Foto: James Swanson. El rally de Trump: ¿Qué hay que tener en cuenta antes de lanzarse a él?
En su último vídeo, James Swanson, estratega jefe de MFS, se pregunta si es el momento de tener en cartera activos de riesgo. “Después del referéndum del Brexit los mercados subieron. Tras la victoria de Trump en las elecciones de Estados Unidos, la renta variable subió mientras que la renta fija bajaba y las rentabilidades subían”, dice. Para el gestor de MFS, el panorama ha cambiado mucho y hemos asistido a una enorme rotación desde las acciones más defensivas a las más agresivas. “¿Deberían sus clientes entrar en renta variable ahora?”
Antes de comprar, sin embargo, los inversores deben sopesar el impacto potencial de los cambios en los impuestos, las tarifas, el gasto en infraestructura y los tipos de interés, aconseja Swanson.
Infraestructuras: Swanson recuerda que la propuesta de Trump incluye desde carreteras a hospitales o aeropuertos. Estos son proyectos a muy largo plazo cuyos efectos en la economía podrían retrasarse.
Impuestos: La forma en que se planteó una reducción de impuestos durante la campaña fue la de reducir los impuestos en su cantidad más grande al 20% más rico de la población. Pero lo que nos dice la historia es que ese recorte de impuestos no vuelve a la economía, sino que tienden a convertirse en ahorros, explica el gestor. Así que esta medida podría no ser tan importante como los mercados están descontando.
Reducción de impuestos a las empresas: Esta no es sólo una demanda del partido republicano, es sobre todo una petición de los grupos de presión. Es probable, dice Swanson, que la medida acabe no siendo tan significativa como parecía durante la campaña. “Yo no contaría con que va a haber reducciones masivas de los impuestos a las empresas”, dice en el vídeo.
Aranceles comerciales: En este punto es importante recordar que así como Estados Unidos puede imponer aranceles, sus socios comerciales podrían llevar a cabo la misma medida dañando la economía de Estados Unidos. De hecho, recuerda Swanson, el 40% del S&P 500 basa sus ganancias en las exportaciones.
Pero donde puede radicar la mayor diferencia es en los tipos de interés. El mercado cree que las subidas de tipos se van a acelerar, pero Swanson cree que podría pasar lo contrario, lo que sería un indicativo de un crecimiento más débil en Estados Unidos y haría caer a los mercados bursátiles.
“Creo que lo que tenemos que analizar aquí son las distintas clases de activos. Hay una clase de activos que podría beneficiarse más que otras y no es otra que la de la deuda corporativa. Creo que merece la pena hablar con los clientes para considerar tener en cartera deuda corporativa de alta calificación en lugar de activos de riesgo”, concluye.
Javier Galán gestiona renta variable española y europea en la gestora de Renta 4. Foto cedida. "En bolsa española, no nos queda otra que diferenciarnos de los índices”
Es un buen momento para invertir en renta variable europea, según defendieron Javier Galán y David Cabeza, gestor y analista respectivamente de renta variable en la gestora de Renta 4, en un encuentro con periodistas esta mañana en Madrid. ¿Las razones? Los vientos de frente de los últimos años –como la caída en las materias primas o el parón de los emergentes- son susceptibles de convertirse en vientos de cola durante 2017. Además, los expertos creen que nos encontramos en un momento de valoraciones razonables y en el que los beneficios están por debajo de su potencial en Europa.
Según Cabeza, los riesgos existentes se traducirán en volatilidad pero ésta es lo mejor que les podía pasar a los inversores. “Tenemos nuestra lista de la compra de compañías que nos gustan y cuando lleguen las rebajas, compraremos”, asegura. Del entorno macroeconómico sólo les preocupa la posibilidad de una recesión que en principio descartan (en Europa lo ven lejano, pero sobre todo más lejos en EE.UU., que se beneficiará de estímulos fiscales).
Bolsa española
Y en este contexto, también será una buena idea invertir en España, según explica Galán, que presume de buenos resultados en sus dos fondos de renta variable española y europea, Renta 4 Bolsa FI y Renta 4 Valor Europa FI.
