Foto cedidaEmilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos.. Carta trimestral de Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos
Mutuactivos considera que el contexto actual, de incertidumbre y alta volatilidad, resulta particularmente propicio para la gestión activa tanto en renta fija como en renta variable, tal y como ha ocurrido en otros momentos convulsos de la historia. Así lo manifiesta Emilio Ortiz, director de Inversiones de la gestora, quien en su última carta trimestral a clientes pone de manifiesto, de hecho, que el mercado les está brindando buenas oportunidades de inversión en ambos segmentos, pese a que recuerda que “típicamente, un contexto de creciente incertidumbre, menor crecimiento económico, alta inflación y tipos de interés al alza es poco favorable para los mercados de capitales”.
Ortiz apunta, en concreto, que en los últimos meses han realizado una gestión táctica de sus carteras, con compras en las caídas de las bolsas y ventas en los rebotes, que les ha permitido registrar buenos resultados frente al mercado y sus competidores. “La selección de valores ha sido acertada y también ha contribuido a generar alfa. Mutuafondo Dividendo FIL destaca con una subida relevante en el primer trimestre del año. Por su parte, Mutuafondo España FI sigue batiendo al Ibex y se mantiene en el primer cuartil de su categoría prácticamente en todos los plazos”, comenta.
En cuanto a apuestas concretas, Ortiz habla en su carta a clientes de dos valores concretos: Alphabet (la matriz de Google) e Inditex. “Alphabet es una compañía de alto crecimiento y calidad que se está viendo afectada por el fuerte repunte de los tipos de interés debido a su alta duración financiera.
Además de tener un balance envidiable, con más de 100.000 millones de dólares, y de ofrecer la posibilidad de invertir gratis en negocios con mucha opcionalidad en el futuro, como el vehículo autónomo, Alphabet cotiza con una prima muy exigua respecto a la media del mercado, a pesar de seguir creciendo a doble dígito en sus principales negocios”, explica Ortiz.
Apuesta por Inditex
Respecto a Inditex, el director de Inversiones de Mutuactivos considera que, aunque la compañía tiene una exposición relevante al mercado ruso, está expuesta a la previsible contracción en el consumo y el equipo gestor genera dudas, la caída del 40% en el precio de la acción es excesiva. “Los próximos meses van a ser complicados porque vamos a ver un recorte sustancial en las estimaciones de beneficios, pero pensamos que, para un inversor de largo plazo, este es un nivel atractivo de entrada en el valor. A los precios actuales, Inditex ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 5%”, añade Emilio Ortiz.
Oportunidades en crédito
En renta fija, la gestora ha aprovechado el repunte de los tipos y diferenciales de crédito para comprar deuda corporativa a precios interesantes. En este segmento Mutuactivos partía con una posición muy conservadora tanto en duración como en niveles de inversión. “También hemos cerrado los cortos en el bono americano, porque pensamos que a estos niveles ya empieza a tener cierto atractivo. La mayor rentabilidad implícita en las carteras como consecuencia de este repunte de tipos nos permitirá mitigar mejor el impacto de futuras subidas en los mismos”, señala.
Difícil contexto macroeconómico
En cuanto al contexto macroeconómico, Emilio Ortiz considera que la coyuntura de menor crecimiento económico con mayor inflación es particularmente difícil de gestionar para los bancos centrales. “Una política monetaria más restrictiva, orientada a la contención de la inflación como la que parece haber adoptado finalmente la FED, tendrá consecuencias negativas para el crecimiento”, opina.
Respecto a las consecuencias derivadas del conflicto bélico en Ucrania, Ortiz estima que Europa va a tener que llevar a cabo una revisión exhaustiva de sus políticas en los ámbitos de la energía, la industria y la defensa con el objetivo de conseguir un mayor nivel de autosuficiencia y protección frente a Rusia y China.
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Este año la volatilidad ha afectado considerablemente a los mercados en vista del aumento de la inflación, las expectativas de subida de los tipos de interés y la invasión rusa de Ucrania. Sin embargo, como señalan los gestores del fondo Fidelity Funds America Fund de la gestora Fidelity International, Rosanna Burcheri y Ashish Bhardwaj, existe un argumento convincente a favor de las acciones de perfil value estadounidenses. En este artículo repasan las percepciones erróneas sobre las acciones value, la importancia de la valoración en el análisis de la renta variable y cómo el fondo FF America Fund se diferencia de sus competidores y de las estrategias pasivas, junto con comentarios sobre el comportamiento reciente y sus perspectivas.
Entorno de mercado en Estados Unidos
En medio de la volatilidad que se ha observado este año, conviene mencionar el entorno general del mercado bursátil estadounidense. A pesar de las preocupaciones por el impacto que tendrá en la economía la inflación al alza y las subidas de tipos de la Reserva Federal, el consumo en EE.UU. sigue beneficiándose de los estímulos presupuestarios sin precedentes (más de 800.000 millones de dólares) que proporciona el gobierno federal desde hace dos años. La economía de los hogares está saneada y su endeudamiento es bajo. Del mismo modo, las empresas cuentan con mucha liquidez y financian sus inversiones en inmovilizado mediante los ahorros. EE.UU. es prácticamente autosuficiente desde el punto de vista de la energía y las materias primas agrícolas, lo que significa que está relativamente aislado de ciertos impactos negativos provocados por la guerra en Ucrania. Además, existen factores estructurales que siguen haciendo de EE.UU. un destino atractivo para el capital: un estado de derecho consolidado y una cultura favorable para los negocios, un perfil demográfico saludable, un polo de innovación y una trayectoria de rentabilidad bursátil generalmente superior respecto a muchos otros mercados. Todo ello crea un entorno muy atractivo para los gestores activos.
Percepciones erróneas sobre las acciones value
Pese a que las acciones de perfil value generalmente han superado a los valores de crecimiento desde 1930 (Gráfico 1), las primeras han palidecido frente a los segundos desde la crisis financiera de 2008 (Gráfico 2) y el mejor comportamiento relativo del crecimiento se volvió especialmente intenso desde 2017. La brecha de valoración se ha estrechado ligeramente durante los últimos meses, pero sigue siendo muy amplia desde el punto de vista histórico.
¿Por qué ocurre esto? Algunas teorías afirman que la brecha se explica porque las acciones infravaloradas son cada vez de menor calidad, sobre todo comparadas con las empresas de crecimiento de calidad y de gran capitalización, como los valores FAAMNG. No obstante, el análisis de las rentabilidades sobre los activos de las acciones de perfil value durante el último medio siglo muestra una diferencia bastante constante de -5% frente a las carteras de acciones de crecimiento caras, sin una desviación importante durante la última década (1). Así pues, las acciones de perfil value no han reducido mucho su calidad recientemente. También se apunta a los tipos de interés como posible causa. Los múltiplos de los valores de crecimiento se basan en el potencial de beneficios futuros, que son muy sensibles a los cambios en la tasa de descuento. Una tasa de descuento más baja indica que los flujos de efectivo futuros son más valiosos si todo lo demás se mantiene igual. Si los tipos son más altos, entonces los flujos de efectivo actuales son, en comparación, más valiosos y el descenso de los tipos de interés en los últimos años se considera la causa del peor comportamiento relativo de las acciones de perfil value y el mejor comportamiento de las de crecimiento. Sin embargo, mientras que han existido periodos, como la última década, en los que este parecía ser el caso, los tipos de interés han mostrado un declive a largo plazo desde 1982. No obstante, desde entonces hasta 2007 la rentabilidad de las acciones de perfil value fue mayor y particularmente sólida desde el año 2000 hasta el 2007 (Gráfico 3). Por lo tanto, de nuevo, esa no parece ser una explicación adecuada.
