Janus Henderson: El crecimiento va más allá de la inteligencia artificial

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La especulación sigue siendo el atributo definitorio de los mercados financieros actuales. Como muestra de ello, los inversores siguen equiparando los mercados financieros y los mercados de predicción, pese a las finalidades económicas enormemente diferentes de estos mercados.

Los mercados financieros existen para la formación de capital y la inversión empresarial real en plantas, equipos y empleo. Estos mercados son el vínculo económico entre la equivalencia clásica de ahorro e inversión.

Los mercados de predicción, sin embargo, existen exclusivamente para apostar por cualquier resultado, prácticamente sin valor económico añadido.

El exceso de liquidez es el motor de la especulación, y el principal custodio/depositario de ese exceso de liquidez es la Reserva Federal. El hecho de que la Fed pueda necesitar subir los tipos de interés para combatir la inflación podría acabar provocando el fin del fervor especulativo actual. Como dice el dicho popular, «la Fed quita el bol de ponche de la fiesta».

Nuestra opinión a principios de 2026 era que las expectativas de los inversores eran demasiado optimistas con respecto a la cantidad y frecuencia con la que la Fed recortaría los tipos. En otras palabras, la liquidez no fluiría con tanta abundancia como anticipaban los especuladores.

El Gráfico 1 demuestra que los inversores han reconsiderado sus pronósticos sobre la Fed a cierre de 2025 y han empezado a descontar el agotamiento de la liquidez.

Sin excesiva liquidez, los fundamentales vuelven a importar…

Nuestra investigación durante más de 30 años ha demostrado que las rotaciones del mercado (es decir, los cambios entre crecimiento/valor, gran capitalización/pequeña capitalización, alta calidad/baja calidad) se basan en los ciclos de beneficios y en los fundamentales de valoración. Cuando los mercados ignoran los fundamentales, se debe normalmente a que el exceso de liquidez impulsa la especulación y el impulso, y la fuerza relativa domina la rentabilidad en lugar de los beneficios y la valoración.

Muchos han comentado sobre la «resiliencia» de la economía estadounidense, y el crecimiento nominal ha sorprendido en 2026. Sin embargo, menos personas han señalado que la solidez de la economía nominal ha dado lugar a un crecimiento de los beneficios más fuerte y más generalizado. Cada vez hay más empresas creciendo tanto en EE. UU. como en otros países.

El Gráfico 2 muestra nuestras previsiones del ciclo de beneficios para las principales regiones. El crecimiento de los beneficios en EE. UU. no es malo, pero el ciclo parece estar alcanzando su punto máximo lentamente. Sin embargo, los valores no estadounidenses los ciclos parecen acelerarse, lo que implica que para los mercados estadounidenses y no estadounidenses el crecimiento de los beneficios está empezando a converger.

Argumentos alcistas a favor de las acciones no estadounidenses se basaron durante varios años casi exclusivamente en la infravaloración de esas regiones. La falta de perspectivas de crecimiento limitó su rentabilidad superior. En la actualidad, las acciones no estadounidenses ofrecen un crecimiento cada vez más competitivo respecto al de EE. UU., y su rentabilidad en lo que va de 2026 refleja esa mejora de la rentabilidad.

Podría pensarse que EE. UU. es el único mercado que ofrece crecimiento de beneficios a largo plazo, pero no es así en absoluto. El gráfico 3 muestra las tasas de crecimiento proyectadas a largo plazo para todas las acciones del índice ACWI con un crecimiento proyectado superior al 25 %.

Probablemente, para sorpresa de la mayoría de los inversores, el grupo solo incluye una de las denominadas acciones del Grupo de los 7 Magníficos, y las barras multicolor demuestran que hay crecimiento a largo plazo en todo el mundo.

…y la rentabilidad está volviendo a reflejar la mejora generalizada de los beneficios

Los inversores se burlaron de nuestra sugerencia de que el mercado de valores podría alejarse del tema de la IA y la tecnología impulsado por el momentum sin un mercado bajista. Sin embargo, realmente ha sido la tónica en lo que va de 2026.

El Gráfico 4 muestra el porcentaje de acciones del S&P 500 que superaron al índice por año. Los años 2023 a 2025 marcaron el período más reducido para el mercado de valores en los últimos 35 años, y la estrechez reciente persistieron durante más tiempo que la Burbuja Tecnológica en 1998/99.

Hasta ahora, el mercado se ha ampliado durante 2026, lo que refleja la reducción de la liquidez especulativa y la mejora de los fundamentales. Aunque el mercado se ha ampliado, el mercado de 2026 sigue siendo menos amplio que la amplitud mediana a largo plazo. Dado que la mayoría de los inversores parecen seguir centrados en los valores de impulso de los últimos años a pesar de los cambios en los contextos de liquidez y beneficios, es posible que todavía estemos en las primeras etapas de un avance más amplio del mercado a largo plazo.

El Gráfico 5 demuestra que la rentabilidad del mercado durante el primer semestre de 2026 ha sido amplia a nivel mundial. El gráfico compara la rentabilidad total de cinco índices estadounidenses y globales de gran amplitud, todos los cuales han superado significativamente a los valores del club de los Siete Magníficos.

Lo aburrido es hermoso: seguir los fundamentales, no el bombo publicitario

Si tenemos razón y la inflación obliga a la Fed a seguir reduciendo la liquidez económica y los beneficios siguen mejorando y ampliándose, las acciones con duraciones más cortas y aquellas con fundamentales en mejora e infravalorados podrían seguir obteniendo rentabilidades superiores.

 

Tribuna elaborada Richard Bernstein, Global Head of Macro & Customized Investing​ de Janus Henderson Investors

Los dividendos mundiales se disparan un 7,9% impulsados por la IA

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El pago de dividendos de las empresas de todo el mundo alcanzó la cifra récord de 827.300 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, lo que supone un aumento del 7,9% con respecto al año anterior, según el último informe «Dividend Watch», que forma parte del informe «Capital Group Global Equity Study». El crecimiento subyacente, ajustado a los tipos de cambio, los dividendos extraordinarios y otros factores técnicos, fue del 7,5%, lo que superó las previsiones. 

