La firma independiente de asesoría patrimonial Snowden Lane Partners anunció la incorporación de Robert Russak como director general de Desarrollo de Negocios. La empresa también informó que Dana Crane asumirá el cargo de directora de Reclutamiento. Ambos son veteranos de la industria.
La empresa los contrató con el objetivo de impulsar su crecimiento estratégico. Los nombramientos marcan un paso significativo en el compromiso continuo de Snowden Lane de reinvertir en la firma para impulsar y acelerar su próxima fase de crecimiento, dijo la compañía a través de un comunicado.
“Rob y Dana ejemplifican la integridad, experiencia y espíritu emprendedor que definen a Snowden Lane,” dijo Rob Mooney, socio director y CEO de la firma. “Sus incorporaciones reflejan nuestro fuerte compromiso con la inversión en nuestra gente, cultura y capacidades, ya que seguimos enfocados en construir una firma que apoye a los asesores y sus clientes de manera significativa. Estamos encantados de darles la bienvenida a nuestro equipo”, agregó.
Como director general de Desarrollo de Negocios, Russak desempeñará un papel clave fortaleciendo la comunicación entre los equipos de asesores, apoyando la adopción de nuevas tecnologías e iniciativas, y fomentando la cultura basada en valores de Snowden Lane. Apoyará a los equipos de asesores para avanzar en sus estrategias individuales de crecimiento, al tiempo que impulsará la expansión estratégica de la empresa.
Con 18 años de experiencia en la industria, Russak aporta un profundo conocimiento en gestión patrimonial independiente, productos de inversión y supervisión de asesores, adquirido en roles anteriores en Merrill Lynch, Morgan Stanley y Wells Fargo.
Por otra parte, con más de 20 años de experiencia en reclutamiento dentro del sector de gestión patrimonial, Crane liderará los esfuerzos en esa misma línea de Snowden Lane, identificando y evaluando equipos de asesores financieros provenientes tanto de grandes firmas como del espacio independiente de RIAs.
Crane adquirió una amplia experiencia en reclutamiento en Koren Rogers Executive Search y, posteriormente, en su propia práctica, y fortalecerá significativamente los esfuerzos de crecimiento externo de Snowden Lane y acelerará el canal de incorporación de nuevos talentos, dijo la empresa en un comunicado.
“La incorporación de Rob y Dana es una clara señal de nuestra ambición y del impulso que llevamos,” dijo Greg Franks, socio director, presidente y COO de Snowden Lane. “La amplitud de experiencia de Rob será fundamental para avanzar en nuestra estrategia de desarrollo de negocios, mientras que la trayectoria comprobada de Dana en reclutamiento de asesores nos ayudará a atraer talento de primer nivel en toda la industria. En última instancia, estamos comprometidos a ser un destino de primer nivel para asesores destacados, y los nombramientos de Rob y Dana reflejan precisamente eso”, añadió.
Snowden Lane alcanzó una rentabilidad récord en 2024, registrando un crecimiento interanual de ingresos del 30%, y comenzó el año proporcionando liquidez parcial a los asesores propietarios con participación, quienes pudieron monetizar hasta el 40% de sus participaciones accionarias a una valoración atractiva.
Dynasty Financial Partners anunció que se convertirá en el inquilino corporativo principal de 400 Central, una torre de uso mixto de primer nivel actualmente en construcción en el centro de St. Petersburg, Florida.
Esta inversión subraya el compromiso de Dynasty con el crecimiento de su fuerza laboral y la consolidación de su futuro como una de las principales plataformas tecnológicas y de gestión patrimonial para asesores financieros independientes, informó la firma en un comunicado.
La empresa firmó un contrato de arrendamiento por 15 años para ocupar oficinas de primer nivel distribuidas en varios pisos del edificio. La mudanza está prevista para noviembre de 2026. Al profundizar sus raíces en St. Petersburg, la compañía refuerza el auge de la ciudad como centro emergente de innovación financiera y talento emprendedor.
“Esto es más que un contrato de arrendamiento; es un momento definitorio en la evolución de Dynasty y un testimonio del notable crecimiento del espacio RIA”, dijo Shirl Penney, CEO y fundador de Dynasty Financial Partners. La nueva sede, con capacidad para más de 300 personas, reunirá a gran parte del equipo central de Dynasty en un solo lugar y posicionará a la firma para un crecimiento a largo plazo.
“Nuestro objetivo es ser grandes ciudadanos corporativos alineados con el desarrollo económico de la comunidad durante las próximas décadas. Con este contrato, redoblamos nuestra apuesta por St. Petersburg, no solo como nuestra sede corporativa, sino como el centro neurálgico de nuestra red nacional en expansión. Estamos diseñando este nuevo espacio para fomentar la colaboración, estimular la innovación y crear una experiencia laboral y de atención al cliente excepcional para todos nuestros empleados y socios estratégicos, quienes son parte vital del ecosistema de Dynasty”, agregó.
Con un piso de operaciones personalizado, un estudio de contenido, un centro de capacitación y reuniones, y la terraza para eventos especiales, el nuevo espacio reflejará la manera en que la firma trabaja y colabora. Entre las comodidades adicionales se incluyen una sala de descanso para el equipo, un comedor privado y apartamentos para socios visitantes.
“400 Central simboliza realmente el renacimiento en marcha en St. Pete, y nos enorgullece que Dynasty Financial Partners se una como nuestro inquilino corporativo principal”, dijo John Catsimatidis Sr., Fundador y Principal de Red Apple Real Estate. “Dynasty está redefiniendo lo que es posible en la gestión patrimonial al apoyar y abogar por emprendedores y nuevas perspectivas en un sector que no ha visto muchos cambios en 100 años. Además, la firma ha abrazado plenamente a St. Pete, apoyando numerosos programas cívicos y culturales desde que se trasladó aquí en 2019. Son el socio adecuado para lo que queremos construir aquí”.
Dynasty trabaja con Interior Architects de Miami en el diseño, junto con otros socios encargados de la ingeniería, construcción y tecnología.
“Abordamos este proyecto de la misma manera en que apoyamos a nuestros asesores: estratégicamente, intencionadamente y con una visión a largo plazo. Esta sede es una declaración sobre hacia dónde se dirige Dynasty y el futuro que estamos construyendo en St. Petersburg”, indicó Jeremy Gilbert, VP Senior en Dynasty y líder de esta iniciativa.
