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¿Por qué mercados emergentes también en 2018?

El peso de los mercados emergentes es cada vez mayor en el mundo. Actualmente representan el 39% del PIB mundial, pese a que su peso en el mercado de acciones es solo del 24% del total. Este potencial es probablemente el principal motivo de su atractivo para invertir en ellos incluso después de un año excepcionalmente bueno como 2017, cuando la rentabilidad de los emergentes alcanzó el doble dígito.

«El primer motivo para invertir en mercados emergentes es que no hay elección. Podemos decir que no hay más remedio que hacerlo», afirma tajante Alan Ayres, gestor de Schroders, durante el evento «Mercados Emergentes: una visión de 360º», que tuvo lugar recientemente en Madrid.

¿De dónde procede la demanda?

Una explicación de la elevada demanda por los mercados emergentes reside en los compromisos de rentabilidad de los fondos de pensiones y aseguradoras estadounidenses, cuyo objetivo de retornos del 7% les obliga a un asset allocation en el que los emergentes tengan cada vez más peso. Además, como destaca Ayres, hay otro potencial que sumar a la ecuación y es que «los inversores en los mercados emergentes tienen unas tasas de ahorro elevadas, pero no formalizadas. De hecho, en China la industria de pensiones privadas es casi inexistente».

Las perspectivas de rentabilidad para los mercados emergentes distan de lo que registraron en 2017. «Fue un año excepcional para los emergentes, con la economía mundial en crecimiento sincronizado y las empresas emergentes con más inversión en capital y ajuste de costes. La rentabilidad de la renta variable que había ido cayendo de 2010 a 2016, se empezó a recuperar», señala Ayres.

De cara a 2018 cree que estas tendencias siguen, pero hay más volatilidad y las valoraciones ya no son tan atractivas aunque sí más que en los países desarrollados. En su opinión, «los beneficios empresariales ahora sí están creciendo desde 2016 y esto va a ser un apoyo importante». Así, espera una rentabilidad de entre el 10% y el 15%, en línea con el crecimiento de los beneficios empresariales.

El hecho de que las valoraciones de los activos emergentes ya no sea tan atractivas como lo fueron en 2017 radica en los flujos de capital que han atraído hasta ahora; y es que el año pasado 90.000 millones de dólares fueron a parar a estos mercados y en lo que llevamos de 2018 ya son 50.000 millones.

Guerra comercial y debilidad del dólar

Uno de los riesgos que los inversores observan en estos momentos tiene que ver con la llamada «guerra comercial» entre China y EE.UU. Para Craig Botham, economista de mercados emergentes de Schroders, «esto puede suponer una ralentización, pero no colapsa a los mercados emergentes. Incluso si la cosa se convierte en una guerra comercial total, hay mercados aislados como Hungría y otros donde ni siquiera Donald Trump se plantearía aranceles como Rusia, México y Malasia, ya que son exportadores de petróleo», asegura.

En cuanto a las divisas emergentes, «el gran ajuste lo hemos dejado atrás y una de las razones para ser más positivos es porque hay mayor resiliencia», añade Botham. Eso sí, hay una clara preferencia por un dólar débil por el positivo impacto que tiene para los emergentes tanto por el incremento del comercio como por el coste de los créditos que se reduce cuanto más barato esté el billete verde. «Aunque EE.UU. representa entre el 10% y el 15% del comercio mundial, el dólar se utiliza en el 50% de las transacciones globales», explica este experto. Desde Schroders apuntan a un mayor debilitamiento del dólar en los próximos 12 meses como consecuencia del estímulo fiscal puesto en marcha en EE.UU. y su impacto en el déficit.

¿De dónde obtener el alfa?

La búsqueda de oportunidades y rentabilidad en emergentes tiene mucho de selección. En primer lugar, selección de país y en segundo lugar, de títulos. «En emergentes no es una cuestión de sectores sino de analizar qué está pasando en cada economía doméstica. Tenemos que tener conocimientos locales para identificar las mejores oportunidades», matiza Ayres en referencia al equipo de 35 profesionales que forman el equipo de análisis de mercados emergentes de Schroders.

La urbanización, el sector financiero, la tecnología y la educación son, no obstante, las sectores donde se observa mayor potencial de futuro. Rusia, India y Corea forman el grupo de países con mayor atractivo en renta variable. En el caso de India, de hecho, destaca el potencial de consumo de su población joven para los próximos años. Jinesh Gopani, responsable de renta variable de Axis Asset Management, explica que «el 60% de los habitantes tiene menos de 35 años y este grupo de población va a gastar mucho en los próximos 10-15 años porque aumentará la renta per cápita y las aspiraciones son enormes. En India solo se puede crecer», sentencia Gopani.

Deuda emergente: la oportunidad está en divisa local

En opinión de Guillermo Besaccia, gestor de mercados emergentes de Schroders, la oportunidad en renta fija emergente está en la deuda en divisa local. «La rentabiliad está entre el 6% y el 10% con unas divisas que están empezando a revertir su depreciación», explica. De hecho, este experto sigue apostando por la devaluación estructural del dólar como parte de la estrategia de Trump para hacer «América grande de nuevo».

