La lógica detrás de la inversión value siempre ha sonado fuerte. Es una afirmación del equipo de expertos de Fidelity International compuesto por Rosanna Burcheri, Fiona Stubbs, Ashish Bhardwaj y Patrick Graham. Estos comentan que la inversión value “tiene sentido de manera intuitiva”: elegir compañías que están bien gestionadas, con un modelo de negocio fuerte, pero que actualmente están infravaloradas con respecto a su potencial de largo plazo, y un poco por debajo de donde deberías ser capaz de realizar su justiprecio.
Sin embargo, el equipo de experto constata que, durante la última década, “esta propuesta se ha visto socavada, aunque no su lógica”, en el sentido de que los inversores dieron una prioridad masiva a las historias de crecimiento en detrimento del valor en un entorno de endeudamiento ultra barato. “Pero el año pasado parecía un punto de inflexión en esa historia, y un examen de las décadas previas sugiere que, de hecho, podría haberlo sido”, añaden desde la gestora.
Desde Fidelity International han dedicado un gráfico de su sección Chart Room al eterno pulso entre el growth y el value; en concreto, el gráfico muestra que las apuestas value han batido en rentabilidad a las ideas growth todas las décadas desde 1930, “a través de distintos entornos de crecimiento, tipos de interés e inflación”. El gráfico ilustra concretamente la evolución de la renta variable estadounidense por décadas en el periodo 1930-2020. Muestra que las acciones con el precio/valor en libros más bajo ganaron de media un 5,22% más al año, que las acciones con el valor en libros más elevados. Las excepciones fueron la década de 2010, con los tipos de interés ultrabajos, y en la era puntocom de los 90.
“Los periodos en los que las acciones growth baten al mercado tienden a estar asociados con la emergencia de nuevos y grandes motores inesperados de crecimiento. A medida que emergieron esos motores de crecimientos, se hizo claro qué compañías se beneficiarían, y esas empresas empezaron a hacerlo mejor que la media del mercado”, explican desde Fidelity International. Pero, una vez que se obtuvo una buena comprensión de dichos motores de crecimiento, “la especulación tomó el relevo y los valores de crecimiento empezaron a valorarse con una prima salvaje con respecto al mercado, que en términos de valoración no estaba justificada por su potencial de crecimiento futuro”, resumen los expertos de Fidelity, que dividen la última fase de dominio del growth en dos partes: el periodo 2007-2015, caracterizado por “una rentabilidad superior genuina del growth”, y el periodo 2016-2020, donde la rentabilidad superior fue “más especulativa”. “Observamos un comportamiento similar del mercado durante la década 1990-1999”, añaden desde la gestora.
El equipo compuesto por Burcheri, Stubbs, Bhardwaj y Graham recuerda que, en estos ciclos de crecimiento, realmente existe una tercera “en la que se impone la realidad y se vuelve a algo parecido al valor razonable”. En concreto, según su estudio, típicamente esta fase duró entre 5 y 6 años (aplicado a los anteriores periodos de rentabilidad superior del NASDAQ), “lo que normalmente ha sido el tiempo que ha tardado el mercado en asimilar los cambios en los fundamentos de los antiguos motores de crecimiento y en emerger nuevos motores de crecimiento”.
Aunque desde la gestora recuerdan que los datos proporcionados se basan en rentabilidades pasadas, consideran que sí “encaja a la perfección con la teoría básica de los negocios: surgen nuevas empresas, se desarrollan, captan un mercado en expansión dinámica antes de establecerse en modo «gallina de los huevos de oro», tras lo cual llega más competencia y su ventaja como pioneros se evapora”. Ponen como ejemplo desde el streaming a los servicios en la nube o las redes sociales. En cuanto a los próximos motores de crecimiento, citan entre algunos candidatos actuales “la IA, la tecnología verde o el metaverso”.
Mientras tanto, en el entorno actual de mercado, desde Fidelity International constatan que “los inversores pueden volver a centrarse en ideas de valor que no se rigen por variables macroeconómicas como los tipos de interés, sino por el análisis fundamental”. “Ese análisis permite conocer mejor las empresas en las que se invierte y los vientos de cola a largo plazo que apoyan a los sectores. Pero también se basa en algunas nociones de «sentido común»: que las empresas de calidad que cotizan por debajo de su valor intrínseco son atractivas tanto para las empresas que buscan crecer mediante fusiones y adquisiciones como para los inversores de capital riesgo o de valor dentro de los gestores de activos”, añaden.
“Al fin y al cabo, es la misma lógica que solemos seguir en nuestra vida cotidiana: nunca comprarías una casa sin pensar en su valor razonable. Esfuércese, de hecho, por comprar cualquier activo con descuento, un descuento con respecto a su valor razonable”, concluyen los expertos.
La consultora estratégica Oliver Wyman ha anunciado el nombramiento de Tiago Rodrigues de Freitas como socio de Financial Services para Europa. Ubicado en la oficina de Madrid y tras una sólida trayectoria profesional en más de 10 países de Europa y Sudamérica, Tiago liderará la expansión de las capacidades y presencia de la consultora en España y Portugal.
A raíz de este anuncio, Para Claudio Lago de Lanzós, Managing Partner de Oliver Wyman Iberia, ha señalado: “El nombramiento de Tiago como nuevo socio es una gran noticia. Su expertise y trayectoria internacional permitirán enriquecer y fortalecer las capacidades de la firma en la industria de Financial Services en Iberia y seguir impulsando el crecimiento de la firma en Portugal”.
Licenciado en Economía por la Universidad de Oporto, en Portugal, Tiago cuenta con un título de CFA y un máster en Business Administration por la Universidad de Harvard en EEUU, además de 11 años de experiencia asesorando a instituciones financieras y autoridades públicas en temas estratégicos y de regulación bancaria, con un foco especial en riesgos, gestión de capital, test de estrés y modelos y procesos de crédito.
