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Rafael Aldama (DWS): “Pese a los costes de cobertura, Asia sigue siendo la región emergente con mayor calidad crediticia”

“Cualquier país con una gran deuda está obligado a someterse al escrutinio de los inversores, y China no es diferente en ese sentido. Sin embargo, más importante que el tamaño nominal o relativo del endeudamiento de las empresas es la voluntad y la capacidad de los emisores para pagar esa deuda”, explica Rafael Aldama, responsable del negocio institucional de DWS en España, sobre el gigante asiático que estos meses ha acaparado todas las miradas. Aldama comparte en esta entrevista la visión sobre el país y la región asiática que tiene la gestora, visión que proyectan sobre su fondo DWS Asian Bonds.

En cuanto a la situación actual del mercado asiático, ¿es la deuda el gran problema para China?

En este sentido, China está mejor situada que la mayoría, ya que los niveles de crecimiento siguen siendo sólidos y el Banco Popular de China puede utilizar la política monetaria y otras medidas para apoyar el crecimiento. Además, es importante destacar que China sigue siendo un sistema financiero prácticamente cerrado, que depende mucho menos del capital extranjero para hacer frente a sus obligaciones. Así, tiene un mayor margen de maniobra que la mayoría de los países y regiones de mercados emergentes. Dicho esto, creemos que las presiones globales e internas se están combinando para alejar a China del modelo de desarrollo basado en las exportaciones, que ha apoyado su ascenso hasta hoy. Aunque el ritmo de cambio es incierto, creemos que el rumbo está bien establecido.

A la hora de invertir, ¿qué supondrá esto?

A nivel de cada empresa, esperamos que este cambio pueda dar lugar a una mayor diferenciación entre los emisores. Esto creará oportunidades atractivas para los gestores con enfoque bottom-up, pero también conlleva riesgos para las empresas que no puedan adaptarse. Los inversores también deben ser conscientes de que Asia no empieza y termina con China. Mientras que China representa el 52% del mercado de crédito en dólares en Asia, varias otras economías se están desarrollando rápidamente en la región. Por ejemplo, dentro de nuestra cartera insignia, DWS Invest Asian Bonds, China representa sólo el 5% de sus posiciones. En cambio, Indonesia representa casi el 31% de la cartera.

¿Hasta qué punto esta clase de activo es desconocida para el inversor?

No está claro hasta qué punto los inversores son conscientes de la importancia del mercado de crédito asiático denominado en dólares: es un mercado de rápido crecimiento, que en la actualidad supera los 945.000 millones de dólares (hasta 2013 era menos de la mitad), con más de 228.000 millones de dólares en nuevas emisiones el año pasado. Para muchos, seguramente se seguirá viendo como un nicho dentro de su asignación de renta fija. Aunque es comprensible, esto no hace justicia al tamaño del mercado, al menos dos veces mayor que el mercado euro de high yield y, según algunas medidas, al menos tan grande como el high yield estadounidense. De hecho, desde 2008 hasta la fecha, ha tenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 17%, muy por encima de la mayoría de los demás segmentos de renta fija durante el mismo período. Además, es importante destacar la fortaleza de la demanda de estos bonos dentro de Asia, ayudando a afianzar el activo al reducir la exposición a los vaivenes en flujos de entrada y salida desde fuera de la región.

¿Cree que los mercados, los gestores o los inversores están siendo guiados por una imagen poco realista del valor o utilidad que pueda tener en una cartera?

Para nosotros, el relato en torno a los mercados de deuda asiática tiene mucho menos que ver con discusiones, a veces estériles, sobre el ‘siglo asiático’ que se avecina y mucho más con la maduración gradual de un importante segmento de renta fija, que con el tiempo formará parte de los posicionamientos “core” en las carteras.

¿Qué papel pueden desempeñar los bonos asiáticos en una cartera?

Con, globalmente, 12 billones de dólares de bonos que cotizan con tipos negativos, existen claramente un argumento para considerar la renta fija asiática denominada en dólares, que ofrece un diferencial sobre la renta fija equivalente de EE.UU. y Europa. A pesar de que los costes de cobertura afecten a la rentabilidad total de los inversores europeos, Asia sigue siendo la región emergente con mayor calidad crediticia (un 78% de los bonos emitidos del índice JACI ostenta una calificación de grado de inversión) y ofrece una diversificación real tanto a los mercados desarrollados como a los emergentes. Nuestra impresión es que el mensaje está teniendo buena acogida entre los inversores institucionales globales, con mayor atención a Asia después de una histórica infra-exposición. De hecho, hemos visto un crecimiento de los activos de más de 750 millones de dólares para nuestra principal estrategia en lo que va de año, ya que los inversores, muchos de ellos europeos, han buscado fuentes alternativas de rentabilidad.

¿Cuál es la lógica del mercado de crédito asiático?

El segmento de inversores dominante de los bonos asiáticos procede de la propia región, algo único entre los mercados emergentes. Es decir, son los inversores con base en Asia los que han comprado en gran medida renta fija asiática. Por ejemplo, casi el 90% de los créditos emitidos en China en dólares en 2018 se asignaron a inversores asiáticos. El resultado es que, como región, Asia es generalmente menos susceptible que otras regiones de mercados emergentes a la fuga de capitales de los inversores internacionales, es decir, que hay menos dinero “turístico”. Esta demanda “interna” explica en parte por qué Asia ha tenido históricamente menos volatilidad, tasas de impago y coeficientes de apalancamiento que el resto de regiones emergentes (Latinoamérica y Europa del Este).

Hemos visto grandes avances en la apertura del mercado de renta variable, ¿cómo es el proceso equivalente en renta fija y especialmente con el avance de los bonos?

