Jeremy Podger, gestor de fondos de renta variable mundial de Fidelity. Foto cedida. Fidelity: es momento de mantenerse alerta, pero tranquilos
El gestor de fondos de renta variable mundial de Fidelity, Jeremy Podger, da su opinión sobre la reciente presión vendedora en las bolsas e insta a los inversores a mantenerse alerta, pero tranquilos.
“Si lo definimos como una caída del 20% desde máximos, en los mercados emergentes ha aparecido un mercado bajista (en dólares), pero Europa no ha llegado todavía ahí y en el resto de regiones la corrección ha sido relativamente moderada hasta ahora”, matiza.
En febrero, recuerda, las incertidumbres en torno a la inflación estadounidense desencadenaron una oleada de ventas en la que el índice S&P 500 perdió un 10%. Después de caer durante cinco sesiones consecutivas, EE.UU. se encuentra tan solo a un 5% de sus máximos recientes, aunque la magnitud de la caída de algunos valores ha asustado a algunos inversores, por lo que merece la pena detenerse en ello, dice.
“Hemos experimentado varios retrocesos durante los últimos diez años desde la crisis financiera. Todos fueron justificables en alguna medida y dejaron a los inversores nerviosos, pero los mercados, por su naturaleza, se estabilizan en una situación en la que las fuerzas positivas y negativas vuelven a estar equilibradas, y eso generalmente ocurre bastante rápido”.
Sin embargo, este movimiento a la baja es algo diferente del ocurrido en febrero, que fue realmente un extraño tipo de espiral de limitación de pérdidas que golpeó principalmente a los ETFs especializados: “Los descensos de octubre están achacándose al fuerte repunte de los bonos estadounidenses, pero las causas últimas van un poco más allá. Es un problema que ha girado en torno a EE.UU. (a pesar de que, como suele ocurrir en momentos como estos, otros mercados han sufrido la presión de forma más intensa)”, explica.
Pensemos en lo que ha sucedido con los tipos de interés de EE.UU. este año… el tipo de referencia de la Reserva Federal ha pasado del 1,50% al 2,25% y los rendimientos de los bonos a 10 años han subido en una proporción similar, del 2,40% al 3,15%: “La corrección actual es fundamentalmente un movimiento reflejo de ajuste de las bolsas a unos tipos más altos y unas condiciones monetarias ostensiblemente más restrictivas en EE.UU.”, explica.
Fuerza en la economía
Entretanto, contextualiza, la economía estadounidense da muestras de una tremenda fortaleza, ya que creció a una tasa anualizada del 4,2% en el segundo trimestre. Del mismo modo, los beneficios empresariales de EE.UU. han batido hasta las previsiones más optimistas del año pasado y se prevé que este empuje se note también en el tercer trimestre; así, los estrategas esperan que el beneficio por acción anunciado del tercer trimestre en EE.UU. crezca en torno a un 25% con respecto al mismo periodo del año pasado.
“Eso es un salto considerable y contrasta con la subida mucho más modesta del 9% del índice S&P 500 durante los últimos doce meses. Así pues, en relación con los beneficios empresariales actuales, la bolsa estadounidense (y el resto de mercados por ese mismo motivo) está considerablemente más barata hoy que hace un año”.
Pero matiza: existen algunas razones de peso para mirar con inquietud los beneficios empresariales. “Se han producido algunas revisiones a la baja de los beneficios previstos muy elocuentes durante las últimas semanas que han puesto de relieve los crecientes retos a los que se enfrentan las empresas. Pongamos el ejemplo de las declaraciones realizadas recientemente por PPG, que fabrica pinturas y revestimientos industriales. La empresa mencionó problemas con la demanda en China y los fabricantes de automóviles, aumentos de los precios a la producción, aumento de los costes logísticos y, en general, la reticencia de los clientes a pagar precios más altos para compensar estas presiones en los costes. La próxima temporada de resultados aportará más detalles a este cuadro y pondrá de relieve aquellas áreas donde, al menos de momento, los márgenes de beneficios han tocado techo”.
Sin embargo, el mensaje general es que no deberíamos obviar en absoluto la debilidad actual de la demanda en China y la inflación de los costes. “Desafortunadamente, todo ello está vinculado a las políticas de las autoridades (y al impacto de los aranceles sobre el comercio y los precios de las importaciones), y eso es algo molestamente impredecible”, dice el gestor.
Ajustes en las carteras
¿Qué están haciendo en las carteras en este escenario? “Gran parte del trabajo necesario ya se ha hecho, ya que a comienzos de año fuimos posición por posición evaluando la vulnerabilidad de cada empresa a las presiones inflacionistas, las tensiones comerciales y los factores económicos cíclicos. Por ejemplo, ya habíamos reducido considerablemente la exposición a semiconductores, que han reaccionado con excesiva fuerza ante lo que en estos momentos parece un ciclo de inventarios bastante convencional. En fechas más recientes, hemos reducido el tamaño de algunas de las posiciones con mejor comportamiento y, entre ellas, varios valores clásicos “de crecimiento”, pero en general los ajustes han sido muy moderados”.
