El Estratega Jefe de Robeco, Ronald Doeswijk, cree que probablemente es así, y que “la restricción que anuncia la Reserva Federal no es tan inminente como espera el mercado”. Con el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE), el indicador favorito de la Reserva Federal para la inflación, todavía cerniéndose en torno al 1%, y con una considerable revisión a la baja para el PIB del primer trimestre (del 2,4% al 1,8%), en realidad la restricción no parece estar a la vuelta de la esquina. A pesar de que el señor Bernanke ha asegurado que la política depende de los datos, como explica Doeswijk, “las consecuencias restrictivas de sus comentarios se han dejado sentir en todo el mundo”.

Pero para Doeswijk, la cuestión clave es si la economía estadounidense tiene fortaleza suficiente para afrontar la restricción, especialmente a la luz de lo que denomina el “frágil entorno global”. 
 
Japón: ¿un punto brillante en el Pacífico?
La economía japonesa sigue presentando un buen aspecto. El informe Tankan del segundo trimestre muestra lo que Doeswijk califica como “una clara mejoría en el sentimiento comercial entre los principales fabricantes”, y esto se ve apoyado por las expectativas de fuerte crecimiento económico en el segundo trimestre.

El yen ha seguido debilitándose frente al dólar, rompiendo el nivel psicológico de los 100 a final de junio. Aunque la volatilidad del mercado de bonos se ha incrementado, las rentabilidades a 10 años todavía se mantienen por debajo del 0,9%.
 
Europa: las señales de estabilización no se extienden a la periferia
La Eurozona muestra lo que Ronald Doeswijk denomina “nuevas señales de estabilización”, pues el índice compuesto PMI revela un índice más lento de contracción (48,7).

Incluso esas leves señales de mejora deberían bastar para disuadir al BCE de una nueva relajación, especialmente con el repunte de la inflación general hasta el 1,6% y con el aumento del precio del petróleo.

La tensión política aumenta en el sur de Europa: el debilitado Gobierno griego presenta dificultades para satisfacer las exigencias de la troika, mientras que en Portugal el primer ministro trata de evitar unas elecciones anticipadas.

Renta variable: debe subir más
A pesar de los temores del mercado resultantes de las últimas declaraciones de la Reserva Federal, que han detenido en seco los repuntes del mercado de renta variable, Ronald Doeswijk mantiene una ‘opinión positiva’ y ve margen para que la renta variable continúe ascendiendo.

El mercado estadounidense ha demostrado gran resiliencia en medio de las recientes turbulencias del mercado, y continúa siendo favorito. La Reserva Federal es demasiado optimista sobre las perspectivas de crecimiento, según Doeswijk, quien continúa dando preferencia a activos arriesgados y no espera “la retirada de liquidez excesiva debido a la restricción de la Reserva Federal” antes del cuarto trimestre de este año.

Su preferencia en el escenario actual, donde todavía prevalece un sentimiento más pesimista o de ‘huida del riesgo’, es para los sectores defensivos.
 
El Banco de Japón ofrece una inyección de ánimo para el mercado inmobiliario
La perspectiva para el mercado inmobiliario continúa siendo positiva: en Japón, el banco central se ha enfocado también sobre los fondos del sector inmobiliario en su agenda para la relajación cuantitativa, lo que “tranquiliza a los inversores frente a las valoraciones demasiado exigentes”, afirma Doeswijk. Los dividendos continúan siendo atractivos, y Doeswijk espera que el reciente aumento de tipos de interés “se modere”, disminuyendo el impacto de la sensibilidad hacia los tipos de interés en esta clase de activo.

“No se espera que la economía estadounidense se acelere en el tercer trimestre, sino que el crecimiento sea moderado”
 

Mercados emergentes: el sentimiento se ha enrarecido
La deuda de los mercados emergentes ha sufrido un doble revés, con diferenciales crecientes y con la actual depreciación de sus divisas frente al dólar, lo que ha ocasionado que Doeswijk y su equipo reduzcan su previsión para esta clase de activo, a la de neutral.

El riesgo en forma del temor a una restricción de la Reserva Federal, agravado por la extrema tensión política en algunos de los principales mercados emergentes (Brasil, Sudáfrica, Turquía o Egipto) significa que continuará la tendencia de diferenciales más amplios y de volatilidad de las divisas.

Desde la perspectiva de la renta variable emergente, las cosas no son mucho mejores, pues presenta fundamentales subyacentes más débiles en el terreno económico, problemas estructurales (como los de la India), y un crecimiento tenue.

Las autoridades chinas han mordido el polvo, permitiendo así que los tipos interbancarios se disparen, y parecen preocuparse más por abordar el sombrío sistema bancario y en desalentar la especulación, que en alcanzar el que se está convirtiendo en un objetivo de crecimiento para 2013 cada vez más ambicioso, del 7,5%. 
 
La reciente liquidación potencia el atractivo de la alta rentabilidad
La preferencia del Estratega Jefe, Doeswijk, por la alta rentabilidad se ha incrementado a la luz de la liquidación del mes pasado, durante la cual la alta rentabilidad descendió un 3,2%. Con tasas de retorno atractivas, un entorno favorable de los tipos de interés e índices de impago por debajo del promedio histórico, Doeswijk espera que estas emisiones repunten. Observa también que la emisión de los «covenant-lite», que ha alcanzado máximos históricos, no debería ser causa de inquietud, pues en su mayoría se destinan a la refinanciación y no, como en el pasado, a un objetivo más arriesgado de financiar adquisiciones apalancadas.

Según Doeswijk, la calma de los mercados europeos de bonos es “frágil”, y no espera que el BCE se apresure a sacar del aprieto a los títulos soberanos en problemas.