Foto cedidaHenri Marcoux, Deputy Chief Executive Officer de Tikehau Capital y Chairman de Tikehau Investment Management.
Tikehau Capital consolida una plataforma inmobiliaria unificada y reforzada con presencia internacional tras haber finalizado la integración de Sofidy en Tikehau Investment Management, su sociedad de gestión de activos. Según explican desde la entidad, esta operación representa un “hito significativo” en el desarrollo del negocio inmobiliario del Grupo, que queda ahora más integrado y mejor posicionado para respaldar su crecimiento en Europa y a escala internacional.
Con 14.300 millones de euros en activos bajo gestión dentro de su estrategia de activos reales, que representan el 27% del total de activos bajo gestión del Grupo, Tikehau Capital da un nuevo paso en el fortalecimiento de su plataforma inmobiliaria. Con este movimiento, la nueva organización reúne capacidades complementarias en inversión, gestión de activos, gestión de fondos, distribución y atención al cliente, dentro de una plataforma más sólida, más diversificada y con presencia en múltiples geografías.
La firma explica que esta combinación refuerza aún más las capacidades de la plataforma mediante un enfoque compartido y mayores sinergias en toda la cadena de valor, desde la originación hasta la gestión de activos y fondos. Y señalan que las estrategias de inversión inmobiliaria de Tikehau Capital se desplegarán ahora de forma coordinada, apoyándose en las redes consolidadas de ambas entidades en Europa y Norteamérica.
Por su parte Sofidy seguirá siendo una marca de Tikehau Capital y continuará desarrollando su experiencia en soluciones de ahorro inmobiliario y en el acompañamiento a clientes privados a través de fondos abiertos. Esta integración forma parte de la experiencia inmobiliaria más amplia de Tikehau Capital y amplía la gama de soluciones de inversión ofrecidas tanto a clientes particulares como institucionales. “Al agrupar sus capacidades dentro de una única organización, Tikehau Capital acelera su desarrollo y se dota de una plataforma inmobiliaria más clara, más ambiciosa y mejor posicionada para captar las oportunidades del mercado”.
A raíz de este anuncio, Henri Marcoux, Deputy Chief Executive Officer de Tikehau Capital y Chairman de Tikehau Investment Management, ha señalado: “La finalización de esta integración representa un hito importante en el fortalecimiento de nuestra plataforma inmobiliaria. Al reunir áreas de especialización complementarias dentro de una única organización, estamos creando una plataforma más integrada, más diversificada y mejor posicionadapara respaldar el crecimiento de nuestras actividades inmobiliarias en Europa y a escala internacional”.
Por su parte, Jérôme Grumler, Deputy Chief Executive Officer de Tikehau Investment Management, ha añadido: “Esta operación nos permite incorporar la marca Sofidy y la reconocida experiencia de sus equipos a una nueva dinámica de crecimiento, dentro de una plataforma más sólida y plenamente integrada. Al combinar nuestras capacidades, reforzamos nuestra capacidad para acompañar a nuestros clientes y socios a largo plazo, con una amplia gama de soluciones adaptadas a todo tipo de inversores y un foco continuado en la innovación”.
Después de años de tribulaciones, el año pasado trajo luces de esperanza para la industria de private equity, con auge en los negocios, el capital recaudado y –una pieza fundamental para las necesidades de liquidez de los LPs– las salidas de compañías. Sin embargo, el actual panorama de volatilidad en los mercados globales pone en duda el futuro inmediato de los negocios, especialmente considerando la debilidad en la actividad de IPOs y la concentración en meganegocios que se observa en el pasado reciente.
El mercado global de capital privado empezó este año con bastante optimismo, según reportan desde la consultora KPMG. “Un pozo profundo de capital disponible, un mejor entorno de desinversiones y un sentido de que las condiciones macroeconómicas se estaban estabilizando les dio a los inversionistas una cautelosa confianza. Esto siguió a inicios del 1Q de 2026; sin embargo, el repentino conflicto en el Medio Oriente trajo, comprensiblemente, una contracción inicial en el mercado”, indicó Gavin Geminder, Global Head de Private Equity de la firma, en un reporte reciente.
Dados los tiempos del conflicto bélico entre EE.UU., Israel e Irán, el impacto fue relativamente contenido en el primer trimestre. Entre enero y marzo, se anunciaron 4.168 negocios asociados al private equity, alcanzando los 436.000 millones de dólares. Midiendo como 12 meses móviles, esto marca una caída leve, de 2,2 billones (millones de millones) de dólares a 2,1 billones. Y el número de negocios cayó más: de 21.026 el año pasado a 19.682 este año.
Los exits, particularmente, están viendo un panorama complicado, según describió Geminder. Pese a un sólido valor agregado de 294.000 millones de dólares, el primer trimestre cerró con sólo 635 negocios de desinversión, incluyendo una débil actividad de listados públicos, de sólo 31 operaciones. “El volumen de salidas cayó a lo largo de todos los tipos de desinversión , destacando la continua lucha por realizar activo y devolver capital a los inversionistas”, indicó el ejecutivo.
Esta debilidad no afectó sólo a los mercados públicos, como motor de desinversión para el capital privado. Cifras de S&P Global Market Intelligence reflejan 614 operaciones de M&A en el primer trimestre de 2026, marcando una baja de 22% respecto a las 785 operaciones del año anterior. Eso sí, con un aumento del valor agregado: subió 12,6% en el primer trimestre, de 137.310 millones de dólares a 154.640 millones de dólares.
Señales del primer trimestre
En plena temporada de reporte de resultados corporativos, algunos grandes nombres del private equity dan cuenta de un panorama de preocupación, pero también de convicción en las fórmulas de cada casa de inversiones en poder realizar sus inversiones. Y es que, pese a las incertidumbres que afectan a las mesas de dinero a nivel global, los gestores tienen hojas de ruta para dar liquidez a sus LPs.
“De repente, los mercados públicos para los privados vuelven al centro de atención. Si bien podría haber, dada la incertidumbre de la guerra, algo de desaceleración en la monetización vía IPO, eso no significa que los sponsors sofisticados del mundo no están pensando, igual que algunos corporativos bien capitalizados, si pueden o no aprovechar algunas dislocaciones. Hay muchas formas de pensar en eso”, dijo Denis Coleman, CFO de Goldman Sachs, en una llamada con inversionistas.
