Pictet Alternative Advisors (Pictet AA), división de inversiones alternativas del Grupo suizo Pictet, ha llevado a cabo a finales de 2024 una encuesta global entre socios gestores de fondos de capital privado sobre las implicaciones de la Inteligencia Artificial (IA) para su negocio y para las empresas en que invierten. El resultado muestra que un 68% prevé que la inteligencia artificial (IA) les ayude a reducir sus costes.
Además, el 60% declara que gracias a esta tecnología sus empresas participadas ya han incrementado los ingresos– en algún caso se señala más de 25% del crecimiento de los ingresos-. Un dato llamativo es que el 60% de los encuestados considera que el entusiasmo en torno a la IA está justificado y casi 40% dispone de una estrategia para aplicar la IA a su negocio, una cuarta parte (25%) ya la utiliza y 54% realiza pruebas o explora activamente su uso.
En cuanto a barreras que dificultan la adopción de IA, citan la calidad de los datos y del resultado obtenido, la privacidad y la ciberseguridad. En concreto, un 36% indica que la calidad de los datos y del resultado son problemas críticos. Además, consideran que los problemas de privacidad y ciberseguridad plantean importantes desafíos. “Lo que menos preocupa es encontrar personal con las habilidades para implementar sistemas de IA o el coste de adoptarla. Incluso más de la mitad ofrece experiencia o consultoría IA a las empresas participadas”, apunta el informe.
La integración de la IA
No obstante, los encuestados reconocen que la integración de la IA en sus empresas participadas es un hecho: el 36% declara que más de una cuarta parte de ellas la utiliza en varios procesos y un 25% afirma que la mayoría de sus participadas realizan test o pruebas.
Según indica el informe, los encuestados señalan que las funciones que se benefician más de la adopción de IA son codificación; generación, edición y traducción de contenidos; análisis de datos, automatización de procesos, experiencia del cliente, ciberseguridad, I+D; ventas y marketing; cadenas de suministro y logística; legal y recursos humanos.
En opinión de Pierre Stadler, director de Capital Privado Temático en Pictet AA, las empresas privadas se han situado a la vanguardia en lo que a avance en IA se refiere. “Nos complace ver que muchos de los socios gestores de capital privado con los que invertimos apuestan por su potencial, tanto como herramienta para sus propios negocios de inversión como para crear valor en las empresas participadas”, afirma Stadler.
Por su parte, Stanislas Chanavat, gestor de capital privado temático en Pictet AA, destaca que las empresas de IA están empezando a conseguir excelentes resultados con menores requisitos de computación. “Esperamos que más empresas se beneficien de la adopción de esta tecnología. Es una transición hacia usuarios, que abona el terreno para la próxima ola de crecimiento con IA en un abanico más diverso de oportunidades de inversión”, concluye Chanavat.
En 2024, los gestores de fondos activos domiciliados en Europa que buscaban superar al mercado se enfrentaron a vientos en contra estructurales en la renta variable, pero contaron con vientos a favor relativamente benignos en renta fija. Según el último informe SPIVA (S&P Indices Versus Active), elaborado por S&P Global, los vehículos pasivos lograron un buen comportamiento. En particular, destaca el comportamiento de los ETFs de renta variable global, que se beneficiaron de la subidas del mercado.
Una de las primeras conclusiones del informe es que, en la categoría con el mayor número de fondos disponibles, es decir, los fondos de renta variable global denominados en euros, el 91% de los fondos gestionados activamente no superó al índice S&P World durante el año completo.
En este sentido, el informe explica que cuando las acciones más grandes —o los segmentos de mercado más grandes— superan en rendimiento a sus pares, aumenta la probabilidad de que una mayor proporción de los fondos de renta variable gestionados activamente no logren batir al mercado. “Esto se debe principalmente a que el valor añadido que suelen promover los gestores activos reside en evitar la supuesta sobreconcentración en los nombres con mayor peso dentro de los índices ponderados por capitalización bursátil”, apunta.
Según reconocen, esta dinámica fue un tema central en sus informes SPIVA de cierre de 2023 y en el SPIVA Global de mitad de año 2024; y continuó siendo un contexto clave para el análisis del rendimiento relativo de la gestión activa hasta diciembre de 2024.
Un dato a tener en cuenta es que tanto el año pasado como la última década han estado marcados por un aumento de la concentración en la renta variable global de mercados desarrollados, medido por el peso dentro del índice S&P World del país más grande (EE. UU., en todo el periodo), del sector más grande (actualmente Tecnología de la Información, aunque hace 10 años era Salud) y de las 50 mayores empresas (un grupo relativamente estable, pero en constante evolución).
Otras conclusiones en renta variable
El informe señala en sus conclusiones que, en el resto de las principales categorías de renta variable internacional, una clara mayoría de los fondos también quedó por debajo del índice de referencia, incluyendo el 68% y el 72% de los fondos de renta variable de mercados emergentes, el 79% y el 82% de los fondos de renta variable de EE.UU., y el 70% y el 85% de los fondos de renta variable de Europa en general (las cifras corresponden a categorías denominadas en libras esterlinas y euros, respectivamente).
“Por razones algo idiosincráticas, Dinamarca destacó positivamente en cuanto al rendimiento de la gestión activa: una caída en el precio de las acciones de Novo Nordisk, empresa de gran peso en el índice, se acompañó de solo un 3 % de fondos activos que no superaron al índice S&P Denmark BMI”, explican.
Sin embargo, matizan que este fue un caso excepcional, ya que en países como Alemania, Francia, España, Suecia, Italia y el Reino Unido, los fondos de renta variable nacional gestionados activamente registraron tasas de infrarendimiento a un año del 94 %, 91 %, 88 %, 83 %, 75 % y 72 %, respectivamente (categorías en moneda local).
Mirando a la renta fija
Respecto a los resultados fueron mucho mejores en renta fija. El informe indica que en las dos categorías más grandes por número de fondos, la mayoría de los bonos corporativos y de alto rendimiento denominados en euros gestionados activamente superaron a sus índices de referencia (el 41% y el 39 % no lograron superarlos, respectivamente). “Una excepción fue la categoría de bonos gubernamentales denominados en euros, en la que el 60% tuvo un rendimiento inferior”, matiza en en las conclusiones.
Por otro lado, en las categorías de renta fija denominadas en libras esterlinas y dólares estadounidenses, los resultados variaron desde un 38% de bajo rendimiento en bonos corporativos en libras esterlinas, hasta un 67% de bajo rendimiento en bonos de alto rendimiento en dólares estadounidenses.
“En general, los resultados a largo plazo en todas las categorías siguieron reflejando una década desafiante para la inversión activa, con un promedio ponderado por fondos del 93 % de los fondos de renta variable y del 79 % de los fondos de renta fija quedando por debajo de sus referencias en un horizonte de 10 años”, concluye el informe.
