Pixabay CC0 Public Domain. Schroders compra la división de River and Mercantile Group en el Reino Unido
Diversificar su oferta y reforzar su presencia en el ámbito de los servicios financieros han sido los dos objetivos que Zedra ha logrado con la adquisición de Inside Pensions Ltd. Esta operación responde a su proceso de expansión en el Reino Unido y se produce tras la reciente compra de Fitzgerald & Law, firma londinense.
Según destacan desde Zedra, creada en 2008, Inside Pensions ofrece una oferta especializada y experimentada para ayudar a los consejos de administración de los fideicomisos de pensiones a gestionar sus regímenes de manera eficiente y eficaz, garantizando el cumplimiento de la administración del consejo y las mejores prácticas de gobierno. La empresa cuenta con una cartera de clientes de primer orden y opera desde St. Albans, Hertfordshire.
Dado que la normativa en materia de pensiones es cada vez más difícil de aplicar para quienes no tienen conocimientos específicos sobre el sector y la normativa, Zedra considera que la solución externalizada que ofrece Inside Pensions es atractiva para cualquier consejo de administración. “Permite a los fideicomisarios centrarse en sus responsabilidades estratégicas al tiempo que tienen la seguridad de que sus planes siguen las mejores prácticas de gobernanza y cumplen los requisitos normativos”, explican.
La adquisición aumentará la presencia de Zedra en el mercado británico con otros 39 empleados, tras la compra de Fitzgerald & Law en septiembre del año pasado, que aumentó su plantilla en 70 personas.
“Estamos encantados de seguir impulsando nuestra presencia en el Reino Unido dando la bienvenida a los empleados y clientes de Inside Pensions a Zedra. Inside Pensions goza de una sólida reputación y de una posición de liderazgo en el mercado de servicios ejecutivos de fideicomiso de pensiones subcontratados, que tiene importantes barreras de entrada. Los conocimientos y la experiencia inigualables del equipo de Inside Pensions ampliarán considerablemente el nivel de apoyo que podemos ofrecer a nuestros clientes en el ámbito de los servicios de pensiones, tanto en el Reino Unido como en otras jurisdicciones», señala Ivo Hemelraad, director general de Zedra.
Por su parte, Rita Powell, presidenta y fundadora de Inside Pensions, apunta: “Inside Pensions nació de la necesidad del mercado de contar con un apoyo independiente y profesional para los fideicomisarios de pensiones, separado del patrocinador, de otros asesores y de los proveedores de servicios para garantizar que no hubiera conflicto de intereses. La independencia de la empresa le permite trabajar y sugerir una serie de otros servicios de consultoría, como el asesoramiento actuarial, jurídico y de inversión. Ha pasado de ser una empresa boutique a convertirse en el principal proveedor independiente de apoyo ejecutivo en materia de pensiones para los planes de pensiones de empleo del Reino Unido. Formar parte de Zedra permitirá a Inside Pensions seguir centrándose en un excelente servicio al cliente y ofrecer una gama más amplia de servicios a nuestros clientes».
Los inversores de crédito, en especial aquellos que operan en los rincones más pantanosos de los mercados de préstamos apalancados y high yield (también conocidos como bonos de alto rendimiento), tienden a preocuparse notablemente.
El gran comportamiento del mercado high yield en 2020 – donde vimos que el universo global ofrecía un 6,5%1 y los equivalentes estadounidenses y europeos un 6,2%2 y un 2,9%3, respectivamente – pueden haber disipado las inquietudes durante un corto período de tiempo, pero la tendencia natural a la preocupación ha resurgido.
Durante las primeras semanas de 2021, cuando el plan de vacunación aún no se había puesto en marcha y las tasas de contagios parecían estar fuera de control en muchas partes del mundo, parecía contraintuitivo mantener una posición positiva en mercados de crédito con una calificación crediticia por debajo de grado de inversión.
Después de unas tasas de impago inusualmente bajas en 2020, ¿presenciaremos la vuelta a tasas más altas este año? Parece que no…Los impagos vistos el año pasado se dieron mayoritariamente en compañías ya perjudicadas en los sectores minorista y energético que, después de años de tensión, acabaron cayendo. No hubo una ola generalizada de desastres en el mercado de bonos de alto rendimiento. Dada la intervención de los responsables en la toma de decisiones en cuanto a políticas fiscales y monetarias para evitar una crisis de liquidez, muchos impagos se evitaron; nosotros esperamos que los niveles de este año se encuentren entorno a la media a 5 años o el 3-3,5% para los bonos de calificación crediticia inferior al grado de inversión.
Dadas las expectativas de estabilidad, la principal preocupación es la rentabilidad. La represión financiera, tras la extensa flexibilización cuantitativa de los bancos centrales, ha supuesto que 18 billones de dólares de deuda de EE.UU. ofrezcan una rentabilidad negativa, reduciendo sustancialmente las oportunidades de conseguir rentabilidades por encima del 4%.
El inversor más cauto se decantará de manera natural por el sector de grado de inversión, pero la realidad es que la oportunidad de obtener rentabilidad es muy limitada: 42% del mercado europeo de grado de inversión empezó 2021 con una rentabilidad negativa.
Este entorno de baja rentabilidad y las expectativas de unos tipos más altos están forzando a los inversores a adaptarse. Estamos viendo una gran disposición a conceder créditos a empresas con una calificación crediticia high yield que podrían estar atravesando una situación crítica temporal, pero que ofrecen rentabilidades relativamente atractivas, siempre y cuando se espere que esas compañías sobrevivan.
Históricamente, el crédito high yield ha registrado un buen comportamiento en la fase de recuperación del ciclo económico; una duración más corta y una mayor rentabilidad sugieren que esta clase de activo está bien posicionada dentro del universo de la renta fija para proporcionar rentabilidades potencialmente atractivas a medida que la economía se recupere del impacto sufrido en 2020.
En general, el universo global de los bonos de alto rendimiento ofrece una rentabilidad del 4,3%, con el mercado europeo ofreciendo un 2,9% y el estadounidense un 4.3%4. Además, lo que es más significativo, los bonos high yield tienen una menor sensibilidad a los tipos de interés que el crédito de grado de inversión, con una duración de tipos de interés media del universo global de aproximadamente 3,9 años, en comparación con la duración del universo5 global de grado de inversión de 7,1.
La preocupación en torno a la reflación es válida para los inversores en renta fija, pero no consideramos que sea una amenaza significativa para el crédito high yield.
En cierto modo, el mercado está extrapolando esta recuperación y empezando a intuir cuándo se reducirán las políticas de apoyo. Europa va por detrás de estados Unidos en cuanto al plan de vacunación y por lo tanto es más probable que se mantengan las políticas acomodaticias más tiempo. La inflación sigue estando muy por debajo del objetivo y el apoyo fiscal se ha garantizado en principio mientras dure la pandemia en la mayoría de los países europeos. Por lo tanto, no esperamos que se produzca ningún cambio en la compra de activos en Europa en 2021, aunque esto no previene de un mayor pronunciamiento de las curvas ni de que la probable relajación de las políticas en Estados Unidos durante la segunda mitad de 2021 tenga algún impacto.
