Las acciones estadounidenses terminaron abril ligeramente al alza gracias a que la publicación de resultados mejores de lo esperado en el primer trimestre – a pesar de partir de niveles más bajos- ayudaron a atemperar los temores de recesió por ahora. Los consumidores mantuvieron su Fortaleza, resistiendo a la inflación persistente y otros factores económicos adversos. Entre las temáticas positivas de la temporada de resultados del primer trimestre se incluyeron los resultados mejores de lo esperado de la banca regional, los sólidos resultados de las tecnológicas de gran capitalización y mejores tendencias en torno al control de costes, inventarios y cadena de suministro.
Aunque durante el mes se vio algo de estabilidad para la banca regional, abril terminó con los reguladores liquidando First Republic Bank (FRC) y firmando un acuerdo para vender la mayoría de sus operaciones a JPMorgan Chase & Co. (JPM). La quiebra de First Republic Bank tuvo más que ver con una reacción atrasada a la crisis de marzo más que con una nueva fase de la crisis global bancaria. Ahora, First Republic Bank se quedará para la historia como el segundo banco estadounidense de mayor tamaño (por activos) an collapsar, solo por detrás de Washington Mutual, que quebró durante la crisis financiera de 2008.
La Reserva Federal subió los tipos otro 0,25% durante la última reunión del FOMC, el 3 de mayo. Los datos económicos de marzo, que se publicaron en abril, mostraron signos de desaceleración de la inflación, pero manteniéndose bien por encima del objetivo de la Fed. Las actas de la última reunión de la Fed sugirieron que “una recesión suave” era posible, y que el enfoque de la Fed es sobre “niveles de inflación inaceptablemente altos”. Paradójicamente, el colapso de First Republic ayudó a la Fed a mantener su agenda de subidas de tipos en mayo.
El comportamiento del M&A en abril fue desigual, puesto que muchas operaciones progresaron hacia su finalización, pero otros acuerdos experimentaron contratiempos. El más destacado tuvo que ver con la adquisición de Activision por Microsoft por 74.000 millones de dólares, que fue rechazada por la Autoridad para los Mercados y la Competencia de Reino Unido (CMA por sus siglas en inglés), que afirmó que la adquisición daría a Microsoft una posición dominante en el mercado naciente de videojuegos en la nube. Microsoft ofreció numerosas garantías a la CMA para disipar sus dudas, incluyendo el compromiso de poner los títulos actuales y futuros de Activision a disposición de los servicios de juego en la nube de la competencia. Microsoft y Activision han recurrido la decisión de la CMA. Otras operaciones sí que cerraron en abril, incluyendo la adquisición por 6.000 millones de dólares en efectivo y acciones de la minera de oro Yamana por Pan American Silver y Agnico Eagle Mines, así como la adquisición por 2.000 millones de dólares del fabricante de fármacos para la diabetes Provention Bio por Sanofi. Las nuevas operaciones anunciadas en abril incluyen la adquisición de National Instruments por parte de Emerson Electric por 60 dólares la acción, o 8.000 millones, y la adquisición por parte de Merck de PrometheusBiosciences por 200 dólares la acción, en torno a unos 10.000 millones de dólares.
El mercado de convertibles cedió ligeramente en abril, al pesar sobre los mercados los temores a una recesión, la subida continuada de los tipos de interés y una visibilidad cauta. Las emisiones siguieron llegando con cuentagotas, pero abril suele ser un mes lento en el mercado primario de convertibles, ya que las empresas suelen anunciar sus beneficios. Hemos seguido viendo a empresas que recompraron convertibles, un tipo de operación que incrementa los beneficios y es positiva para el crédito. Esta dinámica ha favorecido a algunos valores convertibles.
La oportunidad actual en convertibles sigue viniendo de las emisiones en renta fija equivalentes, que están cotizando con rendimientos atractivos a vencimiento superiores a nuestra rentabilidad esperada a largo plazo. Con frecuencia, son convertibles con varios años de vencimiento que esperamos se incrementen a la par con el paso del tiempo. Aunque este no es el perfil en el que nos hemos centrado históricamente, los encontramos atractivos para el fondo en este entorno. Estos convertibles tendrían un potencial bajista limitado de aquí en adelante y esperamos que se comporten mejor que las acciones en un mercado plano, bajista o volátil.
Tribuna de Michael Gabelli, director general de Gabelli & Partners
Con el peor año para los mercados desde la Gran Crisis Financiera, 2022 nos trajo un fenómeno sin precedentes en varias décadas con renta variable y crédito apuntándose resultados negativos de doble dígito de forma generalizada. Con esta tónica, comenzamos 2023 con dos temas principales en la palestra: inflación y recesión.
Sobre el aumento de los precios, aunque a la baja en estos últimos meses, la inflación se ha afianzado en las economías desarrolladas soportada por factores cíclicos ligados a la crisis energética, los problemas en las cadenas de suministro a raíz de la pandemia y los ambiciosos planes de estímulo de los gobiernos, pero también estructurales. Desde Tikehau Capital, pensamos que los efectos demográficos, el cambio de paradigma energético o el fenómeno de la desglobalización impedirán en buena medida recuperar un nivel de estabilidad en los precios similar al que observamos en años anteriores.
De esta forma, los principales bancos centrales se han embarcado en un agresivo ciclo de subidas de tipos y políticas monetarias restrictivas, con el fin de atajar el crecimiento económico y, por tanto, la demanda. No obstante, bajo nuestro punto de vista, toda vez haya remitido la componente más cíclica de la subida de precios, observaremos una inflación estructural más sostenible que debería mantener un nivel de tipos de interés más elevado y duradero.
