El sector financiero está viviendo una transformación sin precedentes en su manera de relacionarse con los clientes. En los últimos años, entidades bancarias, fintechs y aseguradoras han implementado tecnologías de vanguardia como inteligencia artificial agéntica o el Deep Learning, con el objetivo de ofrecer una experiencia más ágil, eficiente y personalizada. Una evolución impulsada por soluciones tecnológicas como la automatización inteligente, la gestión omnicanal y la analítica conversacional, que ya están marcando la diferencia tanto en la operativa diaria como en los resultados comerciales.
Según datos de Inconcert, entidades del sector que han apostado por integrar sus canales en plataformas omnicanal han logrado aumentar su capacidad de ventas en un 131% al optimizar el seguimiento y la gestión de cada oportunidad comercial. Asimismo, han experimentado un crecimiento del 157% de las interacciones con cliente gestionadas al día, ya sea por voz, chat, correo o redes sociales, sin perder trazabilidad y con un mayor control de la calidad.
Además, la automatización inteligente de procesos ha supuesto un salto cualitativo en la productividad de los equipos comerciales, con una mejora del 36% gracias a la capacidad de identificar oportunidades en tiempo real. En conjunto, la digitalización integral de los procesos comerciales ha impulsado una transformación profunda, mejorando de forma significativa la eficiencia operativa y los resultados de ventas en el sector.
“El cliente financiero de hoy no quiere hacer cola, ni repetir su historia en cada canal. Quiere respuestas rápidas, coherentes y personalizadas”, asegura Paolo Boni, CEO de Inconcert. “Las entidades que entienden esto y apuestan por una experiencia realmente integrada están liderando la transformación del sector. No se trata solo de digitalizar procesos, sino de rediseñar la relación con el cliente desde cero, con inteligencia, datos y agilidad».
Eficiencia y personalización: los pilares de la nueva experiencia del cliente
La personalización en la atención al cliente se ha consolidado como un elemento esencial para diferenciarse dentro de un sector tan competitivo como lo es el financiero. Gracias a la implementación de plataformas omnicanal avanzadas, algunas entidades han logrado incrementar en más del 92% la personalización del canal de atención, adaptándolo específicamente según el origen de cada lead, ofreciendo respuestas y soluciones hechas a medida que responden a las necesidades y preferencias específicas de cada cliente. Este nivel de personalización no solo mejora la experiencia, sino que también permite anticipar demandas y ofrecer un servicio más relevante y efectivo.
Paralelamente, estas tecnologías han reducido significativamente los tiempos de respuesta, alcanzando un promedio de respuesta de sólo 30 segundos desde el primer contacto, lo que se traduce en una atención más rápida, eficiente y satisfactoria para el usuario.
En definitiva, la experiencia del cliente en el sector financiero ha dejado de ser un concepto aspiracional para convertirse en un motor real de crecimiento, eficiencia y fidelización. Las entidades que han apostado por esta transformación ya están viendo resultados: mejor rendimiento comercial, reducción de costes operativos y, sobre todo, una relación más fluida, personalizada y eficaz con sus clientes.
Schroders Capital, la división de mercados privados con 99.300 millones de dólares bajo gestión de Schroders, ha anunciado la ampliación de sus avanzadas herramientas de inteligencia artificial (IA) mediante la introducción de un innovador «agente virtual» en el comité de inversión. Según explica, esta herramienta de IA de nuevo desarrollo pretende reforzar aún más el proceso de toma de decisiones de inversión.
Desde su lanzamiento hace 12 meses, GAiiA ha permitido a los expertos en private equity de Schroders Capital analizar de forma eficiente grandes cantidades de datos, acelerar el proceso de due diligence y crear los primeros borradores de los resúmenes de inversión. Los gestores conservan toda la responsabilidad de revisar los resultados generados por la IA, aumentar el análisis, proporcionar su propia evaluación de riesgos y oportunidades y completar la documentación antes de tomar cualquier decisión de inversión. Aunque las herramientas de IA apoyan el proceso de inversión, cada decisión de inversión en Schroders Capital la toman exclusivamente profesionales experimentados.
El nuevo agente del comité de inversión de IA está diseñado para interactuar a la perfección con el ya existente Analista de inversiones de IA generativa (GAiiA) de la compañía, revisando los documentos previamente producidos por GAiiA y aportando nuevas ideas sobre temas como la dinámica del sector, consideraciones sobre el modelo de negocio y factores de riesgo basados en los datos históricos de inversión de Schroders Capital.
Los miembros del equipo de inversión han examinado los comentarios producidos por el agente de IA y pueden encargar a GAiiA la elaboración de una versión mejorada del análisis original, que de nuevo se somete a la revisión de los miembros del equipo de inversión. Con el apoyo de estas nuevas herramientas, los gestores están equipados para realizar análisis más precisos, coherentes y detallados, con el objetivo de llegar a analizar incluso más compañías que antes.
Desde su introducción, GAiiA ya ha ayudado en más de 40 casos de inversión y ahora también ha sido adoptado por los equipos de inversión primaria y secundaria de la empresa, ampliando su aplicación a todo tipo de inversiones en private equity.
“El lanzamiento de nuestro nuevo agente virtual del comité de inversión representa un hito importante en la evolución de nuestro proceso de inversión. Al integrar la IA en nuestro modus operandi estamos garantizando un rigor aún mayor en el proceso de toma de decisiones de Schroders Capital. Del mismo modo, el uso de GAiiA en todos los tipos de inversión de private equity, así como otros avances previstos apoyan nuestra misión continua de mejorar el análisis de inversión para llevarlo a un nuevo nivel, beneficiando a nuestros clientes y a nuestros empleados, que tienen la oportunidad de desarrollar nuevas habilidades en el campo de la IA que serán claves para su futuro laboral», ha declarado Nils Rode, director de inversiones de Schroders Capital.
Cuando ponemos sobre la mesa la oferta de fondos de inversión que actualmente existe en el mercado, observamos una amplia variedad de estrategias, clases de activos y enfoques o estilos de inversión. Desde el punto de vista de las clases de activos, podemos encontrar fondos de renta fija, renta variable, fondos alternativos… y, desde el punto de vista del estilo de inversión, entran en juego los enfoques quality y value, entre otros.
El enfoque quality busca identificar e invertir en empresas de alta calidad, es decir, compañías que cumplen con ciertos criterios exigentes: ser líderes en su sector, mostrar buenas perspectivas de crecimiento, contar con ventajas competitivas que otorgan capacidad para fijar precios, obtener altos retornos sobre el capital invertido y, además, presentar un perfil de riesgo reducido.
La calidad tiene un precio y estas compañías normalmente cotizan a múltiplos elevados (por ejemplo, si tomamos Apple, Microsoft o Visa, estas compañías cotizan a PER > 30x).
Por su parte, el enfoque value, también conocido como contrarian, se centra principalmente en adquirir empresas a precios bajos, idealmente por debajo de su valor contable o, en general, a múltiplos de valoración reducidos. El value es un estilo que busca obtener márgenes de seguridad en la inversión al comprar las empresas a precios por debajo de su valor intrínseco, tras realizar un análisis fundamental. Este enfoque pretende, por tanto, adquirir valores a precios de “ganga” con la expectativa de que esta diferencia entre el valor y el precio será reconocida por el mercado. En este contexto, los múltiplos de valoración para invertir con un enfoque value son menores que los que se buscan cuando invertimos en empresas de calidad, y suelen estar por debajo de PER 12X.
