España archivos - Página 2150 de 3013

Anupam Damani (TIAA Investments): “Las elecciones mexicanas son una oportunidad de compra dadas las altas tasas nominales y reales del país”

La estrategia de renta fija en mercados emergentes deTIAA Investments, que tiene un historial de más de 10 años, lanzó en octubre de 2015 su versión UCITS con domicilio en Irlanda. El fondo, que está punto de cumplir la barrera de los tres años, tiene un sólido historial de rendimientos frente al índice, así como frente a sus competidores, en términos absolutos y en rendimientos ajustados al riesgo, con cerca de 36 millones de dólares en activos bajo gestión – aunque el equipo gestor administra más de 13.000 millones al nivel de estrategia-.

Anupam Damani, directora ejecutiva y gestora de cartera, trabaja de forma conjunta con Katherine Renfrew y un equipo de 14 analistas para gestionar la estrategia de TIAA Investments en renta fija de mercados emergentes, una estrategia que define como mixta, con un sesgo en divisa fuerte. Su índice de referencia, el JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified,es un índice de deuda soberana en moneda fuerte y fija cuanto riesgo local quieren tomar en la cartera. Además, añaden de forma táctica exposición a los mercados locales, una asignación que puede variar entre un 0% y un 30%.

“Nuestra asignación típica a los mercados locales suele ser entre un 10% y 15%. Hemos estado construyendo esa asignación en los últimos años porque hemos estado muy positivos en los mercados emergentes locales, tanto en el espacio de los tipos de interés, porque los tipos de interés reales están bastante altos en los mercados locales finales, pero también en los tipos de cambio de las divisas emergentes. En el anterior rally del dólar de 2013-2014 y de 2014-2015, también vimos que de forma agregada los tipos de cambio se depreciaron ligeramente. También hay algunas excepciones a esta regla, que pueden ser Argentina y Turquía, ambas economías muestran problemas domésticos”, comenta Damani.

“El equipo tiene la amplitud y el rango para ser capaces de examinar la deuda soberana en moneda fuerte, la deuda corporativa y los mercados de deuda locales. La cartera es una mezcla de los tres segmentos de la clase de activo y asignamos de forma ágil entre estos segmentos en donde vemos de forma prudente dónde están las mejores oportunidades. En el mercado de la deuda soberana, el equipo tiene una ventaja anticipada en el seguimiento de las economías de los mercados fronteras, que son, por así decirlo, los nuevos mercados emergentes más nuevos. Hemos realizado muchos procesos de due diligence y un análisis extenso en los mercados frontera y sobre los casos idiosincráticos de inversión en el espacio de la deuda soberana”, añade.

El equipo cree que la diversificación es clave, incluso cuando se tienen ideas de alta convicción. Normalmente la estrategia mantiene posiciones en unos 30 o 35 países, mientras que el índice incluye unos 67 países. Escogen sus apuestas frente al índice y están muy enfocados en la selección de títulos, pero al mismo tiempo, creen en la diversificación porque es lo que, en su opinión, realmente funciona a través del ciclo económico. También tienen un foco especial en la gestión del riesgo y la liquidez. Cada vez que entran en una nueva posición se aseguran de que serán capaces de deshacer la posición en momentos de estrés, cuando la ventana de salida es menor.

Las ideas de convicción

Según Damani, los recientes acontecimientos desarrollados en Argentina han hecho que su mercado de deuda comience a verse atractivo de nuevo: “Estamos esperando ver nuevas señales sobre las demandas que el FMI exigirá al gobierno de Argentina y a ver el impacto del anuncio en las encuestas para el presidente Macri. La estabilidad política y social será una piedra angular en cómo de agresivo el gobierno de Macri puede ser a la hora de actuar frente a las demandas del FMI, pero pensamos que parte del ajuste ya se ha realizado, y la respuesta del gobierno, a pesar del traspié inicial, fue rápida. Fue una acción atrevida y necesaria por parte del gobierno y eso nos gusta, pero también somos precavidos. Después de que veamos esas señales, puede que busquemos construir una posición tanto en el mercado local como en el espacio de la divisa fuerte”.

Desde el 27 de abril al 8 de mayo, el Banco Central de la República de Argentina (BCRA) incrementó sus tasas de interés en 12,75 puntos porcentuales desde un 30,25% a un 40%, para evitar una crisis cambiaria. “El gobierno argentino tuvo un enfoque muy gradual en su programa, pero el banco central decidió recortar tipos para calmar a los mercados. El déficit fiscal y el déficit por cuenta corriente estaban muy elevados, la divisa seguía viéndose sobrevaluada en términos de tipos efectivos reales y la inflación seguía muy por encima de su objetivo. Creo que los inversores necesitaban ver una respuesta política más fuerte tanto por parte del banco central como por parte del gobierno; y un compromiso, a lo mejor más a medio plazo, hacia la consolidación fiscal. Un plan fiscal para ajustar la moneda y permitir que se aproxime a su valor razonable y un compromiso a largo plazo por parte del banco central para finalmente disminuir la inflación. En los años 90, no se habría visto una respuesta tan rápida en materia política a una transacción del mercado, pero las autoridades políticas obedecen cada vez más a las condiciones del mercado y lo que éstas suponen para la estabilidad financiera de los riesgos del país.

No han tratado de gestionar la moneda dejando que esta se deprecie, acercándose hasta su valor razonable de mercado sólo utilizando algunas de las reservas, sino que también han incrementado su tasa de referencia. El ministro de finanzas declare que seguirán en el camino de la consolidación financiera y el presidente Macri anunció que había solicitado al FMI una línea de crédito. Creemos que fue muy importante, porque permitirá anclar sus políticas de ahora en adelante y también será una fuente de liquidez para el gobierno”, explica.