Su hipótesis de trabajo sigue siendo que la economía mundial marcha bastante bien y que los mercados presentan unas valoraciones relativamente atractivas, con unas perspectivas de beneficios favorables. “Sin embargo, es importante mantenerse alerta y estar muy atentos a los riesgos aparentes, centrándonos más en la selección de valores y menos en las previsiones macroeconómicas”, añade Podger.
. La gestión activa y los alternativos ganan peso ante la preocupación por la renta fija
La preocupación por la renta fija se ha generalizado y, a la cautela ante la deuda gubernamental y el high yield, se han unido el crédito corporativo, la deuda emergente, la deuda periférica y los fondos flexibles. Según el último Barómetro de careras de españolas de Natixis IM, en las carteras conservadoras se da respuesta a la problemática de la renta fija con dos estilos de gestión opuestos: delegación vs. gestión.
Por su parte, en renta variable se aprecia que los gestores profesionales están más dispuestos a asumir riesgos que los asesores financieros, ya que, mientras los primeros han incrementado renta variable, los segundos parecen recibir flujos en sus perfiles conservadores. En los alternativos, las estrategias más demandas continúan siendo aquellas con una menor correlación con los activos tradicionales y con una menor volatilidad, como las long short de renta variable, las de market neutral, las global macro de renta fija o las multialternative. La ya tradicional preocupación de los inversores por la duración, los emergentes y el high yield, se ha ampliado prácticamente a todo el espectro y las estrategias que hasta este momento eran la opción que acaparaba los flujos, los fondos flexibles globales, han comenzado a ver descender sus entradas debido a su sesgo al crédito global. De esta forma, las categorías en las que más se ha invertido son las más defensivas, es decir, los cortos y muy cortos plazos.
Juan José González de Paz, consultor senior en el equipo de Dynamic Solutions de Natixis Investment Managers, ha indicado que «los inversores comienzan a estar preocupados por los spreads de crédito además de por la duración. En otros mercados como Estados Unidos, donde el ciclo de tipos está más avanzado, sucede lo mismo y se priorizan los plazos cortos y muy cortos, aunque allí ofrecen una mayor rentabilidad a vencimiento. En Europa, donde los corto plazos ofrecen una rentabilidad mucho más limitada, su razón de ser es proteger contra el impacto de una subida de los tipos de interés”, apunta.
En el caso de la renta variable, los gestores han decidido aumentar la exposición a la bolsa. Sin embargo, los asesores parecen ser algo más cautos y se registran flujos de los perfiles agresivos a los moderados y conservadores. “Los asesores desean reducir el perfil de riesgo de sus carteras ante el incremento de la volatilidad desde principios de 2018”, explica González de Paz.
En respuesta a este entorno de mercado, en las carteras conservadoras se aprecia una dualidad en el estilo de gestión. Por un lado, una estrategia “barbell”, que sobrepondera activos de riesgo y defensivos simultáneamente, es decir, renta variable y renta fija a corto plazo y monetarios. Y, por otra parte, una estrategia de “delegación” de la gestión, que sobrepondera multiactivos y retorno absoluto.
En el caso de los fondos de retorno absoluto, continúa la tendencia de buscar activos más conservadores y estrategias descorrelacionadas con los mercados tradicionales y con menor volatilidad, como las estrategias market neutral de deuda y renta variable, las long short de renta variable, las multialternative y las global macro de renta fija. Por el contrario, se ha reducido la exposición a estrategias long short de crédito y la razón puede ser también su sesgo a crédito corporativo, que los gestores parecen estar reduciendo.
Según Almudena Mendaza, directora de ventas para Ibera de Natixis IM, “la gestión activa y el asesoramiento personalizado son la clave para encontrar rentabilidades en un entorno en el que es cada vez más complicado disfrutar de retornos atractivos. En ese sentido, parece que los activos alternativos comienzan a ganar más protagonismo en las carteras para hacer frente a la volatilidad de los mercados. Estas estrategias están descorrelacionadas con las clases de activo tradicionales, por lo que también son capaces de ofrecer rentabilidad independientemente del entorno de mercado y sin tener que elevar necesariamente el nivel de riesgo. Cada inversor debe analizar en su propia cartera qué tipo de activos necesita añadir, por eso es tan importante recibir un asesoramiento que se ajuste al perfil de inversor y a los objetivos”.
Foto: Steve Drew, gestor de carteras y responsable de renta fija de mercados emergentes de Janus Henderson Investors. Steve Drew (Janus Henderson Investors): “Argentina será uno de los mejores mercados de bonos en los próximos seis meses”
Según Steve Drew, gestor de carteras y responsable de renta fija de mercados emergentes de Janus Henderson Investors, la deuda corporativa de los mercados emergentes es una clase de activo que a menudo se ha pasado por alto y se ha malinterpretado, pero esta tendencia está claramente cambiando. Con aproximadamente 15 años de historia, esta clase de activos a veces se comporta como un adolescente, reaccionando con rabietas de vez en cuando.
“Esta clase de activo está creciendo rápidamente y ahora está alterando las nociones previas de cómo y dónde obtener rentas. Con un universo invertible de 2.149 millones de dólares, el índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es el doble del tamaño del índice JP Morgan EMBI, uno de los índices de referencia más utilizados para invertir en bonos soberanos de mercados emergentes”, dijo Steve Drew.
