Foto cedida. Edmond de Rothschild fortalece su presencia en Oriente Medio con la incorporación de Saman Habibian y Manuel Sturm
El Grupo Edmond de Rothschild ha incorporado a Saman Habibian y Manuel Sturm al Grupo, en calidad de Market Leader Middle East & Africa y COO Market Middle East & Africa, respectivamente, para fortalecer las actividades de banca privada en Oriente Medio.
Según explica, el Grupo ha consolidado su cartera de clientes en esta región en los últimos diez años y ahora se ha marcado como objetivo ampliar su oferta de servicios a los clientes de la región, desde Dubai y Suiza. Con este motivo, ha incorporado a estos dos profesionales, que llevan trabajando para la firma desde principios de abril.
“La contratación de profesionales de renombre forma parte de la estrategia de desarrollo del Grupo, que tiene como objetivo aumentar significativamente su presencia y su cartera de clientes en la región”, destaca el Grupo Edmond de Rothschild en su comunicado.
En este sentido, afirman estar centrándose en la calidad del servicio y en su oferta de inversión, que refleja las necesidades de los clientes de la región, con una amplia gama de inversiones en private equity y Real Estate.
“Estamos encantados de dar la bienvenida a dos expertos con más de 20 años de experiencia en la región para apoyar nuestras ambiciones. Estas contrataciones nos permitirán ampliar nuestros servicios a los clientes del próspero mercado de Oriente Medio”, ha declarado Michel Longhini, CEO de Banca Privada.
Desde 2019, Saman Habibian fue director de Oriente Medio en Pictet, basado en Zúrich. Anteriormente, trabajó para Julius Baer desde 2010 como responsable de GCC International, y posteriormente como director general Bahréin y director global adjunto para Oriente Medio y África, también en Julius Baer.
Por su parte, Manuel Sturm fue Chief of Staff para la región de Oriente Medio y África en Pictet, basado en Zúrich. Anteriormente, fue el responsable de la dirección del equipo de mercados emergentes de la región, en Julius Baer.
Pixabay CC0 Public Domain. Los bancos centrales marcan el ritmo: el dólar limitará su subida y el euro podrá repuntar
El dólar, el euro y la libra esterlina centran el último informe sobre perspectivas trimestrales de Ebury, fintech global especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas. En su análisis destaca una conclusión clave para los inversores: la subida del dólar será limitada.
Según explican, “el escaso margen de maniobra para que la Reserva Federal dé una sorpresa, y nuestra visión generalmente positiva sobre el sentimiento de riesgo y la economía mundial en 2022, hacen que sigamos siendo bajistas con respecto al dólar, sobre todo teniendo en cuenta que la divisa cotiza ahora a niveles bastante elevados”, prevé. En este sentido, Ebury fija el cruce euro/dólar en el segundo trimestre del año en el nivel de 1,12.
El índice del dólar alcanzó máximos de varios meses a principios de año, un movimiento que achacamos al reciente giro hawkish de la política de la Reserva Federal. La inflación general ha llegado a máximos de varias décadas, y en marzo el FOMC subió los tipos de interés por primera vez desde que estallara la pandemia. La invasión de Ucrania por parte de Rusia intensificó los flujos de activos refugio hacia el billete verde, lo que llevó al índice del dólar a sus posiciones más fuertes desde mayo de 2020. “Al igual que al principio de la pandemia, el dólar se ha convertido en la moneda refugio preferida, en parte debido a la poca dependencia de las importaciones energéticas de Rusia”, indican.
De cara a este segundo trimestre, Ebury reconoce que estos últimos acontecimientos, así como la evolución de la inflación y del mercado laboral estadounidense, y teniendo en cuenta el agresivo ciclo de endurecimiento que descuenta el mercado, es probable que la subida del dólar sea limitada. “A diferencia de otros bancos centrales, especialmente el BCE, creemos que hay muy poco margen (si es que hay alguno) para que la Fed supere las expectativas del mercado en cuanto a subidas este año. El escaso margen de maniobra para que la Reserva Federal dé una sorpresa, y nuestra visión generalmente positiva sobre el sentimiento de riesgo y la economía mundial en 2022, hacen que sigamos siendo bajistas con respecto al dólar, sobre todo teniendo en cuenta que la divisa cotiza ahora a niveles bastante elevados. Dicho esto, corregimos a la baja nuestras previsiones sobre el euro/dólar para reflejar así el relativo aislamiento de la economía estadounidense del impacto económico a la baja de la guerra en Ucrania”.
El euro y el resto del BCE
Según señalan, a esta previsión contribuye también el cambio de postura del BCE hacia una postura más agresiva, que favorecerá un repunte del euro. Evaluando su comportamiento, Ebury apunta que “con sólo un par de excepciones, el euro se ha comportado peor que el resto de sus pares del G10 en los últimos seis meses”. A su entender, esto se debe a la postura todavía bastante prudente en materia de política monetaria adoptada por el Banco Central Europeo, que se espera que vaya por detrás de la mayoría de los principales bancos centrales a la hora de subir los tipos de interés en el actual ciclo de subidas. “Dicho esto, vemos las consecuencias inflacionistas a medio plazo de la crisis, y eso podría animar al BCE a subir los tipos de interés a un ritmo más rápido de lo que el mercado está calculando actualmente, sobre todo en 2023”, matiza en su informe.
Y añade: “Esperamos una nueva recalibración del APP en abril, con una primera subida de tipos en septiembre, como muy tarde, posiblemente de 25 puntos básicos. Y creemos que a esto le seguirá otra subida de tipos en diciembre, y un ritmo de subidas mucho más agresivo en 2023 de lo que el mercado está calculando actualmente. Todo ello, a nuestro juicio, dará lugar a un repunte del euro, dado que hay mucho menos margen para que los tipos de EE.UU. prevean nuevas subidas en 2022, y los diferenciales de tipos de interés existentes se reflejan en gran medida en los precios del mercado”, explica la entidad.
La última pata del G3: la libra esterlina
En último lugar, el informe de Ebury se centra en el comportamiento de la libra esterlina. En su opinión, fue una de las divisas que mejor se comportó dentro del grupo del G-10 en 2021, aunque en lo que va de año, y debido a la invasión de Ucrania, se ha depreciado frente a la mayoría de los pares con menor riesgo.