En ocasiones, podemos escuchar que la combinación de ambos enfoques es imposible pero lo cierto es que no está tan reñida como pueda parecer. Más bien al contrario, ambos enfoques son complementarios, permitiendo obtener ventajas a la hora de aplicar elementos de ambos tanto en los retornos obtenidos como en los riesgos asumidos.
En primer lugar, la combinación entre el quality y el value parte de un análisis riguroso de las empresas en las que se va a invertir, a través de dos etapas. La primera es determinar y preseleccionar un universo de compañías de calidad que cumplen con los requisitos anteriormente mencionados. En total, estaríamos hablando de unas 400 empresas a nivel global que están en revisión constante bajo los criterios de calidad, sin limitaciones sobre sectores y excluyendo únicamente empresas con elevada regulación, industrias en declive estructural y firmas con un elevado componente cíclico.
La segunda etapa es identificar situaciones en las que estas empresas sufren un derating material, es decir, una caída del precio de su acción, por motivos coyunturales y con alta probabilidad de ser revertidos sin afectar en ningún caso a sus ventajas competitivas. Estas causas pueden ser exógenas cuando, por ejemplo, la inflación afecta al poder adquisitivo de su base de clientes de manera temporal, o endógenas, cuando la compañía ha cometido un error, pero es consciente y sabe cómo revertirlo sin que su ventaja competitiva se haya visto afectada. Para llevar a cabo este análisis con rigor, es fundamental asegurarnos mediante un largo trabajo con redes de expertos, de que la empresa no ha sufrido ningún cambio de paradigma.
Este doble enfoque, junto con el análisis previo de las compañías en una primera fase, permite abordar con mayor agilidad la segunda etapa del análisis. De este modo, se pueden aprovechar con rapidez y agilidad las oportunidades que surgen en contextos de derating.
La principal ventaja de combinar ambos enfoques de una manera estructurada es que ofrece un elevado potencial de retorno con un menor riesgo. El objetivo es comprar empresas de calidad con sus ventajas competitivas intactas en un momento en el que, por una serie de motivos transitorios, el precio de la acción ha sido castigado en exceso. Esto nos ofrece una oportunidad muy positiva, pero poco frecuente, de acceder a estas compañías a unos precios muy atractivos. De este modo, cuando el mercado descuente que los factores internos o externos que han causado la caída de precio son transitorios y que la empresa vuelve a su senda habitual, las compañías experimentarán un rerating, momento en el que se desinvierte de un valor para buscar otra compañía de calidad, dentro de ese universo, que cotiza a buen precio.
Tribuna de Javier Orduna, director de Inversiones de Estela Capital.
Foto cedidaAntonio Romero, nuevo director general de CECA y Pilar Galán, socia de KPMG, en un evento recientemente en Santander.
La simplificación regulatoria en el mundo financiero es un camino que se está recorriendo en Europa, y también en España, con voces unánimes a favor tanto de entidades como de organismos, como la CNMV, que trabajan en esa vía. También los expertos en regulación financiera, de firmas como CECA o consultoras como KPMG, se muestran de acuerdo, según dejaron claro en el marco del XLII Seminario de APIE, Cuarenta años de España en la UE. Evolución de la economía española, organizado recientemente por la Universidad Internacional Menéndez Pelayo (UIMP), en Santander.
Así, Antonio Romero, director general de CECA, mostraba su preocupación por el impacto de una excesiva regulación sobre la competitividad del sector y sobre la capacidad de desempeñar su función para canalizar el ahorro hacia la inversión. Y defendía la necesidad de reducir la excesiva carga regulatoria y supervisora que soporta la industria financiera: “La proliferación de desarrollos normativos, acompañados de una intensificación de la actividad supervisora, ha dado lugar a un modelo de cumplimiento cada vez más complejo y costoso para las entidades de crédito”.
Para muestra un botón: en los últimos cinco años, la actividad regulatoria ha alcanzado un promedio de 1,3 normas por día hábil dirigidas al ámbito financiero. «Somos conscientes de que el sector financiero es complejo y tiene que ser regulado y nadie lo discute pero creemos que la regulación debe ser eficiente y tiene que ser eficaz, para cumplir adecuadamente los objetivos que persigue y hacerlo de la forma menos costosa posible, y estas cifras revelan que la estrategia seguida hasta ahora en el ámbito europeo puede cumplir este test de eficiencia y eficacia», aseguró, defendiendo el camino que está siguiendo Europa para simplificar la normativa, tras la publicación de los informes Letta y Draghi -con claves para asegurar el buen funcionamiento del mercado único y la competitividad-, que dejaron la misma conclusión: el marco regulatorio europeo empieza a ser un problema para asegurar esa competitividad, con carácter general y en el sector financiero en particular.
No es desregulación
«Los mensajes han tenido acogida por las instituciones europeas, y la Comisión ha hecho suyo este discurso. En su programa de gobierno, fija claramente esta preocupación y diseña una estrategia basada en la simplificación del marco regulatorio», dijo el experto, matizando lo que es y lo que no es: «No es desregulación, pues es una línea roja que las autoridades parecen haber establecido; se trata de simplificar, establecer un marco más eficiente pero no significa desregular, frente a lo que están haciendo en otras regiones. En Europa no hemos llegado a ese punto aunque la línea entre esos dos conceptos es relativamente difusa», explicaba Romero.
Romero subrayó que la simplificación regulatoria ha de ir acompañada de una revisión de los procesos de producción legislativa porque actualmente favorecen la complejidad. «Desde CECA creemos que la simplificación del marco regulatorio actual no es suficiente: también hemos de cambiar el modelo de aprobación de normas que ahora mismo tenemos en Europa (un proceso muy lento y cargado de complejidades, con directivas, reglamentos, normas de desarrollo de nivel II, guías de autoridades europeas de supervisión, expectativas supervisoras del BCE y supervisores domésticos …). El modelo de producción normativa es inflacionario y si no lo cambiamos, en cinco años habrá que volver a hacer otro ejercicio de simplificación». En resumen, no se trata solo de simplificar, sino de cambiar el modelo de producción de las normas.
El experto matizó que todo este proceso es compatible con la protección al inversor: «Esa protección es una roja que nadie cuestiona, ni en las autoridades ni el sector. Pero eso no significa que no haya que repensar algunas cuestiones relacionadas con la misma, pues quizá habría que revisar el modelo seguido en MiFID para aportar información al cliente, por ejemplo, porque es tan voluminosa como ineficaz. En ningún caso se trata de rebajar los estándares de protección, lo que no quita repensar algunas estrategias que no son del todo eficaces».
Romero también habló de simplificación supervisora: «Una parte de los costes que asume el sector financiero no están del todo justificados, pues no se deben a la regulación sino al modo en que se supervisa, muy intrusivo. Hay ejercicios de inspección horizontales y verticales que tienen que racionalizarse y mejorar para facilitar la eficiencia y la competitividad», añadió, con una nota más: «Debe mejorar el funcionamiento del principio de proporcionalidad».
