La CNMV ha hecho pública información provisional sobre las decisiones adoptadas por las sociedades de inversión de capital variable (sicavs) ante el reciente cambio fiscal en el sector.
Con los últimos datos disponibles, a 31 de marzo de 2022, 1.756 sicavs -que representan el 77% del total, y el 54% del patrimonio- se liquidarían o se transformarían en sociedad limitada o sociedad anónima. En concreto, 1.582 sicavs se liquidan, con un patrimonio de 12.864 millones de euros, y 174 sicavs se transforman en S.L o S.A., con 2.896 millones de euros de patrimonio.
Por su parte, 467 entidades –que representan el 20,4% de las inscritas y el 43,6% del patrimonio bajo gestión, con 12.665 millones de euros- prevén continuar como sicavs.
Por último, 63 sicavs aún no han adoptado aún una decisión, con 598 millones de euros de patrimonio (el 3% de las inscritas y el 2% del patrimonio).
Los datos reflejan que, en general, las entidades con mayor patrimonio han decidido continuar como sicavs en mayor medida que las de menor tamaño.
También, según la CNMV, es previsible que una parte importante del patrimonio de las sicavs que han adoptado acuerdos de liquidación revertirá en aportaciones a IICs, conforme a lo contemplado en el régimen transitorio previsto en la nueva normativa fiscal para estas entidades.
En concreto, de las 467 entidades que prevén continuar como sicavs, 384 continúan tributando al 1%, con 11.925 millones de euros y, 83 se mantienen como sicavs pero tributando al 25%, con 740 millones de euros de patrimonio. También habría 19 que se transformarían en sociedades de inversión libre (SIL).
Una decisión pendiente
Sobre las entidades que aún tienen la decisión pendiente, en la mayoría de los casos se debe a la expectativa de cambios fiscales en el País Vasco (a la espera de la posible aprobación por las Diputaciones Forales de un régimen transitorio similar al del resto de España). La previsión que existe en relación con estas sicavs es que la mayoría se liquiden o transformen.
Las sociedades gestoras, a solicitud de la CNMV, están trabajando para que se tomen las decisiones con rapidez, reiterando a los órganos de gobierno de las sicavs que adopten una decisión lo antes posible y convoquen los respectivos consejos. También están monitorizando y controlando la evolución de cada sicavs, explica el supervisor. La CNMV está llevando a cabo un seguimiento detallado de la situación.
Triodos Investment Management (Triodos IM), gestora de fondos de inversión del Grupo Triodos, lanza Triodos SICAV I – Triodos Future Generations Fund, un nuevo fondo temático destinado a mejorar el bienestar y el desarrollo de la infancia en todo el mundo y dirigido tanto a inversores profesionales como minoristas. Al centrarse en el bienestar y el desarrollo de la infancia, el fondo ofrece un tema de inversión social único. Está operativo con un valor liquidativo inicial desde el 31 de marzo de 2022 y con un tamaño de fondo de 28 millones de euros. Triodos IM donará un importe equivalente al 0,10% del valor liquidativo del fondo anual para apoyar los programas de UNICEF.
La calidad de vida de la infancia es la clave para lograr un futuro próspero. Sin embargo, acceder a un futuro mejor no es evidente para las generaciones venideras. El cambio climático, la pérdida de biodiversidad, el aumento de la desigualdad en muchas partes del mundo y el agotamiento de los recursos naturales amenazan sus oportunidades y su seguridad. Por eso, Triodos Future Generations Fund invierte específicamente en empresas que contribuyen al bienestar y el desarrollo de niños y niñas de todo el mundo, así como a ayudarles a alcanzar su pleno potencial como adultos.
CInco temas de inversión
Triodos Future Generations Fund tiene como objetivo generar un impacto positivo a la vez que busca una rentabilidad financiera robusta al invertir en una cartera concentrada de pequeñas y medianas empresas cotizadas que operan en uno de los cinco temas de impacto del fondo, que son salud y bienestar, educación, igualdad de oportunidades, acceso a servicios básicos y seguridad. Cuenta con gestión activa, un horizonte de inversión a largo plazo y una cartera de alta convicción con 30-40 empresas de distintos sectores, regiones y tamaños. El fondo forma parte de Impact Equities & Bonds de Triodos Investment Management.
En palabras de Sjoerd Rozing, gestor del fondo, “a lo largo de la historia siempre hemos deseado que a nuestros hijos/as y nietos/as les vaya mejor que a los y las de la generación anterior. Que tengan mejor calidad de vida, estén más sanos y accedan a una educación mejor que la nuestra. Pero vemos que su futuro está en riesgo. Por eso, el Triodos Future Generations Fund invierte en activos de renta variable que contribuyen a la prosperidad de la infancia, ahora y para el futuro».
En apoyo a UNICEF
Triodos IM donará un importe equivalente al 0,10% del valor liquidativo anual del fondo a UNICEF para apoyar programas como Building bricks for the future. Este proyecto aborda dos grandes retos en Costa de Marfil (África): la gestión de la contaminación y la educación. Una de las soluciones que aporta consiste en transformar los residuos de plástico en ladrillos para construir aulas. Además, y al margen de este fondo, Triodos IM colaborará con UNICEF con el objetivo de amplificar la voz de los niños y niñas y promover sus derechos en el mundo de la gestión de activos. Para ello se basará en la Herramienta de UNICEF para Inversores, dirigida a la integración de los derechos del niño en la evaluación ESG.