La red de Dynasty está compuesta principalmente por clientes que son propietarios y operan asesorías de inversión registradas independientes (RIA) que utilizan la tecnología integrada, los servicios, el robusto programa de gestión de activos TAMP, los servicios de generación de prospectos digitales, soluciones de capital y banco de inversión de Dynasty. Actualmente, la firma respalda a más de 500 asesores financieros en 55 firmas independientes que gestionan en conjunto más de 110.000 millones de dólares en activos de clientes.
Parece que los mercados financieros se preparan para un posible rally estacional en la renta variable estadounidense, impulsado por una combinación de factores técnicos favorables, las expectativas de alivio geopolítico en Medio Oriente y la presión de fondos institucionales por reposicionarse.
En este contexto ha resonado la última predicción hecha por el famoso inversor y cofundador de PIMCO, Bill Gross, en la red social X: “Sugiero un pequeño mercado alcista para las acciones y un pequeño mercado bajista para los bonos. Nada dramático en ninguno de los dos sentidos por ahora”, afirmó Gross en su publicación en esta red social.
Según su visión, “los estudios a largo plazo indican que los tipos a 10 años en EE.UU. han cotizado al IPC más 175 puntos. Con una inflación del 2,5%, la deuda a 10 años se sitúa en el 4,25% aproximadamente. Eso ya es historia, pero los déficits, la creciente oferta de bonos y la debilidad del dólar deberían impedir que el IPC caiga por debajo del 2,5% y que el bono a 10 años caiga por debajo del 4,25%. Las acciones están dominadas por el IA y siguen sugiriendo un crecimiento económico del 1%-2% a pesar de los aranceles y el malestar geopolítico”, explicaba sobre su sugerencia.
Las estimaciones de Gross podrían ser acertadas, al menos respecto a la renta variable estadounidense, si hacemos un análisis histórico. “Entre el 26 de junio y el 14 de julio, el NASDAQ subió en 31 de los últimos 40 años, con un rendimiento promedio del 2,5%. Mientras más de 200 empresas del S&P 500 detendrán recompras de acciones por la temporada de resultados, los hedge funds mantienen su exposición neta más baja en 52 semanas, lo que sugiere una reserva de liquidez lista para entrar al mercado”, apunta .
Con la llegada del verano, las ciudades y los pueblos se transforman en escenarios vibrantes donde la cultura cobra vida en cada rincón. Festivales de música al aire libre, ciclos de cine bajo las estrellas, exposiciones efímeras y representaciones teatrales emergen como propuestas irresistibles para quienes desean aprovechar los días largos y las noches cálidas. Varios profesionales de la industria de la gestión de activos nos cuentan sus experiencias culturales favoritas y dan consejos de cara a este verano.
Para conocer de cerca las preferencias que marcan esta temporada, hemos conversado con Cristina Cobián, directora de Marketing para Iberia y Francia de AllianceBernstein, Juan Villalón, Manager de Operaciones & Finanzas en Crescenta, y Belén Carballeda, responsable de Marketing para Iberia y Latam en Franklin Templeton, que comparten con los lectores de Funds Society su forma de vivir el verano a través del arte y la cultura.
Sus elecciones, tan personales como reveladoras, dibujan un mapa emocional que va más allá de la programación oficial y nos invitan a redescubrir el placer de los planes culturales estivales.
El verano, hecho para los conciertos
Cristina Cobián reconoce estar muy emocionada, puesto que en septiembre irá al concierto que dará Coldplay en Londres. “Para mí, es la manera perfecta de despedir el verano justo al volver de las vacaciones. Ver a uno de mis grupos favoritos en directo me hace especial ilusión, y más porque será la primera vez que los vea en vivo”.
Recuerda que Coldplay es conocido por sus impresionantes espectáculos visuales, por lo que se muestra segura de que será “una experiencia inolvidable”. Además, aprovechará la ocasión para disfrutar de “una ciudad tan vibrante como Londres”, lo que hace la experiencia “aún más especial”, según comenta Cobián.
Por su parte, Juan Villalón tiene previsto asistir a varios conciertos, aprovechando el buen tiempo y teniendo en cuenta que él mismo se reconoce como un “amante de la música”. Siempre intenta ir a las Noches del Botánico, un evento que destaca por ofrecer una experiencia musical única en un entorno natural y relajado, “ideal para desconectar del ritmo urbano sin salir de la ciudad”.
Al igual que Villalón, Belén Carballeda también acude siempre a las Noches del Botánico. Según la responsable de Marketing para Iberia y Latam en Franklin Templeton, el verano “está hecho para conciertos” y, para no dejar escapar la ocasión, este año verá a la banda española Lori Meyers.
“Me encantan los planes culturales. Desde conciertos a exposiciones, música clásica, ópera, danza, conferencias, etc”, asegura. Y reconoce que Madrid “tiene una agenda cultural muy variada” y es casi imposible “estar al día de todo”.
La cultura siempre ocupa un hueco en las agendas
Con todo, los tres profesionales reconocen que los eventos culturales están presentes en sus calendarios de manera bastante habitual durante el año.
En el caso de Villalón, el pasado verano visitó Grecia, donde pudo disfrutar del “peso de su legado histórico”. Recuerda especialmente la visita al teatro de Epidauro. “Estar sentado en esas gradas milenarias, con una acústica perfecta, imaginando las tragedias griegas representadas allí hace más de dos mil años fue sobrecogedor”, rememora.
También le impactaron Micenas, Corinto y el encanto de Nauplia, “donde el presente convive con la historia de forma natural y cotidiana”. En definitiva, fue un viaje que le conectó “profundamente” con la cultura clásica, pero también “con una forma más pausada y auténtica de entender la vida”.
Además, el Manager de Operaciones & Finanzas en Crescenta explica que, desde el plano personal, los eventos culturales le ofrecen una vía de escape del día a día, pero también una forma de crecer y reflexionar. “Estimulan la creatividad, fomentan el pensamiento crítico y, en muchos casos, permiten conectar con otras personas desde una perspectiva más humana y profunda”, según reflexiona Villalón.
