Foto cedidaRodrigo Blanco, socio y director de relaciones con Inversores de Horos AM.
La firma española de value investing Horos Asset Management incorpora como socio a Rodrigo Blanco, director de Relación con Inversores. El directivo forma parte del equipo fundador de la gestora y con este movimiento se busca reconocer la labor de los profesionales que han hecho posible que, solo ocho años después de su puesta en marcha, Horos gestione más de 400 millones de euros en activos y cuente con 19.000 partícipes.
Con la incorporación de Rodrigo Blanco, el número de socios aumenta por segunda vez desde la creación de Horos en 2018, que en 2022 incorporó a Beatriz Martín, Chief Operating Officer (COO) al accionariado. Completan el núcleo de socios José María Concejo, consejero delegado de Horos AM, y los miembros del equipo gestor —Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel Rodríguez—.
Además, recientemente, la gestora integró en su departamento de relación con inversores a Jaime Escudier, procedente de ING, Mutuactivos y Renta 4. Un fichaje que se suma al de Juan Luis Fresneda para cogestionar Horos Patrimonio, el fondo de renta fija mixta de la firma, autorizado por la CNMV en otoño, diversificando por primera vez la gama de producto fuera de la renta variable.
Junto a este fondo, la firma de value investing gestiona varios vehículos: dos fondos de inversión (Horos Value Iberia y Horos Value Internacional), un plan de pensiones (Horos Internacional PP) y dos planes de empleo (Horos Internacional Empleo y Horos Internacional Autónomos).
José María Concejo, CEO y socio de Horos AM, destaca la importancia de este movimiento: “Para nosotros, además de nuestros partícipes, lo más importante son las personas que componen el equipo y queremos reforzar y reconocer su talento. Incorporar a Rodrigo Blanco como socio es un ejemplo de este afán y estamos convencidos de que será una pieza clave en el crecimiento futuro de Horos”.
Por su parte, el nuevo socio muestra su motivación ante este nuevo capítulo: “Me gustaría agradecer al resto de socios su confianza. Para mí es una responsabilidad que me implica todavía más si cabe, y que me motiva a continuar dando el mejor servicio posible a nuestra base de inversores, cada vez más amplia y exigente”, señala Blanco.
Rodrigo Blanco cuenta con 8 años de experiencia en relación con inversores y ha desarrollado el grueso de su carrera en Horos AM. Es licenciado en Economía por la Universidad de Alcalá y cuenta con el Certificado de asesor financiero MiFID II por el CEF. Previamente, Blanco fundó White & Lemon, una empresa dedicada a la relojería.
Al cierre de enero, Horos AM contaba con 420 millones de euros bajo gestión y 19.000 partícipes, frente a los 155 millones y 5.400 partícipes de hace un año, multiplicando por tres veces sus cifras en apenas doce meses.
Las entidades internacionales mantienen una presencia activa en el escenario de banca privada en España, con especial dinamismo en firmas como UBS, Indosuez, Pictet o JP Morgan Private Bank, que han reforzado equipos y posicionamiento en España en 2025, destaca el Informe de Banca Privada en España 2025, elaborado por Intelect Search y con el patrocinio de Fidelity.
La presencia de entidades internacionales de banca privada en España se mantiene estable, si bien el mercado empieza a registrar la entrada de nuevos players con propuestas más especializadas y selectivas, orientadas a nichos concretos de alto patrimonio más que a estrategias de crecimiento masivo.
Según el estudio, la presencia de entidades internacionales de banca privada en España se ha mantenido estable en volumen, pero especialmente activa en 2025 en términos de movimientos estratégicos. Más allá del refuerzo tradicional de equipos senior y del ajuste de posicionamiento hacia perfiles UHNW y empresario, comienza a percibirse un cambio relevante: el foco ya no está únicamente en la captación de grandes carteras consolidadas, sino en la identificación de talento con recorrido, profesionales con una base sólida de experiencia en el mercado y capacidad de crecimiento a medio plazo.
Este enfoque apunta a un modelo más sostenible, en el que el desarrollo del banquero y la construcción progresiva de la cartera ganan peso frente a estrategias basadas exclusivamente en volumen inmediato, anticipando una nueva etapa en la forma de crecer dentro del segmento internacional de banca privada.
Nuevas iniciativas, talento y oficinas
En el bloque europeo, Deutsche Bank ha sido uno de los actores más activos en 2025 en términos de reorganización con impacto directo en banca privada. A comienzos de año, la entidad nombró a Nicolás Cotoner como responsable del negocio de Banca Privada en España, dentro de la estructura de Wealth Management y reportando a Borja Martos. Este movimiento refuerza el posicionamiento del banco en el segmento de alto patrimonio y se alinea con una estrategia más amplia de especialización, en la que Deutsche Bank busca diferenciar con mayor claridad la banca personal de la propuesta para clientes con mayor capacidad inversora.
En este contexto, ha sido especialmente diferencial la colaboración con la iniciativa Bank of Entrepreneurs, que ha reforzado el enfoque hacia el cliente empresario y se ha traducido en un crecimiento significativo de las operaciones de lending, consolidando una propuesta que combina asesoramiento patrimonial, financiación estructurada y acompañamiento a largo plazo dentro del mercado español de banca privada.
UBS ha consolidado en 2025 su crecimiento y presencia en el mercado español de banca privada con la apertura de una nueva oficina y la reactivación de su política de captación de talento, con la incorporación de dos nuevos profesionales, uno de ellos un banquero senior. En términos de negocio, la entidad se sitúa en torno a los 17.000 millones de euros en AUMS, con un crecimiento superior a 800 millones, la incorporación de 100 nuevos clientes y un incremento de ingresos por encima del 15%.
CA Indosuez Wealth Management ha mantenido en 2025 una evolución positiva y sostenida en su negocio en España. La entidad se sitúa en los 13.500 millones en activos bajo gestión, apoyándose en un crecimiento orgánico y en la estabilidad de sus equipos. A lo largo del ejercicio, Indosuez ha seguido reforzando su posicionamiento en el segmento de alto y muy alto patrimonio, con especial foco en clientes con necesidades internacionales y estructuras patrimoniales complejas, consolidando su presencia como una de las principales casas de banca privada de origen francés en el mercado español.
