La industria del fitness, wellness y medical se encontrarán con los inversores en Wellness & Lifestyle Investment Forum, que se celebrará el próximo 5 noviembre de 2026, de 8:30h a 17:15h, en El Beatriz, Madrid. El evento, en el que Funds Society participa como media partner, es un punto de encuentro B2B de referencia para inversores profesionales, operadores, proveedores y propietarios de activos vinculados a los sectores de fitness, wellness y medical & longevity.
Según sus organizadores, estamos ante un ecosistema en fuerte crecimiento que integra desde instalaciones de fitness boutique hasta clínicas especializadas, servicios médicos preventivos y soluciones centradas en la longevidad, conformando uno de los verticales de inversión con mayor proyección. Así pues, el evento reunirá ideas, modelos de negocio, enfoques de diseño y avances tecnológicos que están redefiniendo la rentabilidad del sector, junto con espacios de networking exclusivos creados para conectar a fondos, family offices, operadores, inversores promotores, hoteleros, corporates, cadenas, clínicas, profesionales y proveedores que buscan liderar la próxima ola de inversión en bienestar.
Además, el programa presentará las tendencias más innovadoras con un enfoque práctico en inversión y operación, mostrando cómo cada tipología de activo, desde clubes de fitness y espacios boutique, hasta urban spas, centros de longevidad y estética, hoteles con propuestas wellness y proyectos residenciales con amenities, se traduce en oportunidades de crecimiento para inversores y operadores del segmento premium.
Si quieres participar en el evento, puedes hacerlo a través de este link.
Llega a Madrid el Global Luxury Properties Forum. El evento, del que Funds Society es media partner, es una referencia para los profesionales que operan en el negocio del luxury real estate. El encuentro, que se celebra el próximo 22 de octubre de 2026, en El Beatriz, en Madrid, de 8:30h a 17:30h, está dirigido a fondos de inversión y private equity, family offices, gestores patrimoniales, inversores institucionales, plataformas de coinversión, brokers premium, asesores estratégicos, despachos especializados, promotoras inmobiliarias y entidades financieras, principalmente.
Se trata de una cita clave para comprender las tendencias que están redefiniendo el segmento inmobiliario de lujo, identificar nuevos destinos, retos y oportunidades de negocio, y conectar con toda la cadena de valor del sector: inversores, family offices, UHNI, private equity, promotores, brokers, consultoras, arquitectos, operadores, firmas de servicios y marcas vinculadas al universo luxury. Entre los participantes se encuentran Wimmer Family Office, Marwitz Family Office, Persepolis Investments, Banco Santander, Banyan Group, Four las firmas presentes en Global Luxury Properties Forum.
El foro ofrece una visión 360º del mercado, combinando conocimiento estratégico, networking exclusivo y acceso a los líderes que están impulsando la evolución del lujo inmobiliario a nivel nacional e internacional. Puedes consultar la agenda completa en este link y regístrate para participar aquí.
Unicaja ha culminado la integración de Unicorp Patrimonio, sociedad de valores del Grupo, con el objetivo de avanzar hacia un modelo más coordinado y especializado para la prestación de sus servicios de inversión. Según explican, la operación comprende dos ámbitos complementarios. Por una parte, el negocio de Banca Privada de Unicorp Patrimonio se integra en el banco y la atención a sus clientes pasa a prestarse a través deUnicaja Banca Privada. Por otra parte,Unicaja AM incorpora las capacidades técnicas y especializadas de inversión de la sociedad.
De este modo, Unicaja Banca Privada concentra la relación y la prestación de servicios a los clientes de este segmento, mientras que Unicaja AM refuerza las funciones técnicas que respaldan las soluciones de inversión del banco. Según destacan, este nuevo modelo favorece una mayor coordinación entre las distintas unidades del Grupo y permite atender de forma más especializada las necesidades de ahorro e inversión de los clientes.
Propuesta especializada
Unicaja Banca Privada cuenta con una red de centros y oficinas de atención específica en 23 localidades y más de un centenar de gestores especializados, con el apoyo de la red de oficinas de Unicaja. Su propuesta combina servicios de asesoramiento y gestión discrecional de carteras con una arquitectura abierta y soluciones adaptadas a los distintos perfiles de inversión. A esta atención especializada se suman herramientas digitales, atención remota preferente y soporte en materias financiera, fiscal y societaria, con el objetivo de ofrecer un servicio adaptado a las necesidades de cada cliente.
Según indican, la integración permite dar continuidad a la atención de los clientes procedentes de Unicorp Patrimonio dentro de la propuesta de Unicaja Banca Privada y avanzar hacia un modelo unificado para este segmento en el banco. Y añaden que esta actuación da continuidad al impulso de la propuesta de Unicaja para los clientes de mayor patrimonio, que sitúa la especialización y el asesoramiento entre los elementos centrales de la relación con este segmento.
“Nuestro objetivo es que los clientes procedentes de Unicorp Patrimonio encuentren en Unicaja Banca Privada una atención cercana, especializada y adaptada a sus necesidades. Esta integración nos permite dar continuidad a su relación con la entidad, reforzar el acompañamiento de nuestros gestores y seguir avanzando en una propuesta de Banca Privada cada vez más completa”, ha señalado Ramón Senosiaín, director de Banca Privada, Banca Personal y Productos de Inversión de Unicaja.
Esta operación se enmarca en el Plan Estratégico 2025-2027 de Unicaja, que pone el foco en la transformación del negocio minorista y en la potenciación de los segmentos de mayor valor, entre ellos Banca Privada y Banca Personal.
Foto cedidaJohn Lloyd, responsable global de Deuda Corporativa Multisectorial en Janus Henderson.
En opinión de John Lloyd, responsable global de Deuda Corporativa Multisectorial en Janus Henderson, el mercado de crédito corporativo vive un buen momento principalmente por dos motivos: el crecimiento de las ganancias empresariales es fuerte -en especial en EE.UU.-, y los bajos niveles de default. “Aunque los spreads están históricamente estrechos, las bajas tasas de impagos permiten seguir obteniendo un precio adecuado tras ajustar por riesgo. No obstante, las ajustadas valoraciones obligan a los inversores a replantearse la asignación de activos”, apunta.
