Santander anuncia la venta del 49% de Santander Polska a Erste Group Bank y el 50% de su negocio de gestión de activos en Polonia

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Banco Santander ha acordado vender a Erste el 49% del capital de Santander Polska por 6.800 millones de euros aproximadamente y el 50% de su negocio de gestión de activos en Polonia (TFI) que Santander Polska no controla por unos 200 millones de euros, lo que suma un importe total de unos 7.000 millones de euros. La operación está sujeta a condiciones habituales en este tipo de operaciones, incluidas las correspondientes aprobaciones regulatorias.

La operación, íntegramente en efectivo, se efectuará a un precio de 584 zlotys por acción, lo que valora el banco en 2,2 veces su valor contable tangible por acción al cierre del primer trimestre de 2025, excluyendo el dividendo anunciado de 46,37 zlotys por acción, y a 11 veces el beneficio de 2024. Además, representa una prima del 7,5% respecto al precio de cierre de mercado de Santander Polska del 2 de mayo de 2025, excluyendo el dividendo, y del 14% respecto a la cotización media ponderada por volumen de los últimos seis meses. Las acciones de Santander Polska cotizarán ex-dividendo el 12 de mayo de 2025.

Tras la operación, Santander contará con aproximadamente el 13% del capital de Santander Polska y tiene la intención de adquirir la totalidad de Santander Consumer Bank Polska antes del cierre mediante la compra del 60% actualmente en manos de Santander Polska.

El cierre de estas operaciones, que se espera en torno a finales de 2025, generará una plusvalía neta aproximada de 2.000 millones de euros para Santander, lo que supondrá un incremento de unos 100 puntos básicos en la ratio de capital CET1 del grupo, equivalente a unos 6.400 millones de euros, y situará la ratio de capital CET1 proforma en torno al 14%.

Colaboración estratégica

Además de la adquisición, Santander y Erste anuncian una colaboración estratégica para aprovechar las capacidades de ambas entidades en Corporate & Investment Banking (CIB), y para permitir a Erste tener acceso a las plataformas globales de pago de Santander, en línea con la estrategia del grupo de convertirse en la mejor plataforma abierta de servicios financieros del mundo.

En CIB, tanto Santander como Erste aprovecharán sus respectivas fortalezas regionales para ofrecer soluciones locales y conocimiento de sus respectivos mercados a sus clientes corporativos e institucionales mediante un modelo de referenciación que facilitará interacciones con los clientes y una oferta de servicios ágiles. Además, Santander conectará a los clientes de Erste con sus plataformas globales de productos en Reino Unido, Europa y América. Ambas entidades colaborarán como socios preferentes con el objetivo de construir relaciones duraderas, mutuamente beneficiosas, que maximicen las oportunidades de negocio conjuntas.

En pagos, las entidades explorarán oportunidades para Erste, incluyendo Santander Polska tras el cierre de la operación, lo que le permitirá aprovechar las capacidades e infraestructuras de Santander en este ámbito, que incluye su negocio de pagos PagoNxt.

La estrategia de Santander está centrada en generar valor sostenible para clientes y accionistas, mediante plataformas comunes en cada uno de sus cinco negocios globales, lo que permite ofrecer la mejor experiencia al cliente con el menor coste de servicio y aprovechar la red del grupo y sus economías de escala.

Desde que en 2023 anunció una nueva etapa en la creación de valor, Santander ha sumado 15 millones de nuevos clientes, ha mejorado su ratio de eficiencia del 46,6% al 41,8% y ha aumentado un 62% su beneficio por acción.

Sobre esta venta, Ana Botín, presidenta ejecutiva de Banco Santander, comenta: “Esta operación representa un paso clave en nuestra estrategia de creación de valor para el accionista, basada tanto en acelerar el desarrollo de plataformas por medio de ONE Transformation como en aumentar la escala del grupo en mercados con gran conectividad. Santander obtiene múltiplos muy atractivos por su banco en Polonia y Erste adquiere un negocio excepcional con un equipo de primer nivel que continuará generando valor para los clientes, empleados y otros grupos de interés de Santander Polska. Destinaremos el capital generado por esta operación de acuerdo con nuestra jerarquía de asignación de capital, que prioriza el crecimiento orgánico rentable. Tenemos previsto dedicar el 50% del importe (unos 3.200 millones de euros) a acelerar para principios de 2026 la ejecución de los programas extraordinarios de recompra de acciones previstos, además de posiblemente superar el objetivo de recompras anunciado de hasta 10.000 millones de euros, dado el atractivo de estas operaciones a los precios actuales, sujeto a aprobaciones regulatorias. Agradezco especialmente a Michał y a todo el equipo de Polonia su extraordinaria contribución al grupo durante todos estos años. Ha sido un honor y un placer trabajar con vosotros”.

Impacto financiero

Tras el cierre de la operación, el grupo operará temporalmente con una ratio CET1 por encima del rango objetivo (12%-13%), con idea de volver a ese rango progresivamente reinvirtiendo capital según las directrices marcadas en su estrategia de capital, que prioriza el crecimiento orgánico rentable y la inversión en sus negocios para obtener un crecimiento acumulativo en beneficios, rentabilidad, valor contable y remuneración.

Santander tiene previsto distribuir el 50% del capital que liberará con esta operación mediante una recompra de acciones por un importe aproximado de 3.200 millones de euros. Esto acelerará la consecución del objetivo de hasta 10.000 millones de euros en recompras de acciones con cargo a los resultados de 2025 y 2026 y al exceso de capital previsto. Por ello, podría superarse el objetivo previamente anunciado, dado el atractivo de las recompras a las valoraciones actuales, sujeto a la aprobación regulatoria.

Se espera que la operación tenga un impacto positivo en el beneficio por acción a partir de 2027/2028, gracias a la reinversión del capital en una combinación de crecimiento orgánico, recompras de acciones y posibles adquisiciones complementarias que cumplan los criterios estratégicos y de rentabilidad del grupo. El capital que se genera permitirá a Santander tener más flexibilidad estratégica para invertir en otros mercados donde ya opera en Europa y América con el objetivo de acelerar el crecimiento, incrementar los ingresos derivados de la colaboración de red entre los cinco negocios globales y maximizar los beneficios para clientes y accionistas.