Por otro lado, Andbank ha reforzado de forma sustancial su división de Banca Privada con 17 nuevos banqueros mediante una política activa de captación de talento que combina perfiles senior consolidados con profesionales de alto potencial. La entidad gestiona 42.461 millones de euros, lo que refuerza su posicionamiento como uno de los actores relevantes del segmento. En este contexto, destaca especialmente la incorporación de un equipo histórico procedente de Julius Baer, formado por José Casasayas Moro, Ignacio Calderón Aguado y Juan José González Quintana, junto con otros fichajes procedentes de firmas como A&G, Deutsche Bank, GVC Gaesco y Unicorp.
En paralelo, Creand se ha afianzado como uno de los actores más dinámicos del segmento, apoyándose en un modelo de gestión personalizada y arquitectura abierta, con una clara vocación boutique. Siguen aprovechando las sinergias tras la compra de GBS. Su evolución reciente confirma la capacidad de las entidades andorranas para competir en el mercado español no solo por volumen, sino por estabilidad de equipos, calidad del asesoramiento y visión de largo plazo.
En este contexto de ajuste del posicionamiento, Barclays ha vuelto a ganar visibilidad en el mercado español de banca privada bajo la dirección de Juan Vilarrasa, con un enfoque claramente selectivo. Si bien la entidad no publica datos oficiales de volumen de activos gestionados en España, su presencia es cada vez más perceptible en operaciones relevantes, donde un número creciente de banqueros del mercado coincide con Barclays en mandatos vinculados a clientes de alto y muy alto patrimonio.
Un enfoque selectivo
En 2025, las entidades suizas han vuelto a mostrar con claridad su enfoque selectivo. En este contexto, Pictet ha reforzado de forma explícita su apuesta por España tras el ascenso de Pedro González-Grau a la responsabilidad de Europa y el nombramiento de Enrique Sendagorta como nuevo responsable del negocio en España. Este relevo directivo, que combina continuidad y mayor foco regional, se apoya además en una estrategia de crecimiento selectivo basada en la incorporación de talento senior, como la llegada de Luis Artero, procedente de JP Morgan, siguiendo la línea iniciada previamente con perfiles como Jerónimo Ortiz de Urbina. Todo ello refuerza el posicionamiento de Pictet como uno de los actores internacionales con mayor convicción y recorrido en el mercado español de grandes patrimonios.
En Lombard Odier, 2025 ha tenido un mensaje muy de posicionamiento: insistencia en la banca privada “boutique” basada en seniority, tiempo y dedicación, además de refuerzos de organización comercial en España (por ejemplo, movimientos en dirección comercial con Chistian Thams).
En Julius Baer se ha mantenido la narrativa de consolidación y presencia en los principales hubs (Madrid/Barcelona) con discurso de crecimiento en el mercado español bajo la dirección local.
Y en Rothschild & Co Wealth Management, 2025 ha sido un año de refuerzo tangible de equipo en Madrid con perfiles senior procedentes de banca privada nacional (ejemplo: la incorporación de José Luis Muñoz como Senior Client Adviser), señal de que el negocio de WM en España se sigue construyendo con una lógica de “perfil + cartera + servicio”.
Entidades estadounidenses
En el bloque de entidades americanas, 2025 ha supuesto un punto de inflexión para JP Morgan Private Bank en España, con una clara ofensiva en captación de talento y desarrollo de negocio. Tras el relevo en el liderazgo del proyecto, con Pablo López Medrano al frente desde junio de 2025, la entidad ha acelerado su implantación con más de una decena de incorporaciones a lo largo del ejercicio. La estrategia va más allá del fichaje de perfiles senior consolidados e incorpora banqueros con experiencia contrastada pero aún con amplio recorrido de crecimiento –profesionales en el rango de 35 a 40 años- procedentes de entidades como Santander, Citi y CaixaBank, incluyendo OpenWealth. Este enfoque ha permitido construir un equipo local sólido, con una clara visión de largo plazo sobre el mercado español de banca privada. En paralelo, la entidad ha cerrado un año especialmente positivo en el desarrollo de relaciones estratégicas en toda España, con un notable crecimiento en clientes con patrimonios por debajo de los 25 millones de euros, lo que ha ampliado de forma significativa el diálogo con nuevas familias y ha marcado un hito relevante tanto en generación de negocio como en posicionamiento.
De cara a 2026 y 2027, JP Morgan prevé mantener esta dinámica de crecimiento en headcount, apoyándose en dos grandes vectores estratégicos: por un lado, el fortalecimiento de relaciones con la comunidad internacional residente en España, más allá del eje latinoamericano; y por otro, un mayor acercamiento a family offices, donde la entidad ha identificado retos clave como la gobernanza y alineación intergeneracional, la interlocución directa con los propietarios, la identificación de talento interno y el impacto creciente de la geopolítica en familias con intereses globales. En este contexto, la integración de la inteligencia artificial, tanto en la gestión de los family offices como en los propios negocios empresariales de las familias, se consolida como un elemento cada vez más central de la conversación.
En Goldman Sachs, uno de los cambios más relevantes ha sido la salida de Álvaro del Castaño, codirector para España y Portugal y máximo responsable del negocio de Banca Privada en la región tras más de 30 años en la firma. Del Castaño, con una trayectoria que comenzó en 1993 y que le llevó a liderar el área de Private Wealth Management, ha decidido retirarse dejando una huella clara en el desarrollo de la unidad en el mercado ibérico. Su salida ha ido acompañada de una reorganización interna, con transición de responsabilidades hacia otros líderes locales, dice el informe.
Permira, WarburgPincus y EvelynPartners han anunciado un acuerdo con NatWest Group plc para la adquisición de EvelynPartners por un valor de 2.700 millones de libras esterlinas. Según matizan, la transacción, sujeta a la aprobación de los reguladores, se espera que se complete en el verano de 2026.