Si bien la actividad de los sponsors de PE se ha visto lenta, señaló, en la gigante financiera estadounidense esperan que se acelere. “Ha estado más lento de lo que esperábamos, pero el negocio es lo suficientemente grande, amplio y diversificado para que, incluso con una actividad de sponsors más lenta, no tenga un gran impacto en el negocio en general”, acotó, recalcando que se están enfocando en generar una buena dinámica de exits en su cartera.
En su propia llamada de resultados trimestrales, EQT AB celebró el block trade protagonizado por un sponsor de PE más grande en la historia, que lograron con la venta de Galderma, parte de su octavo fondo de capital privado. Esta victoria, recalcó el CEO y Managing Partner, Per Franzén, se dio en un período de alta incertidumbre y volatilidad por las tarifas y las decisiones de la Casa Blanca.
Hacia delante, la firma anticipa mantener el ritmo. “Durante este período de volatilidad, seguimos enfocados en ejecutar nuestra agenda de exits”, aseguró el ejecutivo a los inversionistas, agregando que apuntan a unas 30 operaciones de desinversión este año, en línea con 2025. “Por supuesto, todo está sujeto a las condiciones de mercado, pero lo que me da confianza es que este pipeline de exits está bien repartido entre estrategias, clases de activos, infraestructura, private equity, etapas tempranas y también entre sectores”.
Blackstone también se refirió al asunto en su conference call trimestral. Michael Chae, ViceChairman y CFO de la gestora, destacó que lograron concretar cuatro IPOs en su cartera el año pasado, pero que el panorama hacia delante está marcado por la turbulencia. “La reciente y significativa volatilidad de mercado e incertidumbre generalizada han tenido el efecto de extender pipelines de salida y desacelerar la actividad de realización en el corto plazo”, comentó, agregando que “si hay una resolución duradera del conflicto en el Medio Oriente, esperamos una actividad robusta en la segunda mitad del año”.
En los próximos días, Apollo, Carlyle y New Mountain Capital tendrán sus propias conversaciones con analistas e inversionistas, dando su propia perspectiva.
Mejores números, para menos actores
Incluso antes de que el incierto contexto global complicara el panorama, la recuperación del private equity del año pasado ya tenía sus matices, especialmente considerando la concentración en meganegocios.
“La actividad de exits rebotó con fuerza en 2025, con el valor global de negocios alcanzando los 905.000 millones de dólares. Pero 78% se concentró en mega exits, dejando el inventario de mercado medio efectivamente estancado”, advirtió Allianz en un reporte durante el primer trimestre. “Hasta que la liquidez se amplíe más allá de la capa superior, la normalización de la distribución sigue incompleta estructuralmente”, indicaron desde la firma.
En ese sentido, Allianz ve a la industria en un “punto de inflexión”, donde la recuperación del año pasado se ve más selectiva que generalizada.
En cuanto a estrategias de desinversión, la firma ve que las IPOs son la pieza que falta, con una actividad de corporativos relativamente robusta –alcanzando un récord el año pasado, con negocios por 299.000 millones de dólares– y la actividad entre sponsors en recuperación. En ese sentido, la actividad de listados en bolsa se ve frágil en EE.UU. y en deterioro en Europa. “Esto sugiere que los mercados de IPOs pueden retomar en el futuro, aunque probablemente con un volumen estructuralmente inferior a ciclos pasados”, acotaron.
Desde PwC, el líder de PE global Eric Janson recalcó que, si bien hay señales de recuperación, este tipo de salida sigue siendo relativamente pequeña, en comparación con otras rutas. Por lo mismo, indicó el consultor en un reporte reciente, “se espera que las transacciones secundarias, incluyendo negocios entre sponsors y las operaciones de vehículos de continuación, se mantengan como la ruta dominante de salida para las firmas de private equity en 2026”.
En ese sentido, la expectativa es que estos desafíos tengan un efecto en la industria. En última instancia, señalaron en un reporte de McKinsey, “la habilidad de generar exits a través de secundarios u otras rutas, sigue siendo crítica para devolver capital a los LPs y, a la par, apoyar la capacidad de los managers de levantar nuevos fondos”.
Mientras que los GPs de mayor peso en la industria siguen levantando grandes fondos insignia, la “larga cola” de managers que les siguen no están pudiendo seguir el paso. “Algunos está enfrentando restricciones de capital, a medida que las desinversiones se han desacelerado y los LPs demandan retornos”, indicaron desde la consultora.
La Comisión Europea ha aprobado el borrador de reglamento delegado que actualizará el régimen de mejor ejecución previsto en MiFID II, incorporando nuevos criterios y medidas destinadas a reforzar la evaluación de la eficacia en la ejecución de órdenes por parte de las entidades que prestan servicios de inversión. La propuesta, adoptada el pasado 14 de abril, recoge las normas técnicas de regulación (RTS) que desarrollan la última revisión del marco normativo europeo y que buscan avanzar hacia un sistema más homogéneo, transparente y exigente en la protección del inversor, analizan desde finReg 360.
En este contexto, el nuevo texto introduce un refuerzo significativo del régimen vigente de mejor ejecución, al exigir a las entidades la implantación de criterios más detallados y estandarizados para garantizar el mejor resultado posible para sus clientes, al tiempo que contempla la derogación de los actuales informes de calidad de ejecución, conocidos como RTS 27 y RTS 28.
Entre las principales novedades, el reglamento plantea cambios en el proceso de selección de centros de ejecución, que deberá tener en cuenta de forma más precisa las características y necesidades específicas de cada cliente, así como definir criterios claros y ponderados en los casos en los que existan múltiples opciones de ejecución. Asimismo, se refuerzan las obligaciones relativas a las instrucciones específicas de los clientes, obligando a las entidades a contar con mecanismos que aseguren su tratamiento en el mejor interés del inversor y a evitar posibles incentivos que condicionen la elección del centro de ejecución, especialmente en el caso de clientes minoristas.
El borrador también establece la necesidad de implementar sistemas más robustos de seguimiento y control de la calidad de ejecución, que incluyan mediciones periódicas basadas en muestras representativas, comparaciones con datos de mercado y umbrales predefinidos de evaluación. En paralelo, se mantiene la obligación de revisar anualmente la política de ejecución, incorporando ahora criterios más concretos para dicha revisión.
