Los «cuatro jinetes» de BNP Paribas Asset Management para 2023

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Hagamos borrón y cuenta nueva en 2023. «Eso es lo que desearíamos, teniendo en cuenta que 2022 ha sido el peor año desde 1937 para una cartera compuesta en un 60% por renta variable y en un 40% por renta fija», destacan desde el equipo de gestión de carteras multi-activo de BNP Paribas Asset Managment en su informe mensual de asignación de activos. Las pérdidas ascendieron al 17% en términos de dólar, frente a la ganancia media del 12% que se registraba desde mediados de la década de 1980, si bien «cabe señalar que estos inusualmente débiles resultados se debieron en mayor medida a la renta fija que a la renta variable».

En el análisis, Maya Bhandari, directora global de multiactivos, y Daniel Morris, estratega jefe de mercado, añaden que a comienzos del año pasado prestaron especial atención «al riesgo de fuerte aumento del rendimiento real de los bonos, lo que se convirtió en nuestra estrategia de mayor éxito en los mercados de activos». A comienzos de 2023, observan cuatro cuestiones que van a influir de forma determinante en el comportamiento de los mercados y en las oportunidades de inversión:

  1. La probabilidad, evolución y profundidad de una recesión económica. Nunca antes se había producido tal consenso sobre la posibilidad de que se produzca una profunda recesión en 2023, a pesar de la fortaleza de los balances en el sector privado y los indicios de incipiente estabilidad en los principales datos. Por lo tanto, la recesión podría ser más suave de lo que anticipan los mercados. Hay que tener en cuenta que los datos del mercado laboral son retrospectivos, es decir, este mercado suele debilitarse en último lugar.
  2. La trayectoria de inflación y la tasa final prevista. Las distintas fuentes de datos han ofrecido señales contradictorias. La inflación general se redujo a la mitad hacia final de año, con importantes caídas secuenciales. Las cinco fuentes de inflación (márgenes, salarios, petróleo, alimentos y alquileres) están comenzando a disminuir, por lo que los riesgos parecen moderarse en este ámbito.
  3. Las funciones de reacción de los bancos centrales. Los bancos centrales están tratando de ajustar su política monetaria para orientarse más al futuro que al pasado, en un momento en el que muchos datos prospectivos y retrospectivos ofrecen mensajes diferentes. Aunque la fuerte inversión de la curva de tipos de los bonos y la brusca retirada del endurecimiento en el tramo corto podrían reflejar un error político por parte de los bancos centrales, las tasas de inflación implícita ofrecen un resultado más moderado. «En nuestra opinión, los mercados nunca llegaron a confiar en la tasa final de inflación prevista por los bancos centrales de Estados Unidos», escriben.
  4. Posible falta de sincronización en el crecimiento en las distintas partes del mundo. Este aspecto podría favorecer a China frente a Estados Unidos. Ciertas medidas como las líneas dobles de producción (según los empleados estén o no infectados de covid) han reducido el impacto del aumento de los casos en las cadenas de suministro. China podría convertirse este año en una de las pocas regiones con un crecimiento superior al registrado en 2022.

«En general, ‘rechazamos’ la asunción de riesgos. Mantenemos un posicionamiento neutral en renta variable, equilibrado con una posición larga en deuda corporativa de grado de inversión de la UE y materias primas. En lo que respecta al posicionamiento regional, nos decantamos por la renta variable asiática, tanto la de Asia emergente como la de China, ante el impulso generado por la reapertura de la economía china. Prestamos especial atención a ciertas áreas como Corea del Sur y Taiwán, que suelen adelantar cambios de tendencia en el ciclo e iniciar muchas de las malas noticias», resumen Bhandari y Morris.

Renta variable: búsqueda de valor

También indican que no todos los mercados de renta variable son iguales ni han ofrecido los mismos resultados, por lo que no consideran que todos estén baratos o caros. «El repunte que han registrado en lo que llevamos de 2023 ha venido impulsado casi en su totalidad por el nivel de valoraciones, lo que ha encarecido a muchos de ellos. Sin embargo, a nuestro modo de ver, las compañías tecnológicas estadounidenses y las empresas de China y Asia emergente siguen resultando relativamente atractivas, frente al nivel más elevado de valoraciones en el mercado de renta variable europea. Son las excesivamente altas expectativas de beneficios empresariales las que hacen que los ratios de precio-beneficio sean aparentemente reducidos. De hecho, si analizamos los distintos mercados, las expectativas de beneficios del mercado europeo para 2023 resultan demasiado optimistas», indican.