Una vuelta saludable a los fundamentales en un entorno impredecible

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Ha transcurrido algo más de un mes desde la toma de posesión del nuevo presidente de Estados Unidos y, no pasa un día sin que un anuncio o una nueva orden ejecutiva, potencialmente aplazada en cuestión de horas, sacuda los mercados financieros. A medida que se suceden los anuncios de aranceles, los inversores ansiosos pueden encontrar muchas razones para dudar del potencial a corto plazo de los mercados de renta variable.

Aunque los mercados han registrado rentabilidades positivas desde principios de año, la renta variable estadounidense ha sufrido altibajos en las últimas semanas, luchando por posicionarse en medio del constante flujo de información procedente de la nueva Administración estadounidense. En este contexto, y por una vez, la renta variable europea ha subido con fuerza gracias a las atractivas valoraciones, las esperanzas de un renovado impulso político en Alemania, las incertidumbres sobre la tecnología estadounidense y una política monetaria cada vez más acomodaticia del BCE.

Hay que reconocer que las valoraciones de la renta variable se verán sin duda influidas por las decisiones de la administración Trump en los próximos años, y la incertidumbre será un aspecto inherente a este periodo. Los inversores tendrán que lidiar con una mayor volatilidad y navegar entre los órdagos de farol y las medidas que realmente aplique la administración.

Por otro lado, si nos centramos en los fundamentales y hacemos caso omiso de la imprevisibilidad del presidente Trump, EE. UU. se está beneficiando de una de las administraciones más favorables a las empresas y a la innovación que jamás haya visto el país. La economía sigue siendo muy resistente, con una tasa de desempleo del 4%, una perspectiva expansiva para los servicios e incluso la industria, con empresas que siguen publicando beneficios que crecen más rápido que en la mayoría de las demás regiones. La confianza empresarial sigue siendo muy fuerte en Estados Unidos, como demuestra la última encuesta del Bank of America sobre esta cuestión, y las referencias a la «débil demanda» en los informes de beneficios del cuarto trimestre de 2024 han caído a su nivel más bajo en dos años.

Sin embargo, persiste una dura realidad en los mercados estadounidenses: la extrema concentración de los principales índices. Las cinco mayores empresas (Alphabet, Apple, Nvidia, Microsoft y Meta) siguen teniendo una valoración combinada equivalente al total de las 400 capitalizaciones más pequeñas del índice S&P500. Estas cinco empresas representan por sí solas la capitalización bursátil equivalente a los mercados de Hong Kong y China juntos, o el 24% de todo el mercado estadounidense. En cuanto a los «Siete Magníficos», sus valoraciones son 30 veces superiores a las de hace diez años.

Ni siquiera los recientes anuncios de DeepSeek, la empresa china que ofrece un modelo de Inteligencia Artificial capaz de competir con Chat GPT a un coste inferior, han podido invertir la tendencia a estas alturas, y no han puesto en entredicho las astronómicas inversiones realizadas por las Big Tech estadounidenses en el sector de la inteligencia artificial. En efecto, sólo Amazon Alphabet, Microsoft y Meta han anunciado gastos tres veces superiores a sus niveles de hace 5 años, con 315.000 millones de dólares, equivalentes al PIB de Finlandia. Europa tampoco se queda de brazos cruzados, como demuestra el anuncio que hizo Emmanuel Macron, en vísperas de la cumbre sobre IA celebrada en París, de que se invertirán más de 109.000 millones de euros en inteligencia artificial en los próximos años. Ursula von der Leyen añadió 200.000 millones de euros para la Unión Europea, que también se esfuerza por reposicionarse como figura destacada en el sector tecnológico.

Estados Unidos, sin embargo, parece firmemente decidido a ganar la carrera de la IA, que parece más que nunca la «oportunidad del siglo» para ampliar la brecha de productividad con otros continentes. Desde este punto de vista, la aparición de soluciones de bajo coste es una muy buena señal, ya que anuncia la llegada de opciones más asequibles, que a medio plazo deberían permitir a muchas pequeñas y medianas empresas aprovechar todas las ventajas de la inteligencia artificial, actualmente reservadas a los grupos más grandes.

Aunque es cierto que el mercado estadounidense se ha estancado en su mayor parte en las últimas semanas, no está experimentando un retroceso. Si los beneficios empresariales estadounidenses siguen creciendo a buen ritmo, mientras el mercado se estanca, esto bastará en unos meses para que las valoraciones de la renta variable vuelvan a niveles más atractivos, cercanos a la media histórica.

Dicho esto, no hay que subestimar el potencial de recuperación de la renta variable europea, castigada por la atonía del crecimiento, una inflación baja y, sobre todo, el desinterés de los inversores por la región. ¿Será el repunte de principios de año una señal de recuperación de la rentabilidad de los índices europeos frente al elevado coste de la renta variable estadounidense?

Más del 40% de las empresas europeas han comunicado sus resultados hasta la fecha, con un sorprendente aumento del 11% de los beneficios, muy por encima del consenso por el momento. Es cierto que las empresas europeas con una parte importante de sus ventas en Estados Unidos han obtenido mejores resultados, con un beneficio por acción de media un 68% superior a las expectativas, frente al 51% de las que tienen una mayor exposición nacional, ayudadas sin duda por la fortaleza del dólar. Europa necesita un catalizador adicional. 

Sin duda, el flujo constante de decisiones de la nueva Administración estadounidense, unido a las incertidumbres que rodean al año 2025 (¿recuperación de China? ¿paz en Ucrania? ¿recuperación de Europa?), hacen que cualquier previsión sea más difícil de lo habitual. Este entorno nos obliga a permanecer centrados en los fundamentales del mercado y en las empresas a las que están expuestas nuestras carteras, e ignorar el ruido a corto plazo para mantener un rumbo sólido a medio plazo.

En esta fase, mantenemos nuestra ligera sobreponderación en los mercados de renta variable, en particular en la renta variable estadounidense, evitando al mismo tiempo un consenso demasiado sesgado sobre los valores tecnológicos. Miramos más allá, en particular a los numerosos sectores que se beneficiarán de las ganancias reales de eficiencia gracias a la inteligencia artificial.

Tribuna de Nicolas Bickel, responsable de inversión en Edmond de Rothschild Banca Privada

Gestores de patrimonios y asesores financieros coinciden: hay más demanda de inversiones ESG

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Un nuevo análisis global de Ortec Finance muestra que los clientes se centran cada vez más en las credenciales ESG de sus carteras de inversión. Pero muchos gestores de patrimonios y asesores financieros no tienen las herramientas y sistemas necesarios para rastrear y gestionar eficazmente los riesgos ESG y climáticos, y la industria necesita invertir fuertemente para mejorar.

