GBAM identifica un giro global de los inversores desde el ESG hacia la resiliencia

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The Group of Boutique Asset Managers (GBAM), red global de altos ejecutivos de gestoras boutique de activos, ha identificado un cambio decidido en el apetito de los inversores globales, que se alejan del etiquetado ESG para orientarse hacia un marco más amplio de “inversión en resiliencia”, según se concluyó en su reunión de otoño celebrada en Málaga.

A principios de este mes, altos directivos de MAPFRE AM, Azvalor, SKAGEN Funds, Pareto Asset Management, Aubrey Capital Management, Fisch Asset Management, First Avenue Investment Management, Ranmore Fund Management y Farview Invest se reunieron para intercambiar perspectivas sobre los mercados globales, el gobierno corporativo y las tendencias de los clientes. Las conversaciones revelaron un tema común: los inversores institucionales, minoristas y de altos patrimonios están dando prioridad a la resiliencia tangible, la seguridad energética, la fortaleza de las cadenas de suministro y la calidad del gobierno corporativo, por encima del mero cumplimiento ESG basado en marcar casillas.

Los miembros de GBAM señalaron que lo que comenzó como una reacción al cansancio frente al ESG está evolucionando hacia un enfoque más pragmático de la inversión responsable. Las exclusiones que antes descartaban sectores completos —como defensa o nuclear— se están suavizando a medida que los inversores vuelven a centrarse en la seguridad real y la continuidad económica. El modelo sueco de “defensa total” se citó como un ejemplo de cómo sostenibilidad y resiliencia están convergiendo tanto en la política pública como en el diseño de carteras. El cambio, coincidieron los miembros, responde a una creciente demanda de transparencia, materialidad financiera y una comunicación clara y directa, frente al lenguaje puramente comercial.

La discusión también puso de relieve el renovado interés de los inversores por los activos reales, en particular el oro, como reserva de valor y cobertura frente a la inestabilidad financiera. Años de infrainversión en minería y energía, combinados con cambios en las políticas de reservas de los bancos centrales, están restableciendo el papel del oro dentro de las carteras diversificadas. Los miembros de GBAM describieron esto como parte de una “caja de herramientas de resiliencia” práctica, junto con negocios generadores de efectivo y activos de crédito de calidad diseñados para preservar valor y resistir la volatilidad.

Desde la perspectiva de la estructura de mercado, España ofreció un caso de estudio oportuno. Aunque el crecimiento económico sigue siendo resiliente, los miembros de GBAM observaron que persisten desafíos de productividad. Sin embargo, la rápida expansión de la distribución basada en asesoramiento, la profesionalización de las redes de asesoramiento vinculadas al seguro y un régimen fiscal de fondos que premia la inversión a largo plazo han convertido a España en uno de los mercados de inversión más dinámicos de Europa, donde las gestoras boutique pueden prosperar gracias a la claridad estratégica y la calidad del servicio, más que por la escala.

La gobernanza y la cultura corporativa también ocuparon un lugar central en la agenda. Los delegados debatieron cómo las firmas más pequeñas pueden articular narrativas auténticas sobre Liderazgo, Diversidad, Equidad e Inclusión (DEI) y sucesión, sin la burocracia propia de las grandes instituciones. El consenso fue que las boutiques deben centrarse en la coherencia del mensaje, en avances internos medibles —donde sea relevante, como en contratación y formación— y en la colaboración entre firmas para construir iniciativas sectoriales comunes, en lugar de reaccionar a tendencias pasajeras.

“Lo que quedó muy claro en Málaga es que los clientes nos piden ser específicos, no doctrinarios. La resiliencia es el lenguaje que los inversores reconocen: energía que funciona cuando se necesita, cadenas de suministro que resisten bajo presión y un gobierno corporativo claro y defendible. Las boutiques pueden prosperar en este entorno porque pueden centrarse en lo que mejor saben hacer y explicarlo sin adornos”, comentó Tim Warrington, presidente de GBAM.

Por su parte, Juan Bernal, director de Inversiones del Grupo MAPFRE, añadió: “Acoger la reunión en Málaga ha sido un verdadero privilegio. Lo que más me llamó la atención fue cómo la conversación ha evolucionado de centrarse en el ESG como una etiqueta a reflexionar de forma más profunda sobre la resiliencia y el impacto duradero. Y esa es la fortaleza de GBAM: un diálogo honesto entre gestores que comparten los mismos valores a largo plazo. También resultó muy enriquecedor ver un debate abierto sobre los retos estructurales a los que se enfrentan las boutiques, incluida la diversidad y la inclusión, y cómo la colaboración entre firmas puede ayudar a convertir esos retos en fortalezas colectivas”.

La política monetaria y el calendario electoral marcan las perspectivas económicas de Latam

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Si hacemos balance de 2025 en la región latinoamericana, observamos que las principales economías de Latinoamérica lograron navegar con éxito un periodo marcado por el aumento de tensiones comerciales y la incertidumbre global. Según la visión de los expertos, la gran moraleja que deja el año es que, excepto Brasil, el impacto de los aranceles de la Administración Trump  ha sido mucho mejor de lo esperado. 

“Más allá de que la región permaneció en gran medida sin impactos directos por las presiones arancelarias de Estados Unidos, los términos de intercambio favorables y un mercado laboral aún ajustado sostuvieron el consumo y explican la resiliencia de la actividad económica durante el año. Se espera que los países más relevantes crezcan más de 2% en 2025 y, aunque México crecería solo 0,5%, evitó una recesión y ha mostrado revisiones al alza en los últimos meses”, destacan desde el documento de perspectivas elaborado por Principal Asset Management LATAM, entre ellos Marcela Rocha, economista en jefe, que presenta las Perspectivas Económicas 2026.

Política monetaria y fiscal

Una de las características que ha marcado la economía de la región es que, ya que el resto del mundo seguía batallando por controlar la inflación, los países latinoamericanos se han beneficiado, mayoritariamente, de un ciclo sincronizado de relajación monetaria a nivel global y de un dólar más débil, lo que fortaleció a las monedas locales y apoyó una tendencia importante de desinflación en los meses recientes. De hecho, con excepción de Brasil, la mayoría de los bancos centrales tuvieron espacio para recortar tasas de política monetaria.