Mirabaud & Cie (Europe) SA, el banco privado luxemburgués del Grupo Mirabaud, con sucursales en Madrid, Londres y París, ha anunciado el nombramiento de Carlo Thill como nuevo miembro de su Consejo de Administración, con efecto a partir del 19 de marzo de 2025. Este nombramiento forma parte de la estrategia del Grupo para consolidar su estructura directiva en Luxemburgo y apoyar su desarrollo estratégico en Europa, según la entidad.
Carlo Thill cuenta con más de 40 años de experiencia en el sector financiero luxemburgués y ha ocupado numerosos cargos administrativos y de gestión en instituciones financieras de renombre, como BGL BNP Paribas. Su profunda experiencia en estrategia, gestión de riesgos y planificación financiera aportará un gran valor a la orientación estratégica de Mirabaud & Cie (Europe) SA.
Sobre el nombramiento de Carlo Thill, Nicolas Mirabaud, socio director y presidente del Consejo de Administración de Mirabaud & Cie (Europe) SA, ha señalado que “estamos encantados de dar la bienvenida a Carlo Thill a nuestro Consejo de Administración. Su trayectoria ejemplar y visión estratégica serán activos cruciales para respaldar el crecimiento y los objetivos de Mirabaud & Cie (Europe) SA en los próximos años”.
Por su parte, Carlo Thill ha añadido: “Es un honor unirme al Consejo de Administración de Mirabaud & Cie (Europe) SA y quiero agradecer a los Socios Directores del Grupo por su confianza. Juntos trabajaremos para continuar el desarrollo del Banco y consolidar su posición en el mercado luxemburgués, para responder a las expectativas cada vez más sofisticadas de sus Clientes y a los desafíos del sector financiero”.
Según explican desde la propia entidad, este nombramiento demuestra el compromiso del Grupo Mirabaud de continuar posicionándose como un banco privado líder en Luxemburgo y en Europa, apoyándose en talento de primer nivel y una estructura directiva reforzada alineada con las mejores prácticas del sector bancario. El Consejo de Administración de Mirabaud & Cie (Europe) SA está ahora compuesto por cinco miembros: Nicolas Mirabaud (Presidente), Patrick Hauri, Sarah Khabirpour, Julien Meylan y Carlo Thill.
No es una sacudida puntual ni una crisis más al uso. Es una reconfiguración profunda del tablero global, marcada por un dólar que pierde tracción, unos aranceles que redefinen bloques económicos y una renta fija que busca su lugar entre la fragmentación geopolítica y el desgaste de la narrativa del «excepcionalismo estadounidense». La desconfianza en los bonos del Tesoro (treasuries) crece, como también lo hace el valor en los mercados emergentes; el capital explora alternativas fuera del núcleo tradicional y el efectivo vuelve a estar en el centro de las carteras, con rendimientos que hace años serían impensables, mientras cada movimiento reciente de la Administración estadounidense parece no haber hecho sino acelerar esta transición.
¿Y ahora qué? ¿Podría ser el principio del fin del dominio financiero de EE.UU., o simplemente otra sacudida cíclica en un sistema que siempre acaba rebotando? Mike Riddell, gestor principal de Carteras para las Estrategias de Bonos Estratégicos; James Durance, cogestor de los fondos Fidelity European y Global High Yield, así como del fondo Fidelity Extra Income y Andrei Gorodilov y Talib Sheikh, gestores de Carteras de Fidelity International, dan sus puntos de vista y comparten sus decisiones de inversión en renta fija.
Cambio de rumbo en la renta fija: menor apetito por Europa y más interés en emergentes
Según Mike Riddell, la suavización del lenguaje sobre los aranceles por parte de los líderes estadounidenses en los últimos días ha hecho que se sientan «más cómodos con la deuda pública estadounidense», donde han aprovechado los mayores rendimientos ofrecidos para abandonar las posiciones alcistas en deuda pública que mantenían anteriormente en Europa. Así, el experto afirma que «los bonos europeos ya no tienen un precio tan atractivo».
Riddell explica cómo esto también les da una razón para «ser bajistas con respecto al dólar». Y añade que, en enero, el tipo de cambio efectivo real de la divisa estadounidense (es decir, el tipo de cambio ponderado por el comercio ajustado a la inflación) alcanzó su nivel más alto desde 1986, lo que prepara el terreno para un cambio de tendencia de varios años a medida que se desmantela la narrativa del «excepcionalismo estadounidense». «Parece que la política del gobierno estadounidense puede acabar acelerando este declive», agrega.
Además, aunque varias divisas del G-10 han repuntado con fuerza frente al dólar, cree que «el mayor valor está en los mercados emergentes, donde no sólo muchas divisas de los mercados emergentes están excepcionalmente baratas, sino que los rendimientos nominales y reales de los bonos locales de los mercados emergentes están en máximos históricos».
A largo plazo, Riddell considera que, si la política comercial de EE.UU. consigue reducir o incluso eliminar los déficits comerciales, «habrá menos financiación exterior para la emisión de deuda pública estadounidense». Esto significa que «EE.UU. tendrá grandes dificultades para mantener su política de crecimiento alimentado por el déficit, sin provocar continuas rupturas en el mercado del Tesoro estadounidense», explica.
Volatilidad, presión y oportunidades
James Durance y Andrei Gorodilov comentan cómo la Administración ha demostrado que tiene un «umbral de dolor», que se preocupa por lo que ocurre en los mercados financieros. Aunque esto pone fin a algunos de los pronósticos más descabellados sobre lo que podría ocurrir a continuación, «sigue habiendo riesgos sustanciales».
El principal de ellos, para los gestores, es «la rápida disminución de la confianza en el sistema financiero estadounidense». Ambos concuerdan en que el dominio de Estados Unidos en el mercado financiero mundial es «tan grande que resulta casi inconcebible que el resto del mundo se desvincule de los activos en dólares». Y sin embargo, «se han repatriado billones de dólares y el dólar se ha depreciado violentamente desde el Día de la Liberación», agregan.
Desde una perspectiva analítica, consideran que «este duro parón representa algo parecido al periodo Covid, cuando de la noche a la mañana gran parte de los trabajadores del mundo fueron enviados a casa y tuvimos que pensar cuánto durarían las empresas con ingresos cero». Aunque conceden que es «menos malo que la situación Covid», en el sentido de que no se trata de una parada dura global, sí creen que, por otro lado, «es peor, porque se trata de un choque de liderazgos, culturas y economías».
Y, sin embargo, una cosa que han aprendido repetidamente es que, a largo plazo, «nunca compensa ser demasiado bajista en un mercado bajista». «No sabemos dónde está el fondo, pero siempre lo hay, y el rebote es (normalmente) igual de fuerte», indican.