Lanzado en el verano de 2017, China Bond Connect permite a los inversores internacionales acceder a los bonos Renminbi en China continental a través de Hong Kong. El sistema ha ganado popularidad, aunque los flujos han sido en gran medida de sur a norte (es decir, de Hong Kong a la China continental a través de Shanghái) y continúan existiendo desafíos: particularmente la falta de instrumentos de cobertura, las diferentes metodologías de calificación crediticia y cierta incertidumbre en cuanto a la aplicabilidad de determinados impuestos. Sospechamos que los inversores centrarán inicialmente su atención en los bonos soberanos chinos, que ofrecen mucha más liquidez que los bonos corporativos menos conocidos y comercializados sólo localmente. Mientras que con el tiempo es razonable esperar que la internacionalización de los mercados chinos de renta fija continúe a buen ritmo, en esta fase vemos oportunidades limitadas para añadir valor a través del análisis bottom-up de emisores, dadas las limitaciones de liquidez y acceso a la información.

¿Cómo valora su rendimiento este año en comparación con los bonos estadounidenses a diez años y el bono alemán?

La estrategia del fondo DWS Invest Asian Bonds supera este año a los bonos a 10 años del Tesoro de EE.UU. y a los alemanes este año, con un rendimiento del 7,99% en lo que va de año, frente al 5,93% y el 5,15%, respectivamente. Además, esto se está logrando con un riesgo de tipo de interés notablemente menor, con una duración de la cartera que osciló entre 2,36 años y un máximo de 5,1 años. A pesar de la preocupación por la desaceleración del crecimiento mundial y una marcada escalada en la retórica de la guerra comercial desencadenaron la aversión al riesgo hacia finales de mayo, una nueva reducción de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. y Alemania, los retornos de la estrategia han aguantado su ritmo de crecimiento en las últimas semanas, tras haber ampliado la duración de la cartera.

Visión sobre México: cautela tanto en la deuda soberana como en la de Pemex

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

La agencia de calificación de riesgo Fitch rebajó recientemente el rating de México a BBB (estable), según indica el equipo gestor de deuda de mercados emergentes de MFS Investment Management. Este hecho plantea preguntas sobre las perspectivas de calificación de grado de inversión para el país y Pemex, la mayor compañía del país y la empresa petrolera más endeudada del mundo.

Por su parte, Moody’s modificó su perspectiva a negativa, dejando la calificación intacta en A3, mientras que S&P sigue calificando la deuda de México en BBB+ con perspectiva negativa. Fitch y Moody’s basaron sus decisiones sobre políticas cuestionables impulsadas por la nueva administración del estado hacia el sector energético, el deterioro de las finanzas de Pemex y las perspectivas de un menor crecimiento en el medio plazo. Ambas agencias también enfatizaron la continuada incertidumbre política que está afectando a las inversiones. El equipo de MFS IM comparte la postura de cautela sobre el crecimiento de México y creen que las perspectivas económicas muy probablemente se deteriorarán aún más en el corto plazo por un número de razones:

Una perspectiva de inversión interna débil, en parte relacionada con la incertidumbre sobre las políticas del gobierno hacia el sector privado y su relación comercial con los Estados Unidos.

Un endurecimiento de la política monetaria doméstica, ya que Banxico mantiene una postura agresiva y la inversión pública sigue estando retrasada.

El debilitamiento de la actividad económica estadounidense y global.

La perspectiva fiscal también se ha vuelto más incierta y desafiante. En el frente de los ingresos, un crecimiento más débil y la caída de la producción de petróleo por parte de Pemex pesarán sobre los ingresos fiscales. En el lado del gasto, el presidente de México, Andrés Manuel López Obrador (AMLO) sigue centrado en impulsar el desarrollo social y en perseguir algunos proyectos de infraestructura con unos retornos cuestionables. El Gobierno se ha comprometido a cumplir sus objetivos fiscales. Sin embargo, la caída de los ingresos y las presiones sobre el gasto deberían poner a prueba la resolución de la administración en materia de disciplina fiscal.

Más significativo aún es el deterioro de la situación financiera y operativa de Pemex, que sigue siendo un elemento clave de desafío estructural a las cuentas fiscales. Si bien el gobierno ha reducido su dependencia a los ingresos del petróleo (de casi el 40% de los ingresos totales hace 5 años a menos del 20% en 2019), los impuestos y la cuota de derechos o royalties que la compañía continúa pagando sigue siendo alta y ha privado de efectivo a la firma.

Desde que los precios del petróleo se derrumbasen en 2014, Pemex tuvo que recortar su presupuesto de inversión y aumentar considerablemente su deuda. Esto ha resultado en una caída significativa en la producción de petróleo (en más de un tercio desde 2014) y en un agotamiento constante de las reservas de petróleo (con su índice de reservas de 1P cayendo a niveles insosteniblemente bajos). Una situación que ya no es sostenible.

El esfuerzo político de la administración de AMLO ha sido, sin embargo, decepcionante y ampliamente percibido como insuficiente. El enfoque inicial fue abordar los problemas de corrupción profundamente arraigados de Pemex y proporcionar un mosaico de medidas temporales de ayuda financiera para la empresa.

Mientras que el presidente AMLO ve a la petrolera Pemex como un estratégico campeón nacional, su estrategia no parece abordar completamente el deterioro estructural de la compañía. Su actual presupuesto de gastos de capital en exploración o en la parte del “upstream” se considera insuficiente para revertir el declive de la producción e impulsar sus reservas de petróleo. La decisión de posponer la posibilidad de “farmouts” o empresas conjuntas también limita la capacidad de Pemex para utilizar capital privado para apalancar sus operaciones.

Los problemas operativos y financieros de Pemex requieren soluciones más estructurales y permanentes. Si el gobierno sigue decidido a limitar el papel del sector privado, tendrá que proporcionar los necesarios recursos financieros a Pemex de una forma más permanente.

Esto debería implicar en última instancia el apoyo fiscal, probablemente a través de una reducción permanente en la carga fiscal de Pemex. A su vez, el gobierno tendría que abrir espacio fiscal a través de una reducción permanente en el gasto y/o el aumento en los ingresos no relacionados con el petróleo.

