La inflación y el endurecimiento de las condiciones monetarias empujan a un reposicionamiento de los mercados. Para las gestoras que llevan tiempo desarrollando su propio modelo de inversión defensiva, se abren grandes oportunidades. Amiral Gestion es una de ellas, y en la actual coyuntura tiene puestas sus esperanzas en fondos como Sextant Grand Large, diversificado, global y flexible, que puede calibrar su exposición a la renta variable en función de las condiciones del mercado, gracias al ratio precio-beneficio de Shiller.
En una reciente entrevista Funds Society tuvo la oportunidad de hablar con su gestor, Louis d´Arvieu, sobre la composición de su cartera y la filosofía del fondo, además de otras cuestiones relacionadas con el panorama financiero internacional.
Fernando Moldenhauer.- Lo primero es preguntarle por este nuevo formato de «petit dejeuner» que han lanzado desde Amiral Gestion. ¿Qué se siente al volver a la normalidad con estos eventos presenciales que les dan la oportunidad de acercarse de nuevo a la gente?
Louis d´Arvieu.- Sí, es la primera vez que volvemos a los eventos presenciales desde la covid. Básicamente la última vez que vine (a España) fue en 2019. Desde entonces hicimos algunas conference call con clientes españoles, pero obviamente no puedes generar el mismo impacto.
También el nivel de interacciones que se obtiene es mucho mejor en el formato presencial, hay siempre más interés y comunicación. . ¿Qué tiene eso de bueno para nosotros? Es un buen momento para volver a ver a clientes y potenciales , porque en los últimos seis meses ha habido un gran cambio en el contexto del mercado en comparación con los últimos tres años.
Ahora creo que se podría decir que es nuestro momento, porque estamos bien posicionados para este contexto.
F.M.- Precisamente de eso quería hablarle ¿Cómo describiría el fondo Sextant Grand Large? ¿Cuál es su ventaja dadas las actuales condiciones macroeconómicas?
D.A.- La idea principal de este fondo es basarse en las valoraciones. Así que, por la exposición neta a la renta variable, el fondo se determina según las valoraciones a largo plazo del mercado. Cuanto mayor sea la valoración, menor será la exposición a la renta variable y la selección de acciones. Y la selección de bonos también se hace en función de una base ascendente, pero teniendo en cuenta los aspectos cualitativos, aunque también los cuantitativos y las valoraciones.
La cuestión es que funcionó muy bien entre 2010 y 2017, y luego, durante unos años, la gente prestó mucha menos atención a la valoración y se dedicó a invertir en el mercado o fijar acciones o bonos de renta variable, porque hubo un hundimiento del mercado. Los tipos de interés eran cero y para valorar los activos financieros necesitas una tasa de descuento. Así que la gente se volvió muy optimista con respecto a la renta variable, y en ese contexto, no fue positivo para nosotros, pero nos mantuvimos fieles al proceso basado en la valoración y mayoritariamente a la defensiva en ese momento, utilizando ese periodo para construir una cartera contraria que se invirtió en algunos nichos específicos del mercado que siguen siendo interesantes a largo plazo, como las mid caps más pequeñas en Europa o Japón.
Del mismo modo, construimos una cartera en la que teníamos riesgos de tipos de interés bajos, por lo que la duración era baja, no había bonos del Estado, ni inversión, ni rendimientos cercanos a cero, por lo que había mucho interés y, por tanto, una ponderación más idónea en empresas que entendíamos fundamentalmente.
F.M.- La herramienta que utilizan para calibrar el porcentaje relativo de renta variable y renta fija en que se divide la cartera es el ratio precio-beneficio de Shiller, que también se utiliza en bolsas como el S&P 500. ¿Podría explicar cómo funciona y sus ventajas?
D.A.- Sí, es un modelo cuantitativo. Es como un ratio precio-beneficio normal, pero teniendo en cuenta no sólo este año de beneficios sino la la media de los últimos diez años ajustada por la inflación para tener en cuenta un ciclo económico completo, con el objetivo de no ser demasiado alcista cuando las cosas van bien para las empresas cíclicas, ni demasiado bajista cuando las cosas no van tan bien.
Es eficaz a largo plazo, con un horizonte de cinco años o más, una forma muy robusta de determinar la exposición a la calidad del fondo en base a la contracción. También es coherente con nuestra filosofía fundamental y el horizonte de selección inicial.
F.M.- Entonces, ¿es esto lo que marca la diferencia con otros fondos defensivos que se pueden encontrar en el mercado?