Evelyn Partners es uno de los principales gestores de patrimonio del ReinoUnido, con más de 180 años de historia, y cuenta con la confianza de sus clientes para la gestión y administración de 69.000 millones de libras en activos. Evelyn Partners ofrece una propuesta integrada de gestión patrimonial que abarca la planificación financiera, la gestión discrecional de inversiones y, a través de Bestinvest, una plataforma directa al consumidor galardonada, junto con un servicio de asesoramiento para inversores que gestionan sus propias inversiones. Gracias a su diversa oferta de servicios, su fortaleza tanto en planificación financiera como en gestión de inversiones y su red de oficinas en 21 ubicaciones, Evelyn Partners proporciona una oferta escalable en todo el mercado británico de gestión patrimonial, respaldada por una moderna plataforma tecnológica.
Los fondos asesorados por Permira invirtieron originalmente en Bestinvest en 2014 y, a través de un reducido número de combinaciones altamente selectivas y transformadoras —en particular Tilney, Towry y Smith & Williamson—, crearon e integraron el grupo combinado que hoy se conoce como Evelyn Partners. Bajo la propiedad mayoritaria del fondo de Permira, los activos bajo gestión crecieron de aproximadamente 5.000 millones de libras a 69.000 millones de libras. Warburg Pincus se convirtió en inversor minoritario de la compañía con motivo de la adquisición de Smith & Williamson en 2020.
Al combinar los 69.000 millones de libras de AUMA de Evelyn Partners con los 59.000 millones de libras de AUM del negocio existente de Banca Privada y Gestión Patrimonial de NatWest Group, que incluye Coutts, NatWest Group supervisará más de 127.000 millones de libras en AUMA y unos activos y pasivos totales de clientes de 188.000 millones de libras.
“Estamos encantados de unirnos a NatWest Group, que será un nuevo y excelente hogar para Evelyn Partners. Ambos contamos con una larga trayectoria en la prestación de servicios de gestión patrimonial de alta calidad. Juntos, nuestra visión compartida es convertirnos en el principal negocio de Banca Privada y Gestión Patrimonial del Reino Unido, ofreciendo a nuestros clientes un asesoramiento financiero y una gestión de inversiones incomparables, así como una gama más amplia de capacidades. Estamos enormemente ilusionados con la oportunidad que presenta esta transacción, ya que nos proporciona una mayor escala y más recursos en beneficio de nuestros clientes y compañeros.
NatWest ha demostrado durante muchos años un firme compromiso con el sector de la gestión patrimonial en el Reino Unido, con una presencia significativa a través de Coutts. El anuncio de hoy es una muestra de sus ambiciones de crecimiento en un entorno en el que la creciente complejidad financiera y la rapidez de los mercados impulsan la necesidad tanto de asesoramiento experto como de gestión de inversiones. Al igual que Evelyn Partners, NatWest comparte una cultura centrada en el cliente, y estamos entusiasmados con las oportunidades que se abren como parte del equipo más amplio de Banca Privada y Gestión Patrimonial de NatWest. Al iniciar una nueva etapa de nuestro recorrido, también queremos agradecer a Permira y Warburg Pincus su sólida colaboración a lo largo de muchos años”, declaró Paul Geddes, consejero delegado de Evelyn Partners.
Por su parte, Paul Thwaite, consejero delegado de NatWest, ha declarado: «La unión de estos dos negocios líderes crea una oportunidad única para ofrecer servicios de planificación financiera, ahorro e inversión a más familias y personas en todo el Reino Unido. Esperamos dar la bienvenida a nuestros nuevos clientes y trabajar junto a nuestros compañeros de Evelyn Partners para transformar el servicio que nuestros 20 millones de clientes en todo el Grupo pueden esperar de nosotros. En un momento en el que los beneficios del ahorro y la inversión forman cada vez más parte de la conversación nacional, podemos ayudar a los clientes a sacar mayor partido de su dinero a través de una gama más amplia de servicios, al tiempo que contribuimos a impulsar el crecimiento y la inversión en la economía. Esta transacción crea el principal negocio de Banca Privada y Gestión Patrimonial del Reino Unido, aportando la escala y las capacidades necesarias para triunfar en un mercado con un importante potencial de crecimiento. Acelera la ejecución de la estrategia de NatWest Group y nos posiciona para alcanzar nuestras ambiciones a largo plazo. Representa un uso estratégico y financieramente atractivo del capital, mejora la diversificación de los ingresos y refuerza los retornos en un segmento de alto crecimiento, con el objetivo de generar valor sostenible a largo plazo.”
“Cuando invertimos en 2014, creíamos que la gestión patrimonial en el Reino Unido recompensaría cada vez más la escala, los modelos basados en el asesoramiento y los estándares de inversión institucional. A lo largo de más de una década, Evelyn Partners se ha construido deliberadamente en torno a esa convicción. Esta inversión ejemplifica nuestro enfoque de creación de valor a largo plazo: propiedad paciente, estrecha colaboración con el equipo directivo e inversión continua en personas, tecnología y capacidades de plataforma. El acuerdo alcanzado hoy con NatWest es un sólido reconocimiento de la calidad de la plataforma, de la propuesta para los clientes, del liderazgo de Paul y del talento de todos los empleados de Evelyn Partners”, señaló ChrisPell, director general de Permira.
Peter Deming, director general y socio de Warburg Pincus, concluyó: “Estamos muy ilusionados por los clientes, empleados y el equipo directivo de Evelyn, ya que el negocio pasa a formar parte de un hogar excepcionalmente sólido y de largo plazo dentro de NatWest Group. Esta exitosa transición de propiedad refleja el extraordinario esfuerzo de todas las partes interesadas para consolidar a Evelyn como el gestor de patrimonio líder en el Reino Unido, mediante la integración de múltiples firmas en una institución cohesionada y de alto rendimiento.”