El experto considera que el activo con mejor relación rentabilidad/volatilidad y con más potencial para las carteras es la securitización del crédito corporativo, ya que además ofrece el mayor diferencial, en especial dentro del sector de la inteligencia artificial (IA). Sobre el horizonte de tipos de interés más altos, Lloyd considera que es positivo, puesto que permite al mercado de crédito seguir ofreciendo rendimientos atractivos. “El aumento de los tipos a largo plazo está motivado, entre otros factores, por el abultado déficit fiscal de EE.UU., estimado entre el 6% y el 7% este año, lo que genera una dura competencia por el capital con el sector privado y las emisiones asociadas a la IA”, explica.
En su opinión, otra consecuencia de este cambio de horizonte por parte de los bancos centrales es que, tras cinco años de inflación por encima del objetivo del 2% en EE.UU., “los inversores demandan mayores tipos reales y anuales. “Los flujos hacia el crédito continuarán siendo impulsados principalmente por el nivel absoluto de los tipos y no por la ampliación de los diferenciales”, reconoce.
El tsunami de los hiperescaladores
En este contexto de mercado, uno de los puntos clave destacados por Lloyd es la masiva oferta de deuda que se aproxima al mercado de investment grade para financiar la infraestructura de IA. Según señala, se prevé la emisión de más de un billón de dólares en deuda corporativa durante el próximo año, procedente en su mayoría de los hiperescaladores tecnológicos. “Se estima que el componente tecnológico del índice IG se duplicará en el próximo ejercicio. Esta enorme oferta ya ha provocado que los hiperescaladores registren un comportamiento inferior al del mercado general. Ante este escenario de sobreoferta, nuestra estrategia se ha mantenido muy infraponderada en el sector tecnológico investment grade”, reconoce.
Lloyd compara este episodio con pasadas oleadas de gasto de capital masivo, como el despliegue del espectro de telecomunicaciones en EE.UU., periodo en el que los emisores también mostraron un rendimiento inferior al índice. “El gasto en infraestructura de IA no es un fenómeno pasajero. La previsión de capex de los hiperescaladores pasará de más de 800.000 millones de dólares actuales a 1,3 billones en 2028, lo que consolida un ciclo de inversión multianual en IA.
Reflejo en la cartera
Para Lloyd el enfoque multisectorial permite potenciar las ventajas de la gestión activa y optimizar la rentabilidad por unidad de volatilidad. En su estrategia, la firma mantiene un sobrepeso en activos securitizados frente a la deuda corporativa tradicional. “Aunque sus valoraciones también están estrechas, ofrecen mayor valor relativo y una menor volatilidad por unidad de diferencial. Destacan los CLOs con calificación AAA, que ofrecen rentabilidades atractivas, alrededor de 125 puntos básicos en Europa frente a los 80 pb del índice IG, con mayor calidad crediticia y menor volatilidad”, argumenta.
Además, la cartera mantiene una duración reducida de entre 3 y 5 años, con punto medio en 4 años. Según explica, “esta decisión responde tanto a los atractivos rendimientos a corto/medio plazo como a un cambio estructural post-COVID. Las correlaciones entre duración y diferenciales se han vuelto más positivas, haciendo que la duración sea menos eficaz como cobertura cuando los tipos suben”, afirma.
Dos activos que el gestor destaca y que incluye en su estrategia JH Multi-sector Income son el crédito de mercados emergentes y la deuda high yield, además de los préstamos. Sobre los mercados emergentes, considera que sus fundamentales han mejorado, mostrando “más revisiones al alza de calificación que bajas” en el crédito y con unos emisores soberanos que “muestran una mayor disciplina fiscal en comparación con los déficits de los países desarrollados”. Según su experiencia, además, “la escasa emisión de deuda vinculada a la IA en mercados emergentes favorece la dinámica de oferta y demanda”.
Por último, reconoce que, en el caso de la deuda high yield, “preferimos el mercado de préstamos europeo frente al estadounidense debido a su carácter menos cíclico, menor exposición al software y menor riesgo de disrupción por IA. Adicionalmente, las tramas de emisión en euros ofrecen un diferencial de entre 25 y 50 puntos básicos adicional respecto a sus equivalentes en dólares”.
Unos 90 profesionales de la industria participaron en el último Funds Society Investment Summit en España, celebrado el 1 y 2 de octubre en el Monasterio de Santa María de Valbuena, Valladolid. Un encuentro que tuvo como eje central las estrategias e ideas de inversión presentadas por Alken Fund, Buy & Hold, Candriam, Edmond de Rothschild (EdR), Lazard Asset Management, M&G Investments, ODDO BHF Asset Management, Swisscanto y Vanguard, en un contexto en que apuestan por las ideas y la gestión de alta convicción.
Los asistentes, principalmente selectores de fondos, asesores y banqueros, encontraron un espacio donde compartir y contrastar cómo están enfocando las carteras de sus clientes y cuáles son sus principales demandas. En concreto, coincidieron en que tres de los grandes temas que quieren abordar los inversores, y para los que ellos buscan soluciones de inversión, son la diversificación de la renta fija enlos portfolios; y la mejor exposición en inteligencia artificial -en términos geográficos y de activos-.
Los profesionales destacaron que su objetivo es buscar estrategias que se adapten al conjunto de las necesidades de sus clientes, que ven en la geopolítica, en la inflación y el futuro de los tipos de interés los principales focos de inestabilidad del mercado.
Las estrategias, las grandes protagonistas
En este ambiente, las estrategias de inversión de renta variable, renta fija y mixtas fueron las verdaderas protagonistas. En renta variable, Patricio Tomás, especialista de inversión de Alken Fund, y Jaime Mesía, director de Ventas de la firma, presentaron las oportunidades que ven en los mercados de renta variable europea y que concretan en su estrategia Alken Fund European Opportunities. “En el entorno actual creemos que es fundamental abordar los mercados de renta variable europea con un enfoque de bottom up, de selección de valor y como decía Patricia, con un gestor de alta convicción”, destacó Mesía.
Lazard Asset Management también puso el foco en las oportunidades en Europa. Alberto Goicoechea, Vice President y Sales de la gestora, profundizó en el fondo de renta variable Lazard Sovereignty Europe, un vehículo centrado en cinco temáticas: defensa y aeroespacial, infraestructuras críticas, tecnología, industria y energía. “Lo que buscamos es esas compañías que ya son líderes, que sigan siéndolo y que avancen más en el futuro y que se hagan líderes mundiales”, indicó.