Según Sandra Visscher, directora ejecutiva de UNICEF en Luxemburgo, “este año se cumple el 10º aniversario de los Derechos del Niño y la Niña y Principios Empresariales, que definen las responsabilidades de las empresas y los inversores en el respeto de los derechos de la infancia Sin embargo, aunque niños y niñas representan casi un tercio de la población mundial, las políticas de derechos humanos de los inversores rara vez reflejan las consideraciones especiales que deben hacer las empresas para respetar sus derechos. Esperamos que esta colaboración contribuya que se incluyan en la agenda de los inversores y a fomentar su integración en los procesos de toma de decisiones en materia de ASG en todo el mundo”.
Sjoerd Rozing, gestor del fondo
Sjoerd Rozing ha sido nombrado gestor de Triodos Future Generations Fund. Rozing trabaja en Triodos IM desde 2017 donde ha desarrollado su perfil como analista de inversiones senior a cargo de la selección y el análisis del portfolio de empresas de Impact Equities & Bonds.
El fondo en detalle
Triodos Future Generations Fund, subfondo de Triodos SICAV I, está gestionado por Triodos Investment Management, cuenta con una estructura abierta y su valor liquidativo se negocia diariamente. El fondo está clasificado como un instrumento de inversión colectiva en valores mobiliarios (OICVM) según la Directiva OICVM (Directiva 2009/65/CE). La distribución de las acciones del fondo comenzó el 31 de marzo de 2022.
Pixabay CC0 Public Domain. Oro, inflación y tensiones geopolíticas
Los lingotes de oro, considerados por muchos inversores como un refugio en tiempos de tensiones internacionales, subieron por encima de los 2.000 dólares la onzatroy en marzo, ya que los inversores buscaban cobertura contra la inflación y la agitación política. El 8 de marzo, los futuros del oro se establecieron justo por encima de los 2.043 dólares la onza, no muy lejos de los 2.069 dólares la onza, el precio más alto al final del día según los registros que se remontan a enero de 1975. El oro ha superado a otros activos percibidos como refugio en febrero y marzo, incluidos los bonos del Tesoro de EE.UU. (ya que la mayor inflación disminuyó el atractivo de los bonos), el yen japonés y el franco suizo.
Las sanciones occidentales a Rusia también provocaron la promesa del Banco Central Ruso (BCR) de reanudar las compras del metal precioso, que han estado en pausa durante casi dos años. Históricamente, el BCR ha comprado el oro producido en Rusia como una forma de añadirlo a las reservas del Gobierno, pero puede ver un beneficio en el fortalecimiento de los suministros existentes, ya que el oro es un activo que no está vinculado a ningún país o sistema financiero. Las sanciones también han dificultado que los productores de oro que operan en Rusia vendan su producción a nivel mundial, por lo que el gobierno ruso es un comprador clave para mantener esas operaciones en funcionamiento.
El aumento de la inflación mundial ha sido otro factor que ha apoyado al oro este año; en particular, los precios al consumo en EE.UU. han experimentado una tendencia alcista acelerada a principios de 2022, lo que ha llevado la tasa de inflación anual a un máximo de cuatro décadas. La demanda de monedas y lingotes de oro ha sido fuerte durante los dos últimos años, lo que parece haberse visto impulsado por los recientes acontecimientos geopolíticos, ya que las primas por encima de los precios al contado han aumentado en varios mercados, lo que refleja una escasez de oferta física disponible en relación con la demanda.
Tres actividades clave para la creación de valor
El oro ha tenido un buen comportamiento, pero todavía vemos una serie de posibles impulsores que podrían hacer que el metal subiera aún más. En nuestra opinión, el oro podría beneficiarse de nuevos episodios de elevada volatilidad en los mercados y de la persistente preocupación por el impacto económico del coronavirus. La guerra entre Rusia y Ucrania ha añadido más incertidumbre a la economía mundial. Una característica clásica del oro es su muy baja correlación con otras clases de activos, lo que respalda el creciente interés por poseerlo como herramienta de diversificación de carteras en mercados volátiles.
Como inversores en valores mineros de oro, buscamos exponernos a tres actividades clave de creación de valor dentro del sector: (1) el descubrimiento de nuevas onzas de oro a través de la exploración; (2) el desarrollo exitoso de nuevas minas; y (3) la sólida explotación de los activos mineros con el objetivo de generar un fuerte flujo de caja libre.
Los movimientos direccionales del oro son un factor clave para el rendimiento de la renta variable a corto plazo, pero creemos que también es importante observar la dinámica del sector a más largo plazo. El oro se ha situado en una media de más de 1.750 dólares la onza durante los dos últimos años, y este nivel de precios ofrece un contexto muy rentable para la mayoría de los productores de oro. Los mayores créditos por subproductos de cobre (el mineral de cobre se encuentra a menudo junto al oro en muchas partes del mundo) han apoyado aún más la fuerte generación de efectivo en 2021 y principios de 2022 en medio de los equilibrios históricamente ajustados de la oferta y la demanda de cobre en todo el mundo, ayudando en muchos casos a compensar parte de la inflación de costes de un solo dígito que está experimentando actualmente la industria minera en general.