Respondiendo a la cuestión de qué significa todo esto para su clase de activos, en última instancia, significa que aunque esperan «más volatilidad y potencialmente más caídas a muy corto plazo», creen que «el final del juego es menos apocalíptico». Y concluyen que «desde la caída del Covid, el high yield europeo tardó 10 meses en recuperar terreno, mientras que la caída más severa de 2008 tardó 15 meses. Pero esta clase de activos siempre se ha recuperado de las crisis. Esperamos que esta vez ocurra lo mismo».
Reconfiguración geoeconómica y ajustes de cartera
Talib Sheikh comenta cómo, en muchos sentidos, «el mundo se está volviendo más regional», una tendencia que ya estaba en marcha antes de la implementación de los aranceles. Según él, conformado por Estados Unidos, que opera por su cuenta, un bloque paneuropeo y el surgimiento de un posible bloque panasiático. Para el gestor, la llegada de estos aranceles «ha acelerado esta tendencia».
El gestor explica que, inicialmente, se esperaba que gran parte del impacto de los aranceles se amortiguara con una subida del dólar, lo que repartiría el coste entre Estados Unidos y los países arancelados. Sin embargo, asegura que «ha ocurrido lo contrario», ya que el impacto en los precios se ha acelerado. Según él, esta situación afectará especialmente a los consumidores estadounidenses de gama baja, quienes han dependido durante años de productos importados baratos. Sheikh señala que esto probablemente llevará a una reducción en el consumo y, en última instancia, a un menor crecimiento.
Sheikh recuerda que, cuando comenzó su carrera, la renta variable estadounidense representaba alrededor del 37% de los índices de renta variable mundial. Sin embargo, al entrar en la crisis actual, esa cifra superaba el 74%. Según comenta, «es evidente que, en el margen, si algo de eso empieza a moverse en sentido contrario, el dólar se debilitará». A partir de esa observación, asegura que el euro tiene ahora «la oportunidad de ganar importancia y convertirse en un destino más relevante para el capital en este mundo reequilibrado».
El gestor se muestra optimista ante la bajada del precio del petróleo que «favorece la dinámica inflacionista». Además, menciona que los antiguos inversores estadounidenses empiezan a ver el excepcionalismo de EE. UU. con otros ojos, planteándose preguntas como: «¿Puedo fiarme del dólar? ¿Puedo fiarme de los bonos del Tesoro?». Y añade que, aunque «los cambios son marginales, las sumas son enormes». Este cambio, indica, está modificando las percepciones en torno al oro y otros activos seguros, con los que se muestra bastante optimista.
Por otra parte, Sheikh comenta que la devaluación de los activos de riesgo es evidente, pero aclara: «No diría que hay una compra masiva de valor aquí, ya que la incertidumbre sobre los beneficios es alta». Añade, además, que los cambios en sus posiciones han sido impulsados por factores técnicos, como tratar de identificar las cosas infravaloradas y encontrar lugares donde poner coberturas en la cartera. «Lo más importante es intentar proteger el capital de nuestros clientes», subraya. Además, afirma que, cuando salgan de esta situación, «habrá grandes oportunidades de inversión».
«Pero hay un viejo dicho que dice que hay que contratar un seguro antes de que se queme la casa y no después, y en esas estamos ahora. Pero, ¿la casa está medio quemada o totalmente quemada? En consecuencia, algunos de los refugios seguros son bastante caros ahora, por lo que no queremos pagar de más por la protección y perseguir la mudanza», explica.
Sheikh considera que «el yen y el franco suizo parecen interesantes», y añade que «el efectivo ahora es muy diferente al de la Gran Crisis Financiera». Explica que actualmente se puede obtener un 4,5% en efectivo y concluye que, por el momento, «acumular polvo seco tiene mucho sentido».
Citi Wealth incorpora a Russell Budnick como Head of Capital Markets en Nueva York, según un comunicado interno al que tuvo acceso Funds Society. La información fue publicada también por Keith Glenfield, Head of Investments de Citi Wealth, en su perfil personal de LinkedIn.
“Me complace anunciar que Russell Budnick se incorporará a Citi y al equipo directivo de Investment Solutions como Director de Mercados de Capitales, bajo mi responsabilidad. Russ se incorporará en agosto”, dijo Glenfield.
El profesional “será responsable de supervisar todos los aspectos del negocio de Citi Wealth Capital Markets. Tanto él como todo el equipo directivo de mercados de capitales se centrarán en continuar con el fuerte impulso e impulsar el crecimiento de alta calidad de nuestro negocio, incluido el aprovechamiento del poder de One Citi”, agregó.
Budnick se unirá a Citi después de pasar los 20 años anteriores en J.P. Morgan Private Bank, más recientemente como Global Head of Market Strategy y Trading dentro del Grupo de Mercados de Capitales.
En ese puesto, dirigió un equipo global responsable de la negociación de renta variable, renta fija y divisas. También supervisó los esfuerzos de estrategia de mercado del equipo para proporcionar puntos de vista macroeconómicos, asesoramiento de inversión, ideas y conocimiento de productos a través de clases de activos para clientes HNW y UHNW, según informó el banco estadounidense.
El mail interno comenzaba diciendo que “tras más de 30 años en nuestra empresa, Iain Armitage, director de Mercados de Capitales, se jubilará”. Sin embargo, seguirá en su puesto hasta el 30 de junio para apoyar la transición con Budnick.
La carrera de Iain en Citi abarca numerosos puestos de liderazgo en múltiples continentes y líneas de negocio. “Ha sido un líder reflexivo, equilibrado y firme en todas nuestras funciones de patrimonio e inversión, incluida la dirección de nuestro negocio de mercados de capitales durante casi ocho años”, decía el correo interno.
“También ha creado y dirigido un sólido equipo de profesionales de la inversión en todo el mundo. El negocio de los mercados de capitales sigue siendo fundamental y esencial para nuestra forma de ofrecer servicios a los clientes, algo que nuestro equipo hace cada día en estos mercados volátiles”, añadía.
Santander sigue fortaleciendo su negocio de banca privada. Esta vez, con dos nuevos nombramientos para consolidar la división Global Family Office, con el que la entidad ofrece consultoría patrimonial a clientes UHNWI.
Iván Dolz de Espejo se incorpora como Deputy Head del Global Family Office. Cuenta con más de 20 años de experiencia en banca privada y asesoramiento patrimonial y está especializado en el negocio de multi-family office, tanto en España como a nivel internacional.
Fue socio de GBS Finance, en Madrid, y tras la venta de la firma a Andbank, se incorporó a Andbank Wealth Management en Miami con el cargo de Head of Key Clients. Posteriormente, fue nombrado CEO. Dolz de Espejo es licenciado en Administración de Empresas por CUNEF y ha cursado el Programa Superior de Gestión de Carteras en el Instituto de Empresa.