Foto cedidaChi Lo, estratega de mercado senior para APAC en BNP Paribas AM
La reapertura tras la pandemia, la política monetaria expansiva, las bajas valoraciones y la oportunidad que representan las tendencias estructurales vuelven a atraer el interés de los inversores hacia Asia y sobre todo China, explica en una entrevista a su paso por Madrid Chi Lo, estratega de mercado senior para APAC en BNP Paribas AM.
Algunos expertos consideran que es un buen momento para invertir en los países emergentes y en particular en China, porque en medio de la gran volatilidad de este año conseguirán recuperarse más rápidamente que los mercados desarrollados. ¿Cuál es su visión al respecto?
Si nos fijamos en el entorno macro y las perspectivas políticas entre los mercados desarrollados y los emergentes hay una gran diferencia: en Occidente la política monetaria aún no ha alcanzado el punto álgido del ciclo de tensionamiento. Quizá se esté ralentizando, pero los tipos de interés siguen subiendo, porque la inflación sigue siendo alta. Así que vemos una combinación de inflación elevada, aumento de los tipos de interés y, al mismo tiempo, la desaceleración del crecimiento económico. Probablemente en Estados Unidos habrá una recesión a principios de 2024, y en Europa se espera un crecimiento mínimo.
Si te trasladas a China, todos sabemos que la economía se está recuperando y la política monetaria sigue relajándose, lo que significa que las perspectivas de política monetaria de China son más benignas que en Occidente porque está recortando los tipos e inyectando liquidez, lo que es beneficioso para los mercados de activos. La situación es similar en el resto de Asia, que además se beneficiará de la recuperación de China.
¿Esta recuperación puede implicar un mayor riesgo de inflación a nivel global o interno?
Vemos un riesgo muy bajo en ambos casos. La economía china tiene un factor desinflacionario inherente, y por eso no hemos visto la inflación subir más del 4% en los últimos 25 años. Después de un pico de un 27% a mediados de los 90, el Gobierno tomó medidas drásticas contra la inflación. Cada dos o tres años siempre hay un programa de liberalización financiera en curso, de reestructuración financiera, con efectos deflacionarios. Por el otro lado, el del consumo, si bien la población es cada vez más rica y hay crecimiento económico, consideramos que la recuperación del consumo va a ser moderada, no a los niveles que hemos visto en Europa o en Estados Unidos, porque en China no ha habido transferencias fiscales desde los gobiernos. Además, con los confinamientos muchas personas perdieron sus puestos de trabajo. Así que los consumidores chinos son muy cautelosos.
A nivel global, como la recuperación de China es moderada, no vemos una gran demanda de materias primas por parte del país. El impacto será marginal. La segunda cuestión es que para que China exporte inflación la tasa doméstica tiene que ser más elevada que la global. Solo así la inflación se traduciría en mayores precios de exportación y en inflación importada por parte de los países receptores. Pero vemos que la tasa de inflación es de menos del 3% en China, frente a una inflación subyacente del 5,5% en Europa.
¿Qué opina del objetivo de crecimiento del 5% para 2023 que se ha propuesto el Gobierno de Pekín?
Desde una perspectiva práctica, pensamos que es una estimación más bien a la baja con el objetivo de hacer una buena gestión de las expectativas. Porque si anunciara un objetivo más alto, como el 6% o 7%, es posible que el mercado empezara a esperar un mayor gasto de inversión, en la economía, con más préstamos, más deuda, etcétera. Algo que Pekín quiere evitar. Pero en la práctica creo que China puede crecer fácilmente más de un 5%. Este año, actualmente nuestra previsión es del 5,8%, y del 5,3% para el próximo.
El Gobierno ha creado un nuevo organismo que controla y centraliza toda la supervisión financiera. ¿Es una decisión positiva para reducir los problemas con la corrupción?
Es una medida con argumentos a favor y en contra. Ha sido muy criticada por la gran centralización en la nueva Administración Nacional de Regulación Financiera (NFRA, por sus siglas en inglés), así que presentaré brevemente otro aspecto a considerar. Se concentra la supervisión en este organismo y se libera de esa función al banco central, lo cual puede verse de manera negativa, pero por otro lado, el Banco Popular de China carga con demasiadas responsabilidades en este momento: política monetaria, macroeconómica, regulación de los bancos y del sector financiero. Y no tiene los recursos para hacerlo todo. Así que mi argumento es que al quitarle la responsabilidad micro regulatoria, se le permitirá centrarse en la política monetaria con mucha más efectividad.
Por otra parte, los recursos con los que contaba el Banco Popular de China y sus oficinas en las provincias eran insuficientes para regular las plataformas fintech, empresas fiduciarias, de préstamos y demás. Así que ahora habrá más recursos para este “super-regulador”. El tiempo lo dirá, pero veo la reestructuración de forma positiva.
En un análisis reciente, usted destacaba que las valoraciones de la renta variable china siguen estando relativamente baratas. ¿Cree que es buen momento para entrar en el mercado?
Considerando el entorno macro que mencioné al principio, creemos que es un buen momento para que los inversores consideren aumentar la exposición a China, volver al mercado o empezar a invertir en el mercado de valores chino. El índice del mercado de valores chino CSI 300 vivió un rally entre noviembre del año pasado y febrero de este año, después de que el Gobierno anunciara que iba a eliminar la política de cero Covid. Pero esa recuperación fue básicamente del sentimiento del mercado, que era muy negativo sobre China, y por la sobreventa que habían experimentado las acciones. Ese rally no tenía apoyo en los fundamentales, que comienza a producirse ahora por los datos económicos que muestran que la economía se está recuperando. El siguiente paso, cuando los analistas empezarán a revisar al alza los beneficios, se producirá probablemente en el segundo trimestre o a principios del tercero de este año. Así que estos son los apoyos fundamentales que vemos para el segundo rally del mercado de valores chino. Es buen momento para empezar a posicionarse y luego, cuando llegue el rally, estar en una posición para simplemente disfrutar del repunte que esperamos en los próximos meses hasta el próximo año.