La mirada fuera de Europa la puso Cristina García de Sola Riera, Sales director de ODDO BHF AM, quien explicó el fondo ODDO BHF US Equity Trend. El vehículo, que invierte en acciones estadounidenses, usa un enfoque cuantitativo propio para evaluar las acciones basándose en una estrategia centrada en el “smart momentum”, analizando una gran cantidad de datos históricos con el objetivo de identificar tendencias estables del mercado. “El proceso de construcción de la cartera otorga una gran importancia a la diversificación y a la gestión del riesgo, aplicando diversas restricciones de optimización”, matizó García de Sola Riera.
En el ámbito de la renta variable, Vanguard también aportó una mirada novedosa con su fondo Vanguard Global Small-Cap Index Fund, que ofrece exposición a miles de pequeñas compañías de mercados desarrollados de todo el mundo mediante una única inversión. El fondo sigue una estrategia de gestión indexada que busca replicar la rentabilidad del índice MSCI World Small Cap. “Proporcionando acceso a un segmento del mercado que históricamente ha estado asociado con un elevado potencial de crecimiento a largo plazo. Gracias a su amplia diversificación geográfica y sectorial, el fondo permite a los inversores complementar sus carteras con exposición a empresas innovadoras y en expansión, todo ello a través de un enfoque sencillo, transparente y eficiente en costes característico de Vanguard”, destacó Joao Saraiva, Senior Investment Analyst en el equipo de Investment & Product Strategic Intelligence de Vanguard.
Renta fija: tras el mejor punto de entrada
Larenta fijatambién tuvo un lugar destacado. Rafael Valera, CEO Investment manager y Partner de Buy & Hold, compartió las características de su estrategia de renta fija especializada en crédito corporativo B&H Bonds, registrado en Luxemburgo y con 11 años de track record. “El fondo tiene un 60% en investment grade y un 40% en high yield; por folleto, parte de este porcentaje pueden ser Cocos o TIER 1. Ahora mismo esta porción está en el 22% casi en su máximo. El vehículo hoy tiene yield casi del 6,5% con una duración de 2,5; me atrevo a decir que en estos años nunca hemos tenido una yield tan alta con una duración tan corta”, ha comentado Valera.
Desde Edmond de Rothschild (EdR), Federico Echeverría-Torres, Sales Manager de Edmond de Rothschild AM, y Joaquín Martín Garre, Sales Manager en Edmond de Rothschild AM, pusieron el foco en estrategias de renta fija enfocadas en el carry, ya que consideran que “ahora mismo es un punto de entrada interesante con el repricing que ha habido de las tires”. Además, presentaron a los asistentes su plataforma de buy & hold de fondos con vencimiento definido Millesima. Sobre ella, Martín Garre habló de dos ideas fundamentales con vencimiento a 2030 y 2032 focalizadas en el mercado europeo, 100% en euros.
Por su parte, Sofía Alonso-Alfaro Castillo, Client Relationship Manager en Candriam, explicó a los asistentes el fondo de retorno absoluto Candriam Long Short Credit. El vehículo, mantiene una exposición máxima a crédito del 50% -con una exposición neta máxima del 20% a high yield- y además invierte en dos estrategias complementarias: estrategia direccional formada por bonos de alta convicción y estrategias de valor relativo. Según destacó, “este tipo de estrategia identifica ineficiencias y las captura y, al mismo tiempo, limita la exposición a los grandes riesgos de mercado de crédito y tipos”.
Desde M&G, Franco Guitart Romeo, Sales Support de M&G, y Cristina de Guzmán Esteban, analista senior del equipo de crédito estructurado, ahondaron en su propuesta, el fondo M&G Senior Asset Backed Credit Fund. Según explicaron, se trata de un vehículo de UCITS que invierte en una cartera diversificada de titulizaciones europeas de máxima calidad crediticia, principalmente RMBS, ABS de consumo, CLOs y CMBS con rating medio AAA. “Las titulizaciones en Europa son un mercado de unos 600.000 millones, más grande que el mercado de high yield corporativo, y se prevé que en los próximos años duplique el tamaño”, destacó de Gruzmán.
Tomando las mejores oportunidades de ambos activos, renta fija y renta variable, Swisscanto presentó su propuesta de fondo mixto, el Swisscanto Portfolio Fund Sustainable Balanced. Según relató Vincent Lagger, gestor senior multiactivos y mandatos institucionales de Swisscanto, el enfoque de la estrategia ayuda a manejar las inversiones sobre diferentes momentos de los ciclos. “Nos ayudamos también con un enfoque táctico para poder hacer asignaciones en los mercados y sectores. En definitiva, el fondo Swisscanto Sustainable Balanced (EUR) ofrece una asignación core para entornos de mercados inciertos y aporta: diversificación global, disciplina de riesgo, sostenibilidad integrada, track record probado y consistencia en distintos ciclos”, defendió durante su intervención.
Espacio para el buen vino
Durante el evento, los asistentes tuvieron espacios para contrastar y charlar sobre las ideas que fueron escuchando, generándose unos tiempos para que selectores, banqueros y asesores pudieran preguntar y compartir con los ponentes de cada gestora. Por último, como cierre de la jornada y momento de ocio, disfrutaron de una visita a Bodega Cepa 21, ubicada en Castrillo de Duero (Valladolid), donde además se organizó una cata y una cena. Este vanguardista enclave combina una arquitectura moderna, viticultura de autor y un entorno natural privilegiado en el corazón de la Ribera del Duero.
Con motivo del Día de la Educación Financiera, Leverage Shares explica cómo funcionan los ETPs apalancados e inversos, unos productos que han ganado popularidad entre los inversores activos y cuyo comportamiento conviene entender bien antes de utilizarlos.
Qué son
Un ETP apalancado busca ofrecer un múltiplo de la rentabilidad diaria de su índice o acción de referencia: un 2x o un 3x. Uno inverso ofrece la rentabilidad diaria contraria (−1x) y uno inverso apalancado, un múltiplo de esa rentabilidad contraria (−2x o −3x). Permiten, por tanto, amplificar una visión alcista o posicionarse a la baja con una sola compra en bolsa, sin cuenta de derivados y con la pérdida máxima limitada al capital invertido.
En Europa estos productos son ETPs (productos cotizados), no fondos UCITS: son valores emitidos por una entidad que obtiene la exposición a través de derivados. Se consideran productos complejos, por lo que el bróker realiza un test de conveniencia antes de permitir su compra.