En el espacio de los mercados frontera, les gusta Ghana, una economía sub-Sahariana bastante diversificada en sus fuentes de ingresos: un tercio de sus ingresos en dólares y de las exportaciones procede del crudo, un tercio del cacao y otro tercio del oro. Desde hace un año y medio, Ghana tiene un nuevo gobierno que está muy orientado hacia el sector privado y muy enfocado en la estabilización macroeconómica. Tanto el ministro de Finanzas como su viceministro proceden del sector privado. Algo que es muy importante, ya que quieren privatizar una gran parte de la economía. “El banco central se ha centrado mucho en disminuir la inflación y en dar estabilidad a la moneda, por lo que nos gusta tanto el mercado de deuda local como la deuda externa en Ghana. El país tiene una democracia muy vibrante. Durante los últimos dos ciclos de elecciones, los partidos que han estado en el pasado en el poder compitieron de forma muy agresiva. Como daño colateral, gastaron mucho dinero justo antes de la elección, para ganar algo más de peso. Estos grandes gastos han perseguido a Ghana durante unos años atrás. Atravesaron una crisis y promulgaron un programa del FMI. Pero ahora, este nuevo gobierno tiene elecciones de nuevo en 2020. Creo que incorporarán algunas de las reformas, promulgando un programa de consolidación fiscal y un programa de estabilización macroeconómica. Creemos que habrá un mejor gobierno y que no realizarán los mismos errores que se hicieron en el pasado, pero, el tiempo lo dirá”.

El precio del crudo se estabiliza

A Damani le gusta explicar que los mercados emergentes no son una clase de activo monolítica. Existe una enorme diversidad de países y créditos, algunos son exportadores de crudo y otros importadores, por lo tanto, el precio del crudo puede ser una espada de doble filo. “Los países exportadores y los créditos que están ligados a los precios de las materias primas se verán beneficiados por el ciclo. Muchas de estas empresas y países han ajustado sus balances fiscales a unos menores precios del crudo y ahora van a recoger una ganancia inesperada. Esperamos que estos países usen este remanente como colchón amortiguador para los malos años, algo que en muchas economías emergentes es visto frecuentemente. Esperamos que las autoridades políticas hayan aprendido y hayan creado estos colchones amortiguadores. En cambio, para los importadores de crudo, un mayor precio es sólo un desafío, porque afecta a su déficit por cuenta corriente. Y, de forma general, el precio del crudo puede afectar la inflación. En la mayoría de los países emergentes, la inflación no es tanto problema. A un nivel agregado, la inflación ha continuado disminuyendo, por lo que hay algo de colchón amortiguador en ese punto. Pero puede haber claras excepciones y Turquía es una de ellas. Como importador de crudo, Turquía no ha gestionado la inflación correctamente y está muy expuesta a la financiación con deuda externa. Acumula un gran déficit externo y nunca se ha beneficiado cuando los precios del crudo disminuyeron porque no implementaron las medidas que eran necesarias en su momento, y ahora están sufriendo por ello. Argentina y Turquía pueden ser comparadas en términos de sus respuestas políticas. Los mercados siguen esperando una respuesta del Banco Central de Turquía, que, según la percepción del mercado, carece de la independencia necesaria para realizar una subida de tasas que podría estabilizar la divisa y finalmente disminuir la inflación. Turquía entra en un nuevo ciclo electoral en junio, incluso con un deterioro consistente, siempre han sido capaces de gestionar mejor su política fiscal. Pero, hemos comenzado a ver signos de que la postura fiscal también se está deteriorando. De ahora en adelante, esto nos da un poco más de cautela en nuestra posición”.

Elecciones en México

Este año, Brasil y México, las dos mayores economías de América Latina tendrán elecciones presidenciales y el equipo de renta fija emergente de TIAA Investments estará muy pendiente de lo que pueda suceder. Estas elecciones determinarán que sucederá con el camino de reformas emprendido por estas economías. “Actualmente es López Obrador (Andrés López Obrador, también conocido como AMLO), que es el candidato de la izquierda, quien es el lidera las encuestas, pero todavía es alto su índice de desaprobación y sigue habiendo muchos votantes indecisos. Dado que las elecciones sólo tienen una vuelta, puede ocurrir cualquier cosa. El lado positivo de tener sólo una ronda de elecciones es que el tercer candidato que es el candidato del partido que actualmente tiene el poder, Meade, será ignorado. En algún punto, estos votantes van a tener que decidir entre Anaya y López Obrador. Tendrán que decidir a favor de quién quieren emitir sus votos, y lo más probable es que en términos de elaboración de políticas, la balanza se debería inclinar hacia Anaya. AMLO ha realizado un buen trabajo a la hora de cortejar a los inversores y no sugerir que nada muy dramático vaya a suceder, pero permanecemos cautos porque se ha comprometido a revisar los contratos de energía otorgados desde que la administración actual implementó la reforma energética y ha propuesto descartar el proyecto del aeropuerto de la Ciudad de México, aunque el proyecto está muy avanzado en su proceso. Pero regresando al marco institucional de México, éste es bastante robusto. Banxico es uno de los bancos centrales más ortodoxos, y creemos que seremos capaces de gestionar bien la situación. El marco institucional se someterá a prueba si finalmente AMLO gana las elecciones, pero no será capaz de realizar muchas de las cosas que promueve, el marco institucional y los mercados pueden restringir su marco de actuación. Los inversores pueden esperar señales de volatilidad conforme se acerquen las elecciones, pero también en el peso, los M-bonos y la curva de tipos local está ofreciendo una prima de riesgo en caso de que se produzca una victoria de AMLO. Porque el escenario base para todos en estos momentos es que AMLO ganaría. La divisa fuerte y la deuda soberana no está otorgando una prima de riesgo por la victoria de AMLO, y ahí puede ser dónde se vea una mayor volatilidad. El peso se verá afectado, conforme las divisas son las que reaccionan más rápido, también aquí veremos más volatilidad, pero no me sorprendería si se entiende como una oportunidad de compra para la mayoría de los inversores, dadas las altas tasas nominales y reales en México. Algunas de las emisiones de bonos corporativos, incluyendo a Pemex, están cotizando con unas primas de riesgo decentes sobre la curva mexicana”.