Si los rendimientos aumentan de manera agresiva, podría ser perjudicial para muchos de los activos de riesgo, incluyendo la renta variable. En cuanto a la renta fija, esperamos que se sienta una mayor presión en aquellas partes del mercado que ofrecen una rentabilidad inferior, como los bonos del Tesoro estadounidense, donde el carry no sería suficiente para cubrir las pérdidas de capital asociadas con un mayor rendimiento de los bonos.
En resumen, los avances médicos y la reapertura de las economías desempeñarán un papel importante a la hora de definir qué subclases de activos dentro de la renta fija registrarán un mejor comportamiento a lo largo de este año. Afortunadamente, a día de hoy, el mercado de bonos de alto rendimiento tiene una mejor calificación que en cualquier momento de este ciclo gracias a que los nombres más perjudicados ya cayeron en 2020 y a que muchos “ángeles caídos”, que anteriormente tenían una calificación de grado de inversión, se vieron perjudicados por el batacazo.
Esperamos que una mayor recuperación económica en 2021 respalde las rentabilidades, con los niveles de impago manteniéndose bajos y la necesidad ingresos por parte de los inversores, alta. Los asignadores de activos se enfrentan a un duro reto en 2021 y, desde nuestro punto de vista, aquellos activos que ofrecen rentabilidades altas y con una duración más corta, parecen ofrecer soluciones clave para las carteras. Sin embargo, como siempre, habrá nombres que saldrán beneficiados y otros perjudicados en el mundo post-COVID y una buena selección de valores será clave.
Tribuna de Justin Jewell, gestor de cartera en BlueBay Asset Management.
1ICE BAML Global High Yield Constrained Index (Hedged to USD) a 31 de diciembre de 2020. 2 ICE BAML US High Yield Index a 31 de diciembre de 2020. 3 ICE BAML European Currency High Yield Constrained Index (Hedged to EUR) a 31 de diciembre de 2020. 4 Universo Global High Yield: ICE BAML Global High Yield Constrained Index; Universo High Yield EEUU: ICE BAML US Yield Index; mercado Europeo: ICE BAML European Currency High Yield Constrained Index a 26 de febrero de 2021. 5 Estadísticas de duración de tipos de interés para el ICE BAML Global High Yield Constrained Index (‘Universo High Yield Global) y Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index (‘Universo Grado de inversión corporativo global) a 26 de febrero de 2021.
Pixabay CC0 Public DomainSteve Johnson. Steve Johnson
Tras meses de confinamiento en muchas partes del mundo, los trabajadores obligados a permanecer en sus casas no son los únicos que están contando los días para que se suavicen las restricciones por el COVID-19. Empresas, países y regiones enteras se perfilan para rebotar con fuerza a lo largo de 2021 conforme se levanten las medidas asociadas a la pandemia, según los 144 analistas de Fidelity International encuestados acerca de las próximas tendencias.
La encuesta se realizó en diciembre, antes de que se hiciera evidente la amenaza que planteaban las nuevas variantes del virus. Debido a esto, en Fidelity International volvieron a formular algunas de las preguntas clave a comienzos de 2021.
Los analistas de Fidelity International citan un retroceso a corto plazo en la confianza de los directivos, ya que los calendarios se están retrasando en algunas regiones, pero también unas perspectivas empresariales aún más optimistas de cara al resto del año.
Esta encuesta ofrece a los inversores una cierta perspectiva sobre la escala de esta recuperación. Por primera vez, la mayoría de los analistas de Fidelity International declara que las cuestiones de sostenibilidad se han convertido en una prioridad para las empresas que cubren en todo el mundo, ya que los sectores están sufriendo transformaciones en la carrera para conseguir la neutralidad en emisiones de carbono. La mayor preocupación por el bienestar de los empleados observada durante la pandemia remitirá en parte, aunque ya se ha incorporado de forma permanente a la lista de prioridades.
La recuperación es heterogénea entre regiones y sectores
En términos generales, los directivos son optimistas sobre las perspectivas para sus empresas. Y tienen buenos motivos para ello. Los tipos de interés están bajos, los rendimientos reales son negativos y la política fiscal es favorable, lo que apunta a un entorno propicio para un rebote del crecimiento mundial en 2021 y más allá.
No obstante, el ritmo de recuperación será heterogéneo entre países y sectores en función de la vacunación y el impacto de las nuevas variantes del COVID-19, creando tanto oportunidades como riesgos. La ventaja de China durante 2020, al ser el país que primero sufrió el COVID-19 pero también el primero en reponerse, debería continuar. Europa y EE.UU. se recuperarán según vayan administrando las vacunas y reabriendo sus economías, y hay potencial para un fuerte repunte en el segundo semestre.
En términos sectoriales el panorama es positivo, pero más dispar. Los directivos de las compañías energéticas, unas de las perdedoras de la pandemia, muestran una confianza mucho mayor que en 2020, uno de los peores de la historia para su sector. Los que dirigen empresas de consumo discrecional (también perdedoras) son igualmente optimistas, aunque menos que los que se sientan el frente de las ganadoras, como las tecnológicas. Los sectores que más acusaron el confinamiento deberían ser los mayores beneficiados de una reapertura, si bien algunos como las aerolíneas podrían necesitar más tiempo para recuperarse.
Otros hallazgos sustentan la tendencia de mejoría general. Los analistas de Fidelity International apuntan que las fusiones y adquisiciones están recuperándose. Los dividendos deberían regresar tras un año en el que sectores como la banca y la energía se vieron obligados a recortarlos.
La rentabilidad sobre el capital está en disposición de aumentar en todas las regiones y sectores (salvo en telecomunicaciones y servicios públicos) debido al mayor crecimiento de la demanda final y a la reactivación de las inversiones que se vieron paralizadas por la pandemia, según los encuestados.
No obstante, la actividad estará limitada por el deseo de reducir el apalancamiento en sectores que se endeudaron en gran medida durante 2020 para sobrevivir. La deuda total probablemente se reduzca de forma moderada o se mantenga igual en 2021, según un 80% de los analistas.
Al mismo tiempo, las tasas de impago entre las empresas cotizadas caerán previsiblemente desde sus elevados niveles de 2020, suponiendo que las condiciones crediticias continúen siendo favorables.
Un analista de consumo discrecional lo explica de este modo: “Los equipos directivos están más dispuestos a invertir más allá del nivel de subsistencia en 2021, pero resulta complicado porque han gastado mucha tesorería en 2020”.
Por suerte, se prevé que los costes de financiación bajen (salvo en China), ya que muchos bancos centrales pretenden mantener los tipos en niveles reducidos. La captación de capital no debería ser un problema, incluso en sectores como servicios públicos y telecomunicaciones, que necesitan financiar grandes proyectos de infraestructuras. Los mercados de renta variable y deuda corporativa captaron más de 400.000 millones de dólares solo en enero de 2021, casi el doble de la media en ese mes (1).
No estamos ante un ciclo típico
Un mayor número de los analistas de Fidelity International apunta que los sectores que cubren están en la fase inicial de recuperación del ciclo económico. No obstante, se espera que algunos países como Japón (más sensible a las aceleraciones cíclicas) hayan evolucionado a una expansión de mitad de ciclo para finales de año.
