Foto cedidaMichael Krautzberger, nuevo director de Inversiones de Mercados Cotizados de Allianz GI.
Allianz Global Investors (AllianzGI) ha anunciado el nombramiento de Michael Krautzberger como director de Inversiones (CIO) de Mercados Cotizados y miembro del Comité Ejecutivo de la entidad. Krautzberger, que ahora ocupa el cargo de director global de Inversiones de Renta Fija, pasará a ser responsable, a partir del próximo 1 de junio, de la plataforma de inversión en mercados cotizados, con un total de 475.000 millones de euros en activos bajo gestión.
Según explican desde la gestora, este nombramiento se enmarca dentro del plan de sucesión de Deborah Zurkow, responsable global de Inversiones, que se retirará a finales de año. Además del nombramiento de Michael, se han anunciado otros ascensos para cargos relevantes dentro del área de Mercados Cotizados que, además de los equipos de Renta Fija, renta variable y multiactivos, incluye risklab, el negocio de consultoría de inversiones de AllianzGI.
Por un lado, Jenny Zeng, actualmente directora de Inversiones de Renta Fija de Asia Pacífico, pasará a ser directora de Inversiones de Renta Fija a partir del 1 de enero de 2026. Para asegurar una transición adecuada, Jenny asumirá de inmediato el cargo de responsable Adjunto del área de Renta Fija, reportando a Michael Krautzberger.
Por otro lado, Michael Heldmann se convertirá en director de Inversiones de Renta Variable el próximo 01 de octubre, sustituyendo a Virginie Maisonneuve, quien ha decidido salir de AllianzGI a finales de diciembre. Virginie y Michael ya han comenzado a trabajar juntos para asegurar un relevo ordenado. Para ello, Michael asumirá el cargo de Responsable Adjunto del área de Renta Variable, un puesto que compaginará con su rol actual de Director de Inversiones de Renta Variable Sistemática.
“Los nombramientos de hoy ponen de relieve uno de los principales puntos fuertes de Allianz Global Investors: somos un lugar atractivo para el talento inversor. Es muy agradable contratar a grandes inversores, y es aún más gratificante verles florecer y crecer. Michael Krautzberger, Jenny Zeng y Michael Heldmann se han labrado una reputación impresionante a la hora de cultivar el trabajo en equipo, gestionar el dinero de los clientes y presentar sus ideas y procesos de inversión ante nuestros clientes de todo el mundo. Todo ello es un buen augurio para el futuro de nuestro negocio de Mercados Cotizados. Y aunque nos beneficiaremos de la aportación de Virginie durante algunos meses más, me gustaría aprovechar la oportunidad para darle las gracias por promover el desarrollo de herramientas de IA, fomentar una mayor colaboración e incorporar nuevas capacidades dentro de nuestra oferta de Renta Variable durante sus últimos cuatro años en la empresa”, ha señalado Tobias Pross, CEO de AllianzGI.
Tres grandes profesionales
Michael Krautzberger se incorporó a AllianzGI en 2024 y cuenta con más de 30 años de experiencia en el sector de las inversiones. Llegó a AllianzGI procedente de BlackRock, donde trabajó durante 19 años, y donde fue Director de Renta Fija Fundamental para EMEA. Anteriormente, fue CIO y miembro del consejo ejecutivo de BlackRock Asset Management Deutschland AG. También ocupó cargos de responsabilidad en Union Investment.
Jenny Zeng cuenta con cerca de 20 años de experiencia en renta fija y se incorporó a AllianzGI en enero de 2023 como Directora de Inversiones de Renta Fija de Asia Pacífico, con responsabilidad general sobre las inversiones de renta fija de la firma en la región. En este puesto, supervisa a los gestores y analistas que cubren todos los sectores (macro, divisas, bonos con grado de inversión y high yield). Anteriormente, ocupó cargos de responsabilidad en AllianceBernstein, dirigiendo a profesionales de la inversión en varios países.
Por su parte Michael Heldmann se unió a AllianzGI en 2007. Antes de convertirse en Director de Inversiones de Renta Variable Sistemática, fue el responsable de desarrollar, desde San Francisco, la estrategia de inversión Best Styles US, hasta convertirla en uno de los mayores éxitos de la firma en Estados Unidos. Anteriormente, también gestionó las estrategias Best Styles Emerging Markets y Best Styles Europe Equity. Antes de incorporarse a AllianzGI, trabajó para el laboratorio internacional CERN de Ginebra (Suiza) como investigador en el campo de la física de partículas.
AllianzGI gestiona, dentro de su negocio de Mercados Cotizados, unos 475 mil millones de euros en activos de clientes de todo el mundo, con 175 mil millones en renta fija, 163 mil millones en soluciones multiactivo y 136 mil millones en renta variable. La gestora gestiona, además, 98 mil millones de euros en Mercados Privados. Hoy se ha anunciado también el nombramiento de Edouard Jozan como Responsable de Negocio de Mercados Privados de AllianzGI.
La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, según sus siglas en inglés) considera que simplificar la regulación en torno al Producto Paneuropeo de Pensiones Individuales (PEPP) y aumentar su demanda por parte de los inversores serán fundamentales para que tenga éxito. Ahora bien, ¿cómo se puede hacer esto?
Según explican, impulsar las pensiones es una parte fundamental para alcanzar los objetivos de la Unión del Ahorro y la Inversión, que pretende fomentar la inversión minorista y desarrollar los mercados de capitales de la UE. Se espera que la Comisión Europea proponga cambios en el PEPP en la segunda mitad de 2025, y sus propuestas definen lo que necesitan los gestores de activos para que este producto tenga éxito en el futuro.
“Aunque las medidas que proponemos requieren enmendar el Reglamento del PEPP, no suponen una reforma radical. Igualmente crucial para el éxito del PEPP es la adopción de medidas orientadas a aumentar su demanda”, reconocen desde Efama.
Estas son las ideas de Efama
A la hora de hablar de propuestas concretas, Efama considera que los proveedores del PEPP deberían poder ofrecer subcuentas nacionales de manera voluntaria, en lugar de que sean obligatorias. Según su visión, esta flexibilidad permitiría la entrada de más proveedores al mercado, ya que no necesitarían necesariamente la capacidad administrativa para ofrecer el PEPP en varios Estados miembros.