Por su parte, Paula Toledano se une al Global Family Office de Santander como responsable de Planificación Patrimonial y Filantropía. Es abogada con más de 15 años de experiencia en apoyo a las actividades filantrópicas de grandes patrimonios y grupos empresariales, así como promoviendo alianzas estratégicas público-privadas para el desarrollo, trabajando con gobiernos, cooperación internacional y organismos multilaterales.
Toledano se incorpora desde Beka Finance, donde ocupaba el cargo de Head of Social Investment e Investor Relations, ayudando a canalizar la inversión social de los clientes en España y en América Latina.
Ambos reportarán directamente a Carmen Gutiérrez, Head of the Global Family Office.
Altment Capital Partners celebró el evento Alternatives 360: Beyond Traditional Markets, en el que varios gestores especialistas compartieron su visión sobre los activos alternativos. Ben Oldman, Coller Capital, G Squared y Munich Private Equity Partners compartieron sus principales estrategias.
De la mano de Funds Society, la jornada arrancó con una introducción de Sergi Martín, Founder, Managing Partner de Altment Capital Partners de la sesión panel con inversores institucionales y bancas privadas, que estuvo moderada por José Alba, Founder, Managing Partner de Altment Capital Partners.
En este coloquio se trataron los retos y oportunidades que tiene ante sí la industria de inversión en activos privados con la participación de Rafael Soldevilla, director general de Productos y Servicios de A&G; Noemí Said, Principal Manager, Private Funds Analisys & Selection in Quality Funds en BBVA; José Cloquell, director Inversiones Alternativas de Diaphanum Sociedad de Valores, y Cristina Tejedor, Responsable Mercados Privados SPB de Santander Private Banking.
De esta manera, Rafael Soldevilla, director general de Productos y Servicios de A&G, recordó que los mercados privados en España “está iniciando la andadura, comparado con otros países como Estados Unidos”, por lo que “queda recorrido por hacer y campo para mejorar” en la inversión privada.
Asimismo, Noemí Said, Principal Manager, Private Funds Analisys & Selection in Quality Funds en BBVA, trató la “gran diferencia” existente en la actualidad entre los posicionamientos en mercados privados de los inversores institucionales y los minoristas, hasta tal punto, que “hay posibilidad de crecer” tanto en volúmenes, como en vehículos y estrategias. “Soy optimista”, concluyó.
Por otra parte, José Cloquell, director Inversiones Alternativas de Diaphanum Sociedad de Valores, no ve saturación en el sector de la inversión en mercados privados, sobre todo, en lo relacionado con servicios.
Mientras, Cristina Tejedor, Responsable Mercados Privados SPB de Santander Private Banking, ve importante monitorizar el porcentaje de asignación de activos privados a las carteras y tener para ello en cuenta aspectos como el momento de vida del cliente, su aversión al riesgo, etcétera. “ A más sofisticación, más cerca estará su asignación a alternativos al 30% de la cartera”, aseguró. De hecho, observa una “pequeña revolución” en la asignación de cliente de banca privada a esta clase de activo.
También se trató cuánto debe suponer en la cartera este tipo de activo. Tejedor asegura que destinar una cantidad mínima o máxima, de entre el 5% y el 30%, de la inversión a alternativos debe depender de múltiples variables, como la aversión al riesgo del cliente o ciclo de vida. Eso sí, augura que hay que dar un paso adicional en el proceso de asignación, como ser capaces de dar cabida a distintas añadas. Cloquell admite que en Diaphanum aconsejan una posición de alrededor del 8% de media.
Said, en BBVA, explica a sus bancos privados por qué es bueno añadir mercados privados en las carteras de los clientes. Y, aunque reconoce que la rentabilidad es importante a la hora de seleccionar un fondo, también lo es el cumplimiento de ciertos requisitos por parte de la gestora, como el servicio que ofrecen, la calidad de sus informes, etcétera. “Hacemos un análisis profundo”, asegura la experta.
Incluso, hubo hueco para tratar qué activos son más interesantes en estos momentos. Soldevilla admite que buscan “temas de deuda”, en tanto que la deuda cotizada “está perdiendo atractivo”. También propone estrategias propias de real estate e infraestructuras, así como un fondo de fondos en Estados Unidos.
Por su parte, Tejedor apuesta por secundarios en private equity, pero también en deuda, que ofrece “riesgo mitigado y retornos interesantes”. Said, mientras tanto, asegura que en su equipo trabajan el private equity en Estados Unidos y deuda, también en Europa. Asimismo, trabajan en vehículos evergreen, donde reconoce que han seleccionado “muchos fondos”.
Ben Oldman: estrategias de deuda
Isaac Benzaquen, fundador y CEO de Ben Oldman, junto a Fermín Barquin, Managing Director, explicaron en el evento cuáles son los vehículos que comercializa la compañía y qué características les diferencia de sus competidores.
Benzaquen fundó Ben Oldman en 2013, tras levantar seed capital de 15 millones para hacer una estrategia hedge fund enfocada puramente a deuda. Un producto líquido con un enfoque de special situations y distressed debt. Por aquélla época aún había oportunidades en crédito, especialmente bonos y préstamos a descuento tras la crisis de 2008. Fue el primer fondo que lanzó la firma. Esos 15 millones se convirtieron en 200 después de un performance superior a 2x en los primeros dos años. Conforme la macro evolucionó también cambió su estrategia, porque empezaron a entrar con más profundidad en deuda privada, “que ha evolucionado mucho en Europa”.
A partir de ahí, se expandieron a otros ámbitos, principalmente corporates. “Hemos liderado reestructuraciones de muchas compañías de private equity de sectores industriales, infraestructuras y energía renovable”, se enorgullece el directivo. Ahora, gestionan 800 millones de euros y cuentan con tres estrategias. Una, special situations, que es el segmento donde empezó la firma originalmente y donde está desarrollando un nuevo vehículo, el Ben Oldman Shared Opportunities Fund. Benzaquen explica que durante un tiempo no estuvieron tan enfocados en la actividad de special situations “básicamente porque no había una oportunidad antes covid un entorno de mercado de tipos de interés cero”. Pero, después de la pandemia, en la firma observaron que con la subida de tipos de interés, el entorno geopolítico y la consolidación en el mercado bancario, “es un segmento que estamos desarrollando de nuevo con este nuevo fondo”.
También han desarrollado el asset back lending, lo que también se conoce como direct lending, según argumenta Benzaquen, pero con la particularidad que incluye un activo real como colateral, “que puede ser inmobiliario, infraestructura o un activo de una compañía”. Y una tercera, de renovables, que es un programa de 200 millones, donde el BEI ha comprometido 100. “De esos 200 millones hemos hecho un deployment de 100 millones y nos quedan otros 100 millones para invertir”, asegura Benzaquen.