La clave: el reinicio diario
El múltiplo se aplica a la rentabilidad de cada día, no a la de un periodo más largo. Al acumularse día a día, el resultado a varios días puede ser mayor o menor que el múltiplo esperado, según cómo se mueva el mercado.
Con una tendencia clara, el efecto de la capitalización diaria favorece al inversor: el 2x gana algo más del doble que el índice. Pero en un mercado que sube y baja ocurre lo contrario:
El índice pierde solo un 1%, pero el 2x pierde un 4% y el 3x un 9%. Es el llamado efecto de la volatilidad, y se acentúa cuanto mayor es el apalancamiento, más volátil es el subyacente y más tiempo se mantiene la posición.
“Un ETP apalancado es una herramienta excelente para expresar una convicción a corto plazo, pero no es un producto para comprar y olvidar. Hay que saber por qué se entra, cuánto se arriesga y cuándo se sale”, explica Ignacio Vacchiano, Head of Distribution Iberia de Leverage Shares.
Para qué se utilizan
1.- Posiciones tácticas de días o semanas ante un resultado empresarial, un dato macro o una tendencia clara.
2.- Coberturas: un inverso permite proteger temporalmente una cartera sin vender las posiciones.
3.- Eficiencia de capital: lograr una exposición determinada inmovilizando menos dinero.
Buenas prácticas
1.- Revisar la posición a diario y tener definidos de antemano el objetivo y el nivel de salida.
2.- Limitar el peso de estos productos dentro de la cartera total.
3.- Evitar mantenerlos durante periodos largos, sobre todo en mercados laterales o muy volátiles.
4.- Leer el KID de cada producto antes de invertir.
Riesgos
1.- Las pérdidas se amplifican igual que las ganancias: con un 3x, una caída del 10% en un día supone una pérdida de alrededor del 30%.
2.- A varios días, el resultado puede ser muy distinto del múltiplo esperado por el efecto de la volatilidad.
3.- Es posible perder la totalidad de la inversión.
4.- Riesgo de contraparte del emisor y, para el inversor en euros, riesgo de divisa en los productos en dólares.
Un mercado en crecimiento
A pesar de su carácter táctico, el mercado de productos apalancados e inversos no deja de crecer: a finales de junio se estimaba que más de 1.200 instrumentos cotizados gestionaban más de 125.000 millones de dólares a nivel mundial.
Leverage Shares ha emitido alrededor del 10% de ellos. Su gama incluye más de 150 ETPs apalancados e inversos sobre acciones, índices y materias primas, cotizan en la Bolsa de Londres, Deutsche Börse Xetra, Euronext Ámsterdam y Borsa Italiana con líneas en dólares, euros y libras esterlinas. Además, están disponibles a través de los principales brókers que operan en España.
Presentes en Europa desde hace casi 30 años, los ABS se han convertido en una clase de activos institucional bien arraigada.
Su proceso de creación (titulización) comienza cuando un banco o un prestamista no bancario tiene en su balance una cesta de activos, como por ejemplo hipotecas residenciales, préstamos de automoción, créditos de consumo, hipotecas comerciales o cuentas a cobrar de tarjetas de crédito. Dado que el riesgo que pueden asumir está sometido a límites estrictos, a los bancos les interesa reducir tal exposición, y una manera de hacerlo es vender estos préstamos a una sociedad vehicular o entidad de finalidad especial (SPV por sus siglas inglesas). Con esta cesión plena (true sale), el banco obtiene liquidez con la que conceder nuevos préstamos y el SPV se convierte en el vehículo desde el cual se emiten los bonos (ABS) a los inversores.
Un aspecto esencial es que el SPV queda aislado de una eventual quiebra (bankruptcy remote): al no existir vínculo crediticio alguno entre el banco promotor y el SPV, ningún problema del banco afecta a la cesta de activos integrada en la estructura. Ello constituye una protección importante, ya que esta cesta de préstamos típicamente muy diversificada y granular es la garantía colateral para los bonos ABS.
Fuente: M&G, únicamente a efectos ilustrativos
El SPV se divide en tramos, por lo general senior, mezzanine, subordinado y de capital. Los tramos senior poseen las mayores calificaciones de crédito (por ejemplo AAA), mientras que el tramo de capital suele carecer de calificación y es el primero en absorber pérdidas. En caso de impago, las pérdidas se imputan a los tramos subordinados y solamente fluyen hacia arriba una vez dichos tramos se han cubierto por completo. En M&G, el cliente puede elegir el perfil de riesgo/rentabilidad que prefiera.
Fuente: M&G, únicamente a efectos ilustrativos. Las rentabilidades no están garantizadas.
Nuestras soluciones abarcan desde la máxima calidad crediticia (AAA) hasta fondos con una calificación media de BBB, así como estrategias con mayor renta que quedan fuera del ámbito del presente documento.
A medida que los préstamos subyacentes se amortizan y liquidan, el capital principal se emplea para reembolsar primero los tramos con mayor prelación, lo cual eleva de forma constante el refuerzo crediticio disponible para los tramos restantes. Esta dinámica explica por qué las operaciones de ABS suelen ver revisada al alza su calificación crediticia, algo que rara vez ocurre en los mercados de deuda corporativa.
TIR total atractiva
Actualmente, los inversores pueden obtener una TIR atractiva respecto a los bonos corporativos de calificación equivalente, debido al diferencial excedente que ofrece el mercado de ABS con grado de inversión. Creemos que esto no constituye una mera remuneración de mayor riesgo de crédito, sino que obedece a factores técnicos y regulatorios, por tres razones principales:
Tratamiento del capital poco favorable: los cargos de capital por ABS para los bancos y las aseguradoras son muy mucho más altos que los aplicables a la deuda soberana, el crédito o las cédulas hipotecarias, lo cual modera la demanda de la clase de activos.
Carga normativa onerosa: los inversores en ABS deben cumplir requisitos exhaustivos de diligencia debida y pruebas de estrés, y estas barreras limitan la capacidad de entrada de nuevos inversores al mercado.
Prima de complejidad: los ABS son una clase de activos especializada que requiere conocimientos amplios y detallados, con lo que los activos cotizan en un diferencial adicional para reflejar esta «prima por complejidad».
