España archivos - Página 2562 de 3005

El pasado 12 de septiembre, la CNMV, en cumplimiento de lo dispuesto en el artículo 16 del Reglamento nº 1095/2010 que regula la creación de la ESMA y que establece, entre otras, la obligación de las autoridades competentes de confirmar si tienen la intención de cumplir con las directrices que publique la ESMA, ha notificado a esta última su intención de cumplir con las «Directrices sobre prácticas de venta cruzada» que fueron publicadas en la página web de la ESMA el pasado 22 de diciembre de 2015 (11 de julio en su versión en castellano), y que serán de aplicación a partir del 3 de enero de 2018, según explica Ana García Rodríguez, socia responsable del Departamento bancario y financiero en la oficina de Madrid de Baker & McKenzie.

“Tal y como recita la comunicación de la CNMV de 13 de septiembre de 2016 informativa de la intención de adoptar las directrices, éstas recogen principios sobre la forma en que deben actuar las empresas que prestan servicios de inversión cuando ofrezcan a sus clientes un servicio de inversión junto con otro servicio o producto como parte de un paquete, o como condición para el mismo acuerdo o paquete”, explica la experta.

En particular, las directrices recogen principios para mejorar la información que se le proporcione al cliente, en relación con el precio, los costes y las características y riesgos del paquete y de sus componentes, así como sobre la posibilidad de comprar los productos que componen el paquete por separado.

Además, para mejorar la protección del inversor, se establecen principios para reducir el riesgo de que las estructuras de remuneración del personal de venta puedan perjudicar el deber de la entidad de actuar en el mejor interés del cliente. Asimismo, las directrices abordan aspectos como la formación del personal y los derechos de cancelación anticipada, explican desde Baker.

“En consecuencia, la CNMV va a tener en cuenta estas directrices y prestará atención, en el ámbito de sus competencias de supervisión, a la aplicación de estos principios cuando las empresas de servicios de inversión comercialicen paquetes de productos en los que alguno de ellos sea un instrumento financiero del ámbito de la Directiva MiFID”, añade.

Invesco: “Si invierte por momentum no está invirtiendo defensivamente”

Es bien sabido que la dispersión de las valoraciones dentro de la renta variable europea es enorme. Sin embargo, la preocupación más grande que tiene ahora mismo el equipo de gestión de los fondos Invesco Pan European Equity e Invesco Euro Equity es que las compañías más caras, las que gozan de un mayor momentum, tienen características que sugieren que sus inversores intentan proteger el capital, no aumentarlo.

El problema con el momentum, entendido como un estilo de inversión, explican, es que no tiene disciplina sobre las valoraciones, lo que significa que conlleva un riesgo inherente, que es precisamente lo que los inversores tratan de evitar. Resumiendo, cuantas más posiciones defensivas buscan los inversores, más riesgo presentan esas posiciones.

“La única justificación que vemos para lo que consideramos son acciones caras es que se comportan como bonos, por lo que deberían ser valoradas en base a su rentabilidad por dividendo, comparándola con la rentabilidad de los bonos. Sin embargo, esto ignoraría las medidas fundamentales básicas como los beneficios, cash-flow libre, apalancamiento y retorno del capital, que son los aspectos básicos que utilizamos a la hora de tomar las decisiones de inversión”, afirman.

El primer gráfico muestra la fortaleza de la actual correlación entre la rentabilidad de la renta variable y la rentabilidad de los bonos.

Para el equipo de Invesco la cuestión es: ¿qué es lo que rompe el ciclo del momentum y devuelve la valoración fundamental al enfoque central de inversión a la renta variable europea?

“Desafortunadamente, es muy probable que el consenso solo se dé cuenta del riesgo de sus actuales posiciones cuando los riesgos se manifiesten. Como las compañías defensivas se valoran en relación a los bonos, lo que se tiene que producir es un cambio en la dinámica de los precios de los bonos, es decir, un incremento de los tipos de interés. Con los actuales programas de estímulo monetario en Europa y Japón, parece claro que el liderazgo de las subidas de los tipos de interés estará en Estados Unidos, por lo que debemos estar más pendientes que nunca de la política estadounidense a la hora de invertir en Europa”, apuntan.