La gran diferencia que tiene este nuevo fondo de special situations frente a otros es que ofrece todas las inversiones que realiza en coinversión de forma obligatoria. Con lo que el inversor invierte en un portfolio principal y cada operación que realiza se sindica entre los LPs, que pueden elegir si invierten. “De esta forma, se puede crear una cartera propia alrededor de nuestro portfolio. El 70% de la misma son préstamos que hemos originado nosotros y el resto, inversiones en secundarios. Además, un 50% está en real estate, el 25% en infraestructura y el 25%, en corporate. En este año y medio llevamos una TIR bruta del 18%, que se queda en aproximadamente un 15% neto para el inversor”, explica el directivo.
En asset back lending, la firma está originando créditos puente al 12%-13%. No hay ninguna situación de complejidad. Se crea una cartera de 20 nombres, que se estructuran en un bono, con un cupón del 10% que se paga anualmente. Está cotizado en Luxemburgo y es un producto más pasivo. La banca privada va más a este producto, según desvela Benzaquen. El de special situations es un producto un poco más institucional y de family offices.
¿Cómo han desarrollado esta plataforma? Con un enfoque europeo y a través de la emisión de bonos para las verticales de asset back lending y financiación renovable. Ya van por el tercer vintage del fondo de asset back lending y por el segundo del fondo de renovables.
En special situations, la firma alcanza el doble dígito en cuanto a rentabilidad, cercano al 20%. “Intentamos cristalizar un retorno similar al private equity y en asset backed lending, vamos hacia el 12%-14%. Son retornos reales». En todos los préstamos directos realizados desde sus inicios, «sólamente hemos perdido capital en dos préstamos, con una perdida máxima del 20%”, explica el directivo.
En cuanto a inversores, por geografías, el mercado español es importante, representa el 20% en España y el resto, es internacional. “Para el fondo nuevo estamos levantando mucho capital en Estados Unidos”, desvela Benzaquen. En cuanto a tipología, también está muy diversificado, puesto que el institucional supone el 35%.
Benzaquen avanza que su modelo es exitoso por su capacidad de toma de decisiones rápidas en situaciones complejas y porque se enfoca en el mid market, es decir, tickets entre 10 y 50 millones. Ahora mismo, según el directivo, hay un hueco huérfano en el mid market en deuda privada, porque las grandes gestoras que gestionaban unos 2.000 millones antes del covid hoy gestiona 8.000-10.000 millones, por poner un ejemplo.
Ben Oldman se caracteriza por ser una firma de perfil muy bajo, no suele publicitar sus transacciones. Esto, prosigue el directivo, les da acceso a operaciones que nadie conoce. “Somos un ejecutor de un gran volumen de número de transacciones, somos el fondo más activo de deuda privada y eso provoca que todos los asesores financieros nos llamen porque saben que vamos a ejecutar de forma discreta y esto es importante en situaciones complejas”, afirma. Es más, coinvierten. “Somos el mayor LP de todos nuestros fondos. En el último, hemos invertido 50 millones desde de la gestora”.
Coller Capital: las bonanzas de invertir en secundarios
La presentación de Coller Capital en el evento de Altment Capital Partners corrió a cargo de Boris Maeder, Managing Director y Head of International Private Wealth Distribution de la firma. Detalló los entresijos del fondo Coller Private Equity Secondaries y de las bonanzas de invertir en los mercados secundarios privados.
Maeder arrancó con una pequeña introducción sobre secundarios. Así, explicó que los inversores en secundarios hacen uso de una de las características subyacentes de la industria de mercados privados, que es iliquidez. “Las oportunidades en secundarios sólo existen porque hay inversores que necesitan vender antes de tiempo. Sin inmovilización del capital a largo plazo, no existirían oportunidades secundarias”, sentencia.
¿Por qué un inversor querría vender una posición en un fondo del mercado privado antes del final de su vida? El experto de Coller Capital apunta que, incluso aunque ese inversor se haya comprometido a estar en esa inversión durante un periodo largo, “suelen ocurrir acontecimientos a lo largo de la vida de esa inversión”, lo que provoca que el inversor busque liquidez antes. Pero no es fácil conseguirla, aseguró, para añadir que Coller Capital se lanzó en 1990, una época en la que ni siquiera existían los mercados secundarios.
Apuntó varias razones por las que un inversor en mercados privados primarios decida vender su posición antes del final de la vida del fondo, entre ellas, una nueva orientación de la estrategia de la inversión o un reequilibrio del portfolio. En este contexto, enfatizó que El gran equipo de inversión de Coller Capital origina una cantidad significativa de flujo de operaciones, lo que aumenta la selectividad y, por tanto, es un “price maker y no un price taker”.
Los beneficios, desde el punto de vista del inversor que acude a comprar a los mercados secundarios privados, son varios. “Quien entra en una inversión privada en mercado primario, realmente no está invirtiendo realmente el primer día, sino que está realizando un compromiso respecto a una estrategia, que se invertirá, esperemos que sabiamente, a lo largo del tiempo”, apuntó Maeder, que puntualizó que como comprador en secundarios, Coller realiza inversiones típicamente a mitad del camino de la vida del fondo. “Debido a que compramos portfolios maduros, las compañías de esas carteras se venden antes y las distribuciones llegan con mayor rapidez”.
La guinda del pastel en secundarios es que los inversores en secundarios generalmente compran estos fondos con descuento.
Maeder consideró importante anotar que el precio con descuento que pagan por las carteras que adquieren no refleja el valor real de los activos subyacentes. “El hecho de que haya un descuento simplemente nos enseña que la dinámica de las transacciones nos permite comprar algo a un precio que está por debajo del valor de mercado”, replicó.
La creación de valor en las participaciones de los fondos que adquieren en Coller Capital proviene, según el experto, tanto del descuento en el precio que obtiene en la compra del fondo, como a través del crecimiento del NAV de la cartera. De hecho, admite que no solo buscan precios atractivos, sino también carteras con habilidad para generar cash flows, es decir, posiciones con flujos de caja predecibles.
Maeder también explicó la capacidad de los secundarios para generar rentabilidad, con menos riesgo: para apoyar su tesis echó mano de datos, de tal manera, que desveló que el riesgo de pérdida de capital en secundarios es tres veces menor que en deuda privada: un 2% frente a un 6%, por poner solo un ejemplo. En Coller Capital miran todo tipo de operaciones: “también hacemos las grandes”. Pero sólo si el perfil rentabilidad-riesgo es atractivo.