Al mismo tiempo, la segunda de las incógnitas cada vez se encuentra más cerca del centro del tablero. En un momento del ciclo en el que la mayoría de los indicadores macroeconómicos están empezando a desacelerar, es importante tener en mente que las recesiones no son eventos lineares. Cuando una crisis golpea la actividad económica de los países, suele haber notables saltos (gaps) en la inversión, el consumo, el desempleo, los resultados empresariales, etc. Señalamos este punto porque el mercado sostiene una tesis en la que veremos una recesión suave, corta o incluso inexistente, ignorando así ese riesgo de sorpresa en el corto plazo.
2023: oportunidades en renta fija corto plazo
El actual paradigma macroeconómico y de mercados ha provocado un profundo cambio en el valor relativo de los activos de riesgo, devolviendo el atractivo al mercado de crédito tras muchos años. No obstante, dentro de este nuevo escenario, la incertidumbre sobre la inestabilidad en los precios, el aplanamiento generalizado de las curvas de crédito y el riesgo de recesión, provocan que favorezcamos por el momento una exposición contenida al riesgo de crédito y de tipos de interés.
Al mismo tiempo, opinamos que los emisores investment grade ofrecen un perfil atractivo en este entorno de mercado. Como podemos observar en los gráficos inferiores, la subida de tipos de 2022 ha situado la yield-to-maturity del segmento investment grade corporativo europeo en su nivel más elevado de los últimos diez años. Asimismo, a diferencia del crédito corporativo high yield, sus diferenciales de crédito se encuentran en niveles compatibles con un contexto recesivo.
Tikehau Capital: expertise en renta fija corto plazo
Ante la actual oportunidad de mercado, desde Tikehau Capital proponemos dos alternativas dentro del universo de renta fija corto plazo. Entre sus 38.900 millones de euros bajo gestión[1], en el ámbito de los mercados de crédito, Tikehau Capital se caracteriza por un equipo de analistas de crédito compuesto por 20 profesionales y un sólido expertise en determinadas áreas de mercado como son los fondos de duración corta (desde 2009) y los fondos a vencimiento (desde 2011).
Tikehau Short Duration es un fondo de renta fija corporativa corto plazo europea que por prospecto siempre mantendrá una duración de tipos inferior a 1 año y un rating medio al menos investment grade. Aprovechándose del apoyo del equipo de research, el fondo puede invertir en high yield corporativo (hasta un 35%), subordinadas financieras y emisores non-EUR (hasta un 30% siempre cubierto) de cara ofrecer una mayor diversificación y mejorar el perfil retorno riesgo. Actualmente, Tikehau Short Duration ofrece una yield-to-maturity del 6,16% para una duración de tipos de 0,78 años y un rating medio BBB-[2].
Tikehau 2025[3] es un fondo a vencimiento diciembre de 2025 con un enfoque buy & hold. La estrategia invierte en una cartera de bonos corporativos y financieros investment grade (mínimo 50% por prospecto y a 19 de mayo c.75%) complementada con bonos high yield bullet y subordinadas financieras, con la idea de invertir y mantener a vencimiento. El periodo de comercialización del fondo se extenderá hasta el 30 de junio de 2023. A partir de entonces, se cerrará definitivamente y se cobrará una comisión de entrada y de salida del 3% que será absorbida directamente por el fondo de cara a amortiguar el potencial impacto sobre los inversores que mantengan su posición hasta el vencimiento del fondo. Actualmente la yield-to-maturity del fondo es de 5,58% y su rating medio BBB[4].
Columna de Christian Rouquerol, Director de Ventas de Tikehau Capital Iberia
[3] Aunque su estrategia se basa principalmente en el carry de obligaciones, la Sociedad Gestora puede, no obstante, realizar operaciones, en caso de nuevas oportunidades de mercado o de identificación de un aumento del riesgo de impago de uno de los emisores de la cartera.
En función de las condiciones del mercado, la Sociedad Gestora podría también, antes del final de la duración del Fondo, el 31 de diciembre de 2025, liquidar o fusionar el Fondo.
El rendimiento de la cartera se calcula como media de nuestras estimaciones de los rendimientos de las obligaciones en cartera y puede diferir de los rendimientos realizados al final de la vida del producto, en particular en función de las condiciones de reinversión de la tesorería generada por los reembolsos o las posibles refinanciaciones entre sus fechas efectivas y el 31/12/2025. Además, el rendimiento neto de comisiones será sistemáticamente inferior. La rentabilidad pasada no predice la rentabilidad futura. La consecución de los objetivos de inversión no está garantizada.
Los índices representados en la tabla no son índices de referencia de los fondos mencionados y solo se muestran a título exclusivamente informativo. La filosofía de inversión del equipo gestor no se regirá por replicar la composición del índice.
La caída del dólar desde septiembre de 2022 ha traído de vuelta el tema de la desdolarización, en la imagen de una renovada actividad en internet en torno a este plazo (gráfico 1). Sin embargo, la caída del dólar durante 6 meses no nos parece estructural, ligada al cuestionamiento de su papel como moneda de reserva. De hecho, la depreciación del dólar desde su máximo de septiembre de 2022 es más de naturaleza coyuntural. En efecto, esta caída del dólar es plenamente consistente con la revalorización de los mercados financieros sobre la política monetaria americana, ahora muestra bajadas de losFed Funds en 2023. Así, la subida de la paridad EUR-USD está en línea con la evolución del diferencial de tipos de interés reales entre Europa y Estados Unidos (gráfico 2).