En un escenario de crecimiento económico en emergentes, la rotación hacia Latinoamérica desde Europa del Este ha sido uno de los principales cambios en lo que va de año y después de que Brasil y México hayan sido en 2017 los mejores contribuyentes de su cartera. En este sentido, una de las buenas noticias es que los mercados emergentes han acumulado un nivel alto de reservas frente a, por ejemplo, los años 90. «Nuestro modelo cuantitativo trata de predecir los movimientos cíclicos en emergetnes y muestra que las cosas han mejorado», añade Besaccia.

Fernando Aguado (Fonditel): «La gestión de los planes de empleo cambiaría mucho si adoptaran la ventana de liquidez a los diez años»

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La ventana de liquidez a los diez años de los planes de pensiones privados no afectará de forma automática a los planes de empleo de los que disponen algunas empresas. Las comisiones de control, el órgano del que disponen este tipo de vehículos de ahorro e inversión a largo plazo, tienen la autonomía para decidir si quieren o no que sus partícipes, los empleados de la empresa, dispongan de esa posibilidd para rescatar su dinero a los diez años de la primera aportación.

El director de inversiones de Fonditel, Fernando Aguado, cree que en el caso de los planes de empleo esta ventana de liquidez modificaría sustancialmente la gestión y el principal motivo es la elevada asignación de estos productos a activos ilíquidos. «En los planes de pensiones de empleo se aprovecha un horizonte de inversión de muy largo plazo para obtener una mayor rentabilidad. Si existiera una ventana de liquidez tendríamos que reducir bastante esa inversión en activos ilíquidos», explica durante un encuentro informativo esta mañana en Madrid.

De hecho, la rentabilidad de los planes de empleo es históricamente superior a la de los planes de pensiones privados y con unas comisiones, de media, más bajas. Según un estudio elaborado por Mercer y ESADE Business Scholl, en los últimos diez años, la rentabilidad neta media de los planes de pensiones individuales ha sido del 1,7%, mientras que la de los planes de empleo se eleva hasta el 3%. En cuanto a los costes, este mismo estudio señala que las comisiones medias de los planes de empleo se sitúan en el 0,4% frente al 1,3% que, de media, tienen los planes de pensiones privados.

Como principal responsable de la gestión del fondo de pensiones de los empleados de Telefónica, Aguado señala, sin embargo, que en el caso de los planes de pensiones privados no se da esta circunstancia porque éstos ya deben disponer de liquidez suficiente para hacer frente a los traspasos y reembolsos. «En los planes de pensiones privados la gestión no debería de cambiar», afirma.

Para Aguado, no obstante, la medida que empezará a aplicarse a partir de 2025 para los planes de pensiones con una antigüedad de diez años, «no es algo bueno porque cambia las reglas del juego». En su opinión, los planes de pensiones se diferencian de los fondos de inversión en que los primeros buscan un «ahorro finalista» y, con la ventana de liquidez, se «ahonda en el camino contrario», es decir, las diferencias entre ambos productos se reducen.

Seguir creciendo en medio del ruido

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El primer trimestre da la bienvenida a la volatilidad tras varios periodos ausente en los mercados, que han subido en línea recta durante los últimos años. Algunos de los comentarios nerviosos expresados recientemente obedecen más a la excesiva calma anterior, y no a que esté produciéndose en realidad una reacción muy violenta. Para poner estos movimientos en contexto, basta señalar que el índice MSCI World perdió apenas un 1% en el primer trimestre y que el sector IT cerró, de hecho, al alza. La mejor noticia es que la posible burbuja que estaba formándose en los mercados a comienzos de año, y que sin duda iba a dejar paso a un desplome muy duro, se ha evitado.

No obstante, incluso después de la reciente corrección, las valoraciones siguen siendo elevadas y el índice MSCI World cotiza con un PER de más de 15 veces los beneficios de los próximos doce meses, que a su vez se presupone que crecerán a tasas de dos dígitos. El ciclo económico está alcanzando un grado de madurez bastante elevado, al menos en EE.UU., y se observan riesgos importantes ahora que la política monetaria se va a normalizar y la política comercial amenaza con ser mucho menos normal. Tras nueve años de mercado alcista, es indudable que ha llegado la hora de pensar en cómo protegerse frente a las caídas de los mercados, aunque para nosotros cualquier momento es bueno para pensar en ello.

Dejando de lado la complejidad, las buenas noticias en renta variable son que solo hay dos formas de perder dinero: si los beneficios descarrilan o si lo hace el PER. Creemos que nuestros fondos están bien posicionados frente a ambos riesgos y deberían seguir ofreciendo la combinación de crecimiento y protección relativa frente a caídas que han mostrado durante las dos últimas décadas.