“En 2026, el panorama cambia. Mientras se espera que el PIB de México acelere, la mayor parte de la región enfrentará un menor crecimiento. Con una actividad económica proyectada por debajo del potencial, Brasil destaca como el único país con espacio significativo para recortes adicionales de tasas. En el resto de la región, la persistencia de la inflación subyacente limita el margen para mayor relajación monetaria, y la trayectoria de México dependerá en gran medida de las decisiones de política de la Reserva Federal”, apuntan desde Principal AM.

La segunda conclusión que lanza el informe de la gestora es que persisten preocupaciones de larga data sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas. Sin embargo, explican que “un calendario electoral cargado en los próximos trimestres abre la puerta para impulsar los cambios de política que tanto se requieren, especialmente en reformas estructurales y en el manejo fiscal. Chile, Perú, Colombia y Brasil tendrán elecciones en los próximos 12 meses, lo que definirá parte del panorama. En México, el escenario también dependerá del resultado y del calendario de las negociaciones del T-MEC”.

Brasil y México: los protagonista

Tal y como apunta la gestora, Brasil y México tendrán un protagonismo especial de cara al próximo año. Según sus estimaciones, el Banco Central de Brasil estaría listo para iniciar un ciclo de recortes, pero las elecciones marcarán el panorama. “En 2025, el panorama económico de Brasil estuvo definido por una elevada volatilidad e incertidumbre, con una primera parte del año marcada por los efectos persistentes del debate fiscal de 2024. Además, a medida que las expectativas de inflación también se desplazaron al alza, muy por encima de la meta de 3%, el Banco Central se vio obligado a interrumpir su ciclo de recortes y reanudar el endurecimiento, llevando la tasa de referencia a 15%. Sin embargo, más recientemente, los efectos de tasas más altas han empezado a reflejarse en los datos internos, con señales iniciales de desaceleración económica en indicadores de crédito y confianza”, resumen desde la gestora. 

Según su análisis, hacia 2026, “esperamos que el panorama económico esté determinado por el balance entre el ritmo de la desaceleración económica y el momento en que inicie el ciclo de relajación monetaria del Banco Central”. Además, ven probable que el entorno político irá ganando relevancia a lo largo del año, con la elección presidencial posicionándose como el evento clave hacia finales de 2026.

“En términos de crecimiento, después de varios años en los que el PIB sorprendió al alza y operó por encima de su potencial, anticipamos una desaceleración moderada en la economía brasileña. Dado el endurecimiento monetario significativo ya implementado, esperamos que el PIB se desacelere de 2,3% en 2025 a 1,6% en 2026.En el frente inflacionario, dada la reciente racha de sorpresas positivas en el corto plazo, el balance de riesgos para 2026 luce ligeramente inclinado a la baja”, apuntan.

Respecto a México, la gestora advierte de que la revisión del Tratado MEC (T-MEC) será clave para impulsar la inversión y activar el potencial. Haciendo balance del año, reconoce que el país inicia 2026 habiendo evitado la recesión que, a comienzos de 2025, parecía casi inevitable. “La economía enfrentó una combinación de choques: la desaceleración de finales de 2024, una mayor incertidumbre alrededor del nuevo gobierno, la necesidad de consolidación fiscal y un entorno externo más débil marcado por la desaceleración de Estados Unidos y el resurgimiento de tensiones comerciales bajo el presidente Trump. Pese a este escenario difícil, la economía mexicana mostró resiliencia”, resume. 

En este contexto, la revisión del Tratado Mec toma especial relevancia. Según la gestora, “las exenciones del TMEC protegieron a las exportaciones mexicanas del shock arancelario que golpeó a otros socios comerciales, permitiendo que los bienes mexicanos, particularmente los de manufactura no automotriz, ganaran participación en el mercado estadounidense. Este impulso a la demanda externa generó una sorpresa positiva en la actividad a inicios de 2025, ayudando a que la economía evitara caer en recesión aun cuando la demanda interna se mantuvo débil”.

Aunque reconoce en su informe que su previsión para 2026 es un repunte moderado en la actividad económica, igualmente afirma que el principal riesgo para este escenario es la próxima revisión del T-MEC, ya que introduce un grado adicional de incertidumbre política que podría pesar temporalmente sobre la inversión y los mercados. “México ya ha dado pasos visibles para mostrar su compromiso con el marco norteamericano, incluyendo la preparación de materiales de negociación y la imposición selectiva de aranceles a bienes asiáticos, especialmente chinos. Esperamos un resultado trilateral favorable, aunque con episodios de volatilidad conforme avancen las negociaciones. Una resolución constructiva con Estados Unidos sigue siendo el catalizador más importante para reducir la incertidumbre y detonar una mayor inversión en 2026”, concluyen desde la gestora.

ETFs de activos privados: las claves de una estrategia en auge

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Una nueva ola de ETFs que invierten en mercados privados ha acaparado los titulares durante el último año. El sector se encuentra en una fase incipiente, pero evoluciona rápidamente. La estructura agrupa activos tradicionalmente ilíquidos en un vehículo históricamente líquido. En Brown Brothers Harriman (BBH) -basándose en un reciente trabajo propio con gestores de activos que buscan explorar opciones- ha elaborado una guía que analiza los factores que impulsan la evolución del producto, así como algunas de las oportunidades, retos, limitaciones y riesgos que presenta.

¿Qué son los ETFs de mercados privados y por qué se habla de ellos ahora?

A diferencia de la mayoría de los activos cotizados, los mercados privados -como el private equity, deuda privada o los bienes inmuebles privados- suelen ser ilíquidos. Por su propia naturaleza, son propiedad de un pequeño grupo de inversores, pueden ser más difíciles de negociar y se valoran con relativa poca frecuencia, normalmente cada trimestre.

Los ETFs, por el contrario, se negocian intradía y en su mayoría contienen valores cotizados que también se negocian a lo largo del día. La agrupación de activos de mercados privados en el vehículo ETF ofrece a los inversores una exposición a esta inversión típicamente ilíquida, costosa y a largo plazo de una manera más accesible.