El riesgo de contagio en los mercados emergentes

La clase de activo de mercados emergentes ha madurado con el paso del tiempo. En los 90, el efecto contagio solía ser mucho más amplio. En la actualidad, se ve cada vez más limitado a los países o socios comerciales vecinos. De nuevo, Damani explica que los casos de Argentina y Turquía son más una cuestión doméstica, donde las políticas monetarias y fiscales debían ser abordadas. “Es un llamado de atención para algunos de las autoridades políticas en los mercados emergentes que se encuentran en la misma situación. La liquidez se está ajustando en los mercados y el dólar se está fortaleciendo, esto es algo que se debe tener en cuenta. Las autoridades políticas necesitan defender la agenda de reformas y necesitan construir colchones de amortiguación para proteger a la economía de choques endógenos y exógenos. La deuda de los mercados emergentes se puso en el punto de mira con la reciente volatilidad, pero diría que tiene algo menos que ver con lo que sucedió en Argentina y Turquía. Ciertamente, crea un mayor ruido y algo de pánico, donde los inversores comienzan a hablar de que se ha regresado a la crisis del peso mexicano o del rublo ruso, pero no estamos allí. Los mercados emergentes han evolucionado. Existe un incremento en la volatilidad y habría algo de daño ocasionado. Cuando la marea descienda, aquellos créditos con buenos fundamentales y la deuda soberana con una buena estabilidad macroeconómica representarán una buena oportunidad para los inversores, con unos diferenciales que se han ampliado en 70 y 80 puntos básicos y unas divisas que se han debilitado contra el dólar. La selección será muy importante, la gran apuesta por la beta que se dio en 2016 y 2017 ya ha terminado, cada vez más va a depender de una correcta elección del crédito”, concluye.

Oportunidades de inversión en Europa en medio de la incertidumbre política

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El foco de atención de los inversores está centrado en la macro, la deuda y las tensiones geopolíticas, todas ellas derivadas de la inestabilidad política de Italia, la complicada situación de la UE, necesitada de avances en su integración, la caída del crecimiento, la subida del petróleo y los movimientos geoestratégicos de Trump en Oriente Medio y Corea.

Estos eventos están creando oportunidades de compra gracias a la volatilidad que están generando y podremos recoger los frutos cuando el mercado vuelva a la racionalidad pues, este entorno, lejos de ser negativo, es muy positivo para todo aquel que sea capaz de mantener la calma y construir carteras de renta variable a uno o dos años.

Así pues, pensamos que, a pesar de todo lo que estamos viendo, el menor riesgo, aunque suene contradictorio, está en invertir en renta variable de la zona euro, huyendo de la renta fija que nos obliga a asumir riegos para obtener retornos del 1%, evitando el riesgo moneda y aprovechando las oportunidades que se están produciendo en los mercados europeos. En este sentido, vemos mejores oportunidades en Alemania o Francia, países en los que el ecosistema empresarial es más eficiente y sufren menos problemas políticos y de deuda. Por sectores, apostamos fuertemente por el sector tecnológico europeo, que será clave para el crecimiento de los próximos años y que cotiza muy por debajo de sus homólogos americanos. Entre las tecnológicas que nos gustan están Aures Technologies o Keyrus. Además, otras oportunidades de inversión en valores europeos serían las siguientes:

Ampliar

También en España podemos encontrar algunas buenas empresas que cotizan baratas, como Mediaset o Azkoyen, y algunas otras que presentan buenas oportunidades debido a sus bajos precios, como las que detallamos a continuación:

Ampliar

En cambio, somos partidarios de estar alejados de los bancos, que van a ser un foco importante de volatilidad, como ya estamos viendo, y de mercados en los que nuestras inversiones tengan que realizarse en monedas débiles.

Política monetaria europea

Dada la situación de ralentización en el crecimiento europeo y los nuevos problemas políticos en Italia, creemos que el BCE aumentará el plazo de su QE, por lo menos, hasta diciembre de 2018. Con la inflación controlada y los problemas de inestabilidad, no tiene sentido acabar con un programa que es necesario para que los líderes europeos tengan la tranquilidad necesaria como para trabajar en una mayor integración de la Unión, algo extremadamente necesario si queremos evitar nuevos problemas en el futuro. Apostamos, por tanto, por un alargamiento del QE dada la coyuntura y por unos tipos bajos hasta mas allá de 2020.

En este escenario, vemos los últimos movimientos del euro como una normalización de algo que no tenía mucho sentido y pensamos que el EURUSD debería situarse entre 1,15 y 1,20 como punto de equilibrio. El euro se encontraba artificialmente sobrevalorado frente al dólar en los últimos tiempos, dada la diferente velocidad de la política monetaria a uno y otro lado del Atlántico, algo que ha venido sucediendo desde que Trump accedió a la presidencia.

Tribuna de José Iván García, CIO de KAU Markets EAFI.

ASCRI y BID-FOMIN firman un acuerdo para fomentar la inversión entre Europa y países latinoamericanos

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La Asociación Española de Capital, Crecimiento e Inversión (ASCRI), en el marco de su Congreso anual celebrado el 29 de mayo, ha suscrito un acuerdo con BID-FOMIN y las asociaciones de Venture Capital y Private Equity de Francia, Chile, México, Argentina y Colombia.

El objetivo de esta alianza es tender puentes entre ambos continentes para favorecer la inversión bilateral, potenciar el ecosistema empresarial y desarrollar una plataforma de intercambio de información.

Según José Zudaire, director general de ASCRI, “en los últimos años los países de Latinoamérica han experimentado un rápido crecimiento en materia emprendedora y puesto en marcha numerosas iniciativas innovadoras. Cada vez más fondos españoles de capital privado apuestan por estos países con los que nos une una tradición histórica y estoy seguro de que este acuerdo supondrá el comienzo de un largo camino de cooperación del que saldremos reforzados todos los países».