Las expectativas de beneficios en Estados Unidos han registrado su diciembre más bajo desde 1986 (véase gráfico 1) y las revisiones de beneficios se sitúan próximas a niveles de recesión. Por el contrario, la caída de dichas expectativas ha sido muy inferior en Europa, y el respaldo que ofrecen la debilidad del euro y el sector financiero podría ser temporal. «Nuestro posicionamiento refleja estas diferencias: mantenemos un posicionamiento largo en renta variable china y estadounidense y un posicionamiento corto en Europa».

Renta fija: ¿qué ha pasado?

Las primas de la renta fija han vuelto a situarse por debajo de las de la renta variable, impulsadas principalmente por el rendimiento real. «Sin embargo -escriben-, nos llama la atención la reducida pendiente de las curvas que miden la tasa de inflación implícita, que apuntan a unas condiciones más moderadas, frente a las curvas de rendimiento nominal: el 80% de la curva estadounidense está invertida, lo que indica una recesión (véase gráfico 2). En Europa, la preocupación por un posible ‘error’ político de los bancos centrales también ha afectado a las valoraciones, y se prevé una fuerte moderación tras el (excesivo) endurecimiento del primer semestre».

«Todo ello nos lleva a mostrarnos prudentes en relación con la deuda pública y la deuda ligada a la inflación», añade el informe.

 

Puede acceder al informe completo a través de este enlace.

Cosechar alfa: DIVAS, un gestor value imprescindible para tu fondo de armario

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Las perspectivas para la renta variable europea han empezado a cambiar rápidamente en lo que llevamos de año. Un invierno más cálido de lo esperado, menos ruido sobre la guerra en Ucrania, una ruptura en la trayectoria alcista de la inflación, la reapertura de China, un ciclo alcista posiblemente menos agresivo en la eurozona (frente al Reino Unido y EE.UU.) y una infraponderación de activos europeos son solo algunos de los ingredientes de estos puntos de vista cambiantes.

Pero se estile o no la renta variable europea, y esté en boga o no el growth o el value, existe un gestor value que ha sido capaz de generar alfa frente a un índice de referencia blend en un mercado con vientos en contra (el factor value está rezagado al factor de growth).

DIVAS Eurozone Value Fund es, como su nombre indica, un fondo de renta variable de la eurozona (excluye por lo tanto a Reino Unido, Suiza y países nórdicos) y tiene una cartera concentrada (de 25 acciones en todo momento), con posiciones iniciales equiponderadas al 3,5% de la cartera y una participación activa (active share) de alrededor del 85%.

El proceso de inversión permite que el fondo genere alfa a lo largo del ciclo, tanto si el factor value acompaña como si no. El gestor cosecha alfa vendiendo acciones que hayan subido considerablemente por encima de su índice de referencia MSCI EMU y comprando acciones que hayan caído considerablemente por debajo del mismo. A modo ejemplo, en diciembre, el fondo vendió su posición en Siemens Energy, tras haber superado al mercado en un 34 % y reinvirtiendo en la rezagada ENI. También redujo su participación en ABN AMRO Bank, que había superado al mercado en un 24%, para aumentar su posición en Société Générale, Aegon, Bayer, Philips y Volkswagen.

El volumen de activos bajo gestión (AUM) actual del fondo es de 185 millones de euros (tuvo flujos netos positivos en 2022 por encima de los 30 millones de euros), y el track record del fondo (desde que el gestor relanzó la estrategia en DIVAS) supera ya los 3 años. Citywire ha clasificado a este fondo en el puesto número 2 a nivel mundial durante 1 y 3 años a fin de diciembre 2022. Ha sido gestionado desde su inicio por Hansueli Jost (calificación Citywire AAA y anteriormente gestor en GAM), junto con Conradin Kraemer. La trayectoria de Hansueli gestionando esta estrategia específica se remonta a 2009.

En conclusión, lo que tenemos aquí es uno de los pocos gestores value que quedan en el mercado. DIVAS Eurozone Value Fund es un fondo de baja rotación, alta convicción, construido bottom-up, agnóstico a su índice de referencia (el gestor es consciente de cómo está posicionado frente al índice de referencia, pero lo ignora).

El fondo está clasificado como artículo 8 según SFDR y el código ISIN para la clase de acciones EUR de acumulación institucional es LU1975716835. El año pasado generó una rentabilidad de: +7,81% (2022) y este año lleva +14,81 (a 18.01.2023)

Columna de Nicholas Burdett, responsable de producto y análisis de Capital Strategies Partners.

