El reto de gestoras, carteras e inversores: medir los riesgos y oportunidades de la política comercial de Trump

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La prórroga para la entrada en vigor de los aranceles estadounidenses en la Unión Europea expira el 8 de julio y para China el 12 de agosto. Mientras, el contador sigue corriendo y con ello las negociaciones. Las gestoras internacionales permanecen atentas a la evolución de las conversaciones entre los diferentes países afectados por los aranceles de la Administración Trump, pero lanzan un mensaje firme: las tarifas no van a desaparecer. 

Para Anthony Willis, Senior Economist de Columbia Threadneedle Investments, más allá de las negociaciones y de los últimos acontecimientos judiciales, los aranceles ya son una realidad. “Incluso si los tribunales acaban dictaminando que la IEEPA no es un marco legal válido para imponer aranceles, existen otras vías que la Administración podría utilizar para alcanzar sus objetivos. Por ejemplo,la Ley de Comercio de 1974 contempla mecanismos para que el presidente imponga aranceles temporales con el fin de corregir “déficits graves y persistentes en la balanza de pagos de EE.UU.”, señala Willis. 

Señala que los aranceles de la Sección 232, ya en vigor sobre el acero, el aluminio y los vehículos, siguen siendo una herramienta política válida. “De hecho, está previsto que el presidente Trump aumente el arancel del 25% sobre el acero y el aluminio hasta el 50% a finales de esta semana. También se están realizando investigaciones en otros sectores como el farmacéutico y el aeroespacial bajo esta misma sección”, añade. 

Una visión que también comparte Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers: “El presidente de EE.UU. sigue disponiendo de un vasto arsenal de aranceles que podría utilizar en caso de que el Tribunal Supremo diera la razón al CIT (Tribunal de Comercio Internacional). Existe el riesgo de que los negociadores de la UE, en lugar de tratar con un arancel principal sobre la mayoría de los productos, acaben teniendo que responder a una miríada de aranceles sectoriales, lo que podría complicar aún más el debate. Las últimas decisiones del Tribunal en EE.UU. y los nuevos anuncios de Donald Trump sobre los aranceles al acero y al aluminio podrían cambiar las características sobre cualquier futuro acuerdo”. 

La actitud del mercado

Lo que a Willis le llama la atención es que los mercados bursátiles siguen adoptando una visión optimista ante los aranceles, incluso antes de que surgieran dudas sobre su legalidad. “Ahora nos enfrentamos a una incertidumbre aún mayor respecto al calendario de negociaciones o el alcance de lo que puede acordarse si el proceso judicial socava la mayoría de los aranceles actuales. La visión predominante, a pesar de la inseguridad legal, era que se alcanzarían acuerdos para reducir los aranceles hasta el nivel base del 10% para muchos de los principales socios comerciales de EE.UU. en las próximas semanas, antes de que finalice el plazo de 90 días para negociar a principios de julio. Sin embargo, ese calendario ya no es tan seguro. Los mercados financieros podrían encontrar algo de alivio si finalmente se retrasa la aplicación de aranceles, pero la firme apuesta de la Administración Trump por esta herramienta como instrumento de política comercial sigue intacta, y la incertidumbre persistente seguirá perjudicando al crecimiento económico”, explica el economista senior de Columbia Threadneedle Investments.

Para Yves Bonzon, CIO de Julius Baer, el repunte del S&P 500 ha supuesto un alivio para los inversores, pero a su juicio supone una “desconcertante anatomía” que presenta el mercado. De hecho, el principal índice bursátil estadounidense ha subido cerca de un 19% desde su mínimo del 8 de abril y cotiza muy por encima de los niveles previos al anuncio de los aranceles del Día de la Liberación, algo difícil de justificar desde una perspectiva fundamental. El CIO reconoce que si bien es cierto que, históricamente, los fuertes repuntes en mercados bajistas son la norma, no la excepción, en promedio, estos episodios han durado alrededor de un mes y medio para la renta variable mundial y han resultado en un repunte del 10% al 15% antes de que continuara la caída generalizada. “Por lo tanto, el repunte actual del índice S&P 500 no está completamente fuera de lugar, aunque sigue siendo desconcertante”, afirma Bonzon. 

La posición de los inversores

En este contexto, los inversores minoristas han visto una oportunidad y lanzados a hacer compras. “Una posible explicación de la discrepancia entre los fundamentos y la actividad del mercado podría ser la creciente importancia de los inversores minoristas. No pretendo desacreditar la capacidad de los inversores individuales, pero varios estudios han demostrado que una mayor participación de los inversores minoristas reduce la eficiencia del precio de las acciones en el mercado. Debido a la información incompleta, los inversores minoristas actúan como operadores de ruido desinformados, que compran y venden al azar. Esto no es sorprendente, considerando que el inversor individual promedio dedica solo seis minutos a investigar una acción antes de comprarla”, comenta Bonzon. 

Desde BlackRock Investment Institute (BII) destacan que los inversores exigen ahora una mayor compensación por el riesgo de mantener en cartera bonos de largo plazo. “Consideramos que se trata de una vuelta al pasado y mantenemos nuestra infraponderación, por la que llevamos optando bastante tiempo. Los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo subieron desde los mínimos de abril, porque los acontecimientos políticos, como el proyecto de ley presupuestaria, centran la atención en la sostenibilidad de la deuda estadounidense”, apuntan. 

La gestora considera que esto ha reavivado los interrogantes sobre el papel diversificador de los valores del Tesoro. “Llevamos mucho tiempo hablando de que los inversores aceptaban una prima de riesgo baja, o incluso negativa, por los valores del Tesoro estadounidense, y diciendo que esperábamos que eso cambiara. Esto está ocurriendo ya, y provoca la subida de las rentabilidades de la deuda pública de los mercados desarrollados. Mantenemos la infraponderación de los bonos de largo plazo, pero preferimos la zona euro a EE.UU.”, añaden desde BlackRock Investment Institute (BII).

Renta fija y renta variable

Ante el aumento de la incertidumbre, Álvaro Peró, director de inversiones de renta fija de Capital Group, reconoce que se están centrando en reforzar la resistencia y el equilibrio de las carteras. “Las implicaciones de los aranceles anunciados recientemente en EE.UU. podrían alterar significativamente el panorama del crecimiento mundial, un escenario que los mercados están empezando a apreciar. Hemos tratado de construir carteras que reflejen riesgos equilibrados entre los factores de exceso de rentabilidad”, afirma Peró. 

En su opinión, posicionarse a favor de una curva de tipos más pronunciada proporciona a los inversores perspectivas favorables en términos de riesgo-recompensa y podría servir como cobertura contra el riesgo para complementar la exposición al riesgo en otros ámbitos. “Esta posición podría beneficiarse ya sea por una ralentización económica peor de lo previsto o porque la inflación y la mayor dinámica del déficit hagan subir los rendimientos a largo plazo. Vemos la duración de forma más positiva dado que el ritmo de crecimiento se está ralentizando, la incertidumbre está creciendo y los riesgos de recesión están aumentando. Una posición infraponderada en duración global podría ser beneficiosa, ya que el estímulo fiscal en los mercados desarrollados no estadounidenses podría hacer que se redujera el diferencial entre los tipos a largo plazo estadounidenses y no estadounidenses”, señala.

Respecto a la renta variable, desde BlackRock Investment Institute (BII) destacan que la renta variable estadounidense avanzó casi un 2% la semana pasada, de la mano de los valores tecnológicos.

Por su parte, Hywel Franklin, Head of European Equities en Mirabaud Asset Management, insiste en que la diferencia de valoración entre EE.UU. y Europa se ha ampliado con el tiempo, y ahora se encuentra en niveles bastante extremos. “La renta variable estadounidense sigue ofreciendo primas a pesar de su estrecho perfil de liderazgo y de la creciente incertidumbre geopolítica. En cambio, Europa ofrece una amplia exposición a empresas de alta calidad que cotizan a niveles históricamente atractivos”, indica. 