Si bien la caída reciente del dólar es coyuntural, esto no impide que el peso del dólar en el sistema monetario internacional (SMI) disminuya de forma regular. Esta desdolarización gradual es normal si recordamos que la economía estadounidense ahora representa solo el 15% del PIB mundial y el 13% del comercio mundial. Esta desdolarización toma muchas formas (gráfico 3). Por ejemplo, el dólar ahora representa solo el 51% de los engagement financieros internacionales en comparación con el 56% hace dos años. El número de monedas vinculadas al dólar sigue siendo mayoritario, pero está disminuyendo.
También podemos citar el hecho de que la moneda estadounidense representó el 59% de las reservas de los bancos centrales a finales de 2022 frente al 63% a finales de 2020 (basado en una cesta de USD, EUR, GBP, JPY, CHF, AUD y CAD) ; esta caída beneficia a todas las demás monedas y, en particular, al euro. Así, el dólar no está «destronado» en el sentido de que mantiene su posición dominante en los flujos financieros, sino que el sistema monetario internacional inevitablemente evoluciona.
¿Deberíamos entonces considerar un SMI que pasaría de una única moneda de reserva a otra? Creemos que la hegemonía del dólar no será reemplazada por otra hegemonía, por dos razones:
– En primer lugar, el Yuan es la moneda que en teoría podría sustituir al dólar por su creciente protagonismo en la economía mundial (China representa el 18% del PIB mundial). Sin embargo, las autoridades chinas nunca aceptarán no controlar su balance de capital, lo que hace que el CNY sea de facto incompatible con un papel de moneda de reserva.
– Entonces, en un mundo multipolar, el sistema monetario internacional de equilibrio es multidivisa.
Por lo tanto, los bancos centrales continuarán su ajuste hacia un activo más diversificado en su composición de divisas, consistente con la estructura del comercio mundial (gráfico 4). Por lo tanto, la desdolarización de la economía mundial está destinada a continuar de manera lenta pero segura.
Tribuna de opinión de Christophe Morel, Economista Jefe de Groupama AM.
Los gobiernos regionales elegidos en las elecciones autonómicas del pasado domingo, 28 de mayo, en 12 de las 17 comunidades autónomas españolas se enfrentan a delicadas disyuntivas, mientras los partidos políticos se preparan para las elecciones nacionales, adelantadas a julio. La mejora de las condiciones económicas y de las prestaciones sociales tendrá que confrontarse con un espacio fiscal limitado y la necesidad de una reforma fiscal.
La fragmentación política seguirá siendo un reto importante para la gobernanza durante la próxima legislatura. Aunque ha habido algunos indicios de un posible cambio hacia un sistema bipartidista, no se prevé que ninguno de los dos principales partidos tradicionales -el Partido Popular (PP), de centro-derecha, y el PSOE, socialista- obtenga suficientes escaños para establecer un Gobierno en mayoría. Esta fragmentación también es evidente a nivel regional. Así pues, los resultados de las elecciones autonómicas repercutirán en la capacidad de los gobiernos para aplicar eficazmente sus programas políticos y colaborar con el Gobierno central en reformas compartidas.
La economía española se ha mostrado sorprendentemente resistente frente a la crisis energética, registrando un sólido crecimiento del 5,5% el año pasado, debido principalmente a la fortaleza del mercado laboral, con una creación de empleo sostenida y una mayor reducción de la proporción de empleados temporales en el sector privado. Sin embargo, el paro (12,9% en 2022) sigue siendo elevado en comparación con los niveles de la UE, mientras que el crecimiento del empleo y la producción es desigual. Las tasas de desempleo son muy superiores a la media nacional en Andalucía y Extremadura y se mantienen cercanas al 10 % incluso en algunas regiones económicamente más prósperas, lo que exige mayores esfuerzos para apoyar el crecimiento.
Las comunidades autónomas se enfrentan a importantes restricciones presupuestarias
Las restricciones de presupuestos a las que se enfrentan las comunidades autónomas dificultan los ajustes políticos y las nuevas inversiones. A finales de 2022, ninguna de las regiones cumplía el umbral del 13% de deuda en relación con el PIB en su marco fiscal, mientras que el déficit fiscal agregado empeoró hasta el 1,1% del PIB desde el 0,1% en 2021, lo que contrasta con la reducción del déficit del gobierno general, es decir, el Gobierno central además de los gobiernos locales y regionales. hasta el 4,8% del PIB desde el 6,9% en 2021.
La debilidad temporal de los ingresos tuvo en parte la culpa, dado que el sistema de compensación fiscal de España presenta un desfase de dos años en la liquidación de impuestos, reflejando así la caída de los ingresos fiscales relacionados con la pandemia en 2020. Sin embargo, las comunidades autónomas han logrado realizar pocos ahorros de costes significativos tras la pandemia.
En un contexto de inflación persistente, las comunidades autónomas responsables de los servicios esenciales tendrán que conciliar la presión de los votantes para mejorar la calidad de la sanidad, la educación y el bienestar social con la necesidad de contener los costes.
La disyuntiva entre impulsar el crecimiento económico y salvaguardar las finanzas públicas, sin debilitar los servicios públicos, es más aguda en las comunidades autónomas con menor margen fiscal, ya que suelen ser las que necesitan mejorar su atractivo económico. La Comunidad Valenciana y Cataluña, las dos regiones menos competitivas según el Índice de Competitividad Fiscal Regional, son las que tienen una deuda más elevada.
Las fortalezas y debilidades fiscales varían según las comunidades autónomas
En este contexto, el consenso político en torno a una política fiscal prudente adquiere mayor importancia, aunque la fragmentación política a nivel autonómico ha interferido comúnmente en la gestión fiscal en los últimos años, impidiendo a menudo que los gobiernos regionales adopten presupuestos anuales, incluso al precio de impedir un gasto eficiente de los fondos de la UE.