La importancia de la valoración
Los ciclos tecnológicos explican parte de la divergencia entre las acciones de perfil value y las de crecimiento. Desde mediados hasta finales de la década de 1990 las acciones infravaloradas se comportaron peor debido a la aparición de internet, mientras que la última década ha sido testigo de la creciente adopción de la tecnología, como la informática en la nube y la publicidad digital. Los inversores pronto se dieron cuenta de que las compañías dedicadas a estos negocios presentaban un crecimiento con una duración mucho mayor de lo que estaba previsto en un principio. Por lo tanto, muchas acciones tecnológicas batieron de forma amplia y justificada al conjunto del mercado. Sin embargo, en muchas de estas temáticas la expansión se encuentra en una fase bastante más madura y ya no justifica las elevadas valoraciones que se ven en muchas acciones de crecimiento.
Las empresas de crecimiento de gran capitalización cotizan con primas importantes frente al conjunto del mercado atendiendo a los beneficios futuros, incluso si tenemos en cuenta los próximos años de crecimiento. Estas primas son excesivas a tenor del grado de madurez de estas empresas y la curva de penetración de sus ofertas durante los próximos años. La capitalización bursátil de Apple supera en casi un 70% la del sector energético al completo, a pesar de que los valores energéticos generan aproximadamente un 30% más de flujo de efectivo disponible anual (3). La prima de estas grandes empresas en expansión recuerda a la burbuja del índice Nifty 50 de finales de la década de 1960 y principios de los 70, cuando el PER de las grandes empresas de crecimiento del momento aumentó de 20 a 60 veces. Numerosas acciones de crecimiento de pequeña capitalización relacionadas con la tecnología también cotizan con valoraciones exigentes a pesar de llevar años siendo poco rentables y acumulando pérdidas. Muchos valores de crecimiento han descontado más crecimiento del que pueden generar.
En Fidelity International prefieren centrarse en acciones de calidad respaldadas por valoraciones atractivas que están incorrectamente valoradas o que no gozan del favor del mercado porque no se entiende su valor intrínseco. Del mismo modo que las teorías comúnmente sostenidas sobre el decepcionante comportamiento reciente de las acciones de perfil value se basan en conceptos erróneos, el conjunto de los inversores no aprecia que existen muchas acciones muy baratas que no son empresas o sectores en declive y que ofrecen un sólido crecimiento por encima del PIB y un excelente potencial de rentabilidad a largo plazo.
El enfoque de Fidelity International en la inversión value
Las compañías que poseen en cartera normalmente cuentan con unos ratios PER y de precio-valor en libros inferiores al conjunto del mercado. Con todo, esto es solo una parte de la historia. A veces las cosas cotizan a múltiplos bajos por una buena razón.
La clave para obtener una rentabilidad superior a largo plazo es encontrar empresas en las que no existan motivos que expliquen una baja valoración y negocios de calidad que sean los beneficiarios subestimados de las dinámicas de crecimiento estructural (Tabla 1).
Por ello, evitan empresas que se encuentran en áreas en declive estructural o que son trampas de valoración, quizás el trabajo más importante para un inversor de estilo value. Buscan un margen de seguridad desde el punto de vista de la valoración respaldada por activos y solo compran valores cuando están totalmente seguros de que la calidad es buena o que mejorará. El análisis histórico muestra que se puede generar un alfa considerable comprando acciones infravaloradas de buena calidad. Eso significa que, independientemente del entorno macroeconómico, la cartera puede ofrecer rentabilidades sólidas y constantes a lo largo del tiempo.
El análisis de los activos intangibles es un diferenciador importante del fondo frente a los competidores de gestión activa y pasiva. La economía estadounidense se ha transformado sustancialmente en lo que respecta a la importancia de la innovación, la tecnología y el I+D para las empresas. La inversión de estilo value tradicional, basada en filtros de precio-valor en libros, no capta el valor de los activos intangibles (I+D y el valor global del negocio). La incorporación y el examen del valor de estos activos intangibles en el análisis ascendente de empresas es una parte fundamental del proceso de inversión de Fidelity International y una razón por la que creen que su enfoque debería ofrecer mejores rentabilidades que muchos de los productos de la competencia.
La sostenibilidad es otro aspecto que les diferencia de muchos competidores. Generalmente se considera que las acciones de perfil value poseen unos perfiles medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) más endebles, dado su peso en áreas como la energía, los materiales y la industria. Sin embargo, el análisis de la sostenibilidad y la consideración de los riesgos ESG y los costes relacionados con ellos son una parte central de su proceso de inversión. Todo ello, junto con la colaboración de su equipo interno de inversión sostenible, se traduce en un diálogo centrado y significativo con las empresas sobre las cuestiones ESG. La gestora vigilará de cerca las posiciones que cuenten con un perfil de sostenibilidad más débil y podría venderlas si no ve una mejoría.
A pesar de que se centran en la calidad, el fondo se mantiene posicionado de forma coherente en lo que respecta a sus características value. Su enfoque específico hace que su cartera se diferencie tanto del índice como de otros fondos de estilo value. El fondo también está diversificado en cuanto a la exposición sectorial y la selección de valores, a pesar de que poseen una cartera relativamente concentrada de 50-60 acciones. También se evalúan constantemente las correlaciones entre las temáticas y entre las acciones con el fin de lograr una mejor diversificación.
Comportamiento reciente y perspectivas
Desde que empezaron a trabajar en equipo (1 de septiembre de 2021), la rentabilidad del fondo (A-USD) ha sido excelente, ya que se sitúa en el 7,0% después de comisiones, frente al -2,8% del índice de referencia S&P 500. La reciente rotación hacia las acciones baratas ha impulsado la estrategia, pero esta también ha batido ampliamente al índice Russell 1000 Value durante este periodo. La selección de valores en empresas de los sectores de sanidad, consumo discrecional y servicios de comunicación han generado alfa. Siguen encontrando buenas oportunidades en el sector sanitario, que se mantiene bastante infravalorado en general frente al conjunto del mercado desde una óptica a largo plazo.
El distribuidor farmacéutico McKesson ha sido la principal contribución individual. Esta empresa sigue beneficiándose de motores de crecimiento internos, además de su base de activos y de una acumulación infravalorada de flujos de efectivo disponible. El exportador de gas natural licuado Cheniere Energy ha registrado un excelente comportamiento y se ha beneficiado de la sólida demanda de GNL; en este sentido, se prevé que el mercado internacional se duplique desde los 300 millones de toneladas anuales actuales hasta los 600 millones en 2035. Cuenta con un modelo de negocio muy defensivo respaldado por contratos firmes de compra a largo plazo y con unas perspectivas de crecimiento sólidas gracias a su acceso al gas natural de EE.UU., que es barato y abundante.