Conferencia web de Flossbach von Storch sobre renta fija

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El año 2022 fue en su conjunto difícil para los inversores en renta fija, a pesar de la mejora de las rentabilidades de algunos sectores en el cuarto trimestre. Sin embargo, mientras que 2022 estuvo marcado por la subida de los tipos de interés, 2023 puede convertirse en el año de la ausencia de liquidez, ya que, a través de diversas medidas, el BCE y la Fed quieren reducir significativamente sus balances y retirar así el exceso de liquidez del mercado.

¿Cómo afectará esta estrategia de los bancos centrales a los inversores en renta fija?

En la próxima conferencia web trimestral sobre renta fija de Flossbach von Storch programada para el jueves 23 de febrero de 2023 a las 15:30 horas, Frank Lipowski (gestor de la estrategia Bond Opportunities desde su lanzamiento) y Sven Langenhan (Portfolio Director Fixed Income) analizarán los retos a los que se enfrentan los inversores en este activo desde la perspectiva del gestor y repasarán el desarrollo de su propio fondo y las actividades de la cartera.

Para participar envíe un email elena.taroncher@fvsag.com y le harán llegar los datos necesarios para la inscripción.

La superación del test de la conferencia en la intranet de EFPA será válida por 1 hora para la recertificación EIA, EIP, EFA o EFP. También cualifica con 1 CPD de formación estructurada para los poseedores de CFA y certificación CAd.

Estas conferencias están exclusivamente dirigidas a inversores profesionales.

SPDR Global Market Outlook 2023: una trayectoria con incertidumbre

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A pesar de los grandes desafíos que sufrieron los mercados en 2022, desde SPDR creen que se abren nuevas oportunidades para los inversores. En 2023 esperan un punto de inflexión en los mercados, sobre el que ofrecen sus propuestas para posicionar las carteras.

Durante el próximo evento híbrido (presencial y online), SPDR Global Market Outlook 2023 (solo para inversores profesionales), los expertos de la entidad presentarán las claves de inversión para los próximos meses, dando lectura a sus marcadores sobre el panorama y sentimiento inversor, además del análisis de los datos de inflación, apoyados en el estudio de las posiciones de inversión en custodia en State Street (o,15% de la inversión global) de la mano de sus expertos.

Tratarán las previsiones macroeconómicas, las claves y expectativas en renta fija y renta variable y los principales temas de inversión: estrategias defensivas, cambio de posicionamiento en renta fija, y rotación regional.

El evento tendrá lugar el jueves 9 de febrero de 2023 en el Hotel Rosewood Villa Magna, P.º de la Castellana, 22, 28046 Madrid.

El programa será: de 9:00 a 9:30, recepción y desayuno; de 9:30 a 10:30, conferencia; de 10:30 a 10:45, Q&A; y de 10:45 a 11:00, café y cierre.

Los ponentes serán Altaf Kassam, Head of Investment Strategy & Research EMEA at State Street Global Advisors; Marija Veitmane, Senior Multi-Asset Strategist at State Street Global Markets; y Antoine Lesné, Head of SPDR ETF Strategy & Research EMEA at State Street Global Advisors

Podrá conectarse de forma online registrándose a través de este link. Y si quiere asistir de forma presencial, escriba a alvaro_hermoso@ssga.com.

Arcano Partners espera correciones en las valoraciones de private equity y venture capital, aunque menores que en los mercados cotizados

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En 2021, había 14 billones de dólares en gestión alternativa, lo que representa un 15% del total de activos bajo gestión a nivel mundial. Según destacan desde Arcano, el mundo de los alternativos está en medio de un boom y se prevé que esta tendencia de crecimiento continúe. Sin embargo, consideran que toca preguntarse si existe, dado el crecimiento explosivo de los últimos años, riesgo de burbuja en los mercados privados.

Haciendo balance del pasado año y de las perspectivas que tenían, la firma recuerda que la realidad ha superado con creces la complejidad esperada en el entorno de inversión. “Lo que nos ha llevado a experimentar una caída generalizada en prácticamente todos los activos, con la excepción de buena parte de las inversiones alternativas que han aportado rentabilidades positivas a las carteras con una menor volatilidad y, en ciertos casos, con protección frente a la inflación”, apunta José Luis del Río, co CEO de Arcano Capital. 