Beyond Wealth, el servicio global de family office para grandes patrimonios familiares e institucionales que puso en marcha el Banco Santander hace menos de un año, refuerza su equipo con la incorporación de Mauro Boronat como especialista de inversión.
“Me incorporo como especialista en inversiones en Beyond Wealth, el multi-family office independiente del Grupo Santander. Muy ilusionado por el reto y por contribuir a construir un servicio de consultoría de calidad para grandes patrimonios. Gracias a Sol Moreno de los Rios, Javier Lafarga Collell y Rafael Suárez, CFA, CAIA por la confianza”, señalaba Boronat en la red social LinkedIn.
Boronat se incorpora desde Wealth Solutions, donde ha trabajado los últimos cuatro años también como analista. Este profesional es graduado en Administración y Dirección de Empresas, por la Universidad Carlos III de Madrid, y además, cuenta con un Máster en Bolsas y Mercados Financieros por el IEB y ha cursado el programa de Mercados Financieros Internacionales en The London School of Economics and Political Sciences (LSE).
Santander lanzó esta unidad de negocio en mayo de 2025 y a lo largo del año pasado fue configurando su equipo, con Sol Moreno de Los Ríos dirigirá al frente de este servicio. La incorporación de Boronat es la primera de este año.
Schroders y Apollo han anunciado una alianza estratégica para desarrollar una «nueva generación de soluciones innovadoras de inversión en gestión patrimonial y jubilación», con el objetivo de ampliar la oferta y mejorar los resultados para los clientes. Según explican, «este acuerdo reúne a dos líderes globales, combinando la trayectoria de Schroders en gestiónactiva en mercados públicos y sus capacidades especializadas en mercados privados —a través de Schroders Capital— con la experiencia de la plataforma de mercadosprivados de Apollo, centrada en fortalezas complementarias.»
Entre las iniciativas clave se incluye la aceleración y profundización de la oferta de ambas firmas en el mercadobritánicode gestión patrimonial, mediante la creación conjunta de nuevos productos de inversión que combinen exposiciones a renta fija de mercados públicos y privados de Schroders, Schroders Capital y Apollo. Estos productos buscarán ofrecer soluciones de rentas mejoradas para los clientes de banca privada en el Reino Unido, con mayor diversificación y un mayorretorno excedente por unidad de riesgo a lo largo de todo el espectro crediticio. Se espera que el primer producto se lance a finales de este año. Además, Schroders tendrá la oportunidad de asignar inversiones a Apollo desde determinadas carteras de clientes existentes, centrándose en capacidades que complementen a Schroders Capital y con potencial para mejorar los resultados para los clientes.
Mientras tanto, en EstadosUnidos, se está preparando el lanzamiento en el segundo trimestre de 2026 de un Collective Investment Trust para el mercado de planes de pensiones de contribución definida, que combinará exposiciones complementarias de Schroders Capital y Apollo. La alianza refleja la creciente demanda global de soluciones híbridas que aprovechen lo mejor de los mercados públicos y privados para ayudar a satisfacer las crecientes necesidades de ahorro y jubilación. Las pruebas de mercado realizadas con clientes potenciales, junto con los posibles flujos procedentes de clientes existentes, apuntan a una oportunidad anual de varios miles de millones de dólares.
“Esta alianza es altamente complementaria y reúne lo mejor de Schroders y Apollo para ofrecer mejores resultados a nuestros clientes. Tiene el potencial de ofrecer algo verdaderamente diferente: soluciones de inversión innovadoras con capacidad para generar rentabilidades sólidas y resilientes, que abarcan tanto la gestión patrimonial como la jubilación en el Reino Unido y Estados Unidos. Siempre hemos dicho que solo perseguiríamos alianzas que refuercen nuestra oferta existente, y está claro que este acuerdo con Apollo cumple ese criterio. Estamos deseando empezar a trabajar juntos”, ha afirmado RichardOldfield, el consejero delegado del Grupo Schroders.
Por su parte, el consejero delegado de Apollo Global Management, Marc Rowan, ha comentado: “Schroders es una institución histórica, con una profunda experiencia en inversión y una reputación consolidada en la obtención de excelentes resultados para los clientes. Nuestras capacidades complementarias pueden ayudar a abordar una necesidad social grande y creciente de soluciones de rentas fiables. Juntos, esperamos desarrollar la próxima generación de productos híbridos”.
Con la mirada de los inversores puesta en 2026, se espera que una serie de temas clave —de las políticas de estímulo a escala mundial a la geopolítica, pasando por la IA— configuren las condiciones macroeconómicas y del mercado. En EE.UU., el entorno normativo favorecerá el crecimiento económico por medio de recortes de tipos y estímulos fiscales, en particular, en el primer semestre. Del mismo modo, se prevé que Europa, China y Japón llevarán a cabo programas de estímulos fiscales y puede que surjan oportunidades en los activos de crecimiento dentro de los países que apliquen estas medidas. Mientras tanto, puede que los riesgos geopolíticos afecten a los mercados: la disociación económica entre EE.UU. y China sigue redefiniendo las cadenas de suministro, mientras que la carrera mundial por la supremacía en el segmento de la IA y el auge de las políticas populistas añaden complejidad al entorno. Las naciones occidentales se enfrentan a retos crecientes en materia de deuda y déficit, lo que afecta a las políticas fiscales. Desde MFS Investment Management, el equipo de comentarios sobre mercados recomienda «considerar la diversificación y el énfasis en las empresas resilientes». A continuación, desgranan los principales temas de inversión que han identificado para 2026.
El año de los estímulos políticos en todo el mundo.