Otra empresa del sector energético que poseen es Marathon Petroleum, que se ha revalorizado gracias a unas decisiones de asignación del capital muy favorables para los accionistas y a la mejora de los márgenes de refino. El fondo también se ha beneficiado del hecho de no mantener algunas empresas sobrevaloradas de crecimiento y gran capitalización, como Meta, en vista de sus recientes malos resultados y el desplome del valor.
El equipo gestor sigue centrado en la selección de valores con enfoque ascendente y prefiere no hacer muchas predicciones macroeconómicas. Sin embargo, el posicionamiento de la cartera de cara a la inflación sigue siendo una cuestión principal para los clientes y una consideración de primera índole para los gestores. Las consultas con las empresas los han llevado a creer que el mercado sigue subestimando el carácter sistémico de las presiones sobre los precios.
No obstante, la inflación debería ser un impulsor para su cartera habida cuenta del elevado poder de fijación de precios que poseen las empresas en tenencia. El gasto de consumo (que representa aproximadamente el 70% del PIB estadounidense) debería aguantar en vista del sólido crecimiento de los salarios y las ayudas públicas motivadas por el COVID.
También es importante destacar que la cartera es menos internacional y se encuentra más expuesta a la economía estadounidense en comparación con el índice de referencia (68% de los ingresos procedentes de EE.UU. en el fondo a finales de febrero, frente al 59% del S&P 500) (4). Esto podría ser una fuente de resistencia dadas las incertidumbres que suscita la guerra de Ucrania para la demanda en Europa y algunos mercados emergentes.
En conclusión, EE.UU. dispone de ventajas estructurales que hacen que sea un entorno de inversión atractivo y esté relativamente protegido frente a ciertos efectos negativos provocados por la guerra en Ucrania. Mientras que las valoraciones se mantienen en niveles excesivos en algunas empresas de crecimiento, principalmente en las de gran capitalización, observamos buenas oportunidades para nuestro enfoque específico basado en la valoración.
En Fidelity International se centran en los márgenes de seguridad, la valoración de los activos intangibles y la búsqueda de acciones sostenidas por tendencias estructurales, lo que significa que evitan algunos defectos inherentes a otros fondos de estilo value y a todos los enfoques pasivos, como la exposición a trampas de valoración y a sectores en declive. Independientemente del entorno macroeconómico, la cartera debería ser capaz de ofrecer rentabilidades sólidas a lo largo del tiempo.
Notas
1. AQR, CRSP, XPressFeed, 31 de diciembre de 1967 – 31 de marzo de 2020. Las carteras se basan en los primeros 1.000 valores, equiponderados, sin sesgos sectoriales y clasificados por precio-valor en libros. Exclusivamente con fines ilustrativos. No representan ninguna cartera que gestione actualmente AQR. El gráfico que figura arriba muestra la rentabilidad bruta de la cartera barata menos la rentabilidad bruta de la cartera cara (y lo mismo para el ROA).
2. Visible Alpha, análisis de Empirical Research Partners.
3. Fidelity International, basado en los datos de los analistas recogidos el 12 de marzo de 2022.
4. FactSet, 28 de febrero de 2022.
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. Fondos activos de renta variable europea: ¿más persistentes que sus índices de referencia?
¿Logran los mejores fondos activos de renta variable europea superar de forma sistemática a sus índices de referencia homólogos? Según el Europe Persistence Scorecard elaborado por S&P Dow Jones Indices, que examina el comportamiento de esta clase de vehículos, la mitad de ellos sí.
Si observamos el periodo de dos años desde el inicio de la pandemia de COVID-19, el 52% de los fondos de renta variable europea que se encontraban en el cuartil superior a principios de 2020 pudieron permanecer en la misma categoría a finales del mismo año. Según el documento, a finales de 2021, más del 21% de estos mismos fondos iniciales seguían en el cuartil superior.
“Esta cifra es muy superior a la que cabría esperar eligiendo un fondo al azar (6,25%). Esta persistencia a corto plazo no fue exclusiva de la renta variable europea durante este periodo; en todas las categorías de fondos, al menos el 6,25% de los fondos permanecieron en el cuartil superior durante tres años consecutivos”, apunta el informe en sus conclusiones.
En este sentido matiza que, aunque los fondos del cuartil superior pueden haber demostrado tener más posibilidades de repetir su éxito relativo durante este último periodo, parece que eso no se ha traducido necesariamente en un rendimiento superior al de sus índices de referencia. Además, los fondos de renta variable europea que han batido al índice de referencia en cualquier periodo de tres años consecutivos durante el periodo analizado tienen una probabilidad del 44,4% de superar la rentabilidad en el año siguiente. El documento indica que la probabilidad de que los mismos fondos superen al índice de referencia durante tres años consecutivos tras su éxito inicial se redujo al 7,2%.
Otra de las conclusiones relevantes de este análisis es que puede haber cierta previsibilidad en lo que respecta a los fondos del cuartil inferior. “El informe muestra que el 62% de los fondos de renta variable europea del cuartil inferior permanecieron en él o dejaron de existir en los cinco años siguientes. De hecho, en todas las categorías de fondos, los fondos activos del cuarto cuartil eran más propensos a seguir siendo relativamente poco rentables, y menos del 10% pudieron cambiar su suerte y convertirse en fondos del primer cuartil”, explican.
Tal y como se observa en el gráfico superior, los fondos de renta variable estadounidense demostraron la persistencia más notable a corto plazo durante los primeros cuatro años. “Sin embargo, esto disminuye significativamente en el quinto año, cuando sólo el 1,4% logró mantenerse en el cuartil superior, sólo ligeramente mejor que si un fondo fuera seleccionado al azar (0,4% de probabilidad)”, matiza el documento.
Del mismo modo, explica el análisis, los fondos de renta variable estadounidense que se encuentran en el primer cuartil son los que muestran mayores signos de persistencia en comparación con las demás categorías de fondos durante cinco períodos consecutivos de 12 meses. Al cabo de cuatro años, el 32,6% de los fondos se mantenía en la mitad superior, más de un 20% por encima de lo que habría cabido esperar de un sorteo aleatorio.
Por último, por término medio, solo el 8% de los fondos fue capaz de batir al S&P 500® durante cualquier periodo inicial de tres años. Sin embargo, matizan: “El porcentaje resultante de fondos que superan en los siguientes tres periodos de un año es mayor que en otras categorías, con un 19,5% que sigue superando al índice de referencia en los periodos consecutivos”.
Pixabay CC0 Public Domain. HSBC AM amplía su gama de ETFs de renta variable alineados con el Acuerdo de París con dos nuevos fondos
HSBC Asset Management ha anunciado el lanzamiento de HSBC MSCI Emerging Markets Climate Paris Aligned UCITS ETF y del HSBC MSCI AC Asia Pacific ex-Japan Climate Paris Aligned UCITS ETF, ampliando así su gama de ETFs de renta variable alineada con los Acuerdos de París (PAB). Según indica la gestora, los fondos comenzaron a cotizar en la Bolsa de Valores de Londres (LSE) el 7 y el 11 de abril, respectivamente.
