Apollo anuncia la incorporación de Celia Yana la empresa como socia y responsable de híbridos para Asia-Pacífico. Con sede en Hong Kong, Yan dirigirá la expansión de la plataforma híbrida de Apollo en toda la región, aprovechando el impulso de la empresa para ofrecer soluciones de capital flexibles y adaptadas en todos los mercados privados.
El negocio híbrido de Apollo se enfoca en proporcionar soluciones creativas y basadas en asociaciones, ubicadas estratégicamente entre la deuda y el capital tradicionales. Estas soluciones están diseñadas para ayudar a las empresas a financiar iniciativas de crecimiento, generar liquidez y reducir el apalancamiento de sus balances, entre otras aplicaciones personalizadas. En un puesto de nueva creación, Yan asumirá la responsabilidad de liderar el desarrollo, la ejecución y la expansión de las estrategias híbridas de Apollo en la región de Asia-Pacífico.
Licenciada en comercio por la Universidad de Melbourne y con un máster en Econometría Aplicada por la Universidad de Monash, Yan aporta más de 20 años de experiencia en el sector y amplios conocimientos de inversión privada en toda la región de Asia-Pacífico, y más recientemente ha ocupado el cargo de directora de Crédito Privado APAC en BlackRock. Anteriormente, ocupó altos cargos de inversión en ADM Capital, National Australia Bank y Equity Trustees Limited (EQT).
«La experiencia de Celia a través de la inversión en mercados privados, la gestión de equipos transfronterizos y verticales de negocios en crecimiento la convierten en una incorporación clave a medida que crecemos nuestro negocio híbrido en Asia Pacífico. A medida que las empresas y los inversores buscan cada vez más soluciones estructuradas y creativas, Celia nos ayudará a ofrecerlas a los clientes de toda la región», declara Matthew Michelini, socio y jefe de Asia Pacífico en Apollo.
Por su parte, Chris Lahoud, socio de Apollo, ha dicho: «A medida que evolucionan los mercados de capitales, vemos una atractiva oportunidad de crecimiento híbrido en la región, proporcionando capital flexible y orientado a la asociación a empresas y proyectos».
«La plataforma integrada de Apollo y su alcance global, junto con una fuerte presencia local, posicionan a la empresa para ofrecer capital híbrido a escala», cuenta Celia Yan. «En toda la región de Asia-Pacífico, las empresas y los patrocinadores buscan soluciones no dilutivas y personalizadas que puedan abordar las ineficiencias reales del mercado, y el híbrido es cada vez más la respuesta. Estoy encantada de unirme al equipo y ayudar a acelerar esta estrategia en toda la región».
James Bond tiene gustos sofisticados. Hay mucho de Ian Fleming en James Bond, pero su grado de esnobismo en las novelas no llega al extremo de las películas. Bond es un animal de costumbres. Desayuna siempre lo mismo: zumo de naranja, huevos revueltos con bacon, y un café solo doble sin azúcar. Cualquier británico puede identificarse con este desayuno. Fuma siempre lo mismo: una mezcla de tabaco balcánico y turco preparada especialmente para él por Morlands, en Grosvenor Street -el tabaco que fumaba Fleming-. Usa siempre la misma colonia: Floris No.89 Eau de Toilette. Conduce casi siempre un Bentley (y no un Aston Martin, como nos muestran las películas). Bond no es de clase alta, es de clase media-alta pero se gasta su dinero en cosas muy específicas. Quizás esta mezcla entre el pragmatismo y la sofisticación de Bond fue lo que hizo que los libros fueran tan populares entre el público británico de posguerra.
Al leer Casino Royale, los europeos de la época debieron de quedar fascinados por el nivel de detalle en la descripción de las bebidas alcohólicas que Bond y sus colegas consumen. No puedo pasar por alto la escena en la que Bond entra en el bar del Hermitage, en la ciudad-balneario ficcional de Royale-les-Eaux cerca de la desembocadura del río Somme, en Normandía. Allí va a conocer a sus enlaces para la misión y en la reunión, que se produce a l’heure de l’aperitif, Bond pide un ‘Americano’. Pongo en duda que se tratara de un café y me decanto por el cóctel Americano, un precursor del Negroni muy popular hasta la década de los sesenta que combinaba vermú, Campari y soda.
A su alrededor los hombres “bebían inagotables botellines de champán y las mujeres dry martinis”, preparados con ginebra Gordon’s y “un zeste de citron”. Cuando Mathis y la señorita Lynd se le unen en la mesa, toma el control de la situación y “a pesar de las protestas de Mathis, Bond insistió en pedir algo de beber: un fine à l’eau para su compañero y ‘bacardi’ para la joven.” Así, todos bien entonados, proceden a tener su primera reunión de trabajo.
The Vesper: el mito
La escena más célebre de cuantas ha protagonizado Bond en compañía de un barman se produce en el casino, cuando Bond conoce a Felix Leiter, el agente de la CIA. Es la primera vez que veremos al agente presentarse a sí mismo con el famoso: “Me llamo Bond, James Bond”, y acto seguido pide al barman: “-Un martini seco -dijo-. Uno. En copa achatada de champán. Un momento. Tres medidas de Gordon’s, una de vodka y media de Kina Lillet. Agítelo bien hasta que esté helado y luego añada una larga y fina peladura de limón. ¿Entendido?”
Leiter queda impresionado ante el nivel alcohólico de la bebida y Bond le explica que cuando se concentra -es decir, cuando se prepara para trabajar-, nunca se toma más de una copa antes de cenar, pero le gusta que esta copa sea “abundante, muy fuerte, muy fría y muy bien preparada”. Bond continúa diciéndole a Leiter: “Esta bebida es de mi invención. La patentaré en cuanto se me ocurra un buen nombre”.
Bond no tiene que esperar mucho puesto que esa misma noche cuando está cenando con la encantadora señorita Lynd, en pleno juego de seducción, le pregunta por su nombre de pila y ella se presenta como Vesper. “Mi nacimiento fue vespertino, en una tarde de tormenta, según mis padres. Al parecer, querían tenerla presente”, explica. Bond tiene una idea: “Entonces le habló acerca del martini especial que había inventado y de su búsqueda de un nombre para el cóctel. El vesper -dijo-. Suena perfecto y es muy adecuado para la hora violeta en que se beberá mi cóctel por todo el mundo. ¿Me lo cedes?”
Y así nace el mito que se perpetuará en futuras entregas de la novela bajo el machacón “agitado, no mezclado”, con el que Bond acompaña siempre su orden de dry martini, y que obedece a la necesidad de que el alcohol se diluya con el agua que se derrite al agitar los hielos en la coctelera. No olvidemos que Bond está siempre a punto de pelearse con alguien y tiene que mantener la cabeza despejada.
Mucha proteína
La Organización Mundial de la Salud recomienda ingerir un mínimo de 0,8 gramos de proteína por kilo de peso al día. Para generar músculo se considera que la ingesta adecuada va de 1,6 a 2,2 gramos de proteína por kilo de peso. Para un hombre adulto con una ocupación tan exigente desde un punto de vista físico como James Bond, seguramente un nutricionista de nuestros tiempos le recomendaría unos 160 gramos de proteína al día. Para llegar a este nivel hay que comer mucha carne, pescado y huevos, sobre todo en un tiempo en el que no existían los polvos de proteína que hoy complementan las dietas de los atletas.