China parece estar más avanzada en su ciclo económico que otras regiones -un 36% de los analistas allí indican que sus empresas ya están inmersas en una expansión de mediados de ciclo, frente al 24% a escala mundial–, y algunos analistas prevén ya que el crecimiento se ralentice hacia finales de 2021 conforme la economía china se normalice por completo. Esto podría ir acompañado de un nuevo endurecimiento de las condiciones crediticias que podría ralentizar el crecimiento del país. Sin embargo, en Fidelity International esperan que el acusado rebote en otras economías compense este efecto en el cómputo global.
Un analista de consumo en China con oficina en Hong Kong explica que la fuerte recuperación del pasado verano se debió a la existencia de una gran demanda embalsada que se tradujo en crecimientos del 30% al 40% en algunas empresas, pero que el consumo todavía no se ha recuperado por completo. Sectores como turismo y viajes se han quedado en buena medida al margen. Este analista comentó lo siguiente: “No estoy diciendo que las cosas no se estén recuperando en estos sectores; probablemente tan solo necesiten algún tiempo para hacerlo. El consumo debería ser el principal motor de crecimiento este año, ya que la demanda de exportaciones debería moderarse”.
Un cambio tan rápido como este sugiere que no estamos ante un ciclo típico, ni en China ni quizá en ningún otro sitio. Más bien parece un retroceso seguido de una recuperación, en lugar de un reinicio completo.
La política fiscal debería tener un efecto neto positivo En algunos países, el daño ocasionado a la economía tardará más tiempo en repararse. Los Gobiernos han reconocido la necesidad de lanzar estímulos de corte tanto presupuestario como monetario para ayudar a que las empresas se recuperen. En conjunto, la mayoría de los analistas considera que la política fiscal tendrá un impacto más positivo este año que el anterior, sobre todo en AsiaPacífico, según los analistas que cubren la región (2).
Se espera que los estímulos mundiales remitan en 2021, sobre todo en países donde la pandemia ya está relativamente controlada. Pero podrían necesitarse nuevas ayudas en sectores como servicios financieros y hostelería en los mercados desarrollados. Un analista que cubre bancos afirmó: “La vacuna ha traído algo de esperanza, pero los bancos sin duda esperan que empiecen a aparecer préstamos dudosos conforme los Gobiernos empiecen a retirar sus planes de ayudas”. La capacidad de endeudamiento de los Estados para mantener estos planes en marcha podría verse limitada por sus niveles récord de deuda, pese a los bajos tipos de interés.
El gasto público beneficiará probablemente en mayor medida a sectores como los de servicios públicos e industria, sobre todo en Norteamérica, mientras que el alza de los impuestos a las sociedades podría impactar en áreas como la atención sanitaria. Un analista que cubre industria observó: “La ampliación de los créditos fiscales a las energías renovables en EE.UU., en el marco de un reciente proyecto de ley de estímulos, constituye una novedad muy positiva en materia de política fiscal”.
El énfasis en la dimensión ESG vuelve a aumentar
Este sesgo del gasto público hacia la sostenibilidad está relacionado con el creciente énfasis de las empresas en la dimensión ESG, que abarca a todos los sectores y regiones y se fundamenta en una tendencia de varios años. Por primera vez, más de la mitad (54%) de los analistas indica que la mayoría de las compañías que cubren trata ahora cuestiones de sostenibilidad de forma habitual. En 2020 este porcentaje era del 46% y en 2017 se situaba en un exiguo 13%. Además, una cuarta parte de todas las empresas que cubren los analistas de Fidelity International probablemente conseguirá la neutralidad en emisiones de carbono al final de la década.
La normativa dará un respiro a la tecnología, pero no a la energía
Las nuevas normas para las compañías aumentarán en 2021 a un ritmo menor que en 2020, menos en China, según los analistas de Fidelity International. Un analista de materiales que cubre China señaló: “La mayor inversión en inmovilizado se utilizará probablemente para cumplir una normativa medioambiental más estricta en materia de emisiones”.
Los analistas de tecnología, que están entre los más optimistas respecto a 2021 incluso tras un sólido 2020, prevén un menor número de nuevas normas en 2021. Y eso pese a la tormenta desatada en relación con las redes sociales a cuenta de las elecciones estadounidenses y al mayor interés existente por regular las plataformas de Internet. En cambio, el sector energético parece afrontar el mayor riesgo regulatorio en 2021, sobre todo en lo referente a la reducción de las emisiones de carbono. Un analista que cubre energía afirmó: “Vemos cómo se aproxima un tren de mercancías legislativo”.
Por el contrario, tras las diversas oleadas normativas de los últimos años, los analistas que cubren servicios financieros prevén que el ritmo de promulgación de nuevas normas se ralentice durante este año.
Conclusión
Aunque la vuelta a los desplazamientos diarios para acudir al trabajo todavía se antoja lejana para muchos, la senda hacia la recuperación comienza a ser perceptible. Las vacunas son la forma de superar la pandemia, pero su despliegue lleva tiempo y deberán hacer frente a las nuevas variantes. Los avances diferirán entre los países, con China todavía a la cabeza. Cuando las economías se reabran finalmente, los analistas de Fidelity International pronostican un estallido de actividad, sobre todo en algunos de los sectores más castigados. Los inversores tendrán que estar especialmente atentos a las peculiaridades de los distintos sectores y regiones en 2021.
Anotaciones:
(1) Fuente: FT.com: Las empresas obtienen 400.000 millones de dólares en tres semanas en un inicio fulgurante de 2021 | Financial Times (ft.com)
(2) Nota: La encuesta se llevó a cabo antes de que se anunciara el paquete de estímulos de 1,9 billones de dólares en EE.UU.
Información importante:
El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden bajar o subir y el inversor puede recibir menos de lo que invirtió inicialmente. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados futuros. Este documento tiene una finalidad exclusivamente informativa y está destinado exclusivamente a la persona o entidad a la que ha sido suministrado. Este documento no constituye una distribución, una oferta o una invitación para contratar los servicios de gestión de inversiones de Fidelity, o una oferta para comprar o vender o una invitación a una oferta de compra o venta de valores o productos de inversión. Fidelity no garantiza que los contenidos de este documento sean apropiados para su uso en todos los lugares o que las transacciones o servicios comentados estén disponibles o sean apropiados para su venta o uso en todas las jurisdicciones o países o por parte de todos los inversores o contrapartes. Se informa a los inversores de que las opiniones expresadas pueden no estar actualizadas y pueden haber sido tenidas ya en cuenta por Fidelity. Son válidas únicamente en la fecha indicada y están sujetas a cambio sin previo aviso. Este documento ha sido elaborado por Fidelity International. No puede reproducirse o difundirse a ninguna otra persona sin permiso expreso de Fidelity. Esta comunicación no está dirigida a personas que se encuentren en los EE.UU. y no debe ser tenida en cuenta por dichas personas. Está dirigida exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde los fondos correspondientes se hayan autorizado para su distribución o donde no se requiere dicha autorización. Todas las personas que accedan a la información lo harán por iniciativa propia y serán responsables de cumplir con las leyes y reglamentos nacionales aplicables, debiendo además consultar con sus asesores profesionales. Estos contenidos podrían contener materiales de terceros que son suministrados por empresas que no mantienen ningún vínculo accionarial con ninguna entidad de Fidelity (contenido de terceros). Fidelity no ha participado en la redacción, aprobación o revisión de estos materiales de terceros y no apoya o aprueba sus contenidos explícita o implícitamente. Fidelity International es el nombre del grupo de empresas que forman la sociedad internacional de gestión de activos que ofrece productos y servicios en jurisdicciones específicas fuera de Norteamérica. Fidelity, Fidelity International, el logo de Fidelity International y el símbolo F son marcas registradas de FIL Limited. Fidelity sólo informa sobre sus productos y servicios y no ofrece consejos de inversión o recomendaciones basados en circunstancias personales. Recomendamos obtener información detallada antes de tomar cualquier decisión de inversión. Las inversiones deben realizarse exclusivamente teniendo en cuenta la información contenida en el folleto vigente y el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que están disponibles gratuitamente junto con los informes anuales y semestrales más recientes a través de nuestros distribuidores y nuestro Centro Europeo de Atención al Cliente en Luxemburgo: FIL (Luxembourg) S.A. 2a, rue Albert Borschette BP 2174 L-1021 Luxemburgo o en esta misma página web. Fidelity Funds (“FF”) es una Sociedad de inversión de capital variable (UCITS) con sede en Luxemburgo y diferentes clases de acciones. Publicado por FIL (Luxembourg) S.A., entidad autorizada y supervisada por la Comisión de Vigilancia del Sector Financiero de Luxemburgo (CSSF). 21ES0045 / ED21-025
Pixabay CC0 Public Domain. Los riesgos del mercado inmobiliario español y su impacto para las cédulas y titulizaciones hipotecarias
Los riesgos sobre el mercado inmobiliario están aumentando en España debido a los efectos económicos y sanitarios derivados del coronavirus, lo que perjudica a las cédulas hipotecarias, titulizaciones hipotecarias y a los NPLs, según un reciente informe de Moody’s.