El caso de los bonos asiáticos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Recientemente, en un centro comercial, vi a un niño en la escalera subir por el camino equivocado; es decir, subir por la escalera mecánica que bajaba. Obviamente, se divirtió mucho haciéndolo, pero hizo un mayor esfuerzo en comparación con subirlas de forma correcta; cuando llegó a la cima estaba jadeando. Yo opté por la escalera de subida, que me llevó al mismo objetivo de forma más fácil y con menor esfuerzo.

En el mundo de los bonos, esta imagen supone una gran analogía. Europa, donde hay muy poco carry con rendimientos de menos del 1% en general, es como subir la escalera de bajada: con mucho más esfuerzo, y tal vez un poco de suerte, el inversor de bonos en euros puede alcanzar su objetivo al final. También, algo similar ocurre con el inversor de bonos en francos suizos. Por el contrario, los bonos asiáticos comienzan con un carry decente –promedio de 5,4% para los bonos denominados en dólares y del 2%, a más del 7%, para los bonos en moneda local–; lo que supone una gran ventaja para alcanzar el mismo objetivo final. Puede haber inconvenientes en el camino para lograr carry pero, con este tipo de bono, la cuestión es más parecida a un suave paseo en una escalera mecánica de subida.

Ampliar

Pero no es solo el carry lo que hace que los bonos asiáticos sean atractivos. Históricamente, esta clase de activo ha sido capaz de proporcionar un atractivo retorno al perfil de riesgo frente a otros bonos de mercados emergentes.

Por ejemplo, los bonos corporativos europeos emergentes denominados en dólares arrojaron una tasa de rentabilidad de 0,8 por cada unidad de riesgo en los últimos cinco años (a 31 de marzo de 2018). En otras palabras, su rendimiento aumenta solo en un 0,8% por cada aumento del 1% en el riesgo de volatilidad. Con los bonos asiáticos en dólares durante el mismo período, se ha podido lograr un rendimiento del 1,15% por cada 1% de riesgo asumido.

Ampliar

Con respecto a la composición de la cartera, los inversores están incluso en condiciones de reducir su riesgo general al agregar bonos asiáticos a una cartera de bonos gubernamentales mundiales, y aprovechar los beneficios de diversificación que ofrecen los bonos asiáticos. Hemos modelado una serie de escenarios para las carteras de bonos globales y es evidente que una cartera global de bonos con cierta asignación a bonos asiáticos, históricamente, ha generado una mejora del rendimiento total combinado con una reducción de la volatilidad.

Para los bonos asiáticos en moneda local, la porción óptima de los bonos asiáticos fue del 40% en un período de nueve años (finalizado el 31 de marzo de 2018), mientras que para los bonos asiáticos en dólares en un período de 10 años (finalizado el 31 de marzo de 2018) tomé hasta 70% de exposición para maximizar la oportunidad de retorno / riesgo.

Ampliar

A pesar de una atractiva propuesta de inversión, ¿por qué los inversores europeos continúan evitando invertir en bonos asiáticos? Aunque la crisis financiera asiática que ocurrió hace 20 años todavía puede venir a la mente, la realidad es que Asia ha cambiado mucho desde entonces. En la actualidad, las diez principales economías asiáticas tienen calificaciones de grado de inversión otorgadas por las tres agencias internacionales de calificación crediticia. Esto no es casual, sino el resultado de las mejoras constantes en los fundamentos macroeconómicos de Asia en las últimas dos décadas.

Si bien los déficits de cuenta corriente y los bajos niveles de reservas de divisas afectaron a las economías asiáticas durante el período de la crisis financiera asiática, desde entonces se han acumulado reservas en esta área. Hoy en día, dentro de las diez principales economías asiáticas, las reservas de divisas comprenden alrededor del 48% de las reservas mundiales y siete de estas diez economías tienen superávit por cuenta corriente (a abril de 2018).

Por región, el crecimiento de Asia sigue siendo el más fuerte a nivel mundial, por lo que es un buen lugar para invertir. Para las empresas, las tasas de incumplimiento se mantienen en niveles moderadamente bajos (2%-3% de expectativa para 2018) mientras que los rendimientos han aumentado durante el período del año hasta la fecha, mejorando la compensación por el riesgo asumido.

Ampliar

Para un inversor europeo, una complicación final es claramente la solidez del euro frente al franco suizo, que hace que los costes de cobertura de divisa sean caros. Las carteras de bonos asiáticas suelen estar denominadas en dólares, por lo que los inversores europeos deben asumir el coste de la cobertura de dólares de la relación entre euro y el franco suizo.

Con la reciente mejora en los rendimientos, los bonos asiáticos proporcionan más amortiguación para el coste de cobertura. Y los costes de cobertura no permanecen estáticos con el tiempo, por lo que, dada la atracción a largo plazo de la clase de activos de bonos asiáticos, puede valer la pena echarle un vistazo a esta oportunidad, para potenciales inversiones futuras cuando los costes de cobertura son menos prohibitivos.

En términos del desempeño del año hasta la fecha, los mercados de bonos asiáticos se han corregido en línea con los bonos del Tesoro de Estados Unidos y no descartamos la posibilidad de volver a fijar precios en el corto plazo. Una vez dicho esto, los períodos de corrección como este, por lo general, presentan las mejores oportunidades de compra. Creemos que el segundo trimestre debería de verse lo peor de la corrección y esperamos que la volatilidad del mercado se estabilice, lo que brinda algunas buenas oportunidades de inversión para el futuro.

Como gestores activos, creemos que ahora debería ser el momento de buscar oportunidades en lugar de volverse demasiado reacio al riesgo. Particularmente para los bonos en dólares asiáticos, que ofrece ese carry más alto que buscábamos el año pasado, proporciona más compensación por cualquier posible corrección en el valor principal.

Ampliar

Tribuna de David Tan, jefe de inversiones de Renta Fija Asia-Pacífico de Allianz Global Investors.