Alrededor del 90% de los encuestados en el estudio con gestores de patrimonios y asesores financieros cuyas organizaciones gestionan colectivamente aproximadamente £1.207 billones dijeron que están viendo más clientes centrados en las credenciales ESG de sus carteras de inversión, con un 12% informando un aumento drástico.

Esto aumentará aún más, con casi nueve de cada diez (85%) coincidiendo en que el enfoque de los clientes en las credenciales ESG de sus carteras de inversión aumentará en los próximos 24 meses. Solo el 14% cree que este enfoque se mantendrá igual en los próximos 24 meses como está hoy.

Nueve de cada diez (93%) de los encuestados dicen que están viendo más clientes que desean evitar fondos y acciones que invierten en empresas y sectores que dañan el medio ambiente o contribuyen al cambio climático. Alrededor de ocho de cada diez (83%) de los encuestados dicen que están viendo más clientes centrados en el riesgo climático al que están potencialmente expuestas sus carteras de inversión, con un 38% de estos diciendo que están viendo un aumento drástico.

Sin embargo, a pesar del enfoque del cliente en los elementos ESG de su cartera, solo el 1% de los encuestados dice que tienen sistemas y herramientas ‘muy efectivos’ para revisar el riesgo ESG o climático de los fondos, acciones o carteras de los clientes. Un 71% adicional dice que sus herramientas y sistemas son ‘bastante efectivos’ y más de uno de cada cuatro (27%) solo califica sus herramientas y sistemas para revisar y monitorear el riesgo ESG y climático para los clientes como ‘promedio’.

Abrumadoramente, más de nueve de cada 10 (94%) de los encuestados coinciden en que la industria de gestión de patrimonios y carteras necesita invertir fuertemente en nuevas tecnologías y sistemas para ayudar a mejorar su comprensión de los factores de riesgo ESG y climático que se presentan a las carteras de inversión de sus clientes, así como a los fondos y acciones en general.

“Los gestores de patrimonios y asesores financieros deben estar equipados con las herramientas y sistemas adecuados para analizar y comprender plenamente el grado en que sus clientes están expuestos a riesgos relacionados con ESG y el clima, especialmente ya que este es un área en la que los clientes planean centrarse más en los próximos años. Nuestra investigación muestra que muchos asesores en el sector sienten que no tienen las herramientas, sistemas y recursos adecuados para hacerlo, por lo que es vital que las organizaciones inviertan para equiparse a sí mismos y a sus clientes para tomar las decisiones de inversión más informadas”, concluye Tessa Kuijl, responsable de Soluciones de Patrimonio Global en Ortec Finance.

Así es el despertar de la industria de gestión de activos en Arabia Saudí

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Europa, EE.UU. y Latinoamérica son regiones potentes en la industria de gestión de activos, pero más allá de estas geografías hay un territorio que destaca por su rápido crecimiento: Arabia Saudí. Se calcula que los activos bajo gestión superaron el umbral del 1 billón de riyales saudíes -aproximadamente 266.000 millones de dólares estadounidenses-, en 2024, impulsados por un crecimiento interanual del 20%. 

Según explica Samira Farzad, directora de Desarrollo de Negocio en HF Quarters, esta industria está atravesando un periodo de expansión significativa, consolidando su estatus como el mercado más grande y dinámico dentro de la región del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG). De hecho, se prevé que los activos bajo gestión puedan superar los 1,3 billones de riyales saudíes (350.000 millones de dólares) para 2026. Esta trayectoria de crecimiento está siendo sustancialmente impulsada por la ambiciosa estrategia de diversificación económica Visión 2030 del Reino, que busca reducir la histórica dependencia de los ingresos del petróleo mediante el desarrollo de sectores no petroleros, junto con el apoyo del Programa de Desarrollo del Sector Financiero.

Según la visión de Farzad, aunque el panorama actual está dominado por gestores de activos nacionales vinculados a bancos, que controlan una parte significativa del patrimonio en fondos y de los ingresos del sector, el entorno competitivo está creciendo con la incorporación de firmas internacionales de renombre, como BlackRock y Goldman Sachs, atraídas por el considerable potencial del mercado saudí. 

“El Fondo de Inversión Pública (PIF), fondo soberano del país con un objetivo de alcanzar 2 billones de dólares en activos para 2030, actúa tanto como asignador clave de capital para la industria como un potente inversor directo que da forma a la economía nacional mediante mega proyectos a gran escala como, por ejemplo, NEOM”, señala esta experta. 

En el frente de la inversión, varias tendencias clave están transformando activamente las estrategias. “Se observa un cambio notable más allá de las inversiones tradicionales hacia activos alternativos, como capital privado, capital de riesgo y crédito privado, que complementan las ya consolidadas carteras de bienes raíces y acciones. La demanda de productos conformes con la Sharía sigue siendo una característica fundamental del mercado, influyendo en el desarrollo de productos y en los criterios de selección de activos”, añade Farzad. 

Otra tendencia clave son las consideraciones ESG, que están ganando rápidamente relevancia, impulsadas tanto por las preferencias de los inversores globales como por prioridades estratégicas nacionales encarnadas en iniciativas como la Iniciativa Verde Saudí.

“De cara al futuro, las reformas regulatorias proactivas y las mejoras en la infraestructura del mercado, lideradas por la Autoridad del Mercado de Capitales (CMA) tienen como objetivo fomentar un entorno más sólido, eficiente y amigable para el inversor, lo que respaldará el crecimiento continuo del sector”, concluye la directora de Desarrollo de Negocio en HF Quarters.

¿Qué está moviendo el mercado de las criptomonedas hoy?

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A pesar de lo que los escépticos decían hace unos pocos años, las criptomonedas siguen acaparando titulares y atrayendo inversores de todo tipo. ¿Has echado un vistazo a la cotización btc eur últimamente? Con un precio que no deja de fluctuar, desde Binance consideran que «los movimientos recientes han creado oportunidades y retos para quienes participan en este mercado».

Y es que cuando factores tecnológicos, económicos y regulatorios se mezclan, influyen en las cotizaciones de forma compleja. Por ese motivo, desde la compañía afirman que «conocer las fuerzas que impulsan estos cambios te ayudará si te interesa este espacio, ya seas un inversor con experiencia o alguien que acaba de asomarse a este mundo digital». A continuación, analizan una lista de factores que están influyendo actualmente sobre los precios y anticipan cómo podrían evolucionar próximamente. 

