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La regulación como modelo de negocio: diez años de transformación financiera

No habíamos vivido una etapa regulatoria tan intensa desde 2008, pero, a diferencia de aquella, centrada en reforzar la estabilidad financiera, la regulación de los últimos diez años ha sido mucho más transversal, y ha dejado de preocupar únicamente a las unida des de cumplimiento normativo para considerarse un elemento estructural del modelo de negocio de las entidades, que condiciona el producto, la política comercial y la propuesta de valor. La coincidencia de este repaso con el décimo aniversario de nuestro despacho nos da una buena excusa para repasar cómo ha cambiado un sector que ha tenido que situar la regulación en el centro de su actividad y de la relación con el cliente.

MIFID II: Punto de Partida

Aunque MiFID II queda fuera del perímetro temporal de estos diez últimos años (se aprobó en 2014), sería difícil hacer un balance de la transformación del sector sin incluirla, pues muchos de los grandes cambios se originan en esta reforma. Su aplicación obligó a las entidades a revisar en profundidad su modelo de relación con el cliente y uno de los cambios más relevantes, y controvertidos, fue el régimen de incentivos. Tras mucho debate, esta directiva no prohibió las retrocesiones, pero condicionó el cobro a que contribuyeran a mejorar la calidad del servicio al cliente. Esto cambió los modelos de prestación de servicios al impulsar que muchas entidades pasasen de la mera comercialización al asesoramiento e incluso a la gestión de car teras, que ha ganado peso impulsada en parte por estos cambios normativos.

El debate sobre las retrocesiones no se cerró con MiFID II y sigue muy presente en la Retail Investment Strategy: cómo asegurar que esa remuneración no distorsiona la recomendación al cliente y que el servicio prestado puede explicarse y justificarse ante el inversor y ante el supervisor.

LA DIGITALIZACIÓN HA CONSOLIDADO LOS ROBOADVISORS, LAS PLATAFORMAS DIGITALES DE INVERSIÓN, LOS MODELOS HÍBRIDOS DE ASESORAMIENTO Y LOS SERVICIOS FINANCIEROS ONLINE

SOSTENIBILIDAD: DE CERO A CIEN EN MUY POCO TIEMPO

La apuesta de la Unión Europea por las finanzas sostenibles ha sido una de las decisiones regulatorias más ambiciosas y es el ámbito regulatorio que más rápido ha evolucionado en la última década. No se ha tratado solo de mejorar la transparencia, sino de utilizar la regulación financiera como palanca para orientar capital hacia actividades más sostenibles y acelerar la transición de la economía europea. Hace no tanto, hablar de factores ambientales, sociales y de gobernanza en el sector financiero era aludir a un posicionamiento reputacional o a inversores con una sensibilidad específica. Hoy es hablar de transparencia e integración de riesgos, de clasificación de productos y de gobernanza.

El problema es que esta evolución ha sido muy rápida y sin que, en muchos casos, se disponga de datos completos y fiables. Como muestra, el reglamento sobre divulgación de finanzas sostenibles (conocido como SFDR) ha obligado a las entidades a reclasificar su gama de productos, de tal manera que, hoy, los “fondos sostenibles” representan alrededor del 59% del mercado europeo de fondos de inversión. La incorporación de las preferencias de sostenibilidad al test de idoneidad de MiFID II dificultó el diseño de los productos para adaptarse a ellas y complicó la comercialización, pues obliga a preguntar a los clientes por cuestiones técnicamente complicadas y a traducir las respuestas a decisiones concretas de asesoramiento. Esto ha exigido un enorme esfuerzo de formación de las redes comerciales, no solo para cumplir formalmente con la obligación, sino para evitar que el diálogo sea demasiado técnico o sencillamente incomprensible.

DIGITALIZACIÓN: EFICIENCIA, ESCALA Y NUEVOS RIESGOS

En estos diez años, la digitalización ha consolidado los roboadvisors, las plataformas digitales de inversión, los modelos híbridos de asesoramiento y los servicios financieros online. Pero también ha cambiado el mapa de riesgos: las entidades dependen cada vez más de proveedores tecnológicos, de servicios en la nube o de soluciones de otras entidades. La normativa sobre la resiliencia operativa digital (DORA, en siglas inglesas) responde precisamente a esa realidad y obliga a las entidades financieras a reforzar la gestión de los riesgos tecnológicos. La inteligencia artificial abrirá una nueva fase. Aplicarla al asesoramiento, a segmentar los clientes, a monitorizar operaciones, a prevenir mejor los riesgos o a generar documentación aporta eficiencia, pero también plantea preguntas complejas sobre explicabilidad, sesgos, trazabilidad y supervisión humana. La cuestión será en qué condiciones se puede usar la inteligencia artificial, con qué controles y cómo explicar sus resultados.

LA REGULACIÓN DE LA ÚLTIMA DÉCADA HA SIDO MUCHO MÁS TRANSVERSAL Y HA PASADO A CONSIDERARSE UN ELEMENTO ESTRUCTURAL DEL MODELO DE NEGOCIO DE LAS ENTIDADES

LO QUE VIENE: SIMPLIFICACIÓN, INTELIGENCIA ARTIFICIAL Y TOKENIZACIÓN

La próxima década no parece que vaya a ser más tranquila, aunque los organismos de la Unión Europea insistan cada vez más en el objetivo de simplificación regulatoria. La Brújula de la Competitividad, construida sobre el diagnóstico de los informes Letta y Draghi, refleja bien este cambio de tono: tras años de producción normativa muy intensa, se asienta la idea de que la competitividad exige también profundizar el mercado único, movilizar mejor el ahorro hacia la inversión productiva, reducir cargas administrativas y simplificar la aplicación de ciertas normativas. La simplificación, sin embargo, no significa en absoluto menos regulación, sino un enfoque distinto: más orientado a eliminar solapamientos, racionalizar y compaginar la protección del inversor con la innovación y el crecimiento de las entidades. La Retail Investment Strategy refleja bien esta tensión.