“La libra tuvo un comienzo impresionante en 2022, alcanzando a mediados de enero máximos de dos meses y medio frente al dólar. Este movimiento se vio favorecido por la relajación de las restricciones impuestas para frenar el virus en Reino Unido y por las expectativas de que el Banco de Inglaterra subiera los tipos de interés este año a un ritmo agresivo. Sin embargo, desde entonces, la divisa británica ha cedido todas sus ganancias frente al dólar, y ha caído con fuerza después de que la invasión de Ucrania desencadenara la aversión al riesgo en los mercados. El cruce libra/dólar cayó brevemente por debajo del nivel de 1,30, aunque desde entonces se ha recuperado de algunas de estas pérdidas”, explican.
Su principal perspectiva para esta divisa es que, en vista del giro de la política monetaria del Banco de Inglaterra, están ajustando a la baja nuestras previsiones sobre la libra esterlina, ligeramente más de lo que hemos hecho con nuestras previsiones sobre el euro. “Esta modificación a la baja también refleja el riesgo para el crecimiento creado por la guerra en Ucrania, que creemos que añade algo de prima de riesgo a la mayoría de las monedas europeas”, afirman.
canva.. Universe AM cambia su denominación a Market Portfolio AM para reflejar mejor su enfoque de inversión
Rafael García Romero y José Diego Alcorcón dan un nuevo impulso a su proyecto que estrena nombre, Market Portfolio. La gestora, que nació en 2018 bajo la denominación de Universe AM centrada únicamente en la gestión pasiva, profundiza para apostar por un enfoque de inversión basado en la idea de la cartera de mercado personalizada.
“Hemos cambiado la denominación a Market Portfolio AM porque este es el mensaje que queremos comunicar a los inversores”, explican los responsables de la firma. El Market Portfolio o cartera de mercado es la forma de invertir que nos enseñaron los premios Nobel y que los inversores no aplican o, en su opinión, «que solo grandes patrimonios extranjeros aplican». «Más barata, más precisa, más simple (elimina la necesidad de contratar a asesores -personales o virtuales- para la asignación de activos o su rebalanceo periódico). Estrictamente hablando es la auténtica gestión pasiva», añaden.
Según señala la gestora, este enfoque consiste en comprar en todos los activos del mundo -acciones, bonos de compañías y gobiernos- en la proporción exacta en la que componen el mercado en cada momento. Lo que para ellos significa “la auténtica gestión pasiva”. Consideran que esta forma de invertir es “cómoda y elegante”, está alejada de sesgos y del ruido, no exige un control exhaustivo y aprovecha la inteligencia del mercado en su conjunto.
“En Market Portfolio AM hacemos operativa la inversión con la mayor eficiencia: tres fondos españoles (acciones, bonos de empresas y de gobiernos), con todos los beneficios fiscales a diferencia de los ETFs y comisiones totales anuales entre 0,25%-0,35%. No es una teoría a contrastar. Está más que contrastada. No sorprende que funcione. Lo que sorprende es lo bien que funciona. Los datos empíricos muestran que esta estrategia hubiera más que duplicado la rentabilidad media del inversor en fondos españoles durante los últimos 20 años”, añaden.
En opinión de Phillipp Wass, analista de Scope Ratings, la burocracia y los controles normativos sobre los alquileres desalientan la financiación verde en el sector. Según el analista, la regulación representa «un obstáculo que impide que el sector cumpla con normas ambientales, sociales y de gobernanza más estrictas».
En este sentido, Wass reclama una simplificación de los requisitos regulatorios sobre cómo los agentes del mercado mitigan y se adaptan a la lucha contra el cambio climático: “Tienden a ser complicados, largos e implican una fuerte inversión”, afirma Wass. “Si además se tiene en cuenta la normativa poco favorable para la inversión, que supone un dolor de cabeza especialmente para las pequeñas empresas inmobiliarias y los inquilinos, el riesgo crediticio relacionado con la normativa en el sector inmobiliario empieza a crecer”.
En el sector residencial el riesgo normativo relacionado con la sostenibilidad es evidente desde hace tiempo, según Wass. En su opinión, el desequilibrio entre la oferta y la demanda en los mercados de la vivienda en Europa, que se refleja sobre todo en el aumento de los precios de la vivienda y de los alquileres en las áreas metropolitanas, está atrayendo un control normativo cada vez mayor. Por ejemplo, con la congelación de los alquileres en Berlín (2019), París (2019) y Barcelona; el planteamiento de la medida en el Parlamento Europeo o el programa de renta segura de Lisboa (2020).
El analista afirma que se produce una paradoja entre los controles de los alquileres y la consecuente disuasión de inversión sostenible, “con un efecto en cadena en la industria de la construcción, exacerbando el desequilibrio entre la oferta y la demanda en el sector residencial”. De esta forma, reclama una mejor alineación entre las autoridades locales y los inversores para mejorar la calidad del parque inmobiliario y ofrecer viviendas de alquiler asequibles.
Para Wass, es tranquilizador que, en términos absolutos, la financiación de los ODS en Europa para el sector haya demostrado ser resistente en los últimos 18 meses. «Las empresas inmobiliarias europeas captaron casi 7.000 millones de euros en financiación mediante bonos verdes en el primer trimestre, entre ellas la española Aedas Homes, la checa Atrium European Real Estate, la británica Canary Wharf Group, la alemana Deutsche Wohnen y Vonovia. Esperamos que el segmento crezca más este año. La sostenibilidad está cada vez más integrada en la infraestructura de los mercados financieros y de inversión”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainMario Pardo Bayona, CEO de BBVA Colombia, durante el evento de presentación de esta iniciativa de financiación climática en mercados emergentes.. Mario Pardo Bayona, CEO de BBVA Colombia, durante el evento de presentación de esta iniciativa de financiación climática en mercados emergentes.
BBVA co-presidirá la Climate Finance Leadership Initiative en Colombia (CFLI, por sus siglas en inglés), una nueva coalición público-privada cuyo objetivo es movilizar capital en apoyo de los objetivos climáticos de Colombia. Se trata de una iniciativa que se va a extender a otros países para cerrar la brecha en la financiación climática en los mercados emergente
En este sentido, Javier Rodríguez Soler, responsable del área global de Sostenibilidad de BBVA ha señalado que «las economías emergentes deben sumarse con fuerza a la carrera hacia la descarbonización. Su papel en este reto es crítico. No podremos alcanzar los objetivos globales del Acuerdo de París sin estos países». Y es por ello por lo que BBVA quiere «liderar la financiación sostenible en los mercados emergentes», apoyándose en la experiencia en la región de la entidad.