Los ETFs domiciliados en Estados Unidos están sujetos a requisitos normativos de liquidez que limitan su inversión en activos ilíquidos a no más del 15% del valor liquidativo del fondo.

En conjunto, los mercados privados y los ETFs representan dos de las áreas de mayor crecimiento del sector de la inversión y llevan más de una década captando de forma constante un porcentaje cada vez mayor de los flujos de inversión.

Como muestra, la firma pone como ejemplo una encuesta propia entre inversores en mercados privados de este año que reflejó una notable confianza por parte de los inversores, ya que de los 500 inversores globales encuestados, el 34% tenía previsto invertir en ETFs de mercados privados y el 57% quería obtener más información sobre estos productos.

Contexto del mercado y factores impulsores del crecimiento

El panorama de la inversión en el mercado privado está experimentando una rápida expansión y, en este caso, convergiendo con otra megatendencia del sector, los ETFs.

1.- Crecimiento de los mercados privados: Los activos privados representan actualmente más de 14,8 billones de dólares en capital comprometido y desplegado y se prevé que alcancen entre 20 y 25 billones de dólares en 2030. Además, en la actualidad hay menos empresas estadounidenses que cotizan en bolsa -una reducción de aproximadamente el 50% desde la década de 1980-, lo que convierte a los activos privados en una oportunidad clave, a menudo sin explotar, para muchos inversores que históricamente no han tenido acceso a estas clases de activos.

2.- Auge de los ETFs: El mercado estadounidense de ETF alcanzó un patrimonio neto total de 11,8 billones de dólares en julio de 2025 y se lanzaron más de 460 nuevos ETFs solo en la primera mitad de 2025, incluido el primer ETF de crédito público-privado de Apollo y State Street global Advisors.

3.- Acceso minorista: Históricamente, los inversores minoristas han tenido vías limitadas para invertir en activos privados. La mayoría de los productos de inversión se han orientado hacia inversores institucionales o cualificados con un elevado patrimonio neto. Los ETFs que poseen activos privados ofrecen a los inversores ordinarios un medio para acceder a los mercados privados, a menudo con mínimos tan bajos como una sola acción de un fondo cotizado.

Varios ETFs actuales ya destacan sus conexiones con inversiones alternativas y mercados privados. Muchos de estos productos son innovadores, exitosos y ofrecen exposición, a menudo indirecta, a activos privados. Sin embargo, la semántica es importante, así que es necesario profundizar para aclarar lo que en BBH definen como ETF de mercados privados.

En definitiva, los ETFs de mercados privados deben poseer directamente activos privados, como empresas privadas, deuda privada o activos inmobiliarios privados, por ejemplo. Esto incluye los ETFs que poseen empresas privadas, ya sea directamente (inversión de AGIX en xAI o Anthropic) o a través de un vehículo de propósito especial (SPV).

El informe también aclara que no se trata necesariamente de ETFs de mercados privados cuando:

1.- Alternativos frente a mercados privados: «Alternativos» es un término más amplio que abarca una gran variedad de cosas, pero que también incluye los hedge funds y estrategias similares. Por lo general, estas estrategias de inversión implican principalmente valores cotizados en bolsa dentro de un vehículo de fondos privados.

2.- ETFs que incluyen gestores de inversión que cotizan en bolsa, cuya actividad principal es la inversión en mercados privados (Blackstone, Brookfield, Apollo, KKR, etc.). A efectos prácticos, estos fondos invierten en valores cotizados, que indirectamente tienen exposición a los mercados privados a través de las operaciones comerciales en curso de las empresas que poseen.

3.- Los ETFs que invierten en vehículos cotizados, como las sociedades de desarrollo empresarial (BDC), que conceden préstamos a empresas privadas o poseen participaciones en ellas.

La firma recalca que los detalles son importantes a la hora de comprender las restricciones normativas, los mecanismos operativos, los cálculos del valor liquidativo, las valoraciones y cualquier conversación relevante sobre los posibles rendimientos, la liquidez y el riesgo.

Mecánica operativa de los ETFs de mercados privados

Cualquier ETF que invierta en activos privados necesitará una política de valoración bien pensada, diseñada para hacer frente a las fluctuaciones diarias del mercado, con factores desencadenantes que determinen cuándo y cómo deben revalorizarse las participaciones en activos privados.

Dada la restricción del 15% de exposición a activos privados, los gestores de inversiones deberán supervisar continuamente la combinación de activos de los mercados públicos y privados. Los movimientos intradía en los mercados públicos pueden alterar y alterarán la asignación global del fondo, por lo que los gestores necesitarán un plan para reequilibrar el fondo.

Nuevos productos en el mercado

Recientemente se han lanzado dos ETFs que emplean un enfoque novedoso: el ETF IG Public & Private Credit (PRIV) y el ETF Short Duration IG Public & Private Credit, que tienen como objetivo proporcionar una mayor asignación al crédito privado.

Para lograrlo, estos ETFs han llegado a un acuerdo con Apollo para proporcionar ofertas firmes ejecutables intradía sobre la cartera a través de una línea de capital garantizada y respaldada por Apollo. Este mecanismo ofrece una certeza razonable de que Apollo proporcionará liquidez en caso de que sea necesario financiar reembolsos diarios, incluso para las carteras de crédito privado subyacentes que, de otro modo, serían difíciles o imposibles de liquidar durante el periodo de bloqueo.

Conclusión

Los ETFs representan una oportunidad tanto para los gestores como para los inversores. Los gestores de inversiones tienen la oportunidad de ampliar la distribución y el acceso a los mercados privados, al tiempo que pueden ofrecer un acceso más amplio a una clase de activos históricamente ilíquida.

Los inversores, por su parte, pueden ver esto desde dos perspectivas:

1.- Los institucionales pueden considerar los ETF de mercados privados como una oportunidad para ser más ágiles en su acceso a la clase de activos, con muchas menos obligaciones de liquidez.