Leyendo Casino Royale sentimos que la sabiduría popular de la época tiene esto en mente. Siempre que se sienta a la mesa, Bond lo hace rodeado de huevos, solomillo, langosta, caviar y pâté de foie. Como acompañamiento toma una alcachofa esporádica, patatas soufflé. Como curiosidad, en una cena Bond pide un aguacate con vinagreta de postre. Imagino que Ian Fleming debió de probar el aguacate en sus viajes a la zona del Caribe puesto que la fruta no se introdujo comercialmente en Reino Unido hasta 1968 e incluso entonces tardó en arraigar. En Marks & Spencer ponían carteles aclarando que se tomaba en ensalada, no como postre. Quizás no sabían que el culpable de esta confusión era el mismísimo James Bond.
En opinión de Mobeen Tahir, director Macroeconomic Research & Tactical Solutions de WisdomTree, este está siendo un año de siglas en los mercados financieros. “Todo comenzó con MAGA: Make America Great Again (“hagamos grande de nuevo a Estados Unidos”). Ocasionalmente, algunos le han dado un giro satírico con MAGA: Make America Go Away (“hagamos que Estados Unidos desaparezca”), o MEGA: Make Europe Great Again (“hagamos grande a Europa de nuevo”). De hecho, este año, los mayores flujos de inversión hacia activos europeos en lugar de estadounidenses han acompañado a menudo esta visión satírica. En esta lista hay que incluir, por supuesto, DOGE: el Departamento de Eficiencia Gubernamental. Y, más recientemente, TACO”, señala Tahir.
Según explica, este último término ha sido acuñado por el colaborador del Financial Times, Robert Armstrong, y significa Trump Always Chickens Out (“Trump siempre se acobarda”). Y el acrónimo no se refiere a México, aunque este país tenga algunos vínculos con él, pero sí describe el patrón del presidente Trump de hacer anuncios políticos audaces, como imponer aranceles o amenazar a la Reserva Federal de Estados Unidos, para luego retractarse y suavizarse. Para el experto de WisdomTree, esto, por supuesto, se ha traducido en una importante volatilidad en el mercado.
“Para los inversores del Nasdaq 100, TACO ha supuesto una montaña rusa, tal y como se observa en el gráfico siguiente. Para quienes se inclinan por operar tácticamente en torno a estas bruscas fluctuaciones del mercado, ha habido muchas oportunidades de tomar posiciones en uno u otro sentido”, apunta Tahir.
Cronología del Nasdaq 100
El gráfico destaca una selección de días notables en los que el presidente Trump hizo anuncios de línea dura (en rojo) y en los que posteriormente se retractó de esas posiciones. “La reacción típica del Nasdaq 100 ha sido negativa en respuesta a los anuncios de línea dura y positiva tras los posteriores retrocesos”, destaca Tahir. Según su opinión, estos son los momentos más importantes del año:
1 de febrero: Trump firma una orden ejecutiva que impone aranceles a las importaciones de México, Canadá y China. El Nasdaq 100 bajó.
3 de febrero: Trump anuncia una pausa de 30 días en su amenaza de aranceles contra México y Canadá. La reacción del Nasdaq 100 es positiva.
13 de febrero: Trump anuncia planes de aranceles recíprocos. A esto sigue una serie de amenazas arancelarias contra numerosos países. El Nasdaq se desploma.
2 de abril: Día de la Liberación: se anuncian aranceles recíprocos. El Nasdaq 100 sufre una fuerte caída.
9 de abril: Se anuncia una pausa de 90 días en los aranceles recíprocos. El Nasdaq experimenta un fuerte repunte.
21 de abril: Trump amenaza con despedir al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell.
22 de abril: Trump retira su amenaza de despedir a Jerome Powell.
12 de mayo: EE. UU. y China acuerdan una suspensión de 90 días de los elevados aranceles de represalia.
23 de mayo: Trump amenaza a la Unión Europea (UE) con aranceles del 50 % y a Apple con un 25 % sobre sus productos a menos que se fabriquen en EE. UU.
26 de mayo: Los aranceles de la UE se retrasan hasta julio.
“Podría decirse que nadie puede predecir lo que vendrá después en relación con los anuncios de aranceles. Pero la verdadera cuestión es si el efecto TACO sigue vivo. ¿Queda alguna oportunidad interesante para los inversores? Una hipótesis es que el efecto TACO puede haber terminado porque los mercados se han vuelto inmunes a nuevos y atrevidos anuncios del presidente Trump, sabiendo que eventualmente serán revertidos o al menos atenuados. Mientras que la hipótesis contraria es que la incertidumbre política es mayor que nunca”, señala Tahir.
Su principal conclusión es que el Nasdaq 100, a menudo considerado un indicador indirecto del sector tecnológico estadounidense, se ha visto muy influido por las medidas políticas del presidente Trump. “Independientemente de que los inversores respalden o no el comercio TACO, es probable que la incertidumbre política siga siendo elevada. Y si finalmente el foco de atención se desvía de los aranceles, quizá vuelvan al primer plano los fundamentos corporativos como los beneficios y los datos económicos como la inflación, la fortaleza del mercado laboral y el PIB”, argumenta el experto.
Para Tahir, quizá entonces vuelvan a estar de actualidad acrónimos más tradicionales como FOMO (Fear of Missing Out (Miedo a perderse algo)), TINA (There Is No Alternative (No hay alternativa)) y RINO (Recession in Name Only (Recesión solo de nombre)). “En cualquier caso, algo seguirá atrayendo a los inversores y seguirá empujando al NASDAQ 100, de un modo u otro”, concluye.
Los bonos verdes, sociales, de sostenibilidad y vinculados a la sostenibilidad (GSS, por sus siglas en inglés) son una clase de activos relativamente joven, establecida con las primeras transacciones de bonos verdes hace poco más de una década. En los mercados emergentes, las perspectivas para esta clase de activo siguen siendo sólidas, siendo la transición energética el motor que ha empujado sus emisiones durante la última década.
Según el último informe elaborado por IFC y Amundi, la emisión mundial de bonos GSS alcanzó un máximo histórico de más de 1 billón de dólares en 2024 en términos brutos, un 3% más que el año anterior. Sin embargo, la cuota de esta clase de activos sobre el total de emisiones de renta fija se redujo al 2,2% en 2024, frente al 2,5% del año anterior. Unos datos que se mantienen muy por encima de los niveles del 0,6% de 2018.
Los datos del informe muestran que, en los mercados emergentes, las ventas de bonos GSS cayeron un 14% interanual. “Gran parte de este descenso se explica por la menor emisión de China, ya que los inversores locales se decantaron por los bonos convencionales en el mercado nacional”, explica en sus conclusiones. Además, indica que otro factor detrás del retroceso del mercado fue una contracción del 23% en la emisión global de renta fija en los mercados emergentes fuera de China, en medio de un crecimiento económico más débil en Asia y Europa.