La naturaleza del reto fiscal también varía según las comunidades. Algunas tienen márgenes de explotación sólidos, que sustentan la asequibilidad de la deuda y apoyan las inversiones. Otras tienen presupuestos estructuralmente débiles, lo que las hace más dependientes de la financiación continuada del Gobierno central.
Estas discrepancias reflejan diferencias económicas, pero sobre todo los mecanismos de redistribución de recursos del sistema de financiación autonómica en España. Aparte de las llamadas «regiones forales» de Navarra y País Vasco, las demás comunidades reciben la mayor parte de sus ingresos a través del sistema de nivelación basado en criterios demográficos, geográficos y de coste histórico, lo que provoca algunas distorsiones.
Estas elecciones ofrecen escasas oportunidades para reformar la financiación regional
La mejora de las finanzas regionales sigue siendo esencial para apoyar la consolidación fiscal a nivel del gobierno general. La colaboración efectiva entre los gobiernos regional y central en la reforma del sistema de financiación autonómica y otros asuntos de política común marcará la estabilidad política y la política fiscal del país en los próximos años.
En resumen, el resultado de estas elecciones autonómicas tendrá un impacto significativo, influyendo en la estabilidad y el entorno político para la emisión de deuda subsoberana española. Una cooperación eficaz entre los gobiernos regionales y el central es crucial para garantizar la consolidación fiscal y apoyar la solvencia global de toda España.
Tribuna de Tribuna de Jakob Suwalski y Giulia Branz, analistas de calificaciones soberanas de Scope Ratings
La Asociación Española de Asesoramiento Financiero celebrará el próximo 8 de junio su Congreso Anual, un evento que se ha convertido en el buque insignia de la entidad y que este año viene marcado por la actualidad regulatoria que afecta a las empresas de asesoramiento financiero.
Más allá del análisis del nuevo marco legal, durante esta jornada, celebrada en la Fundación Francisco Giner de los Ríos de Madrid, también se analizarán las claves del sector a través de la perspectiva de la CNMV y se pondrá el foco en la gestión de activos, en el contexto macro global y en las oportunidades de inversión.
Precisamente esa visión del sector por parte de la Comisión Nacional del Mercado de Valores protagonizará el primer panel de la jornada. Tras el acto de bienvenida presentado por el presidente de Aseafi,Fernando Ibáñez,y el vicepresidente, Carlos García Ciriza,Mario Nevares, integrante de la CNMV, dará el pistoletazo de salida de la jornada con un primer panel donde se abordarán las principales normativas de las EAFs, tanto desde una perspectiva nacional como desde la visión de las empresas de servicios de inversión (ESIs).
En lo que se refiere a gestión de activos, se llevará a cabo una mesa redonda en la que el Head of Spain & Portugal de Eurizon Asset Management,Bruno Pattain; el Sales Director de Columbia Threadneedle,Carlos Moreno; y el responsable de ventas institucionales de Mapfre AM,Ramón Pardo, analizarán durante media hora la actualidad y las perspectivas que marcarán el futuro inmediato de esta industria.
Durante esta mesa-debate se abordará, desde una perspectiva genérica, hacia dónde están yendo los flujos y cuáles serán las próximas tendencias en lo que se refiere a productos y composición en cuanto a inversiones.
En este mismo proceso de análisis de tendencias, habrá una parte de la jornada donde se abordará de forma específica el “barómetro de la composición de las carteras españolas”, elaborado por Natixis y presentado por Carmen Olds,Director, Advisory – NIM Solutions de la entidad. Concretamente, Olds analizará a través de la presentación de este estudio carteras de inversión a nivel nacional centrándose en su composición, además, en esta exposición también se incluirá alusiones a la asignación de activos y se hablará de expectativas en otras regiones.
A continuación, llegará el turno del análisis macro, momento en el que el socio de AFI Analistas Financieros SGIIC,David Cano, llevará a cabo un estudio a nivel general de la economía global, profundizando por áreas geográficas. En este punto, uno de los apartados destacados será la exposición del grado de recesión a la que se enfrentan las economías.
Este primer bloque de la jornada se cerrará con la exposición de diferentes alternativas de inversión destacadas por tipo de activo y estilo de inversión. En primer lugar, desde Columbia Threadneedle se analizarán las oportunidades en materia de renta variable; concretamente, haciendo referencia al potencial de inversión en small cap. Las claves aportadas por Eurizon, a través de su Senior Sales Director Spain & Portugal,Jorge Díaz, se centrarán en la renta fija.
Por su parte, desde Mapfre AM se centrarán en las oportunidades de inversión en alternativos privados dentro del actual contexto marcado por la inflación y compartirán con los asistentes su experiencia en cuanto a aproximación a la inversión sostenible.
Nuevo marco regulatorio
El estudio de la nueva Ley del Mercado de Valores, así como la incorporación a la normativa española de los cambios de la Directiva MiFID II, centrada en que los servicios de inversión vayan de la mano de una recapitalización empresarial a nivel europeo y en impulsar las inversiones a la economía real, marcará el inicio de este segundo tramo de la jornada centrado en el ámbito regulatorio.
El socio de finREG 360,Jorge Ferrer, será el encargado de trasladarle a los asistentes su visión respecto a las principales claves que ofrece este nuevo marco regulatorio: de qué forma se traduce esta norma a nivel nacional.