Estos fondos siguen a los lanzamientos de la actual gama de ETFs de renta variable PAB y complementan los cuatro ETFs UCITS existentes de HSBC Climate Paris Aligned: los fondos HSBC MSCI World, USA, Europe y Japan.
Según explican desde la gestora, “estos ETFS han sido diseñados para ayudar a los inversores que buscan integrar las consideraciones de neto cero en sus carteras de inversión”. Ambos fondos tienen en cuenta las trayectorias de descarbonización prospectivas de las empresas y se inclinan por las que están alineadas con el grado 1,5. Además, se clasificarán como fondos del Artículo 9 en virtud del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) de la Unión Europea.
Los nuevos fondos siguen el índice de referencia MSCI Emerging Markets Climate Paris Aligned y el índice de referencia MSCI AC Asia Pacific ex Japan Climate Paris Aligned, respectivamente. La gestora destaca que estos índices van más allá de los criterios mínimos exigidos por los Acuerdos Climáticos de París, y tratan de sobreponderar las empresas con una elevada proporción de ingresos verdes, las que presentan soluciones creíbles de descarbonización y las expuestas a un menor riesgo climático físico.
“Permitir a nuestros clientes mejorar el impacto social y medioambiental de sus carteras es una prioridad para nosotros. Con la adición de estos dos nuevos ETF, nos complace ofrecer a los inversores y a los asignadores de activos un conjunto completo de elementos básicos de PAB”, ha destacado Olga de Tapia, directora global de Ventas de ETFs e Índices de HSBC AM.
Valiente, I. (2022). Nuevas fronteras para los ETFs. Funds Society ESPAÑA, marzo 2022 (nº25), págs. 50-58.. Valiente, I. (2022). Nuevas fronteras para los ETFs. Funds Society ESPAÑA, marzo 2022 (nº25), págs. 50-58.
Después de demostrar su capacidad para proporcionar liquidez en los mercados en contextos de volatilidad como el provocado por la pandemia, los productos cotizados viven un momento dulce, con flujos de inversión nunca antes vistos. Impulsados por el boom de la sostenibilidad, el auge de los vehículos temáticos y el interés por nuevos campos como las criptomonedas, los proveedores de ETFs han adaptado su oferta a los nuevos tiempos, mientras siguen captando inversiones en sus soluciones más tradicionales, en un contexto de subidas de tipos en el que también pueden ofrecer herramientas para capear el temporal inflacionista. Analizamos con las gestoras su evolución en los últimos años y descubrimos caminos de presente y futuro para esta industria. ¿Dónde están las nuevas fronteras de los ETFs?
Los flujos hacia los fondos cotizados alcanzaron un nuevo récord en 2021 a nivel global, al registrar 1,3 billones de dólares en entradas, una cifra que supera a las de 2019 y 2020. En concreto, los datos recopilados por iShares-BlackRock muestran que la renta variable lideró la entrada de dinero en estos vehículos.
Gran parte de este éxito tiene que ver con el impacto del coronavirus: las turbulencias registradas por el mercado en marzo de 2020 hicieron que los inversores valoraran la importancia de contar con liquidez en sus carteras. “Como vimos en los primeros días de la pandemia, el ETF proporciona liquidez, transparencia y descubrimiento de precios en tiempos volátiles e inciertos. Cuando los riesgos aumentan, el ecosistema de los ETFs permite a los inversores realizar transacciones eficientes cuando más necesitan la liquidez”, asegura la responsable de SPDR ETF en España, Ana Concejero.
Laure Peyranne, directora de ETFs para Iberia, LatAm y US Offshore en Invesco, coincide con ella al apuntar que, pese a aquel “desplome sin precedentes” que sufrieron muchos mercados en marzo de 2020, los ETFs funcionaron perfectamente: “En algunos casos, no solo ofrecieron liquidez sino que sirvieron como indicadores de precio, ya que varios mercados de renta fija no cruzaban ninguna operación y, por tanto, no había ninguna referencia. Incluso en esa situación extrema, los ETFs operaron con normalidad”.
Es evidente el crecimiento exponencial que han experimentado estos productos en los últimos dos años, si bien esta tendencia al alza viene de lejos. Concejero recuerda que, aunque llevan disponibles en Europa desde el 2000, solo en los 10 años posteriores a la gran crisis financiera global se ha visto un auge en el crecimiento de los activos de los ETFs, con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de más del 16%. “Durante la mayor parte de la década, los productos de renta variable impulsaron los flujos, pero, en los últimos años, el crecimiento de los activos de ETFs de renta fija ha comenzado a acelerarse. En 2019, estos productos registraron 60.000 millones de dólares de nuevos activos, más del doble del récord anterior, el de 2017”, recuerda.
En 2021, los productos de renta variable volvieron a impulsar los flujos, ya que, según Concejero, los inversores trataron de captar el extraordinario crecimiento económico impulsado por la reapertura. “También fue un año récord para los flujos de exposiciones alternativas y de otro tipo, impulsados por el lanzamiento de ETFs de criptomonedas en Europa”, y para aquellos con la marca ESG, que desde 2017 experimentan una “explosión de popularidad”, analiza.
Todo este interés inversor impulsa la industria, que sigue creciendo y lanzando nuevos vehículos. Precisamente, la innovación en productos viene tanto de ETFs temáticos (en asuntos de máxima actualidad como la ciberseguridad, la digitalización, el blockchain, la innovación sanitaria o la alimentación sostenible), como sostenibles (ETFs de bonos verdes, o que invierten en energías limpias o transición energética), pasando por vehículos que dirigen sus carteras hacia activos más alternativos, como las materias primas o las criptomonedas. Todo ello sin olvidar el auge de los llamados “ETFs activos”.
El “boom” de la sostenibilidad alcanza a los ETFs
En los últimos años la inversión sostenible se ha coronado como tendencia clave en los mercados, y los ETFs no se han quedado rezagados: la industria ha demostrado que los criterios ESG también pueden aplicarse a la gestión pasiva. “El aumento de la regulación y la oferta han provocado que en Europa el 51% en 2021 y el 40% en 2020 de las suscripciones hayan tenido como destino ETFs ESG, sumando un total de 123.000 millones de euros”, dice Antonio Royo-Villanova, especialista en gestión pasiva de DWS. Mientras, a nivel global, la industria europea de ETFs ESG representa el 60% del total, con 187.000 millones de dólares.
Para Tania Salvat, integrante del equipo de Distribución de BlackRock en España, Portugal y Andorra, la sostenibilidad en las inversiones ha demostrado no ser una moda pasajera. En la gestora, llevan tiempo analizando cómo aquellas compañías con un enfoque claro en temas ESG están llamadas a tener un mejor comportamiento a medio y largo plazo: “Los inversores están incorporando con fuerza criterios de sostenibilidad en sus carteras porque es una manera de mejorar el binomio rentabilidad-riesgo. Y, desde luego, los ETFs permiten hacerlo de una forma sencilla y eficiente”, asegura.
Por ello, recuerda que 2021 marcó otro año récord para los flujos sostenibles con entradas netas combinadas en ETFs cotizados en Estados Unidos y EMEA de 135.400 millones de dólares, lo que supone un aumento del 62% con respecto a 2020, “y todavía con un gran potencial de crecimiento”, agrega.