G Squared: Oportunidades en tecnológicas en fase de crecimiento
Tyson Morgan, uno de los socios de G Squared basado en la oficina de Chicago de la firma, dio a conocer la firma en el evento Alternatives 360: Beyond Traditional Markets, así como su metodología de trabajo. Morgan explicó que G Squared invierte en compañías tecnológicas en fase de crecimiento, y que está especializada en mercados secundarios.
“Invertimos en compañías con unos cientos de millones en ingresos que necesitan soluciones de liquidez de cara a sus últimos años como compañía privada, antes de que sea adquirida por otra o salga a cotizar a los mercados de capitales”, aclaró el directivo, que se congratuló de apoyar unos negocios “que quieren crecer para impulsar su crecimiento”.
También desveló que alrededor de una tercera parte del capital que habitualmente G Squared despliega va a esta parte, es decir, al mercado privado primario. Y las dos terceras partes restantes, conforman capital privado que adquiere participaciones en los mercados secundarios privados de inversores que entraron en las primeras fases de estas compañías, unos años antes, y que necesitan dar liquidez a esas inversiones porque se acerca el final de ciclo de su inversión. Desde la fundación de G Squared en 2011, los fondos insignia de la entidad han invertido 3.000 millones de dólares en más de 140 empresas.
“La forma en la que nosotros desplegamos el capital en estos negocios tan interesantes es distintiva”, asegura Morgan. En G Squared, se refieren a esto como “aterrizar y expandirse”. Es decir, cuando destinan capital para una nueva vintage su intención es poner alrededor de 35 negocios en esa cartera montando unos cheques tan pequeños como les sea posible.
Su filosofía es ser una firma global con una cartera de inversión también global, cuya actividad inversora se focaliza en cuatro grandes temas o megatendencias. La primera, Software as a service (SaaS), que incluye actividades como inteligencia artificial, machine learning, comunicaciones, análisis de datos, automatización de la fuerza laboral, No Code / Low Code, Infraestructura y development operations (DevOps). También buscan oportunidades en internet de consumo así como en movilidad 2.0. La cuarta área de actuación de G Squared es el sector de fintech.
¿Cómo lo hace? G Squared aprovecha su extensa red para acceder a las ineficiencias de precios entre el mercado y el valor intrínseco de las compañías. En la firma creen que navegar con éxito por los mercados secundarios requiere un profundo conocimiento y experiencia, redes sólidas, diligencia minuciosa, agilidad y una aguda perspectiva global.
Morgan, en la actualidad, encuentra valor en sus áreas de actuación. Además, los mercados cotizados han demostrado “un reducido apetito por el riesgo en los sectores en los que nos enfocamos”.
La firma se diseñó y construyó para dar respuesta a una necesidad del ecosistema a la hora de ofrecer liquidez a empresas y accionistas en mercados secundarios directos privados. Su metodología permite evaluar las oportunidades de inversión, independientemente de su tamaño, con arreglo a procesos de due diligence y precios objetivos. Además, el equipo optimiza la eficiencia de los recursos, lo que permite un ritmo y una perspicacia que minimizan las comisiones por transacción. Este equipo está formado por veteranos del sector y por especialistas.
Munich Private Equity Partners: private equity enfocado en buy out
David Schäfer, responsable de la gestión de inversiones y comercialización de Munich Private Equity Partners e Irma Turkic, responsable de la búsqueda de operaciones, análisis, ejecución y supervisión posterior a la inversión, explicaron sus procesos de inversión para maximizar la inversión de sus clientes Cuentan con 2.700 millones de euros bajo gestión y se enorgullecen de que el 95% de los fondos cerrados por MPEP fueron fuertemente sobresuscritos debido a su rendimiento superior consistente y de difícil acceso.
Están especializados en el lower mid-market, con un fondo de fondos de private equity, el MPEP VI, enfocado en operaciones de buy out. Ser una firma de un solo producto y de una sola clase de activos les permite “un alineamiento de intereses”.
Cuentan con acceso privilegiado a fondos que históricamente están sobresuscritos y que generalmente no salen a captar clientes. Este acceso lo consiguen a través de procesos sistemáticos y de años de construcción de relaciones proactivas por parte de un equipo experimentado y totalmente alineado que trabaja unido desde hace más de 10 años.
Cuentan con un enfoque conservador, debido a que buscan bajos precios de entrada y un apalancamiento prudente para conseguir un atractivo perfil de riesgo-beneficio. En definitiva, se trata de buscar oportunidades de beneficiarse de un amplio espectro de iniciativas de creación de valor.
Su foco conservador se traduce en concentrarse en operaciones de buyout en Europa y América del Norte, por tratarse de economías y sistemas legales estables. Los fondos en los que invierte su vehículo destinan el 100% del capital en fondos con carteras diversificadas y sin “apuestas concentradas” en determinados activos.
Pero, sobre todo, el vehículo de MPEP se centra en elegir a equipos de gestores muy establecidos y con procesos ya institucionalizados, de tal manera que cuenten con capacidades de creación de valor más que probadas. “Lo que buscamos en un gestor es valor añadido”, aseguró Schäfer.
Pixabay CC0 Public DomainJerome Powell, presidente de la Reserva Federal.
Pocas sorpresas en la reunión de la Reserva Federal de mayo. El equipo de Jerome Powell mantuvo los tipos de interés en la horquilla del 4,25%-4,5% por tercera vez consecutiva y alertó, como muchos expertos esperaban, de las incertidumbres económicas. Pero el encuentro dio pie a múltiples interpretaciones por parte de los expertos.
Así, Dan Siluk, jefe de Global Short Duration & Liquidity y gestor de Janus Henderson, considera que la decisión de la Fed de mantener el precio del dinero refleja “un enfoque cauteloso en un entorno marcado por la incertidumbre económica” además de subrayar la intención del organismo de “mantener la estabilidad, al tiempo que vigila de cerca la evolución de las condiciones económicas”.
Siluk también entiende que al mantener la política monetaria, “la Fed señala su disposición a adaptar sus herramientas a los cambios en los datos económicos y los riesgos”. Asimismo, el experto interpretó la reacción de los mercados tras la decisión de la Fed -caída de la bolsa y subida de los precios de los bonos- como un mayor foco de los inversores “en las preocupaciones sobre el empleo y el crecimiento, dentro del doble mandato de la Fed, que en la inflación”.
Mientras, Ashish Shah, Chief Investment Officer de Public Investing en Goldman Sachs Asset Management, resalta que, por el momento, la Fed se mantiene a la espera de que se despeje la incertidumbre. “Los recientes datos de empleo, mejores de lo esperado, han respaldado la postura de espera de la Reserva Federal, y es responsabilidad del mercado laboral debilitarse lo suficiente como para reanudar su ciclo de relajación», argumenta el experto, que añade que cualquier debilitamiento del mercado laboral, sin embargo, “podría tardar varios meses en hacerse evidente”. De esta forma, ve “probabilidades sesgadas” hacia otro mantenimiento de los tipos en la reunión del mes que viene.