Política monetaria y su efecto en las criptos

Cuando las autoridades monetarias ajustan las tasas de interés o modifican sus programas de compra de activos, afectan directamente al comportamiento de las criptomonedas. Así, con tipos de interés altos, desde la firma constatan que muchos inversores prefieren instrumentos de renta fija con rendimientos garantizados, «lo que puede reducir el dinero que fluye hacia activos más volátiles como las criptomonedas». Este efecto se ha visto claramente en los últimos meses, con conexiones evidentes entre los anuncios de política monetaria y los vaivenes del mercado cripto.

De hecho, frente a otras divisas, desde Binance constatan que la fortaleza del dólar estadounidense afecta directamente las valoraciones de las criptomonedas: «Un dólar fuerte suele presionar a la baja los activos denominados en esta moneda, incluido el Bitcoin». En cambio, cuando pierde fuerza, muchos inversores buscan alternativas para proteger su poder adquisitivo, lo que puede beneficiar a las criptomonedas. 

Es por eso por lo que los datos económicos que afectan a la divisa americana, como los informes de empleo o las cifras de inflación, provocan reacciones inmediatas en el mercado cripto.

Desde la compañía, que es actualmente el principal ecosistema de blockchains del mundo, también observan que los flujos de capital institucional tienen cada vez más relevancia en el ecosistema: «Antes predominaban los inversores particulares, pero ahora los fondos de inversión, empresas de capital riesgo y grandes corporaciones participan activamente en este mercado». 

Tecnología y regulación en el mundo cripto

Parece que los avances en la tecnología blockchain modifican el panorama cripto constantemente. Las mejoras en escalabilidad, seguridad y eficiencia energética de las principales redes cambian la percepción del valor de diferentes proyectos. Las actualizaciones recientes en algunas de las blockchains más populares han reducido las comisiones de transacción y aumentado la velocidad de procesamiento, haciéndolas más atractivas para usos prácticos. 

Y esto no es trivial, en opinión de los expertos de Binance, que afirman que «son estos desarrollos técnicos, aunque aparecen menos en los titulares que los movimientos de precios, los que están creando las bases para una adopción más amplia a largo plazo».

¿El secreto? La adopción por empresas e instituciones impulsa el crecimiento del mercado. «Cada anuncio de una empresa reconocida sobre la integración de soluciones blockchain o la incorporación de criptomonedas a su tesorería envía una señal de confianza al mercado. Estas noticias suelen generar optimismo entre los inversores, ya que validan la utilidad y permanencia de la tecnología», constatan desde la compañía. 

De hecho, añaden, la creciente aceptación por parte de empresas establecidas crea nuevos casos de uso y amplía la base de usuarios, «lo que podría traducirse en mayor demanda y en precios más altos a medida que el ecosistema madura».

Desde Binance consideran que estar informado sobre estos factores «te dará más seguridad para moverte en el mundo de las criptomonedas». «Es imposible predecir con certeza los movimientos futuros, pero entender los factores que impulsan el mercado te ayudará a tomar decisiones con mejor criterio», concluyen.

 

 

 

 

Este contenido tiene un carácter meramente informativo y no constituye una recomendación o asesoramiento profesional

Giro defensivo con estrategias activas: capturar el crecimiento y gestionar el riesgo en la era de la IA disruptiva

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Las estrategias defensivas de gestión activa vuelven a tener vigencia ante la postura agresiva de la administración Trump sobre los aranceles, que desencadenó un brote de volatilidad en los mercados, especialmente tras el anuncio del “Día de la liberación”. La implementación errática de las políticas comerciales genero un alto nivel de incertidumbre. Hasta que la incertidumbre política se normalice, nuestra expectativa es que las fluctuaciones en los mercados a corto plazo persistan. A largo plazo conforme avanza el ciclo, State Street Global Advisors propone estrategias defensivas con un enfoque activo, diversificado y con gestión del riesgo, centrado en invertir en empresas con valoraciones razonables, de alta calidad y con un crecimiento sostenible deberían generar mejores resultados ajustados al riesgo.

En general, el rendimiento de la Estrategia Defensiva Global en 2024 fue muy superior al del año anterior. Aunque la Estrategia terminó con un rendimiento inferior al del mercado, participó adecuadamente en las subidas del mercado durante la mayor parte del año. Para una cartera defensiva y de beta baja, la participación alcista de la Estrategia del 84% estuvo por encima de nuestras expectativas, dado el entorno de mercado en 2024 mayoritariamente favorable al riesgo. De hecho, a medida que nos acercábamos al cierre del ejercicio, la estrategia se posicionó por delante del mercado, solo para registrar un rendimiento significativamente inferior en el cuarto trimestre, cuando el repunte del riesgo tras las elecciones adquirió protagonismo.
La evolución del mercado en 2024 fue coherente con nuestras expectativas. Tras el fuerte repunte del riesgo en 2023, en el que se registró un nivel histórico de rentabilidad superior para la beta alta, esperábamos ver una expansión del repunte del mercado base en 2024 que redujera los vientos en contra de la beta baja. En 2024, los obstáculos a la rentabilidad de la beta baja se moderaron. (Véase la Figura 1).

Es más, también observamos una ampliación en la base del rally del mercado que mejoró significativamente el valor añadido de nuestro modelo de selección de valores. Los modelos cuantitativos funcionan según la ley de los grandes números; por tanto, un repunte del mercado que no se concentrara en unos pocos valores de gran capitalización favoreció naturalmente una mayor eficacia de los modelos. Los buenos resultados de la selección de valores compensaron en parte el viento en contra de la beta baja por estar infraponderados en temáticas caras y de alto crecimiento, como el repunte de los chips de IA. Como se muestra en la Figura 2, el hecho de no poseer Nvidia representó por sí solo la mayor parte de la caída de la cartera frente al mercado en 2024.

En el primer trimestre de 2025, cuando varios factores de riesgo pasaron a dominar el mercado y la euforia de las elecciones estadounidenses empezó a disiparse, el sentimiento de riesgo ha disminuido y la estrategia ha registrado un rendimiento considerablemente superior en lo que va de año Los principales riesgos que han dominado el sentimiento este año han sido los elevados y persistentes niveles de los tipos de interés a largo plazo en EE.UU. y la amenaza de una guerra comercial mundial a medida que la nueva administración estadounidense intensificaba su despliegue de aranceles.