Resiliencia en momentos complicados
Los ABS han mostrado una y otra vez características defensivas a través de fases de tensión en los mercados. Durante la oleada de ventas provocada por la pandemia de COVID-19, los ABS AAA vieron caer sus precios, pero todavía superaron a muchos otros segmentos de renta fija en términos de rentabilidad ajustada por duración. También cabe destacar que esto ocurrió durante un entorno de tipos de interés negativos, cuando los cupones y las TIR en gran parte del mercado europeo de ABS eran excepcionalmente bajas, limitando el colchón de renta disponible para compensar un eventual ensanchamiento de los diferenciales. Esta resiliencia refleja la combinación de exposición a tipos flotantes, refuerzo de crédito estructural y cestas de activos de garantía muy diversificadas.
A fin de demostrar más si cabe la resiliencia de estas estructuras, podemos someter operaciones individuales a pruebas de estrés para evaluar las condiciones económicas que deberían manifestarse antes de que los inversores sufran el primer céntimo de pérdida en el tramo más senior y defensivo, el de calificación AAA. Tomando como ejemplo una operación de titulizaciones hipotecarias sobre inmuebles residenciales (RMBS) holandesas, los precios de la vivienda deberían caer en torno a un 35 %, sin recuperación de los valores colaterales, y más de un 43 % de los prestatarios de la hipotecas incluidas en la operación deberían registrar impagos de manera simultánea.
Para poner tal escenario en contexto, la mayor caída de los precios de la vivienda en los Países Bajos acontecida este siglo (durante la crisis financiera global) fue de en torno al 20 %. Las tasas de impago históricas en hipotecas también han permanecido muy bajas: los impagos apenas han alcanzado el 0,5 % durante periodos de tensión económica, con precios crecientes de la vivienda y bajos niveles de paro. De esta manera, las condiciones requeridas para generar pérdidas en el tramo AAA deberían ser considerablemente más graves que cualquier entorno experimentado en el pasado reciente.
Esto ilustra el considerable nivel de protección inherente a las estructuras de RMBS holandesas de calificación elevada, con múltiples capas de refuerzo crediticio diseñadas para absorber pérdidas mucho antes de que los inversores senior se vean afectados.
Fuente: M&G Investments, Bloomberg, Intex, junio de 2025. Las proyecciones presentadas son una estimación de la rentabilidad futura basada en datos de la variación de esta inversión en el pasado, y en las condiciones actuales del mercado, y no constituyen un indicador exacto.
En M&G tenemos actualmente un patrimonio gestionado de 8200 millones de euros en nuestra gama de fondos y mandatos segregados con grado de inversión con contratación diaria y mensual, a cargo de un equipo experimentado y estable.
Tribuna de Matthew Wardle, gestor de M&G Investments
Los mercados mundiales de renta fija se adentran en una fase más compleja. Los bancos centrales están siguiendo trayectorias cada vez más divergentes, persisten los riesgos geopolíticos y el ciclo de inversión en la IA continúa transformando tanto las economías como los mercados de capitales. Al mismo tiempo, el aumento de los rendimientos ha generado atractivas oportunidades de ingresos para los inversores dispuestos a mantener la disciplina y adoptar un enfoque selectivo. En nuestra opinión, el reto consiste en encontrar un equilibrio entre las oportunidades derivadas de los rendimientos elevados y la creciente dispersión del mercado, en un contexto de incertidumbre política y de riesgos estructurales en constante evolución.
Japón ha pasado a ser el epicentro de los mercados mundiales de renta fija
El país nipón se perfila ahora como un motor clave de los mercados mundiales de renta fija, a medida que el país prosigue con su transición para dejar atrás décadas de desinflación y crecimiento débil. La inflación se sitúa por encima del objetivo del Banco de Japón, mientras que el crecimiento salarial, las entradas de capital y el repunte de la actividad económica justifican una mayor normalización de la política monetaria. Creemos que la tendencia de los tipos de interés japoneses es alcista, aunque el ritmo es incierto. Es probable que el yen siga viéndose influido por las expectativas cambiantes en torno al calendario y la velocidad de los ajustes en materia de política monetaria, la intervención oficial y los flujos de capital. En lugar de una perspectiva unidireccional sobre el tipo de cambio, prevemos una mayor volatilidad a medida que los mercados evalúen la rapidez con la que el Banco de Japón reduce la brecha con respecto a otros grandes bancos centrales.
La escasez está transformando el panorama de las inversiones
El tema de la escasez ofrece un marco útil para comprender el entorno actual del mercado mundial. La escasez de materias primas sigue influyendo en las expectativas de inflación, ya que los mercados energéticos, los metales industriales y los suministros agrícolas se ven afectados por las perturbaciones geopolíticas y las limitaciones del suministro. Al mismo tiempo, la expansión de la infraestructura de la IA está provocando escasez de energía, agua, mano de obra y emplazamientos adecuados para los centros de datos, lo que añade una presión inflacionista adicional. Puede que los más importante sea que los inversores se enfrentan ahora a una escasez de capital.
Los gobiernos, las empresas y los proyectos de infraestructuras de la IA compiten por obtener financiación en un momento en el que muchos proveedores tradicionales de capital tienen sus propias necesidades de financiación. En nuestra opinión, esta situación ayuda a explicar por qué los inversores exigen rendimientos reales más elevados y por qué los tipos podrían mantenerse en cotas altas a menos que se produzca un episodio significativo de aversión al riesgo.
La IA y el crédito privado están generando nuevas fisuras
El ciclo de inversión en la IA plantea una de las oportunidades y uno de los riesgos más importantes en el ámbito de la renta fija. Por un lado, el gasto relacionado con la IA favorece el crecimiento, los beneficios empresariales y los fundamentales del crédito. Por otro lado, la magnitud de la financiación necesaria está dando lugar a una emisión de deuda considerable, lo que aumenta la concentración en determinados segmentos del mercado y contribuye a una creciente dispersión entre emisores y sectores. Creemos que, en consecuencia, la selección de valores y el análisis del valor relativo están cobrando una importancia cada vez mayor.
El crédito privado constituye otro ámbito que merece una atención especial, ya que el aumento de los rendimientos y la rentabilidad cada vez más diferenciada entre los emisores de menor calidad sugieren que podrían estar apareciendo vulnerabilidades tras unos diferenciales a nivel de índice que, por lo demás, se muestran resistentes. Las liquidaciones forzadas por parte de grandes inversores institucionales o las dificultades de refinanciación en los próximos años podrían poner de manifiesto nuevas debilidades que aún no se reflejan plenamente en los mercados en general.