En Estados Unidos se prevé que haya una política monetaria expansiva y estímulos en materia fiscal en 2026. La principal carga recaerá sobre la Fed, con varias bajadas de tipos en el horizonte. Sin embargo, el aspecto fiscal de la combinación de políticas también contribuirá a los estímulos, en especial en el primer semestre. De hecho, la próxima primavera, se estima que unos 60.000 millones de dólares en devoluciones de impuestos llegarán a las arcas de los hogares estadounidenses en virtud de la ley «One Big Beautiful Bill Act» (una ley grande y hermosa u «OBBBA», por sus siglas en inglés), que vaticinamos que respaldará el consumo estadounidense. Las devoluciones más elevadas provendrán de un límite de deducción SALT más elevado, deducciones por horas extras y propinas, una deducción fiscal para personas mayores y un aumento de la bonificación fiscal por hijos. Para las empresas, la ley ofrece apoyo principalmente por medio de la amortización acelerada y los gastos de I+D, entre otras ventajas fiscales menores.
Sin embargo, es probable que las perspectivas fiscales se rodeen de una mayor incertidumbre en el segundo semestre. El impacto de los aranceles sigue siendo el mayor freno para la economía. Por ahora, aguardamos la decisión del Tribunal Supremo estadounidense sobre la validez de la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA, por sus siglas en inglés) como base de muchos de los aranceles del presidente Trump, y no está muy claro si el tipo arancelario efectivo se fijará por debajo de los niveles actuales. A ello se suman que algunos consumidores también tendrán que enfrentarse a retos como los recortes en Medicaid, los cambios en el Programa de Asistencia Nutricional Suplementaria (SNAP, por sus siglas en inglés), los ajustes en los requisitos para obtener préstamos estudiantiles y la reanudación del cobro de préstamos impagados.
Gran parte del resto del mundo hará lo propio. En Europa, la política fiscal está sustituyendo al BCE como principal fuente de políticas de apoyo al crecimiento, gracias al «arsenal» fiscal de Alemania. Sin embargo, no olvidemos que la zona euro podría seguir beneficiándose del efecto retardado de las bajadas de tipos anteriores. Otro país que destaca en el radar de los estímulos políticos globales es China, donde es probable que se utilicen tanto medidas monetarias como fiscales en un esfuerzo por estimular una economía que sigue expuesta a riesgos de deflación. Por último, en Japón se espera un endurecimiento moderado de la política monetaria, pero la recién elegida primera ministra, Sanae Takaichi, está priorizando el crecimiento económico mediante un ambicioso plan plurianual de gasto público, que debería traducirse en una combinación de políticas favorables.
Sortear los riesgos geopolíticos
Disociación entre China y EE. UU. La actual disociación económica entre EE. UU. y China sigue afectando a la economía mundial y obliga a muchos países a hacer frente a las consecuencias de este giro. Las recientes medidas de control de las exportaciones de minerales de tierras raras y de tecnologías relacionadas adoptadas por China, aunque ahora suspendidas, han acelerado los esfuerzos de los países occidentales por diversificar las cadenas de suministro de estos recursos estratégicos. Para reforzar la seguridad nacional y económica, los gobiernos están reduciendo los riesgos en sectores industriales críticos como los semiconductores, los productos farmacéuticos, la energía nuclear y la tecnología. Aunque la tregua comercial de un año entre EE. UU. y China supone un alivio temporal, puede no ser suficiente para reestructurar por completo las cadenas de suministro, lo que podría provocar un aumento de los costes de los insumos, al priorizarse el acceso frente a la asequibilidad.
Supremacía de la IA. La carrera mundial por el liderazgo en inteligencia artificial está llamada a transformar numerosos sectores. La capacidad de producir energía abundante y a bajo coste para alimentar centros de datos avanzados será un factor clave y puede obligar a los países a replantear sus compromisos climáticos. Al mismo tiempo, el aumento de las ciberamenazas más sofisticadas exige medidas firmes para protegerse frente a agentes maliciosos.
Política populista. Los desacuerdos tradicionales entre los partidos de centroizquierda y centroderecha están dejando paso a un escenario político cada vez más polarizado. El descontento económico, la pérdida de confianza en las instituciones y el efecto amplificador de las redes sociales están impulsando este cambio. Casos recientes, como la elección de Zohran Mamdani como alcalde de Nueva York o el liderazgo del Partido por la Independencia del Reino Unido en las encuestas, reflejan esta tendencia, que podría traducirse en una mayor volatilidad en la formulación de políticas.
Deuda y déficits. Las principales economías occidentales, incluida Estados Unidos, afrontan un aumento sostenido de la deuda pública en un contexto de fuerte resistencia social a las políticas de austeridad. Alemania ha relajado su tradicional disciplina fiscal para priorizar el gasto en defensa e infraestructuras, mientras que Japón, pese a su elevado ratio de deuda sobre PIB, mantiene un programa económico claramente expansivo. Aunque resulta difícil anticipar cuándo podría producirse una crisis de deuda, la trayectoria actual de las cuentas públicas genera una preocupación creciente.
¿Es demasiado alta la prima por la IA?
A pesar de algunas incertidumbres importantes, las valoraciones actuales no arrojan señales de alarma significativas en nuestra opinión. No estamos en 1999. Los ratios precio/beneficio (PER) de las mayores empresas tecnológicas actuales siguen estando muy por debajo de los máximos observados durante la burbuja de las «puntocom». Por ejemplo, el PER previsto de Nvidia es de aproximadamente 28 veces, frente a las 126 veces de Cisco en 2000. Aunque los indicadores de valoración han subido, no han alcanzado un nivel que indique un riesgo inminente de corrección, especialmente considerando las sólidas perspectivas de beneficios. Además de los indicadores de valoración elevados, los fundamentales de las grandes empresas tecnológicas actuales son mucho más sólidos que hace un cuarto de siglo, con balances robustos, flujos de caja positivos y alta rentabilidad. El reciente aumento del gasto de capital relacionado con la IA aún no ha llegado a niveles que puedan constituir un motivo de preocupación económica generalizada.
La IA supone una transformación total, en nuestra opinión. La inteligencia artificial promete mejorar la productividad e impulsar la innovación en múltiples sectores, incluidos la atención sanitaria, la industria farmacéutica, la fabricación, los vehículos autónomos, la robótica y la logística. Es probable que los cambios estructurales que la IA genere en estructuras de costes y modelos de negocio aumenten la rentabilidad de los ganadores.