¿Cuáles son los temas estructurales clave para invertir en China en los próximos años?
Hay tres temas estructurales para invertir a largo plazo y son los que se incluyen actualmente en nuestra cartera en China: la consolidación y modernización industrial, la autosuficiencia tecnológica y la mejora del consumo. Los tres se desprenden de nuestro análisis macroeconómico y de la dirección de la reforma estructural del Gobierno a medio y largo plazo. Lo que el Gobierno quiere hacer a partir de ahora es construir una economía de alta tecnología que le permita competir con Estados Unidos, mejorar la productividad y crear puestos de trabajo de alto valor añadido, mucho mejor que los puestos de trabajo de fábrica, para aumentar los ingresos y el crecimiento de la clase media. Las nuevas industrias se centrarán en el desarrollo de la producción de equipos y bienes de capital para cumplir el objetivo estratégico del gobierno de desarrollar la alta tecnología en el sector aeroespacial, aviación y vehículos eléctricos, baterías y semiconductores. Otra gran área de inversión en la que se centrará China es el desarrollo más ecológico.
La segunda gran área, la autosuficiencia tecnológica, es algo nuevo en China, porque actualmente ha estado importando muchos de los chips más avanzados de Europa, pero ya no quiere depender de las importaciones. Tiene que ver con la guerra de los chips con Estados Unidos. Si nos fijamos en el gasto en I+D del Gobierno chino en el sector de la tecnología, gran parte va al área de semiconductores. China está gastando alrededor del 2,3% del PIB en I+D, ligeramente inferior al 2,7% de los EE.UU.. Así que lo que quiero decir es que China se está poniendo al día muy rápidamente.
El tercer tema es la mejora de los consumidores. Obviamente, el mercado de masas sigue ahí, pero lo que estamos viendo es que en el futuro habrá más crecimiento de los ingresos, incluso China crece un 5% al año. Buscamos sectores y empresas que estén posicionados para atender a los chinos con mayores ingresos, y la mayoría de esas empresas estarán en esta área de servicios y venta al por menor. También en el comercio electrónico, ya que la generación joven quiere comprar online.
El proceso de inversión de BNP Paribas AM
Desde el equipo que gestiona el fondo BNP Paribas China Equity completan el análisis sobre la forma en que seleccionan los activos para la estrategia y subrayan que prefieren centrarse en los nombres beneficiarios de las políticas gubernamentales y en el mercado nacional y evitar los que están sujetos a un mayor riesgo geopolítico. La estrategia es oportunista y favorece las empresas con un fuerte poder de fijación de precios, principalmente relacionadas con la modernización industrial, la mejora del consumo y la transición energética.
La integración de ESG es un componente crítico de su enfoque de inversión en China y Asia, impulsada por el Centro de Sostenibilidad multidisciplinar (más de 30 profesionales, con 4 miembros con sede en Asia) que apoya a los equipos de inversión con investigación, análisis y datos tanto a nivel de empresa como sectorial. Dado que la falta de datos ESG de buena calidad puede suponer un reto para la integración ESG en Asia, han desarrollado mecanismos específicos para garantizar que su proceso esté bien adaptado al mercado asiático.
En el actual entorno de mercado, el equipo es estructuralmente constructivo respecto a la renta variable china a medio y largo plazo, a pesar de la volatilidad a corto plazo. Los factores de crecimiento estructural deberían tomar el relevo a medida que amaine el ciclo de regulación. En su opinión, la recuperación de los resultados macroeconómicos tardará probablemente uno o dos meses más, y es más probable que los beneficios empresariales se recuperen en la segunda mitad de 2023, apoyados por unos datos macroeconómicos más sólidos y por la confianza del mercado.
Una delegación de alto nivel de BlackRock, encabezada por el vicepresidente Philipp Hildebrand, se reunió en Kiev con el presidente de Ucrania, Volodymyr Zelenskyy, quien anunció los planes del Gobierno para poner en marcha una institución nacional de financiación del desarrollo, que se llamará el Fondo de Desarrollo de Ucrania (UDF). Según destaca la gestora, el anuncio es un hito importante para Ucrania y un paso tangible hacia el establecimiento de una institución nacional que será fundamental en la reconstrucción de Ucrania tras la guerra.
El Ministerio de Economía ucraniano ha designado al Grupo de Asesoramiento de Mercados Financieros de BlackRock (BlackRock FMA) para que preste servicios de asesoramiento en apoyo del diseño del Fondo de Desarrollo de Ucrania, de forma gratuita. “Esto refleja la continua asociación entre BlackRock y el Gobierno de Ucrania tras la firma inicial de un Memorando de Entendimiento en noviembre de 2022”, afirman.
Según explican, este fondo de desarrollo movilizará y atraerá capital público y privado para la reconstrucción de Ucrania utilizando una serie de instrumentos financieros innovadores y tradicionales. La estructura comprenderá un enfoque de varios niveles guiado por una sólida gobernanza y normas mundiales para unas prácticas financieras y de gestión de riesgos sólidas.
El FDU se centrará en sectores clave de la economía ucraniana, como la energía, las infraestructuras, la agricultura, la industria manufacturera y las tecnologías de la información. El Fondo contribuirá a los esfuerzos de Ucrania por reconstruir la economía de acuerdo con las mejores prácticas y convertirse en un socio clave de la comunidad mundial en la transición hacia una economía con bajas emisiones de carbono.
“Desde la independencia, Ucrania nunca ha visto llegar a Ucrania capital privado verdaderamente grande y estratégico en volúmenes que estuvieran a la altura de la escala y las capacidades del país. Ucrania está contratando a las mejores organizaciones financieras y de consultoría del mundo, como BlackRock, JPMorgan Chase, McKinsey y otras, para garantizar la transparencia y el éxito del proyecto”, ha señalado el presidente Volodymyr Zelenskyy.