En los últimos 10 años, la deuda corporativa de mercados emergentes, como clase de activo, también ha duplicado la tasa de crecimiento anual de los bonos soberanos de mercados emergentes, con un 18% frente a un 9%. Ahora, comprende 52 países, 12 sectores y 645 emisores únicos, frente a los 149 emisores de la deuda soberana de los mercados emergentes.
En los mercados emergentes, los bonos corporativos tienen mayor calidad crediticia que los bonos soberanos, la calificación crediticia promedio del índice JP Morgan CEMBI es BBB- y el 59% de su universo es grado de inversión, mientras que el índice JP Morgan EMBI tiene una calificación promedio de BB + y sólo el 51% de sus bonos son de grado de inversión.
“Hay un gran mercado que domina la emisión de deuda corporativa en mercados emergentes, y es China, que es un país con grado de inversión y, por lo tanto, muchas de las empresas que emiten deuda en China tienen grado de inversión”, explicó el gestor.
También, hay algunas otras características que hacen que la deuda corporativa de mercados emergentes sea atractiva. La duración, un asunto que está en la mente de todos los inversores de renta fija en este momento, pues la Reserva Federal está aumentando los tipos de interés cada tres meses, es más baja en la deuda corporativa de mercados emergentes que en la mayoría de las demás clases de activos de crédito. Por ejemplo, la duración de su índice de referencia es de solo 4,52 años, mientras que el índice de referencia de los bonos soberanos de mercados emergentes tiene una duración de 6,66 años, el índice de US Aggregate Bond tiene una duración de 6,36 y el índice de Global Aggregate Bond tiene una duración de 7,16 años.
Recientemente, los mercados emergentes han atraído la atención de los titulares, la deuda y la crisis monetaria en Argentina y Turquía, las elecciones en México y Brasil o las tensiones comerciales en China han agregado incertidumbre a la clase de activo. Pero, cuando la volatilidad se transfiere a un gran número de emisores, hay menos volatilidad en los bonos corporativos que en los bonos soberanos de los mercados emergentes. Los bonos corporativos han sufrido una caída máxima y una desviación estándar más baja que los bonos soberanos de mercados emergentes, con -4,6% vs -6,6% (en 5 años finalizando a 31 de agosto de 2018) y 4,2% contra 6,0 % (en 3 años finalizando a 31 de agosto de 2018), respectivamente.
Los bonos corporativos de los mercados emergentes también tienen un nivel de apalancamiento más bajo que los mercados desarrollados, tanto en las clases de activos de grado de inversión y como en las de high yield, y se espera que las tasas de incumplimiento previstas para 2018 sean más bajas que las de la deuda high yield estadounidense.
“Los bonos corporativos de los mercados emergentes, como clase de activo, tienen un apalancamiento más bajo, una volatilidad menor o similar, una duración más baja y en realidad son más baratos que otros mercados desarrollados. Entonces, ¿qué riesgos están tomando los inversores? Están tomando los riesgos macro y geopolíticos, y a veces riesgos de tipo cambiario, incluso si los inversores están comprando un bono denominado en dólares”, explicó Drew.
“Últimamente, los mercados emergentes han sufrido una caída, pero tuvieron un desempeño fantástico en 2016 y 2017. En los últimos 16 años, el rendimiento total de JP Morgan CEMBI Broad Diversified, anualizado, ha sido de un 7%, solo 90 puntos básicos por debajo de la deuda high yield estadounidense (medido por el índice BofA Merrill Lynch US High Yield Master), pero siendo una clase de activos con grado de inversión, con mejor calidad crediticia, menor apalancamiento y duración”, agregó.
¿Hacia dónde va la deuda corporativa de mercados emergentes?
Argentina, Turquía, Indonesia, Sudáfrica, Brasil y México han creado recientemente algo de ruido, pero este ruido no está necesariamente relacionado con los aspectos fundamentales de esos países, parte de este alboroto está fuertemente relacionados con la normalización de la política monetaria de la Reserva Federal.
“En los mercados emergentes, es muy importante cuantificar cómo la macro, los riesgos geopolíticos y de tipo de cambio afectarán al país en el que se está invirtiendo. Solo se debe invertir cuando se obtenga luz verde tanto en los aspectos fundamentales como en la macro. En 2014, Estados Unidos impuso nuevas sanciones a Rusia, un país que representa aproximadamente el 5% del índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified. Los diferenciales se ampliaron en 700 puntos básicos, pero no fue una historia fundamental de crédito, fue una historia macro. Entonces, compramos bonos emitidos por Gazprom, una compañía que tenía más efectivo que deuda en su balance contable y sabíamos que era una buena inversión. En 2015, todos los sectores en Brasil estaban en pérdidas, ya fuera una compañía de papel, una compañía petroquímica o un productor de carne, todas las compañías comerciaban con descuento, sin considerar si eran una buena compañía o no, debido a la exposición de los mercados al caso de corrupción Lava Jato. Durante cinco meses no estuvimos invirtiendo en Brasil, el catalizador para volver e invertir en el país fue cuando vimos que Dilma Rousseff iba a ser destituida, rompiendo el ciclo negativo.