Italia y España: un embrollo inesperado

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn . Italia: opciones y decisiones más probables

Durante la última semana, la volatilidad ha aumentado marcadamente en la zona euro como reacción a los acontecimientos en la política italiana. El 21 de mayo, el Movimiento Cinco Estrellas y la Liga, los ganadores de las elecciones legislativas de Italia del 4 de marzo, llegaron a un acuerdo sobre una plataforma común y acordaron que Giuseppe Conti sería el próximo primer ministro del país.

Este intento de los partidos populistas de formar un gobierno no llegó a ningún sitio después de que Sergio Mattarella, presidente de la República, bloqueara la nominación de un ministro de finanzas de corte euroescéptico. Ahora, explica BNP Paribas AM, los políticos italianos se encaminan a nombrar un gobierno de transición que guíe al país hacia nuevas elecciones.

“Y como resultado de este contexto de incertidumbre, el spread de la prima de riesgo entre los bonos del gobierno a 10 años de Italia y Alemania se ha ampliado abruptamente a más de 260 puntos básicos, su nivel más grande desde el verano de 2017. El euro también sufre y se ha llegado a cambiar con el dólar en las dos últimas sesiones por debajo del nivel de 1,16”, explican los expertos de la firma.

Ampliar

Para BNP Paribas AM, queda por ver cómo evolucionarán estas cuestiones a partir de ahora, pero está claro que los inversores están cada vez más nerviosos. La prima de riesgo actual (diferencial) entre los rendimientos de los bonos soberanos a 10 años en Italia y Alemania está lejos del nivel de alrededor de 525 puntos básicos a finales de julio de 2012, cuando Mario Draghi declaró que el BCE estaba listo para hacer «lo que fuera necesario» para preservar el euro .

“Es demasiado pronto para decir cómo se resolverán las cosas, pero podemos enfrentarnos a una rigurosa prueba de estrés tanto del entorno de riesgo como del entorno económico, el último de los cuales sigue siendo ampliamente favorable a pesar de la reciente desaceleración de la actividad”, concluye la gestora.

Naomi Waistell (Newton): “Los mercados emergentes ya no se resfrían cuando estornudan los desarrollados”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los mercados emergentes atesoran un período positivo de dieciocho meses y la gran incógnita que se plantea en todos los foros de inversión es si este rally está próximo a su fin. De manera casi generalizada los expertos coinciden en que aún hay recorrido, si bien será difícil repetir este año y en los próximos tasas de rentabilidad como las que hemos visto en el pasado.

Para Naomi Waistell, gestora de renta variable emergente de Newton (parte de BNY Mellon), “hay todavía un gran descuento en mercados emergentes respecto a los mercados desarrollados en particular respecto a EE.UU. Su crecimiento es más fuerte y sus indicadores demográficos son mejores”.

En su opinión, los argumentos no terminan en el positivo entorno macroeconómico sino que se extienden a las commodities, con un petróleo al alza y a las divisas, fuertemente devaluadas en los últimos años.

Waistell destaca, en este sentido, que la conexión entre los mercados emergentes y los desarrollados no es tan fuerte ahora como solía serlo en el pasado. “El principal driver de los mercados emergentes solían ser las commodities y éstas a principios del año 2000 representaban el 40% del benchmark y ahora representan menos del 15%”, señala en una entrevista con Funds Society en el marco del European Press Day de BNY Mellon en Londres.

Esto significa que la economía de muchos mercados emergentes depende ahora más de su demanda doméstica de manera que ya no tiene tanto sentido la máxima de que “cuando los mercados desarrollados estornudan, los emergentes cogen un resfriado”, señala la experta.

El ritmo de crecimiento de China, donde el Newton Global Emerging Markets tiene una exposición del 26,3% (la mayor de fondo), no es una preocupación ya que “nos fijamos en los nuevos sectores de Internet, tecnología, educación y salud dejando a un lado la llamada ‘vieja economía’, el sector financiero e inmobiliario”. A pesar de su importancia, “las preocupaciones por China no conciernen necesariamente a los mercados emergentes como demuestra el ejemplo de India y su proceso de reformas”, afirma Waistell.

De hecho, India es la segunda mayor exposición del fondo con un peso del 23,5% seguida de Sudáfrica con un 10,2%. “El primer ministro Narendra Modi está llevando a cabo muchas reformas estructurales y de inclusión financiera, por lo que tenemos exposición a entidades financieras ante la expectativa de que aumente la tasa de ahorro entre la población a través de productos financieros”.

Dentro de Europa, la exposición a emergentes se focaliza en Hungría, Polonia y República Checa, pero se mantienen alejados de Turquía. “No vemos seguridad de momento, para nosotros es un país vulnerable no solo por sus problemas políticos sino también por sus debilidades externas”.

El vehículo eléctrico, una temática de inversión clave para los emergentes

Una de las grandes temáticas de inversión que destaca Waistell es el vehículo eléctrico a través de toda su cadena de valor: desde los productores de litio, a los fabricantes de baterías y la industria automovilística. “El vehículo eléctrico supondrá el 10% del parque automovilístico global en 2025 a medida que avancen la tecnología, las políticas públicas y que las personas lo utilicen”, afirma.

Se trata, en su opinión, de una gran temática de inversión a largo plazo que está revolucionando particularmente a los mercados emergentes ya que implica a nuevas commodities como el litio o el cobalto. “Actualmente invertimos en dos productores de litio y uno de ellos, Sociedad Química y Minera de Chile, ha pasado de obtener solo el 5% de su beneficio del litio al 60% actualmente”, explica.

Analizando valoraciones a largo plazo

A la hora de analizar las valoraciones en mercados emergente, Waistell destaca lo que a su juicio es uno de los elementos diferenciales de Newton y del Newton Global Emerging Markets. “Pensamos en las valoraciones a largo plazo de todo aquello en lo que estamos invirtiendo y éste es uno de los aspectos clave de nuestra forma de inversión porque invertir en emergentes suele tener un horizonte de corto plazo de, por ejemplo, un año. Sin embargo, al invertir para un período de cinco años obtenemos retorno año a año del crecimiento de los beneficios empresariales”.