El factor determinante para la protección contra las caídas de los mercados es que los beneficios de las compañías en los fondos deberían aguantar en una desaceleración económica. La combinación de ingresos recurrentes y poder de fijación de precios hace que las ventas y los márgenes de las compañías resistan en tiempos difíciles. Nuestra estrategia estrella Global Franchise/Brands superó la dura prueba de la crisis financiera global, ya que los beneficios de las compañías en en nuestros fondos en realidad aumentaron en el periodo 2007-2009, algo de lo que el conjunto del mercado no puede presumir.

No se puede negar que el sector IT ha ido incrementando su peso en nuestros fondos pero el análisis retrospectivo de su evolución sugiere que deberían seguir mostrando solidez, incluso antes de considerar el hecho de que la llegada de la nube ha elevado los ingresos recurrentes de las compañías de software. Un ejemplo de ello es una multinacional de software que tenemos en el fondo y que suministra software empresarial para la gestión de los negocios y las relaciones con los clientes. Sus ingresos recurrentes han aumentado del 43% al 63% de los ingresos totales desde 2008 y, en lo que respecta al beneficio bruto, el elemento recurrente ha pasado del 52% al 70%.

Buscando la estabilidad inherente

En cuanto a la valoración, nuestros fondos globales se sitúan por encima del mercado atendiendo al PER estimado o, como preferimos llamar a este ratio ”suponiendo las mentiras”. Son suposiciones porque las estimaciones exceden de media un 8% los beneficios a un año vista (con dos años de antelación, el error aumenta hasta el 14%) y son mentiras porque los beneficios empleados son “ajustados” o, como nos gusta llamarlos, “beneficios antes de lo malo” o, cuando nos ponemos más cínicos, “beneficios para que los directivos cobren”. En 2016, los beneficios ajustados de las compañías estadounidenses fueron un 25% superiores a las cifras “reales” según los principios contables (GAAP).

Las compañías de nuestros fondos tienen menos probabilidades que el mercado de defraudar en beneficios, gracias a su estabilidad inherente, y también son menos proclives a esconder pérdidas “extraordinarias” derivadas de cargos por restructuraciones, amortizaciones o retribuciones en acciones. De este modo, gran parte de la prima en términos de múltiplo desaparece considerando los beneficios puros y duros. De hecho, atendiendo a nuestro indicador preferido, la rentabilidad por flujo de caja, nuestros fondos globales presentan una prima moderada entre el 5% y el 9% (dependiendo de la estrategia) frente al índice MSCI World, a cambio de algunas de las mejores compañías del mundo.

La acusada contracción del múltiplo que ha sufrido el sector del consumo básico en relativo durante los dos últimos años (su prima frente al mercado atendiendo a los beneficios previstos para los próximos 12 meses ha pasado del 40% al 16%) ha sido un lastre para las rentabilidades, pero ha reducido los riesgos de valoración en los fondos y, con ello, ha reforzado nuestra confianza en la solidez de estas en una desaceleración. El sector con los beneficios más resistentes en una desaceleración a nivel global, y que tiene un peso considerable en los fondos está en su nivel más barato frente al mercado desde la crisis financiera global y presenta una mínima prima del 3% frente al índice MSCI World en términos de flujo de caja libre.

Nuestras estrategias tratan de revalorizar el patrimonio a largo plazo invirtiendo en compañías de alta calidad que incrementan sus beneficios de forma constante y presentan valoraciones razonables. Tratan de mantener el rumbo, en lugar de sobresalir, y se les ha descrito como inversiones para hacerse rico lentamente. No cabe duda de que resulta una propuesta atractiva en un mundo incierto, sobre todo cuando realmente no hay que pagar de más por una certeza relativa.

Opinión de William Lock, Bruno Paulson y Dirk Hoffmann-Becking, del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management.

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UBS organiza un desayuno sobre los Strategy Funds

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

KKR Opens Office in Madrid — Jesús Olmos, responsable de las operaciones para España de KKR. La firma de capital riesgo KKR abre oficina en Madrid

UBS organiza un desayuno sobre los Strategy Funds.

Tendrá lugar el 1 de junio de 2018 en las oficinas de UBS en Madrid, en la calle María de Molina 4, Planta 1. La hora del evento es de 9:00 a 10:00.

El ponente será Boris E. Willems.

Los Strategy Funds de UBS tienen un historial de más de 20 años, administrado por un equipo de especialistas financieros y que ofrece alineación de su perfil de inversor personal, expectativas de retorno, horizonte de inversión, tolerancia y capacidad de riesgo.

De hecho, proporciona las inversiones más apropiadas de un universo global, bien diversificado en clases de activos, mercados y monedas, lo que ayuda a distribuir los riesgos y mejorar los rendimientos potenciales. UBS Strategy Yield obtuvo el premio Expansión – Allfunds Bank 2018 como el mejor fondo defensivo multiactivo.

La asistencia, destinada a inversores institucionales exclusivamente, debe confirmarse a través de este correo: sh-ubs-am-iberia@ubs.com.