En 2016, durante la campaña electoral de los Estados Unidos, Trump amenazó con construir un muro en la frontera de México y dijo que los mexicanos lo pagarían. Si Estados Unidos finalmente construyese ese muro, la única empresa que se beneficiaría de la construcción sería CEMEX, cuyos bonos fueron castigados por los mercados, de un 10% a un 20% durante cuatro semanas. Cuando vimos que el peso mexicano cotizaba a 21 pesos contra el dólar, compramos más deuda corporativa mexicana para ver si podíamos asumir algún riesgo de conversión de divisas «, dijo Drew.
Desde principios de este año, la política exterior de Estados Unidos ha creado cierta distorsión en los mercados emergentes, pero los fundamentos siguen siendo buenos. Desde una perspectiva de valoración, países como Argentina, se ven ahora atractivos. “Argentina va a ser uno de los mejores mercados de bonos en los próximos seis meses. Algunas de las empresas de calidad que hemos invertido en Argentina están cotizando con un descuento del 15% al 16%, si estuvieran en cualquier otro país o en cualquier otra jurisdicción en el mundo, estarían operando a la mitad de ese margen. Algunas de las empresas argentinas en las que hemos invertido están apalancadas una o dos veces, y son estratégicamente importantes dentro de su país, pero son baratas debido a sus circunstancias macroeconómicas. Turquía, por otro lado, tiene 105.000 millones de dólares pendientes de reinvertir en los próximos seis meses en su sistema bancario. Erdogan ya ha dicho que no a un paquete de rescate del FMI, lo que hace más complicado recuperar la inversión para los tenedores de los bonos. Algunas de la deuda de capital de Tier 2 de los bancos ya se cotizan entre 70 y 80 centavos de dólar, pero creemos que parte de esta deuda ya vale 0. Por eso, creo que Turquía se debe evitar”, concluyó Drew.
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Carlos Aso, consejero delegado de la firma. Foto cedida. Andbank España inaugura nueva oficina en Burgos con Inmaculada Gómez Sanz al frente
Andbank España, entidad especializada en banca privada, ha inaugurado este miércoles su nueva oficina en Burgos, que está ubicada en la Avenida de la Paz, una de las principales arterias de la ciudad, y que estará liderada por Inmaculada Gómez Sanz, directora de Andbank en Burgos.
Al acto de inauguración han acudido, entre otras personalidades, César Rico Ruiz, presidente de la Diputación Provincial de Burgos; José Luis Concepción, presidente del Tribunal Superior de Justicia de Burgos; José Miguel López de Abechuco, presidente del Colegio Oficial de Farmacéuticos de Burgos; y Félix Sancho, presidente del club deportivo San Pablo, así como los jugadores y el cuerpo técnico de la entidad. Por parte de Andbank España acudió Carlos Aso, consejero delegado de la firma.
Inmaculada Gómez Sanz ha señalado: “La inauguración de esta nueva oficina nos permite estar más cerca de nuestros clientes y continuar reforzando nuestro compromiso con todas las personas que confían en la entidad, tal y como refleja el lema que hemos elegido para este acto: ‘nos movemos para estar más cerca de usted’.
La inauguración de esta nueva oficina demuestra el compromiso de Andbank España con la región, en donde la entidad ha registrado un crecimiento del 15% en lo que va de año y en donde cuenta con un equipo de cinco profesionales dedicados a ofrecer las mejores soluciones en la gestión de patrimonios los clientes de la región. De hecho, el equipo de Andbank España en Burgos se ha duplicado durante los últimos meses, lo que también demuestra el compromiso de la entidad con la creación de empleo en la ciudad castellanoleonesa.
“La apertura de la nueva oficina pone de manifiesto que, para nosotros, Burgos es una plaza clave, por lo que estamos muy contentos de poder estrechar nuestra relación con esta ciudad y de seguir poniendo todas las capacidades de la entidad a disposición de los burgaleses que quieren las mejores soluciones para su patrimonio”, ha añadido Gómez Sanz.
Foto: Horiavarian, FLickr, Creative Commons. Dunas Capital lanza el primer fondo de fondos de private equity centrado en gestoras de España y Portugal
Dunas Capital, la plataforma independiente de gestión de activos mobiliarios e inmobiliarios, ha anunciado el lanzamiento de Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR, el primer fondo de fondos de private equity que invertirá exclusivamente en gestoras radicadas en España y Portugal.
Sus gestores buscarán oportunidades de inversión en fondos de buyout y growth capital pero tendrá también cierta flexibilidad para tomar compromisos minoritarios en fondos de venture capital, deuda privada, infraestructuras y situaciones especiales. Está previsto que Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR empiece a tomar compromisos en firmas ibéricas de private equity en los próximos meses.
El fondo será gestionado por Inverseguros Gestión SA SGIIC SU, Sociedad Gestora de IICs, ECR y EICC del Grupo Dunas Capital, siendo BNP Paribas su depositario.
Además, Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR contará con un comité de inversión que apoyará las decisiones del fondo junto con los equipos de análisis del Grupo Dunas Capital. De esta manera, gracias a este fondo de fondos, los clientes del Grupo Dunas Capital tendrán la oportunidad de diversificar sus carteras con un compromiso accesible comparado con lo que suele ser lo habitual en los fondos de capital privado.