En este contexto, siguen viendo entradas de capital importantes en inversiones alternativas y tanto los inversores institucionales como los privados siguen incrementando su ponderación en inversiones alternativas. Pero, ¿seguirán comportándose bien las inversiones alternativas en 2023? Generalizar es difícil y Del Río señala que cada una de ellas podría verse afectada de distinta manera por el entorno económico y geopolítico que estamos viviendo. Sin embargo, “en términos generales, somos optimistas en cuanto a la oportunidad de inversión en private equity, venture capital, infraestructuras sostenibles, deuda corporativa y activos inmobiliarios”.

Private equity y venture capital. Según destacan desde la firma, sería “razonable” esperar una cierta corrección en las valoraciones del private equity y del venture capital, aunque menor que la experimentada por los mercados cotizados. “Esta circunstancia puede suponer una buena oportunidad de compra para los vehículos que tenemos en periodo de inversión”, apunta Del Río. 

Infraestructuras sostenibles. A pesar de que en 2022 sus programas de infraestructuras sostenibles han tenido un comportamiento excepcional, siguen viendo esta clase de activo como activo refugio, ya que los proyectos en los que invierten están soportados por contratos a largo plazo ligados a la inflación, limitando el impacto que la actual subida de tipos de interés tiene en su valoración. Asimismo, Del Río defiende que el interés creciente por activos sostenibles debería contribuir a mantener las valoraciones más elevadas.

Inmobiliario. Según señala el experto, el inmobiliario en España se ha comportado bien durante el 2022 en casi todos los activos; no obstante, la subida de los tipos de interés junto a un menor crecimiento económico podría traducirse en una cierta corrección de precios. “Esta circunstancia debería facilitar la identificación de nuevas oportunidades de inversión en mejores condiciones de precio, lo que contribuiría a mejorar las expectativas de rentabilidad a medio/largo plazo”, añade. 

Crédito. Por último, desde Arcano siguen viendo una cierta volatilidad en los mercados de crédito, pero insisten en que los fundamentales del crédito corporativo son robustos, con niveles récord de cobertura de intereses, apalancamientos razonables de las empresas y tasas de impago esperadas muy moderadas. “Lo que hace que esperemos la relación riesgo/rentabilidad más atractiva de los últimos años”, advierte.

Por otro lado, desde la firma insisten en que, a pesar de que el encarecimiento del precio de la energía ha puesto en tela de juicio la sostenibilidad como criterio de inversión, la demanda por inversiones con criterios ESG es sólida y está para quedarse. “Las inversiones sostenibles deberían aportar una rentabilidad adicional asumiendo un determinado binomio rentabilidad/riesgo. Por otra parte, estamos invirtiendo, a través de nuestro fondo de private equity de impacto, en soluciones a problemas generados por grandes megatendencias globales”, apunta Del Río. 

Democratización de los alternativos 

Respecto a la rebaja del ticket de entrada de 100.000 a 10.000 euros, Manuel Mendívil, cio y co CEO de Arcano Capital, considera que era un cambio muy esperado, y que sigue una tendencia de democratización del acceso que ya había comenzado en Estados Unidos. “Es ridículo pensar que se protege al minorista de los alternativos cuando lo están haciendo mejor”, ha apuntado. Según explica, se trata de un contrato a largo plazo donde se acepta menos liquidez, pero a cambio te liberas de no decidir en momentos de pánico y capturar rentabilidad. 

Mendívil insiste en que la norma no es que cualquiera puede invertir, pero considera muy positivo que se haya rebajado el mínimo, debido a la estructura tan tradicional de las carteras españolas. Según ha explicado, no tiene sentido que un inversor que no quiera estar en bolsa por la volatilidad, no pueda dedicar una parte de su cartera a alternativos. “La incorporación de inversiones alternativas a sus carteras ayuda a nuestros clientes a reducir volatilidad y aumenta las rentabilidades previstas, ofreciendo una protección frente a la inflación en determinados casos”, completa Del Río. 

Sin embargo, advierten de que la penetración será gradual, ya que el cliente tiene que formarse y entender las implicaciones de los alternativos, al tiempo que las entidades tienen que adaptarse a todos los requisitos. 

Respecto a su visión para este año, con la política monetaria restrictiva y una pérdida de poder adquisitivo de la población como principales culpables, en 2023 veremos una “fuerte” desaceleración del crecimiento, según ha señalado Ignacio de la Torre, economista jefe de Arcano Partners. 