Estas cuestiones subrayan el desafío estructural a las cuentas fiscales. En el corto plazo, la administración está buscando reducir el gasto excesivo y la corrupción, pero estos esfuerzos de austeridad podrían resultar menos efectivos de lo que se esperaba inicialmente y es poco probable que sean sostenibles a largo plazo.

En última instancia, la reforma fiscal podría convertirse en cada vez más necesaria, a pesar de las promesas de AMLO de no aumentar los impuestos durante los primeros tres años de su administración. Como resultado, en MFS IM toman una postura cautelosa tanto en su inversión en la deuda soberana de México, como en la de Pemex, y están posicionados con una infraponderación en las carteras de sus clientes.

MFS IM está monitoreando de cerca la situación, controlando los nuevos desarrollos que podrían justificar cualquier cambio de posicionamiento. Como es habitual, el equipo de deuda emergente de MFS IM está prestando mucha atención al grado de divergencia entre los fundamentales y la valoración, buscando determinar si la compensación es adecuada para el riesgo involucrado.

La Financière de l’Echiquier publica el primer informe de impacto sobre uno de sus fondos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La Financière de l’Echiquier (LFDE) lanza el primer informe de impacto de su fondo Echiquier Positive Impact Europe SICAV, una solución de inversión que, según la firma, quiere dar respuesta a los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas. Desde la gestora han querido destacar la novedad que supone dentro del sector el publicar este informe de impacto, así como el ejercicio de transparencia que conlleva.

Este primer informe, elaborado con la asistencia de la firma Impact Leap, refleja la voluntad de LFDE de medir con exactitud y transparencia el impacto directo de ela estrategia de inversión Echiquier Positive Impact Europe SICAV, basada los ODS y cuyo objetivo, como su nombre indica, es generar un impacto positivo con las inversiones que realiza, encauzando capital hacia empresas que contribuyen directamente a los ODS, y estar en situación de poder demostrarlo.

Así por ejemplo, por cada millón de euros invertido en Echiquier Positive Impact Europe (cuyos activos bajo gestión ascienden actualmente a casi 90 millones de euros) los bienes y servicios producidos por las empresas incluidas en cartera han permitido:

Evitar la emisión de 230 toneladas de CO₂, el equivalente a cincuenta automóviles
Comprobar 88 identidades haciendo posible evitar fraudes financieros
Incrementar en un 5,9% el número de puestos de trabajo
Asignar 6.000 euros a la Fundación Financière de l’Echiquier por cuenta de los titulares de participaciones de clase A y 3.333 euros por cuenta para los titulares de participaciones de clase I.

“Medir la eficacia de nuestra estrategia de inversión y evaluar los resultados obtenidos es consustancial al espíritu de LFDE. Elaborar informes precisos nos parece un deber ineludible y fundamental tanto para con los inversores como para con nuestros socios”, ha manifestado Sonia Fasolo, gestora de Echiquier Positive Impact Europe.

“Estamos orgullosos de este primer informe de impacto. Plasma nuestro ideal de ISR, que persigue un objetivo aun mayor: crear el mejor ecosistema posible para todos nuestros socios”, argumentó Christophe Mianné, director general de LFDE.

Desde su constitución, el fondo (formato SICAV) ha generado una rentabilidad acumulada del 94,9% frente al 82,6% de su índice de referencia (es decir, una rentabilidad anualizada del 7,5% en comparación con el 6,8% de su índice de referencia) con una volatilidad del 13,2%. En lo que llevamos de año, el fondo ha ganado un 16,4%, frente al 11,3% de su índice de referencia, el MSCI Europe NR. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de las rentabilidades futuras. Echiquier Positive Impact Europe conlleva un riesgo de pérdida de capital y está expuesta a diferentes tipos de riesgos de mercado, en particular, al riesgo de renta variable.

CISI y ACIFMA firman un acuerdo para extender su oferta formativa a 53.000 socios en todo el mundo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Financial Markets Association (ACIFMA, por sus siglas en inglés), asociación de gestión financiera global con más de 8.000 miembros internacionales en los cinco continentes, ha firmado un acuerdo con Chartered Institute for Securities & Investment (CISI), para ampliar su oferta formativa.

El acuerdo entre el CISI, que cuenta con 45.000 miembros globales, y ACIFMA, confirma que ambas organizaciones colaborarán en la oferta de herramientas educativas a los mercados financieros globales mediante redes mutuas, en particular relacionadas con los respectivos exámenes y ofertas de membresía. El acuerdo abarca las cualificaciones, membresía, ética y contenido de desarrollo profesional continuo (CPD por sus siglas en inglés), e incluirá el reconocimiento mutuo de algunos programas ACIFMA que se tratan como equivalentes a una unidad de examen CISI para el Certificado de Operaciones de Inversión (IOC por sus siglas en inglés) de CISI.

Según explican ambas organizaciones, por ejemplo, a los candidatos que posean un Certificado de negociación ACIFMA o un Certificado de operaciones ACIFMA se les otorgará un crédito de unidad y, por lo tanto, podrán completar el Certificado de operaciones de inversión (IOC) de CISI al presentar solo la Introducción internacional a valores e inversiones en lugar de dos unidades de examen técnico.

Y a aquellos candidatos que hayan completado el IOC e incluido uno de los exámenes ACIFMA especificados, se les ofrecerá una membresía de nivel Asociado del CISI. Además, CISI reconocerá el Diploma ACIFMA como una cualificación externa apropiada para aquellos que deseen solicitar la membresía de Asociado de CISI y el uso de las letras designatorias ACSI. Por su parte, los miembros de ACIFMA que deseen solicitar la membresía de CISI utilizando esta ruta también requerirán un mínimo de tres años de experiencia relevante en el sector.

El acuerdo trabajará para que se reconozca el contenido de desarrollo profesional continuo de cada uno de ellos como parte de los requisitos anuales en este campo de sus miembros. “Estamos encantados de renovar y ampliar nuestra asociación con ACIFMA, que supone una historia de éxito desde 1955. Las sinergias entre nuestras dos organizaciones son emocionantes para ambos grupos de miembros, actores del mercado global y clientes. Esperamos trabajar juntos en la mejora de los estándares profesionales en los mercados a nivel mundial”, ha señalado Simon Culhane, consejero delegado de CISI.