El informe explica que debido a la crisis sanitaria, el mercado inmobiliario está sufriendo ciertos desequilibrios, como un aumento de los problemas de accesibilidad a la vivienda por parte los jóvenes y de personas con rentas más bajas, ya que están siendo los colectivos más afectados por la pandemia en cuanto a destrucción de empleo.
Al mismo tiempo, la pandemia está modificando la preferencia por parte de los compradores hacia viviendas fuera de los núcleos urbanos, unifamiliares o de nueva construcción. Se espera que esta tendencia continúe, lo que segmentará la demanda hacia esta tipología de inmuebles en detrimento de otro tipo de viviendas.
Según el informe, las políticas sociales a favor de deudores y arrendatarios o aquellas que protegen la ocupación ilegal representan una amenaza para el mercado de la vivienda, ya que desincentivan la inversión privada y perjudican la calidad crediticia de los préstamos que respaldan las cédulas y titulizaciones hipotecarias, especialmente NPLs.
A pesar del aumento de estos riesgos y de la caída de precios, las cédulas y titulizaciones hipotecarias cuentan con una serie de mitigantes que limitarán sus efectos.La situación financiera de las familias es más favorable hoy en día que la que tenían al inicio del estallido de la anterior burbuja inmobiliaria en 2008, y además, a raíz de la última crisis en el sector inmobiliario, las entidades de crédito han endurecido los criterios de concesión hipotecaria desde entonces, endureciéndolos nuevamente el año pasado con motivo de la crisis del coronavirus.
Todo esto, unido al bajo entorno de tipos de interés, reduce los riesgos sobre las cédulas y titulizaciones hipotecarias. Además, estos instrumentos cuentan con una serie de fortalezas estructurales que mitigan el impacto negativo derivado del incremento de riesgos en el mercado de la vivienda.
Una demanda débil en 2021
Sin embargo, la demanda de vivienda en España será débil en 2021, dada una recuperación económica lenta y accidentada de la recesión del coronavirus, el aumento del desempleo y las continuas interrupciones del turismo. La débil demanda afectará a los precios de la vivienda en 2021.
En el tercer trimestre de 2020, los precios de la vivienda disminuyeron un 1,1% en comparación con el mismo período del año anterior, y el apoyo de políticas como los esquemas de protección del empleo y las moratorias de pago de hipotecas, evitó caídas más severas.
Por otro lado, las ventas de viviendas disminuyeron un 19,3% de enero a noviembre de 2020 en comparación con el mismo período del año anterior. Por datos como estos, se espera que la actividad del mercado de la vivienda se mantenga débil durante 2021, especialmente en la primera mitad del año, dados los retrasos en las vacunas y las restricciones de movimiento de los gobiernos regionales para contener la propagación del coronavirus.
Una de las causas es el aumento del desempleo, que seguirá pesando sobre la demanda de vivienda. Aumentó hasta el 16,3% a finales de 2020 desde el 13,8% del año anterior y se espera que continúe aumentando hasta el 18% a finales de 2021. Alrededor de 600.000 españoles perdieron su empleo en 2020 y alrededor de 700.000 trabajadores fueron sujetos a un esquema de protección laboral temporal (Expediente de Regulación Temporal de Empleo, o ERTE), aumentando en algunos casos el riesgo de despidos adicionales en el futuro si el programa finaliza. Además de perjudicar a la demanda de vivienda, el aumento del desempleo afectará también a la capacidad de los prestatarios para reembolsar los préstamos, un aspecto negativo para el rendimiento de las transacciones.
Además, los estrictos cierres en países europeos seguirán perjudicando al sector turístico español, lo que reducirá la demanda de apartamentos turísticos por parte de los inversores en 2021. España es uno de los países europeos más dependientes de sectores como la hotelería, la restauración y el turismo, que suponen una contribución directa e indirecta al PIB del 14%. Esto aumenta los desequilibrios en el precio de la vivienda, sobre todo en las regiones costeras, que son más dependientes del turismo que otras zonas de España.
Pixabay CC0 Public Domain. El uso de los canales digitales de Banca March aumentó en Banca Privada un 13% en 2020
La pandemia ha provocado que las entidades bancarias aceleren sus procesos de digitalización. Banca March ha comprobado que la operativa a través de su web y su aplicación se intensificó en 2020. La tasa de uso de los canales digitales por parte de los clientes de banca privada de la entidad aumentó un 13% en diciembre. Asimismo, el uso de la banca telefónicatambién creció un 12% en el pasado ejercicio.
En el mismo mes de diciembre, la tasa de uso de los canales digitales de Banca Marchpor parte de los clientes de banca privada y patrimonial se situó en el 66%, lo que refleja el ambicioso proceso de transformación digitalen el que está inmersa la firma para seguir desarrollando un modelo de negocio enfocado en el asesoramiento ágil y omnicanal, apoyado en la tecnología y en productos diferenciados.
Este incremento se produce dentro de un contexto marcado por el COVID-19, en el que los clientes han demandado una mayor atención a distancia, como consecuencia de las medidas de distancia social aplicadas para preservar la salud de los ciudadanos. Banca March dio respuesta a las nuevas necesidades de los clientes reforzando los servicios de banca online y banca telefónica. Gracias a todo ello, la entidad ha observado un aumento notable en el uso de estas herramientas por parte de todos sus segmentos de clientes, entre los que destaca el de banca privada.
Durante el pasado ejercicio, los clientes de Banca March pudieron disfrutar de nuevas funcionalidades, que optimizaron en gran medida la experiencia del cliente en sus interacciones con el banco. Entre ellas, destaca el nuevo Reporting Online, que permite a los clientes con contrato de asesoramiento visualizar la evolución de su inversión y tener acceso a un resumen de sus posiciones en cartera ordenadas por titularidad.