Desde Ernst & Young (EY), cuyo Director Financial Services Legal & Regulatory Practice Spain, Jorge Fernández, está previsto que participe en esa misma charla, también se pondrá sobre la mesa otra norma clave en términos financieros como es el reglamento de Resiliencia Operativa Digital (DORA). La socia de Protección de Datos y Nuevas Tecnologías de finREG 360,María Vidal, también hará referencia a esta novedad que marca un punto de inflexión en la gestión del riesgo digital en las finanzas. Concretamente, la experta se centrará en el actual nivel de fortaleza que se les exige a las entidades financieras al tratar la información para evitar así malversaciones externas.
Desde una perspectiva más práctica, el director de Organización y Compliance en Alter Software, Jose Benavent, explicará de forma práctica la forma en la que cualquier pequeña o mediana empresa de este sector debe aterrizar en su día a día este reglamento de Resiliencia Operativa Digital.
Por último, el Congreso tiene reservado un espacio para la reflexión en términos de sostenibilidad. Concretamente, se abordarán los criterios ESG (environmental, social and governance) desde la perspectiva de la socia del área de Finanzas Sostenibles de finREG 360Úrsula García. Concretamente, la experta pondrá sobre la mesa la necesidad de superar la falta de información al referirse al despliegue del Plan de Acción de Finanzas Sostenibles de la Unión Europea y a la regulación que este implica para el sector financiero.
Tras esta charla, el Congreso se cerrará con un aperitivo en el que todos los asistentes podrán aprovechar tanto para hacer networking como para incidir en las cuestiones concretas que los ponentes pondrán sobre la mesa durante la jornada.
Renta 4 Banco, en línea con su compromiso con la sostenibilidad y la inclusión de criterios ESG en todas sus áreas, se ha unido a la Net-Zero Banking Alliance (NZBA): una alianza de bancos de todo el mundo, promovida por Naciones Unidas. Dicha alianza tiene el fin de ayudar a movilizar el apoyo financiero necesario para construir una economía global que alcance las emisiones netas cero en el año 2050, en línea con los objetivos marcados en el Acuerdo de París.
Con más de 125 miembros de 41 países, que representan más del 40% de los activos bancarios mundiales, la Alianza es un paso fundamental en la movilización del sector financiero para la mitigación del cambio climático. Así pues, se reconoce el papel vital de los bancos a la hora de apoyar la transición global de la economía real hacia unas emisiones netas cero.
De esta forma, los miembros de la Alianza Bancaria Net-Zero, a la que ahora pertenece Renta 4 Banco, se comprometen, en primer lugar, a establecer objetivos provisionales basados en escenarios para 2030, o incluso antes para sectores prioritarios. A dar prioridad a las áreas de mayor impacto, es decir, los sectores que más gases de efecto invernadero emiten. Publicar anualmente las emisiones y la intensidad de las emisiones. Tener en cuenta los mejores conocimientos científicos disponibles. Fijar los primeros objetivos en los 18 meses siguientes a la firma e informar anualmente a partir de entonces y finalmente divulgar los progresos realizados con respecto a una estrategia de transición revisada por la junta directiva.
Por todo ello, desde Renta 4 Banco establecen: “Nos enorgullecemos de alinearnos con bancos de todo el mundo y nos unimos a este esfuerzo colectivo para conseguir llegar a cero emisiones netas en el año 2050. Igualmente, estamos comprometidos con nuestros clientes para apoyarles en aquellos planes de transición energética que resulten más favorables al clima”.
“Consideramos que la sostenibilidad es uno de los principales pilares en nuestra estrategia de negocio. Continuamos con nuestro compromiso con una economía baja en carbono y reconocemos la importancia del sector financiero en la consecución de los objetivos del Acuerdo de París. Nuestro camino para cumplir estos objetivos ya ha comenzado, por ejemplo, con el cálculo de la huella de carbono de años anteriores, con la adhesión a iniciativas de inversión responsable y con el establecimiento de objetivos de descarbonización a corto, medio y largo plazo”, dice el responsable de Renta 4 Banco.
En palabras de Juan Carlos Ureta, presidente de la entidad: «Creemos en la promoción de la inversión como uno de los principales motores para el progreso de las personas y de la sociedad».
Terram Private Debt es el nuevo fondo de deuda alternativa lanzado por Ignacio Novela junto al grupo empresarial Atitlan como inversor ancla, con el objetivo de ofrecer soluciones de financiación flexibles a compañías en situaciones complejas, centrando su estrategia en financiar activos y compañías de calidad que cuenten con un buen equipo gestor y que, por dificultades temporales, requieren fórmulas de inversión creativas para aflorar el valor subyacente del activo.
El fondo cuenta con Alaluz Capital como AIFM, TMF como Depositario, Eversheds Sutherland como asesor legal, y Deloitte como auditor y tiene como objetivo superar los 100 millones de capital bajo gestión a final de año, habiéndose realizado ya las primeras aportaciones para la ejecución de sus dos primeras inversiones en el sector hotelero y residencial, por un importe cercano a los 25 millones de euros.
El negocio de la deuda privada sigue avanzando a un ritmo vertiginoso en España, estableciéndose como un complemento de la tradicional financiación bancaria. Pese a la falta de estadísticas oficiales, se estima que la financiación alternativa supone tan sólo entre un 15% y un 18% del total en España.
El actual contexto de subida de tipos abre todavía más las puertas a la consolidación de la financiación alternativa en España. Concretamente, en el sector inmobiliario ha crecido con fuerza en los últimos años y según apuntan los expertos, se prevé que alcance una cuota de mercado del 50% en 2025, equiparándose a otros países de la Unión Europea.
Ignacio Novela, socio director de Terram Capital, cuenta con una amplia experiencia en el sector y fue responsable de la gestión de Amento Capital entre 2017 y 2022, fondo de inversión alternativa ya liquidado con éxito.