En su opinión, “el lanzamiento del fondo es una fuerte señal que reforzará el clima de inversión. Nos permitirá atraer capital e iniciar la recuperación económica activa y la construcción de nuevas empresas inmediatamente después de que finalicen las hostilidades activas”.
Por su parte, Charles Hatami, que supervisa el FMA de BlackRock en su calidad de director Global del Grupo de Inversores Financieros y Estratégicos (FSIG), ha declarado: “Es un honor para BlackRock ayudar al pueblo ucraniano asesorando a su Gobierno en el lanzamiento del Fondo de Desarrollo de Ucrania. La reconstrucción del país creará importantes oportunidades para que los inversores participen en la reconstrucción de la economía. El reto inversor al que se enfrentará Ucrania en los próximos años será enorme, y sólo mediante la estrecha cooperación del capital público y privado podremos abordar la escala de financiación necesaria”.
La banca cooperativa Cajamar promueve y lidera junto a Forética la puesta en marcha de una nueva plataforma sectorial para contribuir a la transformación sostenible de los sistemas alimentarios, que visibilice los retos y oportunidades del sector en España y sirva de inspiración e impulso para generar soluciones que aceleren esta transición.
La nueva iniciativa, Sistemas Alimentarios Sostenibles, que cuenta asimismo con el liderazgo de Grupo Calvo, Grupo Lactalis, Heineken y Nestlé, junto a otras catorce empresas y organizaciones, centrará su primera edición en identificar los puntos clave para lograr la transformación sostenible del sistema alimentario, partiendo del balance y valoración del contexto actual en nuestro país, y poniendo en valor la acción empresarial como catalizadora de esta transición.
Una de las vías de transformación que propone la hoja de ruta ‘Visión 2050’, lanzada por el World Business Council for Sustainable Development (WBCSD) a nivel global se centra precisamente en la alimentación y aspira a conseguir un sistema alimentario regenerativo y equitativo que produzca alimentos saludables, seguros y nutritivos para 2050 contando con la implicación empresarial. En este ámbito, la plataforma sectorial abordará los asuntos clave presentes en esta hoja de ruta y alineados con la Estrategia de Sostenibilidad Alimentaria de la Unión Europea ‘De la Granja a la Mesa’, una de las iniciativas enmarcadas en el marco del Pacto Verde Europeo. Estos temas clave se resumen en cinco áreas: alimentos y productos nutritivos y sostenibles, naturaleza y cambio climático, modelos de producción sostenible, cadena de valor y buena gobernanza y colaboración.
El sistema alimentario tiene una gran importancia socioeconómica y, a la vez, un gran impacto – desde la producción hasta el consumo y el desperdicio- sobre el medio ambiente, la salud y la seguridad alimentaria. Según el Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente (PNUMA), en el mundo se desperdician 931 millones de toneladas de alimentos cada año (el 17 % del total de alimentos disponibles para los consumidores), con las grandes consecuencias ambientales y sociales de esta pérdida.
Roberto García Torrente, director de Desarrollo Sostenible de Grupo Cajamar, insiste en la necesidad de focalizar la acción empresarial en este ámbito: “Alimentar a medio plazo a 9.000 millones de personas en el mundo es un importante reto. Y el sector agroalimentario español, que desempeña una labor relevante en el desarrollo económico y social, debe también estar presente y tener voz en las conversaciones globales sobre las transformaciones necesarias que garanticen su sostenibilidad, con la colaboración de todos los agentes de la cadena de valor”.
Por su parte, Teresa Knoerr, manager de la iniciativa Sistemas Alimentarios Sostenibles de Forética, destaca: “Si bien hay aspectos que requieren ser abordados profundamente para acometer los cambios necesarios, que observaremos e impulsaremos desde la iniciativa, también queremos visibilizar iniciativas de referencia en el sector en España para inspirar y motivar a que esas buenas prácticas pasen a ser el estándar de la industria”.
Este primer año, la iniciativa trabajará en los asuntos clave, los retos y oportunidades para lograr la transformación sostenible del sector. Junto a las empresas ya mencionadas participan asimismo en el proyecto entidades y organizaciones como Alltech, Bayer, Coca-Cola Europacific Partners, Dia, Ebro, Fairtrade Ibérica, Gullón, Iberostar, IBM, Suntory, Smurfit Kappa, Tetra Pak y World Vision International.
La primera reunión anual de esta plataforma ha contado con la participación de Clarice Mporamazina, Manager de Food and Agriculture del World Business Council for Sustainable Development, que ha abordado las principales tendencias a nivel global en este ámbito con foco en la hoja de ruta ‘Visión 2050’, complementadas con la perspectiva de García Torrente.
Según el informe inmobiliario de Bankinter, los precios de la vivienda deberían entrar ahora en fase de ajuste, tras 10 años consecutivos de subidas. Se prevén caídas del 3% 2023 y 2% en 2024, lo que implicaría un retroceso acumulado superior al 12% en términos reales, ajustado por inflación. Los principales detonantes de dicho ajuste serán un mayor coste de financiación hipotecaria, una menor tasa de ahorro de los hogares y la pérdida de atractivo la inversión en vivienda para alquiler.
La actividad inmobiliaria también debería enfriarse, con transacciones con caídas del 14% 2023 y 7% 2024, aunque desde niveles máximos de 15 años. Desde Bankinter aseguran que se trata de un ajuste que nada tiene que ver con lo ocurrido en 2007. La tasa de esfuerzo es razonable, siendo un 36% actual frente al 50% en 2007. Además, oferta y demanda están equilibradas.