En este sentido, Juan San Pío, director Comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y Latinoamérica, cree que la pandemia “ha confirmado y acelerado el deseo de los inversores de tener carteras más orientadas hacia las inversiones ESG y climáticas”. Esto se debe en parte a las nuevas familias de índices de la Unión Europea, como el CTB (Climate Transition Benchmark) y el PAB (Paris-Aligned Benchmarks), creados para alinearse con los objetivos de reducción de emisiones de carbono del Acuerdo de París de 2015.
Adrià Beso, responsable de Distribución para Iberia en WisdomTree, coincide con que este es uno de los temas más importantes para los inversores a nivel mundial: “Buscan tener un impacto significativo en la sociedad y reducir la huella de carbono de las empresas en las que invierten. Como resultado, los ETFs ESG han estado entre los mejores captadores de activos en 2020 y 2021, y hemos visto un número impresionante de nuevos lanzamientos de la mayoría de los proveedores de ETFs”.
En línea con el resto de las gestoras, Franklin Templeton ha identificado “un gran interés” por incorporar los criterios ESG en los ETFs, aunque advierte de que el nivel de adopción varía según el país. “Se trata de un área todavía incipiente, con mucha innovación de productos, y esperamos que continúe, impulsada por la regulación y la comprensión de que todos tenemos un papel que desempeñar en términos del cambio climático y su impacto en nuestras vidas”, apunta Caroline Baron, su responsable de Ventas de ETFs.
En general, la mayoría de las gestoras animan a no perder de vista las estrategias ESG y neutrales en carbono. Pero la irrupción de esta tendencia puede ser también un desafío, según UBS AM: “A medida que los ETFs sostenibles han ganado popularidad, los reguladores han introducido leyes que los proveedores deben cumplir sobre, por ejemplo, cómo se comparte la información de sostenibilidad. Este entorno que cambia rápidamente nos lleva a mantener a nuestros clientes informados de las nuevas reglas a lo largo de su implementación”, revela Nina Petrini, responsable de ETF y fondos índice para Iberia y Latam.
Por ello considera que una de las oportunidades potenciales en este contexto podría ser el fomento una mayor oferta en ETFs sostenibles de renta fija, “un segmento en pleno avance, aunque visiblemente detrás de su contrapartida en renta…
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Según el Informe de las Naciones Unidas sobre el Índice de Desperdicio de Alimentos 2021, en todo el mundo desperdiciamos 1.300 millones de toneladas de alimentos cada año. Resulta asombroso que un tercio de todos los alimentos producidos en el mundo se pierda o se desperdicie. La cifra de alimentos desperdiciados equivale a los alimentos necesarios para satisfacer las necesidades de más de 1.200 millones de personas. Al mismo tiempo, el número de personas que sufren hambre en el mundo se estima en cerca de 800 millones.
Después de permanecer prácticamente sin cambios entre 2014 y 2019, la prevalencia de la desnutrición subió a casi el 10% en 2020, desde el 8,4% del año anterior. Por lo tanto, es obvio que atajar el desperdicio de alimentos es una clave en la solución para reducir el hambre, además de poder solventar este problema, según la ONU: «La reducción del desperdicio de alimentos ofrece otras grandes ventajas para diferentes sectores: para las personas y el planeta, mejorando la seguridad alimentaria, abordando el cambio climático, ahorrando dinero y reduciendo las presiones sobre la tierra, el agua, la biodiversidad y los sistemas de gestión de residuos».
El origen de este desperdicio
Antes de indagar sobre las soluciones con las que evitar el desperdicio de alimentos, empecemos con datos y cifras que nos permitan comprender mejor la magnitud del problema.
Cuando hablamos de desperdicio de alimentos, debemos diferenciar entre dos clases de desperdicio: la pérdida de alimentos y el desperdicio de los mismos. En primer lugar, la pérdida de alimentos. Se trata de la categoría más importante, hace referencia a aquellos alimentos que se han producido y no han llegado al consumidor final debido a un factor no intencionado. Normalmente, esto se debe a una infraestructura ineficiente en la cadena de suministro del producto y a pérdidas de producción y cosecha. Y en segundo lugar, el desperdicio de alimentos que se refiere a los alimentos que han sido rechazados intencionadamente, principalmente por razones estéticas (forma, color, etc.), planificación inadecuada y educación del consumidor.
Tratemos de simplificar los términos, hablaremos del desperdicio de alimentos como la suma de la pérdida y el desperdicio de alimentos que se produce durante la producción, el procesamiento, la distribución y el consumo. De hecho, el desperdicio se produce a lo largo de toda la cadena de valor, desde la granja hasta la mesa, con distintas causas. Por ejemplo, durante la fase de distribución, el desperdicio se produce porque es costoso transportarlo y respetar la cadena de frío, por lo que, a falta de un comprador inmediato, la respuesta más beneficioso para el productor es tirarlo.
Si prestamos atención a las cifras, se desperdician 220 kg de alimentos por persona al año o más de 2.000 dólares de gasto por consumidor estadounidense. Todas esas cifras se han actualizado recientemente y han demostrado que los datos anteriores, publicados en 2011, subestimaban claramente la magnitud del problema.
Todos los productos se ven afectados por el desperdicio de alimentos, sin importar la categoría. En el caso de las frutas y verduras, el 45% termina desperdiciándose, el 30% en el caso de los cereales o el 20% de la carne y las aves de corral. La variación de los porcentajes se explica por la naturaleza de los productos (fragilidad, tiempo de conservación…), su precio y su imagen cultural. Las verduras, por ejemplo, son frágiles, a menudo baratas y pueden ser objeto de rechazo por parte del inconsciente colectivo en caso de aspecto imperfecto. Mientras que la carne es robusta, cara y a menudo se considera un signo de éxito social.
Por países, no existen mayores sorpresas. Los países que más desperdician son los más poblados, destacan China, India y Estados Unidos. Sin embargo, si se observan los datos per cápita, América del Norte, Europa y los países industrializados de Asia encabezan la lista, mientras que el África subsahariana y el sur y el sureste de Asia se sitúan en la parte baja de la clasificación. Pero en general, la diferencia entre el mejor y el peor país no es tan grande y es interesante prestar atención al detalle, ya que hay diferencias significativas con respecto a las fases en las que se produce el despilfarro.
Un estudio del Foro Económico Mundial pone de manifiesto (véase el gráfico siguiente) que en los países desarrollados la proporción más importante de residuos se produce durante la fase de consumo, en la que los alimentos se rechazan principalmente por la percepción que tiene el consumidor de cómo debe ser un producto de calidad desde el punto de vista estético. La repercusión de este comportamiento social es una mayor cantidad de residuos alimentarios durante las fases de producción y distribución, ya que los agricultores y los minoristas tienden a rechazar los productos poco estéticos porque saben que los consumidores no los comprarán.
En los países en desarrollo, en cambio, el desperdicio de alimentos se debe principalmente a la ineficiencia de las infraestructuras, sobre todo durante el transporte y el almacenamiento de los productos. En esta situación, el despilfarro es menos intencionado y las soluciones para atajarlo serán, por supuesto, diferentes a las de los países desarrollados.