Waistell explica que en su foco están compañías de crecimiento que pueden tener valoraciones con las que algunos inversores no se sientan cómodos, pero que de las que esperan obtener altos retornos en el largo plazo. “Buscamos compañías con elevado cash flow, con buenos balances y con buenos equipos de gestión. A la hora de valorar a una compañía tenemos en cuenta muchos aspectos”.

El regreso de la volatilidad, una oportunidad para la gestión activa

Tras un inusual período de volatilidad en los mercados, el regreso de la misma supone, en opinión de Waistell, una oportunidad para los gestores activos. “La volatilidad nos permite encontrar compañías a valoraciones atractivas o asumir posiciones ‘contrarian’ que es lo que nos gusta hacer. Además, en mercados emergentes la volatilidad es una característica siempre por lo que no es algo que debamos temer”, concluye.

Banco Sabadell y Asabys Partners se alían para crear un nuevo fondo de capital riesgo en el sector de la salud

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Banco Sabadell y la gestora Asabys Partners, promovida por Josep Lluís Sanfeliu, han puesto en marcha un nuevo fondo de capital riesgo que centrará su actividad de inversión en el sector de la innovación en el ámbito de la salud, y que tiene como target alcanzar los 60 millones de euros.

En concreto, el nuevo instrumento nace con la denominación Sabadell Asabys Health Innovation Fund, y tiene previsto llevar a cabo inversiones en primeras etapas en los campos de la biotech, medtech, digital health y servicios innovadores en el ámbito de la salud invirtiendo principalmente en territorio español y también en Reino Unido e Israel.

El fondo podrá comprometer hasta 6 millones de euros por compañía y prevé operar en estrecha colaboración con centros de investigación y hospitales de referencia. Cabe destacar que, de esta forma, Banco Sabadell sigue apostando por la inversión en el sector de la salud y actúa como inversor de referencia en este fondo junto a la gestora Asabys, recientemente lanzada por Sanfeliu, ex socio cofundador de Ysios Capital.

España es en la actualidad un referente en investigación en el área de ciencias de la vida, y existe un gran número de proyectos en etapas iniciales. Este proyecto se pone en marcha por tanto con el fin de atender esta oportunidad, y frente a la escasez de inversores especializados privados en dichas etapas.

“El compromiso de Banco Sabadell en Asabys Partners demuestra la confianza en un equipo humano altamente cualificado, con un amplio track record en capital riesgo y en salud, en un sector emergente que está consolidando su crecimiento y contribución a la economía y la oportunidad de desarrollar proyectos empresariales que ofrecen un rendimiento potencial con un alto impacto social a la vez que financiero”, afirma Raúl Rodríguez, director de BS Capital en Banco Sabadell.

Josep Lluís Sanfeliu, de Asabys Partners, menciona que “el sector de las ciencias de la vida y la tecnología en el ámbito de la salud está en un momento de desarrollo extraordinario que requiere respaldo financiero en sus etapas tempranas para atender necesidades médicas no cubiertas aprovechando la innovación disruptiva con una visión especializada, diversificada y empresarial”.

Premio a la Investigación Biomédica

En este entorno, cabe citar que la Fundación Banco Sabadell otorga desde el año 2006 el premio a la Investigación Biomédica, con el objetivo de reconocer la excelencia de personas jóvenes con una importante trayectoria en el campo de la investigación biomédica y de las ciencias de la salud, que destacan en su especialidad por su capacidad de innovación. En este sentido, cabe subrayar las contribuciones de la mayoría de los premiados, como los trabajos en el campo de la oncología del Dr. Joan Seoane; los avances sobre el cáncer de colon del equipo del Dr. Eduard Batlle; el estudio de los mecanismos biofísicos y su interacción entre las células del Dr. Xavier Trepat; o la investigación en células madre y cáncer del Dr. Salvador Aznar.

Además, la Fundación Banco Sabadell colabora con el BIST (Barcelona Institute of Science and Technology) desde su puesta en marcha y junto con el que ha creado, desde 2017, el Premio a las Ciencias e Ingeniería. El Dr. Romain Quidant ha sido el primer ganador de este galardón por sus aportaciones en el campo de la nanofotónica. Otra muestra del compromiso de la Fundación Banco Sabadell por la ciencia son las ayudas a la investigación científica que concede desde hace 24 años a aspirantes predoctorales y su implicación en el Patronato de entidades como la Fundación Pasqual Maragall.

Por otro lado, el Grupo Banco Sabadell se posicionó como inversor de referencia en Ysios Biofund II Innvierte, y con la asignación adicional de recursos para realizar co-inversiones directas junto con este mismo fondo en España. Asimismo, el vehículo Sabadell Venture Capital ha realizado una inversión directa en la compañía de tecnología médica para el tratamiento del ictus isquémico en el ámbito de la neurocirugía, Anaconda Biomed, junto con Ysios Capital.

Convocatoria BStartup Health

Paralelamente, cabe remarcar que Banco Sabadell abre su programa BStartup al sector de la salud a través de una convocatoria de alcance estatal en que se seleccionarán tres proyectos innovadores en fase inicial de bio-pharma, e-health y medical devices que recibirán una inversión de 75.000 euros cada uno, más un programa de acompañamiento para avanzar en el camino de validación de su tecnología y su mercado, y de esta manera poder alcanzar nuevas rondas de financiación. Dicha convocatoria se formalizará el próximo mes de junio, y pretende dar continuidad a esta estrategia global de Banco Sabadell en apoyo al sector de la salud.

Por tanto, el Grupo Banco Sabadell refuerza su posición como agente tractor destacado en el sector de la salud cubriendo las diferentes etapas de inversión a través de la Fundación Banco Sabadell, BStartup Health, Aurica, y sus alianzas con Ysios Capital y Asabys Partners.

Asabys Partners es una firma de inversión especializada en innovación, tecnología y salud. Fundada por Josep Lluís Sanfeliu en 2018 junto con otros profesionales con trayectoria especializada en el ámbito de la inversión profesional y del capital riesgo a la vez que un enfoque sectorial centrado en el segmento de la ciencia, la tecnología, la innovación y la salud.