Carballeda, por su parte, recuerda con cariño su viaje de estudios, donde conoció el Prado, el Thyssen y el Reina Sofía, lo que marcaría su pasión por el arte. “También mi primer evento en el Teatro Real”, rememora, “de la mano de una amiga que trabajaba como crítica de danza”. Una experiencia “impactante” para ella, hasta tal punto que reconoce que desde entonces tiene “una gran afición por la danza”.
Recuerda con especial cariño la versión de Giselle que presentó Tamara Rojo junto con el English National Ballet con una coreografía de Akram Khan, un coreógrafo contemporáneo. “Un clásico renovado con una puesta en escena inolvidable”, sentencia. A nivel personal, Carballeda confiesa que la cultura “ayuda a entender el mundo y a reflexionar”, además de ser “una manera muy buena de desconectar, despertar la creatividad y aprender”.
Ópera y cine
Por último, Cristina Cobián reconoce ser una gran aficionada a la ópera por lo que siempre intenta sacar un hueco para ir al Teatro Real. La combinación de música, drama y escenografía le resulta “fascinante” y admite que siempre se queda “con ganas de más”. El cine es otra de sus grandes aficiones, y procura ir con regularidad para disfrutar de las últimas películas en pantalla grande.
Asistir a eventos culturales permite a la directora de Marketing para Iberia y Francia de AllianceBernstein desconectar de la rutina y “sumergirse en experiencias que estimulan su creatividad y curiosidad”. Además, los considera una oportunidad “increíble” para socializar y reconectar con amigos.
Recomendaciones a los lectores
Como aficionados declarados de la cultura, Villalón, Cobián y Carballeda se atreven a lanzar algunas recomendaciones para aquellos que aún no cuentan con un plan cultural este verano, incluyendo ideas de viajes. Carballeda, aprovechando que se acercan las vacaciones, recomienda un tour por Normandía, ya que, según su opinión, “lo tiene todo: arquitectura, pintura, gastronomía y una historia fascinante”. Su mejor recomendación es probar actividades culturales “aunque pensemos que no son para nosotros y dejarnos sorprender”.
Por otro lado, Cobián ve oportuno disfrutar el espectáculo Puy du Fou, una experiencia, a su juicio “realmente inolvidable”. La experta explica que, a diferencia de otros parques, Puy du Fou se centra en espectáculos históricos “que te hacen sentir como si estuvieras viajando en el tiempo”, de tal manera que “cada show está lleno de detalles impresionantes, desde las actuaciones hasta los efectos especiales”. “Realmente te sumerges en las historias que cuentan”, añade.
Por último, Villalón aconseja acudir a La Noche de San Juan en Ciudadela (Menorca). “Es una fiesta llena de tradición y buen ambiente”, dice. En esta celebración, “la gente se reúne para saltar sobre las hogueras, bailar, comer y disfrutar de la música.
El experto destaca de manera especial una de las partes del festejo, que se lleva a cabo por la noche: la “Festas de Be”. Villalón explica que, en esta parte, los caballos se convierten en los protagonistas. “Los jinetes decoran los caballos con cintas y flores; hacen acrobacias o saltos mientras galopan por las calles del pueblo”, explica.
En definitiva, “es una fiesta para disfrutar con amigos, vivir la cultura local y sentir la magia de una noche única”. Ya sea en un concierto multitudinario, en un teatro histórico o en una exposición íntima, el verano es una invitación abierta a dejarse tocar por la cultura. Solo hay que animarse a vivirla.
Edmond de Rothschild Real Estate Investment Management (REIM) ha anunciado el nombramiento de Klaus Schmitz como Chief Investment Officer (CIO) para Europa y Executive Chairman de Edmond de Rothschild REIM UK, efectivo a partir del 1 de septiembre de 2025. Ubicado en las oficinas de Londres, se unirá al comité ejecutivo de Edmond de Rothschild REIM y reportará a los co-CEOs Pierre Jacquot y Arnaud Andrieu.
Según explican desde la firma, en su doble función, dirigirá la estrategia de inversión paneuropea de Edmond de Rothschild REIM, liderará la actividad de inversión y ayudará a fortalecer las relaciones con los socios de capital en los mercados clave. Como parte de su nuevo cargo, Schmitz maximizará la capacidad del negocio inmobiliario, concretamente en el inmobiliario logístico, residencial, de uso mixto y operativo. Además, presidirá el comité de inversiones de Edmond de Rothschild REIM. Y como Executive Chairman de Edmond de Rothschild REIM UK, apoyará al equipo local para seguir expandiéndose en el mercado británico y reforzar la presencia de la firma cerca de los socios institucionales en Londres.
“Estamos encantados de dar la bienvenida a Klaus al equipo directivo. Sus profundos conocimientos en materia de inversión, su experiencia transfronteriza y su enfoque emprendedor contribuirán a llevar nuestra plataforma europea al siguiente nivel”, ha destacado Pierre Jacquot, Co-CEO de Edmond de Rothschild REIM.
Schmitz aporta casi 20 años de experiencia en capital privado inmobiliario, mercados de capitales y transacciones cross border. Se incorpora desde Ares Management, donde fue director general centrado en la región DACH (Alemania, Austria y Suiza). También fue presidente ejecutivo y miembro del Consejo de Peach Property Group, una plataforma residencial que cotiza en Suiza, y ocupó cargos en Starwood Capital Group, N.M. Rothschild & Sons y PIMCO. Además, posee un MBA por la Harvard Business School y una licenciatura en filosofía y economía por la London School of Economics. Su experiencia abarca el sector residencial, logístico, de oficinas, NPLs (préstamos dudosos), situaciones especiales y créditos en dificultades.
Edmond de Rothschild REIM es una plataforma de inversión inmobiliaria basada en la convicción, con 12.600 millones de euros en activos bajo gestión, dirigida a estrategias de inversión específicas en mercados seleccionados con un fuerte enfoque ESG. El equipo ejecuta inversiones de capital y deuda, centradas en los sectores de oficinas ecológicas, industrial/logístico y residencial moderno en toda Europa.
La volatilidad generalizada de los mercados tras la imposición de los aranceles estadounidenses del «día de la liberación» provocó un marcado aumento de los diferenciales en todos los sectores de renta fija. Como productos de crédito, las obligaciones garantizadas por préstamos (CLOs) mostraron una reacción inicial similar al pesimismo generalizado del mercado.