En concreto, Franklin pone el foco en las pequeñas empresas europeas, en particular, destacan por estar infravaloradas y pasadas por alto. “Mientras que las empresas estadounidenses de pequeña capitalización se enfrentan a un coste de capital más elevado y a un panorama de inversión saturado, muchas de sus homólogas europeas cotizan a niveles que no se veían desde la crisis financiera mundial. A medida que mejora el rendimiento relativo, algunos inversores ya están aprovechando el reciente repunte del mercado para reorientar sus asignaciones desde EE.UU. hacia la renta variable europea. También se espera que aumente la actividad de fusiones y adquisiciones, gracias al respaldo de las valoraciones”, argumenta.

¿Por qué las compañías de seguros son tan “seguras”?

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En un entorno financiero donde la estabilidad es un bien preciado, las compañías de seguros destacan por su capacidad de ofrecer seguridad tanto a sus clientes como a sus inversores. ¿Qué hace a estas entidades tan seguras y cómo han logrado mantener su relevancia a lo largo de los años?

El propósito de negocio de una compañía de seguros es ofrecer protección financiera contra posibles pérdidas accidentales y reducir la incertidumbre financiera para sus clientes. Podríamos categorizar las aseguradoras en dos grandes ramos, Vida y No Vida. El primero, es el más predominante en los mercados cotizados de acciones y deuda.  Además, este ramo es el que tiene más similitudes con el sector bancario ya que el principal factor de riesgo es el de tipos de interés. En el caso de compañías de no vida, su presencia en mercados es más limitada debido a que a que la mayor parte de ellas son mutualidades, la propiedad y el gobierno de la compañía es de los asegurados. 

La industria aseguradora está altamente regulada tanto a nivel nacional como supranacional. En Europa, la implementación de Solvencia II hace diez años ha mejorado la eficiencia del régimen regulatorio mediante un enfoque basado en el riesgo. 

En los últimos 30 años, solo el 0.1% (una de cada 1000) ha quebrado cada año. En el caso de los bancos, esta tasa es mayor, media de 2,8%, pero sobre todo mucho más volátil. Tenemos en la memoria reciente la gran crisis financiera de 2008 o el último ejemplo en 2022 con la quiebra de varios bancos americanos.

Quebrar, para una aseguradora, no siempre significa que la compañía haya incumplido sus deudas ya que, al ser un sector altamente regulado, la mayoría de las aseguradoras que han enfrentado dificultades han sido absorbidas por otras compañías en procesos de fusión y adquisición, lo que ha ayudado a mantener la estabilidad del sector. 

En los dos casos más recientes en Europa, sus dificultades han venido por la concentración en seguros de ahorro (Eurovita) y por utilizar un modelo bancario para dar negocio a la aseguradora (DSB Bank). Así, en 2023, Eurovita, aseguradora italiana especializada en seguros de vida, tuvo que ser rescatada después de que un amplio grupo de ahorradores quisieran cambiar su plan a otra firma que ofrecía mejores condiciones. Ante la salida de liquidez, la compañía tuvo que vender bonos a pérdidas, quedándose en una situación de insolvencia con grandes paralelismos con el colapso de Silicon Valley.

La solución pasó por una inyección de capital de 25 aseguradoras y la transferencia de los clientes de Eurovita a estas entidades. En el caso de DSB Bank, la estrategia de la entidad era ofrecer hipotecas a tipos muy bajos, pero obligando a contratar seguros asociados que era donde realmente ganaba dinero. Esta práctica era bastante común entre sus competidores y la compañía fue multada con 200.000 euros, cifra muy asumible para seguir con su modelo de negocio. Sin embargo, no contaba con que, en octubre de 2009, en un programa de televisión de máxima audiencia, un tertuliano sugiriese a sus espectadores sacar su dinero del banco. Al día siguiente, salieron más de 1.000 millones de euros y el banco tuvo que ser intervenido.  

Las principales ventajas de las compañías aseguradoras y, que las diferencian de los bancos son dos, la primera es lo que se llama el ciclo de producción invertido: los asegurados pagan sus primas al inicio del año para cubrir riesgos durante los siguientes 12 meses. En promedio, los pagos de siniestros ocurren a mitad de año, pero puede tardar desde un mes hasta 20 años, dependiendo del tipo de seguro.  Esto significa que las aseguradoras siempre tienen flujos de caja positivos y los invierten de forma más o menos exitosa.  

El caso de éxito más extremo es el de Berkshire Hathaway. En palabras de Warrent Buffett, lo único que pide a su negocio es que genere caja sin coste. El exceso de capital es tan elevado, que le permite invertir sus beneficios en activos de mucha más duración y riesgo como es el caso de la renta variable y su retorno anual desde 1965 hasta 2024 ha sido del 19,9%. 

La segunda ventaja es que sus “pasivos son pegajosos”: la salida de pasivos en una aseguradora está basada en reglas estadísticas y actuariales y no en decisiones discrecionales. Un seguro se recibe cuando se produce el riesgo asegurado (accidente de coche, gotera en la casa, decesos, invalidez…). En un banco, los depositantes pueden retirar su dinero cuando quieran. El caso más parecido en una aseguradora se da en los seguros de ahorro, pero el tomador suele acudir al rescate de su póliza una vez lo ha hecho ya en el banco. 

En 2022, las compañías aprobaron con nota el mayor test des stress de la historia. Después de años de represión financiera, con tipos de interés incluso negativos, tuvimos repuntes superiores al 4%. El incentivo para los ahorradores de retirar su póliza de seguros era máximo ya que podrían rentabilizar ahora sus inversiones a tipos mayores. El impacto negativo se lo quedaba la aseguradora en su cuenta de resultados ya que tenía que vender a tipos de mercado los activos comprados con TIRes cercanas al cero. A pesar de ello, solo conocemos el caso de Eurovita en 2023 y, ¿saben por qué? porque la regulación es tan estricta que exige a las compañías a que tengan suficiente capital como para poder reembolsar el 40% de sus obligaciones y poder seguir operando. En este episodio, el mayor de la historia, el reembolso fue del 7%. 

Por todo ello, las compañías aseguradoras han demostrado ser un pilar de estabilidad y seguridad. Su sólida regulación y modelo de negocio único las mantienen solventes en todos los momentos del ciclo económico.

Tribuna de Pedro Pablo García García y Sergio Herrera Vellisca, miembros del Comité Asset Owners de CFA Society Spain.

«La clave del éxito en el capital riesgo es conseguir realmente el toque humano»

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Foto cedidaFotos por Stefanie Aumiller. David Schäfer, cofundador y consejero delegado e Irma Turkic, directora de Inversiones de MPEP

Imagínese necesitar diez años de contactos continuados para poder acceder al capital de una empresa privada y conseguirlo. Este caso, aunque extremo, es un buen ejemplo de la forma de trabajar de la firma de capital riesgo MPEP.

MPEP son las siglas de Munich Private Equity Partners, un fondo de fondos especializado fundado en 2011 y centrado en el mercado medio-bajo (entendido como empresas con un EBITDA de entre 5 y 15 millones de euros), con un enfoque de inversión en Europa y EE.UU. Desde su fundación, la firma ha sido capaz de completar con éxito más de 100 inversiones en fondos de buyout, el 95% de las cuales fueron fuertemente sobresuscritas. En el núcleo de su estrategia se encuentra un enfoque de «juego puro», es decir, la concentración exclusiva en un producto de una clase de activos.