Si invierte por momentum no está invirtiendo “defensivamente”

No hay duda de que invertir por momentum ha sido una estrategia efectiva últimamente. El gráfico 2 muestra el índice Goldman Sachs European Momentum (que muestra el 10% de las compañías más y menos rentables), que señala claramente cómo el índice de momentum (línea blanca) se ha comportado mejor que el mercado europeo (línea roja) desde el verano de 2015.

En todo caso, Invesco cree que lo verdaderamente importante es entender qué tipo de compañías se han beneficiado del mencionado momentum.

Con el gráfico 3 el equipo muestra el crecimiento de las ventas de las empresas con un mayor momentum, mostrando que ese momentum se atribuye fundamentalmente a acciones con un crecimiento de los ingresos del 9,2% de media. Y añaden que “comprar crecimiento es típicamente una estrategia de riesgo “on”. El gráfico también muestra que, de forma muy poco usual, las empresas con más momentum actualmente presentan crecimientos negativos de los ingresos. Esto suele ocurrir en periodos de recesión económica, lo que nos lleva a pensar que el actual momentum está basado en un carácter defensivo, no optimista”.

Gráfico 3: Ratio de crecimiento anual medio de las compañías de gran capitalización en el primer quintil de rentabilidades de 9 meses dentro del índice STOXX 600 (en €)

Invesco encuentra esto completamente paradójico y su equipo explica que la principal motivación de una estrategia defensiva es la protección del capital, pero si las compañías defensivas están caras, entonces no ofrecen la protección del capital que los inversores desean. “Ampliando esta lógica, cuando muchos inversores se den cuenta de que no han comprado lo que creían, o lo que querían realmente, entonces podemos asistir a una rotación de activos en estampida”, apuntan.

Por eso, la filosofía de inversión del equipo gestor de los fondos Invesco Pan European Equity Fund e Invesco Euro Equity Fund sigue basada en las técnicas de análisis fundamental y no en la rentabilidad relativa. Es la razón de que sus fondos tengan una exposición mínima a las caras compañías que se comportan como los bonos, que están actualmente dominadas por un estilo de inversión basado en el momentum. “Seguimos posicionados proactivamente, creyendo que la recuperación económica europea en marcha está basada en el repunte del consumo, pero con la confianza de que nuestros fondos resistirán si el posicionamiento de consenso del mercado se relaja”, concluyen.

Este documento es para uso exclusivo de clientes profesionales en España. No va dirigido ni deberá ser redistribuido al público, ni deberán éstos tomarlo como referencia.

El valor de las inversiones y las rentas provenientes de ellos, pueden fluctuar (en parte puede ser el resultado de fluctuaciones en los tipos de cambio) y los inversores pueden no recuperar el total del importe invertido. Las rentabilidades pasadas ni son indicativas ni constituyen una garantía de futuro y variarán con el tiempo. Donde Oliver Collin ha expresado visiones y opiniones, están basados en las condiciones actuales del mercado y pueden cambiar sin previo aviso y no constituyen una recomendación de inversión. No existe garantía de que los sectores mencionados en este documento formen parte de las carteras de los fondos de Invesco en el futuro y no debe ser considerado con una recomendación de comprar/mantener o vender acciones en ese sector. En ningún caso supone una recomendación de inversión. Más información sobre Invesco y sus productos en: www.invesco.es

Este documento es publicado en España por Invesco Asset Management S.A., Sucursal en España, Calle Recoletos 15, Piso 1, E-28001 Madrid.

Alberto Belinchón Azpeitia se incorpora a Mapfre como agente financiero

Alberto Belinchón Azpeitia, que hasta principios de 2016 trabajó dando soporte de ventas a Capital Group en España, Andorra y Portugal, se ha incorporado a Mapfre como agente financiero.