En 2016 Renta 4 Bolsa FI alcanzó una rentabilidad del 7,3% frente a una caída del Ibex 35 del 2%, un ejemplo de la importancia de la gestión activa y de alejarse de los índices para poder generar alfa. “El sector bancario pesa mucho en el Ibex 35 y sólo un 5% en la economía real. No nos queda otra que diferenciarnos de los índices”, explica. Pero la clave, a su juicio, está en los beneficios empresariales que actualmente se sitúan un 50% de su potencial, cuyo máximo se registró en el año 2007. “En 2016 los beneficios han tocado suelo, así que a partir de ahora sólo cabe mejorar”, dice.
De hecho, cree que Ibex 35 que se moverá en una franja entre los 8.000 y los 11.000 puntos. “Por debajo sería una oportunidad de entrada clara y por encima hablaríamos de valoraciones muy exigentes sólo justificables por un aumento de los beneficios mayor de lo esperado”, comenta el gestor.
Calidad y valor
En el proceso de construcción de la cartera de ambos fondos, Renta 4 opta, por un lado, por compañías de alta calidad y defensivas que estén claramente alineadas en tendencias estructurales de futuro, tales como el sector de la salud. Estos “Quality Compounders” conforman entre el 50% y el 60% de la cartera. El otro 40%-50% se rige por un estilo de inversión value que identifica títulos infravalorados y que aportan mayor volatilidad. Galán identifica en el mercado español a compañías como Inditex, Grifols, Viscofán y Ferrovial dentro de los “Quality Compounders” mientras que la inversión en valor apostaría por CAF, Indra, Repsol o Técnicas Reunidas.
La gestora mantiene pocas posiciones en el sector financiero y sólo tiene en cartera Santander y BBVA “por su exposición geográfica a zonas donde los tipos interés están por encima del 0%”. En este sentido, Galán señala que “los bancos necesitan tipos de interés sustancialmente más altos para alcanzar ROES del 10%, que es el objetivo de cualquier entidad financiera”. Aun así, reconocen que el financiero, junto al sector de materias primas y petróleo, serán los que tendrán mayor crecimiento de beneficios en 2017, “aunque quizá no se refleje en precio porque ese recorrido ya se ha realizado en parte”.
Corrección brusca, oportunidad de compra
De cara a los eventos políticos posibles de este ejercicio, elecciones en Francia o ruptura del euro, los expertos de Renta 4 creen que, tal y como sucedió tras el referéndum sobre el Brexit, las caídas bruscas de los mercados constituyen una oportunidad de compra mientras no se anticipe un escenario de recesión. “Si no hay recesión a la vista, cualquier corrección hay que aprovecharla para tomar posiciones”. En ese caso, tienen claro que prefieren aumentar posiciones en la parte de compañías de calidad y defensivas más que por la parte de value investing.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mario Antonio Peña Zapate. La búsqueda de rendimiento impulsó en 2016 la asignación a ETFs europeos de renta fija
En 2016, los ETFs europeos atrajeron casi 42.000 millones de euros, de los cuales el 54% se destinó a exposiciones de renta fija.
La búsqueda de rendimiento impulsó la asignación de los inversores hacia la renta fija: la asignación a deuda de gobiernos se destinó principalmente al mundo emergente, que suma 4.800 millones de euros hasta diciembre. Esta tendencia ha sido dominante hasta finales de octubre, mientras que en noviembre asistimos a un ligero cambio, con salidas de 1.800 millones de euros, según los datos de Amundi ETF.
La tendencia negativa se confirmó en diciembre, con salidas totales de 338 millones de euros de los ETFs de deuda emergente. Los grandes ganadores en deuda de gobiernos en diciembre fueron los europeos de vencimientos cortos, captando 298 millones de euros en la Eurozona, 283 millones de euros en Alemania y 242 millones de euros en Reino Unido.