Nueva clasificación
Otra de las novedades relevantes es la introducción de un nuevo sistema de clasificación de instrumentos financieros en diez categorías estandarizadas, que permitirá una evaluación más homogénea de la calidad de ejecución, aunque las entidades podrán definir subclases adicionales cuando resulte necesario.
El texto también incide en aspectos como la gestión de conflictos de interés en operaciones por cuenta propia, el uso de sistemas automatizados de enrutamiento de órdenes y la necesidad de justificar adecuadamente la elección de un único centro de ejecución cuando así se determine.
Simplificación
En cuanto a simplificación normativa, la propuesta elimina las obligaciones de publicación de los informes periódicos sobre calidad de ejecución y principales centros de negociación, en un intento de sustituir estos requisitos por mecanismos de control interno más eficaces y orientados a resultados.
El reglamento deberá ser ahora sometido a votación en el Parlamento Europeo y en el Consejo de la Unión Europea antes de su publicación en el Diario Oficial de la UE. Una vez entre en vigor, las entidades dispondrán de un plazo de 18 meses para adaptarse a los nuevos requisitos, un periodo durante el cual deberán revisar tanto sus políticas de mejor ejecución como sus sistemas operativos y tecnológicos, explican los expertos de finReg 360.
La inversión en calidad se basa en una idea fundamental: no todas las empresas son iguales. En 100 años de bolsa estadounidense, solo el 4% de las acciones ha generado la totalidad de la creación de valor bursátil, mientras que el 96% restante no ha superado a los bonos del Tesoro. Identificar a estas pocas elegidas capaces de batir al mercado a largo plazo es la esencia del estilo calidad.
Es precisamente este enfoque el que aplicamos en el fondo Sextant Quality Focus, donde nos centramos en empresas que generan elevados retornos sobre el capital, cuentan con sólidas barreras de entrada, disponen de fuentes de crecimiento sostenibles y están gestionadas por equipos directivos de primer nivel.
Un entorno adverso para la calidad
Este estilo, aunque ha superado al mercado a largo plazo, tiene —como todos— sus fases de euforia y de desilusión. A corto plazo, el mercado es una “máquina de votar”, y a veces los votantes se inclinan por promesas más atractivas. Este es el fenómeno que observamos desde finales de 2021.
El gráfico siguiente ilustra la evolución del PER (Price-Earnings ratio) mediano de nuestro universo de calidad (alrededor de 80 empresas que hemos analizado y consideramos de calidad), en relación con el del S&P 500. Obtenemos así una curva de prima o descuento relativo de nuestro universo frente al índice.
PER (precio/beneficio) mediano de nuestro universo de calidad frente al S&P 500
Fuente: Amiral Gestion, datos a 20 de marzo de 2026. Las bandas azules corresponden a los periodos de recesión.
De este gráfico extraemos tres conclusiones:
1.- La calidad suele cotizar con prima frente al mercado. Salvo en raras ocasiones como la actual, la curva se sitúa estructuralmente por encima del 0%. Es algo intuitivo: las empresas con ventajas competitivas sólidas y buenos fundamentales suelen ser más caras.
2.- Desde 2021, la curva cae bruscamente. Parte de esta caída es un retorno a la media tras el auge anómalo del periodo 2018-2021. Sin embargo, actualmente nuestro universo de calidad cotiza con un descuento significativo frente al índice. Es solo la segunda vez que ocurre, siendo el único precedente la burbuja tecnológica de finales de los años 90.
3.- La valoración relativa de la calidad mejora significativamente durante los periodos de recesión. Es lógico: cuando se endurecen las condiciones financieras y aumenta la incertidumbre, los “votantes” del mercado vuelven a interesarse por empresas poco endeudadas, con márgenes sólidos y modelos de negocio probados.
Intentemos entender por qué hoy nos encontramos en una situación de descuento, similar a la de finales de los años 90.
Los atributos de la calidad giran en torno a la durabilidad, la resistencia a los ciclos económicos y la estabilidad en el tiempo. Como hemos visto, esto explica por qué estas empresas suelen estar valoradas con una prima. Sin embargo, en fases de entusiasmo tecnológico, estas mismas características se perciben como una limitación frente a las promesas de tecnologías revolucionarias.
En el momento de la llegada de internet, era más difícil entusiasmarse con productos de belleza —un negocio que se remonta al Antiguo Egipto— que con las “palas y picos” de esa nueva fiebre del oro. Por ejemplo, en 1999, L’Oréal cotizaba a 4,7 veces sus ventas, lo que parecía elevado. Sin embargo, en términos relativos, estaba muy por debajo de Microsoft, Cisco o Oracle, cuyas valoraciones rondaban las 20 veces ventas.
Sin embargo, lejos de ignorar esta revolución tecnológica, L’Oréal acabó beneficiándose plenamente de ella. El comercio electrónico representa el 30% de sus ventas en 2025 frente al 5% en 2010, lo que ha sido un motor clave para conquistar nuevos mercados como China. Aunque no era una empresa del “nuevo mundo” en 1999, supo aprovechar la innovación cuando esta maduró.
Hoy en día, es difícil no sentirse impresionado por las capacidades de la inteligencia artificial y sus promesas de productividad. Como a finales de los años 90, los inversores vuelven a centrarse en las “palas y picos” de esta nueva fiebre del oro, como demuestra el sector de los semiconductores.
Rentabilidad del SOX (índice de semiconductores) en relación con el índice de calidad desde 2022
Fuente: Amiral Gestion, Bloomberg – datos a 20 de marzo de 2026.
Es cierto que el fuerte crecimiento de los beneficios ha impulsado sus cotizaciones. No obstante, este movimiento se ha visto amplificado por una expansión significativa de los múltiplos de valoración, que actualmente se sitúan en niveles muy elevados.
Por ejemplo, hemos aprovechado el crecimiento de empresas como Arista Networks y TSMC, cuyo posicionamiento competitivo y tecnológico valoramos positivamente y que han contribuido de forma significativa a la rentabilidad de nuestro fondo dedicado a valores de Calidad a nivel internacional, Sextant Quality Focus. No obstante, sin modificar nuestra valoración sobre la calidad de estas empresas, hemos reducido significativamente nuestra exposición debido a que su valoración se considera excesiva.
Múltiplos EV/Sales de las 5 principales posiciones del índice SOX
Así, al igual que a finales de los años 90, estas compañías se benefician plenamente del entusiasmo tecnológico, en detrimento del segmento calidad, cuya estabilidad y recurrencia resultan menos atractivas en este contexto.