Por geografías, defendió que la simplificación no debe acotarse al ámbito europeo, pues también existe espacio para simplificar la regulación en el ámbito nacional. «Crear nuevas autoridades, que se está estudiando, como el defensor de clientes financieros no va en esa línea, se puede hacer atribuyendo poderes a organismos que ya existen», criticó.
En su opinión, matizó, la simplificación no es obstáculo para avanzar en proyectos normativos importantísimos que son transversales en la UE, como el proyecto del euro digital (el sector financiero está siendo muy constructivo en su diseño, sin renunciar a la responsabilidad); el proyecto de unión de ahorros e inversiones o la armonización fiscal.
Simplificación en sostenibilidad, MiFID o RIS
Pilar Galán, socia de KPMG, hizo un repaso temporal al auge de la regulación financiera, que, dijo, «responde a crisis, a la tecnología y a cambios en el entorno económico». Recordó como en los años 70-90, los mercados crecieron y se volvieron más complejos para acabar llevando a la crisis de 2008, que supuso un punto inflexión, «porque se hicieron evidentes carencias con la supervisión financiera y gestión del riesgo sistémico». «Esto nos llevó a lo que hemos vivido en los últimos años; la crisis financiera global nos llevó a instrumentar la regulación en ejes principales, como Basilea 3», aunque algunos países están postergando medidas (como EE.UU. y Reino Unido), y, pese a avanzar en armonización a nivel global, también se puede ver una fragmentación. Y también hay flecos importantes: «La crisis de 2008 llevó a plasmar la necesidad de avanzar en la unión bancaria, instrumentada en torno a la regulación de capital, liquidez, solvencia, con un mecanismo único de supervisión y resolución pero falta el mecanismo europeo de garantía de depósitos para finalizarla, y no hemos sido capaces de avanzar en el esquema».
Otro eje principal es el de la unión del mercado de capitales, en la que se está avanzando con propuestas como la SIU, que «persigue reformular las necesidades de la unión del mercado de capitales con reformas para reducir obstáculos y simplificar el marco normativo». En este sentido, sobre la simplificación -materializada ahora en el paquete ómnibus que pretende simplificar normativas como la de sostenibilidad-, Galán se mostró cauta sobre su avance y evolución, con iniciativas próximas como la simplificación de MiFID II o RIS. «Se quiere avanzar para garantizar que haya mayor armonización en todo lo aprobado en los últimos años y se busca que la simplificación se dirija a abordar problemas ya identificados (como obligaciones que suponen más peso de cumplimiento que beneficios para el sector), de forma que al final podamos encontrar soluciones más flexibles a través de la supervisión en lugar de seguir añadiendo normas que añadan complejidad a la regulación del sector financiero».
«La simplificación normativa tiene el reto de recoger cuestiones para mejorar pero al mismo tiempo ha de responder a grandes retos y necesidades que existen, entre ellas la entrada de nuevos actores o la preservación de la innovación y sin obstaculizar la aparición de nuevas tecnologías y modelos de negocio», indicó. En su opinión, será clave «reducir la fragmentación de la regulación, tanto prudencial como la armonización en directivas como el blanqueo de capitales, o la normativa de conducta», dijo.
La simplificación, añadió, tiene también el reto de «aumentar la competitividad», introduciendo cambios relevantes. «La tecnología permitirá aumentar la eficiencia ligada al cumplimiento y el reporting pero necesitamos respuestas tangibles para una regulación mejor que de verdad resuelva problemas y permita aprovechar oportunidades relacionadas con la digitalización y gestión avanzada de datos a nivel europeo, o la implementación de la IA, la ciberseguridad, la sostenibilidad, y la protección, pero sin ahogar al cliente. La regulación seguirá evolucionando, vamos a avanzar introduciendo reformas para resolver problemas al tiempo que avancemos en innovación y garanticemos la estabilidad ante las grandes incertidumbres que vivimos hoy».
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha publicado el informe final de asesoramiento técnico a la Comisión Europea sobre la revisión de los activos admisibles en los fondos UCITS. Cabe recordar que este trabajo responde a un mandato de la Comisión de 2023, centrado en evaluar posibles reformas de la directiva UCITS y de su normativa de desarrollo, ante las divergencias detectadas en la aplicación del régimen actual y los riesgos asociados a determinadas clases de activos complejos.
Según los expertos de finReg360, de este informe destacan dos aspectos: la evaluaciónlook-through, por la que propone que la elegibilidad de los activos se determine examinando sus componentes subyacentes para, al menos, el 90% de la cartera de los UCITS; y la armonización normativa, de manera que elimine diferencias entre jurisdicciones y facilite la actividad transfronteriza de las gestoras mediante un marco más claro y uniforme.
Cambios propuestos en la directiva UCITS
Si nos centramos en el primero de estos aspectos, el enfoque look-through y límite del 90/10, los expertos de la consultora señalan que la ESMA básicamente propone incorporar el principio de que al menos el 90% de la cartera de un fondo UCITS esté invertido en activos que cumplan individualmente los criterios de elegibilidad, aplicando este enfoque. «Este cambio implicaría que los fondos UCITS no podrían tener exposición a activos que no estén respaldados por los mencionados en el artículo 50 de la directiva UCITS o vinculados al rendimiento de estos. Según la propuesta, no podrían obtener exposición a clases de activos no elegibles mediante instrumentos que, en opinión de la ESMA, simplemente ‘envuelven’ dichas exposiciones, como los instrumentos delta-one, los exchange-traded notes (ETN), los exchange-traded commodities (ETC), o los derivados financieros sobre ciertos índices compuestos por activos no elegibles o fondos cerrados», explican.
Además, matizan que el principio de look-through no se aplicaría a inversiones en acciones o bonos tradicionales, pero garantizaría que, al menos, el 90% de la cartera de un UCITS permanezca invertido en activos convencionales elegibles. Y añaden que para el 10 % restante, no sujeto al principio citado y hoy conocido como coeficiente de libre disposición o trash ratio, propone, para mejorar la diversificación sin reducir la protección al inversor, permitir exposiciones indirectas a activos alternativos, como los criptoactivos, los préstamos estructurados, o los fondos cerrados, sujetos a salvaguardas de liquidez y valoración.
Sobre los activos líquidos y los límites de diversificación, desde finReg360 explican que la autoridad europea propone, para eliminar las discrepancias entre los Estados miembros, aclarar en el texto de la directiva UCITS que los activos líquidos accesorios están sujetos a los límites de contraparte fijados en la directiva, y de concentración y de contrapartida como el resto de las inversiones del fondo (entre 5 % y 10 % por emisor). «Considera que no es necesario fijar un umbral uniforme de liquidez y permite a las gestoras determinar el volumen necesario según las condiciones del mercado, siempre que su tenencia responda a fines justificados y esté disponible de forma inmediata», comentan.