Ibercaja lanza un fondo de inversión de renta fija privada con una rentabilidad objetivo no garantizada del 3% TAE

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Ibercaja Gestión lanza Ibercaja Renta Fija Horizonte 2025, un nuevo fondo de renta fija privada con objetivo rentabilidad no garantizado del 3% TAE. Con vencimiento el 31 de mayo de 2025, este fondo tratará de capturar las oportunidades que presenta 2023 para este tipo de activos.

La cartera del fondo será estable y diversificada y se construirá mediante inversiones en renta fija privada de la mayor calidad crediticia y con un horizonte temporal, entre dos y tres años. De esta manera, el objetivo no garantizado que ofrece a los partícipes, un 3% TAE, es más predecible.

Tal y como ha trasladado la directora de Ibercaja Gestión, Lili Corredor, “2023 puede representar una de las mejores oportunidades de la última década para el inversor de renta fija, después de un negativo 2022 por el fuerte repunte de las curvas de tipo de interés de la deuda pública y la ampliación de diferenciales crediticios. Para la constitución de este nuevo fondo apostamos por valores de renta fija privada de la mayor calidad crediticia, así como una amplia diversificación de emisores y sectores, ya que debemos tener en cuenta el entorno de ralentización económica en el que nos encontramos y la calidad del balance es una prioridad”.

Este fondo de inversión puede suscribirse hasta el 31 de mayo y ofrece un objetivo de rentabilidad no garantizado del 3 % TAE, con vencimiento el 30 de abril de 2025. No cuenta con comisiones de reembolso, lo que dota al fondo de liquidez diaria sin penalizaciones para los partícipes. El valor liquidativo para reembolsos anteriores de la fecha de rentabilidad objetivo será a precio de mercado sujeto, por tanto, a posibles oscilaciones.

Soluciones adaptadas a las actuales coordenadas del mercado

Entre las ventajas propias de los fondos de inversión Ibercaja Gestión destaca la profesionalización en la gestión de las inversiones, a través de expertos profesionales se ocupan de las inversiones de este fondo y seleccionan los activos en base a criterios que valoran tanto la rentabilidad a obtener como el riesgo que conllevan, minimizando este último.

El fundador de la agencia de valores Beka Values impugna la revocación de la CNMV

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Foto cedidaJosé Luis Blázquez, exCEO de Beka Values. Foto: Cuco Cuervo

José Luis Blázquez, fundador y exCEO de la agencia de valores Beka Values, ha impugnado, mediante la interposición de un recurso de reposición, la revocación de la autorización de la CNMV para operar, hecha pública por el supervisor el 22 de diciembre pasado.

Acqua, la sociedad patrimonial a través de la que Blázquez posee el 31,9% de Beka Values, solicita en el recurso presentado ayer revocar el acuerdo y “suspender cautelarmente”  los efectos del acuerdo de revocación en tanto se resuelve el recurso y solicita “adoptar, en su lugar, las medidas que la CNMV considere oportunas, de conformidad con la normativa aplicable, como la intervención para asegurar una adecuada gestión de la Sociedad o suspensión temporal de las actividades, parcial o total de la Sociedad, en beneficio de todos los participantes del actual proceso, incluidos, organismos oficiales, Sociedad, accionistas y clientes de la misma».

En los razonamientos del recurso, el recurrente sostiene que la situación de la sociedad invocada por el supervisor para la revocación no se encuentra, como indica la CNMV, en la existencia de un conflicto entre los accionistas que imposibiliten el cumplimiento del fin social o que paralice los órganos sociales de forma que hagan imposible su funcionamiento, sino que la misma se debe a la paralización de la actividad de la sociedad desde el mismo momento en que se produjo el cese del consejero delegado de forma ilícita “por el accionista mayoritario (Beka Finance), con la concertación de todos sus representantes tanto en el Consejo de Administración como en la Junta de Accionistas”, perjudicando a la Sociedad y apropiándose de la gestión de la compañía.

Asimismo, el recurso argumenta que, de haber sido realmente procedente la revocación de la autorización, ésta podría haberse producido mucho antes como consecuencia de la paralización de la actividad de la sociedad durante “más de un año desde que se produce el cese del consejero delegado y hasta que el Comité Ejecutivo de la CNMV acuerda iniciar el procedimiento de revocación de la autorización”.