Funds Society entrevistó recientemente a David Schäfer, cofundador y consejero delegado, y a Irma Turkic, directora de inversiones de la firma, en el marco del evento Altment 360º, organizado por la firma española Altment.

Schäfer lleva 16 años en MPEP y Turkic, 11. Ambos forman parte de un equipo de 23 personas repartidas entre las oficinas de Múnich y Luxemburgo. «Muchos de nosotros llevamos trabajando juntos más de una década», afirman. Volviendo al ejemplo inicial, explican que esta continuidad también da forma a las relaciones de la firma con los GP. Schäfer y Turkic se refieren a un caso en el que un gestor destacó lo importante que le parecía hablar con las mismas caras durante más de diez años, algo que calificó de raro y valioso en los mercados actuales. Según un análisis interno realizado por la empresa el año pasado, MPEP tarda una media de cinco a seis años desde el primer contacto con el gestor hasta la inversión en el fondo.

Como parte de su estrategia, la firma ya contacta con gestores cuando aún están levantando su primer o segundo fondo con el objetivo de detectar si tienen un equipo capaz y una estrategia sólida en la que participar normalmente a partir del tercer fondo como muy pronto. Ponen otro ejemplo: «Si nos fijamos en nuestro compromiso de fondo estadounidense más reciente, el gestor abrió su sala de datos y anunció su cierre definitivo ocho semanas después, un proceso que normalmente lleva al menos un año y medio. Si no se ha hecho el trabajo por adelantado, no hay posibilidad de entrar. No es que tengamos un acceso fácil, es que dedicamos tiempo a identificar a los directivos adecuados desde el principio y a construir la relación. Esa es la ventaja de contar con un equipo totalmente dedicado como el nuestro», dicen Schäfer y Turkic.

¿Cómo eligen a los gestores con los que trabajan?

Sólo nos centramos en gestores de buyouts en el mercado medio bajo. Buscamos gestores contrastados, es decir, gestores que lleven mucho tiempo en el mercado, que hayan pasado juntos por ciclos y que tengan un historial sólido. Normalmente, invertimos a partir del tercer fondo.

Tener este alto grado de especialización nos da mucha información sobre el panorama específico en el que nos centramos. Y si hablamos con un GP, se da cuenta enseguida de nuestra experiencia en el mercado medio bajo y de que hemos hecho muy bien los deberes.

El acceso es crucial en nuestro segmento. Hemos estado en contacto con algunos gestores durante diez años y sólo hemos invertido al cabo de tres o cuatro años. Naturalmente, una vez que esos gestores han demostrado su valía y han construido un historial sobresaliente, todo el mundo quiere entrar, pero con una base de inversores existente muy satisfecha y dispuesta a reinvertir y aumentar sus asignaciones, normalmente sólo aceptan a dos, tres o cuatro nuevos inversores. Por eso establecemos la relación en una fase temprana y realizamos las diligencias debidas con mucha antelación, para poder posicionarnos bien.

Dada la gran demanda de estos destacados gestores por parte de los inversores, hay que hacerse memorable. Por eso nos acercamos a ellos a nivel personal, preguntándoles por toda su historia desde el principio, su estrategia, cómo crean valor. Nuestro principal objetivo es claro: reunirnos con el equipo, conocer a las personas, las personalidades, comprender la dinámica y las motivaciones del equipo, incluso sus aficiones. Con el tiempo, nos hemos forjado una sólida reputación en el mercado medio-bajo como socio fiable, directo y transparente. Al final, se trata del toque humano. En muchos sentidos, somos una especie de gestores de relaciones.

Obviamente, seguimos un proceso de selección muy estructurado y con visión de futuro. Examinamos constantemente el mercado. Cada año examinamos entre 300 y 500 oportunidades, pero al final sólo invertimos en un puñado en Estados Unidos y otro tanto en Europa.

¿Cuáles son las características estructurales del mercado medio-bajo?

Creemos que el segmento medio-bajo del mercado es probablemente el más atractivo dentro del panorama del capital riesgo. En primer lugar, ofrece un perfil de riesgo-recompensa muy atractivo. Muchas empresas siguen estando dirigidas por sus fundadores y son de propiedad familiar, por lo que una sola persona desempeña mil funciones a la vez: Consejero Delegado, Director Financiero y Director de Operaciones. Naturalmente, estas empresas suelen estar infragestionadas, lo que significa que hay mucha fruta al alcance de la mano en lo que respecta a la creación de valor y la profesionalización.

También hay un desajuste estructural entre el capital disponible y las oportunidades de inversión. En el mercado medio bajo, el volumen de capital obtenido es relativamente modesto. Al mismo tiempo, hay muchas empresas increíbles dirigidas por sus fundadores que no han estado expuestas al capital riesgo. Esto da a los directivos la oportunidad de encontrarse en situaciones individuales con una competencia limitada o nula, lo que a su vez suele dar lugar a valoraciones de entrada muy atractivas.

Otra ventaja es que la creación de valor en las empresas de la parte baja del mercado medio tiende a depender menos de la deuda en comparación con los segmentos más grandes. También son más flexibles y capaces de adaptarse más rápidamente a los vientos en contra macroeconómicos. Esto también contribuye a la protección inherente del segmento frente a las caídas.

¿De dónde procede la creación de valor?

Existe un enorme potencial alcista en las empresas poco gestionadas que pueden transformarse mediante crecimiento orgánico y mejoras operativas, por ejemplo reforzando la infraestructura de la empresa para hacer más eficientes los procesos. También existe el crecimiento inorgánico, que permite incluso consolidar un determinado sector mediante un planteamiento de compra y construcción. Sin embargo, el éxito de estos planteamientos depende a menudo de la implicación estratégica y operativa de los directivos. Los tiempos en que sólo se recurría a la ingeniería financiera han pasado a la historia.

¿Qué sectores cubren?

No nos centramos en ningún sector en particular. La calidad de los gestores es siempre lo primero. Luego, como segunda capa, pretendemos construir lo que llamamos una cartera cuidadosamente diversificada, teniendo en cuenta regiones, sectores y diferentes enfoques de inversión. Como resultado, la tecnología, la sanidad, la industria, el consumo y los servicios empresariales tienen la mayor ponderación en nuestros fondos.

¿Encuentra diferencias notables entre regiones?

Sin duda alguna. Vemos diferencias regionales no sólo en términos de calidad y creación de valor, sino también en los enfoques de inversión de los gestores y en lo sofisticados que son. Los conocimientos sectoriales son cada vez más importantes. Como ya se ha dicho, la ingeniería financiera y la selección de valores por sí solas ya no proporcionan rendimientos extraordinarios en los mercados actuales.

En Europa, por ejemplo, los gestores centrados en un país a menudo no pueden especializarse en un solo sector debido al tamaño limitado del mercado. Pero centrarse en dos o tres sectores es ciertamente posible. Al mismo tiempo, las capacidades operativas se han convertido en un elemento diferenciador fundamental, al apoyar a las empresas con experiencia y ayudarlas a ser mejores.

En los últimos cinco o seis años, hemos observado una clara tendencia en Europa: Los fondos han empezado a crear cada vez más capacidad operativa interna -por ejemplo, mediante equipos de operaciones dedicados o socios operativos- al tiempo que se centran más en sectores o temas específicos. Esta evolución se inspira en gran medida en el mercado estadounidense, que todavía se considera varios años adelantado.

¿Se ha trasladado de algún modo la volatilidad de los mercados públicos a los privados?

Los mercados públicos tienden a responder instantáneamente a los vientos en contra macroeconómicos. En cambio, las empresas de la parte baja del mercado medio no han visto impactos inmediatos, ya que suelen ser muy buenas adaptándose a las condiciones cambiantes del mercado. Y como el capital riesgo es un juego a largo plazo, con periodos de tenencia de cuatro a cinco años para cada empresa, las oscilaciones a corto plazo importan menos. Esta resistencia subyacente es una de las razones por las que nuestra propia cartera se ha mantenido notablemente estable a lo largo de la reciente volatilidad del mercado y actúa como un ancla estabilizadora en la construcción general de la cartera de nuestros inversores.