La calidad como oportunidad
Hemos hablado mucho de valoración, pero esta es solo una parte de la rentabilidad bursátil. Esta depende también —y sobre todo— de los fundamentales de las empresas.
Aquí radica nuestra principal razón para ser optimistas: los fundamentales de las empresas de calidad se mantienen sólidos y alineados con su trayectoria histórica. Nos encontramos, por tanto, ante una configuración similar a la de finales de los años 90, caracterizada por la combinación de un fuerte entusiasmo tecnológico, una significativa infravaloración de la calidad y unos fundamentales robustos.
Seguimos convencidos de que esta situación acabará de forma similar: con la desaparición de ese descuento de valoración que, si viene acompañado de buenos fundamentales, debería convertirse en un potente viento a favor para los valores de calidad.
Como decía Peter Lynch: “Cuando hasta los analistas se aburren, es el momento de comprar”. No tenemos una máquina para medir el aburrimiento, pero está claro que hoy la calidad no entusiasma a las masas, y precisamente eso es lo que la hace especialmente atractiva.
LinkedInAndrea Semino, director de Ventas de ETFs para el Sur de Europa de Fidelity International.
Andrea Semino, director de Ventas de ETFs para el Sur de Europa de Fidelity International, explicó que estas estrategias ponen el foco en el mercado estadounidense, que sigue presentando oportunidades. En primer lugar, porque las estimaciones de beneficios “no son consistentes con la llegada de una hipotética crisis”, incluso, pese a que los múltiplos se han comprimido en los últimos meses de manera “significativa”.
El experto admite que en la firma son relativamente positivos con la renta variable estadounidense por varias razones. Primeramente, los Siete Magníficos ya no son los únicos impulsores del mercado americano. Además, las valoraciones del sector tecnológico se han saneado, por lo que se han creado “oportunidades atractivas para los gestores”. En tercer lugar, Semino observa que la amplitud del mercado estadounidense va a más.
Eso sí, el experto puntualiza que el dólar está perdiendo algunas cualidades defensivas que obligan a subir las posiciones en esta divisa.
Para afrontar esta coyuntura, Semino propone ETFs activos, que permiten lo mejor del mundo de los ETFs indexados, es decir, transparencia, eficiencia de costes, accesibilidad y un amplio rango de productos donde elegir, con lo mejor de la gestión activa -acceso a equipos de análisis, generación de alfa y gestión del riesgo-.
Este tipo de vehículos van adquiriendo relevancia entre los inversores. Un 58% de los encuestados en el estudio llevado a cabo por Fidelity International en colaboración con Coalition Greenwich elige los ETFs activos por la reducción de los costes que implica para su cartera. El 50% opta por estos vehículos por su capacidad para generar alfa y el 42%, por el acceso a equipos especializados de análisis.
Semino explica como puntos diferenciales de los ETFs activos la generación de alfa, que se alcanza con la participación de profesionales de la inversión altamente cualificados que identifican ineficiencias de valoración en los mercados.
También, la flexibilidad en el porfolio, gracias a que las ponderaciones de las posiciones no se constriñen a los pesos de los índices de referencia, ya que las carteras se pueden adaptar a las cambiantes condiciones del mercado. Un tercer beneficio para las carteras es la diversificación del riesgo que implican las estrategias con fondos cotizados.
Más concretamente, el experto ve adecuadas cuatro estrategias de la firma, que son compatibles entre sí en una misma cartera de inversión. En primer lugar, el Fidelity US Research Enhanced UCITS ETF (FUSR), que aporta alfa con respecto al índice de referencia, con foco en valores de gran capitalización y neutral en estilos de inversión, con un papel core en las carteras de inversión.
A este se sumaría el Fidelity US Fundamental Large Cap Core UCITS ETF (FFLC), también enfocado a las compañías de alta capitalización estadounidenses, pero con especial atención al apartado de valoraciones. Implica una exposición a los fundamentales de las compañías desde un punto disciplinario para la parte core de la cartera.
Para completar, Semino se decanta por el Fidelity US Quality Income UCITS ETF (FUSI), que proporciona una exposición a generadores de ingresos a través de compañías que reparten dividendos y, por lo tanto, supone una resiliencia a los momentos bajistas del mercado. Desde un estilo de inversión quality, viene a ocupar la parte defensiva de la cartera.
Finalmente, el Fidelity US Fundamental Small-Mid Cap UCITS ETF (FFSM) implica una exposición satélite de la cartera, concretamente, a temáticas de crecimiento. Aporta una mayor alfa a la cartera a través de la inversión en compañías de pequeña y mediana capitalización que cotizan con descuentos históricos de valoración.
Poco a poco vamos conociendo cómo quedará el liderazgo de la Reserva Federal de EE.UU. a partir de mayo. Por un lado, la candidatura de Kevin Warsh a la presidencia de la Fed ya ha sido aprobada por la Comisión Bancaria del Senado, y ahora pasará al pleno del Senado para su confirmación. Y por otro, Jerome Powell tambiénconfirmó, en su última rueda de prensa durante la reunión de abril, que permanecerá como gobernador de la Fed una vez finalice su mandato como presidente.
Ahora, cuando expire el mandato actual del presidente Powell, podrá optar por permanecer en la Junta de Gobernadores de la Fed hasta enero de 2028. “En los 113 años de historia del banco central, eso solo ha ocurrido una vez antes, cuando Marriner Eccles, presidente de 1934 a 1948, permaneció como miembro del Consejo de Gobernadores hasta 1951. Tanto Eccles como Powell dijeron estar preocupados por la integridad e independencia de la Fed bajo los presidentes Truman y Trump, respectivamente”, explica Phil Orlando, estratega jefe de Mercados de renta variable en Federated Hermes.
Para Max Stainton, estratega Senior de Macroeconomía Global en Fidelity International, la decisión de Powell de quedarse en la Fed no ha sido una sorpresa, “dadas las anteriores declaraciones de Powell en las que señalaba que podría seguir como gobernador para proteger la integridad institucional de la Reserva Federal”, explica.
