“Seguimos encontrando oportunidades atractivas en renta variable global, a pesar de la reciente inestabilidad geopolítica”
| Por Elsa Martin | 0 Comentarios
La fuerte rotación vista en el último año en las bolsas es terreno de cultivo para los gestores activos en renta variable, particularmente para aquellos con un enfoque global. Así lo confirma John Peckham, director general y director de renta variable global de Pioneer Investments, además de gestor de fondos de Amundi a cargo de la estrategia de renta variable global, quien visitó recientemente España. “Creo que la configuración actual del mercado, con una mayor amplitud, está creando nuevas oportunidades. Hemos logrado generar rentabilidad fuera de Estados Unidos, en un mercado menos centrado en EE. UU.”, afirma.
La estrategia Amundi Funds Global Equity, gestionada de forma consistente con la misma filosofía de inversión durante más de 15 años, se apoya en un enfoque combinado que integra análisis bottom-up —centrado en la selección de compañías de calidad, con altos retornos sobre el capital, balances sólidos y generación de caja— con una visión top-down que permite identificar los factores macro que pueden actuar como catalizadores o riesgos. El resultado es una cartera de alta convicción, con entre 60 y 80 valores, que pone el foco en encontrar empresas de calidad a valoraciones atractivas, evitando pagar múltiplos excesivos incluso por las mejores compañías.
La cartera mantiene actualmente una clara sobreponderación en el sector financiero, especialmente en bancos, que han contribuido de forma positiva en los últimos trimestres gracias a valoraciones atractivas y un entorno macro favorable. Entre los cambios más recientes, el equipo ha incrementado la exposición a bancos regionales estadounidenses, anticipando un entorno de mayor crecimiento del crédito, y ha comenzado a incorporar compañías de software tras las correcciones sufridas por el sector, que han mejorado notablemente sus valoraciones. Al mismo tiempo, la estrategia busca reducir progresivamente el peso relativo en Estados Unidos, donde las valoraciones siguen siendo más exigentes. “Las perspectivas para la gestión activa y la renta variable global son muy sólidas”, insiste Peckham.
Háblenos de su proceso de inversión
Nuestro proceso es relativamente sencillo. Buscamos compañías con características específicas. Nos gustan las empresas de calidad, pero no estamos dispuestos a pagar cualquier precio por ellas, por lo que la valoración es muy importante. Identificamos estas compañías y combinamos un sólido análisis bottom-up con una perspectiva macro top-down. El objetivo es entender dónde están los vientos de cola que pueden favorecer una inversión y también los posibles vientos en contra, es decir, los factores macro que podrían impedir que una tesis funcione. Es un enfoque combinado: primero acertar en la selección de valores y, en segundo lugar, entender qué factores pueden acelerar esa tesis de inversión.
¿Cómo ven las valoraciones actuales?
Lo maravilloso de la renta variable global es que siempre hay oportunidades para encontrar compañías de alta calidad con valoraciones atractivas. Nuestro índice de referencia es el MSCI World, que tiene un fuerte sesgo hacia Estados Unidos. Actualmente, las valoraciones en EE. UU. son muy diferentes a las de otras regiones. Como consecuencia, una de las características actuales de la cartera es una mayor representación fuera de Estados Unidos en comparación con el índice, impulsada por las oportunidades que encontramos en el resto del mundo.
¿Buscan un descuento concreto, o depende de cada caso?
Depende de la compañía y del sector en el que opera. Hay industrias que son más rentables y tienen mayores retornos sobre el capital. Por ejemplo, un banco de calidad puede tener una rentabilidad sobre recursos propios del 12%, lo cual es atractivo en ese sector, pero en tecnología o industria ese nivel no sería especialmente interesante. Por eso, siempre analizamos cada empresa en el contexto de su sector.
¿Cuál es su definición de calidad?
Una empresa de calidad presenta altos retornos sobre el capital invertido y sobre los recursos propios, balances sólidos con bajo apalancamiento y una buena generación de flujo de caja libre. Por lo general, estas compañías suelen tener ventajas competitivas que les permiten mantener estas características. Ahora bien, hay que ser cuidadosos con el precio: si se paga demasiado, los retornos suelen ser bajos. Nos gustan las empresas de calidad, pero no estamos dispuestos a pagar cualquier precio por ellas.
¿Cómo está posicionada la cartera?
Actualmente mantenemos una sobreponderación en el sector financiero, que ha sido una fuente de éxito reciente. Es un área atractiva porque encontramos compañías de calidad a valoraciones muy interesantes y el entorno macro sigue siendo favorable. Dentro del sector, preferimos los bancos, con presencia en Europa, Asia y Estados Unidos. Recientemente hemos incrementado la exposición a bancos regionales estadounidenses, ya que prevemos un entorno favorable para el crecimiento del crédito, impulsado en parte por la relocalización industrial.
Ha mencionado la relocalización. ¿Qué otras tendencias están presentes en la cartera?
La electrificación lleva años en la cartera. Antes estaba impulsada por la transición hacia energías limpias, pero ahora el foco está en la necesidad de aumentar la capacidad de generación eléctrica, especialmente en EE. UU., para soportar el crecimiento de los centros de datos vinculados a la inteligencia artificial. Esto genera oportunidades en materiales, industriales y utilities, y nos gusta porque permite diversificar la cartera.
¿Cuántas posiciones tiene la cartera?
Actualmente tenemos alrededor de 70 valores, dentro de un rango de 60 a 80. Es una cartera de alta convicción, relativamente. El tamaño máximo por posición es del 6%, a partir del cual reducimos. Este número de valores permite una diversificación adecuada —el único “almuerzo gratis” en inversión—, pero también asegura que nuestras mejores ideas tengan un peso suficiente para contribuir a la rentabilidad.
¿Cómo están abordando el impacto de la inteligencia artificial en su análisis?
Hemos disfrutado del buen comportamiento de las compañías de semiconductores en cartera y seguimos beneficiándonos de ello. Sin embargo, recientemente nos interesa especialmente el software. El sector ha sufrido una fuerte corrección por el temor a la disrupción de la inteligencia artificial, lo que ha reducido significativamente las valoraciones. Empresas que cotizaban a 40 veces beneficios ahora lo hacen a 20 o incluso a 9 veces. Esto ha despertado nuestro interés. Antes teníamos poca exposición al software porque las valoraciones no eran atractivas, pero ahora estamos incorporando posiciones. El aumento de la exposición a tecnología ha sido el principal cambio en la cartera este año.
¿Es hoy un entorno más favorable para la gestión activa que hace un año?
Estamos viendo un cambio importante en el mercado. Venimos de un entorno muy concentrado, donde las diez mayores compañías representaban cerca del 30% del S&P 500. Eso es una anomalía. Lo que estamos empezando a ver es una mayor amplitud del mercado: no solo destacan las “Siete Magníficas”, sino el resto de compañías. El S&P equiponderado está superando al S&P 500, el estilo valor empieza a hacerlo mejor que el crecimiento y las pequeñas compañías están recuperando protagonismo. Este entorno puede generar más oportunidades para la gestión activa.
¿Cuál es el principal riesgo para la renta variable global en la actualidad?
Seguimos muy atentos a las valoraciones en determinadas áreas del mercado. Hay segmentos claramente caros y potencialmente vulnerables. Nuestro enfoque, muy centrado en la valoración, nos permite evitar esas áreas y centrarnos en oportunidades más atractivas.