Por otro lado, los expertos prevén caídas generalizadas en las valoraciones de los activos este 2023. Los bancos centrales están subiendo los tipos de interés en prácticamente todas las geografías y se incrementa la rentabilidad tanto de los activos alternativos como de los bonos soberanos. Esto lleva al inversor a exigir mayor rentabilidad a los activos inmobiliarios. Aunque las rentas están vinculadas por contrato a la inflación, la capacidad de trasladarla será menor en un entorno de frenazo económico, dice Bankinter. Los activos más penalizados serán oficinas y centros comerciales, con demanda a la baja por el auge del teletrabajo y el comercio electrónico. Los que tienen mayor capacidad de subida de rentas son logístico, centros de datos y salud (residencias de tercera edad y hospitales).
Aún pronto para el inmobiliario cotizado
Todavía es pronto para entrar en inmobiliario cotizado, dicen en la entidad, aunque se detectan algunas oportunidades con perspectiva a largo plazo.
El inmobiliario cotizado continuará lastrado en los próximos meses. La más que probable rebaja de las valoraciones en los activos llevará a un incremento de los ratios de apalancamiento y a un posible recorte de dividendos. Pero existen algunas oportunidades para inversores de largo plazo y alta tolerancia al riesgo, como Vonovia, Welltower, Prologis y Digital Realty Trust. Las socimis españolas presentan menor atractivo por su elevada exposición a oficinas y centros comerciales. Tan solo hay recomendación de compra en InmobiliariaColonial. El sector promotor tampoco ofrece atractivo en este entorno de caída de precios y costes al alza, dice Bankinter.
En cuanto a los precios de la vivienda, en España cerraron 2022 con una subida del 5,5% a/a (vs+5,1% estimado). Pero lo han hecho aflojando de forma significativa desde el 7,6% en el tercer trimestre de 2022. En el último trimestre del año cayeron un 0,8% t/t (vs +1,7% anterior). Es la mayor caída intertrimestral de los últimos 10 años, excluyendo la del cuarto trimestre de 2020, debida al COVID.
Se espera una caída de precios de vivienda del 3% en 2023e y 2% en 2024, lo que supondrá un recorte nominal del 5% en dos años y superará el 12% en términos reales, dado que se estima un IPC del 4,6% 2023e y 2,6% 2024. De esta forma, la relación entre precios de vivienda e ingresos familiares medios se reducirá a niveles próximos a 7,0x, frente a 7,8x actual y una media histórica (20 años) de 7,5x. No se descarta una corrección algo mayor si el entorno de tipos elevados se prolonga más allá de 2024, defienden los expertos del banco.
Desde Bankinter hacen un llamamiento a la calma, entendiendo que no hay motivo de alarma. Se trata de un pequeño ajuste, que dista mucho de lo ocurrido en 2007, dicen. La principal diferencia es que no existe el sobre apalancamiento de entonces y, por tanto, no habrá tanta presión vendedora. La tasa de esfuerzo hipotecario está en el 36% vs >50% en 2007. La relación entre precios de vivienda e ingresos familiares se sitúa en 7,8x vs 9,5x en 2007. Y además, de las hipotecas firmadas en los últimos cinco años, cerca del 50% son a tipo fijo.
Con respecto a las transacciones de vivienda, alcanzaron las 650.000 unidades en 2022 (máximos desde 2007), apoyadas en la fortaleza de la demanda doméstica y la vuelta del comprador extranjero. No solo recuperan los niveles previos al virus si no que se sitúan en máximos de los últimos 10 años.
Enfriamiento posible
De cara a los próximos años, se prevé un enfriamiento del mercado inmobiliario, con caídas de transacciones del 14% en 2023 y 7% en 2024. A partir de entonces debería estabilizarse en torno a 500.000 transacciones al año, nivel que consideran sostenible a medio plazo. A diferencia de la crisis inmobiliaria de 2007, en esta ocasión no se aprecia un exceso de oferta, señalan los expertos.
Las viviendas iniciadas y la creación de hogares se encuentran equilibradas en niveles próximos a las 100.000 al año. Además, si se cumplen las previsiones del INE, la creación de hogares podría incrementarse hasta superar las 150k al año, impulsada por la llegada de extranjeros y la reducción del número de personas por hogar.
Los precios de suelo se han estancado en 2022 (-0,1% vs 2021) y deberían sufrir también caídas en 2023 y 2024, también en transacciones. Las promotoras extremarán la prudencia y tratarán de proteger sus márgenes a futuro, en un entorno de caída de precios de vivienda, e incremento de costes de construcción y financiación, explican desde el banco.
Puede acceder al informe completo a través de este link.
Foto cedidaJosé Luis Martínez Donoso, director general de Fundación ONCE, y Tomás Alfaro, consejero delegado de Aegon
El consejero delegado de Aegon, Tomás Alfaro, y el director general de Fundación ONCE, José Luis Martínez Donoso, han firmado el Convenio Inserta para promover la contratación de personas con discapacidad en la compañía de seguros durante los próximos tres años.
Según ha explicado Alfaro, este acuerdo refleja el compromiso de construir un entorno laboral diverso e inclusivo que permita a todas las personas desarrollar su potencial al máximo: «En Aegon somos una compañía de personas que cuidan de personas y este tipo de iniciativas nos permiten reconectar con lo que de verdad importa. La empatía y el cuidado de nuestra sociedad es un valor intrínseco de la compañía, ya que nuestro objetivo es ayudar a las personas a vivir su mejor vida”.
Por su parte, José Luis Martínez Donoso ha asegurado que “es muy importante que una gran empresa como Aegon tenga políticas de integración de personas con discapacidad en su plantilla, porque además tiene un impacto más allá de la propia acción, ya que con la inclusión mejora su reputación y por tanto se hace más fuerte”.
Además, ha mostrado su confianza en que este convenio sea el inicio de una de las muchas iniciativas en las que ambas entidades colaboren para mejorar la empleabilidad de las personas con discapacidad.
Aegon contará con Inserta Empleo, la entidad para la formación y el empleo de Fundación ONCE, para cubrir nuevos puestos de trabajo que la compañía demande, preseleccionar a candidatos que se adecúen mejor al perfil requerido, e impartir formación a medida que les permita desempeñar las labores asignadas.