Posicionamiento para un entorno de renta fija más selectivo
Las perspectivas en materia de duración se han complicado y consideramos que los inversores deberían prestar mayor atención a las oportunidades de valor relativo, en lugar de a las perspectivas generales sobre la dirección de la duración. En Estados Unidos, el posicionamiento en la curva sigue resultando más atractivo que la exposición directa a la duración, dada la incertidumbre que rodea a la política de la Reserva Federal. En Europa, los mercados parecen estar descontando una trayectoria de política monetaria más agresiva de lo que justifican los fundamentales del crecimiento, lo que genera oportunidades en otros tramos de la curva. Seguimos apreciando el valor de la duración en el Reino Unido, especialmente, en el tramo central de la curva, mientras que los bonos locales de los mercados emergentes ofrecen diversificación, rendimientos reales atractivos y posibles oportunidades derivadas de una flexibilización de la política monetaria.
En los mercados de crédito, nos decantamos por el segmento «investment grade» como posición principal, al tiempo que mantenemos una duración más corta en los diferenciales. Asimismo, seguimos detectando oportunidades en determinadas empresas y entidades soberanas de los mercados emergentes, así como en los segmentos de mayor calidad del mercado de alto rendimiento estadounidense.
En cuanto a las divisas, el dólar estadounidense podría verse respaldado de forma táctica por los diferenciales de los tipos de interés, un crecimiento más sólido y la demanda de activos refugio, aunque las perspectivas estructurales a largo plazo parecen menos interesantes.
Conclusión
Creemos que los activos de renta fija mundial siguen ofreciendo oportunidades atractivas, a pesar de que la incertidumbre sigue siendo elevada. El aumento de los rendimientos permite a los inversores construir carteras con características de renta muy atractivas sin asumir un riesgo excesivo, mientras que la creciente dispersión genera un abanico más amplio de oportunidades para los gestores activos.
En este contexto, mantener la liquidez, la diversificación y un carry defensivo sigue siendo un enfoque prudente. De este modo, los inversores pueden beneficiarse de unos ingresos atractivos en la actualidad, al tiempo que conservan la flexibilidad necesaria para aprovechar las futuras perturbaciones cuando evolucionen las perspectivas relativas a los bancos centrales, la geopolítica y la temática de la IA. Creemos que la paciencia, la selectividad y un enfoque diversificado a escala mundial serán las herramientas más eficaces para afrontar la próxima fase de los mercados de renta fija.
Tribuna de Pilar Gómez-Bravo, co-CIO de renta fija de MFS Investment Management, y Benoit Anne Director ejecutivo sénior, responsable de Perspectivas del mercado de MFS
Foto cedidaJosh Rubin, Client Portfolio Manager de Thornburg.
Josh Rubin, Client Portfolio Manager de Thornburg, confía en un crecimiento sostenido de los dividendos en un contexto de normalización de las condiciones financieras en el ámbito global. El fondo que gestiona, el Thornburg Equity Income Builder, infrapondera el sector tecnológico, que “no tiene predisposición a pagar dividendos”. Prefiere el pago de dividendos antes que la recompra de acciones como fórmula de remuneración al accionista y ve oportunidades en telecomunicaciones a nivel global y en utilities y bancos europeos.
Opera bajo una perspectiva global y generalista, por lo que considera que “nos beneficia tener la sede en Santa Fe, Nuevo México, lejos de Wall Street y del bullicio del mercado” para “pensar de forma diferente y tener una perspectiva distinta”. Esta visión global y generalista se traslada a la forma de trabajar de su equipo, que comparte información “no solo en el equipo de renta variable, sino también en el de renta fija». Incluso nuestros inversores en bonos y acciones se comunican y colaboran entre sí”.
En líneas generales, ¿cómo ve el mercado en la actualidad?
Todavía hay quienes intentan determinar si el entusiasmo por la IA está justificado. Existe un recuerdo imborrable de los desafíos que enfrentó el mundo durante la década de 2010, cuando las empresas internacionales tuvieron mayores dificultades y las estadounidenses obtuvieron excelentes resultados. Pero debido a eso, las acciones estadounidenses están caras. Las acciones de empresas fuera de Estados Unidos tienen valoraciones más bajas y sus beneficios son mucho más atractivos hoy que hace 10 años.
Por lo tanto, creemos que una oportunidad realmente atractiva reside en ese equilibrio entre valoraciones bajas y un crecimiento atractivo de los beneficios fuera de Estados Unidos, donde las valoraciones son altas, pero las perspectivas son inciertas. En resumen, creemos que la gente se aferra demasiado al recuerdo histórico de la fortaleza de Estados Unidos y olvida que el futuro puede ser diferente. Podemos volver a la normalidad, a la situación anterior a la crisis financiera. Un aspecto importante en este escenario de vuelta a la normalidad es el coste global del capital. Durante la década de 2010 y hasta 2022, las tasas de interés del 0% beneficiaron excesivamente a Estados Unidos y perjudicaron gravemente al resto de países.
Sin embargo, ahora que el costo del capital ha vuelto a la normalidad, al sector tecnológico estadounidense le resulta un poco más difícil obtener financiación. Y al sector financiero internacional le resulta más fácil generar ganancias, lo que beneficia a la economía en general. No hay ningún lugar en el mundo que sea excelente, pero tampoco ninguno que sea tan malo. Y con la normalización del costo del capital y una mayor igualdad en general, la diversificación global puede tener un mayor impacto en una cartera.
El pago de dividendos mundiales crece a tasas de doble dígito en 2026. ¿Va a continuar esta tendencia?
Creemos que los dividendos están infravalorados en el mercado global. Después de 10 o 15 años en los que los valores de perfil growth fueron el principal motor de rentabilidad en Estados Unidos, las empresas se han centrado tanto en el crecimiento que se han olvidado de la devolución de efectivo a los accionistas. Ahora que las ganancias de las empresas no estadounidenses están mejorando y pagan dividendos más altos, las oportunidades en este segmento se han ampliado.
Por lo tanto, creemos que nos encontramos en un punto en el que los inversores pueden apreciar realmente la oportunidad que ofrecen los dividendos para generar rentabilidades atractivas, no solo en empresas en crecimiento. Así pues, consideramos que las empresas que pagan dividendos atractivos tienen un crecimiento de ganancias sostenible y que la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva. Esta tendencia puede continuar.
¿Por qué hay que contar con una estrategia de rentas en el momento actual de mercado?