Union Bancaire Privée cierra un acuerdo para comprar Banque Carnegie Luxembourg

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Union Bancaire Privée (UBP) y Carnegie Investment Bank han anunciado hoy que han llegado a un cuerdo por el que Union Bancaire Privée (Europa) adquirirá Banque Carnegie Luxembourg (BCL). La transacción está sujeta a la aprobación de los organismos reguladores pertinentes y se espera que finalice durante el cuarto trimestre de 2018, aunque no han trascendido los términos financieros de la operación.

Tras anunciarse la operación, Guy de Picciotto, consejero delegado de UBP, ha señalado que “BCL es un banco privado bien establecido con una excelente trayectoria. En un período en el que el acceso a la Unión Europea es crucial, estamos muy satisfechos con esta transacción, que refleja nuestro deseo de reforzar nuestra presencia en Luxemburgo, donde tenemos nuestro centro de negocio europeo. Además, esta adquisición complementa a UBP tanto geográfica como culturalmente, aportando un amplio conocimiento de los mercados nórdicos, que son clave para nuestro Banco”.

Esas serán dos de los elementos que Carnegie Investment Bank (BCL) aportará a UBP. BCL es una subsidiaria de Carnegie Investment Bank que ofrece servicios internacionales de banca privada a clientes nórdicos.

Desde Carnegie Investment Bank también han valorado positivamente la operación. “La lógica estratégica detrás de la decisión sirve a los intereses de nuestros clientes y otras partes interesadas. UBP tiene la capacidad necesaria para desarrollar aún más los productos, servicios y operaciones en Luxemburgo, mientras que Carnegie puede centrarse en sus mercados nacionales”, ha destacado Björn Jansson, consejero delegado de Carnegie Investment Bank.

Value School convoca 40 becas para enseñar la inversión en valor a jóvenes

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

paramesbuenabuena — Paramés preside Cobas AM.. parames

Value School, el proyecto dirigido a promover el desarrollo de la cultura financiera, la inversión y el ahorro en nuestra sociedad, acaba de anunciar la convocatoria de hasta 40 becas para su primer curso de verano destinado a jóvenes estudiantes interesados en conocer el mundo de la inversión en valor (value investing).

Este curso pionero, que se impartirá del 2 al 6 de julio próximos, está destinado a estudiantes de grado, doctorado o último año de bachillerato de toda España, con edades comprendidas entre los 18 y los 25 años. La iniciativa pretende satisfacer el interés personal o profesional sincero de los jóvenes por conocer la gestión de activos independiente y la inversión en negocios con visión de largo plazo.

Por ese motivo, todas las sesiones docentes estarán impartidas por gestores y analistas de reconocido prestigio en el ámbito de la gestión de activos independientes. Entre ellos podemos citar a Iván Martín, de Magallanes; Xavier Brun, de Solventis; Pablo Martínez Bernal, de Amiral; Alejandro Muñoz, de Equam; Emérito Quintana, de Numantia Patrimonio Global; Luis Torras de Deep Japan Value, y Mayte Juárez y García Paramés, de Cobas Asset Management.

El programa de este curso de verano incluye, entre otros, los siguientes temas:

· Economía aplicada a los mercados financieros y la inversión.

· Historia, principios y principales figuras de la inversión en valor.

· Psicología del comportamiento inversor.

· Análisis sectorial de la economía.

· Introducción al análisis de compañías.

· Introducción al análisis financiero y la valoración de empresas.

La documentación que es necesaria presentar para optar a las 40 becas citadas está detallada en la web de Value School.

La recepción de estas candidaturas estará abierta hasta el próximo 8 de junio. Durante la semana del 11 al 15 de junio, Value School examinará todas las candidaturas y se pondrá en contacto con los estudiantes seleccionados.

Este curso de verano, que se desarrollará en la sede de Value School de Madrid (calle José Abascal, 45) es exclusivo y gratuito para los becarios que sean seleccionados. La beca comprende el programa completo de formación y el material complementario que recibirá cada alumno.

La crisis política de Italia se enreda en la eurozona

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La inestabilidad política de Italia vuelve a agitar la eurozona. Ayer el Movimiento 5 Estrellas reculó y comenzó a buscar un acuerdo político ‘in extremis’ con la Liga Norte. En el mercado, el momento político se tradujo en caídas a lo largo del martes y del miércoles, tanto en la moneda única, el euro, como en las principales bolsas de valores europeas.

En opinión de Bruno Colmant, responsable de Análisis Macro de Bank Degroof Petercam, hay dos riesgos que se están subestimando. “El primero es monetario; la divisa única ha sido adoptada sin que la zona euro estuviera preparada para ser un área monetaria óptima, caracterizada por la armonización fiscal y tributaria y la movilidad de los trabajadores. Y el segundo riesgo es de una naturaleza política. Para algunos países, el euro ya no es un proyecto de unificación social y es incluso una fuente de profundo resentimiento social. La mitigación de este riesgo social se hizo en el pasado a través de la devaluación. Pero estas herramientas ya no están accesibles. Con el endurecimiento monetario, debemos, de hecho, aceptar que otros parámetros se vuelven móviles. Es, por lo tanto, teóricamente posible para el euro convertirse en un factor desestabilizador. En Italia, si el euro es una moneda de curso legal, ya no es social”.

Como bien señala Colmant, el problema político está echando leña a un fuego que cada vez se extiende con más rumores y posibles políticas, que asustan a los inversores. “La formación del nuevo plan de Gobierno italiano ha afectado negativamente al mercado ya que el conjunto de las medidas fiscales podrían en riesgo las finanzas públicas. No en vano, los riesgos para las finanzas públicas son ligeramente elevados en el medio plazo, dado que los crecientes costes de financiación y una tasa de crecimiento estructuralmente más lenta pueden poner a Italia en riesgo e incluso en un escenario de recesión leve”, explica Antonio Ruggieri, gestor de SYZ Asset Management.