Implicaciones para la institución
Sin embargo, ¿qué supondrá la convivencia de estos dos liderazgos para la institución monetaria? Tenemos claro los motivos que han llevado a Powell a permanecer como gobernador. “Mi preocupación radica en la serie de ataques legales contra la Fed, que amenazan nuestra capacidad para llevar a cabo la política monetaria sin tener en cuenta factores políticos. Estas acciones legales por parte de la Administración no tienen precedentes y existen amenazas continuas de que haya más. Me preocupa que estos ataques estén debilitando la institución”, dijo con palabras prudentes.
Según destaca Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional en J. Safra Sarasin Sustainable AM, Powell permanecerá como gobernador “durante un tiempo”, al menos hasta que la investigación se resuelva “con transparencia y de forma definitiva”. También señaló que quiere ver cesar esos ataques políticos y que la situación se normalice antes de marcharse. Es un umbral exigente. “Aunque Powell pretende mantener un perfil bajo como gobernador y ayudar a Kevin Warsh a alcanzar consensos cuando sea posible, el mensaje de fondo es claro: salvaguardar la independencia de la Fed sigue siendo una cuestión central”, afirma Olszyna-Marzys.
Por lo tanto, la cuestión es si el hecho de que Powell permanezca en la Fed podría alterar la dinámica entre los miembros del FOMC. Si Powell y Warsh alguna vez estuvieran enfrentados, ¿cómo podrían responder el resto de los miembros?
En opinión de Orlando, Warsh, que fue integrante del Consejo de Administración de 2006 a 2011 (durante la crisis financiera global), dijo en su declaración inicial de la semana pasada que los banqueros centrales deben ser lo suficientemente fuertes para escuchar una diversidad de puntos de vista de todos los frentes; lo bastante humildes para estar abiertos a nuevas ideas y nuevos desarrollos económicos; lo bastante sabios para traducir datos imperfectos en perspectivas significativas, y lo bastante dedicados para emitir juicios fieles y sabios. “Uno se puede imaginar un debate sano, riguroso y respetuoso. Pero tener a un antiguo jefe sentado en la mesa con el nuevo podría ser demasiado”, apunta Orlando.
En este sentido, el experto recuerda que si Powell no abandona la Fed de inmediato, Warsh no tendrá lugar en el consejo. “Eso es algo sin precedentes. Como resultado, es probable que el escaño se abra con la salida de Stephen Miran, que se unió a la Junta el pasado agosto. Miran sustituyó a la gobernadora Adriana Kugler, que dimitió el verano pasado, y su mandato expiró el 31 de enero. Cuando Powell finalmente abandone, Trump podría nombrar a Miran para que regrese”, apunta Orlando.
Visión sobre los tipos
Hasta ahora, los mercados parecen haber interpretado las señales de la Fed como un giro hacia una postura más restrictiva. Sin embargo, Tiffany Wilding, economista de PIMCO, considera que la reacción del mercado parece moderada por la expectativa de que Kevin Warsh, el próximo presidente de la Fed, pueda mantener la institución en pausa pese a las presiones de estanflación derivadas del conflicto en Oriente Próximo. “Seguimos pensando que el listón está alto para que la Fed cambie de rumbo y suba tipos. Dada la elevada incertidumbre sobre los precios y el suministro energético, es probable que la Fed mantenga los tipos estables hasta que el equilibrio entre inflación y desempleo sea más claro”, defiende Wilding.
Por su parte, Stainton reconoce que este movimiento añadirá una mayor incertidumbre a las perspectivas de los tipos de interés en el futuro. “A la hora de hablar de posturas, en la última reunión, quedó claro que Powell adoptó un enfoque de orientación futura más basado en el comité. Reiteró que la ‘mayoría’ del comité no veía probable una subida de tipos y que el comité seguía estando, en gran medida, en modo de espera para evaluar cómo se desarrollan las perturbaciones en curso”, añade Stainton.
Antes estos cambios, el experto de Fidelity International señala que su escenario central sigue siendo más dovish que el implícito en los precios de mercado, “ya que espera que el próximo presidente, Warsh, y el conjunto del comité quieran contrarrestar el impacto negativo sobre el crecimiento derivado del shock energético con al menos un recorte antes de final de año”.
Foto cedidaOle Jorgensen, director de inteligencia artificial de Generali Investments
Generali Investments ha anunciado el nombramiento de Ole Jorgensen como director de Inteligencia Artificial, un paso significativo en la estrategia del grupo para acelerar el crecimiento y el avance tecnológico mediante una adopción responsable y coordinada de la inteligencia artificial en toda su plataforma global de inversión.
En su cargo, Jorgensen supervisará la integración de las capacidades de IA en la plataforma multiafiliada de gestión de activos de Generali Investments. Será responsable de definir e impulsar una estrategia unificada de IA, garantizando que las iniciativas orientadas a mejorar la productividad se desarrollen de forma colaborativa entre las distintas gestoras, al tiempo que se mantienen sólidos estándares de gestión de riesgos y gobernanza.
Este nombramiento refleja el compromiso de Generali Investments con la innovación. Dará impulso a la organización en un momento en el que el ritmo del cambio tecnológico se acelera, fomentando la disciplina y la colaboración, sin perder de vista la creación de valor a largo plazo.
«La aceleración exponencial de la inteligencia artificial transformará profundamente la industria de la gestión de inversiones, y estamos abrazando esta evolución. Estamos elevando el desarrollo de capacidades de IA a una prioridad estratégica en toda nuestra plataforma, con la ambición de construir una base sólida de IA que mejore los resultados de inversión, la eficiencia operativa y el servicio al cliente”, ha señalado Woody Bradford, CEO y director general de Generali Investments.
Por su parte, Ole Jorgensen, director de Inteligencia Artificial de Generali Investments, ha añadido: “Nuestra visión es integrar un enfoque de IA compartido y sinérgico en toda nuestra plataforma global, donde la tecnología amplifique las capacidades humanas y la colaboración entre afiliadas impulse la productividad, el rendimiento y la ventaja competitiva. Con la contribución activa de nuestras personas, aspiramos a posicionar a Generali Investments como una organización unificada y de alto rendimiento, ágil y preparada para prosperar en un futuro impulsado por la IA”.
Ole Jorgensen aporta una profunda experiencia en la intersección entre la inteligencia artificial y la gestión de activos. Antes de su nombramiento, trabajó durante 12 años como director de Investigación en Global Evolution Asset Management, una de las gestoras afiliada de Generali Investments, donde contribuyó al crecimiento de la compañía y lideró la integración de técnicas de IA en el proceso de inversión. También ha ocupado cargos sénior en el Banco Mundial y fue presidente del Comité Asesor de los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas (PRI) sobre ESG en calificaciones crediticias. Es doctor y máster en macroeconomía internacional y ha ejercido como profesor de Economía. Jorgensen ha completado dos programas estratégicos de IA en el Massachusetts Institute of Technology (MIT) y un Executive Program en Singularity University, en Silicon Valley.