WisdomTree, innovador financiero global, ha anunciado la ampliación de su equipo de ventas con el nombramiento de Carlos de Andrés como directorde Ventasen Iberia. Establecido en Madrid, Carlos reportará a Adrià Beso, responsable de Distribución en Iberia, y se centrará en apoyar la estrategia de ventas y desarrollo de negocio de WisdomTree en España y Andorra. Esto incluye el fortalecimiento de las relaciones con clientes existentes, la distribución de su gama de fondos cotizados (ETF) y productos cotizados (ETP), y la ampliación de la base de clientes de WisdomTree en la región. Se centrará en los segmentos de clientes institucionales e intermediarios.
Carlos cuenta con más de 15 años de experiencia en los sectores de la gestión de activos y bancario. Se incorpora a WisdomTree desde el equipo de ventas de Investment Solutions de Allfunds, donde era responsable del diseño y ejecución de la estrategia de desarrollo de negocio en Iberia. Antes de Allfunds, Carlos estuvo más de cinco años en DWS en un puesto de ventas senior cubriendo banca privada y clientes institucionales en España y ha desempeñado diversas funciones en Deutsche Bank y CaixaBank (Banco de Valencia).
Carlos es también profesor de Gestión de Activos en la IE Business School de Madrid y es un CFA Charterholder. Alexis Marinof, responsable de WisdomTree Europa, afirmó que «Carlos cuenta con un excepcional historial de ventas y un profundo conocimiento del sector de la gestión de activos en España. Con la experiencia adquirida en funciones de ventas, banca y gestión de carteras, aporta un conjunto de habilidades únicas y complementarias a nuestro creciente equipo de ventas europeo. Su vasta experiencia nos permitirá abarcar más terreno, entablar nuevas relaciones con clientes y garantizar que seguimos ofreciendo servicios y soluciones de valor añadido a los clientes de toda la región».
Adrià Beso añadió que: «Carlos ofrecerá un servicio sobre el terreno a nuestros clientes. Cuenta con una sólida red de contactos en toda la región y aporta una amplia experiencia en la distribución de productos de inversión en los segmentos de clientes institucionales e intermediarios. Carlos es un especialista de ventas de gran calibre y estoy encantado de que se haya unido a nuestro equipo. El nombramiento pone de relieve nuestro compromiso y nuestras ambiciones de crecimiento en la región».
“Las inversiones del sector asegurador en España ascienden a unos 280.619 millones de euros, el 21,1% de nuestro PIB en 2022. Esto dicta que 9 de cada 10 euros que se invierten están ligados al negocio tradicional y uno de cada 10 asociados a productos de riesgo al tomador”. Así lo indicó Miguel Ángel Rodríguez, del área de investigación de ICEA, que presentó los resultados de un estudio acerca de las tendencias en las inversiones de las aseguradoras españolas, en el que han participado un total de 75 entidades (3 de cada 4 euros de inversión del sector asegurador). Todo, en el marco del 2º Congreso CFOs y directores de inversión en el sector asegurador, presentado por la directora del área de investigación de ICEA, Mª José Salcedo.
Según las conclusiones del estudio, la distribución de la inversión de las aseguradoras presenta una escasa diversificación. Solamente 6 de cada 10 euros están invertidos en títulos españoles, en la Eurozona 9 de cada 10 euros se invierten en esos países. La mayor parte de inversión del sector asegurador está destinada a renta fija, por su gran exposición a la deuda pública, cuyo peso relativo es más del doble que el de la media de la UEM (21,8 %), mientras que la inversión en deuda corporativa está en línea con la media de la UEM (18 %). Las compañías esperan que este año se produzca una desaceleración muy ajustada en las regiones.
En cuanto a gestión de inversiones, el riesgo que más temen los encuestados es la inflación y las tensiones geopolíticas.
Otro de los principales factores que van a repercutir en la asignación de sus inversiones son la venta de productos, las consideraciones ESG motivadas por las regulaciones cada vez más exigentes y las rentabilidades esperadas por clase de activos.En este escenario, solo una de cada 5 entidades espera no externalizar su cartera. En el caso de externalizar se fijan en obtener una ayuda en el análisis de inversiones y un mayor rendimiento. Las que prevén hacerlo lo destinarían a inversiones sostenibles. En términos generales, las entidades prevén que el escenario económico cambie, siendo las regiones del entorno las más interesantes para los inversores.
La regulación en lo referido a criterios ASG es muy exigente y por ello las entidades están adoptando estos criterios. 9 de cada 10 entidades tienen en cuenta criterios medioambientales, sociales o de gobernanza a la hora de tomar decisiones de inversión, lo que supone un porcentaje del 96%. Sin embargo, el acceso a datos fiables y normalizados es el principal obstáculo para las compañías aseguradoras; un 32,4 % de ellas afirma no disponer de indicadores de riesgo ASG y exigen a los reguladores garantizar una mejor divulgación y taxonomía en esta línea.
Principales retos y oportunidades en las inversiones del sector asegurador
Los principales retos y oportunidades en las inversiones del sector asegurador se han tratado en la mesa redonda, moderada por la consejera delegada de Amundi Iberia, Marta Marín y en la que intervinieron el director general de Mapfre AM, Francisco Javier Lendines y Juan Aznar, presidente ejecutivo de Mutuactivos.
Francisco Javier Lendines y Juan Aznar coincidieron en que la inflación afecta negativamente a las inversiones del sector. “El tener que asumir un incremento de los costes afecta de manera muy negativa. No es un tema exclusivamente español, y es preocupante y hay que corregirlos intentando reducir los costes». Sin embargo, apunta Lendines que “si algo caracteriza al sector asegurador en España es su competitividad”.