Su objetivo es mejorar el acceso de los inversores minoristas a los mercados de capitales, pero sin rebajar el nivel de protección. Por eso seguirán los debates sobre incentivos, value for money, simplificación documental y calidad del asesoramiento. No se trata solo de reducir cargas, sino de revisar si la regulación actual ayuda realmente al inversor a decidir mejor o si, en algunos casos, genera una complejidad contraproducente. En paralelo, la tokenización, los criptoactivos, el registro distribuido y la inteligencia artificial serán básicos en los próximos años y difuminarán las fronteras entre producto financiero, tecnología, infraestructuras de mercado y servicios digitales. Como se puede deducir de este rápido repaso, el esfuerzo de las entidades financieras para ajustarse a la regulación de estos años es enorme y digno de encomio, a pesar del coste que conlleva y las dudas de que consiga los fines previstos. Integrar la regulación en los modelos de negocio y en las culturas corporativas de forma inteligente es la mejor vía para continuar progresando en el futuro.

Tribuna firmada por Úrsula García, Socia de finReg360

Santander AMdona más de 1 millón de euros a 60 proyectos sociales

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

Banco Santander y su gestora de fondos, Santander Asset Management S.A., SGIIC, han cerrado la II edición de Comprometidos Somos MÁS, un programa que destina parte de las comisiones de gestión de la gama de fondos sostenibles y solidarios de la gestora a proyectos sociales de diferentes ONG. En esta convocatoria, el Comité Ético del fondo ha seleccionado 60 proyectos -de un total de 283 presentados en la plataforma Santander X en función de criterios de impacto social, viabilidad, coherencia presupuestaria y disponibilidad de fondos asignados en el marco del Programa. Otro de los objetivos ha sido que el reparto resultara equilibrado entre las diferentes regiones españolas.

Con esta iniciativa, la gestora de Banco Santander donará este año más de 1,5 millones de euros, que beneficiarán a más de 26.000 personas. Las donaciones se destinan a proyectos centrados en ámbitos como la educación, la inclusión social, el empleo digno y la salud, dirigidos a colectivos vulnerables como la infancia, los jóvenes, las personas mayores, las personas inmigrantes y las personas con discapacidad.

En su primera edición el año pasado, esta propuesta permitió donar más de 700.000 euros a un total de 51 proyectos sociales, de los que se han beneficiado más de 60.000 personas en toda España.

“Estamos muy orgullosos de impulsar en España iniciativas de interés social que benefician a nuestras comunidades. Este tipo de proyectos nos permite ir de la mano del banco en cada región, facilitando que los partícipes de los fondos promuevan un impacto social positivo en su territorio”, señala Martín Chocrón, Country Head de Santander Asset Management en España.

Comprometidos Somos MÁS se financia a través de parte de las comisiones de gestión de la gama sostenible (Santander Sostenible Renta Fija Ahorro F. I., Santander Sostenible Bonos F. I., Santander Sostenible Crecimiento F. I. y Santander Sostenible Evolución F. I.) que Santander Asset Management convirtió adicionalmente en solidaria en 2025. Además de a través de su gama sostenible y solidaria, la gestora de Banco Santander lleva más de 20 años comprometida con la generación de impacto social a través del fondo Santander Compromiso

Los inversores soberanos priorizan la innovación y la diversificación ante la creciente incertidumbre

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

Invesco, uno de los principales gestores globales de activos del mundo, ha publicado su decimocuarto estudio anual sobre la gestión de activos soberanos a nivel global (IGSAMS), que revela que los inversores soberanos -que gestionan aproximadamente 29 billones de dólares– están llevando a cabo una amplia revisión de la construcción de carteras. Los resultados ponen de manifiesto un cambio fundamental en la forma en que tanto los bancos centrales como los fondos soberanos equilibran la resiliencia, la rentabilidad y la diversificación en un entorno de inversión cada vez más complejo.

El estudio, en el que participaron 144 instituciones, formado por 90 fondos soberanos y 54 bancos centrales, subraya las opiniones de los inversores soberanos en un contexto geopolítico que está reconfigurando la inversión soberana a un ritmo sin precedentes. Desde las tensiones entre Estados Unidos y Europa por Groenlandia hasta el conflicto en Ucrania y la renovada inestabilidad en Oriente Medio, los inversores soberanos se enfrentan a una compleja red de riesgos que afecta directamente a la seguridad energética, las rutas comerciales y las cadenas de suministro. Estos factores están impulsando una revisión profunda de la construcción de carteras, con especial énfasis en la resiliencia y la diversificación.

Resiliencia y rentabilidad van de la mano

La resiliencia ha dejado de ser un resultado secundario de la diversificación para convertirse en un objetivo deliberado de la construcción de carteras. El 71% de los bancos centrales y el 54% de los fondos soberanos coinciden en que las consideraciones de resiliencia están adquiriendo tanta importancia como la rentabilidad en el diseño de carteras. A medida que los shocks geopolíticos y las correlaciones cambiantes desafían los marcos consolidados, los inversores soberanos están rediseñando sus carteras para resistir un espectro más amplio de escenarios. La resiliencia se refleja cada vez más en la forma en que se supervisan las carteras, con el análisis de concentración y las pruebas de escenario en el núcleo de los marcos de evaluación. El 82% de los bancos centrales realiza seguimiento de la concentración de riesgo y el 76% utiliza análisis de escenarios; entre los fondos soberanos, estas cifras se sitúan en el 65% y el 62%, respectivamente.

El capital se dirige de forma creciente hacia activos que combinan características de resiliencia y rentabilidad. La seguridad energética y la infraestructura de transición energética son percibidas como el tema de resiliencia más relevante por el 80% de los inversores soberanos, respaldadas por el desarrollo de la IA, que está generando un incremento significativo en la demanda de infraestructura de energía y centros de datos. La agenda de resiliencia se extiende también más allá de la propia cartera. Varias instituciones han descrito revisiones de su dependencia de bancos custodios, entidades financieras y sistemas de compensación con sede en Estados Unidos, y algunas ya han establecido espacios alternativos. Hace cinco años, el lugar donde se custodiaban los activos raramente se planteaba como una consideración estratégica. En 2026, está firmemente en la agenda por el aumento del riesgo geopolítico

Benjamin Jones, responsable global de análisis en Invesco, señala: «El gran cambio que observamos entre los inversores soberanos es que la resiliencia se está convirtiendo en un requisito indispensable. En un mundo de shocks inflacionarios, fragmentación geopolítica y mercados más concentrados, los inversores están replanteando viejos supuestos sobre la diversificación y rediseñando carteras para resistir un abanico más amplio de resultados. La liquidez, la gobernanza, las pruebas de escenario y el acceso operativo a los activos están ahora en primer plano. Estos inversores no tratan de anticipar el próximo shock ni de abandonar la inversión a largo plazo. Buscan hacer esa inversión a largo plazo más duradera construyendo carteras que puedan mantenerse en un mayor número de escenarios, en un mundo en el que la confianza y la estabilidad no pueden darse por sentadas».