A pesar de ello, las conclusiones afirman que la penetración de los bonos GSS superó el 5% en los mercados emergentes fuera de China, un récord y por delante de las tasas observadas en el gigante asiático y en los mercados desarrollados.
En lo relativo al precio, la llamada prima verde o greenium (un descuento en el rendimiento para los emisores de bonos GSS) se redujo en más de la mitad, hasta una estimación de 1,2 puntos básicos en 2024 desde los 2,5 pb de 2023, según cálculos de Amundi. “En los mercados emergentes, mientras tanto, el greenium desapareció de hecho en 2024, ya que la oferta alcanzó a la demanda de este tipo de activos”, apuntan.
Motores de crecimiento
En el momento de redactar este informe (abril de 2025), la economía mundial se encuentra con niveles de incertidumbre elevados, lo que dificulta la previsión de emisiones a corto plazo de bonos GSS en los mercados emergentes. Dicho esto, los factores subyacentes del mercado son evidentes, como un probable repunte de las nuevas emisiones para refinanciar unos 330.000 millones de dólares en bonos que se aproximan a su vencimiento en los próximos tres años.
Por otra parte, hay tres factores que probablemente limiten las nuevas ventas de bonos GSS: un crecimiento económico mundial más débil, los recientes cambios normativos en Europa y un sentimiento a la baja entre los inversores en materia medioambiental, social y de gobernanza.
Según el informe, a más largo plazo, las perspectivas de los bonos GSS en los mercados emergentes siguen siendo sólidas. “Es probable que en los próximos años se dupliquen las inversiones anuales en energías limpias que aporten mayor eficiencia y seguridad de suministro. Este crecimiento se verá probablemente respaldado por un sector de energías renovables cada vez más competitivo y por los ambiciosos compromisos de las instituciones multilaterales”, explica el informe.
Aumentar la diversificación
La emisión mundial acumulada de bonos GSS entre 2018 y 2024 alcanzó aproximadamente los 5,1 billones de dólares. Durante este período, los emisores de mercados emergentes contribuyeron con alrededor de 800.000 millones de dólares o el 16%. Según el informe, “un motor clave detrás de este crecimiento es la transición energética de generaciones basadas en el carbono a formas o tecnologías energéticas alternativas más limpias”.
De hecho, las inversiones en energías limpias en los mercados emergentes se han disparado más del 70% desde 2018, y solo China ha experimentado un aumento del 170%. El apetito de los inversores también se ha intensificado notablemente: los fondos sostenibles han alcanzado los 3,6 billones de dólares de activos bajo gestión en 2024 -frente a los 1,4 billones de 2018- y las asignaciones de renta fija dentro de las carteras de inversión han aumentado hasta el 22%. Además, las instituciones multilaterales han canalizado 238.000 millones de dólares de financiación climática a los mercados emergentes desde 2016 y 2022, según la OCDE.
“El mercado de bonos GSS está experimentando una diversificación significativa. Aunque los bonos verdes han dominado durante mucho tiempo la emisión de bonos de mercados emergentes del GSSS, existe un cambio creciente hacia los bonos de sostenibilidad. Esta tendencia es pronunciada entre las instituciones multilaterales y, más en general, entre los emisores de fuera de China que buscan la flexibilidad de los bonos de sostenibilidad para financiar proyectos tanto medioambientales como sociales”, ha explicado Yerlan Syzdykov, director global de Mercados Emergentes de Amundi.
El informe observa que, desde el final de la pandemia del COVID-19, la demanda de financiación sanitaria se ha contraído posteriormente, lo que ha dado lugar a una estabilización de las ventas de bonos sociales. “Esta clase de activos representó el 6% de la emisión total de bonos GSS en los mercados emergentes entre 2022 y 2024. En cambio, los bonos vinculados a la sostenibilidad experimentaron un fuerte descenso. Esto puede reflejar las crecientes críticas a sus deficiencias de diseño y las débiles estructuras de penalización que no incentivan eficazmente a los emisores a cumplir los objetivos de sostenibilidad establecidos en los términos de los activos”, concluye el documento.
No habrá recesión: los escenarios más probables que contempla el grupo Mirabaud de cara a los próximos meses –y que sirven de base para su asset allocation- son los de reflación y estanflación, con probabilidades de un 40%. Su economista jefe, Valentin Bissat, lo descarta con detalle en una reciente entrevista con Funds Society, basándose en su visión de desaceleración económica en EE.UU., pero en un entorno en el que el país seguirá creciendo: “Vemos desaceleración en la economía estadounidense pero no recesión, a pesar del impacto de los aranceles: el primer impacto negativo de los mismos está en los precios de los bienes de consumo, pero es poco probable que la inflación suba fuerte -máximo un 3,5%- y creemos que rápidamente volverá al objetivo, así que será un impacto “corto”. El impacto más negativo de los aranceles lo vemos en el sentimiento pues las encuestas reflejan caídas bastante dramáticas pero ahora esperamos que la confianza suba de nuevo y eso será un apoyo. Lo que importa en EE.UU. es que el sentimiento hacia el gasto y consumo permanece sólido y para ello necesita un sólido mercado laboral y crecimiento en los salarios. Una recesión no es posible mientras una economía siga creando empleo”, explicaba el experto.
A pesar de un entorno en el que el dólar sigue cayendo, se habla de “desdolarización” de las carteras y las tires de los bonos del Tesoro siguen escalando, el economista jefe no cree que EE.UU. pierda su estatus. En su opinión, el dólar seguirá siendo la principal divisa del mundo y no perderá su estatus a nivel internacional puesto que “no hay alternativas: el mercado del euro no es tan líquido como el del dólar” mientras descarta el yuan al no ser una economía del todo abierta. Alternativas como el oro o las criptodivisas también quedan al margen, “no son suficientes para reemplazar al dólar”, teniendo además en cuenta que muchas establecoins (entorno al 90%) tienen el dólar como respaldo. Bissat reconoce que la tendencia de depreciación del dólar continuará, en un entorno el que la Fed podría empezar a reducir tipos, pero eso no cambiará la forma en que perciben a EE.UU.
Tampoco se muestra preocupado por el aumento de las tires en los Treasuries, en un entorno en el que persisten las ventas de China –en los últimos 12 meses habría vendido de media 12.000 millones de dólares- y también de Japón –con los tipos al alza, los inversores reasignan su dinero a la deuda del país-, mientras los inversores europeos seguirán siendo compradores netos de deuda pública estadounidense. “No estamos preocupados sobre la capacidad del Gobierno de seguir vendiendo deuda, la cuestión es a qué precio: 4,5% es un tipo alto pero lo importante es la velocidad del incremento, pues si sube rápido a niveles en torno al 5% será negativo para la renta variable y para el país”. A pesar de esos niveles, el gestor cree que “es demasiado pronto para añadir duración a las carteras –de hecho, muchos inversores la están reduciendo al no querer tomar riesgo en la parte larga de la curva porque aún hay muchas incertidumbres relacionadas con tema fiscal en el país y el déficit público el próximo año, en torno al 7%.- Una vez tengamos claridad sobre estas cuestiones será el momento de incrementar duración en la cartera de EE.UU. para capturar estas interesantes yields, máxime cuando para finales de año y 2026 tendremos recortes de tipos de la Fed, no debemos perder la oportunidad”.