El acuerdo contempla además la promoción de otras acciones que favorezcan la inserción laboral de personas con discapacidad de forma indirecta, mediante la adquisición de bienes y la contratación de servicios a los centros especiales de empleo.
Este convenio conlleva la adhesión de Aegon al Foro Inserta Responsable, una plataforma de trabajo en red e innovación social que posibilita compartir prácticas, herramientas y experiencias que favorezcan el eficaz desarrollo de las políticas de inserción laboral de talento con discapacidad.
El acuerdo se enmarca en los programas operativos de Inclusión Social, Economía Social (Poises) y Empleo Juvenil (POEJ) que está desarrollando Fundación ONCE a través de Inserta, con la cofinanciación del Fondo Social Europeo y la Iniciativa de Empleo Juvenil, para incrementar la formación y el empleo de las personas con discapacidad.
Los datos adelantados de contabilidad nacional correspondientes al primer trimestre de 2023 publicados por el INE reflejan que el PIB ha crecido en el trimestre el 0,5%, ligeramente superior a la estimación del 0,3%-0,4%. Y en tasa interanual, ha crecido el 3,80%, lo que equivale a 0,9 décimas más a la variación del trimestre anterior, debido fundamentalmente al mejor comportamiento de la demanda externa, cuya aportación al crecimiento del PIB ha sido de 2,5 frente al 1,3 aportado por la demanda interna.
La evolución de los principales indicadores ha sido la siguiente, según analiza el Consejo General de Economistas:
El crecimiento del PIB del 5,5% de 2022, y en especial del 2,9% del último trimestre, ha servido de impulso para este primer trimestre que también se ha visto favorecido por los efectos positivos de la reducción del coste de la energía y por la normalización de las cadenas de suministros. Así, la inversión se ha incrementado en 1,2% en el trimestre, pero el consumo se ha visto resentido, reduciéndose el 1,4%, tanto el consumo público (-1,6%) como privado (-1,3% hogares y -0,3% ISFLSH). En tasa interanual el consumo ha crecido el 1,4%.
En cuanto al lado de la oferta, todas las ramas de actividad han tenido una variación interanual positiva: en agricultura un 3,7%; en industria un 3,6%; construcción 5,8%; y servicios 4%, todas ellas superiores a las tasas registradas en el trimestre anterior. En el caso de los servicios, hay que reseñar el buen comportamiento de subsector de comercio, transporte y hostelería (9,7%) y actividades de ocio (11,9%).
Las exportaciones han crecido un 5,8% en el trimestre, y en tasa interanual el 10,2%, frente al 7,1% del trimestre anterior. Este incremento ha sido debido fundamentalmente al buen comportamiento de las exportaciones de servicios (del 12% en el primer trimestre de 2022 al 23% en este trimestre), aunque las exportaciones de bienes se han moderado ligeramente –del 5,8% al 4,9%–. Esto se ha producido gracias a que la situación de los países de nuestro entorno, nuestro primer mercado, y en concreto Alemania, han logrado escapar de la recesión técnica que se preveía. No obstante, el turismo, que ha tenido un gran auge, sobre todo el extranjero, puede verse afectado de cara a la temporada de verano, además de por la subida de los precios, por la sequía persistente, que puede derivar en restricciones en el consumo.
El Índice de Confianza Empresarial armonizado del segundo trimestre de 2023, publicado por el INE, se ha incrementado un 2,7% respecto al primer trimestre, que fue del 1,4%. El 20,6% de los establecimientos empresariales prevén un segundo trimestre del año favorable frente al 17,2% que son pesimistas sobre la marcha de su negocio.
Por su parte, el Flash del Índice PMI Compuesto de la actividad total de la zona euro, publicado por S&P Global, se ha situado en abril en 54,4 frente al 53,7 de marzo, registrando su máxima de los últimos once meses. El índice de la actividad comercial se ha situado en 56,6 frente al 55,0 en marzo.
Sin embargo, los índices de producción manufacturera se han reducido hasta el 48,5 desde el 50,4 de marzo, y en el caso del sector manufacturero se ha situado en 45,5 frente al 47,3 de marzo, registrando su mínima de 35 meses. Es decir, las expectativas son desiguales; mientras el sector servicios despunta y continua la tendencia alcista, el sector manufacturero siguen en tendencia negativa. No obstante, señala el citado informe que se denota un cierto optimismo en las empresas encuestadas, debido al decreciente temor a que resurja la crisis energética, a que las cadenas de suministro están funcionando cada vez mejor y a la expectativa de que la inflación haya pasado ya su punto álgido.
En el caso de España, el Índice PMI Compuesto de Actividad Total alcanzó el 58,2 en marzo frente a 55,7 registrado en febrero. El repunte refleja una mejora en los dos sectores, servicios y manufacturero, aunque ha sido el primero el que ha tenido una mayor subida: el índice marcó 59,4, frente a 56,7 registrado en febrero.
En los dos próximos trimestres, confiamos en el buen comportamiento del sector servicios en España, con tanto peso en nuestra economía. No obstante, el incremento de los tipos de interés puede lastrar el consumo y el crecimiento, sobre todo en el último trimestre. Es por ello que mantenemos nuestra previsión de crecimiento en el 1,5 para este año.
El Índice de Precios al Consumo adelantado de abril ha tenido una variación del 0,6%, dos décimas más que el mes anterior. La tasa interanual ha sido del 4,1%, 8 décimas más que marzo, debido a que el descenso de los precios de la electricidad es menor que el registrado en abril de 2022, y también al aumento de precio de los carburantes, que bajaron en abril del año anterior. Sin embargo, el precio de los alimentos y bebidas no alcohólicas han aumentado menos este mes que en abril de 2022.
La inflación subyacente se ha incrementado el 1%, frente al 0,7% de marzo, aunque en tasa interanual se ha moderado: del 7,5% en marzo al 6,6% en abril.