Por su parte, Bruno Langfritz, presidente de ACIFMA, ha apuntado que “estamos entrando en una nueva área de colaboración con CISI, la organización global líder en exámenes y cualificaciones. Los principales objetivos de esta asociación son la promoción de la conducta ética y la integridad, que son, en el mundo de hoy, dos de los temas más críticos para los mercados financieros. El viaje conjunto de CISI y ACIFMA comportará”.

ACIFMA, establecida en 1955 y con sede en París, Francia, representa los intereses de la comunidad profesional de los mercados financieros, centrándose en optimizar las mejores prácticas de mercado y ayudar a los participantes del mismo a adherirse a los principios de conducta ética. Cuenta con una red global de asociaciones nacionales en 61 países y ofrece un conjunto de productos y servicios de educación y certificación.

John Pellegry (Invesco): “La guerra comercial favorece las estrategias ‘contrarian’: hay oportunidades en empresas infravaloradas”

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

La guerra comercial se encuentra en el centro de todas las miradas del mundo financiero, especialmente de las de los inversores en el mercado asiático. Pese a la incertidumbre que despierta, se trata de uno de esos momentos que pueden generar oportunidades para quienes apuestan por un enfoque ‘contrarian’. Es el caso de John Pellegry, director de producto del equipo de renta variable asiática y emergente de Invesco, quien pone el foco en empresas que están siendo infravaloradas, pero que pueden generar retornos de más del 10%.

“Es fácil encontrar áreas en las que el mercado es demasiado pesimista, porque mira más el corto plazo. Pero hay que prestar atención al largo plazo: existen numerosas firmas de calidad que están siendo descartadas simplemente por estas preocupaciones”, asegura Pellegry en una entrevista con Funds Society en Madrid. En ese sentido, revela que su estrategia de inversión va a contracorriente y se centra fundamentalmente en buscar nuevas ideas en estos contextos.

“Se trata de encontrar activos con potencial de crecimiento que están siendo infravalorados, siempre que creamos que pueden generar rentabilidades anuales del 10% o más a tres años”, apunta. La clave es, por tanto, desempeñarse siempre por encima del mercado, que suele registrar rentabilidades de alrededor del 7%.

Con esa visión, articulan una lista de 100 activos clasificados según el retorno absoluto que pueden generar, dando con algunos más centrados en el valor y otros en el crecimiento. De esa lista, seleccionan entre 50 y 70 con los que componen la cartera de cuatro estrategias que, en total, gestionan 14.200 millones de dólares: Asia ex Japan, Asia Pacifica ex Japan, Asia Pacific including Japan y Global Emerging Markets.

Según Pellegry, pese al excesivo pesimismo del mercado, este tiene motivos para estar preocupado por la guerra comercial. Sin embargo, no se trata tanto del comercio sino más bien de la confianza: las empresas están invirtiendo menos y el entorno es menos propicio para hacer negocios. “Tiene más que ver con la rivalidad entre China y Estados Unidos por la tecnología, y esto es lo verdaderamente preocupante porque puede terminar con los beneficios de la globalización”, advierte.

Por eso considera que, con el tiempo, se va a ir viendo una “regionalización” de los negocios que va a beneficiar especialmente a la esfera de influencia del mercado asiático. “China está construyendo puentes mientras que Estados Unidos está debilitando los suyos, reduciendo su influencia en todo el mundo”, asevera.

El consumidor chino y Corea: dos apuestas claras

Dentro del mismo país asiático, también ve otra clara oportunidad ‘contrarian’ que salió a la luz a principios de año: la ralentización del sector del consumidor chino. “Las ventas minoristas sufrieron un golpe debido a la debilidad del sector automovilístico, que cayó un 7,8% a finales de año, y los mercados entraron en pánico”, revela. Para Pellegry, no se trata de un factor estructural sino cíclico, por lo que lo ve como una “oportunidad” y ha aumentado el peso hacia los activos domésticos chinos. “De nuevo, si vemos una anomalía en el mercado, invertimos en ella”, insiste.

Con todo, China es actualmente la mayor sobreponderación del fondo de renta variable asiática, con un 37,77% del total de la cartera, seguida por Corea del Sur con un 20,69% de la cartera. Este país encaja a la perfección con la visión contrarian de Invesco, ya que se trata del mercado más barato del continente.

“Está comerciando por debajo del valor en libros y creemos que es demasiado barato porque realmente está implementando mejoras en el área de gobierno corporativo y las empresas están pagando más dividendos”, afirma.

Otra de sus mayores apuestas es India, aunque en este caso ocurre lo contrario, ya que las valoraciones son altas, pero el atractivo reside en que ha llegado al fondo de su ciclo de crédito. El mayor interés reside en aquellas empresas privadas que están quitando parte del mercado al sector público, como los bancos. “India es contrarian porque muchas de estas empresas no se han desempeñado tan bien como creemos que podrían”, cuenta Pellegry antes de celebrar que Modi esté interviniendo menos en la economía y permitiendo “que el país crezca”.

Por sectores, la mayor sobreponderación es el sector financiero, con un 27,50% de los activos. Si se excluye éste, el 70% de la cartera está compuesto por empresas con un flujo de caja libre en positivo. Lo esencial para Pellegry es que la cartera no dependa de lógicas binarias. Por ello, apuestan por empresas infravaloradas, pero siempre con balances resistentes.

Bancos españoles: cinco puntos clave para 2019

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macbook-336704_960_720 — . Bancos españoles: cinco puntos clave para 2019

Desde la agencia de rating Scope afirman que el sector bancario español se encuentra en muy buena forma. Una valoración que se refleja en los resultados del cuarto trimestre y anuales de 2018, confirmando beneficios, capital y calidad de los activos satisfactorios. En su último informe, la entidad identifica cincos puntos clave en los que los inversores deberían centrarse en 2019.