En este contexto, en renta fija infraponderan duración en EE.UU., sobreponderan Europa y están ligeramente sobreponderados en crédito IG en ambas regiones, mientras se mantienen neutrales en high yield, donde los spreads están más ajustados y llaman a la prudencia.
Según Bissat, tras no mover ficha ahora en junio, la Fed podría dar el paso en septiembre, si bien reconoce que sigue dependiendo de los datos y que solo cuando vea riesgos en el crecimiento o deterioro del mercado laboral, empezará con los recortes a pesar de la alta inflación. “Para finales de año, si la inflación se desacelera –y ese es nuestro escenario- y el crecimiento se mantiene en entornos del 1%, podría empezar a bajar tipos, lo que apoyaría a los activos de riesgo. Estimamos cuatro recortes hasta finales de 2026, de 1,5 puntos en total, hasta dejar los tipos cerca del 3%”, explica. Por su parte, el BCE podría seguir cortando tipos hasta dejarlos en el 1,75% o 1,5% a finales de este año, dependiendo del escenario inflacionista.
Más diversificación en renta variable europea, oro y hedge funds
En este entorno, Mirabaud ha movido su asignación de activos. Frente a la anterior sobreponderación en renta variable estadounidense, ha reducido su exposición para centrarse en inversiones estratégicas en el país, puesto que “en los próximos cinco años, este activo ofrecerá menores retornos que otros mercados desarrollados, principalmente debido a las altas valoraciones”. Aún sobreponderan tecnológicas estadounidenses, y asuntos ligados a la inteligencia artificial, un tema que les gusta y en el que continuarán invertidos, pero incrementando la diversificación, comprando renta variable europea, small y midcaps –“Europa está más en un ciclo temprano de recuperación mientras EE.UU. está en la fase de final de ciclo”-, y también en países como Suiza. Con todo, explica que este movimiento de flujos se está llevando a cabo principalmente por inversores europeos sobreponderados en EE.UU., que vuelven a Europa.
Sobre los mercados emergentes, Bissat se muestra negativo aún con China, puesto que no han visto recuperación en el mercado inmobiliario, ni suficientes medidas gubernamentales para apoyar la actividad económica, añadiendo además los altos niveles de deuda, tanto pública como privada. Pero, en general, están estudiando incrementar la exposición a acciones emergentes, mercados que suelen captar flujos cuando el dólar se debilita y los tipos bajan, de forma que será una dinámica para construir futuras posiciones en cartera.
En general, en un entorno más volátil, desde principios de año también han aumentado la exposición al oro hasta el 5% en las carteras, “el lugar para jugar la debilidad del dólar”, y apoyado también por las compras de los bancos centrales”; en la cartera suiza, han aumento su exposición a activos como el real estate (vía REITs); y, sobre todo, han incrementado sus posiciones en hedge funds, hasta un 10% –como ejemplo, cuentan con un fondo de fondos que capta el 75% de las subidas del mercado y solo un 45% de las caídas-. Y es que este tipo de alternativos suponen una interesante vía de diversificación, algo que no era el caso hace cinco años, con los bancos centrales comprando toda la deuda del mercado, mientras ahora la gestión activa y las coberturas sí aportan valor.
Sobre los activos privados también se muestra constructivo: Mirabaud cuenta con dos mandatos, el tradicional (en mercados como renta variable, deuda o alternativos líquidos) y otro llamado «Signature”, en el que tienen hasta un 15% en activos privados. Dentro de este segmento, actualmente invierten en deuda privada (a través de un vehículo fondo de fondos que invierte en unos 10 gestores), una manera de generar rentabilidad y con menos exposición al ciclo económico; y cuentan con un fondo de fondos de private equity de bouyouts, además de algunas inversiones directas. Sobre este último fondo, tiene ahora formato evergreen, después de que el grupo cambiara su estructura a principios de año. “No veo el private equity como una forma de reducir la volatilidad porque es fruto de la menor frecuencia de valoración de sus activos, sino como una forma de tener acceso a un amplio universo de compañías.Además, muchas se mantienen privadas por periodos de tiempo más largos y, cuando empiezan a cotizar, ya ha sido creado mucho valor, de forma que, cuanto antes puedas tener acceso, antes podrás participar en esa creación de valor”, explicó, comparando esas oportunidades con las que implica invertir en small y midcaps en Europa.
Apuestas temáticas
En general, Mirabaud realiza su asset allocation regional vía temática y sectores, a través de un comité sectorial que estudia las oportunidades y otorga diferentes pesos. Actualmente sobreponderan tecnología, servicios de comunicación y financieras en EE.UU., y financieras, industriales y utilities en Europa. También juegan algunas narrativas y temáticas, de forma que un 25% de su asignación a renta variable está invertido en temáticas, en concreto en cuatro: “envejecimiento feliz”, en ideas relacionadas con la salud, el turismo…; tecnologías disruptivas –ideas relacionadas con la IA pero a través de compañías más pequeñas, en lugar de las más grandes y sonadas-; cambio climático –movilidad, etc-; y temáticas oportunistas. “Jugamos temas como tecnología china a principios de año, financieras en EE.UU. y Europa, o midcaps en EE.UU., dependiendo del entorno”, pone Bissat como ejemplos.
Sobre criptoactivos, el banco privado no tiene exposición a bitcoin, aunque se muestra abierto a asesorar a sus clientes si éstos muestran interés en la inversión, estudiando su evolución y sus patrones, pero no los ofrece de forma activa. “El activo presenta mucha volatilidad y está muy correlacionado con los activos de riesgo, no aporta diversificación. Con todo, puede beneficiarse de medidas legales que apoyen su uso o de riesgos en los datos de déficit o deuda públicos”, matiza.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Existen riesgos de dilución para los inversores en renta variable por la crisis del COVID-19?
Este año 2025 no se parece a ningún otro y los analistas tratan de hacer sus proyecciones en medio de un fuego cruzado de anuncios, retrocesos, negociaciones y tensiones financieras y políticas. El balance del primer semestre del año es un buen momento para resumir cómo grandes actores del mercado están viendo la situación:
La incertidumbre comercial y arancelaria, las previsiones de crecimiento económico más débiles, las tasas de interés e inflación sostenidas en EE.UU. y los riesgos geopolíticos fueron temas clave en las actualizaciones de las perspectivas de la clasificadora de riesgo a mitad de año. Las previsiones macroeconómicas básicas han empeorado significativamente desde finales de 2024, debido a que la incertidumbre comercial relacionada con los aranceles en EE.UU. lastra las perspectivas de inversión y demanda, según la firma.