De acuerdo con la Agencia Internacional de la Energía, la inversión anual en energía limpia en las economías emergentes y en desarrollo debe aumentar de 150.000 millones de dólares en 2020 a más de 1 billón para 2030 para poner al mundo en disposición de alcanzar cero emisiones netas para 2050. Michael Bloomberg, enviado especial de la ONU y presidente de la Climate Finance Leadership Initiative ha manifestado durante el acto de presentación en Bogotá que “esta iniciativa puede ayudar a Colombia a acelerar su transición hacia la energía limpia y adaptarse al cambio climático, al eliminar barreras a la inversión y alinear la financiación con proyectos importantes. También ayudará a forjar un modelo para que otros países de la región aceleren su ritmo de avance”.
En este sentido, BBVA ha movilizado en Colombia 287 millones de euros1 apoyando el crecimiento inclusivo mediante la financiación sostenible. Por ejemplo, se ha formalizado una línea de avales verdes para construir el metro de Bogotá, así como, la financiación de la primera fase de este proyecto que se constituye en uno de los más representativos en materia de utilización de movilidad sostenible a través de las energías renovables. Adicionalmente, la entidad ha movilizado recursos para el acompañamiento a pequeñas, medianas y grandes empresas en la reconversión de sus procesos hacia prácticas más sostenibles y promovido el cambio de hábitos de sus clientes a través del otorgamiento de créditos para construcción y adquisición de viviendas sostenibles y de automotores híbridos.
Colombia tiene uno de los mayores potenciales de energía renovable en América Latina, y en la última década ha experimentado un rápido crecimiento en energía renovable y otros sectores bajos en carbono. Según Bloomberg NEF, en 2022 Colombia experimentará un gran crecimiento en energía renovable, que en los próximos cuatro años multiplicará por trece su capacidad eólica y solar desde sus niveles de 2021 (353 MW). Entre 2011 y 2019, Colombia atrajo 1.300 millones de dólares en inversiones en energía renovable, y solo en 2021 recibió una inversión récord de 800 millones. Aun así, para poder entregar la cartera de parques eólicos pendientes de financiación, necesita una aportación de capital todavía mayor.
CFLI Colombia
CFLI es una iniciativa de la Glasgow Financial Alliance for Net Zero, la alianza global de entidades financieras que colaboran para acelerar la transición mundial hacia las cero emisiones netas de gases de efecto invernadero. Tras el éxito de CFLI India, este es el primer programa piloto que se pone en marcha en América Latina, en línea con el objetivo de replicar el modelo.
Los programas piloto por países de CFLI buscan identificar y acelerar soluciones financieras y políticas para canalizar capital a los sectores y actividades que son fundamentales para lograr una economía baja en carbono y resiliente al clima. Esta iniciativa ayudará a Colombia a cumplir su contribución determinada a nivel nacional (NDC) en virtud del Acuerdo de París, que incluye el compromiso de reducir las emisiones de gases de efecto invernadero en un 51% para 2030 y lograr la neutralidad de carbono para 2050.
Abarcará compañías internacionales, empresas colombianas y entidades financieras del sector privado. La alianza está apoyada por una secretaría liderada por Bloomberg, la administración municipal del distrito financiero de Londres (City of London Corporation) y el Fondo Global de Infraestructura (Global Infrastructure Facility).
El evento de presentación, celebrado en Bogotá, también contó con la intervención del Ministro de Finanzas y Crédito Público de Colombia, José Manuel Restrepo Abondano; la economista jefe de BBVA Research en Colombia, Juana Tellez y el CEO de Bancolombia, Juan Carlos Mora, que co-preside junto a BBVA la CFLI Colombia.
1Conversión con la tasa de cambio al 31 de diciembre de 2021 de 4.527,77 dólares.
2022 comenzó con un cambio significativo en los mercados mundiales. La inflación, que ya estaba en niveles elevados, aumentó aún más y se afianzó a largo plazo. El abandono de la política monetaria sumamente flexible a la que nos han acostumbrado los bancos centrales cobró impulso. Más recientemente, el nivel de incertidumbre dominante en el mundo fue a más con la evolución de la crisis de Ucrania. No sorprende por tanto que la diversificación y la protección contra el riesgo a la baja, así como el posible papel que pueden desempeñar las inversiones alternativas dentro de una cartera más amplia, se hayan convertido en un factor clave para muchos inversores.
Cuando se habla de inversiones alternativas, suele pensarse en vehículos de capital riesgo (private equity) o de crédito, exposiciones menos líquidas, capital inversor en fase inicial o cosas así. Sin embargo, la parte más líquida del universo de las inversiones alternativas diversificadas ofrece a los inversores la oportunidad de diversificar de forma más natural más allá de las exposiciones tradicionales a la renta fija y a la renta variable. A diferencia de las inversiones tradicionales en renta variable y renta fija, en las inversiones alternativas no existe una única fuente de rentabilidad predominante. En lugar de las primas de riesgo de la renta variable o del crédito, vemos un abanico más variado y a menudo más efímero de instrumentos potencialmente importantes.
El enfoque multiestrategia
En realidad, la parte líquida de las inversiones alternativas diversificadas está dominada por el universo multiestrategia. Además, como su nombre indica, es una combinación de diferentes formas de tratar de generar rentabilidades para los inversores. Esto puede hacerse de muy distintas formas. Por ejemplo, si piensan en lo que hacían los bancos de inversión en las décadas de los 80 y 90 y principios de los 2000, gran parte de los beneficios del sector bancario provenían de la provisión de liquidez a corto plazo a los mercados. Las subastas de deuda pública requieren abundante liquidez a corto plazo, por lo que los pequeños descuentos parecen animar a los inversores a proporcionar esa liquidez.
Si se adopta un enfoque sistemático con respecto a la oportunidad, es posible encontrar fuentes de rentabilidad interesantes para los inversores. De igual modo, cuando las empresas recurren al mercado para captar financiación, ofrecer la liquidez necesaria para ayudar a que una gran cantidad de acciones encuentre un destino a menudo puede obtener una sólida prima de riesgo.
Otra estrategia habitual es el arbitraje de bonos convertibles. Los bonos convertibles conllevan una exposición implícita a la volatilidad. Al cubrir el riesgo de renta variable, el riesgo de crédito y el riesgo de tipo de interés, es posible aislar esa exposición a la volatilidad, que puede ser barata o cara. Este tipo de exposición puede ser sumamente rentable en el momento adecuado.