El dominio de las grandes compañías tecnológicas estadounidenses de mega capitalización sigue marcando el beta de la renta variable global, dejando a las carteras expuestas a un número muy reducido de beneficiarios de la IA. En la actualidad, las 10 mayores compañías vinculadas a la IA representan más del 35% del S&P 500 y el 25% del FTSE All-World. Este nivel de concentración puede amplificar la sensibilidad a las valoraciones y la vulnerabilidad a las políticas macroeconómicas.
En este contexto, las estrategias orientadas al value se perfilan como una alternativa eficaz, al comenzar a desacoplarse del beta global y ofrecer un perfil distinto de rentabilidad y riesgo en un entorno de mayor incertidumbre macroeconómica.
Desacoplamiento del value frente al beta global
Hasta 2025, las acciones value mostraron señales de desvincularse de la dinámica general del mercado, lo que se refleja en la caída de las correlaciones entre el FTSE All World High Dividend Yield y su índice de referencia, el FTSE All World.
En paralelo, la apuesta por la IA se ha mostrado vulnerable a distintos shocks; desde disrupciones en la cadena de suministro hasta tensiones en semiconductores y riesgos geopolíticos. Por ejemplo, a pesar de registrar sólidos resultados a lo largo de 2025, el Nasdaq 100 (+21% en 2025) y el S&P500 (+17%) se quedaron por detrás tanto del FTSE All-World (+23%) como del FTSE All-World High Dividend Yield Index (+26%).
Las correlaciones caen a medida que aumenta la incertidumbre
Fuente: FactSet. Datos desde el 31 de diciembre de 1997 hasta el 31 de diciembre de 2025. Global: la correlación entre beta y dividendos elevados es la correlación entre el FTSE All‑World Index y el FTSE All‑World High Dividend Yield Index; mercados desarrollados: beta frente a value es la correlación entre el MSCI World Index y el MSCI World Enhanced Value Index. Correlaciones basadas en rentabilidades netas totales mensuales en USD. El índice EPU (Economic Policy Uncertainty) mide la frecuencia de artículos periodísticos que mencionan términos relacionados con la economía, la política y la incertidumbre.
Más allá de los beneficios: por qué los dividendos ofrecen señales más claras
Para los inversores que buscan mitigar el riesgo de concentración y encontrar un antídoto frente a la apuesta por la IA, las estrategias value orientadas a dividendos representan una alternativa sólida. Desde nuestra experiencia en Vanguard, construimos estas alternativas en torno a dos principios fundamentales.
En primer lugar, utilizamos las estimaciones de dividendo por acción como métrica value con visión prospectiva, ya que las previsiones de los analistas ofrecen una señal clara y transparente sobre la sostenibilidad de los pagos. Frente al valor contable, presentan menos distorsiones contables y un mayor alineamiento con la remuneración al accionista.
En segundo lugar, aplicamos una selección ponderada por capitalización para reducir el riesgo de value traps. El enfoque selecciona el 50% de las acciones con mayor rentabilidad por dividendo, pero las pondera por capitalización bursátil, favoreciendo así empresas con mayor capacidad real para sostener el dividendo frente a aquellas cuyos altos rendimientos responden a caídas del precio de la acción.
Composición sectorial y motores de rentabilidad
Los sectores financiero, de consumo básico e industrial siguen dominando entre las principales posiciones del FTSE All World High Dividend Yield Index y fueron los mayores contribuyentes a la rentabilidad en 2025. La diversificación del índice se traduce en un nivel de concentración significativamente inferior al del beta global: los 10 principales contribuidores representaron solo el 16% de la rentabilidad total, frente al 28% en el caso del beta global, lo que evidencia una mayor concentración en unas pocas compañías de crecimiento.
La ausencia de mega‑caps de IA impulsó el factor value en 2025
Principales 10 contribuidores a la rentabilidad del índice en 2025
FTSE All-World Index
FTSE All-World High Dividend Yield Index
La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados futuros.
Fuente: FactSet, Vanguard. Datos del 31 de diciembre de 2024 al 31 de diciembre de 2025. La rentabilidad se basa en retornos totales brutos en USD. RoW = resto del mundo. No es posible invertir directamente en un índice.
Una cobertura estructural para una era de incertidumbre
Para los inversores que cuestionan la sostenibilidad del actual régimen centrado en la IA, los dividendos globales ofrecen ingresos y una cobertura estructural frente a los riesgos temáticos y de concentración. Permiten capturar el factor value sin renunciar a la calidad, apoyándose en estimaciones de dividendos con visión prospectiva, reduciendo el riesgo de concentración respecto al mercado de referencia y mostrando una resiliencia demostrada en periodos de elevada incertidumbre global.
Tribuna de opinión de Viktor Nossek, Investment & Product Strategic Intelligence en Vanguard Europa
Foto cedidaVoluntaria en el centro Munti, Khanimambo
En el sector financiero se habla constantemente de impacto al abordar temas como la rentabilidad, el crecimiento o la generación de valor. Sin embargo, hay otro tipo de impacto que no siempre aparece en los informes trimestrales: el que cambia vidas. Las firmas de inversión tienen cada vez más presente que su impacto debe ser integral y han encontrado en la creación de fundaciones un modelo para articular esta convicción. El caso de AltamarCAM y la Fundación AltamarCAM es un claro ejemplo de ello.
“Los beneficios generados por la firma deben tener un impacto positivo más allá de la creación de riqueza y empleo, con el objetivo de promover valores de servicio a la sociedad y destinar recursos humanos, organizativos y económicos hacia proyectos sociales sostenibles”. Este compromiso, lanzado por los fundadores de AltamarCAM hace más de 20 años, explica el día a día de la Fundación AltamarCAM.