Los bonos corporativos dominaron el año, atrayendo más de 16.300 millones de euros de flujo en el primer trimestre. Los inversores seleccionaron principalmente los bonos corporativos de la zona euro que representan 6.300 millones de euros hasta diciembre, seguidos de los bonos corporativos de Estados Unidos, con 2.900 millones de euros hasta diciembre.
Desde octubre de 2016, los inversores han empezado a considerar bonos corporativos a tipo flotante, que captaron 290 millones de euros en octubre, 391 millones de euros en noviembre y 377 millones de euros en diciembre. Los Floating Rate Notes atrajeron inversores que buscan reducir su exposición a las fluctuaciones de los tipos de interés: tienen un bajo grado de sensibilidad a los tipos de interés, ya que el valor de su cupón evoluciona en consonancia. Así que su retorno potencial varía junto con las fluctuaciones de las tasas.
Los ETFs de renta variable, por su parte, atrajeron 16.000 millones de euros en 2016.
Dos fases
El año se dividió en dos fases: hasta octubre, los mercados emergentes, dejados de lado por los inversores durante varios años, concentraron la mayoría de las suscripciones. Las acciones emergentes regionales atrajeron más de 5.100 millones de euros en el mismo periodo del año debido al repunte de los precios del petróleo, al alto en la subida del dólar y al renovado atractivo de la temática «acciones infravaloradas».
Durante el último trimestre la atención se centró en las elecciones presidenciales de Estados Unidos. La victoria de Donald Trump, cuyo programa se centra en la recuperación económica, provocó entradas masivas de hasta 8.000 millones de euros en renta variable estadounidense. Esta tendencia se confirmó en diciembre, cuando asistimos a una entrada mensual de 1.000 millones de euros en acciones americanas.
También, una tendencia notable en 2016 fue la creciente confianza de los inversores en los ETFs Smart Beta, con entradas de 7.600 millones hasta diciembre. El factor “value” se adjudicó el primer puesto, con 2.100 millones de euros, seguido por el factor Dividendo (1.700 millones).
Por último, las acciones europeas merecen un análisis detenido: tras haber sufrido reembolsos hasta finales de agosto de 13.500 millones de euros y una estabilización en septiembre-octubre, comenzaron a recuperar fuerza durante los dos últimos meses de 2016 y en diciembre fueron la exposición de mayor suscripción en renta variable, con entradas de 1.100 millones de euros.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore. ¿Cómo se beneficiarán las small caps de Estados Unidos del “Make America great again” de Trump?
Desde las elecciones del mes de noviembre de 2016, las previsiones para la renta variable estadounidense han cambiado drásticamente y en particular para las acciones de pequeña capitalización que tienen la capacidad de beneficiarse del famoso lema del presidente electo Donald Trump “Make America great again” , en caso de que se implementen las medidas anunciadas, explica Eric McLaughlin, especialista de inversiones de BNP Paribas IP.
“Como inversores, estamos acostumbrados a tomar decisiones tratando con información incompleta, por lo que hemos determinado la agenda más probable de la administración Trump, el escenario central que parece estar ya descontado en los mercados financieros, y donde pueden estar las oportunidades”, afirma el especialista en su último análisis de mercado.
Existe el consenso de que el presidente electo Donald Trump y el Congreso, dominado por el partido republicano, se van a centrar en iniciativas a favor del crecimiento. Así que el mercado de renta variable ha subido con estas perspectivas y ha descontado el efecto positivo de estas iniciativas, aunque los detalles siguen siendo imprecisos. Para McLaughlin, todas estas características hacen difícil anticipar lo que va a suceder.
“Los nombramientos políticos de Trump, en su mayoría tradicionales, parecen haber tranquilizado a los inversores, sin embargo, la euforia inicial ha desaparecido. Ahora, los inversores están buscando detalles concretos sobre las reformas fiscales, el futuro del sistema sanitario y cuáles van a ser las prioridades de gasto público”, apunta.