2.- Los minoristas, que históricamente han quedado excluidos de esta clase de activos, tendrán una nueva oportunidad de acceder a los activos de los mercados privados.

Independientemente de la forma en que se construya un producto, la restricción existente del 15% da lugar a una exposición algo limitada a los activos privados. Sin embargo, la actual administración parece dispuesta a reconsiderar muchas regulaciones relacionadas y esto también podría ser objeto de consideración. En agosto, la SEC eliminó el límite del 15% para los fondos cerrados registrados que invierten en fondos privados.

«Esta es una noticia bienvenida para la comunidad de fondos de inversión y es probable que dé lugar a un aumento de las solicitudes de este tipo de fondos», señala el informe de BBH, que añade que también sirve como «una posible señal del deseo de esta administración de aumentar la accesibilidad de los activos alternativos, lo que podría ser un presagio de futuros desarrollos en el ámbito de los ETFs».

Un BCE cómodo y en línea con las expectativas del mercado

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El Banco Central Europeo (BCE) celebra mañana su última reunión del año sin expectativas de cambios en los tipos oficiales. Tras haber realizado cuatro rebajas en la primera mitad de 2025, la institución monetaria europea lleva sin anunciar nuevos recortes desde junio, ya que la inflación parece estar contenida y cercana al 2%. Según los expertos de las gestoras internacionales, el BCE no tiene margen para nuevas bajadas, dado su enfoque dependiente de los datos.

“Las actas de octubre muestran que varios miembros del Consejo abogan por ignorar pequeñas desviaciones respecto al objetivo y reservar los ajustes de política monetaria para shocks más relevantes. Incluso las voces tradicionalmente más dovish, como Fabio Panetta (Banco de Italia) o François Villeroy de Galhau (Banco de Francia), han evitado pedir recortes recientemente. No se descartan ajustes, pero el BCE tampoco parece dispuesto a contradecir las expectativas del mercado, que contemplan como escenario más probable una subida antes que una bajada”, apunta Michael Krautzberger, CIO Global Public Markets de Allianz Global Investors.

En opinión de Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac, la narrativa predominante es que el ciclo de recortes de tipos ha llegado en gran medida a su fin y que el impulso del crecimiento en Europa reside ahora principalmente en la política fiscal. Y destaca que algunos incluso sugieren que el BCE podría comenzar a subir de nuevo los tipos de interés oficiales a finales de 2026.

Próximas proyecciones

Para Thozet, lo relevante de esta reunión es el nuevo conjunto de proyecciones que publica el jueves el BCE. Según adelanta, las nuevas previsiones incluirán ahora 2028 y se espera que muestren que el crecimiento está por encima del potencial, más cerca del 1,4%, y que la inflación se sitúa en el 2 %, es decir, en el objetivo. “Estas proyecciones transmiten un doble mensaje. Primero, que la región avanza en la dirección correcta. Segundo, que los inversores deberían anticipar una senda de política monetaria más restrictiva. Es probable que las previsiones de crecimiento se revisen para reflejar los datos recientes. El tercer trimestre fue más fuerte de lo esperado y los indicadores adelantados para el cuarto trimestre han mostrado una evolución favorable. En el frente de la inflación, el dato definitivo de octubre y la estimación preliminar de noviembre sugieren que las proyecciones podrían revisarse al alza en torno a un 0,2 % para el trimestre”, afirma Thozet.

Como resultado, el experto de Carmignac no espera un cambio importante en la narrativa de que “el BCE se encuentra en una buena posición”. 

Si nos remitimos a septiembre, las proyecciones macroeconómicas del BCE muestran una inflación media del 1,7% en 2026 y del 1,9% en 2027. “Consideramos que existen riesgos de bajada por varias razones. En primer lugar, las hipótesis técnicas de las previsiones se basan en los valores actuales del mercado financiero. Desde septiembre, los precios de la energía han bajado mientras que los rendimientos de los bonos a largo plazo han subido. El euro se ha debilitado ligeramente, pero en términos ponderados por comercio sigue siendo más fuerte que hace un año, por lo que los efectos rezagados de un euro más fuerte continúan siendo desinflacionarios. Además, la Comisión Europea está debatiendo si posponer la introducción del Sistema de Comercio de Emisiones 2 (ETS2), que estaba previsto que sumara 0,2 puntos porcentuales a la inflación de 2027. Retrasar su implantación implicaría, con toda probabilidad, que la inflación permanecerá por debajo del 2% durante los dos próximos años”, apunta Alex Rohner, experto en estrategia de renta fija en J. Safra Sarasin Sustainable AM.

 La postura del BCE

En opinión de Germán García-Mellado, Managing Director en A&G Global Investors, con este telón de fondo, Lagarde previsiblemente insistirá en que la política monetaria está “en un buen lugar”, reforzando la idea de un periodo prolongado de estabilidad de tipos y alejando, por ahora, tanto recortes como subidas. “Es cierto que, tras los comentarios de Schnabel —de tono más restrictivo—, el mercado ha intensificado el descuento de un primer movimiento al alza hacia finales de 2026. La clave será comprobar hasta qué punto ese mensaje encuentra respaldo en la comunicación de Lagarde y, sobre todo, en el perfil de las nuevas proyecciones”, apunta García-Mellado.

Para A&G Global Investors, el mantenimiento de los tipos, acompañado de una revisión al alza de las expectativas de crecimiento, contribuirá a reforzar el mensaje reiterado en los últimos meses: “El BCE considera que la política monetaria se encuentra en un punto adecuado, a la espera de la evolución de los próximos datos macroeconómicos.

En cambio, François Rimeu, estratega senior de Crédit Mutuel Asset Management, cree que “la política del BCE es actualmente demasiado restrictiva: no se prevén más recortes de tipos, mientras que los efectos de base ejercerán una presión a la baja sobre la inflación en 2026, lo que debería abrir la puerta a nuevos recortes por parte del BCE”.