Los márgenes de beneficio de los productores de oro en los últimos dos años han sido sostenidamente más fuertes que los que hemos visto en ciclos auríferos anteriores. A diferencia de los ciclos anteriores, la mayoría de las empresas auríferas no están persiguiendo el crecimiento, sino que se han centrado mucho más en el control de costes y la generación de efectivo.
El ciclo actual también ha sido algo único en el sentido de que gran parte del nuevo dinero que ha entrado en el mercado del oro ha favorecido los fondos cotizados de oro físico. En consecuencia, mientras que la renta variable del oro ha liderado históricamente el ciclo al alza, en los últimos años hemos asistido a un mercado en el que la subida de los precios del oro ha arrastrado a las acciones del oro. En consecuencia, aunque las correlaciones siguen siendo elevadas, los múltiplos de valoración se han mantenido bastante bajos, y los múltiplos de precio/flujo de caja han disminuido a menudo a medida que los precios del oro subían, especialmente entre los productores de nivel medio.
Aunque creemos que las empresas mineras de oro en su conjunto están llevando a cabo mejores negocios que en cualquier otro momento desde que el mundo salió del patrón oro en 1971, muchas de ellas están cotizando a múltiplos muy bajos en comparación con sus niveles históricos en ciclos de oro ascendentes y también parecen baratas en relación con el mercado general. Podríamos esperar este tipo de operaciones en empresas muy cíclicas cuando los inversores creen que los precios bajarán a medio plazo, pero esto no parece coherente con un mercado en el que los inversores son compradores netos de oro físico (donde la única forma de obtener beneficios es que los precios suban).
La mayoría de los productores de oro generan un importante flujo de caja a los precios actuales y tienen un flujo de caja libre real para devolver a los inversores, incluso después de reinvertir en sus negocios. Creemos que esto crea una oportunidad interesante para cualquiera que crea que el oro puede mantenerse en los niveles de precios actuales, o subir, ya que creemos que muchas acciones están descontando actualmente los precios del oro muy por debajo del spot.
Los anteriores ciclos alcistas del oro solían venir acompañados de una ampliación de los múltiplos de valoración de las acciones que reflejaba la opinión de que los precios del oro subirían aún más en el futuro, lo que dejaba un importante potencial de caída si no lo hacían. Aunque esperamos que la renta variable del oro siga siendo volátil, creemos que el riesgo de caída se ve mitigado por las bajas valoraciones actuales y los balances más sólidos, y la renta variable del oro debería superar al oro físico en un entorno de precios planos o más altos.
Muchos de los productores de oro más pequeños -empresas que suelen estar todavía en la fase de exploración y desarrollo de una nueva mina de oro- cotizan a valoraciones de acciones significativamente inferiores a las de sus pares productores, según nuestro análisis. Las empresas en fase de desarrollo tienen la oportunidad de avanzar en sus proyectos y hacer crecer sus activos, lo que a menudo se traduce en la ampliación de los múltiplos con el tiempo a medida que sus proyectos pasan a la producción.
Métricas de valoración: Índice FTSE Gold Mines (A 24 de marzo de 2021)
También subyace el tema de que muchos de los mineros de oro establecidos y de gran capitalización no han reinvertido lo suficiente en sus operaciones actuales para sostener orgánicamente sus bases de producción existentes. En consecuencia, la adquisición de empresas más pequeñas es probablemente una forma eficaz de sustituir las reservas de oro agotadas y añadir un cierto crecimiento de la producción para ayudar a diferenciarse de sus competidores. Actualmente favorecemos a las empresas auríferas en fase de preproducción, con la idea de que estos valores pueden seguir beneficiándose de la subida de los precios del oro, al tiempo que ofrecen lo que creemos que son mejores oportunidades para desbloquear el valor para los accionistas, independientemente de los movimientos del precio del oro.
Aunque seguimos observando notables mejoras económicas en los Estados Unidos y en muchos otros países, la economía mundial sigue sometida a una tensión extrema tras dos años de bloqueos y restricciones inducidos por la pandemia, y creemos que es poco probable que el camino hacia una recuperación global completa sea fluido en todas las partes del mundo. La guerra entre Rusia y Ucrania complica aún más el camino hacia la recuperación. En este entorno, creemos que la inflación ocupará un lugar destacado en muchos países, ya que los gobiernos pueden tratar de desinflarse para salir de la deuda adicional que se han visto obligados a asumir desde que comenzó la pandemia. Esto puede impulsar la demanda regional de oro, ya que se considera una alternativa probada a la tenencia de papel moneda en entornos inflacionistas.
Tribuna de Steve Land, vicepresidente, gestor de carteras y analista de investigación de Franklin Templeton.
Foto cedida. Mutuactivos lanza un fondo de renta variable internacional con objetivo sostenible
Mutuactivos ha lanzado al mercado un nuevo fondo de renta variable internacional, denominado Mutuafondo Impacto Social FI. Según explica la gestora, se trata de su primer vehículo catalogado como Artículo 9 bajo el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) y el primer fondo sostenible de toda la industria española centrado en el aspecto social.
El objetivo sostenible del fondo se centra en la inversión en compañías que buscan de manera activa mejorar el bienestar y la calidad de vida de las personas, tanto a través de sus procesos y operaciones, como de los bienes o servicios que ofrecen. Del mismo modo, tiene en cuenta la doctrina de la Iglesia católica y tratará de evitar compañías que participen en sectores cuya actividad atenta contra su ideario.