Además, los clientes pueden acceder a gráficos de distribución y composición de su cartera, así como consultar todos los informes que elaboran los expertos de la entidad con los cambios que se producen en sus carteras. También se ha reforzado la seguridad de los pagos online y se ha mejorado el proceso de contratación de productos, agilizando los procedimientos e incluyendo soluciones que permiten su ejecución completa a distancia, como la firma certificada vía email.
La firma ha reforzado también su Contact Center, dotándolo de una amplia operativa que posibilita a sus clientes realizar muchas de las gestiones que habitualmente se llevaban a cabo en las oficinas de la entidad sin necesidad de desplazamiento, lo que supone un salto de valor en banca a distancia, que en el actual contexto redunda en la preservación de la salud de los clientes.
Pixabay CC0 Public Domain. Existen indicios de inflación y los bancos centrales podrían estar subestimando su impacto
Los bancos centrales pueden estar subestimando el repunte de la inflación y podrían verse obligados a ajustar sus políticas más pronto de lo esperado. Franklin Templeton sugiere que el riesgo de que se produzca un aumento acusado de la inflación proviene de la confluencia de un estímulo fiscal sin precedentes en Estados Unidos, una postura muy acomodaticia por parte de la Reserva Federal y de las perspectivas de que la economía mejorará a medida que las campañas de vacunación habiliten la reapertura de los negocios. Ante la probabilidad de que la Reserva Federal contraiga su política más rápido de lo previsto, la gestora recomienda ser muy selectivos en renta fija y reducir la duración de las inversiones.
En un análisis reciente, Sonal Desai, directora de inversiones del equipo de renta fija de Franklin Templeton, expone que, una vez controlado el virus, la economía estadounidense está “preparada para un rebote” más acelerado que la lenta recuperación que siguió a la crisis financiera de 2008. El apoyo fiscal ha ayudado a los hogares a mantener una postura más ventajosa en esta ocasión, con una tasa de ahorro sin precedentes y “deseosos de volver a sus hábitos de gasto habituales”, escribe Desai.
El hecho de que el gobierno estadounidense vaya a lanzar el mayor estímulo fiscal en tiempos de paz que se recuerda justo cuando el país se prepara para levantar las restricciones a la actividad empresarial y social, sumado a la tasa de efectivo de los hogares, refuerza las perspectivas de que se genere inflación.
Además, apunta Desai, la escasez de oferta y la recuperación en curso están haciendo subir los precios de una gran variedad de materias primas y productos, como el petróleo, el cobre y los semiconductores. Mientras, no se puede descartar que los salarios se incrementen.
Perspectivas “excesivamente optimistas” de los bancos centrales
Los bancos centrales parecen confiar en que las expectativas de inflación se mantendrán contenidas y que, en cualquier caso, podrán controlar a este “malo conocido” mediante subidas de los tipos de interés. Sin embargo, suponer que las expectativas de inflación se mantendrán ancladas en torno al 2% puede ser “excesivamente optimista” a medida que los precios comiencen a subir, señala Desai.
«Nunca hemos desplegado un estímulo fiscal tan masivo en una economía ya recuperada, con la Reserva Federal comprometida a mantener una postura monetaria de apoyo de carácter extraordinario. Quizá funcione bien, pero no hay garantías«, escribe la directora de inversiones del equipo de renta fija de Franklin Templeton.
A la confluencia de los factores de carácter cíclico, también podría sumarse una incertidumbre estructural. Si durante los últimos 20 años, China y otros mercados emergentes contribuyeron a un aumento masivo de la mano de obra mundial que impulsó la oferta y ayudó a contener la presión de los precios, ahora mucha de esa mano de obra pasará a engrosar las listas de jubilados, impulsando la demanda más que la oferta y creando presiones inflacionistas. De producirse este hecho, “cualquier repunte cíclico de la inflación se vería favorecido por un viento de cola a largo plazo», apunta Desai.
Inversión en renta fija: ser selectivos y reducir la duración
A pesar de la reciente subida de los rendimientos del Tesoro de EE.UU. a 10 años y el consiguiente pronunciamiento de la curva, Desai encuentra “difícil ser positivo” respecto a las perspectivas de duración de esta tendencia. Asimismo, se muestra cauta en vista de que los diferenciales de las valoraciones sectoriales son cada vez más ajustados.
En este contexto, Franklin Templeton se decanta por valores, sectores y segmentos de mercado muy selectos dentro del high yield, los préstamos a tipo flotante y el espacio de la deuda de los mercados emergentes. La capacidad de ser selectivos será fundamental en las inversiones, dado que es probable que tanto el high yield como la deuda de mercados emergentes experimenten una mayor presión, especialmente si el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses se extiende de forma más significativa en el tramo corto de la curva.
“Dada la fortaleza subyacente de la economía, creo que la ampliación de los diferenciales ofrecerá oportunidades en los activos de renta fija de cortaduración en las próximas semanas. Por último, espero que el dólar estadounidense sufra constantes presiones mientras se desarrolla este escenario,” concluye Desai.
Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, hoy, en su presentación.. rodrigo
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) seguirá vigilando y controlando que las instituciones de inversión colectiva (IICs) cumplan la normativa europea en materia de costes y también que sean capaces de gestionar su liquidez en momentos complicados. Son algunos de los planes del supervisor de los mercados para los fondos de inversión este año, en un contexto marcado por la pandemia como factor de riesgo clave, según explicó el presidente del organismo, Rodrigo Buenaventura, en una presentación virtual celebrada esta mañana en Madrid.
Con respecto a sus planes para revisar los costes y comisiones de las IICs, el presidente matizó que “no se trata de establecer porcentajes máximos, sino más bien de una actividad coordinada europea para tratar de revisar en qué medida las IICs cumplen con las normas y directrices europeas en materia de costes e información a los clientes. El objetivo es verificar el cumplimiento de la normativa y no tanto establecer nuevas normas o porcentajes máximos de comisiones”, apuntó.
También en materia de IICs, el presidente anunció que está prevista la publicación de una guía técnica sobre la gestión y control de la liquidez de las IICs, algo que ya vigilaron muy de cerca del año pasado: “2020 fue un ejercicio muy relevante de monitorización y análisis del riesgo de liquidez, aprovechando la volatilidad del mercado y analizando los impactos de liquidez que han de gestionar las IICs”, explicó.
El foco de la CNMV en 2021 se dirigirá también al análisis del impacto de la información suministrada por los fondos de inversión y se elaborará un estudio sobre la emisión y comercialización de productos financieros de carácter sostenible.
Actividades de supervisión
La CNMV explicó que durante 2021 llevará a cabo un número elevado de revisiones horizontales en el campo de la supervisión de entidades, para el cumplimiento de algunas normas o criterios específicos, entre los que destacan también la revisión del cumplimiento de las obligaciones de gobernanza en la comercialización de instrumentos financieros; la revisión del cumplimiento de las normas de conducta en la comercialización de entidades de capital riesgo y EICC por sus sociedades gestoras; la revisión de los procedimientos internos de las entidades para la notificación por parte de sus empleados de posibles infracciones; o la revisión de los procedimientos para la realización de exámenes no presenciales por parte del personal que informa o asesora.