El auge de los productos insensibles al precio
Una de las grandes temáticas que hemos visto en los mercados en los últimos tiempos ha sido el auge de los productos insensibles al precio, cuyo ejemplo evidente son los fondos pasivos. Pero también se ha producido un auge importante de los productos estructurados bancarios, que van desde las estrategias de inversión cuántica (QIS) hasta los pagarés autorrescatables, que suelen venderse a los inversores minoristas.
Un ejemplo más controvertido de la actividad de insensibilidad a los precios es la negociación de opciones, de la que hemos observado un fuerte aumento en los últimos dos años, sobre todo en EE. UU. (gráfico 1). Aunque la negociación de opciones no es en sí misma insensible a los precios, genera un flujo insensible a los precios cuando los creadores de mercado cubren sus posiciones.
Si al auge de las estrategias insensibles al precio se añade la reducción de la cuota de mercado de los gestores de activos, se llega a movimientos de precios que puede generar mayor revuelo (información que confunde o desvía) y menos señales. Esto puede ser positivo para los inversores alternativos, ya que aumenta el conjunto de oportunidades, aunque puede conllevar una volatilidad adicional.
Inversión flexible y multiestrategia
Bajo nuestro parecer, la mejor manera de responder a ese conjunto de estrategias de negociación tan inflexibles es ser lo más flexible posible, y ahí es donde puede resultar útil un enfoque multiestrategia de inversiones alternativas Obtener exposición a una amplia gama de estrategias diferentes y ajustar esa exposición para que coincida con el conjunto de oportunidades constituye un verdadero punto fuerte, que creemos que se refleja en las entradas de capital que han registrado los vehículos multiestrategia en los últimos años.
Dentro de ese concepto de multiestrategia, hay dos formas de proceder: a través de la frecuencia de la negociación o utilizando muchas estrategias diferentes. Lo ideal es que las estrategias tengan una baja correlación, no solo entre sí, sino también con el mercado. Es importante ser conscientes de la exposición a los factores y a los sectores, para asegurarse de que la diversificación hace lo que dice.
Existe un amplio abanico de inversiones alternativas líquidas que pueden combinarse o seleccionarse para su uso en una asignación multiestrategia (véanse los ejemplos del gráfico 2).
Cuando los mercados están tensos, las correlaciones a menudo pueden ser de 1.
En el mejor de los casos, las correlaciones no son estables y, en situaciones de tensión, tienden a aumentar desfavorablemente, a veces llegando incluso a 1, con lo que se pierden todos las ventajas de la diversificación. Esto puede resolverse añadiendo coberturas, es decir, operaciones que se espera que tengan una correlación negativa con el mercado. Esto implica poder crear una cartera relativamente neutral, incluso si las condiciones del mercado cambian de repente, como sucedió a principios de 2022.
Aunque la cobertura tiene un coste, su uso conlleva dos ventajas evidentes. La primera es la ventaja directa de una menor caída cuando los mercados están tensos, como observamos en enero de 2022, cuando tanto las acciones como los bonos bajaron. La segunda es que pueden dejarle bien posicionado para lo que venga después. Al suavizar las rentabilidades mediante la diversificación y la cobertura, los inversores tienen la oportunidad de añadir nuevas operaciones, especialmente cuando otros participantes del mercado no pueden o no desean hacer lo mismo La cualidad fundamental que creemos que necesitan los inversores en tiempos de incertidumbre es la paciencia, pero también las herramientas adecuadas para ofrecer diversificación mientras otras partes del mundo de la inversión no dan los resultados previstos.
Tribuna de David Elms, director del equipo de Alternativos diversificados y gestor de carteras, y Natasha Sibley, gestora de carteras en Janus Henderson Investors.
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El capital riesgo registró cifras récord en 2021. El valor de las operaciones de compra alcanzó su máximo histórico de 1,1 billones de dólares, duplicando el total de 577.000 millones de 2020 y superando el récord anterior de 804.000 millones de dólares establecido en 2006 durante el boyante período previo a la crisis financiera mundial. El tamaño de las operaciones, y no el número de ellas, es lo que explica este aumento. El número de operaciones superiores a 1.000 millones de dólares casi se duplicó en 2021, con un tamaño medio de las operaciones de 1.100 millones de dólares, lo que supuso un aumento del 57% superando, por primera vez, la marca de los 1.000 millones de dólares.
Una de las razones del fuerte aumento del valor de las operaciones del año pasado es el gran volumen de capital en el mercado. Después de 10 años de crecimiento constante, el dry powder registró otro récord en 2021, alcanzando los 3,4 billones de dólares en todo el mundo, con 1 billón de dólares en fondos de compra (buyout funds), aproximadamente.
La oportunidad de invertir grandes cantidades de capital produjo un aumento repentino y pronunciado de las operaciones público-privadas (P2P), especialmente en Norteamérica y la región de Asia-Pacífico. Este tipo de operaciones acumularon469.000 millones de dólares en todo el mundo, lo que supone un aumento del 57% en un año, y fueron, en gran parte, responsables del récord de valor total de 2021. La última vez que el mercado registró un aumento semejante de transacciones P2P fue en el período previo a la crisis financiera mundial de 2006-07. El principal factor diferenciador de las operaciones P2P actuales es su menor tamaño. Las operaciones P2P actuales suelen ser realizadas por uno o dos compradores con gran experiencia en el sector, frente a las grandes operaciones realizadas en el periodo 2006-2007 en el que se formaban consorcios con varios compradores.
Ante el rápido despliegue de grandes cantidades de capital en los últimos tres años, los fondos han visto cómo su actividad de fusiones y adquisiciones en el ámbito global aumentaba hasta el 19%, su nivel más alto desde 2006. Sin embargo, este impulso ha tenido un coste: los múltiplos de compra medios de las operaciones en 2021 aumentaron hasta 12,3x en Norteamérica y 11,9x en Europa.
El alto nivel de precios en todo el sector refleja la apuesta que están haciendo cada vez más inversores por la especialización, fundamentalmente en el crecimiento impulsado por la tecnología. Una de cada tres adquisiciones es una empresa tecnológica. El continuo crecimiento de sectores como el de fintech, la sanidad y los servicios empresariales -en los que el rendimiento está ligado a la experiencia en el ámbito tecnológico- demuestra que la tecnología es ahora una tesis de inversión clave en más de la mitad de todas las operaciones.