Por su parte, Juan Aznar valora que “el sector asegurador está llevando a cabo una muy buena gestión del capital. Sí es cierto que los fondos propios han caído”. En cuanto a los ratios de solvencia, el mantenimiento de éstos está permitiendo al sector mantener una política de errores. El sector asegurador lo ha hecho relativamente bien”.
Los desafíos en este nuevo contexto de tipos de interés, según expone el presidente de Mutuactivos, no parecen problemáticos para el sector asegurador español. Francisco Javier Lendines explica que “el desafío es la capacidad de gestionar las carteras. Nos preocupa el efecto denominador por la parte inversión alternativa. De cara al futuro, resume que “el principal desafío es pensar hacia qué economía vamos y gestionar las carteras”.
Si se contempla el tema de la sostenibilidad y de cómo la regulación afecta al sector asegurador, Francisco Javier Lendines admite que “nos está quitando tiempo. Es una carga de trabajo brutal y no hay herramientas, ni estandarización de los datos. Mapfre AM se encuentra en esta línea pero “poco a poco”. Tenemos dos fondos con artículo 8 y el objetivo es tener más. Lo tomamos en serio, pero no es un cambio radical en el día a día de la gestión.”
Aznar manifiesta que “en sostenibilidad hay luces y sombras. La regulación ha actuado como acelerador en este proceso. Nos estamos enfrentando a una voluntad política compleja que deja mucha confusión en el sector. Me preocupa que los agentes financieros nos estemos enfocando en las nomenclaturas del cumplimiento normativo antes que en el objetivo último, que es el Plan de Finanzas Sostenible de la UE. Por el lado del cliente, no hemos detectado una sensibilidad especial hacia la sostenibilidad. A la hora de invertir no se ha trasladado, hasta que no logremos que ésta sea rentable para nuestros clientes. El proceso va a ser largo en el tiempo”. Concluye Aznar, “en España el enfoque que se está dando de la sostenibilidad es una convención de obligación y greenwashing».
En lo referente a oportunidades en torno al tipo de interés, Aznar aclara que en renta variable “estamos más sorprendidos por la resiliencia que está teniendo el crecimiento económico en general que está siendo mucho más fuerte de lo que esperamos. Nuestras apuestas están centradas en la duración”.
Lendines opina que hay que “aprovechar esta oportunidad de estos tipos que no habíamos visto en años. Aprovechar para mejorar la calidad crediticia y echar un vistazo a activos para mejorar la rentabilidad de las carteras. De cara al negocio hemos intentado lanzar productos de convencimiento hasta cuatro años. Nuestro cliente es muy conservador. Esta subida de tipos de interés nos ha permitido lanzar fondos garantizados y productos de ahorro”.
Entorno asegurador: impacto financiero en los resultados del sector
La foto sectorial muestra turbulencias en los últimos años. El director de Análisis e Inteligencia de Negocio, de ICEA, Antonio Martín, realizó una visión sobre el entorno asegurador y el impacto financiero en los resultados del sector. “Con el plan contable que tenemos no hay manera de estimar”.
En general, el sector asegurador tiene un crecimiento del 5% (inferior a la inflación). “Este año veremos un crecimiento sensible y una rentabilidad de los fondos del sector que sigue subiendo ligeramente”, opina Martín. Además, añade que se aproxima un “adelgazamiento generalizado” que puede resultar condicionante para el sector puesto que “empezamos a ver mucha presión en todos los sectores del mercado y adicionalmente jugadores desde fuera del sector que también están presionando a nivel interno a la cuenta de resultados”.
Sin embargo, aunque el sector asegurador en España no haya registrado “grandes alegrías, pero tampoco grandes penas”, éste ha actuado con prudencia. “El mundo financiero es un problema cardíaco. Tener cualquier tipo de pega hace que los resultados se vengan abajo”, expone Martín. Sin embargo, desde ICEA se apela a la sensibilidad en el volumen de provisiones.
Para concluir su intervención, Antonio Martín invita a la reflexión y recomienda “mirar un poquito a muy largo plazo para dejar una herencia positiva porque existe peligro y mucha presión por parte de la dirección de las compañías para trasladar los pesos en la búsqueda de esos productos de más rentabilidad”.
Entorno macro
Víctor de la Morena, director de inversiones en Amundi Iberia, ofreció una visión acerca del entorno macroeconómico y de mercados, discurso que se articula en tres ramas. En primer lugar, realiza un balance sobre la situación en los mercados, en segundo lugar expone una previsión del mercado en los próximos y, finalmente, el director realiza una propuesta para enfrentarse a ese entorno de mercados.
“Desde que se intervino el Silicon Valley Bank los depósitos de los bancos han volado, hemos visto que ha habido un trasvase desde los depósitos dentro de los bancos hacia los activos monetarios. Fenómeno que está incidiendo en pequeños bancos domésticos y también en los grandes. Ha sido un catalizador aprovechando una oportunidad de unos tipos de interés en EE.UU. de un 4%, algo muy parecido a lo ocurrido en Europa, con un 1% de diferencia. Este catalizador ha permitido que se mueva mucho dinero”, aclara Víctor de la Morena.
El director de inversiones admite un escenario donde se comienzan a ver los efectos de la economía, tras 14 meses desde la primera subida de la Fed. “Estamos en un fin de subidas de tipos de interés, de un ciclo de interés que para mí es el más abrupto desde los últimos 50 años. La previsión es que los tipos se queden en ese 5,25% y permanezcan el resto del año a ese nivel. No vemos ninguna bajada de tipos antes de 2024”.