Además, indican que, dado que el PEPP Básico fue concebido como un producto de pensiones sencillo y seguro, los proveedores deberían poder ofrecerlo sin necesidad de asesoramiento financiero. “Esto simplificaría su distribución aprovechando herramientas digitales que proporcionen a los potenciales ahorradores del PEPP la información necesaria para evaluar el producto antes de tomar una decisión”, explican desde Efama.
Por último, apuntan que las estrategias de inversión basadas en el ciclo de vida deberían regularse sin imponer la modelización estocástica ni probabilidades mínimas de garantía de capital, ya que estas restricciones empujan a los proveedores hacia activos de renta fija con bajos rendimientos, que no se ajustan al perfil riesgo-rentabilidad de muchos inversores minoristas ni benefician a la economía en general.
“Compartimos la opinión de EIOPA de que el límite de comisiones del 1 % limita la capacidad de los potenciales proveedores para ofrecer el PEPP, y que el enfoque debería centrarse en si el PEPP ofrece una buena relación calidad-precio, teniendo en cuenta las necesidades, objetivos y características de los ahorradores”, añaden.
Desde Efama ponen en valor dos ideas más. En primer lugar explica que dado que el PEPP debe competir con productos de pensiones ya existentes, es fundamental que los Estados miembros apliquen el tratamiento fiscal más favorable disponible para estos productos. Y por otro lado señalan que “los proveedores del PEPP deberían poder ofrecer el PEPP como un producto de pensiones de carácter ocupacional, de manera que sirva como una opción complementaria junto a los planes de pensiones ocupacionales existentes”. Efama ve claro que este cambio ayudaría a ampliar la cobertura de pensiones del segundo pilar, especialmente entre las pymes, y generaría un aumento significativo de la demanda.
La valoración de sus portavoces
En opinión de Bernard Delbecque, director Senior de Economía e Investigación en Efama, para aumentar el número de proveedores y estimular la demanda del PEPP, debemos simplificar las restricciones normativas, introducir incentivos fiscales, eliminar el límite del 1 % en comisiones y ampliar el PEPP para que sirva tanto como producto personal como ocupacional. “Nuestras propuestas ofrecen soluciones pragmáticas para lograrlo, desbloqueando inversiones en activos de alto crecimiento y asegurando que el PEPP contribuya eficazmente a los objetivos de la Unión Europea del Ahorro y la Inversión”, afirma Delbecque.
Por su parte, Tanguy van de Werve, director general de Efama, apunta que “la actual caída del mercado, aunque inquietante, no debe desviarnos del reto estructural de cerrar la brecha de pensiones. Los productos de pensiones a largo plazo están diseñados para resistir la volatilidad a corto plazo, lo que los hace idóneos para ofrecer estabilidad y crecimiento con el tiempo”.
Foto cedidaDavid Schäfer, miembro fundador y Managing Director de MPEP (izquierda) e Irma Turkic, responsable de la búsqueda de operaciones, análisis, ejecución y supervisión posterior a la inversión.
El fondo MPEP Fund VI protagonizará la presentación de Munich Private Equity Partners en el evento “Alternatives 360: Beyond Traditional Markets”, organizado por Altment Capital Partners. Este vehículo ofrece un acceso eficiente a una cartera diversificada de gestores de buyouts con gran experiencia y de acceso restringido en el mercado pequeño y mediano, un segmento que ofrece ventajas estructurales que permiten obtener rentabilidades ajustadas al riesgo muy atractivas, según explica la firma.
La estructura separada de los fondos para Norteamérica y Europa permite a los inversores personalizar su asignación regional en función de sus necesidades. Para su sexto programa de fondos de fondos, MPEP tiene como objetivo un total de 350 millones de euros y espera comprometerse con entre 10 y 12 fondos especializados en compra de empresas de la parte baja del mercado en cada región de inversión (Europa y Norteamérica).
Los criterios de selección incluyen un rendimiento extraordinario en el mercado en programas de inversión anteriores, una alineación significativa de los gestores, ventajas competitivas de acceso y experiencia demostrada en la mejora estratégica y operativa de las empresas a través de todos los ciclos económicos y de mercado.
Dos expertos de Munich Private Equity Partners desvelarán los detalles del MPEP Fund VI: David Schäfer, miembro fundador y Managing Director de MPEP, junto a Irma Turkic, responsable de la búsqueda de operaciones, el análisis, la ejecución y la supervisión posterior a la inversión, principalmente para inversiones en fondos en Europa.
Schäfer ocupa un cargo directivo en el GFIA y es el principal responsable de la gestión de inversiones y comercialización. Ha trabajado para varios afiliados de la empresa matriz de MPEP desde 2008. Comenzó su carrera en el año 2000 en el banco estatal alemán Helaba. Estudió Gestión Financiera y Negocios Internacionales y posee un máster en Administración de Empresas, y cuenta con un certificado de asesor de capital privado de la European Business School.
Por su parte, Turkic se incorporó a MPEP en 2014. Con anterioridad, fue analista financiera en Fidelity Investments en Estados Unidos. Es licenciada en Contabilidad por la Universidad de Utah, David Eccles School of Business, en Salt Lake City (Utah).
Munich Private Equity Partners (MPEP) es uno de los principales especialistas europeos en fondos de fondos, centrado exclusivamente en fondos primarios de buyout en el lower mid-market (LMM).
La boutique de inversión proporciona a sus clientes acceso a los gestores de buyouts más exitosos y solicitados de Europa y Norteamérica. Desde su fundación en 2011, MPEP ha completado más de 100 inversiones en fondos de buyout, el 95% de las cuales fueron fuertemente sobresuscritos debido al rendimiento superior consistente impulsado por fuertes equipos de gestión.