Aunque es una buena noticia que la inflación subyacente se vaya moderando, las tasas de crecimiento mensual son superiores a las tasas del índice general, lo que pone de manifiesto el componente estructural que venimos manifestando.
Por otra parte, aunque se ha conseguido una bajada de los precios energéticos, no hay que olvidarse del acuerdo alcanzado por los países productores de petróleo para limitar la producción, que, en nuestro caso, al ser España tan dependiente de este combustible, influiría negativamente en nuestros precios y, por ende, en la producción y el consumo.
En la próxima reunión del Banco Central Europeo se decidirá si se mantiene su política de incrementar tipos ante el mantenimiento de las tasas de inflación en la zona euro, que en marzo han sido del 6,9% en el caso del índice general y del 5,7% en el caso de la subyacente, con objeto de enfriar el consumo y la inversión. Además, debido a las turbulencias financieras ocurridas, la política de concesión de créditos se ha vuelto más restrictiva, lo cual, junto al encarecimiento del crédito, aumenta las dificultades para su acceso e impacta negativamente en la financiación de las empresas.
EPA
La encuesta de población activa del primer trimestre, publicada por el INE, refleja que el número de ocupados ha disminuido en 11.100 personas en el primer trimestre respecto al trimestre anterior (–0,050%), de los que 8.800 personas corresponden al sector privado y en 2.300 al público. Por tanto, el número de ocupados se ha situado en 20.452.800 personas y el de desempleados en 3.127.800, tras el incremento de 103.800 desempleados en el trimestre. Respecto al mismo trimestre del año anterior, el número de ocupados se ha incrementado el 1,8% y el número de desempleados se ha reducido en 1,48%.
La tasa de paro se ha situado en el 13,26%, 39 centésimas más que en el cuarto trimestre de 2022 (12,87%), pero 0,39 centésimas menos que hace un año (13,65%). La estimación del Consejo General de Economistas es que la tasa de paro se reduzca en los meses de verano, pero que se mantenga en niveles en torno al 13% a final de año.
La ocupación ha aumentado en el trimestre en el sector servicios (7.800 ocupados más) pero baja en la industria (11.200 menos), en la agricultura (–5.000) y en la construcción (–2.700). Esto confirma los índices de confianza empresarial señalados anteriormente, donde las expectativas del sector servicios son mejores. Así mismo, los contratos temporales se han reducido y los indefinidos han aumentado.
La EPA arroja además otros datos que afectan al consumo: los hogares que tienen a todos sus miembros activos en paro aumentan este trimestre en 7.800, hasta un total de 1.055.300, siendo 322.000 unipersonales. Esta situación de 1.055.300 hogares con todos sus miembros en paro, añadido a la pérdida del poder adquisitivo como consecuencia del incremento de los precios y la contención de los salarios, hacen que la demanda interna se resienta en los próximos meses.
De confirmarse, la deuda pública, según la metodología del protocolo de déficit excesivo, arroja en febrero un incremento de 30.208 millones de euros respecto al mes anterior (2,03%), cambiando la tendencia de reducción de los dos meses anteriores, y alcanzando la cifra más alta de la serie histórica, 1.520 miles de millones de euros. En tasa interanual ha tenido un crecimiento del 5,44%.
Su previsión es que a final de año la deuda pública sea 111% de PIB, pero esta previsión podría verse afectada de no moderarse el ritmo de crecimiento de la deuda y considerando que el PIB crezca al menos el 1,5% como hemos previsto.
El incremento de los tipos de interés encarece el coste de la deuda, afectando al presupuesto del gasto público. En este sentido, es necesario el control del déficit público, por debajo del registrado en 2022 (que ha sido del 4,8 %). Nuestra estimación es que a finales de este año el déficit se sitúe en el 4,4%.
El nuevo Pacto de Estabilidad de la Comisión Europea, con reglas más flexibles, establece como objetivo lograr una reducción más gradual pero más constante de los niveles de deuda y contribuir a impulsar un crecimiento sostenible e integrador a través de inversiones y reformas. En concreto, los estados miembros con déficits superiores el 3 % del PIB deben hacer ajustes anuales de al menos el 0,5 % del PIB hasta que el déficit caiga por debajo de la marca.
La ratio deuda/PIB deberá ser visiblemente inferior al final del plan de cuatro años. En caso de que el plan se amplíe a siete años, la mayoría de las correcciones fiscales deberían tener lugar en los cuatro primeros años, en lugar de retrasarse hasta el final. El gasto neto debe mantenerse siempre por debajo del crecimiento económico potencial.
Asimismo, el incumplimiento podrá desembocar en sanciones graduales en caso de desvíos. Por ello, es conveniente que se adopten las medidas necesarias para la contención de la deuda y del déficit para no incurrir en incumplimientos. En este sentido, hay que mencionar el compromiso del Gobierno de España para que, a finales de 2024, el déficit público se reduzca al 3% de acuerdo con el nuevo Programa de Estabilidad 2023-2026 que tiene previsto enviar a Bruselas.
Foto cedidaMar Aguilera, directora de Fundación Alares, y Verónica Antolínez, directora de Talento, Cultura y Servicios Generales de Cecabank
Cecabank ha recibido el sello de “Empresa Socialmente Responsable (ESR) con su plantilla”, por parte de Fundación Alares y Fundación Diversidad. Ambas instituciones han valorado positivamente su esfuerzo en el desarrollo de políticas de recursos humanos y la disponibilidad de servicios asistenciales que favorecen la conciliación trabajo-familia de sus profesionales, gracias a su programa “ckb contigo”, un servicio de asistencia personal para los profesionales de Cecabank, y al conjunto de condiciones laborales ventajosas que la entidad pone a disposición de su plantilla.
El sello ESR garantiza la excelencia en materia de conciliación, bienestar y responsabilidad social corporativa de las empresas en España. Para obtenerlo, un comité liderado por Mar Aguilera, directora de Fundación Alares, ha medido el impacto social de Cecabank, sus medidas de conciliación de la vida laboral y personal, así como sus políticas de flexibilidad y sostenibilidad, entre otros criterios.