Hay algunos aspectos de la historia que la gente olvida. En la mayor parte de la historia financiera hasta 1990, los dividendos contribuyeron con aproximadamente la mitad del rendimiento total de los mercados de valores, y la apreciación del capital representó la otra mitad. En la década de 1990, la atención se centró en la apreciación del precio de las acciones, y menos en los dividendos.
Sin embargo, con la burbuja tecnológica de los 90 y posteriormente en la década de 2000, los dividendos volvieron a cobrar gran importancia. Tras la crisis financiera, en Estados Unidos, el protagonismo recayó de nuevo en las acciones de crecimiento, pero los dividendos siguieron siendo cruciales para la rentabilidad total en el resto del mundo. Por tanto, al pensar en cómo será el futuro, sabemos que hoy la tecnología es una parte muy importante del mercado. No lo llamaríamos una burbuja, pero sabemos que algunos se preguntan si existe una burbuja tecnológica. Y tras la última burbuja tecnológica, los dividendos cobraron muchísima importancia.
Incluso si no estamos ante una burbuja tecnológica, históricamente, los dividendos han representado aproximadamente la mitad de la rentabilidad total de las acciones y este escenario tiene un alto potencial de continuidad. Por lo tanto, para los inversores a largo plazo en dividendos, especialmente si los reinvierten y permiten que los ingresos se capitalicen, esta es una gran oportunidad.
Su fondo Thornburg Equity Income Builder infrapondera la tecnología y no cuenta con ningún representante de las 7 magníficas. ¿Por qué?
Primero, en esta cartera, para diversificar frente a la temática de la IA. Además, ninguna de las empresas de IA ni las grandes tecnológicas pagan dividendos elevados. Poseer compañías que pagan dividendos es una excelente forma de diversificar la cartera, ya que no incluye inversiones en IA ni en grandes empresas tecnológicas en general. A la hora de seleccionar las empresas, nos centramos en la capacidad de una empresa para pagar dividendos, lo que depende del flujo de caja y de sus perspectivas futuras. Y el segundo punto es su disposición a pagar dividendos. En el caso de las empresas tecnológicas, la mayoría no está dispuesta a hacerlo.
Otras empresas en Estados Unidos pagan un dividendo moderado y luego realizan grandes recompras de acciones. Nosotros preferimos las empresas que pagan dividendos en lugar de recomprar acciones. Como resultado, nuestra cartera históricamente ha estado infraponderada en Estados Unidos y en empresas tecnológicas. Nos gustan las compañías sólidas que son líderes en su sector; o cuyo sector o mercados finales presenten un bajo riesgo de disrupción, ya que esto permite una mayor previsibilidad de las ganancias y los dividendos futuros. Además, buscamos un equipo directivo y un consejo de administración alineados con la filosofía de repartir dividendos. Si los inversores saben que el consejo de administración está comprometido con el dividendo, el precio de las acciones suele ser menos volátil.
¿Cómo seleccionáis las empresas en cartera?
Dado que creemos que la selección de acciones puede generar alfa, intentamos mantener una cartera concentrada. Normalmente entre 50 y 70 acciones. Con este número de acciones no se está expuesto a todos los sectores o países, pero, en realidad, no todos los sectores contienen empresas que reparten dividendos. Buscamos una cartera equilibrada de empresas que presenten el valor relativo más atractivo y una asimetría que muestre tanto el potencial de crecimiento como el de caída en diversos escenarios. Por lo tanto, tendemos a mantener un equilibrio entre empresas cíclicas, defensivas y de crecimiento.
Desde la perspectiva geográfica, también nos sentimos cómodos estando por debajo del benchmark, lo cual explica en parte nuestra infraponderación en Estados Unidos a largo plazo. Sin embargo, queremos mantener un buen equilibrio entre los diferentes países o regiones. El último componente de ese equilibrio son las tasas de crecimiento de los dividendos. Algunas empresas de la cartera presentan un alto crecimiento, superior al 10%. Otras, presentan un crecimiento moderado, entre el 0% y el 10%. En ese caso, no hay problema en tener algunas empresas cuyos dividendos no crezcan, siempre que la rentabilidad sea suficientemente alta.
Si se combina un equilibrio entre sectores defensivos cíclicos y sectores de crecimiento, junto con un equilibrio geográfico y un equilibrio en las tasas de crecimiento de los dividendos, la cartera se verá más favorecida por el ciclo del mercado, el ciclo macroeconómico e incluso el ciclo de los tipos de interés. De esta manera, se puede tener una cartera con menor volatilidad y buena protección frente a las caídas, además de participar en las ganancias.
¿Por qué una cartera concentrada?
En general, algo que siempre hemos creído en Thornburg es que hay valor en ser un gestor con análisis fundamental profundo y una alta convicción porque permite poner una buena cantidad de capital detrás de tus mejores ideas. Los mercados de valores son razonablemente eficientes. Por lo tanto, muchas acciones tienen un precio justo la mayor parte del tiempo.
Sin embargo, creemos que podemos encontrar entre 50, 60 o 70 acciones que están mal valoradas. Así pues, tener una cartera concentrada permite aprovechar las ineficiencias del mercado. Lo que realmente nos entusiasma es que vemos el mundo desde una perspectiva generalista global, por lo que no nos limitamos en comparar empresas dentro de un mismo sector o país, sino que consideramos el mejor modelo de negocio en su conjunto, las mejores prácticas empresariales en general o dónde se encuentra el tipo adecuado de rentabilidad ajustada al riesgo, independientemente del sector o el país.
¿Qué sectores presentan mejores oportunidades para este fondo de income?
La industria de las telecomunicaciones ofrece oportunidades en todo el mundo. En primer lugar, en algunos países el panorama competitivo del sector está cambiando con una reducción de competidores que implica que las empresas operen de forma más racional y su rentabilidad sea más predecible. Las utilities constituyen otro ámbito interesante, aunque varía mucho según el país.
Pero, sobre todo en Europa, existe una nueva motivación nacional para invertir en infraestructuras y en la calidad del sistema de servicios públicos, lo que proporciona una mayor visibilidad del crecimiento a largo plazo. Además, debido al aumento de los tipos de interés, la rentabilidad regulada también ha aumentado. Por lo tanto, las utilities pueden invertir más dinero y obtener una mayor rentabilidad sobre sus inversiones. El último ámbito a nivel mundial, pero especialmente en Europa, es el sector financiero. Durante casi una década, con los tipos al 0% o incluso negativos, a los bancos y aseguradoras les resultó muy difícil aumentar sus beneficios.