Si bien la mayoría de las perspectivas de rendimiento sectorial y de activos se mantienen neutrales, el 29% se encuentra actualmente en deterioro y solo el 3% en mejora, en comparación con tan solo el 10% a principios de año.
Julius Baer
Las oportunidades de crecimiento en Europa y Asia cobran protagonismo. Desde una perspectiva macroeconómica, la economía global está experimentando un cambio en la dinámica de poder. Dado que Estados Unidos ya no es el único motor del crecimiento, se espera que Europa y Asia lideren el camino. En este contexto, los inversores deben gestionar activamente su exposición a divisas e implementar una sólida asignación estratégica de activos como alternativa en tiempos de mayor incertidumbre geopolítica, señala en su informe del primer semestre del año el banco suizo.
Mientras Estados Unidos continúa su guerra comercial global, el resto del mundo se dedica a forjar nuevas alianzas y fortalecer las existentes. Europa y Asia, en particular, están deseosas de mantener vínculos comerciales abiertos e implementar políticas que fomenten el crecimiento. Este cambio está dando lugar a un fenómeno fascinante: la aparición de acuerdos comerciales bilaterales que eluden a Estados Unidos, ya que estas regiones buscan aislarse de los impredecibles caprichos de la política estadounidense. De hecho, estamos viendo cómo esto sucede en tiempo real.
Strategists Survey 2025 de Natixis IM
Tras el anuncio de la política arancelaria del “Día de la Liberación” del presidente estadounidense Donald Trump, se ha producido un giro significativo en el sentimiento hacia Europa, con siete de cada diez –el 71%– estrategas del grupo Natixis y sus afiliadas afirmando que la región superará a EE.UU. en 2025.
“Se trata de un gran salto respecto al mismo sondeo del año anterior, cuando sólo el 3% de los estrategas eligió a Europa como el mercado más destacado”, indicaron desde la casa de inversiones.
«La respuesta corporativa al anuncio del 2 de abril sobre la estrategia arancelaria recíproca de la administración —denominada por el presidente Trump ‘Día de la Liberación’— ha sido inequívoca: para las empresas, los nuevos pedidos han disminuido, los planes de inversión en capital han fluctuado, los inventarios estaban aumentando antes de la entrada en vigor de los aranceles y las empresas comenzaron a revisar a la baja sus expectativas de ganancias». Ese es el diagnóstico de Apollo H2.
«Para los hogares, la confianza del consumidor ha caído a mínimos históricos, los consumidores adelantaban sus compras antes de la entrada en vigor de los aranceles y el turismo se ha desacelerado. A mediados de mayo, Moody’s rebajó la calificación crediticia de EE. UU., lo que aumentó los costos de financiamiento tanto para los consumidores como para las empresas estadounidenses», agregaron.
MFS IM: El capital es como el colesterol (de Robert M. Almeida)
«El mundo ha sufrido grandes cambios en los últimos años, y uno de los más ignorados ha sido el cambio en la asignación del capital por parte de las empresas. Al igual que con el colesterol, quizá pudiéramos permitirnos no prestarle demasiada atención en nuestra juventud, pero ya no sería sensato seguir haciéndolo dada la avanzada edad de este ciclo de mercado. Al fin y al cabo, los precios de los activos reflejarán la rentabilidad real de las empresas y no se verán influenciados por las noticias. Es posible que este cambio provoque un abanico mucho más amplio de rentabilidades de los activos financieros que el observado en los últimos años, y por eso creemos que el valor del asesoramiento financiero crecerá considerablemente en el futuro en comparación con el periodo siguiente a 2008″.
Tras perder alrededor del 10% de su valor desde su máximo de enero de 2025, Oxford Economics prevé nuevas caídas moderadas del dólar estadounidense en 2026 y 2027, a medida que disminuyen las entradas de capital, con riesgos que apuntan a una caída aún mayor. La incertidumbre sobre la política estadounidense respecto a las entradas de capital podría lastrar la balanza de pagos estadounidense, aunque la firma considera prematuro hablar de la pérdida de la condición de moneda de reserva estadounidense. Se han producido depreciaciones mucho mayores en el pasado reciente sin que esto haya ocurrido.
“Los datos de alta frecuencia ya muestran que las entradas de capital a EE. UU. se están debilitando, siendo los flujos de renta fija el principal lastre (…) EE. UU. es vulnerable a posibles salidas importantes debido a la gran exposición de los inversores extranjeros a los activos estadounidenses», indicó la consultora.
Virtus Investment Partners
«Aunque hemos escuchado repetidamente que el efectivo está saliendo de posiciones conservadores, la Reserva Federal muestra que las cuentas minoristas en fondos de Money Market, están en un máximo histórico. De hecho, recientemente superaron los 2 billones de dólares. La realidad es que los inversionistas están posicionados con el mayor nivel de dinero en cuentas de Money Market desde 1980. A pesar de las versiones que dicen lo contrario, creemos que podría haber una oportunidad de compra atractiva para que los inversores capten rendimientos elevados en inversiones de Renta Fija», señalaron desde Virtus Investment Partners.
PIMCO
Desde la gestora, recalcan que «los bancos centrales han logrado controlar la inflación y que no tardarán en empezar a bajar sus tipos de interés».
Para PIMCO, aunque los aranceles aumenten a corto plazo, la inflación regresará al nivel objetivo de la Fed en su horizonte secular. Además, anticipan que la entidad recortará los tipos hasta situarlos en un nivel neutral (en torno al 3%) y que los bajará mucho más en caso de recesión, hasta cero si es necesario.
Fuera de EE.UU., la gestora considera que las principales economías desarrolladas se enfrentan a claros desafíos en términos de crecimiento, mientras que los países de mercados emergentes se ven respaldados por una gestión prudente de la deuda, pero también influidos por los cambios que experimentan el comercio mundial y las políticas de los mercados desarrollados.
Foto cedidaLos socios de Fraccional (de izq a der): Julián Blas, COO; Tomás Charles, CEO; y Patricio López Juri, CTO
A unos dos años y medio de su lanzamiento, el crecimiento de la fintech chilena Fraccional ya se ha expandido más allá de las fronteras del país andino, con la incorporación de activos en Estados Unidos, Paraguay y Uruguay. Hacia delante, el camino está trazado para incorporar una nueva fuente de escala: los inversionistas internacionales. Esa es la estrella polar que guía la ruta para los próximos 18 meses, según describe el cofundador y CEO de la firma, Tomás Charles, en entrevista con Funds Society.
La compañía es una plataforma de inversión inmobiliaria que, en palabras de su máximo ejecutivo, “busca construir algo así como un mercado accionario, como la bolsa de cualquier país, pero específicamente para negocios inmobiliarios”. Así, su sistema permite a las personas invertir desde 100.000 pesos chilenos (poco más de 106 dólares) en un variado abanico de activos: desde todo tipo de desarrollos a departamentos de arriendo, parques de estacionamientos y predios rurales.
“Cualquier cosa que puedas hacer con dinero en el mundo inmobiliario que genere más dinero es posible que sea fraccionada”, comenta Charles.