El enfoque «pure play» -es decir, concentración exclusiva en un producto en una clase de activo- garantiza un alto grado de especialización y proporciona una alineación total con los inversores para asociarse únicamente con los mejores gestores de fondos de su clase, sin conflicto de intereses debidos a mandatos o necesidad de coinversión. Esto permite a MPEP centrarse plenamente en la calidad de los gestores y en ofrecer rendimientos superiores a sus clientes.
“¡El Imperio europeo golpea de nuevo!”. Así de explícito es Tom Wilson, gestor de Newton Investment Management y responsable del fondo BNY Investments Small Cap Euroland Fund. En su tesis de inversión plantea que las compañías de pequeña capitalización europeas van a volver a vivir una nueva época dorada.
Para comenzar, el experto explica que los términos “europeo” y “small cap” no han sido en los últimos tiempos sinónimos de oportunidades atractivas de inversión.
Incluso, a pesar de que, históricamente, los valores de menor tamaño “se comportan mejor que las compañías de gran capitalización”: en las dos primeras décadas de este siglo, el índice S&P Eurozone Small Cap superó al MSCI Europe Large Cap Index, pero en los últimos cinco años, el Eurozone Small Cap ha obtenido peores resultados que el MSCI Europe Large Cap.
Pero hay indicios de que ha llegado el punto de inflexión para los valores de pequeño tamaño europeos, puesto que, como apunta Wilson, desde el inicio del último mercado alcista del 20 de octubre de 2023, Europa ha superado a Estados Unidos, sin los Siete Magníficos.
Como trasfondo de este arranque de un nuevo ciclo para las pequeñas compañías cotizadas europeas estaría, según Wilson, el plan “Competitiveness Compass” de la Comisión Europea, que establece medidas legislativas e incentivos para sectores clave como el acero, automoción, biotecnología y computación cuántica. En definitiva, un plan de dos años que pretende impulsar la competitividad de Europa con Estados Unidos y China.
¿Por qué Europa?
Wilson lo tiene claro. En primer lugar, por el contexto económico general. Europa, a juicio del experto, está bien posicionada para seguir siendo competitiva a escala mundial, con un 18% del PIB mundial, sólo superada por Estados Unidos y aún por delante de China, que contabiliza el 17% del PIB global. Además, la inflación parece estar bajo control y la tasa de desempleo, en zona de mínimos históricos.
Por otra parte, estudios como el conocido como “informe Draghi” resultan un aliciente para tomar medidas que refuercen el posicionamiento europeo, a través de reformas estructurales e inversiones que impulsen la inversión y la innovación, así como la tecnología, para caminar, asimismo, hacia la cohesión regional y demográfica.
Como tercer factor a favor de un giro hacia Europa estaría las valoraciones bursátiles, “relativamente baratas”, según Wilson, respecto a las estadounidenses. Hasta tal punto, que el diferencial de valoración entre ambas áreas alcanza ya máximos.
¿Y por qué las small caps europeas?
En este punto, Wilson menciona al proceso de desglobalización como viento de cola para este tipo de compañías. En primer lugar, porque la pandemia de covid-19 puso de manifiesto los problemas estructurales de las cadenas de suministro globalizadas.
Además, el gasto gubernamental de Estados Unidos ha acelerado la expansión de nuevas capacidades, como la construcción de fundiciones de chips, sin olvidar que la mejora de las infraestructuras hace más atractiva la inversión en Estados Unidos para las multinacionales.
Por último, las tensiones geopolíticas: los países trabajan ahora para minimizar las limitaciones que supone la excesiva dependencia de un solo país o región en las cadenas de suministro.
Una situación que, además, ha provocado “importantes riesgos estratégicos y de seguridad” en las industrias de chips, energía y productos farmacéuticos, entre otros. Al igual que ocurre con el mercado en general, Wilson recuerda que las valoraciones de las small caps europeas presentan el mayor descuento en 12 años.
¿Cómo beneficiarse de este contexto?
Una opción para beneficiarse de este escenario es el fondo Small Euroland, gestionado por Newton, que ofrece una cartera de riesgo controlado y alta convicción. Para la composición de la cartera, los gestores aplican un exhaustivo control de las características de growth y value “para garantizar un posicionamiento básico”, mientras que las compañías integrantes, en general, presentan una capitalización bursátil media ponderada próxima al índice de referencia.
En general, la exposición máxima por país es de tres puntos porcentuales, bien por encima bien por debajo del índice de referencia, pero el equipo gestor se reserva la posibilidad de tener un máximo 10% invertido en países fuera del índice de referencia.
Para preservar el principio de diversificación, el fondo no cuenta con ninguna participación por encima del 3% de la cartera a precio de mercado en el momento de la compra. Además, la cartera cuenta, generalmente, entre 50 y 100 valores. Trata de estar totalmente invertido, de tal manera, que la posición de efectivo suele estar por debajo del 5%.
El objetivo de este vehículo es proporcionar un crecimiento del capital a largo plazo invirtiendo al menos el 90% de sus activos en una cartera de valores de renta variable de sociedades de pequeña capitalización radicadas en países que tengan el euro como divisa.
Un ejemplo de valores en cartera es Auto1 Group. Fundada en 2012, es una empresa tecnológica multimarca que está construyendo la mejor forma de comprar y vender automóviles. Las mayores posiciones de la cartera son Italgas, Eiffage y Sacyr, entre otras.
Foto cedidaOlivier Debat, Senior Investment Specialist en Union Bancaire Privée (UBP)
Los mercados han experimentado picos continuados de volatilidad a lo largo del primer trimestre, con un impacto más evidente sobre los mercados de renta variable, aunque hemos podido ver también un ensanchamiento de los diferenciales de la deuda estadounidense. Olivier Debat, especialista de inversión sénior de UBP, llama a mantener la calma y hacer los deberes en materia de análisis: “Al analizar los datos macro, tenemos datos “duros” (hard data), como el PIB o la evolución de la inflación, y datos “blandos” (soft data), como la lectura del índice ISM. Nos hemos dado cuenta que, desde hace más de un año, los datos blandos tienen tendencia a ser más volátiles, por lo que hemos tenido que poner más énfasis en los datos duros, que son los que reflejan la evolución de la economía real. Y, especialmente en EE.UU., están mostrando que la economía está creciendo por encima de la tendencia, con un crecimiento real superior al 2%”.