La inversión a largo plazo en un entorno menos favorable

La inversión a largo plazo adquiere mayor valor en un contexto de mayor incertidumbre, pero resulta más difícil de mantener en la práctica. El 39% de los fondos soberanos constata que su horizonte de inversión real no alcanza al declarado, siendo los soberanos de inversión y de pasivo los que presentan la mayor divergencia. La capacidad de capturar primas de iliquidez y fuentes de rentabilidad a largo plazo depende de desplegar capital con la paciencia que las instituciones dicen tener, algo que no todas están logrando en la práctica. Las restricciones varían según el tipo de institución. Para los bancos centrales, las necesidades de liquidez y las demandas de capital imprevistas son el factor más frecuentemente citado, mencionado por el 61%, especialmente entre las instituciones de mercados emergentes que afrontan presiones de defensa de divisas.

Para los fondos soberanos, la sensibilidad a la volatilidad y las caídas, así como las expectativas de los consejos de administración o partes interesadas, son las principales limitaciones, cada una citada por el 37%. El capital está respondiendo a este entorno rotando desde la renta variable cotizada concentrada. Entre los fondos soberanos, el 65% identifica los mercados privados como un motor clave de rentabilidad, y las intenciones netas de asignación señalan a la infraestructura y el crédito privado como los principales beneficiarios. La infraestructura alcanzó el 9% del total de activos de los fondos soberanos en 2026, frente al 4,9% en 2022, convirtiéndose en la clase de activo alternativo de mayor crecimiento en el período de cinco años. Por regiones, los programas de infraestructura están siendo impulsados por la descarbonización, las energías renovables, la infraestructura digital y los centros de datos, todos ellos considerados como contribuyentes tanto a la productividad como al desarrollo económico a largo plazo.

El papel creciente de los ETF

Por otra parte, los activos globales en ETF alcanzaron aproximadamente los 19,5 billones de dólares a finales de 2025, con un crecimiento de alrededor del 15% anual en las dos últimas décadas. El mercado se ha expandido mucho más allá de la renta variable pasiva para incluir estrategias de renta fija, activas y temáticas. A su vez, la demanda institucional de flexibilidad, liquidez y eficiencia en la implementación ha impulsado este crecimiento. Si bien los bancos centrales y los fondos soberanos han favorecido históricamente estructuras directas y a medida, la adopción se está acelerando y ha alcanzado ya un umbral significativo, con el 39% de los encuestados utilizando ETF.

La adopción varía de forma notable según el tipo de institución. El 58% de los soberanos de inversión y el 53% de los soberanos de pasivo utilizan ETF, frente al 31% de los bancos centrales, mientras que los soberanos de desarrollo son los más selectivos, con un 24%, lo que refleja mandatos que favorecen las participaciones directas, las posiciones estratégicas y la propiedad activa frente a los vehículos cotizados. Para los bancos centrales, el ETF ofrece acceso a exposiciones que de otro modo requerirían más recursos internos, mayor infraestructura de gestión o mayor complejidad operativa. El 67% de los bancos centrales los utiliza principalmente para exposición estratégica, mientras que los fondos soberanos los emplean para asignación táctica de activos (64%) y gestión de liquidez (52%). La facilidad de uso es el principal motivo para los bancos centrales, citado por el 82%, mientras que los fondos soberanos priorizan la transparencia y la liquidez.

Los ETF de renta variable pasiva y de renta fija pasiva son con diferencia las modalidades predominantes en ambos grupos, mientras que los ETF temáticos ganan terreno, especialmente entre los fondos soberanos. Los ETF de materias primas cumplen una función específica para los bancos centrales: exposición eficiente al oro sin los requerimientos operativos del metal físico. Sin embargo, los ETF activos se encuentran aún en una fase incipiente de adopción, con la mayoría de los encuestados sin haberlos implementado todavía. Entre los fondos soberanos, el 7% ya asigna a ellos, pero un 26% adicional está considerando hacerlo. Por otra parte, esto es lo que señala Josette Risk, responsable de Oriente Medio y África en Invesco, sobre su punto de vista de los ETFs: «Estamos viendo cómo los ETF asumen un papel más amplio y mejor definido en las carteras soberanas. Los bancos centrales se centran en el acceso eficiente a nuevas clases de activos, mientras que los fondos soberanos los utilizan para la flexibilidad táctica y la exposición selectiva. La adopción sigue siendo selectiva, especialmente en estrategias activas y ESG, pero la dirección es clara: los ETF están evolucionando de herramientas de implementación a componentes más integrados de la construcción de carteras.»

La IA: oportunidad de inversión y herramienta operativa

La inteligencia artificial ocupa el centro de una tensión creciente para los inversores soberanos. La convicción sobre su importancia estructural es elevada: el 77% la considera una tecnología transformadora con importantes implicaciones de crecimiento durante varias décadas, y solo el 2% cuestiona su impacto económico. Sin embargo, traducir esa convicción en una exposición limpia en cartera está resultando más complejo. A medida que la oportunidad se expande más allá del software hacia la infraestructura física, los sistemas energéticos y la capacidad industrial nacional, el 52% de los fondos soberanos cita la concentración de mercado como el principal riesgo en cartera de las inversiones vinculadas a la IA, lo que refleja la dificultad de obtener exposición sin depender en exceso de un grupo reducido de grandes empresas tecnológicas.

La infraestructura y la habilitación de la productividad son las vías de inversión preferidas, ambas citadas por el 69% de los fondos soberanos como los temas a largo plazo más atractivos. El suministro energético se identifica cada vez más como la restricción determinante en la próxima fase de expansión de la infraestructura de IA, lo que convierte la geografía y el ritmo de esa expansión tanto en una cuestión energética como tecnológica. Internamente, el despliegue de IA se está expandiendo con rapidez. El 69% de los inversores soberanos utiliza IA en su proceso de inversión, frente al 33% en 2024. El uso más habitual es la investigación y síntesis de información, aunque también se emplea con frecuencia para mejorar la eficiencia operativa y como apoyo a la generación de ideas y la toma de decisiones. El avance está siendo condicionado tanto por los requisitos de seguridad y confidencialidad de los datos como por la capacidad tecnológica, con instituciones que construyen entornos aislados para habilitar el despliegue sin exponer datos sensibles al exterior.