El segundo trimestre es el momento álgido de la temporada de dividendos a nivel mundial y en 2026, los dividendos pagados en ese periodo superaron el total anual de años anteriores, tal y como ocurrió por última vez en 2011. El crecimiento fue además generalizado: el 88% de las empresas a nivel mundial aumentó sus dividendos o los mantuvo estables, con un crecimiento medio del 6%.

En opinión de Alexandra Haggard, responsable de producto para Europa y Asia-Pacífico de Capital Group, los dividendos a nivel mundial se aceleraron en el segundo trimestre de 2026, con un sólido crecimiento en la mayoría de las regiones y sectores, así como fuertes aumentos en algunas de las mayores compañías del mundo. «El auge de la inteligencia artificial ya no solo impulsa los mercados y las cotizaciones bursátiles, sino que también está contribuyendo a generar niveles récord de rentabilidad en efectivo para los accionistas a escala global. Gestoras activas como Capital Group están bien posicionadas para identificar compañías de distintos sectores y regiones que se benefician de un mayor crecimiento de los beneficios, lo que se traduce en pagos de dividendos récord. En un entorno de incertidumbre, la gestión activa puede ayudar a detectar empresas resilientes que reparten dividendos y ofrecen a los inversores una fuente fiable de ingresos, al tiempo que permiten participar en el crecimiento empresarial a largo plazo», ha explicado.

Tendencias de sectores

El crecimiento más rápido del pago de dividendos se produjo en el sector tecnológico, donde la tasa subyacente aumentó un 26,3% interanual en el segundo trimestre. El auge de la inteligencia artificial está impulsando un fuerte crecimiento de los beneficios en toda la cadena de suministro mundial de semiconductores, lo que se traduce en mayores pagos a los accionistas; la mitad del incremento del sector proviene del líder mundial, con sede en EE.UU. El tecnológico va camino de convertirse, por primera vez, en el segundo sector que más dividendos paga, por detrás de las finanzas, en 2026.

El sector financiero sigue siendo, de momento y por un amplio margen, el que más dividendos reparte. Los pagos de dividendos de sus entidades aumentaron en 26.000 millones de dólares estadounidenses (+10,1 %) y fueron los que más contribuyeron al récord registrado en el segundo trimestre. Por otro lado, la recuperación de la minería se aceleró, lo que contribuyó a que el pago de dividendos aumentara un 15,1 %.

Tendencias regionales

Desde el punto de vista geográfico, Japón y la región del Pacífico en general registraron el mayor crecimiento de los dividendos a nivel mundial, gracias a la mejora de la rentabilidad empresarial, las reformas en materia de gobernanza y la constante atención prestada a los accionistas por parte de las empresas que cotizan en bolsa.

El segundo trimestre marca el punto álgido estacional de los dividendos en Europa, ya que representa el 36% del total de dividendos pagados en ese periodo (frente al 21% del conjunto del año). El crecimiento subyacente, del 3,6%, se vio limitado por los recortes en el sector automovilístico, aunque los sólidos pagos de bancos y entidades financieras ayudaron a compensar esta debilidad, respaldados por la fuerte recuperación del sector y su creciente contribución a los ingresos de los accionistas europeos. Y Estados Unidos registró un buen crecimiento, con un aumento de la tasa subyacente que alcanzó el 8,7%, mientras que el incremento de los mercados emergentes se quedó rezagado, en el 4,7%, debido principalmente a la reducción registrada en Oriente Medio.

Por su parte, los dividendos españoles registraron un excelente comportamiento en el segundo trimestre de 2026, y los pagos totales alcanzaron los 19.400 millones de dólares/16.600 millones de euros, lo que supone un aumento del 16,6% en tasa subyacente (un 51,7% en términos nominales). En general, la cifra estuvo en línea con el crecimiento subyacente del 16,1% registrado en el primer semestre de 2026 en su conjunto. Al igual que en muchos otros países europeos, el sector financiero fue el principal motor de este crecimiento. Todas las empresas de nuestro índice aumentaron los dividendos o los mantuvieron estables en términos interanuales.

Perspectivas

Las perspectivas siguen siendo positivas. Capital Group ha revisado al alza su previsión de dividendos globales para 2026 hasta 2,23 billones de dólares estadounidenses (desde 2,20 billones), lo que representa un crecimiento total del 6,4% y un aumento subyacente del 6% (frente al 4,7 % anterior). Entre los principales factores que han motivado esta revisión al alza se encuentran unos dividendos extraordinarios superiores a lo esperado, la depreciación del dólar estadounidense y el cambio en la política de dividendos de una gran empresa estadounidense del sector de los semiconductores.

Franklin Templeton toma una participación mayoritaria en Stoneshield Capital

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Foto cedidaJenny Johnson, la consejera delegada de Franklin Templeton.

Franklin Templeton, a través de su filial inmobiliaria de referencia Clarion Partners, ha anunciado que ha alcanzado un acuerdo definitivo para adquirir una participación mayoritaria en Stoneshield Capital. Según explica la firma, la operación triplicará los activos bajo gestión de Clarion en Europa hasta los 13.000 millones de dólares (11.000 millones de euros), incrementará los activos totales bajo gestión de Clarion un 12%, hasta los 82.000 millones de dólares (72.000 millones de euros), y elevará los activos alternativos totales bajo gestión de Franklin Templeton por encima de los 300.000 millones de dólares (265.000 millones de euros).

Stoneshield es una gestora europea líder especializada en activos reales sectoriales, con 9.000 millones de dólares (8.000 millones de euros) bajo gestión. Sus estrategias de inversión son temáticas y se centran en sectores con una oferta estructuralmente limitada, entre ellos el residencial y las residencias de estudiantes, las infraestructuras digitales, la ciencia y la innovación, el sector hotelero y las infraestructuras críticas.

“La incorporación de Stoneshield supone un hito importante en el desarrollo por parte de Clarion de una plataforma integrada de activos reales en Europa. El enfoque de Stoneshield en inversiones de alta rentabilidad y situaciones especiales complementa a la perfección nuestra oferta actual. Esta operación amplía nuestras relaciones con inversores a escala global, diversifica nuestra gama de productos y refuerza nuestro compromiso a largo plazo con la generación de resultados sólidos y soluciones de inversión innovadoras a nuestros clientes”, ha explicado David Gilbert, consejero delegado de Clarion Partners.