Debat mantiene una postura pragmática: considera que la Fed podría recortar los tipos de interés un par de veces más este año, y la visión de UBP es que probablemente la deuda soberana cotice dentro de un rango, “por lo que básicamente buscaríamos el carry”. El experto aclara que esta visión se debe a que, a diferencia de con la renta variable, “en renta fija no buscas un catalizador; en renta fija se trata del tiempo que pases invertido”.
Debat añade que “siempre hay un escenario de recesión en algún sitio”, lo que obliga al equipo de UBP a estar pendiente de todos los riesgos y ajustar carteras en consecuencia. Por ejemplo, siguiendo con el ejemplo de EE.UU., habla de un posible cambio en la confianza del consumidor por los anuncios de despidos en el sector público y el posible impacto de los aranceles sobre los negocios más pequeños. Sin embargo, incluso aunque subieran las tires de los treasuries en consecuencia, cree que se mantendría la demanda por esta clase de bonos: “Sigue siendo la deuda del Tesoro de EE.UU. y todavía es el instrumento más líquido que existe. No creemos en un escenario en el que desaparezca por completo la demanda de treasuries, sigue habiendo inversores institucionales que están condicionados por los ratings y los rendimientos”.
En su opinión, lo mismo sucedería en Europa, tras los últimos anuncios de Alemania de incrementar el volumen de emisiones en el futuro para satisfacer el nuevo programa de gasto público en defensa e infraestructuras: “Es difícil evitar a Alemania, por la liquidez de su deuda”.
Lo que sí admite Debat es que “probablemente los inversores están poniendo en precio que los bancos centrales podrían intervenir en el mercado más rápidamente”. Ni confirma ni descarta esta visión, pero sí añade: “Lo que es cierto es que ahora los bancos centrales tienen más herramientas para actuar”.
Dadas estas previsiones macro, el experto resume con sencillez cómo deberían actuar los inversores este año con sus asignaciones a renta fija: “Se trata de ser pacientes, mantenerse invertidos y obtener el income. Y así, probablemente reduzcan el impacto de la volatilidad”.
Más riesgo en renta fija
El especialista de inversión se muestra de acuerdo en que el mandato de numerosos participantes del mercado – incluyendo UBP- pasa por asumir más riesgo en renta fija, no menos. Añade que esta tendencia se está reflejando en los flujos, con una rotación desde los fondos monetarios a otras estrategias: “Gestionamos toda la gama, desde fondos monetarios a high yield, y este año estamos viendo reembolsos desde los monetarios. No estamos en un escenario de reducción de riesgo, sino de añadir mayor riesgo. Es una buena señal”.
Más allá del estrechamiento que se ha constatado en los diferenciales respecto a los niveles de hace dos años, Debat insiste en que las tires actuales son lo que importa, porque los inversores aún tienen oportunidades de obtener rendimientos interesantes invirtiendo con la vista puesta en el largo plazo. Pone como ejemplo los bonos con rating B, que desde 1996 han generado un rendimiento medio del 6,7%, con un retorno anualizado del 6,6%. También toma la evolución de todo el mercado del high yield desde 2010, que actualmente está cotizando con un rendimiento medio de entre el 7 y el 7,5%, para afirmar que “los rendimientos hoy son elevados, todavía hay un buen punto de entrada”.
UBP lanzó el fondo UBAM Strategic Income hace dos años y medio, con el objetivo claro de ofrecer a los inversores exposición a crédito con un rating medio IG, pero con rendimientos que se parecieran más a los del high yield. “La estrategia tiene grado de inversión, pero intenta tomar ventaja de las diferentes clases de activos que proporcionan rentas”, aclara Debat. De esta forma, el fondo puede invertir en crédito con grado de inversión, CLOs, AT1, deuda híbrida no financiera y en deuda high yield con rating BB, manteniéndose en la parte de mayor calidad dentro del espectro.
El equipo dedica mucho tiempo a analizar las distintas clases de activos para detectar ineficiencias por valoración que les permitan arañar rendimiento extra. “Podemos realizar análisis de valor relativo entre los diferentes segmentos, por ejemplo, comparando la deuda BB y la deuda BBB”, explica. “Nos permite obtener una prima de rentabilidad que viene de ineficiencias, sin sacrificar el rating medio IG de la cartera”, concluye.
De acuerdo con las conclusiones del estudio «Professional Investor DNA Survey» de Fidelity International, únicamente el 61% de los inversores profesionales afirma estar totalmente o casi totalmente preparado para el aumento de los años de vida durante la jubilación, aunque un elevado porcentaje de encuestados (39%) manifiesta una falta de preparación.
Este informe, desarrollado en colaboración con Crisil Coalition Greenwich y en el que han participado más de 120 inversores institucionales e intermediarios de distribución en Europa y Asia, surge en un momento importante en el que la población mundial está experimentando un cambio demográfico hacia una estructura más envejecida. Según la Organización Mundial de la Salud, se prevé que el número de personas de 80 años o más se triplique entre 2020 y 2050, hasta un total de 426 millones.
El reto mundial de la jubilación y la brecha de financiación de las pensiones no son fenómenos nuevos, pero estas cuestiones siguen agravándose de forma considerable, ya que se prevé que las poblaciones vivan más y, hasta cierto punto, gocen de mejor salud y sean más activos en la jubilación, según explican desde Fidelity.
Aunque el reto de las pensiones demanda soluciones locales, lo que está claro es que el respaldo estatal probablemente disminuya a partir de ahora y que los ciudadanos tengan que responsabilizarse cada vez más de costear su jubilación. Con el fin de generar suficiente capital que sostenga esta mayor longevidad, los inversores profesionales tienen un papel clave que desempeñar a la hora de que sus clientes dispongan soluciones adecuadas a largo plazo, ya sea mediante las inversiones de los planes de pensiones de empleo o las soluciones privadas y personalizadas para prepararse para la jubilación y asegurarse de que sus clientes se mantienen invertidos durante la jubilación.