Tribuna de Clément Macloud, gestor de cartera de fondos temáticos de ODDO BHF.
Foto cedidaFoto grupo Implicados y Solidarios.. Foto grupo Implicados y Solidarios.
Bankinter ha celebrado los diez años de la Edición de “Implicados y Solidarios”. En el evento se dieron a conocer los 15 proyectos seleccionados de ONG, fundaciones y asociaciones que recibirán las donaciones procedentes de los clientes que hacen sus pagos con la tarjeta Bankinter Solidarios. Son ellos quienes deciden el porcentaje de sus compras -entre el 0,25% y el 5%- que luego irá destinado a los proyectos sociales presentados en “Implicados y Solidarios”.
A lo largo de la década, dichas donaciones han superado los 500.000 euros en total, que han servido para apoyar más de 100 proyectos.
Este año se han presentado 206 proyectos por parte de ONG, fundaciones y asociaciones de todo el territorio español, una cifra que crece progresivamente y representa un 14% más que antes de la pandemia.
Las iniciativas seleccionadas son votadas tanto por los empleados de Bankinter como por los clientes que tienen contratada la tarjeta de crédito Bankinter Visa Solidarios. En Facebook y Twitter se emitieron 7.805 votos.
En lo que se refiere a implicación de la plantilla de Bankinter, en torno a 2.000 empleados del banco se han involucrado en esta edición. Un grupo de ellos ha promovido los proyectos internamente, junto con el apadrinamiento de directivos del banco, y el resto también ha participado eligiendo con sus votos las 15 iniciativas que serán las destinatarias de las donaciones.
El proyecto ganador de la Tarjeta Solidaria Oro, con 13.000 euros de dotación: el denominado “La ambulancia del deseo” de la ONG #energíasolidaria, que ayuda a personas incapacitadas para moverse físicamente o enfermo en fase terminal a cumplir deseos emocionales, como reunirse con un familiar o hacer un último viaje.
Por otra parte, la Tarjeta Solidaria Plata, con 11.000 euros ha recaído en el proyecto “Cuidando de ti” de la Asociación Española de Esclerosis Lateral Amiotrófic, adELA. Esta iniciativa ofrece ayuda a domicilio y cuidados a las personas aquejadas con esta grave enfermedad apoyando así a los familiares que ejercen como cuidadores continuos.
Mientras, la Tarjeta Solidaria Bronce, con un importe de 9.000 euros, ha ido a la iniciativa “Piso de emancipación” de Nuevo Futuro. Este proyecto supone dar un alojamiento a jóvenes que salen de la fase de tutela al cumplir la mayoría de edad, con el fin de que estén acogidas y en un entorno de apoyo antes de emanciparse por sí mismas.
En total, las donaciones ascendieron a 65.000 euros. Dentro de ellas, también se entregaron dos accésits de 6.000 euros. Uno de ellos lo recibió PRODIS, y su proyecto “Aula senior: envejecimiento activo para personas con discapacidad intelectual”, centrado en el objetivo de ralentizar el deterioro cognitivo y fomentar el envejecimiento activo de personas con incapacidad intelectual mayores de 45 años. Otro accésit fue a la asociación Talismán, por su iniciativa «El jardín de los cinco sentidos», destinado a jóvenes con discapacidad intelectual, con el fin de que puedan formarse como auxiliares de jardinería.
La importancia del Tercer Sector
El evento de entrega de las donaciones tuvo lugar en la sede de Bankinter, en Madrid, con aforo restringido y cumpliendo con las normas de seguridad sanitaria vigentes. El acto fue clausurado por el presidente de Bankinter, Pedro Guerrero, quien preside el Comité de Sostenibilidad del banco.
Pedro Guerrero comenzó su discurso dando las gracias a las ONG y fundaciones participantes, y, en general, a todo el Tercer Sector, porque “dedicáis vuestro altruismo a mejorar la vida de las personas”. Apuntó, además, la importancia de este colectivo en cifras: el Tercer Sector agrupa a más de 27.000 entidades, en las que trabaja medio millón de personas y a las que se une millón de voluntarios y destacó que, su aportación supone un 1,45% del PIB.
Asimismo, afirmó que el hecho de que las empresas se preocupen ahora por la sostenibilidad “ha sido gracias al Tercer Sector”. Recordó que hace años nadie se refería a la Sostenibilidad y hoy está totalmente presente en el ámbito empresarial. Aseveró que en Bankinter “la Sostenibilidad está en nuestro ADN” desde hace muchos años. Fruto de esta trayectoria y del trabajo en este ámbito, la entidad ha logrado renovar cada año su inclusión en el índice Dow Jones Sustainability, el de mayor prestigio internacional y en el que cotizan las empresas más sostenibles del mundo.
Iniciativa que engloba a diversos grupos
«Implicados y Solidarios» es una iniciativa que involucra a distintos grupos vinculados con Bankinter: a los clientes que utilizan la tarjeta Bankinter Solidarios; a los empleados del banco, que presentan diferentes proyectos sociales; a la sociedad, que participa y difunde el proyecto a través de las Redes Sociales; y a los directivos de la entidad, que ejercen como padrinos de los diferentes proyectos.
Esta iniciativa se incluye dentro del Plan de Sostenibilidad 2021-2023 de Bankinter, denominado «3D», que tiene como objetivo la gestión de las tres dimensiones: el buen gobierno, la social y la ambiental.
Foto cedidaFréderic Leguay, Head of Equities de Ostrum AM.. Ostrum AM nombra a Fréderic Leguay para el cargo de Head of Equities
Ostrum Asset Management, firma afiliada a Natixis IM, ha anunciado el nombramiento de Frédéric Leguay para el cargo de Head of Equities. La gestora señala que Leguay reportará directamente a Gaëlle Malléjac, Head of Insurance y ALM Solutions de Ostrum AM y miembro del Comité Ejecutivo.
Según explica, Leguay será responsable del equipo de renta variable dentro del Departamento de Seguros y Soluciones ALM de Ostrum Asset Management. Desde su nuevo cargo, Frédéric Leguay dirigirá un equipo de siete gestores-analistas de renta variable, supervisará la estrategia de inversión en renta variable, se encargará de las relaciones con los clientes y contribuirá al desarrollo de esta actividad en Francia y en Europa.
“Estamos encantados de dar la bienvenida a Frédéric Leguay, cuya gran experiencia en la gestión de activos y en los mercados de renta variable es un activo importante al frente del equipo de renta variable. Su nombramiento refleja nuestra ambición de seguir desarrollando la gestión y las soluciones de seguros de Ostrum AM para reforzar nuestra posición de líder en este mercado en Europa”, ha destacado Gaëlle Malléjac, directora de Soluciones de Seguros y ALM.
Compuesta por cuatro áreas de especialización (seguros de renta fija, seguros de renta variable, seguros multiactivos y soluciones ALM), la división de gestión de seguros y soluciones ALM de Ostrum AM ofrece a sus clientes múltiples ventajas: un profundo conocimiento del ecosistema asegurador gracias a un equipo de 25 expertos en seguros dedicados, la implementación de una gestión activa responsable, multiobjetivo y multitemporal, así como una alta calidad de servicio, basada en herramientas de gestión y reporting innovadoras y propias.