Es un nuevo producto capaz de encontrar rentabilidades atractivas y de riesgo moderado en un contexto caracterizado por los bajos tipos de interés. Gracias a ello, tanto el inversor institucional, como altos patrimonios podrán acceder a estas estrategias en activos alternativos.
El fondo ha sido registrado en CNMV. Baker McKenzie ha asesorado en la creación de Rainforest Dunas Iberia Fund I FCR. Deloitte es auditor y Rainforest Capital Partners actuará como agente comercializador del fondo.
David Angulo, chairman de Dunas Capital, declaró: “En el actual entorno con tasas de interés históricamente bajas, que prevemos se mantendrán así durante un largo tiempo, los inversores buscan cada vez más aumentar sus compromisos en activos innovadores y a largo plazo que estén descorrelacionados de las fluctuaciones del mercado. Rainforest Dunas Iberia Fund se suma así a la amplia gama de productos que ofrece Dunas Capital con las características buscadas por los inversores para diversificar sus carteras”.
Jorge Viera, partner de Grupo Dunas Capital en este proyecto, comentó: “Las barreras de entrada para invertir en capital privado normalmente son muy altas. Con este proyecto, el grupo Dunas Capital tiene por objeto rebajar todas esas barreras y ofrecer, con una inversión relativamente baja en riesgo, una cartera seleccionada y diversificada por gestoras y por años de cierre”.
Un nuevo inversor nacional
Con este fondo se atiende a un reclamo casi histórico del sector, ya que las gestoras de private equity nacionales llevan tiempo lamentando la falta de inversores locales en este tipo de activo alternativo que financia el crecimiento de las pymes españolas. Según datos de la patronal del sector Ascri, los inversores nacionales aportaron solo el 40% de los recursos captados por gestoras de capital privado españolas en 2017.
De los 1.865,2 millones de euros levantados por las gestoras de capital privado españolas el año pasado, las compañías de seguros nacionales aportaron 67 millones de euros (3,59%) y los fondos de pensiones nacionales 54 millones de euros (2,89%). Esta contribución se sitúa muy lejos de la media europea, ya que en 2017 las compañías de seguros invirtieron el 8% de los 91.900 millones captados por los fondos de capital privado europeos y los fondos de pensiones el 29%, según datos de la patronal del sector europeo Invest Europe.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Roman Boed. ¿Puede recuperar terreno la renta variable europea en el cuarto trimestre del año?
El rendimiento de la renta variable europea ha sido algo decepcionante este año y se ha situado por debajo de las expectativas de Schroders. Conforme llega el cuarto trimestre del año, la rentabilidad total (incluyendo dividendos) del índice MSCI Europe, expresada en términos de euros, es prácticamente plana, frente a la rentabilidad de las acciones estadounidenses, que se encuentran al alza con algo más de un 10% de rentabilidad total, expresada en dólares. Según apunta Rory Bateman, responsable para de renta variable de Europa y Reino Unido en Schroders, las predicciones a principio del año predecían que el mercado europeo se apreciaría ampliamente en línea con el crecimiento de los beneficios y, por ahora, esto no ha sucedido.
Los temores de la guerra comercial han pesado sobre la renta variable europea
Parte de la explicación es que el crecimiento de los beneficios ha sido rebajado a lo largo del año, desde cerca del 10% al 5% – 6% actual. La revisión a la baja de los beneficios es un tema familiar, pero esta rebaja no explica completamente la modesta caída que se ha visto en el mercado, que según la opinión de Schroders, tiene más que ver con factores políticos, incluida la disputa comercial de la administración Trump, la política en Italia y los mercados emergentes.
Según señala Bateman, los miedos a una guerra comercial global han impactado modestamente al crecimiento global, Estados Unidos está en buena forma y el consumidor de la eurozona continúa empujando el crecimiento económico en Europa. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense se sitúa por encima del 3%, indicando una actividad decente junto con unas expectativas de inflación crecientes. En Europa, el componente de servicios de la encuesta del índice de gestores de compras (Purchasing Managers Index o PMI) continúa siendo robusto.
Se puede decir que el elemento manufacturero del índice PMI es algo más débil, empujado por la demanda de los mercados emergentes conforme el comercio internacional digiere y absorbe el cambio en las tarifas.
“Nuestra impresión es que el sentimiento alrededor de las políticas de Trump está razonablemente incorporadas en el precio, y que el momentum dentro de la economía europea debería ser suficiente como para impulsar los beneficios y la apreciación del mercado hasta finales de año”, comenta Bateman.
Un rendimiento mejorado en las acciones cíclicas y value
Hemos visto algunas evidencias de esta mejora en las últimas semanas conforme los valores cíclicos y de estilo value han comenzado a tener un mejor resultado. Esto ha cerrado parte de la brecha de rendimiento entre Estados Unidos y Europa, y desde Schroders esperan que esta tendencia continúe. “Nuestra visión sobre una probable recuperación continuada del mercado de renta variable europea se basa en la extrema divergencia entre el crecimiento del beneficio por acción en Estados Unidos y Europa, impulsado por el programa de recompras de acciones de 1 billón de dólares al otro lado del océano. Estos diferenciales en materia de beneficio por acción han sido impulsados principalmente por los recortes de impuestos de Trump y las recompras de acciones que son, en última estancia, las responsables de esta escalada significativa en la deuda corporativa estadounidense.