Cecabank es consciente del impacto social, económico y ambiental que genera en su entorno, tratando de impulsar su productividad con base en estándares de calidad ética y moral. Está comprometida con generar un cambio positivo hacia el interior y hacia el exterior y en este sentido, lleva varios años trabajando para favorecer el bienestar de su plantilla con medidas de responsabilidad medioambiental, éticas, laborales y sociales.
Verónica Antolínez, directora de Talento, Cultura y Servicios Generales de Cecabank ha explicado que una de las líneas de actuación definidas en su Plan de Sostenibilidad es la apuesta por el talento: «En Cecabank, consideramos al capital humano como valor diferencial de la entidad: diverso, comprometido y especializado. Somos muy conscientes de que su bienestar se refleja en su compromiso con el banco».
Además, confía en que este sello ESR es un nuevo reconocimiento a la excelencia en materia de responsabilidad social corporativa de Cecabank y a la creación de valor con su Plan Crece+ cuyo objetivo es favorecer la conciliación, así como la gestión de la diversidad, el tiempo y la flexibilidad.
En total, más de 70 empresas han recibido esta distinción que puso en marcha Fundación Alares. Dicho distintivo permite a las organizaciones posicionarse como los mejores lugares para trabajar en España, en función de sus políticas de recursos humanos y su disponibilidad de servicios asistenciales para todos los empleados y sus familiares, favoreciendo la conciliación de la vida personal, familiar y laboral, la igualdad de oportunidades, la correcta gestión de la diversidad y la no discriminación.
BBVA ha canalizado 150.000 millones de euros en negocio sostenible desde 2018 hasta marzo de 2023, suponiendo esto la mitad del objetivo de 300.000 millones fijado para el periodo 2018-2025. En el primer trimestre del año se han movilizado cerca de 14.000 millones de euros, lo que equivale a un incremento de casi el 20% respecto al mismo periodo de 2022. “Trimestre tras trimestre avanzamos a buen ritmo de cara a la consecución de nuestro objetivo de negocio sostenible para 2025”, ha valorado Javier Rodríguez Soler, responsable global de Sostenibilidad de BBVA.
«Estos crecimientos trimestrales vienen marcados por la capilaridad y la extensión del negocio sostenible a todos los segmentos. En ese sentido, las operaciones con empresas de tamaño medio cada vez tienen más peso, especialmente en España, México y Turquía”, ha manifestado Rodríguez Soler.
En el caso de las grandes empresas, tienen planes de actuación y acompañamiento en su transición concretos para cada cliente. Han fijado objetivos y planes de descarbonización para 6 sectores intensivos en emisiones. Y es que entienden que incorporar la sostenibilidad en nuestro negocio, en todos los sectores y en toda la estructura económica es la mejor manera de hacerla posible a nivel global.
El 79% de los 150.000 millones de euros movilizados entre 2018 y marzo de 2023 se ha destinado a favorecer la acción contra el cambio climático, mientras que el 21% se ha dirigido a promover el crecimiento inclusivo. Ambos son los dos focos estratégicos de BBVA para acompañar y ayudar a sus clientes en sus planes de transición hacia un mundo más sostenible.
Respecto al desglose por producto, el 73% de esos 150.000 millones de euros corresponde principalmente a financiación corporativa, actividad de banca transaccional y financiación a particulares; el 17% a bonos de terceros intermediados donde BBVA actúa como ‘bookrunner’; el 5% a financiación de proyectos; y el 5% a productos de inversión gestionados o comercializados por BBVA, entre otros.
En cuanto al negocio minorista, este ha tenido un buen comportamiento en el primer trimestre de 2023, destacando la canalización relacionada con la movilidad sostenible, como la adquisición de vehículos híbridos o eléctricos, que ha crecido un 26% en comparación con el mismo trimestre del año anterior. Turquía, México y Perú multiplican por más de dos la movilización en este segmento comparando con el mismo periodo de 2022.
En el negocio de empresas sobresale la financiación relacionada con edificios energéticamente eficientes, como el préstamo promotor o medidas de eficiencia energética para edificios, donde la canalización crece un 50% con relación al mismo trimestre del año anterior y en donde España ha sido fundamental, al incrementar un 57% esta línea.
En el negocio corporativo destaca el dinamismo del mercado de bonos intermediados en los que BBVA actúa como ‘bookrunner’. Durante este trimestre, la movilización relacionada con intermediación de estos bonos ha experimentado un incremento del 102% con respecto al mismo trimestre del año pasado, principalmente impulsado por el mayor volumen de los bonos verdes, actividad que destaca con un incremento del 103% con respecto al mismo trimestre del año anterior.
Por otra parte, BBVA ha destinado 3.300 millones de euros en el primer trimestre de 2023 a financiar iniciativas de crecimiento inclusivo. El banco ha puesto el foco en atender a los colectivos de clientes vulnerables o que requieren de un servicio diferenciado. Entre otras medidas, cabe destacar que se ha reforzado en España el servicio a las personas mayores de 65 años en oficinas y por teléfono, con atención preferencial, y se ha adaptado la aplicación móvil y la red de cajeros para estos colectivos. Asimismo, BBVA ha firmado un acuerdo con Correos para ampliar el servicio bancario en áreas rurales.
Otro aspecto relevante en este trimestre es la movilización destinada a emprendimiento, que ha crecido un 15% en comparación con el mismo trimestre del año anterior y donde Turquía más que duplica la movilización respecto al mismo trimestre de 2022.
En definitiva, BBVA es el banco más sostenible de Europa por tercer año consecutivo, según el Dow Jones Sustainability Index en 2022, el índice de referencia mundial en materia de sostenibilidad, y ha obtenido la segunda mejor puntuación en la categoría de bancos a nivel global.