Un impulso para la economía estadounidense
El especialista de inversiones de BNP Paribas IP recuerda que un paquete destinado a impulsar el crecimiento incluiría:
Una reducción del impuesto sobre sociedades para llegar al 20%
Una disminución importante de la regulación corporativa
La repatriación de beneficios realizados en el extranjero con una tasa impositiva menor (y no de forma temporal)
Un importante programa de inversión en infraestructuras, posiblemente financiado por el aumento de ingresos por el plan de repatriación
Una disminución del impuesto sobre la renta
¿Que significaría la agenda republicana para los inversores en pequeñas capitalizaciones estadounidenses?
En su análisis, McLaughlin recuerda que el mundo de la post-crisis del crédito ha significado un crecimiento lento del PIB estadounidense y una reflación de los precios de las acciones. La renta variable se ha visto alentada por una política monetaria expansiva que ha llevado a un entorno de tipos de interés en niveles históricamente bajos.
“Creemos que podemos estar entrando en una nueva fase de crecimiento, y no solamente una continuación de un ciclo agotado, sino el comienzo de un nuevo ciclo impulsado por el estímulo fiscal. Esperamos una aceleración del crecimiento de los beneficios como resultado de una mejora de la confianza empresarial, un aumento de los ingresos y un repunte de la inflación”, añade.
Para McLaughlin, el crecimiento de los beneficios está por fin llamado a crecer en 2017 gracias al punto de comparación, al estímulo fiscal y al potencial de más medidas fiscalmente favorables. Las pequeñas capitalizaciones deberían también beneficiarse del aumento del apetito por el riesgo de los inversores. Por otra parte, las acciones de pequeñas capitalizaciones tienden a tener un mayor nivel de apalancamiento debido a economías de escala más débiles. Dada su clara orientación doméstica, sus beneficios deberían resistir mejor a medida que el dólar estadounidense se aprecie.
BNP Paribas IP recuerda que en el 2016 fue muy activo en fusiones y adquisiciones, como queda reflejado tanto en el número como en el valor de las operaciones llevadas a cabo por empresas integrantes del índice Russell 2000, y McLaughlin cree que la actividad de fusiones y adquisiciones seguirá siendo una temática importante para determinar las previsiones de las acciones de pequeña capitalización. “Aunque el estímulo fiscal y/o los recortes de impuestos podrían llevar a las empresas a evitar “comprar” crecimiento, creemos que la oportunidad de adquirir más conocimientos tecnológicos, más clientes, aumentar sus capacidades y sus ingresos va a seguir suponiendo una fuerte motivación”, dice.
Sectores de pequeñas capitalizaciones: identificar a los ganadores
Las empresas con mayor exposición doméstica, cree McLaughlin, lo harán probablemente mejor que las empresas globales, dada la preocupación respecto a la política comercial anunciada por Trump, que debería beneficiar a las pequeñas capitalizaciones. Además, las acciones de pequeña capitalización tienen una mayor correlación con el crecimiento del PIB estadounidense: si éste aumenta (tal como prevemos) se beneficiarán.
“Nuestra visión de mercado está centrada en la sensibilidad económica. Por sectores, el industrial (infraestructuras) estaría respaldado por su naturaleza cíclica y por su tendencia a estar más expuesto al mercado doméstico. El sector financiero ha subido con fuerza después de las elecciones debido a la expectativa de que el gobierno Trump redujera la presión regulatoria y que la Reserva Federal pudiera cambiar el ritmo de subidas de tipos de interés, conforme crecimiento e inflación aceleren”, escribe el especialista en su análisis.
Los recortes del impuesto de la renta podrían animar a un mayor gasto de las familias, beneficiando a los valores del sector consumo. En cuanto al sector tecnológico, creemos que estas empresas deberían recibir un impulso por parte de la repatriación de los beneficios del extranjero, dado que veremos más actividad de fusiones y adquisiciones en este sector. Estas empresas también podrían utilizar esta liquidez para recomprar acciones y pagar dividendos, lo cual podría llevar a un rally de sus acciones.