Además, y quizás no debería sorprender, se ha podido ver un dólar fortalecido, que en parte ha sido financiado por una significativa venta en Europa. Los estimados de las ventas en fondos mutuos en lo que va de año han alcanzado los 22.000 millones de euros (fuente: Morningstar), dada la superioridad en el crecimiento de estados Unidos, las preocupaciones sobre el comercio internacional y el habitual malestar político en Europa.
La principal incertidumbre de aquí a final de año es por supuesto el acuerdo del Brexit, o precisamente la falta de acuerdo. El resultado es muy difícil de adivinar, pero esperamos que en el último momento se alcance un acuerdo de algún tipo y una reacción positiva por parte del mercado británico.
El sentimiento hacia los mercados de renta variable europea quedará marcado por la decisión en cualquiera de los dos puntos, pero tendrá una vida relativamente corta dado que el impacto económico sobre el conjunto de la economía europea es mínimo.
“En resumen, estamos alentados por la reciente rotación del mercado que favorece las acciones más cíclicas y de valor, y nos estamos separando de acciones defensivas con elevadas valoraciones. El conjunto de la valoración del mercado sigue siendo atractiva con un ratio beneficio por acción ajustado al ciclo (cyclically adjusted price to earnings) cotizando un 20% por debajo de la media histórica. El masivo diferencial de rendimiento frente a Estados Unidos ha comenzado recientemente a cerrarse y esperamos que esto continúe. Los mercados siguen siendo susceptibles a periodos de volatilidad y sugeriríamos que los inversores fueran oportunistas y tomaran ventaja de esta volatilidad para comprar activos con una cotización errónea en el mercado”, concluye Bateman.
Cambios en la cúpula en España de la gestora internacional Generali Investments. Bruno Patain, hasta ahora International Clients Manager en la gestora y responsable de Ventas para Iberia, abandona la entidad para incorporarse a un nuevo proyecto profesional.
Patain ha trabajado en Generali Investments durante cerca de diez años, como gestor de clientes internacionales, primero ubicado en Madrid desde 2008 y encargado de la cobertura del mercado ibérico –siempre como parte del equipo de clientes globales- y desarrollando tareas de desarrollo de negocio en otros mercados europeos -centrado en clientes institucionales y mayoristas, así como llevando las relaciones con consultores globales y con las principales plataformas- y más tarde, desde 2014, entre París y Madrid, siguiendo con sus labores como responsable de Ventas Institucionales para Iberia, a cargo de las actividades de desarrollo de negocio para este mercado, desde ventas de fondos y soluciones de inversión a los inversores institucionales y mayoristas, y hasta las relaciones con las plataformas de fondos domiciliadas en España; además de apoyar el desarrollo comercial en otros países, entre ellos Suiza, Benelux y Reino Unido.
Patain también ha trabajado como gestor de patrimonios en Sabaa Family Office, en Dubai durante dos años, como responsable de inversiones financieras, y ha sido responsable de Distribución externa para España y Portugal para Pioneer Investments durante más de cuatro años, trabajando en el equipo de ventas institucionales y distribución para España, Portugal y Andorra.
Según su perfil de LinkedIn, con anterioridad fue Product Manager y responsable de Operaciones en BNP Paribas Securities Services, durante cerca de cinco años.
Patain es licenciado en Artes (Associate of Arts) por el CIS-The College for International Studies, y por la Florida Atlantic University (con disciplina académica de Psicología y Economía internacional) y tiene un Master en Artes, con disciplina de Relaciones Públicas, Publicidad y Comunicación aplicada, por la Universidad de Miami, según su perfil de LinkedIn.
Foto: Affisch, Flickr, Creative COmmons.. FMI: la economía española mantiene un “tono fuerte” pero el crecimiento debe ser más inclusivo
El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado las conclusiones del informe elaborado por sus técnicos tras la visita realizada a España, en cumplimiento del artículo IV del FMI. En la declaración final, el Fondo Monetario señala que la economía mantiene un tono fuerte en un ciclo económico que está llegando a su madurez, por lo que es necesario fortalecer su capacidad de resistencia.
En este sentido, consideran importante relanzar el ajuste fiscal estructural, suspendido durante tres años, y preservar el espíritu de las reformas del mercado de trabajo. En su informe ponen de manifiesto que estas políticas deben acompañarse de medidas que fomenten un crecimiento más inclusivo y promuevan objetivos sociales.
En relación con el mercado de trabajo, el FMI señala la necesidad de avanzar hacia una mayor inclusión. El informe señala, como uno de los retos a abordar, la dualidad del mercado, que se podría corregir mediante mejoras en formación y medidas para hacer más atractivos los contratos indefinidos para las empresas. El FMI considera que los esfuerzo en curso para atajar los abusos de los contratos temporales contribuyen a este fin.
Asimismo, ponen de manifiesto la necesidad de impulsar medidas para frenar el abandono escolar y mejorar la formación profesional y otras políticas activas de empleo. El FMI valora positivamente el esfuerzo de las autoridades en políticas de género que, a su juicio, resulta beneficioso para reducir la desigualdad y aumentar el crecimiento a largo plazo.
