiempo, y hemos estado añadiendo más recientemente.