En lo que respecta al sector de salud, el especialista de inversiones de BNP Paribas IP cree que está bien posicionado para superar a los mercados, en particular en el subsector biotecnológico y farmacéutico. Estos valores se vieron perjudicados durante la campaña de Hillary Clinton en favor de un control de precios y creemos que este sector va a obtener muy buenos resultados. Los valores del sector salud han subido fuertemente tras las elecciones, pero se han estancado a la espera de propuestas específicas por parte de Trump.
Será un mercado de stock picking
Finalmente, el especialista de la firma espera seguir viendo una recuperación de los factores idiosincrásicos de las acciones, lo que debería aumentar la dispersión de los resultados entre los valores. «Creemos que estamos frente a un entorno que será mucho más favorable para seleccionar ciertos valores. En general, pensamos que el liderazgo del mercado está siendo más dinámico. Este hecho sugiere que invertir de forma selectiva está tomando más importancia, lo cual es un argumento implícito para dirigirse hacia una gestión activa».
Photo: Investment Europe. Invesco Fixed Income Appoints Emea Chief Investment Officer
Invesco anunció el nombramiento de Gareth Isaac como CIO de EMEA para Invesco Fixed Income (IFI). Gareth reportará a Rob Waldner, estratega jefe y responsable del equipo Multisectorial de Invesco Fixed Income.
Se trata de un puesto de reciente creación y de un fichaje muy relevante para impulsar el crecimiento de Invesco Fixed Income a escala mundial y en la región EMEA en particular.
Gareth liderará la gestión de cartera y la inversión estratégica del equipo de Global Macro en Londres y representará a la región EMEA en el equipo de Estrategia de Inversión de la firma. En su nuevo trabajo, apoyará Nick Tolchard, responsable de EMEA de IFI, para impulsar el crecimiento el negocio en la región. También trabajará estrechamente con los equipos de análisis de deuda investment grade, deuda high yield, los mercados emergentes y de crédito para contribuir al desarrollo de productos en estas áreas.
Gareth, que trabajará desde la oficina de Londres, se incorpora desde Schroders Investment Management, donde fue gestor senior de de Renta Fija durante cinco años, con responsabilidad en la gestión de cartera, estrategia de inversión y relaciones con clientes y consultores.
. Cinco formas en las que Donald Trump podría influir en los mercados
El próximo 26 de enero entre las 09:00 y las 11:00 horas tendrá lugar la conferencia del Dr. Robert Wescott, ex asesor económico del presidente Bill Clinton, y Francesco Sandrini, director de inversiones multiactivo de Pioneer, en el Museo Lázaro Galdiano (C/Serrano, 122) de Madrid.
Ambos expertos detallarán los temas clave que condicionarán el entorno inversor en 2017, incluyendo las consecuencias de la presidencia de Donald Trump para la economía global y cómo influirá su política en el equilibrio geopolítico.
Por otra parte, analizarán si hay reflación -si la etapa de crecimiento bajo y baja inflación está llegando a su fin-, las perspectivas para el precio del petróleo, los próximos movimientos de los bancos centrales ante el nuevo escenario y cómo invertir si la inflación vuelve a estar presente. En cuanto a Europa, darán su punto de vista sobre el desafío de la eurozona ante un intenso año electoral y qué riesgos concretos surgirían ante una ruptura del euro.
Por último, ambos expertos explicarán cómo lidiar con un posible nuevo escenario con mayor crecimiento e inflación. ¿Cuáles pueden ser las mayores sorpresas para los inversores en 2017? ¿Cuáles son los riesgos más importantes que cubrir?
Francesco Sandrini se centrará en las perspectivas económicas y en las oportunidades de inversión en 2017. Robert Wescott, asesor económico del presidente Bill Clinton durante finales de los 90 y principios de los años 2000, profundizará en el nuevo marco geopolítico tras la victoria de Trump.
El evento contará con traducción simultánea y será válido por una hora de recertificación EFPA.
Foto: LinkedIn.. Eva Pérez Martín se incorpora a Crèdit Andorrà AM como gestora senior de fondos
El equipo de selección de fondos de terceros liderado por David Rabella en Crèdit Andorrà Asset Management se ha reforzado con un nuevo fichaje. Eva Pérez Martín, hasta ahora gestora senior en Unigest, se ha incorporado recientemente. Según ha podido confirmar Funds Society, ocupará el puesto de gestora senior de fondos de inversión en la entidad del grupo andorrano. Estará basada en Madrid.