En relación con la política fiscal, los analistas del FMI consideran que es necesario reconstituir los colchones fiscales que se agotaron durante la crisis y que se deberían aprovechar las buenas condiciones económicas actuales, para reducir el elevado nivel de deuda pública. En este sentido, el informe recoge que una mayor recaudación fiscal puede ayudar no solo a recortar el déficit sino a financiar gastos para proteger a los más vulnerables.
El FMI considera que la estimación del 1,8% anunciada por el Gobierno para 2019 es crucial y apropiada. Además, hace hincapié en la necesidad de reducir el déficit estructural, desatendido en los últimos años. El FMI ha rebajado ligeramente las previsiones de crecimiento para 2018, hasta el 2,7% desde el 2,8%, debido a la caída de las exportaciones en los seis primeros meses del año y del consumo interior.
En sus recomendaciones sobre pensiones el FMI subraya la necesidad de elaborar un paquete de medidas integral que permita que el sistema sea sostenible.
Pixabay CC0 Public DomainSkeeze. Invesco compra OppenheimerFunds, filial de gestión de activos de MassMutual
Invesco y Massachusetts Mutual Life Insurance Company (MassMutual) han firmado un acuerdo por el cual Invesco adquiere la filial de gestión de activos OppenheimerFunds, propiedad de MassMutual. Como parte del acuerdo de compra, MassMutual y los accionistas de OppenheimerFunds recibirán una parte del capital de la nueva firma, y MassMutual se convertirá en un accionista importante de Invesco, con una participación aproximada del 15,5%.
Con esta operación estratégica,los activos bajo gestión de Invesco aumentan hasta los 1,2 billones de dólares, lo que convierte a la firma en la decimotercera mayor gestora de activos a nivel global y en la sexta más grande de Estados Unidos. Según explican desde Invesco, además “mejora su capacidad para satisfacer las necesidades de sus clientes a través de una amplía gama de soluciones activas, pasivas y de alternativas de alta convicción”.
Invesco y OppenheimerFunds podrán combinar sus capacidades de inversión y distribución, que la firma considera que son altamente complementarias, y fortalecer así sus resultados de inversión y ampliando sus clientes institucionales y minoristas tanto en los Estados Unidos como en el resto del mundo. A nivel de negocio, Invesco se beneficiará de las capacidades de OppenheimerFunds en el mercado de renta variable de países emergentes e internacionales, así como de su plataforma de distribución a terceros en Estados Unidos.
“La combinación con OppenheimerFunds y la asociación estratégica con MassMutual mejorará significativamente nuestra capacidad para satisfacer las necesidades de los clientes, acelerar el crecimiento y fortalecer nuestro negocio a largo plazo. Esta es una transacción estratégica para Invesco que nos ayudará a lograr una serie de objetivos: mejorar nuestro liderazgo en los mercados globales y en Estados Unidos, mejorar los resultados para los clientes, ampliar nuestra relevancia entre los principales clientes, lograr resultados financieros sólidos y seguir atrayendo al mejor talento de la industria”, ha explicado Martin L. Flanagan, presidente y consejero delegado de Invesco.
Flanagan añade además que “la cultura y el compromiso de OppenheimerFunds con una inversión de alta convicción complementan la nuestra, y la combinación creará oportunidades significativas para los profesionales de ambas compañías”.
Por su parte Roger W. Crandall, presidente, director general y consejero delegado de MassMutual, ha destaca que “Invesco es un gestor de activos de gran prestigio y OppenheimerFunds ha sido una filial con mucho éxito para MassMutual durante los últimos 28 años. Esperamos participar en el crecimiento futuro de la entidad resultante como un socio y accionista a largo plazo. Esta combinación estratégica nos posiciona para continuar beneficiándonos de un negocio global, sólido y diversificado, que fortalecerá aún más nuestra situación financiera y respaldará nuestra capacidad de inversión a largo plazo. También proporcionará un mayor valor a nuestros propietarios de pólizas y clientes, y nos ayudará a cumplir nuestro propósito de ayudar a las personas a asegurar su futuro y proteger a los que aman”.
Términos de la transacción
Según los términos del acuerdo, Invesco adquirirá OppenheimerFunds teniendo en cuenta a los empleados de MassMutual y de OppenheimerFund que son accionistas, y que tienen 81,9 millones de acciones de capital en común con Invesco y 4.000 millones de acciones preferentes no acumulativas por un periodo de 21 años.
Esas 81,9 millones de acciones incluyen aproximadamente 6,6 millones de acciones que se emitirán como parte de la conversión posterior al cierre de las adjudicaciones de acciones restringidas no adquiridas, actualmente en poder de los empleados de OppenheimerFunds que son accionistas, en las adjudicaciones de acciones restringidas de Invesco.
Como resultado, se espera que MassMutual posea una participación aproximada del 15,5% en el capital común de Invesco, convirtiéndose en el mayor accionista de Invesco. Además, ambas firmas cerrarán un acuerdo de accionistas, en el cual MassMutual tendrá derechos de accionistas minoritarios, incluida la representación en la junta directiva de Invesco. Por ello, MassMutual designará a William F. Glavin, Jr., actual miembro independiente de la junta de OppenheimerFunds. El acuerdo de accionistas especifica un período de bloqueo de dos años para las acciones comunes.