La renta variable privada es una clase de activos ilíquidos y requiere una perspectiva a largo plazo, pero a cambio ofrece características que pueden mejorar significativamente el perfil de riesgo-rentabilidad de una cartera. Para los inversores, añadir exposición a la renta variable privada aumenta el rendimiento y reduce la volatilidad de su cartera global.

 

«Es necesario mantener una asignación a retorno absoluto en los buenos momentos y en los malos»

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Foto cedidaHarvey Bradley, gestor de BNY al frente de la estrategia BNY Mellon Absolute Return Bond Fund

Donald Trump detonó el pasado 2 de abril una bomba en forma de aranceles mucho más duros de lo que anticipaba el mercado, cuya onda expansiva sigue notándose en el momento de redacción de este artículo, terminado en la segunda semana de mayo. Los mercados han mostrado altos niveles de volatilidad y pocos lugares donde refugiarse, pues corrigieron tanto acciones como bonos, y el dólar no ejerció su rol de activo refugio por primera vez en 14 años.

Un terreno retador, pero al mismo tiempo lleno de oportunidades para la gestión activa: “Somos agnósticos respecto a la dirección del mercado. Lo que nos ayuda es la volatilidad, y hay mucha volatilidad actualmente, por lo que pienso que, para cualquier inversor que esté buscando retornos ajustados al riesgo y algo de protección frente a la volatilidad, la estrategia debería funcionar muy bien”, afirma Harvey Bradley, gestor de BNY al frente de la estrategia BNY Mellon Absolute Return Bond Fund.

Funds Society mantuvo una conversación durante la segunda semana de abril con Bradley, que ha sido actualizada posteriormente con fecha del 8 de mayo, lo que ha permitido recoger las primeras impresiones del gestor en medio del pico más fuerte de las turbulencias, pero también incorporar matices posteriores en un momento de máxima incertidumbre. “Si se rompen las cadenas de suministro y el comercio globales, no es tan obvio quiénes son los ganadores y perdedores”, explica el gestor, que también anticipó la posibilidad de “una sacudida del orden político mundial”, por lo que advirtió en varios momentos de su conversación que “el abanico de los resultados es muy amplio”.

El BNY Mellon Absolute Return Bond Fund es un fondo de retorno absoluto con capacidad para invertir en todo el espectro de la renta fija (incluyendo deuda soberana, crédito, titulizaciones, AT1s, high yield y divisas). Combina posiciones cortas y largas a través de un enfoque que combina análisis top down y bottom up de alta convicción. La estrategia ha generado un rendimiento cercano al 1% en lo que va de año (datos a 7 de mayo de 2025, según Morningstar). Es una estrategia con un track record de 13 años: en toda su historia ha experimentado solo un año negativo (2018, cuando perdió un 5% respecto al índice) respecto a un ciclo completo de mercado; en cambio, generó una performance positiva tanto en 2020 como en 2022. El objetivo del fondo es generar una rentabilidad equivalente a la del cash más un 3%.

De hecho, el fondo ya llevaba meses posicionado de forma defensiva antes de que Donald Trump abriese la caja arancelaria de los truenos, particularmente en crédito, donde habían reducido el posicionamiento por considerar que las valoraciones ya estaban muy ajustadas. En las últimas semanas, como respuesta a la sacudida de los mercados, Bradley y su equipo han seguido implementando estrategias defensivas -como una sobreponderación en grado de inversión frente a high yield– y han buscado apuestas sectoriales, como largos en utilities o cortos en el sector consumo y en otras partes más cíclicas de su universo de inversión, “porque es bastante claro que hay riesgos a la baja para el crecimiento en el corto plazo”.

Lleva tiempo defendiendo la tesis de que estamos presenciando un cambio de régimen sustentado en cuatro pilares: globalización, transición energética, riesgo geopolítico e intervención monetaria. ¿De qué manera se han visto afectados estos pilares tras el “Liberation Day”?

Globalización y riesgo geopolítico son las claves: la política comercial y el desacoplamiento de EE.UU. al menos de China, pero también de otras partes del mundo si siguen insistiendo, será lo que tenga mayor impacto. El riesgo geopolítico está relacionado, ya que la política comercial está ligada con la política exterior. Aún tenemos elecciones en grandes partes del mundo; por ejemplo, Canadá y Australia han celebrado elecciones en el segundo trimestre.

Luego, en la parte monetaria, muchos inversores se estarán preguntando qué harán los bancos centrales. Si los riesgos se materializaran a la baja, acabarán recortando tipos. Pero los datos macro fuertes no están reflejando debilidad en muchos lugares. Por tanto, es improbable que los bancos centrales intervengan en el corto plazo con recortes de emergencia; sí podrían intervenir por razones de estabilidad financiera, aunque ciertamente no quieran hacerlo porque la causa procede de los responsables políticos, no es un evento financiero.

Además, la inflación todavía está demasiado elevada y los aranceles podrían causar que subiera más en el corto plazo, por lo que los bancos centrales están luchando contra una situación muy complicada. En parte, creo que es por eso que la deuda soberana ha mostrado signos de volatilidad, ya que nos dirigimos hacia un régimen monetario diferente: es probable que los tipos de interés se mantengan más elevados en EE.UU. porque la inflación haya vuelto a subir, debido a ese cambio en el régimen macro de desglobalización e incertidumbre política.

Lo que sabemos es que, si EE.UU. deja de ser percibido como un activo refugio y la administración estadounidense pierde credibilidad, entonces los inversores se harán preguntas en el medio plazo, por que sabemos que este presidente y su equipo van a estar aquí durante cuatro años. Así que es posible que, en el corto plazo, se produzca una reducción en las asignaciones a deuda estadounidense. Incluso aunque la administración estadounidense recule, ya se ha perdido algo de credibilidad y es posible que los inversores busquen alternativas.

¿Dónde?

El euro es probablemente el otro candidato creíble con suficiente tamaño, liquidez y que ofrece estabilidad. El mercado japonés también podría ser, porque la eurozona y el yen son probablemente los mayores beneficiarios de la corrección del dólar y de los treasuries. Quizá haya sido una reacción de corto plazo, pero también podría alargarse al medio plazo. Para mí, el mayor riesgo que afronta la administración de EE.UU. es que Europa y China estrechen lazos. Si sucede, será un problema para la economía estadounidense.

Su estrategia sigue un enfoque de alta convicción. ¿Cómo está implementando sus puntos de vista en el cambiante entorno actual?

Utilizamos research del sell-side, tanto de bancos de inversión como de casas independientes, porque son útiles para recopilar cuál es el rango de expectativas que maneja el mercado. Pero también tenemos a nuestro propio equipo de análisis macro en BNY, que incorpora tanto datos de proveedores externos como análisis académico y su propio análisis, al que damos mayor peso en nuestro proceso de inversión y en la manera en que vemos el equilibrio de riesgos. Y nuestro análisis macro interno apunta a un escenario probablemente más negativo de lo que espera el consenso de mercado, ya que nuestras estimaciones internas para el impacto sobre el PIB de EE.UU. oscilan entre el -1% y el -4%, dependiendo de cuánto persista el entorno actual, porque podría pasar que mañana la Administración decidiera recular en sus propuestas.