En entornos de mercado difíciles, como se observa en el gráfico 1, la caída de los CLOs con calificación AAA europeos ha sido menor que la deuda corporativa y la variable renta. Esta misma tendencia se ha evidenciado durante este último período de volatilidad, pues los CLOs europeos con calificación AAA han ofrecido una rentabilidad plana total de 0 puntos básicos (pb), frente a otras clases de activos de renta fija europea que cayeron (desde finales de febrero) hasta abril de 2025.
Caídas de precios por la volatilidad
Los precios se debilitaron en todos los mercados con la volatilidad observada hasta abril. El nivel de diferencial del JP Morgan Euro AAA CLO Index se amplió de 125 pb a principios de abril a un nivel máximo de 145 pb el 9 de abril y cerró el mes todavía más amplio, en 141 pb. Desde abril, los diferenciales se han vuelto a restringir en lo que va de mes, lo que benefició a la rentabilidad en mayo[1]. Los CLOs con calificación AAA han seguido resistiendo bien, movidos principalmente por unos excelentes niveles de rentas, que ayudaron a mitigar los efectos de la volatilidad de los precios en los desajustes del mercado. Las rentas elevadas y atractivas son esenciales para los clientes que buscan carteras de renta fija que se comporten bien tanto en condiciones de mercado normales como difíciles.
El gráfico 2 muestra los niveles de diferenciales del Euro AAA CLO Index y y de la deuda corporativa comparable, evidenciando el perfil de rentabilidad algo más moderada de los CLOs AAA durante ese período.
Menor sensibilidad a los movimientos de los diferenciales
Las estructuras de amortización y la naturaleza a corto plazo de los CLOs AAA reducen naturalmente la duración del diferencial o la sensibilidad de un bono al movimiento de los diferenciales de crédito. Esto contribuyó a un descenso relativamente menor de los precios que en otras clases de activos de renta fija, ya que los diferenciales de crédito se ampliaron. La ausencia de duración de los tipos de interés en los CLOs ayudó a estabilizar las rentabilidades, ya que los mercados de bonos soberanos se han enfrentado a una fuerte volatilidad desde principios de año. Factores como las menores rentas, la mayor duración de los diferenciales y el aumento de la volatilidad de los diferenciales contribuyeron a unas caídas más pronunciadas en los mercados de bonos corporativos.
Aprovechar el valor relativo
Tras las subidas, los diferenciales de los CLOs europeos se movieron hacia el rango del percentil medio (percentil 50) en términos históricos[2], con los CLOs bien posicionados para ofrecer rentabilidades atractivas comparado con los mercados de renta fija más amplios. Para los inversores, obtener un valor relativo atractivo resulta cada vez más importante en un entorno de tipos de interés a la baja, ya que los diferenciales de crédito se convierten en un componente cada vez mayor dentro del rendimiento global, lo que favorece la rentabilidad.
La aparición de un valor relativo más atractivo en los CLOs AAA también puede ayudar a que los precios se normalicen tras un período de volatilidad, a medida que los inversores intervienen para comprar lo que siguen siendo inversiones de alta calidad. Tras alcanzar su máximo en abril, los diferenciales de los CLOs AAA empezaron a normalizarse. El Euro AAA CLO Index cayó a 141 pb a finales de abril y aún más, a 135 pb a mediados de mayo, recuperándose en parte tras la debilidad sufrida. Durante los periodos de volatilidad, los CLOs suelen recuperar la caída en un plazo de seis a 12 meses. Los inversores pueden beneficiarse de esta recuperación de los precios y de las rentas a tipo flotante de alta calidad que ofrecen los CLOs AAA europeos, lo que ayuda a la diversificación de las carteras de renta fija.
La gestión activa también puede ayudar a sostener la rentabilidad, ya que la dispersión de precios puede surgir claramente durante una grave inestabilidad del mercado entre distintas operaciones de CLOs AAA. La selección crediticia, centrada en gestores y operaciones de CLOs de mayor calidad y más conservadores, es un enfoque valioso para buscar una rentabilidad superior en el mercado de CLOs más amplio en mercados difíciles. Esto requiere conocimientos especializados, y una comprensión profunda de las garantías subyacentes, para identificar oportunidades de valor relativo que puedan captar un potencial de rentabilidad superior al tiempo que se gestiona el riesgo bajista.
Columna de Denis Struc, gestor de carteras en el equipo de Deuda corporativa garantizada de Janus Henderson Investors,
A medida que pasan los años, nos vemos obligados a tener en cuenta y abordar los factores de salud que muchos de nosotros no habíamos considerado en momentos previos de nuestras vidas.
El colesterol es un buen ejemplo de ello. Aunque antes no le prestaba demasiada atención, desde luego lo tengo muy presente ahora que he superado los 50. Si bien las menciones al colesterol suelen ir seguidas de la expresión «demasiado alto», los niveles demasiado bajos también pueden causar problemas. El colesterol tiene una misión esencial y no podemos vivir sin él. Fluye constantemente por el organismo mientras crea células y hormonas, y realiza otras tareas esenciales. Al no ser soluble, el colesterol requiere un vehículo de transporte, las lipoproteínas.
Con el capital pasa algo parecido. El capital desempeña una función esencial en la sociedad, fluye de forma constante en la economía y precisa de modo de transporte. Cuando el nivel de capital es demasiado alto o demasiado bajo, la salud de la economía o los mercados financieros puede resentirse.
Fuimos testigos de ello en la primera década de este siglo, cuando se destinó demasiado capital a la construcción de demasiadas viviendas, lo que provocó un exceso de préstamos dudosos e infló el apalancamiento de las entidades financieras, el riesgo de los balances y las rentabilidades. En la década anterior, hubo un exceso de capital en la financiación de la fabricación desmesurada de hardware tecnológico, lo que catalizó la mayor burbuja de valoración de la renta variable de la historia de Estados unidos.
La naturaleza no homeostática del capital explica por qué, a lo largo de la historia, se producen ciclos en los mercados financieros y las economías. Las personas y las decisiones que toman son lo que transporta el capital. Los inversores retiran capital de proyectos poco rentables para financiar ideas mejores. Aunque el capitalismo se ha revelado el medio más eficiente para asignar los recursos sociales, con frecuencia da lugar a excesos en la economía y los mercados. Puesto que no todos los participantes conocen todas las medidas adoptadas por los responsables de la asignación del capital, los excesos y déficits de capital que se crean sin que nos demos cuenta acaban saliendo a la superficie, y se traducen en auges y crisis. Y así, una y otra vez.