La visión de Annalisa Piazza, analista de investigación de renta fija de MFS Investment Management, sobre el trabajo realizado por el BCE es positiva. Según Piazza, bajada de los tipos de interés oficiales sigue filtrándose en la economía real, y se espera que el paquete de estímulo fiscal de Alemania proporcione un impulso muy necesario a la actividad cíclica. “La solidez del mercado laboral y la baja inflación están respaldando la renta real disponible, lo que podría ayudar a que el crecimiento del PIB se acerque a su potencial en los próximos trimestres. La evolución económica reciente ha aliviado en cierta medida los riesgos a la baja, lo que respalda las perspectivas de tipos estables en el futuro previsible”, afirma. 

Además, la experta de MFS IM reconoce que los próximos meses serán clave para determinar si alguna crisis externa o datos inesperados podrían inclinar la balanza y provocar un cambio en la política. “Por ahora, el BCE parece conforme con mantener el rumbo, navegando en un delicado equilibrio entre los riesgos para el crecimiento y las presiones inflacionistas”, comenta.

Perspectivas para 2026

Aunque un recorte está descartado en esta reunión de diciembre, Krautzberge sí considera que el BCE tiene margen para nuevas bajadas en 2026. “Podría haber margen para un recorte en el primer semestre del próximo año. La inflación general podría situarse en torno al 1,5% en el primer trimestre debido al efecto de la energía. El crecimiento salarial ha descendido por debajo del umbral del 3%, compatible con el objetivo del 2%, y tanto los indicadores del BCE como nuestros análisis apuntan a que permanecerá en estos niveles. En un plano estructural, la economía de la eurozona sigue un 5% por debajo de su tendencia prepandemia, lo que plantea interrogantes sobre la debilidad de la demanda y el potencial crecimiento a largo plazo”, afirma el experto de Allianz GI.

En opinión de Geoff Yu, Senior Markets Strategist de BNY, es probable que la tolerancia hacia la fortaleza del euro aumente con las últimas proyecciones del personal. “Esperamos que el BCE eleve las previsiones económicas, tal y como señaló la presidenta Lagarde durante un discurso pronunciado en Londres en diciembre. Otros responsables políticos clave, como Schnable y Villeroy, han hecho declaraciones similares, aunque el mensaje del sector sigue siendo extremadamente cauteloso. No obstante, reconocemos que la producción de servicios y la inflación parecen destinadas a mantenerse en niveles relativamente elevados, lo que requerirá un ajuste por parte del BCE en su visión política”, explica Yu.

Por último, desde AXA IM (parte del Grupo BNP Paribas) consideran que la política monetaria será un factor clave para el panorama del mercado de deuda en 2026.!»La expectativa es que los principales bancos centrales rebajarán los tipos de interés a corto plazo como mínimo hasta los niveles neutros, como respuesta a los riesgos para el crecimiento y el descenso de las expectativas de inflación. Es posible que la entidad implemente nuevos recortes si la inflación disminuye por debajo del objetivo oficial, lo cual limita el potencial de mayores TIR de la deuda pública europea. No obstante, una vez se ponga en marcha el ambicioso programa de gasto del gobierno alemán habrá una mayor oferta en el mayor mercado de deuda de la eurozona, lo cual en ciertos momentos podría ejercer presión sobre los mercados. Es probable que aumente la pendiente de la curva de tipos en la eurozona», apunta Chris Iggo, director de inversiones (CIO) de AXA IM.

Desempleo en EE.UU.: noviembre arroja el dato más alto desde 2021

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La economía estadounidense creó 64.000 empleos en noviembre, una cifra que superó ligeramente las previsiones, pero la tasa de desempleo repuntó al 4,6%, su máximo desde 2021. El informe, retrasado por el cierre parcial del gobierno, llega en un momento de elevada incertidumbre política y económica, y profundiza las dudas sobre la solidez real del mercado laboral.

Distorsiones por el cierre del gobierno y los recortes federales

El dato de octubre mostró una pérdida de 105.000 empleos, atribuida casi por completo a la salida de trabajadores federales derivada de los recortes impulsados por la administración Trump. Analistas advierten que estas distorsiones hacen más difícil identificar la tendencia subyacente y podrían sobrestimar la debilidad puntual del mes.

Aun así, los economistas señalan que la creación de empleo ha perdido dinamismo: según revisiones del Departamento de Trabajo, EE.UU. generó 911.000 empleos menos de lo estimado previamente en el año hasta marzo. Desde entonces, el ritmo mensual se frenó a apenas 59.000 puestos, muy lejos del promedio de más de 400.000 durante el rebote pospandemia. Desempleo Noviembre 2025

Empresas más cautas: automatización, aranceles y menor visibilidad

Aunque las compañías continúan reteniendo talento, muestran mayor prudencia para incorporar nuevos trabajadores. Factores como la automatización, la incertidumbre sobre los aranceles y la falta de claridad en las políticas económicas están afectando las decisiones de contratación.

Sectores intensivos en logística y transporte, como los del corredor de Pensilvania, reportan desaceleración asociada al uso creciente de robótica y herramientas basadas en IA. Para muchos buscadores de empleo, la menor demanda se traduce en procesos más lentos y en menos oportunidades efectivas de inserción.

La Fed recorta tasas, pero aumenta la división interna

La Reserva Federal recortó recientemente su tasa de referencia por tercera vez en el año para apuntalar un mercado laboral que considera frágil. Sin embargo, la decisión exhibió la mayor cantidad de disensos internos en seis años, reflejando la dificultad de equilibrar la debilidad del empleo con una inflación que todavía supera el objetivo del 2%.

Jerome Powell advirtió que los datos oficiales podrían estar sobreestimando la fortaleza del empleo. Según el presidente de la Fed, el promedio de creación de 40.000 empleos mensuales desde abril “exagera” la realidad, y las revisiones podrían mostrar incluso pérdidas netas de puestos de trabajo.

Implicaciones para inversores del dato de desempleo

Para los mercados, la combinación de crecimiento modesto del empleo, alza del desempleo y señales contradictorias desde la Fed configura un escenario de menor visibilidad macro. La caída en la tasa de creación de empleo, junto con el endurecimiento corporativo en las contrataciones, apunta a una economía que pierde tracción más rápido de lo previsto, aun cuando el consumo se mantiene relativamente resiliente.