Al 14 de abril, el índice MSCI World Value tuvo un rendimiento inferior al del índice MSCI World Growth en un 2,7 % en el mes, revirtiendo el sólido rendimiento superior del 12 % del primer trimestre. La estrategia defensiva global está superando al índice MSCI World en un 0.92 %.

Perspectivas de la estrategia 

En nuestra opinión, las dificultades que atravesó la Estrategia en los dos últimos años fueron coherentes con la naturaleza de todos los ciclos de innovación disruptiva. Podríamos extraer observaciones similares de los ciclos de Internet y de la informática móvil, en los que las fases iniciales tendieron a ser intensivas en capital, lo que dio lugar a una amplitud muy reducida y a repuntes concentrados similares al rendimiento de los 7 Magníficos observado en los dos últimos años. Esencialmente, sólo las grandes empresas bien capitalizadas consiguen participar en la fase de creación de infraestructuras del ciclo; por ejemplo, la era de Internet vio el dominio de AOL, Intel y Cisco. Los 10 principales contribuyentes representaron aproximadamente el 72% de la rentabilidad total del Nasdaq en 1999 (101,5%). Sin embargo, a medida que la tecnología se hace más madura y disponible, los beneficiarios de la innovación se amplían.

Estamos asistiendo al inicio de la misma dinámica en la IA. La revelación por parte de Deepseek de enfoques más eficientes de inferencia y entrenamiento de la IA puede haber marcado el comienzo del cambio en el ciclo de innovación de la IA. Con modelos de cadena de aprendizaje más baratos y potentes, menos exigentes con la inferencia computacional, asistiremos a la expansión de los casos de uso de la IA y al desarrollo de aplicaciones a gran escala. El nuevo ciclo dominado por las aplicaciones debería ampliar el número de beneficiarios del tema de la IA a más actores de diferentes sectores y segmentos, más allá de los semiconductores y los actores de la tecnología básica. Las empresas innovadoras, grandes o pequeñas, pueden jugar ahora en este nuevo terreno de juego de la IA.

En el último año, ya hemos visto cómo la expansión de la infraestructura de la IA crea una nueva demanda de infraestructuras energéticas y, en consecuencia, beneficia a las empresas de servicios públicos que son participaciones básicas en nuestra cartera. Nuestra expectativa es que la democratización de la IA ampliará la creación de valor a muchas más industrias fuera de los grandes actores de la tecnología/chips y aportará crecimiento de la productividad a muchas más empresas.

¿Qué papel desempeña estrategias activas de renta variable defensiva en esta nueva era?

En nuestra opinión, para los inversores con horizontes de inversión a largo plazo y capacidad para tolerar desviaciones a corto plazo de la rentabilidad del mercado, el proceso de inversión en el que se basa la estrategia de renta variable defensiva global es especialmente adecuado para esta nueva era de innovación explosiva. Ante todo, creemos que la naturaleza disruptiva de la IA creará pocos ganadores y potencialmente muchos perdedores, un entorno en el que un enfoque activo como el de la Estrategia puede ser más eficaz para capturar valor. Más concretamente, la interacción entre nuestros factores de Valor y Sentimiento puede ser eficaz en esa captura de valor: el sentimiento impulsa la inversión en nuevas tendencias, mientras que la valoración ancla la estrategia con la disciplina de no invertir en exceso en tendencias insostenibles.

Nuestros factores de Calidad y Catalizadores proporcionan una mayor diversificación mediante la evaluación de las calidad de los balances, así como evitando un apalancamiento excesivo. La naturaleza profundamente disruptiva de la IA podría llevar a que los operadores tradicionales complacientes fueran destronados por actores más eficientes e innovadores. Sin embargo, el despliegue de tecnologías potentes requiere una aplicación meditada y transiciones a diferentes niveles de cualificación de la mano de obra mediante reciclaje y nuevas contrataciones, etc. A lo largo de los años, hemos ampliado nuestras métricas de Calidad y Catalizadores para abarcar tanto los datos tradicionales como los alternativos que serían necesarios para evaluar la resistencia de las empresas a soportar cambios transformadores en su negocio. Estas métricas son fundamentales para diferenciar a las que tienen tanto el capital como la cultura para adaptarse. Las empresas con buena reputación y capacidad para retener y adquirir talento nuevo tienen más probabilidades de éxito.

Cuando se combinan, creemos que nuestro enfoque activo está mejor posicionado para captar la creación de valor selectiva durante la próxima era de cambio tecnológico explosivo y disrupción. En los dos últimos años, hemos observado un valor añadido constante gracias a nuestro enfoque diversificado.

La gestión prudente del riesgo sigue siendo fundamental

Por encima de este optimismo sobre la IA y la innovación se cierne una nube de incertidumbre siempre presente. La competencia geopolítica podría convertirse en una escalada de conflictos comerciales. El profundo impacto de estas tecnologías altamente disruptivas podría tener repercusiones sociales y económicas imprevistas difíciles de mitigar. Incluso mientras la sociedad en su conjunto recoge los beneficios del avance de la IA, podría producirse un aumento incipiente del riesgo de mercado que requiere una gestión reflexiva.

Aparte de los trastornos tecnológicos, también estamos entrando en una era de drásticos cambios demográficos, económicos y geopolíticos, y la confluencia de todas estas fuerzas de cambio podría generar riesgos imprevistos para la configuración alcista del mercado.

El mercado ha tenido la suerte de gozar de abundantes rendimientos y bajo riesgo durante la última década. Tanto las políticas fiscales y monetarias posteriores a la CFG y al Covid han contribuido a estabilizar los mercados. Sin embargo, los inversores no deben confiar demasiado en que la configuración de bajo riesgo del mercado sea sostenible durante la próxima década en medio de la corriente cruzada de todas las fuerzas perturbadoras.

Nuestra estrategia defensiva activa está diseñada con el objetivo específico de ejecutar el doble mandato de mayores rendimientos activos y menor riesgo total de la cartera frente al mercado. El componente activo trata de captar oportunidades de rentabilidad, mientras que el componente de gestión del riesgo de la cartera reduce activamente el riesgo de la cartera mediante una mayor diversificación y la reducción de los factores de riesgo.

Nuestro objetivo con este enfoque es ofrecer rentabilidades sostenibles a largo plazo con menores caídas y menor riesgo total que el mercado.