De la misma manera que nos hacemos análisis de sangre periódicos, los inversores deberían comprobar constantemente dónde hay una sobreabundancia o una carencia excesiva de capital en la economía y en los mercados financieros. Descubrámoslo.
El ciclo del capital después de 2008
Ante la debilidad del crecimiento económico y de los beneficios que siguió a la crisis financiera mundial, la globalización permitió a las empresas de los mercados desarrollados reducir la intensidad de capital trasladando la fabricación a los mercados emergentes. La reducción de las inversiones en activos tangibles trajo consigo otro beneficio adicional: la necesidad de menos trabajadores. Por consiguiente, el gasto en equipos y mano de obra pasó a representar un porcentaje más reducido respecto de los ingresos.
Al mismo tiempo, la eliminación artificial de los tipos de interés por parte de los bancos centrales permitió que las empresas se endeudaran y distribuyeran capital a los accionistas aumentando los dividendos y las recompras de acciones.
Mientras la inversión y el crecimiento se estancaban, el capital seguía fluyendo. En lugar de invertir en bienes físicos e ingeniería, como los bienes inmuebles en a principios de la década de 2000 o el hardware de tecnología en los años noventa, el capital se dirigía a mejorar los resultados financieros. Este cambio se tradujo en unos márgenes de beneficios y unas rentabilidades del capital excesivos.
¿Qué ha cambiado?
Creemos que el ciclo del capital posterior a 2008 inició, a partir de 2022, una transición que puede incidir en las rentabilidades de las empresas y, en última instancia, en los mercados financieros. Lo resumimos en tres categorías:
1. Antes, las cadenas de suministro mundiales privilegiaban la eficiencia y la maximización del rendimiento frente a la resiliencia. Sin embargo, algunos acontecimientos, como la pandemia, los conflictos en Europa y Oriente Próximo, y las políticas arancelarias, han dado pie a un cambio de prioridades. Las empresas han comenzado a destinar capital al rediseño de las cadenas de suministro más cercanas a ellas mismas o al cliente, si bien todavía nos hallamos en una fase temprana del proceso. Aunque estos cambios son necesarios, conllevan gastos superfluos que ejercerán presión en los resultados de aquellas empresas que no puedan subir los precios por ofrecer productos sustituibles.
2.Si bien no sabemos qué nivel alcanzarán los tipos de interés en un entorno de mayor crecimiento derivado de un aumento de los gastos de capital y los costes de la mano de obra, creemos que es poco probable que regresen a los mínimos históricos observados en el ciclo anterior. Esto resulta especialmente cierto en vista de los elevados déficits presupuestarios a los que se enfrenta Estados Unidos. Actualmente, los ratios de cobertura de intereses de muchas empresas del S&P 500 son elevados, pero una parte nada desdeñable de la deuda emitida en los años posteriores a la crisis financiera mundial se refinanciará pronto y a tipos mucho más elevados. De este modo, será necesario dirigir más capital a los gastos por intereses, lo que ejercerá presión en los resultados de las empresas que no puedan subir los precios por ofrecer productos sustituibles.
3. Al mismo tiempo, la inteligencia artificial avanza. Aunque existen más incógnitas que certezas sobre su impacto futuro, la historia ha demostrado que las nuevas tecnologías resuelven problemas en la sociedad. A lo largo de la historia, las empresas que obtenían sus márgenes gracias a esos problemas se han mercantilizado y han registrado una deflación de los precios y una caída de los beneficios. Mientras que internet transformó las experiencias de los consumidores al ofrecerles más opciones, más comodidad y mejores precios, la IA podría aportar un nuevo nivel de valor a los clientes al darles un mayor control. Los grandes modelos lingüísticos dejarán de lado la publicidad inteligente y analizarán cada reseña de los clientes para identificar productos que interesen al consumidor en lugar de al fabricante, por medio de un marketing inteligente. A los fabricantes de productos mediocres, cuya ventaja económica consistía en un enorme gasto en publicidad, podría resultarles difícil replicar los resultados pasados a medida que productos mejores y más adecuados acaparan cuota de mercado. Esta nueva situación presionará los resultados de las empresas que no puedan subir los precios.
Conclusión
El mundo ha sufrido grandes cambios en los últimos años, y uno de los más ignorados ha sido el cambio en la asignación del capital por parte de las empresas. Al igual que con el colesterol, quizá pudiéramos permitirnos no prestarle demasiada atención en nuestra juventud, pero ya no sería sensato seguir haciéndolo dada la avanzada edad de este ciclo de mercado.
Al fin y al cabo, los precios de los activos reflejarán la rentabilidad real de las empresas y no se verán influenciados por las noticias. Es posible que este cambio provoque un abanico mucho más amplio de rentabilidades de los activos financieros que el observado en los últimos años, y por eso creemos que el valor del asesoramiento financiero crecerá considerablemente en el futuro en comparación con el periodo siguiente a 2008.
Artículo escrito por Robert M. Almeida, gestor de Carteras y estratega de Inversión Global de MFS Investment Management.
La inteligencia artificial está generando una transformación profunda no solo en sectores tecnológicos, sino también en industrias menos obvias, como la gestión de residuos o los servicios industriales. Según explican Jim Caron, director de inversiones del Portfolio Solutions Group de Morgan Stanley IM y Thomas Kamei, director ejecutivo en Counterpoint Global de la firma, el verdadero valor de esta revolución tecnológica recaerá en las empresas capaces de aplicar la IA con eficacia operativa. Más allá del entusiasmo inicial del mercado, la clave estará en identificar a tiempo quién logrará convertir la eficiencia en rentabilidad sostenida.
Counterpoint Global invierte en tecnología que genera cambios en el mundo, como la IA, desde hace más de 20 años. ¿Qué lecciones ha aprendido al estudiar estos grandes cambios?