El deterioro gradual del mercado laboral podría favorecer un sesgo más dovish en la política monetaria, pero las tensiones internas en la Fed y la incertidumbre electoral dificultan una lectura clara del rumbo de la institución.

La Maratón de Chicago bate un nuevo récord al recaudar 47 millones de dólares

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El Bank of America Chicago Marathon confirmó un nuevo récord de recaudación en su edición 2025 y anticipa un creciente interés por correr la carrera a través de organizaciones benéficas, el único canal disponible para acceder a la edición 2026, ya completamente agotada.

Según anunció la organización, los participantes del maratón 2025 recaudaron 47,1 millones de dólares para organizaciones sin fines de lucro locales, nacionales e internacionales, superando por 11 millones de dólares al récord previo. El impulso se mantiene para 2026, cuando se espera que un tercio del cupo total de 55.000 corredores participe mediante el programa oficial de caridad.

Un evento con demanda sin precedentes

Más de 200.000 personas aplicaron para obtener un lugar en la edición 2026, reflejando el atractivo global del maratón. Los corredores sorteados se sumarán a quienes accedieron mediante los mecanismos de entrada garantizada, finishers de años previos, clasificatorios por tiempo, series de distancia y cancelaciones, así como a quienes obtengan cupos a través de operadores turísticos o equipos de caridad, aún disponibles pero con capacidad limitada.

Desde su creación en 2002, el programa oficial de caridad del Chicago Marathon ha permitido recaudar más de 405 millones de dólares, impulsado por miles de corredores que vinculan su desafío deportivo con el apoyo a causas sociales.

Historias que impulsan la recaudación

Una de las historias más resonantes de 2025 fue la de Jim Preschlack, quien decidió correr en honor a su esposa Paula, diagnosticada con cáncer de pulmón. Su campaña logró recaudar 335.665 dólares, convirtiéndose en el mayor fundraiser de la historia del evento. La iniciativa apoyó investigaciones oncológicas en Northwestern University y la labor de la American Cancer Society.

“Ver a participantes que combinan el enorme esfuerzo físico del entrenamiento con el compromiso de recaudar fondos es inspirador”, señaló Carey Pinkowski, director ejecutivo de la carrera.

Cómo participar de la edición 2026

Quienes aún aspiren a correr el maratón 2026 pueden sumarse a una organización oficial y comprometerse a recaudar un mínimo de 2.200 dólares. La lista completa de entidades participantes está disponible en el sitio oficial del BofA Chicago Marathon.

Un maratón icónico con impacto global

En su 48.ª edición, el 11 de octubre de 2026, el Chicago Marathon recibirá corredores de más de 100 países en un circuito que recorre 29 barrios de la ciudad. Además del impacto deportivo, el evento genera 683 millones de dólares en actividad económica anual para Chicago.

Con una mezcla única de cultura, comunidad, filantropía y deporte de élite, la carrera continúa consolidándose como uno de los maratones más emblemáticos del mundo y un motor clave de recaudación para causas sociales.

Jefferies suma a Alessandro Parise como Wealth Management International Manager

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LinkedIn

Jefferies incorpora a sus filas a Alessandro Parise como Wealth Management International Manager para supervisar sus negocios internacionales y transfronterizos, según una publicación del interesado en la red social Linkedin.

“Me entusiasma compartir que me he incorporado a Jefferies para supervisar los negocios internacionales y transfronterizos de Wealth Management”, escribió Parisse. “Estaré en Nueva York y Miami, además de viajar por toda América Latina para reunirme con nuestros clientes”, agregó.

El profesional proviene de Mizuho, donde ocupó el cargo de Managing Director – Emerging Markets Sales LATAM Investors durante un año y medio. Previamente, se desempeñó durante casi 16 años en Citi, donde el último puesto que ejerció fue el de Head of Family Office Group – LATAM.

“Espero poder aportar mis más de 25 años de experiencia a Jefferies, donde la colaboración, la innovación y el pensamiento centrado en el cliente son las bases de la experiencia del cliente. Me motiva la oportunidad de trabajar con un equipo tan talentoso para aportar un impacto significativo a clientes con presencia global”, continúa el posteo del interesado, quién también agradeció a “los colegas, mentores y amigos” que lo han apoyado a lo largo del camino.

Parise posee las licencias Series 7, 63, 3 y 24 de FINRA. Egresado de la Fundación Getulio Vargas, tiene un MBA por la Columbia Business School.

Ardian lanza un fondo evergreen sobre infraestructuras

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Ardian ha anunciado el lanzamiento de Ardian Access Infrastructure SICAV-RAIF, un fondo evergreen domiciliado en Luxemburgo. Según explica la gestora, el vehículo estará disponible en todo el mundo, pero exclusivamente para inversores profesionales. «Ofrece una solución diferenciada para inversores que buscan acceder a infraestructuras privadas y diversificar su exposición actual», señalan desde la firma.

La estrategia del fondo combina infraestructuras esenciales directas con exposición secundaria, con el objetivo de ofrecer acceso a activos de alta calidad que proporcionen ingresos recurrentes, potencial protección frente a la inflación y rentabilidades resilientes. Además, las carteras de GPs contribuyen a una mayor diversificación y ayudan a mitigar los efectos de la J-Curve. «El vehículo busca un deal flow escalable y diversificado, asegurando oportunidades de inversión consistentes y de alta calidad. Está gestionado por el equipo de infraestructura gestiona más de 45.000 millones de dólares en activos y cuenta con más de 20 años de experiencia, mientras que el equipo de secundarios, una de las mayores plataformas del sector, administra 101.000 millones de dólares», destacan.

Los inversores del fondo obtienen exposición a la estrategia de infraestructuras de Ardian, centrada en compañías esenciales en tres sectores clave: energía, infraestructuras digitales y transporte. El fondo también realiza asignaciones globales junto a todos los fondos de infraestructuras de Ardian, incluida su reciente plataforma de 20.000 millones de dólares, enfocada principalmente en Europa. La diversificación se amplía a través de la plataforma de infraestructuras secundarias, con 101.000 millones de dólares bajo gestión. Estas inversiones secundarias buscan generar flujos de caja sólidos y mitigar la curva J, favoreciendo la escalabilidad.