En esta clase de periodos, nuestro proceso nos dirige de forma natural a evaluar varios horizontes temporales. Trabajamos con un libro táctico a corto plazo y un libro estratégico a largo plazo, a 12 meses o más. Ahora vemos menor confianza en la parte estratégica, pero pensamos que cuando la volatilidad amaine al menos un poco surgirán oportunidades estratégicas para que los gestores activos puedan añadir riesgo y sacar ventaja de la dislocación de los mercados.

Describiría nuestro proceso en varias fases. En el más corto plazo, lo primero que hacemos es retirar las posiciones cortas sobre las que ya no tenemos confianza o que han superado los niveles de riesgo que queremos controlar. En estos periodos de estrés, la segunda fase consiste en retirar posiciones activas de riesgo que podrían haber funcionado por la razón equivocada, algo que sucede ocasionalmente. Después, en el tercer paso es que, si necesitamos hacer transacciones en el corto plazo, nos centraremos en tomar riesgo en instrumentos líquidos, lo que probablemente significa hacer trading sobre futuros de bonos de EE.UU. o Europa. Finalmente, en el paso cuatro, una vez que se haya calmado todo, buscamos oportunidades y hacemos una asignación apropiada en cartera. Necesitamos mantener separados al corto y al medio plazo en nuestras mentes y en la manera en que invertimos para tener un proceso claro que seguir en ambas partes de la cartera.

¿Por qué añadir retorno absoluto a la asignación de cartera en momentos como el actual?

Es necesario mantener una asignación a retorno absoluto en los buenos momentos y en los malos. En esta ocasión sabíamos que iba a pasar un evento de riesgo, pero en general no se sabe cuándo se van a dislocar los mercados, cuándo se van a romper las correlaciones y va a haber problemas de liquidez. Los fondos de retorno absoluto son muy líquidos. La volatilidad ha subido mucho tanto en los bonos del Estado como en los tipos sin riesgo, pero también en los activos de riesgo. Así que los inversores tienen que prestar atención a la rentabilidad ajustada al riesgo y a la necesidad de diversificación. Si, aparentemente, el riesgo no funciona, tienes que hacer algo diferente. El BNY Mellon Absolute Return Bond Fund puede hacerlo. Además, la rentabilidad ajustada al riesgo de las estrategias de rentabilidad absoluta debería ser mucho mayor cuando se atraviesan estos periodos. Para los inversores que necesitan liquidez, estos productos también pueden jugar un papel en esa parte de su asset allocation, ya sea en la asignación a acciones o a partes del mercado de crédito, don de la liquidez puede no estar cuando la necesites en estos mercados tan difíciles.

¿Qué indicadores deberán vigilar los inversores de aquí en adelante?

Los aranceles han sido ciertamente más agresivos de lo que esperaba el mercado; han seguido una fórmula y una implementación que nadie se esperaba. Si nos proyectamos hacia el futuro a partir del entorno actual, volveríamos a niveles arancelarios que no se han visto en más de un siglo. Por tanto, es bastante improbable que sea apropiado cualquier modelo económico o de mercado financiero que se esté utilizando, por que la estructura económica es muy diferente a la de antaño, como el rol de las cadenas de suministro global o el peso de la tecnología. Así que pensamos que es necesario mantenerse con la mente muy abierta sobre cuáles podrán ser las posibilidades económicas.

Y, mientras que persista la incertidumbre, el canal que probablemente sea más importante para el crecimiento y la actividad económica en el corto plazo es el canal de la confianza. Estamos viendo una fuerte caída de la confianza de las empresas y del consumidor, considerando los datos que ya teníamos incluso antes de que se anunciaran los aranceles. Por tanto, insisto en que la clave reside en mantener la mente abierta.

 

 

 

Esta entrevista ha sido incluida como uno de los artículos del número 38 de la revista Funds Society España. Puede leer la revista al completo a través de este enlace. 

¿Cómo están ajustando los fondos de private equity sus estrategias ante la presión arancelaria?

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El 78% de los inversores de private equity está revisando sus planes de creación de valor para las empresas de su cartera como consecuencia de la amenaza de aranceles de EE.UU. a Europa, según la encuesta sobre creación de valor 2025 de la firma de servicios profesionales Alvarez & Marsal (A&M). 

De hecho, el informe revela que un 71% se está replanteando sus planes de expansión internacional, y el 68% acelerando las iniciativas de mejora para contrarrestar el aumento de costes asociado a los aranceles. En lo que respecta a nuevas inversiones, el 88% de los fondos de private equity de gran y muy gran capitalización —es decir, aquellos con más de 5.000 millones de euros— han optado por pausar sus operaciones, actuar con mayor prudencia o centrarse en adquisiciones más pequeñas y menos arriesgadas, con el objetivo de reducir su exposición a los aranceles. En cambio, los inversores de capitalización media muestran una mayor resistencia a cambiar de estrategia de forma generalizada: el 38% afirma no haber modificado sus decisiones de inversión en respuesta a los aranceles. 

Principales tendencias

A nivel geográfico, los inversores del Reino Unido son los más cautelosos: el 50% informa de una retirada en nuevas operaciones, frente al 32% en Alemania y solo el 18% en Francia. Por su parte, en España, el 54% de las empresas encuestadas considera que la situación macroeconómica actual no está afectando, al menos por el momento, a sus decisiones empresariales, lo que sugiere una cierta estabilidad o confianza en el entorno económico a corto plazo. No obstante, un 31 % admite sentirse incómodo a la hora de tomar decisiones difíciles ante la incertidumbre, lo que les lleva a evitar iniciativas transformadoras de creación de valor.

Según explica, Alejandro González, Co-Country Head de Alvarez & Marsal de España y Portugal, la incertidumbre internacional – cadenas de suministro, divisas, amenazas arancelarias – está redefiniendo las prioridades del private equity en Europa, obligando a los fondos a adoptar un enfoque mucho más cauteloso y riguroso en la inversión y gestión de sus carteras respectivamente. “Estamos viendo una clara evolución a modelos centrados en la eficiencia operativa, la optimización de costes y la resiliencia ante disrupciones externas en lugar de al crecimiento. Por ello, la capacidad para identificar e implantar mejoras tangibles desde las primeras etapas del ciclo de inversión está ganando relevancia”, señala.

Por su parte, Steffen Kroner, Managing Director de Private Equity Performance Improvement en A&M, considera que el régimen arancelario de Estados Unidos ha puesto en marcha un replanteamiento estratégico en el sector del capital privado. Según su visión, “los planes de creación de valor están girando hacia una mayor resiliencia operativa, con el objetivo de hacer las empresas más resistentes a las recesiones y a los aranceles crecientes. La mejora de los márgenes, que tradicionalmente ha recibido menos atención frente al crecimiento de ingresos y del EBITDA, debe pasar ahora a primer plano. Aquellos inversores que actúen con rapidez para evaluar su exposición y reforzar sus carteras —especialmente los grandes fondos con presencia global— estarán en mejor posición para afrontar la incertidumbre que se avecina”. 

Preparación para la desinversión

El régimen de tarifas también está generando una bifurcación en las estrategias de salida. La mitad de los fondos de gran capitalización están acelerando sus programas de preparación para la desinversión con el objetivo de facilitar salidas tácticas más ágiles. Sin embargo, el informe señala que un 38% prevé retrasos en la venta de activos debido a las condiciones actuales del mercado. En paralelo, los fondos de capitalización media muestran mayor confianza: un 38% afirma que las tarifas no tendrán ningún impacto en sus planes ni en los plazos previstos para la desinversión. 

A nivel europeo, el Reino Unido presenta el mayor porcentaje de fondos que anticipan retrasos en sus salidas (44%), mientras que en el extremo opuesto se sitúa Alemania, donde el 80 % de los fondos asegura que sus desinversiones no se verán afectadas. 