Según el recurrente, durante más de un año, en que él ha estado completamente separado de la gestión de la sociedad y la llevanza de los asuntos sociales, y en la que éstas han correspondido en exclusiva a los actuales miembros del Consejo de Administración representantes de Beka Finance, la sociedad y su consejo de administración “no son capaces de incorporar ni un solo agente más de los que ya existían a fecha 27 de octubre de 2021 (fecha de cese del CEO), ni de incrementar en nada” los activos bajo gestión, excepto por lo aportado por directivos y accionistas del grupo Beka Finance.

José Luis Blázquez incorpora documentación oficial de Beka Values al recurso donde muestra que el propio Consejo de Administración de la agencia de valores reconoció que, en el momento del cese, el CEO había cerrado la incorporación, la mayoría para antes del 31 de diciembre de 2021, y algunos otros para el primer o segundo trimestre de 2022, de “al menos, ocho banqueros o agentes, que aportarían, en conjunto, activos bajo gestión por importe de 1.439,80 millones de euros en un año, como máximo, de su incorporación”. Con esas cifras, Beka Values preveía alcanzar el break even o punto de equilibrio operativo en marzo de 2022, apenas 10 meses después de la obtención de la autorización de la CNMV y, desde esa fecha, generando beneficio, terminando el ejercicio 2022 en positivo.

Blázquez añade en su recurso que “la CNMV debería haber tomado previamente varias acciones y/o decisiones entre las que cabe mencionar decidir si abre o no la investigación Whistle Blowing pendiente de resolución desde hace más de seis meses por los hechos denunciados desde hace un año, sancionar previamente a la Sociedad, intervenir la misma o, suspender temporalmente, parcial o totalmente, las actividades de Beka Values, como aviso antes de la precipitada y anómala decisión de revocación».

Mercados emergentes: la gran oportunidad para la inversión de impacto

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Ya hablemos de su tamaño potencial o del alcance que podría llegar a tener cualquier cambio positivo, podemos afirmar que los mercados emergentes (ME) representan una oportunidad incomparable para la inversión de impacto.

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), para cumplir con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU hará falta invertir, de aquí a 2030, 2,6 billones de dólares en 121 países de mercados emergentes y países en desarrollo con rentas bajas, lo que equivale a aproximadamente el 2,5% del PIB mundial de 2030. La Corporación Financiera Internacional (IFC) ya sugirió en 2018 que las ciudades de países de mercados emergentes podrían atraer más de 3,1 billones de dólares de inversión en energía renovable, transporte público y gestión sostenible de agua y residuos para 2030.

Sin embargo, esa cifra palidece ante los 24,7 billones de inversión potencial en edificios sostenibles que podrían construirse en ciudades del mundo emergente, según estima la propia IFC en su informe. Por eso, podemos afirmar que las inversiones de impacto en mercados emergentes ofrecen claros beneficios para las personas, el planeta y la prosperidad en general. 

Potenciales beneficios financieros de invertir en mercados emergentes

La alta inflación, el endurecimiento de las condiciones financieras y el creciente riesgo de recesión están haciendo que los inversores se replanteen sus asignaciones a renta fija y dentro de la propia clase de activo con el objetivo de protegerse frente a esos riesgos. La renta fija corporativa emergente ofrece ahora mismo los rendimientos más altos de la última década, por lo que resulta cada vez más atractiva. Los bonos verdes de mercados emergentes vienen ofreciendo una prima de rentabilidad estructural con respecto a los bonos equivalentes de mercados desarrollados (MD) desde 2019, cuando el mercado de bonos verdes emergentes realmente empezó a ganar tamaño.

Este aumento de la rentabilidad y la ampliación de los diferenciales se están produciendo en un momento en el que las empresas de mercados emergentes presentan un nivel de endeudamiento que, por lo general, es menos de la mitad del de las empresas estadounidenses y con unas coberturas de intereses en máximos de varias décadas. Por último, y pese al difícil entorno macroeconómico mundial, consideramos que las perspectivas fundamentales para las empresas de mercados emergentes siguen siendo positivas.

El conjunto de oportunidades de impacto en mercados emergentes se está ampliando rápidamente

El conjunto de oportunidades de impacto comenzó hace al menos una década con la introducción de los bonos verdes, pero ha crecido sustancialmente desde entonces y ya supone un porcentaje significativo de las emisiones de mercados emergentes. A finales de septiembre de 2022, la emisión de bonos de impacto en mercados emergentes representaba el 31% de todas las emisiones de mercados emergentes en el año. El universo de bonos de impacto denominados en divisa extranjera (hard currency o HC) ya supera los 250.000 millones de dólares y los 200 emisores.