La preocupación por la situación de Italia va más allá de sus fronteras. Tal y como explica Douglas J. Elliot, socio de finanzas y riesgo – político de Oliver Wyman, “la formación de un gobierno italiano a partir de partidos con fuertes elementos populistas recuerda que existe la posibilidad de que el populismo desempeñe en el futuro un papel mucho más importante en las economías desarrolladas de lo que creemos. En este sentido, nuestro informe establece el modo en que las instituciones financieras mundiales han de afrontar esta tendencia y cómo podrían ser sustancialmente diferentes en un entorno populista, además de ofrecer algunas recomendaciones”.

Impacto en el mercado

Esa presión política ha pasado factura, desde la semana pasada, a los bonos italianos, pero una vez pasada esas inestabilidades todo debería volver a su cauce. La semana pasada el spread de los bonos soberanos de referencia a 10 años del gobierno italiano se amplió hasta 190 puntos básicos frente a la deuda soberana alemana, el mayor nivel desde junio de 2017. También ha habido un cierto impacto en el euro, ya que el euro/dólar se movió por debajo de 1,18.

Según Luca Beldì, gestora de cartera de crédito europeo estructurado de TwentyFour AM, boutique de Vontobel, la expectativa es que “Italia siga cotizando con una prima frente a Portugal, incluso si el diferencial actual de 35 puntos básicos a 10 años probablemente se reducirá una vez que los partidos se den cuenta de que no podrán obtener ninguna de las propuestas”.

Por su parte, Stéphane Monier, director de inversiones de Lombard Odier, se muestra optimista y confía que “que los mercados europeos se recuperen gracias a valoraciones atractivas, una recuperación impulsada por el apoyo interno y los factores adversos de las monedas más débiles. Aun así, la agitación política de Italia combinada con unos datos de la Eurozona más suaves ha hecho retroceder las expectativas del mercado sobre una mayor normalización de la política monetaria”.

En opinión Markus Allenspach, analista jefe de renta fija de Julius Baer, la corrección que han sufrido los bonos italianos ha llegado en buen momento para evitar una crisis futura. “El mercado tomó los últimos acontecimientos políticos como una excusa para una corrección vencida. La deuda de Italia se había negociado a niveles de rentabilidad consistentes con una calificación A, mientras que la perspectiva de la política fiscal se parece más a una calificación Ba”, advierte. Además, Allenspach considera que la corrección también envía una fuerte señal a Frankfurt y Bruselas de que todavía hay margen de mejora en esa futura unión bancaria.

Desde Fidelity International se muestran preocupados sobre la posibilidad de que, aunque los fundamentales italianos han mejorado, la calificación crediticia de Italia se revise a la baja. “Esto asestaría otro golpe al interés de los inversores por los activos italianos. Un aspecto crucial en este sentido es que si las cuatro grandes agencias de calificación rebajan a Italia hasta high yield, el BCE no podría seguir comprando deuda pública italiana en el marco de su programa PSPP. Sin embargo, esa no es nuestra hipótesis de trabajo a la vista de lo sucedido en el pasado con otros países de la periferia, como por ejemplo con Portugal”, señala la gestora en su último informe sobre Italia.

¿Posibilidad de contagio?

La preocupación política por Italia no ha sido la única que ha copado los titulares esta semana, España también ha tenido su cuota de protagonismo. Los inversores se plantean si un contagio podría ser posible, pero las gestoras se muestran convencidas de que son escenarios totalmente diferentes.

“En cualquier caso, creemos que el aumento de las rentabilidades en otros países periféricos como España o Portugal es en cierta medida exagerado. Las instituciones europeas ahora tienen herramientas como el ESM, para contener los riesgos de contagio de Italia a otros países siempre que estos países respeten y cumplan con las reglas del euro. Sobre todo, porque el compromiso político de estos países con el euro y las instituciones de la Unión Europea sigue siendo fuerte”, apunta Fabrizio Quirighetti, co responsable de multiactivos de SYZ AM.

Misma valoración hace Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac, quien reconoce que no entiende por qué cuando hay inestabilidad en Italia, la mente del inversor lo asocia con países como España. “Italia y España no están en el mimos punto ni momento, ni a nivel político ni económico. En Italia los partidos populistas son mayoritarios y tienen la opción de formar gobierno, mientras que en España, pese a la inestabilidad, estos partidos populistas no son tan fuertes. Y en segundo lugar, España ha hecho un gran trabajo a nivel económico para salir de la crisis, lo cual se refleja en su tendencia de crecimiento; mientras que Italia no ha hecho las reformas necesarias ni su economía es más productiva ni eficiente.

Quiénes sí se “contagian” de esta inestabilidad son los inversores. En opinión de Isabelle Vic-Philippe, jefa de duda pública europea y ligada a la inflación de Amundi, ante una situación política tan poco clara en Italia, los inversores seguirán exigiendo una importante prima de incertidumbre. “Los últimos movimientos deberían conducir a nuevas elecciones después del verano, si el gobierno tecnócrata que Italia está formando no puede obtener un voto de confianza en el Parlamento”, matiza.

Desde Union Bancaire Privée (UBP) se cuestionan si el contagio no será directamente a toda la zona euro y se plantea si estamos ante una nueva crisis. “La zona del euro enfrenta nuevamente riesgos de fragmentación, como lo hizo hace un año y antes de las elecciones presidenciales francesas. Varios países critican abiertamente a la Unión Europea, como Austria, la República Checa, los Países Bajos, Hungría y Polonia; y los partidos políticos abiertamente contrarios a la Unión Europea se presentan a las elecciones. Sin embargo, los riesgos deben limitarse mientras ninguna parte o gobierno solicite un referéndum sobre el euro o sobre la pertenencia de un país a la zona del euro; este tipo de referéndum parece ser ilegal en varios países, ya que un referéndum no puede alterar un tratado internacional, pero este hecho está haciendo poco para mitigar los riesgos”, explica Patrice Gautry, economista jefe de UBP.