Según su perfil de LinkedIn, Eva Pérez Martín se une a Crèdit Andorrà Asset Management desde Unigest, donde se ocupaba de gestionar principalmente fondos multiactivo y de retorno absoluto y además pertenecía al Comité de Inversiones, asesorando sobre temas macroeconómicos e indicadores técnicos. Cubría mercados de renta variable, renta fija, divisas y materias primas, además de derivados, ETFs, ETCs y fondos.
Hasta 2015, trabajó como gestora de renta variable y analista de fondos (buy side) especializada en renta variable europea para Caja España Fondos, antes de la unión con la gestora de Unicaja. Eva Pérez Martín trabajó en la entidad desde julio de 2008.
Anteriormente, fue analista financiera en Popular Bolsa, S.V., del grupo Banco Popular, durante dos años, proporcionando análisis fundamental y macroeconómico a la red comercial del grupo y a clientes internos y también proporcionando ideas a los gestores.
Es licenciada en Business Administration por la Universidad Autónoma de Madrid y también estudió en la WU (Viena University of Economics and Business). Es FIA, Master en Mercados Financieros e Inversiones Alternativas por el Instituto BME, según figura en su perfil de Linkedin.
Foto: Stewf, Flickr, Creative Commons. Las retrocesiones en fondos: ¿desde cuándo el cliente tiene que asumir el coste de que le vendan algo?
Las retrocesiones de los fondos de inversión y las políticas de comercialización y distribución van a dar un giro con MiFID II, que entrará en vigor en 2018. Por eso recuperamos un reciente post en el que Martín Huete trata de desenmascarar un tipo de comisión que se esconde entre las sombras de la industria de los fondos de inversión: las retrocesiones.
“Las retrocesiones son el precio que pagan las gestoras a los distribuidores para que vendan sus productos. Hasta aquí puede parecer un concepto normal, pero la clave está en que es un precio que indirectamente es soportado por el inversor, porque mediante la comisión de gestión paga, aparte de la gestión de su fondo, también su comercialización. Por eso, visto desde este punto de vista, se pueden definir como el porcentaje de la comisión de gestión que paga el inversor por la comercialización del fondo que contrata”, explica Huete.
En el post, explica que de la comisión de gestión que las gestoras cobran a los inversores, retroceden en torno a dos tercios al distribuidor, pagando así su labor de comercialización. “Esta práctica “made in Spain” ha terminado desarrollándose de una forma un tanto perversa, siendo un 63,5% el porcentaje que alcanzaron las retrocesiones en nuestro país al cierre de 2015, según datos de la CNMV”, explica Huete.
“El problema de esta práctica no es otro que el conflicto de intereses que se genera entre el inversor y el distribuidor, que al final trata de colocar al primero los fondos que más retrocesiones le aportan, los cuales no tienen por qué ser los más adecuados para el inversor. Si esto lo unes con el hecho de que en España la “inmensa” mayoría de la cuota de mercado de la industria pertenecen a gestoras de grupos bancarios, el negocio está asegurado”, añade. Algo que se agrava con el hecho de que las gestoras internacionales tienen una clase especial para la distribución minorista, más cara que la normal, y con el paradigma que existe en España de que el asesoramiento financiero es gratuito, de tal forma que las retrocesiones se convierten en un elemento clave para el cobro de este servicio.
Pero las retrocesiones, dice Huete, tienen los días contados, con MiFID II, el lanzamiento de la plataforma de fondos de BME –pues BME sustituirá a los bancos como intermediarios, sin cobrar retrocesiones) y por el crecimiento en las plataformas de distribución gracias a la revolución digital, lo que pondrá a la banca –que se ha llevado casi 760 millones de euros anuales en concepto de retrocesiones- “en jaque”.