Mayor presencia en Europa

Desde la gestora señalan que con la incorporación de Stoneshield, Clarion refuerza su presencia en Europa, complementando su actual especialización en activos logísticos institucionales y activos inmobiliarios con contratos de arrendamiento neto con las capacidades de Stoneshield en digital, residencial y almacenamiento industrial y logístico. 

Actualmente, los productos de inversión de Stoneshield incluyen una serie de fondos oportunistas diversificados de capital fijo, así como una plataforma de inversión centrada específicamente en los sectores de residencias de estudiantes y living. La firma cuenta además con participaciones estratégicas en varias de las plataformas de activos reales líderes y de mayor crecimiento en Europa.

“Estamos muy ilusionados con la oportunidad de expansión en Europa, tanto escalando el negocio de fondos oportunistas de Stoneshield como desarrollando nuevas estrategias en torno a sus temáticas de inversión. Las participaciones estratégicas de Stoneshield en diversas compañías no solo tienen el potencial de generar rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, sino que creemos que también generarán nuevas oportunidades de inversión a nivel de activo para productos de inversión actuales y futuros”, ha añadido Josh Pristaw, el presidente de Clarion Partners. 

Stoneshield se convertirá en la plataforma especializada de Clarion para inversiones oportunistas en Europa y mantendrá sus oficinas en España, Portugal, Irlanda, Reino Unido y Luxemburgo. Como parte de la operación, sus cofundadores, Juan Pepa y Felipe Morenés, mantienen su compromiso de liderar Stoneshield a largo plazo, conservando la responsabilidad sobre la estrategia de inversión, el crecimiento y la gestión diaria de la firma. En estrecha colaboración con las organizaciones de Clarion Partners y Franklin Templeton, desempeñarán asimismo un papel central en la expansión de la plataforma europea de activos reales de la firma, el desarrollo de nuevas estrategias de inversión en sus áreas de especialización y la creación de productos innovadores para clientes institucionales y de banca privada en todo el mundo. Juntos, seguirán impulsando oportunidades de crecimiento estratégico a través de nuevas temáticas de inversión, expansión geográfica y adquisiciones selectivas.

Juan Pepa comentó: “Nos entusiasma incorporarnos a la plataforma de gestión de inversiones de Clarion Partners y esperamos seguir ampliando la escala y el alcance de nuestro negocio en sectores de crecimiento con oferta limitada. La operación nos permite beneficiarnos de las ventajas de una plataforma global, preservando al mismo tiempo nuestro equipo, nuestra estrategia y nuestra cultura.”

Por su parte, Felipe Morenés añadió: “Creemos firmemente que nuestra alianza con Clarion Partners y Franklin Templeton acelerará nuestro crecimiento y reforzará nuestro compromiso de generar valor para nuestros clientes, respaldado por las necesidades estructurales positivas a largo plazo de la inversión en activos reales en toda Europa”.

La estrategia de Franklin Templeton

Según explica Jenny Johnson, la consejera delegada de Franklin Templeton, Stoneshield ha construido un historial extraordinario de rentabilidades superiores ajustadas al riesgo, y su incorporación a la plataforma de Clarion situará al equipo en una posición idónea para seguir creciendo con solidez. 

“Estamos encantados de dar la bienvenida a Stoneshield a Franklin Templeton. Esta combinación refuerza nuestras capacidades en activos reales en Europa y crea oportunidades para extender las fortalezas tanto de Stoneshield como de Clarion a distintas geografías. Esta adquisición representa otro paso importante en nuestra estrategia de globalizar nuestras capacidades en activos reales, ampliar nuestro negocio de mercados privados y mejorar nuestra oferta para clientes de todo el mundo”, ha afirmado Johnson.

Está previsto que la operación se cierre durante el cuarto trimestre natural de 2026, sujeta a las condiciones de cierre habituales, incluida la presentación de determinadas comunicaciones regulatorias. 

Tropiezos y apoyos para el dólar: el debate sobre su depreciación

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En estos primeros días de septiembre, el índice del dólar estadounidense (DXY) se ha mantenido en una tónica de debilidad moderada y consolidación por debajo de la barrera de los 100 puntos, situándose en la zona de los 98.80 – 99.10 puntos. Y hace apenas una semana, la divisa caía a mínimos desde mayo ante expectativas sobre la Fed. ¿Se puede hablar de debilidad cíclica del dólar?

Para los expertos, el continuo conflicto en el estrecho de Ormuz y la política monetaria siguen siendo el principal motor de los mercados de divisas, también para el dólar. Muestra de ello es que las palabras más agresivas de Warsh en Jackson Hole volvieron a fortalecer el dólar, tan solo dos semanas después de que el secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, anunciara que las recompras del Tesoro lastraban a la moneda, reavivando el fantasma del control de la curva de rendimientos y la represión financiera, y alimentando la noción frecuentemente citada de la depreciación del dólar.

Según explica David A. Meier, economista de Julius Baer, el término depreciación es cuestionable, ya que define una expansión o dilución de la base monetaria para impulsar la inflación y reducir la carga de la deuda. “Sin embargo, la bajada forzada de los rendimientos nominales de los activos estadounidenses también puede debilitar al dólar al desincentivar la entrada de capitales. Una divisa más débil respaldaría aún más el objetivo más amplio de los responsables políticos de reducir los desequilibrios comerciales”, matiza Meier. En consecuencia, desde Julius Baer han revisado sus previsiones para el euro/dólar a 1,18 y 1,20 a horizontes de 3 y 12 meses, manteniendo nuestra perspectiva bajista para el dólar.

Apoyos y tropiezos

En opinión de Stefan Rondorf, Senior Investment Strategist Global Economics & Strategy en Allianz GI, es probable que el dólar estadounidense encuentre apoyo a corto plazo en unas perspectivas de subidas de tipos por parte de la Fed ahora más definidas. “Sin embargo, a nivel estructural sigue lastrado por los elevados déficits y el debate sobre la sostenibilidad de la deuda pública. Además, las intervenciones no coordinadas del Tesoro estadounidense en los mercados financieros podrían percibirse como un factor poco favorable para la divisa”, advierte. 