Un elemento importante de la preparación para la jubilación es identificar las inversiones y soluciones financieras apropiadas que ayuden a los clientes a crear suficiente riqueza para el retiro laboral.
Cuando se les pregunta si actualmente existen suficientes productos y soluciones en el mercado que aborden las necesidades derivadas del aumento de la esperanza de vida, tan solo el 57% de los inversores profesionales estuvo de acuerdo. Eso sí, la mayoría de los encuestados está satisfecha con el número de soluciones existentes, lo que también pone de relieve la necesidad de seguir desarrollando la gama de productos y soluciones orientada hacia los retos de la longevidad.
En lo que respecta a las asignaciones de activos, el estudio muestra que los inversores están inclinándose por la renta variable y los activos no cotizados como forma de elevar el perfil de riesgo-rentabilidad de sus carteras en previsión de que aumente la esperanza de vida de sus clientes. Más de la mitad de los inversores (55%) confirmó que preveían aumentar su exposición a la renta variable, seguida de cerca por los activos no cotizados (52%) y la renta fija (24%). Por otro lado, la encuesta apuntó a un posible descenso de la exposición a los fondos multiactivos (28%), la liquidez (26%) o la renta fija (21%).
Estos resultados demuestran que la mayoría de los inversores profesionales cree que existen suficientes productos y soluciones en el mercado, aunque el 43% no está de acuerdo. Este hecho pone de manifiesto una oportunidad para seguir desarrollando soluciones financieras innovadoras para cubrir posibles necesidades insatisfechas, según explican desde Fidelity.
Un aspecto interesante que sugiere el estudio es que, a la hora de planificar la jubilación, los inversores se centran en aumentar sus asignaciones a clases de activos de riesgo para acumular riqueza con el paso del tiempo. Lo que esto podría no mostrar es cómo cambia la asignación de activos cuando los clientes pasan de la fase de acumulación a la de reducción o desacumulación al jubilarse. De hecho, en la jubilación uno podría considerar productos que ofrezcan liquidez más accesible y flexible.
“Prepararse para la jubilación sigue siendo una tarea compleja, especialmente cuando tenemos en cuenta el cambiante entorno de mercado, los rasgos específicos de cada país, como la normativa, la política sobre pensiones o la edad de jubilación», explican los expertos de Fidelity, que añaden que los inversores deben fijarse en la diferencia existente entre invertir para la jubilación e invertir en la jubilación, «que consiste en asegurar un capital suficiente para todo ese ciclo de vida ampliado».
Desde una perspectiva de inversión y de acuerdo con la encuesta, «se han realizado muchos progresos en materia de preparación para la jubilación, pero hay que hacer más, sobre todo en lo que respecta a la concienciación sobre la longevidad, la transición entre las fases de acumulación y de desacumulación, y la disponibilidad y diversidad de soluciones”, aseguran.
Oscar Esteban, responsable de Negocio para España y Portugal en Fidelity International, destaca que desde el inicio de la actividad de Fidelity International en el mercado ibérico, «hemos estado trabajando en ayudar a concienciar al inversor de la importancia de la inversión a largo plazo y en especial ante los retos demográficos que se nos presentan». Para ello, «tenemos a disposición de los inversores fondos de ciclo de vida -los Fidelity Funds Target Funds– específicos para distintas fechas objetivo a intervalos de cinco años, además de nuestra amplia gama de fondos y ETFs activos que permiten construir una cartera para la jubilación apta para cualquier perfil de inversión. Todo esto, siempre bajo la supervisión de un asesor financiero profesional”, aseguran desde la firma.
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La rentabilidad superior de las acciones estadounidenses de pequeña capitalización (small caps) frente a las de gran capitalización (large caps) tiende a ser cíclica, y cada ciclo dura una media de entre 8 y 12 años. Tras 14 años de rentabilidad relativa inferior a las acciones de gran capitalización, el actual ciclo de rentabilidad inferior de las acciones de pequeña capitalización está siendo largo desde el punto de vista histórico. De hecho, esta es ahora el segundo período más largo en más de 90 años en el que las acciones de pequeña capitalización han quedado rezagadas. Sin embargo, Jonathan Coleman, gestor de fondos de Janus Henderson, y Aaron Schaechterle, cogestor de fondos y analista financiero, creen que hay varios indicadores clave que sugieren que puede estar a punto de producirse un cambio de régimen. Coleman y Schaechterle están a cargo de las estrategias de pequeña capitalización de Janus Henderson US Venture Fund y Horizon Global Smaller Companies Fund.
Desde principios de julio del año pasado, cuando quedó claro que la inflación se estaba moderando y que era probable que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) bajara los tipos de interés, ambos expertos apuntan que las acciones estadounidenses de pequeña capitalización superaron en rentabilidad a las de gran capitalización (tanto por capitalización bursátil como por igual ponderación) en lo que va de año, hasta la corrección desencadenada por el «Liberation day» del 2 de abril. «Creemos que este es el comienzo de una tendencia a largo plazo que llevará a la que podría ser la próxima década de rentabilidad superior de las acciones de pequeña capitalización», afirman.
¿Qué factores podrían permitir un resurgimiento de las acciones de pequeña capitalización?
El potencial de un resurgimiento sostenido de las acciones de pequeña capitalización en las carteras globales está respaldado por varios factores clave:
Ampliación del mercado: las tendencias históricas indican que las fases de alta concentración del mercado, como los de principios de la década de 1970 y comienzos de la década de 2000, suelen ir seguidos de períodos en las que el mercado se amplía, lo que beneficia a las empresas más pequeñas. La reciente alta concentración en las principales acciones del S&P 500 apunta a que podríamos estar entrando en una fase de este tipo, que suele coincidir con el inicio de un nuevo ciclo económico, que favorece a las acciones de pequeña capitalización.
Trump 2.0: las acciones de pequeña capitalización se recuperaron tras las elecciones, movidas por un optimismo político similar al de 2016. A medida que las políticas se vayan aclarando, los inversores podrán identificar mejor a las empresas que están en condiciones de prosperar bajo el enfoque de la nueva Administración en la desregulación, la desglobalización y la bajada del impuesto de sociedades.