Para hacer frente a esta situación de bloqueo en las desinversiones, casi la mitad de los fondos (47%) están gestionando activos envejecidos en cartera mediante la refinanciación de deuda y la ampliación de programas de creación de valor, a la espera de que el mercado se estabilice y ofrezca mejores condiciones para vender. 

También destaca que un tercio de los inversores afirma estar vendiendo activos a valoraciones más bajas, con una ligera mayor propensión entre los fondos de gran tamaño (34%), posiblemente reflejando una mayor presión por devolver liquidez a sus inversores. Además, los fondos siguen recurriendo a fórmulas más creativas para generar liquidez: un 24% declara haber trasladado inversiones existentes a vehículos de continuidad o fondos secundarios.

“La devolución de capital a los inversores sigue siendo la prueba definitiva, y los periodos prolongados de permanencia están poniendo a prueba la capacidad del capital privado para cumplir con este objetivo. Aún son demasiadas las firmas que posponen la creación de valor hasta las fases finales del ciclo, un modelo que ya no es sostenible. Para preservar las opciones de salida y proteger las valoraciones, los patrocinadores deben anticipar la ejecución desde el principio, actuando con rapidez tras el cierre para impulsar mejoras tangibles que resistan el escrutinio cuando se reabra la ventana de desinversión”, apunta Benjamin Reick, Senior Director, al respecto.

Intensificación de los esfuerzos operativos

Ante un escenario geopolítico en constante cambio, los inversores están adoptando un enfoque más introspectivo para revisar sus cadenas de suministro y redefinir sus estrategias de creación de valor, con el objetivo de garantizar una mayor resiliencia. Según muestra la encuesta, el 53% afirma estar dedicando más tiempo a optimizar sus carteras actuales, en detrimento de la búsqueda de nuevas adquisiciones. En este contexto, la digitalización sigue siendo fundamental en la creación de valor: el 94% de los encuestados la considera un componente esencial en sus planes de transformación.

También se ha avanzado significativamente en la planificación e implantación de la inteligencia artificial (IA) como herramienta de apoyo a la generación de valor. Este avance es especialmente notable entre los fondos de capital privado de gran capitalización, donde un 58% ya está utilizando la IA, frente al 24% de los fondos de capitalización media.

A pesar del reciente retroceso de algunos aspectos relacionados con los criterios ESG, estos siguen siendo una pieza clave en los planes de creación de valor. El 90% de los fondos de capital privado declara integrar criterios ESG en sus estrategias. Las aproximaciones varían: cerca de la mitad (47 %) considera los criterios ESG como un requisito regulatorio, mientras que el 43 % ha establecido compromisos impulsados por objetivos de negocio. 

Según la visión de Steffen Kroner, Managing Director de Private Equity Performance Improvement en A&M, la IA y los criterios ESG se están consolidando como motores de ventaja competitiva en el capital privado. “La IA ya está generando retornos medibles, desde inteligencia de mercado en tiempo real y planificación de escenarios hasta operaciones más eficientes y una mejor interacción con el cliente. Por su parte, cuando se integran desde el principio, los criterios ESG no solo refuerzan la gestión de riesgos, sino que también incrementan la valoración a largo plazo y el atractivo para los inversores. Las firmas que escalen ambos pilares con intención y rigor estarán mejor posicionadas para destacar en el rendimiento”, apunta Kroner.

Inverco y la CNMV suman fuerzas para materializar las propuestas marcadas por Europa y la OCDE en fondos y pensiones, y dan la bienvenida a incentivos fiscales añadidos

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Foto cedidaRepresentantes de Inverco y la CNMV, hoy en Madrid.

El sector de la inversión colectiva no ha dejado de crecer y de seguir incrementando su peso en la economía y tiene ante sí dos hojas de ruta regulatoria para los próximos meses: por un lado, la que dictamina Europa, con su propuesta de marco común de ahorro e inversiones (la SIU) y por otro, la implementación de las medidas que marca el reciente informe de la OCDE. Así lo recordó Ángel Martínez Aldama, presidente de Inverco, en su Asamblea General 2025, celebrada esta mañana en Madrid.

Del lado europeo, y a la espera de las novedades que se hagan públicas mañana desde París, habrá una guía para informar sobre las prestaciones futuras en pensiones, y en fondos, se barajan medidas clave como la eliminación de barreras nacionales para la comercialización transfronteriza de fondos y, sobre todo, la creación de la cuenta de ahorro e inversión europea, cuyos detalles se desvelarán después del verano. Para el presidente, su implementación debería mantener la regulación y la fiscalidad vigente en los países y, en todo caso, dio la bienvenida a ventajas fiscales adicionales para atraer nuevos flujos. «Lo importante es que no perjudique lo que ahora funciona en fondos, sobre todo teniendo en cuenta que 7 de cada 10 se canalizan vía asesoramiento y gestión discrecional de carteras, y la industria ya supone un 50% del PIB nacional frente al 20% de hace unos años».

Sobre las medidas a tomar marcadas por el informe de la OCDE, destacó el impulso de los planes de pensiones de empresa e individuales, la propuesta de eliminación de la liquidez a los diez años en estos vehículos (algo que divide a la industria) y, en IICs, el desarrollo de los fondos institucionales y los Filpes, para impulsar las inversiones alternativas, «figuras que ya existen en España pero ninguna con gestión española», porque quedan «barreras que eliminar». Otro tema pendiente es el préstamo de valores, que debería ir pronto al Consejo de Estado. «Solo podremos cumplir con la agenda europea si las autoridades nacionales lo hacemos», dijo, deseando que España se convierta en un modelo a seguir en lo que respecta a mejorar los mercados y el ahorro para la jubilación.

En esa misma línea se pronunció Paloma Marín, vicepresidenta de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, que alabó el trabajo de Inverco y su papel en el crecimiento del sector, tanto en volumen de activos gestionados como de partícipes en las IICs, y habló de “resiliencia” de la industria en un contexto complejo y cambiante, además de su “papel clave” en la financiación de empresas, y en particular de pymes. “La industria tiene ante sí numerosos retos pero también una gran oportunidad por su papel clave para ayudar a revitalizar los mercados de capitales, tanto a nivel nacional como europeo”, señaló.

Marín también habló de las novedades regulatorias que están por venir: “El sector tiene una gran capacidad para canalizar el ahorro privado hacia la inversión productiva y en esa dirección se mueve la propuesta de la SIU europea, que pretende movilizar 10 billones de euros de ahorro. Para ofrecer atractivas propuestas a los ciudadanos podemos hacer dos cosas: mejorar el acceso a opciones de inversión más rentables que los depósitos bancarios y mejorar la cultura y la educación financiera”, dijo. Para lograr esos objetivos, recordó, Europa ha propuesto la creación de una cuenta de ahorro e inversiones y su laboratorio de competitividad trabaja también en una etiqueta europea para los productos de ahorro a largo plazo. En opinión de la CNMV, para que ambas propuestas funcionen deben tener dos características: contar con una operativa sencilla y un tratamiento fiscal atractivo”. Por otro lado, para dar respuesta al informe de la OCDE, la CNMV está haciendo seguimiento con dos grupos de trabajo, uno sobre medidas de oferta y otros de demanda, este último grupo que copreside Inverco junto al organismo supervisor.

La CNMV se ha fijado también objetivos estratégicos, como la simplificación de cargas, de cuyas medidas concretas informará próximamente. «Las IICs deben ser un pilar del ahorro y la inversión a largo plazo en Europa. Para ello debe existir un marco regulador y supervisor claro y proporcionado para aportar seguridad a los inversores y a la industria», apostilló.