Además de las inversiones, las desinversiones también alcanzaron cifras récord, con todas y cada una de las fórmulas de desinversión tan atractivas como podrían serlo en 2021. En total los fondos de compra desinvirtieron 957.000 millones de dólares en activos en el ámbito global, duplicando con creces el elevado total de 2020 y superando la media de cinco años en un 131%. Las operaciones de las SPAC fueron especialmente relevantes, ya que aumentaron un 325% con respecto al año anterior y alcanzaron los 158.000 millones de dólares.
Los fondos de capital riesgo siguieron ofreciendo resultados a los inversores en 2021. Los fondos bouyout, de media, han generado retornos conjuntos más fuertes que los que ofrecen los mercados cotizados, ofreciendo una exposición más amplia, menor volatilidad y mejores rendimientos a lo largo del tiempo. Un 95% de los LPs (Limited Partners – inversores en fondos de capital riesgo) encuestados por Preqin en el cuarto trimestre de 2021 dijeron que el rendimiento de su cartera de capital riesgo cumplió o superó sus expectativas en el último año, aunque algunos vaticinan cierto enfriamiento en el próximo año.
El fundraising completó la lista de métricas que batieron récords el año pasado. Los fondos levantaron globalmente en todo el espectro del capital riesgo 1,2 billones de dólares, el nivel más alto jamás registrado. Los fondos buyout recaudaron 387.000 millones de dólares en 2021, el segundo mejor año de su historia. El entusiasmo de los inversores por el capital privado no muestra signos de descenso. Casi el 90% de los LPs encuestados por Preqin en 2021 indicaron que esperan aumentar o mantener sus asignaciones de capital privado este año, y el 95% admitieron que lo harán a largo plazo.
Con respecto a Europa y España en concreto, Cira Cuberes, socia de Private Equity de Bain & Company, comenta: “Estas tendencias globales también se han observado en Europa. 2021 ha sido un año récord de transacciones, alcanzándose cerca de 360 billones de dólares en deal value. Al igual que hemos visto en Norteamérica, esta tendencia ha venido dada sobre todo por un crecimiento del tamaño medio de las transacciones. La actividad ha sido fuerte en casi todos los países europeos, alcanzándose récords en Francia, Italia y Oriente Medio. En España la actividad ha sido muy elevada, por encima de los niveles de 2020”.
Alvaro Pires, socio de Private Equity de Bain & Company, añade: “En términos de actividad en España hemos visto un elevado número de operaciones de gran tamaño (como Urbaser, Burger King, IT Aero…) pero también una fuerte actividad del mid-market, con numerosas transacciones (como Legalitas, Caiba, Proclinic, etc…).”
«Si bien el conflicto en Ucrania elimina una dimensión de incertidumbre en torno al panorama macroeconómico mundial, añade muchas otras nuevas», señala Hugh MacArthur, director global de Private Equity de Bain & Company. «Los efectos secundarios del conflicto ucraniano se observarán a lo largo y ancho del planeta. El impacto más obvio será en los suministros de petróleo y gas, que ahora se enfrentan a riesgos tanto políticos como físicos. En medio del caos, los inversores se verán obligados a ganar convicción en el escenario más probable. Por tanto, los inversores en capital riesgo y sus empresas en cartera tendrán que planificar teniendo en cuenta una gama de escenarios más amplia de lo habitual y observar de cerca cómo se desarrollan los acontecimientos».
El Informe Global de Capital Riesgo de este año analiza los temas clave a tener en cuenta en 2022, incluyendo las presiones sobre los criterios ESG, un cambio hacia la ejecución de operaciones en Asia y el creciente desafío de la inflación.
Cerrar la brecha de medición de criterios ESG
La intensificación de la búsqueda de nuevas formas de implementar estrategias ESG por parte de las LPs y GPs, inevitablemente se encuentran con una brecha que dificulta la medición del éxito. La falta de estándares específicos y de mejores prácticas relacionadas con los criterios ESG está obstaculizando la capacidad de los inversores para evaluar de forma coherente el rendimiento de los ESG en sus carteras de capital privado. Estos retos se recogen en una encuesta realizada conjuntamente por Bain y la Institutional Limited Partners Association (ILPA). Alrededor del 70% de los LPs han hecho de los ESG una parte de sus políticas de inversión. De ellos, alrededor del 85% tiene una política específica de ESG relacionada con las asignaciones de capital privado, y esas políticas afectan a alrededor del 76% de sus activos de capital privado bajo gestión. Un 93% afirmó que abandonaría una inversión si planteara un problema de ESG.
Cira Cuberes, socia de Private Equity de Bain& Company agrega: “ESG es también una tendencia fundamental en España, y que toma cada vez más peso a la hora de analizar una posible inversión. Incorporar elementos ESG en la fase de due diligence permite a los inversores no solo descartar situaciones donde hay posibles red-flags, sino también identificar oportunidades de creación de valor a través de dimensiones ESG.”
Beneficiarse de la próxima ola de crecimiento de software
Los inversores de capital riesgo cerraron operaciones por importe de 284.000 millones de dólares en operaciones tecnológicas en 2021, de los cuales el 90% fueron en el ámbito del software. El apetito inversor por el software y la tecnología B2B no hace más que aumentar, ya que el rendimiento de estas inversiones habla por sí mismo. Mientras que las empresas tecnológicas de rápido crecimiento se asocian habitualmente con un mayor riesgo, las empresas de software empresarial maduras o en proceso de maduración hacia las que ha gravitado el capital privado han resultado ser menos arriesgadas y volátiles que otras inversiones. El software ha superado a otras inversiones de capital privado, ya que alrededor del 60% de las operaciones han tenido un rendimiento de 2,5 veces o más, y con menos cancelaciones que otros sectores.
Álvaro Pires, socio de Private Equity de Bain & Company señala: “En España, el sector tecnológico y de software es también relevante, pero ha tenido un peso menor que en otros mercados. En cambio, las transacciones industriales han sido muy relevantes (Urbaser, CUPA, Esmalglass…), y ha continuado el interés por otros sectores como salud (con operaciones como Suanfarma, Generalife, Igenomix…), Retail y servicios.”