Adopción de la IA: aunque la IA ha beneficiado considerablemente a las acciones de gran capitalización, las empresas de pequeña capitalización pueden beneficiarse enormemente del aumento de la eficiencia que puede proporcionar la IA. Dados sus menores márgenes de explotación, incluso una eficiencia ligeramente mayor podría propiciar un crecimiento sustancial de las ganancias para las empresas de pequeña capitalización.
Crecimiento de los beneficios: se espera que las empresas de pequeña capitalización registren un repunte significativo en el crecimiento de las ganancias, superando a las empresas de mediana y gran capitalización, debido especialmente a que se benefician de un entorno político más favorable bajo la Administración Trump.
En resumen, es probable que una combinación de dinámicas de mercado, cambios en las políticas, avances tecnológicos y condiciones económicas favorables cree un entorno propicio para la rentabilidad superior de las small cap, lo que ofrece oportunidades de inversión atractivas.
¿Cómo de grande es la brecha de valoración actual entre las small cap y las large cap? ¿Está justificada?
Además de los catalizadores anteriores, que podrían contribuir a un cambio de régimen de las acciones de gran capitalización a las de pequeña capitalización, nos vemos obligados por la valoración relativa de las small caps. A partir de los niveles actuales de descuento relativo, entre las acciones de pequeña capitalización y las de gran capitalización (como se muestra en el gráfico a continuación), las small caps han superado históricamente a las large cap en EE. UU. en una media del 10% (¡por año!) durante los cinco años siguientes y en no menos del 5% por año, como indican los «puntos» a la izquierda de la línea naranja. Creemos que (por las razones citadas anteriormente) podríamos estar al inicio de un período sostenido de rentabilidad superior de las acciones de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización, y que el punto de entrada es atractivo desde el punto de vista histórico para los inversores a largo plazo.
¿En qué regiones geográficas/sectores ve más potencial alcista?
Vemos oportunidades en todo el mundo para las pequeñas empresas. Desde las elecciones de EE. UU., los inversores se han apresurado a invertir en acciones de pequeña capitalización de este país, anticipándose a las políticas favorables a las empresas que se esperan con el nuevo Gobierno. En conjunto, creemos que existe un amplio conjunto de oportunidades globales en las acciones de pequeña capitalización. En Japón, el regreso de la inflación y un nuevo enfoque de la gobernanza ha traído consigo una mejora de la rentabilidad, que se extiende a las empresas de pequeña capitalización, dado su potencial de mayor crecimiento. En Europa, las valoraciones atractivas desde el punto de vista histórico, otros mercados de pequeña capitalización y, especialmente, en comparación con las empresas más grandes, ofrecen un conjunto de oportunidades atractivas. Por último, las medidas de estímulo de China han decepcionado hasta ahora, pero creemos que esto refleja la intención de aprobar medidas más contundentes en 2025, lo que de nuevo beneficiaría enormemente a las small cap europeas y japonesas.
Desde el punto de vista sectorial, creemos que las empresas pequeñas, tanto en el sector industrial como en el de materiales, deberían beneficiarse considerablemente de la tendencia más amplia de desglobalización y relocalización, especialmente en EE. UU. si el presidente Trump sigue adelante con los aranceles propuestos sobre los bienes a escala global. Además, creemos que el sector salud debería beneficiarse de la aceleración de la innovación tanto en el ámbito terapéutico como en el de los dispositivos y la tecnología médicos. También somos favorables a la tendencia más amplia de la descarbonización; específicamente a los sectores y empresas que apoyarán la transición a la «electrificación de todo».
Dadas las políticas anunciadas por la nueva Administración Trump y la pausa en el ciclo de relajación de la Reserva Federal, ¿podrían las small cap estadounidenses presentar dinámicas diferentes con respecto a otras regiones geográficas? ¿Cómo podrían beneficiarse de la situación actual?
Seguimos siendo optimistas acerca de las perspectivas del mercado de pequeña capitalización, aunque vemos la posibilidad de volatilidad mientras los inversores esperan a ver qué propuestas podrá aprobar la Administración Trump. Algunas políticas, como la bajada del impuesto de sociedades, la desregulación y un entorno más favorable para las fusiones y adquisiciones, serían positivas para las empresas de pequeña capitalización, especialmente para el tipo de empresas rentables y de alta calidad que tenemos. Otras políticas propuestas, de aplicarse, podrían tener efectos negativos para ciertos sectores, mientras que los aranceles podrían empeorar la inflación.
¿Cuáles son las principales diferencias entre US Venture y Horizon Global Smaller Companies?
Las principales diferencias son las áreas geográficas de enfoque, la orientación al crecimiento y el enfoque de la selección de valores. Mientras que US Venture se basa principalmente en la selección fundamental bottom-up de valores para construir una cartera muy diversificada de empresas de crecimiento de pequeña capitalización de alta calidad, Horizon Global Smaller Companies utiliza un filtro cuantitativo propio para reducir el universo de acciones de pequeña capitalización global a un subconjunto más reducido de acciones regionales. Dentro de cada región (EE. UU., Europa, Asia sin Japón, Japón), los gestores de fondos regionales seleccionan valores dentro de su universo para incluirlos en la cartera más amplia. El proceso tiene como objetivo aprovechar toda la amplitud de oportunidades globales, al tiempo que se basa en la experiencia del mercado local para seleccionar finalmente las acciones de la cartera.
Dado el enfoque global y la orientación fundamental de Horizon Global Smaller Companies, apenas hay solapamientos en cuanto a posiciones subyacentes con US Venture. Sin embargo, ambas estrategias comparten una filosofía similar: encontrar empresas bien gestionadas y de alta calidad con una capacidad demostrada para reinvertir los excedentes de beneficios/flujos de caja en oportunidades de mayor rentabilidad que les permitan un crecimiento compuesto a un ritmo superior al del mercado.
Como resultado de su proceso de inversión, ¿cómo se posicionan las carteras para abordar el panorama de inversión actual?