El fondo permite inversiones desde 100.000 euros y ofrece un despliegue de capital inmediato desde el primer día, diseñado para maximizar el interés compuesto y limitar el cash drag. Se espera que obtenga exposición a más de 20 activos subyacentes en un corto periodo de tiempo, incluyendo activos estratégicos como el aeropuerto de Heathrow y Verne, una plataforma de centros de datos sostenibles. Ardian ha lanzado el fondo en colaboración con iCapital, plataforma fintech global, con el objetivo de proporcionar a gestores de patrimonios y sus clientes un acceso eficiente a oportunidades de inversión alternativas a través de Ardian Access Infrastructure.

«Junto con el private equity, hemos observado una creciente demanda entre los inversores de private wealth para acceder a todo el espectro de los mercados privados, especialmente a las infraestructuras. Ardian Access Infrastructure ofrece a estos clientes una exposición sin precedentes a los elementos más atractivos de las infraestructuras directas y secundarias. El fondo se beneficia de la creación completa de valor y rentabilidad a través de inversiones directas, y de una mayor diversificación y mitigación de la curva J gracias a la exposición secundaria. Con una cartera semilla de activos de alta calidad y diversificada, los equipos seguirán invirtiendo en grandes tendencias globales como la digitalización, la transición energética y los programas gubernamentales de inversión en infraestructuras», ha señalado Erwan Paugam, Head of Private Wealth Solutions and Senior Managing Director, Ardian.

Por su parte, Daniel Von Der Schulenburg, Head of Infrastructure Germany, Benelux & Northern Europe and Senior Managing Director, Ardian, ha añadido: «Como uno de los líderes del mercado, lo que hemos observado es que la infraestructura es una clase de activo que puede ofrecer a los inversores características como rentabilidad periódica, protección frente a la inflación, resiliencia y, históricamente, menor correlación y volatilidad en comparación con otras clases de activos. Por ello, creemos que es una incorporación atractiva para las carteras de los inversores».

«Nuestra plataforma de infraestructuras secundarias combina una escala global con un conocimiento local. A través de este nuevo vehículo evergreen, nos complace poder ofrecer a más inversores los beneficios del alcance de una de las mayores plataformas secundarias del mundo, respaldada por un equipo internacional de más de 100 profesionales de inversión repartidos en 14 oficinas», concluye Marie–Victoire Roze, Deputy Co-Head of Secondaries & Primaries and Senior Managing Director, Ardian.

Inteligencia artificial: casos reales

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Implementacion de la IA en sectores
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En medio de grandes debates y especulaciones sobre si hay o no una burbuja especulativa entorno a la inteligencia artificial, la OCDE acaba de publicar un informe que examina 200 casos reales de utilización de la IA en once funciones clave para los gobiernos que abarcan desde la prestación de servicios públicos hasta justicia, finanzas, administración interna o lucha contra la corrupción.

Las áreas con mayor penetración de la IA:

  • Prestación de servicios públicos: Es la función en la que hay más ejemplos. Aquí la IA se usa para mejorar cómo los ciudadanos interactúan con la administración, por ejemplo mediante chatbots inteligentes que facilitan trámites o atención ciudadana, o con herramientas que optimizan la asignación de recursos en servicios como sanidad o educación.
  • Administración de justicia: La IA se emplea para ayudar en procesos judiciales, agilizar procedimientos, apoyar en la revisión de casos, análisis documental, o en la priorización de carga de trabajo, con el fin de hacer la justicia más eficiente
  • Participación ciudadana y democracia: Algunos proyectos utilizan IA para facilitar la participación ciudadana, por ejemplo mediante plataformas que analizan grandes cantidades de datos o comentarios públicos, permiten consultas más ágiles, ayudan a recoger la voz del ciudadano, o facilitan procesos de deliberación.
  • Compras públicas / Contratación pública: En licitaciones, contratación de bienes y servicios, la IA se utiliza para detectar irregularidades, evaluar riesgos, revisar documentos, automatizar partes del proceso, y ayudar en la supervisión.
  • Gestión financiera del Estado: Herramientas de IA ayudan en la planificación presupuestaria, gestión de recursos, previsión y control de gasto, lo que puede mejorar eficiencia y transparencia.
  • Lucha contra la corrupción: La IA se aplica para detectar fraudes, irregularidades, anomalías en contratos, ayudas, prestaciones o subsidios, supervisar cumplimiento normativo, auditorías masivas y evaluación de riesgos.
  • Diseño y ejecución de regulación: Para monitorear cumplimiento normativo, analizar riesgos, planificar inspecciones y supervisar sectores regulados, la IA ofrece capacidades de análisis de datos a gran escala, predicción de incumplimientos o alertas tempranas.

Las áreas con menor uso y sus razones:

El informe de la OCDE también señala que hay funciones del gobierno donde la adopción de IA es todavía limitada o incipiente. Entre ellas destacan:

  • Evaluación de políticas públicas: El uso de IA para analizar el impacto de políticas, su efectividad o resultados. Pese al potencial, hay menos implementación real.
  • Administración fiscal y tributaria: Aunque podría beneficiarse de automatización, debido a regulaciones estrictas sobre datos, privacidad y seguridad, su adopción es más lenta.
  • Reforma o modernización interna de la función pública: Es decir, usar IA para optimizar la estructura interna del gobierno, recursos humanos, burocracia. El informe indica que estos usos todavía son escasos.

Las razones de menor adopción en estas áreas son variadas: restricciones regulatorias, sensibilidad de los datos, complejidad institucional, o simplemente porque algunas aplicaciones aún están en fase piloto.

Injusticia soberana: por qué la calificación de la deuda gubernamental es cada vez más inaceptable como tope de los bonos corporativos

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La calificación del emisor soberano suele funcionar como un techo o límite superior para la nota crediticia de todos los emisores de deuda radicados en el país. Las principales agencias de calificación, Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch Ratings, aplican políticas que restringen, en mayor o menor medida, la posibilidad de que una empresa obtenga una calificación superior a la deuda soberana de su país. En otras palabras, la calificación del soberano actúa como un “tope” para la mayoría de los prestatarios corporativos dentro de su jurisdicción.