Los mercados acusan la crisis de gobierno en España, ante las condenas por corrupción

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La corrupción está pasando factura al Gobierno español. Tras conocerse la sentencia del caso Gürtel, en la que el PP ha sido condenado como partícipe a título lucrativo, el PSOE presntó el viernes una moción de censura, firmada por los 84 diputados socialistas y en la que Pedro Sánchez es el candidato a la Presidencia del Gobierno, con 176 votos necesarios. Partidos como Podemos e Izquierda Unida le apoyan, y también algunos partidos nacionalistas, mientras Ciudadanos ha instado a Rajoy a convocar elecciones, algo a lo que el presidente se opone.

“Llegados a este punto, las posibilidades de que el PP agote su legislatura son mínimas. Es cuestión de tiempo que haya un nuevo gobierno”, comenta Felipe López-Gálvez, analista en Self Bank.

La moción de censura ha sido admitida hoy a trámite por la Mesa del Congreso y se debatirá el jueves y el viernes de esta semana, según ha comunicado la presidenta del Congreso, Ana Pastor.

Como resultado, el Ibex caía el viernes con fuerza, más de un 2%, si bien el analista indica que el golpe podría ser mayor. “El varapalo para el Ibex podría haber sido mayor si no fuera porque estaba parcialmente descontado que pudiera suceder algo así. El gobierno de Rajoy no ha sido en ningún momento un gobierno fuerte. Ha encontrado muchas dificultades para promover reformas o para sacar adelante los presupuestos”, añade. Las bolsas también abrían la semana con pérdidas, y la prima de riesgo española se disparaba por encima de los 100 puntos básicos el lunes, también afectada por la crisis de Gobierno en Italia.

En opinión de López-Gálvez, muchos inversores se alejarán de la bolsa española hasta que vean más clara la situación. “Para la bolsa, la incertidumbre política se traduce en incertidumbre regulatoria, de manera que podrían ser los sectores más sensibles a la regulación, como es caso de eléctricas y la banca mediana, los más penalizados”, explica.

Con todo, señala López-Gálvez, “la economía española ha demostrado en el pasado poder crecer a buen ritmo, independientemente de los problemas políticos”. Y añade que para Bankia puede suponer un retraso en el proceso de privatización.

Para Fabrizio Quirighetti, co CIO y co responsable de multiactivos de SYZ AM, «las incertidumbres políticas actuales, que no están relacionadas en absoluto con ningún sentimiento antieuropeo, llegan en un mal momento». Explica que en la gestora han añadido posiciones marginales en bonos soberanos de España a cinco años y bonos soberanos portugueses a 15 años en sus fondos de renta fija de euros, «donde tenemos muy baja / poca exposición a bonos del gobierno italiano, estamos neutrales en España y sobreponderados en Portugal».

El euro, también bajo presión

Bart Hordijk, analista de Monex Europe, sobre el posible efecto de un adelanto de las elecciones en España sobre el euro y los mercados financieros, explica que el rechazo de Rajoy a convocar elecciones anticipadas –que sitúa de nuevo la pelota en el tejado de Ciudadanos- “no es necesariamente positivo, porque puede prolongar la incertidumbre-. Una incertidubre a la que se suma la vivida en Cataluña, y en Italia.

«Los mercados de bonos son los primeros en reflejar este crecimiento en la incertidumbre, con rentabilidades en el bono a 10 años español subiendo más de 15 puntos básicos».

Pero también el euro está bajo presión, dice, pues alcanzó sus mínimos de seis meses frente al dólar, en un escenario que parece bajista para la divisa a corto plazo: “Tras la caída en el crecimiento en el primer trimestre y las caídas del mercado en previsión de los datos de la eurozona, la inestabilidad política en el sur de Europa no es bienvenida para la divisa”, asegura.

Santander lanza SO:FIA, su nueva plataforma de inversiones, que agrupa fondos, planes y valores

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Santander evoluciona su broker online para mejorar la experiencia de los clientes, facilitar sus decisiones de inversión y liderar el mercado de plataformas digitales de las entidades financieras con el lanzamiento de SO:FIA, Santander Orienta: Finanzas, Inversión y Ahorro, una herramienta de inversión con varias funcionalidades. La nueva plataforma agrupa fondos, planes y valores y permite ver la distribución de carteras de manera simple o agregada, incluyendo todos los productos de inversión. Además, revisa tanto la exposición sectorial, como por tipo de activo o geográfica, de toda la cartera o de un activo en particular.

Con SO:FIA, que está disponible desde hoy, los ahorradores podrán tener acceso a los mercados financieros con información completa en forma de informes y vídeos, tanto de los mejores analistas de la sociedad de valores como de Santander Asset Management, que cuenta con más de 45 años de historia, tiene presencia en 11 países y ha recibido en España múltiples premios como reconocimiento a la solidez y rentabilidad de sus productos (entre ellos, el Premio a la Mejor Gestora de Inversión de 2017, otorgado por World Finance).

Por medio de la nueva plataforma, los clientes también podrán consultar sus posiciones y, aquellos que estén interesados en ampliar o afianzar sus conocimientos, recibir formación. También permite conocer las rentabilidades de las inversiones realizadas, además del año en curso, de forma mensual, trimestral o anual y en qué estado se encuentran (latentes, realizadas o ambas).