Para incluir una entidad en cartera, los gestores solo considerarán las empresas cuya gestión o negocio genere un impacto directo positivo en los Objetivos de Desarrollo Sostenible seleccionados, tras realizar una valoración de las mismas. El fondo está asesorado por Portocolom Agencia de Valores, entidad adherida al Pacto Mundial de Las Naciones Unidas y especializada en el diseño y seguimiento de carteras sostenibles que combinan los aspectos financieros tradicionales con los criterios de sostenibilidad, ESG e impacto.
Un fondo de renta variable
Luis Ussia, consejero delegado de Mutuactivos, asegura que la estrategia del fondo estará centrada en la selección de empresas que favorecen la lucha contra la pobreza y la desigualdad, la lucha contra el hambre, que promueven la salud, el bienestar y el consumo responsable y que adoptan soluciones en materia de protección de los derechos humanos y laborales.
El fondo invertirá entre el 75% y el 100% de su patrimonio en renta variable, principalmente de emisores y mercados de la OCDE, aunque puede invertir hasta un 25% en compañías en mercados emergentes. El resto de la cartera se invertirá en activos que proporcionen liquidez al vehículo.
El fondo se centra en aquellos objetivos sociales más enfocados en la persona, en particular: ODS 1: Fin de la pobreza; ODS 2: Hambre cero; ODS 3: Salud y Bienestar; ODS 4: Educación de calidad; ODS 5: Igualdad de género; ODS 10: Reducción de las desigualdades; ODS 11: Ciudades y comunidades sostenibles.
Criterios de exclusión
Según explica la firma, por su carácter socialmente responsable, la política del fondo excluye la inversión en compañías que atenten contra la vida o la dignidad humana. De este modo, queda excluida la inversión en empresas con exposición al tabaco y el armamento, las que vulneran los derechos humanos, compañías que demuestren discriminaciones raciales o de género o fomento de la usura.
Además, los gestores analizarán de forma especialmente minuciosa los sectores clasificados como de alto impacto climático, restringiendo la inversión en compañías con exposición a combustibles fósiles, materias primas, residuos tóxicos y aquellas que realicen un uso intensivo del agua.
“Mutuafondo Impacto Social FI es un fondo adecuado para todos aquellos ahorradores que buscan opciones de inversión sostenibles y socialmente responsables. Entra a formar parte de un grupo todavía muy reducido en España de fondos con objetivo sostenible. Sus inversiones estarán alineadas con las Directrices de la OCDE para Empresas Multinacionales y los Principios Rectores de las Naciones Unidas sobre Empresas y Derechos Humanos. Cumple con los más estrictos criterios de inversión en este sentido”, comenta Luis Ussia, consejero delegado de Mutuactivos.
Inversión mínima de 10 euros
Mutuafondo Impacto Social FI presenta una inversión mínima de 10 euros. Está catalogado como riesgo 5, según la clasificación de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (de 1, menor riesgo, a 7, mayor riesgo). El fondo tiene dos clases de participaciones: la clase A va dirigida a todo tipo de inversores y presenta una comisión de gestión del 1,35% sobre patrimonio; la clase L, por su parte, va dirigida a contrapartes elegibles y clientes con contratos de gestión de carteras o de asesoramiento en los que no es posible aceptar incentivos, con una comisión de gestión sobre patrimonio del 0,7%. Ambas clases tienen adicionalmente una comisión sobre resultados del 6%.
Foto cedidaPaloma Torres Salazar, miembro del equipo de Nina Petrini, responsable de UBS ETF y fondos índice de UBS Asset Management en Iberia y Latam.. UBS AM incorpora a Paloma Torres Salazar para reforzar la distribución de ETFs y fondos índice
UBS Asset Management (UBS AM) amplía su equipo de profesionales con la incorporación de Paloma Torres Salazar. Según ha explicado la firma, Torres formará parte del equipo liderado por Nina Petrini, responsable de UBS ETF y fondos índice de UBS Asset Management en Iberia y Latam.
Paloma Torres Salazar cuenta con más de siete años de experiencia en el sector. Antes de unirse a UBS AM, formó parte del departamento de relación con clientes en Lyxor International Asset Management. Tiene un doble grado en Administración de empresas y derecho por la Universidad Pontificia de Comillas (ICADE).
“La incorporación de Paloma nos ayudará a reforzar nuestro posicionamiento en el segmento de ETFs, que continúa creciendo en nuestra región y para el cual UBS AM tiene soluciones innovadoras y atractivas. El objetivo es seguir con el servicio de calidad y diferenciador que ofrecemos a nuestros clientes institucionales y apoyar la expansión hacia horizontes nuevos. Paloma será fundamental en la consecución de estos propósitos”, comenta Petrini.
Pixabay CC0 Public Domain. Tres escenarios para Ucrania-Rusia y valores de recuperación de los bonos para Ucrania, Rusia y Bielorrusia
Este artículo se centra en los que creemos que son los tres escenarios más probables respecto a cómo podría terminar la guerra, si bien reconocemos que dentro de cada uno de estos escenarios estimados hay también múltiples variantes. Este enfoque nos permite pensar con claridad en los posibles valores de recuperación de los bonos rusos, ucranianos y bielorrusos. Como siempre, nuestras probabilidades subjetivas se reevaluarán según cambien los hechos sobre el terreno.