Es más, algunos expertos apuntan a que la debilidad del dólar podría ser una forma para corregir los desequilibrios fiscales de EE.UU. Según la visión de Diego Franzin, responsable de estrategia de carteras en Plenisfer, parte de Generali Investments, los acontecimientos recientes del mercado han recordado, sin embargo, que el panorama no está determinado únicamente por la política fiscal. 

“Durante el simposio de Jackson Hole, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, reafirmó la prioridad de controlar la inflación y la independencia del banco central respecto a las necesidades de financiación del Tesoro estadounidense. Los mercados interpretaron sus declaraciones como una señal de mayor credibilidad y disciplina en materia de política monetaria, reduciendo los temores de que la Fed pudiera verse obligada a adoptar una postura excesivamente acomodaticia para facilitar la financiación del déficit fiscal. La reacción fue inmediata: el dólar se fortaleció, los rendimientos reales repuntaron y el oro corrigió parte de las ganancias acumuladas durante las semanas anteriores”, señala Franzin. Su principal conclusión es que, mientras los mercados perciban que la Fed mantiene su compromiso con la estabilidad de precios y preserva su independencia, “el dólar podría seguir respaldado”.

La clave dada por la Fed

Claudio Wewel, estratega de divisas en J. Safra Sarasin Sustainable AM, coincide con esta visión y considera que el compromiso que Warsh manifestó en Jackson Hole, combinado con la renovada tensión geopolítica entre Estados Unidos e Irán, ha fortalecido al dólar estadounidense, al tiempo que ha ejercido presión sobre el oro y sobre la mayoría de las divisas del G10.

“Advertimos que persisten incertidumbres de carácter fiscal e institucional que continúan representando riesgos potenciales y que podrían volver a cobrar protagonismo a medida que se acerquen las elecciones legislativas de mitad de mandato en Estados Unidos.

Señalando el fin del tradicional forward guidance en favor de una Reserva Federal más silenciosa, el discurso de Warsh hizo hincapié en la necesidad de garantizar que las expectativas de inflación no se desanclen. En la práctica, el mensaje de Warsh fue suficiente para provocar un cambio significativo en las expectativas de política monetaria a corto plazo, frenando temporalmente el reciente resurgimiento de la denominada dollar-debasement trade -estrategia basada en la depreciación del dólar-”, defiende Wewel.

Según su análisis, esta fuerte revisión de expectativas ha ampliado los diferenciales de tipos de interés de la política monetaria estadounidense, presionando a la baja a la mayoría de las divisas del G10 frente al dólar. “El repunte del dólar ha tenido un impacto particularmente negativo sobre el oro, cuyo precio cayó desde niveles superiores a los 4.600 dólares hasta alrededor de 4.450 dólares por onza troy al cierre del viernes 28, prolongando además las pérdidas registradas durante los últimos días”, añade.

La distribución de IICs a través de gestión discrecional de carteras crece un 8%

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Según los últimos datos publicados por Inverco, con una muestra aproximada del 75% de la distribución de IICs en España, el 73,1% se hace mediante gestión discrecional o asesoramiento (374.412 millones de euros), mientras que un 26,9% se realiza vía comercialización/RTO (recepción y transmisión de órdenes). 

Estos datos, correspondientes a junio de 2026, ofrecen una clara radiografía de qué modelo se impone en la industria española. En concreto, el 26,4% de las IICs en España se distribuye a través de gestión discrecional, un 46,7% por asesoramiento y un 26,9% por comercialización. Un análisis más profundo de los datos, muestra que bien sea producto propio o de terceros el comportamiento es similar: el asesoramiento sigue siendo la principal vía de distribución.

“De acuerdo con los datos recibidos por las gestoras de IICs, que han facilitado información sobre esta actividad desarrollada por sus grupos financieros, la cifra estimada de patrimonio en gestión discrecional de carteras se situaría en torno a 183.000 millones de euros a finales de junio de 2026 (179.872 millones para las gestoras que facilitan dato)”, añaden desde Inverco.

A la hora de ver qué entidades lideran la actividad de gestión discrecional de carteras, la conclusión es clara: los grupos bancarios son el principal protagonista. En concreto, Caixabank, Santander, BBVA, Kutxabank y Sabadell dominan el tablero.

A&G refuerza su equipo de banqueros privados con Iñaki Ruiz del Árbol, Ramón Pardo y Javier Leyún

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Foto cedidaDe izquierda a derecha, Iñaki Ruiz del Árbol, Javier Leyún García de Guadiana y Ramón Pardo.

A&G ha incorporado a su equipo de banca privada en Madrid a Iñaki Ruiz del Árbol Lasagabáster, Ramón Pardo Posadas y Javier Leyún García de Guadiana, tres banqueros con una sólida trayectoria en el sector financiero y experiencia en asesoramiento, gestión patrimonial y relación con inversores.

Según destaca la entidad, Iñaki Ruiz del Árbol cuenta con más de 15 años trabajando en el sector financiero, 13 de ellos en Bankinter, donde ha desarrollado distintas funciones vinculadas a banca personal, empresas y asesoramiento patrimonial. Es licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Complutense de Madrid y cuenta con formación especializada en dirección comercial y análisis financiero.

Por su parte, Ramón Pardo acumula más de una década de experiencia en la industria de gestión de activos y relación con inversores. Se incorpora procedente de Mapfre Asset Management, donde ha sido responsable de Ventas Institucionales durante los últimos cuatro años. Previamente trabajó en Gesconsult y Bestinver, además de iniciar su carrera profesional en EFG Asset Management. Es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad CEU San Pablo y cuenta con la certificación EFA.

En el caso de Javier Leyún, cuenta también con más de diez años de experiencia en el sector financiero y la gestión patrimonial. Procede de Bankinter, donde ha ejercido como director de Cuenta de Gestión Patrimonial, y anteriormente desarrolló su carrera en Panza Capital, Bestinver, Credit Suisse Gestión y Banco Santander. Es graduado en Economics & Business Management por Dublin Business School y cuenta con el posgrado EFA por CUNEF Universidad.

A raíz de estas nuevas incorporaciones, Juan Espel, director general comercial de A&G, ha señalado: “La llegada de Iñaki, Ramón y Javier refuerza nuestra apuesta por seguir incorporando profesionales experimentados, conocimiento de la industria y una clara orientación al cliente. Sus trayectorias encajan plenamente con nuestro modelo de asesoramiento y con nuestra vocación de construir relaciones de largo plazo”.