Una idea importante que encontramos al analizar los últimos 100 años, es que, cuando surge una gran tecnología, el mercado reacciona con mucha rapidez y suele potenciar el valor de las empresas que implementan dicha tecnología. En última instancia, todo el valor acaba acumulándose en las empresas que aprovechan las nuevas tecnologías, es decir, las que encuentran formas de implementarlas internamente de manera eficaz. Hoy vamos a hablar de la IA, la gran tecnología actual con la que lucha el mercado. Intentamos pensar en términos más amplios: ¿Qué significa esta tecnología para el mercado?
Publicó un informe técnico tituladoAI Beneficiaries: Investing in Second-Order Effects. Este informe analiza la investigación que realizó el equipo sobre cómo la IA y la automatización podrían reformar la fuerza laboral del futuro y qué tipos de empresas se beneficiarán más. ¿Puede explicar los hallazgos clave?
Un efecto de segundo orden en el que hoy tenemos una fuerte convicción es que la IA va a generar enormes mejoras en la eficiencia y la productividad. Como tecnología, no se trata solo del trabajo manual, sino también del trabajo administrativo. Estamos tratando de comprender lo que eso significa para un índice más amplio de empresas. Si las 1000 empresas más grandes redujeran sus empleos más automatizables en un 50 %, eso representaría 1,7 millones de puestos de trabajo y 207.000 millones de dólares en gastos que se evitan. No estamos abogando por reducir todos estos puestos de trabajo. Pero como fiduciarios e inversionistas, tenemos la tarea de pensar en las ramificaciones de estas tecnologías de manera más amplia.
¿Cómo identifican qué empresas es probable que se beneficien de estas mejoras en la eficiencia de la IA?
Cuando surge una gran tecnología que genera mucha eficiencia, es necesario tener una perspectiva de quiénes saldrán ganando. Muchas veces, la tecnología solo beneficia a los consumidores, quienes reciben todos los ahorros. A veces, la empresa logra un margen incremental o los proveedores ganan más influencia y se vuelvan más rentables. Como dije antes, no estamos pensando solo en la tecnología que beneficiará únicamente a los consumidores. ¿Podemos identificar las empresas en las que anticipamos ganancias de rentabilidad superiores al promedio, especialmente en los casos en los que nos adelantamos al consenso de Wall Street? ¿Podemos encontrar esos momentos en que el consenso es que solo vamos a ver una pequeña ganancia de rentabilidad, cuando en realidad estamos viendo que será un gran cambio?
¿Cómo contribuyen estos análisis a su proceso de inversión para encontrar empresas que puedan beneficiarse de la IA?
Habrá una gran cantidad de empresas divertidas e interesantes en robótica y software enfocado en aplicaciones. Pero estamos dedicando mucho tiempo a pensar en otras industrias que son menos obvias y podrían beneficiarse de la IA aunque parezca sorprendente. Me gustaría señalar algunas de las empresas industriales «dormidas», como Cintas. Seguramente, ha visto sus camiones circulando por la carretera, entregando uniformes limpios a lugares como talleres mecánicos. Cintas está aplicando toda esta automatización en sus instalaciones de limpieza centralizadas, lo que supone una ganancia de productividad. Pero también están incorporando todo tipo de análisis a sus camiones, y eso, en última instancia, le permite a Cintas ser un comprador más eficaz. Le permite operar y adquirir a sus competidores en su industria muy fragmentada. Es una empresa diferenciada.
Otro ejemplo industrial es el sector de gestión de residuos. Está empezando a utilizar robots en las líneas de reciclaje para clasificar el plástico. Toma un negocio con pérdidas y lo vuelve potencialmente rentable reduciendo la mano de obra y asignando a su personal a otras tareas. La empresa ha explicado cómo están transfiriendo mano de obra a otras áreas del negocio. Este es otro ejemplo de cómo normalmente no se pensaría en una empresa de gestión de residuos como beneficiaria de la IA, sin embargo, hay mucho valor de mercado en juego.
¿Tiene alguna reflexión o conclusión final?
Algo que espero es que este artículo haga reflexionar a la gente sobre las implicaciones sociales de esta tecnología. Hay un gráfico que muestra cómo ha cambiado el trabajo en los últimos 100 años en Estados Unidos. Mucha gente del “mundo de la tecnología” se apresura a decir que la gente simplemente se volverá a capacitar y encontrará cosas nuevas que hacer, como ocurrió en la transición de la agricultura a la manufactura. Yo diría que la diferencia entre esa transiciónlaboral y la que estamos viviendo ahora es la velocidad. La transición de la gente del campo a las ciudades llevó décadas. Pero salen innovaciones de Silicon Valley todas las semanas.
Foto cedidaJoaquín Ardit, gestor de Private Debt de Allianz Global Investors
Joaquín Ardit es gestor de Private Debt de Allianz Global Investors. Lleva trabajando en activos de deuda privada para Allianz desde 2012, cuando se incorporó a la parte de seguros de la firma en Alemania. El contexto de aquel entonces favorecía un interés incipiente por los activos privados, dado el entorno de tipos persistentemente bajos y caída de la financiación bancaria. “Desde entonces, el crecimiento ha sido muy significativo y no solo por la parte de inversión institucional, sino que ahora ya podemos hablar de la democratización del private market en Europa”, afirma. Allianz Global Investors gestiona actualmente más de 100.000 millones de euros en activos de mercados privado.
Ardit indica que, en este tiempo, la firma ha ido no solo incrementando el volumen gestionado, sino diversificando su cartera de activos, de modo que actualmente cuenta con inversiones en Europa, Estados Unidos y Asia. La firma concentra sus esfuerzos en compañías del middle market: “Intentamos encontrarnos un mix en el cual el rendimiento ajustado al riesgo es el más atractivo”. De esta forma, la compañía cuenta con un equipo de Private Equity compuesto por 23 personas y otro de Private Debt en el que trabajan 15; en ambos casos, los miembros del equipo se reparten entre Múnich, Nueva York y Singapur.
El experto apunta a que las dos grandes tendencias que se vienen desarrollando dentro de los activos de deuda privada han sido las co-inversiones y el desarrollo de los mercados secundarios. La firma empezó a analizar las oportunidades del mercado secundario de deuda privada hace unos cuatro años: “El mercado de deuda privada ha llegado a un punto en el que es lo suficientemente maduro para necesitar más liquidez; hemos empezado a invertir en secundarios intentando anticiparnos a esas necesidades”, aclara Ardit. Según sus cálculos, actualmente el mercado secundario equivale a cerca de un 5% del mercado de private equity y un 1-2% del mercado de private debt. Allianz GI está trabajando actualmente en el lanzamiento de su segundo fondo de secundarios.