El reto de la inflación del capital riesgo
Este nuevo factor asomó la cabeza durante 2021: la inflación, que aumentó a niveles nunca vistos en 40 años en EE.UU. y otros mercados. Sin embargo, por muy transitorio que sea este periodo inflacionista, la reacción de la Reserva Federal y de otros bancos centrales marcará las negociaciones actuales y futuras. Una cosa es segura: en la actualidad se están definiendo las reglas de juego respecto a la inflación en todo el panorama de los GP y los LP, a medida que los inversores se apresuran por proteger los márgenes y los beneficios futuros.
Este informe también examina el impacto del creciente volumen de activos growth de renta variable bajo gestión, la creciente importancia de la especialización sectorial y las mejores prácticas en due diligence tecnológica.
Foto cedidaActo de presentación del fondo ESG de Carbono.. Acto de presentación del fondo ESG de Carbono.
Fundación Repsol, Crédit Agricole Indosuez y Portobello Capital han presentado el primer fondo ESG en España para invertir en reforestación, con una inversión total de 100 millones de euros para el desarrollo de proyectos forestales a gran escala para la compensación de emisiones de CO₂.
Este fondo, innovador en Europa, permitirá escalar de manera exponencial trabajos de reforestación, poniendo en valor esta solución climática natural en el camino hacia la descarbonización y la transición energética, en línea con el Acuerdo de París, la Agenda 2030, el Pacto Verde Europeo y los compromisos de la Cumbre de Glasgow (COP 26). Lanzará sus primeras inversiones este mismo año y hará posible la reforestación de más de 24.000 hectáreas para la compensación de 6 millones de toneladas de CO₂ en los próximos cinco años.
Las reforestaciones que se realizarán gracias a este fondo se enmarcan en el proyecto Motor Verde de Fundación Repsol y Grupo Sylvestris. Motor Verde es el mayor programa de reforestación para la compensación de emisiones en España, que además de sus beneficios medioambientales, se caracteriza por un enfoque social y de promoción de la economía rural, orientado a generar empleo local e inclusivo, y a contribuir al desarrollo económico en las distintas zonas donde actúa.
El impulso de este fondo supone un hito clave en el desarrollo de Motor Verde, dotándolo de un mayor alcance, permitiendo maximizar sus beneficios sociales, medioambientales y su impacto positivo sobre el tejido empresarial, la economía y el empleo, especialmente en los entornos rurales más vulnerables. Se trata de una oportunidad única para situar a la Península Ibérica como el sumidero de carbono referente en Europa.
El nuevo fondo se ha presentado durante un evento celebrado en Campus Repsol, en el que ha participado el secretario de Estado de Economía y Apoyo a la Empresa, Gonzalo García Andrés; el presidente de Repsol, Antonio Brufau, el CEO de Indosuez Wealth Management en España, Antonio Losada yelsocio fundador de Portobello Capital, Íñigo Sánchez-Asiaín.
El presidente de Repsol, Antonio Brufau, ha destacado que “este gran proyecto y los desarrollos vinculados a la “nueva economía del carbono” están generando múltiples oportunidades para la sociedad y las empresas, para la tecnología, la innovación y para las finanzas sostenibles”.
Alineado con criterios ESG
Durante la presentación se ha destacado que este fondo de inversión está totalmente alineado con los criterios ESG, dirigido a inversores privados que apuestan por una actividad sostenible a largo plazo, comprometida con la sociedad y con el medio ambiente. Asimismo, los ponentes han puesto de manifiesto que las reforestaciones son una excelente palanca para avanzar hacia una economía baja en carbono, rentable, eficiente, competitiva y escalable.
El CEO de Indosuez Wealth Management en España, Antonio Losada, estima que “la participación de un actor financiero tal como Indosuez en el desarrollo de la primera sociedad de capital riesgo de infraestructura verde y absorción real de CO₂ gracias a la reforestación, supone un incentivo especial, dado nuestro compromiso corporativo con la sostenibilidad. Se inscribe plenamente en el proyecto social de nuestra casa matriz, el grupo Crédit Agricole».
Por su parte, el socio fundador de Portobello Capital,Íñigo Sánchez-Asiaín, ha señalado que “con esta iniciativa pionera damos una solución al creciente apetito inversor por productos financieros que apuesten por la sostenibilidad y el impacto social. Contamos con los mejores socios para un proyecto único que combina un sólido compromiso de ESG con un atractivo perfil financiero”.
Durante el acto, en el que han participado además el excomisario europeo de Energía y Acción por el Clima y actual Senior Advisor del Grupo Beka Finance, Miguel Arias Cañete, la catedrática de Economía de la Universidad Carlos III de Madrid, Natalia Fabra, la directora de Estrategia y Evaluación del ICO (Instituto de Crédito Oficial), Blanca Navarro, el socio responsable de Mercados y de Consulting Corporates de KPMG, Pablo Bernad, y el director general del Grupo Sylvestris, Jaime Rábago, se han abordado aspectos clave sobre herramientas de financiación para impulsar una transición energética justa.
El secretario de Estado de Economía y Apoyo a la Empresa, Gonzalo García Andrés ha destacado cómo “el Plan de Recuperación, Transformación y Resiliencia destina un 40% de las inversiones previstas, más de lo establecido por la Comisión Europea, al desarrollo de proyectos de transición energética, descarbonización de la industria y mejora de la eficiencia energética”.
Miguel Arias Cañete ha destacado que “tenemos unos objetivos climáticos muy potentes, pero es necesario activar mecanismos para asegurar que la transición energética sea socialmente justa, porque los efectos son asimétricos”.
La jornada se ha podido seguir en directo a través de Open Room, la comunidad digital de Fundación Repsol para impulsar un debate objetivo y riguroso sobre las claves de la transición energética.
Motor Verde
Fundación Repsol, junto a su participada Grupo Sylvestris, pusieron en marcha Motor Verde en 2021, con el objetivo de promover la reforestación a gran escala como herramienta para la compensación de emisiones en el marco de la transición energética en curso.
Se trata del mayor proyecto de reforestación para la compensación de emisiones en España, impulsando la nueva economía, la formación y el empleo, creando nuevos bosques con especies autóctonas. El objetivo global de Motor Verde es alcanzar las 70.000 hectáreas para la absorción de 16 millones de toneladas de CO₂en los próximos años. Los nuevos bosques se diseñan de acuerdo con los máximos estándares de la Oficina Española de Cambio Climático (OECC), el organismo oficial de certificación para proyectos de absorción en España, dependiente del Ministerio para la Transición Ecológica y el Reto Demográfico.