Desde su lanzamiento, en la noche de año nuevo de 2023 –un lanzamiento marcado por el hambre de conseguir escala en usuarios–, la plataforma se concentró en activos en su natal Chile. Sin embargo, pronto fue expandiéndose, incorporando activos en la cotizada Miami, en EE.UU., y sumando hace un par de meses negocios en Paraguay y Uruguay. Mirando hacia delante, el objetivo es seguir profundizando su proceso de internacionalización.
La clave, según describe Charles, está en incorporar más usuarios. “Uno de los motivos por los que nos ha ido bien es que hemos sabido construir escala rápido”, comenta el CEO, agregando que apenas se instalaron como compañía, se dedicaron “rápidamente a crecer en usuarios”. En tres meses ya habían superado los 1.000 usuarios; y actualmente tienen 25.000 inversionistas en su red.
Conseguir escala, describe el profesional, trae un ciclo virtuoso: más usuarios traen una mayor velocidad de recaudación, lo que abre acceso a mejores negocios, además de más liquidez en el mercado secundario, permitiendo a los inversionistas más libertad para vender.
Las ambiciones internacionales
Hacia delante, además de los mercados que ya han logrado incorporar a la oferta, Fraccional apunta a seguir abriendo frentes. En ese sentido, Charles asegura que actualmente están explorando la posibilidad de incluir negocios en España y los Emiratos Árabes Unidos.
Y las posibilidades son aún más amplias, según describe el CEO. Cualquier mercado que tenga proyectos fraccionables interesantes y gestores inmobiliarios con experiencia es un posible objetivo para la fintech. “Hay distintos lugares interesantes donde el chileno puede acceder a esta inversión desde sólo 100.000 pesos”, explica.
Pero el esfuerzo internacional no se queda en los activos. En la firma están llevando a cabo un proceso que les permitirá acceder una fuente interesante de escala: los inversionistas extranjeros.
El vehículo con el que opera Fraccional, la sociedad por acciones (SpA),sólo permite accionistas chilenos, por lo que están trabajando en encontrar una alternativa. “Estamos en un proceso de descubrimiento de vehículos más eficientes para hacer internacional la plataforma, cosa que debería ocurrir durante este año”, indica Charles.
Según describe el ejecutivo, es clave encontrar uno que sea “transable de forma fácil y rápida” y que, al mismo tiempo, les permita “diferenciar” el riesgo de los distintos negocios. Por ahora, acota, probablemente el vehículo va a seguir domiciliado en Chile, por un tema operativo.
Así, planean iniciar el próximo año haciendo un esfuerzo comercial adicional. “Ese es el gran desafío que se nos va a venir durante 2026, si logramos las metas actuales”, adelanta.
El objetivo no es instalarse con oficinas locales en los mercados extranjeros, aclara Charles, pero sí hay cosas que deben hacer para poder recaudar capital en otras jurisdicciones. Este proceso incluye verificar con autoridades financieras locales, obtener licencias y tener un equipo de marketing local.
Así, dedicarán lo que queda de 2025 a zanjar el nuevo modelo de vehículo y definir los mercados objetivos para poder lanzarse en busca de nuevos inversionistas en 2026.
Cómo funciona la plataforma
El modelo de Fraccional consiste en buscar gestores de proyectos inmobiliarios de distintos tipo, quienes entregan información de sus proyectos –con estándares de reportería fijados por la fintech– y hacen recaudación de capital para ellos a través de la plataforma. El perfil de estos gestores, describe el CEO de la firma, es de equipos experimentados que sólo necesitan la liquidez para ejecutar el negocio.
Los inversionistas aportan su capital a través de la plataforma, que tiene una cuenta escrow (depñosito en garantía) durante el proceso de recaudamiento, según explica Charles. Si es que el proyecto logra el financiamiento total del negocio, se suscriben las acciones y los aportes se convierten en el capital social de la SpA correspondiente. Si no se financia, entonces el dinero vuelve íntegro al inversionista.
Además, la plataforma ofrece un mercado secundario, donde se pueden incluso liquidar posiciones de proyectos que no se han terminado, y un servicio de tracking de la inversión, para monitorear el proyecto y la inversión.
Respecto a las sociedades, la cantidad de acciones está definida de tal forma que cada una equivalga a 1 peso o 1 dólar, dependiendo del monto a recaudar. Además, si bien el máximo de socio que permiten las SpAs es de 2.000 personas, normalmente la fintech financia los negocios con menos de 500 socios.
Si bien hay una “moda” de incorporar la tecnología blockchain para fraccionar activos inmobiliarios, Fraccional prefiere no utilizar este modelo. “Creemos que la rentabilidad inmobiliaria no se condice con el riesgo de tecnología de blockchain. No es que sea riesgosa en sí misma, pero el hecho de que sea una tecnología emergente y no sean cosas de papel, inscritas en el Conservador de Bienes Raíces y el Servicio de Impuestos Internos le entrega a la plataforma un riesgo que, creemos, no se condice con el 3% o 5% que te puede pagar de arriendo un departamento”, explica Charles.
BlackRock Brasil anunció el lanzamiento de dos nuevos ETFs en un encuentro con periodistas. Esta medida llega tras un paréntesis de 11 años sin nuevos productos. Bajo la dirección de Bruno Barino, quien asumió el cargo de CEO en octubre del año pasado, el gestor anunció nuevas estrategias para Brasil y nuevos productos.
Según Barino, se basan en una tendencia global. «Comenzamos a complementar nuestra red. Hoy contamos con BOVA11, el ETF con mayor liquidez de Brasil. Es un éxito histórico, con un volumen de 11.000 millones de reales (alrededor de 2.000 millones de dólares). Ahora vemos una evolución en el mercado de ETF y queremos apoyar esta transición en Brasil», afirmó.
Uno de los ETFs, el EWBZ11, se centra en la ponderación equitativa: “Si hay, por ejemplo, cien acciones, todas tendrán un 1%. Esto ya está disponible en relación con el S&P y ahora también en relación con el Ibovespa”, indicó.
El producto replicará el índice Bovespa BR+ Equal Weight B3, que incluye los activos del Ibovespa y los BDR de empresas brasileñas que cotizan en el extranjero, con una ponderación equitativa entre los emisores. “Esto proporciona un mayor equilibrio entre las empresas de la cartera y diluye la ponderación de las empresas con mayor valor de mercado”, afirmó la gestora.
“Algunos clientes no desean la misma concentración de empresas en la bolsa. En este caso, observamos un tratamiento diferente del índice”, comentó sobre el nuevo producto.
El otro ETF, el CAPE11, tiene una estrategia CAP5, que limita la ponderación máxima de cualquier acción al 5% del índice. Esto significa que, incluso si una empresa tiene un alto valor de mercado, su participación en el índice no superará este límite.
El fondo replica elíndice Bovespa BR+ 5% Cap B3, que también incluye acciones de Ibovespa y BDR de empresas brasileñas que cotizan en bolsa internacionalmente, pero con un límite máximo del 5% por emisor. «Tomamos el excedente de las empresas más grandes y lo distribuimos al final», dijo.