El beneficio y la formación de capital tienden a ser positivos; los objetivos de capital se incrementan

Los bancos españoles continúan beneficiándose de un ciclo económico favorable. Los ingresos domésticos se mantienen bajo presión, pero el cambio gradual en la composición de hipotecas a productos con un margen mayor, como crédito al consumo y préstamos a empresas, debería ayudar a los márgenes.

La fuerte rentabilidad y un débil crecimiento de los activos ponderados de riesgo (APR) en España están contribuyendo a una acumulación de capital. La mayoría de los bancos principales han presentado ratios CET1 fully-loaded en un rango de 11% a 12%; ligeramente más alto para Bankia. Varios bancos han incrementado recientemente sus objetivos de capital a medio plazo: Banco Santander (11%-12% objetivo a medio plazo), BBVA (rango de 11,5% a 12% para 2019), Bankia (12% en 2020), Caixabank (12% más un 1% de colchón de gestión en 2021), Sabadell (12,5% en 2020).

“Basándose en los requisitos de SREP para 2018, estos objetivos implican colchones de aproximadamente 300-400 puntos básicos por encima de sus respectivos requisitos de capital CET1,” comenta Marco Troiano, analista en el equipo de instituciones financieras de Scope Ratings y autor del informe. “Creemos que es alentador, en el contexto de incertidumbre con respecto a los futuros factores regulatorios adversos que provienen de TRIM (revisión de los modelos internos de capital), cambios en la contabilidad, y la posibilidad de una supervisión más estricta en la cobertura de NPLs”.

Las ventas masivas de activos inmobiliarios aceleran el saneamiento de los balances

Los bancos españoles han saneado sus balances. La ratio de NPLs en el sector se ha reducido durante los últimos cinco años. En el cuarto trimestre de 2018, BBVA cerró su acuerdo con Cerberus (deconsolidando 13.000 millones de euros brutos en activos inmobiliarios); Caixabank cerró la transferencia de 12.800 millones en activos adjudicados a Lone Star; el acuerdo del Banco Sabadell con Cerberus de aproximadamente 9.000 millones se espera cerrar en la primera mitad de 2019; mientras que Bankia alcanzó un acuerdo con Lone Star para vender 3.000 millones en activos improductivos. También han existido varias ventas de menor tamaño de casi todos los bancos a nivel nacional incluyendo el banco malo (SAREB).

Estos acuerdos han permitido a algunos bancos conseguir de una manera anticipada sus objetivos de eliminación de riesgo: la ratio neta de activos improductivos del Banco Sabadell de 1,6% ya es más baja que su objetivo de 2020 (2%), mientras que Bankia ha reducido sus activos improductivos brutos en 6.000 millones en 2018, dos veces más que la cantidad fijada en su plan de negocios en febrero de 2018.

La consolidación continúa

Bankia casi ha completado la integración de BMN; Banco Santander está en medio de integrar Banco Popular; Bankinter ha adquirido EVO Banco, y Unicaja está ocupada en conversaciones con Liberbank. Más fusiones entre bancos regionales son posibles. Existe muy poca superposición entre los restantes bancos y bancos que podrían buscar fusionarse para diversificar y expandir sus negocios. Bancos más grandes, como Bankia y Sabadell, podrían plantearse fusiones para agrandar sus franquicias.

“Vemos positiva una consolidación de mercado interna, especialmente entre bancos regionales de menor tamaño ya que permitiría a los bancos agrandar sus esfuerzos de distribución digitales y competir con rivales mayores de tú a tú”, afirma Troiano. “Si la crisis bancaria española ha tenido un lado positivo, este ha sido la consolidación interna del sector, la cual ha permitido una racionalización en las estructuras de costes para poder así liberar presupuestos para inversiones muy necesarias en distribución digital”.

Hipotecas ligadas al índice IRPH y otros riesgos relacionados con pleitos

Las hipotecas ligadas al índice IRPH son el último caso de una larga serie de presuntas malas prácticas bancarias en España, tras las hipotecas con cláusula suelo y los costes originados por hipotecas. Algunos casos de hipotecas ligadas el índice IRPH han sido trasladadas al Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE), el cual se pronunciará en 2019. Scope no se posiciona en un análisis previo de la decisión final, pero informa del posible riesgo por el que los bancos tendrían que realizar provisiones en el caso de una decisión judicial adversa, aunque el posible impacto sería gestionable por el sector.

Requisitos de MREL

BBVA, Banco Santander, Banco Sabadell y Bankinter han recibido comunicaciones con respecto a sus niveles de MREL, mientras que otros bancos han estimado sus requisitos basándose en la fórmula predeterminada por el SRB (fundamentalmente dos veces el requisito de capital total incluyendo el colchón combinado de capital menos 125 puntos básicos), Santander, BBVA y Caixabank han sido emisores habituales de deuda senior no preferente (SNP) desde 2017. “Con más claridad en los requisitos y un mercado de deuda senior no preferente más maduro, nosotros creemos que en 2019 se verán emisiones de deuda senior no preferente por parte de Banco Sabadell, Bankia, Bankinter y los bancos regionales”, afirma Troiano.

El 58% de los inversores españoles cree que la rentabilidad es tan importante como los beneficios sociales y medioambientales

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El 58% de los inversores españoles considera que, a la hora de elegir en qué empresas invertir, es igual de fundamental valorar tanto la rentabilidad como los beneficios sociales y medioambientales que genera con su actividad. Esta es la principal conclusión de la cuarta entrega del informe Voices, realizado por AXA IM, que ha analizado el desarrollo de la inversión socialmente responsable (ISR) y la actitud de los inversores españoles ante ella.