Con casi 30 años de experiencia en el sector financiero, Leguay tiene un amplio conocimiento de los mercados de renta variable europeos. Respecto a su formación, cuenta con un máster en Administración de Empresas por la Universidad de Georgia, así como un diploma de la Sociedad Francesa de Analistas Financieros (SFAF). Comenzó su carrera en la gestión de activos en AXA Investment Managers como gestor de renta variable europea en 1991, antes de incorporarse a HSBC Global Asset Management en 2006, primero como responsable de renta variable europea – Large Caps, y después como responsable de renta variable europea. Además, recientemente ha sido Jefe del Departamento de Renta Variable desde 2012.
Pixabay CC0 Public DomainiStrfry Marcus. iStrfry Marcus
Es difícil pensar en una vuelta atrás a la forma de trabajar, vivir y consumir previa a la pandemia. La transformación estructural habida en las sociedades y las economías ha sido rápida y de gran calado, y como motores del cambio hay tendencias imparables, como la digitalización y la descarbonización.
Incluso antes de que 2021 tocase a su fin, los inversores ya habían empezado a ajustar las ponderaciones de determinados sectores y activos a la «vida después del COVID-19». Desde entonces, el rápido aumento de la incertidumbre y la volatilidad en 2022 en medio de unos mercados erráticos y tensiones geopolíticas ha hecho que identificar fuentes estables y diversificadas de rentabilidad sea más urgente que nunca.
A dicho fin, los responsables de asignar activos pueden considerar un enfoque diferente: en lugar de centrarse en fuerzas incontrolables —desde la inflación y los precios de las materias primas, a los tipos de interés y la tensión geopolítica— quizá sea mejor tratar de buscar una combinación adecuada de exposiciones a renta variable y renta fija con potencial de generar rentabilidad a largo plazo.
La clave para ello son unas estrategias que se centren en identificar empresas con potencial de explotar una historia secular a largo plazo, basada en productos y servicios atractivos, diferenciados y creadores de valor para los clientes.
Más allá de tratar de evitar o predecir lo impredecible, creemos que un enfoque equilibrado podría ser la mejor apuesta para generar crecimiento durante muchos años.
Un enfoque de renta variable en varias capas
Actualmente, creemos que los temas a largo plazo fortalecidos por la pandemia serán los que impulsen el crecimiento económico en el futuro cercano. Entre dichos temas están las tecnologías avanzadas, donde hemos observado un giro significativo a aplicaciones tecnológicas basadas en la nube, y una transición hacia el software y las infraestructuras como servicio (SaaS e IaaS).
Las cambiantes preferencias de los consumidores son otro tema al que prestar atención. Los nuevos hábitos crean nueva demanda, y los clientes que han abrazado el comercio electrónico no volverán probablemente a los métodos antiguos. A su vez, esto debería seguir teniendo un impacto positivo en el gasto personal.
Más en general, el sector de consumo discrecional tiene potencial para experimentar un repunte. Si bien presenta uno de los peores comportamientos en este comienzo de 2022 lastrado por la inflación rampante en los bienes básicos y las materias primas y por la incertidumbre geopolítica, las valoraciones de las empresas de crecimiento a largo plazo de mayor calidad parecen ahora atractivas.
A esto hay que añadir las buenas expectativas para el gasto en consumo. La sólida recuperación del empleo, y por tanto del crecimiento de los salarios, junto con el cuantioso ahorro acumulado en general durante la pandemia, podrían ayudar a este sector a capear los retos para la confianza del consumidor.
Los inversores que adapten sus carteras de renta variable a estas cambiantes tendencias podrían beneficiarse de una menor volatilidad sin sacrificar rentabilidad, gracias a su exposición a negocios de probada solidez y con capacidad de generar flujos de caja y aprovechar los momentos de debilidad del mercado para mejorar su posición competitiva.
En esta línea, sectores como el financiero y la energía presentan riesgos potenciales a largo plazo por las dificultades para mantener su crecimiento de volumen en el negocio core y orgánico, combinado con los obstáculos macroeconómicos.
Reducción del riesgo en la deuda
El COVID-19 también ha tenido un notable impacto en la renta fija. Por ejemplo, la contracción de los diferenciales tras la pandemia volvió menos atractiva la remuneración obtenida por la exposición al riesgo crediticio a comienzos de año, pese a unos fundamentales positivos. Aunque los diferenciales se han ampliado a lo largo del primer trimestre, consideramos prudente para los inversores reforzar su exposición a deuda pública reduciendo al mismo tiempo el riesgo global de crédito.
Una cosa son los riesgos conocidos y otra, quizá más preocupante, es el impacto de los riesgos no conocidos. Lamentablemente, estos últimos están creciendo; nadie pudo haber pronosticado la invasión de Ucrania. Y el conflicto Rusia/Ucrania ha complicado la tarea de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed), ya difícil de por sí, de articular un aterrizaje suave en la economía estadounidense.
Creemos que estos riesgos justifican un enfoque más prudente hacia los productos de diferenciales. Los activos de titulización respaldados por hipotecas residenciales de alta calidad son un área que podría ofrecer atractivo. En cuanto al crédito corporativo, si bien aún restan oportunidades atractivas en los segmentos con calificaciones más altas del universo sin categoría de inversión, es decir, bonos BB —sobre la premisa de que un número considerable de estas empresas conocidas como “estrellas ascendentes” podría ser revisado al alza hasta el estatus investment grade durante 2023—, el incierto entorno sugiere que subir un escalón en la calidad puede ser lo prudente.
Observando los sectores con un horizonte a largo plazo, el financiero —en especial, los bancos— también presentan atractivo. Los diferenciales se han ampliado con respecto a otros sectores del mercado corporativo, y dada la vigorosa actividad de emisiones, el reposicionamento es ahora posible.
Además, los inversores en renta fija deberían verse atraídos por el hecho de que los bancos estén limitados en cuanto a las actividades que pueden ejercer para impulsar su crecimiento, ya que ello limita su riesgo de crédito.
Buscando el equilibrio
Desde una perspectiva general, con un entorno macroeconómico complicado y la hipótesis de un conflicto duradero en Ucrania, creemos que los problemas en las cadenas de suministro y los elevados precios de las materias primas podrían seguir pesando como una losa en la rentabilidad de mercado.
Esto subraya la importancia de la flexibilidad al ajustar la asignación de activos a lo largo del tiempo en función de los riesgos y oportunidades en las diferentes clases de activos dependiendo de las condiciones de mercado. Para hacer esto eficazmente se requiere integración entre equipos, comunicación constante y ajustes dinámicos en cada asignación de la cartera, así como en la mezcla general entre renta variable y renta fija.
Esto último se basa en unas asignaciones que garanticen la diversificación, no solo entre los diversos instrumentos de renta fija, sino también equilibrando acciones con negocios estables bajo múltiples escenarios económicos con otras empresas más cíclicas que puedan beneficiarse de fases de recuperación económica cuando esta se produzca.
Columna de Greg Wilensky, director de renta fija estadounidense, y Jeremiah Buckley, gestor de carteras y responsable de la gestión compartida de las estrategias US Growth & Income y Balanced en Janus Henderson Investors.