Gracias a este proyecto, se está generando empleo local e inclusivo en la España rural, donde se realizan las plantaciones, con especial atención a la contratación de colectivos vulnerables.
Asimismo, supone un fuerte impulso a la economía local, fomentando la formación especializada y la creación de nuevos negocios ligados al sector forestal, además de atraer actividad económica y generar riqueza en el entorno.
Motor Verde apuesta fuertemente por la innovación y la investigación aplicada al sector forestal. Recientemente se ha firmado un acuerdo con Hispasat, un socio tecnológico de primer nivel, con el que Fundación Repsol y Sylvestris desarrollarán tecnologías satelitales para la monitorización, seguimiento y control de los bosques y de su crecimiento.
Gracias a la tecnología de control satelital, sistema de drones y sensórica aplicada, se podrán desarrollar opciones vinculadas al internet de las cosas, la inteligencia artificial y el blockchain, lo que va a contribuir a que el proceso de absorción de carbono y gestión de las masas forestales sea lo más científico, preciso y riguroso posible, convirtiendo a Motor Verde en un referente en innovación tecnológica aplicada a la ingeniería forestal para la absorción de CO₂.
Con motivo del primer aniversario en España de Generali Investments Partners y aprovechando el Roadshow anual organizado en otras cinco ciudades europeas, la firma organizará el 12 de mayo desde las 15:00 hasta las 19:15 horas una presentación de las capacidades de su modelo de negocio en Madrid (Four Seasons Hotel Madrid, Calle de Sevilla, 3).
Contarán con representantes destacados de cada una de sus gestoras, organizados en mesas de debate donde intercambiarán sus visiones sobre los diferentes activos en este volátil entorno de mercado.
Además, se contará con la presencia de Isabel Aguilera, ex directora general para España y Portugal de General Electric y Google entre otras, quien compartirá su dilatada experiencia en el ámbito empresarial hablando de innovación, desarrollo de negocio y algunos otros temas de actualidad, como la transición energética.
Para registrarse en el evento haga clic en el siguiente enlace.
Agenda del día
15:00 Registro. Café de bienvenuda
15:30 Discurso inaugural
Ponentes:
■ Almudena Mendaza Sanz, head of Sales Iberia.
■ Tim Rainsford, CEO.
15:45 Isabel Aguilera
Experta en innovación, consultoría estratégica y sostenibilidad nos hablará de su experiencia y los retos de la transición energética desde el punto de vista empresarial.
CV de Isabel: expresidenta para España y Portugal de General Electric, DG Google Iberia, COO NH Hoteles, CEO España, Italia y Portugal, Dell Computer.
16:30 ¿Cómo nos posicionamos en renta fija? El activo más incómodo.
El 2022 está siendo un período extremadamente volátil para los mercados de renta fija, donde tomar posiciones se está convirtiendo en un dolor de cabeza para los inversores, especialmente para los más conservadores.
■ Simon Thorp, gestor de Aperture Credit Opportunities, Aperture Investors.
■ Peter Marber, gestor de Aperture New World Opportunities, Aperture Investors.
■ Mauro Valle, gestor de fondos GIS de Crédito y Govies, Generali Investments Partners.
■ Stanislas de Bailliencourt, gestor de Selection Credit, Sycomore AM.
17:30 Coffee break
17:45 Activos privados: ¿cómo afrontar el próximo ciclo económico?
Gran parte del foco del modelo de Generali Investments se encuentra en activos privados. Contaremos con 3 expertos de nuestras gestoras especialistas que explicarán sus estrategias para el 2022 en infraestructuras, deuda privada y real estate.
■ Philippe Benaroya, CEO, Generali Global Infrastructure.
■ Marco Busca, Head of Private debt Fund of Funds, Generali Investments Partners.
■ Nicolas Gromakowski, gestor, Generali Real Estate.
18:30 ¿Es posible generar alfa consiste a largo plazo?
Gestores de amplia experiencia en el mercado compartirán sus estrategias en materias primas, renta variable europea y multiactivo. Todas ellas con un denominador común: la especialización.
■Giordano Lombardo, founder y co-chief Investment Officer de Plenisfer Investors,
Plenisfer Destination Value Total Return. ■Anis Lahlou, gestor de Aperture European Innovation, Aperture Investors. ■Antonio Belato, gestor de Lumyna Commodity Alpha, Lumyna. ■ Olivier Cassé, gestor de GIS SRI Ageing Population, Sycomore AM.
En los últimos dos años han ocurrido muchos cambios en el ecosistema de pagos. Hemos asistido a una adopción significativa de los pagos sin contacto presencial y a un importante avance hacia el comercio omnicanal, ambos impulsados por la pandemia de la COVID-19.También hemos asistido al impresionante surgimiento del BNPL (Buy Now, Pay Later o «compre ahora y pague después»).
¿Qué es el BNPL?
Como su nombre indica, se trata de un método de pago que permite al consumidor comprar algo y pagarlo más tarde, en varios plazos. Hay dos categorías generales: la primera y más popular se centra en la devolución en plazos en un periodo de tiempo relativamente corto (unas pocas semanas), sin costes de intereses. Las formas más comunes de pago en esta categoría son el pago en 3 y en 4 plazos y los principales actores del sector son Klarna y Afterpay.
La segunda categoría ofrece pagos a plazos de mayor duración (algunos meses), es muy similar al negocio de crédito tradicional y los clientes incurren en gastos de intereses. Los principales actores en este ámbito son Klarna y Affirm. En comparación con las tarjetas de crédito, la principal diferencia de la BNPL es la ausencia de costes por intereses en su pago diferido. Además, los clientes no verán afectada su puntuación de crédito, por lo que sigue siendo un préstamo a corto plazo. De hecho, las empresas de BNPL no suelen realizar comprobaciones de crédito con las agencias de crédito para autorizar la financiación.
En lugar de utilizar comprobaciones formales de crédito, las compañías de BNPL gestionan su riesgo crediticio haciendo que el usuario se gane la capacidad de utilizar la plataforma en mayor medida. De hecho, al consumidor se le concede primero una autorización de crédito por una pequeña cantidad que puede aumentar en una fase posterior si devuelve las cuotas a tiempo. Este enfoque light de las comprobaciones de crédito se ve facilitado por la laxa regulación que cubre actualmente el sector.
Crédito sin intereses: ¿dónde está el truco?