Belinchón estará encargado de la gestión de patrimonios y carteras de clientes bajo el nuevo proyecto en el que Mapfre incluye a su oferta de servicios financieros la distribución de fondos de terceros.

Antes de incorporarse a la aseguradora, trabajaba desde Madrid en la reciente oficina de la gestora internacional Capital Group, dando soporte de ventas para los clientes de Iberia, realizando análisis de la competencia y el posicionamiento de fondos de inversión en el mercado y realizando acciones de marketing, dentro del equipo liderado por Álvaro Fernández Arrieta y Mario González.

Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Rey Juan Carlos y acreditado con la certificación EFPA, Alberto inició su carrera profesional en Deloitte en el departamento de marketing y relaciones institucionales. Posteriormente se incorporó a Barclays donde ha ejercido diferentes puestos: primero como banquero personal, luego como banquero privado premier y, por último, como director de patrimonios Premier.

Compliance Day 2016: una cita imprescindible para los responsables y técnicos del área de Cumplimento Normativo

Empresas como Vodafone, Nokia o ECIX Group, entre otras, participarán en Compliance Day 2016: el evento para los profesionales que lideran y aseguran el cumplimiento normativo de las empresas españolas, organizado por iiR.

El evento tendrá lugar el próximo 22 de septiembre en el Hotel Ilunion Atrium.

En esta 3ª edición estarán presentes 25 Compliance Officers de empresas líderes. Entre ellos, Eloy Velasco Núñez, magistrado juez de la Audiencia Nacional; Lucía Suárez, DH Compliance en Bank Tokyo-Mitsubishi UFJ; Antonio Piñas, Compliance Operations en Airbus; Anabel Casahuga Montserrat, Legal Compliance en Abertis Infraestructuras… entre otros.

Cómo afrontar el desafío de hacer más ágiles y efectivos los sistemas de cumplimiento será el tema principal que se aborde en Compliance Day 2016.

Esta jornada además contará con el patrocinio de Grant Thornton, List Technology y Thomson Reuters.

Para más información, en este link.

Invesco PowerShares lanza un ETF que invierte en “ángeles caídos”

Invesco PowerShares, una empresa líder a nivel mundial en ETFs (Exchange Traded Funds) y filial de Invesco Ltd, anunció el lanzamiento del PowerShares US High Yield Fallen Angels UCITS ETF en la bolsa de Londres y su intención en listarlo en otras bolsas europeas más adelante.

El ETF PowerShares US High Yield Fallen Angels sigue la trayectoria del índice Citi Time-Weigthed US Fallen Angel Bond Select, que se basa a su vez en el índice Citi US High-Yield Market Index, con la misma composición y requerimientos en cuanto a la calidad del crédito, el vencimiento y el tamaño de la emisión. Los bonos deben tener una calificación mínima de C según la agencia de clasificación S&P, y Ca por Moody’s; y un rating máximo de BB+, por S&P y de Ba1 por Moody’s, para ser incluidos en el índice.

Los bonos “ángeles caídos”, emitidos por empresas que en el momento de la emisión tenían calificación de grado de inversión pero que sufrieron una rebaja hasta convertirse en deuda high yield, pueden ser incluidos en el índice y se mantendrán en el índice por un periodo de 60 meses, que comienza con la inclusión de la emisión en el índice, teniendo en cuenta que continúan satisfaciendo el criterio inicial de inclusión. Si un bono sale y después vuelve a entrar en el índice, el periodo de inclusión se reestablece.

“En el fenómeno de los “ángeles caídos” hay dos cuestiones que presionan el precio del bono hacia abajo. La primera, al acercarse a la rebaja en la calificación existe una tendencia a que comiencen a caer los precios, según los inversores se posicionan para la pérdida del grado de inversión. La segunda cuestión, después de la rebaja en la calificación, los propietarios de grandes posiciones de activos, normalmente de naturaleza institucional, se ven forzados a vender los bonos que eran grado de inversión, pero que ahora son high yield, debido a la rigidez de sus mandatos. Estas ventas forzadas crean un fenómeno por el cual el bono puede estar sobrevendido, lo que crea una oportunidad para comprar los bonos al valor existente en el mercado. Esta sobreventa, en un mayor número de casos que otros, suele estar seguida por un repunte en los precios de los bonos, creando potencialmente una oportunidad única y en un número de casos el bono incluso regresa a la categoría de grado de inversión”, comentó Bryon Lake, responsable de Invesco PowerShares para la región EMEA.