Los bancos centrales y la búsqueda de diversificación

Ya por último, los bancos centrales están experimentando un cambio estructural en la gestión de reservas, impulsado por la inflación, la fragmentación geopolítica y la evolución de las condiciones de mercado. La renta variable, la deuda corporativa y los valores ligados a la inflación están atrayendo intenciones de asignación positivas, a medida que los bancos centrales buscan ir más allá de la renta fija tradicional, pese a los obstáculos de gobernanza y legislativos que muchos afrontan. Las preocupaciones en torno al dólar estadounidense se están intensificando: el 61% de los bancos centrales coincide en que los niveles de deuda de EE. UU. están afectando negativamente a la posición del dólar como activo de reserva a largo plazo, frente al 20% en 2024. La diversificación fuera del dólar es real, pero está limitada por la ausencia de una alternativa creíble a gran escala, lo que hace que el cambio sea gradual. El oro es uno de los beneficiarios de este desplazamiento y sigue siendo un pilar de la estrategia de reservas de los bancos centrales. Más de un tercio de los bancos centrales prevé aumentar sus asignaciones en los próximos tres años. La protección contra la inflación ha emergido como un factor determinante, citado por el 72% de los encuestados en 2026 frente al 35% en 2025, junto al papel consolidado del oro como cobertura geopolítica

¿Preparados para un cambio de régimen?: el papel de las reservas de recursos naturales

| Por Patricio Tesei | 0 Comentarios

movimientos del petroleo implicaciones — Canva

Tras una racha alcista en el mercado bursátil estadounidense, muchas carteras de renta variable a nivel mundial se encuentran concentradas por sectores y estilos, lo que aumenta su vulnerabilidad ante los cambios en el régimen del mercado y los entornos inflacionistas. Una asignación específica a valores del sector de los recursos naturales puede mejorar la resiliencia de la cartera al añadir una exposición con factores de rentabilidad diferenciados y factores favorables a largo plazo derivados de la demanda de energía impulsada por la inteligencia artificial y la electrificación.

Las acciones del sector de los recursos naturales pueden contrarrestar la concentración sectorial

Puntos clave a tener en cuenta

Las carteras de renta variable global se han beneficiado de la sólida racha de un selecto grupo de valores, principalmente estadounidenses. Sin embargo, el predominio de estas acciones conlleva riesgos: concentración sectorial, exposición a la inflación y una diversificación geográfica limitada. A medida que los inversores se enfrentan a unos mercados de renta variable global en constante evolución, hay tres factores que respaldan una asignación estratégica a valores del sector de los recursos naturales, a saber, con el potencial para:

Mitigar algunos de los riesgos sectoriales, regionales y de inflación asociados a las asignaciones en renta variable global. Consideramos que esto resulta especialmente valioso si el panorama de inversión cambia y la inflación se estabiliza en niveles estructuralmente más altos.
Añadir factores de rentabilidad diferenciados a una cartera de acciones. Gracias a sus distintos factores de rentabilidad, las acciones del sector de los recursos naturales tienen el potencial de ofrecer un perfil de rentabilidad complementario a las carteras de acciones globales en general.
Ofrecer exposición a acciones con valoraciones más bajas. Las acciones del sector de los recursos naturales cotizan actualmente con importantes descuentos respecto a los mercados bursátiles en general. Los sólidos rendimientos del flujo de caja libre y la rentabilidad para los accionistas aumentarán su atractivo para muchos inversores.

En el siguiente LINK se puede leer el informe completo de Ninety One.

Tribuna de Paul Gooden, George Cheveley y Dawid Heyl, gestores de cartera del equipo de Recursos Naturales de Ninety One.

Las estructuras de ‘covenants’ cambian a medida que madura el mercado

| Por Irene Rodriguez | 0 Comentarios

Las protecciones tradicionales para los prestamistas en el mercado de crédito privado están perdiendo peso mientras aumenta la dispersión del apalancamiento entre operaciones. En 2022, cerca del 75% de los nuevos préstamos privados incluían un covenant básico de ratio deuda-beneficio, pero en el primer semestre de 2025 esa cifra cayó al 47%, según el último estudio «Private Credit Monitor» de Allvue Systems.

El análisis, elaborado a partir de 1.933 préstamos originados entre 2022 y mediados de 2025 y apoyado en más de 30 años de datos de las plataformas Nexius Intelligence y Nexius Data, revela además que los préstamos sin protección mediante covenants presentan de forma sistemática mayores niveles de apalancamiento que aquellos que sí los incorporan. El estudio examina las tendencias en covenants y la evolución de la deuda en el mercado de crédito privado, poniendo el foco en cómo están cambiando las estructuras de las operaciones a medida que el segmento madura.

Principales conclusiones

El informe destaca que, en 2022, aproximadamente el 75% de los nuevos préstamos de crédito privado incluían un covenant básico de ratio deuda-beneficio (debt-to-earnings covenant). En el primer semestre de 2025, menos de la mitad (47%) mantenía estas protecciones, lo que supone una caída de 28 puntos porcentuales.

Otro dato relevante que concluye el informe es las pruebas basadas en flujo de caja (cashflow-based tests), diseñadas para detectar señales tempranas de deterioro financiero del prestatario antes de que empeoren los ratios de apalancamiento, descendieron del 45% de los nuevos préstamos en 2022 al 23% en el primer semestre de 2025. Además, en todas las cohortes analizadas, los préstamos sin protección mediante covenants presentaban entre 0,7x y 1,7x más apalancamiento (deuda sobre beneficios) que aquellos con protección.

“Lo que muestran los datos es un cambio estructural en la forma en que se están configurando las operaciones de crédito privado, no una crisis crediticia inmediata. Históricamente, los covenants han servido para mantener un diálogo continuo entre prestatarios y prestamistas. A medida que ese mecanismo evoluciona, también cambia el flujo de información sobre los créditos. El mercado se está adaptando, y las firmas que lo hagan más rápido serán aquellas que supervisen activamente el rendimiento de los prestatarios en lugar de esperar a que un incumplimiento de covenant revele un problema”, explica Dmitri Sedov, Chief Data & Analytics Officer at Allvue Systems.