Pero hay que estar alerta. Existe el riesgo de que las previsiones sobre la adopción de la IA sean demasiado optimistas, lo que plantearía dudas sobre si la demanda se materializará tan rápidamente como se espera y podría provocar una caída de las inversiones y un fuerte impacto en los beneficios. Según nuestro equipo de inversión, OpenAI se perfila como un actor decisivo en el aumento actual del gasto de capital; por lo tanto, será crucial seguir de cerca la trayectoria de sus ingresos. La empresa prevé alcanzar los 200.000 millones de dólares en 2030, frente a los 15.000 millones actuales, pero incluso este extraordinario crecimiento podría no ser suficiente para satisfacer sus necesidades de financiación si su salida a bolsa no se lleva a cabo con éxito. Asimismo, los acuerdos de financiación circular dentro del ecosistema de IA de fabricantes de chips e hiperescaladores han suscitado muchas dudas, aunque algunos analistas sugieren que están justificados como una forma de crear demanda cautiva y hacer frente a la competencia.
Los mercados se adentran en un 2026 caracterizado por la fragmentación geopolítica en marcha, el crecimiento económico desigual y la persistente volatilidad macroeconómica. Lo ocurrido en 2025 ha demostrado que las herramientas tradicionales de diversificación, en especial la cartera 60/40 de renta variable y renta fija, no ofrecen mucha protección cuando las dos clases de activos caen a la vez durante los periodos de tensiones. En un momento de reorganización de las cadenas de suministro y divergencias en las políticas económicas entre las regiones, esperamos una mayor dispersión entre las empresas, pero también episodios más frecuentes de “picos de correlación” en los que el conjunto de los mercados se moverá de forma acusada en una dirección, con independencia de los fundamentales.
En este entorno, las estrategias de renta variable de rentabilidad absoluta tienen un papel cada vez más importante. Sus resultados no están vinculados a la dirección del mercado, sino a la capacidad del gestor para aprovechar los motores de rentabilidad específicos de los valores. Cuando sucesos como la oleada de ventas del Día de la Liberación, en abril de 2025, ponen de manifiesto el riesgo de concentración en las carteras tradicionales, se puede conseguir diversificación y estabilidad gracias a los enfoques neutrales al mercado que no tienen restricciones en materia de regiones, ponderaciones en índices de referencia o sesgos de estilo.
En conjunto, 2026 debería ofrecer un contexto favorable a las estrategias que ponen el foco en la selección de valores basada en el análisis fundamental y minimizan el ruido macroeconómico.
¿Cómo pretendéis posicionar el fondo en este contexto?
Nuestra estrategia estrella de renta variable neutral al mercado y beta cero, el Fidelity Funds Absolute Return Global Equity Fund, se posiciona para aprovechar la elevada dispersión que se observa en los mercados internacionales. Al mantener una postura neutral frente a la dirección general de los mercados, nuestro objetivo es generar rentabilidades ajustadas al riesgo constantes, con independencia de las tendencias de conjunto de la renta variable.
Nuestro proceso de inversión está íntegramente basado en el análisis y se nutre de las perspectivas de más de 100 analistas de Fidelity en todo el mundo. Cada recomendación, ya sea para una posición larga o corta, está basada en un análisis detallado de los fundamentales, no en la ponderación en un índice o un sesgo de estilo. Eso nos permite identificar oportunidades de valor relativo en todos los sectores y regiones, ya sea en un gigante estadounidense de los semiconductores, una empresa europea de consumo básico o un grupo industrial asiático.
El proceso de configuración de la cartera combina sistemáticamente estas señales de compra y venta en una estructura equilibrada que limita las exposiciones factoriales, geográficas y sectoriales. Este enfoque riguroso hace posible que la rentabilidad proceda del alfa específica de los valores, en lugar de los efectos macro o de estilo.
En un mundo en el que las acciones y los bonos pueden moverse en paralelo durante los episodios de tensiones, las estrategias de rentabilidad absoluta ofrecen a los inversores un potente diversificador. Al poner el foco en el alfa intrínseca y la reducción de la beta, nuestras carteras de renta variable neutrales al mercado están diseñadas para preservar el capital, reducir la volatilidad y generar rentabilidades estables en lo que probablemente siga siendo un entorno mundial volátil y fragmentado.
Tribuna de Hiten Savani, gestor de Fidelity International, y Matt Jones, gestor de las estrategias insignia Fidelity Research Strategy (FIRST) de Fidelity International.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Raúl Beltrá, gestor de fondos de renta fija en Unicaja AM; David Sánchez, Head of Fund Selection de Santalucía AM; Cecilia Prieto, responsable de Contenidos Patrocinados de Funds Society y moderadora del evento; Lorenzo Gallardo, country head de Rothschild & Co AM para España, y Rafael López de Novales, director de análisis de Abanca Inversiones.
¿Será 2026 igual de positivo para el crédito europeo que 2025? Las perspectivas apuntan a que sí: del lado de la demanda, el apetito de los inversores seguirá sosteniendo a este asset class; del lado de la oferta, sigue habiendo oportunidades para generar alfa, aunque en 2026 será necesario ser más selectivos e ir de la mano de especialistas para poder beneficiarse de las oportunidades que vayan surgiendo, en un contexto de política monetaria estable en la zona euro, crecimiento positivo, inflación bajo control y con el mandato de la UE para incrementar el gasto en Defensa y la bazooka alemana empezando a gastar dinero para su propio plan de infraestructuras.
Rothschild & Co Asset Management ha celebrado en alianza con Funds Society un desayuno temático en el que se ha profundizado sobre la manera en que el crédito europeo puede ser un buen pilar con el que apuntalar la resiliencia de las carteras de los inversores institucionales durante este año. En el evento participaron Lorenzo Gallardo, country head de Rothschild & Co AM para España; Raúl Beltrá, gestor de fondos de renta fija en Unicaja AM; Rafael López de Novales, director de análisis de Abanca Inversiones; y David Sánchez, Head of Fund Selection de Santalucía AM.