Barino comentó que los nuevos productos han tenido «mucha más aceptación de la esperada. Realizamos una presentación itinerante con activos y fondos de pensiones, y la aceptación es mucho mayor de lo que imaginaba. He visto que los inversores brasileños están madurando con respecto a este producto. Ahora estamos evolucionando».
Consultoría, family offices y MFOs
BlackRock Brasil también ha incorporado una nueva área de consultoría para el desarrollo de proyectos. Barino cita como ejemplo la participación del gestor en el plan Visión 2030 de Arabia Saudita, cuyo objetivo es desarrollar la economía local. Allí, el gestor trabaja con el Fondo de Inversión Pública en una plataforma de inversión de 5.000 millones de dólares estadounidenses para desarrollar los mercados de capitales.
«¿Cómo se diseña un proyecto? ¿Cómo se logra que sea atractivo? (…) Esta es una tendencia que estoy trayendo a Brasil y espero ver resultados pronto”, afirmó.
Además, según Barino, BlackRock también ha estado trabajando con family offices unifamiliares y multifamiliares.
«Antes, nos enfocábamos solo en productos, pero ahora nos enfocamos en comprender el modelo operativo de cada uno. Hay actores con un nivel de sofisticación equivalente al del departamento de tesorería de un banco. Otros tienen solo dos o tres personas. Por lo tanto, estamos cerca de vender soluciones», señaló al respecto.
La Red de Control de Delitos Financieros del Departamento del Tesoro de Estados Unidos (FinCEN, por su sigla en inglés), emitió órdenes que identifican a CI Banco, Intercam y Vector Casa de Bolsa, como una “preocupación principal de lavado de dinero en relación con el tráfico ilícito de opioides”. Como consecuencia, les prohíben ciertas transferencias de fondos en Estados Unidos, medidas que entrarán en vigor en un plazo de 21 días contados a partir del 25 de junio pasado. El plazo fatal se cumple el próximo 15 de julio, considerado días naturales.
Según lo descrito en las órdenes de la FinCEN, las instituciones contempladas tienen prohibido realizar transferencias de fondos desde o hacia CIBanco, Intercam o Vector, ni desde o hacia ninguna cuenta o dirección de moneda virtual convertible, administrada por o en su nombre, en cuentas en dólares en Estados Unidos.
Sin embargo, la medida va más allá porque al relacionarse los nombres de las instituciones financieras mexicanas con grupos delincuenciales, en este caso cárteles del narcotráfico, recientemente catalogados como “grupos terroristas”, bajo la ley estadounidense, las prohibiciones alcanzan también a todos los clientes de las instituciones, personas físicas o morales, así como a cualquier entidad nacional o extrajera.
“Se trata sin duda de una situación compleja y un gran riesgo para las instituciones una vez que se cumpla el plazo de 21 días, a menos que en este lapso de tiempo haya negociaciones y acciones de parte de las involucradas así como de las autoridades mexicanas para no llegar a la aplicación de las sanciones a partir del próximo 15 de julio”, dijo en entrevista radiofónica Michel Levien, abogado especialista en anticorrupción, antilavado y transparencia.
Para Levian, esta situación «resulta grave por la gran integración de los sistemas financieros de ambos países, no se entendería la actividad de un banco o casa de bolsa mexicana impedida de realizar transferencia hacia el mercado estadounidense”.
En el corto plazo, quienes tengan cuentas en estas tres instituciones no resultan afectados excepto si están instaladas en Estados Unidos o hacen operaciones a través de algún banco o institución financiera estadounidense, según el experto.
Pero, a mediano plazo los clientes de estas instituciones deberán estar muy atentos a los procedimientos legales (juicios) que se hagan tanto en México como en Estados Unidos, porque esos juicios pueden imponer sanciones muy serias que incluyen multas, decomiso (quitarles las ganancias obtenidas), suspensión de actividades y hasta disolución (cierre),
“Un problema consisten en que estas instituciones, especialmente CI Banco, cuenta con muchos clientes en el sector exportador, si resultara impedido para realizar transferencias al mercado estadounidense, habría graves repercusiones para su operación”, comentó por su parte Maribel Vázquez, socia fundadora de GMC360, firma mexicana de consultoría y auditoría con más de una década de experiencia en el sector financiero y de cumplimiento normativo, así como prevención del lavado de dinero.
“En el caso de CI Banco e Intercam, su inicio como casas de cambio les permitió evolucionar con el tiempo para consolidarse como bancos, con clientes en el sector del comercio exterior del país, es gran parte de su Core Business, por lo que las prohibiciones del Departamento del Tesoro de Estados Unidos, en caso de que lleguen a concretarse, impactan de lleno en el negocio de las empresas”, explicó.
“Una vez llegado el plazo, e incluso desde ya, los bancos estadounidenses no pueden hacer ninguna transacción con estas tres instituciones mexicanas, salvo y por el momento, que estos bancos tengan oficinas en Estados Unido”, explicó Salvador Mejía, socio de Asimetrics.
“Pero luego vendrá otro problema, algo llamado “the risking”; en mis conversaciones de las horas recientes con directores antilavado de bancos en Estados Unidos, todos me señalaron enfáticos que cualquier cosa que pueda oler, parecerse, sonar o estar vinculada a estas tres instituciones, no van a querer tener relaciones con ellos, es decir se acabaron las relaciones de todo tipo con ellos. Esto por supuesto que también puede afectar a las personas físicas y morales que tienen negocios con Vector, CI Banco e Intercam, es algo muy serio”, expresó.
“Me parece muy grave, los próximos días serán esenciales para el futuro de los bancos y la casa de bolsa involucrados, y también para el sistema financiero del país».
Los expertos coincidieron en que la ruta de los 21 días es lo que sigue y es de alto riesgo porque si bien se trata de las primeras intervenciones gerenciales de parte de las autoridades mexicanas que no obedecen a riesgos de solvencia, sí está en juego el futuro de las instituciones por las eventuales sanciones a las que serían acreedoras en el mercado estadounidense.
Sí habría un impacto en las instituciones para su operación en Estados Unidos, tengan o no filiales en ese país; su operación ahí prácticamente sería eliminada, ningún cliente podría recibir o transferir dinero de cuentas relacionadas con estas tres instituciones financieras de México.
Foto cedidaRaphael Thuin, responsable de Mercados de Capitales de Tikehau Capital
Se han cumplido 20 años desde que Antoine Flamarion y Mathieu Chabran fundasen Tikehau Capital con un capital inicial de cuatro millones de euros. Hoy, la firma cuenta con 50.000 millones de euros en activos bajo gestión (AUM) que se reparten en cuatro áreas: crédito, activos reales (real estate e infraestructuras), private equity y estrategias de mercados de capitales. Raphael Thuin lidera esta última, que gestiona 6.000 millones de euros– alrededor del 12% del total de AUM – en fondos abiertos de renta variable y renta fija con liquidez diaria. Las estrategias de esta división se han situado entre las de más rápido crecimiento dentro de la compañía durante los últimos años.