Por último, otro cambio relevante tiene que ver con la reutilización de activos y las técnicas de gestión. «En este punto, la ESMA propone reforzar la regulación sobre la reutilización de activos y las técnicas de gestión eficiente de las carteras (EPM, por sus siglas en inglés), para proteger a los partícipes y armonizar prácticas en toda la Unión Europea (UE). Así, plantea que los activos en custodia no puedan reutilizarse para beneficio del depositario ni de otros, salvo por instrucciones de la gestora, sino en beneficio exclusivo del fondo y con un colateral de alta calidad y liquidez, que las operaciones como los préstamos de valores se mantengan como complementarias a la estrategia del fondo, sin alterar su perfil de riesgo y rentabilidad más allá de lo previsto, y permitir las garantías mediante prenda (y no solo mediante cesión de la propiedad) para facilitar una operativa más eficiente sin comprometer la seguridad jurídica», apuntan desde finReg360.
Propuestas para la directiva de activos admisibles
En el caso de la directiva de activos admisibles, la ESMA le ha dado una vuelta a las principales definiciones y a la evaluación de la liquidez. En concreto, la autoridad sugiere revisar y precisar varias definiciones importantes de la directiva de activos admisibles (conocida por sus siglas en inglés EAD) para interpretarla en coherencia con MiFID II. En opinión de los expertos de finReg360, «se trataría de actualizar definiciones como ‘valores negociables’ e ‘instrumentos del mercado monetario’ para incluir instrumentos emitidos en formatos innovadores (como los basados en tecnologías de registro distribuido), siempre que sean negociables y comparables a los tradicionales».
Además, sobre los criterios de elegibilidad, la ESMA ve apropiado reforzar que todo activo admisible para los fondos UCITS sea suficientemente líquido y con un valor de mercado fiable y transparente. «Considera que la liquidez y la negociabilidad de los activos no pueden presumirse, sino que deben evaluarse siempre de forma anticipada (ex ante) y de manera continua», aclaran desde finReg360. Además de esta propuesta, la autoridad regulatoria añade otra: clarificar que la evaluación de la liquidez debe realizarse para cada activo individual y no solo de la cartera global del fondo, aunque destaca que ambas son importantes para cumplir con las obligaciones de reembolso a los inversores.
Un segundo ámbito para actuar sería el que afecta a los instrumentos financieros derivados. En este caso, explican que la ESMA respalda mantener una aplicación más estricta de los límites de elegibilidad también en el uso de derivados, para evitar exposiciones sintéticas a activos no admisibles: derivados solo sobre activos elegibles o índices. «Los fondos UCITS no podrán obtener exposición mediante derivados a activos que no serían admisibles si se adquirieran directamente (como materias primas o criptoactivos), salvo dentro del margen del 10 % permitido y bajo unas condiciones estrictas. clarificación de estructuras complejas. Propone definir con mayor precisión la diferencia entre los instrumentos financieros tradicionales que incorporan elementos derivados y los productos estructurados ligados a activos no elegibles», resumen.
Igualmente, en lo que afecta a los índices financieros, propone armonizar los criterios de elegibilidad de los índices utilizados por los fondos UCITS con las siguientes medidas: incorporar a la directiva EAD requisitos claros de diversificación y límites de concentración, todo índice replicado o utilizado como subyacente deberá estar suficientemente diversificado y evitar exposiciones excesivas a uno o pocos emisores y reducir la discrecionalidad de las autoridades nacionales en la validación de los índices, para evitar diferencias en la aplicación de la norma.
Y, por último, para las inversiones en fondos alternativos, plantea flexibilizar el régimen de inversión de los fondos UCITS en otros fondos distintos, especialmente en fondos de inversión alternativos (FIA) europeos, y mantener la distinción entre fondos abiertos y cerrados. «Hoy, la directiva EAD permite inversiones en FIA abiertos si el fondo subyacente ofrece garantías «equivalentes», lo que ha generado interpretaciones diversas. El nuevo enfoque propone presumir que los FIA de tipo abierto establecidos en un Estado miembro y gestionados bajo la AIFMD5 cumplen con el requisito de supervisión equivalente, a menos que haya información que indique lo contrario. De este modo, amplía las posibilidades de diversificación de los fondos UCITS sin comprometer la protección del inversor», explican desde finReg360.
En este sentido, las medidas son:
Presunción de aptitud: los FIA europeos abiertos y gestionados por entidades autorizadas por la AIFMD se considerarán aptos por defecto, salvo prueba en contrario.
Enfoque look-through obligatorio: el fondo UCITS deberá comprobar que, al menos, el 90 % de la cartera del FIA se compone de activos elegibles.
Límite del 10 % para FIA cerrados: cualquier exposición a activos no admisibles deberá mantenerse dentro del margen del 10 % permitido para exposiciones indirectas.
Posible nuevo producto europeo: a largo plazo, sugiere crear un FIA minorista paneuropeo, complementario a los fondos UCITS, que permita canalizar ahorro hacia estrategias con un enfoque alternativo.
Próximos pasos
Desde finReg360 indican que la Comisión Europea podría presentar en los próximos meses una propuesta legislativa para reformar las directivas UCITS y EAD, basada en este informe de la ESMA. «Esta propuesta deberá seguir el proceso legislativo ordinario ante el Parlamento Europeo y el Consejo antes de su promulgación. No obstante, la ESMA deja dos recomendaciones: transición gradual, sugiere fijar períodos transitorios amplios para facilitar la adaptación progresiva de las gestoras a las nuevas reglas y la preparación anticipad, recomienda a las entidades revisar ya sus carteras, especialmente en lo relativo a exposiciones indirectas a activos no elegibles (por ejemplo, criptoactivos o materias primas), y valorar posibles ajustes. También entiende que será básico reforzar las capacidades de análisis look-through, para asegurar la transparencia y la valoración de los activos subyacentes en los instrumentos más complejos», indican desde la firma de expertos.
Por último, recuerdan que, aunque las reformas definitivas pueden atrasarse, el irse anticipando en estas actuaciones permitirá a las entidades minimizar los riesgos, cumplir con el nuevo marco y aprovechar las nuevas oportunidades de inversión segura en activos alternativos.
La “One Big Beautiful Bill” ha atraído mucha atención a la situación fiscal de EE.UU., contribuyendo a la pérdida de la última calificación crediticia AAA del país. Además, la reciente subasta de bonos del Tesoro estadounidense resultó decepcionante. Estos factores han pesado en los precios de los bonos del Tesoro de larga duración americanos durante el segundo trimestre de este año.
En este contexto, ¿se venderán aún más los bonos del Tesoro americanos de largo plazo? Creo que es poco probable, dado que muchos factores negativos ya están descontados. Aunque las condiciones fiscales influirán en la evolución de las rentabilidades de los bonos, los datos económicos siguen siendo el factor determinante. Creo que la presión inflacionaria en EE.UU. no es tan grave como algunos inversores esperan.
Cabe destacar que los aranceles probablemente tendrán un impacto puntual, y la inflación está impulsada principalmente por el crecimiento salarial y las condiciones del mercado laboral. A medida que la economía se desacelera, los salarios y los precios de los servicios básicos (excluida la vivienda) seguirán enfriándose. Además, la tendencia deflacionaria en China continúa, lo que presiona a la baja los precios de las materias primas.