SO:FIA ofrece, asimismo, herramientas para facilitar la toma de decisiones en materia de inversión, así como para buscar y comparar entre toda la oferta de productos en base a diferentes atributos como: la categoría, el rating Morningstar, la volatilidad, la rentabilidad, la ratio de Sharpe o la composición de todos ellos. También permite la comparación de varios fondos entre sí.

Pensada para cualquier perfil del cliente, desde el inversor más sofisticado al que se inicia en esta actividad, otro de los objetivos de la nueva herramienta es orientar a los clientes y ayudarles para que pasen de ser ahorradores a buenos inversores. La nueva plataforma ayuda a encontrar, a través de Santander Orienta, las soluciones que más se ajustan al propósito de inversión, tras responder a una serie de preguntas sobre el importe que se va a invertir, el horizonte temporal de las inversiones, así como la liquidez y el objetivo que se persigue. También verifica si las inversiones realizadas cumplen las expectativas de riesgo transmitidas por el cliente y el horizonte temporal recomendado.

Santander Orienta es un servicio omnicanal que permite, además, iniciar en la oficina con el gestor y terminar la contratación desde casa, una vez analizadas todas las alternativas.

Asimismo, SO:FIA facilita la creación de todo tipo de alertas, con avisos en el correo electrónico o en el móvil, desde la página principal del producto tanto para renta variable (acciones, warrants, ETFs e índices), como para fondos de inversión y planes de pensiones.

Se puede acceder a esta nueva plataforma por medio de la página principal de la web privada en los menús de valores, fondos o planes, así como a través de la aplicación para dispositivos móviles SO:FIA. Con esta app se puede operar en valores y tener toda la información actualizada de las inversiones (incluidos fondos y planes) y del mercado: consulta de posición de inversiones; compra y venta de acciones, ETFs y warrants; evolución de la bolsa día a día, así como las principales noticias económicas; la evolución de los mercados nacionales e internacionales, y los valores que lo componen; seguimiento de los productos favoritos; alertas propias, con avisos de los movimientos de precios de valores, fondos o planes seleccionados previamente, y confirmación de las órdenes de renta variable que han sido ejecutadas.

Las tarifas

Las tarifas de valores que ofrece la nueva plataforma son de 3 euros en operaciones de hasta 2.000 euros, 6 euros hasta los 15.000 euros, 125 euros para operaciones de 60.000 euros y un 0,25% a partir de ese importe. «Estas tarifas convertirán a Santander en el líder del mercado de las plataformas digitales, dado que el 85% de este tipo de operaciones se realiza por un importe inferior a 15.000 euros», dice la entidad en su comunicado.

Además, Santander bonificará el traspaso de valores de otra entidad con un 0,2%, para importes superiores a 10.000 euros, hasta un máximo de 500 euros por cliente y sin obligación de permanencia.

Visión de mercado y alternativas para la renta variable de países emergentes

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los inversores ahora parecen menos preocupados por la trayectoria de la economía China y su posible guerra comercial con Estados Unidos. Se espera ver un ligero repunte en el crecimiento global en el segundo trimestre, impulsado principalmente por los mercados desarrollados (el estadounidense en concreto) en lugar de las economías emergentes. Debido a factores como la subida del precio del petróleo, la inflación en Estados Unidos y los datos económicos, se prevé que la Fed continúe con la política de subida de tipos, mientras otros bancos centrales se mantienen impasibles frente al resentimiento de sus economías.

El dólar estadounidense ha experimentado una fuerte subida desde mediados de abril, impulsado por cuatro factores: a) la tasa de crecimiento de Estados Unidos que se desmarca del pesimismo reflejado en el resto del mundo; b) la forma en que la política monetaria de la Reserva Federal y la inflación estadounidense han divergido de otras regiones; c) la posición defensiva en la que se resguarda el dólar en un momento de incremento del riesgo; y d) la reversión del posicionamiento corto.

Un dólar más débil

Con cuatro subidas de tipos de interés y los datos positivos incluidos en las valoraciones, podría darse cierta consolidación a corto plazo en el dólar. Los principales catalizadores para que se hiciese efectivo serían signos de un decrecimiento en la zona euro, una moderación en los datos de Estados Unidos y una relajación ante el riesgo geopolítico. Si el dólar retrocediese, las exportaciones estadounidenses y los metales básicos deberían repuntar, junto con algunos mercados emergentes (especialmente Turquía, Argentina e Indonesia).

También lo debería hacer el oro, aunque en menor medida. Por el contrario, es probable que la renta variable de la zona euro y del Reino Unido tengan un rendimiento inferior. En tal caso, el petróleo, los break-evens y el crédito se verían menos beneficiados.

Movimientos de reducción de volumen sobre el petróleo

Dado el alcance de las sanciones de Estados Unidos a Irán, es probable que los esfuerzos de la UE para salvar el acuerdo nuclear fracasen. Las exportaciones de petróleo de Irán caerán drásticamente después de un repunte inicial antes de que las sanciones entren en vigor, pero los inversores esperan que no se retraiga por el momento. La OPEP podría compensar sus exportaciones perdidas, por lo que no habría demasiado riesgo en el suministro por el momento.