Escenario 1: Acuerdo de paz a corto plazo (35% de probabilidad)
Rusia y Ucrania están negociando actualmente un acuerdo de paz. Parece que las partes implicadas aún no están preparadas para un compromiso inmediato, pero parece plausible un acuerdo en los próximos dos meses. Los detalles aún están por definir, pero según la información pública disponible, se podría esperar que Rusia acepte retirar sus tropas de Ucrania a cambio de que esta renuncie a sus ambiciones de entrar en la OTAN, reconozca a Crimea como parte de Rusia y limite el tamaño futuro de su ejército.
Se necesitaría una especie de acuerdo de Minsk III para resolver la lucha con los separatistas ucranianos en Donetsk y Luhansk, un conflicto que se mantiene desde 2014. Ucrania podría reconocer potencialmente las Repúblicas Populares independientes de Donetsk y Luhansk (DPR y LPR) bajo la protección de las fuerzas de paz rusas. Alternativamente, se podría conceder a la DPR y a la LPR cierta independencia dentro de la soberanía de Ucrania. En cualquier caso, Ucrania conservaría la mayor parte de su integridad territorial.
En consecuencia, Ucrania evita el impago o lleva a cabo una reestructuración favorable al mercado. Esto sería posible gracias a la importante ayuda financiera que están prestando actualmente los socios occidentales y que, hasta ahora, ha permitido a Ucrania seguir pagando el servicio de su deuda externa. Esta gran ayuda financiera también permitirá una rápida reconstrucción de la nación. Por ejemplo: la economía de Irak creció un 178% acumulado en 2003 y 2004 tras la invasión de 2003, la de Kuwait aumentó un 147% en los dos años siguientes a la invasión de 1991. El valor de recuperación de los bonos soberanos de Ucrania podría oscilar entre el 70% y el 100%, dependiendo de si hay una reestructuración o no.
Rusia también puede evitar el impago en función del posible alivio de las sanciones. El Estado y las empresas rusas han demostrado hasta ahora su voluntad y capacidad de evitar el impago, pero las sanciones actuales de EE.UU. impedirían a los tenedores de bonos recibir los reembolsos de los bonos del Estado después del 25 de mayo de 2022. Si el acuerdo de paz se produce antes de esta fecha y es aceptable para EE.UU., entonces existe la posibilidad de que ésta y otras sanciones económicas se suavicen permitiendo que el bono soberano ruso evite el impago. Sin embargo, esto no está ni mucho menos garantizado y depende de la decisión de Estados Unidos. Si Rusia logra obtener un alivio en las sanciones para evitar el impago tras un acuerdo de paz satisfactorio, entonces esperaríamos que Bielorrusia también evitara el impago.
Además, una gran mayoría de los emisores de bonos corporativos rusos evitan el impago. Sólo unos pocos emisores corporativos que ven sus ingresos gravemente perturbados podrían llevar a cabo reestructuraciones favorables al mercado con altos valores de recuperación.
Escenario 2: Una guerra prolongada (45% de probabilidad)
La guerra podría prolongarse durante varios meses si las partes implicadas no logran alcanzar un acuerdo de paz a corto plazo. Esto supondría daños humanitarios y de infraestructuras mucho mayores para Ucrania. Es probable que Rusia aumente su control territorial sobre Ucrania, obligando a esta última a renunciar a una mayor parte de su integridad territorial. Algunas variantes de este escenario podrían ver a Ucrania dividida en dos, con Rusia controlando el este de Ucrania y un gobierno democrático legítimo controlando el oeste de Ucrania.
En consecuencia, Ucrania reestructuraría su deuda externa y la recuperación sería muy incierta. La recuperación de los bonos soberanos de Ucrania dependerá de la medida en que se conserve la integridad territorial del país, así como de la duración de la guerra, que determinará el grado de daños en las infraestructuras, así como una probable gran pérdida de capital humano debida principalmente a la migración. En el caso más optimista dentro de este escenario, Ucrania preserva la mayor parte de su integridad territorial y la gran ayuda financiera de los socios occidentales permite una rápida recuperación. Una reestructuración favorable al mercado permite una recuperación de entre el 50% y el 70%. Y, en el caso más pesimista dentro de este escenario, Ucrania pierde una gran parte de su territorio. La recuperación más baja de una reestructuración soberana en la historia reciente fue la de Irak tras la invasión de 2003, en la que los acreedores del Club de París aceptaron un recorte de capital del 80%. En el caso de Ucrania, vemos un límite inferior.
En este segundo escenario, es probable que el bono soberano ruso incumpla con los pagos después del 25 de mayo. Si el conflicto se prolonga durante meses, creemos que EE.UU. estaría menos inclinado a ampliar el plazo impuesto por la Licencia General 9A, que impediría a los tenedores de bonos recibir pagos incluso si Rusia sigue estando dispuesta y en condiciones de pagar. Bielorrusia depende financieramente de Rusia, por lo que no vemos ninguna razón para que la primera evite el impago si la segunda se ve obligada a dejar de pagar.
Las sanciones de EE.UU. sobre el Ministerio de Finanzas, el banco central y el fondo nacional de riqueza de Rusia seguirían vigentes, lo que impediría al soberano reestructurar sus deudas en un futuro previsible. Los bonos soberanos de Venezuela, que han estado en una situación similar solían cotizar entre 20 y 30 centavos de dólar tras el impago soberano de noviembre de 2017. Veríamos una recesión profunda, pero no un colapso al estilo venezolano. La economía rusa caerá inevitablemente en una profunda recesión este año, pero un colapso económico como los vistos en Venezuela y Líbano parece muy improbable en una economía que hasta ahora había estado bien gestionada, con niveles de deuda muy bajos y un superávit doble (fiscal y exterior). Por lo tanto, pensamos que este largo escenario de impago ya ha sido descontado en su mayor parte.