La CNMV también ha decidido elaborar criterios para la autorización a empresas de terceros países para prestar servicios de inversión a clientes profesionales en España sin sucursal y dar a conocer criterios sobre la aplicación de la nueva normativa europea ASG -ambientales, sociales y de gobierno corporativo- y fomento de la implicación a largo plazo de los accionistas.
Según Fuerteventura, será prioritaria también la adaptación a la normativa de solvencia de las empresas de servicios de inversión (ESIs) y a la nueva normativa de plataformas de financiación participativa (PFP o crowdfunding), explicó.
Entre otros trabajos a destacar se encuentra asimismo la modificación de los documentos de datos fundamentales para el inversor (DFI) de UCITS y de AIF conforme a la normativa de productos de inversión minorista empaquetados (PRIIPs) y el desarrollo de un nuevo folleto electrónico en la CNMV, con un procedimiento de envío de los DFI a través de CIFRADOC para su difusión a través del registro público de la CNMV. Asimismo, se continuarán agilizando los procedimientos de autorización de entidades, mediante la habilitación de formularios web.
Las líneas estratégicas del plan
El Plan de Actividades para 2021 incluye 54 objetivos concretos o actuaciones que la CNMV desarrollará en este año. En la presentación del plan, Buenaventura destacó que “la actividad de la CNMV en este periodo, manteniendo la supervisión como prioridad, debe permitir que el mercado de capitales contribuya a una recuperación sostenible y digital”. El plan contempla cuatro grandes líneas estratégicas, definidas para el periodo 2021-2022: supervisión rigurosa, basada en la protección de los inversores y en un mayor uso de los datos; impulso de los mercados de capitales como fuente de financiación para la recuperación económica; facilitar el papel del mercado de valores en la transición hacia una economía más sostenible e inclusiva, asegurando la fiabilidad de la información al inversor; y fomento de los avances tecnológicos aplicados a los mercados de valores previniendo sus riesgos.
Desarrollando estas ideas, la CNMV explicó que prestará especial atención al análisis de las consecuencias derivadas del COVID-19 en los mercados financieros, así como al aumento de la actividad de los inversores minoristas y a los nuevos canales que utilizan. En este sentido, el presidente subrayó el papel que las IICs pueden jugar como intermediarios entre los minoristas y las pymes, y también la intención de la CNMV de mejorar la difusión entre los minoristas de las normas que rigen los mercados, para evitar problemas en caso de actuaciones coordinadas conjuntas como la de GameStop: “Hemos de analizar con ESMA las actuaciones coordinadas de los minoristas en los mercados. Quizá se podría mejorar la difusión entre los minoristas de la normas que rigen los mercados, porque puede haber situaciones en las que los inversores se vean arrastrados a inversiones no exitosas o en las que puedan llegar a formar parte de conductas que pudieran ser manipulativas. Es importante mejorar esa información y el conocimiento, para que su mayor implicación en el mercado sea un éxito y no un riesgo”, dijo el presidente.
Siguiendo con sus líneas estratégicas, para facilitar la financiación de los agentes en el mercado, la CNMV adoptará medidas para fomentar las emisiones de renta variable, valorará nuevas fórmulas de captación de capital y facilitará la actividad de las diversas modalidades de canalización colectiva del ahorro. Pero también extremará la cautela en la verificación de emisiones. En este sentido, prestará especial atención a la comercialización entre los inversores de instrumentos financieros de elevado riesgo. Se trata de lograr una supervisión eficaz, centrada en la prevención y disuasión de conductas o prácticas poco apropiadas, explicó Buenaventura.
Este enfoque supervisor se beneficiará del uso de herramientas informáticas que facilitan el análisis masivo de datos (big data) para definir las prioridades. Las herramientas SupTech y RegTech (con algoritmos de supervisión e inteligencia artificial) se emplearán para mejorar la eficiencia de la supervisión e intensificar las revisiones horizontales, siguiendo las recomendaciones internacionales.
Comprometida con el desarrollo de un sistema financiero sostenible y estable, la CNMV continuará impulsando iniciativas que contribuyan al crecimiento sostenible de nuestras empresas y de nuestra economía.
Y trabajará para facilitar la reorientación de los flujos de capital hacia inversiones sostenibles, emisiones verdes y demás productos e instrumentos de inversión sostenibles, con una clara apuesta por una gobernanza inclusiva, que favorezca la visión a largo plazo. “Vamos a asistir a la mayor reorganización de carteras a nivel internacional, con efectos que se alinean con el objetivo de la sostenibilidad y que tendrá efectos en los mercados, en términos de demanda de información, e información de compañías. El fomento de la información y transparencia es el aspecto en el que la CNMV puede hacer más, para que los inversores puedan tomar sus decisiones con total libertad dentro de los requisitos de la norma europea que están desarrollándose”, aseguró el presidente.
Además, con el interés de promover una transición digital que contribuya a la recuperación económica y al desarrollo de un sector financiero competitivo que dé a los inversores acceso a productos financieros innovadores, la CNMV apoyará la innovación financiera de manera decidida. Algunos ejemplos para 2021 son la puesta en marcha del sandbox así como las iniciativas para elevar los estándares en materia de ciberseguridad.
Objetivos concretos
El Plan de Actividades 2021 detalla un conjunto de 54 objetivos en cuatro áreas de actuación. La primera es la mejora del funcionamiento de la CNMV. Destacan los objetivos relacionados con el avance en la transformación digital de la institución, como un plan estratégico de sistemas de información para los próximos tres años. Para mejorar la competitividad del mercado español y la eficiencia de la CNMV, se propondrá una actualización de la ley de tasas y se llevará a cabo un panel de percepción del funcionamiento de la CNMV entre inversores, profesionales de los medios y académicos con el objetivo de recabar la opinión y propuestas de mejora sobre la información que genera. La CNMV trabajará también para ser más accesible y transparente, para lo que ampliará y mejorará los canales de comunicación con los distintos agentes y hará más transparente tanto su actividad normativa como los contactos con partes interesadas. También se prevé desarrollar un plan global de sostenibilidad medioambiental de la CNMV como organización.
En cuanto a supervisión de mercados, en el área de gobierno corporativo está prevista la valoración de la conveniencia de elaborar un código de buenas prácticas para fomentar la implicación a largo plazo de los accionistas, además de la modificación de las circulares sobre el informe anual de gobierno corporativo (IAGC) y el informe anual de remuneraciones de los consejeros (IARC) para adaptarse a los cambios derivados de la transposición de la directiva de fomento de la implicación a largo plazo de los accionistas.
En materia de información financiera se llevará a cabo un análisis de la información desglosada por los emisores en relación con los efectos del COVID-19 en sus informes financieros anuales de 2020 y una revisión horizontal del grado de cumplimiento de las Directrices de ESMA sobre Medidas Alternativas de Rendimiento (APM) con el fin de identificar aspectos de mejora y evaluar la consistencia entre las APM utilizadas. Los trabajos de supervisión de mercados incluirán también la revisión del cumplimiento por parte de las infraestructuras del mercado de las guías y recomendaciones internacionales en materia de ciberseguridad.
Protección al inversor y educación financiera
En 2021 se mejorará y ampliará el contenido de la sección del inversor en la página web de la CNMV y se establecerán nuevos canales de comunicación con los supervisores latinoamericanos en actuaciones sobre entidades no autorizadas o “chiringuitos financieros”, en coordinación con el Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores (IIMV).