Nos adherimos a nuestra filosofía y proceso a largo plazo, que tiene como objetivo invertir en empresas de crecimiento bien gestionadas con balances sólidos, flujos de caja libres saludables y altas rentabilidades del capital. Creemos que estas empresas pueden comportarse mejor a largo plazo, independientemente del contexto económico.
Otros factores que nos han permitido obtener una rentabilidad superior en lo que va de año y que creemos que seguirán funcionando a nuestro favor incluyen:
Centrarse en empresas de mayor calidad: creemos que nuestro enfoque en empresas de crecimiento sostenible y autofinanciación seguirá viéndose recompensado.
Evitar ganadores especulativos y fugaces: tras las elecciones estadounidenses, vimos focos de especulación en el mercado que llevaron a varias acciones «noticiosas» a valoraciones extremas. Muchos de estos ganadores fugaces en la euforia inmediatamente posterior a las elecciones han sufrido grandes caídas en lo que va de año, del 40% o más.
Pagar «múltiplos del 13% al 19% por un crecimiento de los beneficios de esos mismos porcentajes»: un tema más amplio de la estrategia ha sido identificar oportunidades de inversión en empresas con un crecimiento de beneficios de entre el 13% y el 19% que cotizan a esos mismos múltiplos de beneficios.
Fuente: entrevista con Sean Carroll y Aaron Schaechterle después del Foro de Inversión de Denver (24-27 de febrero de 2025).
No hay garantía de que las tendencias pasadas vayan a continuar ni de que las previsiones vayan a cumplirse.
En marzo de 2000, el estallido de la burbuja puntocom provocó liquidaciones masivas en las bolsas. Sin embargo, Pictet Asset Management vio una oportunidad que nadie había contemplado: un fondo pionero de inversión temática global basado en mega tendencias, el Pictet Water. Según recuerda la gestora, en aquel momento algunos inversores lo consideraron una apuesta arriesgada, de nicho y con un atractivo limitado. Pero un cuarto de siglo después los activos gestionados por el fondo han alcanzado 8.200 millones de euros y generado rentabilidad anualizada del 7,8 %, frente a 5,7% del índice mundial MSCI AC World.
Ahora, en medio de turbulencias de un nuevo boom de tecnología, Pictet AM sigue poniendo de relieve cómo las mega tendencias apoyan el crecimiento secular a lo largo de los ciclos de inversión. Según Cédric Lecamp, gestor senior de Pictet Water, invertir en esas tendencias es como surfear: «Las mayores olas proporcionan el mejor recorrido a los inversores». El gestor considera que la propuesta de inversión en las industrias del agua sigue vigente. «Hay que tener en cuenta que mejorar la sostenibilidad de los recursos hídricos y calidad del agua es crucial para la salud pública. El deterioro se ha acelerado y su disponibilidad global disminuido debido a una financiación insuficiente, que agrava la necesidad de soluciones proporcionadas por agentes privados», explica.
Según recuerda Hans Peter Portner, director de renta variable temática de Pictet AM, el fondo Water se lanzó para financiar soluciones al reto global del agua. «La sensibilización respecto a su calidad continúa evolucionando, con demanda de soluciones. Se trata de un terreno fértil para la innovación en las tecnologías hídricas de empresas que proporcionan soluciones efectivas, de lo que los inversores se beneficiarán con rentabilidades atractivas las próximas décadas. Observa que las nuevas tecnologías digitales permitirán el seguimiento en tiempo real del estado de la red. Además, la capacidad para detectar concentraciones muy bajas de micro contaminantes en aguas superficiales y subterráneas -antibióticos, hormonas, pesticidas y ‘químicos eternos’- se facilita mediante sistemas de seguimiento y tratamiento avanzados. Además, los efectos del cambio climático impulsan la inversión en aumentar la resiliencia de las infraestructuras del agua”, comenta
Pictet-Water se encuentra respaldado por siete mega tendencias globales: cambio climático; escasez de recursos; calidad medioambiental; crecimiento económico; comercialización; urbanización y estilos de vida más saludables. El reto del agua y el saneamiento conforman uno de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas desde 2016. La experiencia de Pictet Water ha facilitado una gama de estrategias centradas en medio ambiente: Clean Energy Transtition (2007), Timber (2008), Global Environmental Opportunities (2014), Regeneration (2022) y China Environmental Opportunities (2023).
30 años de inversión temática
Sobre su recorrido, la gestora destaca que hace 30 años, en 1995, que concibió un enfoque de inversión basado en mega tendencias que actualmente forma una gama de 17 estrategias de renta variable temática, con 70 gestores especializados y 71.000 millones de dólares bajo gestión (febrero 2025). Se basa en fuerzas estructurales de largo plazo que transforman la economía y la sociedad, concretadas en conceptos de inversión de crecimiento secular y duración considerablemente mayor que los ciclos económicos. Por su naturaleza, la inversión fundamentada en mega tendencias se orienta al largo plazo. Se basa en los estudios del Instituto de Estudios futuros de Copenhague, que identifica 21 mega tendencias en seis categorías: tecnología y ciencia, sociedad, economía, medio, demografía y gobernanza global, en un proceso de seguimiento sistemático, apoyado por expertos.
Inversis ha ofrecido su visión global y regional del actual escenario macroeconómico, en base a la cual prepara su estrategia de inversión para el segundo trimestre de 2025. Así, de la mano de su estratega jefe macroeconómico, Ignacio Muñoz-Alonso, la entidad prevé que la guerra arancelaria acerque a EE.UU. a una recesión en los próximos meses. A un entorno de agotamiento de ciclo se le suma la incertidumbre política que castiga los activos en dólares. La corrección bursátil producida por las decisiones de Trump tardará tiempo en corregirse si es que no se agudiza como consecuencia del recrudecimiento de la guerra comercial, con estimaciones de ralentización rápida en el primer trimestre del año.
En las últimas semanas la bolsa de EE.UU. se ha desacoplado de las del resto del mundo y además se está produciendo una rotación hacia el value desde los valores de crecimiento, un movimiento que indica que el pesimismo se ha instalado en los inversores. Son varias las señales que apuntan a una posible recesión en la economía americana y que se aprecian en los indicadores adelantados, empezando por el de consumo, que ha sido hasta ahora el motor y colchón que ha soportado a la economía americana. En definitiva, hay un deterioro de las expectativas a la que se suma una ralentización en el mercado manufacturero y el de trabajo.