Jean Boivin, responsable del BlackRock Investment Institute, recuerda que si se mantienen los elevados aranceles actuales sobre el comercio entre Estados Unidos y China, “las consiguientes interrupciones de la cadena de suministros darán lugar probablemente a una contracción impulsada por la oferta en Estados Unidos este año”, lo que considera una situación “muy diferente de una recesión típica causada por el debilitamiento de la demanda”, en tanto que sería más parecido a lo visto en la pandemia: las interrupciones de la oferta conducen rápidamente a una contracción, pero la actividad también puede recuperarse rápidamente si esas interrupciones se disipan.
“Estábamos pendientes de si el presidente Powell reconocería esta naturaleza impulsada por la oferta de cualquier posible desaceleración”, admite Boivin, que lamentó que el organismo no fuera explícito al respecto, “dejando a los mercados que leyeran entre líneas y con poca orientación sobre la futura política de la Reserva Federal”. Sin embargo, Boivin destaca un breve comentario del presidente Powell: la Reserva Federal “no tiene las herramientas adecuadas para hacer frente a los problemas de la cadena de suministro”.
Por lo tanto, el experto, aunque espera una contracción de la actividad en Estados Unidos, “la posibilidad de que sea efímera y el apoyo constante de megafuerzas como la IA nos mantienen sobreponderados en renta variable estadounidense”.
Implicaciones
Ray Sharma-Ong, responsable de soluciones de inversión multiactivos para el sudeste asiático de Aberdeen Investments, ve varias implicaciones en la necesidad expresada por Powell de examinar datos concretos antes de determinar el rumbo de la política monetaria. Uno, que los gráficos de puntos de marzo de 2025 -que indicaban dos recortes para 2025- ya no sirven de guía para los mercados. “La Fed tendrá en cuenta el aumento de la incertidumbre y proporcionará al mercado un Resumen de Proyecciones Económicas revisado, y un gráfico de puntos en la reunión de junio de 2025”, augura el experto.
En segundo lugar, cree que el listón para los recortes de tipos “ha aumentado” debido a la mayor incertidumbre. Esto hace que sea más difícil para la Fed recortar los tipos de forma preventiva para apoyar el crecimiento económico, “ya que el riesgo de inflación elevada es alto debido al impacto de los aranceles”.
En último lugar, Sharma-Ong recuerda que dado que la Fed solo está dispuesta a actuar cuando se producen descensos en los datos duros -como una combinación de aumento del desempleo y cifras débiles de nóminas- esto indica que en caso de que la Fed recorte los tipos, “es probable que lo haga durante o después de julio de 2025”. La razón es que el impacto de los aranceles en la economía en general tardará varios meses en reflejarse.
Como conclusión, y teniendo en cuenta que la Fed se mantendrá a la espera durante este periodo, “somos partidarios de regiones fuera de Estados Unidos, como Europa y China, que cuentan con un fuerte apoyo fiscal y monetario”.
Credibilidad
Asimismo, David Macià, director de Inversiones y Estrategia de Mercados de Creand, destaca que en un entorno en el que los aranceles pueden llevar a una mayor inflación, a la vez que reducir la actividad económica, “el dilema es evidente”. Ante la duda, “la Fed no bajará los tipos, salvo que la desaceleración económica sea evidente”. La herramienta más poderosa de un banco central, según Macià, “ probablemente no sea ni la capacidad de fijar tipos de interés ni la de “crear” dinero, sino su credibilidad”.
Por lo tanto, considera que las amenazas de Trump, que consideró incluso cesar a Powell, “consiguen de hecho lo contrario de lo que pretenden: la Fed tiene que asegurarse que una reducción de la tasa de interés no se interprete como una concesión al presidente”.
Por otra parte, Miguel Ángel García, director de inversiones de Diaphanum, resalta que la Fed “no se encuentra en un escenario que implique urgencia en seguir bajando los tipos de interés”, sin embargo, destaca que la guerra comercial genera incertidumbre tanto en el crecimiento como en un posible fuerte aumento de la inflación, “de ahí su posición cauta”. Tampoco olvida las presiones que está ejerciendo Trump sobre la Fed, «incluso con amenazas de despedir a Powell», para que reduzca los tipos de intervención para dinamizar la economía, pero sobre todo para financiar los vencimientos de la gran deuda pública americana a unos costes más asequibles.
Con estas premisas, García concluye que el mercado espera dos o tres bajas de un cuarto de punto porcentual adicionales de los tipos a lo largo del año. Con unos tipos tan restrictivos, -argumenta- la Fed tiene espacio para precipitar las bajadas, “en caso de que el panorama económico muestre fragilidad, lo cual es una red importante de seguridad para los mercados de riesgo”.
Foto cedidaMukul Sharma, nuevo Chief Financial Officer de Capital Dynamics.
Capital Dynamics, gestora global de activos independiente, ha anunciado el nombramiento de Mukul Sharma como Chief Financial Officer (CFO). Con sede en Londres, Mukul Sharma liderará las funciones globales de finanzas y contabilidad de la firma, trabajando en estrecha colaboración con el equipo ejecutivo para apoyar el crecimiento continuo de Capital Dynamics y su visión estratégica a largo plazo.
Mukul Sharma aporta más de veinte años de experiencia en liderazgo financiero, con una trayectoria demostrada en estrategia financiera, gestión operativa y transformación empresarial. Se incorpora desde la firma de inversión Triton, donde ejerció como director financiero. Anteriormente ocupó diversos cargos ejecutivos en GE Capital.
Posee una licenciatura en Comercio por la Universidad de Delhi, y cuenta con las certificaciones de Contador Público Certificado (Institute of Chartered Accountants of India) y de contador de gestión (Institute of Cost and Works Accountants of India).
“El nombramiento de Mukul llega en un momento muy emocionante para Capital Dynamics, ya que seguimos ampliando nuestra plataforma y extendiendo el alcance de nuestras estrategias principales: private equity y clean energy”, comentó Martin Hahn, CEO de Capital Dynamics. “Nuestra presencia global, cultura emprendedora y visión de inversión a largo plazo están impulsando un fuerte dinamismo en el negocio. La experiencia de Mukul y su liderazgo en estrategia financiera serán clave para nuestra próxima etapa de crecimiento, el fortalecimiento de la excelencia operativa y la captura de nuevas oportunidades”, añadió Hahn.