¿Qué tendencias estáis observando en el uso de la deuda privada por parte de los inversores?
Seguimos viendo mucho interés en deuda privada por parte de los inversores institucionales, no solo en secundarios, también para incrementar su exposición.
También seguimos viendo atractivo en cuanto a valor relativo de la deuda líquida contra la deuda privada, a la primapor liquidez que ofrece la deuda privada. Por ejemplo, en 2022 vimos a los mercados reaccionar relativamente rápido, con un movimiento de spreadsque llegó a ser de entre 100 y 150 puntos básicos en EE.UU., dependiendo del segmento del mercado. Después, a medida que los mercados fueron corrigiendo los spreads de crédito en los años 2023-2024, la prima por iliquidez se mantuvo relativamente constante. Pensamos que merece la pena tener deuda privada como una parte de la estrategia de inversión más a largo plazo.
¿Qué feedback recibís de los inversores en cuanto a sus necesidades y demandas?
Las estructuras semilíquidas son un tema candente en el mercado. En la parte institucional vemos que hay interés, pero también un poco de cautela en cuanto a las nuevas estructuras, referente al tipo de inversores con los que se va a coinvertir y qué significa la liquidez para ellos.
¿Qué importancia tiene el acceso al mercado y las relaciones en el ámbito de la deuda privada?
Allianz lleva participando en el mercado desde hace casi 20 años. Tenemos un programa muy grande y establecido en el mercado, lo que nos convierte en un socio preferente en el área de secundarios. Es una ventaja competitiva que tenemos para operar en el mercado. Invertimos sobre todo en las estrategias en las que los créditos son ilíquidos, como direct lendig o préstamos sindicados. También tenemos una pequeña asignación a fondos que hacen Deuda Junior y situaciones especiales. Es muy diversificado.
¿En qué tipo de compañías o sectores invierten? ¿Cómo podría afectar la llegada de una recesión a sus estrategias?
Para nosotros es muy importante la due diligence; cuando compramos, estamos invirtiendo en portfolios robustos con sectores poco cíclicos y con gestores que no solo han hecho una buena selección de los créditos, sino que también tienen mecanismos para poder recuperar el capital y los intereses si hubiera algún problema. Por ejemplo, en nuestro primer fondo de secundarios, que lanzamos el año pasado, ofrecíamos exposición a más de 1000 posiciones a través de más de 30 fondos distintos. Pero en cada uno de los fondos en los que hemos invertido hemos hecho un análisis muy profundo para determinar su posicionamiento defensivo, diversificar el riesgo y estar bien posicionados por si hay una recesión.
¿Cómo puede impactar la guerra arancelaria a este segmento de la deuda en Europa?
Esperamos que el efecto sea relativamente moderado, sobre todo por cómo está construido el portfolio en cuanto a sectores. Son sectores que no están expuestos directamente a los aranceles, como servicios, salud o software, que además son los tres sectores más típicos en direct lending.
Suele haber menos, digamos, comparando un poco nuestro portfolio con lo que es un índice de leverage loans, hay mucho menos, por ejemplo, energía, mucho menos consumer staples, mucho menos cyclicals, digamos.
¿Cuál es la situación actual de la tasa de impago y cuál es la duración típica de estos activos?
Las tasas de impago del mercado en general están relativamente bajas respecto a la media histórica, entre el 1% y el 2%, aunque preferimos centrarnos en lo que ha sucedido desde 2020, porque vemos que se ha producido un salto en el mercado desde 2009. Típicamente el performance de Allianz presenta una tasa de impagos muy inferior a la media que presenta el high yield; obviamente, nuestra labor de selección y análisis nos permiten gestionar los riesgos a la baja.
El vencimiento típico de la deuda de direct lending es más largo, de 5 a 7 años, pero se suele refinanciar antes, unos 3 años históricamente. No obstante, también depende del mercado. Por ejemplo, en los últimos dos años ha habido menos actividad de fusiones y adquisiciones y, por tanto, ha tardado más tiempo en haber liquidez. Esto ha impulsado al mercado secundario, porque ha habido más inversores que querían liquidez.
En secundarios, el portfolio ya está construido y se puede analizar en qué ha invertido el gestor. Es más predecible, ofrece mayor visibilidad. Así, cuando inviertes en un secundario, estás invirtiendo en deuda que ya tiene una vida de 2 o 3 años, y le quedan entre 1 y 3 años por delante, así que ofrece menor duración que otros activos comparables, como el high yield.
Tras el anuncio de la política arancelaria del “Día de la Liberación” del presidente estadounidense Donald Trump, se ha producido un giro significativo en el sentimiento hacia Europa, con siete de cada diez -el 71%- estrategas del grupo Natixis y sus afiliadas afirmando que Europa superará a EE.UU. en 2025.
Según muestra la encuesta, que ha contado con las opiniones de 34 estrategas de mercado, gestores de carteras, analistas de investigación y economistas de las entidades afiliadas a Natixis Investment Managers, existe una postura alcista hacia Europa, con más de un tercio (el 38%) opinando que será el mercado con mejor comportamiento en la segunda mitad de 2025. La gestora considera que “se trata de un gran salto respecto al mismo sondeo del año anterior, cuando sólo el 3 % de los estrategas eligió a Europa como el mercado más destacado”
A favor de Europa
Aunque el 88% de los encuestados coincide en que las amenazas arancelarias han llegado para quedarse, un 56% cree que estas políticas están generando las condiciones adecuadas para impulsar el crecimiento europeo. Al ser preguntados sobre cuál sería el titular más probable al final del año, el 74% eligió “otros mercados superan a EE.UU.” frente al 26% que eligió “las acciones estadounidenses superan al resto”. Además, el 74 % consideran probable que el euro se aprecie de aquí a finales de 2025.
“Las tensiones geopolíticas recientes y la incertidumbre comercial han llevado a Europa a mirar hacia adentro y a aumentar la inversión en defensa e infraestructuras, lo que beneficia a sectores como la banca y las acciones del sector defensa”, apunta el informe. En este contexto, el 59% de los estrategas encuestados cree que el sector defensa se beneficiará del aumento global del gasto, percepción aún mayor entre los estrategas europeos (77%) frente a los estadounidenses (48%).