La mayoría de los inversores españoles están de acuerdo en que aquellas entidades que cuentan con la sostenibilidad integrada en su ADN tendrán, a largo plazo, una mejor posición financiera en comparación con aquellas organizaciones que no lo tengan. Así lo manifiestan el 65% de los encuestados, si bien aquellos con edades superiores a los 55 años lo defienden con más entusiasmo (un 74%) que los jóvenes entre 31 y 39 años (el 59%). En todo caso, “resulta alentador ver que los inversores creen que las compañías que son socialmente responsables estarán en una mejor situación a largo plazo”, afirma Matt Christensen, director global de inversión responsable en AXA IM.

El número de iniciativas puestas en marcha para proteger el medioambiente y cambiar los hábitos de consumo es cada vez mayor a nivel global. Sin embargo, aunque los inversores ven el valor a largo plazo de los factores de sostenibilidad, en España todavía existe una brecha entre esa convicción y la manera en la que se aplica a la hora de invertir. De hecho, según el estudio de AXA IM, solo un 6% de los encuestados invertiría en compañías que tengan en cuenta el cambio climático y un 11%, en compañías respetuosas con el medioambiente. Y es que los inversores se sienten más comprometidos con su entorno más próximo, ya que la opción mayoritaria de los encuestados (un 27%) es respaldar inversiones que conlleven la creación de nuevos empleos.

Las tecnologías verdes y el consumo sostenible, las apuestas de futuro de los inversores

Al analizar los patrones futuros, el estudio señala que una de las prioridades de los inversores españoles son las inversiones en empresas con impacto positivo a largo plazo en la sociedad. Christensen señala que “la inversión responsable y las consideraciones ASG se están convirtiendo en la tendencia prioritaria, pero lo principal es el impacto. Las áreas potenciales de inversión que más atraen la atención son la tecnología ecológica y el consumo sostenible”. Así, a la pregunta sobre las tendencias en las que estarían más interesado los inversores, el 54% señalaron las tecnologías verdes, el 41% el consumo sostenible y el 39% la inteligencia artificial y el 34% el cambio climático.

No obstante, más de la mitad de los encuestados (un 56%) quieren tener evidencias del impacto positivo que generan sus inversiones. “Para ganar impulso real, obtener resultados tangibles es vital y aquellos que buscan invertir responsablemente quieren ver pruebas del impacto positivo de su dinero”, recalca el directivo de AXA IM; y añade que “los españoles reconocen cada vez más la importancia de los asuntos sociales y medioambientales y el sector financiero tiene como deber ofrecerles soluciones adecuadas”.

El estudio refleja que los inversores quieren tener la certeza de que su dinero realmente marca la diferencia, para lo que un 30% de los encuestados, sobre todo los inversores entre los 22 y los 30 años (un 66% de ellos), cree que la acreditación de una entidad reconocida o del gobierno son suficientes para probar hechos como la reducción de las emisiones de C02, el consumo de agua o la diversidad en la empresa. Por otra parte un 15% preferiría el apoyo de alguna persona con influencia en la industria de turno.

Anne Richards (Fidelity International): “El giro que la industria de gestión de activos está viendo ahora excluirá a muchos inversores”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Durante la celebración anual del Media Fórum de Fidelity International en Londres, Anne Richards, CEO de la firma, compartió su opinión sobre los desafíos que la industria de gestión de activos tendrá que enfrentar en la próxima década.

Según apuntó Richards, las regulaciones globales sobre los fondos de pensiones y otros vehículos de ahorro a largo plazo están dirigiendo a los inversores del segmento mass affluent– el sector más extendido de la sociedad con mayores ingresos- a poseer títulos de empresas cotizadas en bolsa. Mientras tanto, la cantidad de capital asignada en los mercados de capital privado – “private markets”- ha aumentado y los rendimientos de los activos de los estos mercados de capital privado han sido persistentemente mayores que los de los mercados con cotización.

“El número de empresas que cotizan en las bolsas está disminuyendo a nivel mundial. Las empresas buscan cada vez más los mercados privados para obtener capital. El año pasado, en Estados Unidos, se recaudó más dinero en los mercados privados que en los mercados bursátiles. Cuando era la novata de la oficina, una de mis tareas era verificar manualmente el precio de cada posición que teníamos en la empresa. El número total de empresas cotizadas que tenía que verificar era de 967 acciones. Hoy en día, el número equivalente es menor en más de un tercio. Por un lado, los reguladores están empujando a los inversores del segmento mass affluent a concentrarse en fondos de acciones con cotización diaria, que es un mercado que actualmente se está reduciendo; y por otro lado, la industria de gestión de activos sabe que los rendimientos son más elevados en el mercado de capital privado. Creo que es una yuxtaposición profundamente incómoda”, explicó Richards.

“El principal beneficio de la democratización del capital fue permitir que las personas sin mucho dinero tuvieran acceso a los mercados. El giro que la industria de gestión de activos está viendo ahora excluirá a muchos inversores de obtener unos atractivos rendimientos del capital. Los rendimientos en los mercados privados solo se están dirigiendo a aquellos inversores que tienen la capacidad de exponerse a ese tipo de capital, categorizados como inversores profesionales. Esto puede causar eventualmente un problema de desigualdad, que es el corazón de gran parte de la inquietud y las divergencias políticas que el mundo enfrenta en este momento. Tenemos que unirnos como industria y pensar en formas de asegurarnos de que podemos continuar ofreciendo una amplia gama de oportunidades de inversión, independientemente de la cuantía de la inversión”, agregó.

Un cambio hacia más rendimientos para la sociedad

Hablando sobre la responsabilidad que la industria de gestión de activos tiene sobre la sociedad, Richards mencionó la necesidad de tener en cuenta no solo los rendimientos financieros, sino también el impacto a largo plazo que cada empresa tiene en la sociedad.

“Cuando tienes a recaudo el dinero de otras personas, como lo hace la industria de gestión de activos, terminas teniendo una voz colectiva superior a la media, al recopilar muchas voces individuales. Nuestro negocio podría marcar una gran diferencia a la hora de alentar a las empresas a no aprovecharse de la fuerza laboral o del medio ambiente y de hacer cosas que sean buenas para la sociedad en general. Los rendimientos financieros son importantes, pero no suficientes. Tenemos que pensar en el impacto a largo plazo de las inversiones. Esto es importante para nosotros porque nuestros clientes y empleados también están pidiendo una forma de inversión responsable”, dijo.