Dispersión del apalancamiento dentro de medias estables

Su informe «Private Credit Monitor» destaca una dinámica que suele quedar oculta tras las medias agregadas del mercado: el apalancamiento es cada vez más dispar entre cohortes de operaciones. El análisis de Allvue concluye que los préstamos sin protecciones tradicionales mediante covenants son, de forma consistente, los más apalancados. En todas las cohortes estudiadas, la diferencia osciló entre 0,7 y 1,7 veces adicionales de deuda respecto a beneficios frente a los préstamos protegidos.

Esta concentración tiene implicaciones para el análisis de carteras. Cuando las operaciones con menor supervisión contractual son también las que soportan mayores niveles de apalancamiento, la visión estándar basada en medias puede no reflejar dónde se está acumulando realmente el riesgo. Para los gestores de cartera, esto implica identificar qué prestatarios concretos se sitúan en el cuadrante de alto apalancamiento y baja protección, ya que los mecanismos tradicionales de covenant no señalarán automáticamente estas posiciones.

Implicaciones para el ecosistema del crédito privado

Para los asignadores institucionales de capital, el análisis apunta al valor de comprender cómo los gestores están adaptando sus sistemas de monitorización en paralelo a los cambios estructurales en los términos de las operaciones. La infraestructura operativa y la visibilidad de los datos están convirtiéndose en factores de diferenciación cada vez más relevantes entre los gestores.

“El crédito privado atraviesa un momento en el que la clase de activo está madurando rápidamente, y las exigencias operativas evolucionan al mismo ritmo. Los datos apuntan a una importancia creciente de la visibilidad a nivel de activo, tanto para los gestores que supervisan sus propias carteras como para las instituciones que asignan capital a estas estrategias”, añade Sedov.

El análisis también resulta relevante para los prestamistas especializados en financiación de fondos (fund finance lenders) que conceden líneas de financiación respaldadas por carteras de activos de crédito privado. A medida que evolucionan las condiciones de las operaciones y aumenta la dispersión del apalancamiento dentro de las bases de garantía, la evaluación del riesgo a nivel de facilidad de crédito se beneficia de datos granulares a nivel de préstamo sobre estructuras de covenant y distribución del apalancamiento.

Las conclusiones refuerzan una tendencia más amplia que Allvue viene observando: a medida que el crédito privado gana escala, las firmas capaces de combinar la disciplina tradicional de análisis crediticio (underwriting) con capacidades modernas de datos estarán mejor posicionadas para afrontar los próximos desafíos.

CaixaBank refuerza sus alianzas con firmas internacionales y lanza dos nuevos fondos multiadvisor

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

CaixaBank refuerza sus alianzas con firmas internacionales con el lanzamiento de dos nuevos fondos dirigidos a clientes de Advisory GPS, el servicio de asesoramiento para altos patrimonios de CaixaBank Wealth Management, con el objetivo de reforzar la propuesta de valor en este ámbito con soluciones de inversión innovadoras adaptadas a las nuevas demandas del mercado.

Los nuevos fondos de CaixaBank AM buscan ampliar la actual propuesta de valor del servicio Advisory GPS, basada en arquitectura abierta, posicionamiento global y dinámico, carteras personalizadas y selección activa de oportunidades de inversión a la que se incorporan fondos asesorados por firmas líderes globales de reconocido prestigio con alta especialización en áreas concretas en las que cuentan con claras ventajas competitivas.

Así, la entidad puede ofrecer una propuesta de valor más completa, estructurada y alineada con la filosofía de su equipo de estrategia, pero reforzada con una mayor calidad en la implementación, y una ejecución propia complementada con el asesoramiento de líderes internacionales y acceso a capacidades globales.

Los nuevos fondos son:

1.- Advisory GPS European Equity. Es un fondo de renta variable europea con enfoque blended, cuyo objetivo es superar al mercado manteniendo un tracking error controlado. La cartera está asesorada por dos advisors con enfoques diferenciados y complementarios: Goldman Sachs Asset Management, con un enfoque fundamental, y BlackRock, con un enfoque cuantitativo.

2.- Advisory GPS US Equity. Es un fondo de renta variable estadounidense con enfoque blended, cuyo objetivo es superar al mercado manteniendo un tracking error controlado. La cartera está asesorada por dos advisors, Capital Group y Putnam Investments (Franklin Templeton), con un enfoque fundamental bottom-up.

Para la selección de los asesores, CaixaBank AM llevó a cabo un exhaustivo proceso de selección activa en el que se analizó un universo de 300 firmas en Europa y Estados Unidos, hasta llegar a las cuatro firmas seleccionadas. Se trata de gestoras de reconocido prestigio con las que el Grupo CaixaBank ya ha colaborado y que ahora también asesorarán fondos de CaixaBank AM.

Así, los clientes de Advisory GPS ganan acceso a firmas líderes y talento especializado, lo que garantiza una diversificación real, no sólo por activos, sino también por equipos de inversión; y una mayor sofisticación en las carteras.

Fondos diferenciales en España

El Advisory GPS European Equity y el Advisory GPS US Equity son dos fondos diferenciales en España al contar con un modelo multiadvisor y consolidan a CaixaBank como entidad innovadora en productos y servicios de gestión patrimonial y de inversión en la industria en el país.

En la estrategia multiadvisor, cada advisor comparte su propia cartera modelo a modo de recomendación, y son los gestores de CaixaBank Asset Management los que deciden si implementan esas recomendaciones, así como el peso específico que otorgan a cada estrategia recomendada en función de criterios objetivos, documentados y sujetos a revisión periódica bajo el marco interno de control y cumplimiento. De esta manera, la entidad se asegura que la filosofía y el asset allocation sigue definido por los equipos de Estrategia de Inversión del Grupo CaixaBank.

Estos fondos permiten a CaixaBank combinar estrategias y estilos de inversión diferenciados y complementarios dentro de un mismo producto. Esta complementariedad permite alcanzar una mayor diversificación y especialización, reducir la dependencia y el riesgo de concentración en una única filosofía de inversión, y potencialmente mejorar la resiliencia y la consistencia de resultados del fondo frente a distintos ciclos económicos y comportamientos del mercado.

Colaboración con firmas internacionales

El lanzamiento de estos nuevos fondos supone un nuevo impulso al modelo de alianzas del Grupo CaixaBank con firmas internacionales para combinar las capacidades internas de la entidad con el acceso al mejor talento y especialización a nivel global. El modelo se ve favorecido por la escala del Grupo, que le permite acceder a las mejores capacidades de mercado a través de alianzas externas.