“Además, debido a que Invesco PowerShares se centra en liderar el área de los smart beta, existe un elemento de diseño en el índice que diferencia este ETF del resto de las inversiones. Utilizando una metodología de ponderación en el tiempo, el índice enfatiza aquellos bonos que fueron recientemente rebajados de la categoría de grado de inversión, lo que tiene sentido en la lógica de una estrategia de “ángeles caídos” frente a una ponderación en capitalización de mercado, y también puede incluir una mejora en el retorno del ETF al capturar el fenómeno de “ángeles caídos”, concluye Lake.

Casi el 100% de la comunicación de la Fed es una pérdida de tiempo

El Brexit no marcó el fin del mundo a pesar de las terribles advertencias de los políticos. Es interesante observar que el único momento en el que el mundo “se va para abajo” es cuando quienes votan, que supuestamente tienen el único poder real en una democracia, deciden en contra de las élites y el sistema. El concepto de los mercados libres está constantemente bajo ataque, desde los bancos centrales que implementan el “soporte a corto plazo para los mercados”, hasta los gobiernos que manejan todos los riesgos futuros a través de los bancos.

La última oración es un enlace al artículo de The Economist del fin de semana “Comradely Capitalism”; sobre el mercado hipotecario de Estados Unidos, que ahora está casi completamente garantizado por el gobierno estadounidense sin ningún amortiguador de capital. La crisis de 2008/09 quitó a las hipotecas de los libros de los bancos y las trasladó a manos de los contribuyentes estadounidenses al son de una pérdida potencial negativa de 2-3 % del PIB (de dimensiones similares a la crisis de 2008/09).

Básicamente, para ayudar al mundo en 2008/09, el gobierno de Estados Unidos eliminó al mercado hipotecario estadounidense, en el proceso de terminar con las deudas basadas en el mercado y dejando a los bancos sin capacidad de competir.

Cero mercados, cero capitalismos; pero muchas políticas “macroprudenciales”. El tamaño total del mercado hipotecario estadounidense supera por mucho al mercado de valores de país. Ni hablar de un riesgo escondido en un marco macroprudencial.

Asombroso consenso

Hablando de riesgo, me parece asombroso cómo el consenso está proyectando los mercados. Recuerdo bien que en el cuarto trimestre de 2015 hablaba de cómo un ciclo de subida de tipos de la Reserva Federal casi siempre deja al dólar estadounidense más débil unos 12 meses después.

También señalé cómo el oro y el grupo de mercados emergentes (EMG) serían los activos con mejor rendimiento. Esta no fue mi propia predicción, sino que me basé en un excelente informe de Allianz: «Lecciones históricas del ciclo de subida de la Reserva Federal», que ya mencioné varias veces. En ese momento me miraron como si fuera un monstruo de dos cabezas, y había consenso de que el dólar estadounidense estaría mucho más fuerte en 2016.

El principal motivo por el que mencioné un dólar estadounidense más débil fue que esperaba que el crecimiento de Estados Unidos estuviera por debajo del par, más aún mientras la Reserva Federal siguiera fijando subidas reales, pero el mercado solo veía y creía en la fuerte retórica de la Fed, que en ese momento prometía e incluso garantizaba cuatro subidas de tipos de interés en 2016.

Si ahora miramos el presente, el mercado cree con firmeza en un dólar mucho más débil, en lo que considero el punto más bajo en el ciclo de crecimiento de Estados Unidos. Sí, hay cierta conmoción política con las elecciones estadounidenses, pero en los hechos, la política monetaria del país no solo está más ajustada, sino que también muestra signos de estrés anticipado (que por ahora tanto el mercado de bonos, como el de créditos, ignoran por completo…).