La primera generación de fondos de impacto de mercados emergentes invertía casi exclusivamente en bonos verdes ligados a proyectos con un objetivo medioambiental específico. A medida que el mercado ha ido evolucionando y madurando, el conjunto de oportunidades en renta fija pública se ha ampliado. Prevemos que este cambio mejorará tanto el potencial de rentabilidad financiera como la amplitud y el alcance del impacto a través de tres tipos de títulos de impacto: los «bonos de impacto» propiamente dichos, así como otros que Insight denomina «emisores de impacto» y «emisores en proceso de mejora». 

Un bono de impacto es un instrumento de deuda que especifica que el capital se usará para generar un impacto positivo en el medioambiente o en la sociedad. Los bonos verdes, los bonos sociales o los bonos de sostenibilidad son ejemplos de bonos de impacto. Gracias a la mayor disponibilidad de datos y al desarrollo de marcos de referencia de emisores, ahora también es posible intentar generar impacto a través de emisores cuyos ingresos (emisores de impacto) o gasto de capital (emisores en proceso de mejora) muestran una alineación directa con los ODS de la ONU o la taxonomía de la UE. 

Para los tres tipos de títulos de impacto, nos parece esencial tener muy presente el riesgo de impact washing (es decir, atribuirse unas cualidades de impacto que no se poseen o exagerar las que se poseen) con el fin de garantizar que el capital realmente se usa para lograr los objetivos positivos que persiguen los inversores.

Características atractivas para el potencial de rentabilidad

Creemos que los mercados emergentes ofrecen oportunidades inigualables para generar un impacto positivo, junto con un universo de inversión en plena expansión que, además, podría generar unas rentabilidades muy interesantes a largo plazo.

  • La deuda de impacto de ME también ofrece una prima de rentabilidad estructural: Los mercados emergentes ofrecen ahora mismo la rentabilidad ajustada por la duración más alta de todo el universo de renta fija tradicional. Y la misma prima de rentabilidad que ofrecen los mercados de renta fija emergente puede encontrarse en el universo de impacto. Por ejemplo, a 30 de septiembre de 2022, los bonos verdes de mercados emergentes ofrecían un rendimiento del 6,1% frente al 3,8% los bonos verdades de mercados desarrollados, para la misma calificación crediticia media y pese a que, en promedio, la duración de los bonos verdes era unos cuatro años más corta.
  • Diversificación a través de una clase de activo amplia y heterogénea: La guerra en Ucrania y las persistentes tensiones entre EE. UU. y China han generado una nube de incertidumbre en torno a los mercados, sobre todo entre los emergentes. Sin embargo, a través de emisiones disponibles en los cinco continentes y tan variadas como sus habitantes, los países de mercados emergentes ofrecen oportunidades muy diversas en términos de impacto y de fundamentales, lo que permite que los gestores activos puedan explotar un gran número de oportunidades.
  • El tamaño del mercado supera al de otras áreas de la renta fija convencional: Según estimaciones de JP Morgan, el mercado de renta fija emergente en HC tenía un tamaño aproximado de 4 billones de dólares al cierre de septiembre de 2022 y estaba formado por unos 1500 emisores de 100 países, pertenecientes a todos los sectores. Los emisores soberanos y los corporativos representan unos 1,5 billones de dólares cada uno, mientras que el billón de dólares restante se concentra en emisores cuasi soberanos. Por comparar, el mercado de high yield estadounidense tiene un tamaño aproximado de 1,6 billones dólares, mientras que el mercado grado de inversión en euros roza los 2,8 billones de dólares (unos 2,7 billones de euros).
  • Demanda adicional por parte de las estrategias de renta fija convencional: La deuda de impacto puede ser equivalente a la deuda convencional emitida por la misma entidad y ofrecer unas características de rentabilidad-riesgo parecidas, aunque con un compromiso adicional de impacto. Esto implica que las estrategias de renta fija convencional pueden decantarse por invertir en un bono de impacto basándose únicamente en sus características financieras.

 

Tribuna elaborada por Simon Cooke, gestor de carteras de renta fija emergente en Insight Investment.

Nartex Capital incorpora a su equipo a Alberto Rodríguez-Fraile para reforzar la estructura del fondo gestionado por Tomás Maraver

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Foto cedidaEl equipo de Nartex Capital con Alberto Rodríguez-Fraile en el centro.