Neutralidad en la renta variable china e incertidumbre en Asia ex-China

Estados Unidos maximizó la presión sobre China antes de las negociaciones comerciales mantenidas, y ahora espera que el país asiático haga concesiones. Mientras defiende sus políticas estratégicas, China probablemente tratará de aliviar las tensiones cediendo terreno a la importación de bienes y energía estadounidenses, liberalizando su sector financiero y asegurando una mejor protección de la propiedad intelectual. Pero las negociaciones llevarán tiempo, por lo que la aplicación de algunos aranceles parece probable, y por tanto el riesgo comercial podría aumentar. Existe un sentimiento neutral respecto a la renta variable china gracias a la solidez de su economía, pero las preocupaciones comerciales probablemente afecten a la renta variable de Asia ex-China.

Desde Lyxor proponemos una serie de productos que pueden encajar según las condiciones actuales de los mercados:

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Tribuna de Philippe Ferreira, director senior de Cross Asset Strategist en Lyxor Asset Management.

El notable aumento de los beneficios impulsa los dividendos mundiales hasta un nivel récord para el primer trimestre

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Según el Janus Henderson Global Dividend Index, el incremento de los beneficios empresariales impulsó los dividendos mundiales un 10,2% en tasa general, hasta los 244.700 millones de dólares, en el primer trimestre. Se trata de una cifra total récord para este periodo. Se batieron récords trimestrales históricos en Canadá y EE. UU., al tiempo que se alcanzaron máximos para el primer trimestre en uno de cada cuatro países contemplados en el índice.

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Asia-Pacífico (excl. Japón) fue la única región que no ganó terreno en materia de repartos, a causa del desplome de los dividendos extraordinarios en Hong Kong y de los recortes de la remuneración al accionista en Australia. El Janus Henderson Global Dividend Index cerró el trimestre en 174,2 puntos, lo que indica que, el año pasado, los dividendos mundiales fueron casi un 75% superiores a los registrados en 2009.

“2018 ha comenzado con paso firme en el plano de los dividendos. El crecimiento económico muestra solidez y la rentabilidad de las empresas se orienta al alza, lo que genera flujos de caja que las compañías pueden redistribuir a sus accionistas”, explicó Ben Lofthouse, responsable de Global Equity Income en Janus Henderson.

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El crecimiento general de las distribuciones en el primer trimestre batió las previsiones de Janus Henderson, debido, sobre todo, a que el dólar estadounidense se depreció de manera constante durante todo el periodo, lo que implica que los repartos denominados en otras monedas se convirtieron a unos tipos de cambio más favorables.

En tasa subyacente, el crecimiento de las distribuciones coincidió exactamente con las expectativas de Janus Henderson, del 5,9% interanual, perpetuando así el ritmo registrado en 2017.

Los patrones estacionales en el reparto de dividendos otorgan mayor peso a Norteamérica en el primer trimestre, puesto que casi todas las empresas realizan distribuciones trimestrales regulares a los inversores. El crecimiento subyacente en EE. UU. fue del 7,6%, y los repartos totales alcanzaron un récord trimestral histórico: 113.000 millones de dólares.

En general, casi ocho de cada diez empresas estadounidenses incrementaron sus dividendos en tasa interanual, y los sectores tecnológico, financiero y de salud se situaron a la cabeza.

“La aceleración registrada en el crecimiento de los dividendos estadounidenses en el primer trimestre puede ser un primer indicio de que las firmas se sienten cómodas devolviendo a los accionistas parte del efectivo que han acumulado. Las recientes reformas del impuesto de sociedades estadounidense podrían impulsar esta tendencia”, añadió el gestor de Janus Henderson.

Canadáregistró un crecimiento subyacente del 13,8%, el más elevado del universo desarrollado. El total de los repartos en este país, de 10.100 millones de dólares, también supuso un récord histórico, y todas las empresas presentes en el índice aumentaron o mantuvieron sus repartos.

Resto de regiones

En cuanto al resto de regiones, se realizan relativamente pocos repartos de dividendos en Europa durante el primer trimestre, y estos se vieron contenidos por un sesgo estacional hacia firmas farmacéuticas suizas y petroleras que están creciendo a menor ritmo. El crecimiento subyacente se situó en el 3,9%, aunque la apreciación de la moneda única impulsó el crecimiento general un 13,7%. Los dividendos japoneses crecieron un 8,2% en base subyacente y los repartos totales alcanzaron un récord durante el primer trimestre, mientras que los dividendos de los mercados emergentes se vieron impulsados por los dividendos extraordinarios.

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Lofthouse recuerda que el segundo trimestre es un periodo importante para los repartos de dividendos en Europa, y por ello cree que el mercado registrará un número muy superior de sectores y países que contribuirán al crecimiento en comparación con este primer trimestre. Para el experto de Janus Henderson, es probable que la recuperación económica de esta región se traduzca en una expansión saludable de sus repartos.