Actualmente, el crecimiento económico de EE.UU. muestra signos de debilidad, y el PIB podría situarse por debajo de su media a largo plazo. Si sube la tasa de desempleo, la Reserva Federal debería recortar los tipos de interés de nuevo este año. El mercado prevé en general dos recortes de tipos este año —un total de más de 50 puntos básicos—. Creo que el número final de recortes podría ser mayor de lo esperado, lo que respaldaría los precios de los bonos del Tesoro de largo plazo de EE.UU.
La situación fiscal de EE.UU. podría no ser tan grave como el mercado cree
Aunque es comprensible que el mercado albergue dudas sobre la “One Big Beautiful Bill” de Trump, los inversores deberían adoptar una visión más completa al analizar la situación fiscal de EE.UU. Incluso si Trump hace concesiones en política arancelaria, estos no volverán a situar los aranceles en el nivel previo al “Día de la Liberación” (2–3 %), sino más bien alrededor del 8–9 %. Ese nivel bastaría para generar entre 250.000 y 300.000 millones de dólares en ingresos fiscales, casi equivalente al gasto anual de la Ley. Por tanto, el problema fiscal de EE.UU. podría no ser tan grave como se teme.
Además de preocuparse por el mercado de bonos del Tesoro, el mercado sigue atento a la posible erosión del papel del dólar como moneda de reserva internacional. Mostramos cautela frente al comportamiento del dólar y hemos ido reduciendo nuestra exposición a activos denominados en dólares, pero no porque pensemos que el dólar va a perder su función de reserva de valor: al fin y al cabo ¿qué otras alternativas tienen los fondos soberanos o los grandes bancos centrales, aparte del oro o de bonos AAA gubernamentales como los de Australia?
Además, la liquidez y el tamaño de mercado de esas emisiones no son comparables con los del Tesoro de EE.UU., por lo que resulta poco realista que puedan abandonar por completo el mercado de bonos del Tesoro. En cambio, merece más atención el riesgo de salidas de los activos en dólares. En los últimos años, las acciones americanas han sido muy demandadas, y la posición de los inversores en ese mercado se acerca al límite. El caos generado por la Administración Trump está llevando a los inversores globales a replantearse su asignación, lo que podría traducirse en una reducción de la exposición a activos estadounidenses, coberturas frente al riesgo cambiario del dólar o rotaciones hacia otros mercados; todo ello ejercerá presión a la baja sobre el dólar.
Bonos protegidos contra la inflación y MBS: atractivos
Durante buena parte de las dos últimas décadas, los principales bancos centrales implementaron políticas de expansión cuantitativa que suprimieron la volatilidad del mercado de bonos y eliminaron oportunidades de inversión claras. Sin embargo, ahora que la volatilidad ha vuelto a aumentar, los gestores pueden beneficiarse de más oportunidades. Por ello, para inversores activos como nosotros, este es un momento propicio.
Actualmente, favorecemos los bonos del Tesoro de largo plazo y los bonos protegidos contra la inflación (incluidos los TIPS en EE.UU. o los ILBS en Reino Unido). Si nos equivocamos sobre la evolución de la curva de tipos, el motivo más probable sería que la inflación sea más alta de lo previsto; en ese caso, los bonos protegidos contra la inflación rendirían mejor que los bonos convencionales, dado que los tipos podrían subir por el repunte inflacionario.
Además, somos positivos respecto a los valores respaldados por hipotecas de agencia (MBS) en EE.UU. Estos MBS cuentan con el respaldo del gobierno estadounidense y ofrecen mayor seguridad que los MBS no respaldados por agencias. La volatilidad del mercado está ampliando el diferencial de estos títulos, cuyos rendimientos en las emisiones recientes oscilan entre el 5,5 % y el 6 %, lo que muestra su atractivo inversor. Al mismo tiempo, algunos bonos soberanos locales de mercados emergentes también ofrecen altos rendimientos y merecen la atención de los inversores.
Columna de James McAlevey, gestor del BNP Paribas Global Absolute Return Bond y responsable de Renta Fija Global Agregada y Rentabilidad Absoluta en BNP Paribas AM
En opinión de Arun Sai, estratega multiactivos en Pictet Asset Management, durante la última década, las rentabilidades superiores de EE.UU. y el oro han destacado, mientras que los bonos han tenido un mal comportamiento. De cara a los próximos cinco años, cree que la tesis más relevante es “la era de la gran convergencia”, que deja atrás la “era de la incertidumbre”, que nos llevó de 2008 a 2024. Muestra de esa “gran convergencia”, el experto destaca un dato: “En EE.UU. encontramos rentabilidades en torno al 5% en las diferentes clases de activos, algo bastante inusual”.
Según Sai, a lo largo de los próximos cinco años, “las tasas de crecimiento económico convergerán y veremos esbozarse un nuevo orden mundial en torno a bloques comerciales regionales y nacionalismos económicos, menos alrededor de EE.UU., cuyo comportamiento superior relativo ha terminado. Europa puede estar en un punto de inflexión, aunque no veremos excepcionalismo europeo. De hecho, entramos en una nueva era de convergencia, con rentabilidades menores de lo que estábamos acostumbrados en todas las clases de activos, regiones y estilos”.
En general, estima que las rentabilidades en moneda local en la mayoría de las clases de activos serán bajas, solo ligeramente superiores a la inflación y la dispersión de una región a otra marginal. Según argumenta, dado que las rentabilidades anuales esperadas en las principales clases de activos convergen en torno al 4%-6%, la mejor manera de añadir exceso de rentabilidad respecto a riesgo asumido es invertir de forma más táctica, aprovechar oportunidades idiosincrásicas y centrarse en la selección correcta de temas y gestores.
“Los inversores globales que busquen rentabilidades más altas los próximos cinco años deben reducir la exposición a la renta variable estadounidense, aunque aumentarla en acciones no estadounidenses. Además, deben aumentar el peso de la renta fija, sobre todo deuda de mercados emergentes y crédito, con un enfoque más activo de divisas, pues el dólar puede depreciarse entre el 10% y el 15%, los próximos cinco años”, defiende Sai.
Menos renta variable, más renta fija
Esto supone que los inversores deben recortar exposición total a renta variable, en un enfoque más equiponderado frente al tradicional pasivo ponderado por capitalización. “Dada la desaceleración del crecimiento de EE.UU., dicha reducción debe producirse recortando exposición a bolsa estadounidense, con mayor asignación a bolsas de fuera de EE.UU., así como a empresas líderes no estadounidenses y segmento de mediana capitalización”, sostiene el estratega multiactivos en Pictet AM
En cuanto a renta fija, considera oportuno que los inversores deben aumentar exposición a bonos, ya que han pasado por una década de rentabilidades a vencimiento casi nulas. En su opinión, las valoraciones en estos activos son razonables, favorecidos por un crecimiento económico más débil y demanda estructural de ingresos en una sociedad en envejecimiento, lo que puede contrarrestar una inflación más volátil y temores en torno a sostenibilidad de la deuda.
“La mayor parte del aumento de la asignación a bonos debe dirigirse a deuda empresarial de mercados desarrollados y deuda de mercados emergentes. Además, los inversores deben mantener una exposición significativa a activos alternativos, los cuales combinan una atractiva rentabilidad potencial adicional con diversificación”, explica.