El rendimiento del Libor a tres meses está más alto que el del gobierno estadounidense a dos años, el margen de TED muestra pequeñas señales de estrés, el exceso de la acumulación en divisas distintas del dólar está cayendo con los menores precios del petróleo, y hay mayor mora en los bancos. Todo esto se corona con el indicador líder del ciclo de crédito: La encuesta de funcionarios de otorgamiento de préstamos sénior de la Reserva Federal, que muestra que el crédito estuvo retraído durante los últimos tres trimestres.

Mientras tanto, otro indicador líder del ciclo de crédito —la encuesta de funcionarios de otorgamiento de préstamos sénior de la Reserva Federal— indica con claridad que los bancos están menos dispuestos a dar préstamos, y esto aumenta las tasas…

Aumenta el coste de los préstamos

Sí, a diferencia de comienzos de 2016 cuando la Reserva Federal no podía fijar subidas, ahora el mercado presencia subidas en operaciones del mercado de valores con máximos récord, mientras que los precios de la vivienda finalmente volvieron a su pico. Todo cobra sentido, excepto las expectativas del mercado de un dólar estadounidense más débil.

El evento principal de este verano ha sido la conferencia de Jackson Hole, donde se esperaba que la Presidente de la Reserva Federal, Janet Yellen, anunciase sus próximas medidas. La comunicación de la Fed es una pérdida de tiempo de casi el 100%, ya que la única regla que genera ganancias en la observación de los bancos centrales es ignorar lo que dicen, y actuar sobre la base de lo que hacen; que suele ser nada.

No obstante, hay sólidos argumentos para una subida en septiembre o al menos un preanuncio de una subida en octubre. El primer argumento es que las condiciones del crédito ya lo reflejan. El segundo argumento es crear el espacio para la caída de las tasas para principios de 2017 en tándem con la obtención de algo antes de la elección en Estados Unidos en noviembre.

Por último, la Reserva Federal, si bien no es de confiar, está claramente determinada incluso en sus comunicaciones a seguir por el camino de las tasas más altas; y hasta saben que ya no lo logrará solo con palabras. Solo las acciones generarán el tan necesitado aumento de la credibilidad de los bancos, que en este momento está demasiado cerca de cero en el mercado.

No obstante, el aspecto más importante sigue siendo el argumento más primitivo: el hecho de que las operaciones del mercado de valores estén en un máximo de todos los tiempos es una tentación que no se puede ignorar.

En la historia reciente, los recortes de los tipos de interés siempre fueron precedidos por mínimos intermedios en el mercado de valores. Ahora, es probable que la Reserva Federal pueda crear una reciprocidad al subir los tipos a nuevos máximos.

Esto encaja en el mundo primitivo de la economía de la Reserva Federal, donde las políticas se miden no solo por lo que hacen para la economía, sino también por lo que hacen para Wall Street y los mercados de valores.

La falta de rumbo y comprensión estuvo a la vista de todos en el discurso del Vicepresidente, Stanley Fischer en Aspen Insitute durante el fin de semana. Esto se comentó en el correo electrónico interno:

“Estoy leyendo el discurso completo y… Fischer se prepara para la subida, y los inventarios son la excusa; pero la parte sobre la productividad es la más interesante desde la perspectiva económica, porque simplemente piensa que la falta de productividad se debe más que nada a que no la medimos bien. El cierre del discurso donde respalda más políticas fiscales es una conclusión de pretensión y extensión de un “banco central cansado” que se agarra con desesperación de su propia creencia y la de la Reserva Federal de que entienden la mecánica económica, que claramente se les escapa…”

Podrán decir que fue un comentario muy duro, pero la Reserva Federal prácticamente se dio por vencida en tratar de entender la economía en una situación en la que fue “fácil” por demasiado tiempo, y no hizo nada para demostrarlo, excepto por la valuación del mercado de valores y todas sus consecuencias no deseadas.