“Estoy encantado de incorporarme a Capital Dynamics en un momento tan decisivo de su evolución. La cultura emprendedora, la presencia global y el enfoque de largo plazo en la creación de valor de la firma coinciden plenamente con mis valores. Espero trabajar estrechamente con el talentoso equipo de la organización para apoyar los objetivos estratégicos de Capital Dynamics y seguir fortaleciendo su crecimiento y solidez financiera”, afirmó Mukul Sharma.
Ya se ha cumplido un mes del llamado “Día de la Liberación”, en el que Donald Trump anunció su política arancelaria y marcó un claro punto de inflexión en la economía mundial. En opinión de Yves Bonzon, CIO de Julius Baer, las políticas de la actual Administración estadounidense están socavando el orden mundial posterior a la Segunda Guerra Mundial. “A finales de noviembre pasado, el índice S&P 500 emitió una señal de alerta de mercado bajista. El mercado de valores estadounidense podría haber entrado en un ciclo bajista, y el proceso de tope resultante se ha visto distorsionado por el impacto arancelario del Día de la Liberación”, apunta.
El CIO de Julius Baer reconoce que todos coinciden en que se trata de la seguridad nacional de Estados Unidos y de contener el auge de China. Pero matiza que al intentar reequilibrar el comercio global, la ejecución es aún más importante que la estrategia, y la ejecución del equipo de Trump ha sido gravemente deficiente hasta la fecha. Para él, la pregunta más importante es si la guerra comercial conducirá a una guerra de capitales.
“Ante el giro de Estados Unidos hacia políticas comerciales coercitivas contra China, el riesgo de que los mercados globales sufran una balcanización es muy real. Sin embargo, hoy en día, la asignación estratégica de activos está diseñada para un mundo posterior a Bretton Woods II, con controles de capital y políticas financieras represivas por parte de Estados Unidos y, potencialmente, de otros países, como represalia. Además, no hay muchos activos que protejan a los inversores de tales medidas políticas”, comenta Bonzon.
Hay décadas en las que no ocurre nada, y hay semanas en las que ocurren décadas
La afirmación anterior se atribuye a Lenin, y es posible que estemos en uno de estos importantes puntos de inflexión para la economía mundial. Según Bonzon, llevamos hablando de un mundo multipolar desde la Perspectiva Secular de Julius Baer de 2019 y también han destacado las crecientes tensiones entre Pekín y Washington y la probable bifurcación en dos ecosistemas tecnológicos distintos. De hecho, más recientemente, fuimos de los primeros en destacar el informe técnico de Stephen Miran “Guía del usuario para la reestructuración del sistema de comercio global”.
“Curiosamente, las reacciones de los lectores en aquel momento fueron una mezcla de interés e incredulidad, considerando el ejercicio como un intento académico de explorar vías alternativas de política económica para los Estados Unidos de América. Mientras tanto, el impacto de los aranceles a las importaciones anunciados por el presidente Trump el 2 de abril ha despertado la conciencia general sobre los cambios radicales que se están produciendo en los regímenes geopolíticos y económicos bajo el impulso de la actual administración estadounidense”, explica el CIO del Julius Baer.
En su opinión, en momentos como estos, es fácil dejarse llevar por las tendencias a corto plazo y reaccionar exageradamente, o pasar por alto las consecuencias a largo plazo de tales puntos de inflexión. “Hoy en día, navegar estos cambios se vuelve más difícil que nunca, dada la propensión de la actual administración estadounidense a los anuncios emotivos, los posteriores cambios de postura o la suavización de estos anuncios, y los espectaculares giros de 180 grados”, reconoce.
¿Qué intenta lograr el gobierno de Estados Unidos?
Para Bonzon, el caos en la formulación de políticas en Washington ha alcanzado niveles donde la realidad supera la ficción. En este contexto, existen diversas interpretaciones políticas de los objetivos de la administración Trump. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, y el secretario de Comercio, Howard Lutnick, deben estar incrédulos cuando intervienen para contener el daño innecesario causado por las declaraciones del presidente, la última de las cuales se refería al presidente de la Reserva Federal.
“Huelga decir que las declaraciones sobre el despido de Jerome Powell son doblemente contraproducentes. En primer lugar, debilitan la confianza en la independencia de la Reserva Federal y, por lo tanto, la integridad del dólar estadounidense como reserva de valor. En segundo lugar, si el Comité Federal de Mercado Abierto se inclinara por una flexibilización monetaria, probablemente se mostraría más reticente y reconsideraría esta postura por temor a ser percibido como cediendo a la presión de la Casa Blanca”, añade.
De qué preocuparse
Según destaca, mientras tanto, en Washington, las discusiones en el Congreso sobre política fiscal no avanzan en la dirección correcta. “La reducción real del déficit mediante las medidas implementadas por el Departamento de Eficiencia Gubernamental es muy incierta, y el techo de la deuda federal se incrementará en 4-5 billones de dólares, hasta alcanzar los 40-41 billones. Como dijimos a principios de abril, a corto plazo, es poco probable que el S&P 500 actúe como barrera contra las tóxicas políticas macroeconómicas estadounidenses. Sin embargo, los mercados de crédito seguramente marcarán esta línea”, explica el CIO de la firma.
Y añade que la principal función de los mercados de capital globales actuales es garantizar una refinanciación fluida y ordenada de la deuda pública y privada por un valor aproximado de 30-50 billones de dólares en vencimientos anuales. “Si los mercados de crédito se congelan, el gobierno estadounidense no tendrá más remedio que ceder. Es por esto que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años es la señal de precios más importante a partir de ahora.
¿Aranceles comerciales permanentemente altos?
“Nos sorprende bastante ver que los índices S&P 500 y MSCI World hayan recuperado por completo la caída del Día de la Liberación, aunque solo medidos en dólares estadounidenses. Al momento de escribir esto, la perspectiva del año hasta la fecha es, por supuesto, bastante diferente para quienes piensan en dólares estadounidenses, con el MSCI World bajando un modesto -1,5%, y para quienes piensan en euros o francos suizos, con el MSCI World bajando un -10,8%”, reconoce Bonzon.
Según explica, en los niveles actuales, la renta variable estadounidense desestima los aranceles de Trump como un paso transitorio muy desagradable en las negociaciones hacia un acuerdo comercial favorable con la mayoría de los socios comerciales y, potencialmente, también con China. “Discrepamos. Manténgase a la defensiva y continúe monetizando sus principales inversiones en acciones de gran capitalización (comprando opciones de compra mientras mantiene el subyacente)”, afirma.
En cuanto al dólar, se inclina a sugerir que la mayor parte del daño para 2025 probablemente ya se haya producido. “El consenso bajista sobre el dólar estadounidense parece bastante extremo. Dicho esto, la moneda de reserva mundial sigue siendo cara, y la actual administración estadounidense es imprudente en su intento de rediseñar el orden monetario y económico de la posguerra. La volatilidad es la única certeza”, concluye.