Nuevos miembros y vicepresidentes

La Asamblea General de Inverco contó con la asistencia de representantes de sus asociados, así como de organismos reguladores y supervisores y de otras instituciones públicas y privadas. Durante la misma se aprobaron las cuentas de 2024 y el presupuesto de 2025, y también se aprobó la incorporación de nuevos asociados: en los últimos doce meses han solicitado la incorporación a Inverco las entidades de Hamco AM y GMV. En los últimos ocho años se han incorporado 70 nuevos asociados, recordó la asociación.

También se han elegido los nuevos presidentes de las agrupaciones, que al mismo tiempo son vicepresidentes de la asociación: Ana Martín de Santa Olalla, presidenta de la agrupación de IICs, en representación de CaixaBank y Álvaro Anguita, presidente de la Agrupación de Fondos de Pensiones, en representación de Mapfre Vida. La asamblea agradeció la labor desarrollada por los presidentes salientes de las agrupaciones de IICs y fondos de pensiones (Lily Corredor, en representación de Ibercaja Gestión, y José González, en representación de Santander Pensiones, respectivamente), así como de los integrantes de las Juntas Directivas, las Comisiones Permanentes y los dieciocho Grupos de Trabajo constituidos en el seno de la asociación..

Inverco aglutina el 98,9% del patrimonio total de las IICs, la totalidad del patrimonio de fondos de pensiones, y en torno al 85% del patrimonio total de IICs internacionales comercializadas en España.

También se presentó la Memoria Social de la Asociación 2024, la cual resalta la relevancia del sector en la financiación de la economía, en la canalización del ahorro minorista a los mercados financieros, o en la financiación de las empresas sostenibles, y el Informe 2024 de las actividades de educación financiera y de las actuaciones solidarias de gestoras en 2024. También, el programa “Rumbo a tus sueños”, en colaboración con la Fundación Junior Achievement, con la quinta edición en formato híbrido, con la participación de 916 alumnos de 24 centros educativos repartidos en 8 ciudades que se han beneficiado de los 44 programas impartidos por 84.

La Comisión Europea y la OCDE marcan el camino

En línea con las intervenciones finales de Martínez Aldama y Marín, en la Asamblea se comentaron temas regulatorios que inciden o van a incidir en el ámbito de actuación de las IICs, de los fondos de pensiones y de sus gestoras, entre los que destacan la propuesta de la Comisión Europea sobre la Unión de Ahorro e Inversión (SIU), que incluye entre otras cuestiones, la necesidad de incentivar a los ahorradores minoristas a desplazar sus ahorros a los mercados financieros, y propone recomendaciones sobre autoenrolment, revisión del Reglamento PEPP, revisión de la Directiva IORP II o facilitar información sobre las prestaciones futuras de las pensiones (pension tracking system y pension dashboard), los avances en la negociación de la estrategia de la Comisión Europea sobre inversión minorista (RIS), o las iniciativas europeas de DORA y MICA.

El informe de la OCDE sobre impulso de los mercados financieros españoles también fue objeto de análisis, destacando que del total de 32 propuestas,  siete se refieren al impulso de los fondos de pensiones (desarrollo de los planes de empleo; eliminar la liquidez a diez años; aumentar los límites de deducibilidad fiscal de las aportaciones a planes individuales, que se han reducido considerablemente; desvincular los límites financieros de aportaciones de los límites deducibles fiscalmente; y aumentar significativamente las restricciones a las aportaciones; o permitir que los límites de las aportaciones de los autónomos se calculen a lo largo de varios años).

Respecto a las IICs, la OCDE señala como reformas relevantes, entre otras, eliminar el mínimo de 100 participes en IICs dirigidas solo a inversores institucionales; finalizar la aprobación de una Orden Ministerial sobre préstamo de valores y su ampliación a los fondos de pensiones; o estudiar la aplicación a los Filpe del régimen fiscal de los fondos de inversión.

Utmost Wealth Solutions advierte sobre el nuevo impuesto del 100% a no residentes de la UE sobre las transmisiones de inmuebles en España

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El Grupo Parlamentario Socialista ha presentado recientemente en el Congreso de los Diputados una proposición de ley  que pretende, entre otras cosas, establecer un nuevo impuesto estatal indirecto sobre las transmisiones de bienes inmuebles situados en España tanto a personas físicas como entidades no residentes de la Unión Europea (UE), equivalente al 100% del precio de compra de los inmuebles.

Asimismo, esta proposición de ley incrementa el IVA de los alquileres vacacionales al tipo general del 21%, y reduce las ventajas fiscales ya consolidadas para las socimis en España, al tiempo que incluye ciertos incentivos fiscales para el alquiler de viviendas a precios asequibles.

Nerea Llona, Tax & Legal Counsel – Spain & LatAm, de Utmost Wealth Solutions, proveedor líder mundial de soluciones patrimoniales basadas en seguros, comenta: «Es muy probable que el anuncio de estas medidas cause cierta incertidumbre entre familias de alto patrimonio que han invertido o están considerando invertir en el mercado inmobiliario español. En caso de que estas medidas lleguen a aprobarse tal y como figuran en la proposición de ley, afectarían, entre otros, a inversores residentes en Latinoamérica, EE.UU., Emiratos Árabes Unidos, Reino Unido, Noruega o Suiza, que suelen invertir primero en inmuebles en España, antes de trasladar su residencia a nuestro país».

«Este nuevo impuesto sometería a los compradores residentes fuera de la UE al pago de un impuesto que gravaría las transmisiones patrimoniales onerosas de bienes inmuebles situados en territorio español (excepto País Vasco y Navarra) aplicando un tipo de gravamen del 100% del valor del bien. Todo esto, pretende apoyar el objetivo del Gobierno de conseguir una política de vivienda asequible en España», añade.

No obstante, Llona advierte que «por ahora, la proposición de ley se encuentra en una fase inicial, debiendo pasar por el correspondiente procedimiento legislativo, el cual puede llevar a modificaciones relevantes. En todo caso, ya se están planteando dudas sobre su viabilidad teniendo en cuenta que ciertas medidas podrían contravenir la normativa comunitaria, incluido el Acuerdo sobre el Espacio Económico Europeo por ser consideradas discriminatorias como ya ha ocurrido en el pasado con cuestiones similares que fueron denunciadas ante la Comisión Europea y el Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas. De este modo, habrá que ver cómo avanza el procedimiento parlamentario para saber si realmente se implementará la proposición tal y como se recoge en el texto inicial».

Por último concluye que «a pesar de este controvertido anuncio, con un adecuado asesoramiento fiscal y legal, España sigue ofreciendo amplias oportunidades de planificación patrimonial, y se encuentra muy bien posicionada para seguir atrayendo a familias de alto patrimonio de todo el mundo gracias a su favorable entorno empresarial, su clima y sus excelentes centros educativos, entre otros factores».

Kodiac Capital se incorpora al grupo de empresas de Corporación Financiera Azuaga

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Corporación Financiera Azuaga ha anunciado la incorporación de Kodiac Capital IFN S.A., institución financiera no bancaria con sede en Bucarest, a su ecosistema de compañías. Esta operación estratégica amplía la presencia del grupo en el mercado financiero europeo y refuerza su vocación de construir un modelo sólido, innovador y cercano al cliente.

La integración de Kodiac Capital responde a la estrategia de crecimiento internacional de Corporación Financiera Azuaga, focalizada en mercados con gran potencial de desarrollo económico y financiero. Rumanía, país que ha experimentado un crecimiento económico sostenido, una transformación estructural profunda y un entorno favorable a la inversión desde su adhesión a la Unión Europea, representa una oportunidad estratégica para expandir soluciones financieras no bancarias dentro del marco europeo.

Por qué Rumanía

Rumanía ha multiplicado por trece su PIB en los últimos treinta años, hasta alcanzar casi 357.000 millones de euros en 2024. Sectores clave como tecnología, automoción y transporte han impulsado una diversificación económica acelerada, mientras que el consumo interno ha aumentado en paralelo al incremento del poder adquisitivo. Las reformas estructurales y los fondos europeos canalizados hacia inversiones verdes consolidan hoy al país como una economía en transformación, con previsiones de duplicar su PIB nominal en la próxima década.