Durante el evento también se presentó uno de los buques insignia de Rothschild & Co Asset Management, el fondo R-co Conviction Credit Euro: se trata de una estrategia con un enfoque “core” que invierte en crédito en euros IG con una gestión que destaca por su flexibilidad para invertir hasta un 10% de su cartera en activos de high yield, otro 10% en bonos sin rating y que también incorpora partes más especializadas del universo de crédito europeo, como CoCos y RT1s, con una duración que se ubica típicamente entre 3,5 y 4,5 años. “Somos un jugador francés y como tal una de nuestras principales clases de activo es el crédito en casi todos los tramos de la curva. En concreto nuestra estrategia R-co Conviction Credit Euro, que cuenta con 5.000 millones de euros bajo gestión ha tenido un crecimiento exponencial en los últimos años, no solo en España, sino también en distintos países de Europa”, añadió Gallardo.
Un entorno macro favorable para la renta fija
Los participantes coincidieron en que el escenario macroeconómico sigue siendo constructivo para la renta fija. Desde ABANCA Inversiones, Rafael López de Novales subrayó dos motores clave del crecimiento en esta fase madura del ciclo: una política monetaria más acomodaticia —con el BCE en niveles “relativamente confortables” para gobiernos, empresas y particulares— y el apoyo de políticas fiscales expansivas. A ello se suma la continuidad de los fondos Next Generation y el previsible aumento del gasto en defensa, que, en su opinión, tendrá un impacto positivo en la economía.
David Sánchez, desde Santalucía AM, situó el crecimiento global en torno al 3%, impulsado principalmente por los mercados emergentes, y estimó un crecimiento del 1,5% para Europa, aunque con una elevada divergencia entre países. En este contexto, explicó que su entidad mantiene una sobreponderación en duración —con preferencia por los tramos intermedios— y continúan con un posicionamiento relativo favorable a Italia frente a Francia, aunque esta posición se ha reducido recientemente.
El principal factor de riesgo señalado fue el geopolítico. Raúl Beltrá, de Unicaja AM, apuntó a una menor cohesión global, especialmente en torno a Estados Unidos, lo que estaría favoreciendo una convergencia de primas de riesgo. Ante este escenario, su entidad adopta un sesgo algo más defensivo en duración, refuerza la diversificación y se apoya selectivamente en mercados emergentes.
Desde Rothschild & Co AM, Lorenzo Gallardo coincidió en destacar el potencial de crecimiento en Europa procedente “del plan fiscal alemán y de toda la inversión que está prevista en defensa”, anticipando una tasa del 1,5% para 2026.
Oportunidades en crédito europeo
Pese a los diferenciales ajustados, los expertos coincidieron en mantener una visión positiva sobre el crédito, aunque con enfoques diferenciados. Desde Unicaja AM, Beltrá señaló que los spreads siguen siendo “técnicamente interesantes”, si bien advirtió de una mayor asimetría entre segmentos, lo que obliga a ser más selectivos. Destacó el cambio estructural en el comportamiento del mercado, con una mayor confianza en la actuación de los bancos centrales como respaldo en fases de corrección. Esto se ha podido observar en el lado de la deuda soberana en los últimos doce meses, con grandes oscilaciones en las principales referencias, de EE.UU. a Japón, pero también en la parte de crédito: “Dentro de la propia escala de un emisor la compresión es enorme, porque no se aprecia un riesgo relevante muy diferente por los balances a la posibilidad de impago del senior o del híbrido”, comentó.
El experto de Unicaja AM declaró sentirse “más cómodo” en crédito IG europeo hasta 5 años, incluyendo deuda subordinada financiera e híbridos corporativos: “El binomio riesgo-rentabilidad empieza a ser complicado de justificar, pero es donde está el mercado, sigue habiendo mucha liquidez”. Por sectores, declaró su preferencia por las utilities, pero mostró dudas por la parte de crédito de compañías de defensa y de fabricantes de automóviles. Finalmente, aclaró que, dentro de una postura cauta, su entidad es más positiva en high yield europeo que en el americano.
La apuesta de Santalucía AM es por crédito, con preferencia por la deuda IG y un posicionamiento neutral en high yield, lo que no impide la búsqueda de oportunidades idiosincráticas puntuales en este mercado. “Seguimos apostando por el crédito de calidad, incluyendo covered bonds, y por la deuda financiera, pero siendo más selectivos”, matizó el experto, que cree que 2026 será “un año de carry roll down aprovechando las atractivas pendientes de las curvas de tipos”.
Sánchez mostró su preferencia por la deuda financiera, el crédito estructurado y otras posiciones satélite, como second tranches en titulizaciones, así como por sectores que puedan verse beneficiados por el plan de infraestructuras alemán. “Favorecemos el IG, porque pensamos que es lo que va a aportar mayor resiliencia a una cartera y, sobre todo, que nos va a aportar la consistencia y la solidez de generación de rentabilidad a lo largo del año”, subrayó.
Rafael López de Novales describió un “escenario dulce para la renta fija”, con balances corporativos muy saneados y disciplina en el uso de capital que justifica una postura “un poco más agresiva en crédito, no en duración”. “Pensamos que en este momento la situación es buena tanto para la inversión en IG como en high yield, donde nos mantenemos en el segmento BB”, añadió.
El experto también se desmarcó en cuanto a la visión sobre los CoCos: “Creo que a futuro el riesgo financiero va a cotizar por debajo del riesgo corporativo ex-financiero. Antes de la crisis financiera del 2009, los bancos se financiaban mucho más bajo que el resto de bonos corporativos, y yo creo que vamos a volver ahí”, observó, concluyendo: “Creo que el riesgo financiero va a seguir cumpliendo, pero no con la alegría del año pasado”.