En lo que respecta a la región Asia-Pacífico (excl. Japón) quedó rezagada en este primer trimestre. Los repartos cayeron un 3,1% en base subyacente, si bien esta caída probablemente sea temporal. La mayoría de empresas de Hong Kong mantuvieron o aumentaron de forma modesta sus repartos, pero el total en base general se vio afectado por unos dividendos extraordinarios considerablemente inferiores, mientras que en Singapur los dividendos registraron una evolución plana en base subyacente. La remuneración al accionista en Australia cayó debido a los recortes realizados por dos distribuidores clave del primer trimestre, pero, más allá de las cifras generales, el crecimiento fue generalizado.

Mejora de perspectivas

“Los problemas de determinadas empresas en Australia tuvieron mayor repercusión en el primer trimestre de la que tendrán en el ejercicio completo, y también somos optimistas acerca de los mercados emergentes y Asia.

Estamos confiados de que los inversores podrán celebrar un nuevo récord para los dividendos mundiales en 2018”, afirma Lofthouse.

Janus Henderson ha mantenido sus previsiones para el crecimiento subyacente de los dividendos en el 6% este año, y se espera que se produzca una expansión en todas las regiones del mundo. La depreciación del dólar en los últimos meses ha impulsado las previsiones de crecimiento general y Janus Henderson espera ahora que los dividendos aumenten un 8,5% en base general durante el ejercicio completo, hasta alcanzar un total de 1,358 billones de dólares, 10.000 millones de dólares más que en sus expectativas iniciales de enero.

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Eurizon Asset Management lanza su primer fondo de bonos verdes

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Eurizon Asset Management refuerza el compromiso con las inversiones sostenibles introduciendo en su gama de productos el fondo Eurizon Fund- Absolute Green Bonds, el primer instrumento gestionado por una gestora de activos italiana especializada en mercados de bonos internacionales que permite financiar proyectos vinculados al medio ambiente.

Tal y como ha explicado la gestora, el fondo Eurizon Fund – Absolute Green Bonds es un subfondo que selecciona bonos, principalmente bonos de grado de inversión, utilizando los criterios definidos por la GBP (Principios de bonos verdes) con el fin de apoyar el crecimiento de las inversiones con cuestiones ambientales verdes para combatir el cambio climático, gestionar el consumo de recursos naturales de forma sostenible, controlar y disminuir la contaminación, etc.

“La gama de ofertas de Eurizon en cumplimiento de los criterios ESG se ha ampliado desde marzo de 2017. Continuamos estudiando nuevas propuestas de negocios centradas en este tipo de inversiones, tanto en los mercados de acciones como de bonos. Creemos que la creación de valor a largo plazo para nuestros inversores está totalmente relacionada con apoyar un desarrollo económico sostenible”, afirma Massimo Mazzini, Director de Marketing y Desarrollo de Negocios en Eurizon.

En su opinión, la comunidad financiera es cada vez más consciente de la función que puede desempeñar en la lucha contra el cambio climático y la mejora de la calidad de vida. “De hecho, en marzo se aprobó el plan de acción sostenible de la Comisión Europea para una economía más ecológica y limpia, que forma parte de los esfuerzos de la Unión de Mercados de Capital para combinar las finanzas con las necesidades de la economía europea en beneficio del planeta y la sociedad”, recuerda Mazzini.

Según ha explicado la gestora, Eurizon cree que la única forma de crear valor a largo plazo para sus clientes es ayudando a generar un entorno empresarial sostenible y sustancial.

“Esta lógica se ha vuelto cada vez más importante dentro de la fimra, formando parte de su misión: Eurizon actúa como un inversor activo y responsable de cara a incluir criterios ESG dentro de su proceso de inversión y en las empresas o activos que forman su cartera”, ha explicado la gestora en su último comunicado.

Este posicionamiento que defiende Eurizon está en línea con el compromiso del propio Grupo Intesa Sampaolo, quien ya mostró su compromiso con la colocación del Bono Verde de Intesa Sanpaolo, el primer bono verde emitido por un banco italiano, en junio 2017.

Sanciones rusas: ¿punto de inflexión histórico para los inversores y el dólar?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Asustados por las sanciones de la administración de Trump tanto a individuos como a compañías rusas, los inversores se están esforzando por valorar las acciones rusas. Teniendo en cuenta que la tormenta más reciente ha sido tan predecible como la imprevisión de la reacción del gobierno ruso, creemos que lo más importante es dar un paso atrás y echar un vistazo a las implicaciones históricas.

El 6 de abril, el Tesoro de Estados Unidos incluyó a siete oligarcas rusos, 12 compañías que les pertenecen o controlan, y 17 funcionarios del gobierno que pertenecen a la ‘Specially Designated National List’, vetando de manera efectiva a compañías y a particulares estadounidenses de hacer negocio con ellos. Después de no reaccionar inicialmente ante el anuncio de sanciones por parte del gobierno estadounidense, el rublo cayó casi un 12% entre el 9 y el 10 abril.