Durante 2021 se preparará una circular sobre publicidad de criptoactivos (un área de especial preocupación para el supervisor) y se elaborará el nuevo Plan de Educación Financiera (2022-2025) conjuntamente con el Banco de España. Entre las actividades de educación financiera, la CNMV tiene previsto desarrollar recursos formativos en el ámbito de la fiscalidad de los diferentes productos de inversión, publicar una guía práctica sobre cómo invertir en bolsa y poner en marcha un curso online sobre economía conductual. Además, se publicará un estudio sobre la influencia del conocimiento y la educación financiera en las decisiones de ahorro e inversión de las familias e individuos.
Bestinver ha realizado el primer cierre de su nuevo fondo de infraestructuras por importe de 100 millones de euros, un 33% del tamaño objetivo total del fondo.
El primer cierre se ha realizado tan solo cuatro meses después de comenzar la comercialización del fondo. Bestinver espera poder aprobar otros cierres a lo largo del año y un cierre final del fondo en los próximos 12 meses.
Rafael Amil, director de negocio de Bestinver, ha comentado: “Nuestro primer fondo de infraestructuras está teniendo una acogida muy buena y hemos superado nuestras previsiones para este cierre. Creemos que se ha entendido su carácter diferenciador”. Además, Amil ha explicado que “hemos conseguido atraer a inversores tanto institucionales como minoristas”.
Bestinver Infra FCR prevé culminar en las próximas semanas la adquisición de sus primeros activos: una participación del 5% en un portfolio global de energía renovable y participaciones minoritarias en la autopista CM-42 y en los hospitales de Ibiza y San Sebastián de los Reyes.
Francisco del Pozo, director de fondos de infraestructuras de Bestinver, ha apuntado que “con estas inversiones estaremos presentes en tres sectores mediante 55 activos y tener presencia en 12 países, dotando al fondo de un carácter global desde el principio”. “Pertenecer a Acciona nos ha permitido tener acceso a activos de muy alta calidad que sirven como inversiones de partida para el fondo”, ha desarrollado del Pozo.
El 60% del capital comprometido para este primer cierre proviene de inversores que llevan más de cinco años en Bestinver, lo que muestra su confianza en la gestora y disponibilidad a invertir en nuevos productos. Además, Bestinver Infra FCR ha atraído también a clientes nuevos, que representan un 36% sobre el total de los inversores.
Bestinver se ha fijado como objetivo alcanzar unos activos bajo gestión de al menos 1.500 millones de euros en los próximos cinco años en el segmento de fondos de infraestructuras.
Foto cedidaRaphael Thuin, responsable de Capital Markets Strategies de Tikehau Capital.. Raphael Thuin (Tikehau Capital): “Los fundamentos del mercado siguen siendo saludables: estamos entrando en un nuevo ciclo económico”
Los mercados viven un momento único al estar “soportados”, en cierta medida, por tres grandes factores: los programas de los bancos centrales y los gobiernos para apoyar las economías; la perspectiva positiva de la victoria de Joe Biden en EE.UU.; y las vacunas y las respectivas campañas de vacunación. Este es el escenario al que se enfrentan los gestores y los inversores, y que hemos analizado en esta entrevista con Raphael Thuin, responsable de Capital Markets Strategies de Tikehau Capital.
Pregunta: ¿En qué medida se seguirán notando los efectos positivos de estos tres factores en el mercado? ¿Cuáles son sus perspectivas respecto a ellos?
Respuesta: Podríamos argumentar hasta cierto punto que estos factores, que de hecho impulsaron la mayor parte de la acción de los precios a finales de 2020, ya están totalmente descontados en el mercado. El mercado se centra ahora en las consecuencias de estos acontecimientos, es decir, en la fuerza de la recuperación económica que se producirá y en su impacto en la inflación.
P: ¿Esto significa que la incertidumbre está “fuera de la mesa»?
R: No. En primer lugar, cuanto más se fortalezca la recuperación económica, menos dispuestos estarán los bancos centrales y los gobiernos a seguir con sus políticas agresivas. Ya tenemos un indicio de ello al oír hablar de las difíciles negociaciones en Washington en torno a los paquetes de «rescate» y de «recuperación» que se avecinan, diseñados, primero para apoyar a las empresas y a las familias durante estos tiempos difíciles, y luego, para reavivar el crecimiento a largo plazo del país. En estos dos temas, todavía es posible tener un resultado decepcionante. Otro ejemplo de esta incertidumbre se refiere a la pandemia y a la posibilidad de que nuevas variantes hagan descarrilar el proceso de vacunación y la recuperación. Dadas las valoraciones actuales y la fuerza del rally en curso, obviamente hay muy poco margen de error en estos temas.
P: Si esto fue lo que el mercado y los inversores tenían presente a finales del año pasado, ¿en qué están confiando ahora mismo?
R: Los fundamentos del mercado siguen siendo saludables: estamos entrando en un nuevo ciclo económico, que suele ser positivo para las clases de activos de riesgo en su fase inicial; las políticas monetarias de Europa y EE.UU. son acomodaticias y seguirán siéndolo durante los próximos meses. Las políticas fiscales son muy agresivas, apoyando a las economías y proporcionando un escenario perfecto para los inversores en el mercado. Lo que hace que este nuevo ciclo sea único, es lo elevados que están los precios y las valoraciones en una fase tan temprana del proceso. A los niveles actuales, la revalorización del capital y el rendimiento duradero podrían acabar siendo limitados, y el margen de error o de situaciones adversas muy estrecho. En otras palabras, la convexidad del mercado, o el riesgo de subida/bajada de tener una inversión agresiva ahora mismo, no es muy atractivo, en nuestra opinión.
P: ¿Cuáles son los principales riesgos que identifica para 2021?
R: Más allá de las malas noticias sobre la pandemia y una recuperación decepcionante, todas las miradas están puestas en el riesgo de reflación que se arrastra en el mercado. La subida constante de los tipos de interés, junto a la inclinación de las curvas, podría llevar a una revalorización del riesgo en todas las clases de activos si esta tendencia se mantiene. En nuestra opinión, esta relación entre los tipos de interés y las valoraciones será el factor más importante que deberán vigilar los inversores en 2021.
P: Una de las reflexiones que venimos escuchando es que el soporte que están dando los bancos centrales y los gobiernos es positivo para algunos activos. ¿Para qué activos es un contexto positivo y para cuál es negativo?
R: Una recuperación económica impulsada por los estímulos fiscales y monetarios sería ampliamente positiva para los activos de riesgo si la inflación se mantiene contenida. En este escenario, los nombres cíclicos podrían obviamente beneficiarse, ya que son más sensibles al crecimiento y a los ciclos económicos. Por lo que respecta a la renta fija, el crecimiento económico unido a unos tipos de interés bajos probablemente beneficiaría más a los nombres de menor calidad, y podría desencadenar una «compresión de los diferenciales», es decir, un diferencial más estrecho entre los nombres de menor y mayor calidad. Por el contrario, si el excesivo apoyo de los gobiernos y los bancos centrales condujera a una mayor inflación y a un rápido endurecimiento de las políticas, el panorama para los activos de riesgo sería menos constructivo y mucho más incierto.
P: Quizá uno de los activos donde es más complicado encontrar valor ahora mismo es la renta fija. ¿Ha cambiado el papel de la renta fija en las carteras?