Foto cedida. Pictet: La deuda empresarial de emergentes sigue siendo fuente de ingresos
La deuda de mercados emergentes no ha sido inmune a la volatilidad, y el resultado de las elecciones de Estados Unidos puede tener ramificaciones para el comercio internacional. Sin embargo, la actividad económica en emergentes ha empezado a mostrar recuperación -dice Alain-Nsiona Defise, director de deuda empresarial de emergentes de Pictet-, impulsada principalmente por factores internos y lo peor de la desaceleración puede estar ya atrás. En cualquier caso la deuda empresarial de mercados emergentes, en un mundo sediento de fuentes de ingresos estables, muestra altas rentabilidades a vencimiento, solo superadas en renta fija por deuda emergente en moneda local y de alta rentabilidad de EE.UU. Ahora bien -matiza el también gestor de Pictet Short Term Emerging Corporate Bonds y Pictet Emerging Corporate Bondsen 2017-, siguiendo la tendencia desde 2015 es previsible que siga la divergencia por país y sector.
En este sentido hay inquietudes respecto a un movimiento generalizado de políticas monetarias más restrictivas en el mundo desarrollado: la Reserva Federal puede subir tipos de interés y el BCE reducir su ritmo de expansión monetaria en 2017. Pero en esas condiciones la deuda empresarial emergente, especialmente en vencimientos a corto plazo, debe comportarse mejor que la soberana, mucho más sensible a variaciones de tipos de interés y resulta particularmente atractiva, especialmente teniendo en cuenta la anómala compresión de diferenciales en gran parte del universo de renta fija a pesar del enorme volumen de deuda en rentabilidades negativas.
Además, explica el gestor, las tasas de impago y recuperación en crédito de emergentes en general se ajusta a los estándares de mercados desarrollados. De hecho los prestatarios empresariales de emergentes tienen un ratio de apalancamiento bruto menor que el de sus homólogos estadounidenses y para calificaciones crediticias equivalentes su solvencia suele ser mejor que la de deudores de mercados desarrollados, aunque cotizan con diferenciales de rentabilidad más amplios. Para algunos observadores -explica- se debe a las primas de riesgo de la deuda soberana de sus respectivos países. Otros sostienen que la solvencia de las empresas emergentes puede verse limitada por la actividad de sus gobiernos. Pero es posible encontrar empresas relativamente aisladas de factores nacionales. “Por ejemplo hemos invertido en deuda de empresas turcas que desde el intento de golpe de estado el verano han capeado el temporal político, manteniendo la calificación crediticia grado de inversión a pesar de que la deuda del país fue rebajada por Moody’s”, declara.
Adicionalmente el Fondo Monetario Internacional ha expresado inquietudes sobre el creciente endeudamiento en dólares de empresas emergentes y su capacidad para hacer frente a sus deudas con un dólar al alza. Pero la oferta bruta de deuda emergente, relativamente alta los últimos tiempos, se ha usado en gran parte para refinanciar deuda existente. A esto hay que sumar que la emisión neta ya experimentó una fuerte disminución en 2015 y “el volumen este año puede ser negativo incluyendo efectivo, concursos, recompras y opciones ejecutadas. Además, el efecto del dólar al alza no es negativo universalmente”. Para las empresas que se endeudan en dólares y generan ingresos en moneda local hace más difícil hacer frente a su deuda, pero pueden beneficiarse aquellas con deudas en dólares que venden productos en dólares y costes en moneda local (a menudo productores de materias primas), analiza Defise.
Las de origen asiático, una proporción grande del universo de inversión, están especialmente situadas, pues 22% de su deuda está en dólares pero también 21% de sus ingresos. Además las que operan en minería, azúcar, carne, pulpa y papel generan ingresos en dólares pero tienen costes en gran parte en moneda local y un dólar en aumento puede generarles mayor margen de beneficio. Incluso aquellas con ingresos principalmente en moneda local no necesariamente tienen más dificultad para pagar sus deudas. Muchas tienen calificación crediticia grado de inversión y operan de manera conservadora y transparente, con políticas de cobertura de divisa. Además un gran número de empresas en que invertimos son capaces de pasar los mayores costes de su deuda a sus clientes sin sufrir caídas en ventas.