En nuestra opinión, el enfoque de doble mandato de nuestra estrategia defensiva merece la debida consideración cuando los inversores se plantean la difícil tarea de invertir en el panorama de mercado en rápida evolución que se avecina.

 

 

 

 

Artículo escrito por Chee K Ooi, Senior Portfolio Manager y Kishore L Karunakaran, Managing Director de State Street Global Advisors

 

 

Destacamos el fondo:

State Street Global ESG Screened Defensive Equity Fund (LU1255422393)

La Asociación del Transporte Internacional por Carretera y Andbank España firman un acuerdo para potenciar la formación financiera y fiscal de sus asociados

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Foto cedidaJuan Carlos Solano y Marcos Basante, Andbank España y ASTIC

La Asociación del Transporte Internacional por Carretera (ASTIC) y Andbank España, entidad especializada en banca privada, han firmado un acuerdo de colaboración con el objetivo de potenciar la formación de los afiliados de la patronal en cuestiones relacionadas con mercados financieros, inversiones y gestión del patrimonio familiar.

El convenio, que ha sido firmado por Marcos Basante, presidente de ASTIC; y Juan Carlos Solano, managing director del segmento Key Clients de la entidad, contempla la puesta en marcha de una serie de desayunos formativos en los que diversos expertos impartirán sesiones sobre temas de interés relacionados con la actualidad financiera, claves de los mercados, gestión de inversiones y novedades fiscales, según han destacado ambas entidades.

Marcos Basante, presidente de ASTIC, ha considerado que “gracias a esta colaboración nuestros socios podrán reforzar la gestión de su patrimonio, fomentando el conocimiento relacionado con las inversiones, fiscalidad o mercados”.

Para Juan Carlos Solano, managing director de Key Clients de Andbank España, “este acuerdo tiene el objetivo de ayudar a los grupos familiares en la gestión integral de su patrimonio, teniendo en cuenta su impacto en la esfera individual, familiar y empresarial”.

Andbank cerró 2024 con un volumen de patrimonio superior a los 31.000 millones de euros y 26 centros de banca privada, con los que la entidad cubre todo el territorio nacional, según los datos de la compañía.

Oportunidades de liquidez en el capital riesgo: coinversiones, fondos de continuación y soluciones de capital personalizadas

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Existen oportunidades atractivas para los proveedores de liquidez experimentados en el entorno actual del mercado de private equity (PE). Así lo recoge un estudio de Neuberger Berman, que detalla que el aumento de los costes de capital, la menor actividad de salida y los prolongados ciclos de captación de fondos han planteado a los promotores de private equity un dilema fundamental: cómo equilibrar la demanda de los inversores de distribuciones de capital con la reticencia a vender activos que aún consideran interesantes.

El informe analiza tres soluciones diseñadas para abordar este dilema, incluidas las coinversiones de capital a mitad de vida, los fondos de continuación dirigidos por GPs y las estructuras de capital personalizadas que combinan capital y deuda. «Creemos que estas diversas estructuras tienen el potencial de generar atractivos rendimientos ajustados al riesgo en un entorno de liquidez limitada», asegura la firma en el estudio.

El telón de fondo: menor liquidez, distribuciones más moderadas

A medida que el mercado de private equity se ha expandido y evolucionado en 2024, en la firma observan que los patrocinadores siguen enfrentándose a una serie de retos entrelazados. Entre ellos, «un entorno difícil para la captación de fondos; unos costes de la deuda más elevados -los tipos de los préstamos unitranche han subido aproximadamente 300 puntos básicos, un 10%, desde mediados de 2021-; y menos salidas, a medida que el crecimiento económico ha disminuido y el riesgo geopolítico se ha moderado.

A lo largo de la vida de un fondo típico de private equity, los socios generales (GPs) devuelven capital a sus socios comanditarios a través de distribuciones periódicas a medida que cosechan sus inversiones.

El encarecimiento de la deuda, el menor número de salidas y los periodos de tenencia más largos han provocado un notable descenso de las distribuciones de los fondos de private equity, que se han reducido a casi la mitad de la media a largo plazo y se han acercado a los niveles observados por última vez poco después de la crisis financiera mundial de 2008, según recoge el estudio.

Un entorno que ha provocado, según los autores del informe, que «la disminución de las distribuciones plantee retos tanto para los patrocinadores como para los inversores: los patrocinadores dependen de ese capital para invertir en nuevas operaciones, mientras que los inversores institucionales suelen utilizarlo para comprometerse con nuevos fondos de PE».

Oportunidades clave para los proveedores de liquidez

De esta manera, el informe recoge que la dinámica actual del mercado -que incluye deuda cara, mayores diferenciales entre oferta y demanda y menores distribuciones- sigue creando oportunidades atractivas para quienes puedan proporcionar liquidez para hacer frente a estos retos. Tres oportunidades clave, en su opinión, son las coinversiones de capital a mitad del ciclo de vida de la inversión, los fondos de continuación dirigidos por GPs y las estructuras de capital personalizadas que combinan aspectos de capital y deuda.

1.- Coinversiones en private equity

Las coinversiones han representado durante mucho tiempo una forma atractiva de invertir en private equity y en Neuberger Berman creen que que el entorno actual juega a favor de los coinversores experimentados.

En este punto, en la firma explican que a medida que la deuda se ha encarecido, los gestores han necesitado más capital para completar nuevas adquisiciones y, cada vez más, para respaldar sus carteras existentes. En estos casos, a menudo se necesita capital «a mitad de vida» para respaldar las tesis de inversión, completar fusiones y adquisiciones estratégicas o recalibrar el nivel de apalancamiento de las empresas de su cartera. Al contratar a un coinversor a mitad de la vida de la inversión privada, «los gestores pueden desbloquear liquidez sin perder el control de la gestión ni abandonar por completo sus posiciones».

Estas transacciones, prosigue el estudio, también pueden facilitar las distribuciones a los LPs actuales. Desde la perspectiva de los proveedores de liquidez, la capacidad de proporcionar capital de coinversión a mitad de vida de una inversión abre una serie de interesantes oportunidades a las que los inversores medios no suelen tener acceso. Por lo general, el proveedor de liquidez también está mejor equipado para negociar la valoración, las condiciones y la estructura de estas transacciones. Debido a la complejidad de entrar en estas coinversiones «a mitad de vida», en la firma creen que este enfoque no sólo requiere un conjunto de habilidades diferentes a la co-suscripción de nuevas adquisiciones, sino también profundas relaciones con los patrocinadores de private equity establecidos.