Nartex Capital incorpora a su equipo a Alberto Rodríguez-Fraile. Alberto procede de Azvalor Asset Management, donde ha estado trabajando los últimos seis años como Buy-Side Analyst. Es licenciado en administración de empresas por CUNEF.

Reforzará la estructura del fondo gestionado por Tomás Maraver (Chief Investment Officer), donde aportará su experiencia, consolidará la organización y ayudará a continuar con su crecimiento.

Dicho fondo, domiciliado en Luxemburgo e integrado dentro de la estructura “Incometric Fund” y gestionado desde España bajo la filosofía Quality Investing, ha conseguido duplicar sus activos durante su primer año de vida, contando ahora con más de 50 millones de euros bajo gestión.

El fondo, además, ha cerrado su primer ejercicio con una rentabilidad muy superior a los índices y otros fondos líderes con los que comparte filosofía de inversión, batiéndolos, según datos de Refinitiv, en un +12,6% (vs MSCI World) y +9% (vs la media ponderada de los mejores fondos quality internacionales) respectivamente, obteniendo una rentabilidad absoluta del -3% en su primer año, un año muy complicado para la renta variable.

El CIO de Nartex cuenta con amplia experiencia en private equity, fondos de inversión y hedge funds globales de primer nivel y cuenta con una positiva rentabilidad histórica. El fondo está enfocado en analizar en profundidad un número muy limitado de compañías excepcionales: monopolios y oligopolios globales, que operan en sectores con crecimiento estructural y con altos retornos en capital. En ellos, invierten a valoraciones atractivas.

Uno de los principales puntos fuertes de la estructura es su alineamiento total con los intereses de sus inversores, ya que el equipo tiene invertido todo su patrimonio en los mismos términos que el resto de partícipes. Esta máxima se demuestra, además, con unas comisiones fijas bajas y un componente variable en función del éxito. Ya desde su lanzamiento, el fondo cuenta con la confianza de inversores de referencia del mercado español, fundamentalmente, family offices e inversores institucionales.

Nartex Equity Fund es un fondo de renta variable, especializado en Quality Investing, domiciliado en Luxemburgo, pero con sede en Madrid. Los socios fundadores son Tomás Maraver (gestor del fondo) e Íñigo Gasset (CEO de la promotora de Nartex). Su misión es proteger el capital maximizando su valor futuro. Para ello implementan la inversión en calidad enfocada en invertir en las compañías con modelos de negocios ganadores que operan en industrias con tendencias estructuralmente favorables.

Bloomberg pagará una multa de 5 millones de dólares por divulgar información engañosa sobre sus metodologías de valoración de valores de renta fija

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La Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC, por sus siglas en inglés) ha anunciado la resolución de cargos contra Bloomberg por información engañosa en relación con su servicio de suscripción de pago BVAL, que proporciona valoraciones diarias de precios de valores de renta fija a entidades de servicios financieros.

Según concluye el documento de resolución de la SEC, al menos desde 2016 hasta octubre de 2022, Bloomberg no comunicó a sus clientes de BVAL que las valoraciones de determinados valores de renta fija podían basarse en una única entrada de datos, como una cotización de intermediario, que no se adhería a las metodologías que había divulgado previamente. La orden concluye que Bloomberg era consciente de que sus clientes, incluidos los fondos de inversión, pueden utilizar los precios de BVAL para determinar las valoraciones de los activos de los fondos, incluida la valoración de las inversiones de los fondos en bonos del Estado, supranacionales, de agencias y corporativos, bonos municipales y productos titulizados, y que los precios de BVAL, por lo tanto, pueden tener un impacto en el precio al que se ofrecen o negocian los valores.

“Bloomberg ha asumido un papel fundamental como servicio de fijación de precios para los participantes en los mercados de renta fija y corresponde a Bloomberg, así como a otros servicios de fijación de precios, proporcionar información precisa a sus clientes sobre sus procesos de valoración. Este asunto subraya que haremos responsables a los proveedores de servicios, como Bloomberg, de las tergiversaciones que afecten a los inversores”, ha señalado Osman Nawaz, jefe de la Unidad de Instrumentos Financieros Complejos de la División de Ejecución.

En consecuencia, la orden de la SEC concluye que Bloomberg infringió el artículo 17(a)(2) de la Ley de Valores. Sin admitir ni negar las conclusiones, Bloomberg ha acordado cesar y desistir de futuras violaciones y pagar una multa de 5 millones de dólares. La orden de la SEC señala que Bloomberg emprendió voluntariamente medidas correctoras para introducir mejoras en su línea de negocio BVAL.