La nueva asignación
En concreto, Sai cree que el inversor global con horizonte de inversión a cinco años, frente a la asignación típica 50% renta variable, 25% renta fija, 5% oro y 20% activos alternativas, debe reducir exposición a renta variable a costa de la estadounidense pero aumento de la no estadounidense. Además, el peso en renta fija puede aumentar, por posiciones en deuda soberana, deuda empresarial y deuda de mercados emergentes.
Por último, también señala que se deben incluir ponderaciones en hedge funds, como deuda y capital privados e inmobiliario, para un total de 20 % en activos alternativos. “Asimismo conviene mantener oro, una cobertura contra la inflación, que cuenta con el respaldado de la combinación de riesgos fiscales, económicos, financieros, geopolíticos y comerciales”, concluye.
La mayor depreciación de existencias de la historia anunciada de antemano por NVIDIA tras la prohibición del chip H20 en China tras el anuncio de los aranceles del presidente Trump en abril, así como los continuos problemas de fabricación de los bastidores Blackwell, llevaron a otro anuncio de resultados precedido de inquietud.
Los tokens son el nuevo petróleo (de verdad)
Los tokens de IA (las unidades de datos tratados por los modelos de IA durante el entrenamiento y la inferencia) son el nuevo petróleo, dados los recientes acuerdos sobre chips de IA anunciados por el presidente Trump y Jensen Huang en Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos. Microsoft también reveló que había generado 100 billones de tokens en el primer trimestre de 2025, cinco veces más, y que había procesado 50 billones de tokens en marzo. Por su parte, en su evento I/O de la semana pasada, Google dio a conocer que actualmente está procesando más de 480 billones de tokens al mes, lo que supone un aumento interanual de 50 veces.
NVIDIA afirma que la generación de tokens se ha multiplicado por diez en el último año. Se trata de un punto de inflexión muy importante por varios motivos. El mercado ha estado debatiendo sobre los casos de uso de la IA, siendo la generación de tokens un indicador clave del uso, además de la inteligencia. Este aumento también pone de manifiesto las ideas equivocadas del «momento DeepSeek»de principios de este año, cuando el mercado se centró excesivamente en la menor inversión en activo fijo de IA necesaria para entrenar el modelo, e ignoró la intensidad de cálculo mucho mayor del modelo de razonamiento lanzado por DeepSeek. Según NVIDIA, los modelos de razonamiento pueden ser entre 100 y 1.000 veces más intensivos en computación que una consulta de chatbot de una sola toma, dado que el modelo está «pensando», explorando múltiples vías para resolver una consulta más compleja y comprobando su respuesta. Eso también genera exponencialmente más tokens, al tiempo que permite nuevos casos de uso a partir de esa mayor inteligencia, ya sea IA agéntica para consumidores o empresas, o vehículos autónomos y humanoides impulsados por IA física. La innovación en IA está haciendo proliferar casos de uso de la IA que proporcionan un retorno creíble de la inversión y un gasto en infraestructuras de IA más sostenible debido a ese retorno. De este modo, se respalda el uso cada vez mayor de la IA mediante la inferencia, en lugar de limitarse a dedicar más recursos informáticos a entrenar modelos de IA de frontera cada vez mayores.
Blackwell, desarrollado para un mundo que razona
Del mismo modo que el chip Hopper se diseñó específicamente para entrenar grandes modelos de transformación del lenguaje, NVIDIA diseñó expresamente su chip Blackwell para satisfacer las demandas de rendimiento de los modelos de razonamiento de nueva generación. Interactuar con un modelo de razonamiento y garantizar una calidad de servicio razonable, así como evitar costes o consumos prohibitivos, exigió a NVIDIA diseñar por primera vez a nivel de bastidor: el NVL72 pesa dos toneladas con 1,2 millones de componentes. El resultado es un rendimiento de inferencia 40 veces superior al de Hopper, lo que introduce la infraestructura de IA de nueva generación en el mundo del razonamiento de IA, lo que responde a muchos interrogantes del año pasado sobre los méritos relativos de los ASIC frente a las GPU.
El avance de Blackwell no ha sido nada tranquilo, con un nuevo giro del chip subyacente en TSMC a finales del año pasado, además de recientes problemas de placa y rendimiento con los bastidores GB200. Sin embargo, estos problemas parecen haber quedado atrás, lo que permite al mercado esperar un aumento significativo de la oferta de bastidores durante el resto del año. NVIDIA habló de que los hiperescaladores están instalando ahora una media de casi 1.000 bastidores NVL 72 a la semana, es decir, 72.000 GPU Blackwell a la semana. Los bastidores Blackwell Ultra GB300 también se están probando ahora y, con la misma huella física y diseño de bastidor que el GB200, esto podría dar lugar a una rampa de suministro mucho más suave a partir del segundo semestre de 2025 para satisfacer la creciente demanda de inferencias con un rendimiento más o menos un 50% mayor.
Repercusiones de la geopolítica y la desglobalización
La IA está en primera línea de la geopolítica y la supremacía de las superpotencias. Tras la prohibición de H20, parece que nos acercamos al final del negocio de centros de datos de NVIDIA en China, pero Jensen Huang siguió defendiendo con vehemencia que estas restricciones son erróneas. Esto se debe a que no impedirán que China tenga IA o chips de IA, ya que ya disponen de ambos. Una estrategia superior sería garantizar que uno de los mercados de IA más grandes del mundo, con la mitad de los desarrolladores de IA del mundo, se construya sobre plataformas e infraestructura estadounidenses.
NVIDIA sigue explorando opciones para suministrar a China un chip con un rendimiento de IA aún más degradado, pero aún está por ver si se permitirá o si esos chips podrán ser competitivos. Como aspecto más positivo, la derogación de la norma sobre difusión de la IA del Gobierno de Biden, que debía entrar en vigor el 15 de mayo, ha permitido cerrar recientemente acuerdos en Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos. NVIDIA también aclaró que, aunque Singapur contribuye con una parte significativa de sus ventas, la gran mayoría de esa computación de IA termina en clientes con sede en EE. UU., refutando así los recientes informes sobre el desvío de chips para eludir las restricciones a las exportaciones.
Por último, NVIDIA confirmó que, en el plazo de un año, producirá chips de IA en las fábricas de TSMC en Arizona y montará superordenadores de IA en fábricas de Texas. El apoyo de NVIDIA al objetivo del presidente Trump de desarrollar la capacidad de fabricación en EE. UU. continúa la desglobalización de las cadenas de suministro que hemos presenciado tras la pandemia, en un contexto marcado por la geopolítica, las guerras comerciales y la demografía.
Los árboles no dejan ver el bosque
Aunque los mercados suelen considerar los resultados financieros de NVIDIA como un indicador del sector tecnológico y de las señales geopolíticas, dado su papel dominante en la ola de la IA, creemos que centrarse en el corto plazo puede hacer que los árboles no dejen ver el bosque. A medida que la IA sigue innovando con modelos de razonamiento, la IA agéntica y física están creando casos de uso y modelos de monetización muy interesantes. Esto está impulsando un cambio en la demanda de infraestructura de IA, que pasa de los clústeres de entrenamiento a la inferencia, con el fin de respaldar una inflexión en la generación de tokens a medida que proliferan los modelos de razonamiento y su uso, creando así una pista de despegue más larga, más amplia y más sostenible para el crecimiento del sector tecnológico y la economía mundial.