2.-Fondos de continuación dirigidos por GPs

En Neuberger Berman han observado que la demanda de liquidez ha dado lugar al surgimiento de un sólido mercado secundario de activos de private equity. Una manifestación popular son los fondos de continuación dirigidos por los GPs. Estos vehículos permiten a los GPs ofrecer liquidez a sus LPs y, al mismo tiempo, conservar hasta la propiedad completa de activos preciados de alta calidad que cuentan con equipos de gestión probados y trayectorias de crecimiento relativamente predecibles.

En un fondo de continuación típico, un GP puede vender un grupo único o selecto de activos de un fondo existente a un nuevo vehículo -el fondo de continuación- gestionado por el mismo GP y estructurado en negociación con inversores secundarios. Los LPs del fondo primario pueden generar liquidez retirando sus participaciones al precio negociado con el comprador secundario o transferirlas al nuevo fondo de continuación; los GPs obtienen tiempo y capital adicionales para crear más valor mediante mejoras operativas y posibles oportunidades de crecimiento.

El mercado secundario liderado por GPs ha crecido significativamente desde 2012, con operaciones lideradas por GPs que ahora representan aproximadamente el 46% de las transacciones secundarias. Las GP-leds ahora representan aproximadamente el 9% de las distribuciones de private equity, frente al 2% en 2018.

A pesar de las oportunidades potenciales en este sector, observamos que los fondos de continuación han permanecido considerablemente infracapitalizados, creando un desequilibrio entre la oferta y la demanda. En opinión de la firma, este desequilibrio beneficia a los inversores experimentados dispuestos a aportar liquidez y negociar condiciones a su favor.

3.- Soluciones de capital personalizadas

Además de las coinversiones y las operaciones secundarias, el informe considera factible que pueden surgir oportunidades para proporcionar liquidez en toda la cadena de capital, incluidas soluciones de capital altamente personalizadas para grandes empresas en manos de patrocinadores de private equity de primer orden.

 

«Las soluciones de capital a medida suelen tener características tanto de deuda como de capital», explica el informe, que añade que en lugar de cupones trimestrales en efectivo -como en un típico acuerdo de deuda privada-, los inversores suelen recibir un cupón contractual pagado en especie, junto con un descuento sobre su valor nominal original e incluso una protección adicional contra la amortización. En algunos casos, los inversores pueden mejorar la rentabilidad global mediante la participación en el capital en forma de warrants o derechos de conversión. Dadas las actuales condiciones del mercado, en Neuberger Berman consideran que este tipo de oportunidades aumentará en los próximos años.

¿Cuál es el futuro?

El informe concluye que la inversión privada sigue siendo un complemento atractivo de una cartera de inversión bien diversificada. «Hemos observado que los gestores de private equity de primer nivel han superado significativamente a los mercados públicos a lo largo del tiempo, y esperamos que el potencial de atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo siga atrayendo capital para nuevos fondos de private equity».

La firma cita datos de Preqin: se espera que el sector de los fondos de private equity alcance los 8,5 billones de dólares en activos gestionados en 2028, frente a los 5,3 billones de finales de 2023. Para poner esta cifra en perspectiva, 5,3 billones de dólares equivalen a las capitalizaciones de mercado combinadas de sólo dos empresas públicas: Amazon y Google. «En comparación con los mercados públicos, creemos que los fondos de inversión privada aún tienen mucho margen de maniobra», sentencian en Neuberger Berman.

Mientras tanto, a medida que se descongelan los mercados de salida de los fondos de private equity y aumentan las distribuciones, «esperamos que los gestores sigan centrándose en aumentar el valor y la rentabilidad de sus carteras actuales». En su opinión, estos esfuerzos deberían seguir creando oportunidades potencialmente atractivas para proveedores de liquidez experimentados que abarquen coinversiones a mitad de ciclo de vida de una inversión, fondos de continuación dirigidos por GPs y soluciones de capital personalizadas.

La vuelta al mundo: contexto global y estrategias de autopreservación

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Foto de Nikhilesh Boppana en Unsplash

La tensión arancelaria persiste en Estados Unidos, aunque Donald Trump ha suspendido temporalmente los aranceles recíprocos más agresivos y ha abierto negociaciones, trasladando la presión a China, que se muestra firme. El riesgo creciente de recesión sugiere que el presidente podría estar pivotando hacia una estrategia de desescalada, activando así la conocida como “Trump Put”.

La caída cercana al 20% del S&P 500 y un rendimiento en el bono a 10 años por encima del 4,5% habrían sido catalizadores de este movimiento. Trump no puede permitirse una recesión severa ni un mercado en caída libre sin comprometer las elecciones legislativas de 2026 y su agenda de desregulación y recortes fiscales e incluso su estatus politico.

Si logra evitar nuevos aranceles, podría redirigir el foco a políticas favorables al mercado en la segunda mitad del año, apoyado por un entorno macro de tipos más bajos, energía más barata y un dólar más débil. Sin embargo, el daño sobre la confianza de hogares, empresas e inversores ya está hecho, elevando la probabilidad de una desaceleración pronunciada o una recesión técnica similar a 2011, 2015 o 2022. El último informe del Conference Board muestra una caída en el subíndice de expectativas de 12,5 puntos, hasta los niveles más bajos desde 2011 (54,4), y el pronóstico del modelo alternativo de PIB de la Fed de Atlanta, que ajusta el efecto de las importaciones y exportaciones de oro, es de -1,5% para el primer trimestre.

EE.UU.: inflación puntual, crecimiento aún sólido

Las encuestas de confianza (“soft data”) han perdido fuelle tras el impulso electoral, aunque los datos duros (“hard data”) de consumo, empleo e inversión se mantienen sólidos.

La inflación a corto plazo ha repuntado, anticipando el impacto arancelario, pero las expectativas a medio plazo (3-5 años) permanecen ancladas. Esto sugiere que el repunte inflacionario sería transitorio, derivando posteriormente en efectos deflacionarios por menor consumo. En la publicación de resultados de Booking esta semana, se explicaba:  » Observamos una disminución en la duración de la estadía en los EE. UU., lo que podría indicar que los consumidores estadounidenses se están volviendo más cuidadosos con sus gastos. También vimos cierta evidencia de una economía bifurcada en los EE. UU., ya que los hoteles de mayor calificación parecen ser más resistentes que los hoteles de menor calificación».