A ello hay que añadir –dice el gestor- que las economías emergentes pueden crecer al 4,4% en 2017 frente a 1,6% del mundo desarrollado, prolongando la tendencia de los dos últimos años, mientras que la inflación ha estado cayendo, lo que proporciona a sus bancos centrales margen para relajar la política monetaria y fomentar el crecimiento.
También juega a favor de esta clase de activos la estabilidad de su base de inversores pues, a diferencia de otras clases de renta fija, dos tercios de los inversores son institucionales, lo que ha proporcionado estabilidad en períodos de turbulencia, como cuando la Reserva Federal anunció el fin del programa de expansión cuantitativa, en primavera y verano de 2013. Las oportunidades persisten y la selección sigue siendo primordial.
“En cualquier caso, protegemos a nuestros inversores de altibajos económicos globales y riesgo político idiosincrásico centrándonos en la selección, actualmente una combinación de posiciones defensivas –deuda de empresas en sectores de petróleo y gas de China e India con perspectiva de rentabilidad inmediata, de empresas turcas no financieras y rusas- que probablemente sean máximos beneficiarios de la recuperación y posiciones más ambiciosas orientadas a un repunte global, como deuda de empresas de energía latinoamericana e industriales brasileños. Pero no tenemos exposición a emisión de países más pequeños como Azerbaiyán, Paraguay, Guatemala y Arabia Saudita”.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: quinntheislander. Kames Capital: “Los tipos de interés estadounidenses podrían aumentar un 1% más en los próximos 18 meses”
Los tipos de interés estadounidenses podrían aumentar un 1% más en los próximos 18 meses si la Reserva Federal viese factible la aprobación del paquete de estímulo fiscal de 5000 millones de dólares propuesto por el presidente electo Donald Trump, afirma David Roberts, responsable de renta fija de Kames Capital.
Desde las elecciones presidenciales del pasado 8 de noviembre, tanto los bonos gubernamentales como la deuda de mercados emergentes han sufrido fuertes ventas ante la expectativa de que el paquete de rebajas fiscales y gasto público en infraestructuras y defensa propuesto por Trump provocará un repunte de la inflación que obligará al banco central estadounidense a adoptar una política menos acomodaticia.
En opinión de Roberts, los precios de los bonos gubernamentales podrían caer aún más si la presidente de la Fed viese factible la aprobación del paquete de estímulo financiado con deuda pública.
«Hay preguntas para las que aún no conocemos la respuesta», apunta Roberts. «¿Cree Yellen que Trump flexibilizará la política monetaria? ¿Qué tipo de respuesta podemos esperar por su parte? ¿Cuánto tiempo seguirá al frente de la autoridad monetaria? Aún no lo sabemos pero, con pleno empleo y cierta presión inflacionaria, creemos que los tipos de interés estadounidenses podrían aumentar un 1% más en los próximos 18 meses. Si Yellen cree que Trump invertirá 5000 millones de dólares en políticas que podrían marcar la diferencia, las ventas de bonos continuarán».
En un entorno de este tipo, Roberts ve probable que el crédito se comporte mejor que la deuda soberana, aunque advierte del aumento de los riesgos bajistas. «Desde el punto de vista de los fundamentales, creemos que este entorno resulta positivo para el crédito», explica. «Sin embargo, se está extendiendo la idea de que el crédito podría verse atrapado entre unos activos libres de riesgo más atractivos y la renta variable, que se verá beneficiada por el repunte del crecimiento y la inflación. Los factores técnicos podrían volverse muy negativos».
«Obviamente, el sentimiento del mercado puede cambiar muy rápidamente pero, de momento, tanto la victoria de Trump como la reacción posterior han sido, por lo general, beneficiosas, y los precios empiezan a acercarse a su valor razonable de largo plazo. Es posible que dentro de poco incluso empiece a gustarnos la beta de la clase de activo», concluye.