Un negocio familiar

El hecho de que Fidelity Investments y Fidelity International sean un negocio con origen familiar -la familia Johnson posee una gran parte del negocio, aunque hay otros muchos accionistas y empleados que también son propietarios-, hace que la dinámica del negocio sea muy diferente.

“Esta característica le da a Fidelity International una larga visión multigeneracional. La mentalidad de la firma no trata de maximizar el valor de lo que se está haciendo hoy en día. En cambio, la mentalidad reside en cómo se puede construir algo mejor para entregarlo a la próxima generación, y eso es muy especial. Es una mentalidad muy refrescante. En un negocio de una empresa que cotiza en bolsa, las decisiones del equipo de gestión a veces se ven afectadas por las demandas que el mercado impone al negocio y la volatilidad que puede surgir de la presión sobre las ganancias trimestrales.

Esto no quiere decir que no nos importe dirigir una organización eficiente y cuidar el negocio que heredamos de la generación anterior. Pero tenemos la capacidad de tener una visión de ciclo completo de lo que queremos hacer y de cómo queremos invertir”, afirmó.

Fidelity International tiene dos negocios claramente diferenciados. En primer lugar, la parte de gestión de inversiones del negocio, donde la empresa se relaciona directamente con clientes institucionales, clientes mayoristas, bancos privados o instituciones financieras más grandes. Y, en segundo lugar, el negocio de la plataforma de inversión que se puede utilizar para ayudar a los asesores a gestionar su parte del negocio.

“La dinámica de estas dos áreas del negocio es bastante diferente. Esto nos da una buena ventana al paisaje del mundo exterior y de lo que quieren de nosotros. Esta capacidad es muy poderosas y pocos de nuestros competidores la tienen”, mencionó.

Expansión geográfica

China es un mercado masivo y una oportunidad. La población en China está envejeciendo y tiene más ingresos disponibles que las generaciones anteriores. Los reguladores y los responsables políticos están comenzando a construir la infraestructura para proporcionar a cada persona la capacidad de tener algún tipo de control sobre su futuro financiero, como ya ha ocurrido en otros países del mundo. China está a punto de construir el primer pilar de su sistema de pensiones, pero todavía no tienen un tercer pilar de ahorros voluntarios.

“Hasta ahora, hemos estado invirtiendo en China durante más de 20 años y hemos estado compitiendo en el terreno alrededor de 14 años. Para desarrollar nuestras capacidades en China, hemos sido mucho más pacientes que nuestros competidores. En parte, porque siempre hemos sentido que necesitábamos tener el control de la cultura, y en parte debido al entorno de inversión en el que operan nuestros equipos. En 2017, tuvimos la oportunidad de obtener una licencia de inversión de propiedad total en China, que solo nos permite hacer negocios con personas de altos patrimonios, no con el mercado masivo”, explicó.

Otras áreas estratégicas

Históricamente, Fidelity International ha sido conocida por su experiencia y sus capacidades tanto en renta variable como en renta fija. Sin embargo, dado que la cantidad de empresas que cotizan en bolsa está disminuyendo en muchos de los mercados desarrollados, Fidelity International considera muy importante comenzar a desarrollar una gama más amplia de capacidades en el espacio menos líquido del universo de inversión. En ese sentido, la firma contrató recientemente a Andrew McCaffery, quien ocupará el cargo de director de inversiones de activos alternativos.

“Queremos desarrollar nuestras capacidades en el espacio de la inversión alternativa para que podamos continuar ofreciendo temas innovadores a nuestra base de clientes a medida que ésta evoluciona. Por lo tanto, no significa de ninguna manera que estemos zanjando con nuestro legado anterior o con nuestra experiencia en el mercado, particularmente en el mercado de renta variable y cada vez más en el mercado de renta fija, sino que debemos mejorar la oferta en todo el espectro de capacidades”, concluyó.

Los economistas de España y Portugal advierten de que ambos países pueden salir muy perjudicados ante un Brexit sin acuerdo

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

En la sede del Consejo General de Economistas se ha celebrado el VII Seminario Ibérico de Economistas, organizado por el Consejo General de Economistas de España y la Ordem dos Economistas de Portugal, en el que han tratado las relaciones económicas y comerciales entre España y Portugal, y los principales sectores afectados por el Brexit, con especial incidencia en el turístico.

En el VII Seminario Ibérico de Economistas, que ha sido presentado por Valentín Pich, presidente del Consejo General de Economistas de España, Rui Leão Martinho, bastonário da Ordem dos Economistas de Portugal, y José-María Casado, catedrático Jean Monnet U.E. de Economía y director de relaciones internacionales del Consejo General de Economistas, que ha coordinado la organización del seminario, los expertos han hecho hincapié en que ambos países serán de los más afectados por el Brexit.

Durante su intervención, Valentín Pich, presidente del Consejo General de Economistas de España, ha valorado que “el trabajo llevado a cabo durante estos últimos años por el Ejecutivo portugués, con una política que ha permitido combinar medidas de ajuste y medidas sociales”.

España y Portugal

En 2017, 16.000 empresas españolas exportaron bienes y servicios a Portugal, y 6.700 empresas portuguesas exportaron a España; en ambos casos, un 20% más que en 2016. En cuanto a España, vende más a Portugal que a América Latina en su conjunto, lo que arroja una idea de la importancia, en el momento actual, de las relaciones comerciales entre los dos países.

España y Portugal se verán muy afectados por la salida de Reino Unido de la UE en diversos sectores, especialmente en materia de turismo. Una salida de la Unión Europea sin acuerdo y desordenada –cada vez más posible– crearían disrupciones de las cadenas productivas e inestabilidad financiera.