Esta organización sin ánimo de lucro vinculada a la gestora homónima fue creada con la misión de contribuir a una sociedad mejor, aprovechando sus recursos para atender las necesidades de las comunidades en las que vive y trabaja su equipo. “Sin embargo, no fue hasta 2018 cuando la fundación dio un giro estratégico y se consolidó como una herramienta al servicio de proyectos de educación y salud, orientada a impulsar el voluntariado corporativo, fomentar la sensibilización y asegurar una plena alineación entre la misión de la fundación y la de la firma”, explica Aldara Fernández de Córdova, presidenta de la Fundación AltamarCAM.
Hoy, la institución se ha consolidado como un brazo social activo, estratégico y profundamente alineado con la cultura de la gestora. Según Fernández de Córdova, es el vehículo a través del cual la entidad extiende sus valores y capacidades más allá de su actividad inversora diaria. “Su misión y visión están alineadas con los valores corporativos de la gestora y ésta hace una gran contribución a la fundación, no solo económica, sino en horas de trabajo de los voluntarios y colaboradores, y en prestación de servicios e instalaciones. Actúa como su brazo social: moviliza talento, voluntarios y recursos económicos hacia iniciativas con un impacto positivo en la educación y salud de personas vulnerables”, destaca.
La Fundación AltamarCAM es el vehículo a través del cual la firma extiende sus valores y capacidades más allá de su actividad inversora diaria
Compartir talento
Tal como ha apuntado su responsable, desde hace ocho años, la organización centra su actividad en generar un impacto positivo mediante un mejor acceso a la educación y a la salud de personas en situación de vulnerabilidad. “Consciente del talento del equipo de la gestora, la fundación se pone al servicio de proyectos promovidos por otras organizaciones, que pueden ser fundaciones o empresas con impacto social. Nuestros empleados comparten sus conocimientos en educación financiera, sus habilidades profesionales y sus conocimientos sobre inversión con una amplia gama de públicos, que van desde niños becados para estudiar inglés hasta personas en exclusión social que buscan un empleo, pasando por emprendedores que quieren sacar adelante un proyecto empresarial con impacto social. La firma apoya estas causas con horas pro-bono y con la actividad de voluntarios y colaboradores, que es muy intensa, así como con acciones de sensibilización”, relata su presidenta.
De hecho, en los últimos años, ha reforzado su trabajo a través de alianzas con entidades especializadas, lo que le ha permitido responder de forma más eficaz a la evolución de las necesidades sociales. Su enfoque y perseverancia les ha permitido llegar a más de 6.000 beneficiarios, realizar más de 400 horas de voluntariado, contar con 88 empleados que realizan experiencias de voluntariado y con otros 280 colaboradores asiduos.
AltamarCAM apoya causas con horas pro-bono y con la actividad de voluntarios y colaboradores, así como con acciones de sensibilización
“Apoyamos proyectos en aquellos países donde el equipo de la firma está presente, y además tenemos un proyecto global en Mozambique, que involucra a todas las oficinas. Son los propios equipos locales quienes identifican y proponen los proyectos, siempre en coherencia con los criterios de selección definidos en la política de la fundación”, afirma Fernández de Córdova, quien destaca algunos de los proyectos que realizan fuera de España.
Por ejemplo, en Chile, desde hace cuatro años, la fundación colabora con DaleProfe, una plataforma que permite a docentes de todo el país financiar proyectos educativos específicos para sus aulas, con especial alcance en zonas remotas y vulnerables: todo el equipo selecciona mensualmente los proyectos que quieren financiar. En Nueva York, el equipo participa todos los meses en programas de formación para inmigrantes recién llegados, en colaboración con Literacy Partners, con el objetivo de facilitar su proceso de integración.
En Alemania, la Fundación apoya a DKMS, organización internacional dedicada a la lucha contra el cáncer de sangre, lo que ha contribuido a un aumento significativo del número de donantes dentro del equipo. Por último, en Mozambique, la Fundación apoya su principal proyecto internacional impulsado por la Fundación Khanimambo, centrado en educación y desarrollo sostenible, con una visión de largo plazo y un alto impacto social, añade.
Aldara Fernández de Córdova, presidenta de la Fundación AltamarCAM y Equipo de la Fundación AltamarCAM visitando el centro Munti
Aldara Fernández de Córdova (Fundación AltamarCAM): “Apoyamos proyectos en aquellos países donde el equipo de la firma está presente, y además tenemos
un proyecto global en Mozambique, que involucra a todas las oficinas”
Su labor también se desarrolla dentro de España. Por ejemplo, en Barcelona, profesionales especializados en venture capital ponen su conocimiento al servicio de startups de impacto social, apoyándolas en la estructuración de sus modelos de negocio desde fases tempranas. Según explica la responsable, en todos los casos, los proyectos se seleccionan por su alineación con las áreas estratégicas de la fundación, la solidez de los socios locales y la búsqueda de un impacto sostenible y medible.
Voluntariado corporativo: el empleado comprometido
Cuando Aldara Fernández de Córdova, presidenta de la Fundación AltamarCAM, habla en nombre de la institución y de la gestora no es ajena a sus propias palabras. No se trata de una narrativa sobre la identidad y actividad de la firma, sino de las conclusiones de su propia experiencia. Ella misma ha participado en los proyectos de la fundación a través del voluntariado.
“Ser coach de una estudiante en un proyecto de Fundación Exit de ayuda a jóvenes en riesgo de abandono escolar me ha abierto mucho los ojos, personalmente, sobre la necesidad de apoyar estas iniciativas y su complejidad”, comparte.
Cuando se le pregunta por su experiencia como catalizadora dentro de la organización, reconoce que el proyecto que hicieron con la Fundación Integra, con la ayuda de Caixa, supuso un punto de inflexión. “Fue un inicio del programa de voluntariado a lo grande y el feedback de la gente fue impresionante. Fue muy bonito todo el proceso de ayudarles a innovar en la propia gestión del proyecto, buscar la forma de entender y mejorar el impacto generado en los beneficiarios a través de todas las entrevistas personales pre y post y, por supuesto, los voluntarios: participaron unos 40. Fue el primer proyecto con tantas horas de voluntariado y el que empezó a calar en el equipo”, relata.