En este contexto, la mayoría de los emisores de bonos corporativos rusos siguen evitando el impago. Las sanciones económicas afectarán a los ingresos de los emisores corporativos rusos, pero dado que la mayoría de ellos son exportadores, tienen un bajo apalancamiento y tienen activos en el extranjero que podrían ser embargados por los acreedores, creemos que la mayoría evitará el impago. Las empresas con una parte importante de ingresos procedentes de la economía nacional y las que ven sus exportaciones gravemente reducidas por las sanciones tendrán que reestructurarse, pero esperamos que prevalezcan las reestructuraciones favorables al mercado.
Escenario 3: Una Ucrania controlada por Rusia (20% de probabilidad)
La fuerte resistencia del ejército y de la población ucraniana, y el constante equipamiento militar proporcionado por Occidente hacen improbable una conquista total de Ucrania, aunque sigue siendo un resultado posible. En el peor de los casos, Ucrania estaría gobernada por un gobierno prorruso ilegítimo. Ucrania sería sancionada y perdería el apoyo financiero de Occidente. Los bonos soberanos de los tres países entrarían en impago y la reestructuración sólo se produciría tras un cambio de régimen. Las perspectivas para las empresas rusas se vuelven más inciertas cuanto más tiempo permanezcan las fuertes sanciones económicas. Esperamos que se produzcan más reestructuraciones empresariales que en los escenarios anteriores.
Perspectivas
La situación sobre el terreno en Ucrania es extremadamente inestable, por lo que los escenarios descritos anteriormente cambiarán a medida que tengamos más información y continúe la diplomacia internacional. Observamos que el factor crítico para los inversores en renta fija serán las decisiones políticas en torno a las sanciones, por lo que seguiremos vigilando de cerca este aspecto. Nos entristece profundamente que una guerra prolongada parezca ser el resultado más probable, pero mantenemos la esperanza de que se pueda alcanzar una solución pacífica lo antes posible.
Tribuna de Carlos de Sousa, estratega de Mercados Emergentes, Vontobel AM.
Pixabay CC0 Public Domain. Las aseguradoras planean invertir más en private equity y bonos verdes o de impacto durante 2022
Goldman Sachs Asset Management ha publicado los resultados de su Undécima Encuesta Anual sobre Seguros (11th Survey Insurance 2022), en la que los directores financieros y de inversiones de más de 300 compañías aseguradoras de todo el mundo estiman que durante este año invertirán más en private equity y bonos verdes o de impacto, como fórmulas para poder buscar mayor rentabilidad y cubrirse del actual escenario de aumento de la inflación.
La encuesta de este año, realizada en las dos primeras semanas del pasado mes de febrero y titulada Resurgimiento: inflación, rendimientos e incertidumbre, mostró que los responsables financieros y de las inversiones de aseguradoras de todo el mundo siguen priorizando la búsqueda de rentabilidad y la sostenibilidad (ESG) en sus decisiones principales de inversión.
La búsqueda de mayores rendimiento para la cartera de inversiones tras un largo período de tipos de interés bajos sigue situando al private equity como uno de los destinos principales de los nuevos planes de inversión de las compañías de seguros. De media, un 44% de los consultados estima que elevará durante este año este tipo de inversiones, si bien en las compañías de América y Asia este porcentaje sube al 53%. Como segunda preferencia se sitúan los bonos verdes o de impacto, con un 42% de media, si bien en Europa, Oriente Medio y África esta media se ve incrementada sustancialmente hasta suponer el 59%.
Los resultados del sondeo, efectuado entre 328 compañías de seguros, que gestionan inversiones por valor de 13 billones de dólares, sitúan este año al aumento la inflación y al endurecimiento de la política monetaria como los mayores factores de preocupación para los gestores financieros de estas compañías, desbancando al que hasta ahora había sido su mayor quebradero de cabeza, los bajos tipos de interés.
Para Mike Siegel, director global de Gestión de Activos en Seguros de Goldman Sachs Asset Management, “en un entorno macroeconómico y geopolítico complejo, la demanda de mayores rentabilidades sigue siendo alta junto con la necesidad de cubrirse de la inflación, por lo que esperamos que las aseguradoras continúen reforzando sus posiciones en clases de activos privados, tales como private equity, crédito corporativo y sector inmobiliario. Este tipo de activos puede resultar fundamental para diversificar las carteras mientras se optimizan los rendimientos ajustados al capital, particularmente en un horizonte de tiempo más largo”.
Con independencia del private equity y los bonos sostenibles, los gestores financieros de las aseguradoras planean aumentar su asignación en los próximos 12 meses incluyen en crédito corporativo (37%), deuda de infraestructuras (36%), e inmobiliario (31 %), entre otras.
La ESG se triplica en el proceso de inversión
Según las conclusiones de la encuesta, la sostenibilidad sigue ganando peso entre los factores que rigen las decisiones y el proceso de inversión. Así el 92% de los gestores de aseguradoras tiene en consideración el ESG, casi tres veces más que en 2017, año en el que tan solo lo tenía en cuenta un 32%. Asimismo, ahora más de uno de cada cinco encuestados (21%) dice que la sostenibilidad ha pasado a ser un elemento principal. Este porcentaje prácticamente se duplica a la hora de hablar de compañías de Europa, Oriente Medio y África (EMEA), donde supone más del 37%.