Con estos ya son diez los profesionales que se han incorporado a A&G a lo largo de 2026 como banqueros privados. En los últimos meses, la firma ha reforzado su equipo de banca privada con las llegadas de Carlos Núñez Alfaro, Patricia Montes, Sergio Núñez Heras, Jorge Cantabrana, Pedro Aza y José Luis Moreno, así como con la incorporación de Alberto Sánchez Gil en Palma de Mallorca.

VanEck lanza un ETF global que cubre la cadena de valor agrícola

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La gestora VanEck lanza hoy el VanEck Agribusiness UCITS ETF, un ETF que invierte a escala global en el sector del agronegocio, con el objetivo de ofrecer una exposición repartida a lo largo de la cadena de valor agrícola, en un sector respaldado por una demanda estable, que atraviesa un cambio gradual y de largo plazo. El fondo cotiza en Xetra y LSE.

Agronegocio es un sector que abarca desde las semillas, los fertilizantes y los productos químicos agrícolas, los equipos y la maquinaria de riego, la sanidad animal, la ganadería, la acuicultura y la pesca, hasta el cultivo de cosechas y el comercio de productos agrícolas. El ETF replica el índice MVIS® Global Agribusiness Index (MVMOOTR), que invierte en empresas de agronegocio en lugar de en las propias materias primas agrícolas, captando el sector a través de las acciones de las empresas que están detrás de la producción de alimentos. El índice se recompone trimestralmente; se lanzó en julio de 2012. Su objetivo es cubrir el 90 % de la capitalización bursátil del free float del universo elegible.

Desde la firma han destacado que el sector de agronegocio «está impulsado por un contexto estructural favorable a largo plazo«. Las Naciones Unidas prevén que la población mundial aumente desde los 8.200 millones en 2024 hasta un máximo de alrededor de 10.300 millones a mediados de la década de 2080, mientras que la superficie agrícola mundial alcanzó su máximo en torno al año 2000 y desde entonces se ha estabilizado. Cerrar la brecha entre una superficie cultivable limitada y una demanda creciente exige mayores rendimientos y, cada vez más, una agricultura de precisión. La variabilidad climática intensifica esta presión: los suelos más cálidos y las lluvias más intensas aceleran las pérdidas de nitrógeno y, a escala mundial, los cultivos ya solo absorben alrededor de la mitad del nitrógeno que se les aplica.

Un metaanálisis de 2023 publicado en «Nature Communications» sugiere que una mejor gestión de los nutrientes podría elevar esa proporción hasta cerca de tres cuartas partes. Esto impulsaría una mejora en la genética de las semillas, fertilizantes más eficientes y una aplicación de insumos más precisa. Se trata de cambios graduales, que se desarrollarán a lo largo de varias décadas. Por eso el tema es estable en lugar de especulativo y resulta especialmente relevante en el actual entorno de patrones comerciales cambiantes y cadenas de suministro frágiles.

Para los inversores, el argumento más convincente es el papel que el sector puede desempeñar dentro de una cartera. «La demanda de alimentos es intrínsecamente estable, y el consumo se mantiene relativamente constante a lo largo de los ciclos económicos», explica Martijn Rozemuller, Head of Europe de VanEck. Con el tiempo, muchas empresas del sector han sido capaces de trasladar el aumento de los costes de los insumos a lo largo de la cadena de valor, aunque esos mismos costes pueden comprimir los márgenes en otros puntos. «En este sentido, una inversión en agronegocio puede amortiguar la cartera cuando la economía se debilita o aparecen cuellos de botella en el suministro, aunque las rentabilidades puedan variar».

El VanEck Agribusiness UCITS ETF ofrece exposición a empresas actualmente consolidadas y reconocidas a escala mundial que, en el momento de su inclusión, aspiran a generar al menos el 50% de sus ingresos en el sector agrícola y desempeñan un papel clave en la cadena de suministro. La cartera concentrada, compuesta por unos 50 valores, abarca tanto mercados desarrollados como emergentes, reflejando el carácter internacional de la producción de alimentos. «Aquí se invierte en la economía real», añade Rozemuller. «El ETF ofrece una exposición limitada a los sectores de alto componente tecnológico que dominan, a día de hoy, los índices generales», concluye.

Los argumentos para una nueva, y previsible, subida de tipos del BCE

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Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE.

El sentimiento del mercado y la visión de las firmas de inversión coinciden: el Banco Central Europeo (BCE) tiene argumentos suficientes para justificar un nuevo endurecimiento monetario. Por lo tanto, de cara a la reunión del BCE de septiembre, se espera que anuncie una subida de tipos, hasta el 2,5%.

“La decisión está completamente descontada por el mercado y responde a la persistencia del shock energético, en un contexto en el que la economía de la eurozona está mostrando una resistencia mayor de la prevista. Más que el movimiento de septiembre, la atención estará en las señales sobre los próximos pasos. Christine Lagarde probablemente mantendrá un tono prudente, reiterando que las decisiones se adoptarán reunión a reunión y en función de los datos. El objetivo será conservar toda la opcionalidad posible y evitar presentar esta subida como el inicio de un ciclo prolongado de endurecimiento monetario”, afirma Germán García Mellado, gestor de Paradigma Flexible Bonds y Paradigma High Income Bonds en A&G Global Investor. 

En opinión de Mellado, aunque las últimas decisiones se han adoptado con bastante consenso, comienzan a apreciarse mayores diferencias dentro del Consejo de Gobierno. Según su visión, los miembros más restrictivos pueden defender otra subida en diciembre, hasta el 2,75%, apoyándose en la persistencia del shock energético y en la resistencia de la economía. En cambio, las posiciones más moderadas argumentarán que no debería llevarse la política monetaria a terreno claramente restrictivo mientras el repunte inflacionista continúe concentrado en la energía y no aparezcan efectos de segunda ronda.

“El listón para sorprender al mercado es, en cualquier caso, elevado. Los inversores ya descuentan una subida adicional en diciembre, un tipo de depósito próximo al 3% en 2027. Por ello, será difícil que Lagarde genere una reacción adicional de carácter restrictivo. La reunión de septiembre parece resuelta; la verdadera incógnita será si el BCE valida las expectativas del mercado para los próximos meses o intenta contenerlas”, asegura el experto de A&G Global Investor.