Nuevas realidades: educación y salud
Desde su experiencia, la fundación considera que el contexto socioeconómico actual plantea desafíos complejos que exigen respuestas coordinadas y sostenibles en los dos campos en los que desarrolla su actividad. “En el ámbito de la educación, uno de los principales focos ha sido el abordaje del abandono escolar. Han ganado peso los programas de mentoría, orientación y apoyo personal, en los que los voluntarios de AltamarCAM aportan la experiencia personal de sus profesionales y conocimiento especializado, como en educación financiera, que ha cobrado especial relevancia en los últimos años ante la importancia de saber gestionar adecuadamente los primeros ingresos. Las necesidades han evolucionado: ya no se trata solo de acceso a la educación, sino de educación de calidad, que no se limite a la transmisión de contenidos, sino que trabaje la motivación, autoestima y permanencia en el sistema educativo, personalizada y adaptada a realidades sociales complejas, así como de la integración social de personas en situación de exclusión”, reconoce Fernández de Córdova.
Voluntarios y beneficiarios del Proyecto Coach con Fundación Exit
En su opinión, las prioridades pasan por combatir el abandono escolar temprano y la falta de expectativas entre jóvenes, reducir las desigualdades de origen que condicionan el acceso y el éxito educativo, y fomentar competencias transversales como los idiomas, las habilidades sociales o el pensamiento crítico que refuercen la empleabilidad futura. “También es importante la educación de adultos que necesitan apoyo para integrarse en la sociedad. Todo ello requiere un acompañamiento que vaya más allá del ámbito académico e integre el desarrollo personal y vocacional”, añade.
Respecto al área de la salud, la fundación ha observado avances significativos en la investigación médica, lo que refuerza la importancia de apoyar iniciativas con alto potencial de impacto, principalmente en investigación. En este sentido, desde hace años apoyan a Cris contra el cáncer, que acaba de anunciar resultados importantes en la investigación del cáncer de páncreas. “Las prioridades se centran en garantizar un acceso equitativo a la atención sanitaria y al acompañamiento, especialmente para los colectivos más vulnerables, así como impulsar la investigación y la innovación como herramientas clave para abordar enfermedades complejas, apoyar iniciativas que mejoren la calidad de vida del paciente y reforzar proyectos que integren a las familias como parte activa del proceso de cuidado”, comenta la presidenta de la fundación.
Cultura inversora al servicio del impacto
Uno de los elementos diferenciales de la fundación es que aplica la misma disciplina que caracteriza a la gestora. “La experiencia de AltamarCAM como gestora de inversión aporta a la fundación una forma de trabajar basada en el rigor, las relaciones a largo plazo y la evaluación constante de resultados. Gracias a ese rigor, que está en la cultura de la casa, hemos incorporado herramientas de medición, como la Teoría del Cambio, para evaluar resultados y eficiencia. Asimismo, aplica criterios de escalabilidad y sostenibilidad en la selección y seguimiento de los proyectos y apuesta por el desarrollo de alianzas estratégicas que refuercen el impacto social, manteniendo los mismos estándares de disciplina y compromiso que guían la actividad de la firma. Por otro lado, la inversión es un negocio de personas, y la fundación se sostiene por el compromiso personal de socios y empleados”, afirma Fernández de Córdova.
Según Fernández de Córdova, la experiencia de AltamarCAM como gestora de inversión aporta a la fundación una forma de trabajar basada en el rigor, las relaciones a largo plazo y la evaluación constante de resultados
Justamente, la medición de impacto se ha convertido en uno de los principales objetivos de la fundación para este año. Según explica, quieren seguir profundizando en la medición y el análisis del impacto social de los proyectos que apoyan, un ámbito al que han dedicado un esfuerzo significativo en los últimos años. “Creemos que contar con un entendimiento riguroso del impacto generado es imprescindible para mejorar la eficacia de las iniciativas y para acompañar a las organizaciones en el fortalecimiento de sus propios procesos de medición”, reconoce.
De forma complementaria, señala que la inversión de impacto constituye otro de los grandes focos estratégicos de la fundación: “Tras años de participación en el Fondo de Fundaciones y después de haber elaborado y presentado, junto a SpainNAB y otros colaboradores, un informe sobre fundaciones e inversión de impacto, nos hemos marcado como objetivo posicionarnos como referentes en este ámbito y apoyar a otras fundaciones que deseen invertir en proyectos sociales alineados con su misión”.
Voluntario en Tajamar
Ahora bien, uno de los aspectos que más empodera a esta organización es trasladar sus esfuerzos, desvelos y triunfos a sus clientes. “AltamarCAM traslada la actividad de la fundación a sus clientes a través de la Memoria Anual de la Fundación y de la propia gestora, así como mediante una presentación de los mayores hitos en la Junta Anual de Inversores. Además, utiliza sus canales de comunicación habituales y reuniones ad hoc para compartir avances e iniciativas concretas. Este diálogo se completa con la participación de los clientes en eventos patrocinados por la fundación”, concluye Fernández de Córdova.
Dos Mares Credit Investors SL, firma boutique de asesoramiento crediticio, y Debita by Neitec, plataforma tecnológica para deuda privada y financiación respaldada por activos, han firmado un acuerdo de colaboración estratégica para ampliar la originación de deuda y acelerar el crecimiento comercial de la plataforma Debita.
En virtud del acuerdo, Dos Mares aportará su profundo conocimiento de los mercados de crédito latinoamericanos, mientras que Debita proporcionará la infraestructura digital que conecta a compañías que buscan liquidez con inversores institucionales y privados.
Combinando experiencia financiera con tecnología
La colaboración se centrará en identificar oportunidades de financiación para compañías que requieran estructuras de capital flexibles, incluyendo: Asset-Based Lending (ABL) — financiación respaldada por activos corrientes y activos fijos-; direct lending — préstamos para proyectos de crecimiento y capital de trabajo-; y deuda mezzanine — soluciones híbridas para optimizar la estructura de capital.
“Esta alianza representa un paso natural en nuestra evolución. La agilidad tecnológica de Debita y la transparencia que ofrece a los inversores, combinadas con nuestro enfoque en el ecosistema de pymes latinoamericanas, nos permitirán ofrecer soluciones de financiación a compañías que operan en un entorno que exige tanto flexibilidad como disciplina”, ha señalado Alfredo Mordezki, director de Dos Mares Credit Investors, SL.
Por su parte, Julio Ferrón, CEO de Debita, ha añadido: “Dos Mares aporta una combinación poco habitual de capacidad de originación y rigor desde la perspectiva del inversor. Su disciplina en el análisis crediticio garantiza que los activos originados en nuestra plataforma mantengan los más altos estándares de calidad, algo esencial a medida que ampliamos nuestra presencia comercial y consolidamos nuestra posición en el crédito privado digital”.