Volatilidad e inflación
Las conclusiones de esta encuesta matizan que, pese al optimismo hacia Europa, los estrategas siguen siendo cautos ante varias amenazas para las perspectivas de mercado en los próximos seis meses. En concreto, los factores considerados como obstáculos —geopolítica (53%), empleo (59%), consumo (79%) o una guerra comercial (65%)— superan con creces a los que se ven como catalizadores: política de los bancos centrales (62%) y beneficios empresariales (47%).
En el plano macroeconómico, los estrategas de Natixis IM siguen prestando más atención a la política que a la economía, aunque consideran que ambas se verán afectadas: “Dada la volatilidad actual, la inestabilidad del mercado de deuda pública estadounidense se sitúa como el principal riesgo, con un 85% de los estrategas calificándolo como de preocupación media o alta”.
A pesar de su estatus tradicional de activo refugio, el 62% de los estrategas europeos opinan que la deuda pública estadounidense ya no es tan segura como antes, en contraste con solo un 24% de los estadounidenses que comparten esta visión. La inflación fue el segundo mayor riesgo mencionado por los estrategas, con un 79% calificándola como de preocupación media o alta. Sin embargo, respecto al impacto específico de los aranceles, un 76% opina que solo provocarán un aumento temporal de la inflación, mientras que un 24% considera que impulsarán una reinflación persistente.
Oportunidades divergentes
La inestabilidad persistente en los mercados sigue preocupando, por lo que el 71% cree que la volatilidad continuará elevada en los mercados de renta variable, y un 68 % opina lo mismo respecto a los mercados de renta fija. A pesar de ello, el 71% de los estrategas de Natixis IM afirma estar encontrando oportunidades en la volatilidad de la renta variable, y un 74% en la de renta fija. No obstante, algunos optarán por aguantar el temporal: 29% en renta variable y 26% en renta fija.
En cuanto a las mejores oportunidades de inversión para los próximos seis meses, el panorama positivo de la renta variable europea se refleja en que casi la mitad (el 47%) de los estrategas de Natixis IM seleccionaron las acciones del sector defensa como las de mayor potencial de rentabilidad. Del mismo modo, el sector tecnológico sigue siendo el preferido en EE.UU., con un 35 % que prevé un repunte del sector tecnológico en su visión para el segundo semestre.
“En un año marcado por una volatilidad sin precedentes debido a la incertidumbre geopolítica y comercial, los estrategas vuelven a encontrar oportunidades reales más allá de EE. UU. En la segunda mitad del año, los estrategas tratarán de determinar si el crecimiento europeo será sostenible o si la incertidumbre macroeconómica y la volatilidad seguirán pesando sobre los mercados. A medida que persiste la volatilidad y se desarrollan las amenazas arancelarias, los inversores deben estar atentos a dónde surgen las oportunidades, especialmente en renta fija, defensa y tecnología”, apunta Mabrouk Chetouane, director de Estrategia de Mercados Globales de Natixis Investment Managers.
Gestión activa en renta fija
Los estrategas se decantan por la renta fija para el segundo semestre de 2025, con un 44% que destaca su potencial para generar rentabilidad e ingresos, aunque más de dos tercios (68%) señalan que la gestión activa es clave para añadir valor a las carteras de bonos. En el mercado estadounidense, el crédito con grado de inversión fue más popular entre los estrategas europeos (54%) que entre los estadounidenses (24%), lo cual concuerda con la percepción de estos últimos de que aumentarán los impagos de crédito (48%), frente a solo un 15 % de los europeos que comparten esa opinión.
Las opciones más populares en renta fija europea fueron la deuda soberana core (29 %) y el crédito con grado de inversión (29%). «Esta divergencia refleja un claro apetito en EE.UU. por la renta fija europea a largo plazo, mientras que en Europa el foco está en las duraciones más cortas, con un 69 % que opta por esta frente a un 57% en EE. UU.» , explica el informe. Asimismo, los mayores impactos negativos previstos de una guerra comercial en el segundo semestre se sitúan en la deuda soberana core a largo plazo en EE.UU. (41%) y en la deuda high yield/tasa flotante de mercados desarrollados en Europa (35%).
El efectivo no siempre es el rey
En los últimos años, el aumento de los tipos de interés ha llevado a muchos inversores a optar por el efectivo como una alternativa supuestamente más segura frente a la renta variable y la renta fija. Sin embargo, los estrategas de Natixis IM recuerdan que el efectivo no es tan infalible como parece, especialmente cuando las amenazas arancelarias ejercen presión sobre el dólar estadounidense.
Al preguntar por los principales riesgos de mantener efectivo como inversión, dos quintas partes (41%) señalaron la depreciación de la moneda como la mayor preocupación, mientras que el 38% ve rentabilidades más atractivas en otros activos. Dado que la inflación podría afectar a las rentabilidades reales, un tercio (35%) de los estrategas de Natixis IM opina que los tipos del efectivo no son suficientes para alcanzar objetivos a largo plazo.
Los impactos de la IA no serán todos positivos
A medida que la Inteligencia Artificial (IA) sigue expandiéndose en nuestras vidas, los estrategas de Natixis IM están evaluando su impacto en la industria financiera en los próximos 2 a 5 años. Muchos reconocen sus ventajas: un 88 % considera que abrirá nuevas oportunidades, un 79% que descubrirá riesgos antes indetectables y otro 79 % que acelerará el day trading. No obstante, la mayoría se muestra cauta: un 94 % teme que aumente el fraude y un 71% cree que aún se necesita más tiempo para que la inversión en IA rinda frutos. Además, casi una cuarta parte (21%) teme que la IA pueda sustituir su empleo.
Otro posible beneficio de la IA es el aumento de la transparencia en materia ESG, una opinión compartida por casi la mitad (44 %) de los estrategas encuestados. Mirando al futuro de la inversión sostenible en un horizonte de 2 a 5 años, cuatro de cada diez (41%) creen que la inversión de impacto seguirá creciendo y más de la mitad (56%) considera que los verdaderos líderes en inversión sostenible se destacarán por encima del resto.