Thuin atribuye este crecimiento a una combinación de efectos estructurales e idiosincráticos: por un lado, alude a la buena rentabilidad de las estrategias, a que todas ellas cuenten con cuatro o cinco estrellas Morningstar y a la fuerte inversión que ha hecho la gestora en su equipo, tanto el de inversión como el comercial. En la parte estructural, cita la revisión de precios de la renta fija global desde 2022, año desde el que ha constatado una cantidad “masiva” de flujos hacia la renta fija y en particular hacia el crédito, que es el área de mayor expertise de la firma. Thuin muestra entusiasmo ante las oportunidades actuales: “Estamos en un mundo nuevo. Ahora los inversores se preocupan por la generación de ingresos y las estrategias de recorte de cupones, como los fondos de alto rendimiento o los fondos con vencimiento objetivo, y recurren cada vez más a estrategias de corta duración para poner en circulación la liquidez”.
El experto explica la manera de actuar de la firma para Funds Society, y comenta qué estrategias están suscitando más interés entre su base inversora.
¿Puede detallarme cómo es el modelo de análisis de Tikehau Capital?
Nuestro factor diferencial es el nivel de rigor que aplicamos, tanto en crédito como en renta variable. Invertimos en compañías que realmente conocemos y que analizamos a fondo: nos reunimos con el equipo directivo, entrevistamos a antiguos empleados, examinamos cada aspecto del negocio. Cuando encontramos una empresa que encaja, estamos dispuestos a acompañarla a largo plazo — hay posiciones que mantenemos en determinadas acciones desde hace muchos años.
Nuestra misión es financiar la economía real: compañías rentables, en expansión y que necesiten capital para crecer. Aportamos liquidez y capital, ya sea vía deuda o equity, en mercados públicos o privados, a empresas que conocemos bien, con el objetivo de apoyar y acelerar su crecimiento.
Este proceso requiere de equipos de análisis grandes y muy comprometidos. En crédito, por ejemplo, tenemos 20 analistas, lo que lo convierte probablemente en uno de los equipos más grandes de Europa continental. En renta variable, tenemos un equipo de cinco personas, y actuamos de una forma muy específica, porque invertimos en compañías de calidad a un precio razonable. Buscamos las mejores métricas en términos de márgenes, retorno sobre el capital empleado, calidad del equipo directivo, barreras de entrada e identificando fuentes de crecimiento, e intentamos comprar a un precio razonable. Cuando haces este proceso de una forma tan exigente, al final se limita tu universo de inversión, por lo que esos cinco analistas están cubriendo entre 75 y 100 acciones.
Afirma que las circunstancias para invertir han cambiado. ¿Qué soluciones demandan actualmente sus clientes?
Lo que hemos visto en los últimos dos o tres años es que se ha vuelto muy importante para los clientes aprovechar la oportunidad para empezar a construir una asignación a renta fija. Eso es hacia lo que apuntan los flujos, y es tan cierto para los mercados líquidos como para los privados.
Estamos en una edad dorada para la renta fija. Es posible construir una cartera que permita crear generación de income, incorporar estrategias de cupón que invierten en nombres de calidad y permiten generar un rendimiento del 4% al 8% sin tomar un riesgo de crédito excesivo. Construir ese “colchón” de rentas en la cartera es la clave y, por tanto, ser capaces de crear carteras que puedan por un lado maximizar el “carry” y, por otro lado, centrarse en la calidad.
¿Cómo pueden maximizar la generación de income en renta fija?
Es posible hacerlo sin tener que bajar mucho en la parte de menor calidad. Eso es lo que han estado demandando los clientes en high yield, deuda financiera subordinada, CLOs o private debt… Por ejemplo, acabamos de lanzar nuestro primer fondo de deuda privada semi líquida, el Tikehau European Private Credit (TEPC), dirigido a inversores individuales. Construimos una cartera diversificada, con emisores de calidad, baja volatilidad, y orientada a generar rentas, permitiendo a los inversores dormir razonablemente tranquilos.
¿Están los inversores más dispuestos a añadir estructuras alternativas a sus carteras?
Estamos viendo un interés cada vez más elevado por parte de los clientes hacia estrategias privadas que puedan combinar con estrategias líquidas, especialmente por parte de inversores institucionales. Es una estrategia que es muy complementaria. Es cierto que probablemente el siguiente gran paso sea dar acceso a los inversores individuales a ese tipo de estrategias, gestionando adecuadamente los potenciales desajustes de liquidez.
Esta mayor demanda de alternativos, ¿está poniendo a prueba a la cartera 60/40?
Nunca nos ha interesado mucho la cartera 60/40, especialmente porque una de las características que han mostrado los mercados en los últimos años es que se ha roto la relación entre la duración y el ciclo económico. La base de la cartera 60/40 es que la parte de renta fija compense las caídas de la renta variable en momentos de estrés. Podemos afirmar que esta relación se ha roto. Fue muy cierto en 2022, un año muy traumático para las carteras 60/40, cuando vimos que las bolsas caían y los tipos de interés subían. Pero a día de hoy todavía vemos una relación tambaleante entre ambos. Pongamos como ejemplo lo que pasó tras el día de la Liberación, cuando las bolsas se hundieron un 12% en cuestión de días y las tires se dispararon.
Así que nosotros no seguimos el acercamiento 60/40. Construimos carteras desde el punto de vista bottom-up para intentar saber dónde está el valor en varias clases de activos. Y, claramente, acciones, renta fija, mercados públicos y privados, todos tienen su papel.
Dentro de la renta fija, ¿hay algún segmento cuyas perspectivas destaquen especialmente?
Solíamos decir que el crédito era un producto de spread. Hoy, eso ya no es válido, y en cambio podemos afirmar que el crédito es un producto de yield. Sí, nos gustaría que los diferenciales fueran más anchos, pero ahora el rendimiento es bastante atractivo, sigue habiendo un buen punto de entrada. Sí, puede que haya más volatilidad por las tensiones comerciales, pero si eres capaz de construir una cartera con un rendimiento del 4%-6% tienes capacidad para absorber parte de esa volatilidad.
Uno de los fondos que están demandando nuestros clientes es el Tikehau European High Yield. En la parte fundamental, los emisores high yield están mostrando muy buena salud financiera. Los resultados empresariales han sido sólidos, los balances son robustos, el riesgo de refinanciación es bajo y los niveles de apalancamiento están cerca de sus medias históricas. Esto no significa que no haya que ser selectivos, porque obviamente hay algunas áreas de preocupación en las que no invertimos, como fabricantes de autos o papel y embalaje.
A esto hay que añadir que los factores técnicos proporcionan gran apoyo. Esta clase de activo ha vivido años de flujos netos de entrada muy grandes y, al mismo tiempo, de muy poca oferta: estimamos, por ejemplo, que el mercado europeo de high yield se ha reducido cerca de un 25% en dos años. La mayor parte de las emisiones en el mercado primario se usan para refinanciar deuda existente, y hemos visto algunos emisores que ahora están recurriendo a deuda privada para refinanciarse. Así que, en general, hemos visto factores técnicos muy favorables, y por el momento no vemos signos de que vaya a retroceder.