Para los expertos, en este entorno el principal interrogante es el comportamiento que pueda presentar el mercado primario a partir de marzo, una vez terminada la temporada de resultados, por la posibilidad de nuevas mega emisiones de compañías americanas ligadas a la IA: “Está claro que, para ellas, es muy difícil o directamente ya no pueden enfrentar el ciclo solo con los flujos que generan y emisiones privadas, y van a tener que acudir al mercado en forma de megaemisiones. Creemos que esto puede dar oportunidades de entrada, y que pueden impulsar al alza los diferenciales”, explica el experto de Unicaja AM.
“La necesidad de financiar toda la inversión relacionada con IA es buena para los inversores, porque presionará al alza los primarios y tendrá buenos puntos de entrada. Cuanto más capex haya, más presión al alza veremos en los bonos”, aseguró el experto de Abanca Inversiones.
David Sánchez, de Santalucía AM, insistió en que más allá de la expectación por las megaemisiones ligadas a la inteligencia artificial, los inversores no deben ignorar las oportunidades en crédito europeo: “En Europa también hay que financiar el plan fiscal alemán, va a haber mucha actividad de fusiones y adquisiciones y prevemos también que haya emisiones para financiar esos motores de crecimiento”, concluyó.
Revisando el asset allocation
El último bloque de la mesa redonda giró en torno a la propia aportación del crédito europeo dentro de una cartera de renta fija bien diversificada. “En el crédito, pensamos que hay una aportación de valor muy clara de la gestión activa con respecto a la gestión pasiva, habiendo demostrado que ha generado valor añadido para los partícipes en los últimos años. Con respecto a los ratings, hay que gestionar el rating implícito, no el explícito, es decir, hacia dónde pensamos que puede ir la solvencia de la compañía antes de que sea confirmado por las agencias de rating”, explicó el representante de Santalucía AM en primer lugar.
El experto recordó que, por sus características, resulta más complicado invertir en deuda solo a través de instrumentos de gestión pasiva: por la dificultad de encontrar suficientes productos indexados que encajen perfectamente con el índice de referencia que cada uno gestiona, por la tendencia de los índices de renta fija a tener mayor ponderación en aquellas compañías más endeudadas o por cómo el índice aumenta más duración en los momentos menos oportunos, como en 2021, derivado de un largo periodo de tipos bajos que llevó a las compañías a emitir a más largo plazo. Además, la gestión activa permite acceso a activos que no suelen estar recogidos en los índices, como por ejemplo las titulizaciones, los bonos flotantes, RT1, o emisiones de menor volumen. “Buscamos las oportunidades que la gestión activa te permite y donde la gestión pasiva no llega”, resume el experto.
Desde Rothschild & Co AM, Lorenzo Gallardo aprovechó para añadir un comentario sobre los costes de operar en renta fija vía productos de gestión pasiva: “Muchas veces replicar un índice de 3.000 líneas no es eficiente, y por eso se ha evolucionado en las réplicas sintéticas y demás, que luego ya dejan de ser una réplica fidedigna del índice general”, explicó. “La gestión pasiva muchas veces no es lo más aconsejable, porque sobrepondera a aquellas compañías que acceden a una mayor estructura de endeudamiento”, corroboró.
“Yo creo que hay buenos gestores activos, y que cuando no eres capaz de encontrarlos, tienes que ir a gestión pasiva”, afirmó Rafael López de Novales, aunque matizó: “Somos pro gestión activa: queremos gestores que sean capaces de incorporar cosas que estén fuera del benchmark, y que tengan convicción”.
El experto también destacó su preferencia por trabajar con gestores especialistas: “No creo mucho en los que hacen de todo. Al final, si haces muchas cosas, tienes muchas posibilidades de equivocarte en alguna”. López de Novales puso como ejemplo las titulizaciones, declarándose pro securitización: “Es un activo que de vez en cuando puede dar sustos de liquidez, pero creo que, en calidad crediticia, rentabilidad o diferencial es imbatible”.
El experto aportó una tercera clave sobre su proceso de selección: “A la hora de seleccionar fondo de terceros, me gusta que mi equipo de gestión no sea demasiado conservador. Creo que ya la renta fija es suficientemente conservadora como para añadir un doble nivel de conservadurismo”. “Prefiero tener un gestor que tenga una marcha más de agresividad, pero que no sea un agresivo por defecto, que tenga discernimiento”, aclaró, para concluir que las carteras de renta fija que están hoy a disposición del inversor final “son mucho más sesudas”.
Finalmente, el experto de Unicaja enfocó su análisis en dos vectores: por un lado, constató el crecimiento del universo de inversión, con el incremento del número y tipología de inversiones, pero también el incremento de la información disponible: “Antes tenías que ir a ver a la compañía, las fuentes de información eran más limitadas tenías que documentarte un poco. Ahora, los grandes bancos analizan con muchísima más profundidad un abanico más amplio de activos y eso favorece las dinámicas de inversión”.
Por otro lado, Beltrá juzga que esta ampliación del universo de inversión ha permitido mayor gestión activa, y más oportunidades de diversificación, constatando una menor tendencia hacia estrategias buy & hold y más hacia reequilibrar carteras a lo largo del año. “Es una aproximación muy dinámica, porque el mercado te obliga a jugar en esa forma”. En su opinión, el desarrollo de nuevas herramientas de gestión ha sido clave para modernizar las carteras y añadir una mayor dosis de dinamismo: “Haces una gestión muy parecida a lo que puede hacer un ETF, pero mucho con una composición más cercana a tu visión de mercado”.
Para concluir el desayuno, Lorenzo Gallardo defendió la gestión activa como la mejor manera de abordar la inversión en crédito europeo: “La selección activa genera alfa y aporta flexibilidad, no solo en duración, también en sectores y en el nivel de riesgo al que quieres llegar a acceder, y ese es el sesgo que presenta nuestro fondo”. Gallardo explicó que el R-co Conviction Credit Euro alcanza actualmente una Yield to Worst del 3,8% para un rating medio IG: “Pensamos que es muy razonable, y que en 2026 se presentarán oportunidades que la gestión activa pueda aprovechar”, concluyó el representante de Rothschild & Co.
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