El próximo paso para la Reserva Federal es arriesgar algo de ese “éxito”, y por eso mis dos mayores jugadas siguen siendo: Infraponderar la renta fija (y el crédito) de Estados Unidos y el dólar estadounidense a largo plazo durante este ciclo en el que el mercado está retrasado en su ajuste a la desesperación de la Reserva Federal por normalizar la situación…

Opinión de Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank

La plataforma db X-trackers de Deutsche AM lanza el primer ETF de bonos corporativos asiáticos (ex Japón) en dólares

La plataforma db X-trackers de Deutsche Asset Management (Deutsche AM) ha lanzado el primer ETF del mundo con exposición al mercado de bonos corporativos asiáticos (ex Japón) en dólares estadounidenses.

El db x-trackers II iBoxx USD Liquid Asia Ex-Japan Corporate Bond UCITS ETF (DR) cotiza en la Deutsche Börse desde el 8 de septiembre y cotizará en la Bolsa de Londres a partir de esta semana. El ETF sigue un índice compuesto por 148 bonos corporativos investment grade de nueve países. Es un ETF de réplica física y directa.

“La emisión de bonos corporativos investment grade en dólares estadounidenses ha crecido en Asia desde los 21.000 millones de dólares en 2010 hasta alrededor de 63.000 millones de dólares en 20153. Se trata de un sector importante y en crecimiento en el mercado de bonos global, y este nuevo ETF permite a los inversores una forma flexible y eficiente de tener exposición a estos activos”, explica César Muro, especialista de Inversión Pasiva – Iberia de Deutsche Asset Management.

El índice subyacente del ETF es el Markit iBoxx USD Liquid Asia Ex-Japan Corporates®. Large Cap Investment Grade Index. Sólo los bonos con más de 750 millones de dólares en nocional emitido califican para ser incluidos en el índice, que tiene un rendimiento del 3,10%, una duración media de 5,03 años y una calidad crediticia media ‘A-’.

“Es interesante observar que durante los últimos tres años el mercado de bonos corporativos asiático con grado de inversión ha mostrado por lo general unos rendimientos ajustados por riesgo más altos que su homólogo estadounidense. Además, en los últimos 10 años no ha habido ninguna suspensión de pagos en los bonos que están incluidos en el índice subyacente de este ETF”, agrega Muro.

Los bonos corporativos de China son los que más pesan en el índice (datos a 31 de agosto de 2016), ligeramente por encima del 50%. Los bonos corporativos de Hong Kong e India tienen un peso superior al 10%. Esto es consistente con el 70% de representación que tiene Gran China e India en el PIB de Asia, sin incluir a Japón. Otros países representados en el índice son Malasia, Indonesia, Singapur, Tailandia y Corea del Sur.

El ETF tiene unos gastos totales anuales del 0,30%.

La plataforma db x-trackers de Deutsche AM tiene un rango extenso de ETFs de renta fija, incluyendo el db x-trackers Barclays USD Corporate Bond UCITS ETF (DR), un ETF de réplica física que sigue al mercado de bonos corporativos, con predominio de los estadounidenses. El ETF fue lanzado en octubre de 2015 y ha atraído ya más de 550 millones de dólares bajo gestión.

Andrés Francoy, nuevo director de asesoramiento de inversiones de Deutsche Bank Wealth Management

Andrés Francoy ha sido nombrado director de asesoramiento de inversiones Deutsche Bank Wealth Management, división de gestión de patrimonios de Deutsche Bank en España. Desde su nuevo puesto, Francoy dirigirá el equipo de Wealth Investment Advisory (WIA), especializado en la identificación de soluciones de inversión para clientes con patrimonios superiores a 2 millones de euros.

Andrés Francoy se incorporó a Deutsche Bank Wealth Management en el año 2007 como responsable de Mercado de Capitales dentro del departamento de inversiones. Previamente trabajó en Banesto donde, desde el año 2005 y hasta su incorporación a Deutsche Bank, se responsabilizó -en el área de Tesorería- del diseño y comercialización de productos a medida para Banca Privada, Personal y de Empresas. Previamente, de 2000 a 2005, trabajó en CM Capital Markets Sociedad de Valores S.A. como broker en la mesa de Crédito y Estructuración. Anteriormente fue analista de mercados de renta variable.