Vulnerabilidad de España ante el Brexit

Un Brexit sin acuerdo reduciría 0,5 puntos porcentuales el PIB español, si se hace en forma ordenada, y en 0,9 si se hace de forma desordenada, ya que las exportaciones españolas de bienes y servicios dirigidas a Reino Unido suponen el 3,3% del PIB, porcentaje algo inferior a la exposición media de la zona euro, pero más elevado que los porcentajes, por ejemplo, de Francia o Italia.

En el ámbito de los servicios, principalmente en el turismo, Reino Unido constituye el primer mercado emisor a nuestro país, con un 23% de entradas de turistas y volumen de gastos, aunque en 2018 han disminuido ligeramente las entradas, pero se ha elevado el gasto.

En cuanto a las exportaciones de bienes, Reino Unido es el quinto socio comercial de España y representa cerca del 7% del total, concentrando las ventas en bienes de consumo e intermedios, destacando automóviles, alimentos y bebidas y tabaco, entre los bienes dl consumo.

La mayor vulnerabilidad se concentra en el comercio al por mayor, la fabricación de vehículos de motor y la agricultura, si bien depende de las características específicas de las empresas. En términos generales, las empresas que comercian con Reino Unido son comparativamente más grandes y productivas, lo que podría contribuir a amortiguar, en parte, el impacto potencial negativo del Brexit.

En cuanto a los servicios no turísticos, destacan las telecomunicaciones y los servicios financieros, seguidos de transporte y servicios de empresariales, lo que viene a corroborar la importancia de la implantación de grandes empresas multinacionales españolas en el mercado británico.

Mención especial merecen, por su importancia, los servicios financieros y bancarios, siendo mayor el riesgo crediticio de las entidades bancarias, que además se sitúa muy por encima de la que presenta la banca de países como Alemania, Francia o Italia.

Las consecuencias para Portugal

Los éxitos macroeconómicos de Portugal en los últimos años en materia de empleo (6,3%) y de déficit (0,2%) se están viendo golpeados por la salida de un cliente prioritario de la Unión Europea, ya que las consecuencias del Brexit para la economía portuguesa afectan a los pilares de la recuperación del país en los últimos años, como son las exportaciones y el turismo, de los que el mercado británico es esencial, en ambos casos.

Para Portugal, como en el caso de España, el turismo británico es el primer mercado emisor con un porcentaje similar al de España, y, en cuanto a las exportaciones portuguesas a Reino Unido, los sectores más afectados son el automóvil, el textil, calzado, agroalimentario y los productos informáticos, siendo aquel país el cuarto mercado para las ventas de bienes portugueses. Algunos de estos sectores ya han perdido un importante volumen de exportaciones, como es el caso del textil con una reducción de 50 millones de euros desde el referéndum de junio de 2016. También el calzado y el vino de Oporto se han desplomado en este periodo.

Repsol lanza un fondo de inversión de impacto social dotado con 50 millones

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Repsol ha lanzado, a través de su fundación, un fondo de inversión social dotado con 50 millones de euros que se destinarán a la inversión y desarrollo de una cartera de empresas sociales enfocadas en transición energética e inclusión de colectivos vulnerables en España.

El fondo, gestionado a través de la empresa “Repsol Impacto Social”, tiene previsto destinar, antes de finalizar este año, 5 millones de euros a su desarrollo inicial y a la inversión en las primeras startups sociales. El objetivo es entrar en una fase inicial del desarrollo de estas empresas y ayudarlas a crecer y a ser rentables aprovechando el apoyo y las fortalezas de Repsol.

El objetivo es que todas las startups sociales sean económicamente sostenibles por sí mismas en el tiempo y que puedan así reinvertir sus resultados generados.

Como parte de este proyecto, Repsol ha firmado una alianza con la Fundación Ship2B y con la Open Value Foundation, entidades referentes en España en inversión de impacto social, así como con las primeras startups en las que invertirá con el fin de impulsar sus planes de crecimiento.

Repsol y su fundación se involucrarán en la gestión de las empresas participadas para ayudarlas a crecer y, de este modo, generar más oportunidades para personas vulnerables. Repsol se compromete a reinvertir los resultados positivos que pudieran generarse en el crecimiento de estas y otras startups sociales, en lo que supone la principal iniciativa de la denominada inversión de impacto social en España hasta la fecha.

A través de este fondo, Repsol y su Fundación se adentran en el sector de la inversión de impacto social, hasta ahora escasamente desarrollado en España, y se consolidan como referentes en inversión social en el país, donde todavía hay 8,5 millones de personas en riesgo de exclusión.

Con una inversión prevista de 50 millones de euros, el fondo nace con la ambición de contar con una docena de empresas participadas en el año 2025. Además de tener una fuerte vocación social, y de ser viables económicamente, Repsol estima que estas empresas podrán llegar a facturar en torno a 20 millones de euros, y calcula que emplearán a 1.800 personas en riesgo de exclusión en España, entre personas discapacitadas, jóvenes en situación de vulnerabilidad, mujeres víctimas de violencia de género, drogodependientes en tratamiento y refugiados.

El fondo priorizará cinco segmentos de actuación: cambio climático y reducción de emisiones, por ejemplo a través de proyectos de reforestación; movilidad sostenible; economía circular; eficiencia energética; y productos ecológicos y servicios de inclusión rural.

Repsol Impacto Social será un miembro activo de los principales foros de inversión de este tipo, como el National Advisory Board (NAB) en España y la European Venture Philantrophy Association (EVPA) a escala continental.

Además de Repsol Impacto Social, Fundación Repsol mantendrá, entre otras iniciativas, su Fondo de Emprendedores, un programa de aceleración de startups que impulsa proyectos innovadores para la industria energética, la movilidad y la economía circular, contribuyendo a la transición energética. Los proyectos seleccionados en la octava convocatoria se darán a conocer mañana, 4 de julio.

En la actualidad, Repsol y su Fundación cuentan con 46 proyectos orientados a la empleabilidad y la inclusión de colectivos vulnerables.