R: Es cierto que, tras años de intervención hiperactiva de los bancos centrales y de repunte de la deuda pública, la relación entre la renta variable y los productos de renta fija en una cartera «equilibrada» es ahora más difícil de alcanzar. También es válido decir que, con los mínimos de los tipos de interés potencialmente presentes, es nuestra opinión en Tikehau Capital, el caso de la inversión en «productos de duración» se ha debilitado. Dicho esto, dada la alta dispersión que caracteriza a los mercados post coronavirus, un fenómeno que, en nuestra opinión, ha llegado para quedarse, se puede encontrar valor para el inversor disciplinado que haga el trabajo fundamental de profundidad necesario para analizar el crédito.
P: ¿Dónde podemos encontrar valor en renta fija para este año?
R: Una de las características de la evolución de los precios en la renta fija durante el año pasado fue el rendimiento superior de los nombres de mejor calidad en relación con los de menor calidad. El investment grade europeo ofrece ahora una rentabilidad apenas positiva, y la relación de diferenciales entre el investment grade y el high yield está cerca de los niveles más altos en años. Lo mismo ocurre dentro del high yield, donde los BB ofrecen un potencial limitado de reducción de los diferenciales y un elevado riesgo de duración. Para encontrar valor, es posible que haya que aprovechar la dispersión en los nombres de menor calidad, donde algunos bonos todavía están con un cierto descuento y ofrecen un buen potencial de convexidad. Sin embargo, muchos de estos nombres tienen un descuento por una razón, y aquí también recomendaríamos cautela en la selección de bonos.
P: ¿Qué activos destacan?
R: Pero para el inversor que tenga la capacidad fundamental de evaluar adecuadamente el riesgo de liquidez y solvencia, y el potencial de una empresa para beneficiarse de un repunte económico posterior a la crisis, todavía hay algo de valor ahí fuera. Si observamos los subsegmentos del mercado, y a pesar del fuerte repunte desde los mínimos de marzo de 2020, creemos que el espacio financiero subordinado sigue siendo atractivo en relación con el mercado más amplio, cotizando con descuento en comparación con el índice. Por último, me gustaría mencionar cómo las curvas de diferenciales permanecen planas en Europa, con una compensación limitada de los diferenciales para extenderse a lo largo de la curva y asumir el riesgo de duración, lo que también puede ofrecer oportunidades de valor relativo. En definitiva, como pueden ver, somos cautos en cuanto a la renta fija, pero seguimos creyendo que hay focos de oportunidades en el mercado.
P: La mayoría de las gestoras apuntan que hay que estar posicionados en renta variable, siendo muy selectivo, para no perderse la recuperación. ¿Dónde considera que están las mejores oportunidades ahora mismo?
R: Al igual que en la renta fija, tenemos una postura prudente en la renta variable. Las valoraciones subieron mucho en 2020 y se están acercando a los niveles extremos que vimos durante la burbuja de Internet. También observamos la interesante desconexión que estamos presenciando entre los tipos de interés y el private equity. Cuando los tipos a largo plazo se desplomaron durante el estallido del COVID-19 el año pasado, vimos un movimiento bastante simétrico en las valoraciones de la renta variable, con una expansión de los private equity de dos a tres vueltas en sólo unos meses. Esto probablemente tenía algo de sentido en ese momento, ya que esta relación entre los tipos de interés y los múltiplos de la renta variable ha sido históricamente bastante fuerte. Sin embargo, resulta interesante destacar que los tipos de interés hayan vuelto a subir hacia sus niveles anteriores a la crisis de los bonos desde hace varios meses. Lógicamente, deberíamos ver qué múltiplos de la renta variable disminuyen y se ajustan en consecuencia. Hasta ahora, no ha sido el caso. Este tipo de desconexión entre los tipos de interés y las valoraciones tiende a no durar, y justifica en parte nuestra visión defensiva del mercado.
P: ¿Cuál es el enfoque más apropiado para aproximarse a esas oportunidades?
R: Dicho esto, al igual que en la renta fija, la dispersión en la renta variable sigue siendo elevada. El rendimiento y las valoraciones de los ganadores y de los perdedores, de los que tienen y de los que no tienen, de los valores baratos y de los caros, han sido muy divergentes. Creemos que hay oportunidades que hay que aprovechar, invirtiendo sólo en las empresas de mayor calidad, con los mejores parámetros fundamentales y perspectivas de crecimiento, algunas de las cuales se ofrecen a valoraciones interesantes. Con este nuevo fenómeno de dispersión que ha llegado para quedarse, 2021 debería ser, en nuestra opinión, un mercado de selección de valores, lo que nos hace albergar esperanzas para los próximos meses.
Pixabay CC0 Public Domain. Los gestores aparcan la pandemia y ven en la inflación y el taper tantrum los principales riesgos de mercados
Durante los últimos doce meses, los gestores han señalado que el COVID-19 era el principal “riesgo de cola” para el mercado, según la encuesta que mensualmente hace Bank of America. Pero justo en el primer aniversario de esta pandemia, hay un importante cambio de percepción. Para el 37% de los gestores el principal riesgos es la inflación y para el 35% el taper tantrum, es decir, la reducción de las políticas expansivas de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed).
Sobre el primero de estos riesgos, la inflación, la encuesta muestra que 93% de los gestores espera que la inflación sea mayor en los próximos 12 meses, lo que supone un aumento del 7% interanual y un máximo histórico. De hecho, la edición de marzo señala que el consenso de los gestores se sitúa en un mayor crecimiento y una mayor inflación, o al menos así lo afirma un 53% de los encuestados.
Respecto a la reducción de las políticas expansivas y acomodaticias por parte de los bancos centrales, los gestores afirman que la Fed empezará a subir los tipos en torno a febrero de 2023.
En este sentido, los gestores tienen el foco puesto ya en la recuperación y mantienen unas expectativas sobre la economía bastantes alcistas, ya que el 48% sostiene que veremos una recuperación en forma V frente al 10% que así lo afirmaba en mayo de 2020. Además, el 91% de los encuestados espera una economía más fuerte, lo que supone la mejor perspectiva económica registrada en la historia de estas encuestas.
Un optimismo que también se extiende a los beneficios empresariales, ya que el 89% de los gestores espera que mejoren en los próximo 12 meses, superando los máximos registrados en febrero de 2002 y diciembre de 2009
Rotación hacia cíclicos
La segunda conclusión de la encuesta de BofA de marzo es que los gestores se están moviendo hacia activos cíclicos. En particular están teniendo una exposición más alta a las materias primas, los industriales, los bancos, los productos discrecionales y los mercados emergentes, si comparamos los últimos 10 años.
Los responsables de la encuesta hablan de “un giro drástico con respecto a hace un año”, cuando los inversores estaban fuertemente invertidos en productos «defensivos» como el efectivo, la sanidad, los productos básicos y los servicios públicos. Los resultados muestran que en marzo los inversores volvieron a apostar por los productos cíclicos después de haber comprado la «seguridad y growth» en febrero, manteniéndose más cíclicos en términos de asignación de activos.
Como consecuencia, por primera vez en más de un año, los valores de bancos subieron al cuadrante de “optimismo creciente”, mientras que la tecnología cayó al cuadrante de «pesimismo creciente».