Los argumentos

Pero, ¿qué argumentos hay para la subida de tipos en la reunión de septiembre? Por un lado, tal y como recuerda Cristina Gavín Moreno, jefa de Renta Fija en Ibercaja Gestión, el tono más restrictivo de lo anticipado del Consejo de Gobierno del BCE del pasado mes de julio, que se conoció hace unos días, ha servido para confirmar no solo la subida de septiembre, sino para empezar a pensar que no es descartable que veamos otra subida adicional antes de que finalice 2026.

Los miembros más hawkish como Schnabel o Lane han manifestado su preocupación por los niveles de inflación, y han recalcado la necesidad de mantener una política monetaria levemente restrictiva para luchar contra la evolución negativa de los precios derivada de los elevados costes energéticos. La reunión del próximo día 10, incluirá además nuevas proyecciones macroeconómicas por parte de la Autoridad Monetaria Europea que debería darnos más visibilidad de cara a la parte de final de año en relación a lo que podemos esperar en materia tanto de crecimiento como inflación”, apunta Gavín.

En este sentido, el último dato de inflación interanual de la eurozona publicado, que subió del 2,9% al 3,3% en agosto, no fue una buena noticia. “Además, la reciente escalada de la tensión bélica en el estrecho de Ormuz continúa elevando los precios energéticos, con el barril de brent acercándose de nuevo a los 100 dólares y el precio del gas en máximos desde 2023, lo que no ayuda a pensar que la inflación va a volver al objetivo del 2% en un futuro próximo”, señala Luis Merino, director de Estrategia y Análisis Macro de Santalucía Asset Management.

Adicionalmente, sostiene que “la actividad económica en Europa continúa mostrando cierta resistencia, habiéndose revisado al alza el crecimiento del segundo trimestre hasta el 1,2% interanual, impulsado por el gasto familiar y el fuerte crecimiento en Irlanda y España”. 

Por último, Merino defiende que el actual contexto macroeconómico y geopolítico “obliga al BCE a continuar endureciendo su política monetaria, tal y como han ido comentando diversos miembros en los últimos días, muy en línea con el mercado, que tiene cotizada una subida de tipos para la próxima reunión”. 

Luis Merino concluye que, de cara a las próximas reuniones, “habrá que ir observando los efectos de segunda ronda que puedan generarse por las tensiones en las cadenas de suministro globales para vislumbrar si es necesario o no otra subida de tipos antes de que finalice el año”.

Más allá de septiembre

En este sentido, desde PIMCO consideran que, tras la subida de septiembre, asistiremos a una pausa prolongada. Aunque advierte de que la aparición de cualquier riesgo para las expectativas de inflación podría llevar al BCE a continuar con las subidas de tipos. “Si, efectivamente, el BCE puede dar por concluido su ciclo de subidas de tipos en el 2,5%, creemos que tratará de preservar un valioso margen de actuación mediante la política monetaria convencional y es poco probable que revierta estas subidas el próximo año”, apunta Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO.

Para Veit, cualquier subida adicional situaría el tipo de la facilidad de depósito por encima del límite superior de las estimaciones del BCE para el tipo neutral y probablemente requeriría un nuevo shock energético, evidencias de efectos de segunda ronda en los salarios o un desanclaje de las expectativas de inflación, ninguno de los cuales observamos actualmente en los datos.

Sin embargo, para Josefina Rodríguez, economista de Vanguard, es probable que esta sea la última subida, pero reconoce que el umbral para nuevas medidas de endurecimiento sigue siendo bajo. “Nuestra hipótesis de base sigue siendo que septiembre marcará la última subida de este ciclo de endurecimiento. Aunque el crecimiento se ha mostrado resistente, seguimos considerando bajo el riesgo de que se produzcan efectos de segunda ronda. Sin embargo, el equilibrio de riesgos se ha inclinado hacia un endurecimiento adicional. Si los precios de la energía se mantuvieran elevados o la inflación volviera a acelerarse, el Consejo de Gobierno podría aplicar otra subida a finales de este año. Por ahora, esperamos que el BCE mantenga abiertas sus opciones, al tiempo que se resiste a asumir cualquier compromiso firme sobre futuros movimientos de los tipos de interés”, concluye.

Dunas Capital incorpora a Verónica Llera como Sales Manager

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Foto cedidaVerónica Llera, Sales Manager de Grupo Dunas Capital.

Grupo Dunas Capital, plataforma independiente de gestión de activos mobiliarios, inmobiliarios y alternativos, ha nombrado a Verónica Llera Sales Manager del equipo comercial en España. Su incorporación contribuirá a impulsar la comercialización de sus productos, tanto líquidos como ilíquidos, entre clientes institucionales y de banca privada en el mercado ibérico, en una etapa de expansión y consolidación que coincide con el año en que la firma celebra su décimo aniversario.

Verónica Llera es una profesional con más de diez años de experiencia en gestión de activos y mercados privados, especializada en la relación entre equipos de inversión y clientes. A lo largo de su trayectoria ha desarrollado una sólida experiencia en fundraising, comunicación con inversores, posicionamiento de producto y elaboración de contenidos dirigidos a intermediarios financieros, banca privada, family offices e inversores institucionales.

Antes de incorporarse a Dunas Capital, ha sido IR-Sales Director en Silver Alpha Asset Management, donde ha liderado iniciativas de captación en los canales de wholesale, family offices y banca privada. Además, ha trabajado estrechamente con el equipo de inversión y análisis en la transmisión de visiones de mercado, posicionamiento de carteras y resultados a estrategias orientadas al cliente, así como en la evaluación de nuevas oportunidades y vehículos de inversión desde una perspectiva de desarrollo de negocio.

Previamente, desempeñó funciones de Investor Relations en Tresmares Capital y también en Cobas Asset Management, centrando su actividad en la captación de inversores, la supervisión del reporting de carteras y la preparación de materiales comerciales y de seguimiento para inversores institucionales y privados. En una fase inicial de su trayectoria profesional, trabajó en Tressis Gestión SGIIC como analista de gestión de activos, participando en análisis top-down y bottom-up para carteras de renta variable y renta fija, así como en la preparación de documentación para comités de inversión y reporting a clientes.