Accede a través deeste enlaceal documento «Miedo frente Optimismo», elaborado por el equipo de Construcción y estrategia de carteras de Janus Henderson, sobre cómo encontrar el equilibro adecuado con los fondos mixtos.
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Los inversores que tienen en cuenta los criterios ESG consideran que factores como la contribución de una empresa al bienestar de la sociedad pueden predecir mejor su rendimiento a largo plazo que las valoraciones técnicas por sí solas.
Las recientes directrices políticas de los dirigentes chinos reconocen que los inversores son también partes interesadas clave cuyos intereses deben tenerse en cuenta a medida que se van introduciendo las reformas. Este cambio de tono podría ser un viento de cola para las plataformas de Internet de China, cuyo rendimiento bursátil se vio afectado por la aplicación de nuevas regulaciones el año pasado. En ese sentido, los gestores de KraneShares creen que las perspectivas a largo plazo de las plataformas de Internet chinas son positivas, gracias a las atractivas valoraciones y a las contribuciones a la sociedad estimuladas por estas nuevas regulaciones.
«Prosperidad común» es el lema oficial chino para una nueva era de desarrollo económico en China. Esta evolución pretende reducir la brecha de riqueza en China y orientar a las empresas y a la sociedad china hacia un crecimiento más equilibrado a largo plazo. Xi Jinping describió esta política en el Foro Económico Mundial de enero de 2022, afirmando que «Como la marea creciente levanta todos los barcos, todo el mundo obtendrá una parte justa de [este] desarrollo, y [éste] beneficiará a todo nuestro pueblo de forma más sustancial y equitativa…»
Equilibrar los intereses de los inversores con los de la sociedad no ha sido fácil. Un ejemplo clave son las recientes reformas de las plataformas de reparto de comida en China. Entre 2016 y 2021, el número de personas que pidieron comida en línea en China se duplicó con creces hasta alcanzar los 544 millones. En medio de este auge, las dos empresas líderes en el mercado, Meituan, y Ele.me (propiedad de Alibaba), comenzaron a subir las tarifas para los comerciantes en sus plataformas. En la actualidad, Meituan cobra alrededor de un 12% en comisiones por su negocio de entrega de comida.
El aumento de las comisiones de las plataformas de entrega online puso en aprietos a los comercios locales. La publicación Bloomberg proporcionó un ejemplo citando a Sam Wang, propietario de una tienda de té con leche en Chengdu, que se quejó de que en octubre de 2021 estaba pagando el 21% del valor de sus pedidos en comisiones, mientras que el 40% del total de los pedidos de su tienda procedía de los servicios de entrega.
Los reguladores chinos vieron este problema y emitieron orientaciones para que las plataformas de entrega de alimentos en línea redujeran las tasas de servicio y disminuyeran los costes para las pequeñas empresas. La noticia hizo que las acciones de Meituan cayeran más de un 15% al día siguiente.
Aunque las nuevas políticas afectan a los resultados de Meituan en el corto plazo, sus perspectivas a largo plazo son positivas, gracias al crecimiento exponencial de los usuarios. Meituan tuvo unos ingresos totales de 28.000 millones de dólares en 2021, de los cuales, su negocio de entrega de alimentos representó 15.000 millones de dólares de ese total.
Si bien la entrega de alimentos es el componente principal del negocio de Meituan, la empresa se está diversificando, con ingresos de negocios de tiendas, hoteles y viajes que aumentarán un 53% en 2021 hasta los 5.100 millones de dólares. Los ingresos del segmento de nuevas iniciativas de Meituan aumentaron un 84% en 2021, hasta los 7.900 millones de dólares, según el comunicado de resultados del cuarto trimestre de 2021 de Meituan. Mientras tanto, gracias a las nuevas regulaciones, su cartera de clientes de restaurantes se mantiene saludable, pues los clientes de las pequeñas empresas mantienen ahora mayores márgenes en sus bolsillos.
Las mayores empresas de Internet de China también han comenzado a asignar estratégicamente sus reservas de efectivo para ayudar a la iniciativa «Prosperidad Común». El 2 de septiembre, Alibaba anunció que invertirá 15.500 millones de dólares en un fondo de «prosperidad común» para 2025. Asimismo, Tencent se comprometió a destinar 7.700 millones de dólares a la prosperidad común. Este dinero aumentará las subvenciones a las pequeñas y medianas empresas y mejorará los salarios, los seguros y la protección de los trabajadores de la economía colaborativa, como los mensajeros y los conductores de vehículos de alquiler.
Al mismo tiempo, el compromiso de China con el crecimiento equitativo y la protección del medio ambiente van de la mano. China se fijó el ambicioso objetivo de alcanzar el pico de emisiones en 2030 y la neutralidad del carbono en 2060. Las plataformas de Internet de China son conscientes de que desempeñan un papel esencial en la consecución de estos objetivos. Las plataformas de Internet se encuentran actualmente entre los consumidores corporativos más importantes de electricidad de carbón en China. Esta energía alimenta principalmente los grandes centros de datos.
El año pasado, para solucionar el problema, Tencent Cloud empezó a utilizar una nueva tecnología de refrigeración con energía renovable en su centro de datos informáticos de Chongqing. Gracias a este esfuerzo, Tencent redujo 34.300 toneladas de emisiones de CO2 al año. Alibaba también puso en marcha un programa de «embalaje ecológico» que utilizaba un algoritmo de optimización de embalajes para minimizar el uso de materiales de embalaje en un 15%.
Las plataformas chinas de Internet son el modelo de cómo las empresas pueden enhebrar la línea entre el equilibrio de los intereses de la sociedad y los de sus accionistas. Por ello, dominan las clasificaciones de ESG en China. Tencent, Alibaba y Meituan son las tres principales participaciones del MSCI China ESG Leaders Index a 31 de marzo de 2022. Las empresas con alta puntuación en materia de ESG en China han superado históricamente el rendimiento del mercado chino en general. Desde la creación del MSCI China ESG Leaders Index en julio de 2013, ha proporcionado un rendimiento superior acumulado del 58% frente al MSCI China Index general.
Conclusión
En KraneShares creen que los dirigentes de China han tomado nota de la grave reacción del mercado provocada por las recientes normativas y están volviendo a centrarse en equilibrar los intereses de los inversores con los intereses sociales. «Prosperidad común» sólo se mencionó una vez en un informe gubernamental de 17.000 palabras presentado por el primer ministro Li Keqiang en marzo de 2022. En una reciente reunión del Comité Central de China, el primer ministro Li dijo que «hay que esforzarse por promover el desarrollo sólido y sostenible de la economía de plataforma, y hay que dar más apoyo a los sectores relacionados con el consumo para ayudar a aliviar las dificultades».
Este giro no es un retroceso de las iniciativas chinas alineadas con los factores ESG, sino un reconocimiento de que son necesarios unos mercados de capitales fuertes para proporcionar un apoyo continuo y un crecimiento sostenible a la economía y la sociedad chinas. En la opinión de KraneShares, las plataformas de Internet de China siguen siendo el centro de este crecimiento.
Para obtener el reporte completo de China Internet elaborado por KraneShares por favor acceda a los siguientes enlaces:
