En nuestra actualización de la estrategia para todas las capitalizaciones hemos apostado por la sencillez. Creemos que la inversión en los mercados emergentes exige convicción. En lugar de simplemente contar con los mayores integrantes de los índices, buscamos mantener una cartera de elevada convicción de empresas de alta calidad y una valoración razonable que reflejen nuestras mejores ideas.
El enfoque adoptado por la Housing Development Finance Corporation (HDFC), un conglomerado financiero indio fundado en 1977 y que fue un abanderado de la financiación de viviendas en el país, merece nuestro aplauso. Aprovechando nuestro último encuentro con ellos, cuando se les preguntó sobre lo que había cambiado con la aparición de los ordenadores en el modo en que concedían los préstamos, nos tranquilizó su respuesta: “Nada”.
El negocio de los préstamos no es especialmente complicado, pero los incentivos a corto plazo para mantenerse a la altura de la competencia han dado lugar en repetidas ocasiones a ciclos de auge y colapso (burbujas). HDFC se ha convertido en una entidad más compleja, pero su cultura conservadora en lo que respecta a los préstamos no ha variado.
Rotación de la estrategia
Hemos vendido la participación de la cartera en Chroma ATE, un fabricante y distribuidor taiwanés de instrumentos de medición y pruebas electrónicas. Se trata de una empresa de calidad que ha experimentado un marcado crecimiento de los ingresos y notables mejoras de márgenes operativos durante los tres últimos años por la fuerte demanda de sus mercados finales y por contar con una familia de productos muy competitiva.
La valoración de la empresa se ha recalificado significativamente y parece haber llegado ya a su nivel máximo, lo que limita su potencial de conseguir beneficios absolutos adicionales. Vamos a incluirla en nuestro listado de observación y seguiremos muy atentos a su actividad y valoración.
También vendimos nuestra posición en Antofagasta, una empresa chilena de minería de cobre y oro con una participación mayoritaria de la familia Luksic. Seguimos creyendo en la calidad a largo plazo de la base de activos, así como en la habilidad en materia de asignación de capital de su equipo directivo y de la familia propietaria. Aunque sus títulos ya han alcanzado nuestro objetivo de valoración a largo plazo, seguiremos muy atentos.
No se han producido cambios significativos en nuestra perspectiva o estrategia durante este periodo. Adoptamos un enfoque a largo plazo en la asignación de capital y esto puede ilustrarse con la rotación de la estrategia, que se encuentra a un nivel anualizado de aproximadamente el 14%.
Llevamos ya algún tiempo destacando nuestra opinión de que las valoraciones de muchas empresas asiáticas de calidad son demasiado elevadas y no es por tanto sorprendente que esto se refleje en el posicionamiento actual de la estrategia.
La cartera presenta un sesgo a favor de las empresas cotizadas de mercados que recientemente hayan tenido que hacer frente a periodos de dificultades económicas e inestabilidad política, como es el caso de Sudáfrica y Brasil. Es posible encontrar empresas de calidad en estos mercados que presenten valoraciones atractivas. Creemos que existe el potencial de que mejore la confianza de los consumidores y la actividad económica a largo plazo, si bien reconocemos que el punto de partida actual es muy bajo.
En China
Aunque las oportunidades en China han quedado limitadas a los inversores a largo plazo cuyo objetivo sea conseguir rentabilidad absoluta, nuestro equipo está preparando un listado de observación de compañías interesantes que coticen en el mercado de acciones de clase A.
Nos preocupa que las empresas que operan con acciones de clase A recuperen el hábito de suspender su cotización durante los periodos de debilidad del mercado y, por consiguiente, estamos analizando la situación actual. El atractivo a largo plazo de este mercado aumentaría notablemente si pudieran mantenerse los precios durante los ciclos de máximos y mínimos del mercado, por lo que seguiremos muy atentos a la situación.
Perspectivas de futuro
El apetito por la renta variable de los mercados emergentes ha ido desvaneciéndose según avanzaba este periodo, en marcado contraste con el interés y los flujos de inversión positivos ocurridos a principios de año. Consideramos que estos cambios de interés tan abruptos dejan clara la importancia de contar con una filosofía y un enfoque de inversión coherentes. Somos conscientes de la necesidad de no ceder en lo que respecta a la calidad, de mantener una estrategia a largo plazo y de aplicar una disciplina de valoración estricta.
Al contar con una perspectiva a largo plazo, somos optimistas sobre las oportunidades que brinda la tendencia estructural de mejora del nivel de vida que se observa en algunas partes del mundo en vías de desarrollo para los inversores en renta variable.
Glen Finegan, responsable de renta variable de mercados emergentes de Janus Henderson Investors.