Más de la mitad de las aseguradoras globales (el 55%) esperan que las consideraciones ESG tengan un gran impacto en las decisiones de asignación de activos en los próximos años, igualando en importancia al que hasta ahora es el factor principal para invertir, los requisitos de capital regulatorio.
Preguntados sobre eventuales movimientos de consolidación en el mercado mundial de seguros, casi el 96% espera que esta dinámica de concentración y de nuevas operaciones continue. Finalmente, la encuesta de 2022 ha preguntado de nuevo a los directores financieros y de inversiones sobre sus inversiones en insurtech y este año también sobre las criptomonedas. La búsqueda de mayor eficiencia operativa ha vuelto a hacer crecer la inversión insurtech en todas las áreas geográficas del mundo, y en el caso del criptomercado, su gradual maduración explica que el 11% de las aseguradoras estadounidenses digan que ya están invirtiendo en este activo, frente al 6% de las compañías asiáticas y apenas el 1% de las europeas.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA actualiza sus directrices sobre políticas y prácticas de remuneración acordes con MiFID II
Las autoridades europeas de supervisión (ESA, por sus siglas en inglés) actualizaron, el pasado 24 de abril, su declaración de supervisión conjunta sobre la aplicación del reglamento de divulgación (SFDR, por sus siglas en inglés) y los artículos 5 y 6 del reglamento de taxonomía.
Según explican desde finReg360, el objetivo de esta actualización es asegurar un enfoque armonizado en los métodos para elaborar y presentar la información relacionada con la sostenibilidad, y considerar las diferentes fechas de aplicación de los reglamentos y de las normas técnicas de regulación (RTS, por sus siglas en inglés) que desarrollan el SFDR. Para lograrlo, la declaración viene acompañada de un calendario.
Justamente, entre las principales novedades que presenta la declaración respecto a su última publicación, correspondiente al 25 de febrero, destaca que esta resuelve algunas dudas sobre las fechas de aplicación de determinadas obligaciones derivadas de los dos reglamentos citados. “Además, las ESA animan a que, de forma voluntaria, se tomen como referencias los criterios y los modelos normalizados recogidos en el proyecto de RTS, aún pendiente de aprobación”, aclara finReg360 en su último análisis.
Principales novedades
Sobre los criterios de taxonomía, el reglamento prevé que los “productos sostenibles”publiquen, de forma precontractual y periódica, información sobre el grado de adecuación de sus inversiones con la taxonomía. En este sentido, las ESA aclaran que, a partir de enero de este año, esta información se divulgará para los productos que contribuyan a la mitigación o adaptación del cambio climático. “No obstante, hasta que no sean de aplicación las RTS del SFDR se establece que la información incluirá el porcentaje de inversiones subyacentes acordes con la taxonomía, que podrá acompañarse de una explicación cualitativa y sin tecnicismos sobre su metodología de cálculo; no será necesario informar sobre las actividades elegibles conforme a la taxonomía ni estará permitido el uso de estimaciones; y en el caso de que la información no sea pública, se podrá acudir a la que aporten las empresas en las que invierten o terceros proveedores de datos”, añaden.
Otro de los aspectos relevantes es el reporte sobre “principales incidencias adversas de sostenibilidad”. Según explican desde finReg360, el primer informe sobre la consideración de las principales incidencias adversas de sostenibilidad (PIAS) conforme al modelo normalizado recogido en las RTS deberá publicarse antes del 30-6-2023, sobre la información del ejercicio 2022. “Este requisito ya es de aplicación para las entidades que, voluntaria u obligatoriamente (por tener más de 500 empleados), consideren estas PIAS”,indica su documento de análisis.
En cuanto a los informes periódicos sobre los productos sostenibles, las ESA aclaran dos claves: desde el enero de 2022, han de aplicarse los criterios generales recogidos en el SFDR (de forma voluntaria se podrán usar como referencia las plantillas de las RTS); y a partir del enero de 2023, será obligatorio aplicar estas plantillas. Desde finReg360 advierten de que la fecha de publicación dependerá de la legislación sectorial aplicable a cada tipo de producto.
Retraso en la aplicación de las RTS del SFDR
Por último, las ESA han confirmado que el retraso en la aplicación de estas normas técnicas hasta enero de 2023 debe ser aprovechado por las entidades para reunir la información necesaria que ajuste sus prácticas a los nuevos requisitos. “Además, recuerdan que las RTS están pendientes de aprobación, por lo que su contenido puede diferir al propuesto en el informe final, publicado el 22 de octubre de 2022. En los próximos meses, la Comisión Europea aprobará estas normas y las trasladará al Parlamento Europeo y al Consejo para su trámite”, añaden desde finReg360.
Samir Atitallah, Mirabaud Middle East Ltd. Samir Atitallah, Mirabaud Middle East Ltd
Samir Atitallah se incorpora a la división de Wealth Management del Grupo Mirabaud en calidad de CEO de Mirabaud Middle East Ltd, trabajando desde Dubái. Con su fichaje, la firma fortalece su propuesta internacional en el ámbito de la gestión de patrimonios. Samir Atitallah reportará directamente a Nicolas Mirabaud, socio gestor de Mirabaud SCA y presidente del Consejo de Administración de Mirabaud (Middle East) Limited.