En cuanto a renta variable, Víctor de la Morena señala que ésta campa “a su libre albedrío”. “Vemos un mercado con una volatilidad muy baja que no se corresponde con unos resultados empresariales muy potentes. Todos los mercados son positivos a excepción de los mercados emergentes, que registran entre un 8% y un 12%”.
En geopolítica, conforme al conflicto entre Rusia y Ucrania, el director expone que “la paz no está cerca y que hay muchas posibilidades de que la guerra permanezca en marcha todo el año”. En el escenario de EE.UU. el techo de la deuda sigue sin estar acordado. “Esto está alterando de forma notable los mercados financieros”, afirma.
Además, el presidente expone que “los tipos nominales han parado de subir. Sin embargo, las restricciones siguen adelante. La inflación no está del todo controlada. Aunque se dejen de subir los tipos de interés no significa que la política monetaria deje de ser restrictiva, todo lo contrario. El Balance del BCE en este año se va a reducir un 10%, con respecto al PIB de Europa, eso es muchísima liquidez que se liquida del sistema. Va a costar mucho bajar la inflación del 4% y mientras sigan alrededor del 4% los bancos centrales no van a subir los tipos de interés y por tanto, nosotros no vemos que hayan bajado ni en Europa ni en EE.UU.”.
Según Víctor de la Morena, “el crecimiento mundial en 2023 va a pasar de un 3,4 % a un 2,6%. Esto es casi un punto. Este año y el que viene no van a ser grandes periodos de expansión debido a la desaceleración de las economías desarrolladas. Resume el director que tenemos un mundo que crece menos porque se frena en seco el mundo desarrollado. El mundo emergente sigue tirando a esas tasas de crecimiento ”.
Sin embargo, para los mercados emergentes la situación es diferente. Se observan unas tasas por encima del 5%, llegando a alcanzar hasta el 6%. La reapertura de China y la mejora de sus perspectivas para el sector inmobiliario, el consumo y el impulso crediticio les permitirá elevar su crecimiento al 5-6 % este año. “España no va a notar casi nada en los próximos trimestres. Por su parte, EE.UU. ha retrasado ese frenazo económico de los tipos de interés mediante políticas estímulo, acudiendo al crédito y manteniendo un nivel de consumo que no esperamos que fuera tan fuerte.” Las previsiones dictan que el segundo y tercer trimestre serán el suelo de crecimiento para EE.UU. “Estamos viendo un dólar más débil, que aunque está sobrevalorado, debería depreciarse”, aclara Víctor de la Morena.
Deuda estadounidense y emergente
“En lo referido a renta fija, preferimos gobierno estadounidense antes que gobierno europeo porque tiene más yield y porque va a dejar de subir los tipos de interés. En Europa la inflación estaría algo más alta”. En lo referente a crédito, se atiende a un escenario donde los beneficios empresariales y la situación económica están empeorando.
Para la segunda mitad de año, el director considera la deuda emergente como una gran oportunidad dadas sus valoraciones atractivas. “Nos mostramos positivos, pero sin que se vaya la cabeza”.
Con respecto a las valoraciones, el director afirma que “en EE.UU. son mucho más caras que en Europa, y concretamente el sector tecnológico es el que más. Los niveles de concentración en cuanto a performance son muy peligrosos (5 de 500 valores) y cuando todo se concentra en un 80% tenemos ciertas posibilidades de peligro. Hay que diversificar esa cartera y tener cuidado con lo que puede pasar”.
En resumen, se contempla una “situación tensa de mercados que podría ser una oportunidad; un plano macro, con cierto debilitamiento sobre todo en EE.UU. que va a tensionar las valoraciones y es perjudicial para los activos más de riesgo (crédito y renta variable) y en la segunda mitad de este año se darán grandes oportunidades de entrada en activos que ya están bien por valoración, pero les faltan algunos ajustes para entrar en las mejores posiciones para la segunda mitad de año” detalla Víctor de la Morena.
Entre las oportunidades, los ponentes destacaron el nuevo entorno de tipos altos como el trasfondo que dota de atractivo invertir en deuda pública, crédito de alta calidad y activos como las infraestructuras o la deuda privada; así como la posibilidad de lanzar productos con objetivo de rentabilidad, fondos garantizados, productos de ahorro vida o de rentas vitalicias.
Altum Faithful Investing ha anunciado el lanzamiento de una certificación para fondos de inversión que permitirá a los inversores conocer si dichos fondos cumplen con la Doctrina Social de la Iglesia. Se trata de la primera certificación a nivel mundial que ofrece una calificación a los fondos de inversión en función de su nivel de cumplimiento de los principios católicos.
«En Altum buscamos evangelizar el mundo de las finanzas. La certificación de fondos de inversión es un paso importante en esta dirección y esperamos que sea bien recibida por la comunidad de inversores y la iglesia católica en todo el mundo», comenta Borja Barragán, fundador y CEO de Altum Faithful Investing.
La certificación de Altum Faithful Investing (Altum es una empresa de asesoramiento financiero que combina el crecimiento sólido y estable del patrimonio y la aplicación de principios católicos) tiene cuatro calificaciones: Platinum, Gold, Silver y Bronze, en función del nivel de cumplimiento de cada uno de los activos de los fondos de inversión. Esto permitirá a los clientes seleccionar los fondos de inversión que mejor se adapten a sus necesidades y valores.
La certificación «es especialmente interesante para las entidades de inversión que deseen ofrecer a sus inversores con sensibilidad católica la posibilidad de invertir con fidelidad al magisterio y proteger su integridad« añade el fundador de Altum.
Además, la certificación esta llamada a facilitar que las entidades de inversión puedan destacarse en un mercado cada vez más competitivo y demostrar su compromiso con los principios católicos.