Kodiac opera como una Institución Financiera No Bancaria (IFN), un modelo regulado por el Banco Nacional de Rumanía, que permite ofrecer financiación ágil y adaptada al tejido empresarial. Al igual que los Establecimientos Financieros de Crédito (EFC) en España, las IFN destacan por: procedimientos de aprobación simplificados y rápidos; condiciones de financiación más flexibles; mayor cercanía y acompañamiento al cliente y capacidad de llegar a segmentos no cubiertos por la banca tradicional. 

Estas características permiten atender con eficacia las necesidades de medianas y grandes empresas, con soluciones a medida y una evaluación de riesgo responsable.

Un paso estratégico hacia el futuro

“Estamos entusiasmados de dar la bienvenida a Kodiac a nuestro grupo. Su enfoque dinámico, su capacidad de adaptación y su compromiso con soluciones a medida complementan perfectamente nuestra visión de crecimiento sostenible y generación de valor para nuestros clientes”, ha declarado Fernando Morales, presidente de Corporación Financiera Azuaga.

Desde Kodiac, su equipo directivo también ha celebrado esta nueva etapa: “Formar parte de una institución sólida como Corporación Financiera Azuaga nos permitirá escalar nuestras operaciones, ampliar nuestro impacto y reforzar nuestra propuesta de valor en un entorno financiero cada vez más competitivo”.

Con esta operación, Corporación Financiera Azuaga continúa reforzando su línea de servicios financieros, junto a Castelo Capital (entidad de crédito especializada en avales y préstamos), Azuaga Seguros (seguros de caución) y Anta AM (gestión de fondos de inversión), consolidando su posición como grupo financiero de referencia en el sur de Europa.

Santander AM promueve la inserción sociolaboral de mujeres en riesgo de exclusión en Madrid

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Santander Asset Management España ha visitado el proyecto Enlaces 360 de la Comunidad de Oblatas del Santísimo Redentor de Madrid, cuyo objetivo es la inserción sociolaboral de mujeres en riesgo de exclusión, muchas de ellas inmigrantes en situación administrativa irregular y procedentes de contextos de prostitución o víctimas de trata con fines de explotación sexual.

El fondo Santander Responsabilidad Solidario FI ha realizado una aportación de 11.640 euros para esta iniciativa. El año pasado este fondo ético de renta fija mixta entregó 720.000 euros a proyectos vinculados con diferentes ONG y benefició a 11.693 participantes directos.

La Comunidad de Oblatas del Santísimo Redentor de Madrid, fundada en 1870, nació con la misión de acoger y acompañar a mujeres que deseaban abandonar la prostitución y no encontraban apoyo en las instituciones de la época. Desde entonces, su labor se ha centrado en la defensa de los derechos de las mujeres, promoviendo su dignidad y ofreciendo oportunidades para una vida libre y plena.

El proyecto apoyado por Santander Asset Management promueve la inserción sociolaboral de 160 mujeres de entre 20 y 40 años a través de actividades orientadas a fortalecer sus capacidades, su empleabilidad y su autonomía personal. Enlaces 360 está estructurado en torno a cuatro líneas de actuación: trabajo de campo (visitas a las zonas donde se ejerce la prostitución para establecer contacto y vínculos con las mujeres); servicio de atención integral por parte de las Oblatas de Madrid (atención psicológica, social y jurídica a las mujeres); recursos residenciales (oferta de alojamiento en pisos tutelados para mujeres embarazadas y/o con menores de hasta 3 años, así como a mujeres sin menores a cargo) y formación y empleo (desarrollo de talleres y actividades formativas que abordan habilidades de la vida diaria, búsqueda de empleo y creación de currículos).

El encuentro ha contado con la participación de Rafael Muñoz, director de Instituciones de Banco Santander en Madrid, así como de varios representantes de Santander Asset Management. “Desde Banco Santander somos conscientes del impacto positivo que podemos -y queremos- tener en la vida de las personas y las empresas. Es lo que llamamos ‘banca responsable’, y que significa que trabajamos con el propósito de contribuir al progreso social en España y en todas las geografías en las que operamos”, ha explicado Rafael Muñoz.

Franklin Templeton adquiere una participación mayoritaria en la gestora paneuropea de crédito privado Apera AM

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Franklin Templeton continúa la expansión de su plataforma de alternativos. Según ha comunicado la gestora, ha firmado un acuerdo definitivo para adquirir una participación mayoritaria en Apera Asset Management (Apera), firma paneuropea de crédito privado con más de 5.000 millones de euros en activos bajo gestión. 

Esta adquisición ampliará la plataforma global de activos alternativos de Franklin Templeton y sus capacidades de préstamos directos en el creciente mercado de pequeñas y medianas empresas. Además, los activos bajo gestión en crédito alternativo global de Franklin Templeton aumentarían a 87.000 millones de dólares y el total proforma de activos alternativos alcanzaría aproximadamente los 260.000 millones de dólares, ambos a 30 de abril de 2025, lo que reforzaría su posición como gestor líder de estrategias diversificadas de activos alternativos. 

Por su parte, Apera complementará la oferta actual de crédito alternativo global de Franklin Templeton, junto a Benefit Street Partners en EE.UU. y Alcentra en Europa, diversificando aún más la exposición geográfica y las capacidades de la firma dentro de la clase de activos de crédito privado.

Fundada en 2016, Apera ofrece soluciones de capital privado garantizado senior a empresas respaldadas por capital privado en Europa Occidental. Con sede en Londres y oficinas en Alemania, Francia y Luxemburgo, Apera ha construido un sólido track record de evaluación disciplinada y relaciones con patrocinadores, aportando capacidades únicas y experiencia en el mercado de pequeñas y medianas empresas, un segmento que sigue estando menos atendido que otros dentro del panorama total de crédito privado.

Apera cerró recientemente su tercera gama de fondos insignia en 2.900 millones de euros, superando su objetivo y sirviendo como muestra de la demanda por parte de los inversores de acceso a crédito privado europeo.

Valoración de la compra

Tras el anuncio de la operación, Klaus Petersen, socio fundador de Apera, ha señalado: “Esta transacción con Franklin Templeton marca un nuevo y emocionante capítulo para Apera. Compartimos una visión a largo plazo centrada en el rendimiento y el crecimiento responsable. Con las capacidades a nivel global de Franklin Templeton y su claro compromiso con los activos alternativos, estamos bien posicionados para acelerar el crecimiento de nuestra estrategia y ampliar nuestro alcance, mientras seguimos respondiendo a las necesidades de nuestros inversores”. 

Por su parte, David Manlowe, CEO de Benefit Street Partners, ha declarado: “Apera encaja estratégicamente muy bien en nuestra plataforma. Su enfoque en el mercado de pequeñas y medianas empresas añade una nueva dimensión a nuestras capacidades globales en crédito privado. Es un segmento distinto al que atienden BSP y Alcentra, en el que la experiencia local de Apera y su enfoque disciplinado proporcionan acceso a retornos atractivos ajustados al riesgo”.

Para Jenny Johnson, CEO de Franklin Templeton, “la adquisición de Apera refleja nuestro continuo compromiso con la construcción de una plataforma global de activos alternativos de primer nivel,” dijo. “Nos complace dar la bienvenida al excelente equipo de Apera y creemos que la combinación de nuestras capacidades ofrecerá aún más valor a nuestros clientes a nivel global”.

Se espera que esta transacción se cierre en el tercer trimestre de 2025, sujeta a las correspondientes aprobaciones regulatorias y condiciones de cierre