Artículo escrito por Richard Clode, gestor de Carteras de Janus Henderson Investors.
Fuentes: transcripción de la conferencia telefónica de presentación de los resultados financieros del primer trimestre del ejercicio fiscal 2026 de NVIDIA, 28 de mayo de 2025. Blog de NVIDIA; sala de prensa de NVIDIA.
La mayor depreciación de existencias de la historia anunciada de antemano por NVIDIA tras la prohibición del chip H20 en China tras el anuncio de los aranceles del presidente Trump en abril, así como los continuos problemas de fabricación de los bastidores Blackwell, llevaron a otro anuncio de resultados precedido de inquietud.
Los tokens son el nuevo petróleo (de verdad)
Los tokens de IA (las unidades de datos tratados por los modelos de IA durante el entrenamiento y la inferencia) son el nuevo petróleo, dados los recientes acuerdos sobre chips de IA anunciados por el presidente Trump y Jensen Huang en Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos. Microsoft también reveló que había generado 100 billones de tokens en el primer trimestre de 2025, cinco veces más, y que había procesado 50 billones de tokens en marzo. Por su parte, en su evento I/O de la semana pasada, Google dio a conocer que actualmente está procesando más de 480 billones de tokens al mes, lo que supone un aumento interanual de 50 veces.
NVIDIA afirma que la generación de tokens se ha multiplicado por diez en el último año. Se trata de un punto de inflexión muy importante por varios motivos. El mercado ha estado debatiendo sobre los casos de uso de la IA, siendo la generación de tokens un indicador clave del uso, además de la inteligencia. Este aumento también pone de manifiesto las ideas equivocadas del «momento DeepSeek»de principios de este año, cuando el mercado se centró excesivamente en la menor inversión en activo fijo de IA necesaria para entrenar el modelo, e ignoró la intensidad de cálculo mucho mayor del modelo de razonamiento lanzado por DeepSeek. Según NVIDIA, los modelos de razonamiento pueden ser entre 100 y 1.000 veces más intensivos en computación que una consulta de chatbot de una sola toma, dado que el modelo está «pensando», explorando múltiples vías para resolver una consulta más compleja y comprobando su respuesta. Eso también genera exponencialmente más tokens, al tiempo que permite nuevos casos de uso a partir de esa mayor inteligencia, ya sea IA agéntica para consumidores o empresas, o vehículos autónomos y humanoides impulsados por IA física. La innovación en IA está haciendo proliferar casos de uso de la IA que proporcionan un retorno creíble de la inversión y un gasto en infraestructuras de IA más sostenible debido a ese retorno. De este modo, se respalda el uso cada vez mayor de la IA mediante la inferencia, en lugar de limitarse a dedicar más recursos informáticos a entrenar modelos de IA de frontera cada vez mayores.
Blackwell, desarrollado para un mundo que razona
Del mismo modo que el chip Hopper se diseñó específicamente para entrenar grandes modelos de transformación del lenguaje, NVIDIA diseñó expresamente su chip Blackwell para satisfacer las demandas de rendimiento de los modelos de razonamiento de nueva generación. Interactuar con un modelo de razonamiento y garantizar una calidad de servicio razonable, así como evitar costes o consumos prohibitivos, exigió a NVIDIA diseñar por primera vez a nivel de bastidor: el NVL72 pesa dos toneladas con 1,2 millones de componentes. El resultado es un rendimiento de inferencia 40 veces superior al de Hopper, lo que introduce la infraestructura de IA de nueva generación en el mundo del razonamiento de IA, lo que responde a muchos interrogantes del año pasado sobre los méritos relativos de los ASIC frente a las GPU.
El avance de Blackwell no ha sido nada tranquilo, con un nuevo giro del chip subyacente en TSMC a finales del año pasado, además de recientes problemas de placa y rendimiento con los bastidores GB200. Sin embargo, estos problemas parecen haber quedado atrás, lo que permite al mercado esperar un aumento significativo de la oferta de bastidores durante el resto del año. NVIDIA habló de que los hiperescaladores están instalando ahora una media de casi 1.000 bastidores NVL 72 a la semana, es decir, 72.000 GPU Blackwell a la semana. Los bastidores Blackwell Ultra GB300 también se están probando ahora y, con la misma huella física y diseño de bastidor que el GB200, esto podría dar lugar a una rampa de suministro mucho más suave a partir del segundo semestre de 2025 para satisfacer la creciente demanda de inferencias con un rendimiento más o menos un 50% mayor.
Repercusiones de la geopolítica y la desglobalización
La IA está en primera línea de la geopolítica y la supremacía de las superpotencias. Tras la prohibición de H20, parece que nos acercamos al final del negocio de centros de datos de NVIDIA en China, pero Jensen Huang siguió defendiendo con vehemencia que estas restricciones son erróneas. Esto se debe a que no impedirán que China tenga IA o chips de IA, ya que ya disponen de ambos. Una estrategia superior sería garantizar que uno de los mercados de IA más grandes del mundo, con la mitad de los desarrolladores de IA del mundo, se construya sobre plataformas e infraestructura estadounidenses.
NVIDIA sigue explorando opciones para suministrar a China un chip con un rendimiento de IA aún más degradado, pero aún está por ver si se permitirá o si esos chips podrán ser competitivos. Como aspecto más positivo, la derogación de la norma sobre difusión de la IA del Gobierno de Biden, que debía entrar en vigor el 15 de mayo, ha permitido cerrar recientemente acuerdos en Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos. NVIDIA también aclaró que, aunque Singapur contribuye con una parte significativa de sus ventas, la gran mayoría de esa computación de IA termina en clientes con sede en EE. UU., refutando así los recientes informes sobre el desvío de chips para eludir las restricciones a las exportaciones.
Por último, NVIDIA confirmó que, en el plazo de un año, producirá chips de IA en las fábricas de TSMC en Arizona y montará superordenadores de IA en fábricas de Texas. El apoyo de NVIDIA al objetivo del presidente Trump de desarrollar la capacidad de fabricación en EE. UU. continúa la desglobalización de las cadenas de suministro que hemos presenciado tras la pandemia, en un contexto marcado por la geopolítica, las guerras comerciales y la demografía.
Los árboles no dejan ver el bosque
Aunque los mercados suelen considerar los resultados financieros de NVIDIA como un indicador del sector tecnológico y de las señales geopolíticas, dado su papel dominante en la ola de la IA, creemos que centrarse en el corto plazo puede hacer que los árboles no dejen ver el bosque. A medida que la IA sigue innovando con modelos de razonamiento, la IA agéntica y física están creando casos de uso y modelos de monetización muy interesantes. Esto está impulsando un cambio en la demanda de infraestructura de IA, que pasa de los clústeres de entrenamiento a la inferencia, con el fin de respaldar una inflexión en la generación de tokens a medida que proliferan los modelos de razonamiento y su uso, creando así una pista de despegue más larga, más amplia y más sostenible para el crecimiento del sector tecnológico y la economía mundial.
Artículo escrito por Richard Clode, gestor de Carteras de Janus Henderson Investors.