Pero ahora las economías están más sólidas y los tipos de interés son más altos, lo que supone un crecimiento de los préstamos más rápido y un margen de interés neto por préstamo, superior. Por lo tanto, la rentabilidad bancaria y el crecimiento de las ganancias resultan mucho más atractivos hoy que durante la mayor parte de los últimos 10 años. Llevamos tres años de este crecimiento acelerado de las ganancias en el sector financiero europeo y parece que esta tendencia puede continuar durante un tiempo. Además, las valoraciones en el sector bancario europeo son mucho más bajas que el estadounidense, así que esa es una diferencia de valoración relativa es muy atractiva en el sector bancario.
BBVA refuerza su apuesta por los clientes de alto patrimonio con el lanzamiento de Global Wealth, un nuevo paraguas global que reúne los segmentos Premium, Private Banking y Ultra High Net Worth (UHN). A partir de octubre, las tres propuestas compartirán una denominación e identidad comunes en todas las geografías, acompañadas de un modelo de atención altamente especializado y una propuesta de valor que combina capacidades locales y globales para dar respuesta a las necesidades de los clientes y sus familias.
El lanzamiento supone avanzar hacia una identidad común y reconocible en todos los mercados, con una misma estructura y una propuesta que busca combinar lo mejor de dos mundos: el conocimiento, la cercanía y las capacidades de cada mercado con la escala y las fortalezas internacionales de BBVA.
De esta forma, el grupo busca reforzar su posicionamiento entre los clientes de mayor patrimonio y ofrecerles una experiencia cada vez más consistente, personalizada y global, capaz de acompañarlos no sólo en sus necesidades financieras, sino también en las de sus familias y en una realidad patrimonial cada vez más internacional.
“Este lanzamiento consolida la posición de liderazgo de BBVA en los segmentos de alto patrimonio con una propuesta de valor especializada y homogénea que ofrece distintos niveles de servicio” señaló Jaime Lázaro, responsable de BBVA Asset management & Global Wealth. Lázaro expresó que este modelo es el resultado del «esfuerzo de muchos años en construir un modelo de alto valor para todos los países».
El modelo tiene como centro al gestor o banquero, que ocupa una posición central como profesional de confianza del cliente, apoyado por especialistas y por las capacidades del grupo para ofrecer un acompañamiento cada vez más personalizado. «Damos mucho peso a quién atiende al cliente, y aquí, el banquero es protagonista», aseguró Lázaro.
Global Wealth se presentó en España y, en las próximas semanas, el proyecto se dará a conocer en el resto de geografías en las que el banco está presente. La entidad no realizará una revolución organizativa. Lázaro, sin embargo, mencionó que Salvador Sandoval, director de Banca Patrimonial y Privada en BBVA Bancomer, ha sido nombrado recientemente nuevo responsable de Global Wealth. Tendrá la misión de ayudar a las bancas privadas locales a desarrollarse hacia esa convergencia del modelo de banca privada de BBVA «lo más rápido posible» trayendo las mejores prácticas y coordinar la oferta de banca privada internacional.
Respecto a los objetivos a futuro, Lázaro resumió que con este modelo global, la entidad pretende «que el mercado sepa que BBVA está ahí, con una oferta potente». En definitiva, esto se traduce, según Lázaro, en seguir con el mismo ritmo de crecimiento de doble dígito de los últimos años. También, de tener capacidad de atraer clientes en los países en los que la entidad está presente. En definitiva, el objetivo es crecer al 20% de forma ideal.
La posición de España en este nuevo marco
BBVA ha presentado Global Wealth en España en primer lugar y, posteriormente, el proyecto se irá desgranando en el resto de las regiones en las que está presente el banco. En España, los segmentos de Wealth se denominarán UHN Patrimonios -para los clientes de mayor patrimonio-; Banca Privada evoluciona hacia Private Banking, y Banca Personal pasa a denominarse Premium. Los tres segmentos que componen BBVA Global Wealth en España dan servicio a un total de 1.340.000 clientes, con datos a agosto de 2026.
“El lanzamiento de Global Wealth en España, como en el resto de geografías, va más allá de una nueva identidad. Supone reforzar el modelo de atención y la propuesta de valor para los clientes de mayor patrimonio, adaptándonos a sus distintas necesidades y a cada momento de su evolución patrimonial”, destacó Fernando Ruiz, director de Global Wealth España.
El modelo refuerza, además, la experiencia del cliente en momentos clave de su relación con BBVA, desde el la bienvenida al banco hasta la evolución de sus objetivos vitales y necesidades patrimoniales, más allá de las financieras, con procesos más ágiles, una atención personalizada y beneficios que se extienden también a las familias.
Otro de los pilares de BBVA Global Wealth es una propuesta de valor que combina la adaptación a las particularidades de cada mercado con el acceso a las capacidades globales de BBVA. En España, se han diseñado propuestas diferenciadas en áreas como la planificación patrimonial, amplia gama de inversiones, financiación, tarjetas, oferta no financiera, familias empresarias y experiencia digital, con productos, servicios y ventajas adaptados al perfil y las necesidades de cada cliente.
BBVA cuenta con plataformas internacionales en España, Estados Unidos y Suiza, que permiten ofrecer servicios de alto valor añadido como la consolidación de posiciones y el asesoramiento dentro de su modelo de cliente global. En el caso de España, cabe destacar que se ha convertido en un verdadero hub de banca privada internacional y cuenta en Madrid con un equipo especializado para clientes de otras geografías que quieren invertir en España.
Ruiz también adelantó que los objetivos de la división española no cambian. «Seguimos con la misma línea que teníamos hasta ahora», afirmó.
Más allá de las finanzas
Global Wealth amplía, además, el concepto tradicional de gestión patrimonial con una propuesta que busca acompañar al cliente en otras dimensiones de su vida.
El modelo incorpora experiencias más allá de las finanzas vinculadas a ámbitos como el deporte, el arte, la cultura y la salud, además de propuestas específicas para familias empresarias y soluciones dirigidas al conjunto de la familia.
Con Global Wealth, BBVA refuerza así su apuesta por los clientes de mayor patrimonio y avanza hacia un modelo más global, reconocible y especializado, con una identidad común en todas las geografías y una propuesta capaz de combinar la cercanía de los equipos en España con las capacidades internacionales del grupo.