Un escenario que podría complicarse si se confirma, como alertan ya algunos analistas, el riesgo de estanflación. Este riesgo es el que va a guiar la actuación de la Fed en los próximos meses a la espera de ver cómo evoluciona la inflación y su impacto arancelario. De momento, anticipan unos tipos a final de año 3,75-4%, es decir dos bajadas a lo largo del año, aunque no se puede descartar alguna más en función de la marcha de la economía americana.
Europa y las consecuencias económicas de una posible paz en Ucrania
En Europa se respira un ambiente mejorado desde principios de año, con unas expectativas que se van a balancear entre el potente paquete de inversión aprobado en Alemania y un posible acuerdo de paz en la guerra de Ucrania.
En general, las señales en la eurozona son positivas, aunque sin perder de vista los vientos de cara que vienen de EE.UU. Ya antes de conocerse el paquete fiscal alemán, el BCE revisó a la baja sus proyecciones para la economía europea hasta el 0,9% para el conjunto del año, un recorte del 0,2% con respecto a las previsiones de diciembre. Habrá que esperar, no obstante, a los resultados que arrojen los modelos para calibrar el impacto en PIB europeo de los aranceles anunciados el miércoles.
Los indicadores de confianza en Europa caen en torno a un punto, el empleo sigue dando muestras de dinamismo y los precios siguen estables. Se espera que la inflación general se mantenga en el entorno del 2,3% hasta final de año. Con este escenario, y tras la bajada de 25 puntos de marzo, se espera que el BCE mantenga las bajadas este año (2 o 3) hasta una facilidad de depósito que podría estar en el 2%-1.75%.
Desacoplamiento en renta variable
En renta fija, el bono americano ha experimentado gran volatilidad desde principio de año, lo que anticipa recesión. Es probable que esta volatilidad se mantenga por lo que nos mantenemos con exposición neutral con preferencia por duraciones intermedias.
En Europa hay riesgo de escalada de rentabilidades por el levantamiento del límite de endeudamiento en Alemania, por lo que a corto plazo nos mantenemos neutrales a la espera de convergencia de rentabilidades entre mercado americano y europeo. En el mercado de bonos corporativos, infraponderados en EE.UU. en espera de una expansión de diferenciales que debería de ocurrir con deceleración e inflación.
En cuanto a la renta variable, ven un desacople del mercado americano del resto, con un peor comportamiento frente al europeo, lo que les lleva a posicionarse en esta última. Las perspectivas de beneficios empresariales europeos son más alentadoras, con expectativas a 12 meses en la eurozona aumentando más rápido que en EE.UU. Esta mejora es generalizada en todos los sectores en previsión de crecimiento de la economía y un alto al fuego en Ucrania.
«En espera de que los mercados recuperen el tono y desaparezcan las elevadas volatilidades de los últimos días, esto nos anima a sobreponderación en acciones europeas e infraponderación en americanas», dicen. Son neutrales en Japón y emergentes. Por sectores, apuestan por defensa y tecnológicas europeas.
Hablando del sistema de banca paralela y de la deuda privada, nos hemos topado recientemente con una prueba circunstancial de prácticas de ingeniería financiera cada vez más sofisticadas, aplicadas a nuevos productos de inversión con el propósito de sostener el crecimiento desmedido de los activos en dicho segmento.
En Estados Unidos, uno de los más importantes emisores de ETFs se ha asociado recientemente con un gestor de activos alternativos para lanzar un ETF con una cuantiosa asignación a deuda privada, dando acceso a inversionistas minoristas a esta clase de activo.
Poco tiempo después de su lanzamiento, la SEC ha intervenido manifestando su preocupación acerca de cómo el fondo mantendría su liquidez ante un aparente desfase de liquidez, es decir, condiciones de rescate ventajosas junto con una base de activos que incluye tenencias ilíquidas y difícilmente vendibles.
Recordemos que los fondos de inversión abiertos de este tipo están obligados por ley a canjear sus títulos cuando así lo soliciten los inversionistas a un precio que se aproxime a su cuota prorrateada del valor neto de los activos del fondo en la fecha del rescate.
¿Cuál es aquí la solución propuesta? El gestor de activos alternativos no solo recabaría las inversiones de crédito privado para el fondo, sino que también se comprometería a proporcionar órdenes de compra intradía con el fin de asegurar que los inversionistas puedan rescatarlos de manera ordenada, si bien solo hasta un límite imprecisamente definido.
No es sorprendente que la SEC manifieste dudas acerca de esta práctica. En primer lugar, las ofertas de compra de una sola entidad pueden no ser suficientes en épocas de abundantes solicitudes de rescate, en particular dado el desconocimiento del límite diario del volumen de activos de fondos de deuda privada que han de ser recomprados.
En segundo lugar, el gestor de activos alternativos no solo estaría captando y potencialmente recomprando los activos de fondos de deuda privada, sino que también intervendría en la valoración diaria de estas participaciones, tal y como exige la legislación por la que se rigen los ETFs estadounidenses. Dada la naturaleza privada de los activos del fondo en cuestión, este ejercicio no solo estaría sujeto a una enorme ambigüedad, sino también plagado de conflictos de intereses obvios, con el consiguiente probable perjuicio a los inversionistas.
Los instrumentos de inversión que se caracterizan por un desajuste fundamental entre activo y pasivo son terreno fértil para los problemas de inversión. Desafortunadamente, puestos en presencia de nuevas clases de activos deslumbrantes, los inversionistas a veces olvidan los principios básicos.
Siempre hay un equilibrio entre rentabilidad prevista, volatilidad y liquidez y ni siquiera las técnicas más sofisticadas de ingeniería financiera pueden maximizar las tres variables simultáneamente. La historia nos ha de mostrado que una sana dosis de escepticismo siempre compensa cuando topamos con semejante supuesta brujería financiera.