Verónica Llera es licenciada en Economía por la Universidad Carlos III de Madrid, además de haber cursado un año de estudios en la Université Libre de Bruxelles, Solvay Business School. Asimismo, cuenta con un Máster en Mercados Financieros e Inversiones Alternativas por el Instituto BME y formación en valoración de empresas por IEB Business School.

“La incorporación de Verónica refuerza nuestro equipo comercial en un momento relevante para Dunas Capital. Su conocimiento del negocio, su experiencia en la interlocución con inversores y su capacidad para conectar las estrategias de inversión con las necesidades de clientes institucionales y de banca privada serán muy valiosos para seguir impulsando la comercialización de nuestros productos en el mercado ibérico”, señaló David Angulo, Chairman del Grupo Dunas Capital.

Por su parte, Verónica Llera, Sales Manager del Grupo Dunas Capital, afirmó: “Me incorporo a Dunas Capital con mucha ilusión y con el objetivo de contribuir al desarrollo comercial de la plataforma, impulsando la comercialización de productos líquidos e ilíquidos y fortaleciendo la relación con clientes institucionales y de banca privada”.

IA, distribución y asesoramiento: los retos de la industria de asset y wealth management

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Foto cedidaLuis Buceta, CFA, director general de Inversiones y Negocio en Creand AM - Presidente CFA Society Spain, yFernando Martín del Agua, Partner, McKinsey & Company.

Los líderes de la industria de asset y wealth management se dieron cita en Madrid en el evento Funds Society Leaders Summit, organizado por Funds Society en colaboración con CFA Society Spain. La apertura de este encuentro por y para la industria corrió a cargo de Luis Buceta, CFA, director general de Inversiones y Negocio en Creand AM – Presidente CFA Society Spain, que, en su discurso inaugural, destacó la “brutal, incesante y profunda” evolución de la industria en las últimas décadas.

Un proceso que podría, en palabras de Buceta, acelerarse a corto plazo con la implementación de las capacidades de la inteligencia artificial. Ahora, según Buceta, se abre una fase de dudas sobre los efectos que tendrá la IA en la industria, pero sí dejó claro que “el juicio profesional será imprescindible”.

En la apertura del evento, Buceta conversó con Fernando Martín del Agua, Partner, McKinsey & Company, sobre las tendencias y los retos que presenta la industria del wealth y del asset management. Martín del Agua arrancó su intervención citando los tres temas que, a su juicio, son más comunes entre los clientes: producto, distribución y tecnología. Respecto al producto, Martín del Agua observa una necesidad de innovación constante. En distribución, señaló la necesidad de llegar a la última milla y de ser capaz de llegar al profesional “que está haciendo el asesoramiento de verdad”. En cuanto a la tecnología, observa casos de uso con mucho impacto en toda la parte de operaciones.

Asimismo, es consciente de que existe un “cambio sustancial” en los modelos de venta y distribución por parte de los asset managers y el contacto que tiene con el buy side, pero también que hay potencial de mejora en este aspecto. Esto es así porque la industria tiene ante sí el reto de comunicarse mejor con el cliente para diseñar productos en lugar de, como ocurre en realidad, diseñar productos para después buscar clientes en los que encaje ese producto. A ello el socio de McKinsey une el reto de hacerla llegar de manera que el inversor final y alguno de los asesores no tan cualificados que están en la red sean capaces de explicarla a los clientes.

Por otra parte, Martín del Agua observa que la base de costes crece al mismo ritmo que los activos bajo gestión. Aquí, el desafío es generar de verdad apalancamiento operativo. Porque “hay incrementos en la base de costes de distribución y en ciertas funciones que no casan con lo que debería ser esta industria”, apunta. En cuanto a la escala, cree que la industria está en un punto de inflexión “porque la inteligencia artificial permite jugar de manera distinta”. Aquí, estima que el margen medio de la industria -que se sitúa entre un 30-35%- podría alcanzar el 60%-65% “si se aplican todas las palancas de manera exitosa”.

Agentes

Respecto a la tendencia del crecimiento de la red de agentes, el experto explica que implica una variabilidad de los costes que trata de replicar “en muchísima menor escala”, lo que ya existe en los países anglosajones. La clave, según Martín del Agua, estará en arbitrar esos costes en entornos más negativos para el crecimiento del AUM de la industria. En definitiva, ve un aumento de los gestores-asesores que “se sienten cómodos o tienen voluntad de ser los dueños de su negocio, de sus resultados, a cambio de un revenue share o un profit share”, una tendencia que, además, “permite tener un discurso de cara al cliente más consistente en cuanto a alineamiento de incentivos”. Aquí puso como ejemplo Brasil y los casos de XP y BTG Pactual. 

También hubo reflexiones sobre los multi family offices, otra de las grandes tendencias de la industria. En definitiva, estas fórmulas dan respuesta a“un hueco que nadie estaba rellenando”. En este punto, explica que el crecimiento de muchos de estos multi family offices responde a cuestiones de tarifas, pero, también, la proliferación de ciertos productos que permiten a estos multi family offices diferenciarse o competir de manera más efectiva.

Por lo tanto, Martín del Agua cree que no hay que pensar que modelos que funcionan para determinados segmentos pueden funcionar en todos los casos y que el reto es pensar cómo se acomodan ciertos elementos de este modelo de multi family office a otros segmentos de manera efectiva. “Es muy importante que la industria se equilibre y piense muy bien en la tipología del cliente al que quiere servir y monte su modelo operativo muy relacionado con eso, porque si no podemos ir a un entorno inflacionario de costes, porque también los costes son altos por el nivel de asesoramiento que realizan”, asegura.

Gestión activa

Asimismo, reflexionó sobre la gestión activa. En este sentido, considera que es muy importante que la industria “siga regalando este mensaje de la importancia que tiene la gestión activa en tiempos de volatilidad” y que se debe comunicar adecuadamente al inversor el valor que tiene la gestión activa. “Creemos que estamos justo en ese punto donde la industria tiene que defender la gestión activa”, afirma, ante la evidencia de que muchos fondos que se autodenominan de gestión activa no logran al final desviaciones de calado con respecto a los benchmarks, justo en un momento en el que “los mercados públicos y los mercados privados están tendiendo a converger”.