Fuentes: transcripción de la conferencia telefónica de presentación de los resultados financieros del primer trimestre del ejercicio fiscal 2026 de NVIDIA, 28 de mayo de 2025. Blog de NVIDIA; sala de prensa de NVIDIA.
La mayor depreciación de existencias de la historia anunciada de antemano por NVIDIA tras la prohibición del chip H20 en China tras el anuncio de los aranceles del presidente Trump en abril, así como los continuos problemas de fabricación de los bastidores Blackwell, llevaron a otro anuncio de resultados precedido de inquietud.
Los tokens son el nuevo petróleo (de verdad)
Los tokens de IA (las unidades de datos tratados por los modelos de IA durante el entrenamiento y la inferencia) son el nuevo petróleo, dados los recientes acuerdos sobre chips de IA anunciados por el presidente Trump y Jensen Huang en Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos. Microsoft también reveló que había generado 100 billones de tokens en el primer trimestre de 2025, cinco veces más, y que había procesado 50 billones de tokens en marzo. Por su parte, en su evento I/O de la semana pasada, Google dio a conocer que actualmente está procesando más de 480 billones de tokens al mes, lo que supone un aumento interanual de 50 veces.
NVIDIA afirma que la generación de tokens se ha multiplicado por diez en el último año. Se trata de un punto de inflexión muy importante por varios motivos. El mercado ha estado debatiendo sobre los casos de uso de la IA, siendo la generación de tokens un indicador clave del uso, además de la inteligencia. Este aumento también pone de manifiesto las ideas equivocadas del «momento DeepSeek»de principios de este año, cuando el mercado se centró excesivamente en la menor inversión en activo fijo de IA necesaria para entrenar el modelo, e ignoró la intensidad de cálculo mucho mayor del modelo de razonamiento lanzado por DeepSeek. Según NVIDIA, los modelos de razonamiento pueden ser entre 100 y 1.000 veces más intensivos en computación que una consulta de chatbot de una sola toma, dado que el modelo está «pensando», explorando múltiples vías para resolver una consulta más compleja y comprobando su respuesta. Eso también genera exponencialmente más tokens, al tiempo que permite nuevos casos de uso a partir de esa mayor inteligencia, ya sea IA agéntica para consumidores o empresas, o vehículos autónomos y humanoides impulsados por IA física. La innovación en IA está haciendo proliferar casos de uso de la IA que proporcionan un retorno creíble de la inversión y un gasto en infraestructuras de IA más sostenible debido a ese retorno. De este modo, se respalda el uso cada vez mayor de la IA mediante la inferencia, en lugar de limitarse a dedicar más recursos informáticos a entrenar modelos de IA de frontera cada vez mayores.
Blackwell, desarrollado para un mundo que razona
Del mismo modo que el chip Hopper se diseñó específicamente para entrenar grandes modelos de transformación del lenguaje, NVIDIA diseñó expresamente su chip Blackwell para satisfacer las demandas de rendimiento de los modelos de razonamiento de nueva generación. Interactuar con un modelo de razonamiento y garantizar una calidad de servicio razonable, así como evitar costes o consumos prohibitivos, exigió a NVIDIA diseñar por primera vez a nivel de bastidor: el NVL72 pesa dos toneladas con 1,2 millones de componentes. El resultado es un rendimiento de inferencia 40 veces superior al de Hopper, lo que introduce la infraestructura de IA de nueva generación en el mundo del razonamiento de IA, lo que responde a muchos interrogantes del año pasado sobre los méritos relativos de los ASIC frente a las GPU.
El avance de Blackwell no ha sido nada tranquilo, con un nuevo giro del chip subyacente en TSMC a finales del año pasado, además de recientes problemas de placa y rendimiento con los bastidores GB200. Sin embargo, estos problemas parecen haber quedado atrás, lo que permite al mercado esperar un aumento significativo de la oferta de bastidores durante el resto del año. NVIDIA habló de que los hiperescaladores están instalando ahora una media de casi 1.000 bastidores NVL 72 a la semana, es decir, 72.000 GPU Blackwell a la semana. Los bastidores Blackwell Ultra GB300 también se están probando ahora y, con la misma huella física y diseño de bastidor que el GB200, esto podría dar lugar a una rampa de suministro mucho más suave a partir del segundo semestre de 2025 para satisfacer la creciente demanda de inferencias con un rendimiento más o menos un 50% mayor.
Repercusiones de la geopolítica y la desglobalización
La IA está en primera línea de la geopolítica y la supremacía de las superpotencias. Tras la prohibición de H20, parece que nos acercamos al final del negocio de centros de datos de NVIDIA en China, pero Jensen Huang siguió defendiendo con vehemencia que estas restricciones son erróneas. Esto se debe a que no impedirán que China tenga IA o chips de IA, ya que ya disponen de ambos. Una estrategia superior sería garantizar que uno de los mercados de IA más grandes del mundo, con la mitad de los desarrolladores de IA del mundo, se construya sobre plataformas e infraestructura estadounidenses.
NVIDIA sigue explorando opciones para suministrar a China un chip con un rendimiento de IA aún más degradado, pero aún está por ver si se permitirá o si esos chips podrán ser competitivos. Como aspecto más positivo, la derogación de la norma sobre difusión de la IA del Gobierno de Biden, que debía entrar en vigor el 15 de mayo, ha permitido cerrar recientemente acuerdos en Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos. NVIDIA también aclaró que, aunque Singapur contribuye con una parte significativa de sus ventas, la gran mayoría de esa computación de IA termina en clientes con sede en EE. UU., refutando así los recientes informes sobre el desvío de chips para eludir las restricciones a las exportaciones.
Por último, NVIDIA confirmó que, en el plazo de un año, producirá chips de IA en las fábricas de TSMC en Arizona y montará superordenadores de IA en fábricas de Texas. El apoyo de NVIDIA al objetivo del presidente Trump de desarrollar la capacidad de fabricación en EE. UU. continúa la desglobalización de las cadenas de suministro que hemos presenciado tras la pandemia, en un contexto marcado por la geopolítica, las guerras comerciales y la demografía.
Los árboles no dejan ver el bosque
Aunque los mercados suelen considerar los resultados financieros de NVIDIA como un indicador del sector tecnológico y de las señales geopolíticas, dado su papel dominante en la ola de la IA, creemos que centrarse en el corto plazo puede hacer que los árboles no dejen ver el bosque. A medida que la IA sigue innovando con modelos de razonamiento, la IA agéntica y física están creando casos de uso y modelos de monetización muy interesantes. Esto está impulsando un cambio en la demanda de infraestructura de IA, que pasa de los clústeres de entrenamiento a la inferencia, con el fin de respaldar una inflexión en la generación de tokens a medida que proliferan los modelos de razonamiento y su uso, creando así una pista de despegue más larga, más amplia y más sostenible para el crecimiento del sector tecnológico y la economía mundial.
Artículo escrito por Richard Clode, gestor de Carteras de Janus Henderson Investors.
Fuentes: transcripción de la conferencia telefónica de presentación de los resultados financieros del primer trimestre del ejercicio fiscal 2026 de NVIDIA, 28 de mayo de 2025. Blog de NVIDIA; sala de prensa de NVIDIA.