D.A.- En primer lugar debemos definir lo que nosotros consideramos como compañía defensiva, porque es un concepto más amplio de lo normal. Para Amiral Gestion este concepto incluye fundamentalmente cualquier compañía con potencial de crecimiento en el horizonte.
Por supuesto, empresas defensivas cuando son lo suficientemente baratas, pero también puede incluir empresas cíclicas cuando cotizan en la parte inferior de la valoración del ciclo yson lo suficientemente baratas. Activos de calidad y a buenos precios como sucede en nuestras inversiones en empresas japonesas y chinas, como hemos mencionado. También empezamos a tener exposición a empresas de calidad estadounidenses de gran capitalización, como Meta.
F.M.- En este fondo hay una gran exposición a la renta variable japonesa, pero ¿qué pasa con China? ¿Tiene exposición al país esta cartera en concreto? Y hablando en términos generales, ¿cree que es un buen momento para invertir en el país?
D.A.- Hace un año era el lugar más atractivo del mundo para invertir porque gestionaron bien la pandemia y la economía estaba en auge. Ahora las nuevas regulaciones y la guerra en Rusia han provocado que los inversores americanos se pusieran muy nerviosos por la exposición a China, donde también se está produciendo una desaceleración económica, y el sentimiento de mercado pasó de un extremo a otro, de demasiado alcista a bajista.
Nosotros seguimos pensando que China es invertible. El Gobierno ha enviado recientemente señales más positivas hacia las empresas internacionales, fomentando la recompra de empresas cuya valoración es demasiado barata, lo que es una señal muy positiva para los accionistas minoritarios.
Hemos estado invirtiendo en algunas empresas en China, por lo que el país es alrededor del 3% del fondo actualmente. Son empresas que están bien alineadas con las prioridades del gobierno a largo plazo y con el resto del país. Por ejemplo, Ping An, que es una empresa que ofrece seguros de vida. Básicamente son los seguros de vida de calidad en China. También impulsan mucha innovación en el mercado a través de la tecnología y por eso son los seguros nacionales de mejor calidad.
Estamos expuestos al sector del comercio electrónico, pero en empresas que no tienen una situación de monopolio, y eso también está en consonancia con los objetivos del Gobierno, que quiere promover la competencia.
F.M.- Así que cree que con un enfoque de inversión activo China sigue siendo un país muy interesante en el que estar. ¿Qué recomendaría a los inversores que estén interesados en el país pero que tengan dudas sobre la situación económica y geopolítica?
D.A.- Sí, exactamente. Quizá el principal cambio que vemos hoy en China es que en los últimos años sólo había un tipo de valores que podían funcionar para la renta variable. Pero creemos que el entorno actual es mucho más interesante para la selección de valores y realmente pensamos que nuestra cartera es completamente diferente de lo que se puede encontrar en los grandes índices o sólo en las grandes capitalizaciones.
Ahora, especialmente con el tipo de entorno económico más duro en el que podríamos entrar, creo que será más un entorno diferenciador y favorecerá la selección de las empresas adecuadas, la selección de los resultados y simplemente añadir la revisión de los tipos de interés. Así que en realidad queremos aumentar nuestra exposición a China de forma selectiva, pero al mismo tiempo intentamos aprovechar el hecho de que muchas empresas occidentales están trasladando su logística, sus bases industriales, de China a otros países asiáticos como Vietnam, India y Bangladesh.
F.M.- Ahora que lo menciona, también se está produciendo una especie de tendencia a la desglobalización en la economía mundial y especialmente en sectores productivos que solían estar ubicados en China. ¿Está reflejada esta tendencia en Sextant Grand Large? ¿Amiral la tiene en cuenta en su estrategia global?
D.A.- Sí, prestamos atención a eso porque obviamente puede ser una gran tendencia. Creo que es algo que puede favorecer a las empresas más domésticas y más pequeñas que están más centradas en los mercados nacionales, así que tal vez en el rendimiento relativo de las pequeñas capitalizaciones en comparación con las grandes, eso podría ser una tendencia, porque las grandes capitalizaciones tienden a estar más globalizadas.
En Japón, por ejemplo, tendemos a poseer principalmente empresas nacionales. También tenemos algunas empresas que pueden beneficiarse de la reindustrialización en Europa, como por ejemplo S&N en Alemania, que es una empresa centrada en internet de las cosas para el sector industrial, que se beneficiará de cualquier tendencia de industrialización y automatización, y también es bastante barata.