Tras incorporarse al Grupo Mirabaud en febrero de 2022, Samir Atitallah se trasladará a Dubái en el mes de abril para liderar los equipos en el país y dar a conocer en Oriente Medio el enfoque de gestión patrimonial independiente, personalizado y de tipo family office de Mirabaud en el ámbito de Wealth Management.
La razón de ser de Mirabaud desde su creación hace más de 200 años es ofrecer a sus clientes la excelencia en el servicio y ayudarles a navegar a través de un mundo complejo. De igual modo, contribuyen a que el sector financiero evolucione hacia una sociedad mejor y más justa para todos.
Según Alain Baron, Equity Partner y Responsable de Wealth Management en MENA del Grupo Mirabaud: “Es todo un placer dar la bienvenida a Samir al equipo de Mirabaud en Oriente Medio. Esta importante incorporación es una muestra más del compromiso de Mirabaud a la hora de innovar su propuesta de gestión patrimonial y fortalecerla permanentemente, así como cumplir con el objetivo de ampliar nuestra cartera de nuevos clientes tanto en Dubái como en Abú Dabi”.
A lo largo de su carrera, Samir Atitallah ha acumulado una amplia experiencia en banca privada y el sector de los bienes de lujo. Recientemente, tras trabajar durante más de tres años en el departamento de Organización y Estrategia de Pictet Group, pasó a formar parte del Comité Ejecutivo de Piaget en calidad de Jefe de Personal, reportando directamente al CEO de la compañía. Samir Atitallah es suizo, tiene 35 años y posee un grado por la École Polytechnique Fédérale de Lausana.
“Me llena de entusiasmo incorporarme a una compañía ambiciosa y tan motivada por la convicción y la pasión como Mirabaud, y muy especialmente en la coyuntura de transformación que el sector del Wealth Management vive en la actualidad», comenta Atitallah. «Dado el rápido crecimiento que Oriente Medio está experimentando, creo que nuestro posicionamiento exclusivo, nuestra oferta de inversión a medida y nuestras estrechas relaciones con los clientes pueden desempeñar un importante papel en la región en los próximos años. Estoy deseando comenzar a trabajar con los excelentes profesionales que el Grupo Mirabaud posee en la región para fortalecer nuestra colaboración con esta selecta clientela y seguir ampliando sus patrimonios desde la responsabilidad y la planificación a largo plazo”, concluye.
En relación con su fichaje, Nicolas Mirabaud, Socio Gestor y Responsable de Wealth Management del Grupo Mirabaud, comenta: “Me complace enormemente contar con Samir como CEO de Mirabaud Middle East Ltd. Su gran experiencia en los ámbitos de estrategia, finanzas y desarrollo de negocio, así como su liderazgo natural y su conocimiento de los diferentes segmentos del sector, mejorarán aún más el servicio que prestamos a nuestros clientes locales mediante la combinación única de tradición e innovación que caracteriza a Mirabaud”.
Pixabay CC0 Public Domain. El segundo fondo sobre infraestructuras europeas de AllianzGI alcanza los 880 millones de euros en su primer cierre
Allianz Global Investors (AllianzGI) ha anunciado el primer cierre del fondo Allianz European Infrastructure II. Este vehículo de inversión, que se lanzó en diciembre de 2021 y está gestionado por Allianz Capital Partners GmbH (ACP), ha atraído compromisos de clientes institucionales de varios países europeos que superan los 880 millones de euros.
Según destaca la gestora, este fondo permitirá a los inversores institucionales invertir con Allianz en activos de infraestructuras a largo plazo. El AEIF II es una continuación del exitoso primer fondo de infraestructuras de ACP, el AEIF I, que alcanzó en su cierre final a finales de 2019 un compromiso total de los inversores por importe de 860 millones de euros. Más del 85% del AEIF I ya se encuentra invertido o comprometido.
Esta segunda estrategia ha atraído un fuerte interés de los inversores y ha realizado su primer cierre tres meses después de su lanzamiento. Desde AllianzGI destacan que, a través de este fondo, los clientes podrán realizar inversiones junto a Allianz, centrándose en activos esenciales para la sociedad dentro de los sectores de la energía, la comunicación, el transporte, el medioambiente y el ámbito social. AEIF II invertirá principalmente en Europa, aunque podrá buscar oportunidades de forma selectiva también en países de la OCDE fuera de Europa.
“Estamos muy satisfechos con la confianza que nuestros inversores han depositado en nosotros, queda demostrado por el gran interés que suscita nuestro segundo fondo de infraestructuras europeo. El AEIF II tiene como objetivo invertir en infraestructuras atractivas y a largo plazo en toda Europa que son esenciales para una sociedad moderna y sostenible siguiendo las estrictas directrices de inversión ESG de Allianz. Nuestros clientes institucionales pueden beneficiarse de nuestra larga trayectoria y experiencia como uno de los mayores inversores en infraestructuras de todo el mundo”, ha explicado Michael Pfennig, codirector de infraestructuras de Allianz Capital Partners.
Actualmente, Allianz Capital Partners gestiona activos por importe de más de 25.000 millones de euros en infraestructuras que han sido invertidos en nombre de las compañías de seguros de Allianz y otros inversores.