Los inversores cautelosos, inseguros ante cuáles serían los próximos objetivos e interesados en evitar las penas por violar las sanciones, vendieron las acciones rusas. El coste de asegurar deuda rusa, medida por permutas de impago crediticio (CDS) a cinco años, aumentó a 162 puntos básicos, el nivel más amplio registrado desde julio del pasado año.

Con todas las compañías rusas en riesgo potencial, el impacto es sustancial. Y la mayor e inesperada consecuencia, sin embargo, puede ser que las sanciones cambien la naturaleza del riesgo al debilitar la infraestructura del mercado.

Seamos claros, las medidas de Estados Unidos no son únicamente las represalias más agresivas desde las sanciones económicas impuestas tras la anexión de Crimea por parte de Rusia en el año 2014, sino que también es la primera vez que la destacada deuda de las compañías ha sido atacada. El mercado de bonos y las facilidades de comercio han sido afectados directamente, creando nuevos riesgos materiales para los titulares de bonos que no pueden ni comerciar con ellos ni liquidarlos. Entre los afectados destaca United Co. Rusal, la segunda mayor productora de aluminio del mundo, que podría verse sumida en el impago técnico de sus obligaciones de crédito, después de advertir que puede llegar a ser incapaz de transferir físicamente el pago de cupones en sus bonos denominados en dólares.

Las sanciones demuestran una falta de consideración sin precedentes con respecto a los intereses de los inversores. Si bien el Tesoro probablemente esperaba y alentó una venta masiva, probablemente también esperaba que la infraestructura del mercado y sus mecanismos siguieran funcionando. El caso es que, ante la imposibilidad de gestionar el riesgo y el peligro para ellos de eventuales sanciones estadounidenses, los inversores se paralizaron temporalmente.

Mientras tanto, el Tesoro estadounidense continúa, en línea con su asesoramiento de enero, advirtiendo sobre la prohibición de la compra de deuda soberana rusa por miedo a que pueda desestabilizar a los mercados a nivel global.

Rompiendo el contrato social

Esta parálisis del mercado frente a los activos ilíquidos apunta hacia una caída todavía más profunda. Las sanciones han destruido el contrato social que sustenta la relación entre inversores y el mercado. Si bien todo el mundo conoce que las inversiones pueden bajar tanto como subir, nadie habría imaginado que se puede quedar atrapado con un activo de calidad hasta que la muerte los separe. Se suponía que siempre había alguien en el camino para quitártelo de las manos. Pero esto ya no sucede. El mundo de la inversión está despertando ante la idea que las pocas cámaras de compensación que manejan deuda denominada en dólares pueden detener la gestión de pagos, y con ello, cerrar el mercado por seguridad.

Por supuesto siempre han existido activos que nadie quiere. Solo tenemos que recordar la crisis financiera de hace diez años. Aunque esta es la primera vez que hemos visto iliquidez sin un cambio fundamental en el activo subyacente. Las compañías rusas todavía son solventes. Todavía tienen la capacidad de pagar sus deudas, probablemente solo les faltan los mecanismos para poder hacerlo.

El reto de la dominación del dólar

Más allá de la tormenta a corto plazo, los daños colaterales a largo plazo pueden ser significativos para el dólar. El interés por la divisa estadounidense puede verse comprometida a media que los inversores entiendan que los activos denominados en dólares tienen ciertas cadenas. Y saben que estas han sido estiradas hasta romperse.

Existen señales tempranas de un alejamiento del dólar con el lanzamiento en marzo por parte de China de los primeros futuros del petróleo denominados en yuanes en la Bolsa Internacional de Shanghái. Las últimas sanciones de Estados Unidos solo acelerarán esta tendencia mientras los inversores reevalúan su dependencia del dólar y las compañías busquen emitir su deuda en una divisa alternativa. Esto solo puede contribuir al desarrollo de mercados emergentes, especialmente el mercado offshore de yuanes.

Conclusión

Dentro de cinco años, las disrupciones a corto plazo de las sanciones de Estados Unidos puede que sean olvidadas. Lo que sin duda quedará alojado en la memoria de los inversores es el sentimiento de disponer de un bono y después tener que hacerse cargo de este sin quererlo.

El reto inmediato para los inversores es valorar una política de riesgo binaria, que o aumentará o se evaporará. Mientras esto persiste, la infraestructura de riesgo del mercado y los riesgos de liquidez amenazan el eficiente funcionamiento del mercado y son los elementos más importantes a observar.

En el corto plazo, se debe aplicar una prima de liquidez a las compañías afectadas que va más allá de la acción inmediata sobre compañías y personas particulares. Sin embargo, dado que no hay cambios en los fundamentos crediticios ni en el negocio subyacente, y mientras el mercado permanece en modo de descubrimiento de precios, la mejor estrategia es esperar señales de estabilización antes de ajustar la asignación de riesgo en las carteras.

Tribuna de Stéphane Monier, jefe de inversiones de Lombard Odier.