Se espera que la transacción aumente significativamente las ganancias por acción de Invesco –un acumulado del 27% hasta 2020–. Además, como parte de una asociación en curso entre Invesco y MassMutual, las compañías explorarán el futuro más opciones de colaboración estratégica.
Según ha explicado la compañía, se espera que la transacción se cierre en el segundo trimestre de 2019, en espera de la aprobación de los requerimientos regulatorio necesarios. Durante la transacción, Ardea Partners y BofA Merrill Lynch actuaron como asesores financieros de Invesco, y Wachtell, Lipton, Rosen & Katz como asesores legales para Invesco.
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. La riqueza mundial crecerá un 26% en los próximos cinco años, hasta los 399 billones de dólares
Según el informe sobre la riqueza mundial de 2018, elaborado por el Credit Suisse Research Institute, ésta ha aumentado en 14 billones de dólares, es decir un 4,6%, en el periodo de doce meses hasta mitad de 2018, alcanzando un total de 317 billones de dólares, un incremento superior al crecimiento de la población.
Se prevé que la riqueza mundial crezca en cerca de un 26% en los próximos cinco años, hasta alcanzar los 399 billones de dólares en 2023. Los países emergentes serán responsables del 32% del crecimiento de esta riqueza, aunque en la actualidad representan solo el 21% de la riqueza. El número de millonarios aumentará notablemente en los próximos cinco años, hasta alcanzar un nuevo máximo histórico de 55 millones de dólares.
Según indica el informe, la riqueza por adulto ha aumentado en un 3,2%, elevando la riqueza media mundial a un máximo histórico de 63.100 dólares por adulto. Dentro de este crecimiento, Estados Unidos es la región que más ha contribuido a la riqueza mundial, con un total de 98 billones de dólares, han añadido 6,3 billones de dólares este año y mantienen desde 2008 un ritmo ininterrumpido de crecimiento de riqueza total y de la riqueza por adulto.
En segundo lugar se ubica China, con un total de 52 billones de dólares, al sumar este año 2,3 billones de dólares. De añadirse otros 23 billones de dólares en los próximos cinco años, elevaría su cuota global del 16% en 2018 a algo más del 19% en 2023.
“El informe de este año analiza algunos avances fascinantes. Estados Unidos y China son claramente los que destacan frente a otros países ya que, pese a las crecientes tensiones comerciales, impulsan el crecimiento de la riqueza a nivel global. Gran parte de la variación interanual de los niveles de riqueza puede atribuirse a las fluctuaciones del precio de los activos y de los tipos de cambio, que tuvieron su mayor impacto en América Latina y en algunas partes de la región de Asia y del Pacífico”, explica Michael O’Sullivan, responsable Regional de Inversiones para EMEA IWM (International Wealth Management).
Por su parte, Europa sigue representando una cuota importante de riqueza a nivel mundial y concentra a un tercio de las personas que forman la franja de riqueza más alta del mundo (aquellas con un patrimonio neto superior a 100.000 de dólares) y el 30% de las personas con un alto poder adquisitivo en el mundo. “La evolución estable, aunque poco espectacular, en Europa en el último año se ha visto influenciada por la incertidumbre política y las variaciones de los tipos de cambio, con acontecimientos como el Brexit, que han impactado en un año difícil para Reino Unido”, apunta O’Sullivan.
Otro aspecto de la riqueza sobre la arroja datos importantes este informe es sobre la cuestión del género. Se estima que actualmente las mujeres poseen aproximadamente el 40% del total de la riqueza mundial. Aunque su proporción ha aumentado de manera notable durante el siglo XX, este crecimiento podría haberse estancado desde el 2000. El informe analiza las variaciones a nivel mundial, junto con las diferencias en la composición de la cartera, la aversión al riesgo y el impacto en las mujeres millennials.
Según señala Nannette Hechler-Fayd’herbe, responsable Global de Investment Strategy & Research, “nos complace haber profundizado este año en las perspectivas de la riqueza mundial para las mujeres. Si bien a nivel global sigue habiendo diferencias en la riqueza entre hombres y mujeres, y en algunas regiones esta brecha es mucho más pronunciada que en otras, la diferencia se ha reducido notablemente a lo largo de los años y se espera que continúe haciéndolo a medida que crezca el número de mujeres que tienen acceso a la educación y que participan en el mercado laboral. También hay señales de que hay más mujeres independientes, que están triunfando en los negocios y que acceden a las más altas esferas de la riqueza. Sin embargo, los retos persisten, incluso en los países que más progresan. Es necesario que se lleven a cabo más iniciativas que garanticen que las mujeres tengan las mismas oportunidades de construir, legar y compartir la riqueza”.
Por último, aborda el reparto de la riqueza según la pirámide población. En este sentido, los dos niveles superiores de la pirámide de la riqueza mundial (más de 100.000 dólares), que representan el 9,5% de la población mundial, poseen en conjunto el 84,1% de la riqueza total, un descenso del 86% respecto al año pasado.
Los dos niveles inferiores, que representan el 90,5% de la población mundial, poseen el 15,8% de la riqueza mundial, lo que corresponde a 50,4 billones de dólares, un aumento considerable con respecto a los 40 billones de dólares del año pasado. Esto pone de manifiesto una tendencia hacia la reducción de la brecha de la riqueza mundial.