La entidad fue pionera en este modelo de alianzas con firmas internacionales con el lanzamiento en 2019 de las carteras Master de gestión discrecional, con un enfoque que ya incorporaba un modelo de asesoramiento externo.

El servicio Advisory GPS

El servicio ‘Advisory GPS’, lanzado en noviembre de 2024 para todos los clientes de CaixaBank Wealth Management, combina la agilidad, proactividad y eficiencia en la construcción de carteras con la máxima personalización del asesoramiento. El servicio es de pago explícito y ofrece la posibilidad de constituir una o más carteras asesoradas personalizadas sobre las que la entidad ofrece propuestas en línea con las recomendaciones del equipo de Estrategia de Inversión.

El servicio da acceso a una variedad de opciones de inversión, pudiendo elegir entre Fondos y ETFs o Valores, y a partir de ahora, y de forma exclusiva para clientes que tengan contratado Advisory GPS- a los dos nuevos fondos, que se crean en el marco de la apuesta por la calidad y la mayor especialización de la inversión. A cierre de mayo 2026, el servicio Advisory GPS cuenta con alrededor de 7.100 clientes activos (+184% frente a cierre 2025) y 1.513 millones de euros de patrimonio gestionado (+116%).

El servicio se enmarca en la implementación para todos los gestores de CaixaBank Wealth Management de la plataforma GPS (Global Portfolio Strategy) que aúna las capacidades de banca privada y los avances tecnológicos de CaixaBank con las fortalezas de la herramienta Aladdin WealthTM, la tecnología de gestión de inversiones de BlackRock.

La plataforma GPS está integrada en los sistemas operativos de los gestores de CaixaBank, y les permite tener un control total de las posiciones de sus clientes, analizar sus carteras, control de riesgos, generar distintos futuros escenarios, materializar propuestas de inversión adaptadas a sus preferencias y objetivos, y comunicarlas de forma ágil y eficiente.

Cómo aprovechar el auge del blockchain con ETFs

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Foto cedidaMacarena Velasco, ETF Senior Director Iberia & LatAm en Invesco.

La tecnología relacionada con la revolución tecnológica en marcha atrae cada vez más flujos de inversión hacia ETFs. Macarena Velasco, ETF Senior Director Iberia & LatAm en Invesco, dejó claro que el fondo de la firma especializado en blockchain es “donde más flujos de inversión estamos viendo en España”. Se refiere al Invesco CoinShares Blockchain Global BlockChain UCITS ETF (BCHN), un producto de renta variable global que trata de replicar al índice CoinShares Blockchain Global Equity Index (BLOCK).

Las posiciones de este fondo, que cuenta con alrededor de 1.000 millones de dólares en activos bajo gestión, incluyen representantes del sector de la inversión en tokens, es decir, compañías que poseen o tienen derechos sobre tokens de criptodivisas o derivados. También, compañías de minado, energía, servicios financieros y sistemas de pagos basados en blockchain, además de soluciones de tecnología blockchain.

La experta explica que este vehículo define su universo de inversión entre las compañías cotizadas de mercados desarrollados y ciertas economías emergentes. Se trata de empresas que participan o cuentan con el potencial de participar en el ecosistema blockchain. Las razones para invertir en esta temática son varias, a juicio de la firma. Primeramente, porque este tipo de ETFs de renta variable ofrece acceso a compañías que están impulsando la adopción del blockchain.

Además, la inversión se realiza a través de mercados regulados y transparentes y con bajo riesgo operativo, ya que no existe exposición directa o custodia de criptoactivos. Por último, la firma cita el crecimiento estructural que presenta el blockchain, puesto que combina el potencial alcista de la economía basada en criptoactivos con la gobernanza, transparencia y protección al inversor de las compañías cotizadas.

Por otra parte, el momentum de mercado para esta temática es positivo. En Invesco apuntan que después de la debilidad mostrada desde principios de año, el CoinShares Blockchain Global Equity Index ha rebotado recientemente con fuerza al reflejar una mejora de la percepción de riesgo. Además, la claridad regulatoria está mejorando tras las últimas novedades en este campo en Estados Unidos a lo que se suma la escalada de la tokenización de los activos reales.

Sin olvidar la evolución que está viviendo el modelo de negocio -en tanto que las empresas mineras se están orientando hacia la inteligencia artificial y las infraestructuras- o que la adopción por parte de inversores institucionales se está acelerando.

La composición del CoinShares Blockchain Global Equity Index incluye, según explica Velasco, tesorería en criptomonedas y empresas familiarizadas con la minería. Galaxy Digital es su principal posición, con un peso del 4,14% (según datos a 1 de mayo). En definitiva, el universo de compañías que forman parte del índice debe cumplir con el requisito de una elevada liquidez bursátil.

Defensa

Defensa, la temática estrella de 2025, sigue registrando notables flujos de entrada este año: 4.600 millones de dólares. Para Invesco, sigue teniendo atractivo. En principio, porque cuenta con fuertes vientos de cola estructurales -el gasto global en defensa global asciende a 2,9 billones de dólares, con una década por delante de crecimiento sostenido-, además de un mandato de largo plazo para aumentar el presupuesto en defensa por parte de los países europeos, a lo que se une un ciclo de avances tecnológicos en esta industria que redundan en una mejora de las capacidades y en mayor eficiencia.

Las tensiones geopolíticas actuales, la aceleración de los conflictos activos con la aplicación de la inteligencia artificial o los drones, el cambio en las dinámicas bélicas y la evolución de la industria son motivos suficientes para que la firma crea que es un buen momento para invertir en la temática de innovación en defensa.

Solar

Las tecnologías ligadas a las energías limpias es la tercera pata de las temáticas preferidas de Invesco. En los últimos tiempos, ha experimentado una notable llegada de flujos de inversión motivada por el resurgir de la energía nuclear, pero también por la solar y el hidrógeno.

Las razones que llevan a Invesco a invertir con ETFs en esta temática son, en primer lugar, la exposición a una de las fuentes de energía de mayor crecimiento como es la electricidad, ante la mayor demanda de electrificación y la autonomía energética en Europa. A esto se une la rápida caída de los costes y unos vientos de cola favorables hacia la descarbonización.