Un techo que distorsiona el riesgo real

Aunque el techo soberano tiene cierta lógica intuitiva, también plantea desafíos. La idea de que las calificaciones crediticias de las empresas deban estar condicionadas por la calificación del país ha perdido fuerza con el tiempo. En la economía globalizada actual, muchas compañías operan en múltiples jurisdicciones, lo que hace que las restricciones a nivel país sean cada vez menos relevantes.

Este mecanismo se vuelve especialmente problemático en períodos de tensión macroeconómica. Cuando la solvencia del país se deteriora, las empresas con fundamentos sólidos son arrastradas hacia abajo, independientemente de su fortaleza financiera. En un mundo marcado por déficits crecientes y endeudamiento gubernamental desbordado, este límite no solo resulta injusto, sino que también genera una asignación ineficiente de capital para los inversores.

Bonos soberanos y corporativos: diferencias clave

Los bonos soberanos son instrumentos de deuda emitidos por un gobierno nacional para financiar sus necesidades fiscales y de infraestructura. Estos bonos se consideran generalmente de bajo riesgo, ya que están respaldados por la capacidad del gobierno para recaudar impuestos y, a menudo, guardan relación directa con la estabilidad económica del país. Por otro lado, los bonos corporativos son emitidos por empresas privadas para financiar expansiones, adquisiciones o mejoras operativas. Suelen ofrecer mayores rendimientos en comparación con los bonos soberanos debido a los riesgos asociados con la solvencia de la empresa emisora.

Los bonos soberanos, al ser emitidos por gobiernos, se consideran normalmente de menor riesgo frente a los corporativos, gracias a la capacidad del Estado para recaudar impuestos. En cambio, los bonos corporativos, especialmente los de alto rendimiento, pueden ofrecer retornos más elevados, pero conllevan un mayor riesgo derivado de la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones de deuda.

El costo oculto del “techo” soberano

En el contexto actual de alto endeudamiento gubernamental y déficits cada vez más elevados en proporción al producto bruto interno, la deuda emitida por empresas en moneda extranjera muchas veces se negocia con spreads inferiores a los del soberano.

En economías con alta volatilidad fiscal, el soberano puede tener calificaciones especulativas (por ejemplo, B o C), mientras que corporaciones exportadoras con ingresos en dólares y baja deuda podrían merecer grado de inversión. Sin embargo, el “techo” soberano las arrastra hacia abajo, encareciendo su financiación. Este límite eleva el costo de capital para empresas competitivas, reduce su atractivo para inversores internacionales y distorsiona la percepción de riesgo en mercados emergentes.

Evidencia del impacto

Un estudio del CFA Institute confirma que, tras una rebaja soberana, los emisores corporativos mejor calificados son los más propensos a sufrir rebajas en su calificación. Las consecuencias son claras: menor gasto en capital, reducción de la inversión neta en casi nueve puntos porcentuales y caída significativa en la emisión de deuda. Penalizar a empresas sólidas por los excesos fiscales del gobierno limita su capacidad de crecimiento y creación de empleo.

Francia como ejemplo

El creciente endeudamiento gubernamental en el mundo desarrollado tras la pandemia de coronavirus ha puesto el debate sobre el techo soberano en el centro de la escena. A noviembre de 2025, la deuda pública como porcentaje del producto bruto interno alcanza 124% en Estados Unidos, 113% en Francia, 135% en Italia y 237% en Japón. Surge entonces una pregunta inevitable: ¿por qué castigar a empresas sólidas, con capacidad de inversión y generación de empleo, por los excesos fiscales del gobierno y las consecuencias que esto tiene sobre sus planes de crecimiento?

Fitch abordó recientemente esta cuestión en un informe que analiza la racionalidad de calificar deuda corporativa por encima de la soberana. El caso de Francia es ilustrativo: tras la rebaja de su calificación de AA- a A+, varias compañías lograron mantener notas superiores al soberano. La agencia destaca que las empresas con alta exposición internacional son más resistentes a los vaivenes domésticos y, por lo tanto, deberían conservar una calificación acorde a su fortaleza financiera.

Francia atraviesa una coyuntura política inestable: cambios de primer ministro, votos de censura y dificultades para aprobar presupuestos. Los inversores se muestran cada vez más preocupados por la capacidad del gobierno para reducir un déficit que ronda el 5-6% del PIB y estabilizar su deuda. En contraste, las compañías de alta calidad inspiran confianza por su solidez operativa, flujo de caja y capacidad para cumplir obligaciones. Esto ha permitido que nombres como L’Oréal, Airbus y Sanofi mantengan calificaciones superiores a la del soberano tras su rebaja crediticia.

Implicaciones para los corporativos emergentes

Este tipo de razonamientos resulta especialmente relevante para los países emergentes, donde las tasas de interés son elevadas y una rebaja en la calificación soberana puede disparar los costos de endeudamiento corporativo, frenando proyectos de inversión y crecimiento y, en casos extremos, llevando a empresas a la quiebra.

Si bien existen ejemplos de compañías que han logrado superar la calificación soberana (América Móvil en México, Petrobras en Brasil, Reliance Industries en India, entre otras), la mejora en los fundamentos y la gobernanza de muchas empresas de la región exige una revisión profunda de los criterios de calificación y del concepto de techo soberano.

En un mundo marcado por el creciente endeudamiento gubernamental y la falta de consenso político para resolverlo, informes como el de Fitch son bienvenidos para impulsar un debate acorde a los tiempos sobre una práctica que se ha vuelto obsoleta para evaluar la solidez de las empresas transnacionales.

Sobre el autor: Juan Reyes es el seudónimo de un profesional del sector del asset management global con más de 30 años de experiencia trabajando en los mercados internacionales, especialmente en Latinoamérica y Europa. El autor prefiere guardar el anonimato, pero es una fuente confiable y verificada por Funds Society.