Es licenciado en Economía por la Universidad Complutense de Madrid, con especialización en Análisis Económico, y Máster en Finanzas por CUNEF (Colegio Universitario de Estudios Financieros).

Deutsche Bank Wealth Management está especializada en la gestión de patrimonios superiores a 2 millones de euros que requierensoluciones de inversión sofisticadas y de carácter internacional.

Esta área, liderada por Antonio Losada y con oficinas en Madrid, Valencia, Sevilla y Barcelona, está integrada en la división de Private, Wealth and Commercial Clients del banco, que cuenta con un volumen bajo gestión de más de 5.000 millones de euros bajo gestión, lo que posiciona a la entidad como uno de los principales operadores en este segmento en España.

Hay razones para ser optimista en la renta variable de los mercados emergentes

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Md. Al Amin. Mantenga la calma... y el interés por los mercados emergentes

El potencial de crecimiento de los beneficios empresariales en los mercados emergentes es significativamente mayor que en los mercados desarrollados. Así lo cree Daniel Morris, estratega senior de inversiones de BNP Paribas IP.

Morris se fija en los márgenes en EE.UU. y Japón, que están cerca de sus máximos históricos y empiezan a caer, mientras que en Europa se sitúan en niveles medios. En los mercados emergentes, dice, se da el caso contrario. Los márgenes están en mínimos históricos y empiezan a aumentar (véase el gráfico 1).

Así que, el gestor argumenta que incluso aunque no haya ningún aumento en el crecimiento de los ingresos, las empresas de los mercados emergentes pueden generar mayores beneficios simplemente volviendo a niveles normales de productividad. “Este potencial se está viendo reflejado en las expectativas de beneficios que en la actualidad están aumentando más rápido en las empresas de los mercados emergentes que en las de los mercados desarrollados”, explica.

Gráfico 1: Las previsiones para los márgenes netos en los mercados emergentes y desarrollados nos indican que el potencial de crecimiento de los beneficios es mayor en las economías emergentes que en los mercados desarrollados

El estratega de BNP Paribas IP también cree que las valoraciones apoyan el caso de los mercados emergentes. Tanto las valoraciones relativas del PER como del P/B cotizan por debajo de sus promedios históricos. Gran parte de las ganancias de los últimos meses se debe a la recuperación de los precios del petróleo y de las materias primas y la reciente debilidad en ambas podría traducirse, a su vez, en otra recesión.

De hecho, la gestora estima que los precios de las materias primas se estabilizarán cerca de sus niveles actuales, lo que debería reducir al mínimo las perturbaciones que provocan la volatilidad de los precios en todas las economías de los mercados emergentes. La recuperación de los beneficios se está ampliando de manera crucial más allá de los sectores de materias primas, y alcanza sobre todo al sector de consumo discrecional y al de la tecnología. Por último, apunta Morris, el crecimiento en China parece haberse estabilizado, e incluso mejorado. Los últimos datos del PMI de servicios y fabricación se sitúan por encima de 50.

Por supuesto, todavía hay riesgos que amenazan las bolsas de los mercados emergentes. Si la Fed sube los tipos de interés más pronto de lo que los mercados esperan, se producirá una subida del dólar que provocará aún más salidas de capital de los mercados emergentes y agravarán los problemas de las empresas que tienen su deuda en dólares.

Además, el riesgo político está siempre presente. Pero la combinación de divisas más estables y el aumento de los precios de las materias primas, así como los bajos márgenes y valoraciones, argumentan a favor de realizar mayores asignaciones, sobre todo en sectores sensibles a la demanda interna, en contraposición a los sectores de exportación.

Gráfico 2: Análisis de los diferenciales de deuda de los mercados emergentes por diferentes categorías