El coste de las tensiones geopolíticas para el hub financiero de Dubái

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El Centro Financiero Internacional de Dubái (DIFC), principal hub financiero de la región de Oriente Medio, África y Asia Meridional (MEASA), arrancó 2026 con un fuerte crecimiento, atrayendo a nuevas empresas internacionales, regionales y locales. Sin embargo, las tensiones geopolíticas en la región y la guerra entre EE.UU. e Irán -cuyo fin parece claro, pero aún no se ha escrito- ha ensombrecido su relevancia.

Según los expertos, el DIFC se está viendo afectado sobre todo en términos de percepción de riesgo. “El impacto más inmediato se observa en tres planos. Primero, en la prima de riesgo geopolítico: bancos, gestoras, family offices y firmas de servicios profesionales han revisado sus planes de continuidad operativa, protocolos de seguridad, viajes de ejecutivos y exposición regional. Segundo, en la actividad de mercado: la incertidumbre está retrasando operaciones corporativas, emisiones, salidas a bolsa, mandatos de banca de inversión y decisiones de asignación de capital. Tercero, en el talento: un buen número profesionales internacionales han reevaluado temporalmente su residencia o la conveniencia de mantener a sus familias en la región al percibir un deterioro de la seguridad”, explica Joaquín Ureña, socio y responsable del Departamento de Derecho Económico y Financiero de Andersen.

Todo ello ha dado lugar a salidas de fortunas y profesionales a destinos como Mónaco, Singapur, Zurich y Ginebra, y la cercana Abu-Dhabi. El Abu Dhabi Market (ADGM) ha atraído a gigantes de las finanzas, fondos de cobertura y family offices, expatriados de alto poder adquisitivo.

Trayectoria truncada

Antes de esta escalada, el DIFC estaba en una fase de clara consolidación como uno de los hubs financieros más dinámicos del mundo emergente. En opinión de Ureña, su papel ya no era solo el de una plataforma regional para Oriente Medio, sino el de un nodo global entre capital occidental, riqueza asiática, fondos soberanos del Golfo, África y el sur de Asia.

“Desde una perspectiva geopolítica, el DIFC se benefició de varias tendencias simultáneas: la acumulación de riqueza en el Golfo, la diversificación económica de los países productores de petróleo, la llegada de grandes patrimonios internacionales, la creciente relevancia de los fondos soberanos y cierta fatiga regulatoria o fiscal en plazas financieras tradicionales. Dubái ofrecía una combinación muy atractiva: estabilidad institucional relativa, baja fiscalidad, infraestructura global, idioma financiero anglosajón y proximidad a mercados de alto crecimiento”, explica.

De hecho, durante el primer trimestre del año, 775 compañías establecieron su presencia regional en DIFC, consolidando el atractivo del centro como plataforma líder para las finanzas, los negocios y la innovación. La cifra supone un incremento del 62% respecto al mismo periodo de 2025, cuando 478 empresas eligieron DIFC. El crecimiento fue especialmente significativo en marzo, mes en el que se incorporaron 258 nuevas compañías, frente a las 162 registradas el mismo mes del año anterior, lo que representa un aumento interanual del 59%.

“Dubái continúa consolidando un modelo económico único, basado en una respuesta ágil y proactiva a los cambios regionales y globales. Esta visión se fundamenta en la anticipación, la preparación económica y la capacidad de convertir los desafíos en oportunidades de crecimiento. Gracias a ello, Dubái se ha consolidado como un centro global de referencia para los negocios y las finanzas, así como un ecosistema de inversión competitivo y resiliente”, señalaba recientemente Sheikh Maktoum bin Mohammed bin Rashid Al Maktoum, Primer Vicegobernante de Dubái, Viceprimer Ministro, Ministro de Finanzas y presidente del DIFC.

Ante este esfuerzo, el DIFC compite cada vez más no solo con otros hubs regionales, como Abu Dabi Global Market o Riad, sino también con centros internacionales como Singapur, Hong Kong, Londres o Suiza en determinados nichos de banca privada, family offices y gestión alternativa.

Consolidación tras la guerra

El tono optimista de presidente del DIFC tiene argumentos sólidos, ya que registró además un incremento del 21% en las autorizaciones de servicios financieros durante el primer trimestre de 2026 frente al mismo periodo del año anterior, reflejando la creciente demanda por parte de instituciones financieras reguladas que buscan establecer sedes regionales desde Dubái para operar en la región MEASA.

“La posición de Dubái entre los diez principales centros financieros del mundo, especialmente en un entorno global incierto, refleja la solidez de la visión del emirato y el papel estratégico que DIFC desempeña en su ejecución. Nuestro compromiso con la transparencia regulatoria, la confianza de los inversores y la atracción de capital internacional continúa reforzando el posicionamiento de Dubái como uno de los principales hubs financieros globales”, añade Essa Kazim, gobernador del DIFC.

En este sentido, el experto de Andersen reconoce que su escenario central es que, tras el cese de las tensiones sobre la región, el DIFC tenderá a consolidarse, aunque con una prima de riesgo geopolítico más visible que antes. “La guerra y la tensión regional pueden ralentizar decisiones en el corto plazo, pero no eliminan los factores estructurales que explican el ascenso de Dubái como centro financiero. Su crecimiento reciente ha sido demasiado profundo para considerarlo coyuntural”, afirma Ureña.

Por último añade que todo esto coincidirá con una tendencia a la diversificación: “Muchas entidades no abandonarán Dubái definitivamente, pero sí podrían construir arquitecturas regionales más distribuidas. En concreto, DIFC para banca, wealth management y servicios financieros; ADGM para determinados fondos y fintech; Riad para acceso al mercado saudí; y Singapur, Londres o Ginebra como nodos de respaldo global. Esto no significa necesariamente una pérdida de proyección del DIFC, sino una maduración del mapa financiero regional”.

ESMA insta a los proveedores de servicios de criptoactivos no autorizados a cerrar de forma ordenada

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

ESMA emite esta declaración para aclarar las expectativas sobre cómo los proveedores de servicios de criptoactivos (CASPs) no autorizados deben reducir sus actividades, al tiempo que protegen a los inversores tras el fin del periodo transitorio bajo el Reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA), el 1 de julio de 2026.