Martín del Agua asegura que “va a haber un espacio enorme para la gestión pasiva”, pero también considera necesario devolver la confianza al inversor final en el valor de la gestión activa. Una tarea que “va a ser importantísima porque creemos que las carteras van a ir confluyendo en torno a eso con una visión fundamental de cuáles son las estrategias adecuadas, cuáles son las inversiones correctas, etc”.

Espacio y tiempo de debate

Tras estas primeras intervenciones y reflexiones, la jornada se centró en abordar los temas que inquietan a la industria a través de diversas mesas de debate, en las que participaron los profesionales de la industria. Bajo el título “Innovación en gestión de carteras: una visión desde las plataformas digitales”, Pablo Bernal, CFA, Country Head España y Portugal, Vanguard, dirigió un animado intercambio de experiencias entre Unai Ansejo, Co-consejero delegado y cofundador, Indexa Capital; Giorgio Semenzato, CEO and Co-founder, Finizens; e Ignasi Viladesau, CFA, Chief Investment Officer, MyInvestor. 

A continuación, Mario González, Managing Director; Head of Iberia, US offshore & LATAM; Head of Strategic Partnerships EMEA, Capital Group, proyectó a los asistentes hacia el futuro moderando una mesa sobre “El mundo que viene en la gestión de activos”. En ella se escuchó la visión que Belén Blanco, CFA, CEO, BBVA Asset Management; Jorge Colomer, CEO, Mapfre AM; Marta Raga, directora general consejera, Singular Asset Management; Luis Ussia, presidente ejecutivo y consejero delegado, Mutuactivos​​, tienen de la industria. 

Escuchar “la voz de los CEOs” y sus reflexiones aportaron un contexto rico para afrontar las otras dos mesas temáticas que ocuparon la mañana del evento. Una de ellas trató el presente y el futuro de la inversión de impacto. Fue moderada por Gemma Valero, CFA, CAd, Managing Director Portfolio Management & Deputy CIO, MdF Family Partners, y contó con la participación de Rocío del Mar, directora general de tuTECHÔ; con la de Olivia Mossay, socia de Creas; y con Íñigo Serrats, CFA, Cofundador y Managing Partner, Impact Bridge Asset Management. Finalmente, la mañana cerró con una mesas titulada “La selección de fondos en transformación: cómo están cambiando las carteras”, moderada por Leonardo López, CAIA, Country Head Iberia & Latam, ODDO BHF Asset Management; y en el que participaron Paloma Álvarez López, directora de equipo en DPM Solutions & Private Client Portfolio; Álvaro de la Rosa, selector de fondos de Abante Asesores; Juan Luis Luengo, CAIA, Senior Advisory Portfolio Manager, Santander Private Banking; Pablo Monjardín, Head of Global Asset Allocation, Abanca; y Paloma Álvarez López, directora de equipo Discretionary Portfolio Management, Caixabank Asset Management.

Tras el tiempo de networking y la comida, que fue patrocinada por Swisscanto, el evento encaró su segundo tiempo, que comenzó con una mesa sobre multi family offices en el que Enrique Marazuela, CFA, CAd, director para Asuntos Económicos, Universidad Pontificia Comillas ICAI-ICADE; Eduardo Rodriguez – Legorburu, Managing Director at MdF Family Partners; Iván Basa, director general, Lombard Odier; e Iván Dolz de Espejo, Deputy Head Global Family Office, Beyond Wealth, ofrecieron una visión 360 sobre las tendencias del negocio.

Este repaso conectó con el tema central de la siguiente mesa de debate sobre “Portfolio Builders: Construyendo carteras para una nueva era”. En la que Natalia Miralles, Portfolio Advisor, Wellington Management, dinamizó la visión de Raquel Blázquez, CESGA, directora de Inversiones Banca privada, Ibercaja; Marta Campello, socio equipo de Gestión, Abante Asesores; Jaime Martinez, CFA, Global Head Asset Allocation, BBVA Asset Management; y Sila Piñeiro, CFA, Director, Deutsche Wealth Management. Una visión que quedó complementada con la mesa posterior, que moderó Nerea Heras Mendaza, CFA, Responsable Flagship Funds-GMAS, Santander Asset Management, bajo el título “Finding Opportunity Beyond the Consensus”. En ella, David Czupryna, CFA, Senior Investment Specialist International Distribution, Natixis Investment Managers International; Erick Muller, Head of Product & Investment Strategy, Muzinich&Co; Michael Wang, Senior Portfolio Manager HSBC GIF Global Emerging Markets Equity, HSBC Asset Management; y Marius Wennersten, Portfolio Manager, DNB Asset Management, compartieron sus ideas de inversión.

La última de las sesiones abordó el futuro de la Banca Privada en España, con el foco puesto en el crecimiento, confianza y transformación. Guiados por la batuta de Domingo Torres, Managing Director, Country Head para España y Portugal, Lazard Asset Management, pudimos conocer la visión de Pablo Carrasco, Director General Wealth Management España y Portugal, UBS AG, Wealth Management España; José María Ferrer, Director de Private Wealth, Abanca; Marcos Ojeda, Consejero Director General, Creand Wealth Management; y Olga Montañés, responsable del Segmento Banca Privada en BBVA España.

Análisis e inversión

Además de los debates y el tiempo de networking, un eje complementario del día fue la presentación de diversas ideas de inversión y análisis del contexto actual de mercado por parte de los colaboradores del evento. En este sentido, se pudo escuchar a Maurizio Pedrini, responsable del equipo de Renta Fija, Swisscanto; a Drew T. Matus, Chief Market Strategist, MetLife Investment Management;​​​​​​ a Tom May, Global CIO, Outcome and Derivative Strategies, WisdomTree; y a Paul Gooden, Portfolio Manager, NinetyOne.

El evento se cerró poniendo el foco en lo que realmente importa: las personas. Los asistentes escucharon a Manuel de la Peña, MD. PhD, director de la Cátedra del Corazón y Longevidad y presidente del Instituto Europeo de Salud y Bienestar Social, quien explicó cómo vivir más y mejor, señalando algunas de las claves para alcanzar los 100 años con calidad e identificando cuáles son los enemigos de la longevidad.