El endurecimiento de la política monetaria ya es un hecho. Además, se esta dando de forma simultánea en las dos mayores economías del mundo, EE.UU. y China. No olvidemos que los estímulos monetarios introducidos por la Fed y China fueron en respuesta a una crisis financiera. Así, la pregunta nunca fue si, sino cuándo, la Fed y China amortiguarían estos estímulos.

Durante las últimas semanas hemos visto evidencia clara de que tanto en China como en EE.UU. este momento ha llegado. La Fed fue muy clara aseverando que la economía norteamericana se está fortaleciendo y que está pensando en desacelerar la intensidad del QE. También hay evidencia de que en China finalmente han tomado la resolución de endurecer su política monetaria. La tasa interbancaria en Shanghai, también conocida como Shibor, se ha disparado, indicando escasez de liquidez a corto plazo. La importancia no está en la magnitud del incremento del tipo interbancario, sino en la duración de la subida. ¿Por qué? Porque el Banco Popular de China (“PBOC”) ha tenido no solo días, sino semanas, para inyectar liquidez en el sistema internaciario. El hecho de que los tipos interbancarios no bajen demuestra que no es que el PBOC no pueda inyectar liquidez, es que no quiere. En mi opinión esto es una señal notoria deque el PBOC finalmente se ha tomado en serio el endurecimiento de la política monetaria.

¿Qué significa todo esto para el crédito , las divisas y las tasas de interés en Asia?

En primer lugar, aunque las tasas hayan rebotado desde sus mínimos históricos en EE.UU. y Asia, hay espacio de sobra para que sigan subiendo.

En segundo lugar, en términos de diferenciales de crédito, hemos visto como los spreads entre high yield e investment grade se han ampliado. Creemos que estos diferenciales tienen espacio para ampliarse a medida que se reevalúe el riesgo a nivel global. Sin embargo, los spreads de crédito no deberían dispararse mientras las tasas de default se mantengan bajas. En términos globales, las tasas high yield todavía están en torno al 3%, con ratios de recuperación todavía por encima de la media. Según desciende la disponibilidad de capital, aumentando su coste, esto será negativo. Sin embargo si el crecimiento en EE.UU. demuestra ser realmente sólido, esto tendrá eventualmente un efecto contagio positivo generando mayores flujos de caja para compañías globales.

Finalmente, tasas al alza unidas a una sólida recuperación de EE.UU. son buenos para el dólar. En consecuencia esperamos que las divisas locales asiáticas se debiliten respecto aldólar en el corto plazo. Esto es particularmente cierto para las economías con déficit fiscal y por cuenta corriente.

Sin embargo, lo positivo es que precisamente son momentos como este los que empujan a los gobiernos a llevar a cabo duras reformas. Indonesia me viene a la mente. Recientemente el parlamento ha aprobado un controvertido incremento en el precio de la gasolina. A pesar de que hará subir la inflación y las expectativas de inflación en el corto plazo, el beneficio a largo plazo de esta medida supera con creces los aspectos negativos. La retirada de los subsidios libera recursos que son muy necesarios para otros sectores más críticos para el crecimiento futuro como las infraestructuras y la educación. Esto sirve para recordarnos que las crisis engendran cambios, y son precisamente estas semillas del cambio las que deben florecer en el largo plazo.

Teresa Kong, CFA, Portfolio Manager de Matthews Asia

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