Si se pregunta cómo se las arreglan los comercios de BNPL para cubrir sus gastos sin cobrar intereses, la respuesta es sencilla: los negocios pagan una comisión directa al proveedor de BNPL por aceptar este método de pago en su punto de venta (como la tasa de descuento comercial que se paga en un pago con tarjeta tradicional). Con BNPL, esa tasa es entre un 2% y un 6% más que la que pagaría el comerciante por aceptar un pago con tarjeta de crédito o débito. Esas comisiones representan el 70-85% de los ingresos de la mayoría de las empresas tradicionales de BNPL.
Para el comerciante sigue siendo una propuesta interesante a pesar de las comisiones más altas, ya que los consumidores que utilizan BNPL como opción de pago tienden a adquirir cestas más grandes. La tasa de conversión de las transacciones de BNPL es también mayor que la de los métodos de pago tradicionales. Esto es crucial, ya que, en el espacio del comercio electrónico, la tasa de conversión es un factor clave de éxitos. También hay indicios de que se repiten las compras, aumenta el tráfico y se reducen los costes de adquisición de clientes. Los comerciantes tienden a utilizar las plataformas de BNPL como una eficaz herramienta de promoción para dar a conocer el conjunto de sus productos.
Además de cobrar una comisión al comerciante, las empresas de BNPL también cobran comisiones de demora a los consumidores que no devuelven sus cuotas a tiempo. Esto representa alrededor del 10% de los ingresos de Afterpay y es otra herramienta utilizada por las empresas de BNPL para gestionar su riesgo de crédito y las pérdidas de crédito. Por último, las firmas de BNPL ganan algunas comisiones adicionales al remitir a los clientes directamente desde sus plataformas a la tienda web de los comerciantes, aprovechando el fuerte compromiso de su base de usuarios.
La clave del éxito
El BNPL es una categoría de pago de muy rápido crecimiento, que pasó de representar el 1,6% de las transacciones globales de comercio electrónico en 2019 al 2,4% en 2020, según el informe Global Payments de Worldpay. Para 2024, se espera que prácticamente se duplique al 4,2% del comercio electrónico global, lo que implica una CAGR de >30% en comparación con 2020.
En algunas zonas, su presencia es mayor. Es el caso de Australia, Suecia y Alemania, donde la BNPL representa, respectivamente, el 10%, el 23% y el 19% de las compras de comercio electrónico. Suecia es el país de origen de Klarna, mientras que Australia es la sede de Afterpay, lo que podría explicar su éxito. Por su parte, Alemania ha sido históricamente más reacia al uso de tarjetas de crédito en general. Estos países muestran que BNPL podría cubrir una gran proporción de las compras en línea a su debido tiempo, apoyando las perspectivas de crecimiento del mercado.
En el mundo offline, el BNPL también existe como método de pago, pero actualmente sólo cubre una parte menor de las compras. Aun así, a pesar de su fuerte crecimiento, el BNPL solo representa el 0,2% del volumen total de pagos y, por tanto, sigue siendo un segmento de nicho en el enorme mercado de pagos (37 billones de dólares en 2020).
Si observamos la sólida propuesta de valor que ofrece BNPL a los clientes, la tracción actual de estas plataformas no es una gran sorpresa. De hecho, además de no tener costes de intereses, es una solución muy sencilla y transparente en comparación con las tarjetas de crédito, sin comisiones ocultas (una queja recurrente sobre los préstamos con tarjeta de crédito).
A juzgar por el valor que el mercado atribuye a Afterpay (26.600 millones de dólares para 506 millones de dólares de ingresos netos -en 2021-) y la última ronda de valoración de Klarna (45.600 millones de dólares en junio de 2021), el mercado cree claramente que esta industria seguirá creciendo con fuerza y rentabilidad en el futuro.
¿Cuál es el impacto del BNPL en la industria de pagos establecida?
El sistema se ve a menudo como una alternativa en línea a los pagos con tarjeta. Sin embargo, el grueso de las transacciones de BNPL sigue pasando por los raíles tradicionales de las tarjetas. Sólo desplaza los volúmenes en línea de las tarjetas de crédito a las de débito, lo que significa que el impacto en las redes globales (por ejemplo, VISA y MasterCard) y en los adquirentes comerciales (por ejemplo, Worldline, WorldPay, etc.) es limitado.
Los operadores de monederos PayPal y Square han visto claramente el potencial de la BNPL en el espacio del comercio electrónico para seguir desarrollando las dos caras de sus redes. Square adquirió Afterpay por 29.000 millones de dólares para aumentar su exposición en línea, su presencia internacional y diversificarse hacia los grandes comerciantes. Square sigue orientado hacia los Estados Unidos y procesa sólo el 1% del comercio total (puntos de venta y comercio electrónico). Su aplicación Cash se utiliza principalmente para las transacciones entre particulares, más que para pagar a los comerciantes.
PayPal lanzó su propia oferta de BNPL y adquirió la empresa japonesa Paidy por 2.700 millones de dólares. Estas ofertas pretenden añadir valor a los usuarios de monederos de PayPal y, al mismo tiempo, reforzar su propuesta de valor para los comerciantes. La mayoría de los usuarios de PayPal (60%) vinculan las cuentas monedero a las tarjetas de crédito y débito. Otros vinculan su cuenta bancaria o pagan las transacciones a través de saldos almacenados.
Además, PayPal sigue apostando por el enfoque «mano a mano» o de socios dentro del amplio y dinámico ecosistema de pagos. Aun así, PayPal podría ser más agresivo a largo plazo, empujando a la gente hacia fuentes de financiación distintas de las tarjetas o desplegando con éxito los depósitos directos, es decir que los usuarios permitan que PayPal traslade automáticamente un determinado porcentaje de su salario a su cuenta del monedero de PayPal.
En conclusión, BNPL se ha convertido claramente en una opción dentro del espacio de los pagos en línea que ya no podemos ignorar. Aporta un enfoque muy interesante y disruptivo al espacio del crédito al consumo a corto plazo. A su debido tiempo, BNPL podría (al menos en teoría) ser un elemento negativo para el ecosistema de pagos establecido si deciden pasar al «circuito cerrado». Sin embargo, por el momento, trabajan codo con codo con las redes y los adquirentes comerciales para hacer crecer el mercado y, por tanto, representan un aumento del mercado total disponible más que una amenaza.
Columna de Pieter-Jan De Meyer y Eros Portillo Spetaliere, analistas de renta variable buy side de DPAM