Aunque algunos CASP habrán obtenido la autorización antes del 1 de julio de 2026, otras entidades, incluidos proveedores significativos que actualmente prestan servicio a clientes de la UE bajo regímenes nacionales, podrían no estar autorizadas antes de la fecha límite. ESMA espera que los CASP no autorizados tomen medidas inmediatas para cesar sus actividades en la UE de manera ordenada, al tiempo que protegen los intereses de los clientes y mitigan riesgos para la integridad del mercado. En particular, los CASP no autorizados deben:

Inmediatamente, dejar de incorporar nuevos clientes de la UE, abstenerse de iniciar nuevas relaciones o cuentas con ellos, y cesar las actividades de publicidad y captación de clientes.

Limitar la prestación de servicios a las acciones necesarias para vender o transferir criptoactivos, reasignar activos o cerrar posiciones. La custodia de los criptoactivos de los clientes solo puede continuar durante el periodo estrictamente necesario para completar una salida ordenada.

Comunicar de forma clara, rápida y reiterada a los clientes (minoristas e institucionales) las medidas tomadas para proteger sus activos y los planes de liquidación, para que los clientes sepan el plazo para deshacer, transferir, reasignar o cerrar sus posiciones. Las comunicaciones de los CASP deberían incluir el plazo en el que las posiciones residuales de los clientes serán cerradas e información sobre los requisitos de protección del cliente.

Los acuerdos para el proceso de liquidación deben implementarse en cumplimiento de todas las leyes de conducta relevantes de la UE o nacionales y de las obligaciones PBC/FT. En particular, los CASP deben mantener controles efectivos de PBC/FT durante todo el proceso de liquidación, incluyendo medidas de debida diligencia del cliente, monitorización de transacciones, revisión de medidas restrictivas y listas de sanciones, informes de transacciones y actividades sospechosas, requisitos de registro y cumplimiento de las obligaciones aplicables de transferencias de fondos y de trazabilidad de transferencias de criptoactivos. ESMA espera que los CASP no autorizados actúen con diligencia y con el debido cuidado para proteger a los clientes.

Cuando los clientes sean transferidos a un CASP autorizado por MiCA, el CASP de incorporación debe llevar a cabo todos los procedimientos de incorporación necesarios, incluyendo la debida diligencia del cliente y cualquier otra comprobación del ámbito de PBC/FT requerida bajo el marco legal aplicable. ESMA también recuerda a los CASPs establecidos fuera de la UE que no pueden proporcionar servicios MiCA a clientes de la UE ni captar clientes de la UE. Esto también se aplica en un contexto de negocio con otras entidades. En este sentido, la ESMA recuerda que MiCA prohíbe que los CASP subcontraten o deleguen ciertos servicios, especialmente la custodia, a entidades que no estén autorizadas como CASPs.

Advertencia para los consumidores

ESMA recuerda a los clientes de CASP no autorizados, ya sean entidades de la UE o no, que no se beneficiarían de las salvaguardas de MiCA, incluidas las protecciones de los activos de los clientes. Se invita a los clientes que utilizan servicios de criptoactivos en la UE a verificar si su proveedor está autorizado bajo MiCA en el Registro de ESMA y actuar enseguida cuando no sea así, incluyendo la trasferencia de sus criptoactivos a un CASP autorizado, donde esté identificado, o a una cartera autocustodiada Los clientes que tengan dificultades deberían contactar primero con su proveedor.

La ESMA y las Autoridades Nacionales Competentes (NCAs) están colaborando directamente con las entidades implicadas y se coordinarán para monitorizar si los CASP transfronterizos significativos no autorizados cesan su actividad sin demora, con especial atención a la protección del cliente, la estabilidad financiera y la integridad del mercado. ESMA y NCAs también trabajarán juntos con EBA y AMLA. Dentro del marco de cooperación con ESMA, las NCA pueden, cuando sea necesario, tomar acciones coordinadas contra CASPs no autorizadas tras el periodo de transición.

Santander ofrecerá a sus clientes experiencias de viaje exclusivas a través de Visa Destinations

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

Foto cedidaSantander y Visa, App Visa Destinations

Banco Santander ofrecerá acceso a la plataforma Visa Destinations en sus principales mercados de Europa y América, ampliando la gama de beneficios de viaje y estilo de vida disponibles para sus clientes. Inicialmente, la plataforma estará disponible para clientes que viajen a París, Londres, Dubái, Milán, Roma, Ciudad de México, Nueva York, Miami, San Francisco y Tailandia.

Como primer banco aliado global, a través de Visa Destinations los clientes de Santander tendrán acceso a experiencias, ventajas exclusivas e información sobre destinos de algunas de las ciudades más visitadas del mundo. La oferta incluirá acceso exclusivo a determinadas atracciones, como visitas exclusivas y acceso prioritario al Top of the Rock del Rockefeller Center de Nueva York y al Museo del Louvre de París, además de recomendaciones locales personalizadas en ámbitos como gastronomía, entretenimiento, cultura, hostelería, bienestar, compras y transporte. Los titulares de tarjetas premium también disfrutarán de ventajas de viaje mejoradas y experiencias personalizadas.

Matías Sánchez, responsible global de Tarjetas y Soluciones Digitales en Banco Santander, recalca: “En Santander creemos que viajar consiste en crear recuerdos significativos y descubrir experiencias únicas que conectan a las personas con los destinos. Gracias a nuestra colaboración con Visa, ofrecemos a nuestros clientes en diez mercados clave acceso a oportunidades exclusivas y experiencias extraordinarias relacionadas con la música, el deporte, la moda, la gastronomía y la cultura, que solo pueden disfrutarse a través de esta colaboración global”.

Por otra parte, Katya Petelina, head of global Cross-Border and global Sales & Commercial Operations at Visa, señala: “Nuestro último Estudio Global de Intención de Viaje de Visa indica que los viajeros eligen cada vez más sus destinos en función de sus intereses, motivaciones y experiencias, y no solo por criterios geográficos. Con Visa Destinations, ayudamos a los viajeros a descubrir los momentos que hacen memorable un destino, al tiempo que ofrecemos a nuestros emisores y socios comerciales una forma significativa de participar en el crecimiento económico que genera el turismo”.

La colaboración refleja el compromiso de Santander de crear valor para sus clientes más allá de su actividad bancaria. Gracias a su escala global y a su larga relación con Visa, Santander contribuirá a acercar Visa Destinations a los clientes de los mercados en los que ofrece tarjetas Visa.