A corto plazo, la Fed priorizará el control de precios sobre el crecimiento. El recorte de tipos previsto para junio podría no materializarse si el mercado laboral no muestra un enfriamiento claro. No obstante, si el deterioro se hace más evidente, Jerome Powell actuará con contundencia. La encuesta JOLTS, antes del anuncio de las sanciones “recíprocas”, muestra una disminución notable en vacantes (hasta 7,2 millones). No obstante, las bajas voluntarias y los despidos apuntan a una oferta de trabajo aún resiliente.

 

Europa: mayor vulnerabilidad al choque arancelario

Europa enfrenta un escenario más desafiante debido a su elevada exposición al comercio internacional. El índice ZEW anticipa una caída en la confianza que arrastraría el crecimiento a la baja.

Asumiendo un arancel del 10% sobre productos europeos (25% en automoción), las exportaciones sufrirán un notable deterioro. Además, la sobreoferta china que podría derivarse del bloqueo comercial estadounidense incrementará las presiones deflacionistas.

La apreciación del euro y el estancamiento salarial afectarán a los márgenes empresariales, mientras que el BCE, a diferencia de la Fed, podría verse obligado a aplicar más recortes de tipos de los que descuenta el mercado.

China: impacto manejable pero necesidad de estímulo

La exposición de China a EE.UU. ha disminuido significativamente: solo el 2,6% del PIB depende de exportaciones al mercado estadounidense, frente al 7% en los años de máxima interdependencia (“Chinamérica”).

Pekín intensificará sus políticas de estímulo interno para alcanzar su meta de crecimiento del 5%. Sin embargo, un conflicto comercial prolongado podría restar entre un 1% y un 2% a su PIB en 2025.

Tipos de interés, divisas y renta fija

Desde hace meses, venimos comentando que tiene sentido alargar la duración de carteras para reflejar los crecientes riesgos de desaceleración global. Inicialmente, los bonos del Tesoro repuntaron, pero rápidamente se revirtieron debido a factores técnicos como el desapalancamiento forzado de estrategias de “basis trade”, generando una de las mayores subidas de la TIR a 10 años en 60 años.

Más allá del ruido técnico, la tendencia apunta a:

  • Menor crecimiento e inflación.
  • Valoraciones más atractivas para la deuda pública, a pesar del mejor comportamiento la última semana.
  • Recuperación de la correlación inversa entre renta fija y renta variable, revalorizando su papel como diversificador.

El crédito corporativo Investment Grade muestra deterioro de balances (más apalancamiento, menor cobertura de intereses), justo cuando los márgenes empresariales se verán presionados por los aranceles. Aunque los spreads de crédito aún no ofrecen suficiente colchón de seguridad, la valoración es más atractiva que hace unos meses, justificando una postura más neutral pero vigilante.

Mercados de renta variable: ajuste en proceso

Las valoraciones del S&P 500 han corregido, pero no descuentan plenamente un escenario de recesión técnica.

Actualmente:

  • El consenso proyecta un crecimiento de BPA de +9% a +13% (top down y bottom up), difícil de alcanzar si el PIB se desacelera. El índice del Conference Board comentado más arriba muestra que es más factible un incremento en dígito simple medio/bajo.
  • Históricamente, un ajuste de -1% en el PIB implica una caída de -6% en beneficios.
  • El impacto de los aranceles, sumado al aumento del ahorro precautorio, dificultará trasladar costes al consumidor.
  • Los márgenes, aún elevados, absorberán el golpe inicial.

Suponiendo un crecimiento moderado de BPA (6%-7%) y múltiplos históricos (PER 17x-18,5x), el soporte razonable para el S&P 500 se sitúa alrededor de los 4.700 puntos.

 

Estrategia de inversión: neutralidad cauta

Dadas las tensiones macroeconómicas y políticas, parece prudente:

  • Evitar apuestas direccionales fuertes hasta que haya evidencia clara de progreso en las relaciones comerciales EE.UU.–China.
  • Esperar una estabilización en las revisiones de BPA antes de aumentar exposición a renta variable.
  • Vigilar la recuperación de niveles técnicos clave (por ejemplo, media móvil 200 sesiones en el S&P 500).

Geográficamente, el rebalanceo hacia Europa fue demasiado abrupto. Si Trump modera su discurso comercial, los datos macro sorprenderán positivamente y la bolsa podría recuperar su parcial liderazgo en retornos relativos.

 

En conclusión

La guerra comercial deja huella en la confianza económica global. Aunque Trump da señales de desescalada, el daño inicial complica el escenario de crecimiento.

Las carteras deben prepararse para una mayor volatilidad, favoreciendo activos defensivos y manteniendo flexibilidad para aprovechar oportunidades si el entorno mejora.

Neutralidad, prudencia y foco en calidad seguirán siendo claves para proteger y construir rentabilidad en este entorno incierto.

¿Te preocupa la volatilidad de los mercados? Invierte a largo plazo

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En un entorno marcado por la incertidumbre y la alta volatilidad en los mercados financieros, Crescenta lanza una propuesta formativa para los inversores que buscan estabilidad y rentabilidad a largo plazo. El próximo miércoles 7 de mayo a las 18:00, la firma celebrará un webinar online titulado: «¿Te preocupa la volatilidad de los mercados? Invierte a largo plazo».

Durante la sesión, las expertas Ana Hernández, manager de Inversiones, y Ruth Martín, manager de Relación con Inversores, desgranarán las claves del private equity, un tipo de inversión alternativa que ha demostrado históricamente generar rentabilidades de doble dígito, incluso en contextos de crisis.

Los asistentes conocerán qué son los fondos de capital privado, cómo se comportan en momentos de incertidumbre y por qué cada vez más carteras sofisticadas los incluyen como componente estratégico.

El webinar dará inicio a las 18:00 con una breve bienvenida a los asistentes. A partir de las 18:05 y hasta las 18:50, se desarrollará la sesión principal bajo el título «Inversión en capital privado: el ingrediente que te falta», donde se explorará cómo el private equity puede ofrecer una alternativa con menor volatilidad, además de su historial de rentabilidades de doble dígito, incluso en contextos económicos complejos. También se explicarán las diferentes vías para acceder a este tipo de inversión. Finalmente, entre las 18:50 y las 19:00 , las expertas de Crescenta responderán en directo a las preguntas del público.